Fig. 01: S&P500 Value-Growth 3개월 수익률 스프레드 Fig. 02: 미국 주요 Growth 주식 누적 수익률

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S&P500 Value-Growth 3M 수익률

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NASDAQ BIOTECH INDEX Tesla

Pandora Google

Netflix Amazon

Facebook

(2013.1.1=100)

Source: Bloomberg, SPDR, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

글로벌 모멘텀 주식, 7회말 위기봉착

선발투수 Growth가 7회말 1사 만루의 위기에 처해있다. 투구수는 이미 100개에 달해 공 끝이

무뎌져 있고 제구력도 들쭉날쭉 하다. 하지만 Growth의 호투에 힘입어 팀은 아직 리드를 지키고

있는 상황이다. 경기 내내 뛰어난 피칭을 앞세워 팀을 승리의 문턱까지 견인한 Growth의 교체타

이밍을 놓고 감독의 고민이 깊어지고 있다.

이제껏 보여준 뛰어난 피칭에 대한 믿음으로 Growth를 계속 던지게 할 수도 있겠지만, 지금 시점

에서는 투수를 교체해 주는 것이 경기를 좀 더 편안하게 이끌어 갈 수 있을 것 같다.

Growth의 무궁무진한 잠재력을 감안하면, 앞으로 그가 보여줄 활약에 대해 믿어 의심치 않는다.

다만, 이제껏 던진 투구수가 한계에 이르러 체력적으로 지쳐 보인다. 적절한 휴식을 취해줘야 다

음 등판에도 멋진 모습으로 팬들을 기쁘게 해줄 수 있다. 볼펜에는 아직 어깨가 싱싱하고 제구력

이 좋은 Value형 투수들이 몸을 풀고 있다.

미국은 이미 불펜 가동 중

발빠른 미국증시는 이미 Value형 투수들이 바톤을 이어받아 활약을 펼치고 있다. 최근 바이오테

크를 포함한 대표적 모멘텀 주식들이 조정국면에 접어들면서, Value형 주식들의 수익률이

Growth형 주식들의 수익률을 앞서 나가기 시작했다. 이는 일시적으로 나타나는 현상이라기 보다

자금흐름의 추세적인 변화로 이해해야 한다는 판단이다.

15 Apr. 2014

김윤서 연구원 2184-2285 yskim113@ktb.co.kr

선발투수 Growth, 강판? 불펜에 있는 Value를 보자

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Fig. 03: S&P500 Growth Index Sector Allocation Fig. 04: S&P500 Growth Index Top Holdings

Name Weight SectorApple Inc. 5.52 Information TechnologyMicrosoft Corporation 3.5 Information TechnologyJohnson & Johnson 1.91 Health CareGoogle Inc. Class A 1.8 Information TechnologyGoogle Inc Class C 1.79 Information TechnologyQUALCOMM Incorporated 1.54 Information TechnologyComcast Corporation Class A 1.52 Consumer DiscretionarySchlumberger NV 1.49 EnergyAmazon.com Inc. 1.39 Consumer DiscretionaryGilead Sciences Inc. 1.29 Health CareProcter & Gamble Company 1.29 Consumer StaplesVisa Inc. Class A 1.22 Information TechnologyVerizon Communications Inc. 1.2 Telecommunication ServicesPfizer Inc. 1.17 Health CareFacebook Inc. Class A 1.13 Information TechnologyCoca-Cola Company 1.11 Consumer StaplesAmgen Inc. 1.04 Health CareWalt Disney Company 1.02 Consumer DiscretionaryBoeing Company 1.01 Industrials

Source: SPDR Source: SPDR

Fig. 05: S&P500 Value Index Sector Allocation Fig. 06: S&P500 Value Index Top Holdings

Name Weight SectorExxon Mobil Corporation 5.22 EnergyGeneral Electric Company 3.24 IndustrialsWells Fargo & Company 2.95 FinancialsChevron Corporation 2.82 EnergyJPMorgan Chase & Co. 2.81 FinancialsBerkshire Hathaway Inc. Class B 2.77 FinancialsAT&T Inc. 2.3 Telecommunication ServicesBank of America Corporation 2.19 FinancialsIntel Corporation 1.61 Information TechnologyWal-Mart Stores Inc. 1.55 Consumer StaplesCisco Systems Inc. 1.45 Information TechnologyJohnson & Johnson 1.42 Health CareProcter & Gamble Company 1.31 Consumer StaplesPfizer Inc. 1.3 Health CareInternational Business Machines Corporation 1.28 Information TechnologyVerizon Communications Inc. 1.18 Telecommunication ServicesCVS Caremark Corporation 1.1 Consumer StaplesMerck & Co. Inc. 1.08 Health CareConocoPhillips 1.07 EnergyUnitedHealth Group Incorporated 1 Health Care

Source: SPDR Source: SPDR

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Fig. 07: Value-Growth 스프레드, iShares EM ETF Fig. 08: Value-Growth 스프레드, KOSPI

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S&P500 Value-Growth 3M 수익률 spread

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S&P500 Value-Growth 3M 수익률 spread

KOSPI(우)

(bp) (pt)

Source: Bloomberg, SPDR, KTB투자증권 Source: Bloomberg, SPDR, KTB투자증권

‘Value > Growth’는 글로벌 경기회복 시나리오를 선 반영

Value형 주식들의 상대수익률이 우월한 구간에 접어들었다는 것은 금융시장의 자금흐름이

경기회복에 베팅하기 시작했음을 의미한다.

