151109 TKN IPO tp2.isanook.com/mn/0/ud/66/331165/942b5bc4d649dabe2cf22b1...9 พฤศจ กายน 2558 หน า 2 จาก 18 TKN ค าช Oแจง: บร ษ ทหล

SEE APPENDIX I FOR IMPORTANT DISCLOSURES AND ANALYS T CERTIFICATIONS

IPO 9 พฤศจกายน 2558

Thailand หามเผยแพร (Blackout period) ในชวง 10 - 27 พ.ย. 2558

คาแนะนา : Not rated บมจ.เถาแกนอย ฟ ดแอนดมารเกตต >ง (TKN) แบรนดแขงแกรงและการสงออกเตบโตสง

ราคาเปาหมาย (บาท): 5.50

สทธาทพย พรทรพย สรพล วระเมธกล (ผชวยนกวเคราะห)

http://www.maybank-ke.co.th (02) 658-6300

ขอมลบรษท (ณ วนท6 7 พฤศจกายน ;<<=)

Description : ประกอบธรกจผลตและจาหนายสาหรายแปรรปภายใตตราสนคา “เถาแกนอย”

Major Shareholders (Pre-IPO): % นายอทธพทธ พระเดชาพนธ J<.K บรษทพระเดชาพนธ โฮลด Oง 35.0 นางสาวอรพทธ พระเดชาพนธ 10.0 นายณชชชพงศ พระเดชาพนธ RK.K

คาช >แจงทUสาคญ : บรษทหลกทรพย เมยแบงก กมเอง (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) อาจเปนผ รวมจดจาหนายหลกทรพยของ บมจ. เถาแกนอย ฟ ดแอนดมารเกตต Oง (TKN)

ประเดนการลงทน: TKN มจดเดนจากการเปนผ นาตลาด สนคามแบรนดแขงแกรง ทาใหมความสามารถในการแขงขนสง ขณะท6การสงออกมศกยภาพเตบโตสงในหลายประเทศโดยเฉพาะอยางย6งประเทศจน อตรากาไรมแนวโนมเพ6มข Oนจากการเพ6มประสทธภาพการผลตดวยการปรบปรงเคร6องจกร และ ตอรองราคาวตถดบไดดข Oนตามปรมาณการส6งซ Oอท6เพ6มข Oน คาดอตราการเตบโตเฉล6ย (CAGR) ของกาไรในระยะเวลา < ป (ป ;<<=-;<7;) เทากบ 27% ตอป เราประเมนราคาเปาหมาย (DCF) ท6 5.50 บาท/หน เทยบเทา 2016PER 16.8 เทา

แบรนดแขงแกรง: แบรนดเถาแกนอย มความเปนเอกลกษณและเปนท6รจกกวางขวางจากการเปนผ บกเบกตลาดสนคาสาหรายแปรรป มความสามารถในการแขงขนสงจากการเปนผ นาตลาดมาตลอดระยะเวลากวา 10 ป มสวนแบงตลาดถง 62%

การสงออกมศกยภาพเตบโตสง: TKN สงออกสนคาไป 35 ประเทศ สดสวนการสงออกเพ6มจาก 32% ในป 2555 เปน 43% ในป 2557 การสงออกไปจนเตบโตกวา 200% ตอป ในป 2555-2557 และ มแนวโนมเตบโตสงจากการหาตวแทนจาหนายสนคาเพ6ม นอกจากน Oน การสงออกไปยงประเทศอ6นๆ กคาดจะขยายตวตอเน6องเชนกน ไดแก มาเลเซย อนโดนเซย และ CLMV

ขยายกาลงการผลตรองรบการขยายตวของการสงออก: TKN จะเพ6มเคร6องจกรท6โรงงานลาดหลมแกวภายใน 4Q58 เราคาดกาลงการผลตเพ6มข Oน 5-10% ของกาลงการผลตของสาหรายเดมท6 4,026 ตน/ป กาลงการผลตจะเพ6มข Oนอยางมนยยะในป ;<<p-;<7K จากโรงงานใหมท6สวนอตสาหกรรมโรจนะ กาลงการผลต q,7KK ตน/ป

ยอดขายและอตรากาไรสงข >น: คาดอตราการเตบโตเฉล6ยของกาไร 27% ตอป ในชวง 5 ปขางหนา จากการเพ6มข Oนของท Oงยอดขายในประเทศและการสงออก อตรากาไรข Oนตนมแนวโนมเพ6มข Oนจากการควบคมตนทนการผลต ตนทนวตถดบลดลงจากการส6งซ Oอวตถดบในปรมาณมาก คาดอตราภาษลดลงจากโรงงานใหมไดสทธทางภาษตาม BOI ฐานะการเงนมความแขงแกรงข Oน หลงจากการเพ6มทนและนาเมดเงนราว 578 ลานบาท ไปลงทนในโรงงานแหงใหม คาดอตราสวนหน Oสนสทธตอทนลดลงจาก 0.9 เทาในป 2557 เปนเงนสดสทธในป 2558-2559

ราคาเหมาะสม [.[\ บาท: เราประเมนมลคา TKN ดวย DCF โดยใหสมมตฐานอตราคดลด (WACC) 9.28% Terminal growth 3% ไดมลคากจการรวม 7,596 ลานบาท หรอ 5.50 บาท/หน ซ6งเทยบเทา 2016PER 16.8 เทา ซ6งเปนสวนลดจาก PER เฉล6ยของกลมอาหาร (เฉพาะกลมเคร6องด6มท6มการผลตและมแบรนดของตนเอง) ท6ราคาเปาหมายซ6งม 2016PER เฉล6ย 18.9 เทา

ความเสUยง: เศรษฐกจชะลอตว / ราคาวตถดบสงข Oน / ความเส6ยงจากอตราแลกเปล6ยน TKN – Summary Earnings Table FYE: Dec 31 (THB m) 2013 2014 2015F 2016F 2017F Revenue 2,716 2,695 3,523 4,341 4,919 EBITDA 266 346 537 672 764 Recurring Net Profit 128 199 347 452 517 Net profit 128 199 347 452 517 EPS (Bt) 0.20 0.19 0.33 0.33 0.37 EPS growth (%) 21.7 (2.9) 69.8 (1.0) 14.5 DPS (Bt) n.a. n.a. 0.05 0.16 0.19 PER 20.0 20.5 15.9 12.2 10.7 EV/EBITDA (x) 10.9 12.7 8.8 7.1 5.7 Div Yield (%) n.a. n.a. 1.3 4.1 4.7 P/BV(x) 10.0 11.6 3.0 2.6 2.3

Net Gearing (%) 135.7 88.9 Net cash Net cash Net cash ROE (%) 50.8 65.2 31.8 23.0 23.1 ROA (%) 12.1 16.8 18.1 16.7 17.0

Source: Company filings and MBKET.

9 พฤศจกายน 2558 หนา 2 จาก 18

TKN

คาช Oแจง: บรษทหลกทรพย เมยแบงก กมเอง (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) (MBKET) อาจเปนผ รวมจดจาหนายหลกทรพยของ บมจ. เถาแกนอย ฟ ดแอนดมารเกตต Oง (TKN) อยางไรกตาม บทวเคราะหน Oไดถกจดทาข Oนบนสมมตฐานของฝายวจยของ MBKET อยางเปนเอกเทศ การประมาณการรายได กาไร ไมไดมเจตจานงจะใหเปนประโยชนตอการเสนอขายหลกทรพยของ TKN แตอยางใด ทาง MBKET และ TKN ไมไดมสวนท6เขาไปรบรองรบประกนความถกตองหรอความสมบรณทางขอมลของบทวเคราะหน Oแตอยางใด นอกจากน Oน ทาง MBKET ผบรหารของบรษท พนกงาน และลกจาง จะไมมสวนรบผดชอบตอความเสยหายท6อาจเกดข Oน จากการใชขอมลในเอกสารน Oท Oงทางตรงและทางออม

การประเมนมลคากจการ

เราประเมนมลคากจการของ TKN ดวยวธคดลดกระแสเงนสด (DCF) จากการท6บรษทมการสรางกระแสเงนสดตอเน6อง และ เตบโตตอเน6องในระยะยาว โดยใหสมมตฐานอตราคดลด (WACC) 9.28% Terminal growth 3% ทาใหมลคากจการรวมอยท6 7,596 ลานบาท หรอ คดเปน 5.50 บาท/หน ซ6งเทยบเทา 2016PER ท6 16.8 เทา ซ6งเปนสวนลดจาก PER เฉล6ยของกลมอาหาร (เฉพาะกลมเคร6องด6มท6มการผลตและมแบรนดของตนเอง) ท6ราคาเปาหมายซ6งม 2016PER เฉล6ย 18.9 เทา

Figure 1: DCF Valuation

Risk free rate 3.25% Risk premium 8.75% Beta 1.00 WACC 9.28% Terminal growth 3% Equity value (THB mn) 7,596

Source: MBKET

Figure 2: Food sector valuation

Target price PER (x) (THB) 2015 2016 CBG 38.50 28.33 24.49 ICHI 19.20 22.51 18.48 MALEE 38.65 15.02 12.71 SAPPE 33.31 24.17 19.72

Average 22.5 18.9 Source: Bloomberg consensus

Figure 3: Food sector comparison

Stock Price ** Market Cap 3-yr CAGR * PBV (x) PER ( x) ROE (%) Div Yield (%) (THB) (THB mn) (%) 2015 2016 2015 2016 2015 2016 20 15 2016 CBG 38.75 38,750 24.3% 5.7 5.1 28.5 24.7 21.0 21.7 1.7 2.0 ICHI 16.00 20,800 7.4% 3.2 2.9 18.8 15.4 17.3 18.9 2.7 3.2 MALEE 30.50 4,270 16.2% 3.6 3.1 11.9 10.0 32.6 32.6 4.3 5.1 SAPPE 24.30 7,310 17.8% 4.1 3.5 17.6 14.4 24.7 25.6 2.5 3.1 Average 16.4% 4.3 3.8 19.2 16.1 23.9 24.7 2.8 3.3 TKN - - 37.6% - - 31.8 23.0 27.1 18.7 - -

Note: * 3-Yr CAGR from 2014-2017, ** Closing price as of 3 November 2015 Source: Bloomberg and MBKET


