424.учебно методический комплекс по дисциплине «финансовый менеджмент» по специальности 08010565 финансы

МИНИСТЕРСТВО ОБРАЗОВАНИЯ И НАУКИ РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

УФИМСКАЯ ГОСУДАРСТВЕННАЯ АКАДЕМИЯ ЭКОНОМИКИ И СЕРВИСА

Кафедра «Финансы

и банковское дело»

А.И. Файзуллина Т.В. Исмагилова

Учебно-методический комплекс

по дисциплине: «ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

по специальности 080105.65 Финансы и кредит

Рекомендовано учебно-методическим советом УГАЭС

Уфа-2011

Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

2

УДК 336.1.078.4(075.8) ББК 65.290-93

У 91

Рецензенты: Аристархова М.К., профессор, д-р экон. наук, зав. кафедрой «Налоги и

налогообложение» Института экономики и управления УГАТУ; Шарипова И.М., канд. экон. наук, доцент кафедры «Управление и экономика

предпринимательства» Института экономики и управления УГАЭС

У 91 Файзуллина А.И., Исмагилова Т.В. Учебно-методический комплекс по дисциплине: «Финансовый

менеджмент» по специальности 080105.65 Финансы и кредит / А.И. Файзуллина, Т.В. Исмагилова. – Уфа: Уфимская государственная академия

экономики и сервиса, 2011. – 131 с.

Учебно-методический комплекс (УМК) по дисциплине «Финансовый менеджмент» предназначен для студентов высших учебных заведений

экономического профиля. УМК разработан на основе требований государственных образовательных

стандартов высшего профессионального образования в объеме учебного времени, предусмотренного учебным планом специальности.

УМК содержит рабочую программу, методические указания для проведения практических занятий, методические указания для выполнения

контрольных работ, методические указания для самостоятельной работы студентов, экзаменационные вопросы и вопросы к зачету, аттестационно-

педагогические измерительные материалы для итогового контроля знаний, перечень рекомендуемой литературы, а также краткий курс лекций, где представлена структура, задачи и функции финансового менеджмента.

© Файзуллина А.И., Исмагилова Т.В., 2011 © Уфимская государственная академия

экономики и сервиса, 2011


3

СОДЕРЖАНИЕ

1. Рабочая программа 4 1.1. Цель изучения дисциплины 4 1.2. Задачи дисциплины 4

1.3. Перечень дисциплин, усвоение которых студентам необходимо для изучения данной дисциплины 5

2. Наименование тем, их краткое содержание 6 3. Методические указания для проведения практических занятий 9

4. Методические указания для выполнения контрольных работ 19 4.1. Требования к выполнению контрольных работ 19

4.2. Темы контрольных работ 21 5. Методические указания для самостоятельной работы 23

5.1. Вопросы для самостоятельного изучения дисциплины 23 6. Методические указания к подготовке к экзамену, зачету 24

6.1. Вопросы для подготовки к зачету 25 6.2. Вопросы для подготовки к экзамену 26

7. Аттестационно-педагогические измерительные материалы для итогового контроля знаний (контрольные тесты по дисциплине) 27 8. Основная и дополнительная литература и др. источники 34

9. Краткий курс лекций 38


4

1. Рабочая программа

Дисциплина «Финансовый менеджмент» осуществляется в рамках учебного плана подготовки студентов по специальности «Финансы и кредит» всех форм обучения.

Программа курса разработана в соответствии с государственным образовательным стандартом по указанной специальности в объеме учебного

времени, предусмотренного учебным планом специальности. Учебная дисциплина «Финансовый менеджмент» является

теоретическим курсом, углубляющим ранее полученные знания в области организации финансов хозяйствующих субъектов, инвестиций, учета, анализа,

управления, придающим практическую направленность и системность изученным предметам в рамках специальности «Финансы и кредит».

Курс дисциплины состоит из лекций, практических занятий, самостоятельной работы студентов, контрольной работы (для студентов

заочной формы обучения) и завершается экзаменом.

1.1. Цель изучения дисциплины Целью преподавания дисциплины «Финансовый менеджмент» является

обучение студентов основам устойчивого развития и сохранения

конкурентоспособности фирмы в долгосрочной перспективе посредством концепции стратегического управления финансами, оценки стратегических

возможностей и разработки стратегий в процессе ведения финансово-хозяйственной деятельности на предприятиях и в предпринимательстве.

1.2. Задачи дисциплины

Образовательная задача дисциплины состоит в формировании теоретических знаний и практических навыков в области управления

финансами. В результате изучения курса студент должен знать:

- сущность, функции и основные принципы организации финансового менеджмента, его информационное обеспечение;

- современное законодательство, нормативные документы и

методические материалы, регулирующие на предприятии денежный оборот, системы платежей и расчетов, практику их применения;

- практику организации и регулирования денежных потоков предприятия с эффективным использованием в этих целях финансового

механизма и различных финансовых инструментов; - основные направления деятельности в области управления финансами

с учетом специфики решаемых задач; - основную отечественную и зарубежную литературу по теоретическим

и практическим вопросам управления финансами хозяйствующих субъектов.

В результате изучения курса студент должен уметь:


5

- анализировать информационные и статистические материалы по оценке финансового состояния предприятия, используя современные методы и

показатели такой оценки; - использовать методы финансирования планирования и

прогнозирования, а также бюджетирования текущей деятельности;

- владеть методиками оценки и управления предпринимательскими и финансовыми рисками;

- использовать современные принципы организации и методы управления финансами предприятия для регулирования социально-

экономических процессов в условиях рыночной экономики; - использовать современные методики оценки эффективности

инвестиционных проектов; - использовать современное программное обеспечение для разработки и

реализации финансовых управленческих решений, а также оценки их эффективности.

В результате изучения курса студент должен иметь навыки: - эффективного построения функционально ориентированных схем

финансового управления; - оценки эффективности финансовой деятельности хозяйствующего

субъекта;

- чтения и оценки важнейших финансовых документов (отчетности); - разработки бюджетов как краткосрочного, так и долгосрочного

характера, а также различных других форм финансовых планов; - управление структурой капитала и оценки его доходности;

- оценки предпринимательских, инвестиционных и финансовых рисков; - построения долгосрочной и краткосрочной финансовой политики на

предприятии; - управления инвестиционным портфелем.

1.3. Перечень дисциплин, усвоение которых студентам необходимо для изучения данной дисциплины

Для обеспечения преемственности, целостности общенаучной и общепрофессиональной подготовки рекомендуются знания, полученные

студентами при изучении следующих дисциплин: «Экономическая теория», «Экономика организаций», «Менеджмент», «Статистика», «Бухгалтерский

учет», «Финансы», «Финансы организаций».


6

2. Наименование тем, их краткое содержание . Тематика лекций

Тема 1. Сущность, содержание, цели и задачи финансового

менеджмента

1. Сущность финансового менеджмента. 2. Цель, задачи и функции финансового менеджмента.

3. Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и объекты управления.

4. Принципы эффективного управления финансовой деятельностью. 5. Взаимосвязь финансового, производственного, инвестиционного

менеджмента. 6. Финансовый механизм и его основные элементы.

7. Принятие финансовых решений и обеспечение условий их реализации.

Тема 2. Понятийный аппарат и научный инструментарий

финансового менеджмента 1. Концептуальные основы финансового менеджмента. 2. Логика построения концептуальных основ финансового

менеджмента. 3. Базовые концепции финансового менеджмента.

4. Финансовые инструменты. 5. Структура финансового рынка.

Тема 3. Системы обеспечения финансового менеджмента

1. Информационное обеспечение финансового менеджмента. 2. Критерии полезности информации.

3. Бухгалтерская отчетность как средство коммуникации. 4. Принципы регулирования бухгалтерской отчетности в России.

5. Пользователи информации о деятельности предприятия. 6. Баланс предприятия, его активы и пассивы. Краткосрочные и

долгосрочные обязательства. Собственный капитал.

7. Отчет о прибылях и убытках. 8. Отчет о движении денежных средств.

Тема 4. Анализ финансовой деятельности коммерческой

организации

1. Понятие финансового анализа.

2. Финансовое состояние предприятия. Главная цель анализа. 3. Основные принципы и логика анализа финансовой деятельности.

4. Процедуры анализа финансовой деятельности. 5. Система показателей оценки имущественного и финансового

положения коммерческой организации.


7

6. Методики оценки имущественного положения, ликвидности и платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, прибыли

и рентабельности, положения на рынке ценных бумаг. 7. Способы использования аналитических показателей.

Тема 5. Математические основы финансового менеджмента 1. Учет фактора времени в финансовом менеджменте. Операции

наращения и дисконтирования. Процентные ставки и методы и начисления. Особенности различных схем начисления процентов.

2. Денежные потоки и методы их оценки. Негативный и позитивный cash-flow. Источники притоков и оттоков денежных средств.

3. Понятие срочного и бессрочного аннуитетов. Прямая и обратная задачи оценки аннуитетов.

Тема 6. Методы оценки финансовых активов

1. Методы оценки финансовых активов. 2. Сущность дивидендной политики.

3. Базовая модель оценки финансовых активов. 4. Понятие о техническом и фундаментальном анализах. 5. Концепция и методический инструментарий учета фактора риска при

оценке финансовых активов.

Тема 7. Риск и доходность финансовых активов 1. Основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска.

2. Риск и доходность финансовых активов. 3. Риск и доходность портфеля инвестиций.

Тема 8. Основы принятия инвестиционных решений

1. Понятие инвестиций, управление инвестициями. 2. Виды инвестиционных проектов.

3. Инвестиционная политика предприятия. Оценка эффективности инвестиционных проектов.

4. Формирование бюджета капиталовложений.

Тема 9. Управление оборотными активами

1. Оборотные средства организации и их структура. 2. Финансовый и производственный цикл предприятия.

3. Показатели эффективности использования оборотных средств. 4. Нормирование оборотных средств.

5. Политика финансирования оборотных средств: идеальная, консервативная, агрессивная и компромиссная.

Тема 10. Источники средств и методы финансирования

1. Структура источников финансирования деятельности компании.


8

2. Политика привлечения заемных средств. 3. Традиционные методы средне- и краткосрочного финансирования.

4. Объективные и субъективные факторы выбора схемы финансирования активов и конкретных источников привлечения капитала создаваемого предприятия.

Тема 11. Понятие структуры капитала

1. Теории структуры капитала. 2. Цена капитала. Понятие средневзвешенной и предельной цены

капитала. 3. Управление собственным капиталом. Собственный, добавочный,

резервный, уставный капиталы. 4. Факторы устойчивого роста.

5. Понятие производственного и финансового левериджа.

Тема 12. Управление оборотным капиталом 1. Этапы разработки политики управления оборотным капиталом.

Структура оборотных средств предприятия. 2. Управление производственными запасами. Методы оценки

фактической себестоимости материально-производственных запасов.

Зависимость устойчивости финансового состояния предприятия от величины товарно-материальных запасов. Экономически обоснованный объем заказа

производственных запасов. 3. Управление дебиторской задолженностью. Классификация.

Безнадежные поступления по дебиторской задолженности. Методы оценки безнадежных поступлений дебиторской задолженности. Этапы формирования

политики управления дебиторской задолженности. 4. Управление денежными средствами и их эквивалентами. Модель,

определения оптимальной суммы денежных средств для предприятия в определенных условиях.

Тема 13. Сущность планирования и прогнозирования 1. Основные задачи финансового планирования. Этапы финансового

планирования. 2. Понятие, долгосрочного, краткосрочного и стратегического

финансового планирования. 3. Стратегия и тактика предприятия. Ситуационный анализ. SWOT-

анализ. Оценка стоимостной позиции компании относительно конкурентов (с использованием цепи действия/стоимость). Оценка конкурентной позиции

компании и ее конкурентной силы. Определение стратегических подходов и проблем компании. Выбор базовой конкурентной стратегии одиночного

бизнеса. 4. Понятие финансового прогнозирования. Методы прогнозирования

основных финансовых показателей.


9

Тема 14. Специальные вопросы финансового менеджмента 1. Способы финансовых расчетов.

2. Перемещение капитала для его прироста. 3. Спекулятивные операции. 4. Вопросы страхования.

5. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. 6. Международные аспекты финансового менеджмента.

3. Методические указания для проведения практических занятий

Для закрепления теоретических знаний в процессе изучения студентами

дисциплины «Финансовый менеджмент» в соответствии с учебным планом специальности 080105.65 Финансы и кредит проводятся практические занятия.

Формы контроля подготовки, знаний студента:

текущий контроль: опрос, обсуждение вопросов по темам учебной

дисциплины, решение задач, выполнение контрольных работ (для заочных форм обучения), тестовых заданий, проведение тренингов, деловых игр;

итоговый контроль – экзамен или зачет по дисциплине.

Содержание практических занятий

Занятие 1.

Тема: Сущность, содержание, цели и задачи финансового менеджмента

Цель занятия: изучение сущности, цели, функций, принципов и задач финансового менеджмента; финансового механизма; правового обеспечения; функций финансового менеджера.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Финансовый менеджмент как наука: понятие и содержание.

2. Действующее законодательство Российской Федерации, регулирующее управление финансами хозяйствующих субъектов.

3. Принципы эффективного управления финансовой деятельностью. 4. Финансовый механизм и его основные элементы.

5. Основные направления финансового менеджмента на предприятии. 6. Функции финансового менеджмента. Методы реализации функций

финансового менеджмента.

Занятие 2. Тема: Понятийный аппарат и научный инструментарий

финансового менеджмента Цель занятия: освоить основные понятия, финансовые инструменты,

концептуальные основы финансового менеджмента.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Базовые концепции финансового менеджмента.


10

2. Особенности формирования российской школы финансового менеджмента.

3. Финансовые инструменты менеджера. 4. Концептуальные основы финансового менеджмента.

Занятие 3. Тема: Системы обеспечения финансового менеджмента

Цель занятия: изучить требования, предъявляемые к финансовой информации, основные группы пользователей финансовой отчетности, а также

состав и содержание финансовой отчетности. Перечень обсуждаемых вопросов:

1. Информационное обеспечение деятельности финансового менеджера. Принципы регулирования бухгалтерской отчетности в России.

2. Состав и содержание финансовой отчетности. Экономическая интерпретация основных статей отчетности.

3. Внешняя – правовая и налоговая – среда. 4. Основные группы пользователей финансовой отчетности

хозяйствующих субъектов. Занятие 4.

Тема: Анализ финансовой деятельности коммерческой организации Цель занятия: изучить процедуру анализа финансовой деятельности

организации, способы использования аналитических показателей, усвоение базовых показателей финансового менеджмента.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Суть процедуры анализа финансовой деятельности.

2. Эволюция подходов к оценке финансовой деятельности. 3. Анализ основных финансовых коэффициентов отчетности. Базовые

показатели финансового менеджмента: добавленная стоимость, брутто-результат эксплуатации инвестиций, нетто-результат эксплуатации инвестиций,

экономическая рентабельность, коммерческая маржа и коэффициент трансформации.

4. Способы использования аналитических показателей.

Занятие 5.

Тема: Математические основы финансового менеджмента Цель занятия: изучить сущность и методологию оценки денежных

потоков, виды процентов и методы расчетов по ним. Перечень обсуждаемых вопросов:

1. Методология оценки денежных потоков на предприятии. 2. Особенности различных схем начисления процентов.

3. Анализ доступности ресурсов к употреблению.


11

Занятие 6. Тема: Методы оценки финансовых активов

Цель занятия: изучить основные методы оценки финансовых активов. Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Понятие о техническом и фундаментальном анализах.

2. Концепция и методический инструментарий учета фактора риска при оценке финансовых активов.

3. Базовая модель оценки финансовых активов.

Задание 7. Тема: Риск и доходность финансовых активов

Цель занятия: определить экономическое содержание инвестиционных рисков, а также понятия риска и доходности финансовых активов.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Экономическое содержание и классификация инвестиционных рисков.

2. Принципы формирования портфеля инвестиций. 3. Модель оценки доходности финансовых активов.

Задание 8.

Тема: Основы принятия инвестиционных решений Цель занятия: определить классификацию инвестиционных проектов,

способы оптимизации бюджета капиталовложений, а также методологию оценки выбранного инвестиционного проекта.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Разработка альтернативных вариантов инвестиционных проектов. 2. Методология оценки инвестиционных проектов.

3. Анализ инвестиционных проектов в условиях риска. 4. Оптимизация бюджета капиталовложений.

Задание 9.

Тема 9: Управление оборотными активами Цель занятия: определить понятие, классификацию и роль оборотных

активов предприятия. Выявить виды политик финансирования оборотных средств.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Понятие и классификация оборотных активов предприятия. Роль

оборотных активов в деятельности организации и значение управления ими. Политика в области оборотного капитала.

2. Виды политик финансирования оборотных средств.

3. Нормирование, планирование и оценка оборачиваемости оборотных средств. Факторы ускорения оборачиваемости оборотных средств.

Задание 10.

Тема: Источники средств и методы финансирования


12

Цель занятия: изучить основные способы и источники привлечения капитала.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Основные способы увеличения капитала. 2. Балансовые модели управления источниками финансирования.

3. Управление источниками финансирования оборотного капитала. Традиционные и новые методы краткосрочного финансирования.

Задание 11.

Тема: Понятие структуры капитала Цель занятия: изучить сущность, классификацию, принципы

формирования капитала на предприятии, а также методы определения стоимости капитала.

Перечень обсуждаемых вопросов: 1. Экономическая сущность и классификация капитала предприятия,

принципы его формирования. 2. Концепция стоимости капитала. Основы теории структуры капитала.

Основы теории Модильяни-Миллера. 3. Модели определения стоимости собственного и заемного капитала. 4. Средневзвешенная стоимость капитала, методы ее определения.

Предельная стоимость капитала. 5. Понятие левериджа (рычага), его виды. Понятие риска в

предпринимательской деятельности. Взаимосвязь понятий риска и левериджа в финансовом менеджменте.

6. Дивидендная политика и возможность ее выбора. Факторы, определяющие дивидендную политику. Виды дивидендных выплат и их

источники.

Задание 12. Тема: Управление оборотным капиталом

Цель занятия: изучить сущность амортизации, методы ее расчета, структуру оборотных средств.

1. Методы расчета амортизации основных средств.

2. Управление производственными запасами. Методика определения оптимальной величины производственных запасов.

3. Управление дебиторской задолженностью. Взаимосвязь политики управления дебиторской задолженностью с политикой кредитования

покупателей. Методы контроля и анализа дебиторской задолженности. 4. Управление денежными средствами и их эквивалентами. Виды

остатков денежных средств: трансакционный, страховой (или резервный), инвестиционный (или спекулятивный), компенсационный.

5. Разработка политики управления денежными активами предприятия, ее основные этапы.


13

Задание 13. Тема: Сущность планирования и прогнозирования

Цель занятия: изучить виды планирования, сущность и методы прогнозирования.

Перечень обсуждаемых вопросов:

1. Понятие стратегического, долгосрочного и финансового планирования.

2. Стратегия и тактика предприятия. 3. Методы прогнозирования основных финансовых показателей.

Задание 14.

Тема: Специальные вопросы финансового менеджмента Цель занятия: определить круг специальных вопросов финансового

менеджмента, изучить сущность банкротства и антикризисного управления . Перечень обсуждаемых вопросов:

1. Банкротство и финансовая реструктуризация. 2. Антикризисное управление.

3. Международные аспекты финансового менеджмента. Задачи:

1. Рассчитайте сумму заемных и привлеченных средств, коэффициент автономии, дайте оценку финансовой устойчивости организации при

следующих условиях: собственные средства организации увеличились за отчетный год с 835 млн руб. до 948 млн руб., общая сумма источников средств

возросла с 1336 млн руб. до 1437 млн руб.

2. Рассчитайте коэффициенты абсолютной, быстрой, текущей ликвидности, дайте оценку платежеспособности организации на отчетную

дату по следующим данным: краткосрочные обязательства – 900 тыс. руб., запасы – 1000 тыс. руб., дебиторская задолженность – 650 тыс. руб., денежные

средства и краткосрочные финансовые вложения – 50 тыс. руб. 3. Рассчитайте коэффициенты рентабельности продаж, собственного

капитала, активов организации по следующим данным: – общая сумма пассивов – 3 млн руб.;

– сумма заемных и привлеченных средств – 1 млн руб.; – выручка от продажи продукции – 2 млн руб.

– прибыль от продажи продукции – 0,5 млн руб.; – чистая прибыль – 0,2 млн руб.

Сделайте выводы о рентабельности организации.

4. Рассчитайте коэффициент оборачиваемости капитала, коэффициент оборачиваемости собственных средств, коэффициент оборачиваемости

дебиторской задолженности, коэффициент оборачиваемости кредиторской


14

задолженности, среднюю продолжительность оборота дебиторской, кредиторской задолженности организации по следующим данным:

– общая сумма пассивов – 50 млн руб.; – сумма заемных и привлеченных средств – 20 млн руб.; – выручка от продажи продукции – 30 млн руб.

– дебиторская задолженность – 20 млн руб.; – кредиторская задолженность – 18 млн руб.

На основе проведенных расчетов оцените деловую активность организации.

5. Оцените скорость, время оборота дебиторской, кредиторской

задолженности организации по следующим данным: выручка от продажи продукции – 50 млн руб., дебиторская задолженность – 10 млн руб.,

кредиторская задолженность – 30 млн руб. По результатам расчета сделайте выводы.

6. Оцените динамику рентабельности и оборачиваемости собственных

средств организации по следующим данным (табл. 2).

Таблица 2

Исходные данные для расчета

Показатели На начало года На конец года

1. Общая сумма источников средств, тыс. руб.

7650

8000

2. Сумма заемных и

привлеченных средств, тыс. руб.

1000

1250

3. Выручка от реализации

продукции, тыс. руб.

12 500

13 000

4. Чистая прибыль организации, тыс. руб.

520

570

7. Что можно сказать о предприятии, сравнивая его показатели со среднеотраслевыми (табл. 3)?

Таблица 3

Исходные данные

Показатели Компания Отрасль

1. Рентабельность активов, % 10 7

2. Рентабельность собственного капитала, %

14 22


15

8. Сравните данные предприятия со среднеотраслевыми показателями (табл. 4).

Таблица 4

Исходные данные

Показатели Компания Отрасль

1. Текущая ликвидность 1,3 1,6

2. Отношение «Заемный

капитал/собственный капитал»

0,7 0,4

3. Рентабельность собственного капитала, %

20 12

9. Рассчитайте коммерческую маржу, коэффициент трансформации,

экономическую рентабельность предприятия по следующим данным: для

получения 6 млн руб. нетто-результата эксплуатации инвестиций на 60 млн руб. оборота задействовано 100 млн руб. активов. Сделайте выводы.

10. Определите базовые показатели финансового менеджмента

(добавленную стоимость, брутто-результат эксплуатации инвестиций, нетто-результат эксплуатации инвестиций, экономическую рентабельность,

коммерческую маржу и коэффициент трансформации) при следующих условиях:

– валюта баланса – 53 млн руб.; – стоимость валовой продукции – 58 млн руб.;

– материальные затраты – 25 млн руб.; – стоимость услуг сторонних организаций – 1,5 млн руб.; – затраты на оплату труда – 10 млн руб.;

– налоги и налоговые платежи предприятия (за исключением налога на прибыль и ЕСН) составляют 3 млн руб.;

– затраты на восстановление основных средств – 15 млн руб. Единый социальный налог (ЕСН) рассчитывается по действующей

ставке налогообложения затрат на оплату труда.

11. Выручка от продаж предприятия должна составить 800 млн руб., оборачиваемость активов – 8 оборотов, рентабельность продаж – 8 %. Какой

предполагается чистая прибыль и рентабельность активов?

12. Рассчитайте коэффициент оборачиваемости активов, если известно, что рентабельность активов равна 10 %, выручка от продаж – 1100 млн руб.,

производственная себестоимость – 600 тыс. руб., коммерческие и управленческие расходы – 300 тыс. руб.

13. В какую сумму превратится долг организации, равный 250 тыс. руб.,


16

через 10 лет при поквартальном начислении ссудных процентов по сложной ставке 16 % годовых?

14. Через какой период времени сумма, внесенная на депозит по простой

процентной ставке 14 % годовых, возрастет в 4 раза?

15. Через 3 года совокупная величина денежного вклада возросла до 350

долл. За данный период начислены простые ссудные проценты в сумме 100 долл. Какова величина процентной ставки?

16. Годовая ставка при начислении обыкновенных процентов по 30-

тидневному сертификату номиналом 30 тыс. руб. равна 18 %. Определить размер годовой ставки при начислении точных процентов, равных по сумме

обыкновенным процентам (год високосный).

17. Определить за какое время капитал размером 500 тыс. руб., размещенный под 14 % годовых при способе начисления обыкновенных

процентов с точным числом дней ссуды, принесет такой же доход, как и капитал величиной 200 тыс. руб., инвестированный на 248 дней под 16 % годовых при способе начисления точных процентов.

18. Под какой процент должен быть вложен капитал размером 400 тыс.

руб. на срок 125 дней (способ начисления точных процентов), чтобы сумма процентного дохода была в 2 раза выше, чем доход, полученный от

инвестирования суммы 250 тыс. руб. под 15 % годовых на срок 100 дней при способе начисления обыкновенных процентов с точным числом дней ссуды?

19. Банк выпустил вексель на следующих условиях: вексельная сумма по

номиналу 100 тыс. руб. сроком на 3 месяца при условии уплаты 16 % годовых. Какова сумма платежа в случае размещения векселя?

20. Платежное обязательство выдано на 3 месяца под 18 % годовых с

погашением в размере 20 тыс. руб. Определите доход владельца данного

платежного обязательства.

21. Банк учитывает вексель за 20 дней досрочно до установленной даты погашения обязательства. При этом вексельная сумма составляет 100 тыс.

руб., учетная ставка – 18 % годовых. Определить сумму, по которой вексель будет принят к учету.

22. Определите современное значение суммы в 100 тыс. руб., которая

будет выплачена через 3 года при использовании сложной учетной ставки 15 % годовых.


17

23. Сумма ссуды – 20 тыс. руб., доходность ссудной операции – 12 % годовых, срок ссуды – 5 лет, индекс инфляции – 1,14. Определите наращенную

сумму без учета и с учетом инфляции. 24. Вы можете получить 150 тыс. руб. через 20 лет или 10 тыс. руб.

сегодня. Что выгоднее?

25. В какую сумму превратится долг организации, равный 250 тыс. руб., через 10 лет при поквартальном начислении ссудных процентов по сложной

ставке 16 % годовых?

26. Через какой период времени сумма, внесенная на депозит по простой процентной ставке 14 % годовых, возрастет в 4 раза?

27. Через 3 года совокупная величина денежного вклада возросла до 350

долл. За данный период начислены простые ссудные проценты в сумме 100 долл. Какова величина процентной ставки?

28. Годовая ставка при начислении обыкновенных процентов по 30-

тидневному сертификату номиналом 30 тыс. руб. равна 18 %. Определить

размер годовой ставки при начислении точных процентов, равных по сумме обыкновенным процентам (год високосный).

29. Определить за какое время капитал размером 500 тыс. руб.,

размещенный под 14 % годовых при способе начисления обыкновенных процентов с точным числом дней ссуды, принесет такой же доход, как и

капитал, величиной 200 тыс. руб., инвестированный на 248 дней под 16 % годовых при способе начисления точных процентов.

30. Под какой процент должен быть вложен капитал размером 400 тыс.

руб. на срок 125 дней (способ начисления точных процентов), чтобы сумма процентного дохода была в 2 раза выше, чем доход, полученный от инвестирования суммы 250 тыс. руб. под 15 % годовых на срок 100 дней при

способе начисления обыкновенных процентов с точным числом дней ссуды?

31. Банк выпустил вексель на следующих условиях: вексельная сумма по номиналу 100 тыс. руб. сроком на 3 месяца при условии уплаты 16 % годовых.

Какова сумма платежа в случае размещения векселя?

32. Платежное обязательство выдано на 3 месяца под 18 % годовых с погашением в размере 20 тыс. руб. Определите доход владельца данного

платежного обязательства.

33. Банк учитывает вексель за 20 дней досрочно до установленной даты


18

погашения обязательства. При этом вексельная сумма составляет 100 тыс. руб., учетная ставка – 18 % годовых. Определить сумму, по которой вексель

будет принят к учету. 34. Определите современное значение суммы в 100 тыс. руб., которая

будет выплачена через 3 года при использовании сложной учетной ставки 15 % годовых.

35. Сумма ссуды – 20 тыс. руб., доходность ссудной операции – 12 %

годовых, срок ссуды – 5 лет, индекс инфляции – 1,14. Определите наращенную сумму без учета и с учетом инфляции.

36. Вы можете получить 150 тыс. руб. через 20 лет или 10 тыс. руб.

сегодня. Что выгоднее?

37. Определите критический объем производства при условии, что в отчетном году условно-постоянные расходы предприятия составили 300 млн

руб., цена единицы продукции – 1100 руб., переменные расходы на единицу продукции – 350 руб. Как изменится ситуация, если цена единицы продукции увеличится на 100 руб.?

38. Определите минимальный годовой размер продаж продукции

предприятия в стоимостных и натуральных показателях с точки зрения самоокупаемости. Предприятием планируется выпускать продукцию по цене

200 руб. за единицу. Годовая сумма условно-постоянных затрат организации составляет 9 млн руб. Переменные затраты составляют 54 % на единицу

продукции.

39. Рассчитайте порог рентабельности, запас финансовой прочности организации на основе приведенных данных: выручка от реализации

продукции составляет 11 млн руб., переменные расходы – 5,5 млн руб., постоянные расходы – 4,5 млн руб.

40. Плановая выручка организации составляет 10,5 млн руб., постоянные расходы – 4,35 млн руб., переменные расходы – 5 млн руб. Определите

безубыточный размер выручки организации, запас финансовой прочности.

41. Определите критическую цену продукции, при условии, что в отчетном году условно-постоянные расходы предприятия составили 520 млн

руб., переменные расходы на единицу продукции – 350 руб., критический объем производства 9500 изделий.

42. Рассчитайте экономию на условно-постоянных расходах при

изменении выручки организации с 10,5 млн руб. до 15,3 млн руб., условно-


19

постоянные расходы составляют 4,4 млн руб.

43. Будет ли достигнута точка безубыточности при продажах 10 т продукции, если цена 1 т – 100 тыс. руб., постоянные затраты – 1 млн руб., переменные затраты – 70 тыс. руб. на 1 т?

44. Используя графический метод анализа безубыточности, покажите,

как повлияет на доходность предприятия увеличение: – цены реализации;

– переменных затрат; – постоянных затрат.

45. Организация имеет постоянные затраты в размере 180 млн руб.,

продукция продается по 260 руб. при удельных переменных затратах 135 руб. Покупка нового оборудования за 400 тыс. руб. увеличит постоянные затраты

до 250 тыс. руб. Цена продаж остается на том же уровне, но увеличение автоматизации производства приведет к снижению удельных переменных

затрат до 125 руб. Как изменится точка безубыточности?

4. Методические указания для выполнения контрольных работ

4.1. Требования к выполнению контрольных работ

Кроме лекций и семинаров к активной форме самостоятельной работы относится и систематическая работа над учебником, учебным пособием или

курсом лекций. Но здесь в полной мере не раскрываются творческие способности и возможности студента. В значительной степени в силу

естественной познавательной необходимости студенту приходится следовать логике учебника-учителя. Кроме этого, идет необходимый процесс накопления

знаний, познания нового, неизвестного, постоянное знакомство с новыми понятиями, определениями, категориями. Здесь большая нагрузка падает на

«моторную» память, на процесс запоминания прочитанного. Другой творческий момент состоит в постоянной постановке себе вопроса – «почему?» в отношении тех или иных явлений, то есть постоянно искать

причинно-следственные связи в изучаемом материале. В процессе исследования тематического материала контрольной работы

студент, прежде всего, углубляется в разнообразную литературу по определенной теме и сразу иными глазами смотрит на учебник, который не

дает и не может раскрыть всей сложности проблем. Творческая работа над контрольной работой имеет несколько этапов. На

первом этапе происходит первоначальное ознакомление с литературой (возможно, с двумя-тремя статьями из научных и научно-популярных

журналов). Это – этап вхождения в тему (проблему), накопления и осмысления знаний. Он завершается составлением плана и структуры контрольной работы

для его написания. Часто это бывает план-черновик, который затем уточняется


20

и конкретизируется. Второй этап носит поисковый характер. Прибегая к новой,

дополнительной литературе, автор контрольной работы ищет ответы на вопросы своего плана. На этом этапе, как и на первом, делаются необходимые выписки, но они носят уже более осознанный характер, сопровождаемый

комментариями, своими суждениями. Это уже заготовка материала для написания контрольной работы.

