I 키움증권 리서치센터 투자전략팀

I Commodity Analyst 안예하

02) 3787-5157

yhahn@kiwoom.com

2018년 8월 7일 I 이슈분석

미국의 이란 제재 부활!

2018년 8월 6일, 이란에 대한 미국의 1차 경제 제재가 부활됨. 최근 원유 시장 환경

은 과거 미국이 이란 원유 수출을 제한한 2012년의 상황과 매우 유사하다는 점에서

미래 예측에 도움을 줄 것으로 기대.

2012년과 2018년은 각각 ‘유럽 재정 위기’와 ‘미중 무역분쟁’ 영향에 위험자산 선호

심리가 위축되었다는 공통점을 가지고 있음. 뿐만 아니라 이란 등의 공급 감소 우려

로 OPEC의 공급 확대 정책이 시행되었고, 2012년과 2018년 모두 미국을 중심으로

원유 실수요가 견조. 단, 경기 국면 측면에서 보면 2013년 유로존 경기 회복과 함께

원유 수요가 증가했던 것과 달리 2019년 이후로는 경기 확장 여부가 불확실하다는

차이점이 있음.

그러나 당사는 아직 경기 침체를 우려하기에는 이르다고 판단하며, 2012년과 2018

년의 원유 시장 환경이 비슷하다는 점을 감안할 때, 2018년 하반기 국제유가 변동성

확대 가능성이 높은 것으로 판단. 2012년 중 국제유가는 평균 94달러였으나, 연중

고점과 저점 차이가 32달러에 달할 만큼 이란과 서방 국가들 간의 갈등으로 변동성

이 확대되었던 바 있음. 따라서 2018년 하반기 WTI 평균을 70달러 수준으로 기존

전망을 유지하되, 상하단 예상 밴드를 기존 68~72달러에서 60~80달러로 확대.

목차

I. 미국의 이란 경제 제재 부활 4

과거 2012년 미국의 제재 상황과 비슷해 4

II. 2012년과 2018년을 비교하면? 6

① 위험자산 선호심리 위축된 금융시장 6

② 공급 부족에 대응하는 OPEC 산유량 정책 7

③ 원유 수요 상황 비교 9

④ 이란 원유 수출량은 얼마나 감소할까? 11

III. 하반기 WTI, 배럴당 60~80 달러로 변동성 확대 예상 12

미국과 이란의 정치 갈등으로 변동성 확대 가능성 높아 12

IV. 향후 국제유가 방향은 ‘수요’가 관건! 14

Compliance Notice

본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물입니다. 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사, 배포, 전송, 변형, 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 안전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용할 수 없습니다.

3

이슈분석

미국의 이란 제재 부활!

미국의 이란 경제 제재 부활

2018년 8월 6일부터 이란에 대한 미국의 1차 경제 제재가 시작됨. 미국 등 서방 국

가의 이란 제재 역사가 길어 지정학적 요인이 원유 시장에 점점 ‘상수화’되고 있는 것

은 사실. 다만 오는 11월부터는 본격적으로 이란의 원유 수출이 감소할 것으로 예상

되며 과거 미국이 이란 원유 수출을 제한시킨 2012년과 비교해 살펴볼 필요가 있음.

2012년과 2018년 원유 시장을 비교하면?

우선 2012년과 2018년은 각각 ‘유럽 재정 위기’와 ‘미중 무역분쟁’ 영향에 위험자산

선호심리가 위축되었음. 국제유가는 단순히 원유 수급 펀더멘탈뿐만 아니라 금융시장

내 투자심리도 영향을 받는 만큼, 2012년과 2018년 모두 국제유가는 주요 산유국의

공급 감소 우려에도 투자심리 약화로 상승세가 제한됨.

실수요 측면에서는 2012년과 2018년 모두 미국의 원유 수요는 견조했음. 특히 2018

년에는 중국 원유 수입이 3년째 증가하며 글로벌 수요 증가를 견인 중.

