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SUMMARY
Mirae Asset Daewoo
DAILY
Mirae Asset Daewoo Research
WMP를 은행 MPA에 포함
중국인민은행은 올해부터 은행의 부외 자산관리상품(WMP)을 은행의 거시건전성
평가(MPA)의 광의신용대출 범위에 포함시켜 건전성 판단의 지표로 삼는다. 구체
적으로는 은행의 자산관리상품 중 현금과 예금을 제외한 나머지 위험자산을 광의
신용 범위에 포함시킨다. 새로운 기준에 의하면, 광의신용잔액의 증가율을 M2증가
율과 비교하여 은행별로 등급을 나누고, 중앙은행이 그 등급에 따라 상업은행의
지급준비금에 대한 이자율을 차등 적용하게 된다.
MPA는 중국인민은행이 2016년부터 도입한 상업은행에 대한 평가 기준으로 광의
신용대출에는 채권, 주식 투자 등이 포함된다. 중국의 은행자산관리상품(WMP)의
잔액 규모는 2016년 6월말 기준 26.3조 위안 수준이다. 그 중 부외거래에 속하는
은행자산관리상품은 원금비보장 부분으로 잔액은 20조 위안(그림1)으로 추정된다.
전체 은행자산관리상품(WMP)의 투자자산은 2016년 6월말 기준으로 은행예금이
17.7%이다. 채권이 56.0%, 크레딧이 16.5%, 기타 자산이 9.7%를 차지한다. 만약
부외거래에 속하는 WMP도 같은 비율로 자산배분을 진행했다면 은행예금을 제외
한 나머지 부분이 거시자산건전성평가(MPA) 범위에 포함되게 된다. 즉 20조 위안
중 에서 16.6조 위안이 평가범위에 속하게 된다.
그림 1. 은행 WMP잔액은 높은 증가율 유지 그림 2. 거시건정성평가(MPA)범위의 대상 WMP는 약 20조 위안
자료: WIND, 미래에셋대우 리서치센터 자료: WIND, 미래에셋대우 리서치센터
중국 이슈
인민은행, 은행 자산관리상품 제한
2017.1.6
올해부터 은행의 부외 WMP를 거시건정성평가(MPA)의 광의신용에 포함
중소형은행의 WMP 증가속도 제한, 전반적인 신용증가를 진정시키는 것이 주 목적
WMP의 발행 감소, 위험자산 회피로 기타 주식, 외환 등 기타 자산으로 자금 이동 예상
중소형은행에 직접적으로 영향; MPA로 전반적인 디레버리징을 기대하기에는 무리
다만 통화정책 기조가 변화되면서 향후 디레버링을 위한 정책은 지속될 것; 경기는 하향안
정, 증시 상승에는 제한
[중국 경제∙증시]
최홍매
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은행 WMP 규모(L)
증가율(R)
(조 위안) (%, 전년동기비)
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수익보장
원금보장
원금비보장
(조 위안)
부
외
WMP
중국 이슈 2017.1.6
Mirae Asset Daewoo DAILY
중소형은행의 WMP 증가속도를 제한
가장 큰 요인은 은행 리스크에 대한 통제와 디레버리징이 목적이다.
은행 WMP가 지나치게 빨리 증가되었다. 중국의 은행자산관리상품(WMP)의 잔액 규모
는 2016년 6월말 기준 26.3조 위안이다. 자산관리상품이 본격적으로 확대되기 시
작한 2007년 이후 9년 동안 25.7조 위안 증가하였다. 같은 기간 동안 사회융자규
모가 122.4조 위안 증가하였다. 통계 기준의 차이로 인해 은행자산관리상품의 일
부(반 정도로 추정)만 사회융자지표에 포함된다. 은행자산관리상품의 증가가 중국
의 전반적인 신용증가에 일조하고 있다는 것이다.
문제는 은행자산관리상품(WMP)의 증가 속도이다. 2007년 이후 현재까지 연평균
60% 성장하였다. 같은 기간 동안 중국의 사회융자잔액의 평균 증가율이 19.6%인
것을 감안하면 은행 WMP잔액이 상대적으로 높은 증가율을 기록하였다. 그 동안
은행자산관리상품은 부외거래로 분류되어 관리당국의 규제를 피해(?)갔다. 우회적
인 방법으로 은행이 신용을 늘려온 것이다.
특히 중소규모의 은행들의 WMP 잔액 증가 속도는 대형은행을 훨씬 상회한다.
2016년 6월 대형국유은행의 WMP 잔액은 전년동기대비 35.9% 증가했지만, 중소
형은(대형국유은행을 제외한 모든 은행)의 증가율은 76.8%이다. 중소형 은행의
WMP잔액 증가율은 2007년 이후 줄곧 70~90%의 높은 증가율을 유지하였다. 은
행자산관리상품(WMP)을 거시건전성평가지표에 포함시킨 것은 결국 대형은행보다
는 중소형은행의 WMP의 확대를 제한하고자 하는 것이다.
장기적으로는 전반적인 디레버리징이 목적이다. 중국의 기존의 거시건전성평가(MPA)의
광의신용대출 범위에 이미 상업은행이 투자하는 채권, 주식 등이 포함되어 있다.
금번 거시건전성지표 범위의 확대의 목적은 은행자산관리상품(WMP) 잔액 중 현
금과 예금을 제외한 위험자산에 투자하는 잔액을 포함시킴으로써 전반적인 신용증
대를 진정시키려는 것이 목적이다.