И, наконец, третий, самый ответственный этап – написание самой контрольной работы по разработанному плану. Написанный текст

подвергается авторской редакции. Здесь автор контрольной работы приобретает очень ценное качество: излагать грамотно, логически связно и

непротиворечиво, своими словами, то есть попытаться формировать свой стиль изложения материала, свою логику мышления. Написанная контрольная

работа должна быть правильно оформлена: к каждой цитате указывается источник по установленным правилам, работа разбивается на параграфы с

соответствующими заголовками, в начале работы дается план, а в конце – библиография, то есть список использованной литературы.

Написание контрольной работы особенно важно для студентов заочной формы обучения, не только потому, что это требование учебного плана, но и в силу необходимой связи с соответствующей кафедрой. Такая связь позволяет

студенту своевременно получить необходимую помощь, а кафедре дает возможность лучше контролировать самостоятельную работу студентов-

заочников. Целью выполнения контрольной работ является приобретение

студентами теоретических знаний по дисциплине, формирование навыков исследовательской деятельности, а также умения грамотно оформить и

представить результаты своего исследования в письменном виде. Контрольные работы, выполняемые студентами, предусмотрены

учебными планами и являются обязательным видом учебной работы. Их выполнение позволяет более глубоко изучить и усвоить дисциплину.

Тематика контрольных работ, предлагаемая данными методическими указаниями, исходит из программы дисциплины.

Тема контрольной работы индивидуальна для каждого студента группы,

согласно ведомости. Если количество студентов группы превышает количество представленных вопросов, то определение темы начинается с

начала списка тем При затруднении в выборе преподаватель может порекомендовать

какую-либо иную тему, учитывая индивидуальные возможности и интересы студента. Студент может сам предложить тему контрольной работы, не

указанную в перечне, но связанную с его интересами в учебной работе или с его практической деятельностью, однако необходимо обязательно обсудить ее

с преподавателем. Контрольные работы студенты должны сдавать на кафедру до начала

сессии (за 2-3 недели) методисту кафедры для регистрации. Сроки сдачи


21

контрольных работ определяются согласно учебного плана. В случае сдачи контрольной работы позже указанного срока, студент может быть не допущен

к сдаче экзамена (зачета) Преподаватель проверяет контрольную работу до экзамена (зачета) и

указывает свои замечания. Защита работы обычно проводится

непосредственно на экзамене (зачете), путем проведения собеседования по теме контрольной работы.

Требования к контрольным работам: 1. Объем работы: 15-18 страниц. Рукописные работы должны быть

выполнены аккуратно, написаны разборчивым почерком. Работа может быть выполнена на листах формата А4 или же в ученической тетради (объемом 18

листов). 2. Структура работы:

титульный лист;

содержание работы;

введение;

главы 1, 2, 3 (основная часть);

заключение;

список литературы. Введение, как правило, пишется на 1-1,5 страницах. В нем необходимо

обосновать выбор темы, ее актуальность, место и роль в курсе, сформулировать цель и задачи работы.

В основной части работы с помощью источников раскрывается содержание темы. Контрольная работа может содержать обзор источников по

теме или анализ, систематизацию документов, мнений, статей. Содержание работы должно быть логически выстроено и раскрывать сущность

исследования. Рекомендуется разделить основную часть на три главы. Заключение пишется на 1-2 страницах. В нем студент обобщает

изложенный в работе материал, формулирует выводы и делает предложения. В конце работы приводится список использованной литературы, в

котором должны быть указаны фамилия и инициалы автора в алфавитном порядке, точное название книги (статьи), наименование издательства, год

издания. Материал работы должен быть изложен логически грамотно и

разборчиво, разделен на вопросы в соответствии с планом. Страницы работы

нумеруются. Цитаты, а также статистические данные должны быть снабжены ссылками на источники, из которых они взяты.

4.2. Темы контрольных работ

1. Сущность и назначение финансов предприятий. Изменение роли финансов в современных условиях.

2. Методические подходы к определению оборотного капитала для поддержания оптимального размера сырья и материалов.


22

3. Организационно-правовые формы предприятий и их финансовая ответственность.

4. Методические подходы к определению размера оборотного капитала для поддержания оптимальной величины запасов готовой продукции.

5. Основы организации финансов предприятий различных форм

собственности и хозяйствования. 6. Особенности финансовой деятельности предприятий-монополистов.

Принципы антимонопольной деятельности. 7. Основные задачи финансового менеджмента на предприятии.

8. Финансовые ресурсы предприятий и их использование. 9. Оценка эффективности использования оборотных средств.

10. Финансовые службы предприятий, их функции и задачи в рыночных условиях.

11. Пути ускорения оборачиваемости оборотных средств. 12. Финансовый рынок и его роль в мобилизации и распределении

финансовых ресурсов. 13. Сущность метода «сложных процентов» и дисконтирования в

финансовых и банковских расчетах. 14. Виды ценных бумаг, выпускаемых предприятием, и их особенности. 15. Основные подходы к анализу финансового состояния предприятия в

условиях рыночной экономики. 16. Сущность финансового планирования на современном этапе.

17. Методика финансового анализа и источники информации для нее. 18. Понятие финансового плана предприятия и его составляющие.

19. Показатели финансовой устойчивости функционирования предприятия.

20. План доходов и расходов как составная часть финансового плана. Принципы его составления.

21. Стоимость основных источников капитала. 22. Средневзвешенная и предельная стоимость капитала.

23. Основные теории стоимости капитала. 24. Определение стоимости предприятия и оценка бизнеса. 25. Дивидендная политика предприятия.

26. Дивидендная политика и регулирование курса акций. 27. Политика предприятия в области управления оборотным капиталом.

28. Комплексное управление оборотными активами и краткосрочными обязательствами.

29. Чистый оборотный капитал и текущие финансовые потребности предприятия.

30. Управление запасами. Финансовые аспекты оптимизации размеров производственных запасов.

31. Управление дебиторской задолженностью. 32. Управление денежными средствами и их эквивалентами.

33. Основные методы анализа и прогнозирования денежных потоков.


23

34. Управление финансовыми активами компании. 35. Методы оценки и пути повышения эффективности использования

оборотных средств. 36. Управление выручкой от реализации и рентабельностью продаж. 37. Инвестиционная политика предприятия.

38. Оценка эффективности и риска инвестиционных проектов. 39. Критерии оценки инвестиционных проектов и их противоречивость .

40. Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска. 41. Формирование и оптимизация бюджета капиталовложений.

42. Методы оценки и принятия финансовых решений в условиях инфляции.

43. Основные методы прогнозирования возможного банкротства предприятия. Международные аспекты финансового менеджмента.

5. Методические указания для самостоятельной работы

Для закрепления теоретических знаний, практических навыков в области

управления активами и пассивами организации, формирования, распределения, использования ее денежных фондов, управления платежеспособностью, ликвидностью, финансовой устойчивостью,

рентабельностью хозяйствующего субъекта, формирования дивидендной политики в процессе изучения студентами дисциплины «Финансовый

менеджмент» в соответствии с учебным планом специальности 080105.65 Финансы и кредит предусмотрено выполнение самостоятельной работы,

включающей изучение литературных источников, в том числе публикаций периодических изданий, нормативных документов органов государственной

власти, местного самоуправления. Цель самостоятельной работы студентов – получить новые знания в

области финансового менеджмента для дальнейшего изучения специальных дисциплин, выполнения курсовых работ, а также в практической деятельности

по избранной специальности. Задачи самостоятельной работы студентов: 1) получить представление о специфических вопросах финансового

менеджмента; 2) изучить особенности финансового менеджмента в различных

условиях деятельности; 3) углубить знания по дисциплине, полученные в ходе изучения

лекционного материала.

5.1. Вопросы для самостоятельного изучения дисциплины 1. Способы использования аналитических показателей.

2. Характеристика финансовых инструментов. 3. Определение неудовлетворительной структуры баланса предприятия .

4. Методы расчета амортизации основных средств.


24

5. Основы антикризисного управления в организации. 6. Финансовый риск и инфляция как критерии принятия финансовых

решений. 7. Сущность, стратегия и приемы риск-менеджмента. 8. Базовые показатели финансового менеджмента.

9. Запас финансовой прочности. 10. Приемы прогнозирования экономических показателей эффективности

деятельности хозяйствующего субъекта. 11. Оценка рыночных условий и выбор модели ценовой политики.

12. Методы управления текущими затратами. 13. Состав документов и расчеты, используемых в финансовом

планировании.

6. Методические указания к подготовке к экзамену, зачету

В период подготовки к экзамену студенты могут получить у экзаменатора индивидуальные и групповые консультации. Им обычно

является преподаватель, проводивший лекционный курс. Экзамен проводится по билетам, в каждом из них поставлены три

вопроса из разных частей (разделов, тем) учебного курса. Основными

документами для проведения экзамена являются: Государственный образовательный стандарт и составленная на его основе Программа учебного

курса. Экзамен проводится в форме свободной беседы, в которой экзаменуемый может выражать и свою точку зрения с соответствующей

аргументацией. Оценкой «отлично» на экзамене оценивается такое знание учебного

курса, когда студент знает не только теоретические вопросы, свободно в них ориентируется, но и обнаруживает умение связывать теорию с практикой.

Кроме того, экзаменуемый умело и обстоятельно отвечает на дополнительные вопросы, обнаруживает высокую культуру речи.

На «хорошо» оценивается ответ, в котором присутствуют все вышеуказанные компоненты, но недостаточно полно. Какие-то проблемы курса не освоены с надлежащей ясностью и четкостью.

Оценку «удовлетворительно» получает студент, показавший недостатки в знании ряда вопросов учебного курса, испытывающий определенные

трудности в ответе на дополнительные вопросы, не умеющий достаточно четко связать теорию с практикой, но усвоивший основные темы, положения

учебного курса. Ответ студента ниже уровня этих требований, показывающий наличие

серьезных недоработок в его знаниях, плохое владение категориальным аппаратом, непонимание практического смысла теоретических вопросов,

затруднение в понимании наиболее существенных экономических понятий в сфере финансового менеджмента, на экзамене оценивается

«неудовлетворительно». При этом экзаменатор должен объяснить студенту его


25

недоработки, дать советы, как готовиться к пересдаче, чтобы успешно сдать повторный экзамен.

Подготовка к экзамену – это завершающий, наиболее активный этап самостоятельной работы студента над учебным курсом.

Эти требования имеют существенное значение для студентов всех форм

обучения, но особую важность они приобретают для студентов заочной формы обучения, не имеющих возможности получения полного лекционного курса.

6.1. Вопросы для подготовки к зачету

1. Сущность, цели и задачи финансового менеджмента. 2. Объекты изучения финансового менеджмента.

3. Взаимосвязь финансового, производственного, инвестиционного менеджмента.

4. Основные концепции финансового менеджмента. 5. Финансовые инструменты. Понятие, классификация.

6. Хеджирование. Производные финансовые инструменты. 7. Бухгалтерская отчетность, как информационная основа финансового

менеджмента. 8. Предпринимательский риск, понятие, сущность. 9. Леверидж. Его понятие, виды.

10. Метод расчета критического объема продаж. 11. Оценка производственного и финансового левериджа.

12. Временная стоимость денег. Наращение и дисконтирование. 13. Процентные ставки и методы их начисления.

14. Управление денежными потоками. Виды денежных потоков. 15. Виды денежных потоков. Оценка денежных потоков с неравными

поступлениями. 16. Виды денежных потоков. Оценка аннуитетов.

17. Структура источников финансирования. 18. Долгосрочные пассивы. Основные методы увеличения капитала.

19. Традиционные методы средне- и краткосрочного финансирования. 20. Управление собственным капиталом. 21. Политика привлечения заемных средств.

22. Методы экономической диагностики эффективности управления финансами.

23. Структура и цена капитала. 24. Виды стоимости капитала.

25. Текущая стоимость капитала, понятие, сущность. 26. Методы оценки финансовых активов, доходности и риска.

27. Управление оборотным капиталом. 28. Модели формирования собственных оборотных средств.

29. Управление основным капиталом. 30. Методы управления денежным оборотом.

31. Дивидендная политика. Выбор дивидендной политики.


26

32. Дивидендные выплаты. Виды дивидендных выплат. 33. Финансовое планирование и прогнозирование. Виды планов.

34. Финансовые показатели. Методы прогнозирования основных финансовых показателей.

35. Специфические аспекты и особенности финансового менеджмента в

субъектах хозяйствования разных форм собственности и организационно-правовых форм.

36. Финансовый менеджмент в транснациональных корпорациях и других акционерных компаниях.

6.2. Вопросы для подготовки к экзамену

1. Сущность финансового менеджмента. 2. Цель и задачи финансового менеджмента.

3. Финансовый менеджмент как система управления. 4. Финансовый менеджер, его профессиональные обязанности.

5. Финансовый механизм и его основные элементы. 6. Основные направления финансового менеджмента на предприятии.

7. Государственное регулирование финансов организаций. 8. Базовые показатели финансового менеджмента. 9. Базовые концепции финансового менеджмента.

10. Информационное обеспечение финансового менеджмента. 11. Внешние и внутренние пользователи информации о деятельности

предприятия. 12. Критерии полезности информации.

13. Баланс предприятия, его активы и пассивы. 14. Основные принципы и логика анализа финансовой деятельности.

15. Способы использования аналитических показателей. 16. Характеристика финансовых инструментов.

17. Классификация видов рисков, используемых в финансовом менеджменте.

18. Понятие предпринимательского риска. 19. Объективные и субъективные причины возникновения банкротства. 20. Основы антикризисного управления в организации.

21. Управление денежными потоками и методы их оценки. 22. Теории структуры капитала.

23. Цена капитала. 24. Понятие средневзвешенной и предельной цены капитала.

25. Текущая стоимость капитала. 26. Управление собственным капиталом.

27. Управление заемным капиталом. 28. Факторы устойчивого роста.

29. Понятие производственного и финансового левериджа. 30. Сущность дивидендной политики предприятия.

31. Финансовый план предприятия.


27

32. Состав документов и расчеты, используемых в финансовом планировании.

33. Традиционные и новые методы финансирования. 34. Управление источниками финансирования деятельности компании. 35. Структура источников финансирования деятельности компании.

36. Основные способы увеличения капитала. 37. Методы оценки финансовых активов.

38. Базовая модель оценки финансовых активов. 39. Риск и доходность финансовых активов.

40. Принципы формирования портфеля инвестиций. 41. Виды инвестиционных проектов.

42. Этапы разработки политики управления оборотным капиталом. 43. Структура оборотных средств предприятия.

44. Методы расчета амортизации основных средств. 45. Управление производственными запасами.

46. Управление дебиторской задолженностью. 47. Управление денежными средствами и их эквивалентами.

48. Понятие стратегического, долгосрочного и финансового планирования.

49. Стратегия и тактика предприятия.

50. Международные аспекты финансового менеджмента.

7. Аттестационно-педагогические измерительные материалы для итогового контроля знаний (контрольные тесты по дисциплине)

ТЕСТ «Концептуальные основы финансового менеджмента»

1. К основным принципам финансового менеджмента не относится:

1) высокий динамизм управления 2) оптимизация денежного оборота

3) ориентированность на стратегические цели развития предприятия 2. Одной из основных задач финансового менеджмента является:

1) интегрированность с общей системой управления предприятия 2) вариативность подходов к разработке отдельных управленческих

решений 3) обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в

процессе его развития

3. Закончите выражение: «К основным группам функций финансового менеджмента относятся ...»

1) финансовый менеджмент, как управляющая система; 2) финансовый менеджмент, как специализированная область

управления предприятием.


28

4. Постоянный мониторинг финансового состояния предприятия с целью своевременного диагностирования симптомов финансового кризиса относится

к функции: 1) антикризисного финансового управления 2) управления капиталом

3) управления финансовыми рисками

5. К финансовым рычагам относится: 1) методы диверсификации

2) синергизм 3) депозитные инструменты

6. Система внешней поддержки финансовой деятельности предприятия

включает: 1) государственное нормативно-правовое регулирование финансовой

деятельности предприятия 2) кредитование предприятия

3) рыночный механизм регулирования финансовой деятельности предприятия

7. К показателям макроэкономического развития относится: 1) ставка налогообложения прибыли по основной деятельности

2) официальный курс валют, которыми оперируют предприятия в процессе внешнеэкономической деятельности

3) ни один из указанных

8. К показателям отраслевого развития относится: 1) сумма собственного капитала предприятия

2) индекс инфляции 3) 1 и 2

9. К показателям, характеризующим конъюнктуру отдельных сегментов

кредитного рынка, не относится:

1) кредитная ставка отдельных коммерческих банков, дифференцированная по срокам предоставления кредитов

2) лизинговая ставка по видам лизингуемых активов 3) котируемые цены предложений и спроса основных видов

фондовых инструментов

10. В составе актива баланса отражаются показатели раздела: 1) обеспечение предстоящих затрат и платежей

2) доходы будущих периодов 3) затраты будущих периодов


29

11. Раздел «Собственный капитал» отражен в: 1) активе баланса

2) пассиве баланса 3) отражен как в активе, так и в пассиве баланса

12. Закончите утверждение: «Финансовый анализ – это ...» Процесс исследования финансового состояния и основных резервов

финансовой деятельности предприятия с целью выявления резервов повышения его рыночной стоимости и обеспечения эффективного

развития

13. Горизонтальный финансовый анализ базируется на: 1) изучении динамики отдельных финансовых показателей во

времени 2) расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой

деятельности предприятия 3) структурном изложении отдельных показателей финансовой

отчетности 14. Структурный анализ капитала выполняется в процессе:

1) горизонтального финансового анализа 2) вертикального финансового анализа

3) сравнительного финансового анализа

15. К коэффициентам оценки финансовой устойчивости предприятия относится:

1) коэффициент автономии 2) коэффициент абсолютной платежеспособности

3) период оборачиваемости активов

16. Коэффициент финансирования:

1) КФ = СК ЗК

2) КФ = СК / ЗК 3) КФ = ЗК / СК

17. В какой степенеи задолженность по текущим финансовым

обязательствам может быть удовлетворена за счет оборотных активов предприятия показывает коэффициент:

1) абсолютной платежеспособности 2) промежуточной платежеспособности

3) текущей платежеспособности


30

ТЕСТ «Управление капиталом»

1. В процессе выбора политики финансирования оборотных активов предприятия используется их классификация:

1) по периоду функционирования

2) по форме функционирования 3) по степени ликвидности

2. Какие 3 типа политик финансирования активов могут быть

выработаны: 1) умеренный, компромиссный, агрессивный

2) жесткий, консервативный, мягкий 3) консервативный, умеренный, агрессивный

3. Что отражает тот или иной тип политики:

1) коэффициент чистых постоянных активов 2) коэффициент чистых оборотных активов

3) коэффициент достаточности финансирования оборотных активов 4. Какой тип политики финансирования оборотных активов

предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов и примерно

половина оборотной их части: 1) Консервативный

2) умеренный 3) агрессивный

5. Какой тип политики финансирования оборотных активов

предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала должна финансироваться постоянная часть оборотных активов:

1) консервативный 2) умеренный 3) агрессивный

6. Какой тип политики финансирования оборотных активов

предполагает, что за счет собственного и долгосрочного заемного капитала финансируется лишь небольшая доля постоянной их части (не более

половины) 1) консервативный

2) умеренный 3) агрессивный

7. В каком случае коэффициент чистых оборотных активов будет

минимальным:


31

1) в случае осуществления предприятием консервативной политики 2) в случае осуществления предприятием агрессивной политики

3) в случае осуществления предприятием умеренной политики 8. В каком случае коэффициент чистых оборотных активов будет

стремиться к 1: 1) в случае осуществления предприятием консервативной политики

2) в случае осуществления предприятием агрессивной политики 3) в случае осуществления предприятием умеренной политики

9. К снижению какого показателя приводит осуществление

консервативного типа политики финансирования оборотных активов: 1) уровень финансовой устойчивости предприятия

2) уровень рентабельности собственного капитала 3) уровень текущей платежеспособности предприятия

10. Соотношение каких показателей отражает политика финансирования

оборотных активов: 1) уровень доходности и риск финансовой деятельности 2) уровень доходности и дивидендных выплат

3) уровень контроля за денежными активами предприятия и риск финансовой деятельности

11. Стоимость функционирующего собственного капитала в отчетном

периоде определяется по формуле: 1) СКфо = (ЧПс * 100)

2) СКфо = (ЧПс * 100) / ПВт 3) СКфо = СКфп * ПВт

12. Стоимость функционирующего собственного капитала в плановом

периоде определяется по формуле: 1) СКфп = (ЧПс * 100) 2) СКфп = (ЧПс * 100) / ПВт

3) СКфп = СКфо * ПВт

13. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия основывается на ________:

1) поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей 2) оценке стоимости функционирующего собственного капитала

предприятия в отчетном периоде 3) оценке суммы собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии

акций

14. Средневзвешенная стоимость капитала является главным


32

критериальным показателем оценки __________: 1) эффективности формирования капитала

2) эффективности использования капитала 3) рентабельности капитала

15. Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акций определяется с учетом:

1) количества дополнительно эмитируемых простых акций 2) фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее

предопределено 3) планируемого темпа выплат дивидендов

ТЕСТ «Управление СК»

1. Основной целью дивидендной политики является:

1) Оптимизация соотношения потребляемой и капитализируемой прибыли

2) Оптимизация соотношения постоянных и переменных затрат 3) Оптимизация потребления прибыли организацией

2. Определите тип дивидендной политики: «Предполагает выплату неизменной суммы дивидендов на протяжении длительного периода времени;

слабая связь с финансовыми результатами» Политика стабильного размера дивидендных выплат (консервативный

подход)

3. Перечислите варианты типов дивидендной политики в зависимости от подходов к ее формированию

1) Агрессивный 2) Умеренный

3) Консервативный 4. При каких типах дивидендной политики высокая рыночная цена акции

1) Остаточная политика дивидендных выплат 2) Политика постоянного возрастания размера дивидендов

3) Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды

5. Формы выплаты дивидендов бывают:

1) выплаты дивидендов наличными 2) выплаты дивидендов в товарной форме

6. Какая из форм выплаты дивидендов представляет акционерам право

индивидуального выбора:


33

1) Автоматическое реинвестирование 2) Выплата дивидендов акционерам

3) Выкуп акций компанией 7. Оптимизация соотношения внешних и внутренних источников

формирования СФР (собственных финансовых ресурсов) заключается в: 1) Обеспечение минимального объема использования СФР Б.

Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения СФР 2) Обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения СФР

3) Обеспечение максимального уровня привлечения СФР из внешних источников

8. Дополните предложение: Основной задачей управления ... является

обеспечение необходимого уровня ... развития хозяйственной деятельности предприятия в предстоящем периоде.

СФР самофинансирования

9. Какие из перечисленных источников формирования собственных

финансовых ресурсов предприятия относятся к внешним:

1) Прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия 2) Получение дополнительного акционерного/паевого капитала

3) Амортизационные отчисления от использованных неосновных средств и нематериальных активов

10. Назовите этап управления собственными финансовыми ресурсами

предприятия, после которого идет этап «Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников»

1) Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внутренних источников

2) Выбор источников привлечения собственных финансовых ресурсов 3) Определение оптимального соотношения между СФР,

сформированными из внешних и из внутренних источников

11. Выберите критерий оптимизации внутренних и внешних источников

формирования собственных финансовых ресурсов предприятия 1) Обеспечение необходимого объема привлечения СФР (собственных

финансовых ресурсов) из внешних источников 2) Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет

внутренних источников 3) Обеспечение сохранения управления предприятием его учредителями

12. Продолжите фразу: Операционный леверидж – это…

это эффект, достигаемый за счет того, что изменение выручки от


34

реализации приводит к более сильному изменению прибыли.

13. Дополните предложение: Сумма предела безопасности – это размер возможного снижения ... продукции в стоимостном выражении при неблагоприятной конъюнктуре рынка, который позволяет ему осуществлять

прибыльную ... деятельность. объема реализации

операционную

14. Маржинальный доход (МД) – это: 1) Выручка - переменные затраты

2) Прибыль + постоянные затраты 3) А и Б

8. Основная и дополнительная литература и др. источники

Основная литература

№ Краткое библиографическое описание

1 Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник /

Л.Е. Басовский. – М.: ИНФРА-М, 2007. – 240 с.

2 Карасева И.М. Финансовый менеджмент: Учебное пособие / И.М. Карасева; под ред. Ю.П. Анискина. – 2-е изд., стер. – М.:

Омега-Л, 2007; 2008. – 335 с.

3 Финансовый менеджмент: Теория и практика: / Финансовая академия при Правительстве РФ; Академия менеджмента и рынка;

Институт финансового менеджмента; под ред. Е.С. Стояновой. – 5-е изд., перераб. и доп. – М.: Перспектива, 2000. – 656 с.

4 Финансовый менеджмент. Теория и практика: Учебник / Под ред.

Стояновой Е.С. – 6-е изд. – М.: Перспектива, 2007. – 656 с.

Дополнительная литература

№ Краткое библиографическое описание

1 Финансовый менеджмент: Учебное пособие для вузов / А.Н. Гаврилова,

Е.Ф. Сысоева, А.И. Барабанов и др. – 4-е изд., испр. и доп. – М.: КНОРУС, 2007. – 432 с.

2 Данилин В.И. Финансовый менеджмент: задачи, тесты, ситуации:

Учебное пособие / В.И. Данилин. – М.: ТК «Велби»; Проспект, 2007. – 360 с.

3 Карасева И.М. Финансовый менеджмент: Учебное пособие /

И.М. Карасева; под ред. Ю.П. Анискина. – М.: Омега-Л, 2006. – 335 с.

4 Леонтьев В.Е. Финансовый менеджмент: Учебное пособие /

В.Е. Леонтьев. – СПб.: ИВЭСЭП, Знание, 2004. – 520 с.


35

5 Пещанская И.В. Финансовый менеджмент: краткосрочная финансовая

политика: Учебное пособие для вузов / И.В. Пещанская. – М.: Экзамен, 2006. – 256 с.

6 Ромашова И.Б. Финансовый менеджмент. Основные темы. Деловые

игры: Учебное пособие / И.Б. Ромашова. – 2-е изд., стер. – М.: КНОРУС, 2007. – 336 с.

Периодические издания № Наименование издания Краткая характеристика

1 Проблемы теории и практики управления

Международный журнал выходит периодичностью 1 раз в месяц. В статьях

освещается мировой опыт и современные тенденции в области управления, экономики,

маркетинга. Тематика журнала: экономическая политика, системы

хозяйствования, рынок и предпринимательство, стратегическое и

оперативное управление, менеджмент и маркетинг, социальное партнерство, секреты

успеха фирм-лидеров

2 Финансовая газета Международный еженедельник. Одно из ведущих и наиболее авторитетных

профессиональных изданий для специалистов в области бухгалтерского

учета, аудита, налогообложения и финансов. Является официальным изданием

Министерства финансов РФ. Нормативные документы министерства, не требующие регистрации в Министерстве юстиции РФ,

вступают в силу после их опубликования в «Финансовой газете». Газета служит

официальным публикатором актов Федеральной службы страхового надзора РФ

и Федерального казначейства РФ

3 Финансовая газета. Региональный выпуск

Еженедельное издание, освещающее новости финансовых рынков, вопросы, связанные с

отраслевыми особенностями ведения бухгалтерского учета и налогообложения и

ролью информационных технологий для автоматизации финансово-хозяйственной

деятельности предприятий

4 Финансы и кредит Журнал выходит 3 раза в месяц. В статьях ведущих специалистов в области финансово-


36

кредитных отношений, бухучета и аудита

банков рассматриваются современные проблемы методологии и практики

финансов, денежного обращения и кредита, банковского дела, рынка ценных бумаг,

налогообложения. В журнале публикуются рейтинги банков,

обзоры динамики и стратегии развития российских банков, исторические обзоры о развитии банковского дела

5 Экономика и жизнь Журнал выходит периодичностью 1 раз в месяц. В статьях рассматриваются вопросы

экономического характера

Иные библиотечно-информационные ресурсы и средства обеспечения

образовательного процесса, в том числе электронно-библиотечные системы и электронно-образовательные ресурсы (электронные издания и

информационные базы данных) № Наименование ресурса Краткая характеристика

1 http://www.cfin.ru Это Интернет-проект, направленный на сбор и

предоставление справочной, методической и аналитической информации, относящейся к

управлению компаниями, инвестициям, финансам и оценке. Сайт ориентирован на широкий круг

специалистов в области реальных инвестиций,

сотрудников консалтинговых фирм, экономических и плановых отделов предприятий, а также

непосредственно на их руководителей,

преподавателей высших учебных заведений.

Имеются аналитические статьи специалистов ведущих консалтинговых компаний и корпораций,

фрагменты и полные тексты книг, избранные

публикации ведущих журналов, курсы лекций, бизнес-планы реальных предприятий, руководства,

ссылки на другие источники информации в Интернете. На страницах издания размещен ряд

авторских материалов с обзорами существующих методик, практик применения тех или иных

подходов, а также комментариями и дополнениями

к общеизвестным бизнес-технологиям 2 http://www.dis.ru/fm/ Журнал «Финансовый менеджмент»

Издательская группа «Дело и сервис»

специализируется на выпуске деловой литературы. Публикуется как книги российских


http://www.cfin.ru/

http://www.dis.ru/fm/

37

авторов, так и отобранные переводные издания.

Ежегодно выходит более 100 оригинальных новинок. Основное направление издательства –

литература бухгалтерской и финансово-экономической направленности

3 http://ecsocman.edu.ru Федеральный образовательный портал

«Экономика, социология, менеджмент» Новости, организации, персоналии, книги, статьи,

глоссарий, учебные программы, диссертации, компьютерные программы, Интернет-программы,

Интернет-конференции, гранты, стипендии, конкурсы, конференции, семинары в области

экономики, социологии, менеджмента

4 http://www.eup.ru Электронная библиотека-каталог (монографии, диссертации, конспекты лекций, учебники).

Тематика: финансы и кредит, налогообложение, экономика и т.д.

5 http://www.fd.ru Журнал «Финансовый директор»

Профессиональное практическое издание для финансовых директоров. Основные рубрики:

Финансы: стратегия и тактика; Налоговое планирование; Опыт компании; Правовое поле; Руководство к действию; Ноу-хау; Интервью

(Общение без купюр с финансовыми директорами российских компаний)

6 http://www.iqlib.ru Интернет-библиотека образовательных изданий, в которой собраны электронные учебники, справочные и учебные пособия. Удобный поиск

по ключевым словам, отдельным темам и отраслям знания

7 Консультант + Справочно-правовая система. Содержит законодательную базу, нормативно-правовое обеспечение, статьи


http://www.ecsocman.edu.ru/

http://www.ecsocman.edu.ru/news/

http://www.ecsocman.edu.ru/centers/

http://www.ecsocman.edu.ru/persons/

http://www.ecsocman.edu.ru/books/

http://www.ecsocman.edu.ru/articles/

http://www.ecsocman.edu.ru/gloss/

http://www.ecsocman.edu.ru/uprog/

http://www.ecsocman.edu.ru/diss/

http://www.ecsocman.edu.ru/comp/

http://www.ecsocman.edu.ru/iprog/

http://www.ecsocman.edu.ru/iconf/

http://www.ecsocman.edu.ru/news/grant/

http://www.ecsocman.edu.ru/news/grant/

http://www.ecsocman.edu.ru/news/conference/

38

9. Краткий курс лекций

Тема 1. Сущность, содержание, цели и задачи финансового менеджмента

1. Сущность финансового менеджмента.

2. Цель, задачи и функции финансового менеджмента. 3. Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и

объекты управления. 4. Принципы эффективного управления финансовой деятельностью.

5. Взаимосвязь финансового, производственного, инвестиционного менеджмента.

6. Финансовый механизм и его основные элементы. 7. Принятие финансовых решений и обеспечение условий их реализации.

Финансовый менеджмент, или управление финансами предприятия,

означает управление денежными средствами, финансовыми ресурсами в процессе их формирования, распределения и использования с целью

получения оптимального конечного результата. Финансовый менеджмент как наука управления финансами

направлена на достижение стратегических и тактических целей

хозяйствующего субъекта. Целью финансового менеджмента является выработка определенных

решений для достижения оптимальных конечных результатов и нахождения оптимального соотношения между краткосрочными и долгосрочными целями

развития предприятия и принимаемыми решениями в текущем и перспективном финансовом управлении.

