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1 2009 2009 年年年年年 年年年年年 年年年年 年年年年 上上上上上 上上上上上上上上 上上上上上2009.01. 12

2009 年投资策略

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上海证券报 股民学校专题讲座. 2009 年投资策略. 兴业证券. 课件提供者:. 2009.01.12. 总体观点. 涨 2009 年是证券市场修复的一年,经过 08 年大幅调整后,市场存在向上修正的必要,上证指数全年将呈现正收益,核心波动区间为 1700 - 2700 点; 市场反弹动力来自两方面--资金驱动和估值修复。具体而言,由于货币政策宽松,流动性好转,证券市场资金供给充裕,资金的逐利性将推动股价上升;另一方面,中国经济长期增长的动力尚存,随着扩大内需政策作用的逐步显现,上市公司业绩的悲观预期有望改善,市场估值水平也将随之修复。. 总体观点. 乱 - PowerPoint PPT Presentation

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20092009 年投资策略年投资策略

兴业证券兴业证券

上海证券报 股民学校专题讲座

课件提供者:

2009.01.12

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总体观点总体观点涨涨 20092009 年是证券市场修复的一年,经过年是证券市场修复的一年,经过 0808 年大幅调整年大幅调整

后,市场存在向上修正的必要,上证指数全年将呈现后,市场存在向上修正的必要,上证指数全年将呈现正收益,核心波动区间为正收益,核心波动区间为 17001700 -- 27002700 点;点;

市场反弹动力来自两方面--资金驱动和估值修复。市场反弹动力来自两方面--资金驱动和估值修复。具体而言,由于货币政策宽松,流动性好转,证券市具体而言,由于货币政策宽松,流动性好转,证券市场资金供给充裕,资金的逐利性将推动股价上升;另场资金供给充裕,资金的逐利性将推动股价上升;另一方面,中国经济长期增长的动力尚存,随着扩大内一方面,中国经济长期增长的动力尚存,随着扩大内需政策作用的逐步显现,上市公司业绩的悲观预期有需政策作用的逐步显现,上市公司业绩的悲观预期有望改善,市场估值水平也将随之修复。望改善,市场估值水平也将随之修复。

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总体观点总体观点乱乱 20092009 年证券市场必定又是混乱的一年。宏观方面,年证券市场必定又是混乱的一年。宏观方面,

复杂的国际经济环境和扩大内需的政策预期交叉复杂的国际经济环境和扩大内需的政策预期交叉影响,中国经济探底过程显得扑朔迷离;影响,中国经济探底过程显得扑朔迷离;

供求方面,受宽松资金面和大小非解禁高潮来临供求方面,受宽松资金面和大小非解禁高潮来临的双重作用,证券市场供求关系将呈现阶段性和的双重作用,证券市场供求关系将呈现阶段性和结构性的不稳定。结构性的不稳定。

基于上述原因,我们认为指数将不会是单边市,基于上述原因,我们认为指数将不会是单边市,而是呈现震荡、波动的走势。而是呈现震荡、波动的走势。

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总体观点总体观点乱乱 宽松的货币政策下,流动性不断增强,市场投资宽松的货币政策下,流动性不断增强,市场投资

主体和资金性质将出现结构性变化,公募基金不主体和资金性质将出现结构性变化,公募基金不再是市场主导,大量私募以及社会游资的参与将再是市场主导,大量私募以及社会游资的参与将改变既有的市场投资理念和规则;改变既有的市场投资理念和规则;

行业的板块选择无清晰主线,由于上市公司业绩行业的板块选择无清晰主线,由于上市公司业绩预期悲观,估值评价混乱,价值投资相对弱化,预期悲观,估值评价混乱,价值投资相对弱化,主题投资风行。主题投资风行。

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总体观点总体观点赚亦有道赚亦有道

操作策略--积极主动、波段操作操作策略--积极主动、波段操作

行业公司选择策略--主题投资、自下行业公司选择策略--主题投资、自下而上选股而上选股

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一、一、 0808 年市场回顾年市场回顾

第一阶段:重配第一阶段:重配银行股,理由是银行股,理由是银行业绩高增长银行业绩高增长确定。确定。干扰因素:美国干扰因素:美国次贷危机深化和次贷危机深化和平安再融资。平安再融资。

第二阶段:配置奥运第二阶段:配置奥运相关板块以及中国人相关板块以及中国人寿,理由是奥运之前,寿,理由是奥运之前,政府维稳意图明显,政府维稳意图明显,盯住指数。盯住指数。干扰因素:汶川地震。干扰因素:汶川地震。

第三阶段:看空奥运第三阶段:看空奥运之后市场行情,减仓之后市场行情,减仓到到 33 成之下。成之下。

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二、涨二、涨为什么会涨?为什么会涨? 资金驱动:流动性好转,各路闲置资金逐资金驱动:流动性好转,各路闲置资金逐

