1 Custo de Capital Prof. José Raimundo Pereira Gomes

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Custo de Capital

Prof. José Raimundo Pereira Gomes

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Custo de Capital

Conceito de CapitalRecursos aplicados na produção, ou seja, em ativos permanentes destinados a proporcionar renda à empresa.

Total de recursos, próprios ou de terceiros, que financiam as necessidades de longo prazo da empresa.

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Custo de Capital Estrutura de Capital - conceitoEstrutura resultante da combinação das fontes de recursos a LP (CP + CT) utilizadas pela empresa para financiar suas aplicações a LP.

Passivo Circulante

Exigível a LP

Patrimônio Líquido

Capital de TerceirosCapital Próprio

Estruturade Capital

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Custo de Capital

Estrutura de Capital

FONTE $Capital de Terceiros 15.000Capital Próprio 35.000TOTAL 50.000

ELPPL

Estruturade Capital

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Custo de Capital

Custo de Capital - conceitosremuneração exigida pelos fornecedores de recursos a longo prazo para a empresa (banqueiros, investidores, proprietários).

média ponderada dos custos das fontes de recursosa LP (CP + CT) utilizadas pela empresa.

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Custo de Capital

Custo de Capital - fórmula

Ke = custo de capital da empresaw = % de participação de cada fonte no totalk = custo de capital de cada fonte

Ke = w1.k1 + w2.k2 + … + wn.kn

Ke = Σ (wj.kj)

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Custo de Capital

Custo de Capital - cálculoFonte $ % Custo*(a/a)

CT 15.000 30% 12,0%

CP 35.000 70% 15,0%

Total 50.000 100% ?

* Após o imposto de renda

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Custo de Capital

Custo de Capitais de Terceiros e IR

Por serem os gastos (juros) com capitais de terceiros despesas dedutíveis para fins de imposto de renda, seu custo deve ser calculado após o imposto de renda, visto que a empresa não paga imposto de renda sobre essas despesas.O procedimento não se aplica aos capitais de próprios, pois sua remuneração não é dedutível para fins de imposto de renda.

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Custo de Capital


Aquilo que a empresa paga aos fornecedores de capitais de terceiros (Kd) significa para ela um custo.Esse custo é reduzido pelo fato de que sobre ele não se paga imposto de renda.Deduzindo-se o imposto de renda desse custo chega-se ao custo efetivo dos capitais de terceiros (Ki), utilizando a seguinte fórmula, em que IR é a alíquota de imposto de renda da empresa: Ki = Kd x (1 – IR)

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- Financiamento: $ 200.000,00- Juros: 20% a.a.- Alíquota de IR: 34%Desp. financeiras brutas: $ 200.000,00 x 20% = $40.000,00Benefício fiscal: 40.000,00 x 34% = ($ 13.600,00)Desp. financeiras líquidas = $ 26.400,00

26.400 ÷ 200.000 = 0,132 = 13,2% = KiKi = 20% x (1 – 0,34) = 13,2%

Custo de Capital

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Custo de Capital

Custo de Capital - cálculoFonte $ % Custo*(a/a)

CT 15.000 30% 12,0%

CP 35.000 70% 15,0%

Total 50.000 100% ?


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Custo de Capital

Custo de Capital - cálculoKe = 0,30 x 12,0% + 0,70 x 15,0% Ke = 3,6% + 10,5% = 14,1%

Abordagens de cálculo: pesos contábeis pesos de mercado pesos-meta

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Custo de Capital

Custo de Capital (pesos contábeis)Para encontrar o peso dos capitais de terceiros simplesmente se divide o valor contábil do exigível de longo prazo da empresa pelo valor contábil total de suas fontes da capital.15.000 : 50.000 = 30%Para estimar o peso do capital próprio, simplesmente se divide o valor contábil do patrimônio líquido pelo valor contábil total de suas fontes de capital.35.000 : 50.000 = 70%

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Custo de Capital

Custo de Capital (pesos de mercado)1) Multiplica-se o preço das obrigações da empresa pela quantidade existente. Isso é igual ao valor total de mercado do capital de terceiros da empresa.2) A seguir, faz-se o mesmo cálculo para o capital próprio da empresa, multiplicando-se o preço da ação pelo número total de ações existentes.3) Finalmente, somam-se os valores de mercado do capital próprio e do capital de terceiros da empresa, gerando assim o valor total de mercado das fontes de capital da empresa.4) Para estimar os pesos a valores de mercado, simplesmente se divide o valor de mercado do capital de terceiros ou do capital próprio pelo valor total de mercado das fontes de capital da empresa.