Главной целью финансового менеджмента является обеспечение роста благосостояния собственников предприятия в текущем и перспективном

периоде. Задачи финансового менеджмента.

- текущие; - стратегические. Текущие цели (задачи) – обеспечение сбалансированности поступления

денежных средств (платежеспособности и ликвидности предприятия), обеспечение достаточного уровня рентабельности и продаж за счет гибкой

ценовой политики и снижения издержек. К текущим задачам также относится избежание банкротства и крупных

финансовых неудач. Все задачи тесно связаны между собой, и решаются в рамках

финансовой политики предприятия. Финансовая политика состоит из следующих элементов (частей):

1. учетная политика; 2. кредитная политика – политика во взаимоотношениях с банками, либо

по отношению к кредитам вообще;


39

3. политика в отношении управления издержками (метод регулирования издержек, классификация издержек, доля постоянных издержек в

себестоимости); 4. налоговая политика и налоговое планирование, (необходимо

минимизировать налоговые платежи, но не в ущерб другим направлениям,

производствам); 5. дивидендная политика;

6. политика управления денежными средствами (в том числе оборотными активами);

7. инвестиционная политика (наиболее эффективна с финансовой точки зрения).

Финансовые стратегические задачи – максимизация прибыли предприятия, обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия,

обеспечение финансовой устойчивости в долгосрочном периоде. Основные задачи финансового менеджмента:

1) Обеспечение формирования достаточного объема финансовых ресурсов в соответствии с потребностями предприятия и его стратегией

развития. 2) Обеспечение эффективного использования финансовых ресурсов в

разрезе основных направлений деятельности предприятия.

3) Оптимизация денежного оборота и расчетной политики предприятия. 4) Максимизация прибыли при допустимом уровне финансового риска и

благоприятной политике налогообложения. 5) Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в

процессе его развития, то есть обеспечение финансовой устойчивости и платежеспособности.

Функции финансового менеджмента Финансы каждого предприятия охватывают денежные отношения:

- с другими организациями (оплата поставок сырья, товаров, других материальных ценностей, реализация продукции, при получении финансовых

и коммерческих кредитов, при вложении капитала и т.д.);

- с учредителями (при распределении прибыли);

- с трудовым коллективом (при оплате труда, при распределении

доходов и прибыли, при уплате дивидендов по акциям, процентов по облигациям и т.д.);

- с государственными органами управления (при уплате налогов и т.д.). В этой связи можно выделить следующие основные функции

финансового менеджмента:

- формирование денежных средств (доходы);

- использование этих средств (расходы);

- контроль за их формированием и использованием. Финансовый менеджмент как система управления состоит из двух

подсистем:


40

- управляемая подсистема (объект управления) - управляющая подсистема (субъект управления)

Схематично данную иерархию можно представить следующим образом (рис. 1).

Рис. 1. Иерархическая структура финансового менеджмента

Объектом управления является совокупность условий осуществления денежного оборота и движения денежных потоков, кругооборота стоимости,

движения финансовых ресурсов и финансовых отношений, возникающих во внутренней и внешней среде предприятия. Поэтому в объект управления

включаются следующие элементы: 1) Денежный оборот;

2) Финансовые ресурсы; 3) Кругооборот капитала; 4) Финансовые отношения.

Субъект управления – совокупность финансовых инструментов, методов, технических средств, а также специалистов, организованных в

определенную финансовую структуру, которые осуществляют целенаправленное функционирование объекта управления.

Эффективное управление финансами обеспечивается реализацией ряда принципов, основными из которых являются:

1. Интегрированность с общей системой управления. 2. Комплексный характер формирования управленческих решений.

3. Высокий динамизм управления. 4 Многовариантность подходов к разработке отдельных управленческих

решений. 5. Ориентированность на стратегические цели развития.


41

Взаимосвязь финансового, производственного, инвестиционного менеджмента проявляется в трех направлениях деятельности

1) Инвестиционная политика. Определяется, куда следует вкладывать финансовые ресурсы с наибольшей отдачей для того, чтобы обеспечить развитие, процветание компании, и достижение ее основной финансовой цели.

Инвестиционная политика включает в себя не только управление финансовыми активами, но и управление основными средствами и

оборотными активами, а также оценку инвестиционных проектов, то есть расчет эффективности вложения средств в тот или иной проект.

Инвестиционная политика разрабатывается на основе оценки производственных и финансовых возможностей и направлений деятельности фирмы.

2) Управление источниками средств. Предполагает поиск ответов на вопросы: откуда брать средства и какова оптимальная структура источников

финансирования (соотношение собственных и заемных источников). Предполагает поиск и мобилизацию источников средств, для обеспечения

деятельности компании, а также ведение финансовых расчетов со всеми контрагентами, имеющими интерес к данному объекту (государством,

владельцами, инвесторами, кредиторами и др.). 3) Дивидендная политика. Определяет, как грамотно распорядиться

полученными доходами, какую часть прибыли направить на расширение бизнеса, а какую распределить в качестве дивидендов между держателями

акций компании. Все три направления деятельности тесно связаны между собой,

поскольку никакие решения по инвестированию, а также по структуре источников финансирования не могут быть приняты без учета особенностей дивидендной политики, и наоборот.

Финансовый механизм предприятий – это система управления финансами предприятия, предназначенная для организации взаимодействия

финансовых отношений и фондов денежных средств с целью эффективного их воздействия на конечные результаты производства, устанавливаемые

государством в соответствии с требованиями экономических законов. Это система действия финансовых рычагов, выражающаяся в организации,

планировании, стимулировании и использовании финансовых ресурсов. Структура финансового механизма включает 5 элементов:

- финансовый метод – это способ воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс (налогообложение, страхование, инвестирование,

планирование, прогнозирование и т.д.); - финансовый рычаг – это прием действий финансового метода

(прибыль, доход, амортизация, арендная плата, курсы валют, процентная

ставка, стоимость ценных бумаг и т.д.); - правовое обеспечение (законы, указы, постановления, приказы

министерств и другие документы органов управления); - нормативное обеспечение (инструкции, нормативы, методические

указания и другие документы, выпускаемые Министерством финансов РФ,


42

Министерством по налогам и сборам, Государственным таможенным комитетом РФ и т. д.);

- информационное обеспечение (база данных, содержащая правовую и нормативную информацию, рейтинговые агентства, составляющие и публикующие рейтинги предприятий, банков, организаций).

Контроль исполнения финансовых решений и анализ полученных результатов обеспечивают эффективное распределение средств между

различными направлениями деятельности предприятия. Для того чтобы быть эффективным, то есть достигать поставленных

целей, управленческое решение должно удовлетворять ряду требований: - быть реальным, то есть исходить из достижимых целей, реально

располагаемых ресурсов и времени (поэтому решение должно содержать цели, декомпозицию (расчленение) цели на задачи, оценку располагаемых и

потребных ресурсов, сценарий достижения целей в результате решения задач и другие элементы соответствующей направленности);

- содержать механизм реализации, то есть содержание решения должно включать разделы, охватывающие организацию, стимуляцию, контроль при

реализации решений; - быть устойчивым по эффективности к возможным ошибкам в

определении исходных данных;

- готовиться, приниматься и выполняться в реальном масштабе времени тех процессов, которыми управляют с учетом возможных скоростей развития

нештатных, аварийных ситуаций (иногда это важнейшее требование пытаются игнорировать. Рассматривается только управление в штатных ситуациях);

- быть реализуемыми, то есть не содержать положений, которые сорвут исполнение в результате порождаемых им конфликтов (Например,

несоответствие функций подразделений применяемым технологиям порождает в организационно-производственной системе (ОПС0 линейно-

функциональный конфликт); - быть гибким, то есть изменять цель и(или) алгоритм достижения цели

при изменении внешних или внутренних условий, содержать описание состояний объекта управления, внешней среды, при которых выполнение решения должно быть приостановлено и начата разработка нового решения;

- предусматривать возможность верификации и контроля исполнения.

Тема 2. Понятийный аппарат и научный инструментарий финансового менеджмента

1. Концептуальные основы финансового менеджмента 2. Логика построения концептуальных основ финансового

менеджмента. 3. Базовые концепции финансового менеджмента

4. Финансовые инструменты 5. Структура финансового рынка


43

Концептуальные основы любой науки в наиболее концентрированном виде могут быть выражены путем формулирования и идентификации ее

предмета и метода. Предметом финансового менеджмента, то есть того, что изучается в рамках данной науки, являются финансовые отношения, финансовые ресурсы и их потоки. Содержание и основная целевая установка

финансового менеджмента – максимизация богатства владельцев фирмы с помощью рациональной финансовой политики. Достижение этого метода

осуществляется с помощью присущего данной науке метода. В широком смысле слова метод финансового менеджмента как науки представляет собой

систему теоретико-познавательных категорий, базовых (фундаментальных) концепций, научного инструментария (аппарата) и регулятивных принципов

управления финансовой деятельностью субъектов хозяйствования, то есть следующую четырехэлементную модель:

M= {SC. ВС, SI, RP}, Где SC – система категорий;

BC – система базовых концепций; SI – научный инструментарий;

RP – система регулятивных принципов. Категории финансового менеджмента – это наиболее общие, ключевые

понятия данной науки. В их числе: фактор, модель, ставка, процент, дисконт,

финансовый инструмент, денежный поток, риск, леверидж и др. Базовые концепции определяют логику организации финансового менеджмента и

использования его прикладных методов и приемов на практике. Научный инструментарий (аппарат) финансового менеджмента – это совокупность

общенаучных и конкретных научных способов управления финансовой деятельностью хозяйствующих субъектов.

В условиях рыночной экономики финансовый менеджер становится одной из ключевых фигур в компании. Он ответственен:

- за постановку проблем финансового характера,

- анализ целесообразности выбора того или иного способа их решения,

- иногда за принятие окончательного решения по выбору наиболее

приемлемого варианта действий. В наиболее общем виде деятельность финансового менеджера может быть

определена и структурирована следующим образом:

- общий финансовый анализ и планирование;

- обеспечение компании финансовыми ресурсами (управление

источниками средств);

- распределение финансовых ресурсов (инвестиционная политика и

управление активами). Логика выделения таких областей деятельности финансового менеджера

тесно связана со структурой баланса как основной отчетной формой, отражающей имущественное и финансовое состояние компании.

Финансовый менеджмент базируется на ряде взаимосвязанных фундаментальных концепций.


44

1. Концепция денежного потока – это проведение следующих мероприятий:

идентификация денежного потока, его продолжительность и вид;

оценка факторов, определяющих величину его элементов;

выбор коэффициента дисконтирования; оценка риска, связанного с

данным потоком. 2. Смысл концепции временной ценности – денежная единица,

доступная сегодня, не равноценна денежной единице, доступной через какое-то время. Это связано с действием трех факторов: инфляции, риска

неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемости. 3. Концепция компромисса между риском и доходностью – получение

любого дохода в бизнесе всегда сопряжено с риском. Связь между этими двумя взаимосвязанными характеристиками прямо пропорциональная: то есть чем

выше требуемая или ожидаемая доходность, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности.

4. Концепция стоимости капитала – обслуживание того или иного источника финансирования обходится компании не одинаково, поскольку

каждый источник имеет свою стоимость. 5. Концепция эффективности капитала – в условиях рыночной

экономики большинство компаний в той или иной степени связано с рынком

капитала. Крупные компании выступают на нем в роли кредиторов и инвесторов, а участие мелких фирм чаще всего ограничивается решением краткосрочных

задач инвестиционного характера. 6. Концепция асимметричной информации – отдельные категории лиц

могут владеть информацией не доступной всем участникам рынка в равной мере. Если такое положение имеет место, говорят о наличии асимметричной

информации. Носителями конфиденциальной информации чаще всего выступают менеджеры и отдельные владельцы компаний. Эта информация

может использоваться ими различными способами. 7. Концепция агентских отношений. Поскольку большинству фирм в

той или иной степени присущ разрыв между функцией владения и функцией управления и контроля, то интересы владельцев компании и ее управленческого персонала могут не совпадать. И чтобы в определенной

степени нейтрализовать возможные противоречия между целевыми установками конфликтующих групп, владельцы компании вынуждены нести

агентские издержки. 8. Концепция альтернативных затрат – любое вложение всегда имеет

альтернативу. Финансовые инструменты предприятия группируются в систему,

состоящую из контрактных обязательств, которые обеспечивают реализацию управленческих решений предприятия, отражающие взаимоотношения с

другими экономическими субъектами: - платежные инструменты, которые включаются в себя платежные

поручения, чеки и т.п.;


45

- кредитные инструменты, которые включаются в себя векселя, кредитные соглашения и т.п.;

- депозитные инструменты, включающие в себя депозитные соглашения, сертификаты и т.п.;

- инвестиционные инструменты, включающие в себя сертификаты, акции,

облигации и т.п.; - страховые инструменты, включающие в себя страховой полис, страховое

соглашение и т.п. Финансовые инструменты позволяют достигать определенные цели

предприятия, способствуя развитию финансовой деятельности. Финансовый рынок – это сфера проявления экономических отношений

между продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей (то есть инструментов образования финансовых

ресурсов), между их стоимостью и потребительной стоимости. Структура финансового рынка выглядит следующим образом:

1) Фондовый рынок

рынок государственных ценных бумаг

рынок корпоративных бумаг

рынок производственных ценных бумаг 2) Денежные средства в обращении

наличные деньги

денежные ценные бумаги (чеки, аккредитивы, банковские векселя)

денежные средства обращения в других формах (пластиковые карты, электронные деньги и т.д.)

3) Рынок ссудного капитала 4) Валютный рынок

5) Рынок вкладов и депозитов (включая средства на счетах до востребования)

Тема 3. Системы обеспечения финансового менеджмента

1. Информационное обеспечение финансового менеджмента. 2. Критерии полезности информации.

3. Бухгалтерская отчетность как средство коммуникации. 4. Принципы регулирования бухгалтерской отчетности в России. 5. Пользователи информации о деятельности предприятия.

6. Баланс предприятия, его активы и пассивы. Краткосрочные и долгосрочные обязательства. Собственный капитал.

7. Отчет о прибылях и убытках. 8. Отчет о движении денежных средств.

Информационная система финансового менеджмента представляет

собой функциональный комплекс, обеспечивающий процесс непрерывного целенаправленного подбора соответствующих информативных показателей,


46

необходимых для осуществления анализа, планирования и подготовки эффективных оперативных управленческих решений по всем аспектам

финансовой деятельности предприятия. Укрупненно, все необходимые виды информации можно

сгруппировать следующим образом:

1. Бухгалтерская отчетность предприятия. 2. Сведения о деятельности предприятия (торговой, производственной)

нефинансового характера. 3. Данные финансовой отчетности предприятий—конкурентов,

партнеров и прочих предприятий, с которыми возможно сравнение показателей исследуемого объекта.

4. Информация с рынка корпоративных ценных бумаг. 5. Макроэкономическая информация.

6. Правовая информация. Согласно Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО)

финансовая информация должна соответствовать базовому критерию качества полезности информации, содержащейся в финансовой отчетности для

пользователей. Критерии полезности информации складываются из: 1. Понятность (прозрачность). Отчетность должна составляться таким

образом, чтобы быть понятной подготовленным (то есть обладающим

специальными знаниями) пользователям и иметь прозрачную структуру, в частности раскрывать информацию о холдинговых структурах и реальных

владельцах бизнеса. 2. Уместность. Информация считается уместной, когда она влияет на

экономические решения пользователей, помогая им оценивать прошлые, настоящие и будущие события, подтверждать или исправлять их оценки. В

свою очередь уместность информации определяется ее существенностью и своевременностью.

3. Надежность (достоверность). Сведения считаются достоверными, если не содержат существенных ошибок и пристрастных оценок, а также

правдиво отражают хозяйственную деятельность предприятия. Так как надежность – понятие комплексное, то она в свою очередь раскрывается через следующие характеристики: правдивость, преобладание сущности над

формой, нейтральность (непредвзятость), осмотрительность и полнота. 4. Сопоставимость во времени и сравнимость с информацией других

компаний. Информация должна быть сопоставима как с данными других компаний, действующих в той же отрасли, так и с данными за предыдущие

годы. 5. Своевременность

Бухгалтерская отчетность – это основное средство коммуникации, обеспечивающее внешним пользователям возможность оценить финансовое

состояние организации. Основная проблема средств коммуникации – это формирование

информации по определенным показателям на базе бухгалтерского


47

финансового учета и управленческого учета. Эта же проблема стоит перед пользователями отчетной информации.

Применительно к нормативно-правовому регулированию бухгалтерского

учета принято говорить о четырехуровневой системе нормативного регулирования бухгалтерского учета:

первый уровень – Федеральный закон «О бухгалтерском учете», другие федеральные законы, указы Президента РФ и постановления Правительства

РФ по вопросам бухгалтерского учета;

второй уровень – положения по бухгалтерскому учету;

третий уровень – методические указания, инструкции, рекомендации и

иные аналогичные им документы;

четвертый уровень – рабочие документы конкретной организации.

Таким образом, нормативные акты, издаваемые Минфином РФ,

относятся в данной иерархии к двум уровням. Группы, заинтересованные в получении финансовой информации.

1. Кредиторы. Заинтересованы в сохранении устойчивого состояния компании. К группе кредиторов можно отнести следующие субъекты

хозяйственной деятельности: банки, поставщики компании (кредиторы в случае отсутствия предоплаты со стороны покупателя), покупатели продукции (кредитующие компанию продавца на сумму предоплаты товара), участники

рынка ценных бумаг (банки, финансовые компании, паевые инвестиционные фонды, негосударственные пенсионные фонды, страховые компании, другие

предприятия и частные лица) 2. Собственники предприятия. Заинтересованы в сохранении и

приумножении стоимости своего вклада в предприятие и начислении доходов от владения им, что возможно при сохранении устойчивости его состояния.

3. Работники предприятия. Частично их интересы носят кредитный


48

характер относительно заработка, который еще не уплачен за отработанное время. Их также интересуют перспективы сохранения рабочих мест,

увеличение оплаты труда, пакеты социальных льгот – все это зависит от финансового состояния работодателя.

4. Государство в лице местных и федеральных органов власти . Их

заинтересованность выражается в сохранении и росте экономического потенциала страны или региона в целом, в поступлении доходов в бюджет, в

обеспечении необходимого уровня занятости, в производстве необходимых товаров и услуг

5. Конкуренты. Единственная группа контрагентов, заинтересованная в ухудшении финансового состояния предприятия и банкротстве 2 и 3 группы

относятся к внутренним пользователям финансовой информации Баланс предприятия, его активы и пассивы

Баланс – способ обобщения и группировки активов хозяйства и источников их образования на определенную дату в денежной оценке.

Актив баланса содержит остатки на активных счетах и показывает «куда они направлены» (деньги в кассе, купленные товары, сырье, основные

средства). Пассив баланса содержит остатки на пассивных счетах, на которых

отображаются источники средств. Остатки на пассивных счетах отвечают на

вопрос «откуда взялись» средства (уставный фонд, банковский кредит, текущая задолженность поставщикам).

Таким образом, в левой части баланса (актив) у нас перечислено то, чем располагает предприятие, а справа (пассив) – «откуда все это взялось».

Актив = Пассив Итоговую сумму актива (пассива) баланса называют «валютой баланса»

или «цифрой баланса». Все статьи актива и пассива баланса исходя из их экономической

однородности сведены в определенные разделы баланса. Актив баланса содержит два раздела:

I. Внеоборотные активы. II. Оборотные активы. Пассив баланса состоит из трех разделов:

III. Капитал и резервы. IV. Долгосрочные обязательств.

V. Краткосрочные обязательства. Разделы в активе баланса расположены по возрастанию ликвидности, а в

пассиве – по степени закрепления источников. Требования к пассивам подразделяются на два типа:

Обязательства – те денежные средства, которые должна компания, для

которой составляется баланс

Собственный капитал акционеров

Активы подразделяются на: - Внеоборотные


http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%92%D0%BD%D0%B5%D0%BE%D0%B1%D0%BE%D1%80%D0%BE%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D1%81%D1%80%D0%B5%D0%B4%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B0

49

Нематериальные активы

Основные средства

Незавершенное строительство

Доходные вложения в материальные ценности

Долгосрочные финансовые вложения

Отложенные налоговые активы

Прочие внеоборотные активы

- Оборотные

Запасы

Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются более чем

через 12 месяцев после отчетной даты)

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в течение

12 месяцев после отчетной даты)

Краткосрочные финансовые вложения

Денежные средства

Прочие оборотные активы

Пассивы подразделяются на:

- Капитал и резервы

Уставный капитал

Собственные акции, выкупленные у акционеров

Добавочный капитал

Резервный капитал

Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)

- Долгосрочные обязательства

Займы и кредиты

Отложенные налоговые обязательства

Прочие долгосрочные обязательства

- Краткосрочные обязательства

Займы и кредиты

Кредиторская задолженность

Задолженность перед участниками (учредителями) по выплате доходов

Доходы будущих периодов

Резервы предстоящих расходов

Прочие краткосрочные обязательства

К нематериальным активам могут быть отнесены следующие объекты:

объекты интеллектуальной собственности (исключительное право на


http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9D%D0%B5%D0%BC%D0%B0%D1%82%D0%B5%D1%80%D0%B8%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D0%B0%D0%BA%D1%82%D0%B8%D0%B2%D1%8B

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9E%D1%81%D0%BD%D0%BE%D0%B2%D0%BD%D1%8B%D0%B5_%D1%81%D1%80%D0%B5%D0%B4%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B0

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9E%D0%B1%D0%BE%D1%80%D0%BE%D1%82%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%97%D0%B0%D0%BF%D0%B0%D1%81%D1%8B

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%B5%D0%B1%D0%B8%D1%82%D0%BE%D1%80%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F_%D0%B7%D0%B0%D0%B4%D0%BE%D0%BB%D0%B6%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A3%D1%81%D1%82%D0%B0%D0%B2%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%BE%D0%B1%D0%B0%D0%B2%D0%BE%D1%87%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A0%D0%B5%D0%B7%D0%B5%D1%80%D0%B2%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BA%D0%B0%D0%BF%D0%B8%D1%82%D0%B0%D0%BB

http://ru.wikipedia.org/w/index.php?title=%D0%A0%D0%B5%D0%B8%D0%BD%D0%B2%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B8%D1%80%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%BF%D1%80%D0%B8%D0%B1%D1%8B%D0%BB%D1%8C&action=edit&redlink=1

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%97%D0%B0%D0%B9%D0%BC

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%82

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%98%D0%BD%D1%82%D0%B5%D0%BB%D0%BB%D0%B5%D0%BA%D1%82%D1%83%D0%B0%D0%BB%D1%8C%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D1%81%D0%BE%D0%B1%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C

50

результаты интеллектуальной деятельности):

исключительное право патентообладателя на изобретение,

промышленный образец, полезную модель;

исключительное авторское право на программы для ЭВМ, базы

данных;

имущественное право автора или иного правообладателя на топологии интегральных микросхем;

исключительное право владельца на товарный знак и знак

обслуживания, наименование места происхождения товаров;

исключительное право патентообладателя на селекционные

достижения.

деловая репутация организации

Основные средства (ОС) (или Основные производственные фонды (ОПФ)) – отраженные в бухгалтерском или налоговом учете основные фонды

организации в денежном выражении. ОПФ – часть производственных фондов предприятия, имущество предприятия, которое вещественно воплощено в

средства труда, сохраняет в течение длительного времени свою натуральную форму, а свою стоимость переносит по частям на вновь созданный продукт за ряд кругооборотов, следовательно – амортизацию. Основные фонды – это

средства труда, которые многократно участвуют в производственном процессе, сохраняя при этом свою натуральную форму. Предназначаются для

нужд основной деятельности организации и должны иметь срок использования более года. По мере износа, стоимость основных средств уменьшается и

переносится на себестоимость продукции с помощью амортизации. Существуют три основных финансовых документа, которые важны

для малого бизнеса: 1. Отчет о доходности (отчет о прибылях и убытках) показывает, каким

образом и когда за определенный период времени деньги поступали в организацию и расходовались ею. Ежемесячный, ежеквартальный и

ежегодный отчет о прибылях и убытках демонстрирует, насколько крепко бизнес стоит на ногах.

2. Отчет от движении денежных средств показывает, каким образом деньги поступают в бизнес и покидают его. Это один из наиболее полезных финансовых инструментов, поскольку он показывает:

чистое движение денег в результате текущей деятельности – деньги,

полученные от покупателей, деньги, заплаченные поставщикам и работникам, деньги, выплаченные в виде процентов и налогов, деньги, полученные в виде

дохода как дивиденды и проценты;

чистое движение денег в результате инвестирования – продажи или

покупки оборудования;

чистое движение денег в результате финансовой деятельности –

фонды, образовавшиеся в результате продажи акций, закладных, как основной


http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%98%D0%B7%D0%BE%D0%B1%D1%80%D0%B5%D1%82%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D0%B5

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D1%80%D0%BE%D0%BC%D1%8B%D1%88%D0%BB%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%BE%D0%B1%D1%80%D0%B0%D0%B7%D0%B5%D1%86

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9F%D0%BE%D0%BB%D0%B5%D0%B7%D0%BD%D0%B0%D1%8F_%D0%BC%D0%BE%D0%B4%D0%B5%D0%BB%D1%8C

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%98%D0%BC%D1%83%D1%89%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B5%D0%BD%D0%BD%D0%BE%D0%B5_%D0%BF%D1%80%D0%B0%D0%B2%D0%BE

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A2%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%80%D0%BD%D1%8B%D0%B9_%D0%B7%D0%BD%D0%B0%D0%BA

http://ru.wikipedia.org/w/index.php?title=%D0%97%D0%BD%D0%B0%D0%BA_%D0%BE%D0%B1%D1%81%D0%BB%D1%83%D0%B6%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F&action=edit&redlink=1

http://ru.wikipedia.org/w/index.php?title=%D0%97%D0%BD%D0%B0%D0%BA_%D0%BE%D0%B1%D1%81%D0%BB%D1%83%D0%B6%D0%B8%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D1%8F&action=edit&redlink=1

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9D%D0%B0%D0%B8%D0%BC%D0%B5%D0%BD%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D0%BD%D0%B8%D0%B5_%D0%BC%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B0_%D0%BF%D1%80%D0%BE%D0%B8%D1%81%D1%85%D0%BE%D0%B6%D0%B4%D0%B5%D0%BD%D0%B8%D1%8F_%D1%82%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%80%D0%B0

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%94%D0%B5%D0%BB%D0%BE%D0%B2%D0%B0%D1%8F_%D1%80%D0%B5%D0%BF%D1%83%D1%82%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%91%D1%83%D1%85%D0%B3%D0%B0%D0%BB%D1%82%D0%B5%D1%80%D1%81%D0%BA%D0%B8%D0%B9_%D1%83%D1%87%D1%91%D1%82

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9D%D0%B0%D0%BB%D0%BE%D0%B3%D0%BE%D0%B2%D1%8B%D0%B9_%D1%83%D1%87%D1%91%D1%82

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%98%D0%BC%D1%83%D1%89%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%BE_%D0%BF%D1%80%D0%B5%D0%B4%D0%BF%D1%80%D0%B8%D1%8F%D1%82%D0%B8%D1%8F

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D1%80%D0%B5%D0%B4%D1%81%D1%82%D0%B2%D0%B0_%D1%82%D1%80%D1%83%D0%B4%D0%B0

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%A1%D0%B5%D0%B1%D0%B5%D1%81%D1%82%D0%BE%D0%B8%D0%BC%D0%BE%D1%81%D1%82%D1%8C

http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%90%D0%BC%D0%BE%D1%80%D1%82%D0%B8%D0%B7%D0%B0%D1%86%D0%B8%D1%8F_(%D0%B1%D1%83%D1%85%D0%B3%D0%B0%D0%BB%D1%82%D0%B5%D1%80%D0%B8%D1%8F)

51

капитал, так и проценты;

соотношение наличности и ценных бумаг – если движение денежных

средств демонстрирует положительный результат, а бизнес генерирует наличность, необходимую вам для ведения деятельности, создается избыток

наличности; если движение денежных средств показывает отрицательный результат, бизнесу требуется дополнительное вливание денежных средств за

счет продажи ценных бумаг, займов или использования других стратегий привлечения денег.

Отчет о движении денежных средств поможет вам определить необходимую стратегию.

3. Балансовый отчет – это финансовый моментальный снимок вашего бизнеса. Он показывает общее финансовое состояние вашей компании,

включая все важнейшие активы и пассивы. Тема 4. Анализ финансовой деятельности коммерческой

организации 1. Понятие финансового анализа.

2. Финансовое состояние предприятия. Главная цель анализа. 3. Основные принципы и логика анализа финансовой деятельности.

4. Процедуры анализа финансовой деятельности. 5. Система показателей оценки имущественного и финансового

положения коммерческой организации. 6. Методики оценки имущественного положения, ликвидности и

платежеспособности, финансовой устойчивости, деловой активности, прибыли и рентабельности, положения на рынке ценных бумаг.

7. Способы использования аналитических показателей. Финансовый анализ – изучение основных параметров, коэффициентов

и мультипликаторов, дающих объективную оценку финансового состояния предприятия, а также анализ курса акций предприятия, с целью принятия

решения о размещении капитала. Под финансовым состоянием понимается способность предприятия

финансировать свою деятельность. Оно характеризуется обеспеченностью финансовыми ресурсами, необходимыми для нормального функционирования

предприятия, целесообразностью их размещения и эффективностью использования, финансовыми взаимоотношениями с другими юридическими и

физическими лицами, платежеспособностью и финансовой устойчивостью. Финансовое состояние может быть устойчивым, неустойчивым и

кризисным. Способность предприятия своевременно производить платежи, финансировать свою деятельность на расширенной основе свидетельствует о

его хорошем финансовом состоянии. Финансовое состояние предприятия (ФСП) зависит от результатов его

производственной, коммерческой и финансовой деятельности. Если

производственный и финансовый планы успешно выполняются, то это


http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9C%D1%83%D0%BB%D1%8C%D1%82%D0%B8%D0%BF%D0%BB%D0%B8%D0%BA%D0%B0%D1%82%D0%BE%D1%80

52

положительно влияет на финансовое положение предприятия. И, наоборот, в результате недовыполнения плана по производству и реализации продукции

происходит повышение ее себестоимости, уменьшение выручки и суммы прибыли и как следствие – ухудшение финансового состояния предприятия и его платежеспособности

Устойчивое финансовое положение в свою очередь оказывает положительное влияние на выполнение производственных планов и

обеспечение нужд производства необходимыми ресурсами. Поэтому финансовая деятельность как составная часть хозяйственной деятельности

направлена на обеспечение планомерного поступления и расходования денежных ресурсов, выполнение расчетной дисциплины, достижение

рациональных пропорций собственного и заемного капитала и наиболее эффективного его использования.

Главная цель анализа – своевременно выявлять и устранять недостатки в финансовой деятельности и находить резервы улучшения финансового

состояния предприятия и его платежеспособности. Анализ финансового состояния организации предполагает следующие

этапы. 1. Предварительный обзор экономического и финансового положения

субъекта хозяйствования.

1.1. Характеристика общей направленности финансово-хозяйственной деятельности.

1.2. Оценка надежности информации статей отчетности. 2. Оценка и анализ экономического потенциала организации.

2.1. Оценка имущественного положения. 2.1.1. Построение аналитического баланса-нетто.

2.1.2. Вертикальный анализ баланса. 2.1.3. Горизонтальный анализ баланса.

2.1.4. Анализ качественных изменений в имущественном положении. 2.2. Оценка финансового положения.

2.2.1. Оценка ликвидности. 2.2.2. Оценка финансовой устойчивости. 3. Оценка и анализ результативности финансово-хозяйственной

деятельности предприятия. 3.1. Оценка производственной (основной) деятельности.

3.2. Анализ рентабельности. 3.3. Оценка положения на рынке ценных бумаг.

4. Определение неудовлетворительной структуры баланса предприятия

1. Предварительный обзор экономического и финансового положения предприятия

1.1. Характеристика общей направленности финансово-хозяйственной деятельности

Анализ начинается с обзора основных показателей деятельности


53

предприятия. В ходе этого обзора необходимо рассмотреть следующие вопросы:

имущественное положение предприятия на начало и конец отчетного периода;

условия работы предприятия в отчетном периоде;

результаты, достигнутые предприятием в отчетном периоде; перспективы финансово-хозяйственной деятельности предприятия.

