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Actividad: Recalculando (Pág. 1).

Próxima Semana: Salarios.

Actividad: Recalculando

Los últimos datos muestran que la desaceleración del nivel de actividad del segundo semestre del 2013 continuó

durante el primer mes del año. La medición del INDEC arroja un crecimiento económico de 2,7% anual en

diciembre (último dato disponible), muy por debajo de la expansión del año entero (4,9%), producto de una

desaceleración durante el segundo semestre (5,7% de crecimiento durante la primera mitad del año, frente a

4,1% de la segunda mitad). En tanto, según O.J. Ferreres (OJF), tras expandirse 3,1% el año pasado, la economía

creció apenas 1,3% anual en enero, habiéndose desacelerado por cuarto mes consecutivo. Esta tasa es la menor

desde marzo del 2013, aunque no captura aún el impacto pleno de la devaluación.

El crecimiento anémico se debe, en gran

medida, al deterioro industrial. Aunque

aclaran que las cifras de enero están

afectadas por las vacaciones, según OJF

la actividad económica se vio empujada

por los servicios financieros (+14%

anual). Los servicios públicos

(electricidad, gas y agua, +7%) también

empujaron la actividad, debido a

incrementos en la generación y

distribución de energía eléctrica. Por el

contrario, la industria manufacturera

registró una caída de 1,5% anual el mes

pasado, resultado debido a las

vacaciones, paradas técnicas, cortes de

energía e incertidumbre cambiaria.

Respecto a este último indicador, las

Actividad por sectores Ene-14, variación anual en %

3,6%

2,0%

1,9%

1,2%

0,7%

0,1%

-0,2%

-0,5%

-1,5%

1,3%

6,9%

13,5%

-5% 0% 5% 10% 15%

Ss Financieros

Electricidad, gas y agua

Ss Sociales y de salud

Construcción

Minería

Total

Act. Inmobiliaria

Agricultura

Admin. Pública

Transporte y Com.

Comercio

Industria

Fuente: O.J. Ferreres.

REPORTE SEMANAL 28 de Febrero de 2014

Página Web:

www.myfconsultora.com.ar

Economista Jefe:

Matías Carugati

Analista:

Juan Seita

28 de Febrero de 2014 2

M&F Consultora – Reporte Semanal

estimaciones alternativas coinciden con las del INDEC, aunque el organismo público refleja una caída más

pronunciada (-2,6% anual).

La producción automotriz marca el

rumbo de la industria. En un marco

general de contracción, todavía se

sostienen disparidades a nivel de

bloques, con 6 en expansión y 6 en

caída. Así todo, por su peso en el

conjunto, se destaca el desempeño del

bloque automotriz (-13,5% anual, según

INDEC). Las cifras de ADEFA (Asociación

de Fábricas de Automotores) muestran

una producción de 36.156 vehículos el

mes pasado (-18%), de los cuales 19.570

(-19%) fueron exportados a diversos

destinos, siendo Brasil el principal

(acaparó el 90% de los despachos). El

bloque automotriz es tan importante

que excluyéndolo la actividad industrial

habría recortado su caída durante enero

(de -2,6% a -1,2% anual). Estas cifras

muestran que la dependencia brasilera es un riesgo serio cuando su panorama económico se deteriora.

Por el lado de la demanda, la inversión continúa sin responder. Si bien la actividad de la construcción, apalancada

en el plan Pro.Cre.Ar, es un factor de empuje, la incertidumbre económica, la inestabilidad cambiaria y las

restricciones a la importación golpean fuerte la inversión en máquinas y equipos. De acuerdo a estimaciones de

OJF, la inversión total cayó 4,4% anual (desestacionalizado) durante enero, manteniéndose estancada en un nivel

similar al de los últimos años.

Los principales indicadores de consumo privado tampoco son alentadores. Con lógicas disparidades, los distintos

segmentos muestran una moderación en el crecimiento de las ventas, llegando incluso a registrar caídas en el

caso de los comercios minoristas (ver tabla). La reducción del poder adquisitivo, el encarecimiento del crédito y

perspectivas económicas más pesimistas se tradujeron en una moderación del consumo privado, principal motor

del crecimiento económico reciente.

Hace varias semanas se viene alertando que los cambios en la política del BCRA eran efectivos para contener la

pérdida de reservas, pero de marcado sesgo recesivo. En efecto, el salto devaluatorio, acompañado por una

fuerte suba de tasas de interés y la fijación de un límite a los activos dolarizados de los bancos redujeron la caída

de las reservas a niveles mínimos. Sin embargo, ello fue a costa de golpear el consumo, por la licuación del poder

adquisitivo, y la inversión, debido al encarecimiento del crédito y la mayor incertidumbre.

