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La gestione azionaria dei fondi del Sistema Valori Responsabili di Etica Sgr

A cura della Direzione InvestimentiGiugno 2009

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Bipiemme Gestioni Sgr svolge il compito di gestire i 4 fondi del Sistema Valori Responsabili istituiti e promossi da Etica Sgr. Come gestori, quindi, non ci occupiamo della fase “a monte” di selezione del cosiddetto paniere di titoli “investibili”, quelli cioè che rispettano una serie di parametri sulla responsabilità sociale delle aziende. Tale compito è affidato, come sapete, ad un consulente esterno (Eiris) e al Comitato Etico di Etica Sgr.

Introduzione

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Nota di metodo

In questa presentazione porremo l’attenzione sulla gestione di un portafoglio azionario socialmente responsabile.

L’analisi esclude gli asset obbligazionari, in quanto l’universo investibile e il benchmark di riferimento restringono la scelta solo a titoli governativi di un numero ristretto di paesi dell’Area Euro. La gestione si limita, quindi, “solo” a decidere la quantità di rischio tasso da tenere in portafoglio e il posizionamento sulla curva dei rendimenti: aspetti che non hanno molto a che fare con la responsabilità sociale.

Introduzione

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Gestire un’impresa anche secondo parametri di responsabilità sociale richiede un impegno ulteriore al management e a tutta la struttura aziendale; per cui una società, che opera secondo criteri di responsabilità sociale e che ha un buon track record nella gestione operativa, dimostra un grado di affidabilità complessiva relativamente maggiore di altre.

Investimenti socialmente responsabili

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Il nostro approccio “attivo” alla gestione si fonda su:

•aspetti macro: quali temi generali di investimento possono essere perseguiti dato l’universo investibile?I temi di investimento possono essere legati a:

•fasi del ciclo economico•identificazione di trend strutturali, con forte connotazione SRI

•aspetti micro: individuare le singole aziende su cui investire:

•le migliori aziende nei settori favoriti dal ciclo economico•le migliori aziende in nicchie industriali interessanti •aziende valorizzate dal mercato sotto la nostra stima di “fair value”•aziende comunque caratterizzate da un bilancio solido e da una buona performance operativa (indicativi di una gestione delle risorse interne più “etica”)

L’attività di gestione “a-responsabile”...

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Altri aspetti della “stock selection”Nella selezione delle aziende da includere nei nostri portafogli crediamo sia cruciale un’analisi approfondita della strategia della società. In particolare focalizziamo l’attenzione su:1) prodotti e ambiente competitivo:il nostro obiettivo primario in questa fase è di comprendere quale sia la strategia della società, i suoi prodotti e la qualità di essi, la professionalità e la qualità dei managers, il posizionamento competitivo e il contesto in cui la società si muove

2) regolamentazione: in molti dei trend “socialmente responsabili” un forte impatto è rappresentato dalle regolamentazioni che il mondo politico introduce al fine di sostenere e sviluppare soluzioni e prodotti innovativi che consentano lo sviluppo di nuovi settori industriali. Poniamo sempre molta attenzione alla regolamentazioni vigenti o che posso essere approvate in futuro.

3) valutazione: una società viene selezionata come investimento significativo nel portafoglio etico solo nel caso in cui sia in grado di creare valore anche per gli azionisti grazie a una forte capacità di generare eccellenti perfromance operative.

L’attività di gestione “a-responsabile”...

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Quanto detto prima è esattamente quello che cerchiamo di fare nel gestire i fondi del Sistema Valori Responsabili.La gestione è quindi senz’altro “attiva”, per cui si discosta sia dal benchmark, sia dall’universo investibile:

L’attività di gestione “a-responsabile”...

