2020년, 스마트폰이 돌아온다file.mk.co.kr/imss/write/20191120104649__00.pdf · 도표 3 2020년 5g 스마트폰 출하는 글로벌 1.87억대로 전체 출하 비중에서

2 0 2 0 O U T L O O K 2 0 1 9 . 1 1 . 2 0

전기전자/IT부품 노경탁

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[email protected]

2020년,

스마트폰이 돌아온다

2020 산업전망

전 기 전 자

I T 부 품

4th

TheIndustrialRevolution

Glossary

용어 정의

OLED

(Organic Light-Emitting Diode)

유기 발광 다이오드(Organic Light-Emitting Diode, OLED)는 빛을 내는 층이 전류에 반응하여

빛을 발산하는 유기 화합물의 필름으로 이루어진 박막 발광 다이오드(LED)

적층세라믹콘덴서

(Multi layer ceramic condenser)

전자제품의 회로에 전류가 일정하게 흐르도록 제어하는 핵심부품으로 휴대폰, LCD TV, 컴퓨터 등

에 사용된다. MLCC를 만들기 위해서는 세라믹과 금속(니켈)판을 여러 겹으로 쌓는 고난도 기술이

필요함

카메라 모듈

(Camera Module)

렌즈를 통해 들어온 이미지를 센서를 이용하여 디지털 신호로 변화시켜 사진 및 동영상 촬영을 가

능하게 하는 부품. 스마트폰용 카메라 모듈에 고화소, 초소형, Auto Focus, 손떨림 보정기능, 액츄

에이터, 렌즈 등을 적용하여 부가가치를 높임

듀얼카메라

(Dual-Camera)

스마트폰 뒷면에 내장한 카메라가 2개로 늘어난 카메라 모듈. 각각의 카메라가 다른 부분을 촬영

해 이를 하나의 이미지로 합성하기 때문에 기존 스마트폰 카메라로는 불가능한 사진을 촬영할 수

있음. 한 개의 모듈은 피사체의 초점을 잡고 나머지 하나는 주변 배경을 찍어 카메라 시야각이 한

층 넓어지는 광각 효과가 대표적

HDI기판

(High Density Interconnection)

인쇄회로기판은 전자제품 안에 반도체, 칩 등 다양한 부품들을 탑재하고 전기적 신호를 연결시켜

주는 제품임. HDI는 스마트폰, 태블릿PC 등 개인 휴대용 제품의 Main 기판으로 미세회로와

Build-up 기술을 적용하여 생산됨

SLP PCB

(Substrate Like PCB)

현재 다수의 스마트폰에 적용하는 고밀도다층기판(HDI)에 반도체 패키지 기술을 접목, 면적과 폭

을 줄이면서 층수를 높여 효율성을 배가시킨 스마트폰 메인기판.

기존 기판에 비해 크기가 절반 수준에 불과해 공간 활용의 장점이 있어 배터리 용량 확대 등에 도

움을 줌

5G

(5th Generation mobile network)

28GHz의 초고대역 주파수를 사용하며 직진성이 강해 도달거리는 짧지만 속도는 빠른 이동통신

기술

낸드플래시메모리

(Nand Flash Memory)

낸드플래시의 가장 큰 특성은 한 번 저장된 정보는 전원이 끊겨도 지워지지 않고 10년을 버틴다는

점. 낸드플래시는 데이터를 쓰고 지우는 데 약 20볼트의 전압이 필요함. 그보다 낮은 전압에서 데

이터는 아무 영향을 받지 않음

Summary

<2020 EUGENE’s View>

2019년 4월, 세계 최초로 한국이 5G 통신을 상용화하고, 전세계적으로 5G 통신 투자가 활발해지고 있다. 5G 통신의 개막과 보급은 3년

연속 역성장을 기록하던 스마트폰 시장이 재도약할 수 있는 단비가 될 것이다. 유진리서치는 2020년 5G 스마트폰이 소비자에게 공급될 수

있는 최적의 환경이 마련될 것으로 예상한다. 스마트폰 시장의 회복세가 전망됨에 따라, 국내 스마트폰 부품주들이 실적 턴어라운드를 할

수 있을 것이며, 2020년 IT 부품주에 대한 긍정적 시각을 가질 필요가 있다는 판단이다.

5G가 스마트폰 시장을 바꾼다

유진리서치는 2020년 5G 스마트폰으로의 교체 수요가 크게

발생할 것으로 예상하는 이유는,

1) 글로벌 이동통신사의 5G 가입자 유치 경쟁으로 소비자가

5G 스마트폰을 합리적 가격에 구입할 수 있을 것

2) 자율주행차, 스마트팩토리, 스마트시티 등 4차산업혁명 관

련 사업을 선점하고자, 5G 인프라를 빠르게 확충하고 있음

3) 삼성전자와 애플, 화웨이 등 글로벌 스마트폰 제조사들이

5G 인프라를 기반으로 5G 스마트폰 출하를 본격화 함

자료: 삼성전자

2020년 스마트폰 시장은 4년만에 플러스 성장(+5.0%yoy)

14.4

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2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

글로벌 스마트폰 출하량(억대) (%)

유진 리서치는 2020년 스마트폰 시장을 전년대비 5% 성장한

14.36억대로 전망

2020년은 5G 통신의 보급이 본격화되는 해로, 스마트폰 출하

가 많았던 지난 2016년(14.69억대)과 2017년(14.65억대)

의 교체수요가 5G 스마트폰 출시를 계기로 크게 발생할 것으

로 예상함

폴더블폰을 중심으로 한 슈퍼프리미엄 세그먼트 시장이 커지

고 있으며, 삼성전자가 다양한 폴더블폰 라인업을 보여주면서

소비자들의 수요를 충족시키고 있다는 점도 시장 성장에 긍정

적 요인으로 작용할 것

자료: 유진투자증권 추정

2020년 5G 스마트폰 전망치는 1.87억대이며, 비중은 13% 전망

0

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삼성 애플 화웨이 샤오미 오포 비보 기타

2020 5G 스마트폰 출하 전망(만대)

유진 리서치는 우호적인 시장환경이 조성됨에 따라, 2020년

5G 스마트폰 출하량은 1.87억대에 달할 것으로 전망

업체별로는, 삼성전자 4,400만대, 애플 4,200만대, 화웨이

4,100만대, 중화권을 포함한 기타 6,000만대로 추정

애플은 하반기에 5G 모델을 출시하면서 다소 뒤늦게 시장에

진입하게되지만, 콘텐츠 확보 차원에서 애플의 등장은 5G 스

마트폰 시장을 폭발적으로 키우는데 큰 기여를 할 것

현재 5G는 플래그십 위주로 적용되고 있으나, 2020년부터 중

저가용 5G SoC 칩이 공급되면서, 본격적인 시장 확대가 나타

날 전망


5G 스마트폰을 구매하는 것이 합리적인 선택이 될 것

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200

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GS10 5G*

(512GB)

GS10 5G

(512GB)

GS10+ LTE

(512GB)

4G/5G 단말기 구매 총비용 비교단말기

요금제

(만원) 이동통신사업자는 5G 스마트폰 보급에 있어서 중요한 역할을 하

게 될 것

이통사들이 5G 관련 대규모 CAPEX 투자를 진행하였으며, 초기

가입자와 5G 점유율 확보를 위한 적극적인 가입자 유치 경쟁이

나타날 것으로 예상

단말기 보조금 외에도 5G 서비스를 활용할 수 있는 차별화된 콘

텐츠를 확보하기 위해 중장기적 투자가 있을 것으로 판단되며, 소

비자 입장에서는, 유지비용이 상대적으로 저렴한 5G 스마트폰을

구입하는 것이 합리적 선택일 것임

*표시는 출시 초기 공시지원금이 일시적으로 높아졌던 시점을 기준으로 금액 산정

자료: 유진투자증권

디바이스 스펙의 상향평준화로 잠재된 교체수요는 상당히 많음

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F

스마트폰 교체주기(년) 스마트폰 성장기 시절에는 스마트폰의 교체주기가 평균 1.8년이

었던 반면, 최근에는 평균 2.0년에서 2.2년까지 늘어난 것으로 추

정

2019년은 대외적 불확실성에 따른 소비 위축과 더불어, 제품 혁

신이 부족했던 시기로, 교체수요가 활발하지 않았으나, 2020년에

는 5G 통신 변화, 3~4년전 대비 변화가 커진 디바이스, 이통사

들의 강력한 프로모션 등이 일시에 반영되어 의미 있는 변화가

나타날 것으로 기대


웨어러블 디바이스, 이제 시작이다

스마트폰이 저성장 국면에 접어든 반면, 2016년 본격적으로 개화

된 웨어러블 시장은 아직 가파르게 성장하는 시장으로, 부품사들

에게는 열려있는 기회임

스마트폰 제조사들이 3.5mm 이어폰 단자를 제거하는 트렌드가

확대됨에 따라 무선이어폰 출하는 내년 58% 성장할 것으로 추정

헬스케어 데이터에 대한 경쟁이 격화됨에 따라 스마트워치 시장

도 중장기적으로 완만한 성장세 이어나갈 것으로 전망

애플의 2022년 AR글래스 출시, 2023년 VR 헤드셋 출시 계획

발표에 따라, AR/VR 시장 확대에 대한 기대감이 확산되고 있음

자료: 시장자료

I. 2020년 스마트폰 시장 리바운드 ............................................................ 8

1. 2020년, 5G로 도약하는 스마트폰

2. 제조사들의 달라지는 디바이스 전략

II. 2020년 웨어러블 디바이스의 가능성과 기회 .......................................... 43

1. 히어러블: 에어팟과 성장

2. 스마트워치: 헬스케어 전쟁

3. AR/VR 헤드셋: 임박한 미래

기업분석 ........................................................................................... 57

삼성전기(009150.KS)

삼성SDI(006400.KS)

엠씨넥스(097520.KQ)

아이티엠반도체(084850.KQ)

8_ www.Eugenefn.com

Analyst 노경탁 | 전기전자/IT부품

I. 2020년 스마트폰 시장 리바운드

1. 2020년, 5G로 도약하는 스마트폰

2019년 4월, 세계 최초로 한국이 5G 통신을 상용화하고, 전세계적으로 5G 통신 투자가 활발해지고 있다.

5G 통신의 개막과 보급은 3년 연속 역성장을 기록하던 스마트폰 시장이 재도약할 수 있는 단비가 될 것이

다. 유진리서치는 2020년 5G 스마트폰이 소비자에게 공급될 수 있는 최적의 환경이 마련될 것으로 예상

한다. 스마트폰 시장의 회복세 전망됨에 따라, 국내 스마트폰 부품주들이 실적 턴어라운드를 할 수 있을 것

이며, 2020년 IT 부품주에 대한 긍정적 시각을 가질 필요가 있다는 판단이다.

도표 1 2020년 스마트폰 턴어라운드의 핵심: 5G 스마트폰 & 폴더블폰 & 웨어러블


www.Eugenefn.com _9


유진 리서치는 2020년 스마트폰 시장을 전년대비 5% 성장한 14.36억대로 전망한다. 2020년은 5G 통신

의 보급이 본격화되는 해로, 스마트폰 출하가 많았던 지난 2016년(14.69억대)과 2017년(14.65억대)의

교체수요가 5G 스마트폰 출시를 계기로 크게 발생할 것으로 예상하는 것에 기인한다. 1) 글로벌 이동통신

사가 5G 인프라 구축을 위해 막대한 투자를 집행하였으며, 이를 회수하기 위한 5G 가입자 유치 경쟁이

2020년에 심화될 것으로 보고, 단말기 및 콘텐츠 프로모션으로 소비자가 5G 스마트폰으로 얻을 수 있는

기대이익이 높아질 것이다. 2) 5G 통신이 4차산업혁명과 밀접한 관계를 가지면서, 국가차원에서 5G 인프

라가 확충되고 있고, 3) 삼성전자와 애플, 화웨이 등 글로벌 스마트폰 제조사들이 이를 기반으로 한 5G 스

마트폰 출하를 본격화함에 따라, 그 동안 잠재되어있던 스마트폰 교체 수요가 시장 예상 대비 크게 발생할

것으로 보인다.

유진 리서치는 우호적인 시장환경이 조성됨에 따라, 2020년 5G 스마트폰 출하량은 1.87억대에 달할 것으

로 전망하며, 업체별로는 삼성전자 4,400만대, 애플 4,200만대, 화웨이 4,100만대, 중화권을 포함한 기타

6,000만대로 추정한다.

도표 2 2020년 스마트폰 출하량은 14.4억대로 5.0%yoy 4년만에 성장세 진입 전망

14.7 14.7

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13.7

14.4 14.4

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(6)

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14.5

15.0

2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F

글로벌 스마트폰 출하량(%)(억대)

자료: IDC, 유진투자증권

도표 3 2020년 5G 스마트폰 출하는 글로벌 1.87억대로 전체 출하 비중에서 13% 차지

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삼성 애플 화웨이 샤오미 오포 비보 기타

2020년 5G 스마트폰 출하 전망(만대)


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1) 5G 시장 선점을 위한 인프라 전쟁

5G 통신의 핵심은 초저지연성을 기반으로 한 자율주행 시스템, 무인자동화의 스마트 팩토리, 도시 단위에

서 IoT 기술이 접목된 스마트 시티 등이 구현이다. 5G를 통해 변화할 세계의 주도권을 확보하기 위해 국가

차원의 5G 투자가 막대하게 이루어지고 있다.

한국은 지난 4월 세계최초 5G 통신 상용화를 시작으로 가장 빠르게 5G 시장에 진입하였다. 삼성전자와

LG전자의 5G 스마트폰 출시로 다른 국가 대비 앞서나가는 모습을 보이고 있다. 2019년 9월 기준, 347만

명의 5G 가입자를 확보하고 있으며, 올해 연말 기준으로는 약 510만명이 5G 통신 서비스를 사용하게 될

전망이다.

5G 산업에 있어서 가장 앞서있는 국가는 단연 미국이다. 세계 최초 상용화 타이틀은 한국에게 내주었으나,

5G 이니셔티브 계획을 통해 민간 투자를 활성화하고, 외곽 지역의 통신망 구축으로 5G를 확산시켜 아시아

국가에게 5G 주도권을 뺏기지 않겠다는 의지를 보여주었다. 또한, 지난 10월 연방통신위원회(FCC)가 미

국 3, 4위 이통사인 T모바일과 스프린트의 합병을 승인하였다. 합병 종료 시점부터 3년안에 미국 인구의

97%를 커버할 수 있는 5G 이동통신 네트워크를 구축하고, 6년 내로 미국 인구의 99%까지 커버를 확대해

야한다. Verizon과 AT&T, 합병 T-Mobile의 3사 경쟁구도가 만들어지고, 공격적인 5G 인프라 확대를

유도하겠다는 전략으로 판단된다.

중국도 11월 1일 5G 통신 서비스 상용화를 시작했으며, 2019년 예비 상용화 후 2020년부터 대규모 상

용화 서비스에 돌입한다. 2019년 말까지 10개 주요도시, 40개 지방도시에서 5G 서비스를 제공하고,

2020년 말에는 340개 도시로 지역을 넓힐 예정이며, 2025년 5G 이용자수는 4.4억명을 목표로 하고 있다.

또한, 중국이 2020년부터 약 10년간 계획한 투자 규모는 300조원으로 5G 도입에 대한 중국 정부의 의지

는 강력하다.

도표 4 국내 5G 가입자 수는 2019년 연말까지 500만명을 상회할 것으로 예상

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2019.04 2019.05 2019.06 2019.07 2019.08 2019.09

(만명)

SKT KT LGU+

자료: 과학기술정보통신부, 유진투자증권

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도표 5 글로벌 5G 가입자 수 비중(2019.06 기준) 도표 6 5G 가입자 증가로 무선데이터 트래픽 급증

한국77.3%

영국7.1%

미국4.7%

이탈리아3.0%

루마니아2.7%

기타5.2%

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13,987

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-

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90,000

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2019.042019.052019.062019.072019.082019.09

(TB)

자료: GSMA, 유진투자증권 자료: 과학기술정보통신부, 유진투자증권

도표 7 국가별 5G 스마트폰 도입률 전망

5.5

44.6

27.4

53.9

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55.5

0

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30

40

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60

2019 2020 2021 2022 2023

(%)

한국 중국 미국 일본

자료: SA, 유진투자증권

도표 8 미국 네트워크별 가입자 수 전망

0

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200

300

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500

600

2018 2019 2020 2021 2022

(Mn)

2G 3G 4G 5G

자료: Ovum, 유진투자증권



도표 9 트럼프의 5G 이니셔티브 계획 및 효과

주요원칙 민간 투자 우선, 정부는 규제 해소

주파수 확보 5G 주파수 3개 대역 동시 경매 (미국 역사상 최대 규모)

5G 펀드 조성 외곽지역 5G망 구축에 10년간 204억달러 투자

규제 선진화 비즈니스 데이터 서비스 도입 등 5가지 규제 선진화

효과 일자리 300만개, 5,000억 달러 경제 효과 창출

자료: 언론보도, 유진투자증권

도표 10 미국 통신사업자 5G 서비스 상용화 현황

Verizon 4월 모바일 5G 서비스 시작 (2개 지역)

AT&T 6월 모바일 5G 서비스 시작 (3개 지역)

Sprint 5월 31일 4개지역에서 모바일 5G 상용화

T-Mobile 6월 30개 도시 중심으로 상용화, 2020년까지 전국 확대


도표 11 중국 통신사 5G 상용화 현황 및 계획

통신사 현황 및 계획

China Mobile

2019년 상용화, 2020년 기지국 10,000개 이상 설치 목표로 진행 중

1개 도시당 100개 기지국 설립 예정

20개 단말기 기업과 파트너 관계 구축

China Unicom

2019년 상용화 목표로 '5G 선도자 계획'을 발표

5G 기반 시범사업 200개, 5G 오픈랩 50개, 5G 혁신 응용서비스 100개 추진

5G 활용기준 20개, 협력 파트너 1,000개 추가로 확보

China Telecom 4G와 공존하는 Non-Stand Alone 구조로 당분간 진행




5G 기술 주도권을 확보하기 위한 국가 및 통신사 단위의 경쟁이 치열해지면서, 주요국의 5G 상용화 일정

이 상당히 앞당겨진 상황이다. 2020년 초 상용화를 목표로 하던 중국은 올해 11월 초 상용화에 성공하여

연말까지 50개 주요 도시에서 5G 서비스를 제공하는 것을 목표로 하고 있다. 미국도 올해 4월 주요 도시

에서 상용화에 성공해 2022년까지 전국 단위 서비스 시행을 목표로 하고 있다. 일본도 2020년 3분기 예

정되어 있던 상용화 일정을 최대 1분기까지 앞당기고, 확산 계획도 최대 2년 앞당겼다.

이처럼 일정을 앞당길 수 있는 이유는 기존 LTE 기지국을 전면 교체하지 않고, 네트워크 가상화를 통해

LTE망과 5G망을 단일 네트워크처럼 사용하는 NSA(non-standalone)로 5G를 상용화할 경우, 5G 기지

국을 도입하는 것에 비해 비용 절감과 기간 단축이 가능하기 때문이다. 일본은 이와 같은 방법으로 2년 이

상 기간을 단축할 것을 선언했다.