① Value-Growth ETF(SPDR)의 수익률 스프레드와 코스피를 포함한 이머징 증

시의 상관관계가 비교적 높게 나타난다는 점을 감안한다면, 최근 국내증시로의

자금 유입은 글로벌 경기회복에 대한 시장의 기대가 그만큼 높게 반영되고 있다

는 의미로 해석할 수 있다. (FIG 07~08)

② 대표적 경기민감주로 분류되는 Caterpillar와 Alcoa의 주가 역시 신흥국 증시 흐

름과 무관하지 않다. (FIG 09~10) Caterpillar와 Alcoa의 연초대비 수익률은 각

각 12.6%와 19.5%를 기록하며 동기간 S&P500의 수익률(-0.8%)를 압도하

고 있다. 미국 경기회복에 대한 강한 기대감의 결과이다.

③ 최근 Global Infrastructure ETF의 강한 반등흐름은 미국과 유럽의 설비투자 회

복을 선 반영 하고 있다.(FIG 11~14) IMF의 2014년도 성장률 수정전망에 따

르면, 미국은 지난해 1.9%에서 2.8%, 유로존은 -0.5%에서 1.2%로 각각 성장

모멘텀이 강화될 것으로 전망했다. 이러한 성장 모멘텀 강화는 결국 미국과 유로

존의 설비투자 회복에 대한 신뢰를 더욱 견고하게 해주는 요인으로 작용하고 있

으며, 이에 대한 기대감이 미국과 유로존의 산업재 관련 주식들에 반영되고 있다.

④ 글로벌 주요 국가들의 디플레이션에 대한 논쟁이 끊이지 않고 있는 가운데, 한켠

에서는 인플레이션에 대한 베팅이 이뤄지고 있다는 점이 흥미롭다. FIG12는 이

머징증시와 매우 유사한 흐름을 나타내는 글로벌 물가연동채 ETF의 최근 흐름

을 보여주고 있다. 글로벌 경기회복에 따른 인플레이션 기대심리는 이미 바닥을

통과해 상승 국면으로의 진입을 앞두고 있다.

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Fig. 09: Caterpillar, iShares EM ETF Fig. 010: Alcoa, iShares EM ETF

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Alcoa iShares EM ETF(우)($) ($)

Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

Fig. 011: Global Infrastructure ETF, iShares EM ETF Fig. 012: International Govt. Inflation-Protected Bond ETF

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SPDR DB International Government Inflation-

Protected Bond ETF

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Source: Bloomberg, SPDR, KTB투자증권 Source: Bloomberg, SPDR, KTB투자증권

Fig. 013: 미국 비거주용 설비투자, GDP성장률 Fig. 014: 유로존 설비투자, GDP 성장률

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유로존_GDP(좌)

독일_기계장비투자

유로존_설비투자이탈리아_기계장비투자

(%,y .y ) (%,y /y )

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Source: Bloomberg, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

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Fig. 015: S&P500 Value-Growth, KOSPI 대형-중소형주 SPREAD Fig. 016: KOSPI 대형-중소형주 SPREAD, 외국인 누적순매수

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KOSPI 대형주-중소형주 3M 수익률 spread

코스피_외국인누적순매수(우)

(bp) (십억달러)

Source: Bloomberg, SPDR, KTB투자증권 Source: Bloomberg, KTB투자증권

Fig. 017: Global Infrastructure Index Sector Allocation Fig. 018: Global Infrastructure Index Top Holdings

Name Weight SectorTransurban Group Ltd. 4.56 IndustrialsAtlantia S.p.A 4.34 IndustrialsAbertis Infraestructuras SA 3.85 IndustrialsEnbridge Inc. 3.64 EnergyGroupe Eurotunnel SA 3.27 IndustrialsNational Grid plc 3.16 UtilitiesTransCanada Corporation 3.13 EnergyDuke Energy Corporation 3.02 UtilitiesWilliams Companies Inc. 2.54 EnergyNextEra Energy Inc. 2.48 UtilitiesGDF SUEZ SA 2.47 UtilitiesDominion Resources Inc. 2.43 UtilitiesSouthern Company 2.37 UtilitiesSpectra Energy Corp 2.37 EnergyE.ON SE 2.33 UtilitiesIberdrola SA 2.3 UtilitiesEnel S.p.A. 2.15 UtilitiesAeroports de Paris SA 2.12 IndustrialsKinder Morgan Inc. Class P 2.01 EnergySydney Airport 1.9 Industrials

Source: SPDR Source: SPDR

외국인 매수세 강화에 대비한 대응전략

글로벌 유동자금의 초점이 경기회복으로 옮겨지고 있다는 점은 국내증시에도 시사하는 바가

크다. 일단 판돈을 걸고 경기회복에 베팅을 시작한 외국인 입장에서는 5월 초 발표되는 미

국의 고용지표를 확인하기 전까지 계속해서 판을 키워나갈 가능성이 높다. 따라서 여전히

외국인의 추가매수 여력은 충분히 남아있다는 기존 관점을 유지하며, 동시에 4월 미국 실물

지표 결과에 따라 국내증시로의 자금 유입강도가 좀 더 강화될 수도 있을 것으로 예상한다.

경기회복 시나리오에 기반한 국내증시의 외국인 수급 개선은 그 동안 잘해왔던 성장주와 중

소형주 보다 소외되어왔던 가치주와 대형주를 더 빛내줄 수 있을 것으로 기대된다.