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Custo de Capital

Custo de Capital (pesos de mercado)Exemplo: suponha-se que o valor de mercado das dívidas da empresa seja de $ 40.000, que o valor de mercado do capital próprio seja de $ 60.000.Dividindo cada componente pelo total de $ 100.000, obtemos pesos de 40% para o capital de terceiros e de 60% para o capital próprio, a valores de mercado.Usando os custos anteriormente calculados, juntamente com os pesos de valor de mercado, podemos calcular o custo total de capital da empresa da seguinte maneira:

Ke = 0,40 x 12,0% + 0,60 x 15% = 13,8%

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Custo de Capital

Custo de Capital (pesos de mercado)

Exemplo:

Situação Anterior (Contábil)CT: 15.000 títulos a $ 1,00 cada $ 15.000CP: 17.500 ações a $ 2,00 cada $ 35.000

Situação Atual (Mercado)CT: 15.000 títulos a $ 1,20 cada $ 18.000CP: 17.500 ações a $ 3,00 cada $ 52.500

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Custo de Capital

Estrutura de capital a pesos de mercado

Fonte $ % Custo*(a/a)

CT 18.000 25,53% 12,0%

CP 52.500 74,47% 15,0%

Total 70.500 100% ?


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Custo de Capital

Custo de Capital – cálculo (pesos de mercado)

Ke = 0,2553 x 12,0% + 0,7447 x 15,0%

Ke = 3,06% + 11,17% = 14,23%

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Custo de Capital

Custo de Capital (pesos-meta)Os pesos-meta, ou pesos ideais são as proporções desejadas de cada fonte na estrutura de capital.Essas proporções refletem a chamada “estrutura ótima de capital”, aquela que proporciona maior retorno ao menor custo possível.Do ponto de vista da teoria financeira a combinação de pesos-meta com valores de mercado é o esquema ideal de cálculo.

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Custo de Capital

Custo de Capital - importânciaParâmetro básico para decisões de investimento.

Criação de riqueza retorno operacional superior à taxade retorno requerida pelos fornecedores de recursos a longo prazo (isto é: superior ao custo de capital).

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Custo de Capital

Fontes básicas de capital

CTDebênturesFinanciamentosEmpréstimos

15.0003.0002.000

CPAções PreferenciaisAções OrdináriasLucros Retidos

15.00018.000

2.000

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Empréstimos x FinanciamentosFinanciamentos finalidade material específica (construção de obras, aquisição de um equipamentos). recursos repassados diretamente ao fornecedor do bem.

Empréstimos finalidade decidida pelo tomador dos recursos. recursos repassados diretamente ao tomador.

Custo de Capital

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Custo de Capital

Custo de Dívidas a LP – Empréstimos e Financiamentos

Principal da dívida: $ 100.000k (taxa de juros) = 8% a/aRecebimento líquido = $ 90.000Prazo: 3 anos

TIR = 12,18% = KdSupondo uma alíquota de IR de 35%: Ki = 7,92% a/a

T 0 1 2 3$ (-) 90.000 8.000 8.000 108.000

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Debêntures

títulos de dívida privados a longo prazo.negociáveis, emitidos por companhias abertas.emissão regulada pela CVM. principais investidores:fundos de investimentos, fundos de pensão e seguradoras. simples: somente podem ser resgatadas em dinheiro.conversíveis: podem ser convertidas em ações.com/sem cláusula de resgate.podem ser oferecidas com garantias.