TKN

คาดอตราการเตบโตเฉลUย 27% ใน 5 ป

เราคาดการณอตราการเตบโตเฉล6ย (CAGR) ของกาไรในระยะเวลา < ป (ป ;<<=-;<7;) เทากบ 27% ตอป เน6องจากการมแบรนดแขงแกรง มความเปนเอกลกษณ เปนผ นาตลาด และ มเครอขายการจดจาหนายสนคาท6แขงแกรงท Oงในประเทศและตางประเทศ การสงออกมศกยภาพเตบโตสงในหลายประเทศโดยเฉพาะอยางย6งประเทศจน อตรากาไรเพ6มข Oนจากการเพ6มประสทธภาพการผลตดวยการปรบปรงเคร6องจกร อกท Oงมแนวโนมเจรจาตอรองราคาวตถดบไดดข Oนตามปรมาณการส6งซ Oอท6เพ6มข Oน นอกจากน Oน อตราภาษลดลงจากการท6โรงงานแหงใหมไดรบสทธประโยชนทางภาษจาก BOI เปนเวลา 7 ป

เพUมกาลงการผลตรองรบการเตบโตของยอดขาย

TKN มการขยายกาลงการผลตของโรงงานปจจบนโดยเพ6มเคร6องจกรของสายการผลตสนคายาง สนคาทอด และ เคร6องจกรบรรจ โดยคาดวาใน JQ58 กาลงการผลตจะเพ6มข Oน <-RK% ของกาลงการผลตในป ;<<} ท6 J,K;7 ตน/ป (อตราการใชกาลงการผลต =<%) นอกจากน Oน ในชวง RH58 มการปรบปรงเคร6องจกรท6ใชการผลตสาหรายทอด เปนการเพ6มประสทธภาพการผลต และ ลดคาแรงในการผลตได K.7% ของตนทนการผลต

กาลงการผลตจะเพ6มข Oนอยางมนยยะในป ;<<p-;<7K จากการสรางโรงงานใหมท6สวนอตสาหกรรมโรจนะ โดยคาดวาจะเร6มดาเนนการผลตไดในป ;<<p กาลงการผลต q,7KK ตน/ป โดยโรงงานใหมน Oจะใชเพ6อผลตสนคาสงออกเปนหลก รองรบการเตบโตของปรมาณการสงออก

แบรนดแขงแกรง

แบรนดเถาแกนอย มความเปนเอกลกษณและเปนท6รจกกวางขวาง จากการเปนผบกเบกตลาดสนคาสาหรายแปรรป โดยมการทาตลาดอยางจรงจงเปนรายแรกๆ อกท Oงประวตของผกอต Oงถกนาไปทาเปนภาพยนตร เปนการตอกย Oาใหผบรโภคคนเคยกบแบรนดเถาแกนอยมากย6งข Oน เปนผ นาตลาดมาตลอดระยะเวลากวา 10 ป

Figure 4: Product varieties Figure 5: Movies

Source: Company filings Source: Google


TKN

ป ;<<} สนคาภายใตตราเถาแกนอย (รวมท Oงขาวโพดอบกรอบ เถาแกปอป และ วอนทมอร) มสดสวน p}% ของยอดขายรวม สวนท6เหลอ q% เปนสนคาภายใตแบรนดอ6นๆ เชน สนคาท6ขายในเถาแกนอยแลนด หากแบงตามประเภทสนคา ยอดขายจากสาหรายทอดกรอบ มสดสวน 65% ของยอดขายรวม รองลงมา คอ สาหรายยาง 25% สาหรายเทมประ 3% สาหรายอบ 2% และ ผลตภณฑอ6น 5% เชน ขาวโพดอบกรอบ ขนมปงอบกรอบ และ อ6นๆ

การสงออกมแนวโนมเตบโตสง

TKN สงออกสนคาไป 35 ประเทศ รายไดจากการสงออกในชวง 3 ปท6ผานมามการเตบโตเฉล6ย 22% ตอป สดสวนการสงออกเพ6มข Oนจาก 32% ของยอดขายในป 2555 เปน 39% ในป 2556 และ เพ6มเปน 43% ในป 2557 และ ขยายตวตอเน6องจนมสดสวนถง J}% ใน RH58 โดยการสงออกไปประเทศจนมการเตบโตอยางมนยสาคญกวา 200% ตอป จาก 27 ลานบาทในป 2555 เปน 312 ลานบาทในป 2557 สดสวนยอดขายเพ6มจาก 1% เปน 12% ของยอดขายรวม และ ยงเพ6มข Oนตอเน6องเปน 18% ใน 1H58

TKN มการทาตลาดท6ประเทศจนอยางจรงจงในชวง 2 ปท6ผานมา ขณะท6คาดวาจะมการกระจายสนคาเพ6มเตมในเมองอ6นๆ ซ6งคาดวาจะทาใหยอดสงออกไปประเทศจนเตบโตอยางตอเน6อง สวนในประเทศอ6นๆ มผจดจาหนายในแตละประเทศซ6งมการทาสญญาใหกระจายสนคาของ TKN

หากพจารณาเฉพาะรายไดจากการสงออกใน RH58 ประเทศจนมสดสวน 38% รองลงมา ไดแก อนโดนเซย 14% มาเลเซย 9% ฮองกง 7% สงคโปร 6% ไตหวน 3% และ อ6นๆ 23% ซ6งรวมถงประเทศ CLMV โดยเราคาดวา TKN จะรกตลาด CLMV มากข Oนจากแนวโนมการเตบโตทางเศรษฐกจสง และ จานวนประชากรมาก ประกอบกบการเขาสประชาคมเศรษฐกจอาเซยน (AEC) คาดวาจะสนบสนนใหตลาดสนคาสาหรายแปรรปมการขยายตวมากข Oน

Figure 6: Sales breakdown by product

Source: Company filings


TKN

ความเสUยงจากเงนตราตางประเทศถกจากดดวย Natural hedge

รายไดจากการสงออกสวนหน6งอยในสกลเงนดอลลารสหรฐฯ ขณะท6ตนทนวตถดบสาหรายสวนใหญเปนสกลเงนดอลลารสหรฐฯ โดย TKN มการนาเขาสาหรายทะเลสวนใหญจากประเทศเกาหล ดงน Oน ความเส6ยงจากอตราแลกเปล6ยนจงถกจากดดวยการมท Oงรายไดและตนทนเปนสกลเงนดอลลารสหรฐฯ นอกจากน Oน TKN มการทาสญญาซ Oอขายเงนตราตางประเทศลวงหนา

นกทองเทUยวตางชาตสนบสนนยอดขายในเถาแกนอยแลนด

ชองทางการขายในประเทศไทย นอกจากการขายตาม Modern Trade, Traditional Trade และ ขายผานทางผจดจาหนาย TKN ยงมชองทางการขายของตวเองผาน เถาแกนอยแลนด เราคาดยอดขายจากเถาแกนอยแลนดมสดสวนประมาณ J-<% ของยอดขายรวม โดยใน 9M58 เตบโต qR% YoY เปน RK} ลานบาท

ใน 2Q58 มเถาแกนอยแลนดจานวน 9 สาขา เชน สาขาเทอมนล 21 สยามแสควรวน เมเจอรรชโยธน และ เมกะบางนา ซ6งขายสนคาเถาแกนอย และ สนคาฝากขายอ6นๆ ลกคาสวนใหญเปนนกทองเท6ยวตางชาตโดยเฉพาะอยางย6งชาวจน ยอดขายมแนวโนมเตบโตจากการเพ6มข Oนของจานวนนกทองเท6ยวจนซ6งเพ6มข Oนอยางมนยยะถง pq% YoY เปนประมาณ 7 ลานคน คดเปนสดสวน ;}% ของจานวนนกทองเท6ยวตางชาตใน pM58

Figure 7: Sales breakdown by geography

Figure 8: Sales breakdown by export destinations

Source: Company filings Source: Company filings and MBKET


TKN

วเคราะหโครงสรางธรกจ

Five Force Model เปนโมเดลท6เราใชในการวเคราะหโครงสรางธรกจสาหรายของ TKN เพ6อแสดงใหเหนถงสถานะความไดเปรยบและความสามารถในการแขงขนของบรษท ซ6งจะสงผลถงการสรางรายไดอยางย6งยน ดงน O

Figure 9: Five forces

Source: Porter’s slideshares.net

1) อปสรรคของการเขาสอตสาหกรรมของคแขงใหม (Threat of new entrants)

• จดแขง - TKN มความไดเปรยบจากการมแบรนด (Brand identity) ภายใตช6อ “เถาแกนอย” ท6มมานานกวา RR ป ซ6งเปนท6รจกอยางแพรหลาย อกท Oงมภาพยนตรท6สรางแรงบนดาลใจ “วยรนพนลาน” โดยสนคาเถาแกนอยมสวนแบงตลาดเปนอนดบ R มาตลอด TKN ยงมความแขงแกรงดานเงนทน (Capital budget) โดยคาดวาจะสามารถระดมทนจากการเขาจะทะเบยนในตลาดหลกทรพยไมต6ากวา R,KKK ลานบาท เพ6อสรางโรงงานใหมเพ6อขยายกาลงการผลตรองรบการเตบโตของตลาดตางประเทศ

• จดออน – การเขามาสอตสาหกรรมขนมขบเค Oยวทาไดไมยาก (Low barrier to entry) เน6องจากใชเงนลงทนไมสง และ ไมตองอาศยเทคโนโลยการผลตท6ซบซอน

;) การแขงขนในอตสาหกรรม (Degree of rivalry)

• จดแขง – แม TKN มคแขงเปนจานวนมาก เชน มาชตะ ซลโกะ ตะวนแดง โอโนร แตดวยแบรนดท6แขงแกรงของบรษท สงผลใหเถาแกนอยมสวนแบงตลาดสงสดมาอยางตอเน6องและท Oงหางจากคแขงคอนขางมาก

• จดออน – การแขงขนรนแรงโดยเฉพาะอยางย6งการแขงขนดานราคา ทาใหบรษทตองมการทาการตลาดและสงเสรมการขายอยางสม6าเสมอ


TKN

q) สนคาทดแทน (Substitutes)