Имущественное положение предприятия на начало и конец отчетного периода характеризуются данными баланса. Сравнивая динамику итогов

разделов актива баланса, можно выяснить тенденции изменения имущественного положения. Информация об изменении в организационной

структуре управления, открытии новых видов деятельности предприятия, особенностях работы с контрагентами и др. обычно содержится в

пояснительной записке к годовой бухгалтерской отчетности. Результативность и перспективность деятельности предприятия могут быть обобщенно оценены

по данным анализа динамики прибыли, а также сравнительного анализа элементов роста средств предприятия, объемов его производственной

деятельности и прибыли. 1.2. Оценка надежности информации статей отчетности Информация о недостатках в работе предприятия может

непосредственно присутствовать в балансе в явном или завуалированном виде. Данный случай может иметь место, когда в отчетности есть статьи,

свидетельствующие о крайне неудовлетворительной работе предприятия в отчетном периоде и о сложившемся в результате этого плохом финансовом

положении (например, статья «Убытки»). В балансах вполне рентабельных предприятий могут присутствовать также в скрытом, завуалированном виде

статьи, свидетельствующие об определенных недостатках в работе. Это может быть вызвано не только с фальсификациями со стороны

предприятия, но и принятой методикой составления отчетности, согласно которой многие балансовые статьи комплексные (например, статьи «Прочие

дебиторы», «Прочие кредиторы»). 2. Оценка и анализ экономического потенциала организации 2.1. Оценка имущественного положения

Экономический потенциал организации может быть охарактеризован двояко: с позиции имущественного положения предприятия и с позиции его

финансового положения. Обе эти стороны финансово-хозяйственной деятельности взаимосвязаны — нерациональная структура имущества, его

некачественный состав могут привести к ухудшению финансового положения и наоборот.

2.1.1. Построение аналитического баланса-нетто Согласно действующим нормативам, баланс в настоящее время

составляется в оценке нетто. Однако ряд статей по-прежнему носит характер регулирующих. Для удобства анализа целесообразно использовать так

называемый уплотненный аналитический баланс-нетто, путем


54

агрегирования по своему составу элементов балансовых статей в необходимых аналитических разрезах (иммобильные активы, мобильные активы,

собственный капитал, заемный капитал). Устойчивость финансового положения предприятия в значительной

степени зависит от целесообразности и правильности вложения финансовых

ресурсов в активы. В процессе функционирования предприятия величина активов, их

структура претерпевают постоянные изменения. Наиболее общее представление об имевших место качественных изменениях в структуре

средств и их источников, а также динамике этих изменений можно получить с помощью вертикального и горизонтального анализа отчетности.

2.1.2. Вертикальный анализ баланса Вертикальный анализ показывает структуру средств предприятия и их

источников. Вертикальный анализ позволяет перейти к относительным оценкам и проводить хозяйственные сравнения экономических показателей

деятельности предприятий, различающихся по величине использованных ресурсов, сглаживать влияние инфляционных процессов, искажающих

абсолютные показатели финансовой отчетности. 2.1.3. Горизонтальный анализ баланса Горизонтальный анализ отчетности заключается в построении одной

или нескольких аналитических таблиц, в которых абсолютные показатели дополняются относительными темпами роста (снижения). Степень

агрегированности показателей определяется аналитиком. Как правило, берутся базисные темпы роста за ряд лет (смежных периодов), что позволяет

анализировать не только изменение отдельных показателей, но и прогнозировать их значения.

Горизонтальный и вертикальный анализы взаимодополняют друг друга. Поэтому на практике не редко строят аналитические таблицы,

характеризующие как структуру бухгалтерской отчетности, так и динамику отдельных ее показателей. Оба этих вида анализа особенно ценны при

межхозяйственных сопоставлениях, так как позволяют сравнивать отчетность различных по виду деятельности и объемам производства предприятий.

2.1.4. Анализ качественных изменений в имущественном положении

Критериями качественных изменений в имущественном положении предприятия и степени их прогрессивности выступают такие показатели, как:

сумма хозяйственных средств предприятия; доля активной части основных средств;

коэффициент износа; удельный вес быстрореализуемых активов;

доля арендованных основных средств; удельный вес дебиторской задолженности и др.

Рассмотрим их экономическую интерпретацию. Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении

предприятия. Этот показатель дает обобщенную стоимостную оценку


55

активов, числящихся на балансе предприятия. Это учетная оценка, не совпадающая с суммарной рыночной оценкой его активов. Рост этого

показателя свидетельствует о наращивании имущественного потенциала предприятия.

Доля активной части основных средств. Под активной частью

основных средств понимают машины, оборудование и транспортные средства. Рост этого показателя в динамике обычно расценивается как благоприятная

тенденция.

Доля основных средств в активах = стоимость основных средств/итог баланса нетто

Коэффициент износа. Показывает степень изношенности основных

средств. Определяется как отношение суммы начисленной амортизации к первоначальной стоимости основных средств.

где И – сумма износа, начисленная за весь период эксплуатации; Сперв – первоначальная (восстановительная) стоимость объекта основных средств.

Пример: Первоначальная стоимость объекта – 1 млн рублей. Начисленная амортизация – 600 тыс. рублей. Коэффициент износа – 60 %.

По некоторым оценкам, значение коэффициента износа более чем на 50 % считается нежелательным.

Коэффициент годности. Характеризует долю неизношенных основных средств. Определяется как разница между 100 % и коэффициентом износа.

Пример Коэффициент износа – 60 %. Соответственно коэффициент годности –

40 %. Коэффициент обновления. Показывает, какую часть от имеющихся на

конец отчетного периода основных средств составляют новые основные

средства. Коэффициент определяется как отношение стоимости основных средств,

приобретенных в отчетном периоде к первоначальной стоимости основных средств на конец отчетного периода.

где К обн – коэффициент обновления основных средств; С введ – суммарная

стоимость введенных за год основных средств; С кг – первоначальная стоимость основных средств на конец года.

Коэффициент выбытия. Показывает, какая часть основных средств, с которыми предприятие начало деятельность в отчетном периоде, выбыло из -за

ветхости и по другим причинам. Коэффициент определяется как отношение стоимости основных средств,


56

выбывших в отчетном периоде к первоначальной стоимости основных средств на конец отчетного периода.

где К выб – коэффициент выбытия основных средств; С выб – суммарная стоимость выбывших в течение года основных средств; С нг – первоначальная стоимость основных средств на начало года.

2.2. Оценка финансового положения

2.2.1. Оценка ликвидности Финансовое положение предприятия можно оценивать с точки зрения

краткосрочной и долгосрочной перспектив. В первом случае критерии оценки финансового положения — ликвидность и платежеспособность предприятия,

т.е. способность своевременно и в полном объеме произвести расчеты по краткосрочным обязательствам.

Под ликвидностью какого-либо актива понимают способность его трансформироваться в денежные средства, а степень ликвидности

определяется продолжительностью временного периода, в течение которого эта трансформация может быть осуществлена. Чем короче период, тем выше

ликвидность данного вида активов. Говоря о ликвидности предприятия, имеют в виду наличие у него

оборотных средств в размере, теоретически достаточном для погашения

краткосрочных обязательств, хотя бы и с нарушением сроков погашения, предусмотренных контрактами.

Платежеспособность означает наличие у предприятия денежных средств и их эквивалентов, достаточных для расчетов по кредиторской

задолженности, требующей немедленного погашения. Таким образом, основными признаками платежеспособности являются: а) наличие в

достаточном объеме средств на расчетном счете; б) отсутствие просроченной кредиторской задолженности.

Очевидно, что ликвидность и платежеспособность не тождественны друг другу. Так, коэффициенты ликвидности могут характеризовать финансовое

положение как удовлетворительное, однако по существу эта оценка может быть ошибочной, если в текущих активах значительный удельный вес

приходится на неликвиды и просроченную дебиторскую задолженность. Приведем основные показатели, позволяющие оценить ликвидность и платежеспособность предприятия.

Величина собственных оборотных средств. Характеризует ту часть собственного капитала предприятия, которая является источником покрытия

его текущих активов (то есть активов, имеющих оборачиваемость менее одного года). Это расчетный показатель, зависящий как от структуры активов,

так и от структуры источников средств. Показатель имеет особо важное значение для предприятий, занимающихся коммерческой деятельностью и


57

другими посредническими операциями. При прочих равных условиях рост этого показателя в динамике рассматривается как положительная тенденция.

Основным и постоянным источником увеличения собственных средств является прибыль. Величина собственных оборотных средств – величина собственного капитала и долгосрочных обязательств за вычетом внеоборотных

активов Маневренность функционирующего капитала. Характеризует ту

часть собственных оборотных средств, которая находится в форме денежных средств, то есть средств, имеющих абсолютную ликвидность. Для нормально

функционирующего предприятия этот показатель обычно меняется в пределах от нуля до единицы. При прочих равных условиях рост показателя в динамике

рассматривается как положительная тенденция. Приемлемое ориентировочное значение показателя устанавливается предприятием самостоятельно и зависит,

например, от того, насколько высока его ежедневная потребность в свободных денежных ресурсах. Оптимальное значение 0,0-1,0

Мфк = денежные средства/функционирующий капитал

Коэффициент текущей ликвидности. Характеризует способность

предприятия за счет имеющихся оборотных активов выполнять свои

финансовые обязательства. Оптимальное значение 1,5-2,5

Коэффициент быстрой ликвидности. Характеризует способность

предприятия ликвидировать задолженность

Ориентировочное нижнее значение показателя – 1; однако эта оценка

также носит условный характер. Анализируя динамику этого коэффициента,

необходимо обращать внимание на факторы, обусловившие его изменение. Так, если рост коэффициента быстрой ликвидности был связан в основном с

ростом неоправданной дебиторской задолженности, то это не может характеризовать деятельность предприятия с положительной стороны.

Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) Характеризует способность предприятия ликвидировать текущую

задолженность деньгами, которые имеются у предприятия на момент


58

проведения анализа. Оптимальное значение 0,2-0,35

2.2.2. Оценка финансовой устойчивости

Доля собственных оборотных средств в покрытии запасов. Характеризует ту часть стоимости запасов, которая покрывается

собственными оборотными средствами. Традиционно имеет большое значение в анализе финансового состояния предприятий торговли; рекомендуемая нижняя граница показателя в этом случае – 50 %.

Коэффициент покрытия запасов. Рассчитывается соотнесением величины «нормальных» источников покрытия запасов и суммы запасов. Если

значение этого показателя меньше единицы, то текущее финансовое состояние предприятия рассматривается как неустойчивое. Оптимальное значение

больше 1,0 Финансовая устойчивость в долгосрочном плане характеризуется,

следовательно, соотношением собственных и заемных средств. Однако этот показатель дает лишь общую оценку финансовой устойчивости. Поэтому в

мировой и отечественной учетно-аналитической практике разработана система показателей.

Коэффициент концентрации собственного капитала. Характеризует долю владельцев предприятия в общей сумме средств, авансированных в его деятельность. Чем выше значение этого коэффициента, тем более финансово

устойчиво, стабильно и независимо от внешних кредитов предприятие. Дополнением к этому показателю является коэффициент концентрации

привлеченного (заемного) капитала – их сумма равна 1 (или 100 %). Коэффициент финансовой зависимости. Является обратным к

коэффициенту концентрации собственного капитала. Рост этого показателя в динамике означает увеличение доли заемных средств в финансировании

предприятия. Если его значение снижается до единицы (или 100 %), это означает, что владельцы полностью финансируют свое предприятие.

Коэффициент маневренности собственного капитала. Показывает, какая часть собственного капитала используется для финансирования текущей

деятельности, то есть вложена в оборотные средства, а какая часть капитализирована. Значение этого показателя можно ощутимо варьировать в

зависимости от структуры капитала и отраслевой принадлежности предприятия.

Коэффициент структуры долгосрочных вложений. Логика расчета

этого показателя основана на предположении, что долгосрочные ссуды и займы используются для финансирования основных средств и других

капитальных вложений. Коэффициент показывает, какая часть основных средств и прочих внеоборотных активов профинансирована внешними


59

инвесторами. Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств.

Характеризует структуру капитала. Рост этого показателя в динамике – негативная тенденция, означающая, что предприятие все сильнее и сильнее зависит от внешних инвесторов.

Коэффициент соотношения собственных и привлеченных средств. Как и некоторые из вышеприведенных показателей, этот коэффициент дает

наиболее общую оценку финансовой устойчивости предприятия. Он имеет довольно простую интерпретацию: его значение, например, равное 0,178,

означает, что на каждый рубль собственных средств, вложенных в активы предприятия, приходится 17,8 коп. заемных средств. Рост показателя в

динамике свидетельствует об усилении зависимости предприятия от внешних инвесторов и кредиторов, то есть о некотором снижении финансовой

устойчивости, и наоборот. Не существует каких-то единых нормативных критериев для

рассмотренных показателей. Они зависят от многих факторов: отраслевой принадлежности предприятия, принципов кредитования, сложившейся

структуры источников средств, оборачиваемости оборотных средств, репутации предприятия и др. Поэтому приемлемость значений этих коэффициентов, оценка их динамики и направлений изменения могут быть

установлены только в результате сопоставления по группам.

3. Оценка и анализ результативности финансово-хозяйственной деятельности

3.1. Оценка деловой активности Оценка деловой активности направлена на анализ результатов и

эффективность текущей основной производственной деятельности Оценка деловой активности на качественном уровне может быть

получена в результате сравнения деятельности данного предприятия и родственных по сфере приложения капитала предприятий. Такими

качественными критериями являются: широта рынков сбыта продукции; наличие продукции, поставляемой на экспорт;

репутация предприятия, выражающаяся, в частности, в известности клиентов, пользующихся услугами предприятия, и др.

Количественная оценка делается по двум направлениям: степень выполнения плана (установленного вышестоящей

организацией или самостоятельно) по основным показателям, обеспечение заданных темпов их роста;

уровень эффективности использования ресурсов предприятия. Для реализации первого направления анализа целесообразно также

учитывать сравнительную динамику основных показателей. В частности, оптимально следующее их соотношение:

Эта зависимость означает что: а) экономический потенциал предприятия


60

возрастает; б) по сравнению с увеличением экономического потенциала объем реализации возрастает более высокими темпами, то есть ресурсы предприятия

используются более эффективно; в) прибыль возрастает опережающими темпами, что свидетельствует, как правило, об относительном снижении издержек производства и обращения.

Однако возможны и отклонения от этой идеальной зависимости, причем не всегда их следует рассматривать как негативные, такими причинами

являются: освоение новых перспектив направления приложения капитала, реконструкция и модернизация действующих производств и т.п. Эта

деятельность всегда сопряжена со значительными вложениями финансовых ресурсов, которые по большей части не дают быстрой выгоды, но в

перспективе могут полностью окупиться. Для реализации второго направления могут быть рассчитаны различные

показатели, характеризующие эффективность использования, материальных, трудовых и финансовых ресурсов. Основные из них – выработка,

фондоотдача, оборачиваемость производственных запасов, продолжительность операционного цикла, оборачиваемость авансированного

капитала. При анализе оборачиваемости оборотных средств особое внимание

должно уделяться производственным запасам и дебиторской задолженности.

Чем меньше омертвляются финансовые ресурсы в этих активах, тем более эффективно они используются, быстрее оборачиваются, приносят

предприятию все новые и новые прибыли. Оборачиваемость оценивают, сопоставляя показатели средних остатков

оборотных активов и их оборотов за анализируемый период. Оборотами при оценке и анализе оборачиваемости являются:

для производственных запасов – затраты на производство реализованной продукции;

для дебиторской задолженности – реализация продукции по безналичному расчету (поскольку этот показатель не отражается в отчетности

и может быть выявлен по данным бухгалтерского учета, на практике его нередко заменяют показателем выручки от реализации).

Дадим экономическую интерпретацию показателей оборачиваемости:

оборачиваемость в оборотах указывает среднее число оборотов средств, вложенных в активы данного вида, в анализируемый период;

оборачиваемость в днях указывает продолжительность (в днях) одного оборота средств, вложенных в активы данного вида.

Обобщенной характеристикой продолжительности омертвления финансовых ресурсов в текущих активах является показатель

продолжительности операционного цикла, то есть того, сколько дней в среднем проходит с момента вложения денежных средств в текущую

производственную деятельность до момента возврата их в виде выручки на расчетный счет. Этот показатель в значительной степени зависит от характера

производственной деятельности; его снижение – одна из основных


61

внутрихозяйственных задач предприятия. Показатели эффективности использования отдельных видов ресурсов

обобщаются в показателях оборота собственного капитала и оборачиваемости основного капитала, характеризующих соответственно отдачу вложенных в предприятие: а) средств собственника; б) всех средств, включая привлеченные.

Различие между этими коэффициентами обусловлено степенью привлечения заемных средств для финансирования производственной

деятельности. К обобщающим показателям оценки эффективности использования

ресурсов предприятия и динамичности его развития относятся показатель ресурсоотдачи и коэффициент устойчивости экономического роста.

Ресурсоотдача (коэффициент оборачиваемости авансированного капитала). Характеризует объем реализованной продукции, приходящейся на

рубль средств, вложенных в деятельность предприятия. Рост показателя в динамике рассматривается как благоприятная тенденция.

Коэффициент устойчивости экономического роста. Показывает, какими в среднем темпами может развиваться предприятие в дальнейшем, не

меняя уже сложившееся соотношение между различными источниками финансирования, фондоотдачей, рентабельностью производства, дивидендной политикой и т.п.

3.2. Оценка рентабельности К основным показателям этого блока, используемым в странах с

рыночной экономикой для характеристики рентабельности вложений в деятельность того или иного вида, относятся рентабельность

авансированного капитала и рентабельность собственного капитала. Экономическая интерпретация этих показателей очевидна – сколько рублей

прибыли приходится на один рубль авансированного (собственного) капитала. 3.3. Оценка положения на рынке ценных бумаг

Данный вид анализа выполняется в компаниях, зарегистрированных на фондовых биржах и котирующих там свои ценные бумаги. Анализ не может

быть выполнен непосредственно по данным финансовой отчетности – нужна дополнительная информация. Поскольку терминология по ценным бумагам в нашей стране еще окончательно не сложилась, приводимые названия

показателей являются условными. Доход на акцию. Представляет собой отношение чистой прибыли,

уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к общему числу обыкновенных акций. Именно этот показатель в значительной

степени влияет на рыночную цену акций. Основной его недостаток в аналитическом плане – пространственная несопоставимость ввиду

неодинаковой рыночной стоимости акций различных компаний. Ценность акции. Рассчитывается как частное от деления рыночной

цены акции на доход на акцию. Этот показатель служит индикатором спроса на акции данной компании, поскольку показывает, как много согласны

платить инвесторы в данный момент на один рубль прибыли на акцию.


62

Относительно высокий рост этого показателя в динамике указывает на то, что инвесторы ожидают более быстрого роста прибыли данной фирмы по

сравнению с другими. Этот показатель уже можно использовать в пространственных (межхозяйственных) сопоставлениях. Компаниям, имеющим относительно высокое значение коэффициента устойчивости

экономического роста, характерно, как правило, и высокое значение показателя «ценность акции».

Дивидендная доходность акции. Выражается отношением дивиденда, выплачиваемого на акции, к ее рыночной цене. В компаниях, расширяющих

свою деятельность путем капитализирования большей части прибыли, значение этого показателя относительно невелико. Дивидендная доходность

акции характеризует процент возврата на капитал, вложенный в акции фирмы. Это прямой эффект. Есть еще и косвенный (доход или убыток),

выражающийся в изменении рыночной цены акций данной фирмы. Дивидендный выход. Рассчитывается путем деления дивиденда,

выплачиваемого по акции, на доход на акцию. Наиболее наглядное толкование этого показателя – доля чистой прибыли, выплаченная акционерам в виде

дивидендов. Значение коэффициента зависит от инвестиционной политики фирмы. С этим показателем тесно связан коэффициент реинвестирования прибыли, характеризующий ее долю, направленную на развитие

производственной деятельности. Сумма значений показателя дивидендного выхода и коэффициента реинвестирования прибыли равна единице.

Коэффициент котировки акции. Рассчитывается отношением рыночной цены акции к ее учетной (книжной) цене. Книжная цена

характеризует долю собственного капитала, приходящегося на одну акцию. Она складывается из номинальной стоимости (то есть стоимости,

проставленной на бланке акции, по которой она учтена в акционерном капитале), доли эмиссионной прибыли (накопленной разницы между

рыночной ценой акций в момент их продажи и их номинальной стоимостью) и доли накопленной и вложенной в развитие фирмы прибыли. Значение

коэффициента котировки больше единицы означает, что потенциальные акционеры, приобретая акцию, готовы дать за нее цену, превышающую бухгалтерскую оценку реального капитала, приходящегося на акцию на

данный момент.

4. Определение неудовлетворительной структуры баланса предприятия

В настоящее время большинство предприятий России находится в затруднительном финансовом состоянии. Взаимные неплатежи между

хозяйствующими субъектами, высокие налоговые и банковские процентные ставки приводят к тому, что предприятия оказываются неплатежеспособными.

Внешним признаком несостоятельности (банкротства) предприятия является приостановление его текущих платежей и неспособность удовлетворить

требования кредиторов в течение трех месяцев со дня наступления сроков их


63

исполнения. В связи с этим особую актуальность приобретает вопрос оценки

структуры баланса, так как решения о несостоятельности предприятия принимаются по признании неудовлетворительности структуры баланса.

Основная цель проведения предварительного анализа финансового

состояния предприятия – обоснование решения о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия – платежеспособным в

соответствии с системой критериев, утвержденной Постановлением Правительства Российской Федерации от 20 мая 1994 г. № 498 «О некоторых

мерах по реализации законодательства о несостоятельности (банкротстве) предприятий». Основными источниками анализа являются ф. № 1 «Баланс

предприятия», ф. № 2 «Отчет о прибылях и убытках». Анализ и оценка структуры баланса предприятия проводятся на основе

показателей: коэффициента текущей ликвидности; коэффициента обеспеченности собственными средствами.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия – неплатежеспособным является одно

из следующих условий: коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет

значение менее 2;

коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее 0,1.

Способы использования аналитических показателей - комплексная оценка финансового состояния;

- оценка отдельной группы учетных объектов или отдельной стороны; - оценка деятельности коммерческой организации;

- оценка практики финансирования запасов; - оценка степени удовлетворительности структуры баланса.

Тема 5. Математические основы финансового менеджмента

1. Учет фактора времени в финансовом менеджменте. Операции наращения и дисконтирования. Процентные ставки и методы и начисления. Особенности различных схем начисления процентов.

2. Денежные потоки и методы их оценки. Негативный и позитивный cash-flow. Источники притоков и оттоков денежных средств.

3. Понятие срочного и бессрочного аннуитетов. Прямая и обратная задачи оценки аннуитетов.

При решении большинства задач финансового менеджмента

применяются математические методы расчетов. Это, в свою очередь, требует от специалистов знания основ финансовой математики. Уяснению этих основ

и посвящается данная тема. Финансовый менеджмент подразумевает постоянное осуществление

различного рода финансово-экономических расчетов, связанных с потоками


64

денежных средств в разные периоды времени. Ключевую роль в этих расчетах играет оценка стоимости денег во времени.

Концепция стоимости денег во времени состоит в том, что стоимость денег с течением времени изменяется с учетом нормы прибыли на финансовом рынке, в качестве которой обычно выступает норма ссудного процента (или

процента). Концепция стоимости денег во времени играет основополагающую роль

в практике финансовых вычислений. Она предопределяет необходимость учета фактора времени в процессе осуществления любых долгосрочных

финансовых операций путем оценки и сравнения стоимости денег при начале финансирования со стоимостью денег при их возврате в виде будущей

прибыли, амортизационных отчислений, основной суммы долга и т.д. В процессе сравнения стоимости денежных средств при планировании

их потоков в продолжительном периоде времени используется два основных понятия – будущая стоимость денег или их настоящая стоимость.

Будущая стоимость денег представляет собой сумму инвестированных в настоящий момент средств, в которую они превратятся через определенный

период времени с учетом определенной ставки процента (процентной ставки). Определение будущей стоимости денег характеризует процесс наращения их стоимости (компаундинг), который состоит в присоединении к их

первоначальной сумме начисленной суммы процентов. Настоящая стоимость денег представляет собой сумму будущих

денежных средств, приведенную с учетом определенной ставки процента к настоящему периоду времени. Определение настоящей стоимости денег

характеризует процесс дисконтирования их стоимости, который представляет операцию, обратную наращению, осуществляемую путем изъятия из будущей

стоимости соответствующей суммы процентов (дисконтной суммы или «дисконта»).

При проведении финансовых вычислений, связанных с оценкой стоимости денег во времени, процессы наращения или дисконтирования

стоимости могут осуществляться как по простым, так и по сложным процентам.

Простой процент представляет собой сумму дохода, начисляемого к

основной сумме денежного капитала в каждом интервале общего периода его использования, по которой дальнейшие ее перерасчеты не осуществляются.

Начисление простого процента применяется, как правило, при краткосрочных финансовых операциях.

Сложный процент представляет собой сумму дохода, начисляемого в каждом интервале общего периода его использования, которая не

выплачивается, а присоединяется к основной сумме денежного интервала и в последующем платежном интервале сама приносит доход. Начисление

сложного процента применяется, как правило, при долгосрочных финансовых операциях (инвестировании, кредитовании и т.п.).

Основным инструментом оценки стоимости денег во времени выступает


65

процентная ставка (ставка процента) – удельный показатель, в соответствии с которым в установленные сроки выплачивается сумма процента в расчете на

единицу денежного капитала. Система основных базовых понятий позволяет последовательно

рассмотреть математический инструментарий оценки стоимости денег во

времени в разрезе наиболее характерных вариантов осуществления такой оценки. Этот математический инструментарий дифференцируется в разрезе

следующих видов вычислений. Математический инструментарий оценки стоимости денег по простым

процентам использует наиболее упрощенную систему расчетных алгоритмов. При расчете суммы простого процента в процессе наращения

стоимости (компаундинга) используется следующая формула:

I = Р × n × i ,

где I – сумма процента за обусловленный период времени в целом; Р – первоначальная сумма (стоимость) денежных средств;

n – количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени; i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью.

В этом случае будущая стоимость вклада (S) с учетом начисленной суммы процента определяется по формуле:

S = Р + I = Р × (1 + ni).

Множитель (1 + ni) называется коэффициентом наращения суммы

простых процентов. Его значение всегда должно быть больше единицы. При расчете суммы простого процента в процессе дисконтирования

стоимости (то есть суммы дисконта) используется следующая формула:

D = S — S x 1/1 + ni где D – сумма дисконта (рассчитанная по простым процентам) за

обусловленный период времени в целом; S – стоимость денежных средств;

n – количество интервалов, по которым осуществляется расчет процентных платежей, в общем обусловленном периоде времени;

i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью. В этом случае настоящая стоимость денежных средств (F) с учетом

рассчитанной суммы дисконта определяется по следующей формуле:

F = S × 1/1+ni.

Используемый множитель (1/1+ni) называется коэффициентом


66

дисконтирования. Его значение всегда должно быть меньше единицы. Математический инструментарий оценки стоимости денег по сложным

процентам использует более обширную и более усложненную систему расчетных алгоритмов.

При расчете будущей суммы вклада (стоимости денежных средств) в

процессе его наращения по сложным процентам используется следующая формула:

Sc = P × (1 + i)n

где Sc – будущая стоимость вклада (денежных средств) при его наращении по сложным процентам;

Р – первоначальная сумма вклада; i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью;

n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный платеж, в общем обусловленном периоде времени.

При расчете настоящей стоимости денежных средств в процессе дисконтирования по сложным процентам используется следующая

формула:

Pc = S / (1 + i)n

где Pc – первоначальная сумма вклада;

S – будущая стоимость вклада при его наращении, обусловленная условиями инвестирования;

i – используемая дисконтная ставка, выраженная десятичной дробью; n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый процентный

платеж, в общем обусловленном периоде времени. Поток денежных средств связан с конкретным периодом времени и

представляет собой разницу между всеми поступившими и выплаченными предприятием средствами за этот период. Движение денег является

первоосновой, в результате чего возникают финансы, то есть финансовые отношения, денежные фонды, денежные потоки.

В мировой практике поток денежных средств обозначают понятием

«кэш фло» (cash flow, хотя буквальный перевод этого термина – «поток наличности»).

Денежный поток, в котором отток превышает приток, называется «негативный кэш фло» (negative cash flow).

В противном случае – это «позитивный кэш фло» (positive cash flow). Применяется также понятие «дисконтированный» или «привлеченный»

денежный поток. Это означает приведение будущих денежных потоков в сопоставимый с настоящим временем вид.

Денежные потоки связаны с притоками и оттоками денежных средств. Источники притоков:

1) от основной деятельности:


67

а) выручка от реализации продукции; б) поступление дебиторской задолженности;

в) поступления от продажи материальных ценностей; г) авансы покупателей; 2) от инвестиционной деятельности:

а) продажа незавершенного строительства; б) поступления от продажи долгосрочных финансовых вложений;

в) дивиденды, проценты от долгосрочных финансовых вложений; 3) финансовая деятельность:

а) краткосрочные кредиты и займы; б) долгосрочные кредиты и займы;

в) поступления от продажи векселей предприятием и оплаты их должниками;

г) поступления от эмиссии акций; д) целевое финансирование.

Источники оттоков: 1) от основной деятельности:

а) платежи поставщикам; б) выплата заработной платы; в) платежи в бюджетные и внебюджетные фонды;

г) платежи процентов за кредит; д) выплаты по фонду потребления;

е) погашение кредиторской задолженности; 2) от инвестиционной деятельности:

а) капитальные вложения на развитие производства; б) долгосрочные финансовые вложения;

3) финансовая деятельность: а) погашение краткосрочных кредитов и займов;

б) погашение долгосрочных кредитов и займов; в) выплата дивидендов;

г) покупка и оплата векселей предприятием. На предприятии необходимо вести постоянный анализ движения

денежных потоков, в результате которого можно получить ответы на

следующие вопросы: откуда поступают денежные средства, какова роль каждого источника и на какие цели они используются.

Оценка денежного потока может выполняться в рамках решения двух задач:

прямой, то есть проводится оценка с позиции будущего (реализуется

схема наращения);

обратной, то есть проводится оценка с позиции настоящего

(реализуется схема дисконтирования). Прямая задача предполагает суммарную оценку наращенного денежного

потока, то есть в ее основе лежит будущая стоимость (FV от англ. future value – будущая стоимость). В частности, если денежный поток представляет собой


68

регулярные начисления процентов на вложенный капитал (Р) по схеме сложных процентов.

Обратная задача предполагает суммарную оценку дисконтированного (приведенного) денежного потока (PV от англ. present value – текущая стоимость).

Поскольку отдельные элементы денежного потока генерируются в различные временные интервалы, а деньги имеют временную ценность,

непосредственное их суммирование невозможно. Приведение денежного потока к одному моменту времени осуществляется с помощью

дисконтирования. Основным результатом расчета является определение общей величины приведенного денежного потока. Используемые при этом расчетные

формулы различны в зависимости от вида потока – постнумерандо или пренумерандо.

Одним из ключевых понятий в финансовых и коммерческих расчетах является понятие аннуитета.

Аннуитет – равные друг другу денежные платежи, выплачиваемые через определенные промежутки времени в счет погашения полученного кредита,

займа и процентов по нему. Аннуитетная схема расчета ежемесячного платежа такова, что в него включены процентное вознаграждение и погашение части основного долга.

Аннуитет = Процентное вознаграждение + Погашение части основного долга

Таким образом, после проведения каждого ежемесячного платежа,

сумма основного долга по кредиту уменьшается, и каждый последующий месяц процентное вознаграждение начисляется на остаток текущего долга.

Использование специальной расчетной формулы позволяет заранее посчитать неизменную сумму денег, которую клиент должен ежемесячно

оплачивать компании для погашения кредита и вознаграждения по нему. Логика, заложенная в схему аннуитетных платежей, широко

используется при оценке ценных бумаг, в анализе инвестиционных проектов, а также в анализе аренды. Исторически вначале рассматривались ежегодные (период равен одному году) денежные поступления, что и послужило основой

для названия «аннуитет» (от лат. anno – год). В дальнейшем в качестве периода стал выступать любой промежуток времени при сохранении прежнего

названия. Аннуитет еще называют финансовой рентой, или просто рентой. Любое денежное поступление называется членом ренты, а величина

постоянного временного интервала между двумя последовательными денежными поступлениями называется периодом аннуитета (периодом ренты).

