Résumé Analyse Financière

Compte de Résultat

EBE = EBITDA = REB analyse exploitation

REX = EBIT = Operating Profit = RO (Résultat Opérationnel) permet-il de financer les frais financier ?

Dettes < 30% REX

Résultat Financier

ROC considéré comme à peu près récurrent

RN

BFR

Stocks + Clients – FNR = BFRE

BFRE > 0 : créances > dettes : besoin en fond de roulement

BFRE < 0 : créances < dettes : excédent en fond de roulement (autofinancement de l’activité)

BFR Normatif : BFR qu’il faudrait atteindre

BFR net / BFR brut = ???

Bilan Fonctionnel

FR = Capitaux permanents – Actif immobilisé

BFR

Trésorerie = FR – BFR

Ratios

- Ratios de profitabilité (apprécier les marges)

- Ratios d’endettement (quantifier le risque financier)

- Ratios de rentabilité financière (apprécier le rendement du capital investi)

Ratios de profitabilité

Ratios d’endettement

Gearing = Taux d’endettement net =

(normal < 50%, excep > 100%)

Taux de prélèvement financier =

(normal < 30%, excep entre 30 et 50%)

Capacité de remboursement =

(normal < 3 ans, excep entre 5 et 6 ans)

Rentabilité Economique

EBE/K éco (K éco = Immobilisations brutes + BFRE)

EBE/K engagé (K engagé = K investi = KP + endettement financier net) = ROCE ou ROI

Ce ratio doit être supérieur au CMPC sinon il y a destruction de valeur.

Rentabilité Financière

RN / KP = ROE (RN après IS)

Cash-Flow Statement

RN

+ Dotations aux amortissements

+ Dotations aux provisions

- Reprises de provisions

- Plus-values de cessions d’actifs

+ Moins-values de cessions d’actifs

=CAF ou MBA (Marge Brute d’Autofinancement)

CFO = Operating CF = CAF – ΔBFR = CAF – (BFR (N+1) – BFR (N))

CAPEX (Capital Expenditure) = Investissement net

FCF = CFO – CAPEX

C’est la marge de manœuvre financière (endettement, croissance externe, dividendes, …)

3 cas pour le FCF :

- Si diminue : l’E peut-elle tenir ? Est-ce prévu ? Comment va-t-elle se financer ?

- Si normal : tranquille

- Si augmente : Economise dans quel but ?

Création de Valeur

CMPC = WACC =

Coût KP = MEDAF Coût Dette Fi = taux d’intérêt moyen

Coût des KP : MEDAF (rentabilité espérée d’un investissement)

E(R) = taux OAT + Risque de marché x β

β = covariance entre le marché et l’action, sensibilité au risque.

Coût de la dette : Après IS (sauf si société non imposable car l’endettement serait inutile)

Indicateurs de création de valeur

- Critère comptable

ROCE (Return On Capital Employed) = =

ROCE après IS. Immos nettes : valeur après amortissement

- Critère mi-comptable mi-financier

EVA (Economic Value Added) = NOPAT – (K éco * Coût des K engagés)

(NOPAT = Net Operating Profit After Tax)

CFROI (CF Return On Investment) :

ROA (Return On Assets) =

- Critère boursier

TSR (Total Shareholder Return) = –

Si TSR < 0 : le cours baisse et il n’y a pas de dividende versé

Si TSR ≈ Dividendes : le dividende fait l’essentiel (β ≈ 0)

Sinon le TSR est lié aux plus-values

Evaluation d’Entreprises

4 familles de méthodes

- méthode patrimoniale (bilan)

- méthode de la valeur de rendement (dividendes et résultat)

- méthode des multiples (CR)

- méthode DCF ou NPV (CFO)

Méthode Patrimoniale

Actif Net Comptable (ANC) = KP

- Moins-values latentes et actifs fictifs (R&D, fonds de commerce)

+ Plus-values latentes (corrigées de l’IS)

- Investissements nécessaires

+ Goodwill (problème à déterminer)

= Actif Net Réévalué (ANR) ou Actif Net Comptable Corrigé (ANCC)

Le Goodwill a une valeur égale à celle qui permet de dégager un surprofit (appelé rente annuelle du

Goodwill) qui est ensuite capitalisé au taux de rentabilité exigé par l’actionnaire et ajouté à l’ANR.

Rente Annuelle du Goodwill = Résultat lié à l’ANR – Rémunération normale du K éco investi.

Problème de cette méthode est qu’elle reflète surtout le passé.

On considère qu’elle donne la valeur minimum de l’entreprise.

Méthode de la valeur de rendement

Taux de rentabilité attendu par les actionnaires : CMPC, Coût des KP, …

Méthode des multiples

+ Multiple (EBE, CA : price sales ratio, KP, Résultat : PER)

- Excédent de dettes financières nettes (avec norme max de 100% des fonds propres)

- Comptes courants à rembourser

- Investissements nécessaires

= Valeur

Méthode des Discounted Cash Flow (DCF) ou Net Present Value (NPV)

Comme la VAN : somme des FCF actualisés (prévision) + une valeur terminale

Hypothèses :

- taux d’actu : CMPC mais dépend du coût du capital

- valeur terminale : dernier flux capitalisé, K éco en fin de période, multiple