• จดออน – สนคาสาหรายแปรรปมสนคาทดแทนจากขนมขบเค Oยวประเภทอ6น ๆ อกท Oงมขนมขบเค Oยวแบรนดใหมเปนจานวนมาก ท Oงขนมอบกรอบ ปลาหมกเสน ถ6วทอด และอ6นๆ ซ6งอาจสงผลกระทบตอบรษท

• จดแขง – TKN พยายามแตกไลนธรกจ (Diversification) เชน ผลตภณฑขาวโพดอ บ ก ร อ บ แ ล ะ ส น ค า ส า ห ร า ย ป ร ง ร ส ใ ห ห ล า ก ห ล า ย ม า ก ข Oน เ พ6 อรองรบลกคาไดหลายประเภท เพ6อกระจายความเส6ยง

J) อานาจตอรองของผ ซ Oอ (Bargaining power with consumer)

• จดแข ง – ความหลากล ายของผ บ ร โภค (Fragmented consumers) ทาใหไมมกลมใดท6สงผลอยางมนยยะตอรายไดของ TKN อกท Oง มชองทางการจดจาหนายครอบคลมทกพ Oนท6 ผานรานสะดวกซ Oอ ซเปอรมารเกต ไฮเปอรมารเกต และ รานคาปลกด Oงเดม

• จดออน – เศรษฐกจและกาลงซ Oอท6ชะลอตวอาจสงผลกระทบตอยอดขาย

<) อานาจตอรองของผขายวตถดบ (Bargaining power with supplier)

• จดแขง – TKN มการตดตอทาธรกจกบ Supplier มาเปนเวลานานทาใหสามารถเจรจาเง6อนไขการซ Oอวตถดบสาหรายใหมความยดหยนได อกท Oง มอานาจตอรองคอนขางสง เน6องจากปรมาณการส6งซ Oอจานวนมาก

• จดออน - การปรบตวเพ6มข Oนของราคาสาหรายทะเลซ6งเปนวตถดบหลกในการผลตสนคาสาหรายแปรรป

Figure 10: TKN ’s status compare to peers

Source: Company reports and MBKET


TKN

อตสาหกรรมสาหรายแปรรปขยายตว

อตสาหกรรมขนมขบเค Oยวในประเทศไทยในป ;<<} มมลคา ;p,RJJ ลานบาท โดยแบงเปน p กลม ไดแก ขนมขบเค Oยวประเภทข Oนรป (Extruded snack) มนฝร6ง สาหรายปรงรส ถ6ว ปลาเสน ขาวเกรยบก ง ปลาหมก ขาวอบกรอบ และ ขาวโพดอบกรอบ ในอดตท6ผานมา อตสาหกรรมมการขยายตวตอเน6อง แตในป ;<<} มลคาตลาดลดลง ;.J% จากปญหาดานเศรษฐกจและการเมอง

ตลาดสนคาสาหรายแปรรปมมลคาตลาดประมาณ ;,q<< ลานบาทในป ;<<} คดเปนสดสวนประมาณ =% ของอตสาหกรรมขนมขบเค Oยว โดยมลคาตลาดลดลง R7.;% จากป ;<<7 อยางไรกด ตลาดสนคาสาหรายแปรรปในประเทศไทยยงมแนวโนมเตบโตข Oนตามภาวะเศรษฐกจ และ การทองเท6ยวท6ขยายตวสง ประกอบกบการออกผลตภณฑรสชาดใหมๆ และ การแขงขนท6สงข Oน

สวนแบงตลาดยงท >งหางคแขง

สาหรบตลาดในประเทศไทย สนคาเถาแกนอย มสวนแบงตลาด 7;% ในตลาดสนคาประเภทสาหราย โดยมคแขง ไดแก มาชตะ มสวนแบงตลาด RJ% ซลโกะ }% ตะวนแดง J% ต�เลก R% และ โอโนร สวนแบงตลาดนอยกวา R% สวนตลาดตางประเทศ คแขงคอผประกอบการทองถ6นในแตละประเทศน Oนๆ โดย TKN มความไดเปรยบในดานเทคโนโลยการผลตท6ทนสมย และ สนคามความหลากหลายมากกวา

Figure 11: Market share

Seaweed brands Market share Operators Tao Kae noi 62% TKN Masita 14% Singha Corporation Company Seleco 7% Capital Trading Company Tawandang 4% Triple-M Products Company Teelek 1% European Snack Food Company Onori < 1% OISHI Others 12% Source: Company filings

ผลประกอบการ 2557 และ cM58 เตบโตสง

ยอดขายในป 2557 ลดลงเลกนอย 1% YoY เปน 2,695 ลานบาท เน6องจากการชะลอตวของเศรษฐกจไทยและปญหาการเมองในชวงคร6งแรกของป ทาใหยอดขายในประเทศลดลง 8% YoY อยางไรกด รายไดจากการสงออกยงคงเตบโต 10% YoY จากการสงออกไปประเทศจนและมาเลเซยเพ6มข Oนอยางมนยสาคญ นอกจากน Oน คาใชจายในการทาการตลาดลดลง สงผลใหกาไรสทธเพ6มข Oน 55% YoY เปน 199 ลานบาท

Figu re 12: Seaweed snack players

Source: Company filings and MBKET


TKN

ใน 9M58 กาไรเพ6มข Oนถง R;=% YoY เปน 245 ลานบาท เน6องจากอตรากาไรข Oนตนปรบตวสงข Oนอยางมนยยะจาก 32.8% ใน 9M57 เปน 35.2% ใน 9M58 จากการปรบปรงประสทธภาพการผลต และ การเจรจาตอรองในการซ Oอสาหรายไดดข Oน ขณะท6ยอดขายเพ6มข Oน 35% YoY เปน 2,519 ลานบาท จากการเตบโตของยอดขายในตางประเทศ โดยเฉพาะอยางในประเทศจนท6มการเตบโตอยางมนยยะ นอกจากน Oน ยงสามารถควบคมคาใชจายไดอยางมประสทธภาพ ทาใหสดสวนคาใชจายตอยอดขาย ลดลงจาก ;7.R% ใน pM57 เหลอ ;;.}% ใน pM58

Figure 13: Earnings performance (THB mn) 3Q15 2Q15 QoQ 3Q14 YoY 9M15 9M14 YoY Sales 1,008 815 24% 664 52% 2,519 1,861 35% Other income 1 3 (54%) 6 (74%) 10 27 (63%) COG 659 520 27% 437 51% 1,633 1,250 31% Gross profit 349 294 18% 227 54% 886 611 45% Gross margin (%) 34.6% 36.1% N.A. 34.2% N.A. 35.2% 32.8% N.A. SG&A 197 197 0% 174 13% 572 485 18% EBITDA 171 119 44% 75 128% 377 201 88% EBITDA margin (%) 17.0% 14.5% N.A. 11.2% N.A. 14.9% 10.7% N.A. Interest expense 4 5 (28%) 5 (33%) 13 15 (13%) Income tax 31 21 45% 12 159% 66 31 113% Net profit 119 75 58% 41 188% 245 107 128%

Source : Company filings and MBKET

คาดกาไรขยายตวอยางตอเนUอง

คาดวากาไรสทธป 2558 เตบโต 75% YoY เปน 347 ลานบาท ยอดขายเพ6มข Oน 31% YoY เปน 3,523 ลานบาท จากการฟOนตวของยอดขายในประเทศและการเตบโตอยางโดดเดนของการสงออกโดยเฉพาะอยางย6งประเทศจน อกท Oงอตรากาไรข Oนตนมแนวโนมเพ6มข Oนจากการควบคมตนทนการผลต คาดผลประกอบการเตบโตตอเน6อง 30% YoY เปน 452 ลานบาทในป 2559 จากยอดขายเตบโต 23% YoY เปน 4,341 ลานบาท จากการขยายตวของเศรษฐกจในประเทศและการสงออกเพ6มข Oนหลงจากการขยายกาลงการผลต ตนทนการผลตคาดวาจะลดลงจากการส6งซ Oอวตถดบสาหรายในปรมาณมาก ทาใหมอานาจตอรองสงข Oน นอกจากน Oน คาดวาอตราภาษจะลดลง เน6องจากโรงงานแหงใหมไดรบสทธทางภาษตาม BOI

ฐานะการเงนจะมความแขงแกรงมากข Oน หลงจากไดรบเมดเงนจากการเพ6มทนและนาเมดเงนราว 578 ลานบาท ไปลงทนในโรงงานแหงใหม คาดอตราสวนหน Oสนสทธตอทนลดลงจาก 0.9 เทาในป 2557 เปนเงนสดสทธในป 2558-2559

Figure 14: Revenues and net margin Figure 15: Earnings growth

Source: Company filings and MBKET Source: Company filings and MBKET


TKN

ขอมลบรษท

TKN จดต Oงข Oนเม6อป 2547 เพ6อผลตและจาหนายสาหรายแปรรป ภายใตแบรนด เถาแกนอย ปจจบนมโรงงานผลตสาหรายแปรรปท6ลาดหลมแกว จงหวดปทมธาน มกาลงการผลตสาหราย 4,026 ตน/ป อตราการใชกาลงการผลต 85% ในป 2557

TKN ถอหน pp.pp% ในบรษทยอย q บรษท ไดแก R) บรษท เถาแกนอย เรสเตอรรองท แอนด แฟรนไชส (TKNRF) ทาธรกจรานจาหนายขนมขบเค Oยวและของฝาก ช6อ เถาแกนอยแลนด ;) บรษท วอนทมอร อนดสตร O (WMI) ทาธรกจซ Oอมา-ขายไป ขนมขบเค Oยว และ q) บรษท เอนซพ เทรดด Oง แอนด ซพพลาย (NCP) เปนผผลตผงปรงรสใหแก TKN เพ6อใชในการผลตสนคาสาหรายสาเรจรป

ชองทางการจดจาหนายสนคา

ชองทางการจดจาหนายสนคาในประเทศ ผานทางผ จดจาหนาย, Traditional Trade, Modern Trade (เชน รานสะดวกซ Oอ ซเปอรมารเกต และ ไฮเปอรมารเกต) และ เถาแกนอยแลนด ชองทางการขายในตางประเทศ เปนการขายผานผ จดจาหนายในตางประเทศ (Distributor) ผ นาเขาในตางประเทศ (Importer) และ ผสงออกในประเทศไทย (Exporter)