2018년 하반기 국제유가, 변동성 확대 예상

두 시기의 원유 시장 환경이 비슷하다는 점을 감안하면, 2018년 하반기 국제유가는

평균 70달러 수준으로 상반기 대비 강보합권에서 등락을 보이되, 60~80달러로 변동

성이 확대될 전망. 2012년 중 국제유가는 평균 94달러였으나, 저점 77.69달러, 고점

109.77달러로 이란과 서방 국가들 간의 갈등으로 변동성이 확대되었던 바 있음.

2018년 하반기도 미국과 이란의 정세 변화에 따라 변동성 확대 예상.

2019년 이후 방향성은 ‘수요’에 달려 있어

글로벌 경기의 방향을 예측하기는 어려우나 이후 원유시장의 방향은 ‘경기가 추가적

으로 얼마나 확장되는가’에 달려있음. 2013년에는 유로존 경기가 회복되면서 유가의

상승이 나타났지만, 2018년 들어 글로벌 제조업 체감 경기는 더 이상 확대되지 않고

있어 유가 하락 압력이 높아질 수 있음. 또한 2013년은 완화적 통화정책이 지속되는

환경이었다면, 현재는 미 연준의 금리 인상이 계속되고 있음. 연준의 정책금리 인상이

계속된다면, 경기에 부담으로 작용하면서 국제유가의 하락 요인으로 작용할 수 있음.

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

4

I. 미국의 이란 경제 제재 부활

과거 2012년 미국의 제재 상황과 비슷해

2018년 8월 6일부터 이란에 대한 미국의 1차 경제 제재가 시작되었다. 지난 5월 8일

미국은 이란 핵협상(JCPOA, 포괄적 공동행동계획)을 탈퇴했기에, 3개월의 유예기간 설

정 이후 8월 6일부터 ①이란의 달러 매입 제재, ②귀금속 거래 제재, ③알루미늄, 철강,

석탄 거래 제재, ④리알화 거래 제재 ⑤채권 발행 제재 등을 시작한 것이다. 그리고

180일 이후인 11월 4일부터는 석유제품거래를 포함해 본격적인 경제 제재가 도입된다.

미국이 탈퇴하기로 결정한 JCPOA는 2015년 7월 14일에 체결된 합의로, 미국, 러시아,

중국, 프랑스, 영국, 독일, EU 등 6개국이 이란의 핵개발 프로그램 포기를 전제로 이란

에 대한 경제 제재를 해제한 합의였다. 하지만 미국은 이란이 핵합의를 준수하지 않았

다고 주장하면서 이를 독자적으로 탈퇴하고 이란 경제를 제재하기로 결정했다.

미국을 비롯한 서방 국가들의 이란에 대한 제재 역사는 상당히 길다. 갈등이 오랜 시간

지속되어 온 만큼 지정학적 요인이 원유 시장에 미치는 영향은 더 이상 변수가 아닌

‘상수화’되어 가는 것은 사실이다. 다만, 이번 결정은 직접적으로 이란의 원유 수출에

영향을 주어 글로벌 원유 공급이 실제로 감소할 것으로 예상된다. 따라서 과거 이란에

대한 제재로 이란의 원유 생산이 급감했던 2012년의 상황과 비교해볼 필요가 있다.

여러 요인들을 검토해본 결과 2012년 당시와 2018년의 원유 시장은 상당이 유사한 부

분이 있다고 판단된다. 2012년 당시 금융시장은 유럽 재정 위기로 위험자산 회피 성향

이 나타날 때였으며, 이란의 원유 수출이 중단되자 OPEC이 생산 쿼터를 상향 조정해

공급 확대 정책을 펼쳤다. 참고로 당시 국제유가는 2008년 금융위기 이후 2009년 배럴

당 62달러에서, 2010년 80달러, 2011년 95달러로 상승세가 이어졌다(2012년 WTI, 평

균 94달러).

한편, 2018년에는 미중 무역분쟁 우려가 격화되면서 금융시장 내 위험자산 선호가 약화

되고 있다. 또한 베네수엘라와 이란의 공급 감소 우려로 OPEC은 7월부터 생산을 소폭

확대하기로 결정했다. 2015년 급락했던 국제유가는 2016년, 2017년에 이어 2018년에

도 상승하고 있다.

그럼 좀더 구체적으로 2012년과 2018년의 원유 시장 환경을 비교해보자.