Как и в случае с денежными потоками, выделяют аннуитеты постнумерандо или обыкновенные и пренумерандо или авансовые.

При расчете будущей стоимости аннуитета на условиях предварительных платежей (пренумерандо) используется следующая формула:


69

SApre = R × ([(1+i)n - 1] / i) × (1+i),

где SApre – будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях предварительных платежей (пренумерандо); R – член аннуитета, характеризующий размер отдельного платежа;

i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью; n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в

общем обусловленном периоде времени. При расчете будущей стоимости аннуитета, осуществляемого на

условиях последующих платежей (постнумерандо), применяется следующая формула;

SApost = R × [(1+i)n – 1 / i],

где SApost – будущая стоимость аннуитета, осуществляемого на условиях

последующих платежей (постнумерандо); R – член аннуитета, характеризующий размер отдельного платежа;

i – используемая процентная ставка, выраженная десятичной дробью; n – количество интервалов, по которым осуществляется каждый платеж, в общем обусловленном периоде времени.

Аннуитеты с конечным числом членов называются срочными или ограниченными. Бессрочный или бесконечный аннуитет – это аннуитет,

число членов которого неограниченно или достаточно велико (например, выплаты по бессрочным облигация). В западной практике аннуитет считается

бессрочным, если они рассчитаны на 50 лет и более. Бессрочный аннуитет также называют вечной рентой.

Если в течение каждого базового периода начисления процентов денежные поступления происходят р раз, то аннуитет часто называют р –

срочным (например, базовым периодом начисления процентов является один год, а денежные поступления происходят раз в полгода). Если денежные

поступления происходят раз в год, то аннуитет называют годовым. Аннуитеты бывают постоянными (все члены аннуитета равны между

собой) и переменными (аннуитеты с изменяющейся величиной платежа).

Аннуитет, в котором платежи производятся сразу же после заключения контракта, называется немедленным.

Аннуитет, у которого первый из потока платежей начинает поступать через h периодов, называют отстроченным или отложенным (например,

погашение долга в рассрочку после льготного периода). Если денежные поступления происходят очень часто, так что

промежутки между двумя последовательными поступлениями являются бесконечно малыми величинами, то аннуитет называют непрерывным.

Редко встречающийся на практике вид аннуитета – аннуитет с периодом, большим, чем базовый. Это аннуитет, денежные поступления в котором

происходят реже, чем начисляются проценты (например, базовым периодом


70

начисления процентов является один год, а денежные поступления происходят раз в два года).

По вероятности выплат ренты делят на верные, подлежащие безусловной оплате (например, при погашении кредита), и условные, в которых выплаты ставятся в зависимость от наступления некоторого случайного события

(например, страховые аннуитеты).

Тема 6. Методы оценки финансовых активов 1. Методы оценки финансовых активов.

2. Сущность дивидендной политики. 3. Базовая модель оценки финансовых активов.

4. Понятие о техническом и фундаментальном анализах. 5. Концепция и методический инструментарий учета фактора риска

при оценке финансовых активов.

Методы оценки финансовых активов Финансовые активы – это финансовые ресурсы, контролируемые

организацией в результате событий прошлых периодов, от которых организация ждет выгоды в будущем.

При оценке финансовых активов используются следующие показатели:

1) показатель ликвидности. Ликвидность определяется как степень покрытия обязательств фирмы ее активами, срок превращения которых в

долги соответствует сроку погашения обязательств; 2) показатель платежеспособности. Платежеспособность характеризует

возможности предприятия расплачиваться по своим обязательствам. Указанные показатели представлены следующими коэффициентами.

Коэффициент текущей ликвидности – отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам:

Кт.л. = оборотные активы / краткосрочные обязательства.

Он показывает, что оборотные активы могут быть конвертированы в

наличные деньги для уплаты по обязательствам. Не существует конкретной

допустимой его величины, хотя любой коэффициент, меньший 1, указывает на то, что предприятие может иметь проблемы с уплатой по обязательствам, что

все оборотные активы не могут быть свободно конвертируемы в наличные деньги для уплаты обязательств. И, напротив, для погашения краткосрочных

обязательств в полной мере, так как предприятие величина, значительно большая 1, указывает на то, что оборотные активы не будут использованы

держит большое количество наличных денег или запасов, особенно остатков готовой продукции, отгруженных товаров, которые можно превратить в

наличные деньги путем ускорения оборачиваемости. Удовлетворительным считается сочетание 2 : 1 .

Недостаток текущего коэффициента ликвидности заключается в том, что


71

допускается условие, при котором все оборотные средства могут быть быстро переведены в наличные деньги. Поэтому рассчитывается также коэффициент

абсолютной ликвидности. Он рассчитывается следующим образом:

Кл.аб. = (денежные средства и легкореализуемые краткосрочные ценные

бумаги) / (краткосрочные обязательства – доходы будущих периодов

резервы предстоящих расходов)

3) показатель качества управления активами, на основании которых возможно определить, насколько организация управляет своими активами (к

их числу относятся коэффициенты оборачиваемости товарно-материальных активов, оборачиваемости основных средств, оборачиваемости всех активов);

4) показатели контроля и регулирования долговых отношений (финансовой устойчивости), которые отражают степень финансирования

организации за счет заемных средств и способность организации погасить свои долговые обязательства (для этого применяют коэффициенты использования заемных средств, долга (отношение суммарной задолженности

к суммарной величине активов), маневренности, покрытия денежных потоков и т.п.);

5) показатели прибыльности. Характеризуют влияние комбинированного эффекта ликвидности (в группу данных показателей включают коэффициенты

прибыльности продаж, всей суммы активов, собственного и оборотного капиталов и т.д.).

Сущность дивидендной политики предприятия Дивиденд – любой доход, полученный акционером (участником) от

организации при распределении прибыли, остающейся после налогообложения (в том числе в виде процентов по привилегированным

акциям), по принадлежащим акционеру (участнику) акциям (долям) пропорционально долям акционеров (участников) в уставном (складочном) капитале этой организации.

К дивидендам могут относиться любые доходы, получаемые из источников за пределами Российской Федерации, относящиеся к дивидендам в

соответствии с законодательствами иностранных государств. На размер дивиденда оказывают влияние следующие факторы:

1) сумма полученной прибыли; 2) возможность направления на выплату дивидендов полученной

прибыли с учетом других затрат из прибыли; 3) доля привилегированных акций в общем их количестве и

объявленного по ним уровня дивидендов; 4) величина уставного капитала и общего количества акций,

выпущенных в обращение. В соответствии с законодательством дивиденды по обыкновенным и

привилегированным акциям выплачиваются из чистой прибыли общества. При определении размера чистой прибыли обществу следует исходить из того, что


72

размер чистой прибыли для целей определения размера дивидендов не должен отличаться от размера чистой прибыли для целей бухгалтерского учета,

поскольку в ином случае размер дивидендов будет рассчитываться исходя из завышенной или заниженной суммы, что означает существенное ущемление интересов акционеров.

Чистая прибыль на выплату дивидендов по обыкновенным акциям определяется по формуле:

Чп.д. = {Чп х Дч.п. / 100) - (Кп.а. х Дп / 100),

где Чп.д. – чистая прибыль на выплату дивидендов Q по обыкновенным

акциям; Чп. – чистая прибыль предприятия;

Дч.п. – доля чистой прибыли, направляемая на выплату дивидендов (в соответствии с уставом);

Кп.а. – номинальная стоимость количества привилегированных акций; Дп. – уровень дивидендов по привилегированным акциям (в процентах к

номиналу). Уровень дивидендов по акциям определяется по формуле:

До. = Чп.д. х 100 / (Ка – Кп.а.)

где До. – уровень дивидендов по обыкновенным акциям; Чп.д. – чистая прибыль на выплату дивидендов по акциям;

Ка – номинальная стоимость количества всех акций в обращении; Кп.а. – номинальная стоимость количества всех привилегированных акций.

Факторы, определяющие дивидендную политику предприятия На дивидендную политику оказывают влияние:

1) рыночная цена акций и их доходность. 2) срок выплаты дивидендов.

3) состав и структура акций. 4) размер чистой прибыли. 5) соотношение чистых активов и собственного капитала фирмы.

6) налогообложение. Дивидендную политику формулируют в Положении о дивидендной

политике – внутреннем документе общества, разрабатываемом комитетом по стратегическому планированию и утверждаемому советом директоров.

Если величину дивидендов трудно планировать заранее, можно использовать модель определения стоимости финансовых активов (CAPM,

Capital Assets Pricing Model). Разработана учеником Г. Марковица У. Шарпом. Преимущество этой модели заключается в простоте расчетов и легкости

интерпретации их результатов. Однако для ее полноценного использования необходимо наличие зрелого финансового рынка с хорошо развитой

информационной инфраструктурой. Также необходимо наличие достоверной


73

информации о результатах деятельности предприятия за предшествующие годы. CAPM строится на целом ряде предположений и допущений,

характеризующих фондовый рынок и его участников, и в значительной степени идеализирующих реальную ситуацию. Среди них основными являются следующие:

принимая решение о вложении капитала, инвесторы учитывают два

фактора – уровень доходности и уровень риска, связанный с данным финансовым активом. При этом их оценки данных параметров совпадают;

у всех инвесторов один и тот же инвестиционный горизонт;

у всех инвесторов одинаковое отношение к риску (это не инвесторы –

спекулянты);

на рынке существуют безрисковые активы и возможность брать и

давать капитал взаймы под безрисковую процентную ставку;

финансовые возможности инвесторов не влияют на их

инвестиционные решения;

на цены активов не влияет поведение отдельных инвесторов;

на рынке отсутствуют операционные издержки.

Согласно модели CAPM на доходность акции влияет лишь один фактор – поведение рынка акций в целом.

Показателем рискованности отдельной акции служит коэффициент бета – основной инструмент модели CAPM. Стоимость капитала, полученного от

эмиссии обыкновенных акций Cs, определяется как требуемая доходность размещаемых акций, которая в соответствии с моделью CAPM рассчитывается

по следующей формуле:

E = f + (Em - f),

Cs = E

E – требуемая доходность акций, f – доходность безрискового актива,

Em – средняя доходность на рынке акций. Для использования данной формулы нет необходимости рассчитывать

коэффициент (бета), характеризующий рискованность акций, и рыночный

индекс. Все эти показатели рассчитываются и предоставляются специальными рейтинговыми агентствами.

Фундаментальный и технический анализ финансовых рынков Традиционно выделяют три основных направления в поисках

инструментов для анализа и прогнозирования финансовых активов: это

фундаментальный, технический и количественный виды анализа. Фундаментальный анализ. Основывается на изучении общих

экономических условий, состояний отраслей экономики, положении отдельных компаний, чьи ценные бумаги обращаются на рынке.


74

Фундаментальный анализ применяют в основном среднесрочные и долгосрочные инвесторы. Отличительной чертой фундаментального анализа

является изучение сущности происходящих на рынке процессов, ориентация на установление глубинных причин изменения экономической ситуации путем выявления сложных взаимосвязей между различными явлениями.

В применении к анализу ценных бумаг можно выделить следующие уровни проведения фундаментального анализа.

1. Первый уровень – анализ состояния экономики в целом. Эта информация помогает выяснить, насколько общая ситуация благоприятна для

инвестирования. Макроэкономическая ситуация имеет огромное значение, и неустойчивость на этом уровне может повлиять на ожидаемый доход даже по

перспективным активам. К факторам, влияющим на макроэкономическую обстановку относятся не только экономические, но и политические и

социальные факторы. 2. Второй уровень фундаментального анализа – отраслевой анализ. В

результате проведения данного анализа инвестор выбирает отрасль, представляющую для него интерес. Ведь даже в условиях мощного

экономического подъема инвестирование совсем не в любую отрасль может гарантировать прибыль и позволит избежать потерь.

3. Третий уровень фундаментального анализа – анализ компаний, в ходе

которого изучаются финансово-хозяйственное положение компаний за несколько последних лет, эффективность управления, прогнозируются

перспективы развития. Исследователь пытается оценить определить истинную, справедливую стоимость исследуемого актива. Сравнивая такую

справедливую стоимость с текущей оценкой рынка (рыночной ценой), делается вывод о переоцененности или недооцененности товара.

Основоположниками такого «стоимостного» инвестирования считаются Бенджамин Грехем и Дэвид Додд.

Несмотря на то, что, фундаментальный анализ, является попыткой объективно отразить экономические условия функционирования компаний,

отметим, что сама фундаментальная информация часто «нечеткая» и «размытая», и, как следствие, интерпретация такой информации зависит от субъективного мнения человека ее интерпретирующего. Кроме того, те, кто

пользуются этим типом инвестирования, основывают свои решения на информации, которая, как правило, уже известна всем основным участникам

рынка, а значит, информация может быть уже учтена в цене акций. Тем не менее, на рынке можно заметить, что компании, имеющие

фундаментальные преимущества, в долгосрочном плане имеют рост котировок акций, превосходящий среднерыночную динамику. Если же рынок «упал», то

акции именно таких компаний падают медленнее, а при возобновлении роста быстрее остальных возвращаются к своей прежней стоимости. Эти причины

указывают на полезность применения фундаментального анализа при оценке финансовых инструментов для долгосрочной работы стратегического

инвестора.


75

Технический анализ. Принципы, используемые для анализа индексов. В настоящее время суть

этих принципов может быть выражена тремя постулатами технического анализа:

1. Рыночная цена учитывает все. Суть этого утверждения состоит в том,

что любые факторы (экономические, политические, психологические и т.д.) уже учтены рынком и включены в цену. Из аналогичного предположения

исходит и теория эффективного рынка, где данное утверждение по отношению к этой теории будет подробно рассмотрено. Из первого постулата следует, что

единственное, что требуется для прогнозирования – это анализ графика цены финансового актива.

Изменение цены оказывает прямое влияние на поведение трейдеров. Кроме того, существуют примеры того, как отдельные маркетмейкеры,

используя свое знание о торговых системах, «двигают» рынком. Поэтому данный постулат является лишь только неким вероятностным допущением и

оценкой того, что большую часть информации рынок уже точно оценил. 2. Рынок подчиняется тенденциям. В общем случае под тенденцией

понимается зависимость курса финансового актива от времени. Большинство методов технического анализа направлены на выявление тенденции и следование ей в течение всего времени существования последней. Второй

постулат отражает тенденциозность, свойственную человеку и предполагает следующие следствия:

действующий тренд, по всей вероятности, будет развиваться далее,

нежели изменит направление;

действующая тенденция будет развиваться до тех пор , пока не

ослабнет. Выделяют три типа трендов:

- «Бычий тренд» – продолжительное движение цены вверх. Определение «бычий» возникло по аналогии с быком, поднимающим вверх на своих рогах

цену; - «Медвежий тренд» – продолжительное движение цены вниз. Здесь

аналогия в том, что медведь вставая на задние лапы, наваливается сверху, подминая передними лапами жертву под себя. «Медведи» своими действиями

способствуют движению цены сверху-вниз; - «Боковой тренд» – точней это даже и не тренд, а просто «боковое

движение» без определенного направления, как бы «в бок». Еще такое движение называют «флэт». Это движение цены, являющееся самым сложным периодом для торговли, превалирует по времени (примерно занимает две

трети от всего периода времени) и зачастую способствует разорению неопытных трейдеров. Отметим, что на определение тренда и направленно

большинство методов технического анализа. 3. Рынок закономерен. Именно это утверждение декларирует

целесообразность распознавания паттернов (типичных графических позиций) на графике цены и является необходимым условием не только для


76

технического, но и для статистического анализа. Фактически на этом основаны все экстраполяционные методики прогнозирования будущего.

Закономерность в рынок вносит шаблонность действий людей и повторяемость их реакций. Получается, что технический анализ является средством статистической оценки массовой человеческой психологии.

Справедливая критика этого постулата связана с тем, что массовое поведение на рынке основано не только на массовой психологии, но и на

методах, которыми пользуется сообщество трейдеров, а эти методы в свою очередь достаточно быстро меняются и модифицируются, создаются новые.

Фигурами (или ценовыми моделями) в техническом анализе называются устойчивые комбинации пиков и впадин, появления которых позволяет с

определенной долей вероятности предположить о дальнейшем ходе движения и ценовом ориентире этого хода. На сегодняшний день создано несколько

тысяч индикаторов, расчеты которых унифицированы на базе похожих компьютерных алгоритмов.

При сравнении пользы от фундаментального и технического анализа, отметим, что они различаются в двух ключевых моментах: цели

анализа и дальности взгляда. В фундаментальном анализе главной целью является определение истинной, справедливой стоимости исследуемого актива.

Сравнивая такую справедливую стоимость с текущей оценкой рынка (рыночной ценой), делается вывод о переоцененности или недооцененности

актива. В техническом анализе главной целью является исследование текущего

состояния рынка, определение господствующей тенденции и ключевых ценовых уровней.

При сравнении целей технического и фундаментального анализа видно, что они учитывают в своей работе разные временные горизонты. Первый дает

возможность спрогнозировать ближайшее будущее, второй же позволяет заглянуть в далекое. И только в сочетании этих двух взглядов аналитик

пробует получить наиболее реальную картину будущего. Из-за разницы временных горизонтов фундаментальный анализ используется, в основном, инвесторам, рассчитывающими на реализацию долгосрочных стратегий, а

технический анализ используется игроками, как правило, для краткосрочных и среднесрочных спекуляций.

Концепция и методический инструментарий учета фактора риска при оценке финансовых активов

Риски, сопровождающие финансовую деятельность, формируют обширный портфель рисков предприятия, который определяется общим

понятием – финансовый риск. Этот риск составляет наиболее значимую часть совокупных хозяйственных рисков предприятия. Его уровень возрастает с

расширением объема и диверсификацией финансовой деятельности, со стремлением менеджеров повысить уровень доходности финансовых

операций, с освоением новых финансовых технологий и инструментов.


77

Финансовый риск оказывает серьезное влияние на многие аспекты хозяйственной деятельности предприятия, однако наиболее значимое его

влияние проявляется в двух направлениях: 1) уровень риска оказывает определяющее воздействие на формирование

уровня доходности финансовых операций предприятия – эти два показателя

находятся в тесной взаимосвязи и представляют собой единую систему «доходность – риск»;

2) финансовый риск является основной формой генерирования прямой угрозы банкротства предприятия, так как финансовые потери, связанные с

этим риском, являются наиболее ощутимыми. Риски, сопровождающие финансовую деятельность, являются

объективным, постоянно действующим фактором в функционировании любого предприятия и поэтому требуют серьезного внимания со стороны

финансовых менеджеров. Учет фактора риска в процессе управления финансовой деятельностью предприятия сопровождает подготовку

практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его

уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности

предприятия. Существует две основные формы финансового риска:

индивидуальный и портфельный. Индивидуальный финансовый риск – риск, присущий отдельным

финансовым операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности.

Портфельный финансовый риск – общий риск, присущий сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с

осуществлением определенных видов финансовых операций. Математический инструментарий оценки уровня финансового риска

является наиболее обширным, так как включает в себя разнообразные экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы осуществления такой оценки. Выбор конкретных методов оценки определяется наличием

необходимой информационной базы и уровнем квалификации менеджеров.

Тема 7. Риск и доходность финансовых активов 1. Основные базовые понятия, связанные с учетом фактора риска.

2. Риск и доходность финансовых активов. 3. Риск и доходность портфеля инвестиций.

РИСК – возможность наступления неблагоприятного события,

связанного с различными видами потерь. ФИНАНСОВЫЙ РИСК – совокупность специфических видов риска,

генерируемых неопределенностью внутренних и внешних условий


78

осуществления финансовой деятельности предприятия. ИНДИВИДУАЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК – риск, присущий

отдельным финансовым операциям предприятия, или отдельным финансовым инструментам, используемым им в процессе хозяйственной деятельности.

ПОРТФЕЛЬНЫЙ ФИНАНСОВЫЙ РИСК – общий риск, присущий

сформированной совокупности финансовых инструментов, связанных с осуществлением определенных видов финансовых операций. Основными

видами портфельного риска на предприятии могут выступать: риск инвестиционного портфеля (сформированной совокупности ценных бумаг);

риск кредитного портфеля (сформированной совокупности дебиторской задолженности по предоставленному коммерческому или потребительскому

кредиту); риск депозитного портфеля (сформированной совокупности депозитных счетов предприятия в коммерческих банках) и другие.

СИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (РЫНОЧНЫЙ) РИСК – риск, связанный с изменением конъюнктуры всего финансового рынка (или отдельных его

сегментов) под влиянием макроэкономических факторов. Он возникает для всех участников этого рынка и не может быть устранен ими в индивидуальном

порядке. НЕСИСТЕМАТИЧЕСКИЙ (СПЕЦИФИЧЕСКИЙ) РИСК – совокупная

характеристика внутренних финансовых (инвестиционных) рисков, присущих

деятельности конкретных хозяйствующих субъектов (эмитентов ценных бумаг, дебиторов и т.п.).

БЕЗРИСКОВАЯ НОРМА ДОХОДНОСТИ – норма доходности по финансовым (инвестиционным) операциям, по которым отсутствует реальный

риск потери капитала или дохода. Этот показатель используется обычно как основа расчета необходимой нормы доходности по финансовым операциям с

учетом премии за риск. БЕЗРИСКОВЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ОПЕРАЦИИ – финансовые операции,

по которым отсутствует реальный риск потери капитала или дохода и гарантировано получение расчетной реальной суммы прибыли.

УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА – показатель, характеризующий вероятность возникновения определенного вида риска и размер возможных финансовых потерь при его реализации.

СООТНОШЕНИЕ УРОВНЯ ДОХОДНОСТИ И РИСКА – одна из основных базовых концепций финансового менеджмента, определяемая

прямой взаимосвязью этих двух показателей. В соответствии с этой концепцией рост уровня доходности финансовых операций при прочих равных

условиях всегда сопровождается повышением уровня их риска и наоборот. Конкретные количественные соотношения на шкале «доходность – риск»

определяются «Ценовой Моделью Капитальных Активов». ВЕРОЯТНОСТЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА – измеритель частоты

возможного наступления неблагожелательного случая, вызывающего финансовые потери предприятия.

БЕТА-КОЭФФИЦИЕНТ (или бета) – показатель, характеризующий


79

уровень изменчивости курса котировки отдельного финансового инструмента (ценной бумаги) или их портфеля по отношению к динамике сводного индекса

цен всего финансового (фондового) рынка. Бета-коэффициент измеряет уровень как индивидуального, так и портфельного систематического риска. Чем выше значение бета-коэффициента, тем выше уровень систематического и

общего риска по конкретному финансовому инструменту или их портфелю в целом.

ЦЕНОВАЯ МОДЕЛЬ КАПИТАЛЬНЫХ АКТИВОВ – модель определения необходимого уровня доходности отдельных финансовых

(фондовых) инструментов с учетом уровня их систематического риска, измеряемого с помощью бета-коэффициента. Расчетный механизм этой

модели учитывает необходимый размер премии за риск. ПРЕМИЯ ЗА РИСК – дополнительный доход, выплачиваемый (или

предусмотренный к выплате) инвестору сверх того уровня, который может быть получен по безрисковым финансовым операциям. Этот дополнительный

доход должен возрастать пропорционально увеличению уровня систематического риска по конкретному финансовому (фондовому)

инструменту. Основой определения этой количественной зависимости является график «Линии надежности рынка».

«ЛИНИЯ НАДЕЖНОСТИ РЫНКА» – графический метод определения

зависимости между уровнем систематического риска по конкретному финансовому инструменту (ценной бумаге) и уровнем необходимой

доходности по нему (этот график будет приведен и рассмотрен при изложении соответствующего раздела методического инструментария учета фактора

риска). Риск и доходность финансовых активов

Риск и доходность рассматриваются в финансовом менеджменте как две взаимосвязанные категории. Риск – вероятность возникновения убытков или

недополучения доходов по сравнению с прогнозируемыми данными. Рискованность актива характеризуется степенью доходности, которая может

быть получена благодаря владению данным активом. Обычно инвесторы работают не с отдельными активами, а с некоторым набором активов – инвестиционным портфелем (портфелем ценных бумаг). Объединение акций в

портфель приводит к снижению риска, поскольку цены различных акций изменяются неодинаково и потери по одним акциям могут компенсироваться

получением дохода по другим. Риск (доходность) портфеля ценных бумаг пред. собой

средневзвешенный показатель из всех показателей ожидаемой доходности отдельных ценным бумаг, входящих в данный портфель:

n rp = ∑ xi×ri

i=1 где xi – доля портфеля, инвестируемая в i-й актив;

ri – ожидаемая доходность i-го актива;


80

n – число активов в портфеле. Мерой риска портфеля может служить показатель среднего

квадратического отклонения (СКО) распределения доходности, совпадающий с СКО доходности отдельного актива.

По мере увеличения числа акций в портфеле его риск будет

уменьшаться, но не станет равным нулю. Изменяя состав и структуру портфеля финансовых активов, можно изменять его ожидаемую доходность и

риск. Все портфели, которые при этом можно сформировать, образуют множество допустимых портфелей. Инвестора при этом интересуют только

эффективные портфели, то есть портфели, обеспечивающие максимальную ожидаемую доходность при данном уровне риска или минимальный уровень

риска для данной ожидаемой доходности.

Тема 8. Основы принятия инвестиционных решений 1. Понятие инвестиций, управление инвестициями

2. Виды инвестиционных проектов 3. Инвестиционная политика предприятия. Оценка эффективности

инвестиционных проектов 4. Формирование бюджета капиталовложений

Инвестиции – это вложение капитала в денежной, материальной и нематериальной формах в объекты предпринимательской деятельности с

целью получения текущего дохода или обеспечения возрастания его стоимости в будущем периоде.

Инвестиции являются одним из главных путей реализации экономической и финансовой стратегии предприятия, направленной на рост

эффективности и расширение его деятельности, повышение конкурентоспособности и возрастание рыночной стоимости.

Капитальные вложения – это затраты, направленные на строительство новых, реконструкцию и техническое перевооружение действующих основных

фондов. «Реальные» инвестиции включают капитальные вложения, а также

вложения капитала в инновационные нематериальные активы, в прирост

запасов товарно-материальных ценностей и другие объекты инвестирования, непосредственно связанные с осуществлением операционной деятельности

предприятия. В условиях рынка предприятия имеют возможность расширить свою

доходную базу, инвестируя средства в ценные бумаги. Это так называемые «портфельные» или финансовые инвестиции.

Управление инвестиционной деятельностью на уровне фирмы направлено на обеспечение реализации наиболее эффективных форм вложения

капитала. Исходя из этого управление инвестициями включает в себя несколько

этапов.


81

Первый этап управления инвестициями – это анализ инвестиционного климата страны. Он включает в себя изучение следующих прогнозов:

1) динамики валового внутреннего продукта, национального дохода и объемов производства промышленной продукции;

2) динамики распределения национального дохода;

3) развития приватизационных процессов; 4) государственного законодательного регулирования инвестиционной

деятельности; 5) развития отдельных инвестиционных рынков, в особенности

денежного и фондового. Второй этап – выбор конкретных направлений инвестиционной

деятельности фирмы с учетом стратегии ее экономического и финансового развития.

На этом этапе фирма определяет отраслевую направленность своей инвестиционной деятельности, а также основные формы инвестирования на

отдельных этапах деятельности. Для этого изучается инвестиционная привлекательность отдельных отраслей экономики (их конъюнктура,

динамика и перспективы спроса на продукцию этих отраслей), а также привлекательность регионов (месторасположение, развитие транспортной сети, характеристика социальных условий; развитие предпринимательской

инфраструктуры; природно-климатические условия и т.п.). Третий этап – выбор конкретных объектов инвестирования, который

начинается с анализа предложений на инвестиционном рынке. Четвертый этап – определение ликвидности инвестиций. В процессе

осуществления инвестиционной деятельности предпринимательские фирмы должны учитывать, что в результате изменения инвестиционного климата по

отдельным объектам инвестирования ожидаемая доходность может значительно снизиться. Поэтому необходимо тщательно отслеживать все эти

изменения и своевременно принимать решение о выходе из отдельных инвестиционных программ и реинвестировании капитала. С учетом

возможности такой ситуации по каждому объекту инвестирования первоначально следует оценить степень ликвидности инвестиций и предпочтение отдать тем из них, которые имеют наибольший потенциальный

уровень ликвидности. Пятый этап управления инвестициями – определение необходимого

объема инвестиционных ресурсов и поиск источников их формирования. На этом этапе прогнозируется общая потребность в инвестиционных ресурсах,

необходимых для осуществления, инвестиционной деятельности предпринимательской фирмы в запланированных направлениях.

В результате осуществления перечисленных мероприятий формируется инвестиционный портфель, который представляет собой совокупность

инвестиционных программ, осуществляемых фирмой. Заключительный этап управления инвестициями – это управление

инвестиционными рисками. На этом этапе необходимо вначале выявить риски,


82

с которыми может столкнуться фирма в процессе инвестирования по всем объектам инвестирования, а затем разработать мероприятия по минимизации

инвестиционных рисков. Виды инвестиционных проектов 1. По отношению друг к другу:

независимые допускающие одновременное и раздельное

осуществление, причем характеристики их реализации не влияют друг на друга;

взаимоисключающие то есть не допускающие одновременной реализации. На практике такие проекты часто выполняют одну и ту же

функцию. Из совокупности альтернативных проектов может быть осуществлен только один;

взаимодополняющие, реализация которых может происходить лишь

совместно. 2. По срокам реализации (создания и функционирования):

краткосрочные (до 3 лет);

среднесрочные (3-5 лет);

долгосрочные (свыше 5 лет).

3. По масштабам (чаще всего масштаб проекта определяется размером инвестиций):

малые проекты, действие которых ограничивается рамками одной

небольшой фирмы, реализующей проект. В основном они представляют собой планы расширения производства и увеличения ассортимента выпускаемой

продукции. Их отличают сравнительно небольшие сроки реализации;

средние проекты – это чаще всего проекты реконструкции и

технического перевооружения существующего производства продукции. Они реализуются поэтапно, по отдельным производствам, в строгом соответствии с

заранее разработанными графиками поступления всех видов ресурсов;

крупные проекты – проекты крупных предприятий, в основе которых

лежит прогрессивно «новая идея» производства продукции, необходимой для

удовлетворения спроса на внутреннем и внешнем рынках;

мегапроекты – это целевые инвестиционные программы,

содержащие множество взаимосвязанных конечных проектов. Такие программы могут быть международными, государственными и

региональными. 4. По основной направленности:

коммерческие проекты, главной целью которых является получение

прибыли;

социальные проекты, ориентированные, например, на решение

проблем безработицы в регионе, снижение криминагенного уровня и т.д.;

экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды

обитания;

другие.


83

5. В зависимости от степени влияния результатов реализации инвестиционного проекта на внутренние или внешние рынки финансовых,

материальных продуктов и услуг, труда, а также на экологическую и социальную обстановку:

глобальные проекты, реализация которых существенно влияет на

экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

народнохозяйственные проекты, реализация которых существенно

влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, и при их оценке можно ограничиваться учетом только этого влияния;

крупномасштабные проекты, реализация которых существенно

влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в

отдельно взятой стране;

локальные проекты, реализация которых не оказывает существенного

влияния на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в определенных регионах и (или) городах, на уровень и структуру цен на

товарных рынках. Особенностью инвестиционного процесса является его сопряженность с

неопределенностью, степень которой может значительно варьироваться, поэтому

6. в зависимости от величины риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:

надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью

получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);

рисковые проекты, для которых характерна высокая степень

неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты,

связанные с созданием новых производств и технологий). На практике данная классификация не является исчерпывающей и

допускает дальнейшую детализацию. Реализация любого инвестиционного проекта преследует определенную

цель. Для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:

сохранение продукции на рынке;

расширение объемов производства и улучшение качества продукции;

выпуск новой продукции;

решение социальных и экономических задач.

Определенная цель может быть достигнута разными путями, поэтому большая часть реализуемых проектов носит конфликтующий характер, когда

прорабатываются разные пути достижения одной и той же цели. Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом

окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом). Окончанием существования проекта может быть:

ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования


84

результатов выполнения проекта;

достижение проектом заданных результатов;

прекращение финансирования проекта;

начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом, т.е. модернизация;

вывод объектов проекта из эксплуатации.