Figure 16: Business structure

TKN

NCP TKNRF WMI

100% 100% 100%


Figure 17: Distribution channel



TKN

ความเสUยง

1) ราคาวตถดบปรบตวสงข Oน สาหรายเปนวตถดบหลก ความเส6ยงถกจากดจากการทาสญญากบผผลตสาหรายลวงหนา และ การท6 TKN มอานาจในการตอรองเน6องจากเปนคคารายใหญซ6งส6งซ Oอสนคาปรมาณมาก

2) การแขงขนเพ6มข Oนจากการมคแขงรายใหมและคแขงรายเดมมสวนแบงตลาดสงข Oน อยางไรกด TKN มความไดเปรยบในเชงแขงขนคอนขางสง เน6องจากการเปนผ นาตลาด มแบรนดแขงแกรงจากการอยในตลาดมานาน ทาใหผบรโภคมการจดจาและคนเคยกบแบรนด

3) ความเส6ยงจากอตราแลกเปล6ยน จากการท6มรายไดจากการสงออกเพ6มข Oนตอเน6อง อยางไรกด TKN มตนทนสวนหน6งอยในสกลเงนตางประเทศเชนกนจากการนาเขาวตถดบสาหราย ซ6งนบเปน Natural Hedge อกท Oงยงมการทาสญญาซ Oอขายเงนตราตางประเทศลวงหนาดวย

การเสนอขายหน

TKN จะเสนอขายหนเพ6มทน โดยการออกหนสามญใหม 36K ลานหน ทาใหทนเรยกชาระแลวเพ6มข Oนจาก ;55 ลานบาท เปน 345 ลานบาท จานวนหนเพ6มข Oนจาก R,K;K ลานหน เปน 1,380 ลานหน เมดเงนท6ไดจากการเพ6มทนจะนาไปใชในการลงทนขยายกาลงการผลตโดยสรางโรงงานแหงใหมท6สวนอตสาหกรรมโรจนะ ลงทนซ Oอเคร6องจกรในสายการผลตใหมท6โรงงานเดม และ ใชเปนเงนทนหมนเวยนของบรษท

Figure 18: IPO detail

ทนเรยกชาระแลว : 255 ลานบาท (1,020 ลานหน)

มลคาท6ตราไว : 0.25 บาท

จานวนหนท6เสนอขาย : 360 ลานหน

ราคาเสนอขาย : ยงไมกาหนด

เมดเงนท6ไดรบจากการเพ6มทน : ยงไมกาหนด

ทนเรยกชาระแลวหลง IPO : 345 ลานบาท (1,380 ลานหน)

วตถประสงคการใชเงน : 1) ขยายกาลงการผลตท6โรงงานใหมท6สวนอตสาหกรรมโรจนะ

2) ซ Oอเคร6องจกรในสายการผลตใหมท6โรงงานเดม

3) ใชเปนเงนทนหมนเวยนของบรษท

ตลาดรอง : SET / Food sector

ท6ปรกษาทางการเงน : บรษท ท6ปรกษา เอเซย พลส จากด (ASPA)

ผ รบประกนการจดจาหนาย : บรษทหลกทรพย เอเซย พลส จากด (ASPS) Source: Company filings


TKN

โครงสรางผถอหน

ผ ถอหนของ TKN เปนกลมผ กอต Oงบรษท ไดแก ครอบครวพระเดชาพนธ ถอหนท Oง 100% หลงการเพ6มทน สดสวนการถอหนของกลมจะลดลงเปน 7J% ตามลาดบ โดยประชาชนท6วไป (IPO) จะมสดสวนถอหน ;6%

Figure 19: Shareholding structure Pre-IPO Post-IPO

นายอทธพทธ พระเดชาพนธ 45.0% 33.48%

นางสาวอรพทธ พระเดชาพนธ 10.0% 7.0%

นายณชชชพงศ พระเดชาพนธ 10.0% 7.0%

บรษทพระเดชาพนธ โฮลด Oง 35.0% 26.0%

IPO 26.0%



TKN

INCOME STATEMENT (THBmn) BALANCE SHEET (THBmn)

FY December 2014 2015F 2016F 2017F FY December 2014 2015F 2016F 2017F

Revenue 2,695 3,523 4,341 4,919 Fixed Assets 391 709 904 879

EBITDA 346 537 672 764 Other LT Assets 104 114 109 111

Depreciation & Amortisation 72 83 105 125 Cash/ST Investments 68 855 782 1,158

Operating Profit (EBIT) 274 455 567 639 Other Current Assets 714 888 1,060 1,077

Interest (Exp)/Inc 20 15 2 1 Total Assets 1,277 2,565 2,854 3,226

Associates 0 0 0 0

One-offs 0 0 0 0 ST Debt 348 47 16 10

Pre-Tax Profit 255 439 565 639 Other Current Liabilities 515 661 712 817

Tax 56 92 113 121 LT Debt 33 4 2 1

Minority Interest 0 0 0 0 Other LT Liabilities 27 24 26 25

Net Profit 199 347 452 517 Minority Interest 0 0 0 0

Recurring Net Profit 199 347 452 517 Shareholders' Equity 353 1,829 2,098 2,373

Total Liabilities-Capital 1,277 2,565 2,854 3,226

Revenue Growth % (0.8) 30.7 23.2 13.3

EBITDA Growth (%) 30.3 55.1 25.1 13.8 Share Capital (m) 255 345 345 345

EBIT Growth (%) 48.6 65.7 24.7 12.8 Gross Debt/(Cash) 382 51 18 11

Net Profit Growth (%) 54.8 74.8 30.1 14.5 Net Debt/(Cash) 314 -804 -764 -1,148

Recurring Net Profit Growth (%) 54.8 74.8 30.1 14.5 Working Capital 199 227 348 260

Tax Rate % 22.0 21.0 20.0 19.0 BVPS 0.35 1.33 1.52 1.72

CASH FLOW (THBmn) RATES & RATIOS

FY December 2014 2015F 2016F 2017F FY December 2014 2015F 2016F 2017F

Profit before taxation 255 439 565 639 Gross margin % 34.0 35.0 35.2 35.2

Depreciation 72 83 105 125 EBITDA Margin % 12.7 15.2 15.4 15.5

Net interest receipts/(payments) 20 15 2 1 Op. Profit Margin % 10.1 12.8 13.0 13.0

Working capital change 33 -28 -121 88 Net Profit Margin % 7.3 9.8 10.4 10.5

Cash tax paid -56 -92 -113 -121 ROE % 65.2 31.8 23.0 23.1

Others (incl'd exceptional items) -20 -14 -1 -1 ROA % 16.8 18.1 16.7 17.0

Cash flow from operations 303 403 436 730 Net Margin Ex. El % 7.3 9.8 10.4 10.5

Capex -192 -400 -300 -100 Dividend Cover (x) n.a. 6.6 2.0 2.0

Disposal/(purchase) 0 0 0 0 Interest Cover (x) 14.0 30.0 251.5 682.0

Others 0 -800 80 -380 Asset Turnover (x) 2.1 1.4 1.5 1.5

Cash flow from investing -192 -1,200 -220 -480 Asset/Debt (x) 1.4 3.5 3.8 3.8

Debt raised/(repaid) 2 -0 0 -0 Debtors Turn (days) 58.2 52.0 51.0 49.0

Equity raised/(repaid) 95 1,440 0 0 Creditors Turn (days) 88.3 87.0 84.0 83.0

Dividends (paid) -199 -311 -182 -242 Inventory Turn (days) 48.6 46.0 46.0 45.0

Interest payments 20 15 2 1 Net Gearing % 88.9 Net cash Net cash Net cash

Others -20 -14 -1 -1 Debt/ EBITDA (x) 0.9 (1.5) (1.1) (1.5)

Cash flow from financing -103 1,130 -181 -243 Debt/ Market Cap (x) 0.1 (0.2) (0.1) (0.2)

Change in cash 8 333 36 7

Source: Company filings and MBKET


TKN

APPENDIX I:TERMS FOR PROVISION OF REPORT, DISCLOSURES AND DISCLAIMER S รายงานน O ถกจดทาข Oนเพ6อเผยแพร และเพ6อเปนการใหขอมลเทาน Oน มใชการชกจงใหซ Oอหรอขายหนท6กลาวถงในรายงานน O นกลงทนควรพงตระหนกไวเสมอวา มลคาของหนอาจมความผนผวน มการเพ6มข Oนและลดลงไดตลอดเวลา ความเหน หรอคาแนะนาตางๆ จดทาข Oนบนพ Oนฐานของเทคนค และปจจยพ Oนฐาน ซ6งอาจมความแตกตางกน การประเมนมลคาท6เหมาะสมทางเทคนค อาจใชวธการท6แตกตางจากการวเคราะหเชงปจจยพ Oนฐาน โดยข Oนอยกบปจจยทางดานราคา และมลคาการซ Oอขาย ซ6งแตกตางไปจากการวเคราะหเชงปจจยพ Oนฐาน ดงน Oนผลตอบแทนของนกลงทนจงอาจต6ากวาตนทนได และผลตอบแทนจากการลงทนในอดตไมสามารถสะทอนถงผลตอบแทนในอนาคตได บทวเคราะหน Oไมไดมจดประสงคเพ6อแนะนาการลงทนเพ6อบคคลใดเปนการเฉพาะ และเพ6อวตถประสงคเฉพาะเจาะจงตอการลงทน ฐานะทางการเงน และความตองการสวนบคคลของนกลงทนท6ไดรบหรออานบทวเคราะหฉบบน O เพราะฉะน Oน นกลงทนจงควรใชวจารณญาณ ในการอานบทวเคราะหฉบบน O