그림 3. WMP 중 위험자산에 대한 투자 비중은 80% 이상 그림 4. 대형은행보다 중소형은행이 높은 WMP 증가율을 유지
자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터 자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터
채권, 56.0%
은행예금,
17.7%
크레딧,
16.5%
기타, 9.7%
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대형국유은행
중소은행
은행 WMP증가율
(%, 전년동기비)
중국 이슈 2017.1.6
Mirae Asset Daewoo DAILY
중국의 사회융자규모잔액 증가율은 지난해 7월이후 다시 반등하기 시작하였다.
2016년 11월말 사회융자규모의 잔액은 전년동기대비 12.3% 증가하였다. 여기에
지방정부채권발행으로 증가된 신용을 감안하면 15.0%의 증가율이다. 신용확대의
증가율은 명목 GDP증가율을 훨씬 상회하는 수준이다.
특히 대형은행보다 중소형은행의 신용확대가 꾸준히 높은 수준을 유지하고 있다.
일례로 대출잔액의 증가율에서도 차이를 보인다. 11월말 4대 국유은행의 대출잔액
증가율은 9.5%, 4대은행을 제외한 기타 은행들의 대출잔액 증가율은 13.1%이다.
그 중 지분제 은행을 제외한 중소형은행들의 대출잔액증가율은 19.0%이다.
중소형은행 조정, 향후 전반적인 디레버리징 정책은 지속될 것
상업은행에 대한 거시건전성평가 항목범위가 확대되면서 향후 전반적인 신용증가
속도가 조정 되겠지만 급격한 하락을 기대하기는 어렵다. 다만 중소형은행들이 가
장 직접적인 영향을 받을 것으로 판단된다.
중소기업은행들은 WMP의 발행을 줄이거나, 거시건전성평가의 광의신용 범위에
포함되지 않도록 WMP 중의 주식, 채권 등 위험자산을 예금 등 안전자산으로 전
환할 수 있다. 위험자산 비중의 감소로 전반적인 WMP의 수익률은 하락할 것으로
예상된다. 수익율 하락으로 기존 WMP에 투자했던 자금들이 기타 자산으로 이동
할 수 있다. 예컨대 주식, MMF, 외화 자산 등이다.
결론적으로 은행에 대한 거시건전성평가(MPA)의 직접적인 영향은 중소형은행서
가장 빨리 나타날 것이다. 하지만 2017년 중국 통화정책 기조가 기존의 “안정”에
서 “안정중립”으로 변화되면서 향후 신용확대 제한, 디레버리징에 관한 정책들은
지속적으로 발표될 것으로 예상된다. 향후 전반적인 유동성 축소가 예상되면서 경
기는 하향안정 되고 증시의 상승세는 제한될 것으로 예상된다.
그림 5. 중국의 신용증가 속도는 최근 다시 반등 그림 6. 중소형은행의 신용확대 속도는 대형은행을 상회
자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터 자료: CEIC, 미래에셋대우 리서치센터
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사회융자잔액증가율
사회융자+지방채 잔액증가율
(%, 전년동기비)
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4대은행 대출잔액 증가율
4대은행 외 은행 대출잔액 증가율
(%, 전년동기비)
당사는 2016년 10월 18일 보고서를 통해 동사에 대한 벨류에이션 방법을 SOTP(부분가치
합산법)로 변경한바 있다. 벨류에이션의 변경은 사업부들의 성격이 확연한 차별점을 지니고
있고 각각의 가치 반영이 필요하다는 판단에 따른 것이었다.
최근의 주가 급반등과 소폭의 조정은 할인점의 매출 상황에 따른 것이었다. 그러나 동사의
할인점의 매출 회복에 대한 기대감으로 동사에 대해 투자하는 것은 바람직한 접근 방식이
아니라고 판단한다. 할인점에 대해서는 가장 보수적인 추정을 한 후 전체적인 실적 개선을
판단해야 한다. 즉, 동사에 대한 투자는 할인점 업체에 대한 투자가 아니라 기존 ‘할인점 업
체’에서 다양한 채널 다각화로 펀더멘탈이 개선되는 부분에 집중해야 한다. 실제로 예상보
다 부진한 할인점 실적에도 불구하고 주가가 지지되는 모습은 이러한 부분을 반영하고 있
다고 판단한다.
16년 4분기 연결 기준 매출액과 영업이익은 3조 6,030억원, 1,057억원으로 각각 8.4%,
26.2% 증가할 것으로 전망된다. 별도기준으로는 11.1% 영업이익 증가를 전망한다. 할인점
의 4분기 기존점 성장률은 0.9%로 예상한다. 기존 전망 보다 낮아진 기존점 성장률에도 불
구하고 GP마진이 상승하며 영업이익은 4.4% 증가할 것으로 예상한다. GP마진이 상승하게
되면 향후 할인점의 동일점 매출 성장률이 보다 낮은 수준에서도 영업이익이 증가할 수 있
게 된다(기존 BEP는 1.5% 수준). 고무적인 현상이다. 올해 할인점의 GP마진은 30~40bp
상승을 전망한다.
이마트몰과 트레이더스의 매출은 각각 32%, 36% 증가할 것으로 예상된다. 이마트몰은 물
류센터 가동률 상승으로 영업이익률이 소폭 개선될 것으로 예상된다. 트레이더스는 기존점
포 매출 성장률이 20%에 육박하면서 수익성이 급격하게 상승하고 있다.
연결 자회사 영업적자는 전년 동기 대비 70억 정도 감소할 것으로 예상된다. 연결 자회사
적자는 1) 시작한지 얼마 안돼서, 혹은 2) 철수 단계, 점포 전환 등의 단계에서 발생하고 있
다. 향후 적자 축소 추세는 지속될 것으로 예상할 수 있는 바이다.