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

5

이란 제재 역사

연도 제재국가 내용

1979 미국 이란 테헤란 주재 미국 대사관 점거, 인질극. 444일간 지속

미국 은행 내 이란 자산 동결

1995 미국 전반적인 대이란 경제 제재 시행

1996 미국 원유 및 가스 투자 해외자산 제재

2002 이란 내 핵개발 미신고시설 존재 폭로

2006 UN 이란, 핵·탄두 미사일 개발

1차 제재 결의안, 이란 개인 금융자산 동결

2007 UN 2차 제재 결의안, 이란 핵미사일 관련 품목 수출 금지, 자산동결

2008 UN 3차 제재 결의안, 이란 항공·해상화물 검색 허용, 민간·군사 자산동결

미국 미국 은행 금융 중개 금지

2010 UN 4차 제재 결의안, 탱크·미사일·전투기 등 중화기 수출 금지

EU 석유화학 관련 설비 수출·기술 이전 금지, 은행자산 동결

2011 EU 금융자산·개인자산 동결

2012 EU 석유제품 수입 금지, 이란 중앙은행 자산동결, 은행간 현금이동 금지

미국 오바마 대통령, 이란 석유 수익 제한 위한 금융부문 제재안 서명

2013 미국 자동차 부문, 이란 리얄화 환거래 제재

2014 EU 금융거래·금·석유화학 제재 일시중지

2015.7.14 이란 핵협상 합의안 타결

2016.1.16 UN IAEA 이란 핵협상 합의 이행 확인

대이란 경제·금융제재 해제 ‘이행일’

자료: 언론사, 키움증권 리서치센터

글로벌 원유 수급과 국제유가

자료: Bloomberg, 키움증권

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

-6

-4

-2

0

2

4

6

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

수요 증가율 - 공급 증가율(좌, 6개월 lagging) WTI(우)

(YOY%, 3MA) (YOY%, 3MA)

2012년이후 OPEC의공급 확대로

공급 우위의 시장 형성

OPEC과미국 증산 속

공급 우위 시장 나타남

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

6

II. 2012년과 2018년을 비교하면?

① 위험자산 선호심리 위축된 금융시장

우선 당시와 현재의 금융시장 환경을 살펴보면, 2012년과 2018년은 각각 ‘유럽 재정

위기’와 ‘미중 무역분쟁’ 영향에 위험자산 선호심리가 위축되는 해로 기록된다.

2012년에는 유로존의 국가채무위기가 심화되었다. ECB 유럽중앙은행의 유동성 공급

정책이 시행되기는 했으나, 스페인 재정과 은행 부실 문제가 부각되고 그리스의 유로존

탈퇴 가능성이 부각되면서 시장 불안이 높아졌다. 이 영향에 그리스 10년물 국채금리는

35% 수준까지 크게 치솟았으며, 유로존 주가는 하락하는 모습을 보였다.

2018년 들어서는 미국과 중국의 무역전쟁 이슈가 격화되면서 글로벌 경기 침체 우려가

높아지고 있다. 이 영향에 2017년 하반기 강세를 보였던 주식시장은 2018년 들어 미국

을 제외하고는 대부분 약세를 보이고 있으며, 중국의 위안화 환율 등 신흥국 환율은 달

러 대비 큰 폭으로 약세를 보이는 모습이 나타나고 있다.

국제유가는 단순히 원유 수급 펀더멘탈뿐만 아니라 금융시장 내 투자심리도 영향을 크

게 받는다. 따라서 투자심리가 위축되었던 2012년과 2018년 모두 국제유가는 주요 산

유국의 공급 감소 우려에도 상승세가 제한되었던 것으로 판단된다.

미국과 유로존 10년물 국채금리 추이 EMBI 스프레드와 역외 위안화 환율

자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 '16 '18

미국 10년물국채금리

그리스 10년물국채 금리

스페인 10년물국채 금리

(%)

250

300

350

400

450

500

550

6.00

6.20

6.40

6.60

6.80

7.00

7.20

15 16 17 18

달러/역외위안화

EMBI 스프레드(우)

(USD/CNH) (bp)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

7

② 공급 부족에 대응하는 OPEC 산유량 정책

2012년 당시와 2018년의 원유 공급도 비슷한 상황으로 보여진다. 2012년과 2018년

모두 셰일을 중심으로 미국의 원유 생산이 계속해서 늘어났고, 그 가운데 중동과 아프

리카 등의 원유 생산 차질로 여타 생산국의 공급 확대 정책이 도입되었기 때문이다.