การจดทารายงานฉบบน O ไดอางองมาจากแหลงขอมลท6ไดรบการยอมรบวามความนาเช6อถอ แตไมไดเปนการรบรองจาก Maybank Investment Bank Berhad และบรษทยอยและในเครอ ) รวมเรยก “Maybank Kim Eng”) ผลท6ตามมาท Oงในสวนของความแมนยา หรอเรยบรอยสมบรณจงไมไดเปนความรบผดชอบจากทางMaybank Kim Eng ดงน Oน Maybank Kim Eng และ เจาหนาท6 ,กรรมการ ,บรษทรวม และหนวยงานท6เก6ยวของ และ/หรอพนกงาน ) รวมเรยกวา “Representatives”) จะไมมสวนรบผดชอบตอการสญเสยตางๆ ท6เกดข Oนท Oงทางตรงหรอทางออมจากการใชรายงานฉบบน O ขอมล ,ความเหน และคาแนะนาท6ปรากฏอยในบทวเคราะหฉบบน Oอาจมการเปล6ยนแปลงไดตลอดเวลา โดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา

บทวเคราะหน Oอาจมการคาดการณผลการดาเนนงานลวงหนา ซ6งสวนใหญจะเหนไดจากการใชคาตางๆ เหลาน O เชน“คาดวา” “เช6อวา” “คาดการณวา” “มแนวโนมวา” “มแผนวา” “ประมาณการ” หรอ การอธบายวา เหตการณน O “อาจ” เกดข Oน หรอ เหตการณน O “เปนไปได” ท6จะเกดข Oน เปนตน การคาดการณลวงหนา จะอยบนพ Oนฐานของสมมตฐานท6ต Oงข Oนและอางองบนขอมลในปจจบน และยงข Oนอยกบความเส6ยงและความไมแนนอนท6จะทาใหผลการดาเนนงานท6แทจรงแตกตางไปจากท6คาดการณไดอยางมนยยะสาคญ นกลงทนจงไมควรใชการคาดการณลวงหนาน Oเปนหลกในการตดสนใจลงทนหลงจากวนท6บทวเคราะหถกเผยแพรออกไป Maybank Kim Eng ไมถอเปนภาระผกพนในการปรบประมาณการ หากมขอมลใหมหรอเหตการณท6ไมคาดคดข Oน

Maybank Kim Eng รวมถงเจาหนาท6 ,กรรมการ และพนกงาน ซ6งรวมถงหนวยงานท6เก6ยวของกบการจดทา หรอการเผยแพรบทวเคราะหน O อาจมสวนรวม หรอมสทธลงทนในหนตวน O หรอ มสวนไดเสยตางๆ กบผท6ออกหลกทรพยน O นอกจากน Oราคาหนอาจเคล6อนไหวไปตามส6งท6เสนอในบทวเคราะหน OMaybank Kim Eng มสทธใชขอมลในรายงานน O กอนท6รายงานน Oจะถกเผยแพรออกไปภายใตขอบเขตท6กฎหมายรบรองเทาน Oน กรรมการ ,เจาหนา และ/หรอพนกงานของ Maybank Kim Eng ทานหน6งทานใด หรอมากกวาหน6งทาน สามารถเปนกรรมการในบรษทจดทะเบยนน Oได

บทวเคราะหน Oถกทาข Oนมาเพ6อลกคาของ Maybank Kim Eng และหามนาไปแกไข ดดแปลง แจกจาย และนาไปจดทาใหม ไมวาจะเปนบางสวน หรอเตมฉบบ หากไมไดรบอนญาตจาก Maybank Kim Eng เปนการลวงหนา ท Oงน O Maybank Kim Eng และตวแทนท6เก6ยวของ จะไมรบผดชอบตอผลท6ตามมาจากการกระทาของบคคลท6 3 ท6กระทาส6งท6ถกหามดงกลาว

บทวเคราะหน Oไมไดทาข Oนมาโดยตรง หรอมจดประสงคเพ6อการแจกจาย หรอถกใชโดยสาธารณะชนท6วไป หรอประชาชนท Oงหมดท6อาศยในประเทศทองถ6นท6ออกหลกทรพยน O หรอในทองถ6น เมอง หรอ ประเทศอ6นๆ ท6กฎหมายในประเทศน Oนไมอนญาต บทวเคราะหน Oทาข Oนมาเพ6อการใชในประเทศท6กฎหมายอนญาตเทาน Oนหลกทรพยน Oอาจจะไมไดถกรบรองการซ Oอขายโดยกฎหมายทกกฎหมาย หรอทาการซ Oอขายไดสาหรบนกลงทนทกประเภท นกลงทนควรใชวจารณญาณอยางย6งในการนาคาแนะนา หรอคาเตอนตางๆ ท6ไดกลาวไวขางตนมาใช เน6องจากความแตกตางทางดานภมศาสตรของแตละบคคล และระยะเวลาในการไดรบบทวเคราะหน O

มาเลเซย

ความเหนหรอคาแนะนาท6ปรากฏในบทวเคราะหฉบบน Oเปนการประเมนจากดานเทคนก และปจจยพ Oนฐาน โดยความเหนทางดานเทคนกอาจมความแตกตางจากปจจยพ Oนฐาน เน6องจากการประเมนดานเทคนกไดใชวธท6แตกตางกน โดยมงเนนขอมลดานราคา และปรมาณการซ Oอขายของหลกทรพยท6 Bursa Malaysia Securities Berhad วเคราะหหลกทรพย

สงคโปร

รายงานฉบบน Oจะทาข Oนบนวนและขอมลท6เกดข Oน ซ6งอาจมการเปล6ยนแปลงได บรษท Maybank Kim Eng Research จากด (“Maybank KERPL”) ในสงคโปรไมมเง6อนไขท6จะตองปรบปรงขอมลตางๆ ใหแกผ รบขอมลน O การเผยแพรในสงคโปร ผ รบรายงานฉบบน Oจะตดตอกบ Maybank KERPL ในสงคโปร ท Oงในแงของการแนะนา หรอเก6ยวของกบรายงานฉบบน O หากผ รบรายงานฉบบน Oไมไดเปนนกลงทน, ผ เช6ยวชาญทางการลงทน หรอนกลงทนประเภทสถาบน (จากดความใน Section 4A ตามกฎหมาย Singapore Securities and Futures) ท Oงน O Maybank KERPL จะรบผดชอบบนเน Oอหาท6ปรากฏในรายงานฉบบน O แตเปนการรบผดชอบท6จากดความเขตตามกฎหมายท6กาหนด

ไทย

การเปดเผยผลการสารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเร6องการกากบดแลกจการ (Corporate Governance) น O เปนการดาเนนการตามนโยบายของสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย โดยการสารวจของ IOD เปนการสารวจและประเมนจากขอมล ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ท6มการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลท6ผ ลงทนท6วไปสามารถเขาถงได ดงน Oน ผลสารวจดงกลาวจงเปนการนาเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายใน ในการประเมน อน6ง ผลการสารวจดงกลาว เปนผลการสารวจ ณ วนท6ปรากกฎในรายงานการกากบดแลกจการ บรษทจดทะเบยนไทยเทาน Oน ดงน Oน ผลการสารวจ จงอาจเปล6ยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ท Oงน O บรษทหลกทรพย เมยแบงก กมเอง (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของ ผลการสารวจดงกลาวแตอยางใด


TKN

สหรฐอเมรกา

บทวเคราะหฉบบน Oจดทาข Oนโดย MKE เพ6อเผยแพรในสหรฐฯ (“US”) สาหรบลกคาสถาบนในสหรฐฯ เปนสาคญ (ตามคานยามใน Rule 15a-6 ภายใตกฎหมาย Securities Exchange Act of 1934) โดย Maybank Kim Eng Securities USA Inc (“Maybank KESUSA”) เทาน Oน ซ6งถอเปน Broker-Dealer ท6ไดจดทะเบยนในสหรฐฯ (ตามกฎหมาย Section 15 ของ Securities Exchange Act of 1934) ท Oงน Oความรบผดชอบในการเผยแพรรายงานฉบบน O อยภายใต Maybank KESUSA ในสหรฐฯ เทาน Oน รายงานฉบบน Oไมสามารถจดสงถงทานได หาก MKE ไมอนญาต หรอภายใตขอจากดของกฎหมายหรอหลกเกณฑท6ไมสามารถจดสงถงทานได ท Oงน Oผไดรบรายงานฉบบน Oจะตองทาความเขาใจดวยวา Maybank KESUSA ไดนาเสนอบทวเคราะหน Oภายใตหลกเกณฑของการลงทนท6เก6ยวเน6องกบกฎหมาย และหลกเกณฑการกากบ

องกฤษ

เอกสารฉบบน Oไดถกเผยแพรโดย บรษท Maybank Kim Eng Securities (London) จากด (“Maybank KESL”) ซ6งไดรบอนญาตและอยภายใตการกากบดแลของ The Financial Services Authority และ Informational Purposes เทาน Oน เอกสารฉบบน Oไมไดมเจตนาท6จะเผยแพรแกบคคลท6ถกจากดความเปนนกลงทนรายยอย (Retail Client) ตามความหมายของ The Financial Services and Markets Act 2000 ภายในประเทศองกฤษ ขอสรปใดๆ ท6เกดจากบคคลท6 q เพ6อเปนความสะดวกแกผ ไดรบเอกสารฉบบน Oเทาน Oน ท Oงน Oบรษทฯ ไมมสวนรบผดชอบตอความเหน หรอความถกตองดงกลาว และการเขาถงขอมลดงกลาวเปนความเส6ยงของผ รบเอกสารเทาน Oน นอกจากน Oผ รบเอกสารฉบบน Oควรปรกษาท6ปรกษาทางภาษของตนเองเพ6อใหเกดความถกตองในการแนวทางดงกลาว เพราะเอกสารฉบบน Oไมไดประเมนถงกฎหมายเฉพาะทาง, บญช หรอท6ปรกษาทางดานภาษ

DISCLOSURES Legal Entities Disclosures

มาเลเซย: เอกสารฉบบน Oไดจดทาและเผยแพรในประเทศมาเลเซย โดย Maybank Investment Bank Berhad (15938-H) ซ6งเปนในกลมเดยวกบ Bursa Malaysia Berhad และเปนผ ถอใบอนญาต Capital Market and Services ท6ออกโดย The Securities Commission ในประเทศมาเลเซย

สงคโปร: เอกสารฉบบน Oจดทาข Oนและเผยแพรในประเทศสงคโปร โดย Maybank KERPL (จดทะเบยนเลขท6 Rp};KR;<7N) ภายใตการกากบดแล Monetary Authority of Singapore

อนโดนเซย: PT Kim Eng Securities (“PTKES”) (จดทะเบยนเลขท6 KEP-251/PM/1992) เปนสมาชกของ Indonesia Stock Exchange และอยภายใตการกากบของ BAPEPAM LK

ไทย: MBKET (จดทะเบยนเลขท6 KRK}<J<KKKqRJ) เปนสมาชกของ The Stock Exchange of Thailand และอยภายใตการกากบของกระทรวงการคลง และกลต.

