預期第四季全球經濟將仍為中期調整

期 二次衰退的危機可能性很低

步入低成長 低通膨率 低利率與中度信

用利差的環境 為經濟擴張期的前期階

段 仍為債券投資的良好環境 在經濟上

二次衰退的擔憂下 各主要先進國家央行

的升息時程可能延後與減緩力道 並為低

利率期間蓄積未來經濟回升的潛在動能

明年則經濟成長方面可望步入正常發展

展開較為中期擴張的經濟成長

回顧今年全球股債市(下圖-今年以來

報酬率走勢)可以發現 新興市場股市與

成熟市場股市均振盪相當大 並無明顯的

中期趨勢產生 為大區間整理的格局 但

全球債市方面則呈現相對穩定的上升趨

勢 以全球投資級公司債與G7國家政府

債為例 呈現穩定上升 在全球新興市場

債與高收益債指數上 波動相對略高 但

也呈現相當明顯的上揚趨勢 繼去年亮麗

表現後 收益回歸到相對合理的漲升 因

此第四季將延續今年以來的走勢 在歐債

歐元危機已近止息下 年底前的信用風暴

可能性很低 為投資債券市場設下良好的

保護環境

文●上海銀行信託部資產運用經理　李立偉

2010年第四季債市投資方向

全球公債／公司債市場： 預期美歐利率推升利率時程遞延，高評等公司債券部位仍

為不錯的防禦型標的，為債市中保守型投資人的第四季配

置重點。

高收益債市： 2010年第三季前有兩波較明顯的振盪，但整體中期上升走勢仍未反

轉，第四季新資金仍將持續流入而成長，在中長期景氣回溫與短期並

無重大債信風暴預期下，仍具中長期投資價值。

新興市場債市： 新興市場貨幣與評等在景氣成長腳步相對較快之下，仍會維持相對

強勢，加上景氣成長領先歐美，維持中期正向看法。

全球最終消費已從過去的歐美部分轉移至新興市場經濟體，全球經濟將在新興市場的推動下持續成長。

溫心尊重．值得信託 9

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在公債與公司債市場方面目前整體資金環境與經濟環境仍有

利於穩健的債券市場投資人的較佳投資機

會 近期美國聯準會維持利率水準不變

Fed在聲明中作出了明確的暗示 如果經

濟增速不能很快回升或通貨膨脹率進一步

下滑 則準備採取新舉措來提振經濟復

甦 顯示歐美仍將以擴張的貨幣政策刺激

經濟動能 由於目前歐美中長期公債殖利

率已在歷史低點 聯邦基金利率與歐洲央

行利率等亦已無下調空間 但受制二次衰

退經濟趨緩的隱憂下 未

來2011年中前升息不易

但預估下半年底有略為升

息的可能性 低利率環境

下將導引資金停留在相對

風險較低的債券市場 目

前投資公債類別基金在中

長期方面較不適宜 建議

保守型的投資人以政府機構債(房貸證券

化)與投資等級公司債為要佳 目前在信

用市場方面 投資等級公司債的違約率仍

在略降 而需求仍低於市場資金需求 因

此仍適合保守型的海外債券基金投資人

在新興市場債券方面由於全球經濟在G7先進國家以外正

出現另外一股成長動能 G7等歐美經濟

成長動能勢必在未來一年較緩 新興市場

與較先進的開發中國家消費力與經濟成長

已在快速增加其影響力 全球最終消費已

從過去的歐美部分轉移至新興市場經濟

體 未來全球經濟仍將在這股動能下 較

不受歐美經濟趨緩的不利影響而持續溫和

成長 但新興市場的經濟成長速度則將維

持相對強勁的動能 因此

在財政狀況與外匯貿易增

強下 新興貨幣仍將相對

美元強勢 而主要新興市

場國家債券的評等亦有上

調空間 為新興市場債券

投資創造良好的條件 儘

管新興市場債券近期因市

場的龐大需求追逐下 已使相對於公債的

利差大幅收斂 低於歷史平均值 但仍具

相當投資價值 因為我們維持看好新興市

場債券中長期投資的看法

Data:Bloomberg 8/31

115

110

105

100

95

90

852009／12 2011／1 2011／2 2011／3 2011／4 2011／5 2011／6 2011／7

新興市場股

成熟市場股

全球投資等級公司債

新興市場債

G7國家政府債

全球高收益債

債市投資前景仍將在

低度成長、低度通膨

與低利率環境下維持

樂觀，有利於中長期

債市投資。

10 溫心尊重．值得信託

各類資產報酬率相對走勢圖

04-20.indd 章節1:10 2010/10/14 下午 08:49:30

在高收益債方面預期全球經濟雖有短期趨緩成長

但明年仍將回復溫和成長 因此企業獲利

可望維持正向 有利改善所謂高收益的發

行人 財務較差公司維持還本付息的能

力 並且低利率環境下 市場資金與流動

性十分充足 追求略高收益的資金潮仍

強 在整體高收益債券違約率持續下降至

個位數的低水準下 資金可望持續流入

主要是因為相較於公債公司債的殖利率

在整體高收益債券違約率持續下降下 高

收益債券能提供較高的殖利率但合理的風

險水準 因此我們認為全球低利率環境市

場充足的流動性與需求下 除對高收益債

需求高以外 對財務能力較差的企業 其

再融資與其它融資管道困難也較低 亦提

升了企業再融資的能力 較不易有信用事

件的產生 也是有利高收益債市的因素之

一

展望第四季 雖然仍有經濟二次衰

退的潛在可能性風險(雖然機率甚低) 目

前處在景氣回升的初期不穩定 較不明朗

的階段 因此失業率 消費面的經濟數據

仍將呈現時喜時憂的不穩狀態 但目前景

氣中長期仍然偏向樂觀 我們維持上季的

建議短期修正仍將是提供長線進場買點的

機會 整體

美歐各已開發經濟體成長動能衰減將由經

濟成長追上的金磚市場等新興市場國家補

充動能 不致走向經濟衰退 整體而言

目前是處於低成長 低通膨 低利率 與

相對信用利差的環境 仍有利於中長期債

市投資

主要國家升息時程的延後 更提供

債券較佳的投資機會 而受惠利差縮減違

約的公司債 新興市場債與高收益債券可

逢低介入 穩健型債券投資人則可以全球

債券型組合基金或本行全球債券型組合基

金集合帳戶作為投資債市的主要配置

新興市場的消費力與經濟成長均在快速增加其影響力。

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