2010~2011년 이란의 공급 차질 우려가 높아졌고, 이란뿐만 아니라 리비아도 내전으로

원유 생산이 급격히 감소해 유럽으로의 원유 공급이 활발하지 못했다. 이렇게 주요 생

산국의 공급에 차질이 발생하자 국제에너지기구(IEA)를 비롯한 글로벌 석유 생산국은

공급 부족에 대응했다. OPEC은 2011년 말 제160차 정례회담에서 생산한도를 기존 일

간 2,485만 배럴에서 3,000만 배럴로 상향 조정했다. 또한 미국에서는 전략 비축유를

방출하여 공급 부족 우려를 낮추며 국제유가의 급등을 제한했다.

2018년에는 베네수엘라와 이란의 공급 감소 가능성이 부각되고 있다. 베네수엘라는 현

재 하이퍼 인플레 속 경제가 악화되면서 원유 생산량이 감소하고 있으며, 일간 100만

배럴 수준까지도 감소할 것으로 예상된다(6월 기준 일간 144만 배럴 생산). 이에 대응

해 OPEC은 지난 6월 제174차 정례회담에서 생산량을 소폭 확대하기로 결정했다. 생산

쿼터는 이전대로 일간 3,250만 배럴로 유지하되, 150% 수준 이상으로 높아졌던 감산

이행률을 100% 수준으로 낮춰, 공급 부족 우려를 완화시키기로 결정한 것이다. 이러한

정책은 국제유가의 급등을 제한시키며 안정성을 유지시킬 정책으로 평가되고 있다.

2012년과 2018년 모두 주요 산유국들은 국제유가의 급등을 제한시키기 위해 공급 확

대 정책을 펼쳤던 것을 확인할 수 있다. 이 영향으로 2012년 당시 WTI는 배럴당 100

달러 수준에서 상승이 제한되었고, 2018년에도 배럴당 74달러까지 오른 후 상승세가

둔화되고 있다.

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

8

국제유가와 OPEC 원유 생산 쿼터 추이

자료: Bloomberg, 키움증권

OPEC 감산 이행률과 WTI 추이

자료: Bloomberg, 키움증권

주요 OPEC 회원국 생산량 추이

자료: Bloomberg, 키움증권

2.0

2.2

2.4

2.6

2.8

3.0

3.2

3.4

0

20

40

60

80

100

120

140

160

00 02 04 06 08 10 12 14 16 18

국제유가(좌) OPEC 생산 쿼터

(천만배럴/일)($/bbl)

일간 3,000만배럴로

생산 쿼터 상향 조정

112 113

121

104109

8993

103 100

108

133138 139

156

167

147

135

102

40

45

50

55

60

65

70

75

80

100

120

140

160

180

'17/01 '17/03 '17/05 '17/07 '17/09 '17/11 '18/01 '18/03 '18/05

OPEC 감산 이행률(좌) WTI(우)($/bbl)(%)

OPEC, 사우디증산 통해

감산이행률 100% 수준으로

낮추기로합의

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

이란 베네수엘라 리비아

(백만배럴/일)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

9

③ 원유 수요 상황 비교

2012년 당시와 2018년 현재의 원유 수요를 비교해보면, 미국의 원유 수요는 두 시기

모두 견조했다고 평가할 수 있다. 2012년 원유 재고는 과거 5년 수준을 상회했지만, 당

시는 미국의 셰일 기술 발전으로 원유 생산량이 급증하던 시기였던 것을 감안해야 한

다. 그렇지만 휘발유와 정제유 재고를 살펴보면 과거 5년 평균 수준으로 안정적으로 감

소했으며, 2008년 금융 위기 이후 에너지 수요가 회복세를 보인 것을 확인할 수 있다.