PesoSettori Universo etico Mercato FondoConsumer Discretionary 14,92 8,33 24,32Consumer Staples 7,75 9,99 11,17Energy 1,86 10,92 0,00Financials 2,52 15,11 2,38Health Care 11,58 10,79 11,48Industrials 11,18 9,47 5,85Information Technology 13,81 10,18 14,43Materials 5,16 5,59 11,36Telecommunication Services 16,85 4,66 9,15Utilities 4,37 4,95 3,71[Cash] 10,00 10,00 6,15Total 100,00 100,00 100,00

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La politica di investimento del fondo VR Azionario

Nel 2008 il fondo ha registrato una performance superiore a quella dell’indice di riferimento grazie all’asset allocation (che ha beneficiato del sottopeso di banche e di energia) ma soprattutto grazie alla selezione dei titoli in portafoglio soprattutto nei consumi discrezionali (in particolare il sovrappeso nei retailers) e nei materiali di base (agrochimici).Il fondo ha avuto un forte contributo negativo dall’effetto cambio in particolare nel secondo semestre a causa della forte rivalutazione del dollaro. Il fondo è sempre sottopeso in dollari per la scarsa rappresentatività di aziende USA nell’Universo Investibile.

Settori Fondo Bmk Diff Fondo Bmk Diff AA SS CCY TotaleConsumer Discretionary 10,17 8,31 1,86 -46,08 -39,28 -6,80 -0,27 1,26 -2,16 -1,17

Consumer Staples 12,22 8,67 3,55 -16,92 -20,50 3,58 0,55 1,38 -0,96 0,98

Energy 1,90 10,52 -8,62 -41,60 -36,22 -5,38 -0,79 0,22 0,53 -0,05

Financials 1,85 18,93 -17,08 -39,19 -52,08 12,89 3,70 0,24 0,35 4,29

Health Care 9,89 8,76 1,13 -20,07 -18,63 -1,44 0,03 0,24 -0,17 0,10

Industrials 10,33 10,07 0,26 -54,03 -40,97 -13,06 0,13 -0,01 -1,10 -0,98

Information Technology 11,36 9,58 1,78 -47,09 -42,22 -4,87 -0,37 -0,40 -0,23 -1,00

Materials 13,62 6,51 7,11 -44,48 -48,21 3,72 -0,90 1,58 -0,16 0,52

Telecommunication Services 9,59 4,17 5,42 -13,42 -30,26 16,84 1,07 1,10 0,23 2,41

Utilities 13,35 4,47 8,89 -40,15 -26,52 -13,64 0,11 -0,32 -1,25 -1,46

[Cash] 5,72 10,00 -4,28 4,74 4,74 0,00 -1,64 0,01 0,05 -1,58

Total 100,00 100,00 0,00 -32,78 -34,84 2,06 1,63 5,31 -4,88 2,06

Pesi Rendimenti Attribuzione

Performance del fondo nell’anno 2008 ( confronto con il benchmark di riferimento)

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La politica di investimento del fondo VR Azionario

Performance del fondo nell’anno 2009 ( confronto con il benchmark di riferimento fino al 17/06)

Nel corso dei primi mesi di quest’anno il fondo ha beneficiato sia dell’asset allocation scelta, sia dellaselezione dei titoli. In particolare la scelta di rinforzare il sovrappeso di consumi discrezionali sulle attese di una ripresa graduale dei consumi ( auto, retailers, consumer electronics). Anche la selezione dei titoli ha contribuito alla performance del fondo ( in particolare UK retailers e costruttori di automobili).La forza della sterlina unita a un dollaro piu’ stabile ha portato ad avere un contributo positivo della componente valutaria

Settori Fondo Bmk Diff Fondo Bmk Diff AA SS CCY TotaleConsumer Discretionary 22,82 8,38 14,43 41,40 14,16 27,24 2,02 3,61 1,21 6,85

Consumer Staples 9,76 9,80 -0,04 9,40 1,49 7,91 0,33 0,28 0,69 1,30

Energy 0,00 10,88 -10,88 0,00 11,53 -11,53 -0,19 0,00 -0,27 -0,47

Financials 3,75 15,76 -12,01 0,07 8,06 -7,99 0,25 -1,09 0,33 -0,50

Health Care 11,11 10,39 0,71 3,27 -0,97 4,24 -0,09 0,33 -0,13 0,11

Industrials 6,15 9,50 -3,35 12,97 5,26 7,70 -0,22 -0,32 0,67 0,13

Information Technology 15,12 10,21 4,91 22,30 23,92 -1,62 0,74 0,60 0,02 1,36

Materials 12,05 5,76 6,29 19,51 24,01 -4,51 0,72 1,00 -0,17 1,55

Telecommunication Services 9,38 4,51 4,87 -10,99 -3,81 -7,18 -0,54 -0,29 -0,28 -1,12