利证券市场;利证券市场; 估值修复:中国经济长期增长动力尚存,估值修复:中国经济长期增长动力尚存,

中短期政策刺激抑制经济增速大幅下滑,中短期政策刺激抑制经济增速大幅下滑,上市公司业绩悲观预期有望改善,市场估上市公司业绩悲观预期有望改善,市场估值水平随之修复;值水平随之修复;

海外经验:大跌之后必有大幅反弹。海外经验:大跌之后必有大幅反弹。

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二、涨-资金驱动二、涨-资金驱动20092009 年货币政策适度宽松:年货币政策适度宽松: 利率和存款准备金率仍有下调空间:一年期利率和存款准备金率仍有下调空间:一年期贷款利率或降到贷款利率或降到 4.24.2 -- 4.74.7%,一年期存款%,一年期存款利率或降到利率或降到 11 -- 1.51.5%,存款准备金率或降%,存款准备金率或降到到 1010 -- 1212%;%;

政府确定政府确定 0909 年广义货币供应量(年广义货币供应量(M2M2)增)增长长 17%17%左右,或增加金融机构人民币贷款左右,或增加金融机构人民币贷款44万亿以上。万亿以上。

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二、涨-估值修复二、涨-估值修复0909 年证券市场估值水平有望修复:年证券市场估值水平有望修复: 中国经济长期增长动力未变中国经济长期增长动力未变 大宗品价格回落正面刺激经济大宗品价格回落正面刺激经济 宏观政策改善预期宏观政策改善预期 估值位于历史低谷估值位于历史低谷

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二、涨-海外经验二、涨-海外经验海外历史经验表明,大跌之后必有大幅反弹。海外历史经验表明,大跌之后必有大幅反弹。 香港:香港: 9797 金融危机后,金融危机后, 9898 -- 9999 年香港恒生指数在暴跌之后大幅年香港恒生指数在暴跌之后大幅反弹,反弹幅度达到反弹,反弹幅度达到 100100 %以上。%以上。

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二、涨-海外经验二、涨-海外经验•7070 年代石油危机之后,日经指数年代石油危机之后,日经指数 台湾:台湾: 9090 年台湾加权指数暴跌之后,年台湾加权指数暴跌之后, 9191 年大幅反弹,反弹幅度年大幅反弹,反弹幅度

达到达到 100100 %以上。%以上。

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三、乱三、乱为什么说乱?为什么说乱? 经济形势复杂:全球经济减速,中国经济探底过程经济形势复杂:全球经济减速,中国经济探底过程

扑朔迷离;扑朔迷离; 大小非供给:解禁高潮来临,证券市场供求关系将大小非供给:解禁高潮来临,证券市场供求关系将

现结构性和阶段性的不平衡;现结构性和阶段性的不平衡; 投资主体结构变化:公募基金不再是市场主导,私投资主体结构变化:公募基金不再是市场主导,私

募以及社会游资大量涌现改变既有的市场投资理念;募以及社会游资大量涌现改变既有的市场投资理念; 估值混乱:上市公司业绩预期悲观,估值评价混乱,估值混乱:上市公司业绩预期悲观,估值评价混乱,

价值投资弱化,主题投资风行。价值投资弱化,主题投资风行。

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三、乱-经济形势复杂三、乱-经济形势复杂 国际经济形势复杂,中国经济在政策刺激下保国际经济形势复杂,中国经济在政策刺激下保 88问题不大,但过程比较艰难。问题不大,但过程比较艰难。

世界各发达经济体世界各发达经济体 0909 年大多陷入衰退,何时复年大多陷入衰退,何时复苏难有定论,对中国经济外需的负面影响还有加苏难有定论,对中国经济外需的负面影响还有加深的可能;深的可能;

44万亿投资计划对经济增长的刺激力度可能低于万亿投资计划对经济增长的刺激力度可能低于预期,作用发挥有待进一步观察;预期,作用发挥有待进一步观察;

货币政策作用弱化,存在流动性陷阱、商业银行货币政策作用弱化,存在流动性陷阱、商业银行惜贷等问题;惜贷等问题;

房地产行业低迷对经济的冲击还没有完全显现。房地产行业低迷对经济的冲击还没有完全显现。

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三、乱-大小非供给三、乱-大小非供给 0909 年大小非解禁将进入高峰期,由此将带来证券市场供求结年大小非解禁将进入高峰期,由此将带来证券市场供求结