2018년은 2017년에 이어 원유 및 휘발유 수요가 크게 높아진 것을 알 수 있다. 2014

년, 2015년 미국의 원유 재고가 급증했던 것에 반해 2018년 들어서는 미국의 원유 재

고가 과거 5년 평균 수준으로 낮아졌고, 휘발유 및 정제유 수요도 견조하다.

단, 글로벌 원유 시장에서 미국 다음으로 원유 수요가 많은 중국의 수요는 2012년과

2018년에 차이가 있다. 2012년에는 2008년 금융 위기 이후 신흥국의 경기 회복이 더

딘 가운데, 중국의 원유 수입도 증가세가 둔화되는 흐름이었다. 하지만 최근 중국의 원

유 수입 증가율은 2016년 7월 이후로 23개월 연속 전년동기대비 플러스(+)를 기록하며

글로벌 수요 증가를 견인하고 있다.

2011~2012년 미국 원유 재고 추이 2011~2012년 미국 정제유 재고 추이

자료: US BLS, 키움증권 리서치센터 자료: US BLS, 키움증권 리서치센터

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09

과거 5년 원유 최대-최소범위원유 재고 추이

(억 배럴)

1

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

11/01 11/05 11/09 12/01 12/05 12/09

과거 5년 정제유최대-최소범위정제유재고 추이

(억 배럴)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

10

2017년 이후 원유 재고 추이 2017년 이후 미국 정제유 재고 추이

자료: US BLS, 키움증권 리서치센터 자료: US BLS, 키움증권 리서치센터

중국 원유 수입 증가율과 WTI

자료: Bloomberg, 키움증권

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

과거 5년 원유 재고 최대-최소

원유 재고 추이

(억 배럴)

1.0

1.1

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

1.8

17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09

과거 5년 정제유재고 최대-최소

정제유재고 추이

(억 배럴)

20

40

60

80

100

120

140

-100

-50

0

50

100

150

200

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

중국 원유 수입 증가율(좌) WTI(우)

($/bbl)(YOY%)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

11

④ 이란 원유 수출량은 얼마나 감소할까?

2012년과 현재가 다른 점은 당시에는 EU를 포함해 대부분 국가들이 이란 경제 제재에

가담했다면, 현재는 미국만이 이란에 대한 경제 제재를 도입하겠다고 나선 상황이다. 따

라서 얼마나 이란의 수출이 감소하게 될지는 미지수다. 다만, 미국은 이란과 제재 품목

을 거래하는 국가와 기업에 대해 ‘2차 제재’ 대상이 될 수 있다고 경고하고 있어 EU,

아시아 국가들은 이란산 제품 수입을 점차 줄여나갈 수밖에 없는 상황이라고 본다.

한편, 과거 2012년 미국 오바마 행정부는 일정 기간 이란산 원유 수입량을 축소시킬

경우 계속해서 수입은 가능하도록 하는 ‘유예 조건’을 내건 바 있다. 이 영향에 한국을

비롯해 인도, 일본, 중국 등은 이란산 원유 수입이 계속해서 가능했던 것이다.

현재로서는 미국이 이란에 대해 전면적 제재를 도입할 것인지, 일부 국가에 대해서는

면제를 부과할 지에 대해 불확실성이 높다. 7월 중순에는 스티브 므누신 미국 재무부

장관이 이란의 원유 수출 제재를 두고 일부 국가에 대해 제한적 면제를 검토하겠다고

입장을 밝히기도 했다. 하지만 이란에서는 “미국의 원유 제재에 상응 조치를 취할 것”

이라고 말하며 여전히 강경한 태도를 보이고 있으며, 트럼프 대통령도 이에 대응하며

점차 지정학적 리스크가 높아지고 있다.

이번에도 과거와 비슷한 수준으로 제재를 가한다면, 이란의 원유 수출량은 약 20~30%

가량 감소하게 될 것으로 보인다. 하지만 미중 무역협상을 통해 알 수 있듯 미국의 정

치 불확실성이 굉장히 높은 상황 속에서 예상 수출량을 단언하기는 어려운 상황이다.