할인점의 세후영업이익에 10배, 트레이더스의 세후영업이익에 20배, 이마트몰의 매출액에
1.3배를 적용하였고 연결자회사는 장부가치에 20% 디스카운트를 적용하여 영업가치를 산
출하였고 순부채를 차감하여 목표주가를 산출하였다.
결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F
매출액 (십억원) 13,035 13,154 13,640 14,720 15,773 16,819
영업이익 (십억원) 735 583 504 523 595 686
영업이익률 (%) 5.6 4.4 3.7 3.6 3.8 4.1
순이익 (십억원) 467 290 455 346 416 501
EPS (원) 16,762 10,404 16,312 12,420 14,930 17,957
ROE (%) 7.4 4.3 6.5 4.7 5.3 6.1
P/E (배) 15.9 19.5 11.6 14.7 12.5 10.4
P/B (배) 1.1 0.8 0.8 0.7 0.7 0.6
배당수익률 (%) 0.6 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
영업이익(16F,십억원) 523
Consensus 영업이익(16F,십억원) 521
EPS 성장률(16F,%) -23.9
MKT EPS 성장률(16F,%) 14.8
P/E(16F,x) 14.7
MKT P/E(16F,x) 11.2
KOSPI 2,041.95
시가총액(십억원) 5,199
발행주식수(백만주) 28
유동주식비율(%) 71.9
외국인 보유비중(%) 48.4
베타(12M) 일간수익률 0.51
52주 최저가(원) 153,500
52주 최고가(원) 195,000
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 -1.6 10.0 -0.8
상대주가 -5.4 7.2 -6.2
[유통]
이준기 02-3774-1708 [email protected]
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16.1 16.5 16.9 17.1
이마트 KOSPI
트레이더스는 미국의 창고형 할인매장 Costco Wholesale(코스트코)이 PER 25~30배에서 거래되는
점을 감안하여 20배를 적용하였다. 멤버쉽 가입 수익이 부재한 상황에서 트레이더스에 대한 디스카
운트(할인) 적용은 불가피하다.
또한 이마트몰은 PSR 1.3배를 적용하였다. 전세계적으로 오픈마켓 등의 중개 모델을 제외하고는 안
정적으로 흑자를 창출하고 있는 온라인몰은 찾기 힘들다. 따라서 대부분의 온라인몰 벨류에이션은 매
출액 대비 배수로 이루어지는데 평균 2~3배 수준에서 거래되고 있는 점을 감안하면 이마트몰에 대
한 벨류에이션은 향후 상향 조정될 수 있다.
연결자회사는 현재 적자 상태이다. 그러나 향후 흑자로 전환이 가능하다는 측면에서 가치를 반영해줘
야 한다고 판단하다. 실제로 적자가 감소하면서 실적에는 상승 요인으로 작용하고 있다.
표 1. SOTP 벨류에이션 (십억원, 배, 천주, 원)
사업부 항목 가치
할인점 세후영업이익 481
PER 10
영업가치 4,808
트레이더스 세후영업이익 41
PER 20
영업가치 827
이마트몰 매출액 1,047
PSR 1.3
적정가치 1,362
영업가치 합산 6,997
순부채 1,586
종속, 관계기업 1,265
적정 시가총액 6,676
주식수 27,876
적정주가 239,500
자료: 미래에셋대우 리서치센터
동사의 올해 기존점 매출 성장률 목표는 1% 수준이다. 작년 초에 세웠던 목표에 비해서는 소폭 하락
하였다. 업황이 악화된 것은 아니다. 즉, 할인점은 올해부터는 매출 증가 보다 이익 개선에 초점을 맞
출 것이라고 판단한다. 실제 동사의 올해 주된 목표 가운데 하나는 적자 점포 축소 및 적자 개선이다.
반면 이마트몰은 이익 개선보다는 매출 증가를 우선시 할 것으로 전망된다. 이에 따라 흑자 전환 시
점은 늦어지나 온라인 식료품 시장에서 점유율 확대가 가능해질 것으로 판단된다. 온라인 식료품 시
장에서 이마트몰이 차지하는 시장점유율은 12년 8.3%에서 15년 7.4% 수준으로 하락했으나 올해는
다시 7.8%로 증가할 것으로 추정된다. 즉, 이마트몰은 올해 당장의 흑자 전환을 기대하기 보다는 매
출액의 증가와 함께 비용구조 (물류비 등)가 효율화되고 있는지 여부만 체크하면 장기적으로 온라인
시장에서 헤게모니를 장악할 수 있을 것으로 전망한다.
트레이더스는 올해부터 공격적인 출점에 나선다. 올해 하반기 3개에 이어 내년에도 3개 수준의 점포
출점이 예상된다. 현재 트레이더스는 할인점과 비슷한 수준의 투자 비용으로 50% 높은 매출을 생산
해내고 있다. 투자 효율성 측면에서도 할인점 보다는 트레이더스 위주의 출점은 긍정적이다. 2018년
에 코스트코의 점포 3군데가 계약 종료되는 점도 동사에게는 긍정적이다. 당분간 트레이더스의 실적
은 즐길 필요가 있다.
이외에 연결 자회사 중에서는 에브리데이 실적 개선, 중국 점포 추가 철수에 따른 적자 감소 등이 주
목할만하다. 스타필드 확장에 따른 프라퍼티의 실적에 대한 우려가 많으나 실제 동사의 실적에 부담
이 되는 수준은 아닐 것으로 추정한다.