ฟลปปนส: MATRKES (จดทะเบยนเลขท6 KR-;KKJ-KKKRp) เปนสมาชกของ The Philippines Stock Exchange และอยภายใตการกากบดแลของ The Securities and Exchange Commission

เวยดนาม: บรษท Kim Eng Vietnam Securities จากด (“KEVS”) (ใบอนญาตเลขท6 }R/UBCK-GP) ซ6งใบอนญาตอยภายใต The State Securities Commission of Vietnam

ฮองกง: KESHK (Central Entity No: AAD284) ภายใตกากบโดย The Securities and Futures Commission

อนเดย: บรษท Kim Eng Securities India Private จากด (“KESI”) เปนสวนหน6งของ The National Stock Exchange of India Limited (จดทะเบยนเลขท6: INF/INB 231 452435) และ Bombay Stock Exchange (จดทะเบยนเลขท6 INF/INB 011452431) ซ6งอยภายใตการกากบดแลของ Securities and Exchange Board of India ท Oงน O KESI ไดจดทะเบยนกบ SEBI ประเภท R Merchant Broker (จดทะเบยนเลขท6 INM 000011708)

สหรฐฯ: Maybank KESUSA เปนสมาชกท6ไดรบอนญาต และอยภายใตการกากบดแลของ FINRA – Broker ID 27861

องกฤษ: Maybank KESL (จดทะเบยนเลขท6 ;q}}<q=)เปนสมาชกท6ไดรบอนญาต และอยภายใตการกากบดแลของ The Financial Services Authority

Disclosure of Interest มาเลเซย: MKE และตวแทนท6เก6ยวของ อาจมสถานะหรอมความเก6ยวของกบหลกทรพยในเวลาใดเวลาหน6ง และอาจมกจกรรมท6มากข Oนในฐานะ market maker หรอ อาจเปนผ รบประกนการจาหนาย หรอเก6ยวของกบหลกทรพยน O และอาจเปนผ ใหบรการดานวาณชธนกจ, ใหคาปรกษา หรอบรการอ6นๆ ท6เก6ยวของกบหลกทรพยน O

สงคโปร: ณ วนท6 9 พฤศจกายน 2558, Maybank KERPL และนกวเคราะหท6วเคราะหหลกทรพยน Oไมมสวนไดเสยกบการใหคาแนะนาหลกทรพยท6ปรากฎในบทวเคราะหฉบบน O

ไทย: MBKET อาจมธรกจท6เก6ยวเน6องกบ หรอ มความเปนไปไดท6จะเปนผออกตราสารอนพนธ Derivatives Warrants บนหลกทรพยท6ปรากฎอยในบทวเคราะหฉบบน O ดงน Oนนกลงทนควรใชวจารณญาณพจารณาถงประเดนน O กอนตดสนใจลงทน ท Oงน O MBKET หนวยงานท6เก6ยวของ กรรมการ และ/หรอ พนกงาน อาจมสวนเก6ยวของ และ/หรอ การเปนผ รบประกนการจดจาหนายในหลกทรพยท6ปรากฏในรายงานฉบบน O

ฮองกง: KESHK อาจมความสนใจดานการลงทนท6เก6ยวของกบหลกทรพยน O หรอเปนหลกทรพยใหมท6อางองบน Paragraph 16.5 (a) ของ Hong Kong Code of Conduct for Persons Licenses โดยการกากบของ The Securities and Futures Commission


TKN

ณ วนท6 9 พฤศจกายน 2558, KESHK และนกวเคราะหท6ไดรบอนญาต ไมมสวนไดเสย ในการใหคาแนะนาหลกทรพยท6ปรากฏในบทวเคราะหฉบบน O

ชวง q ปท6ผานมา MKE อาจม หรอใหบรการแกผจดการ หรอ ผ รวมจดการในการเสนอขายหลกทรพยดงกลาว หรอ ณ ปจจบน อาจใหบรการแกหลกทรพยในตลาดแรก หรอหนวยงานท6ไดมการอางถงในบทวเคราะหฉบบน O หรออาจใหบรการดงกลาวภายใน R; เดอนขางหนา ซ6งเปนการใหคาปรกษา หรอบรการดานการลงทนท6มนยยะสาคญ ท6อาจเก6ยวเน6องกบการลงทนทางตรงหรอทางออมได

OTHERS

Analyst Certification of Independence

ความถกตองของมมมองท6ผานบทวเคราะหฉบบน O เปนการสะทอนถงแนวความคด และมมมองของนกวเคราะห และรวมถงหลกทรพยหรอผออกหลกทรพยเทาน Oน ผลตอบแทนของนกวเคราะหท Oงทางตรงหรอทางออมของนกวเคราะห ไมไดข Oนอยกบการใหคาแนะนา หรอมมมองผานบทวเคราะหฉบบน O

คาเตอน Structure Securities ซ6งเปนตราสารท6มความซบซอน โดยเฉพาะอยางย6งในสวนของความเส6ยงท6สงข Oนน Oน มวตถประสงคท6จะเสนอขายใหแกนกลงทนท6มความรความเขาใจ รวมถงสามารถรบความเส6ยงไดเปนอยางด ท Oงน Oมลคาตลาดของตราสารประเภทน O อาจเปล6ยนแปลงไปตามสภาพเศรษฐกจ ตลาดเงนตลาดทน การเมอง (รวมถงอตราดอกเบ Oย Spot / ลวงหนา และอตราแลกเปล6ยน), Time to Maturity, ภาวะตลาด และความผนผวน รวมถงคณภาพ/ ความนาเช6อถอของผออก หรอหลกทรพยอางองน Oนๆ นกลงทนท6ใหความสนใจในการลงทนตราสารประเภทน O จะตองเขาใจและวเคราะหถงตราสารประเภทน Oดวยตนเอง และปรกษากบผ เช6ยวชาญของตนในสวนของความเส6ยงท6อาจเกดข Oนจากการลงทนในตราสารประเภทน O ท >งน >ไมวาสวนใดสวนหนUงของรายงานฉบบน > ไมอนญาตใหมการคดลอก, จดทาสาเนา, ลอกเลยน หรอในความหมายทUใกลเคยง หรอการเผยแพรดวยตนเอง โดยไมไดรบความเหนชอบจาก MKE

Definition of Ratings (For MayBank Kim Eng Thailand) Maybank Kim Eng Research uses the following rating system:

BUY Return is expected to be above 10% in the next 12 months (excluding dividends)

TRADING BUY /TAKE PROFIT Return is expected to be between - 10% to +10% in the next 12 months (excluding dividends).

SELL Return is expected to be below -10% in the next 12 months (excluding dividends)

Applicability of Ratings

The respective analyst maintains a coverage universe of stocks, the list of which may be adjusted according to needs. Investment ratings are only applicable to the stocks which form part of the coverage universe. Reports on companies which are not part of the coverage do not carry investment ratings as we do not actively follow developments in these companies.

Some common terms abbreviated in this report (where they appear):

Adex = Advertising Expenditure FCF = Free Cashflow PE = Price Earnings

BV = Book Value FV = Fair Value PEG = PE Ratio To Growth

CAGR = Compounded Annual Growth Rate FY = Financial Year PER = PE Ratio

Capex = Capital Expenditure FYE = Financial Year End QoQ = Quarter-On-Quarter

CY = Calendar Year MoM = Month-On-Month ROA = Return On Asset

DCF = Discounted Cashflow NAV = Net Asset Value ROE = Return On Equity

DPS = Dividend Per Share

NTA = Net Tangible Asset ROSF = Return On Shareholders’ Funds

EBIT = Earnings Before Interest And Tax P = Price WACC = Weighted Average Cost Of Capital