도표 12 주요국의 5G 상용화 일정

국가 현재 상황 상용화 시기 진행 상황

한국 상용화 2019-04 전국 대부분 도시에서 상용화 완료

미국 상용화 2019-04 전국 20여개 주요 도시에서 상용화 완료

2022년까지 전국 단위 서비스 시행 목표

스위스 상용화 2019-04 전국 대부분 도시에서 상용화 완료

영국 상용화 2019-05 전국 20여개 주요 도시에서 상용화 완료

스페인 상용화 2019-06 전국 10여개 주요 도시에서 상용화 완료

호주 상용화 2019-09 멜버른 등 일부 주요 도시 위주 상용화, 연내 35개 도시로 확대 목표

독일 상용화 2019-07 전국 20여개 주요 도시에서 상용화 완료

중국 상용화 2019-11 연말까지 50여개의 도시에 5G망 구축 예정

사우디아라비아 상용화 2019-10 전국 20여개 주요 도시에서 상용화 완료

일본 사전테스트 2Q20(예정) 4Q21까지 전국 상용화 목표(소프트뱅크)

프랑스 사전테스트 2020년(예정) 2025년까지 주요 지역 서비스 목표

러시아 사전테스트 2020년(예정) 모스크바에서 주요 통신사들의 사전테스트 진행 중

인도네시아 사전테스트 2020년(예정) 자카르타에서 사전테스트 진행 중

캐나다 사전테스트 2020년(예정) 몬트리얼에서 사전테스트 진행 중

인도 - 2020년(예정) 통신사들의 재무적 어려움으로 인해 상용화 지연

자료: 언론 종합, 유진투자증권



NSA 방식의 가장 큰 문제점은 5G의 3대 특징 중 하나인 초저지연성이 구현되지 않는다는 것이다. 기계간

의 통신(Machine-to-machine)에서는 밀리세컨드 단위의 지연이 큰 문제를 초래할 수 있으나, 일반적으

로 스마트폰을 사용하는 소비자들은 이를 체감하기 어렵다. 사람이 촉각에 반응하는 시간이 0.15초인데,

이미 4G에서 지연시간이 0.1초대로 짧아졌기 때문이다.

즉, 소비자들의 5G 경험에 미치는 영향은 없다는 뜻이다. 따라서 NSA 방식의 빠른 확산은 5G 스마트폰의

조기 확산에 상당히 긍정적이라는 판단이다.

이와 같은 조기 상용화를 통해 기존 계획에 비해 2020년 실질 5G 커버리지가 상당히 확대되어 소비자들

의 5G 속도 경험이 개선될 전망이다. 소비자들의 온전한 5G 경험은 결국 5G 교체 수요의 핵심이 될 것으

로 전망한다.

도표 13 3G vs 4G vs 5G 주요 스펙 차이

통신 기술 세대 분류 3.5G 4G 4G 4.5G 5G

기술 상세 HSDPA LTE (Cat.5) LTE-A (Cat.12)LTE-A Pro

Cat.18 5G NR

상용화 시기 2Q06 4Q09 2Q13 2Q17 2Q19

이론적 최대 속도(Mbps) 14 300 600 1200 20000

평균 속도(Mbps) 2~4 20~30 40~90 100~300 200~600

최소지연시간(ms) 100 50 10 2 1

주: 속도는 다운로드(DL) 기준

자료: 3GPP, 시장 자료, 유진투자증권

도표 14 5G 기술의 주요 특징




2) 2020년 5G 디바이스의 해

스마트폰 업체들도 5G 서비스 인프라 확충 및 디바이스 보급을 위해 5G 스마트폰 출하를 본격화하고 있

다. 국내 삼성전자와 LG전자가 5G 서비스를 가장 먼저 시작한 한국시장과 미국시장을 중심으로 시장 선점

에 나섰으며, 3분기까지 업체별 5G 스마트폰 출하량은 삼성전자는 342만대, LG전자 72만대, 비보 26만대,

화웨이 6.0만대, 샤오미 2.9만대, 오포 2.4만대를 기록하였다. 가장 5G 스마트폰 보급이 빨리 되고 있는 지

역은 역시 한국이다. 전세계적으로 456만대의 5G 스마트폰 판매 중에 한국은 70%를 상회하는 331만대

를 출하하였다. 뒤이어 미국이 51만대, 중국이 48만대를 차지하였다.

삼성전자는 지난 4월 갤럭시S10 5G 모델을 시작으로 8월 갤럭시노트10 5G, 9월 갤럭시A90 5G, 갤럭시

폴드 5G로 모델 라인업을 강화하면서, 5G 시장 선점에 적극적인 모습을 보이고 있다. 2020년 유진 리서치

는 삼성전자의 5G 스마트폰 출하를 4,400만대로 전망하고 있으며, 2020년 상반기 갤럭시S11 3개 모델,

하반기 노트11 2개모델, 폴더블폰 1개모델, 중저가 3개모델이 5G로 출시될 것으로 가정하였다.

도표 15 삼성전자와 LG전자의 빠른 5G 대응으로 시장지배력 강화

342.3

72.1

26.3 6.0 3.3 2.9 2.4 0.7 0.5

0

50

100

150

200

250

300

350

400

Samsung LGE vivo Huawei OnePlus Xiaomi OPPO ZTE China

Mobile

업체별 5G 스마트폰 출하량(만대)


도표 16 2020년 삼성전자 5G 스마트폰 출하는 4,400만대 전망

318 321 311 318 292 302

274

44

0

50

100

150

200

250

300

350

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

삼성전자 스마트폰 출하량 전망5G

(백만대)




도표 17 삼성 갤럭시와 LG V시리즈의 판매량은 압도적

0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200

ChinaMobile Pioneer X1

Xiaomi MI Mix 3 5G

ZTE Axon 10 Pro 5G

Xiaomi MI 9 Pro 5G

OPPO Reno 5G

Galaxy Fold 5G

OnePlus 7 Pro 5G

Huawei Mate 20 X 5G

vivo NEX 3 5G

vivo iQOO Pro 5G

Galaxy A90 5G

LGE V50 ThinQ 5G

Galaxy Note 10 5G

Galaxy S10 5G

5G 스마트폰별 출하 동향

(만대)


도표 18 주요 업체들의 5G 스마트폰 출시 일정

Company Model Name

2Q19 3Q19 4Q19

Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

Samsung

Galaxy S10 5G

Galaxy Note 10/10+ 5G

Galaxy Fold 5G

Galaxy A90 5G

Huawei

Mate 20 X 5G

Mate X

Mate 30 5G

Mate 30 Pro 5G

Xiaomi

Mi Mix 3 5G

Mi 9 5G

Mi Mix Alpha

Vivo iQOO Pro 5G

Nex 3

Oppo Reno 5G

OnePlus 7 Pro 5G

7T Pro 5G McLaren

LG V50 ThinQ 5G

V50S ThinQ 5G

ZTE Axon 10 Pro 5G

Lenovo Z6 Pro 5G

Z4

주: 분홍색은 출시, 회색은 출시 예정

자료: GSMArena, 유진투자증권



글로벌 시장에서 5G 수요를 선점하기 위해서는 중저가 모델의 빠른 5G 채용이 중요하다고 판단되며, 삼

성전자는 갤럭시 A90 5G 모델의 가격을 700달러 이하로 책정하면서 중가시장을 타겟팅하고 있다. 3분기

기준으로 샤오미의 MI Mix 3 5G와 비보의 iQOO Pro 5G가 500달러 초반의 가격으로 중국과 서유럽 시

장에 진입하고 있다. 퀄컴이 중저가 5G 플랫폼을 4Q19부터 공급하기 시작하며, LG전자를 비롯하여 샤오

미, 오포, 비보, 리얼미, 모토로라, 노키아 등 12개 업체가 중저가 5G 스마트폰 개발에 박차를 가하고 있다.

중저가형 5G SoC 도입은 BOM Cost 절감을 위해 필수적이다. 갤럭시 S10+ 5G 모델의 BOM Cost(부품

원가)에서 AP(퀄컴 스냅드래곤 855 5G)가 차지하는 비중은 21%에 달한다. 또한, RF 컴포넌트도 코스트

의 9%를 차지하여 높은 5G 관련 부품의 합이 전체 코스트의 30%에 달해 전체 BOM Cost 상승의 주 원

인이다. 실제로 갤럭시 S10+ 512GB 5G의 출고가(155만 6,500원)가 동 LTE모델 (139만 7,000원)에

비해 약 15만원 비싸다. 현재로서는 SoC, RF 부품 등 5G 관련 부품 원가 절감이 소비자에게 접근 가능한

가격 경쟁력을 갖추는 데에 핵심적인 것이다.

스냅드래곤의 보급형 라인인 6시리즈 5G 플랫폼과 미디어텍의 중저가형 SoC는 2020년 하반기 상용화

예정으로, 가격대별로 라인업이 다양화될 것으로 기대된다. 중저가용 5G SoC(System-on-chip)의 확대

는 상대적으로 낮은 가격의 틈새 5G 수요를 잡아갈 것으로 예상된다.

도표 19 갤럭시S10+ LTE 모델과 5G 모델의 가장 큰 원가 차이는 AP와 RF 컴포넌트

(단위: US달러) Galaxy S10+ 5G 비율 Galaxy S10+ 비율 차이 비율

AP/BP 102.5 21% 70.5 17% 32.0 46%

카메라 62.5 13% 56.5 13% 6.0 9%

디스플레이 90.0 18% 86.5 21% 3.5 5%

메모리 55.5 11% 50.5 12% 5.0 7%

RF컴포넌트 46.0 9% 31.0 7% 15.0 21%

기타 133.5 27% 125.0 30% 8.5 12%

총 원가 490.0 100% 420.0 100% 70.0 100%

주: 퀄컴 스냅드래곤 855 탑재된 글로벌 출시 버전 기준

자료: IHS, 유진투자증권

도표 20 주요 업체들의 5G Modem+AP SoC 제품 생산 일정

라인업 생산 시기 탑재 시기 모델명

퀄컴 플래그십 SoC 4Q18 1Q19 Snapdragon 855

보급형 SoC 2020 2020 Snapdragon 6, 7 series

미디어텍 플래그십 SoC 1Q20 2Q20 MT6885

보급형 SoC 2Q20 3Q20 MT6873

삼성전자 플래그십 AP 4Q19 1Q20 Exynos 990 (모뎀 5123과 병용)

보급형 SoC 3Q19 4Q19 Exynos 980

하이실리콘

(화웨이) 플래그십 SoC 3Q19 3Q19 Kirin 990 5G

자료: 각 사, 유진투자증권



도표 21 삼성전자 Galaxy S10 5G 도표 22 삼성전자 Galaxy Note 10 5G

자료: 시장자료 자료: 시장자료

도표 23 LG전자 V50 ThinQ 5G 도표 24 화웨이 Mate 20 X 5G


도표 25 vivo iQOO Pro 5G 도표 26 ZTE Axon 10 Pro 5G




5G의 핵심 특징은 초고속통신, 초저지연성, 대량 연결이다. 4G에 비해 최대 20배 빠른 이론적 전송 속도,

1/10 수준의 지연 시간, 같은 면적에서 100배 많은 디바이스들을 연결할 수 있기 때문이다.

4G에 비해 5G 스마트폰에서 일반적인 스마트폰 사용자가 체감할 수 있는 변화는 통신 속도의 획기적 개

선이다. 기존 4G(20~100Mbps)에 비해 5G(200Mbps~)는 실 사용 속도를 기준으로 10배 이상 빠르다.

평균 통신 속도는 지역의 특성에 따라 달라진다. (1) 인구 밀집도가 낮을 경우, 기지국당 사용자 수를 확보

하기 어려워 기지국을 촘촘히 심기 어려워 속도가 느린 경향이 있으며, (2) 핸드셋 보급률이 낮을 경우, 통

신사들이 기존 LTE보다 속도가 5배가량 빨라진 LTE-A Pro 등의 최신 기술을 도입해 수익화하기가 어

렵기 때문에 기존 기술을 보다 오래 이용해 속도가 느린 편이다. 이러한 이유로 미국, 인도 등의 국가에서

의 평균적인 속도가 한국보다 현저히 느리다. 많은 사람들은 실제로 평균에도 못 미치는 속도의 모바일 인

터넷을 사용 중이다. 로그 스케일로 통신 세대별로 속도가 점프하는 특성을 감안해야 하기 때문이다.

우리는 미국, 인도와 같은 시장에서 5G 스마트폰으로의 교체 수요가 가장 크게 발생할 것으로 전망한다.

현재의 LTE 속도로는 인구가 밀집된 시간대와 지역에서는 HD급 컨텐츠 스트리밍(5Mbps)도 어려운 경

우가 발생하기 때문에, 해당 지역들에서 최소 100Mbps의 속도를 안정적으로 제공하는 5G로 전환 시, 소

비자단에서 체감할 수 있는 차이가 가장 클 것으로 예상된다.

도표 27 한국 LTE는 미국 LTE 속도의 2배 도표 28 3G-4G-5G 실사용 속도 비교

3.7

16.4 15.3

19.722.7

20.2

40.8

14.6

28.6 28.8

34.938.0

43.3

55.7

0

10

20

30

40

50

60

인도 브라질 미국 영국 일본 프랑스 한국

(Mbps) 국가별 일간 최저/최고 LTE 속도

0 100 200 300 400 500 600

3.5G

3.75G

4G(LTE)

4G

(LTE-A)

4.5G

5G

(Mbps)

통신기술별 실사용속도

자료: Open Signal, 유진투자증권 자료: 시장 자료, 유진투자증권



4G 상용화의 원년인 2010년의 다음 해인 2011년, 4G 스마트폰 출하는 4백만대에서 1,750만대로

330%yoy 증가했고, 그 이듬해에는 9,460만대로 440% 증가했다. 4G는 일반 핸드셋에서 스마트폰으로의

대규모 교체 수요를 이끌어내면서 동시에 스마트폰 시장이 연 50~60% 성장하는 주요한 요인이었다.

당시 스마트폰의 침투율이 낮았고, 3년 내리 스마트폰 시장이 역성장해온 지난 3년과 달리 당시에는 스마

트폰 출하량이 50~60%씩 증가하던 시장의 초창기라는 점에서 5G가 처음 상용화되는 현재와는 상황이

꽤 다르기는 하다. 그러나, 실생활로 다가오는 통신 기술로 인한 서비스들의 변화에 소비자들은 반응해왔다

는 것이 4G에서의 중요한 교훈이다.

5G의 커버리지 확대와 조기 품질 개선을 통해 우리는 이러한 교체 수요가 올해와 내년에도 상당히 존재할

것으로 전망한다.

도표 29 통신 기술 세대별 서비스

통신 기술 세대 통신 서비스의 변화

1G 모바일 음성 통화

2G 모바일 음성 통화 + SMS(문자서비스)

3G 모바일 음성 통화 + SMS(문자서비스) + 모바일 웹 브라우징

4G 모바일 음성 통화 + SMS(문자서비스) + 모바일 웹 브라우징 + 비디오 스트리밍

5G 모바일 음성 통화 + SMS(문자서비스) + 모바일 웹 브라우징 + 대용량 저지연 컨텐츠 스트리밍

자료: 에릭슨, 유진투자증권

도표 30 4G 출하량 YoY: 가파른 성장 이후 2018년부터 (-) 전환

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

450%

500%

09 10 11 12 13 14 15 16 17 18

출하량 YoY

4G

전체 스마트폰

1750%




화웨이는 중국의 5G 서비스 상용화 지연으로 경쟁사 대비 5G 스마트폰 출시가 늦어졌으나, 지난 6월

Mate 20 X 5G를 시작으로 11월에는 Mate 30과 Mate 30 Pro 5G, 폴더블폰인 Mate X를 출시하면서 삼

성전자만큼의 공격적인 5G 전략을 펼쳐나가고 있다. 또한, 연말에는 화웨이 서브 브랜드인 아너(Honor)

에서 50만원대의 중저가 5G 모델인 Honor V30 5G가 출시될 예정이며, 플래그십과 중저가 모든 가격대

에서 5G 판매를 꾀하고 있다. 중국은 5G 시장을 매우 강한 성장동력으로 인식하고 있으며, 초기 시장 형성

을 위해 이통사와 제조사간 협력으로 저렴한 5G 스마트폰 출시를 독려하고 있다.

화웨이가 첫 5G 스마트폰인 Mate 20 X 5G의 출고가는 6,199위안인데 반해, Mate 30 5G의 출고가는

4,999위안으로 전작 대비 1,200위안이 저렴하게 책정되었다. 이는 화웨이가 5G 스마트폰 보급 확산에 초

점을 맞추고 있다는 것이며, 5G 단말기 가격이 너무 높게 형성될 경우, 소비자들의 구매 의욕을 떨어뜨려

5G 최적화와 상용화 시점이 지연될 수 있다는 판단이 있었던 것으로 파악된다. 화웨이는 2020년 춘절 연

휴 전까지 1,000만대의 판매를 목표로 하고 있으며, 아너와 노바 등 중저가 5G 스마트폰의 판매도 확대할

것으로 보인다. 유진 리서치는 2020년 화웨이의 5G 스마트폰 출하량을 4,100만대로 전망한다. 이는 화웨

이의 2020년 출하(2.75억대 전망)에서 약 15%를 차지하는 수치이다.

도표 31 2020년 화웨이 5G 스마트폰 출하는 4,100만대 전망

74 107

139 154

206

245 234

41

0

50

100

150

200

250

300

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

화웨이 스마트폰 출하량 전망5G

(백만대)

자료: IDC, 유진투자증권 추정

도표 32 5G 스마트폰 출고가 인하로 판매 확대 전략 도표 33 화웨이 Mate 30 Pro 5G

6,199

4,999

6,899

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

Mate 20 X Mate 30 Mate 30 Pro

화웨이 5G 스마트폰 출고가 비교(위안)

자료: 화웨이, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권



화웨이를 제외한 중화권의 3사(샤오미, 오포, 비보)도 중가 세그먼트를 중심으로 5G 스마트폰을 판매할

것으로 예상된다. 특히, 샤오미는 2020년 10개가 넘는 5G 스마트폰를 내놓을 계획을 가지고 있으며, 고가,

중가, 저가의 고른 라인업을 통해 서유럽 지역에 점유율을 높일 것으로 전망된다. 미중무역분쟁 지속에 따

라, 화웨이의 유럽지역으로의 판매 확대 전략에 차질이 생기면서 샤오미가 이를 대체할 수 있을 것으로 보

이며, 다소 공격적인 전략으로 유럽 시장을 공략할 것으로 예상된다.

중국 스마트폰 시장은 지난 2016년 4.7억대의 출하를 끝으로 3년째 역성장을 기록했다. 중국 정부는 이를

회복하기 위해 풍부한 내수시장의 잠재 수요를 끌어오고, 동시에 업체들의 공격적인 스마트폰 출하를 통해

5G 상용화를 본 궤도에 올려 글로벌 통신시장을 선도하려고 하고 있다.

도표 34 중화권 3사의 5G 스마트폰 출하 현황 및 전망 도표 35 서유럽 지역에서 중국업체들은 선전

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

샤오미 오포 비보

중화권 5G 스마트폰 출하 전망(만대)

Huawei

10%

Xiaomi

4%

OnePlus

6%

OPPO

3%

Samsung

74%

LGE

3%

자료: 유진투자증권 추정 자료: IDC, 유진투자증권 추정

도표 36 중국 스마트폰 시장은 2020년 5G 교체수요로 플러스 성장 전망

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

20

25

300

320

340

360

380

400

420

440

460

480

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

중국 스마트폰 출하량 전망

출하량

YoY(우)

(백만대) (%)




애플은 5G 스마트폰 후발주자로 시장에 진입하게 되며, 2020년 하반기 신모델부터 5G 통신을 채택할 것

으로 예상된다. 애플은 5G 통신을 도입하면서 5G에 대한 킬러 콘텐츠를 확보하고 제품을 출시하게 될 것

이다. 이에 따라, 소비자들의 상당한 수요를 이끌어내며, 5G 생태계가 무르익는 단계에 진입할 것으로 전망

된다. 또한, 애플이 AR에 큰 관심을 가지고 있다는 점에서 시장의 관심도 상당히 높을 것으로 예상된다.