표 2. 2016년 4분기 연결 실적 추정치 비교 (십억원)
4Q15 3Q16 4Q16F 증감율(%)
미래에셋대우(A) Consensus (B) 전년대비 전기대비
매출액 (십억원) 3,325 4,034 3,603 3,657 8.4 -10.7
영업이익 (십억원) 84 215 106 104 26.2 -50.7
영업이익률 (%) 2.5 5.3 2.9 2.8 0.4 -2.4
세전이익 (십억원) 6 199 89 80 1,490.6 -55.5
지배주주순이익 (십억원) -45 148 67 62 흑전 -54.5
자료: 이마트, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 이마트 별도 기준 실적 추정 (십억원)
2016F 2017F
2015 2016F 2017F 증감율 YoY (%)
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 4Q16F 2016F 2017F
점포수 156 157 158 158 158 158 158 159 156 158 159
할인점 146 147 147 147 147 147 146 145 146 147 145
트레이더스 10 10 11 11 11 11 12 14 10 11 14
총매출액 3,361 3,140 3,699 3,353 3,554 3,340 3,906 3,612 12,832 13,552 14,414 7.8 5.6 6.4
할인점 2,852 2,627 3,107 2,740 2,934 2,715 3,190 2,848 11,019 11,326 11,687 3.6 2.8 3.2
이마트몰 195 200 212 231 244 250 265 289 663 838 1,047 32.0 26.5 25.0
트레이더스 270 268 327 329 326 324 391 416 960 1,194 1,457 36.0 24.4 22.0
순매출액 2,914 2,666 3,181 2,842 3,082 2,836 3,360 3,063 11,149 11,604 12,341 6.8 4.1 6.3
매출총이익 862 816 958 860 913 868 1,013 920 3,317 3,495 3,714 7.6 5.4 6.2
할인점 768 728 853 752 804 760 885 786 2,999 3,101 3,252 4.9 3.4 4.9
이마트몰 41 41 46 50 50 51 56 59 145 177 215 26.7 22.0 21.4
트레이더스 46 45 57 56 56 55 68 71 164 203 215 36.8 24.1 5.8
영업이익 189 66 228 139 196 77 245 154 629 622 672 11.1 -1.2 8.0
할인점 193 68 224 134 194 72 234 141 632 618 641 4.4 -2.2 3.7
이마트몰 -13 -9.4 -9 -7 -10 -8 -7 -4 -23 -38 -29 적지 적지 적지
트레이더스 7 7 12 12 11 11 16 17 19 38 55 256.3 102.2 43.6
주: K-IFRS 별도 기준
자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 부진한 할인점 업황에도 동사는 점유율 확대 중 그림 2. GP마진 개선 추세 지속
자료: 산업통상자원부, 이마트, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 이마트, 미래에셋대우 리서치센터
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12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7
이마트-대형마트 전체 (R)
대형마트 전체 SSSG (L)
이마트 SSSG (L)
(%) (%P)
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1,050매출총이익 (L)
매출총이익률 (R)
(십억원) (%)
매일유업은 16년 4Q에 매출액 5.6% 증가, 영업이익(150억원) 0.5% 증가할 전망이다. 매출
증가는 가공유, 커피음료, 상하목장 브랜드, 국내 분유, 중국향 분유 수출이 이끌 전망이다.
영업이익 증가가 매출 증가보다 낮은 이유는 15년 4Q의 높은 베이스, 제조원가 하락 둔화,
종속회사(제로투세븐 등) 부진, 흰우유의 적자(영업이익률 -5% 추정) 때문으로 본다.
매일유업은 17년 영업이익이 11.8% 증가(개별 8.7% 증가)하여 꾸준한 성장을 할 전망이
다. 매일유업의 17년 Catalysts는 다음과 같다.
첫째, 흰우유(매출비중 21~23%)의 흑자 가능성이다. 흰우유(백색시유)는 14년 하반기 이후
소비 감소, 원유 생산 과잉, 원유 수매 제도 등의 악영향으로 15~16년에 매출액 감소와 함
께 큰 폭의 영업적자를 보였다. 17년에는 원유 생산 감소, 탈지분유 재고 축소, 원유 수매
가격 인하(1.8% 인하, 연간 40~50억원 원가 절감), 공격적 마케팅 지양 등으로 매출액은
2.5% 감소하지만 영업이익은 BEP(손익분기점)에 접근할 전망이다.
둘째, 고수익 제품의 매출 증가 지속이다. 국내 분유(점유율 30%, 매출비중 10%), 가공유(허
쉬 드링크 등, 매출비중 4~5%), 상하목장 브랜드(유기농우유 등, 매출비중 5~6%), 커피음
료(바리스타, 까페라떼 등, 점유율 45%로 1위, 매출비중 11%), 치즈(매출비중 10%) 등은
제품 경쟁력을 확보하고 있어 지속적인 매출 증가가 가능하다.
셋째, 17년 5월 지주회사 전환으로 사업(매일유업 본업, 분할비율 52.7%)과 투자(홀딩스, 분할
비율 47.3%)가 분리되어 사업회사의 리스크가 줄어들 전망이다. 분할로 종속회사(제로투세븐,
엠즈씨드, 엠즈푸드시스템, 베스트인터, 레뱅드매일 등)는 투자부문으로 넘어갈 예정이다.
리스크는 중국향 분유 수출의 변동성이다. 분유 수출(매출비중 3%)은 16년 460억원으로
9.5% 증가(연초 계획 미달성)하고, 17년에는 8.7% 증가할 전망이다. 17년 중국 분유 관련
이슈는 신제조법(유예 기간 후 18년 1월 실제 시행)이다. 핵심 내용은 분유 브랜드 축소(3
개 브랜드, 하위 3개 제품, 총 9개 제품만 가능)이다. 하지만 매일유업 브랜드는 4개(유기농
궁, 매일금전명작, 기타 2개)로 큰 타격이 없다. 다만, 중국의 한국 소비재 압박(한한령, 통관
지연 등)이 이어질 수 있어 분유 수출은 17년에 재성장을 위한 준비 기간이 될 전망이다.