EBITDA = EBIT, Depreciation And Amortisation P.A. = Per Annum YoY = Year-On-Year

EPS = Earnings Per Share PAT = Profit After Tax YTD = Year-To-Date

EV = Enterprise Value PBT = Profit Before Tax


TKN

THAI INSTITUTE OF DIRECTORS ASSOCIATION (IOD) CORPO RATE GOVERNANCE REPORT RATING 2015

ADVANC GRAMMY MCOT RATCH THCOM Score Range Number of Logo Description

BAFS HANA MINT ROBINS TISCO 90-100 Excellent

BCP HMPRO MONO SAMART TKT 80-89 Very Good

BIGC INTUCH NKI SAMTEL TMB 70-79 Good

BTS IRPC PHOL SAT TOP 60-69 Satisf actory

CK IVL PPS SC VGI 50-59 Pass

CPN KBANK PS SCB WACOAL Lower than 50 No logo giv en N/A

DRT KCE PSL SCC

DTAC KKP PTT SE-ED

DTC KTB PTTEP SIM

EASTW LHBANK PTTGC SNCEGCP LPN QTC SPALI

AAV BKI DEMCO LANNA PAP SCG SVI TK TTCL

ACAP BLA ECF LH PDI SEAFCO SWC TKS TTW

AGE BMCL EE LOXLEY PE SFP SYMC TMI TU

AHC BOL ERW LRH PG SIAM SYNTEC TMILL TVD

AKP BROOK GBX MACO PJW SINGER TASCO TMT TVOAMATA BWG GC MBK PM SIS TBSP TNDT TWFP

ANAN CENTEL GFPT MC PPP SITHAI TCAP TNITY TWS

AOT CFRESH GLOBAL MEGA PR SMK TF TNL UAC

APCS CHO GUNKUL MFEC PRANDA SMPC TGCI TOG UT

ARIP CIMBT HEMRAJ NBC PREB SMT THAI TPC UV

ASIMAR CM HOTPOT NCH PT SNP THANA TPCORP VNT

ASK CNT HYDRO NINE PTG SPI THANI TRC WAVE

ASP COL ICC NSI Q-CON SSF THIP TRU WINNER

BANPU CPF ICHI NTV QH SSI THRE TRUE YUASA

BAY CPI INET OCC RS SSSC THREL TSC ZMICO

BBL CSL IRC OGC S&J SST TICON TSTE

BDMS DCC KSL OISHI SABINA STA TIP TSTH

BECL DELTA KTC OTO SAMCO STEC TIPCO TTA

2S BKD FPI KKC MTLS RCL SUC UPOIC

AEC BTNC FSMART KTIS NC RICHY SUSCO UREKA

AEONTS CBG FSS KWC NOK RML SUTHA UWC

AF CGD FVC KYE NUSA RPC SYNEX VIBHA

AH CHG GCAP L&E NWR S TAE VIH

AIRA CHOW GENCO LALIN NYT SALEE TAKUNI VPO

AIT CI GL LHK OCEAN SAPPE TCC WHA

AJ CITY GLAND LIT PACE SAWAD TCCC WIN

AKR CKP GLOW LIVE PATO SCCC TCJ XO

AMANAH CNS GOLD LST PB SCN TEAM

AMARIN CPALL GYT M PCA SCP TFDAP CPL HTC MAJOR PCSGH SEAOIL TFI

APCO CSC HTECH MAKRO PDG SIRI TIC

AQUA CSP IEC MATCH PF SKR TIW

AS CSS IFEC MATI PICO SMG TLUXE

ASIA CTW IFS MBKET PL SOLAR TMC

AUCT DNA IHL M-CHAI PLANB SORKON TMD

AYUD EARTH IRCP MFC PLAT SPA TOPP

BA EASON ITD MILL PPM SPC TPCH

BEAUTY ECL JSP MJD PRG SPCG TPIPL

BEC EFORL JTS MK PRIN SPPT TRT

BFIT ESSO JUBILEE MODERN PSTC SPVI TSE

BH FE KASET MOONG PTL SRICHA TSR

BIG FIRE KBS MPG PYLON SSC UMI

BJC FOCUS KCAR MSC QLT STANLY UPBJCHI FORTH KGI MTI RCI STPI UPF

Source: Thai Institute of Directors (IOD)

คาช >แจง การเปดเผยผลการสารวจของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (IOD) ในเร6องการกากบดแลกจการ (Corporate Governance) น O เปนการดาเนนการตามนโยบายของสานกงานคณะกรรมการกากบหลกทรพยและตลาดหลกทรพย โดยการสารวจของ IOD เปนการสารวจและประเมนจากขอมล ของบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลาดหลกทรพย เอมเอไอ ท6มการเปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลท6ผ ลงทนท6วไปสามารถเขาถงได ดงน Oน ผลสารวจดงกลาวจงเปนการนาเสนอในมมมองของบคคลภายนอก โดยไมไดเปนการประเมนการปฏบต และมไดมการใชขอมลภายใน ในการประเมน อน6ง ผลการสารวจดงกลาว เปนผลการสารวจ ณ วนท6ปรากกฎในรายงานการกากบดแลกจการ บรษทจดทะเบยนไทยเทาน Oน ดงน Oน ผลการสารวจ จงอาจเปล6ยนแปลงไดภายหลงวนดงกลาว ท Oงน O บรษทหลกทรพย เมยแบงก กมเอง (ประเทศไทย) จากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความถกตองของ ผลการสารวจดงกลาวแตอยางใด

ฝายวจยหลกทรพยของ บมจ .หลกทรพย เมยแบงก กมเอง ) ประเทศไทย (ม 2 ทม คอ ฝายวจย สาหรบนกลงทนในประเทศ ) Maybank Kim Eng Thailand) และ ฝายวจยนกลงทนสถาบนตางประเทศ ) Maybank Kim Eng Institutional Research) อนมเหตผลมาจากลกษณะท6แตกตางในดาน ลกษณะผลงทน วตถประสงค และ กลยทธ ทาใหคาแนะนา และ/หรอ ราคาเปาหมายอาจมความแตกตางกน โดย Maybank Kim Eng Thailand มวตถประสงคท6จะทาบทวเคราะหเพ6อสนบสนนขอมลการลงทนแกนกลงทนในประเทศ ) ทานสามารถดรายละเอยดไดจาก http://kelive.maybank-ke.co.th) ในขณะท6 Maybank Kim Eng Institutional Research สาหรบนกลงทนสถาบนตางประเทศเทาน Oน.


TKN

สาขากรงเทพฯ สานกงานใหญ อาคารสานกงาน ด ออฟฟศเศส แอท เซนทรลเวลด ช Oน 20-21, 24 เลขท6 999/9 ถนนพระราม 1 แขวงปทมวน เขตปทมวน กรงเทพฯ10330 โทร0-2658-6300 โทรสาร0-2658-6301

สาขาอโศก 159 อาคารเสรมมตร ช Oน 25 ซอยสขมวท 21 ถนนอโศก แขวงคลองเตยเหนอ เขตวฒนา กรงเทพฯ 10110 โทร0-2665-7000 โทรสาร0-2665-7050

สาขาญาดา 56 อาคารญาดา ช Oน 5 ถนนสลม แขวงสรยวงศ เขตบางรก กรงเทพฯ 10500 โทร0-2632-8341 โทรสาร0-2632-8395

สาขาซคอนสแควร 55 อาคารซคอนสแควร ช �น G หอง 1005 ถนนศรนครนทร แขวงหนองบอน เขตประเวศ กรงเทพฯ 10260 โทร0-2320-3600 โทรสาร0-2320-3610

สาขาพาหรด 125 อาคารดโอลดสยามพลาซา ช Oน 3 ถนนพาหรด แขวงวงบรพาภรมย เขตพระนคร กรงเทพฯ 10200 โทร0-2225-0242 โทรสาร0-2225-0523

สาขาศรนครนทร หางสรรพสนคาBig C ช Oน R เลขท6 J;< หม < ถนนศรนครนทร ตาบลสาโรงเหนอ อาเภอเมอง จงหวดสมทรปราการ 10270 โทร0-2758-7556 โทรสาร0-2758-7551

สาขางามวงศวาน 30/39-50 อาคารสานกงานเดอะมอลลงามวงศวาน ช Oน 14 ถนนงามวงศวาน ตาบลบางเขน อาเภอเมองนนทบร จงหวดนนทบร 11000 โทร0-2550-0577 โทรสาร0-2550-0566

สาขาลาดพราว 1693 อาคารสานกงานศนยการคาเซนทรลพลาซา ลาดพราว ช Oน 11 ถนนพหลโยธน แขวงลาดพราว เขตจตจกรกรงเทพฯ 10900 โทร0-2541-1411 โทรสาร0-2541-1108

สาขาเอมโพเรUยม 622 อาคารดเอมโพเร6ยม ช Oน 14 ถนนสขมวท แขวงคลองตน เขตคลองเตย กรงเทพฯ 10110 โทร0-2664-9800 โทรสาร0-2664-9811

สาขาฟวเจอร พารค รงสต 94 หม.2 ศนยการคา ฟวเจอรพารค รงสต หอง 091-92 ช Oน G F ถ.พหลโยธน ต.ประชาธปตย อ.ธญบร จ.ปทมธาน 12130 ทม 1 โทร. 0-2958-0592โทรสาร. 0-2958-0420 ทม 2 โทร.02-958-0992 โทรสาร 02-958-0590 ตอ 400

สาขาทาพระ 99 อาคารสานกงานเดอะมอลล ทาพระ ช Oน 12 ถนนรชดาภเษก-ทาพระ แขวงบคคโล เขตธนบร กรงเทพฯ 10600 โทร0-2876-6500 โทรสาร0-2876-6531

สาขาบางแค 275 หมท% 1 เดอะมอลลบางแค ช �น 8 ถนนเพชรเกษม แขวงบางแคเหนอ เขตบางแค กรงเทพฯ 10160 โทร0-2804-4235 โทรสาร0-2804-4251

สาขาเยาวราช 215 อาคารแกรนดไชนา ช Oน 5 ถนนเยาวราชแขวงสมพนธวงศ เขตสมพนธวงศ กรงเทพฯ 10100 โทร0-2622-9412 โทรสาร0-2622-9383

สาขาธนยะ 52 อาคารธนยะพลาซา ช Oน 20 ถนนสลม แขวงสรยวงศ เขตบางรก กรงเทพฯ 10500 โทร0-2231-2700 โทรสาร0-2231-2130

สาขาปU นเกลา 7/129 อาคารเซนทรลป6 นเกลา ช Oน 3 หอง 302 ถนนบรมราชชนน แขวงอรณอมรนทร เขตบางกอกนอยกรงเทพฯ 10700 โทร0-2884-9847 โทรสาร0-2884-6920

สาขาสาทร 92/10 อาคารสาธรธาน 2 ช Oน 7 ถนนสาทรเหนอ แขวงสลม เขตบางรก กรงเทพมหานคร 10500 โทร .0-2636-7550-5 โทรสาร .0-2636-7565

สาขาบางกะป 3105 อาคารเอนมารค พลาซา ช �น3 ถนนลาดพราว แขวงคลองจ%น เขตบางกะป กรงเทพ 10240 โทร.0-2378-1144 โทรสาร. 0-2378-1323

สาขาแฟชUนไอสแลนด เลขท6 587, 589 ศนยการคาแฟช6นไอสแลนด หอง B001 A ช Oน บเอฟ ถนนรามอนทรา แขวงคนนายาว เขตคนนายาว กรงเทพฯ 10230 โทร .0-2947-5800-5 โทรสาร .0-2519-5040

สาขาสลม 62อาคารธนยะ ช Oน 4 ถนนสลม แขวงสรยวงศ เขตบางรก กรงเทพฯ10500 โทร0-2231-2700 โทรสาร0-2231-2418

สาขาเดอะ ไนน เลขท6 999 / 3 โครงการ เดอะ ไนน ช Oน 3 ถนนพระราม 9 แขวงสวนหลวง เขตสวนหลวง กรงเทพ 10250 โทร .02-716-7816 โทรสาร 02-716-7815

สาขาประตน >า 553อาคารเดอะพาลาเดยม อาคารเอ ช Oน 14 ถนนราชปรารภ แขวงมกกะสน เขตราชเทว กรงเทพ 10400 โทร 0-2250-6192โทรสาร0-2250-6199