유진 리서치는 2020년에도 애플은 하이엔드 시장에서의 강자 위치를 굳건하게 유지할 것으로 예상하며,

5G 스마트폰의 도입은 가장 늦음에도 불구하고 4,200만대의 5G 스마트폰 출하를 기록할 것으로 전망한

다. 이는 2020년 하반기 2개모델에 5G 모델을 채택할 것을 가정한 수치이며, 모델 수가 3가지로 확대될

경우, 5G 스마트폰 출하량은 기존 예상치를 크게 상회할 것으로 보인다. 아이폰의 지역별 점유율은 보면,

북미 37%, 중국 17%, 서유럽 17% 등으로 나타나는데, 2020년 하반기 아이폰에 대한 이들 지역 이통사

들의 강력한 프로모션이 예상되며, 5G 스마트폰에 대한 수요는 상당히 높을 것으로 판단된다.

도표 37 애플은 2020년 하반기 5G 스마트폰 출시로 시장 진입

193

232 215 216 209

183 158

42

0

50

100

150

200

250

2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

애플 스마트폰 출하량 전망5G

(백만대)


도표 38 애플의 주요 수요층은 미국, 중국, 유럽 도표 39 아이폰 신모델은 평균 6~7천만대 판매

USA

37%

Western

Europe

18%

China

17%

Japan

7%

ME&A

4%

Others

17%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

6s

6s Plus

7s

7s Plus

X

8&8 Plus

XR

XS&XSMax

아이폰 신제품의 Q+2 출하량(백만대)

자료: IDC 자료: IDC



스마트폰 성장기 시절에는 스마트폰의 교체주기가 평균 1.8년이었던 반면, 최근에는 평균 2.0년에서 2.2년

까지 늘어난 것으로 추정하고 있다. 스마트폰 시장이 성숙기에 접어든 만큼 업체들의 스마트폰 시스템 최적

화 능력도 상당히 향상되었으며, 장기간 사용에도 크게 문제가 발생하지 않을 만큼 발전하였다. 유진 리서

치가 추정하고 있는 교체주기는 2016년 1.84년을 저점으로 2018년 2.08년까지 증가하였으나, 2019년

스마트폰 판매 저조에도 불구하고, 교체주기는 1.99년으로 일시적으로 하락하였다. 당사가 추정하고 있는

교체주기는 실제 교체가 일어난 것을 기준으로 산출하였기 때문에, 3~4년 이상 스마트폰의 교체가 나타나

지 않을 경우, 교체주기는 오히려 감소하게 된다. 당사는 2020년 교체주기를 2.15년, 2021년 2.30년으로

추정하고 있으며, 5G 통신의 시작으로 그 동안 잠재되어있던 스마트폰의 교체 수요가 활발하게 나타날 것

으로 전망하고 있다. 평균 교체주기를 넘어서는 구형 스마트폰의 경우, 멀티카메라와 베젤리스 디스플레이,

인피니티 홀 디스플레이, 디스플레이 지문인식 등 소비자들이 체감할 수 있는 하드웨어 변화는 있었다고 판

단되며, 이통사들의 강력한 프로모션에 더해져 의미 있는 변화가 있을 것으로 기대된다.

유진 리서치는 2020년 스마트폰 출하량을 14.36억대로 전망한다. 스마트폰의 출하가 가장 좋았던 시기인

2016년(14.69억대)와 2017년(14.65억대)에 판매되었던 스마트폰이 3~4년차에 접어들게 되며, 이들의

교체수요가 2020년의 시장 회복에 큰 기여를 할 것으로 보인다.

도표 40 스펙 상향평준화로 늘어나는 교체수요 주기

1.5

1.7

1.9

2.1

2.3

2.5

2015 2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F

스마트폰 교체주기(년)


도표 41 5G 통신 도입으로 16~17년 스마트폰의 교체수요가 크게 발생할 것으로 전망

14.7 14.7

14.0

13.7

14.4 14.4

14.0

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

13.0

13.5

14.0

14.5

15.0

2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F 2022F

글로벌 스마트폰 출하량(%)(억대)




3) 5G 가입자 유치를 위한 경쟁, 유리해지는 5G 스마트폰

이동통신사업자는 5G 스마트폰 보급에 있어서 중요한 역할을 하게 될 것으로 예상된다. 5G가 4차산업혁

명시대의 고속도로 역할을 하게되면서 5G 인프라 확충에 대한 각 국가 정책이 빠르게 움직여왔다. 이통사

들도 이러한 움직임에 맞게 대규모의 CAPEX 투자가 이루어졌으며, 2020년 삼성전자, 애플, 화웨이 등 글

로벌 스마트폰 제조사들이 디바이스를 본격적으로 양산함에 따라, 투자금을 회수하기 위한 적극적인 가입

자 유치 경쟁이 나타날 것으로 예상된다.

5G 스마트폰이 빠르게 보급되기 시작한 한국을 예로 들면, 올해 삼성전자와 LG전자의 5G 스마트폰 판매

로 5G 가입자는 연말 기준 7%까지 확대될 것으로 추정된다. 초기에 빠르게 시장이 확대될 수 있었던 것은

이통사들의 프로모션 비용이 크게 집행되었던 것에 기인한다. 지난 5월 국내 이통사는 갤럭시S10 5G 모

델에 대해 공시지원금(8만원대 요금제 기준)을 SK텔레콤은 63만원, LG유플러스도 76.5만원, KT 61만원

까지 확대한 바 있다. 이후 공시지원금의 규모는 하향 안정화되었으나, 여전히 LTE 대비 5G에 가입하는

것이 유리한 상황이다.

글로벌 스마트폰 시장의 흐름도 유사하게 나타날 것으로 예상된다. 올해까지는 5G 스마트폰의 판매가 제

한적이나, 2020년에는 본격적인 5G 단말기 출시와 인프라 확충으로 소비자들의 5G 수요가 증가함에 따라,

전세계 이통사들의 공격적인 프로모션이 이루어질 것으로 전망된다. 당장에 소비자들이 5G로 변화하는 것

을 체감하기는 어려우나, 필수재에 대한 소비 관점에서는 5G 단말기가 4G LTE 단말기보다 저렴하고, 최

신 단말기를 합리적 가격에 구입이 가능하다면 5G 단말기에 대한 교체 수요는 기존 예상치를 상회할 가능

성이 높다는 판단이다.

도표 42 한국 5G 가입자는 2020년말 24%로 늘어날 것 도표 43 통신사들의 CAPEX 증가로 가입자 유치 필요

7%

24%

37%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2Q

19

3Q

19

4Q

19F

1Q

20F

2Q

20F

3Q

20F

4Q

20F

1Q

21F

2Q

21F

3Q

21F

4Q

21F

(천명) 5G 가입자수

5G 보급률(우)

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

2016 2017 2018 2019F 2020F

(십억원)SKT

KT

LGU+

+48%

+4%4G 시대

5G 시대

자료: 유진투자증권 자료: 각 사, 유진투자증권



도표 44 한국 통신시장 점유율

50.5 50.6 50.6 50.6 50.3 50.0 50.0 48.8 48.5 47.6 46.7

31.5 31.3 31.6 31.5 30.8 30.1 30.3 30.8 31.0 31.6 31.9

18.0 18.1 17.8 17.9 19.0 19.9 19.7 20.4 20.5 20.8 21.4

10

20

30

40

50

60

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

국내 무선통신시장 점유율 동향SKT

KT

LGU+

(%)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 45 4G/5G 단말기 구매 총비용 비교 도표 46 보조금 경쟁 과다로 증가했던 공시지원금

238

264281

0

50

100

150

200

250

300

GS10 5G*

(512GB)

GS10 5G

(512GB)

GS10+ LTE

(512GB)

4G/5G 단말기 구매 총비용 비교단말기

요금제

(만원)

통신사 요금제 출시초기 (원) 현재 (원)

SKT 스탠다드(75,000원) 580,000 380,000

SKT 프라임(89,000원) 630,000 420,000

KT 베이직(80,000원) 610,000 400,000

KT 스페셜(100,000원) 700,000 450,000

LGU+ 5G 스탠다드(75,000원) 676,000 360,000

LGU+ 5G 스페셜(85,000원) 765,000 400,000

주: *표시는 출시 초기 공시지원금이 일시적으로 높아졌던 시점을 기준으로 금액 산정


주: 갤럭시S10 5G 모델 기준




미국 시장의 경우, 스마트폰의 사양이 상향 평준화되고, 혁신과 차별화 제품의 부재로 스마트폰의 교체주

기가 길어지면서, 이통사들의 경쟁구도 강도가 상대적으로 약해졌다. 미국 버라이즌의 경우 2013년 미국

내 시장점유율이 38.8%였으나, 2018년까지도 38%의 점유율이 유지되고 있으며, AT&T와 Sprint, T-

Mobile의 점유율도 연간 1% 이내의 변동에 그치고 있다.

T-Mobile의 경우, 매년 AT&T와 Sprint의 점유율을 뺏어오고 있는데, 가장 큰 원인은 상대적인 마케팅

비 강도라고 볼 수 있다. T-Mobile은 가족플랜 이용자들에게 넷플릭스 HD 플랜(월 9.99달러)을 무료로

제공하거나, 동영상 스트리밍을 추가요금 없이 무제한 제공하는 BINGE ON 서비스 등을 제공하면서 신규

가입자를 유치해왔다. 2012년 이후 T-Mobile은 경쟁사 대비 높은 판관비를 집행하고 있으며, 소비자들은

합리적인 소비 판단에 의해 혜택이 높은 통신사로 이동해왔다.

도표 47 미국 통신시장 점유율

31.4

35.0 35.3

40.5 41.7 38.8 38.9 38.8 38.6 38.2 38.0

28.2 28.1 28.9

32.1 31.8 29.2 28.9 28.1 27.5 26.9 25.8

8.9 10.4 11.6 12.2 13.1 14.3

0

10

20

30

40

50

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

미국 무선통신시장 점유율 동향

Verizon AT&T Sprint T-mobile

(%)


도표 48 T-Mobile의 판관비 비중이 2012년부터 증가 도표 49 넷플릭스를 무료로 제공하는 T-Mobile

10

15

20

25

30

35

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

(%) 매출 대비 판관비율Verizon AT&T

Sprint T-mobile

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: T-Mobile, 유진투자증권



C(콘텐츠)-P(플랫폼)-N(네트워크)-D(디바이스) 관점에서도 5G 스마트폰의 보급은 가속화될 것으로

기대된다. 5G 스마트폰이 보급되기 시작하였으나, 실질적으로 5G를 활용하여 얻어낼 수 있는 콘텐츠적 가

치는 아직은 부족하다. 과거와 달리, 개별적으로 생태계를 구축하는 것이 아닌 CPND를 넘나 들며 적극적

으로 생태계를 형성하고 있기 때문에, 5G 생태계가 구축되는데 소요되는 시간은 예상보다 빨라질 수 있으

며, 소비자 수요를 이끌어내기 충분할 것으로 판단된다.

애플은 5G 디바이스를 제조하면서 강력한 플랫폼을 보유하고 있으며, AR과 VR 등 5G 네트워크 하에서

소비자들이 부가가치를 생산할 수 있는 최적의 콘텐츠를 생산하고 있다. 빠른 데이터 전송과 다량의 데이

터를 기반으로 게임(Apple Arcade)과 동영상(Apple TV) 스트리밍 서비스를 제공하기 시작했으며, 사물

인식과 주변인식, 모션 트래킹 등 AR 기반 기술, 증강현실과 가상현실을 경험할 수 있는 AR 글래스 등을

준비하고 있다.

이통사의 역할도 5G 시대에서는 크게 확장될 것으로 전망된다. 5G 생태계가 아직 미비한 상황에서 이통사

는 프로모션을 통해 5G 단말기에 대한 접근성을 높이는 한편, ARPU가 높은 5G 요금제를 만족시킬만한

서비스를 중장기적으로 준비해야 한다. 소비자들은 LTE 때와 마찬가지로 새로운 서비스에 대한 니즈가 강

하기 때문에, AR과 IoT 등 관련 가입자를 유지시키기 위한 플러스 알파에 대한 중장기적인 투자가 이루어

질 것으로 예상된다. 즉, 초기 5G 유치자를 선점하는 것이 매우 중요하며, 당장의 손실이 증가보다는 최소

2년 이상의 안정적인 현금흐름을 확보하는 것이 향후 점유율을 유지하는 길이라고 판단된다.

국내에서는 LG유플러스가 콘텐츠 투자에 대해 적극적인 행보를 보이고 있다. LG유플러스는 AR, VR 등

5G 혁신형 콘텐츠 발굴 및 육성 / 통신 방송 융복합 미디어 플랫폼 서비스 개발 / 품질 안정화 등 5G 생태

계 조성을 위해 5년간 2.6조원의 자금을 투입할 것으로 밝혔다. 이러한 양질의 5G 콘텐츠 투자는 전세계

적으로 동시다발적으로 확대 생산될 수 있으며, 예상대비 빠른 5G 생태계가 조성될 수 있는 가능성이 높아

지고, 5G 스마트폰 제조사는 이에 대한 수혜를 보게 될 것으로 예상된다.



2. 제조사들의 달라지는 디바이스 전략

1) 2019년 3분기 스마트폰 시장, 8분기만에 YoY 성장

3분기 글로벌 스마트폰 출하량은 IDC 기준 3.58억대(전년비 +0.8%, 전분기비 +8.1%), SA 기준 3.66

억대(전년비 +1.7%), 카운터 포인트 3.80억대(전년비 -1.8%)로 집계 되었다. 조사 기관별로 다소 차이

가 있으나, 지난 3Q17 이후 8개분기 만에 전년동기비 성장세가 나타났다. 미국과 중국의 감소폭이 둔화되

고, 인도의 성장세가 이를 상쇄하면서 나아진 모습을 보였다.

이 같은 집계 결과를 감안해, 우리의 스마트폰 출하량 모델을 소폭 조정한다. 유진 리서치 스마트폰 시장

모델에 반영된 3분기 출하량 수치는 전년비 0.2%, 전분기 7.0% 증가한 3.68억대이다.

도표 50 주요 시장 조사기관들의 글로벌 스마트폰 출하량 통계

356

331

358 360

341

366

387

360

380

3Q18 2Q19 3Q19

IDC SA Counterpoint(백만대)

자료: IDC, SA, Counterpoint, 유진투자증권

도표 51 글로벌 스마트폰 출하 추이

345 348

378 395

333 341 356

373

312 331

358

(10)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

출하량 YoY(우)(백만대) (%)




IDC의 집계 자료를 분석한 결과, 미국 스마트폰 시장은 전년비 2.5% 감소하며 6개월 연속 역성장세, 세계

최대 시장인 중국도 3.6% 감소한 10개월 연속 역성장세가 나타났다. 2018년 부진에 따른 기저효과로 미

국과 중국의 출하량 감소폭은 둔화되었으나, 중국의 경우, 분기 1억대를 계속적으로 하회하면서 미중무

역분쟁으로 인한 불확실성이 이어지고 있는 것으로 해석된다.

인도, 인도네시아, 필리핀 등 신흥국 및 중동아 지역에서의 성장세가 나타나면서, 업체 중에서는 삼성전자

의 YoY 성장세가 두드러지게 나타났다는 점은 긍정적이다. 주요 지역별 시장 규모 비중은 중국이 28%로

압도적 1위를 지키고 있으나 수요 위축 영향으로 전년도 29% 대비 소폭 하락하였다. 뒤를 이어 인도

13.0%, 북미 11.6%, 아프리카/중동 11.4%, 중남미 9.6%, 서유럽 8.6%의 점유율을 차지하고 있는 것으

로 나타났다.

도표 52 주요 지역별 스마트폰 시장 성장률 비교

-3.6%

+9.3% -2.9%-0.2% -3.0%

+1.8%

+2.9%

0

20

40

60

80

100

120

중국 인도 북미 중남미 서유럽 동유럽 아중동

3Q18 2Q19

(백만대)


도표 53 주요 지역별 스마트폰 시장 규모 비중

중국

28%

인도

13%

북미

12%

중남미

10%

서유럽

8%

동유럽

6%

아중동

10%

기타

13%




2) 삼성전자의 전략 변화

출하량이 전년비 7% 증가하며, 전분기에 이어 상승세를 지속하였다. 점유율은 전년비 1.2%p 증가한

21.5%를 기록하였다. 미국의 對중국 규제를 강화함에 따라, 화웨이의 非중국향 수출이 타격을 입은 것에

반사수혜를 누렸다고 분석된다. 3분기는 갤럭시노트10 시리즈와 갤럭시 폴드가 출시됨에 따라 플래그십 시

장에서의 영향력이 높아졌으며, 유럽 지역에서의 성장세가 두드러졌다.

또한, 멀티카메라와 디스플레이지문인식을 앞세운 중저가 스마트폰 성능 강화 전략으로, 유럽 및 라틴, 중

동아, 베트남, 필리핀 등의 지역에서 높은 성장세가 나타났다. 이에 따라, 지난 2분기에 이어 전년비 성장세

를 이어갔다는 점에서 긍정적이다. 지역별 점유율은 미국 23.9%, 서유럽 35.8%, 아시아 28.2%, 라틴

41.9%, 중동아 34.2%, 중국 0.6%로 나타났다. 5G 스마트폰의 선제적 보급 및 공격적인 중저가 전략으로

4분기 및 2020년에도 견조한 성장세가 기대된다.

도표 54 삼성전자 스마트폰 출하: 2분기 연속 YoY 플러스 성장

(15)

(10)

(5)

0

5

10

15

60

65

70

75

80

85

2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

출하량 YoY(우)

(백만대) (%)


도표 55 주요 지역별 스마트폰 시장 성장률 비교

+10.2%

+16.6%-32.1%

+3.9%

+21.0%

+29.3%+3.9%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

한국 인도 미국 서유럽 동유럽 아중동 중남미

2Q18 2Q19(백만대)




삼성전자는 IM사업부의 수익성을 개선하고, 중국 및 동남아, 인도 등 저가 스마트폰 시장에서 점유율을 회

복하기 위해 ODM(제조자개발방식) 비중을 확대할 것으로 예상된다. 삼성전자는 중국의 윙텍(Wingtech),

화친, Longcheer에게 ODM을 맡길 것으로 알려져 있으며, 2018년 약 300만대를 시작으로 2020년에는

약 6,000만대의 ODM 스마트폰이 출하될 것으로 전망된다. 이는 삼성전자의 전체 출하량 3억대 중 20%

를 차지는 하는 비중으로 작지 않은 규모이다. 다만, ODM 생산되는 스마트폰은 LCD 패널 기반의 160달

러 이하 저가 스마트폰으로 추정되며, 국내 상장 부품업체들의 제품 포트폴리오가 하이엔드 및 미드엔드

제품에 비중이 높다는 점을 감안하였을 때, ODM 이슈가 미치는 영향은 제한적일 것으로 전망된다.