Инвестиционная политика предприятия Исходной предпосылкой для формирования инвестиционной политики

служит общая стратегия финансового менеджмента предприятия. По отношению к ней инвестиционная политика носит подчиненный характер и

должна согласовываться с ней по целям и этапам практической реализации. Этапы формирования инвестиционной политики:

1) определение периода формирования инвестиционной политики; 2) формирование стратегических целей инвестиционной политики; 3) разработка наиболее эффективных путей реализации стратегических

целей инвестиционной деятельности; 4) конкретизация инвестиционной политики по периодам ее реализации;

5) оценка разработанной инвестиционной политики предприятие. Объектами инвестиционной деятельности могут быть:

1) вновь создаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные средства во всех отраслях народного хозяйства;

2) ценные бумаги (акции, облигации и др.); 3) целевые денежные вклады;

4) научно-техническая продукция и другие объекты собственности; 5) имущественные права и права на интеллектуальную собственность.

Законом Российской Федерации запрещается инвестирование денежных средств в объекты, создание и использование которых не отвечают

требованиям экологических, санитарно-гигиенических и других норм, установленных законодательством, или наносят ущерб охраняемым законом правам и интересам граждан, юридических лиц или государства.

Все инвесторы имеют равные права на осуществление инвестиционной деятельности. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления,

размеры и эффективность инвестиций. Он по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной основе (в том числе через торги

подряда) юридических и физических лиц для реализации инвестиций. Инвестор, не являющийся пользователем объектов инвестиционной

деятельности, вправе контролировать их целевое использование и осуществлять в отношениях с пользователем таких объектов другие права,

предусмотренные договором. Инвестору предоставлено право владеть, пользоваться и распоряжаться объектами и результатами инвестиций, в том

числе осуществлять торговые операции и реинвестирование. Инвестор может передать свои права по инвестициям по договору юридическим и физическим лицам, федеральным и муниципальным органам власти.

При разработке инвестиционной политики предприятия огромное


85

значение имеют правовая среда и экономическое положение в стране. Государство гарантирует стабильность прав инвесторов. В случае

принятия законодательных актов, положения которых ограничивают их права, соответствующие положения не могут вводиться в действие ранее, чем через год с момента их опубликования.

В случае принятия правовых актов, нарушающих законные права и интересы инвесторов, убытки, включая упущенную выгоду, возмещаются

государственными органами по решению арбитражных судов. Состояние отечественной экономики, во многом определяющее

инвестиционный климат в стране, является главным условием успешной реализации инвестиционной политики предприятия на каждом ее этапе.

Оценка эффективности инвестиционных проектов является одним из наиболее важных этапов в процессе управления реальными инвестициями.

Оттого, насколько качественно выполнена такая оценка, зависит правильность принятия окончательного решения.

В процессе осуществления оценки эффективности для получения объективных результатов необходимо учитывать следующие моменты:

1) оценка эффективности инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, а также сумм планируемой прибыли и сроков окупаемости инвестированного

капитала; 2) оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать все

используемые ресурсы, задействованные при реализации проекта; 3) оценка окупаемости инвестируемых средств должна осуществляться

на основе показателя чистого денежного потока, который формируется за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе

эксплуатации инвестиционного проекта; 4) в процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого

денежного потока должны быть приведены к настоящей стоимости с помощью дисконтной ставки, которая должна быть дифференцирована для различных

инвестиционных проектов. Показатели эффективности инвестиций. 1. Чистый дисконтированный доход (ЧДД) – разница между

приведенными к настоящей стоимости эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию.

В том случае, если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным и фирме следует принять его к реализации. При этом

чем больше ЧДД, тем эффективнее инвестиционный проект. Если же ЧДД проекта отрицательный, то такой инвестиционный проект

следует отвергнуть, так как в случае его реализации инвестор понесет потери; 2. Индекс доходности (ИД) – отношение суммы приведенных эффектов

к величине капиталовложений. ИД тесно связан с ЧДД, но в отличие от последнего является относительным показателем. Благодаря этому он

достаточно удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных


86

проектов, имеющих примерно одинаковые значения ЧДД. В целом же, если ИД > 1, проект эффективен, а если ИД < 3 – неэффективен.

3. Срок окупаемости (СО) – это период, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления.

Этот показатель – один из наиболее распространенных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Для дополнительной оценки эффективности инвестиционных проектов проекта. При этом обязательно следует учитывать структуру могут

использоваться другие показатели и коэффициенты. Ни один из критериев в отдельности не является достаточным для принятия инвестиционного проекта

к реализации. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех критериев и интересов всех участников

инвестиционного и распределение во времени капитала, привлекаемого для реализации проекта.

Формирование бюджета капиталовложений Многие компании имеют дело не с отдельными проектами, а с

портфелем возможных инвестиций. Отбор и реализация проектов из этого портфеля осуществляются в рамках составления бюджета капиталовложений. В бюджет можно включать все проекты, удовлетворяющие критерию или

совокупности критериев, принятых в данной компании, но задача усложняется необходимостью учета при разработке бюджета ряда ограничений:

1) проекты могут быть как независимыми, так и альтернативными; 2) включение очередного проекта в бюджет капиталовложений

предполагает нахождение источника его финансирования; 3) стоимость капитала, используемая для оценки проектов на предмет их

включения в бюджет, не одинакова для всех проектов, она может меняться в зависимости от степени риска;

4) с ростом объема предполагаемых капиталовложений стоимость капитала меняется в сторону увеличения, поэтому число проектов,

принимаемых к финансированию, не может быть бесконечно большим. При формировании бюджета капиталовложений используют два

основных подхода:

1) на основе применения критерия «внутренняя норма прибыли инвестиций». Этот подход состоит в следующем: все доступные проекты

упорядочиваются по убыванию внутренней нормы прибыли инвестиций. Проект, внутренняя норма прибыли инвестиций которого превосходит

стоимость капитала, отбирается для реализации. Но включение проекта в портфель требует привлечения новых источников, что в свою очередь

приводит к необходимости привлечения внешних источников финансирования.

В результате происходит изменение структуры источников финансирования в сторону повышения доли заемного капитала, что приводит

к возрастанию финансового риска компании и к увеличению стоимости


87

капитала. Наблюдаются две противоположные тенденции: по мере расширения

портфеля инвестиций, планируемых к исполнению, внутренняя норма прибыли инвестиций проектов убывает, а стоимость капитала возрастает. Если число проектов-кандидатов на включение в портфель велико, то наступит

момент, когда внутренняя норма прибыли инвестиций очередного проекта будет меньше стоимости капитала, то есть его включение в портфель

становится нецелесообразным; 2) на основе применения критерия «чистый приведенный эффект».

Суть подхода: если никаких ограничений нет, то применяется методика бюджетирования, включающая следующие процедуры:

1) устанавливается значение ставки дисконтирования либо общее для всех проектов, либо индивидуализированное по проектам в зависимости от

источников финансирования; 2) все независимые проекты с чистым приведенным эффектом больше

нуля включаются в портфель; 3) из альтернативных проектов выбирается проект с максимальным

чистым приведенным эффектом. Если имеются ограничения временного или ресурсного характера,

методика усложняется; возникает проблема оптимизации бюджета

капиталовложений.

Тема 9. Управление оборотными активами 1. Оборотные средства организации и их структура

2. Финансовый и производственный цикл предприятия

3. Показатели эффективности использования оборотных средств

4. Нормирование оборотных средств

5. Политика финансирования оборотных средств: идеальная,

консервативная, агрессивная и компромиссная. Оборотные средства – это средства, используемые предприятием для

осуществления своей постоянной деятельности, оборотные средства включают в себя производственные запасы предприятия, незавершенное производство, запасы готовой и отгруженной продукции, дебиторскую задолженности, а

также наличные деньги в кассе и денежные средства на счетах предприятия. Сущность оборотных средств определяется их экономической ролью,

необходимостью обеспечения воспроизводственного процесса, включающего как процесс производства, так и процесс обращения. В отличие от основных

фондов, неоднократно участвующих в процессе производства, оборотные средства функционируют только в одном производственном цикле и

независимо от способа производственного потребления полностью переносят свою стоимость на готовый продукт.

Состав и классификация оборотных средств Оборотные средства предприятия существуют в сфере производства и в

сфере обращения. Оборотные производственные фонды и фонды обращения


88

подразделяются на различные элементы, составляющие материально-вещественную структуру оборотных средств.

Элементы оборотных средств Оборотные производственные фонды включают:

производственные запасы;

незавершенное производство и полуфабрикаты собственного

изготовления;

расходы будущих периодов. Производственные запасы – это предметы труда, подготовленные для

запуска в производственный процесс. В их составе можно, в свою очередь, выделить следующие элементы: сырье, основные и вспомогательные

материалы, топливо, горючее, покупные полуфабрикаты и комплектующие изделия, тара и тарные материалы, запасные части для текущего ремонта,

малоценные и быстроизнашивающиеся предметы. Незавершенное производство и полуфабрикаты собственного

изготовления – это предметы труда, вступившие в производственный процесс: материалы, детали, узлы и изделия, находящиеся в процессе обработки или

сборки, а также полуфабрикаты собственного изготовления, незаконченные полностью производством в одних цехах и подлежащие дальнейшей переработке в других цехах того же предприятия.

Расходы будущих периодов – это невещественные элементы оборотных фондов, включающие затраты на подготовку и освоение новой продукции,

которые производятся в данном периоде (квартал, год), но относятся на продукцию будущего периода.

Фонды обращения состоят из следующих элементов:

готовая продукция на складах;

товары в пути (отгруженная продукция);

денежные средства;

средства в расчетах с потребителями продукции. Соотношение между отдельными элементами оборотных средств или их

составными частями называется структурой оборотных средств. Так, в воспроизводственной структуре соотношение оборотных производственных

фондов и фондов обращения составляет в среднем 4:1. В структуре производственных запасов в среднем по промышленности основное место

(около 1/4) занимают сырье и основные материалы, значительно ниже (около 3 %) доли запасных частей и тары. Сами производственные запасы имеют

более высокий удельный вес в топливно- и материалоемких отраслях. Структура оборотных средств зависит от отраслевой принадлежности

предприятия, характера и особенностей организации производственной деятельности, условий снабжения и сбыта, расчетов с потребителями и

поставщиками. Финансовый и производственный цикл предприятия

Эффективность управления финансами во многом зависит от


89

соотношения длительности финансового и производственного циклов. Производственный цикл начинается с момента поступления материалов

на склад предприятия, а заканчивается в момент отгрузки покупателю продукции, которая была изготовлена из данных материалов.

Финансовый цикл начинается с момента оплаты поставщикам данных

материалов (погашение кредиторской задолженности), а заканчивается в момент получения денег от покупателей за отгруженную продукцию

(погашение дебиторской задолженности). Для оценки длительности циклов используются показатели

оборачиваемости (период оборота в днях). Производственный цикл состоит из:

периода оборота запасов сырья;

периода оборота незавершенного производства;

периода оборота запасов готовой продукции.

Финансовый цикл состоит из:

периода оборота кредиторской задолженности;

периода оборота дебиторской задолженности.

Путями сокращения финансового цикла являются уменьшение периода

оборота дебиторской задолженности и увеличение периода оборота кредиторской задолженности.

Сокращение производственного цикла предполагает:

уменьшение периода оборота запасов;

уменьшение периода оборота незавершенного производства;

уменьшение периода оборота готовой продукции Показатели эффективности использования оборотных средств

Эффективность использования оборотных средств характеризуется системой экономических показателей, прежде всего оборачиваемостью

оборотных средств. Под оборачиваемостью оборотных средств понимается

продолжительность полного кругооборота средств с момента приобретения оборотных средств (покупки сырья, материалов и т.п.) до выхода и реализации

готовой продукции. Кругооборот оборотных средств завершается зачислением выручки на счет предприятия.

Оборачиваемость оборотных средств неодинакова на различных предприятиях, что зависит от их отраслевой принадлежности, а в пределах

одной отрасли – от организации производства и сбыта продукции, размещения оборотных средств и других факторов.

Оборачиваемость оборотных средств характеризуется рядом взаимосвязанных показателей: длительностью одного оборота в днях, количеством оборотов за определенный период (коэффициент

оборачиваемости), суммой занятых на предприятии оборотных средств на единицу продукции (коэффициент загрузки).

Длительность одного оборота оборотных средств исчисляется по


90

формуле:

О = С : Т/Д,

где О – длительность оборота, дни; С – остатки оборотных средств (средние

или на определенную дату), руб.; Т – объем товарной продукции, руб.; Д – число дней в рассматриваемом периоде, дни.

Уменьшение длительности одного оборота свидетельствует об улучшении использования оборотных средств.

Количество оборотов за определенный период, или коэффициент оборачиваемости оборотных средств (КО), исчисляется по формуле:

КО = Т/С

Чем выше при данных условиях коэффициент оборачиваемости, тем

лучше используются оборотные средства. Коэффициент загрузки средств в обороте (Кз), обратный коэффициенту

оборачиваемости, определяется по формуле:

Кз = С/Т

Кроме указанных показателей также может быть использован показатель

отдачи оборотных средств, который определяется отношением прибыли от реализации продукции предприятия к остаткам оборотных средств.

Показатели оборачиваемости оборотных средств могут рассчитываться по всем оборотным средствам, участвующим в обороте, и по отдельным

элементам. Изменение оборачиваемости средств выявляется путем сопоставления

фактических показателей с плановыми или показателями предшествующего периода. В результате сравнения показателей оборачиваемости оборотных

средств выявляется ее ускорение или замедление. При ускорении оборачиваемости оборотных средств из оборота

высвобождаются материальные ресурсы и источники их образования, при

замедлении – в оборот вовлекаются дополнительные средства. Высвобождение оборотных средств вследствие ускорения их

оборачиваемости может быть абсолютным и относительным. Абсолютное высвобождение имеет место, если фактические остатки оборотных средств

меньше норматива или остатков предшествующего периода при сохранении или превышении объема реализации за рассматриваемый период.

Относительное высвобождение оборотных средств имеет место в тех случаях, когда ускорение их оборачиваемости происходит одновременно с ростом

объема выпуска продукции, причем темп роста объема производства опережает темп роста остатков оборотных средств.

Нормируемые и ненормируемые оборотные средства


91

Указанные элементы оборотных средств группируются различным образом. Обычно выделяют две группы, различающиеся по степени

планирования: нормируемые и ненормируемые оборотные средства. Нормирование – это установление экономически обоснованных (плановых) норм запаса и нормативов по элементам оборотных средств, необходимых для

нормальной деятельности предприятия. К числу нормируемых оборотных средств обычно относятся оборотные производственные фонды и готовая

продукция. Фонды обращения обычно ненормируемы. Политика финансирования оборотных средств: идеальная,

консервативная, агрессивная и компромиссная. В теории финансового менеджмента принято выделять различные

стратегии финансирования текущих активов в зависимости от отношения к выбору источников покрытия варьирующей их части, то есть к выбору

относительной величины чистого оборотного капитала. Известны четыре модели поведения: идеальная; агрессивная; консервативная; компромиссная.

Выбор той или иной модели стратегии финансирования сводится к установлению величины долгосрочных пассивов и расчету на ее основе

величины чистого оборотного капитала как разницы между долгосрочными пассивами и внеоборотными активами.

Идеальная модель состоит в том, что долгосрочные пассивы

устанавливаются на уровне внеоборотных активов. В реальной жизни такая модель практически не встречается. Кроме того, с позиции ликвидности она

наиболее рискованна, поскольку при неблагоприятных условиях (например, необходимо рассчитаться со всеми кредиторами единовременно) предприятие

может оказаться перед необходимостью продажи части основных средств для покрытия текущей кредиторской задолженности.

Для конкретного предприятия наиболее реальна одна из следующих трех моделей стратегии финансового управления источниками оборотных средств,

в основу которых положена посылка, что для обеспечения ликвидности как минимум внеоборотные активы и системная часть текущих активов должны

покрыться долгосрочными пассивами. Таким образом, различие между моделями определяется тем, какие источники финансирования выбираются для покрытия варьирующей части текущих активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источниками покрытия внеоборотных активов и системной части текущих

активов, то есть того их минимума, который необходим для осуществления хозяйственной деятельности. В этом случае чистый оборотный капитал в

точности равен этому минимуму. Варьирующая часть текущих активов в полном объеме покрывается краткосрочной кредиторской задолженностью. С

позиции ликвидности эта стратегия также весьма рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться лишь минимумом текущих активов невозможно.

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть текущих активов также покрывается долгосрочными пассивами. В этом случае

краткосрочной кредиторской задолженности нет, отсутствует и риск потери


92

ликвидности. Чистый оборотный капитал равен по величине текущим активам. Компромиссная модель наиболее реальна. В этом случае внеоборотные

активы, системная часть текущих активов и приблизительно половина варьирующей части текущих активов покрываются долгосрочными пассивами. Чистый оборотный капитал равен по величине сумме системной части

текущих активов и половины их варьирующей части. В отдельные моменты предприятие может иметь излишние текущие активы, что отрицательно влияет

на прибыль, однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на должном уровне.

Тема 10. Источники средств и методы финансирования

1. Структура источников финансирования деятельности компании 2. Политика привлечения заемных средств

3. Традиционные методы средне- и краткосрочного финансирования 4. Объективные и субъективные факторы выбора схемы

финансирования активов и конкретных источников привлечения капитала создаваемого предприятия

Для формирования оборотных средств предприятие использует как

собственные, так и заемные ресурсы. Собственные средства играют главную

роль в организации кругооборота фондов, поскольку предприятия, работающие на началах коммерческого расчета, должны обладать

определенной имущественной и оперативной самостоятельностью с тем, чтобы вести дело рентабельно и нести ответственность за принимаемые

решения. Вместе с тем привлечение заемных средств тоже очень важно, ибо сокращает общую потребность хозяйства в оборотных средствах, стимулирует

стремление к эффективному их использованию. В условиях развития рыночных отношений происходит децентрализация

финансовых ресурсов. Крупные средства перераспределяются через автономные социальные фонды (Пенсионный фонд, Фонд социального

страхования, Государственный фонд занятости, Фонд обязательного медицинского страхования) и другие внебюджетные фонды.

Финансовые ресурсы предпринимательской фирмы по своему

происхождению делятся на собственные и заемные. Собственные привлеченные финансовые ресурсы – это также и

базовая часть всех финансовых ресурсов фирмы, которая базируется на момент создания фирмы и находится в ее распоряжении на всем протяжении

ее жизни. Эту часть финансовых ресурсов принято называть уставным фондом или уставным капиталом фирмы. В зависимости от организационно-правовой

формы фирмы ее уставной капитал формируется за счет выпуска и последующей продажи акций (обыкновенных, привилегированных или их

комбинации), вложений в уставной капитал паев, долей и т.д. За время жизни фирмы ее уставной капитал может дробиться, уменьшаться и увеличиваться, в

том числе за счет части внутренних финансовых ресурсов фирмы.


93

Собственные финансовые ресурсы формируются за счет внутренних и внешних источников.

В состав внутренних источников входят: 1) прибыль, остающаяся в распоряжении фирмы, которая распределяется

решением органов управления;

2) амортизационные отчисления, которые представляют собой денежное выражение стоимости износа основных средств и нематериальных активов и

являются внутренним источником финансирования как простого, так и расширенного воспроизводства.

В состав внешних источников входят: 1) дополнительная эмиссия ценных бумаг, посредством которой

происходит увеличение акционерного капитала фирмы, а также привлечение дополнительного складочного капитала путем дополнительных взносов

средств в уставный фонд; 2) безвозмездная финансовая помощь – это могут быть бюджетные

ассигнования на безвозвратной основе, как правило, они выделяются для финансирования государственных заказов, отдельных общественно значимых

инвестиционных программ или в качестве государственной поддержки предприятий, производство которых имеет общегосударственное значение;

3) безвозмездно передаваемые фирмам материальные и нематериальные

активы, включаемые в состав их баланса; 4) заемные средства, к которым относятся:

а) кредиты банков; б) заемные средства других предприятий и организаций;

в) средства от выпуска и продажи облигаций фирмы; г) средства внебюджетных фондов;

д) бюджетные ассигнования на возвратной основе и др. Привлечение заемных средств позволяет фирме ускорять

оборачиваемость оборотных средств, увеличивать объемы совершаемых хозяйственных операций, сокращать незавершенное производство. Однако

использование данного источника приводит к возникновению определенных проблем, связанных с необходимостью последующего обслуживания принятых на себя долговых обязательств. До тех пор пока размер

дополнительного дохода, обеспеченного привлечением заемных ресурсов, перекрывает затраты по обслуживанию кредита, финансовое положение

фирмы остается устойчивым. При равенстве этих показателей возникает вопрос о целесообразности

привлечения заемных источников формирования финансовых ресурсов как не обеспечивающих дополнительного дохода. В ситуации же, когда размер затрат

по обслуживанию кредиторской задолженности превышает размер дополнительных доходов от ее использования, неизбежны ухудшение

финансовой ситуации, сокращение прибыли, дальнейшее возрастание задолженности, потеря финансовой самостоятельности – фирма фактически

начинает работать не на себя, а на своих кредиторов.


94

Финансовые ресурсы используются предпринимательскими фирмами в процессе производственной, инвестиционной и финансовой деятельности. Они

постоянно находятся в движении и в денежной форме пребывают лишь в виде остатков денежных средств на расчетных счетах в банках и в кассе фирмы.

При формировании структуры капитала создаваемого предприятия

рассматриваются обычно две основные схемы его финансирования: Полное самофинансирование. Предусматривает формирование

капитала создаваемого предприятия исключительно за счет собственных его видов, соответствующих организационно-правовым формам нового бизнеса.

Такая схема финансирования, характеризуемая в зарубежной практике термином «финансирование без левериджа» (unlevered), характерна лишь для

первого этапа жизненного цикла предприятия, когда его доступ к заемным источникам капитала затруднен.

Смешанное финансирование. Предусматривает формирование капитала создаваемого предприятия за счет как собственных, так и заемных

его видов, привлекаемых в различных пропорциях. На первоначальном этапе функционирования предприятия доля собственного капитала (доля

самофинансирования нового бизнеса) обычно существенно превосходит долю заемного капитала (долю кредитного его финансирования).

На выбор схемы финансирования и конкретных источников

формирования капитала создаваемого предприятия оказывает влияние ряд объективных и субъективных факторов. Основными из этих факторов

являются: 1. Организационно-правовая форма создаваемого предприятия.

Этот фактор определяет в первую очередь формы привлечения собственного капитала путем непосредственного его вложения инвесторами в уставный

фонд создаваемого предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на его акции.

2. Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов

предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов имеют обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при

формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную

продолжительность операционного цикла (периода оборота оборотного капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в

большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников.

3. Размер предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале на стадии создания предприятия может быть

удовлетворена за счет собственных его источников и наоборот. 4. Стоимость капитала, привлекаемого из различных источников. В

целом стоимость заемного капитала, привлекаемого из различных источников,


95

обычно ниже, чем стоимость собственного капитала. Однако в разрезе отдельных источников привлечения заемных средств стоимость капитала

существенно колеблется в зависимости от ожидаемого рейтинга кредитоспособности создаваемого предприятия, формы обеспечения кредита и ряда других условий.

5. Свобода выбора источников финансирования. Не все из источников доступны для отдельных создаваемых предприятий. Так, на

средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые общегосударственные и коммунальные

предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного

финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников

формирования капитала создаваемого предприятия сводится к единственной альтернативе.

6. Конъюнктура рынка капитала. В зависимости от состояния этой конъюнктуры возрастает или снижается стоимость заемного капитала,

привлекаемого из различных источников. При существенном возрастании этой стоимости прогнозируемый дифференциал финансового левериджа может достичь отрицательного значения (при котором использование заемного

капитала приведет к убыточной операционной деятельности создаваемого предприятия).

7. Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или намечаемого использования создаваемым

предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного формируемого капитала снижается. Это связано с

тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является

формирование капитала создаваемого предприятия за счет собственных источников. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли

существенно повышается эффективность привлечения капитала из заемных источников.

8. Мера принимаемого учредителями риска при формировании

капитала. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход учредителей к финансированию создания нового предприятия, при

котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить в будущем высокую прибыль на вкладываемый собственный

капитал, невзирая на высокий уровень риска нарушения финансовой устойчивости создаваемого предприятия, формирует агрессивный подход к

финансированию нового бизнеса, при котором заемный капитал используется в процессе создания предприятия в максимально возможном размере.

9. Задаваемый уровень концентрации собственного капитала для обеспечения требуемого финансового контроля. Этот фактор определяет

обычно пропорции формирования собственного капитала в акционерном


96

обществе. Он характеризует пропорции в объеме подписки на акции, приобретаемые его учредителями и прочими инвесторами (акционерами).

Учет перечисленных факторов позволяет целенаправленно избирать схему финансирования и структуру источников привлечения капитала при создании предприятия.

Средний срок использования заемных средств представляет собой средний расчетный период, в течение которого они находятся в использовании

на предприятии. Он определяется по формуле:

ССз = СПз/2+ЛП+ПП/2, где ССЗ – средний срок использования заемных средств;

СПЗ – срок полезного использования заемных средств; ЛП – льготный период;

ПП – срок погашения. Средний срок использования заемных средств определяется по каждому

целевому направлению привлечения этих средств; по объему их привлечения на кратко- и долгосрочной основе; по привлекаемой сумме заемных средств в

целом. Краткосрочное финансирование используется для пополнения

оборотного капитала.

Традиционными способами краткосрочного финансирования являются:

1) эмиссия коммерческих векселей. Используются как денежный эквивалент для текущих расчетов в случае нехватки наличности;

2) получение банковской ссуды. Его преимущества – это гибкость и возможность пролонгации, однако она может дорого стоить.

Если фирма не может осуществить финансирование посредством этих способов из-за низкой кредитоспособности, она должна обратиться к

альтернативным источникам: 1) факторинг (продажа или дисконтирование дебиторской

задолженности). Преимущество факторинга в том, что он позволяет продавцу поддерживать ликвидность. Недостатки заключаются в том, что факторинг недешев, ограничен в России и обычно предоставляется только клиентам

банка; 2) краткосрочный лизинг может сократить инвестиции в оборудование,

которое нужно предприятию только на ограниченный срок. Преимущества краткосрочного лизинга:

а) служит альтернативой небольшим капитальным затратам; б) денежные расходы и доходы от использования основных средств

совпадают во времени; в) выгодно, если арендатор не намеревается использовать основное

средство в течение полного экономического срока жизни последнего, например, арендует транспорт, компьютеры и офисное оборудование на

короткий период.


97

Тема 11. Понятие структуры капитала 1. Теории структуры капитала.

2. Цена капитала. Понятие средневзвешенной и предельной цены капитала.

3. Управление собственным капиталом. Собственный, добавочный,

резервный, уставный капиталы. 4. Факторы устойчивого роста.

5. Понятие производственного и финансового левериджа.

Теории структуры капитала Часть финансовых ресурсов, задействованных фирмой в оборот и

приносящих доходы от этого оборота, называется капиталом, который выступает как превращенная форма финансовых ресурсов. Капитал – это

значительная часть финансовых ресурсов, авансируемая и инвестируемая в производство с целью получения прибыли.

Под общим понятием капитала фирмы обычно понимаются различные его виды, которых достаточно много. Поэтому необходимо рассмотреть

формирование структуры капитала по различным признакам: 1) по критерию участников – собственный и заемный капитал; 2) по критерию участия в процессе производства – основной и

оборотный капитал; 3) по критерию целей использования – производительный, ссудный и

спекулятивный капитал; 4) по форме нахождения в процессе кругооборота – денежный,

производительный и товарный. Структура капитала по критерию участников:

1) собственный капитал. Характеризует общую стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. В его составе

учитываются уставный (складочный), добавочный, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы;

2) заемный капитал. Включает в себя денежные средства или другие имущественные ценности, привлекаемые на возвратной основе для финансирования развития деятельности фирмы. Все формы заемного

капитала, используемого фирмой, представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению в определенные сроки. В его состав

входят долгосрочные обязательства (кредиты и займы – под основной и оборотный капитал), а также краткосрочные обязательства (кредиты банков,

займы и кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам под оборотные средства).

Структура капитала по критерию участия в процессе производства: 1) основной капитал. Представляет собой ту часть используемого

фирмой капитала, который инвестирован во все виды внеоборотных активов, а не только в основные средства, как иногда трактуется в литературе;

2) оборотный капитал – это часть капитала фирмы, инвестированного в


98

оборотные средства фирмы. К нему относятся краткосрочные финансовые вложения и

производственные запасы (животные на выращивании и откорме, сырье, материалы, топливо, незавершенное производство и т.п.).

Структура капитала по критерию целей использования:

1) производительный капитал характеризует те средства предпринимательской фирмы, которые инвестированы в его операционные

активы для осуществления хозяйственной деятельности; 2) ссудный капитал характеризует средства, которые используются в

процессе осуществления инвестиционной деятельности фирмы, причем речь идет о финансовых инвестициях в денежные инструменты, такие как

депозитные вклады в коммерческих банках, облигации, векселя и т.п.; 3) спекулятивный капитал используется в процессе осуществления

спекулятивных финансовых операций, то есть в операциях, основанных на разнице в ценах приобретения и реализации.

Цена капитала Капитал предприятия формируется за счет различных финансовых

источников как краткосрочного, так и долгосрочного характера. Привлечение этих источников связано с определенными затратами, которые несет предприятие. Совокупность этих затрат, выраженная в процентах к величине

капитала, представляет собой цену (стоимость) капитала фирмы. Стоимость капитала является показателем прибыльности операционной

деятельности фирмы, то есть выступает минимальной нормой формирования операционной прибыли предприятия.

Цена капитала предприятия складывается под влиянием многих факторов, главными из которых являются:

общее состояние финансовой среды, в том числе финансовых рынков;

конъюнктура товарного рынка;

средняя ставка ссудного процента, сложившаяся на финансовом рынке;

доступность различных источников финансирования для конкретных

предприятий;

рентабельность операционной деятельности предприятия;

уровень операционного рычага;

уровень концентрации собственного капитала;

соотношение объемов операционной и инвестиционной деятельности;

степень риска осуществляемых операций;

отраслевые особенности деятельности предприятия, в том числе

длительность производственного и операционного циклов предприятия и др .

Определение стоимости капитала предприятия проводится в четыре

этапа. 1. Осуществляется идентификация основных компонентов, являющихся

источниками формирования капитала фирмы.


99

2. Рассчитывается цена каждого источника в отдельности. 3. Определяется средневзвешенная цена капитала на основании

использования удельного веса каждого компонента в общей сумме инвестированного капитала.

4. Разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала

фирмы по различным критериям и формированию целевой структуры капитала.

Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде определяется по следующей формуле:

где CKфо – стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %;

ЧПс – сумма чистой прибыли, выплаченная собственникам предприятия в процессе ее распределения за отчетный период;

– средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном периоде. Стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии

привилегированных акций рассчитывается по формуле:

где CCKпр – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет

эмиссии привилегированных акций, %; Дпр – сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с

контрактными обязательствами эмитента; Кпр – сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

привилегированных акций; ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по

отношению к сумме эмиссии. Стоимость дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

простых акций (дополнительных паев), рассчитывается по следующей формуле:

где CCКпа – стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

простых акций (дополнительных паев), %; Ка – количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа – сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;


100

ПВт – планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Kпa – сумма собственного капитала, привлеченного за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев); ЭЗ – затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по

отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев). Стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается

по следующей формуле:

где СБК – стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб – ставка процента за банковский кредит, %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме, выраженный десятичной дробью.

Стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

где СФЛ – стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях

финансового лизинга, %; ЛС – годовая лизинговая ставка, %;

НА – годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЗПфл – уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового

лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью. Стоимость заемного капитала, привлекается за счет эмиссии облигаций,

определяется по формуле:

где СОЗк – стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций, %; СК – ставка купонного процента по облигации, %;

Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью; ЭЗо – уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии,

выраженный десятичной дробью. Стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях

краткосрочной отсрочки платежа, рассчитывается по следующей формуле:


101

где СТКк – стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого на условиях краткосрочной отсрочки платежа, %;

ЦС – размер ценовой скидки при осуществлении и платежа за продукцию («платежа против документов»), %; Снп – ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию, в днях. Стоимость внутренней кредиторской задолженности предприятия

учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование его хозяйственной деятельности за счет этого вида заемного

капитала. Понятие средневзвешенной и предельной цены капитала

Средневзвешенная цена капитала Показатель средней цены капитала выполняет ряд важнейших функций:

1) Он может использоваться на предприятии для оценки эффективности различных предлагаемых инвестиционных проектов. Он показывает нижнюю

границу доходности проекта (предельную ставку). При оценке эффективности все проекты ранжируются по уровню доходности, и к реализации должны

приниматься те из них, которые обеспечивают доходность, превышающую средневзвешенную цену капитала.