Custo de Capital

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emissão: 10.000 debênturesprazo: 4 anosvalor de face: $ 1.000juros de 6% a/adeságio: 10%comissão: 2% despesas de subscrição: $ 2

TIR = 9,84%Supondo uma alíquota de IR de 35%: Ki = 6,40% a/a

T $0 (-) 8781 602 603 604 1.060

Custo de Dívidas a LP – Debêntures

Custo de Capital

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Custo de Capital

Kd = [J + (VF – RL) ÷ n] [VF + RL] ÷ 2

No caso de fluxos simples (sem amortizações e liberações intermediárias) é possível calcular, por aproximação, o custo de capital da dívida por aproximação com base na fórmula (antes do imposto de renda):

Onde: J = juros pagos periodicamente, em unidades monetárias;VF = valor de face (valor nominal);RL = recebimento líquido; n = número de períodos;

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Custo de Capital

T $0 (-) 8781 602 603 604 1.060

Kd = [60 + (1.000 – 878) ÷ 4] [1.000 + 878] ÷ 2

Kd = 90,50 = 9,64% 939

Ki = 9,64% x ( 1- 0,34) = 6,36%

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Fontes de Capital Próprio

Custo de Capital

Ações ordinárias: títulos representativos de parcelas do capital das sociedades anônimas, com direito a voto.

Ações preferenciais: títulos representativos de parcelas do capital das sociedades anônimas, sem direito a voto, porém com preferência na distribuição de dividendos. Lucros Retidos: lucros não distribuídos aos acionistas.

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Custo do Capital Próprio

Custo de capital de ações ordinárias

Modelo de precificação de ativos (CAPM). Modelo do fluxo de caixa descontado dos dividendos futuros esperados pelo mercado. Modelo de prêmio pelo risco.

Custo de Capital

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Equação básica Ke = Rf + βx(Km – Rf)

Ke = custo do capital próprio (ordinário) (Ks)Rf = taxa de retorno dos ativos livres de riscoβ = coeficiente beta do ativo (ações)Km = taxa de retorno da carteira de mercado/bovespa

Custo de capital de ações ordinárias(modelo de precificação de ativos - CAPM)

Custo de Capital

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β = 1,2; Rf = 7%; Km = 16%

Ke = 7% + 1,2 x (16% – 7%)Ke = 7% + 10,8%Ke = 17,8%

Ke = Rf + βx(Km – Rf)

Custo de capital de ações ordinárias(modelo de precificação de ativos - CAPM)

Custo de Capital

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Custo de Capital

Po = preço (valor) atual da açãoD1 = dividendo previsto para o próximo exercícioKo = retorno exigido pelo proprietáriosg = taxa de crescimento dos dividendos

Custo de capital de ações ordinárias(modelo do fluxo de dividendos - Gordon)

P0 = D1 ÷ (Ko – g)

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Custo de Capital


P0 = D1 ÷ (Ko – g) Ko – g = D1 ÷ P0

Ko = (D1 ÷ P0) + g

D1 = D0 x (1 + g)D0 = dividendo pago no último exercício

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Anos

Dividendos

2001 1,20 -2002 1,18 (-)1,67%2003 1,25 5,93%2004 1,28 2,40%2005 1,30 1,56%

- g = 2,06%


Cálculo de g pela média

Custo de Capital

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Custo de Capital

Anos

Dividendos

2001 1,20 -2002 1,18 (-)1,67%2003 1,25 5,93%2004 1,28 2,40%2005 1,30 1,56%

- g = 2,02%


Cálculo de g pela fórmula VF = VP x (1 + g)n

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Custo de Capital


Exemplo:Dividendo pago no último exercício (D0) = $ 2,50Taxa de crescimento dos dividendos (g) = 10%Preço atual da ação = $ 50.Custo de capital das ações ordinarias (K0) = ?

D1 = 2,50 x (1 + 0,10) = 2,75

k0 = (2,75/50) + 0,10 = 15,5%

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Custo de Novas Ações OrdináriasDiferencia-se do custo de capital das ações ordinárias já existentes pelo fato de que, ao invés do preço da ação deve ser considerado o recebimento líquido, vez que na subscrição a empresa incorre em custos de lançamento.