매일유업은 흰우유의 흑자 가능성, 제품 Restructuring(체질 개선) 효과, 중국향 분유 수출
의 장기적 증가 등으로 꾸준한 실적 개선이 가능하다. 최근 음식료 주가에 악재로 작용한
원/달러 환율도 큰 관련이 없다. 17~18년 PER도 12~13배로 접근 가능한 영역이다.
결산기 (12월) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F
매출액 (십억원) 1,364 1,448 1,542 1,643 1,728 1,815
영업이익 (십억원) 35 29 36 51 57 63
영업이익률 (%) 2.6 2.0 2.3 3.1 3.3 3.5
순이익 (십억원) 22 24 27 33 41 43
EPS (원) 1,619 1,805 2,001 2,452 2,999 3,154
ROE (%) 6.8 7.1 7.5 8.8 9.8 9.4
P/E (배) 27.7 20.6 22.1 16.4 13.2 12.6
P/B (배) 1.8 1.4 1.6 1.3 1.2 1.1
배당수익률 (%) 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3
주: K-IFRS 연결 기준, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
영업이익(16F,십억원) 51
Consensus 영업이익(16F,십억원) 51
EPS 성장률(16F,%) 22.6
MKT EPS 성장률(16F,%) 14.8
P/E(16F,x) 16.4
MKT P/E(16F,x) 11.2
KOSDAQ 642.48
시가총액(십억원) 538
발행주식수(백만주) 14
유동주식비율(%) 40.9
외국인 보유비중(%) 9.2
베타(12M) 일간수익률 0.27
52주 최저가(원) 33,200
52주 최고가(원) 49,400
주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월
절대주가 -3.1 -6.7 -11.5
상대주가 -13.2 0.6 -5.8
[음식료/담배]
백운목 02-3774-1679 [email protected]
60
70
80
90
100
110
120
16.1 16.5 16.9 17.1
매일유업 KOSDAQ
표 1. 매일유업의 16년 4Q 실적 예상 (십억원,%)
4Q15 3Q16 4Q16F 증감률
미래에셋대우 컨센서스 YoY QoQ
매출액 403.6 416.9 426.2 430.1 5.6 2.2
영업이익 14.9 19.1 15.0 15.5 0.5 -21.5
세전이익 12.3 14.3 13.2 15.8 6.9 -8.0
순이익 10.2 11.2 10.5 13.1 3.2 -5.6
영업이익률 3.7 4.6 3.5 3.6 - -
순이익률 2.5 2.7 2.5 3.0 - -
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
표 2. 매일유업의 분기별 수익예상 (십억원,%)
16 17F 15 16F 17F
1Q 2Q 3Q 4QF 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 연간 연간
매출액 393 407 417 426 416 426 438 448 1,542 1,643 1,728
영업이익 9 8 19 15 12 11 18 16 36 51 57
세전이익 9 7 14 13 11 10 15 13 35 43 50
순이익 8 4 11 11 9 9 12 11 27 33 41
영업이익률 2.2 2.0 4.6 3.5 2.8 2.7 4.2 3.5 2.4 3.1 3.3
순이익률 2.0 0.9 2.7 2.5 2.2 2.0 2.8 2.4 1.7 2.0 2.4
매출액증가율 6.1 8.4 6.2 5.6 5.7 4.7 5.1 5.2 6.5 6.6 5.2
영업이익증가율 120.3 132.4 37.6 0.5 33.4 38.3 -3.3 3.8 26.9 40.8 11.8
세전이익증가율 128.8 126.1 -9.6 6.9 29.3 56.4 5.4 1.5 9.2 22.7 17.0
순이익증가율 152.4 34.6 3.6 3.2 12.1 141.7 9.5 3.5 10.9 24.2 22.3
주: 17년 5월 기업분할을 반영하지 않은 예상치
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
표 3. 매일유업의 16~17년 수익예상 변경 (십억원,%)
변경 전 변경 후 변경률 변경사유
16F 17F 16F 17F 16F 17F
매출액 1,643 1,738 1,643 1,728 0.0 -0.6 중국향 분유 수출 둔화
영업이익 52 57 51 57 -0.6 0.5 흰우유 이익 회복
세전이익 43 49 43 50 -0.5 3.3
순이익 33 39 33 41 1.5 3.3
영업이익률 3.1 3.3 3.1 3.3 - -
순이익률 2.0 2.3 2.0 2.4 - -
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 1. 원유(흰우유의 원재료) 생산량 추이 그림 2. 탈지분유 재고량 추이
자료: 낙농진흥회, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 낙농진흥회, 미래에셋대우 리서치센터
-14
-7
0
7
14
21
140
160
180
200
220
240
00 02 04 06 08 10 12 14 16
(%)(천톤)원유 생산량 (L)
증가율 (R)
-120
-60
0
60
120
180
0
5
10
15
20
25
00 02 04 06 08 10 12 14 16
탈지분유 재고 (L)
증가율 (R)
(천톤) (%)
그림 3. 한국 분유의 수출액(월별) 그림 4. 매일유업의 분유 수출액(연간) 전망
자료: 관세청, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
그림 5. 커피음료 출하량 및 증가율 그림 6. 치즈 출하량 및 증가율
자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 통계청, 미래에셋대우 리서치센터