2) При экономическом обосновании инвестиционных проектов

необходимо сопоставлять внутреннюю норму доходности со средневзвешенной ценой капитала. Внутренняя норма доходности должна

превышать средневзвешенную цену капитала. 3) Средневзвешенная цена капитала как показатель используется для

оценки структуры капитала и определения ее оптимизации. Оптимальной считается такая структура капитала, которая обеспечивает

минимальные затраты по обслуживанию авансированного капитала и определяется она по варианту с минимальной средней ценой капитала.

Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital):

где k – стоимость j-го источника средств (абс), d – удельный вес j-гo источника средств в общей их сумме (%).

Понятие предельной цены капитала, рассчитывается на основе прогнозных значений расходов, отражает факт, что при достижении некоторого порогового объема следующая привлекаемая денежная единица

обойдется предприятию дороже. Этот показатель характеризует соотношение прироста уровня прибыльности дополнительно привлекаемого капитала и

прироста средневзвешенной стоимости капитала. Расчет предельной эффективности капитала осуществляется по следующей формуле:

WACC =

n

kj×dj

j=1


102

где ПЭК – предельная эффективность капитала;

– прирост уровня рентабельности капитала;

ССК – прирост средневзвешенной стоимости капитала. Управление собственным капиталом

Собственный капитал характеризует общую стоимость средств фирмы, принадлежащих ей на праве собственности. В его составе учитываются

уставный, добавочный, резервный капитал, нераспределенная прибыль и прочие резервы.

Уставный капитал образуется на момент создания фирмы и находится в ее распоряжении на всем протяжении жизни фирмы. В зависимости от

организационно-правовой формы фирмы ее уставный (складочный) капитал формируется за счет выпуска и последующей продажи акций, вложений в

уставный капитал паев, долей и т.д. Уставный капитал фирмы определяет минимальный размер ее

имущества, гарантирующего интересы ее кредиторов. Уставный капитал является основным источником собственных средств.

Добавочный капитал включает в себя:

1) сумму дооценки основных средств и объектов капитального строительства;

2) безвозмездно полученные фирмой ценности; 3) сумму, полученную сверх номинальной стоимости размещенных

акций (эмиссионный доход акционерного общества); 4) другие аналогичные суммы.

Резервный капитал образуется за счет отчислений от прибыли в размере, определенном уставом, но не менее 15 % его уставного капитала.

Ежегодно в резервный фонд должно отчисляться не менее 5 % чистой прибыли до тех пор, пока резервный капитал не достигнет установленного

уставом размера. Резервный капитал создается для покрытия возможных убытков фирмы, а также для погашения облигаций эмитированных фирмой, и выкупа собственных акций. В целях равномерного включения предстоящих

расходов в издержки производства или обращения отчетного периода фирма может создавать следующие резервы:

1) сомнительных долгов по расчетам с другими организациями и гражданами;

2) на предстоящую оплату отпусков работникам; 3) на выплату ежегодного вознаграждения за выслугу лет;

4) на выплату вознаграждений по итогам работы за год; 5) на ремонт основных средств;

6) на предстоящие затраты по ремонту предметов, предназначенных для сдачи в аренду по договору проката;

7) на гарантийный ремонт и гарантийное обслуживание.


103

При управлении капиталом очень важным моментом является оценка доли собственного капитала в его реальной совокупной величине:

Дк=Кс/ Ккх 100, где Дк – доля собственного капитала; Кс – собственный капитал;

Кк – общий капитал, задействованный в процессе производства. Предприятие считается надежным при более высокой доле собственного

капитала. Так, предприятие, имеющее 75 % собственного капитала в его совокупной величине, является более надежным партнером по сравнению с

предприятием, имеющем эту долю в размере 45 %. Указанный показатель характеризует долю собственных источников в общих источниках.

Минимальное нормативное значение указанного (Дк) коэффициента автономии принято считать равным или больше 0,5.

Соблюдение этого ограничения важно не только для самого предприятия, но и для его кредиторов. Рост этого коэффициента

свидетельствует об увеличении финансовой устойчивости организации, что влияет на снижение риска финансовых затруднений в будущем.

Факторы устойчивого роста Руководители организаций ставят задачу обеспечить максимально

возможный рост объема продаж, поскольку это влияет на рост доли на рынке,

увеличение прибыли и рентабельности. Однако намечаемые темпы роста продаж должны быть оптимальными и увязаны с финансовой стратегией

организации. Устойчивые темпы роста – это максимально достижимые темпы роста

при сложившихся объеме и структуре капитала в рамках концепции устойчивого развития каждого хозяйствующего субъекта.

Рост объемов продаж обычно требует увеличения активов предприятия. На основе аналитического изучения данных баланса экономистами были

выявлены следующие взаимосвязи: 1) сложившийся объем продаж зависит от величины оборотных средств.

Существует также прямая взаимосвязь обеспечения экономического роста со скоростью оборачиваемости оборотных средств;

2) на обеспечение устойчивых темпов прироста прямо влияет прирост

величины собственных оборотных средств. Больше того, темпы прироста продаж предприятия при неизменной оборачиваемости оборотных средств

соответствуют темпам прироста собственного капитала предприятия. Из приведенных положений расчет оптимальных темпов прироста

объемов продаж возможно выполнить по следующей схеме:

Тур= изменения собственного капитала за отчетный период / Среднегодовая величина стоимости собственного оборотного капитала за предшествующий

период,

где Тур – величина оптимально возможных темпов прироста.


104

Расчет темпов экономического роста может быть произведен и по другой схеме с показателями, определяющими величину рентабельности

собственного капитала. Рентабельность собственного капитала (ROE) может быть выражена

схемой:

ROE= П/ Ск= Р * Ао * Г,

где П – чистая прибыль;

Ск – среднегодовая стоимость собственного капитала; Р – прибыль в % к объему продаж (маржа);

Ао – оборачиваемость активов; Г – отношение суммы активов к среднегодовой сумме оборотного капитала.

Оптимальные темпы прироста можно выразить следующей формулой: Тур - П * Нн / Ск,

где Нн – доля чистой прибыли, направляемая на накопление. Оптимальные темпы прироста можно представить следующими

соотношениями: Тур = П * Нн/Ск=Р * Нн * Ао *Т

(см. значения символов выше).

Из данных соотношений вытекает, что темпы прироста объемов продаж представляют собой произведение четырех параметров: маржи (коэффициента

рентабельности продаж); Нн – нормы накопления; Ао – оборачиваемости активов и Г – отношения величины активов к среднегодовой сумме

собственного оборотного капитала. На практике необходимо понимать, что сложившиеся оптимальные

темпы роста продаж и их изменения в динамике зависят от сложившихся указанных четырех параметров и характера их изменений. Поэтому очень

важно проанализировать сложившуюся величину указанных четырех параметров и оценить характер их изменений в динамике.

Производственный леверидж Одной из основных задач финансового менеджмента для любого

предприятия является максимизация прибыли и темпов ее наращивания. При

этом одним из подходов является сопоставление выручки от реализации продукции с затратами. Затраты делятся на постоянные и переменные.

Постоянные затраты (ПСЗ) – затраты, не зависящие от объема производства продукции (амортизационные отчисления, проценты за кредит,

арендная плата, оклады управленческих работников, административные расходы и т.п.).

Переменные затраты (ПРЗ) – изменяются пропорционально изменению объемов производства (расходы на закупку сырья и материалов,

тепло и электроэнергию, транспортные издержки, торгово-комиссионные издержки и т.п.).

Суть эффекта производственного рычага заключается в том, что любое


105

изменение выручки от реализации (ВР) порождает еще более сильное изменение прибыли (ПР).

Использование эффекта производственного рычага позволяет получить ответы на следующие вопросы:

1) до какой степени следует увеличивать или снижать силу воздействия

производственного рычага, маневрируя переменными и постоянными затратами, и изменять тем самым уровень предпринимательского риска;

2) следует ли продавать продукцию ниже ее полной себестоимости; 3) увеличивать или уменьшать объем производства конкретного вида

продукции для максимизации V прибыли. Предположим, предприятие производит продукт в объеме 80 тыс.

единиц в год. Чистая выручка от продаж составляет 240 тыс. руб. Соотношение постоянных и переменных затрат в себестоимости составляет 30

тыс. руб. / 160 тыс. руб. Тогда результат от реализации после возмещения переменных затрат составит 80 тыс. руб. (240 тыс. руб. - 160 тыс. руб.). Это так

называемая валовая маржа (ВМ). Для нормальной работы предприятия ее должно хватать не только на покрытие постоянных расходов, но и на

формирование прибыли (ПР = ВМ - ПСЗ = 80 тыс. руб. - 30 тыс. руб. = 50 тыс. руб.).

Коэффициент валовой маржи (Квм.) – это удельный вес ВМ в выручке

от реализации. Он вычисляется в абсолютных единицах: Квм = 80 тыс. руб. / 240 тыс. руб. = 0,33.

Сила воздействия производственного рычага (СВПР) рассчитывается отношением валовой маржи к прибыли и показывает, сколько процентов

изменения прибыли дает каждый процент изменения выручки. В нашем примере СВПР = ВМ / ПР = 80 тыс. руб. / 50 тыс. руб. = 1,6.

VC – переменные издержки. Изменение выручки на 1 % приведет к изменению прибыли на 1,6 %.

Производственный анализ часто называют анализом безубыточности, поскольку он позволяет вычислить такую сумму или количество продаж, при которых бизнес не несет убытков, но и не имеет прибыли, то есть

определенный порог, через который надо перешагнуть, чтобы выжить. Он вычисляется по формуле:

ПОРОГ = ПСЗ/ Квм = 30 тыс. руб. /0,33 = 90,9 тыс. руб. Следовательно, порог рентабельности — это такой объем производства,

при котором фирма не получает ни прибылей, ни убытков: ПРИБЫЛЬ = ВЫРУЧКА – VC – FC = 0

Превышение реального производства над порогом рентабельности есть запас финансовой прочности фирмы:

ЗАПАС ФИНАНСОВОЙ ПРОЧНОСТИ = ВЫРУЧКА - ПР


106

ПР – порог рентабельности Это означает, что при выручке 90,9 тыс. руб. предприятие прибыли не

имеет, хотя все затраты покрыты, а каждый следующий после 90,9 тыс. руб. рубль выручки уже несет прибыль.

Теперь можно сформулировать два правила, полезных для

предпринимателя: 1. Необходимо стремиться к положению, когда выручка превышает

порог рентабельности, и производить товаров в натуре больше их порогового значения. При этом будет происходить наращивание прибыли фирмы.

2. Следует помнить, что сила воздействия производственного рычага тем больше, чем ближе производство к порогу рентабельности, и наоборот. Это

означает, что существует некоторый предел превышения порога рентабельности, за которым неизбежно должен последовать скачок

постоянных затрат (новые средства труда, новые помещения, увеличение издержек на управление предприятием).

Финансовый леверидж Эффективное финансовое управление любой коммерческой

организацией основано на использовании соответствующих инструментов. Одним из них является финансовый леверидж.

Финансовый леверидж – показатель, характеризующий взаимосвязь

между прибылью и стоимостной оценкой затрат активов или фондов, понесенных для получения этой прибыли. В экономике он трактуется как

некоторый фактор, небольшое изменение которого может привести к существенному изменению ряда результативных показателей.

Финансовый риск находит выражение в соотношении собственных и заемных средств как источников долгосрочного финансирования,

целесообразности использования, порой значительными издержками последних. Использование заемных средств связано для коммерческой

организации с определенными рисками. Каково должно быть соотношение между собственными и заемными средствами и как это повлияет на прибыль и

рентабельность собственных средств? Именно эта взаимосвязь характеризуется категорией финансового

левериджа (рычага).

Предположим, что инвесторы создают компанию, а это требует инвестиций в активы в объеме 100 000 руб. Доходы компании ожидаются в

размере 15 000 руб. за год. Если собственники профинансируют весь объем инвестиций, доход на капитал собственников, то есть доходность

собственного (акционерного) капитала будет равна 15 % (15 000 руб./100 000 руб.). Теперь представим, что собственники хотят воспользоваться

финансовым левериджем, т.е. взять взаймы 50 000 руб. и профинансировать начало бизнеса.

Заем предоставляется по ставке 12 %. Итак, если собственники вкладывают 50 000 руб. и занимают 50 000 рублей по цене 12 %, то доходы

уменьшаются на 6000 руб., то есть на размер процентных платежей (50 000


http://click02.begun.ru/click.jsp?url=6psKRoWNjI14hCT21xB-R98vO0LhKIbsqxVFqrPaxR9NE-49Q9jVLmL3F8RHD4dvKb3GSKHEelu6II1H7ZyygCUhCxBBRduSiyEaa1AEkHk3R*A15x-pyosa2ylDGE6TeyTHBLZpbYdVASUnSFuxbL26i2hxt-TOkhoWEFC5PD4Z8594J96B6LcbQ9GzgzQ6-cV-y4yVJTgJC0JueSTWtAq2L4TFHeSfMTfh8KuVepgWDy0nt6U6ua0USNMxQvCMrGSwrShv62ARruagZOGu81EF0oGpQMwHBi3v5wvqI7RBiSXzSyAGtkEJf3DC89eUQcVqrMnyHqNEAVmI3qrHCDwWGdz1oY5iZpLTRIicmn7p0ju*aMlqraCWsTZIDSfElT2SQVy*PA-wyb6l*F2P353RcrgVrjq4pDrlZtbnFbOtlQWnzi3Kd6c*A2g

107

руб. X 12 %), доходы составят только 9000 руб. Даже более низкие доходы предприятия приведут к росту доходности

капитала собственников (9000 руб./50 000 руб.). Риск. Все компании в той или иной степени используют финансовый

леверидж. Весь вопрос в том, до каких размеров целесообразно увеличивать

заем, каково разумное соотношение между собственным и заемным капиталом. Понятно, что слишком крупный заем увеличивает риски, что, в

свою очередь, приводит к повышению процентных ставок. Финансовый леверидж используется для увеличения доходов

собственников, их обогащения или роста благосостояния. А одним из основных показателей эффективности вложенных средств является чистая

рентабельность. Если собственники профинансируют весь объем инвестиций за счет собственных средств, то их рентабельность (РСС) составит 15 % (15

тыс. руб. / / 100 тыс. руб.) х 100 %. Если же собственники изменят структуру капитала и возьмут кредит в размере 50 тыс. руб. по цене 12 % годовых, то их

доходы уменьшатся на 6 тыс. руб., Tо есть на размер процентных платежей (50 тыс. руб. х 12 %). Доходы

составят только 9 тыс. руб. Но даже более низкие доходы предприятия приведут к росту РСС (9 тыс. руб./ 50 тыс. руб.) х 100 % = 18 %. Это действие финансового левериджа (18 % — 15 % = 3 %). Этот эффект будет немного

снижен после налогообложения прибыли, однако он все равно останется ощутимым.

Формула эффекта финансового рычага имеет следующий вид:

ЭФР = (1 - ставка налогообложения прибыли) х (ЭР-СРСП) х ЗС/СС,

где ЭФР – эффект финансового рычага;

ЭР – экономическая рентабельность (отношение добавленной стоимости, уменьшенной на сумму косвенных налогов, расходов по оплате труда, прочих

налогов, за исключением налога на прибыль, амортизационных отчислений, к стоимости активов предприятия);

,

Нетто-результат эксплуатации инвестиций (Балансовая прибыль (БП) + проценты по кредитам, выплачиваемые из себестоимости = НРЭИ.) СРСП – средняя расчетная ставка процента по кредиту;

ЗС – заемные средства; СС – собственные средства.

Две части формулы называются: 1) дифференциал – (1 – ставка налогообложения прибыли) х (ЭР-СРСП);

2) плечо-ЗС/СС.


108

Считается, что в идеале ЭФР должен составлять от 30 до 50 % уровня экономической рентабельности, что позволит компенсировать налоговые

изъяны и обеспечит собственным средствам достойную оплату. Эффективным методом снижения степени риска неблагоприятного

исхода при наступлении определенных событий является страхование.

Суть страхования связана с созданием целевых денежных фондов, формируемых за счет взносов заинтересованных юридических и физических

лиц, с последующим их использованием на возмещение ущербов. Теперь мы можем сформулировать некоторые правила, связанные с

эффектом финансового рычага. 1. Дифференциал ЭФР должен быть положительным. Предприниматель

имеет определенные рычаги воздействия на дифференциал, однако такое влияние ограничено возможностями наращивания эффективности

производства. 2. Дифференциал финансового рычага – это важный информационный

импульс не только для предпринимателя, но и для банкира, так как он позволяет определить уровень (меру) риска предоставления новых займов

предпринимателю. Чем больше дифференциал, тем меньше риск для банкира, и наоборот.

3. Плечо финансового рычага несет принципиальную информацию, как

для предпринимателя, так и для банкира. Большое плечо означает значительный риск для обоих участников экономического процесса.

Таким образом, мы можем утверждать, что эффект финансового рычага позволяет определять и возможности привлечения заемных средств для

повышения рентабельности собственных средств, и связанный с этим финансовый риск (для предпринимателя и банкира).

Сформулированные выше правила позволяют фирме конкретно решать проблему определения величины возможного привлечения кредитов и займов

(в краткосрочном периоде и для решения текущих проблем фирмы). Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно

показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса

акций и падения дивиденда по ним. Величина силы воздействия финансового рычага достаточно точно

показывает степень финансового риска, связанного с фирмой. Чем больше сила воздействия финансового рычага, тем больше и риск, связанный с

предприятием, риск невозвращения кредита банку и риск снижения курса акций и падения дивиденда по ним.

Тема 12. Управление оборотным капиталом

1. Этапы разработки политики управления оборотным капиталом. Структура оборотных средств предприятия.

2. Управление производственными запасами. Методы оценки


109

фактической себестоимости материально-производственных запасов. Зависимость устойчивости финансового состояния предприятия от

величины товарно-материальных запасов. Экономически обоснованный объем заказа производственных запасов.

3. Управление дебиторской задолженностью. Классификация.

Безнадежные поступления по дебиторской задолженности. Методы оценки безнадежных поступлений дебиторской задолженности. Этапы

формирования политики управления дебиторской задолженности. 4. Управление денежными средствами и их эквивалентами. Модель,

определения оптимальной суммы денежных средств для предприятия в определенных условиях.

Политика управления оборотными активами, представляющая часть

общей финансовой стратегии предприятия, заключается в формировании необходимого объема и состава оборотных активов, рационализации и

оптимизации структуры источников их формирования. Процесс разработки политики управления оборотными активами

предприятия включает следующие этапы:

1. Анализ состава и состояния оборотных активов предприятия в предшествующем периоде.

2. Определение общих принципов формирования оборотных активов предприятия.

3. Оптимизация объема оборотных активов. 4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей

оборотных активов. 5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов.

6. Обеспечение повышения рентабельности оборотных активов. 7. Обеспечение минимизации потерь оборотных активов в процессе их

использования. 8. Формирование принципов формирования отдельных видов оборотных

активов.

9. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов.

Управление оборотными средствами включает в себя управление товарно-материальными запасами, дебиторской задолженностью, денежными

средствами и краткосрочными вложениями (ценными бумагами). Управление оборотным капиталом включает управление оборотными средствами и

краткосрочными обязательствами. Управление оборотным капиталом – это регулирование величины различных типов оборотных активов и

краткосрочных обязательств. Управление производственными запасами

Материально-производственные запасы – это материальные активы, которые предназначены для продажи в течение обычного делового цикла,

производственного потребления внутри предприятия, производственного


110

потребления в целях изготовления впоследствии реализуемой продукции. В составе материально-производственных запасов в отчетности должны быть

отражены: готовая продукция, незавершенное производство, сырье и материалы.

Материально-производственные запасы являются наименее ликвидной

статьей среди статей оборотных активов. Эффективное управление предприятием во многом зависит от анализа и

управления материально-производственными запасами. Это связано с тем, что они могут составлять значительный удельный вес не только в составе

оборотных активов, но и в целом в активах предприятия. Нарушение оптимального уровня материально-производственных запасов приводит к

убыткам в деятельности предприятия, поскольку увеличивает расходы по хранению этих запасов; отвлекает из оборота ликвидные средства;

увеличивает опасность обесценения этих товаров и снижения их потребительских качеств; приводит к потере клиентов, если это вызвано

нарушением каких-либо характеристик товаров и так далее. Приводит к ухудшению финансового положения предприятия.

Вопросы определения и поддержания оптимального объема запасов являются важным разделом финансового менеджмента.

Для финансового управления предприятием важное значение имеет

правильный выбор метода оценки фактической себестоимости материально-производственных запасов, уже находящихся в переработке и еще остающихся

на складе. Для этих целей используются следующие методы оценки запасов: 1) по себестоимости каждой единицы закупаемых товаров;

2) по средней себестоимости, в частности по средневзвешенной средней и по скользящей средней;

3) по себестоимости первых по времени закупок – ФИФО; 4) по себестоимости последних по времени закупок – ЛИФО.

Все методы оценки материально-производственных запасов приводят к существенно различным показателям чистой прибыли компании. Выбор

метода оценки осуществляется предприятием самостоятельно, исходя из особенностей его финансово-хозяйственной деятельности.

Метод оценки, исходя из определения себестоимости каждой единицы

закупаемых запасов, – это учет их движения по фактической себестоимости. Для использования этого метода необходима точная адресная принадлежность

всех производимых закупок товарно-материальных запасов к производимым товарам. Это достаточно трудно сделать и это обстоятельство ограничивает

возможность применения метода, несмотря на его точность. Метод используется предприятиями, которые выполняют специальные заказы на

производство продукции или совершают операции со сравнительно небольшими партиями дорогостоящих товаров.

Оценка запасов по средней себестоимости основана на использовании соответствующих формул расчета средних величин. Приближенность

результата компенсируется простотой и объективностью исчислений.


111

Оценка по методу ФИФО основана на допущении, что запасы используются в той же последовательности, в какой они закупаются

предприятием, то есть запасы, которые первыми поступают в производство, должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок. Следствием применения этого метода является то, что остатки запасов на

конец периода оцениваются практически по их фактической себестоимости, а себестоимость реализованной продукции оценивается по стоимости наиболее

ранних закупок. При использовании метода ФИФО предприятия могут стремиться повысить цены на реализуемую продукцию на основании

повышения цен на материально-производственные запасы, хотя при производстве этой продукции были использованы запасы, купленные до

повышения цен на них. При использовании метода ФИФО чистая прибыль предприятия

оказывается относительно завышенной даже при неизменности цен на реализуемую продукцию.

Сущность метода ЛИФО заключается в том, что поступление запасов в производство оценивается по себестоимости последних по времени закупок,

себестоимость запасов на конец периода определяется исходя из себестоимости наиболее ранних закупок. Этот метод позволяет более точно определить себестоимость реализованной продукции и чистую прибыль от

реализации, однако искажает себестоимость запасов на конец периода. В отличие от метода ФИФО метод ЛИФО обеспечивать увязку текущих доходов

и расходов и позволяет сгладить влияние инфляции. Метод ЛИФО занижает прибыль, получаемую предприятием, и обеспечивает уменьшение налоговых

платежей. Однако, невысокий финансовый результат деятельности за отчетный период может оказать негативное влияние на положение компании

на финансовом рынке. Снижение уровня чистой прибыли приводит к снижению уровня рентабельности предприятия, сказывается на котировке

ценных бумаг компании и др. Финансовый рынок «обязывает» предприятие иметь определенный уровень прибыли.

Целью управления товарно-материальными запасами является разработка политики, с помощью которой можно достичь оптимальных капиталовложений в товарно-материальные запасы. Уровень

капиталовложений в товарно-материальные запасы неодинаков для различных отраслей промышленности и для компаний в данной отрасли

промышленности. Зависимость устойчивости финансового состояния предприятия от

величины товарно-материальных запасов можно изобразить следующей условной схемой


112

Классификация финансовых ситуаций по степени устойчивости финансового состояния:

Тип

финансового

состояния

Абсолютная Устойчивость

Нормальная Устойчивость

Неустойчивое состояние

Кризисное состояние

Величина запасов

и затрат

Характеристика величины

запасов и затрат

Минимальные величины


Нормальные величины


Избыточные величины


Чрезмерные

величины неподвижных и

малоподвижных запасов

Управление товарно-материальными запасами связано с компромиссом

между расходами по содержанию товарно-материальных запасов и прибылью от владения ими. Товарно-материальные запасы различаются по стоимости, доходности, величине занимаемых площадей. С одной стороны, величина

запасов сказывается на стоимости их хранения, страхования от несчастного случая и воровства, повышенного налогообложения, на увеличении

производственных мощностей, обслуживающего персонала, и т.д. С другой стороны, увеличение товарно-материальных запасов снижает риск замедления

производства, вызванного недостаточными товарно-материальными запасами, или снижает риск от потерь, связанных с упущенной возможностью

реализации товаров из-за их отсутствия на складе. Кроме того, большие объемы закупок приводят к увеличению скидок с продаж.

Для эффективного управления производственными запасами необходимо найти оптимальный объем финансовых ресурсов,

инвестированных в них, и минимизировать общие издержки, связанные с их хранением и эксплуатацией. В теории управления запасами разработаны специальные модели для определения объема одной партии заказа и частоты

заказов. Одна из самых распространенных моделей может быть представлена следующими формулами.

Стоимость содержания производственных запасов определяется: СХ = К/2 × СХЕ,

где: СХ – стоимость содержания; К/2 – среднее количество производственных запасов:

СХE – стоимость хранения единицы производственных запасов. Стоимость заказа производственных запасов – это стоимость

размещения заказа и получения производственного запаса. Она включает в себя транспортные и конторские расходы, связанные с размещением заказа.

Для минимизации расходов по размещению заказов следует свести количество


113

размещаемых заказов к минимуму. Стоимость размещения заказа составляет:

СР = П/КЗ * СРЕ, где: СР – стоимость размещения заказа; П – общее потребление;

КЗ – количество одного заказа; СРЕ – стоимость размещения одного заказа.

Общая стоимость затрат на заказ и хранение товарно-материальные запасы составляет:

ОС = СХ + СР. Экономически обоснованный объем заказа является оптимальным

стоимостным выражением величины производственных запасов, которую необходимо заказывать каждый раз и которая обеспечивает оптимальное

сочетание расходов на заказ и хранение производственных запасов. Экономически обоснованный объем заказа рассчитывается по следующей

формуле:

СХЕ

СРЕПЭОО *2 ,

где ЭОО – экономически обоснованный заказ (объем партии); П – общая потребность в сырье на период в единицах;

СРЕ – стоимость выполнения (размещения) одной партии заказа; СХЕ – затраты по хранению единицы сырья.

В управлении производственными запасами важную роль играет оценка оборачиваемости производственных запасов. Основным показателем является – время обращения в днях. Этот показатель рассчитывается делением среднего

за период остатка запасов на однодневный оборот запасов в этом же периоде. Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением

средств в оборот, а замедление – отвлечением средств из хозяйственного оборота, иммобилизацией собственных оборотных средств, замораживанием

средств в запасах и т.д. Важное значение для управления производственными запасами имеет

контроль и ревизия залежалых и неиспользуемых товаров. При этом необходимо выделить группы таких товаров и определить направления их

возможного использования или реализации. Эффективное управление невозможно так же без анализа использования

(недостач и потерь от порчи) товарно-материальных ценностей. Необходимо изучить состав и причины образования потерь, установить конкретных

виновников для взыскания с них причиненного ущерба. Одним из элементов управления является проверка и контроль за

условиями хранения ценностей; за обеспечением их сохранности по

количеству; за квалификацией материально ответственных лиц; за правильной организацией бухгалтерского и складского учета товарно-материальных

ценностей; за соблюдением правил проведения инвентаризаций и выявления их результатов.


114

Политика управления производственными запасами является частью общей политики управления оборотными активами предприятия и

заключается в оптимизации общего размера и структуры запасов, минимизации затрат по их обслуживанию и обеспечению эффективного контроля за их движением.

Разработка политики управления производственными запасами включает следующие этапы:

1. Анализ структуры и использования производственных запасов в предшествующих периодах.

2. Определение целей и принципов формирования запасов. 3. Оптимизация размера основных групп текущих запасов.

4. Оптимизация общей величины производственных запасов, включаемых в состав оборотных активов.

5. Построение эффективных систем контроля за движением запасов на предприятии.

6. Реальное определение стоимости производственных запасов в условиях инфляции.

Управление дебиторской задолженностью Дебиторской задолженностью называются средства, причитающиеся

фирме, но еще не полученные ею. В составе оборотных средств отражается

дебиторская задолженность, срок погашения которой не превышает одного года.

Дебиторская задолженность может быть представлена следующими статьями: дебиторская задолженность по основной деятельности и

дебиторская задолженность по прочим операциям. Дебиторская задолженность по основной деятельности отражается в

статьях «Счета к получению» и «Векселя полученные». Счета к получению возникают тогда, когда сделка оформляется путем простой записи стоимости

проданных в кредит товаров и услуг по так называемому «открытому счету» без письменного обязательства уплаты долга заемщиком. Вексель полученный

– это письменное обязательство уплаты денег на определенную дату, состоящее из номинала и процента.

К дебиторской задолженности по прочим операциям относятся такие

статьи, как авансы служащим, авансы филиалам, депозиты как гарантия долга, дебиторская задолженность по финансовым операциям (дебиторская

задолженность по дивидендам и процентам) и др. В странах с развитой рыночной экономикой дебиторская задолженность

учитывается в балансе по чистой стоимости реализации, то есть исходя из той суммы денежных средств, которая предположительно должна быть получена

при погашении этой задолженности. Чистая стоимость реализации означает, что при регистрации

дебиторской задолженности учитываются безнадежные поступления и различного рода скидки.

Безнадежные поступления по дебиторской задолженности – это


115

убытки или расходы, обусловленные тем, что часть дебиторской задолженности оказывается не оплаченной покупателями. На момент

реализации продукции предприятие не располагает информацией о том, какая часть счетов не будет оплачена. Поэтому при оценке дебиторской задолженности начисляется определенная скидка для этих поступлений. В

финансовой отчетности она отражается в дополнительной статье «Скидка для безнадежных поступлений».

Скидка для безнадежных поступлений рассчитывается исходя из суммы неоплаченной дебиторской задолженности за предшествующие годы с учетом

изменений в экономической конъюнктуре. Для оценки безнадежных поступлений используются два метода:

1) исходя из процентного отношения непогашенной дебиторской задолженности к чистому объему реализации;

2) исходя их процентного отношения неоплаченных счетов или векселей в их общем объеме.

Управление дебиторской задолженностью предполагает, прежде всего, контроль за оборачиваемостью средств в расчетах. Ускорение

оборачиваемости является положительной тенденцией экономической деятельности предприятия.

Ускорение оборачиваемости может быть достигнуто благодаря отбору

потенциальных покупателей, определению условий оплаты, контролю за сроками погашения дебиторской задолженности и воздействию на дебиторов.

Отбор покупателей осуществляется благодаря анализу соблюдения их платежной дисциплины в прошлом, анализу их текущей платежеспособности,

анализу уровня их финансовой устойчивости и анализу других финансовых показателей, характеризующих финансовое состояние предприятия –

покупателя. Определение условий оплаты товаров покупателями заключается в том,

что покупателю устанавливаются границы сроков оплаты товаров: оплатили раньше – получили скидку по оплате товаров, оплатили в срок – потеряли

предоставляемую скидку, оплатили позднее срока – платите штраф. Контроль за сроками погашения дебиторской задолженности включает в

себя ранжирование дебиторской задолженности по срокам ее возникновения.

Наиболее распространенная классификация предусматривает следующую группировку дебиторской задолженности в днях: до 30 дней, от 30 до 60 дней,

от 60 до 90 дней, от 90 до 120 дней, более 120 дней. Наиболее употребительными способами воздействия на дебиторов с

целью погашения задолженности являются направление писем, телефонные звонки, персональные визиты, продажа задолженности специальным

организациям. Управление дебиторской задолженностью подразумевает также

обязательное проведение сравнительного анализа величины дебиторской задолженности с величиной кредиторской задолженности. Для финансового

положения компании очень важно, чтобы дебиторская задолженность не


116

превышала кредиторскую. Управление дебиторской задолженность заключается также в создании

резервов по сомнительным долгам и анализе фактических потерь, связанных с непогашением дебиторской задолженности.