Utilities 3,30 4,81 -1,51 24,88 -6,50 31,38 0,38 0,63 0,21 1,21

[Cash] 6,57 10,00 -3,43 0,79 0,79 0,00 -0,11 0,03 0,16 0,08

Total 100,00 100,00 0,00 17,96 7,45 10,51 3,30 4,78 2,43 10,51

Pesi Rendimenti Attribuzione

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La politica di investimento del fondo VR Azionario per l’anno 2009

A differenza dell’inizio anno il fondo sta assumendo una connotazione piu’ ciclica nell’attesa che le economiemostrino una stabilizzazione nel corso del secondo trimestre e una ripresa nel 2010.Molte società dei settori piu’ ciclici scontano scenari molto negativi e il fondo cerca di individuare livelli disignificativa sottovalutazione su cui intervenire. Pur rimanendo sovrappeso di consumi discrezionali si sta diminuendo la posizione in UK Retailers dopo una ottima performance per investire in alcuni settori piu’legati ai beni durevoli ( costruzioni e auto ).E’ stato ridotto significativamente il sottopeso di finanziari investendo in alcune aziende immobiliari poichèci attendiamo una stabilizzazione dei prezzi degli immobili grazie alle politiche monetarie molto espansive.Il sovrappeso di materiali è principalmente legato a un sovrappeso nel settore dell’acciaio e delle costruzioni che dovrebbero beneficiare di una ripresa degli investimenti in infrastrutture e della forza dei mercati emergenti. Rimaniamo prudenti sul settore industriale perchè riteniamo che il ciclo degli investimenti si riprenderà solamente quando la ripresa economica sarà ben avviata.

SETTORE PORTFOLIO BENCHMARK DIFFERENZA

Consumer Discretionary 22,34 9,28 13,06

Consumer Staples 7,23 10,52 -3,29Energy 0,00 11,45 -11,45Financials 8,05 19,44 -11,39Health Care 11,14 10,74 0,40

Industrials 5,44 10,31 -4,88

Information Technology 18,07 11,75 6,32Materials 13,91 6,83 7,08

Telecommunication Services 12,32 4,65 7,67

Utilities 1,51 5,03 -3,52

Grand Total 100,00 100,00 0,00

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La politica di investimento del fondo VR Azionario per l’anno 2009

TITOLO Data Total

DELL INC (DELL UQ) PORTAFOGLIO 6,957 BENCHMARK 0,136DIF 6,821

LAFARGE NEW ISSUE 09 (LGNV FP) PORTAFOGLIO 6,763 BENCHMARK 0,000DIF 6,763

FRANCE TELECOM SA (FTE FP) PORTAFOGLIO 5,229 BENCHMARK 0,235DIF 4,993

DEUTSCHE TELEKOM (DTE GY) PORTAFOGLIO 4,422 BENCHMARK 0,185DIF 4,237

LAND SECURITIES GRP (LAND LN) PORTAFOGLIO 4,407 BENCHMARK 0,033DIF 4,375

NOKIA (NOK1V FH) PORTAFOGLIO 3,797 BENCHMARK 0,313DIF 3,484

SAINSBURY (J) PLC (SBRY LN) PORTAFOGLIO 3,565 BENCHMARK 0,033DIF 3,531

Titoli principali detenuti nel portafoglio del fondo

Il fondo ha uno stile di gestione “attivo” e investe significativamente nelle società in cui si ritiene vi sia un potenziale di rivalutazione interessante. Si desidera sottolineare come attualmente tra i principali investimenti del fondo non vi siano società “etiche” per definizione. La valutazione finanziaria è alla base di tale selezione e cio’ rende il fondo comparabile ai fondi tradizionali.

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La politica di investimento del fondo VR Azionario

Riflessioni conclusive:Il sistema di valori di sostenibilità e responsabilità sociale è sempre piu’ riconosciuto dalle società quotate come una necessità dei propri clienti e un fattore di distinzione all’interno del panorama competitivo. Servizi e prodotti che migliorino la qualità della vita, che abbiano un minore impatto sull’ambiente o che soddisfino crescenti esigenze sociali, vengono sempre piu’ promossi e venduti dalle società dei piu’ diversi settori merceologici.