그림 7. 매일유업의 개별 및 연결 영업이익률(OPM) 전망 그림 8. 매일유업의 개별 재고자산과 재고자산/매출액 전망
자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 매일유업, 미래에셋대우 리서치센터
0
2
4
6
8
10
12
14
05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17
(백만$)
0
20
40
60
80
100
120
0
10
20
30
40
50
60
70
12 13 14 15 16F 17F 18F
(십억원)(십억원) (%)
-25
0
25
50
1
2
3
4
10 11 12 13 14 15 16 17
(만리터)커피음료 출하량 (L)
증가율 (R)
(%)
-40
-20
0
20
40
2
3
4
5
6
10 11 12 13 14 15 16 17
(%)(백만kg)
치즈 출하량 (L)
증가율 (R)
1
2
3
4
5
6
08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F
개별OPM
연결OPM
(%)
6
8
10
12
14
60
80
100
120
140
07 08 09 10 11 12 13 14 15 16F 17F
재고자산(L)
재고자산/매출액(R)
(십억원) (%)
(단위: 억원)
국내기관 (업종) 기관전체 (당일 -1648.3 / 5일 -13294.6) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 840.5 / 5일 6680.9)
순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일
의약품 109.3 -35.4 금융업 -599.3 -2,571.3 금융업 212.0 1,692.6 전기전자 -336.6 1,649.4
서비스업 82.5 -880.3 철강금속 -402.3 -804.7 운수장비 200.3 947.6 철강금속 -81.1 244.7
기계 77.3 70.1 화학 -331.0 -958.8 통신업 151.7 453.0 건설업 -34.5 200.2
운수장비 47.8 303.9 전기전자 -281.1 -3,662.0 화학 137.5 1,021.4 의료정밀 3.9 -0.1
건설업 34.0 -75.2 은행 -225.0 -555.4 의약품 100.5 -434.2 종이목재 6.5 27.9
국내기관 (종목) 외국인 (종목)
순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일
삼성중공업 86.1 28.1 POSCO -311.2 -837.7 SK하이닉스 178.1 -308.4 삼성전자 -807.2 1,320.0
GS건설 73.4 73.2 효성 -166.8 -232.2 KODEX 200 119.7 265.2 POSCO -128.8 252.6
SK 66.2 -124.3 LG디스플레이 -124.6 -534.6 SK텔레콤 110.6 444.9 NAVER -105.2 179.0
현대차 65.2 102.2 기업은행 -122.9 -343.7 효성 88.8 87.8 SK이노베이션 -84.5 59.9
KODEX 코스닥150 레버리지 64.8 367.5 KB금융 -113.5 -317.7 LG전자 77.1 318.1 현대산업 -71.1 -96.5
삼성엔지니어링 54.6 82.1 SK하이닉스 -108.2 -30.4 삼성중공업 62.5 -68.4 S-Oil -68.5 68.4
삼성SDI 49.9 -277.4 삼성물산 -108.0 -764.1 두산인프라코어 59.6 90.2 신한지주 -62.6 289.9
SK텔레콤 47.2 -582.9 KODEX 200 -103.8 26.0 삼성SDI 52.6 173.7 삼성물산 -50.6 104.8
현대모비스 46.4 257.6 우리은행 -99.0 -211.8 KT&G 51.2 26.2 SK -48.4 -12.3
한온시스템 41.7 19.3 신한지주 -93.6 -357.6 한국전력 50.9 29.0 KODEX 레버리지 -48.3 200.0
(단위: 억원)
국내기관 (업종) 기관전체 (당일 -509.0 / 5일 -2067.8) 외국인 (업종) 외국인전체 (당일 306.5 / 5일 1035.6)
순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일 순매매 상위 금액 5일 순매매 하위 금액 5일
IT부품 34.6 -91.4 반도체 -286.2 -626.0 제약 165.1 233.8 기타서비스 -27.7 -4.0
기계,장비 18.2 -69.7 화학 -113.5 -219.6 인터넷 52.8 165.7 금속 -23.9 37.9
비금속 14.0 -13.9 금융 -77.2 -73.0 반도체 39.7 87.5 IT부품 -21.0 68.1
금속 13.6 -59.5 제약 -67.1 -462.7 오락,문화 31.0 38.9 섬유,의류 -18.8 23.0
일반전기전자 7.9 -20.0 소프트웨어 -52.0 -90.4 기계,장비 28.2 -28.9 운송장비,부품 -15.0 29.3
국내기관 (종목) 외국인 (종목)
순매수 금액 5일 순매도 금액 5일 순매수 금액 5일 순매도 금액 5일
CJ E&M 16.2 122.2 SK머티리얼즈 -42.3 -54.7 메디톡스 62.9 66.0 지엔코 -14.2 1.3
이녹스 14.0 -14.8 AP시스템 -41.5 -120.1 셀트리온 51.8 90.8 코미팜 -13.5 -10.5
에스엠코어 13.5 -1.7 셀트리온 -32.2 -341.1 카카오 51.4 158.3 컴투스 -13.0 -18.5
바이로메드 13.3 -2.4 솔브레인 -30.2 -45.6 씨젠 38.7 53.4 동국S&C -10.6 16.2
삼천당제약 11.8 4.9 연우 -28.4 -20.0 CJ E&M 21.4 11.2 바이로메드 -9.7 -14.0
파트론 11.6 42.7 씨젠 -27.9 -41.5 에스엠 17.2 10.8 파트론 -9.6 -15.8
인터플렉스 9.5 -20.3 테스 -26.4 -64.1 코오롱생명과학 16.6 2.6 삼천당제약 -9.5 -3.7
유진기업 9.0 -1.7 이오테크닉스 -24.9 -79.5 이오테크닉스 12.1 -6.2 태웅 -9.5 0.8