따라서 이란과 미국 간의 정세 변화에 주목하며 국제유가는 변동성이 커질 것으로 예상

된다.

이란 원유 생산량 추이 이란 원유 수출량

자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터 자료: Bloomberg, 키움증권 리서치센터

2.5

2.7

2.9

3.1

3.3

3.5

3.7

3.9

4.1

'10 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18

이란

(백만배럴/일)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

15/07 16/03 16/11 17/07 18/03

유럽

중국 제외 아시아

중국

Total

(백만 배럴)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

12

III. 하반기 WTI, 배럴당 60~80 달러로 변동성 확대 예상

미국과 이란의 정치 갈등으로 변동성 확대 가능성 높아

앞서 언급한 내용들을 정리해 보면, 2012년 유럽 재정 위기로 수요가 위축될 것으로 예

상되었지만 미국 중심의 원유 수요가 증가했고, 중동 등의 공급 감소 리스크에도 OPEC

의 생산량 확대 정책으로 공급이 안정적으로 유지되었다. 결국 공급과 수요가 모두 안

정적인 상황에서 2012년 국제유가는 2011년과 비슷한 수준을 기록했다(2011년 국제유

가 평균 95달러/2012년 국제유가 평균 94달러). 2018년도 하반기도 비슷한 상황이라

는 점을 감안할 때, 2018년 하반기 평균 국제유가는 배럴당 70달러 전후를 형성하며

안정적인 추세를 이어나갈 것으로 전망한다.

단, 2012년 국제유가는 변동성이 굉장히 컸던 점이 특징이었다. 2012년 중 WTI의 저점

은 77.69달러였고, 고점은 109.77달러로 형성되며 고점과 저점 차이가 무려 32달러에

달했다. 이렇게 변동성이 확대된 데에는 서방국가와 이란의 정치 갈등이 큰 영향을 미

쳤다.

2012년 4월 14일에 처음으로 6개국(미국, 중국, 프랑스, 독일, 러시아, 영국)과 함께 핵

협상이 진행되었고, 6월 18일에도 모스크바에서 핵협상이 개최되었다. 서방국가와 이란

의 대화가 진행된다는 점에 공급 감소 우려가 완화되어 4~6월 사이에는 국제유가가 하

락세를 보이기도 했다. 하지만 6월 18일 모스크바에서의 핵협상 타결이 실패로 돌아가

고, 7월 들어 이란에서 호르무즈 해협을 봉쇄하겠다고 나서면서 국제유가는 재차 상승

세를 보이며 95달러 수준으로 올라섰다.

이를 감안하면, 2018년 하반기 국제유가는 배럴당 70달러 선을 중심으로 밴드를 형성

하되, 변동성이 커질 것으로 전망한다. 또한 미국 트럼프 정부의 외교, 무역 정책의 불

확실성이 높다는 점을 고려하면, 이번 미국과 이란 간의 관계도 쉽게 해소되기 어려울

것이다. 미중 무역 갈등이 장기간 지속되듯, 미국과 이란의 갈등도 계속되면서 시장에

노이즈를 발생시킬 것으로 판단된다. 이에 따라 하반기 WTI는 평균 70달러로 전망치를

유지하되, 상하단 예상 밴드를 기존 68~72달러에서 60~80달러로 수정한다.

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

13

2012년 중 이란과 서방국가의 제재 역사와 국제유가

자료: Bloomberg, 키움증권

글로벌 원유 수급과 국제유가

자료: Bloomberg, 키움증권

75

80

85

90

95

100

105

110

115

11/01 11/04 11/07 11/10 12/01 12/04 12/07 12/10 13/01 13/04 13/07 13/10

WTI11/12/31 미국 오바마 대통령,

이란 석유 수익 제한 위안 금융 제재안 서명

($/bbl)

12/4/14

이란 핵협상

12/6/18

이란 핵협상진행12/7/1

이란, 호르무즈해협 봉쇄 위협

EU, 이란한 원유 금수 조치 발효

12/10/15

EU, 이란에 대한 신규 제재 합의

12/10/23

이란, 자국에 대한 제재 압박심화시,

원유 수출을 전면 중단 계획 有 발표

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

-6

-4

-2

0

2

4

6

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

수요 증가율 - 공급 증가율(좌, 6개월 lagging) WTI(우)