Gli obiettivi principali dell’investimento SRI sono quelli di -valorizzare le società che rispettano e credono nei valori SRI-sensibilizzare le società che ancora non rispettano in toto o in parte tale sistema di valoriDi seguito presentiamo alcune esperienze diverse di realtà che sotto una diversa prospettiva rientrano nel sistema di valori SRI

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Esempio di un caso di investimento: energie rinnovabili, settore eolico

Trend

In questo caso l’inclusione delle società operanti nel settore della generazione

di energia elettrica tramite lo sfruttamento dell’energia eolica è per definizione

Eco-sostenibile.

Selezione titoliprodotti e ambiente competitivo: analizziamo il portafoglio di turbine prodotte da imprese diverse e cerchiamo di comprendere il posizionamento competitivo di ciascuno all’interno del mercato. Guardiamo a tutti gli attori presenti nella catena del valore (produttori di turbine, rotori, pale, e gestori di parchi eolici) regolamentazione: analizziamo i diversi schemi di sussidi per capire come si evolve il sostegno politico a tale industria e la dipendenza di essa da tali incentivi. valutazione: si investe in società che, anche se ancora nella prima fase del loro ciclo di vita, sono in grado di gestire in maniera ottimale sia la crescita, sia la profittabilità, che il capitale circolante (Vestas e Gamesa)

Ridurre il consumo di idrocarburi e le emissioni di CO2

La politica di investimento del fondo VR Azionario

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La politica di investimento del fondo VR Azionario

Esempio di casi di investimento: YaraYara è una società chimica norvegese che produce fertilizzanti che si basano anche sull’impiego di ammoniaca (che puo’ avere effetti nocivi sull’ambiente in quanto si disperde nell’acqua).La forte domanda di fertilizzanti per aumentare la produttività dei campi agricoli risponde alle esigenze alimentari e energetiche (biocarburanti) crescenti. L’utilizzo indiscriminato di prodotti chimici ha effetti devastanti sulla flora e fauna selvatica e il forte sviluppo economico e demografico dei paesi emergenti mette in serio pericolo molte specie.Yara è fortemente impegnata nello sviluppo di prodotti sempre piu’ efficaci e assimilabili dalle piante e a minor tasso di dispersione nell’ambiente.La società educa i suoi clienti a un utilizzo responsabile ed equilibrato dei suoi prodotti attraverso una rete commerciale di esperti che suggeriscono ai propri clienti il corretto e piu’ efficace uso di tali prodotti.

I valori di sostenibilità ambientale fanno parte della strategia aziendale

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La politica di investimento del fondo VR Azionario

Esempio di casi di investimento: Peugeot e settore automobilisticoIl settore automobilistico sta vivendo una profonda fase di crisi nella quale il prodotto tradizionalmente offerto ha risentito molto delle mutate richieste da parte dei consumatori.Peugeot si è distinta (insieme a Fiat e Bmw) nella ricerca, nello sviluppo e nella commercializzazione di automobili a basse emissioni inquinanti e quindi ha compreso prima di altri competitor come il rispamio energetico e l’impatto ambientale stessero diventando esigenze dei consumatori ma anche valori su cui ri-posizionare l’azienda.La capacità di innovare e di produrre motori e veicoli a minor impatto ambientale diventa anche un fattore di consenso e di successo nell’attività di acquisizione e di crescita per le imprese ( supporto del Presidente Obama al piano Fiat per Chrysler).

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Valori Responsabili Monetario

Valori Responsabili Obbligazionario Misto

La performance dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili

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Valori Responsabili Azionario

Valori Responsabili Bilanciato

La performance dei 4 fondi del Sistema Valori Responsabili

Rendimenti

Fondo Bmk Fideuram

2008 -30,95% -32,03% -35,15%YTD 11,57% 3,54% 4,33%1Y -17,01% -23,29% -25,30%

3Y (Ann) - - -5Y (Ann) - - -

Rendimenti

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Valori Responsabili Monetario

Valori Responsabili Obbligazionario Misto

Il profilo di rischio dei 4 fondi

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Valori Responsabili Azionario

Valori Responsabili Bilanciato

Il profilo di rischio dei 4 fondi