태웅 9.0 -5.8 이엔에프테크놀로지 -23.7 -32.2 인바디 12.0 7.5 솔브레인 -9.2 -21.7
DMS 8.2 10.0 이트론 -19.4 -0.4 AP시스템 10.2 18.4 테크윙 -8.6 -10.6
※ 본 자료 중 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음
※ 5일: 증권전산 CHECK 기준 (당일 제외, 이전 최근 5일), 당일 금액과 5일에서 (-)는 순매도를 의미
투자정보팀
02-768-2601
(단위: 백만원)
투신 연기금
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
CJ제일제당 3,918.2 POSCO -8,752.8 현대차 9,659.7 POSCO -16,470.5
GS건설 3,417.5 삼성전자 -6,105.7 삼성전자 8,868.8 우리은행 -9,289.0
CJ 3,003.7 KB금융 -4,954.3 LG화학 5,665.1 효성 -8,217.8
한온시스템 2,727.0 기업은행 -3,852.7 삼성중공업 3,703.6 삼성물산 -5,812.2
SK 1,954.3 LG디스플레이 -3,762.4 한화케미칼 3,488.7 기업은행 -5,390.0
대림산업 1,928.1 NAVER -3,632.3 SK텔레콤 3,013.3 KT -5,317.7
현대중공업 1,845.6 KT -2,922.6 삼성전기 2,729.5 CJ제일제당 -3,779.1
KT&G 1,672.9 신한지주 -2,839.5 삼성엔지니어링 2,721.8 SK하이닉스 -3,477.3
삼성화재 1,542.8 KODEX 200 -2,702.8 기아차 2,329.5 한국가스공사 -3,411.9
녹십자 1,365.0 아모레퍼시픽 -2,641.4 두산인프라코어 2,154.0 CJ대한통운 -2,591.3
은행 보험
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
KODEX 레버리지 1,483.6 KODEX 200 -60,399.3 삼성전자 5,098.6 TIGER 200 -14,036.0
KODEX 코스닥 150 1,075.6 KBSTAR 200 -32,201.2 GS건설 2,232.4 KINDEX 200 -9,625.9
현대미포조선 655.2 KINDEX 200 -10,466.0 삼성SDI 1,771.6 KODEX 레버리지 -5,218.1
농심 647.8 LG전자 -639.1 S-Oil 1,350.5 POSCO -3,993.3
KOSEF 달러인버스선물 529.3 ARIRANG 고배당주 -553.1 SK하이닉스 1,320.8 현대제철 -2,959.8
삼성전자 457.9 대웅제약 -506.3 유한양행 1,286.0 KB금융 -2,622.8
신한지주 435.2 KOSEF 미국달러선물 레버리지(합성) -425.4 현대모비스 1,283.5 기아차 -2,431.2
POSCO 377.0 대한전선 -402.5 LG 1,131.6 우리은행 -2,145.8
KBSTAR 200선물인버스2X 359.5 TIGER 경기방어 -391.0 엔씨소프트 1,084.0 기업은행 -2,046.0
종근당 312.2 TIGER 코스닥150 레버리지 -323.0 KODEX 200 1,042.9 현대미포조선 -1,705.9
(단위: 백만원)
순매수 순매도
종목 외국인 기관 종목 외국인 기관
SK텔레콤 11,057.8 4,722.2 POSCO -12,880.2 -31,116.9
삼성중공업 6,250.9 8,614.7 삼성물산 -5,058.4 -10,795.8
삼성SDI 5,258.9 4,989.2 신한지주 -6,256.0 -9,355.5
두산인프라코어 5,964.7 2,047.5 KODEX 레버리지 -4,827.8 -5,085.6
GS건설 602.7 7,342.0 KT -90.2 -7,088.5
현대차 570.1 6,519.6 롯데케미칼 -2,699.1 -3,381.1
KT&G 5,124.7 1,733.7 한세실업 -841.6 -3,790.7
KODEX 코스닥150 레버리지 289.7 6,476.4 삼성에스디에스 -1,293.3 -2,527.4
LG이노텍 4,711.9 1,115.2 현대건설 -1,442.9 -1,949.9
현대모비스 848.5 4,644.5 현대위아 -1,473.8 -716.5
※ 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음
(단위: 백만원)
투신 연기금
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
카카오 2,820.8 SK머티리얼즈 -2,070.9 바이로메드 1,514.3 솔브레인 -1,650.8
CJ E&M 1,549.1 이오테크닉스 -1,405.5 이녹스 1,242.9 이엔에프테크놀로지 -915.8
매일유업 886.3 테스 -1,356.0 카카오 676.8 AP시스템 -873.3
에머슨퍼시픽 740.1 연우 -1,356.0 인트론바이오 594.3 테라세미콘 -745.9
메디톡스 648.2 AP시스템 -1,322.3 파라다이스 583.0 인터로조 -626.7
DMS 616.3 씨젠 -1,153.7 평화정공 552.6 NEW -516.8
삼천당제약 615.2 이엔에프테크놀로지 -1,106.1 메디톡스 526.7 테스 -460.1
바텍 535.4 아이씨디 -1,096.6 유진기업 497.7 에스엠 -427.8
유진기업 449.6 솔브레인 -963.4 하림 497.5 원익머트리얼즈 -373.1
바이로메드 415.8 이트론 -946.7 에스엠코어 462.9 CJ오쇼핑 -332.0
은행 보험
순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액
테라세미콘 339.7 카카오 -667.4 CJ E&M 1,321.9 SK머티리얼즈 -1,184.2
파라다이스 127.0 코오롱생명과학 -308.1 메디톡스 766.1 AP시스템 -958.7
에스에프에이 116.8 메디톡스 -229.4 와이엠씨 417.9 제넥신 -707.1