构性和阶段性的不平衡,从而导致市场反弹不可能单边上行,构性和阶段性的不平衡,从而导致市场反弹不可能单边上行,而是宽幅震荡。而是宽幅震荡。

具体而言,具体而言, 0909 年将新增流通股合计年将新增流通股合计 68726872亿股,是亿股,是 0808 年的年的 4.4.22倍;新增流通市值合计倍;新增流通市值合计 3.473.47万亿元,是万亿元,是 0808 年年 1.61.6倍;共将倍;共将有有 431431家上市公司进入全流通时代,家上市公司进入全流通时代, 0808 年仅为年仅为 6969家。家。

由于中国银行、中国石化和工商银行国家股的解禁, 由于中国银行、中国石化和工商银行国家股的解禁, 0909 年年 77月和月和 1010月,又成了大小非解禁高峰中的高峰(见月,又成了大小非解禁高峰中的高峰(见 3131页图)。页图)。

对于解禁高峰不必过于恐慌。对于解禁高峰不必过于恐慌。 0909 年解禁股中,国有控股股东年解禁股中,国有控股股东和股改大非解禁市值占比为和股改大非解禁市值占比为 7878%,小非为%,小非为 2222%。此外中国%。此外中国银行、中国石化和工商银行三家公司国家股合计解禁市值为银行、中国石化和工商银行三家公司国家股合计解禁市值为1.51.5万亿,占全部解禁市值的万亿,占全部解禁市值的 4343%。除去这三家,解禁市值%。除去这三家,解禁市值将小于将小于 0808 年。而对于这三家公司,国家股减持的可能性微乎年。而对于这三家公司,国家股减持的可能性微乎其微。其微。

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三、乱-投资主体结构变化三、乱-投资主体结构变化 0606 -- 0707 年是公募基金的快速成长期,公募基金在市场中力量的不断壮年是公募基金的快速成长期,公募基金在市场中力量的不断壮

大,公募基金持有的股票市值占大,公募基金持有的股票市值占 AA 股流通市值比重逐步提升,在股流通市值比重逐步提升,在 0707 年年 1100月份月份 61246124 市场最高点时,甚至达到了市场最高点时,甚至达到了 3030%。在此期间,公募基金的投%。在此期间,公募基金的投资行为和投资理念对市场运行状况产生了重要影响,引导市场其他投资资行为和投资理念对市场运行状况产生了重要影响,引导市场其他投资者的投资行为和投资理念发生转变,价值投资理念得到充分传播和贯彻。者的投资行为和投资理念发生转变,价值投资理念得到充分传播和贯彻。

但是自但是自 0808 年,公募基金的力量已开始弱化,年,公募基金的力量已开始弱化, 0808 年三季度,公募基金的年三季度,公募基金的持股市值占持股市值占 AA 股流通市值比重下滑到股流通市值比重下滑到 18.318.3%。预计%。预计 0909 年,年,该局面还将该局面还将继续下去,在大量私募以及社会游资的参与下,市场投机气氛将回潮。继续下去,在大量私募以及社会游资的参与下,市场投机气氛将回潮。

  2000 2004 2006 2007-10 2008-09

基金持股市值占流通市值的比重(%)

4 14.57 20.22 30 18.3

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三、乱-估值混乱三、乱-估值混乱 中国经济增长前景的不确定性增加,上市公司未中国经济增长前景的不确定性增加,上市公司未

来业绩难以准确预测;海外市场持续低迷,类比来业绩难以准确预测;海外市场持续低迷,类比估值指标的参考意义下降,估值指标的参考意义下降, 0909 年年 AA 股市场估值股市场估值评价将变得非常混乱;评价将变得非常混乱;

倡导价值投资的公募基金力量对比下降,私募和倡导价值投资的公募基金力量对比下降,私募和社会游资力量增强,导致价值投资相对弱化,市社会游资力量增强,导致价值投资相对弱化,市场投资气氛回潮,主题投资风行。场投资气氛回潮,主题投资风行。

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三、乱-重要事件三、乱-重要事件 关注以下重要事件及发生时间,它们将影关注以下重要事件及发生时间,它们将影

响证券市场的走势:响证券市场的走势:股指期货、融资融券股指期货、融资融券创业板创业板国庆国庆 6060周年周年

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四、赚亦有道四、赚亦有道 涨:采取积极主动的投资策略;涨:采取积极主动的投资策略; 乱-震荡:把握时点,高抛低吸,波段操乱-震荡:把握时点,高抛低吸,波段操

作,买入卖出都要坚决;作,买入卖出都要坚决; 乱-行业公司选择:主题投资、自下而上乱-行业公司选择:主题投资、自下而上精选个股。精选个股。

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四、赚亦有道四、赚亦有道

主题投资主题投资 财政政策扶持的相关行业及领域财政政策扶持的相关行业及领域 资产注入及收购兼并资产注入及收购兼并 军工军工世博+迪斯尼世博+迪斯尼其他看好的行业其他看好的行业 房地产房地产 金融金融 消费消费 医药医药