480.риски в экономике методы оценки и расчета

1

Министерство образования и науки Российской Федерации Федеральное агентство по образованию

Ярославский государственный университет им. П.Г. Демидова

Ф.Н. Завьялов

Риски в экономике:

методы оценки и расчета

Учебное пособие

Рекомендовано Научно-методическим советом университета для студентов, обучающихся по специальностям Менеджмент организации, Мировая экономика,

Бухгалтерский учет, анализ и аудит

Ярославль 2007

Copyright ОАО «ЦКБ «БИБКОМ» & ООО «Aгентство Kнига-Cервис»

2

УДК 330 (075) ББК У9(2)29я73

З 13 Рекомендовано

Редакционно-издательским советом университета в качестве учебного издания. План 2007 года

Рецензенты:

д-р техн. наук, проф. В.Я. Трофимец; кафедра эконометрики и статистики Ярославского филиала

Московского университета экономики, статистики и информатики

З 13 Завьялов, Ф.Н. Риски в экономике: методы оценки и расче-

та: учебное пособие / Ф.Н. Завьялов; Яросл. гос. ун-т. – Ярославль: ЯрГУ, 2007. – 150 с.

ISBN 978-5-8397-0563-0 Приводятся понятие, сущность и классификация рисков в эко-

номике. Наибольшее внимание уделено методам оценки и расчета рисков: показателям вариации, корреляционно-регрессионному анализу, экспертным и ранговым методам, портфельному анализу, моделированию, VAR-анализу. Подробно рассмотрены производ-ственные и банковско-финансовые риски, даны их классификации, описаны причины возникновения, приведены сводные расчеты их уровня. Описаны методы хеджирования рисков. Автор постарался изложить достаточно сложный материал по-

нятным языком. Предназначено для студентов, обучающихся по специальностям

Бухгалтерский учет, анализ и аудит, Менеджмент организации, Мировая экономика, Финансы и кредит (дисциплины "Риски в экономике", "Финансовые риски", "Управление финансовыми рис-ками", блок ДС) очной, очно-заочной и заочной форм обучения, а также будет полезно экономистам предприятий и организаций, всем, кто занимается выявлением рискованности своей деятельно-сти. Рис. 7. Табл. 15. библиогр.: 24 назв.

УДК 330 (075)

ББК У9(2)29я73

ISBN 978-5-8397-0563-0

© Ярославский государственный университет, 2007

© Ф.Н. Завьялов, 2007


3

Введение

Развитие в экономике России реальных рыночных отношений поста-вило процессы изменений в ней в русло общемировых тенденций, которым всегда характерна та или иная степень рискованности. Рынок и риск – по-нятия неразрывные, сопровождающие друг друга, поэтому речь может ид-ти лишь об уровне рискованности. Однако отметим, что риск является об-щеисторической категорией и сопутствует любой фазе развития человече-ства. С этих позиций он представляет осознанную человеком возможную опасность отклонений от нормального хода развития. Когда первобытный дикарь стал создавать запасы продуктов, он интуитивно стал учитывать возможную неудачу на охоте, будущий риск непредвиденных обстоя-тельств. С появлением и развитием религиозных течений человек свои не-удачи, природные явления и катаклизмы стал объяснять гневом или недо-вольством высших существ, всячески стараясь их задобрить или не гне-вить.

Теория неопределенности, наука о рискованности получили свое раз-витие с вступлением общества в капиталистические рыночные отношения, когда потери от неопределенности, непредсказуемости стали значитель-ными. Математическим обоснованием ее стало развитие теории вероятно-стей и математической статистики, благодаря которым был создан аппарат исследования вероятностных процессов и явлений.

Теория риска не получила своего развития в СССР и России, пока страна не вступила на путь рыночных преобразований. Директивное управление экономикой, жесткая централизация отвергала случайности, стихийность, поэтому категория риска считалась нехарактерной для пла-нового развития, а саму науку рискованности отнесли к буржуазным, вредным теориям, призванным скрывать капиталистические пороки разви-тия. Все отступления от плановости, потери объясняли или природными катаклизмами, неблагоприятными условиями или несознательностью, не-дисциплинированностью отдельных лиц. Лишь с 1991 года категория рис-кованности получила свое развитие сначала в банковской сфере, а затем и в других отраслях. Данное пособие восполняет тот пробел, который имеет-ся в учебной литературе по этому предмету.

Автор благодарит своих рецензентов, доктора технических наук про-фессора В.Я. Трофимца и кафедру статистики и эконометрики Московско-го университета экономики, статистики и информатики (Ярославский фи-лиал) за то, что они нашли время прочитать и сделать ценные замечания по данному пособию.