도표 56 2018년 스마트폰 업체별 EMS 출하량

Samsung Apple Huawei Xiaomi OPPO Vivo Others Total

In-House 292 100 111 101 104 708

FIH Mobile 125 25 12 49 211

Wingtech 3 18 40 8 19 88

Longcheer 9 35 24 68

PEGATRON 60 6 66

Huaqin 25 25 10 60

BYD 20 12 32

Wistron 24 4 28

Others 0 0 5 10 0 0 254 269

Total 295 209 202 122 119 101 481 1,529


도표 57 2020년 예상되는 ODM 물량의 영향은 제한적 도표 58 판매량이 높은 LCD 모델은 160달러 미만 제품

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

10

20

30

40

50

60

70

2018 2019F 2020F

(백만대) 삼성전자 ODM

물량

삼성전자 내 비중

$254

$168

$227

$485

$170

$119

$73

$165

$147

0 200 400 600 800 1,000 1,200

M40

J3 Top

A60

A9 Pro

A20e

M10

A2 Core

M20

A10

2019년 출시 LCD 스마트폰 라인업

(만대)

자료: 유진투자증권 추정 자료: IDC, 유진투자증권



도표 59 중국 Wingtech 실적 동향

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

0

10

20

30

40

50

60

10 11 12 13 14 15 16 17 18 19F 20F

(%)(십억위안)

매출액(좌) 영업이익률(우)


도표 60 중국 Wingtech 주가 동향

18.4

83.6

10

20

30

40

50

60

70

80

90

19.1 19.3 19.5 19.7 19.9 19.11

(위안) 윙텍 주가




3분기 주요 카메라모듈업체들의 가동률은 85.3%로 전분기 대비해서는 소폭 하락하였다. 주요 플래그십 모

델 출하가 둔화된 것이 주된 요인이라고 파악된다. 현재 A시리즈(A10~A90)와 M시리즈(M10~M40)

대다수 제품이 멀티카메라(듀얼, 트리플)를 탑재하고 있으며, 내년에는 각 모델별 2020년 모델과 멀티카메

라가 채용된 구모델의 생산으로 카메라모듈 공급량은 지속 증가할 것으로 예상된다. 삼성전자의 3Q19 멀

티카메라 채용률은 59.4%로 2018년 21.4% 대비 크게 상승하였다. 중국 4개업체들의 평균 채용률이

84.3%에 달하고, 삼성전자의 대응이 1년 후행한다는 점을 감안하였을 때, 삼성전자의 2020년 멀티카메라

채용률도 85%에 근접할 것으로 기대된다.

이제는 멀티카메라는 기본 스펙을 자리 잡았으며, 멀티카메라 내에서도 ASP가 높은 트리플카메라와 쿼드

카메라의 비중 확대에 주목해야할 시점이다. 2018년 트리플카메라와 쿼드카메라가 채용된 삼성전자의 중

저가 스마트폰은 690만대에 불과하였으나, 2019년에는 5,670만대, 2020년에는 1.0억대로 빠르게 증가할

것으로 전망된다. 멀티카메라 채용률 전망에 있어서도 매분기 예상치를 상회해왔기 때문에, 현재 전망하고

있는 수치 역시 상회할 가능성이 높다. 멀티카메라의 상승률 둔화보다는 고부가 멀티카메라의 채용 확대에

초점을 맞추는 것이 바람직하다는 판단이다.

도표 61 국내 CCM업체 가동률 전망 도표 62 삼성전자의 멀티카메라 채용률은 59%까지 상

승

78

62

76 75

72

76 74

69 70

67

74

63

80

92

85

60

65

70

75

80

85

90

95

1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19

(%)

0.0 2.8

21.4

59.4

0

10

20

30

40

50

60

70

2016 2017 2018 3Q19

멀티카메라 채용률(%)

자료: 각사, 유진투자증권 추정 자료: IDC, 유진투자증권

도표 63 이제는 트리플과 쿼드 카메라에 주목해야할 시점

5.2

54.4

97.9

1.7

2.3

4.4

0

20

40

60

80

100

120

2018 2019F 2020F

삼성전자 트리플 및 쿼드 카메라 탑재량 전망Triple Quad

(백만대)




삼성전자의 3분기 중저가 판매 호조 및 예상을 상회하는 멀티카메라 채용을 반영하여, 당사 추정 카메라모

듈 출하량을 소폭 상향 조정한다. 삼성전자의 카메라모듈 수요량은 2019년 기존 8.1억대에서 9.2억개

(+40.1%yoy), 2020년 기존 9.2억개에서 11.1억개(+20.4%yoy)로 증가할 것으로 전망된다. 또한, 국

내 CCM업체들의 카메라모듈 가동률은 2019년 84.7%, 2020년 90.9%로 상승할 것으로 추정된다.

도표 64 삼성전자향 카메라모듈 수요 전망

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

삼성전자 스마트폰 출하량

삼성전자향 카메라모듈 출하량

(백만대)


도표 65 국내 CCM업체 가동률 전망 도표 66 59%까지 확대된 삼성전자 멀티카메라

40

50

60

70

80

90

100

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F2020F

국내 CCM업체 가동률 전망

삼성전자향 카메라모듈 출하량

국내 CCM업체 가동률(우)

(백만대) (%)

59.4

46.6

84.7 90.8

84.6

77.2

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

Samsung Apple Huawei OPPO vivo Xiaomi

멀티카메라 채용률2016

2017

2018

3Q19

(%)

자료: 각사, 유진투자증권 추정 자료: IDC, 유진투자증권



도표 67 파트론 2019년 3Q19 가동률은 91.8% 도표 68 엠씨넥스 2019년 3Q19 가동률은 89.3%

0

5

10

15

20

50

55

60

65

70

75

80

85

90

95

파트론 휴대폰용 부품 가동률

가동률

영업이익률(우)

(%) (%)

(8)

(6)

(4)

(2)

0

2

4

6

8

10

40

50

60

70

80

90

100

엠씨넥스 CCM 가동률

가동률


(%) (%)

자료: 파트론, 유진투자증권 자료: 엠씨넥스, 유진투자증권

도표 69 파워로직스 2019년 3Q19 가동률은 94.1% 도표 70 캠시스 2019년 3Q19 가동률은 71.1%

(4)

(3)

(2)

(1)

0

1

2

3

4

5

6

30

40

50

60

70

80

90

100

파워로직스 CCM 가동률

가동률


(%) (%)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

40

45

50

55

60

65

70

75

80

85

캠시스 CCM 가동률가동률


(%) (%)

자료: 파워로직스, 유진투자증권 자료: 캠시스, 유진투자증권

도표 71 에이치엔티 2019년 상반기 가동률은 82.2% 도표 72 나무가 2019년 3Q19 가동률은 45.1%

0

2

4

6

8

10

12

14

50

55

60

65

70

75

80

85

90

2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19

에이치엔티 CCM 가동률가동률


(%) (%)

(15)

(10)

(5)

0

5

10

50

55

60

65

70

75

80

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F

나무가 CCM 가동률

가동률


(%) (%)

자료: 에이치엔티, 유진투자증권 자료: 나무가, 유진투자증권



갤럭시 폴드의 인기는 중국에서도 이어지고 있다. 삼성전자는 지난 11월 8일 중국 온오프라인 매장에서

갤럭시폴드 4G LTE 모델을 첫 출시했으며, 온라인에서는 5분 만에 매진되면서 흥행 조짐을 보였다. 1차

초도 물량은 약 2만대 수준으로 알려져 있으며, 이후 2차, 3차, 4차에 걸쳐 추가 판매가 이루어지고 있으며,

이 또한 매진되었다. 경쟁작인 화웨이의 Mate X가 15일 중국에서 출시를 했지만, 폴더블폰에 대한 수요가

높은 만큼 크게 영향을 받지 않는 것으로 보인다. 또한, 삼성전자는 19일 중국 전략 프리미엄 스마트폰인

W20을 중국 우한에서 정식 발표하고, 폴더블 5G 라인업 확대를 통해 정체되었던 중국 스마트폰 수요를

회복시킬 것으로 예상된다.

갤럭시 폴드는 미국, 영국, 프랑스, 독일, 러시아, 말레이시아 등 글로벌 판매를 진행하고 있으며, 높은 인기

를 이어가고 있다. 삼성전자는 내년 초 클램쉘 타입의 폴더블폰, 내년 하반기 갤럭시 폴드 2세대 등 제품

라인업을 확대하고, 폴더블폰 시장에 진입하고 있는 화웨이와 모토로라, 로욜, TCL 등과의 기술격차를 벌

리고, 시장 지배력을 강화하는데 주력하고 있다.

도표 73 주요 폴더블폰 스펙 정리

Samsung Galaxy Fold Huawei Mate X Motorola Razr 2019 Royole FlexPai

출시일 2019.09 2019.11 2019.12 2018.11

디스플레이 7.3" Foldable AMOLED

(1536 x2152, 362ppi)

8.0" Foldable OLED

(2200 x 2480, 414ppi)

6.2" Foldable POLED

(876 x 2142, 373ppi)

7.8 Flexible AMOLED

(1920 x 1440, 308ppi)

(외부

디스플레이)

4.6" AMOLED

(720 x 1080)

6.6" AMOLED

(1148 x 2480)

2.7" GOLED

(600x800) -

AP 스냅드래곤 855 기린 980 스냅드래곤 710 스냅드래곤 855

RAM 12GB 8GB 6GB 6/8GB

내장메모리 512GB 512GB 128GB 128/256/512GB

전면카메라 10MP(F2.2)+8MP(F1.9, 심도센서)

* 커버: 10MP(F2.2) - 5MP(F2.0) -

후면카메라 12MP(F1.5-2.4)+

12MP(F2.4)+16MP(F2.2)

40MP(F1.8)+8MP(F2.4)+

16MP(F2.2)+TOF 3D 16MP(F1.7) 16MP(F1.8)+20MP(F1.8)

배터리 4380mAh 4500mAh 2510mAh 3970mAh

무게 263g 295g 205g 346g

크기 160.9 x 117.9 x 6.9 mm 161.3 x 146.2 x 5.4 mm 172 x 72 x 6.9 mm 134 x 190.3 x 7.6 mm

접었을 때 160.9 x 62.9 x 15.5 mm 161.3 x 78.3 x 11 mm 94 x 72 x 14 mm n/a

OS 안드로이드 9.0 Pie 안드로이드 9.0 Pie 안드로이드 9.0 Pie 안드로이드 9.0 Pie

지문인식 측면 측면 후면 측면

색상 Space Silver, Cosmos Black,

Martian Green, Astro Blue Interstellar Blue Noir Black Black

자료: GSMArena, 유진투자증권



모토로라도 2020년 1월 판매를 목표로 클램쉘 타입의 폴더블폰을 준비하고 있다. 모토로라가 최근 공개한

폴더블폰 ‘모토로라 레이저 2019’는 1,500달러 수준의 경쟁사 대비 저렴한 가격으로, 2000년대 초반 휴

대폰 시장을 주름잡았던 모토로라의 수작 ‘레이저(Razr) V3’를 연상시키는 조개처럼 아래위로 접히는 형태

의 디자인이다. 모토로라 레이저 2019는 스테인리스와 고릴라 글래스로 만들어졌으며, 틈이 없는 힌지, 맞

춤형 플리머 디스플레이, 방수코팅 등이 사용될 것으로 알려져 있다.

도표 74 모토로라 Razr 구모델과 2019년형 비교 도표 75 위아래로 접히는 클램셸 타입의 폴더블

자료: 시장자료 자료: Motorola

도표 76 접었을 때 한 손에 잡히는 아담한 크기 도표 77 펼쳤을 때는 일반 스마트폰과 비슷한 크기




2) 애플의 전략 변화

3분기 중국 스마트폰 시장에서 좋은 성적을 거둔 업체는 화웨이와 애플이었다. 화웨이는 미중무역분쟁에

따른 애국 마케팅이 효과를 보면서 YoY 증가세를 이어갔으며, 애플은 6분기만에 성장세를 기록하였다. 애

플은 중국 시장에서 810만대를 출하하며, 전년 760만대 대비 5.6%yoy 성장하는 모습을 보여주었다. 이

는 아이폰11 신모델의 판매호조 때문이며, 애플이 가격 정책을 다소 완화한 것에 기인한다고 판단된다. 특

히, LCD를 탑재한 아이폰 11의 출고가는 699달러로 1년 전 출시된 아이폰 XR(출고가 749달러)보다 50

달러 저렴하며, 아이폰 11 프로와 프로맥스의 출고가도 999달러와 1,099달러로 전작과 동일하게 유지되

었다. 애플이 프로 모델에 처음으로 트리플카메라를 탑재하였음에도 불구하고, 가격 상승이 없었다는 것은

상당히 이례적인 일이라고 판단되며, 상대적으로 저렴(?)해진 가격에 좋은 판매를 이어가고 있다.

도표 78 미국과 중국에서는 호조, 그 외 지역에서는 둔화

+5.6%

+4.1%

-10.5% -7.0%

+0.4%

-21.6% -8.6%

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

중국 미국 캐나다 중남미 서유럽 동유럽 아중동

3Q18 3Q19(백만대)




도표 79 iPhone 11 시리즈의 지역별 판매동향 도표 80 중국 시장에서 좋은 실적을 거둔 애플

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

미국 중국 서유럽 일본

지역별 iPhone 11 판매동향

iPhone 11

iPhone 11 Pro

iPhone 11 Pro Max

(천대)

(60)

(50)

(40)

(30)

(20)

(10)

0

10

20

0

2

4

6

8

10

12

14

16

중국 아이폰 출하 동량

출하량 YoY(우)

(%)(백만대)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: 중국정보통신기술연구원, 유진투자증권

2020년 애플이 아이폰 SE2 출시 계획을 가지고 있다는 것도 애플의 달라진 변화 중 하나이다. 애플은

2016년 3월 아이폰SE를 출시하며 보급형 스마트폰 시장 공략을 목표로 한 바 있다. 이후 4년만에 다시

출시하게 되는 아이폰 SE2는 4.7인치 LCD, 후면 12M 싱글카메라, 3GB RAM이 탑재될 것으로 알려져

있으며, 가격은 399달러부터 시작할 것으로 예상된다. 스펙 상으로는 플래그십모델 대비 부족함이 크게 느

껴지겠으나, 지난 몇 년간 계속 올라간 가격에 대한 부담과 iOS 생태계 및 4인치 아이폰에 대한 잠재 구매

수요를 감안하였을 때, 판매량은 전작인 SE를 크게 상회할 것으로 전망된다.

도표 81 2020년 상반기 공개 예정인 iPhone SE2 도표 82 높은 가격보다는 아이폰 유저를 확보하는 전략

699 749

699

999 999 999

1,099 1,099

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

iPhone

8

iPhone

XR

iPhone

11

iPhone

X

iPhone

XS

iPhone

11 Pro

iPhone

XS

Max

iPhone

11 Pro

Max

아이폰 시리즈별 출고가(달러)

자료: 시장자료 자료: IDC, 유진투자증권



애플의 전략은 명확하다. 스마트폰 시장이 신규진입보다는 교체수요에 의존해야하는 시장으로 변화한 상황

에서, 하드웨어 판매를 통한 단기적인 수익창출보다는 중장기적으로 합리적인 가격 정책과 아이폰 유저 확

보를 통해 서비스 수익을 극대화하는 것이 애플이 가져갈 수 있는 좋은 전략이라고 판단된다.

애플은 지난 9월 신제품 발표회에서 Apple TV+(동영상 스트리밍 서비스)와 Apple Arcade(게임 구독

서비스)를 발표하였다. 이로써 애플은 기존의 Apple News+(뉴스 구독 서비스)와 Apple Music(음악 스

트리밍 서비스), iCloud Storage(클라우드 서비스)와 함께 5가지의 월정액 콘텐츠를 보유하게 되었다. 5가

지의 프로그램을 모두 이용한다고 하면, 약 44.95달러(애플뮤직 9.99달러, 뉴스+ 9.99달러, 아케이드

9.99달러, TV+ 4.99달러, 클라우드 9.99달러)의 구독료가 매달 발생하게 되며, 애플이 향후 하드웨어에

서 서비스 중심의 기업으로 성장 가능성이 높다는 것을 의미한다. 또한, 2015년부터 아이폰 업그레이드 프

로그램을 통해 애플 케어와 하드웨어를 묶어서 월 구독 모델 형태로 운영을 해왔으며, 트레이드 인 프로그

램을 통해 아이폰도 하나의 월정액 서비스로 간주되어 왔다는 점도 흥미롭다.

도표 83 애플이 운영하고 있는 월구독 서비스 5가지

서비스명 월 구독료 서비스 내용

Apple TV+ $ 4.99 동영상 스트리밍 서비스

Apple Arcade $ 9.99 게임 구독 서비스

Apple News+ $ 9.99 뉴스 구독 서비스

Apple Music $ 9.99 음악 스트리밍 서비스

iCloud Storage $ 9.99 클라우드 서비스

자료: 애플, 유진투자증권

도표 84 Apple TV+ 도표 85 Apple Arcade

자료: 시장자료 자료: 애플



애플의 2019년 서비스 매출액은 463억달러로 2년 전 대비 54.3% 성장하였으며, 2020년에도 17%yoy

수준의 증가세가 전망된다. 반면, 아이폰의 2019년 매출액은 1,424억달러로 매우 높은 비중을 가지고 있

지만, 2년 전 대비해서는 0.6% 감소하였으며, 향후에도 비슷한 규모의 매출액이 발생될 것으로 추정하고

있다. 애플은 합리적인 가격대에 아이폰을 공급하고, 확보된 유저를 바탕으로 한 콘텐츠와 플랫폼 성장전략

을 통해 고성장세를 이어 갈 것으로 전망된다.

도표 86 애플 FY4Q19 실적 리뷰 요약

4Q18 1Q19 2Q19 3Q19

18.09 18.12 19.03 19.06 발표 컨센 유진 Y/Y Q/Q

매출액 ($B) 62.9 84.3 58.0 53.8 64.0 63.0 62.9 2% 19%

아이폰 36.8 52.0 31.1 26.0 33.4 32.8 31.6 -9% 28%

아이패드 4.0 6.7 4.9 5.8 4.7 4.7 5.0 17% -20%

맥 7.3 7.4 5.5 5.0 7.0 7.5 7.4 -5% 39%

웨어러블 4.2 7.3 5.1 5.5 6.5 5.9 6.3 54% 18%

서비스 10.6 10.9 11.5 11.5 12.5 12.2 12.6 18% 9%

매출총이익 24.1 32.0 21.8 20.2 24.3 24.0 1% 20%

% of sales 38.3% 38.0% 37.6% 37.6% 38.0% 38.2%

영업이익 16.1 23.3 13.4 11.5 15.6 15.6 -3% 35%

% of sales 25.6% 27.7% 23.1% 21.5% 24.4% 24.8%

순이익 14.1 20.0 11.6 10.0 13.7 13.2 -3% 36%

% of sales 22.5% 23.7% 19.9% 18.7% 21.4% 21.0%

EPS ($, diluted) 2.91 4.18 2.46 2.18 3.03 2.83 2.92 4% 39%

비교9월 결산

4Q19

자료: 애플, 유진투자증권

도표 87 아이폰은 정체, 서비스는 고성장세 도표 88 애플 매출에서 아이폰이 차지하는 비중:

50%를 하회하기 시작

(30)

(20)

(10)

0

10

20

30

40

50

1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19

아이폰 및 서비스 매출 YoY 증가율(%)

45

50

55

60

65

70

75

1Q16 4Q16 3Q17 2Q18 1Q19 4Q19

애플 매출 내 아이폰 비중(%)

자료: 애플, 유진투자증권 자료: 애플, 유진투자증권



II. 2020년 웨어러블 디바이스의 가능성과 기회

내년 스마트폰 시장의 3년만의 반등과, 폴더블 등 새로운 폼팩터 도입을 통한 프리미엄 세그먼트의 확대를

통해 부품 업체들의 반등이 기대된다. 한편으로, 고사양 부품 개발을 통해 진입 장벽을 형성하고 단가를 올

리는 전략은 스마트폰 시장 프리미엄 세그먼트의 성장이 한계에 부딪힐 시, 결국 부품사들의 장기적 성장성

에 제약으로 작용할 가능성이 있다.