สาขาอมรนทร 496-502 อาคารอมรนทรพลาซา ช Oน 8 หองท6 6 ถนนเพลนจต แขวงลมพน เขตปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร .0-2256-9373 โทรสาร .0-2256-9374

สาขาฟอรจนทาวน 5อาคารฟอรจนทาวนช Oนใตดน ถนนรชดาภเษกแขวงดนแดง เขตดนแดงกรงเทพฯ 10400 โทร0-2641-0977 โทรสาร0-2641-0966

สาขายไนเตด เซนเตอร 323 อาคาร ยไนเตด เซนเตอรช �น 17 ถนนสลม เขตบางรก กรงเทพ10500 โทร0-2680-4340 โทรสาร0-2680-4355

สาขาวชรพล }=/Rq ซอยวชรพล; แขวงทาแรง เขตบางเขนกรงเทพ10220 โทร 0-2363-6736โทรสาร0-2363-6735

สาขามหาวทยาลยธรกจบณฑตย RRK/R-J อาคาร 10 ช Oน 1 เลขท6 110/1-4 ถนนประชาช6นแขวงทงสองหอง เขตหลกส6 กรงเทพมหานคร10210 โทร0-2831-4600โทรสาร 0-2580- 3643

สาขาแจงวฒนะ pp/p หมท62อาคารเซนทรลพลาซา แจงวฒนะ ออฟฟศ ทาวเวอรช Oน14 หอง 1401 ถนนแจงวฒนะ ตาบลบางตลาด อาเภอปากเกรด จงหวดนนทบร 11120 โทรศพท02-835- 3283โทร 02-835- 3280

สาขาธญญะ พารค }q</<ธญญะ ชอปปOง พารคอาคาร Eช Oน ; ถนนศรนครนทรแขวงสวนหลวง (คลองประเวศฝ6 งเหนอ) เขตพระโขนง กรงเทพ RK;7K

โทร. K-;RK=-7qKK ,โทรสาร K-;RK=-7qKR

สาขาทองหลอ อาคารอเนกวณช เลขท6 154 ช Oน 3 หอง C ถนนสขมวท 55 (ซอยทองหลอ (แขวงคลองตนเหนอ เขตวฒนา กรงเทพมหานคร10110 โทร0-2714- 9222โทรสาร 0-2726- 3901

สาขาออล ซซUนส อาคาร All Seasons Place Retail Center ช Oน3 หอง311 เลขท6 87/2 ถนนวทย แขวงลมพน เขตปทมวน กรงเทพ 10330 โทร. 0-2654-0084 โทรสาร .0-2654-0094

สาขาพญาไท อาคารโกลเดนทาวน ช Oน J ถนนพญาไท เขตราชเทว กรงเทพ 10400 โทร. 0-2251-4099 โทรสาร .0-2251-4098

สาขาเซนเวลด อาคาร เซนเวลดช Oน 15 หอง R<KR เลขท6 J,4/5 ถนนราชดารแขวงปทมวน เขตปทมวน กรงเทพฯ10330 โทร0-2658-6300

สาขาตางจงหวด

สาขาเชยงใหม 1 244 อาคารสานกงาน ช �น 2-3 ถนนววลาย ตาบลหายยา อาเภอเมองเชยงใหม จงหวดเชยงใหม 50100 โทร(053) 284-000 โทรสาร(053) 284-019

สาขาเชยงใหม 2 201/3 ถนนมหดล ตาบลหายยา อาเภอเมองเชยงใหม จงหวดเชยงใหม 50100 โทร(053)284-138-47โทรสาร(053)202-695

สาขานครราชสมา 1242/2 อาคารศนยการคาเดอะ มอลล หอง เอ 3 ช Oน 7 ถนนมตรภาพ ตาบลในเมอง อาเภอเมอง นครราชสมา 30000 โทร. (044) 288-455 โทรสาร) .044) 288-466

สาขาชลบร 55/60 หมท61 ซอยลงสอง หลงศนยการคาเซนทรลพลาซาชลบร ตาบลเสมด อาเภอเมอง ชลบร 20000 โทร(038) 053-950 โทรสาร(038) 053-966

สาขาลาปาง qRp ศนยการคาเซนทรลพลาซา ช Oน 3 ถนนไฮเวย-งาว ตาบลสวนดอก อาเภอเมองจงหวดลาปาง 52100 โทร(054) 811 - 817โทรสาร(054) 811 - 816

สาขาสรนทร 137/5-6 ถนนศรรฐ ตาบลในเมอง อาเภอเมอง จงหวดสรนทร 32000 โทร (044) 531-600-3 โทรสาร (044) 519-378

สาขาอบลราชธาน อาคารเซนทรลพลาซา หอง G3 ช Oน G เลขท6 qRR หม } ตาบลแจระแม อาเภอเมอง จงหวดอบลราชธาน 34000 โทร(045)265-633 โทรสาร(045)265-639

สาขาสมทรสาคร 322/91ถนนเอกชย ตาบลมหาชย อาเภอเมองสมทรสาคร จงหวดสมทรสาคร 74000 โทร(034) 837-190 โทรสาร(034) 837-610

สาขาระยอง 180/1-2 อาคารสมาพนธ ช �น 2 ถนนสขมวท ตาบลเชงเนน อาเภอเมองระยอง จงหวดระยอง 21000 โทร (038) 862-022-9 โทรสาร (038) 862-043

สาขาระยอง 2 โครงการ TSK PARK ช Oน1 เลขท6 351-351/1 ถนนสขมวท ตาบลเนนพระ อาเภอเมอง จงหวดระยอง 21000 โทร (038) 807-459 โทรสาร (038) 807-841

สาขาจนทบร 351/8ถนนทาแฉลบตาบลตลาด อาเภอเมอง จงหวดจนทบร 22000 โทร(Kqp) qq;-RRRโทรสาร(Kqp) qq;-JJJ

สาขาภเกต เลขท6 R, 1/1 ถนนทงคา ตาบลตลาดใหญ อาเภอเมอง จงหวดภเกต83000 โทร (076) 355-730 โทรสาร (076) 355-730 ตอ 334

สาขาสมทรสงคราม 74/27-28 ซ.บางจะเกรง 4 ถนนพระราม 2 ต.แมกลอง อ.เมอง จ.สมทรสงคราม 75000 โทร (034) 724-062-4 โทรสาร (034)-724-068

สาขาหาดใหญ 1,3,5 ซอยจตอทศ 3 ถนนจตอนสรณ ตาบลหาดใหญ อาเภอหาดใหญ จงหวดสงขลา 90110 โทร(074) 346-400-5 โทรสาร(074) 239-509

สาขาสราษฏรธาน 216/3 หมท6 4 ถนนชนเกษม ตาบลมะขามเต Oย อาเภอเมองสราษฎรธาน จงหวดสราษฎรธาน 84000 โทร(077)205-460 โทรสาร(077)205-475

สาขาอรญประเทศ หาง เทสโก โลตส สาขาอรญ ช �น 2 เลขท% 559 หม 1 ตาบลบานใหมหนองไทร อาเภออรญประเทศจงหวดสระแกว โทร(037) 226-347-8โทรสาร (037) 226-346

สาขายะลา 18 ถนนสองพ6นอง ตาบลสะเตง อาเภอเมอง จงหวดยะลา 95000 โทร (073)255-494-6 โทรสาร (073) 255-498

สาขาหวหน R7/RR ถนนเพชรเกษม ตาบลหวหน อาเภอหวหน ประจวบครขนธ}}RRK โทร(Kq;) <qR-Rpqโทรสาร (Kq;) <qR-;;R

สาขาขอนแกน 163/1-2 ถนนกลางเมอง ตรงขามตลาดสดเทศบาล1 อาเภอเมอง จงหวด ขอนแกน 40000 โทร. (043) 225-355 โทรสาร) .043) 225-356

สาขานครสวรรค เลขท61/15-16 ถนนสชาดา ตาบลปากน Oาโพ อาเภอเมอง จงหวดนครสวรรค7KKK0 โทร (056) 314-150 โทรสาร (056) 314-151

สาขาอบลราชธาน ; 191,193 ถนนอปราช ตาบลในเมอง อาเภอเมอง จงหวดอบลราชธาน34000 โทร (045)209339 โทรสาร (045) 209-044

สาขาเชยงใหมบสสเนส พารค RRJ/;< หม J ตาบลหนองปาคร6ง อาเภอเมอง จงหวดเชยงใหม<KKKK โทร(K<q) ;J=-pp<โทรสาร (K<q) ;J=-pp7

สาขาสรนทร 2 12/27 ถนนสรยกานต ตาบลในเมอง อาเภอเมอง จงหวดสรนทร 32000 โทร(044)531-1819 โทรสาร (044) 513-887

คาช Oแจง : เอกสารฉบบน Oจดทาข Oนจากแหลงขอมลท6 บมจ. หลกทรพย เมยแบงก กมเอง (ประเทศไทย) เหนวานาเช6อถอประกอบกบทศนะสวนตวของผจดทา ซ6งมไดหมายถงความถกตองหรอสมบรณของขอมลดงกลาวแตอยางใด และเอกสารน Oไดจดทาข Oนเพ6อประโยชนในการใชเปนขอมลประกอบการตดสนใจในการลงทนเทาน Oน มไดมวตถประสงคเพ6อท6จะชกชวนหรอช Oนาการซ Oอขายหลกทรพยใดโดยเฉพาะหรอเปนการท6วไปแตอยางใด นกลงทนพงใชขอมลในเอกสารน Oประกอบกบขอมลและความเหนอ6น ๆ และวจารณญาณของตนในการตดสนใจการ

ลงทนใหเหมาะสมแกกรณ ท Oงน Oความเหนท6แสดงอยในเอกสารน Oเปนความเหนสวนตวของผจดทา บมจ. หลกทรพย เมยแบงก กมเอง (ประเทศไทย) ตลอดจนผบรหารและพนกงานของบรษทไมจาเปนตองเหนพองกบความเหนท6แสดงอยในเอกสารน Oดวยแตอยางใดๆ

Documents

151109 TKN IPO tp2.isanook.com/mn/0/ud/66/331165/942b5bc4d649dabe2cf22b1...9 พฤศจ กายน 2558 หน า 2 จาก 18 TKN ค าช Oแจง: บร ษ ทหล