인트론바이오 106.2 SK머티리얼즈 -168.5 이엔에프테크놀로지 363.4 SKC코오롱PI -453.9
에스엠코어 90.9 로엔 -119.0 블루콤 337.0 비에이치 -295.9
테스 75.3 디엔에프 -104.4 에스엠 320.1 동화기업 -280.4
와이솔 62.8 테크윙 -93.1 다원시스 314.9 서부T&D -267.6
솔브레인 58.5 CJ E&M -91.6 셀트리온 305.1 디엔에프 -250.4
마이크로프랜드 52.8 에이티젠 -90.5 비아트론 300.0 이녹스 -224.8
디오 49.5 AP시스템 -77.7 원익머트리얼즈 279.7 매일유업 -218.6
(단위: 백만원)
순매수 순매도
종목 외국인 기관 종목 외국인 기관
메디톡스 6,285.6 705.7 솔브레인 -918.2 -3,015.9
카카오 5,137.7 365.6 테스 -177.2 -2,638.1
CJ E&M 2,137.6 1,622.3 이엔에프테크놀로지 -38.7 -2,372.9
에스엠 1,716.4 363.8 코미팜 -1,351.5 -962.9
코오롱생명과학 1,660.1 272.1 주성엔지니어링 -431.3 -1,387.5
에스엠코어 528.7 1,348.4 지엔코 -1,421.2 -208.7
유진기업 411.6 902.4 제넥신 -179.2 -1,373.9
인터플렉스 335.2 947.8 휴젤 -671.8 -731.0
성광벤드 598.9 632.2 테크윙 -862.4 -464.4
평화정공 219.8 610.8 GS홈쇼핑 -312.7 -887.4
※ 외국인은 외국인투자등록이 되어 있는 경우이며, 그 밖의 외국인은 제외되어 있음
유가증권시장 01/05 (목) 01/04 (수) 01/03 (화) 01/02 (월) 12/29 (목)
가격 및 거래량 지표
코스피지수 2,041.95 2,045.64 2,043.97 2,026.16 2,026.46
이동평균
20일 2,035.66 2,033.16 2,030.37 2,026.34 2,023.56
60일 2,009.71 2,009.57 2,009.34 2,009.55 2,010.02
120일 2,022.92 2,022.62 2,022.17 2,021.70 2,021.18
이격도 20일 100.31 100.61 100.67 99.99 100.14
60일 101.60 101.79 101.72 100.83 100.82
거래대금(억원) 44,797.8 40,988.8 37,251.1 26,167.9 30,092.0
시장지표
투자심리도 70 70 60 60 60
ADR 121.24 116.07 119.83 114.73 108.09
VR 162.09 188.72 181.84 178.53 188.98
코스닥시장 01/05 (목) 01/04 (수) 01/03 (화) 01/02 (월) 12/29 (목)
가격 및 거래량 지표
코스닥지수 642.48 639.79 636.57 632.04 631.44
이동평균
20일 619.33 616.13 613.21 610.13 607.87
60일 620.18 620.64 621.15 621.79 622.52
120일 654.00 654.50 655.00 655.50 656.01
이격도 20일 103.74 103.84 103.81 103.59 103.88
60일 103.60 103.09 102.48 101.65 101.43
거래대금(억원) 29,130.8 29,565.3 29,718.0 23,313.0 26,417.1
시장지표
투자심리도 90 80 80 70 70
ADR 135.10 127.51 129.42 120.01 109.08
VR 448.61 439.26 441.73 325.75 268.11
자금지표 01/05 (목) 01/04 (수) 01/03 (화) 01/02 (월) 12/29 (목) 국고채 수익률(3년, %) 1.61 1.63 1.62 1.64 1.64
AA- 회사채수익률(무보증3년, %) 2.07 2.10 2.10 2.11 2.12
원/달러 환율(원) 1,186.30 1,206.40 1,203.50 1,208.00 1,207.70
원/100엔 환율(원) 1,020.21 1,022.07 1,025.70 1,033.49 1,035.27
CALL금리(%) 1.23 1.23 1.24 1.25 1.24
국내 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) - -491 -935 -408 -2,445
해외 주식형펀드 증감(억원, ETF제외) - -180 -37 -50 -131
주식혼합형펀드 증감(억원) - -79 -36 -78 -53
채권형펀드 증감(억원) - -872 1,532 -61 -6,928
MMF 잔고(억원) - 1,141,658 1,091,239 1,049,156 1,084,581
고객예탁금(억원) - 219,467 238,991 225,940 227,544
순수예탁금 증감(억원) - -18,797 13,008 9,699 4,228
미수금(억원) - 817 854 1,003 1,256
신용잔고(억원) - 68,638 68,275 68,083 67,779
해외 ETF 자금유출입 01/05 (목) 01/04 (수) 01/03 (화) 01/02 (월) 12/29 (목)
한국 관련 ETF(억원) - 0.0 -6.4 0.0 0.0
이머징 관련 ETF(억원) - -54.5 40.8 -39.4 -83.1
아시아 관련 ETF(억원) - 0.0 0.0 -7.3 -24.6
글로벌(선진) 관련 ETF(억원) - 88.2 70.4 0.0 6.7
Total(억원) - 33.6 104.9 -46.7 -101.1
외국인 프로그램 비차익 순매수 (억원) 1196.8 385.2 926.3 -203.6 1027.3
* 해외상장 ETF는 1) 미국, 유럽, 홍콩 시장에 상장된 한국 노출도가 있는 ETF를 모두 선별한 후, 2) 동 ETF들의 일간 자금유입액 중에서 한국의 비중을 계산하여 총합한 액수.
추종 인덱스의 리벨런싱은 분기별로 이뤄지나 비중은 지수 레벨에 따라 달라질 수 있어 대략적인 추정치로 계산할 것이기 때문에 100% 정확하지 않음
리서치센터
02-3774-1653