이미 포화 상태에 다다른 스마트폰 외의 주변 기기는 하드웨어 제조사들과 부품사들에게 기회이다. 2010

년에 처음 등장하여 6~7년여에 걸쳐 완전 포화 상태에 이른 스마트폰에 비해, 2016년에 본격적으로 시장

이 개화된 웨어러블은 아직 가파르게 성장하는 시장이다. 전체 웨어러블 시장의 규모는 올해 430억달러

(약 50조원)로 전망되며, 아직 스마트폰 시장의 5~6% 수준에 불과하지만 전년비 20~30%에 달하는 높

은 성장률을 보일 것으로 예상된다.

웨어러블 시장은 히어러블(무선이어폰) 39%, 스마트워치 60%, 기타 디바이스 1% 내외로 구성되어 있다.

이어폰과 워치와 같이 평소 디지털 액세서리로 거부감이 없던 기기들이 시장의 대부분을 차지하며, 웨어러

블 의류와 같은 신(新) 디지털 폼팩터는 존재감이 미미한 편이다. 현재 기술 개발 동향으로 볼 때, 일상적

인 수준에서 범용성이 있는 폼팩터는 향후 10년 내 나타나기 어려울 것으로 전망된다.

제품군과 무관하게 웨어러블 시장에서 관건은 배터리와 스마트폰 연동 기능이다. 작은 크기로 인해 탑재

가능한 배터리 용량이 제한적이기 때문에 상시 착용하여 이용하는 데에 불편함이 존재한다. 또한, 작은 크

기로 인해 고성능 프로세서 등을 탑재하여 스마트폰 없이 독자적으로 사용 가능한 기기를 만드는 것이 어

렵기 때문에 스마트폰과의 연동성이 핵심적이다.

현재 대만과 중국 중심으로 서플라이 체인이 형성되어 있으며, 한국에는 아직 관련 서플라이 체인이 제한적

이다. 웨어러블 시장의 성장과 함께 향후 삼성, LG 등 국내의 하드웨어 제조사들이 웨어러블 라인업을 확

대하면서 국내 서플라이 체인이 확장될 가능성이 높다고 판단한다. 스마트폰에서 이미 소형화, 경량화 역량

을 축적한 국내 서플라이 체인들의 웨어러블 시장 진입 가능성에 주목하기를 권고한다.

도표 89 글로벌 웨어러블 시장 규모는 약 50조원 도표 90 워치 60%, 무선이어폰 39%로 구성

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

10

20

30

40

50

60

2016 2017 2018 2019 2020 2021

(십억달러) 글로벌 웨어러블 시장규모

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

웨어러블 시장 구성Earwear Watch Other

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권



1. 히어러블의 성장: 에어팟과 함께

헤드폰과 웨어러블의 합성어인 히어러블(hearable)은 단순 음악 재생 외에 무선으로 음성 비서 제어, 심박

수 측정 등 다양한 기능을 수행하는 무선 이어폰을 의미한다.

히어러블 디바이스는 2019년에 1.2억대가 출하되어 전년비 154% 성장할 전망이며, 내년에는 1.9억대가

출하되어 전년비 58%의 높은 성장세가 지속될 것으로 전망된다. 이는 1) 애플, 삼성전자 등 메이저 스마

트폰 제조사들이 3.5mm 이어폰 단자를 제거하는 추세가 확산됨에 따라 신규 스마트폰 출하 기준 침투율

이 상승하는 것이 주요한 원인이다. 특히, 삼성전자가 올해 노트10에 이어 내년 출시될 갤럭시S11에서도

단자를 제거할 계획인 것으로 알려져 있어, 히어러블에 대한 니즈가 큰 폭으로 증가할 것으로 기대된다. 또

한, 2) 에어팟 프로의 출시에 따라 고성능 노이즈캔슬링 기능 탑재 이어폰 세그먼트의 확장이 기대되며, 3)

잃어버리기 쉬운 무선이어폰의 특성상 1~2년의 짧은 교체주기로 인해 기존 유저들의 교체 수요가 점증될

전망이다.

장기적으로, 히어러블 시장은 영상 및 음악 컨텐츠 소비량 증가로 인한 고음질의 이어폰 수요 증가와, 주변

기기의 무선화 트렌드에 따라 시장이 확장이 기대되기 때문에, 관련 서플라이 체인에 대한 관심이 요구된

다는 판단이다.

도표 91 2020년 1.9억대 출하 전망

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

0

50

100

150

200

250

2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F

(백만대)

히어러블 출하량 침투율




애플의 점유율이 독보적이며, 삼성, 샤오미가 출하량 기준으로 그 뒤를 잇는다. 삼성은 애플의 ASP의 절반

수준으로 가성비 브랜드를 지향하며, 샤오미는 ASP가 애플의 10분의 1 수준으로, 저가형 볼륨 마켓을 타

겟팅하고 있다. 이외에도 기존 하이엔드 이어폰 강자인 보스 등이 점유율이 높다.

도표 92 2Q19 출하 기준 시장점유율: 애플 50% 도표 93 2Q19 기준 ASP: 가격대별 분류 명확

Apple

Samsung

Resound

Bose

Xiaomi

Sony

Other

0

50

100

150

200

250

300

Apple Samsung Bose Xiaomi Huawei

(US달러)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

도표 94 주요 히어러블 제품 스펙

Airpods Pro Airpods (2세대) Galaxy Buds Redmi Airdot

출시 2019년 10월 2019년 3월 2019년 2월 2018년 11월

가격 $249 $199 $149 $30

탑재 주요 센서

▪ 듀얼 광학 센서

▪ 모션 감지 가속 센서

▪ 음성 감지 가속 센서

▪ 압력 센서

▪ 듀얼 광학 센서

▪ 모션 감지 가속 센서

▪ 음성 감지 가속 센서

▪ 가속 센서

▪ 홀 센서

▪ 근접 센서

▪ 모션 감지 센서

마이크 배치 외부 1개 (빔포밍), 내부 1개 외부 2개 (빔포밍) 외부 1개, 내부 1개 1개

무게

(이어버드/케이스) 5.4g / 45.6g 4g / 40g 6g / 40g 4.1g / 43.6g

이어버드 크기 30.9 x 21.8 x 24.0 mm 40.5 x 16.5 x 18.0 mm 19.2 x 17.5 x 22.5 mm 26.7 x 16.4 x 21.6 mm

배터리 용량 - 93mAh 58mAh 40mAh

사용시간 5시간 5시간 7시간 4시간

기타 노이즈캔슬링(상급) - IPX4 방수 IPX4 방수

색상 White White White, Black, Yellow, Silver White, Black




에어팟과 함께 도약

히어러블 시장의 성장은 에어팟의 등장과 함께 본격적인 성장세를 보였다. 이는 2016년 10월 처음 등장한

에어팟은 스마트폰과의 연동 기능을 극대화하는 다수의 기능을 신규 탑재했기 때문이다. 에어팟 케이스를

열 때 즉시 아이폰과 페어링이 가능하게 한 기능과, 빔포밍 마이크를 통해 통화 품질을 당시 출시된 무선이

어폰들 중 최고 수준으로 끌어올려 스마트폰의 사용성을 극대화했다. 연이어 출시된 제품들은 애플의 편의

기능들을 벤치마킹하여, 전반적인 히어러블 제품의 완성도가 개선되어 시장의 성장을 이끌었다.

또한, 당시 애플이 아이폰7에서 3.5파이 이어폰 단자를 제거해버리는 과감한 전략을 통해 무선이어폰을 당

시 아이폰7 소비자들에게 선택이 아닌 필수로 만들었던 점도 에어팟 판매에 긍정적으로 작용했다. 이러한

전략은 불편함을 감수하고도 아이폰과 에어팟을 구매해준 충성도 높은 고객층이 있었기에 가능했던 것이

었다.

이어폰 단자를 제거하는 것은 스마트폰 제조사에 있어서 히어러블 시장 확대 외에도 스마트의 디자인과 성

능 개선을 위해 필연적으로 거쳐야 하는 과정으로, 앞으로 확대될 트렌드라고 판단한다. 3.5파이 이어폰 단

자는 스피커, 버튼, USB C타입 케이블 등에 비해 훨씬 두꺼운 편이기 때문에, 이를 제거할 시 스마트폰 두

께가 얇아지고, 디자인도 자유로워진다. 또한, 디지털 음악 신호를 아날로그로 바꿔주는 DAC 칩을 기존에

는 스마트폰에 직접 탑재해야 했으나, 히어러블 디바이스에 탑재해 스마트폰에 다른 부품을 넣을 수 있는

공간을 확보할 수 있다.

도표 95 에어팟의 자동 페어링 기능 도표 96 선명한 통화음질 구현을 위해 마이크가 2개 탑재

자료: 시장 자료 자료: 애플



삼성전자의 성장세

애플이 시장을 지배하고 있는 가운데, 삼성전자의 성장세에 주목할 것을 권고한다. 올해 2월 출시된 갤럭시

버즈를 통해 삼성전자의 히어러블 디바이스는 전년비 2~3배 성장했다. 갤럭시 버즈는 에어팟에 버금가는

음질과 실 구매가 기준 $100 미만의 저렴한 가격으로 안드로이드 유저들에게 높은 가성비로 호평을 받고

있다.

높은 수준의 음질의 배경은 AKG 오디오다. AKG는 하만 인터내셔널에 속한 프리미엄 음향 브랜드이다.

2017년 하만 인터내셔널 인수를 통해 삼성전자는 음향 시장 전반에서 상당한 기술 경쟁력을 갖추게 되었

다. 하만 인터내셔널은 하만 카돈 등의 초프리미엄 음향 브랜드들과 JBL, AKG 등의 프리미엄 라인을 모두

보유한 종합 오디오 업체이다. 갤럭시S8부터 S시리즈의 번들 이어폰으로 탑재된 AKG 오디오 이어폰은

상당히 호평을 받은 바 있다.

올해 출시된 갤럭시노트10에는 이어폰 단자가 제거되었으며, 내년 출시될 갤럭시S11에도 이어폰 단자를

제거할 예정이다. 이는 히어러블 시장 확대를 위한 삼성전자의 포석으로 이해할 수 있다. 당사는 프리미엄

음향 기술 경쟁력과, 소비자들의 스마트폰 사용 경험에 대한 높은 이해도를 바탕으로 삼성의 히어러블 시

장에서의 선전을 예상한다.

도표 97 갤럭시버즈로 전년비 출하량 2~3배 성장 도표 98 S10 vs Note10: 이어폰 단자가 사라졌다

0%

100%

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300%

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500%

600%

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1.5

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2.5

3.0

3.5

2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19

(백만대)

출하량(좌) YoY (우)

자료: IDC, 유진투자증권 자료: 시장 자료

도표 99 갤럭시S시리즈 번들 이어폰은 하만의 AKG 도표 100 하만 카돈의 다양한 프리미엄 오디오 브랜드

자료: 시장 자료 자료: 시장 자료



2. 스마트워치: 헬스케어 전쟁

피트니스 밴드를 포함한 스마트워치는 2019년 전년비 22% 성장한 1.5억대 출하될 것으로 예상되며,

2020년에도 비슷한 수준으로 성장해 1.9억대가 출하될 것으로 전망한다. 스마트워치 시장은 히어러블만큼

폭발적으로 성장하지는 않으나, 장기적으로, 소비자들의 웰빙에 대한 니즈와 활동성 증가로 안정적인 성장

세가 지속될 것으로 전망된다.

스마트워치에 대한 니즈는 두 가지, 건강 정보 수집과 디자인으로 요약된다. 다양한 센서가 탑재되어 심박

수, 걸음 수 등 사용자의 건강 관련 데이터를 모아 효과적으로 관리하고, 인사이트를 제공하는 것이 핵심적

인 기능이다. 이를 위해 주요 스마트워치 벤더들은 스마트워치와 스마트폰을 통해 수집되는 건강 관련 데이

터를 망라하는 자체 건강관리 앱을 함께 운영하는데, 이 앱을 통해 소비자들의 건강관리에 대한 니즈가 실

질적으로 충족되기 때문에 소프트웨어 경쟁력도 상당히 요구된다. 애플의 Health, 삼성의 Samsung

Health, 구글의 Google Fit 등이 대표적이다.

특히 고급형 라인의 경우, 기존의 시계와 같은 액세서리로서의 미학적인 기능을 수행하는 것 또한 중요하

다. 현재 스마트워치 시장의 독보적인 플레이어인 애플이 워치가 시장의 선두 주자가 아니었음에도 불구하

고 크게 히트를 친 것은 패션 아이콘으로서 자리잡았기 때문이었다고 판단한다.

도표 101 2020년 1.9억대 출하 전망

0%

2%

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8%

10%

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16%

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2016 2017 2018 2019F 2020F 2021F

(백만대)

워치 출하량 침투율




도표 102 주요 스마트워치 스펙

Apple Watch Series 5 Galaxy Watch Active 2 Mi Watch

출시일 2019년 9월 2019년 9월 2019년 11월

가격 $699~$1,299 $279~$299 $185

무게 47.8g 42g 44g

크기 44 x 38 x 10.7mm 44 x 44 x 10.9mm 44.7 x 36.9 x 12.3mm

디스플레이 1.78" LTPO OLED (448x368) 1.4" AMOLED (360x360) 1.78" AMOLED (368x448)

통신 4G LTE / Wifi / Bluetooth 4G LTE / Wifi / Bluetooth 4G LTE / Wifi / Bluetooth

메모리 32GB 4GB 8GB

탑재 센서

▪ 가속 센서

▪ 자이로 센서

▪ 심박 센서

▪ 바로미터

▪ 나침반

▪ 가속 센서


▪ 심박 센서

▪ 바로미터

▪ 가속 센서


▪ 심박 센서

▪ 바로미터

사용 시간 18시간 340mAh 590mAh

재질 스테인리스, 티타늄, 세라믹 스테인리스, 알루미늄 스테인리스, 알루미늄

색상 Space Black, Silver, Gold Black, Silver, Gold Black, Sliver


도표 103 주요 피트니스 밴드 스펙

Galaxy Fit Mi Band 4 Fitbit Inspire HR

출시일 2019년 6월 2019년 6월 2019년 3월

가격 $99 $45 $99

무게 23g 22.1g 17g

크기 18.3 x 45.1 x 11.2mm 21.6 x x 10.8mm 38 x 18.3 x 11.8mm

디스플레이 0.95" AMOLED (120x240) 0.95" AMOLED (120x240) OLED

통신 Wifi / Blutooth Bluetooth Bluetooth

메모리 32MB 16MB -

탑재 센서 심박 센서, 가속 센서, 자이로 센서 심박 센서, 가속 센서, 자이로 센서, 근접 센서 가속 센서, 심박 센서

사용 시간 120mAh 135mAh (5일 사용 가능)

색상 Black, White Black Black, Lilac, White




애플-삼성-구글 삼파전 예상

10월, 구글이 핏빗의 인수를 발표함에 따라 2020년 스마트워치 시장의 확장이 기대된다. 핏빗은 현재 애

플, 삼성, 샤오미와 함께 스마트워치 시장의 Top 4 플레이어 중 하나이지만, 지속적인 점유율 하락으로 인

한 매출 감소와 수익성 악화라는 두 가지 악재에 시달려왔다. 초프리미엄을 지향하는 애플 워치와 초저가

샤오미 사이에서 포지셔닝이 애매해진데다, 자체 OS를 탑재해 호환성이나 사용 가능한 앱 수가 현저히 부

족한 문제도 안고 있었다.

구글은 지속적으로 스마트워치 시장에서 존재감을 확대하기 위해 투자를 지속하고 있다. 이는 하드웨어 강

화 전략의 일부이기도 하지만, 스마트워치 시장이 헬스케어로 진출하는 발판이기 때문이다. 메이저 스마트

워치 제조사들은 대부분 자체 OS를 개발하여 사용하고 있기 때문에 스마트워치 데이터가 구글로 모아지지

않는 상황이다. 이에 따라 구글은 자체 스마트워치 점유율 확보를 위해 이미 2019년 1월, 4천만달러에

Fossil의 스마트워치 기술 IP와 R&D 인력을 일부 이전받은 바 있다. 핏빗 인수도 사용자 데이터와 함께

핏빗이 병원, 보험사 등과 맺어둔 파트너십을 인수하는 데에 상당한 의의가 있을 것으로 보인다.

핏빗 인수 과정 자체는 난항을 겪고 있다. 일부 핏빗 사용자들이 구글의 개인정보 정책에 반발하며 인수 발

표 이후 제품을 버리고 있는 것이 확인되었으며, 최근 구글이 미국의 영리 병원 환자 데이터를 환자들의 동

의 없이 비영리목적으로 분석하는 프로젝트 나이팅게일이 공론화되면서 구설에 올랐기 때문이다. 반독점

이슈도 넘어야 할 산이다.

난항에도 불구하고 인수가 성공한다면, 스마트워치 시장은 초저가 세그먼트의 샤오미와, 중고가 세그먼트에

서 애플-삼성-구글의 3파전이 예상된다. 특히, 하드웨어 강화에 막대한 투자를 집행하고 있는 구글의 스

마트워치 시장 진입은 시장 확대에 긍정적으로 작용할 것이다.

도표 104 핏빗의 시장점유율은 하락 중

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

시장점유율(금액기준)Apple Fitbit Samsung




3. AR/VR 헤드셋: 임박한 미래

AR: 멀티카메라, 5G와 함께 도약

AR(증강현실)과 VR(가상현실)은 미래 기술로 꾸준히 이슈화되고 있으나, 아직까지 상용화에서 빛을 보지

는 못한 상황이다. 소프트웨어/컨텐츠/하드웨어를 포함하는 시장 규모는 올해 AR과 VR을 합해 10조원 가

량으로 예상되며, 향후 AR 중심으로 시장이 폭발적으로 성장할 것으로 전망된다.

AR 위주로 시장이 성장하는 이유는 스마트폰으로도 간단한 AR이 충분히 구현이 가능해 별도의 하드웨어

가 필요 없기 때문이다. 2016년 히트를 친 위치기반 AR 게임 포켓몬고, 스마트폰에 탑재되는 AR 이모지,

틱톡, 스냅챗의 카메라에 모두 AR 기술이 접목되었다. 엔터테인먼트용 AR 앱 외에도 가구를 가상으로 배

치해 볼수 있게 해주는 IKEA의 Place 앱 등이 활용되고 있어, AR의 활용 범위는 생산성 등으로도 가파르

게 넓어지고 있다.

도표 105 VR은 현실과 분리된 가상현실, AR은 현실에 그래픽을 덧입힌 증강현실

자료: 시장 자료

도표 106 AR 중심으로 시장의 폭발적 성장 예상 도표 107 AR로 가구 배치가 가능한 IKEA 앱 Place

0

10

20

30

40

50

2018 2019F 2020F 2021F 2022F

(십억달러) AR/VR 시장규모

AR VR

자료: Trendforce, 유진투자증권 자료: 시장자료



스마트폰의 멀티카메라와 ToF 모듈 탑재를 통해 정밀한 심도 측정이 가능해지고, 5G 네트워크의 도입을

통해 더 많은 그래픽이 실시간으로 끊김 없이 수신됨에 따라 AR은 더 많은 응용처로 확산되고, MR(융합

현실)로 빠른 속도로 진화할 수 있을 것으로 전망된다.

렌즈에 그래픽을 투영해 현실의 물체 위해 그래픽을 얹어서 보여주는 AR글래스의 경우, 기업체에서 직업

훈련 용도로 사용되는 경우가 대부분이다. 2016년부터 소비자용으로 일부 출시되었으나, 최소 백만원 이상

의 높은 가격과 불편한 디자인, 글래스에 탑재된 카메라의 사생활 침해 논란 등으로 인해 현재 구글, 마이

크로소프트 등은 기업용 제품만을 출시하고 있다. 또한, 충분한 시야각의 확보 등 아직 하드웨어적인 어려

움이 많아 특수 용도로만 출시되고 있다.