Политика управления дебиторской задолженностью является

неотъемлемой частью политики управления оборотными активами и направлена на расширение объема реализации продукции, оптимизации

размера этой задолженности и обеспечении своевременной ее инкассации. Формирование политики управления дебиторской задолженности

включает следующие этапы: 1. Анализ структуры и величины дебиторской задолженности

предприятия в предшествующем периоде. 2. Формирование принципов кредитной политики по отношению к

покупателям. 3. Определение допустимой величины финансовых средств,

иммобилизованных в дебиторскую задолженность по товарному (коммерческому) и потребительскому кредиту.

4. Формирование системы кредитных условий. 5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация

условий предоставления кредита.

6. Формирование процедуры инкассации дебиторской задолженности. 7. Обеспечение использования на предприятии современных форм

рефинансирования дебиторской задолженности. 8. Построение эффективных систем контроля за движением и

своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Управление денежными средствами и их эквивалентами

Денежные средства включают денежные средства в кассе и денежные средства в банках. Денежные средства используются для текущих денежных

платежей. Денежные средства, не предназначенные для текущих платежей и на расходование которых установлены определенные ограничения, не

включаются в состав оборотных активов. Денежные средства – это монеты, банкноты, депозиты в банках.

Денежными средствами считаются также банковские переводные векселя,

денежные переводы, чеки кассиров и чеки, удостоверенные банком, чеки, выданные отдельными лицами, счета сбережений и др.

К ликвидным ценностям, примыкающим к денежным средствам, относятся также легкореализуемые ценные бумаги, приносящие владельцу

доход в виде процента или дивиденда. Эти бумаги в случае необходимости могут быть легко реализованы на рынке ценных бумаг и превращены в

наличность. Покупка ценных бумаг производится не с целью завоевания рынков сбыта или распространения влияния на другие компании. Она

осуществляется в интересах выгодного помещения временно свободных денежных средств. Легкореализуемые ценные бумаги приобретаются

компаниями на тот период времени, в течение которого не потребуются


117

денежные средства для погашения текущих обязательств или других текущих платежей. Легкореализуемые ценные бумаги подразделяются на

краткосрочные свидетельства, долгосрочные обязательства и ценные бумаги, дающие право собственности.

Управление денежными средствами состоит в определении оптимальной

суммы денежной наличности. Это одна из важнейших задач финансового менеджмента и финансового менеджера.

Оптимальная для предприятия сумма денежной наличности определяется под влиянием противоположных тенденций. С одной стороны,

деловая репутация фирмы и возможные конъюнктурные осложнения обязывают предприятие иметь определенный денежный запас, в частности это

необходимо для своевременного погашения текущих обязательств, оплаты труда, развития производства и т.д. Отсутствие денежных средств может

привести предприятие к банкротству. С другой стороны, большая сумма свободных денежных средств осложняет проблему учета и контроля за их

движением, увеличивает опасность обесценения свободных денежных средств, увеличивает потери от инфляции, увеличивает потерю упущенных

возможностей от их использования. Существует целый ряд математических моделей, разработанных в

помощь финансовому менеджеру при определении оптимальной суммы

денежной наличности. Модель, созданная Уильямом Бемолем (W. Baumol), поможет

определить оптимальную сумму денежных средств для компании в определенных условиях. Ее целью является минимизировать сумму

постоянных затрат по сделкам или возможные расходы (упущенную выгоду) по содержанию остатков денежных средств, которые не приносят дохода:

2

)()(*

Ci

C

TF

где F – фиксированные затраты по сделке; T – общая сумма денежных средств, необходимых на данный период;

i – процентная ставка рыночных ценных бумаг; C – остаток денежных средств;

C* – оптимальная сумма денежных средств. Оптимальная сумма денежных средств определяется по формуле:

i

FTC 2*

Существует также модель регулирования денежных операций, когда

денежные выплаты являются неопределенными. Модель Миллера-Орра (М.Мiller и D.Orr) устанавливает верхний и нижний пределы для остатка

денежных средств. Когда достигается верхний предел, производится перевод денежных средств в рыночные ценные бумаги; когда достигается нижний

предел, переводят ценные бумаги в денежные средства, никаких сделок не происходит, пока остаток денежных средств находится в этих пределах.

Факторы, которые необходимо учитывать, используя модель Миллера-


118

Орра: фиксированные расходы, связанные со сделкой с ценными бумагами (F), предполагаемыми равными как для покупки, так и для продажи; ежедневная

ставка дохода по рыночным ценным бумагам (i); и изменяемость ежедневного чистого движения ликвидности (σ2). Контрольными пределами в формуле Миллера-Орра являются: верхний предел – «d» долларов; нижний предел –

«0» долларов. Оптимальные кассовые остатки денежных средств рассчитываются:

3

2

4i

Fz

Оптимальное значение d определяется как 3z. Средний остаток денежных средств приближенно рассчитывается как (z + d) /3.

Политика управления денежными активами является частью управления оборотными активами и направлена на оптимизацию их остатков с целью

обеспечения платежеспособности предприятия. К основным этапам формирования политики управления денежными

активами относятся: 1. Анализ структуры и состояния денежных активов предприятия в

предшествующем периоде. 2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия.

3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валют.

4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных

активов. 5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного

остатка денежных активов. 6. Построение эффективных систем контроля за денежными активами

предприятия.

Тема 13. Сущность планирования и прогнозирования 1. Основные задачи финансового планирования. Этапы финансового

планирования. 2. Понятие, долгосрочного, краткосрочного и стратегического

финансового планирования. 3. Стратегия и тактика предприятия. Ситуационный анализ. SWOT-

анализ. Оценка стоимостной позиции компании относительно конкурентов (с

использованием цепи действия/стоимость). Оценка конкурентной позиции компании и ее конкурентной силы. Определение стратегических подходов и

проблем компании. Выбор базовой конкурентной стратегии одиночного бизнеса.

4. Понятие финансового прогнозирования. Методы прогнозирования основных финансовых показателей.

Важнейшим элементом предпринимательской деятельности является

планирование, в том числе финансовое. Эффективное управление финансами


119

фирмы возможно лишь при планировании всех финансовых потоков, процессов и отношений фирмы.

Основные задачи финансового планирования: 1) обеспечение необходимыми финансовыми ресурсами

производственной, инвестиционной и финансовой деятельности;

2.) определение путей эффективного вложения капитала, оценка степени рационального его использования;

3) выявление внутрихозяйственных резервов увеличения прибыли за счет экономного использования денежных средств;

4) установление рациональных финансовых отношений с бюджетом, банками и контрагентами;

5) соблюдение интересов акционеров и других инвесторов; 6) контроль за финансовым состоянием фирмы.

Значение финансового планирования для фирмы состоит в том, что оно: 1) воплощает выработанные стратегические цели в форму конкретных

финансовых показателей; 2) предоставляет возможности определения жизнеспособности

финансовых проектов; 3) служит инструментом получения внешнего финансирования. Этапы финансового планирования.

На первом этапе анализируются финансовые показатели деятельности фирмы за предыдущий период на основе важнейших финансовых документов

– бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств. Основное внимание уделяется таким показателям, как

объем реализации, затраты, размер полученной прибыли. Проведенный анализ дает возможность оценить финансовые результаты деятельности фирмы и

определить проблемы, стоящие перед ней. Второй этап – это разработка финансовой стратегии и финансовой

политики по основным направлениям финансовой деятельности фирмы. На этом этапе составляются основные прогнозные документы, которые относятся

к перспективным финансовым планам и включаются в структуру бизнес-плана в том случае, если он разрабатывается на фирме.

На третьем этапе конкретизируются основные показатели прогнозных

финансовых документов посредством составления текущих финансовых планов.

На четвертом этапе происходит состыковка показателей финансовых планов с производственными, коммерческими, инвестиционными,

строительными и другими планами и программами, разрабатываемыми предпринимательской фирмой.

Пятый этап – это осуществление оперативного финансового планирования путем разработки оперативных финансовых планов.

Планирование предусматривает осуществление текущей производственной, коммерческой и финансовой деятельности фирмы,

влияющее на конечные финансовые результаты ее деятельности в целом.


120

Завершается процесс финансового планирования на фирме анализом и контролем за выполнением финансовых планов. Данный этап заключается в

определении фактических конечных финансовых результатов деятельности предпринимательской фирмы, сопоставлении с запланированными показателями, выявлении причин отклонений от плановых показателей, в

разработке мер по устранению негативных явлений. В зависимости от срока составления плана финансового развития

выделяют долгосрочное и краткосрочное планирование. Долгосрочное финансовое планирование определяет важнейшие

показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства. В современных условиях оно охватывает период от 1 года до 3 лет (редко - до

5). Однако такой временной интервал носит условный характер, поскольку зависит от экономической стабильности в стране, возможности

прогнозирования объемов финансовых ресурсов и направления их использования.

Долгосрочное планирование включает разработку финансовой стратегии предприятия и прогнозирование финансовой деятельности.

Разработка финансовой стратегии представляет собой особую область финансового планирования, так как, являясь составной частью общей стратегии экономического развития фирмы, она должна согласовываться с

целями и направлениями, сформулированными общей стратегией. Краткосрочное планирование охватывает период до 1 года. Это может

быть годовой, квартальный, месячный или декадный план. Он создается в целях контроля за поступлением фактической выручки на расчетный счет и

расходованием наличных финансовых ресурсов. Это связано с тем, что финансирование плановых мероприятий должно осуществляться за счет

заработанных предприятием средств, что требует эффективного контроля за формированием и использованием финансовых ресурсов. Система

краткосрочного планирования финансовой деятельности заключается в разработке комплекса краткосрочных плановых заданий по финансовому

обеспечению основных направлений хозяйственной деятельности фирмы. Краткосрочное финансовое планирование включает составление и

исполнение платежного календаря, кассового плана и расчет потребности в

краткосрочном кредите. В процессе составления платежного календаря решаются следующие

задачи: 1) организация учета временной стыковки денежных поступлений и

предстоящих расходов предприятия; 2) ежедневный учет изменений в информационной базе;

3) анализ неплатежей (по суммам и источникам возникновения) и организация конкретных мероприятий по их преодолению;

4) расчет потребности в краткосрочном кредите в случаях временной «нестыковки» денежных поступлений и обязательств и оперативное

приобретение заемных средств;


121

5) расчет временно свободных денежных средств фирмы; 6) анализ финансового рынка с позиции наиболее надежного и

выгодного размещения временно свободных денежных средств фирмы. Платежный календарь составляется на квартал с разбивкой по месяцам и

более мелким периодам.

Для того чтобы он был реальным, его составители должны следить за ходом производства и реализации, состоянием запасов, дебиторской

задолженности в целях предупреждения невыполнения финансового плана. В платежном календаре притоки и оттоки денежных средств должны

быть сбалансированы. Правильно составленный платежный календарь позволяет выявить финансовые ошибки, недостаток средств, вскрыть причину

такого положения, наметить соответствующие мероприятия и таким образом избежать финансовых затруднений.

Финансовый менеджмент включает в себя стратегию и тактику управления.

Стратегия – это общее направление и способ использования средств для достижения поставленной цели. Этому способу соответствует

определенный набор правил и ограничений для принятия решения. Стратегия позволяет сконцентрировать усилия на вариантах решения не противоречащих принятой стратегии, отбросив все другие варианты. После достижения

поставленной цели стратегия как направление и средство ее достижения прекращает свое существование. Новые цели ставят задачу разработки новой

стратегии. Тактика – это конкретные методы и приемы для достижения

поставленной цели в конкретных условиях. Задачей тактики управления является выбор наиболее оптимального решения и наиболее приемлемых в

данной хозяйственной ситуации методов и приемов управления. Стратегическое финансовое планирование определяет важнейшие

показатели, пропорции и темпы расширенного воспроизводства, оно является главной формой реализации целей фирмы.

Стратегическое планирование включает разработку финансовой стратегии предприятия и прогнозирование финансовой деятельности. Разработка финансовой стратегии представляет собой особую область

финансового планирования, так как, являясь составной частью общей стратегии экономического развития фирмы, она должна согласовываться с

целями и направлениями, сформулированными общей стратегией. Формирование стратегических целей финансовой деятельности фирмы

является следующим этапом стратегического планирования. Система стратегических целей фирмы должна формироваться четко и кратко, отражая

каждую из целей в конкретных показателях – нормативах. Обычно в качестве таких стратегических нормативов используются:

1) среднегодовой темп роста собственных финансовых ресурсов, формируемых из внутренних источников;

2) минимальная доля собственного капитала;


122

3) коэффициент рентабельности собственного капитала фирмы; 4) соотношение оборотных и внеоборотных активов фирмы и др.

На основе финансовой стратегии определяется финансовая политика фирмы по конкретным направлениям финансовой деятельности: налоговой, амортизационной, дивидендной, эмиссионной и т.п.

Заключительным этапом разработки финансовой стратегии фирмы является оценка эффективности разработанной стратегии, которая

осуществляется по нескольким параметрам: 1) оценивается, насколько разработанная финансовая стратегия

согласовывается с общей стратегией фирмы, путем выявления степени согласованности целей, направлений и этапов реализации этих стратегий;

2) оценивается согласованность финансовой стратегии фирмы с прогнозируемыми изменениями во внешней предпринимательской среде;

3) оценивается реализуемость разработанной финансовой стратегии, то есть рассматриваются возможности фирмы в формировании собственных и

привлечении внешних финансовых ресурсов. В заключение оценивается результативность финансовой стратегии.

Такая оценка может быть основана на прогнозных расчетах различных финансовых показателей, а также на основе прогноза динамики нефинансовых результатов реализации разработанной стратегии, таких как рост деловой

репутации фирмы, повышение уровня управляемости финансовой деятельностью его структурных подразделений и т.п.

Основу стратегического планирования составляет прогнозирование, которое является воплощением стратегии предпринимательской фирмы на

рынке. Прогнозирование состоит в изучении возможного финансового

состояния фирмы на длительную перспективу. Прогнозирование базируется на обобщении и анализе имеющейся информации с последующим

моделированием возможных вариантов развития ситуаций и финансовых показателей. Важный момент при осуществлении прогнозирования –

признание факта стабильности изменения показателей деятельности фирмы от одного отчетного периода к другому.

Ситуационный анализ включает пять ступеней.

1. Оценка: насколько хорошо работает существующая стратегия. Она включает обзор прошлой стратегической деятельности компании и

определение логической взаимосвязи отдельных частей стратегии. 2. Проведение SWOT-анализа.

Оценка основных блоков стратегии – сильных сторон ее деятельности; слабые стороны важны, так как они представляют источник повышенного

внимания и требуют корректирующих действий. Внешние благоприятные возможности и угрозы следует учитывать, так как хорошая стратегия должна

способствовать накоплению положительных возможностей и защите от возможных угроз.

3. Оценка стоимостной позиции компании относительно конкурентов (с


123

использованием цепи действия/стоимость). Стратегия должна поддерживать стоимостный фактор на уровне

соперников, чтобы обеспечить способность компании конкурировать. 4. Оценка конкурентной позиции компании и ее конкурентной силы. Этот этап показывает, как расположена компания относительно

соперников по главным показателям конкурентного успеха. Анализ конкурентной силы показывает, где компания сильна, а где слаба.

5. Определение стратегических подходов и проблем компании. Целью этого этапа является разработка полного стратегического перечня

с использованием ситуационного, а также отраслевого и конкурентного анализа для понимания того, насколько существующая стратегия

соответствует внешней и внутренней ситуации компании. Выбор базовой конкурентной стратегии одиночного бизнеса

Таких типов стратегии три: - ценовое лидерство;

- дифференциация; - фокусирование.

Эти стратегии называются базовыми, так как все виды бизнеса или отрасли следуют им независимо от того, производят ли они, обслуживают или являются неприбыльными предприятиями. Характерные черты базовых

стратегий отражены в таблице. Достоинствами стратегии низкоценового лидерства является

возможность для лидера предложить более низкую, чем конкуренты, цену при том же самом уровне прибыли, а в условиях ценовой войны способность

лучше выдержать конкуренцию благодаря лучшим стартовым условиям.

Таблица

Основные характеристики базовых стратегий

Ценовое

лидерство Дифференциация Фокусирование

Продуктовая дифференциация

Низкая (в основном по цене)

Высокая (в основном по свойствам)

От низкой до высокой (цены или свойства)

Сегментация рынка

Низкая (массовый рынок)

Высокая (много рыночных сегментов)

Низкая (один или немного сегментов)

Отличительная компетентность

Производство и

управление материалами

НИОКР, сбыт и маркетинг

Все виды

отличительной компетентности

Ценовой лидер выбирает низкий уровень продуктовой дифференциации

и игнорирует сегментирование рынка. Он работает на среднего потребителя,


124

обеспечивая пониженную цену. Ценовой лидер защищен от будущих конкурентов своим ценовым преимуществом. Его более низкие цены означают

также, что он менее чувствителен, чем конкуренты, к возрастанию давления поставщиков на входе и покупателей на выходе. Более того, так как ценовое лидерство обычно требует рынка больших размеров, укрепляется его позиция

в «торговле» с поставщиками. При поступлении на рынок заменяющих продуктов ценовой лидер может снизить цену и сохранить долю рынка.

Преимуществом ценового лидера является наличие барьеров входу, так как другие компании неспособны войти в отрасль, используя цены лидера. Таким

образом, ценовой лидер находится в относительной безопасности, пока он сохраняет ценовое преимущество. Принципиальной опасностью для него

является нахождения конкурентами путей снижения своих издержек (например, при изменении технологии).

Целью стратегии дифференциации является достижение конкурентного преимущества путем создания продуктов или услуг, которые

воспринимаются потребителями как уникальные. При этом компании могут использовать повышенную (премиальную) цену. Достоинством стратегии

дифференциации является безопасность компании от конкурентов до тех пор, пока потребители сохраняют устойчивую лояльность к ее продукции. Это обеспечивает ей конкурентные преимущества. Например, мощные поставщики

редко представляют для такой компании проблему, так как она более настроена на цену, чем на себестоимость. Компания, естественно, не имеет

проблем и с сильными покупателями. Дифференциация и широкая лояльность покупателей создают барьеры входу других компаний, которым для этого

необходимо выполнять конкурентоспособные разработки. Наконец, заменяющие продукты могут создать угрозу только при способности

конкурентов производить продукты, удовлетворяющие в такой же степени потребителей и способные сломать устойчивую лояльность к

дифференцированной компании. При стратегии фокусировки выбирается ограниченная группа

сегментов. Маркетинговая ниша может выделяться географически, типом потребителя, сегментом из диапазона продуктов. Выбрав сегмент, компания использует в нем или дифференциацию, или низкоценовой подход. Если она

использует низкоценовой подход, то конкурирует с ценовым лидером в том сегменте рынка, где последний не имеет преимущества. Если компания

использует дифференциацию, то она выигрывает на том, что дифференциация производится в одном или немногих сегментах. При этом чаще всего

используется отличительное преимущество в виде качества на основе своей компетентности в узкой области.

Конкурентные преимущества компании, применяющей стратегию фокусировки, вытекают из ее отличительного преимущества. Это дает ей

хорошую конкурентную силу относительно покупателей, так как они не могут получить такой же продукт в другом месте. По отношению к сильным

поставщикам, однако, фокусирующая компания находится в худшем


125

положении, так как она закупает в сравнительно небольших объемах. Но до тех пор, пока она может увеличивать цены для лояльных потребителей, этот

недостаток не так существенен. Потенциальным новым фирмам надо преодолеть барьер лояльности, он же снижает угрозу появления заменяющих продуктов. Преимуществом является также более тесная связь с

потребителями и возможность более полного учета их нужд. Упрощается также и менеджмент по сравнению с компаниями, придерживающимися

стратегии дифференциации. Если компании не определили четко своей стратегии, то, как правило,

они получают результаты ниже среднего и страдают при усилении конкуренции.

Таким образом выбор конкурентной стратегии (низкая стоимость, дифференциация, фокусировка) определяется конкретными конкурентными

преимуществами фирмы. Низкоценовую стратегию целесообразно применять в ситуациях, когда:

- продукты отрасли сильно отличаются у отдельных поставщиков, - на рынке доминирует ценовая конкуренция,

- имеется немного путей продуктовой дифференциации, существенной для покупателей,

- большинство покупателей используют товар сходным образом,

- стоимости переключения для покупателей от одного продавца к другому низки,

- покупателей много и имеются существенные барьеры для входа. Стратегия дифференциации базируется на технологическом

превосходстве, качестве, сервисе и больших денежных средствах. Она хороша: - при наличии многих путей дифференциации продукта/сервиса, которые

может оценить потребитель, - возможности покупателя диверсифицировать продукты/сервис;

- отсутствии многих конкурентов, следующих сходным стратегиям. Конкурентное преимущество фокусировки используется для достижения

более низкой стоимости в целевой нише рынка или развития способности предлагать покупателям в нише что-то отличное от конкурентов. Такая стратегия может быть применена:

- при различии нужд или способов использования продукта; - отсутствии соперников, пытающихся специализироваться в том же

рыночном сегменте; - потере фирмой возможности выйти на широкий рынок;

- сегментах покупателей, отличающихся по размеру, скорости роста, прибыльности и интенсивности пяти конкурентных сил, что делает одни

сегменты более притягательными, чем другие. Финансовый прогноз – вероятностное представление о появлении

событий в финансовой сфере в будущем, основанное на наблюдениях и теоретических положениях.

Прогнозирование – процесс получения прогностической информации.


126

Процедура прогнозирования: 1) определение объектов прогноза;

2) отбор объектов, которые прогнозируются; 3) определение временных горизонтов прогноза – краткосрочный

прогноз, среднесрочный или долгосрочный;

4) отбор модели (моделей) прогнозирования; 5) сбор данных, необходимых для прогноза;

6) обоснование модели прогнозирования; 7) составление прогноза;

8) отслеживание результатов. Методы прогнозирования – это различные способы определения

вероятного развития события на заданном отрезке времени в будущем и установления его объемов в денежном или натуральном выражении. Они

разрабатываются, как правило, для специфических целей использования, поэтому невозможно дать полный обзор всех существующих методов. Обычно

используются стандартные методы, имеющие сложную структуру. Методы прогнозирования могут основываться, в частности, на репрезентативном

опросе и опросе экспертов. Всю совокупность методов можно разделить на следующие основные группы:

1) логико-экономические методы – прогноз составляется в форме

логических оценок и суждений на основе всестороннего анализа тенденций его развития в прошлом и на современном этапе с учетом ожидаемых

изменений социально-экономических условий и факторов (изменение цен, инфляция, изменение ставки банковского кредита).

Прогноз носит характер экспертной оценки. Проведение экспертных оценок осуществляется по специальной

процедуре, и ни в коем случае нельзя полагаться на мнение одного специалиста, каким бы опытным и квалифицированным он ни был;

2) экономико-математические методы. Базируются на применении приемов математической статистики.

Наиболее часто применяемым является метод экономико-математического моделирования. В этом случае прогноз составляется на основе реализации модели, которая представляет собой некую систему

числовых показателей, связанных между собой таким образом, что они воспроизводят основные связи и закономерности изучаемого явления;

3) нормативные методы. Основаны на использовании системы норм и нормативов рационального потребления. При этом подходе за ориентир

принимается норма рационального потребления конкретного вида товаров на некоторую перспективу. Сравнивая ее с достигнутым уровнем потребления,

рассчитываются вероятные темпы роста продаж, обеспечивающие достижение рационального уровня. Следует иметь в виду, что нормативный метод

применим только для средне- и долгосрочного прогнозирования (на 5 лет и более). Для прогнозов на предстоящий плановый год, а тем более для

обоснования годовых заказов, этот метод применять нельзя.


127

Прогнозирование используется как предварительная стадия разработки планов и служит дополнительным источником при выработке решений по

вопросам развития финансово-хозяйственной деятельности. Тема 14. Специальные вопросы финансового менеджмента

1. Способы финансовых расчетов. 2. Перемещение капитала для его прироста.

3. Спекулятивные операции. 4. Вопросы страхования.

5. Финансовый менеджмент в условиях инфляции. 6. Международные аспекты финансового менеджмента.

В сферу финансового менеджмента, помимо прочих, входят следующие

вопросы. 1 .Способы финансовых расчетов:

1) платежное поручение – поручение хозяйствующего субъекта о перечислении определенной суммы денег со своего счета на счет другого

хозяйствующего субъекта; 2) аккредитив – условное денежное обязательство банка, выдаваемое

им по поручению покупателя в пользу продавца, по которому банк,

открывший счет (банк-эмитент), может произвести платежи продавцу или дать полномочия другому банку производить такие платежи при наличии

документов, предусмотренных в аккредитиве; 3) че – ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное

распоряжение чекодателя банку произвести платежи указанной в нем суммы чекодателю;

4) инкассо – поручение продавца своему банку получить от покупателя непосредственно или подтверждение, что эта сумма будет выплачена в

установленный срок. 2. Перемещение капитала для его прироста:

1) факторинг – инкассирование дебиторской задолженности покупателя, является разновидностью краткосрочного кредитования и посреднической деятельности;

2) рента – регулярно получаемый доход на капитал, облигации, имущество, недвижимость, не требующий от получателя

предпринимательской деятельности; 3) аренда. Представляет собой основанное на договоре срочное

возмездное владение и пользование имущественным комплексом; 4) трансинг – способ вторичного получения доходов путем вложения в

ценные бумаги прибыли, полученной от первоначального вложения капитала в предпринимательство;

5) франчайзинг – система передачи или продажи лицензий на технологию и товарный знак. Сущность франчайзинга заключена в том, что

фирма, имеющая высокий имидж на рынке, передает на определенных


128

условиях неизвестной потребителям фирме право, то есть лицензию на деятельность по своей технологии и под своим товарным знаком, и получает

за это определенную компенсацию (доход); 6) эккаутинг – сфера предпринимательства, связанная со сбором и

обработкой, классификацией, анализом и оформлением различных видов

финансовой информации. 3. Спекулятивные операции:

1) репорт – срочная сделка, при которой владелец ценных бумаг или валюты продает их банку на бирже с обязательством последующего выкупа

через определенный срок по новой, более высокой цене; 2) валютная спекуляция – операция с целью получения прибыли от

изменения валютных курсов во времени или на различных рынках, связанная с преднамеренным принятием валютного риска;

3) тезаврация драгоценных металлов, прежде всего золота и серебра – это один из способов накопления денежных сбережений, то есть аккумуляция

капитала. 4. Вопросы страхования:

1) страхование – отношения по защите имущественных интересов хозяйствующих субъектов и граждан при наступлении определенных событий за счет денежных фондов, формулируемых из уплаченных ими страховых

взносов; 2) хеджирование – страхование валютных рисков; страхование рисков

от неблагоприятных изменений цен на любые товарно-материальные ценности по контрактам, предусматривающим поставки товаров в будущем.

Финансовый менеджмент в условиях инфляции Процесс инфляции – обесценивание денег. В этих условиях финансовый

менеджмент придает особое значение таким факторам, инструментам и мероприятиям, которые могут защитить проекты и вложения от влияния

инфляционных процессов. Инфляционный риск – вид финансовых рисков, заключающийся в

возможности обесценивания реальной стоимости капитала (в форме финансовых активов фирмы), а также ожидаемых доходов и прибыли фирмы от осуществления финансовых сделок или операций в связи с ростом

инфляции. Данный вид риска носит постоянный характер и сопровождает все финансовые операции предприятия в условиях инфляционной экономики.

Таким образом, инфляционный риск выделяется в самостоятельный вид финансовых рисков только в условиях инфляционной экономики.

Наиболее распространенными способами минимизации инфляционного риска являются:

1) включение в состав предстоящего номинального дохода по финансовым операциям размера инфляционной премии. В тех случаях, когда

прогнозирование темпов роста инфляции затруднено, размер реального дохода по финансовой операции может быть заранее пересчитан в одну из стабильных

конвертируемых валют с обратным перерасчетом в национальную валюту по


129

действующему валютному курсу на момент проведения расчетов; 2) приобретение акций. Акции, будучи более рискованными ценными

бумагами по сравнению с долговыми обязательствами, тем не менее привлекают инвесторов возможностью получения повышенного дохода, который складывается из суммы дивидендов и прироста капитала, вложенного

в акции, вследствие повышения их цены. Благодаря повышенной доходности акции обеспечивают лучшую защиту от инфляции по сравнению с долговыми

обязательствами; 3) особое внимание уделяется приобретению государственных ценных

бумаг. Так, в условиях стабильной экономики при отсутствии высокой инфляции чаще всего используются фиксированная доходная ставка,

выигрышные займы. В период высокой инфляции, как известно, такие ценные бумаги не пользуются спросом. В этом случае используются более сложные

механизмы выплаты процентов. 4) существуют свои особенности инвестиционной деятельности в период

инфляции в стране. Для нивелирования (снижения) давления инфляции вложения осуществляются преимущественно в движимое и недвижимое

имущество (товарно-материальные ценности, импортное оборудование, приобретение зданий и сооружений), в финансовые активы и потребительские товары, в уставный капитал совместных и акционерных предприятий. В

условиях скрытой инфляции выбор таких объектов инвестирования определяется их свойством сохранять стоимость и возможностью получения

прибыли главным образом путем колебания цен или курсов ценных бумаг; 5) страхование в период инфляции теряет свою значимость.

Международные аспекты финансового менеджмента При взаимодействии с иностранными предприятиями происходит

взаимный обмен валютами при торговле товарами, услугами, при движении капиталов и кредитов. Поэтому можно сказать, что сфера международных

финансовых отношений между фирмами находятся в зоне действия валютного рынка.

Валютный рынок – рынок, на котором валюта одной страны используется для приобретения (обмена) валюты другой страны.

Отношения возникают при валютных сделках. Сделки идут как через

валютные биржи, так и за счет межбанковских/межгосударственных расчетов. Доля оборота с физическими лицами незначительна.

Особенность (отличия от товарных и фондовых рынков): 1) основа экономических взаимоотношений между государствами;

2) государственное регулирование («коридоры» – Россия, «трубы» – ЕЭС, запреты на отток капиталов, поддержание режима обмена).

Валютный курс – «цена» денежной единицы одной страны, выраженная в иностранных денежных единицах или международных валютных единицах

(ЭКЮ, ЕВРО). Основные факторы, определяющие валютный курс:

1) состояние платежного баланса. Активный платежный баланс


130

(внешняя дебиторская задолженность) способствует повышению курса национальной валюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны

иностранных должников; разница процентных ставок в разных странах. Изменение процентных ставок в стране воздействует при прочих равных условиях на международное движение капиталов, прежде всего

краткосрочных. Повышение процентной ставки стимулирует приток иностранных капиталов, а ее снижение поощряет отлив капиталов, в том числе

национальных, за границу; 3) деятельность валютных рынков и спекулятивные валютные операции;

4) степень использования определенной валюты на еврорынке и в международных расчетах;

5) ускорение или задержка международных платежей. В ожидании снижения курса национальной валюты импортеры

стараются ускорить платежи в иностранной валюте, чтобы не нести потерь при повышении ее курса. При укреплении национальной валюты, напротив,

преобладает ее стремление к задержке платежей в иностранной валюте; 6) степень доверия к валюте на мировом рынке. Определяется

состоянием экономики и политической обстановкой в стране, а также рассмотренными выше факторами, оказывающими воздействие на валютный курс. Причем дилеры учитывают не только данные темпы экономического

роста, инфляции, уровень покупательной способности валюты, соотношение спроса и предложения валюты, но и перспективы их динамики.

Существует теория паритета покупательной способности, она утверждает, что валютный курс всегда меняется настолько, насколько это

необходимо для того, чтобы компенсировать разницу в динамике уровня цен в разных странах. А паритет есть результат сопоставления количества тех благ,

которые можно приобрести на национальных рынках стран, чьи валюты сравниваются.


131

ФАЙЗУЛЛИНА А.И. ИСМАГИЛОВА Т.В.

Учебно-методический комплекс

по дисциплине:

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ» по специальности 080105.65 Финансы и кредит

Технический редактор: А.Ю. Кунафина

Подписано в печать 14.09.11. Формат 60×84 1/16. Бумага писчая. Гарнитура «Таймс».

Усл. печ. л. 7,61. Уч.-изд. л. 8,5. Тираж 200 экз. Цена свободная. Заказ № 116.

Отпечатано с готовых авторских оригиналов

на ризографе в издательском отделе Уфимской государственной академии экономики и сервиса

450078, г. Уфа, ул. Чернышевского, 145; тел. (347) 241-69-85.


132


Documents

424.учебно методический комплекс по дисциплине «финансовый менеджмент» по специальности 08010565 финансы