(YOY%, 3MA) (YOY%, 3MA)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

14

IV. 향후 국제유가 방향은 ‘수요’가 관건!

당사의 2018년 하반기 국제유가 전망의 가장 기본이 되는 전제는 글로벌 경제가 견조

한 흐름을 이어갈 것이라는 점이다. 주요 산유국의 공급 확대 정책에도 유가가 하방 경

직성을 띄는 이유는 여전히 미국과 중국의 실수요가 안정적인 모습을 보이고 있는 등

경기의 위축 시그널이 아직 나타나지 않고 있기 때문이다.

미중 무역전쟁이 예상보다 장기화되고 있으나, 중국산 제품에 대한 미국의 대규모 관세

부과는 결국 미국의 장기채권 금리 상승으로 이어지면서 미국 내 소비가 위축될 위험이

있다. 따라서 이를 감안할 때 미국이 대중 무역제재를 지속하기 어려울 것으로 보기에

미중 무역전쟁으로 인한 글로벌 경기 침체 가능성은 제한적이다.

그렇다면 2019년 이후에도 국제유가(WTI)는 60~70달러 선에서 안정적인 흐름이 유지

될까? 결론적으로, 2019년 이후 국제유가의 방향성은 ‘수요’ 측면이 결정할 것으로 예

상한다. 이는 2013년과 2019년의 원유 시장 흐름을 차별화시키는 요인이 될 것이다.

2013년 WTI는 하반기 들어 중동 지역의 지정학적 리스크가 완화되었음에도 글로벌 경

기 개선에 힘입어 평균 98달러로 2012년의 94달러보다 상승했다. 2012년 유로존 경기

침체 이후, 2013년 들어서는 유로존을 비롯해 선진국 중심으로 글로벌 경기가 회복되었

다. 미국은 미 연준의 추가 양적완화 정책 시행으로 2008년 금융 위기 이후 회복되는

국면이 이어질 수 있었다.

향후 경기의 방향을 예측하기는 어려우나 2019년 이후의 원유 시장 흐름을 결정짓는

요인은 ‘경기의 추가 확장 여부’가 될 것이다. 과거 2012~2013년에는 제조업 체감 경

기가 개선되는 등 경기 회복 국면이었다면, 2018년 들어서는 체감 경기가 더 확장되지

는 못하고 있다. 또한 미국의 성장률은 확대되는 가운데, 유로존 경제 성장률은 2017년

하반기 이후로 둔화되고 있다. 이를 감안할 때, 2019년 국제유가는 2013년과는 달리

수요 견인으로 인한 상승이 제한될 가능성이 높다.

금융 환경에서도 두 시기는 차이점이 있다. 2013년은 미국의 양적완화규모 축소 가능성

이 부각되기는 했으나 여전히 완화적 통화정책이 유지되었다면, 2018년은 경기 확장 이

후 미 연준이 금리를 점진적으로 인상하고 있다. 당사는 미 연준의 통화 긴축은 점진적

일 것이라 예상하지만, 올해 이후에도 계속해서 금리를 올릴 경우 경기에 미치는 부담

도 무시할 수 없다고 예상한다. 따라서 하반기를 지나면서 미국 경기 침체에 대한 우려

가 높아진다면 국제유가는 하방 압력을 받을 가능성도 높다고 판단한다.

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

15

미국, 유로존 GDP 성장률 추이

자료: Bloomberg, 키움증권

미국 ISM 제조업지수와 WTI

자료: Bloomberg, 키움증권

미국 실질 정책금리와 WTI

자료: Bloomberg, 키움증권

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 GDP 유로존 GDP(YOY%)

-100

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

30

35

40

45

50

55

60

65

70

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19

미국 ISM 제조업지수(좌)

WTI(우)

(YOY%)(base=50)

-100

-50

0

50

100

150

200

-4

-2

0

2

4

6

8

00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

미국 실질 정책금리(좌) WTI(우)

(%p) (YOY%)

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

16

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

17

2018년 8월 7일

이슈분석 미국의 이란 제재 부활!

18