도표 108 산업 현장에서 AR글래스 사용 예시 도표 109 일상적으로 착용하기에는 다소 불편한 디자인


도표 110 주요 AR글래스 스펙

Google Glass Enterprise Ed. 2 Microsoft Hololens 2 Magic Leap One Creator Ed.

출시일 2019년 5월 2019년 (예정) 2018년 8월

가격 $999 $3,500 $2,295

코어 Snapdragon XR1 (4 Core, 1.7GHz, 10nm) Snapdragon 850 NVIDIA Parker

OS Android Oreo Windows Holographic OS Lumin OS (자체)

배터리 820mAh 2~3시간 ~3시간

카메라 8MP 8MP -

깊이 센서 ToF ToF ToF

시야각 (수평) 80 52 40

디스플레이 640x360 2048x1080 (2K) -

메모리

(DRAM/NAND) 3GB / 32GB 4GB / 64GB 8GB / 128GB

용도 산업현장 교육, 기타 커머셜 산업현장 교육, 기타 커머셜 컨텐츠 제작자용

무게 46g 566g 345g




VR: 다가오는 미래

VR 기술이 오래된 미래가 되어버린 것은 디바이스와 컨텐츠의 표준화된 형태가 아직 정립되지 못했기 때

문이다. VR은 사용자와의 상호작용이 전례없이 많은 고관여 컨텐츠인만큼 디바이스, UX, 컨텐츠의 설계에

있어서 고민이 필요한 부분이 많다.

상대적으로 가격이 저렴하고, 컨텐츠가 풍부한 Sony의 PSVR은 현재까지 VR 헤드셋 시장의 최고 히트작

이다. 컨텐츠가 풍부하다고는 하지만, 5~7시간 남짓 지속되는 게임이 겨우 200개 넘게 제공되는 것은 VR

생태계에 공급되는 절대적인 게임 컨텐츠의 수가 적다는 것을 의미한다.

다양한 VR 게임들이 출시된 가운데, VR 기술이 가진 잠재력에도 불구하고 음악에 맞춰 컨트롤러를 움직여

상자들을 자르는 비교적 단순한 게임인 Beat Saber만큼의 인기와 재미를 꾸준히 주는 게임이 드물다는 것

은 VR 생태계의 열악함이 드러나는 단면이다.

도표 111 컨텐츠 경쟁력 지닌 Sony 시장 점유율 高 도표 112 Sony가 가장 많은 게임 제공

0

1

2

3

4

5

6

7

2017 2018 2019F

(백만대) VR헤드셋 출하량

Sony Oculus HTC Microsoft Others

60+

150+

200+

0 50 100 150 200 250 300

Oculus

Steam

Sony

업체별 VR 컨텐츠 제공 수

자료: Trendforce, 유진투자증권 자료: 각 사, 유진투자증권

도표 113 Beat Saber 플레이 화면 도표 114 Beat Saber 플레이하는 사용자 모습




하드웨어로서 VR 헤드셋이 확산되기 위해서는 결국 사용자 경험이 개선되어야 한다. 1치적으로, 헤드셋의

무게가 가벼워지고, 별도의 설치 모듈이 필요 없는 단일한 하드웨어로 개발되어야만 하는 것이다. PSVR의

경우, 컨텐츠는 타사에 비해 풍부한 편이나, 헤드셋 외의 별도의 프로세서 유닛과 플레이스테이션 카메라를

게임 장소에 설치해야하는, 상당한 번거로움을 감수해야만 했다.

올해 출시된 페이스북의 오큘러스 퀘스트(Oculus Quest)는 프로세서 유닛이 따로 없는 완전 일체형 헤드

셋으로, 진정한 의미의 VR 헤드셋에 한발짝 다가섰다. 페이스북 CEO 저커버그는 제품이 만들어지는대로

모두 팔린다는 코멘트를 남기기도 했다.

도표 115 VR 확산의 가장 큰 걸림돌은 사용의 불편함 도표 116 PSVR: 별도의 프로세서 유닛과 함께 사용

0% 10% 20% 30% 40% 50%

낮은 기술

수용도

컨텐츠 부족

높은 비용

사용자 경험

VR 확산의 걸림돌

자료: Perkins Cole, 유진투자증권 자료: Sony

도표 117 주요 VR헤드셋 스펙

Sony PSVR Oculus Quest HTC Vive Cosmos

출시일 2016년 10월 2019년 5월 2019년 10월

가격 $399 $399~$499 $699

무게 600g 571g 470g

크기 187 x 185 x 277 mm 378 x 229 x 130 mm -

프로세서 - Snapdragon 835 -

배터리 1900mAh 3648mAh AA알카라인 배터리 2개

시야각 (수평) 100 100 110

디스플레이 5.7" OLED (1920 x 1080) OLED (1440 x 1600) 2개 3.4" LCD (1440 x 1700) 2개

Refresh Rate 90-120hz 72hz 90hz

메모리 - DRAM 4GB

Flash 64/128GB -

카메라 - 4개 6개(내장)

연결 기기

▪ 별도 프로세서 유닛

▪ 플레이스테이션 카메라

▪ 모션 컨트롤러

▪ 터치 컨트롤러 ▪ PC

▪ 터치 컨트롤러




AR/VR: 5G 네트워크 도입으로 성장

C(Contents)-P(Product)-N(Network)-D(Device)의 프레임워크에서, 5G의 도입을 통해 AR/VR 확

산에 네트워크 차원에서의 문제점이 해소될 전망이다.

몰입도 높은 VR 컨텐츠는 양안에 최소 2K급 이상의 영상이 원활하게 송출되어야 한다. 이를 위해서는 최

저 25Mbps 이상의 안정적인 다운로드 속도가 보장되어야 한다. AR의 경우에도, 용량이 큰 홀로그래픽 데

이터를 전송해야 한다. 데이터 사용이 활발한 오후와 저녁 시간대에는 기지국에 병목 현상이 발생해 통신

속도가 현저히 느려지기 때문에 일간 최저 다운로드 속도가 25Mbps를 초과하는 국가는 한국, 캐나다 등

일부 국가뿐이다. 사람들이 실제로 가장 많은 컨텐츠를 소비하는 시간에 LTE망을 활용할 시 원활한 서비

스가 어려운 것이다.

5G의 경우, 최저 다운로드 시간이 최소 100Mbps이며, 실 사용 기준으로는 200Mbps 수준이다. 즉, 안정

적인 VR/AR 컨텐츠 공급을 위해서 많은 국가에서는 5G 수준의 속도가 필수적인 것이다. 또한, 실시간으

로 상호작용하는 경험을 위해서는 저지연이 필수이기 때문에 온전한 VR 경험을 위해서는 네트워크 측면에

서 5G가 요구된다.

5G 네트워크 상용화를 통해 컨텐츠 제작사들도 컨텐츠 용량 최적화에 대한 부담을 덜게 되었으며, 이는 제

작 비용 경감으로 이어진다. 5G 네트워크의 도입은 AR/VR 생태계에서 컨텐츠의 원활한 수급에 크게 기여

할 전망이다.

도표 118 현존 LTE망으로는 대부분의 국가에서 원활한 고화질 VR/AR 스트리밍이 어렵다

3.7

16.4 15.3

19.722.7

20.2

40.8

0

10

20

30

40

50

60

인도 브라질 미국 영국 일본 프랑스 한국

(Mbps)주요국 최저 LTE 속도스트리밍

가능 컨텐츠

4K 영상

HD 게임

HD 영상

8K 영상

VR 스트리밍

4K 게임

자료: Netflix, Google, Open Signal, 유진투자증권



AR, VR에서도 Apple Boost는 재현될까

우리가 AR, VR에 주목하는 이유는 5G 도입 외에도, 애플이 2022년 일상적으로 착용 가능한 디자인의

AR 글래스와, 2023년 VR 헤드셋 출시를 최근에 예고했기 때문이다. 이는 AR, VR 생태계 정착 가능성과,

하드웨어 판매 부스트에 대한 시장의 기대감을 상당히 끌어올렸다.

"AR 기술은 애플의 미래"라고 선언할 정도로 애플은 그간 AR에 대한 상당한 관심을 보여왔다. 애플의 AR

개발자 플랫폼인 ARKit는 현재 가장 많은 개발자들이 참여하는 플랫폼이다. 일각에서는, 게임 구독 플랫폼

인 애플 아케이드가 AR/VR 시대를 대비하는 애플의 포석이라는 해석도 존재한다.

아이팟의 출시 이후, 아이폰-아이패드-애플워치-에어팟에 이르기까지, 애플은 단 한 가지의 하드웨어도

실패하지 않았다. 애플의 등장과 함께, 기존 플레이어들은 애플 디바이스를 모방해 시장이 전체적으로 확대

되는 현상을 우리는 IT하드웨어에서 자주 경험했다. 이는 컨슈머 기기를 파는 회사로서는 드물게 충성도

높은 팬층을 보유한 점도 있지만, 근본적으로 애플이 디자인한 하드웨어는 사용자 경험에 대한 설계가 타

사에 비해 훨씬 정교하게 되어있기 때문이다.

애플의 영광이 AR, VR에서 재현될지는 미지수이지만, 기대감을 갖게 하는 소식임은 분명하다.

도표 119 주요 AR/VR 관련 업체별 개발 도구

업체명 AR 개발 플랫폼 출시일

Apple ARKit 2017년 6월

Google ARCore 2018년 3월

Unity Vuforia 2011년 4월

Wikitude Wikitude 2008년 10월


도표 120 Apple AR Glass 렌더링 이미지: 어떤 모습일지는 알기 어렵다

자료: 시장 자료



기업분석


BUY(유지) / TP 130,000원(유지)

스마트폰 시장 회복으로 실적도 UP!


BUY(유지) / TP 300,000원(유지)

2020년 전기차가 움직인다


BUY(신규) / TP 35,000원(신규)

듀얼도 부족하다 이제는 트리플과 쿼드다!


NR

2020년 웨어러블이 기대된다




전기전자/IT부품 담당 노경탁 Tel. 368-6647 / [email protected]

스마트폰 시장 회복으로 실적도 UP!

4Q19 Preview

4Q19 실적은 매출액 1.99조원(-12.4%qoq, -0.4%yoy), 영업이익 1,245억원

(-30.9%qoq, -50.6%yoy)을 기록할 것으로 전망된다. 부문별 영업이익은 컴포

넌트 887억원, 모듈 299억원, 기판 59억원으로 추정된다.

4분기 MLCC 재고는 미국 블랙프라이데이 등 계절적 IT 수요 효과와 5G 스마트

폰 등 하이엔드 스마트폰의 공급 시작으로 점차 안정화 될 것으로 기대된다. 기판

과 모듈솔루션 부문 역시 주요고객사들의 주문 감소 영향으로 둔화된 실적이 예상

된다.

향후 전망: 2020년 스마트폰 수요 회복으로 하이엔드 부품군의 수요 개선 전망

올해 연말까지는 Blended ASP가 IT 재고조정 영향으로 소폭 하락(4Q19:

-5%qoq)할 것으로 예상되지만, 1Q20부터는 전장용 MLCC를 포함하여, 산업,

네트워크 등 non-IT 제품의 라인업 확대 및 매출 비중 증가가 전망되며, 하이엔

드 뿐만 아니라 중가 스마트폰에도 5G가 채택되면서, 고용량 고신뢰도의 IT용

MLCC의 수요는 크게 증가할 것으로 예상된다. 이에 따라, MLCC 가격의 회복과

업황 개선이 기대된다. 또한, 해외 전략거래선향 신규 CPU용 FCBGA의 수요가

확대되고 있으며, 데이터센터 및 서버 수요가 증가하면서 FCBGA의 타이트한 수

급상황은 내년에도 이어질 것으로 전망된다.

목표주가 '130,000원', 투자의견 'BUY' 유지

2020년에는 5G 스마트폰과 폴더블폰에 대한 강한 수요로 스마트폰 시장이 4년

만에 성장세로 돌아설 것으로 전망되며, 제품의 기술 난이도 증가로 MLCC와 모

바일 메모리용 패키징, 5G통신모듈, 카메라모듈 등 하이엔드 부품의 수요는 높아

질 것으로 기대된다. 삼성전기에 대해 목표주가 130,000원, 투자의견 'BUY'를 유

지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 130,000원

현재주가(11/19) 111,500원

Key Data (기준일: 2019. 11. 19)

KOSPI(pt) 2,153

KOSDAQ(pt) 663

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 8,328

52주 최고/최저(원) 127,500 / 84,100

52주 일간 Beta 1.50

발행주식수(천주) 74,694

평균거래량(3M,천주) 760

평균거래대금(3M,백만원) 78,838

배당수익률(19F, %) 0.9

외국인 지분율(%) 26.3

주요주주 지분율(%)

삼성전자외 4인 24.0

국민연금 12.1

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.8 22.0 14.1 -2.6

KOSPI대비상대수익률 -2.7 11.0 9.4 -5.1

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

18.11 19.3 19.7

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data 결산기(12월) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E

매출액(십억원) 6,838 8,193 8,351 8,971 9,380

영업이익(십억원) 306 1,018 640 711 783

세전계속사업손익(십억원) 254 940 560 636 713

당기순이익(십억원) 177 685 627 496 556

EPS(원) 2,165 8,786 8,037 6,421 7,202

증감률(%) 999.7 305.7 -8.5 -20.1 12.2

PER(배) 46.2 11.8 13.9 17.4 15.5

ROE(%) 4.2 15.1 12.2 8.8 9.1

PBR(배) 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4

EV/EBITDA(배) 10.4 5.2 6.4 6.2 5.8




도표 121 삼성전기 3Q19 실적 Review(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)

3Q19 2Q19 3Q18 Market Consensus 유진증권 기존추정치

실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적 차이

실적(십억원)

매출액 2,272 1,958 16.1 2,366 -4.0 2,098 8.3 2,068 9.9

영업이익 180 145 24.1 405 -55.5 162 11.2 163 10.9

세전이익 162 119 36.2 369 -56.0 142 14.3 142 14.0

순이익 104 307 -66.3 246 -58.0 109 -5.0 111 -6.8

수익성(%)

영업이익률 7.9 7.4 17.1 7.7 7.9

세전이익률 7.1 6.1 15.6 6.8 6.9

순이익률 4.6 15.7 10.4 5.2 5.4

자료: Fnguide, 유진투자증권

도표 122 삼성전기 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)

2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 2019F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F 2121F

실적(십억원)

매출액 6,838 2,019 1,810 2,366 1,998 8,193 2,124 1,958 2,272 1,990 8,344 2,264 2,163 2,426 2,119 8,971 9,380

영업이익 306 154 207 405 252 1,018 243 145 180 125 692 164 160 217 170 711 783

세전이익 254 152 182 369 238 940 224 119 162 107 613 145 141 198 152 636 713

순이익 177 116 131 246 192 685 133 307 104 83 627 113 110 155 118 496 556

수익성(%)

영업이익률 4.5 7.6 11.4 17.1 12.6 12.4 11.4 7.4 7.9 6.3 8.3 7.3 7.4 8.9 8.0 7.9 8.3

세전이익률 3.7 7.5 10.0 15.6 11.9 11.5 10.6 6.1 7.1 5.4 7.3 6.4 6.5 8.2 7.2 7.1 7.6

순이익률 2.6 5.7 7.3 10.4 9.6 8.4 6.3 15.7 4.6 4.2 7.5 5.0 5.1 6.4 5.6 5.5 5.9

사업부별

실적(십억원)

사업부별 매출액

모듈솔루션 3,012 891 620 897 706 3,114 944 824 941 768 3,477 975 933 978 799 3,685 3,755

컴포넌트솔루션 2,357 760 883 1,027 880 3,550 838 787 820 782 3,227 842 855 931 853 3,481 3,786

기판솔루션 1,469 368 307 443 412 1,529 349 341 511 440 1,641 447 375 516 467 1,805 1,839

사업부별 영업이익

모듈솔루션 86 11 1 48 29 89 72 50 67 30 219 69 54 56 38 218 225

컴포넌트솔루션 290 173 256 393 295 1,117 191 119 86 89 484 111 113 125 115 464 514

기판솔루션 -70 -30 -50 -36 -71 -188 -20 -25 28 6 -11 -16 -7 36 17 30 44

사업부별

영업이익률(%)

모듈솔루션 2.8 1.2 0.2 5.4 4.1 2.9 7.6 6.1 7.1 3.9 6.3 7.1 5.8 5.7 4.8 5.9 6.0

컴포넌트솔루션 12.3 22.8 29.0 38.2 33.5 31.5 22.7 15.2 10.4 11.3 15.0 13.1 13.2 13.4 13.5 13.3 13.6

기판솔루션 -4.7 -8.2 -16.4 -8.1 -17.3 -12.3 -5.6 -7.2 5.4 1.3 -0.6 -3.5 -1.9 7.0 3.6 1.7 2.4




도표 123 글로벌 스마트폰 부품업체들 비교

삼성전기 LG이노텍 MURATA TDK YAGEO SUNNY OPTICAL

통화 KRW KRW JPY JPY TWD HKD

현재주가(현지통화) 111,500 119,500 6,172 11,240 323.5 129.8

시가총액(US백만달러) 7,136 2,423 38,369 13,399 4,530 18,189

매출액 18A 7,449 7,257 12,382 11,479 2,561 3,923

(US백만달러) 19F 7,128 6,872 14,113 12,857 1,352 4,985

20F 7,692 7,864 15,222 13,460 1,587 6,115

영업이익 18A 926 240 1,474 810 1,225 490

(US백만달러) 19F 573 299 2,163 1,106 253 567

20F 665 365 2,504 1,271 313 790

순이익 18A 597 148 1,319 573 1,123 377

(US백만달러) 19F 505 163 1,652 791 240 489

20F 444 231 1,928 921 289 676

EPS 18A 7.9 6.3 2.1 4.5 2.7 0.3

(US달러) 19F 6.8 6.8 2.6 6.2 0.6 0.4

20F 5.8 9.6 3.0 7.3 0.7 0.6

PER 18A 11.9 12.5 21.2 19.1 4.0 26.8

(배) 19F 14.1 15.0 22.1 16.6 18.4 37.1

20F 16.5 10.6 19.0 14.3 15.6 26.8

PBR 18A 1.6 1.0 2.1 1.5 2.3 7.3

(배) 19F 1.6 1.2 2.3 1.5 2.8 10.6

20F 1.5 1.1 2.1 1.4 2.7 8.0

EV/EBITDA 18A 5.0 4.5 9.2 7.7 3.1 16.4

(배) 19F 6.2 4.6 10.7 6.6 11.7 25.5

20F 5.8 4.1 9.3 5.9 9.5 18.7

ROE 18A 14.0 8.0 10.4 7.8 74.7 29.8

(%) 19F 11.6 8.6 10.9 9.5 14.0 31.8

20F 9.6 11.2 11.6 10.3 17.3 33.5

주가수익률 1M 1.8 -2.8 4.7 5.9 3.5 9.3

(%) 3M 22.0 13.3 36.5 33.8 22.7 28.9

6M 14.1 12.7 28.0 38.4 30.1 70.3

12M -2.6 18.3 13.7 27.0 2.2 67.3

YTD 7.7 38.3 23.8 45.6 1.7 86.5




삼성전기(009150.KS) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

자산총계 7,767 8,645 8,915 9,540 10,398 매출액 6,838 8,193 8,351 8,971 9,380

유동자산 2,479 3,525 3,731 3,858 4,197 증가율(%) 13.4 19.8 1.9 7.4 4.6

현금성자산 567 1,245 1,187 1,155 1,286 매출원가 5,430 5,806 6,287 6,773 7,024

매출채권 913 1,061 1,255 1,336 1,442 매출총이익 1,408 2,387 2,064 2,199 2,356

재고자산 919 1,116 1,195 1,272 1,373 판매 및 일반관리비 1,102 1,369 1,423 1,487 1,573

유동자산 5,289 5,120 5,184 5,682 6,201 영업이익 306 1,018 640 711 783

투자자산 984 399 421 438 456 증가율(%) 1,155.0 232.5 (37.1) 11.1 10.1

유형자산 4,155 4,558 4,689 5,177 5,684 EBITDA 937 1,754 1,455 1,523 1,673

부채총계 3,436 3,698 3,343 3,550 3,930 증가율(%) 48.1 87.3 (17.1) 4.7 9.8

유동부채 2,454 2,510 2,154 2,355 2,728 영업외손익 (53) (78) (80) (76) (70)