Febrero podría marcar el reajuste de la economía al cimbronazo monetario-cambiario. Teniendo en cuenta que el

cambio de la política económica se produjo a fines de enero, esperamos que el impacto pleno de los mismos

Estimador Mensual Industrial Ene-14, variación anual en %

5,9%

1,8%

1,4%

-1,1%

-1,9%

-6,2%

-6,7%

-7,8%

-13,5%

-2,6%

0,4%

7,1%

19,4%

-20% -10% 0% 10% 20% 30%

Metálicas básicas

Textil

Edición e impresión

Minerales

Petróleo

Tabaco

Papel y cartón

Alimentos y bebidas

Total

Caucho y plástico

Máquinas y equipos

Químicos

Automotores

Fuente: INDEC.

28 de Febrero de 2014 3

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comience a sentirse a partir de este mes. En este aspecto, algunos indicadores estarían adelantando lo que viene

en materia económica. El Índice de Confianza del Consumidor relevado por la Universidad Di Tella disminuyó

23,4% en su última medición, mientras que el Índice de Confianza en el Gobierno (de la misma Universidad) lo

hizo en 5%, acumulando una caída de 30% desde noviembre pasado. En tanto, la demanda laboral sigue en caída

libre y diversos sectores comenzaron con el recorte de horas extra y suspensiones de personal. No sorprende,

entonces, el marcado sesgo pesimista de las expectativas: más de la mitad de la sociedad espera un deterioro de

la economía a corto plazo, según mediciones de M&F Consultora.

Pareciera que el Gobierno eligió

la peor forma de resolver los

desequilibrios acumulados.

Oficialmente, apuesta a

incrementar la oferta de divisas

para domar las expectativas de

devaluación y sostener las

reservas, asumiendo que las

tensiones cambiarias tienen

origen en problemas de liquidez.

En tanto, el combate a la

inflación se recuesta sobre el

programa de Precios Cuidados y

la moderación salarial, para

evitar nuevas escaladas en la

puja distributiva. No obstante, en

los hechos, a la estrategia de

devaluación, suba de tasas,

absorción monetaria, contención

salarial y acercamiento a los mercados le falta una pata fiscal para terminar de delinear un ajuste convencional. El

golpe a la demanda agregada resultante es efectivo para limitar la suba de precios, equilibrar el frente externo y

reacomodar las finanzas públicas. Pero sin un plan de estabilización explícito, gradual y creíble, se maximizan los

costos del ajuste en términos de actividad, desempleo y, sobre todo, conflictividad social.

Aviso: El presente reporte contiene datos y análisis que se presentan en forma de reseña. La misma no tiene como finalidad

el prestar asesoramiento profesional ni de ninguna otra naturaleza a terceros. Las declaraciones sobre futuro incluidas son

sólo proyecciones y de ninguna manera constituyen aserciones o garantías de actividades, hechos y/o fenómenos futuros.

Tales proyecciones están y estarán, según sea el caso, sujetas a diversos riesgos, incertidumbres y factores, con la posibilidad

de que los resultados reales sean materialmente diversos e incluso contrarios a los resultados futuros expresados o

implicados en dichas proyecciones. Este reporte se encuentra dirigido únicamente al destinatario y no podrá ser reproducido,

reenviado, redistribuido o publicado en su totalidad o en parte sin previa autorización de Management & Fit Consultora,

quien no asume responsabilidad de ningún tipo devenida del uso de este reporte o sus contenidos.

Indicadores de Consumo

Ult. Dato VA Mes previo 2013 2012

Supermercados (ene-14) 2,1% 3,2% 0,9% 1,9%

Shoppings (ene-14) 5,1% 2,0% 2,6% -0,7%

Minoristas (CAME) (ene-14) -3,8% 1,6% -1,6% -2,4%

Electrodomésticos (sep-13) 1,1% - 5,4% -1,7%

Autos (0 km + usados) (ene-14) 3,5% 10,9% 7,7% -3,4%

Salarios (N. General) (dic-13) -1,6% -0,2% -0,2% 2,3%

IVA (ene-14) 9,1% -3,9% 4,4% -0,4%

IVA - DGI (ene-14) 10,1% -8,2% 1,4% 7,6%

Conf. Consumidor (índ.) (feb-14) 34,1 38,9 45,7 42,5

Préstamos Tarjeta (ene-14) 11,1% 12,1% 13,1% 18,9%

Préstamos Personales (ene-14) 0,7% 2,6% 4,5% 9,9%

Fuente: Elaboración propia en base a ACARA, BCRA, CCA, CAME, Congreso, INDEC y UTDT.