RL = recebimento líquido

Kno = (D1 ÷ RL) + g

Custo de Capital

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Custo de Capital dos Lucros RetidosCusto de capital dos lucros retidos

custo de capital das ações ordinárias

[só faz sentido os acionistas abrirem mão de seus dividendos se o retorno sobre os dividendos não recebidos for pelo menos igual ao seu (dos acionistas) custo de oportunidade, que é, no caso, o retorno sobre as ações ordinárias].

Klr = Ko

Custo de Capital

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Custo de Capital das Ações Preferenciais retorno atualmente exigido pelos acionistas preferenciais para manterem seus recursos aplicados na empresa.

Ko = custo de capital da ação ordináriafam = fator de ajuste do mercado

fam = relação entre a cotação atual (preço) das ações ordinárias e a cotação atual (preço) das ações preferenciais. Po < Pp fam < 1,0 Kp < Ko

Kp = Ko x fam

Custo de Capital

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Custo Total de Capital

CTC = custo médio ponderado de capitalWj = participação relativa de cada fonte no financiamento Kj = custo específico de cada fonte de financiamento

CTC = Σ(Wj.Kj)

Custo de Capital

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Custo de Capital

Capital ordinário

Capital preferencial

Financiamento

Total

800.000 ações x $ 1,00: $ 800.000,00

500.000 ações x $ 1,00: $ 500.000,00

$ 700.000,00

$ 2.000.000,00

40%

25%

35%

100%

25% a.a.

22% a.a.

18% a.a.(após IR)

MONTANTE ($) Wj Kj


fonte: Assaf

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Custo de Capital


fonte: Assaf

CTC = (25% x 0,40) + (22% x 0,25) + (18% x 0,35)CTC = 10,0% + 5,5% + 6,3%CTC = 21,8%

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Custo de Capital

Custo Marginal de Capital - CMgC

À medida que a empresa adiciona novos recursos à sua estrutura de capital, seu Custo Total de Capital aumenta, por aumentar o seu risco, dando origem a um novo Custo Total de Capital, denominado Custo Marginal de Capital.Conceito:Custo Total de Capital decorrente da obtenção de novos recursos para investimentos.

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Custo de Capital


0

5

10

15

20

25

30

0 10 20 30 40 50 60

Financiamentos em $ milhões

Cus

to d

e ca

pita

l da

empr

esa,

ke

- %

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Custo de Capital


FONTE $ 1.000 % CUSTO*

DebênturesFinameAções PreferenciaisAções Ordinárias

15.0005.000

25.00035.000

18,75%6,25%

31,25%43,75%

15%13%18%20%

TOTAL 80.000 100% 18,0% * a/a - após o imposto de renda

CTC = 0,1875 x 15% + 0,0625 x 13% + 0,3125 x 18% + 0,4375 x 20% = 18%

Estrutura e custo de capital atuais

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Custo de Capital


Recursos Adicionais:Debêntures, ao custo de 18% a/a (após IR): $ 3,0 milhões;Novas ações preferenciais, ao custo de 20% a/a: 2,0 milhões;Novas ações ordinárias, ao custo de 22% a/a: 5,0 milhões.

Custo total dos recursos adicionais: [0,30 x 18% + 0,20 x 18% + 0,50 x 22%] = 20,40% a/a.

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Custo de Capital

Custo Marginal de Capital - CMgCFONTE $ 1.000 % CUSTO*

Capitais AnterioresCapitais Adicionais

80.00010.000

88,89%11,11%

18,00%20,40%

TOTAL 90.000 100% 18,27%

* a/a - após o imposto de renda

CMgC = [0,8889 x 18% + 0,1111 x 20,4% = 18,27%]

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Custo de Capital


Projetos Investimento TIR

ABCD

4.000.0003.000.0002.000.0001.000.000

18,1%18.2%18,3%18,4%

REJEITAR

ACEITAR

CMgC = 18,27%

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