매입채무 522 577 602 641 692 이자수익 14 23 17 23 25

유동성이자부채 1,671 1,394 1,026 1,182 1,499 이자비용 66 90 77 99 95

기타 260 538 527 532 537 지분법손익 8 7 (4) 0 0

비유동부채 982 1,189 1,189 1,195 1,201 세전순이익 254 940 560 636 713

비유동이자부채 898 1,060 1,037 1,037 1,037 증가율(%) 690.3 270.9 (40.4) 13.5 12.2

기타 84 129 152 158 164 법인세비용 76 255 185 140 157

자본총계 4,331 4,946 5,572 5,990 6,469 당기순이익 177 685 627 496 556

지배지분 4,232 4,821 5,434 5,852 6,331 증가율(%) 673.6 286.5 (8.5) (20.9) 12.2

자본금 388 388 388 388 388 지배주주지분 162 656 600 480 538

자본잉여금 1,045 1,045 1,045 1,045 1,045 증가율(%) 999.7 305.7 (8.5) (20.1) 12.2

이익잉여금 2,610 3,179 3,723 4,141 4,620 비지배지분 16 29 26 16 18

비지배지분 100 125 138 138 138 EPS 2,165 8,786 8,037 6,421 7,202

자본총계 4,331 4,946 5,572 5,990 6,469 증가율(%) 999.7 305.7 (8.5) (20.1) 12.2

총차입금 2,569 2,454 2,063 2,220 2,537 수정EPS 2,165 8,786 7,996 6,380 7,162

순차입금 2,002 1,209 876 1,065 1,251 증가율(%) 999.7 305.7 (9.0) (20.2) 12.2

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업현금 712 1,547 973 1,199 1,301 주당지표(원)

당기순이익 177 685 627 496 556 EPS 2,165 8,786 8,037 6,421 7,202

자산상각비 631 736 814 812 890 BPS 54,531 62,126 70,026 75,415 81,582

기타비현금성손익 (27) 10 (54) 6 6 DPS 750 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 (271) (382) (236) (115) (152) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (202) (164) (170) (81) (106) PER 46.2 11.8 13.9 17.4 15.5

재고자산감소(증가) (76) (276) (131) (77) (101) PBR 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4

매입채무증가(감소) (99) 2 33 39 51 EV/ EBITDA 10.4 5.2 6.4 6.2 5.8

기타 106 57 32 4 4 배당수익율 0.8 1.0 0.9 0.9 0.9

투자현금 (1,231) (698) (453) (1,320) (1,420) PCR 7.5 4.0 6.2 6.6 6.0

단기투자자산감소 1 578 (25) (10) (10) 수익성 (%)

장기투자증권감소 17 0 (4) (9) (9) 영업이익율 4.5 12.4 7.7 7.9 8.3

설비투자 1,476 1,195 1,226 1,309 1,407 EBITDA이익율 13.7 21.4 17.4 17.0 17.8

유형자산처분 92 32 21 20 20 순이익율 2.6 8.4 7.5 5.5 5.9

무형자산처분 (67) (11) (7) (4) (4) ROE 4.2 15.1 12.2 8.8 9.1

재무현금 201 (224) (590) 79 239 ROIC 4.1 12.9 7.1 8.5 8.5

차입금증가 315 (74) (461) 157 317 안정성(%,배)

자본증가 (48) (61) (81) (78) (78) 순차입금/자기자본 46.2 24.4 15.7 17.8 19.3

배당금지급 48 61 81 78 78 유동비율 101.0 140.5 173.2 163.8 153.8

현금 증감 (351) 558 (64) (42) 120 이자보상배율 4.6 11.3 8.4 7.2 8.3

기초현금 796 445 1,002 939 897 활동성 (회)

기말현금 445 1,002 939 897 1,017 총자산회전율 0.9 1.0 1.0 1.0 0.9

Gross Cash flow 1,041 2,010 1,387 1,314 1,453 매출채권회전율 8.1 8.3 7.2 6.9 6.8

Gross Investment 1,504 1,658 664 1,425 1,561 재고자산회전율 7.8 8.1 7.2 7.3 7.1

Free Cash Flow (463) 352 724 (111) (108) 매입채무회전율 12.0 14.9 14.2 14.4 14.1






2020년 전기차가 움직인다

4Q19 Preview

4Q19 실적은 매출액 2.95조원(+14.9%qoq, +19.0%yoy), 영업이익 628억원

(-62.2%qoq, -74.7%yoy)으로 전망된다. 부문별 영업이익은 소형전지 1,283

억원, 중대형전지 80억원, 전자재료 1,065억원으로 추정된다.

4분기에는 1) 유럽 EV 및 PHEV 신규모델향 차세대 배터리 채용이 증가로 전기

차 배터리 수요 증가(매출액 +62%qoq)가 예상되며, 미국과 유럽을 중심으로 한

견조한 해외 ESS 수주 등으로 중대형전지 매출액은 1조원을 상회할 것으로 전망

된다. 손익 측면에서는 일회성 비용이 발생하나, 이를 제외할 경우, 중형전지부문

의 흑자전환이 가능할 것으로 보이며, 연간 흑자 시점도 2020년으로 앞당겨질 것

으로 예상된다.

향후 전망: 전기차 배터리 공급 확대로 중대형전지 손익 개선

2020년 영업이익은 1.0조원(+47%yoy)으로 전망된다. 2020년부터 유럽 전기

차 판매가 본격화될 것으로 보이며, 유럽 주요 완성차 업체들의 전기차 생산 목표

가 상향되는 등 전기차용 배터리의 높은 성장세가 가시화되고 있다. 국내 ESS가

다소 둔화되었으나, 이를 전기차 배터리가 상쇄해주고 있으며, 분기 1조원 이상의

매출액이 예상됨에 따라, 손익 측면에서도 긍정적이다. 또한, 소형전지와 전자재료

의 견조한 실적이 이어지면서 2020년 의미 있는 실적 성장세가 기대된다.

목표주가 '300,000원', 투자의견 'BUY' 유지

삼성SDI에 대해 투자의견 'BUY', 목표주가 '300,000원(P/B 1.7배)'을 유지한다.

1) 추가 안전대책 강화로 ESS 화재에 대한 불확실성 제거, 2) 국내외 ESS 프로

젝트 재개, 3) 전기차 배터리 매출액의 빠른 증가 등으로 동사의 배터리 부문 손익

이 개선되고 있다는 점에서 삼성SDI에 대한 긍정적 시각을 유지한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 300,000원

현재주가(11/19) 242,500원

Key Data (기준일: 2019. 11. 19)

KOSPI(pt) 2,153

KOSDAQ(pt) 663

액면가(원) 5,000

시가총액(십억원) 16,675

52주 최고/최저(원) 256,000 /

194,000





배당수익률(19F, %) 0.4



삼성전자외 7인 20.6

국민연금 10.7


절대수익률 8.3 -4.2 12.8 9.0

KOSPI대비상대수익률 3.8 -15.1 8.1 6.5

Company vs KOSPI composite

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

18.11 19.3 19.7

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)


매출액(십억원) 6,347 9,158 10,227 12,019 13,916

영업이익(십억원) 117 715 505 1,012 1,208

세전계속사업손익(십억원) 824 1,036 732 1,479 1,636

당기순이익(십억원) 643 745 542 1,109 1,227

EPS(원) 9,558 10,197 7,837 16,941 18,739

증감률(%) 199.6 6.7 -23.1 116.2 10.6

PER(배) 21.4 21.5 30.9 14.3 12.9

ROE(%) 5.9 6.4 4.4 8.5 8.7

PBR(배) 1.3 1.3 1.4 1.3 1.2

EV/EBITDA(배) 25.3 13.2 15.0 10.1 8.9




도표 124 삼성SDI 분기별 실적 전망(IFRS 연결기준) (단위: 십억원,%)

2017 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 2018 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19F 2019F 1Q20F 2Q20F 3Q20F 4Q20F 2020F 2121F

실적(십억원)

매출액 6,322 1,909 2,248 2,523 2,479 9,158 2,304 2,405 2,568 2,951 10,227 2,804 2,954 3,070 3,190 12,019 13,916

영업이익 120 72 153 242 249 715 119 157 166 63 505 209 246 268 289 1,012 1,208

세전이익 827 197 141 306 391 1,036 70 217 300 144 732 229 337 448 465 1,479 1,636

순이익 643 160 105 214 266 745 58 160 217 107 542 172 253 336 349 1,109 1,227

수익성(%)

영업이익률 1.9 3.8 6.8 9.6 10.0 7.8 5.2 6.5 6.5 2.1 4.9 7.4 8.3 8.7 9.1 8.4 8.7

세전이익률 13.1 10.3 6.3 12.1 15.8 11.3 3.1 9.0 11.7 4.9 7.2 8.2 11.4 14.6 14.6 12.3 11.8

순이익률 10.2 8.4 4.7 8.5 10.7 8.1 2.5 6.7 8.5 3.6 5.3 6.1 8.5 11.0 10.9 9.2 8.8

사업부별 실적(십억원)

에너지솔루션

매출액 4,332 1,419 1,729 1,925 1,881 6,954 1,732 1,823 1,949 2,352 7,856 2,247 2,342 2,415 2,508 9,512 11,062

영업이익 -109 24 90 139 144 397 32 62 71 -44 122 127 150 165 179 620 806

영업이익률(%) -2.5 1.7 5.2 7.2 7.6 5.7 1.9 3.4 3.6 -1.9 1.6 5.7 6.4 6.8 7.1 6.5 7.3

전자재료

매출액 2,014 490 519 598 597 2,204 572 581 614 599 2,367 557 613 656 682 2,507 2,854

영업이익 225 48 63 103 105 318 86 95 95 107 383 82 96 103 111 392 402

영업이익률(%) 11.2 9.7 12.1 17.2 17.6 14.4 15.1 16.3 15.5 17.8 16.2 14.7 15.7 15.8 16.2 15.6 14.1 자료: 유진투자증권



도표 125 글로벌 전기차 배터리 제조업체들 비교

삼성SDI LG화학 PANASONIC SK이노베이션 BYD CATL

통화 KRW KRW JPY KRW HKD CNY

현재주가(현지통화) 242,500 317,500 1,002 158,500 38.0 76.9

시가총액(US백만달러) 14,285 19,200 22,601 12,555 15,733 24,189

매출액 18A 8,326 25,623 72,046 49,560 18,426 4,480

(US백만달러) 19F 8,800 24,903 71,573 44,020 19,030 5,971

20F 10,676 30,288 70,552 44,393 21,204 7,765

영업이익 18A 650 2,042 3,344 1,925 1,158 560

(US백만달러) 19F 439 1,048 2,641 1,363 775 779

20F 851 1,714 2,784 1,846 836 967

순이익 18A 637 1,339 2,130 1,501 421 512

(US백만달러) 19F 479 532 1,717 731 321 631

20F 890 1,100 1,789 1,383 385 753

EPS 18A 9.5 17.5 0.9 16.6 0.1 0.2

(US$) 19F 7.0 7.1 0.7 7.9 0.1 0.3

20F 12.9 14.8 0.8 15.0 0.1 0.3

PER 18A 20.9 18.1 15.0 9.9 47.2 45.0

(배) 19F 29.6 38.5 12.6 17.2 43.3 38.1

20F 16.1 18.4 12.1 9.0 34.9 31.8

PBR 18A 1.2 1.4 2.1 0.9 2.3 4.9

(배) 19F 1.3 1.4 1.2 0.8 1.6 4.5

20F 1.2 1.3 1.1 0.8 1.6 4.0

EV/EBITDA 18A 12.5 7.2 5.7 6.6 11.6 27.8

(배) 19F 14.4 9.8 6.0 8.3 13.6 20.1

20F 9.8 7.1 5.8 6.4 12.4 16.3

ROE 18A 5.9 8.0 14.4 9.0 5.0 11.8

(%) 19F 4.5 3.8 9.5 4.6 3.7 11.9

20F 7.9 7.1 9.3 8.3 4.3 12.5

주가수익률 1M 8.3 7.4 12.8 -2.8 -1.2 9.8

(%) 3M -4.2 -1.1 24.1 -0.9 -12.3 1.0

6M 12.8 -4.9 11.3 -5.7 -19.7 6.5

12M 9.0 -8.1 -10.2 -21.9 -35.0 -3.0

YTD 10.7 -8.5 1.1 -11.7 -23.9 4.3




삼성SDI(006400.KS) 재무제표


자산총계 15,742 19,350 20,665 22,225 24,048 매출액 6,347 9,158 10,227 12,019 13,916

유동자산 3,585 5,519 5,301 5,649 6,372 증가율(%) 22.0 44.3 11.7 17.5 15.8

현금성자산 1,262 1,620 576 581 418 매출원가 5,181 7,118 7,943 9,467 10,960

매출채권 1,060 1,585 1,940 2,097 2,509 매출총이익 1,166 2,040 2,284 2,551 2,956

재고자산 967 1,746 2,211 2,391 2,860 판매 및 일반관리비 1,049 1,325 1,779 1,539 1,748

유동자산 12,157 13,830 15,364 16,576 17,676 영업이익 117 715 505 1,012 1,208

투자자산 8,329 8,356 8,465 8,527 8,688 증가율(%) 흑전 511.6 (29.4) 100.5 19.4

유형자산 2,930 4,608 6,091 7,321 8,330 EBITDA 577 1,297 1,334 2,016 2,348

부채총계 4,290 7,125 7,824 8,345 9,011 증가율(%) 흑전 124.9 2.8 51.1 16.5

유동부채 2,664 4,013 4,094 4,557 5,162 영업외손익 707 321 227 467 428

매입채무 1,050 1,640 1,692 1,829 2,188 이자수익 26 44 37 25 28

유동성이자부채 1,079 1,755 1,777 2,097 2,337 이자비용 23 52 88 84 78

기타 535 619 625 631 637 지분법손익 691 321 285 589 540

비유동부채 1,626 3,112 3,730 3,788 3,848 세전순이익 824 1,036 732 1,479 1,636

비유동이자부채 366 1,544 2,045 2,045 2,045 증가율(%) 흑전 25.7 (29.4) 102.1 10.6

기타 1,260 1,568 1,685 1,743 1,803 법인세비용 181 291 190 370 409

자본총계 11,452 12,225 12,841 13,880 15,037 당기순이익 643 745 542 1,109 1,227

지배지분 11,257 11,934 12,529 13,568 14,725 증가율(%) 204.7 15.8 (27.2) 104.7 10.6

자본금 357 357 357 357 357 지배주주지분 657 701 539 1,165 1,289

자본잉여금 5,043 5,038 5,038 5,038 5,038 증가율(%) 199.6 6.7 (23.1) 116.2 10.6

이익잉여금 5,601 6,613 7,068 8,107 9,264 비지배지분 (14) 44 3 (56) (62)

비지배지분 195 291 312 312 312 EPS 9,558 10,197 7,837 16,941 18,739

자본총계 11,452 12,225 12,841 13,880 15,037 증가율(%) 199.6 6.7 (23.1) 116.2 10.6

총차입금 1,445 3,299 3,822 4,142 4,382 수정EPS 9,558 10,197 7,813 16,917 18,715

순차입금 182 1,679 3,246 3,561 3,965 증가율(%) 199.6 6.7 (23.4) 116.5 10.6



영업현금 (250) 261 409 1,384 1,367 주당지표(원)

당기순이익 643 745 542 1,109 1,227 EPS 9,558 10,197 7,837 16,941 18,739

자산상각비 460 582 829 1,004 1,140 BPS 159,945 169,560 178,016 192,779 209,215

기타비현금성손익 (701) (343) (148) (530) (479) DPS 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000

운전자본증감 (841) (979) (740) (199) (521) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (303) (786) (19) (157) (412) PER 21.4 21.5 30.9 14.3 12.9

재고자산감소(증가) (116) (504) (196) (179) (469) PBR 1.3 1.3 1.4 1.3 1.2

매입채무증가(감소) 177 147 377 137 359 EV/ EBITDA 25.3 13.2 15.0 10.1 8.9

기타 (599) 164 (902) 1 1 배당수익율 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4

투자현금 89 (1,705) (1,861) (1,631) (1,703) PCR 21.4 11.2 14.0 10.8 9.0

단기투자자산감소 0 0 (1) (3) (3) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 105 275 213 영업이익율 1.8 7.8 4.9 8.4 8.7

설비투자 991 2,146 2,192 2,163 2,087 EBITDA이익율 9.1 14.2 13.0 16.8 16.9

유형자산처분 34 4 13 12 12 순이익율 10.1 8.1 5.3 9.2 8.8

무형자산처분 15 (13) (3) (3) (3) ROE 5.9 6.4 4.4 8.5 8.7

재무현금 353 1,756 412 250 170 ROIC 2.5 9.9 5.1 8.6 9.1

차입금증가 514 1,819 479 320 240 안정성(%,배)

자본증가 (69) (72) (67) (70) (70) 순차입금/자기자본 1.6 13.7 25.3 25.7 26.4

배당금지급 70 72 67 70 70 유동비율 134.6 137.5 129.5 124.0 123.4

현금 증감 197 308 (1,009) 3 (166) 이자보상배율 5.1 13.8 5.7 12.0 15.6

기초현금 1,012 1,209 1,517 508 510 활동성 (회)

기말현금 1,209 1,517 508 510 344 총자산회전율 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6

Gross Cash flow 672 1,375 1,223 1,583 1,888 매출채권회전율 6.4 6.9 5.8 6.0 6.0

Gross Investment 752 2,684 2,600 1,827 2,221 재고자산회전율 7.5 6.8 5.2 5.2 5.3

Free Cash Flow (80) (1,309) (1,377) (244) (333) 매입채무회전율 5.6 6.8 6.1 6.8 6.9






듀얼도 부족하다 이제는 트리플과 쿼드다!

기업개요

엠씨넥스는 2004년 설립된 모바일 및 자동차용 카메라모듈 제조업체이다. 주요 제

품은 스마트폰용 카메라모듈 및 액츄에이터, 자동차용 카메라모듈, 생체인식 모듈

(지문인식, 홍채인식) 등이다. 2018년 기준 어플리케이션별 매출 비중은 스마트폰

83%, 자동차 15%로 구성되어있다.

멀티카메라 채용, 지문인식 및 전장 등 포트폴리오 다변화로 실적 개선 기대

동사의 2020년 실적은 매출액 1.46조원(+12.4%yoy), 영업이익 1,252억원

(+11.2%yoy)으로 사상 최대실적을 경신할 것으로 전망된다. 주요고객사 플래그

십 모델의 견조한 판매와 함께, 강화된 중저가 라인업 확대로 스마트폰 출하 실적

이 개선되었으며, 2020년 5G 스마트폰을 중심으로 실적 호조세를 기록할 것으로

예상된다.

삼성전자의 중저가 모델 중 멀티카메라가 채용된 스마트폰 출하량은 2018년

2,693만대에서 2019년 1.3억대, 2020년 2.0억대로 증가할 것으로 전망된다. 이

에 따라, 삼성전자향 카메라모듈 출하량은 2019년 9.2억개(+40.1%yoy), 2020

년 11.1억개(+20.4%yoy)로 성장할 것으로 예상된다. 멀티카메라의 채용 증가

와 함께 트리플 및 쿼드 카메라의 비중이 증가하고 있으며, 중장기적으로 카메라

모듈의 ASP 상승은 계속될 것으로 기대된다.

목표주가 '35,000원', 투자의견 'BUY' 신규 커버리지 개시

엠씨넥스에 대해 투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 '35,000원'을 제시하고, 신규 커버리

지를 개시한다. 목표주가 35,000원은 2020년 예상 EPS(5,344원)에 과거 평균

P/E 밸류에이션 6.5배를 적용한 것이다. 1) 삼성전자의 중저가 제품 강화 전략 지

속, 2) 빠른 멀티카메라 채용과 트리플과 쿼드카메라의 비중 증가에 따른 모듈

ASP 증가, 3) ToF카메라, 디스플레이지문인식 등 중저가 스펙 강화를 위한 아이

템 보유, 4) 플래그십 모델에서 높은 부품 공급 점유율을 가지고 있음에도 낮은 밸

류에이션(2020년 기준 P/E 4.9배) 등을 감안할 때, 주가의 상승 여력은 충분할 것

으로 판단한다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 신규) 35,000원

현재주가(11/19) 26,450원

Key Data (기준일: 2019. 11. 19)

KOSPI(pt) 2,153

KOSDAQ(pt) 663

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 472

52주 최고/최저(원) 29,500 / 11,800





배당수익률(19F, %) 1.1



민동욱 외 3인 27.6

자사주 1.3


절대수익률 14.0 45.9 69.8 56.8

KOSPI대비상대수익률 11.6 36.2 67.4 71.1

Company vs KOSDAQ composite

40

60

80

100

120

140

160

180

200

220

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18.4 18.8 18.12

주가(좌,원)

KOSDAQ지수대비(우, p)


매출액(십억원) 668 697 1,304 1,465 1,610

영업이익(십억원) 20 41 113 125 133

세전계속사업손익(십억원) -1 43 128 128 141

당기순이익(십억원) -1 30 90 95 104

EPS(원) -66 2,163 5,063 5,344 5,877

증감률(%) - 흑전 134.1 5.5 10.0

PER(배) - 6.0 5.2 4.9 4.5

ROE(%) -1.1 26.2 50.1 34.7 28.4

PBR(배) 2.2 1.7 2.1 1.5 1.1

EV/EBITDA(배) 5.9 2.7 2.9 2.3 1.8




엠씨넥스(097520.KQ) 재무제표


자산총계 388 391 514 622 744 매출액 668 697 1,304 1,465 1,610

유동자산 224 219 288 361 446 증가율(%) 62.1 4.3 87.0 12.4 9.9

현금성자산 102 74 70 122 182 매출원가 605 610 1,122 1,250 1,381

매출채권 63 89 147 161 179 매출총이익 63 87 181 214 229

재고자산 57 54 70 76 85 판매 및 일반관리비 44 46 69 89 95

비유동자산 164 172 226 261 297 영업이익 20 41 113 125 133

투자자산 8 7 9 10 10 증가율(%) 흑전 109.1 173.7 11.2 6.6

유형자산 152 161 212 247 283 EBITDA 44 81 165 190 208

부채총계 290 261 285 304 326 증가율(%) 흑전 84.0 102.5 15.1 9.4

유동부채 286 257 281 300 323 영업외손익 (21) 2 16 3 7

매입채무 106 135 190 209 231 이자수익 0 1 1 1 1

유동성이자부채 176 107 76 76 76 이자비용 7 7 5 4 4

기타 5 15 15 16 16 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 4 4 4 4 4 세전순이익 (1) 43 128 128 141

비유동이자부채 3 0 1 1 1 증가율(%) 적지 흑전 199.6 (0.0) 10.0

기타 0 4 3 3 3 법인세비용 (0) 13 38 33 37

자본총계 98 130 229 318 417 당기순이익 (1) 30 90 95 104

지배지분 98 130 229 318 417 증가율(%) 적지 흑전 201.3 5.5 10.0

자본금 6 9 9 9 9 지배주주지분 (1) 30 90 95 104

자본잉여금 58 41 50 50 50 증가율(%) 적지 흑전 201.3 5.5 10.0

이익잉여금 37 86 171 260 359 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS (66) 2,163 5,063 5,344 5,877

자본총계 98 130 229 318 417 증가율(%) 적지 흑전 134.1 5.5 10.0

총차입금 179 107 77 77 77 수정EPS (66) 2,163 5,063 5,344 5,877

순차입금 76 33 7 (45) (105) 증가율(%) 적지 흑전 134.1 5.5 10.0



영업현금 67 94 132 157 176 주당지표(원)

당기순이익 (1) 30 90 95 104 EPS (66) 2,163 5,063 5,344 5,877

자산상각비 25 40 52 65 74 BPS 6,309 7,530 12,892 17,936 23,512

기타비현금성손익 4 2 30 0 0 DPS 260 300 300 300 300

운전자본증감 22 2 (25) (2) (3) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (16) (29) (40) (14) (17) PER - 6.0 5.2 4.9 4.5

재고자산감소(증가) (7) 3 (11) (7) (8) PBR 2.2 1.7 2.1 1.5 1.1

매입채무증가(감소) 33 22 31 18 22 EV/ EBITDA 5.9 2.7 2.9 2.3 1.8

기타 13 5 (6) 0 0 배당수익율 1.9 2.3 1.1 1.1 1.1

투자현금 (101) (15) (103) (101) (111) PCR 4.6 2.3 2.7 2.9 2.6

단기투자자산감소 (38) 31 (18) (0) (0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 (1) 0 (0) (0) (0) 영업이익율 2.9 5.9 8.6 8.5 8.3

설비투자 60 47 86 99 109 EBITDA이익율 6.6 11.7 12.7 13.0 12.9

유형자산처분 0 1 1 0 0 순이익율 (0.1) 4.3 6.9 6.5 6.5

무형자산처분 (1) (1) (1) (0) (0) ROE (1.1) 26.2 50.1 34.7 28.4

재무현금 57 (75) (37) (5) (5) ROIC 8.2 17.1 39.8 36.6 33.9

차입금증가 25 (61) (29) 0 0 안정성(%,배)

자본증가 39 (3) (5) (5) (5) 순차입금/자기자본 77.8 25.7 2.9 (14.1) (25.2)

배당금지급 0 3 5 5 5 유동비율 78.1 85.0 102.4 120.2 138.4

현금 증감 20 4 (7) 51 60 이자보상배율 2.8 5.6 24.1 31.4 36.3

기초현금 42 62 65 59 110 활동성 (회)

기말현금 62 65 59 110 169 총자산회전율 2.0 1.8 2.9 2.6 2.4

Gross Cash flow 46 94 172 160 179 매출채권회전율 11.1 9.2 11.0 9.5 9.5

Gross Investment 40 45 111 103 113 재고자산회전율 12.1 12.5 21.0 20.1 20.0

Free Cash Flow 7 49 61 57 65 매입채무회전율 7.5 5.8 8.0 7.3 7.3






2020년 웨어러블이 기대된다

기업개요

아이티엠반도체는 NICE 그룹 계열사로, 2000년 설립된 글로벌 시장점유율 1위의

2차전지 보호회로 전문업체이다. 동사는 스마트폰과 웨어러블 등 소형 IT 제품의

배터리팩을 효율적이고 안전하게 사용하는 보호회로 반도체 사업을 영위하고 있다.

주요 제품은 1) 2차전지 보호회로의 일종인 PCM용 Protection IC와 2) FET를

반도체 패키징 기술로 일체화 시킨 POC(Protection One Chip), 3) PCM에 실장

되는 부품들을 하나의 모듈로 패키지화 한 PMP(Protection Module Package),

4) 배터리팩과 PCM 등이다.

투자포인트

1) PMP 비중 확대: 동사는 기존 2차전지 보호회로모듈에 여러 부품을 실장하여

모듈로 패키징한 PMP(Protection Module Package)를 세계 유일하게 양산하고

있다. PMP는 설계적 한계를 극복하고, 제품 설계 시 공간 활용에 대한 편의성을

제공함에 따라, 배터리 공간이 부족한 소형 IT 제품에 빠르게 적용되고 있다. 특히,

블루투스 이어폰과 웨어러블 워치 등 무선 디바이스의 수요가 빠르게 증가하고 있

다. 동사의 PMP 매출 비중은 2018년 54%에서 2020년 70%로 증가할 것으로

예상되며, 매출액도 2020년 4,114억원(+58%yoy)으로 성장할 것으로 전망된다.

2) 베트남 공장 증설을 통한 시장 수요 대응: 동사는 국내 및 베트남에 POC와

PMP, 배터리팩 생산시설을 보유하고 있으며, 주요 고객사들의 수요 증가에 따라

베트남에 제3공장을 증설(2019년 11월 준공 예정)하고 있다. 이에 따라, 동사의

POC/PMP 생산 CAPA는 2018년 월 8,500만개에서 2020년 월 1억개로 18%

증가되며, 특히, PMP 생산 비중의 증가로 ASP와 수익성 모두 개선될 전망이다.

3) 중대형 2차전지 등 어플리케이션 다변화: 동사는 중대형 2차전지 보호회로 생

산을 위한 연구개발을 진행하고 있으며, 향후 높은 성장성이 전망되는 전기차와

ESS, 무선청소기 BMS 등 2차전지 신규 시장에도 적극 대응할 것으로 예상된다.

제품 다각화 및 매출처 다변화로 중장기 성장 모멘텀도 충분하다고 판단된다.

NR

현재주가(11/19) 34,850원

Key Data (기준일: 2019. 11. 19)

KOSPI(pt) 2,153

KOSDAQ(pt) 663

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 795

52주 최고/최저(원) 39,500 / 23,200

52주 일간 Beta -


평균거래량(3M,천주) 2,632


배당수익률(19F, %) -



NICE홀딩스 외 40인 67.2

자사주 0.9


절대수익률 - - - -

KOSPI대비상대수익률 - - - -

아이티엠반도체 실적 동향 및 전망

0

5

10

15

0

100

200

300

400

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600

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800

2016A 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F


(십억원) (%)




도표 126 실적 추이 및 전망(별도기준)

(십억원,%) 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액 79.9 116.3 178.4 180.8 170.3 201.9 228.2 400.9 589.5 708.0

YoY(%) -45.5 45.5 53.5 1.3 -5.8 18.5 13.1 75.6 47.0 20.1

제품별 매출액

PMP - - - - 81.6 118.6 259.9 411.4 494.9

POC - - - - 59.0 63.4 80.7 114.9 147.2

기타 - - - - 36.3 37.6 60.2 63.3 65.8

제품별 비중(%)

PMP - - - - 46.1 54.0 64.9 69.8 69.9

POC - - - - 33.4 28.9 20.1 19.5 20.8

기타 - - - - 20.5 17.1 15.0 10.7 9.3

수익

매출원가 70.3 96.4 166.3 155.5 139.7 153.6 175.2 284.4 420.5 502.2

매출총이익 9.6 19.8 12.2 25.3 30.6 48.3 53.0 116.5 169.0 205.8

판관비 8.4 13.6 16.6 20.9 24.0 26.7 31.9 62.3 85.8 105.2

영업이익 1.2 6.2 -4.4 4.4 6.7 21.6 21.1 54.2 83.2 100.6

세전이익 0.8 4.2 -7.1 -0.4 -1.3 6.0 18.6 51.5 75.9 92.9

당기순이익 0.3 4.5 -7.1 1.0 -1.9 7.6 18.2 43.5 60.7 74.3

이익률(%)

매출원가율 88.0 83.0 93.2 86.0 82.0 76.1 76.8 70.9 71.3 70.9

매출총이익률 12.0 17.0 6.8 14.0 18.0 23.9 23.2 29.1 28.7 29.1

판관비율 10.5 11.7 9.3 11.6 14.1 13.2 14.0 15.6 14.5 14.9

영업이익률 1.5 5.3 -2.5 2.4 3.9 10.7 9.2 13.5 14.1 14.2

세전이익률 1.0 3.6 -4.0 -0.2 -0.8 3.0 8.2 12.8 12.9 13.1

당기순이익률 0.4 3.9 -4.0 0.6 -1.1 3.8 8.0 10.9 10.3 10.5




도표 127 2차전지용 반도체(POC/PMP) 전문 기업

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 128 주요 연혁 도표 129 부문별 매출 비중(2018년 연결기준)

연도 내용

PMP

57.9%

POC

30.9%

기타

11.1%

2000.02 ㈜아이티엠 설립

2005.04 상호변경: ㈜아이티엠→㈜아이티엠반도체

2005.08 POC 사업 시작

2012.06 나이스 그룹 편입

2012.12 PMP 사업 시작

2014.04 ITM베트남 설립

2016.06 해외 B 사와 거래 시작

2018.06 ITM베트남 제2공장 준공

2019.05 ITM베트남 제3공장 착공

2019.11 코스닥 상장예정(11/07)

자료: 아이티엠반도체, 유진투자증권 자료: 아이티엠반도체, 유진투자증권



도표 130 매출추이 및 회사연혁

0

100

200

300

400

500

600

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800

20

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A ⁞

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12

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20

13

A

20

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A

20

15

A

20

16

A

20

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20

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A

20

19

F

20

20

F

20

21

F

(십억원)

㈜아이티엠

설립

코스닥 상장예정

(11/07)

PMP 사업

시작

ITM베트남

설립해외 B사와

거래 시작


도표 131 매출액 및 수익성 추이 도표 132 영업이익 및 영업이익률 추이

0

5

10

15

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300

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16

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20

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20

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A

2019

F

2020

F

2021

F


(십억원) (%)

0

5

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15

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20

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A

20

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A

20

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F

20

20

F

20

21

F

영업이익(좌) 영업이익률(우)

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 133 POC/PMP 생산 능력 지속적으로 확대 예정 도표 134 POC/PMP 생산 시설 현황

69

8592

100

110

0

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40

60

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100

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2017 2018 2019E 2020E 2021E

(백만개/월)

생산시설 준공일

캐파

(백만개/월)

한국 2000년 2월 9.3

베트남 1공장 2014년 10월 78.4

베트남 2공장 2018년 6월 4.3

베트남 3공장 2019년 4분기(예정)

베트남 4공장 2020년(예정)

자료: 아이티엠반도체, 유진투자증권 자료: 아이티엠반도체, 유진투자증권



도표 135 보호소자(Protection IC)와 스위칭소자(MOSFET)를 하나로 부품으로 패키징한 POC(Protection One Chip)


도표 136 2차전지 보호회로 모듈(PCM)을 반도체에 패키징화한 PMP(Protection Module Package)




도표 137 동사의 신규사업 진출 로드맵


도표 138 리튬이온 배터리 수요 전망 도표 139 전세계 전기차 시장 전망

32 33 32 32 32 3338

49

56

67

80

88

0

10

20

30

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100

2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2022F

(억개)

IT 전력제품

3.4 4.25.7

7.6

18.7

0.30.3

0.4

0.9

3.5

0

5

10

15

20

25

2017A 2018A 2019F 2020F … 2025F

(백만대)

상용차

승용차

자료: B3, IDC, 유진투자증권 자료: SNE Research, 유진투자증권



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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 88%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 12%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0% (2019.9.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

삼성전기(009150.KS) 주가 및 목표주가 추이

담당 애널리스트: 노경탁 추천일자 투자의견 목표가(원) 목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-27 Buy 125,000 1년 -19.2 0.8

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

삼성전기

목표주가

(원)

2018-01-05 Buy 125,000 1년 -19.0 0.8

2018-02-01 Buy 125,000 1년 -19.9 0.8

2018-02-20 Buy 125,000 1년 -19.0 0.8

2018-02-26 Buy 125,000 1년 -18.5 0.8

2018-03-20 Buy 125,000 1년 -14.0 0.8

2018-04-17 Buy 150,000 1년 -15.9 -2.7

2018-04-18 Buy 150,000 1년 -15.9 -2.7

2018-04-27 Buy 150,000 1년 -14.9 -2.7

2018-06-05 Buy 150,000 1년 -3.0 -2.7

2018-06-12 Buy 165,000 1년 -10.0 -6.4

2018-06-26 Buy 180,000 1년 -15.3 -9.7

2018-07-23 Buy 180,000 1년 -11.8 -11.7

2018-07-26 Buy 200,000 1년 -28.2 -18.5

2018-09-21 Buy 200,000 1년 -34.8 -29.0

2018-10-02 Buy 200,000 1년 -35.7 -30.5

2018-11-01 Buy 165,000 1년 -29.6 -18.2

2018-11-21 Buy 165,000 1년 -30.9 -23.9

2018-12-19 Buy 140,000 1년 -27.0 -16.1

2019-01-30 Buy 140,000 1년 -26.5 -16.1

2019-02-25 Buy 140,000 1년 -27.4 -16.1

2019-03-12 Buy 140,000 1년 -27.6 -16.1

2019-04-23 Buy 140,000 1년 -30.0 -20.7

2019-05-02 Buy 140,000 1년 -31.0 -25.7

2019-07-11 Buy 120,000 1년 -19.0 -5.0

2019-07-19 Buy 120,000 1년 -18.8 -5.0

2019-07-25 Buy 120,000 1년 -18.6 -5.0

2019-10-02 Buy 120,000 1년 -7.6 -5.0

2019-10-25 Buy 130,000 1년 -12.7 -10.0

2019-11-20 Buy 130,000 1년




삼성SDI(006400.KS) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2017-11-27 Buy 260,000 1년 -20.6 -6.7

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

350,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

삼성SDI

목표주가

(원)

2018-01-24 Buy 260,000 1년 -21.0 -6.7

2018-03-15 Buy 260,000 1년 -18.7 -6.7

2018-05-03 Buy 260,000 1년 -15.8 -6.7

2018-06-12 Buy 260,000 1년 -13.3 -6.7

2018-07-23 Buy 260,000 1년 -13.3 -6.7

2018-07-31 Buy 260,000 1년 -13.7 -6.7

2018-09-04 Buy 300,000 1년 -23.3 -13.0

2018-10-05 Buy 300,000 1년 -23.7 -14.8

2018-10-29 Buy 300,000 1년 -24.0 -14.8

2018-11-21 Buy 300,000 1년 -23.8 -14.8

2019-01-28 Buy 300,000 1년 -23.0 -14.8

2019-05-02 Buy 300,000 1년 -22.4 -14.8

2019-07-04 Buy 300,000 1년 -21.4 -14.8

2019-07-19 Buy 300,000 1년 -21.4 -14.8

2019-07-31 Buy 300,000 1년 -21.5 -14.8

2019-10-16 Buy 300,000 1년 -23.2 -19.8

2019-10-30 Buy 300,000 1년 -21.9 -19.8

2019-11-20 Buy 300,000 1년


엠씨넥스(097520.KQ) 주가 및 목표주가 추이


대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2019-11-20 BUY 35,000 1년

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11

엠씨넥스

목표주가

(원)

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2020년, 스마트폰이 돌아온다file.mk.co.kr/imss/write/20191120104649__00.pdf · 도표 3 2020년 5g 스마트폰 출하는 글로벌 1.87억대로 전체 출하 비중에서