4

Глава 1 Понятие и классификация рисков

Риск – благородное дело (русская пословица)

1.1. Понятие риска

Если рассмотреть историческое развитие человечества в из-вестном смысле по Л. Моргану (1818 – 1881) и Ф. Энгельсу (1820 – 1895) как последовательность трех эпох: дикость – вар-варство – цивилизация, каждая из которых имеет три ступени: низшую, среднюю и высшую, то риск на первичных ступенях вы-ступал в виде чувства страха перед богами, природой, смертью и возможными потерями. Лишь с развитием товарно-денежных от-ношений он был обоснован в виде социально-экономической ка-тегории, отражающей влияние неопределенности на итоговые ре-зультаты деятельности предпринимателя.

Категория риска в появившейся в 18 веке классической шко-ле политической экономии получила тогда свое достаточно чет-кое толкование. Пытаясь объяснить возникновение и уровень прибыли, связывали ее с платой за неопределенность и риск. Так, А.Смит в своей знаменитой книге «Исследование о природе и причинах богатства народов» отмечал, что достижение даже са-мой обычной нормы прибыли всегда связано с большим или меньшим риском. Получение прибыли не гарантировано, возна-граждением за затраченное время и усилия может оказаться как прибыль, так и убытки1. Таким образом, А. Смит в отличие от К. Маркса показал, что прибыль является не только продуктом прибавочного труда, но и платой предпринимателя за риск вслед-

1 Смит А. Исследование о природе и причинах богатства народов. М., 1997.

С. 117.


5

ствие функционирования предприятия в неопределенной среде. Еще дальше пошел Джордж Стюарт Милль, который в работе «Основы политической экономии» полагал, что по структуре до-ход складывается из процента (как дохода на вложенный капи-тал), оплаты усилий капиталиста и платы за риск – как возмеще-ние возможного риска, связанного с экономической деятельно-стью2. Диалектика формы и содержания категории риска выража-ет количественный уровень категории неопределенности как ве-роятность отсутствия однозначного наступления какого-либо со-бытия, как случайное сочетание возможных благоприятных и не-благоприятных исходов. Только по мере развития математики, и особенно теории вероятности и математической статистики, со-циально-экономическая категория риска получила свое четкое, математически обоснованное толкование. В странах с историче-ски сложившимися цивилизованными рыночными отношениями получил свое бурное развитие с конца 19 – в начале 20 века при-кладной аспект теории рисков. Появились специальные журналы, посвященные только рискам, были созданы различного рода его классификации, определены особенности рисков в различных сферах деятельности, отраслях и территориях. В США и других странах появились специальные фирмы, которые стали занимать-ся оценками и идентификацией рисков предприятий и организа-ций. Широкое развитие теория рисков получила в банковской сфере. Дело в том, что банки примерно на 70-80% имеют своими финансовыми источниками не «свои» денежные средства, а при-влеченные деньги предприятий, организаций или населения, а также заемные средства Центробанка или коммерческих банков. Естественно, рисковать этими средствами в больших масштабах банки не могут, так как несут полную ответственность за них, а в случаях неблагоприятных исходов рискуют потерять свой имидж, репутацию, а затем и клиентуру. Развитие теории риско-ванности стимулировалось необходимостью поиска обоснован-ного риска, так как высоко рискованные операции были и оста-ются наиболее доходными.

Дадим определение риска. С математической точки зрения риск в самом общем виде – это вероятность, что какое-либо

2 Милль Дж. С. Основы политической экономии. Т. 2. М., 1986. С. 165.


6

событие может произойти, а может и не произойти. Уровень такой вероятности определяет степень риска, при этом возможны три исхода: отрицательный в виде потерь, убытка или недополу-ченного дохода; нейтральный, когда произошедшее событие не изменило исходного положения; положительный в виде выигры-ша, дополнительного дохода, экономической или моральной вы-годы. По сложившейся традиции положительный исход трактует-ся как шанс. Такие сложившиеся выражения, как «У вас нет шан-сов», «У меня есть только один шанс» и т.д., говорят о вероятно-сти положительного исхода.

Управление в социальной и экономической сферах состоит в принятии определенных решений и проведении их в жизнь по возможности с наиболее эффективным использованием имею-щихся ресурсов и наилучшими результатами. Принятие реше-ний – это, как правило, выбор из всех возможных альтернатив-ных подходов наилучшего, который должен приводить или к ми-нимизации потерь в отрицательном исходе или максимизации дохода при положительных вариантах.

Отсюда учет на будущее вероятных исходов является оцен-кой уровня грамотности принимающего решение. Одним из ос-новных элементов при принятии решения является учет риска, который не всегда может быть выражен конкретными показате-лями. Более того, в теории риска широко используются эвристи-ческие методы как совокупность логических приемов и методо-логических правил отыскания истины. Практика выработала ряд правил, которым необходимо следовать во избежание ошибок. Они следующие:

– во главу угла необходимо ставить последствия риска; – нельзя рисковать многим ради малого (не гонись с топором

за комаром – русская пословица); – при наличии сомнений лучше отложить решение вопроса

или принять отрицательное решение, положительное решение следует принимать лишь при отсутствии таких сомнений.

В экономических и социальных науках категория риска все-гда подразумевает отрицательный исход, т.е. наличие потерь или недополучение дохода. В известном американском словаре Веб-стера риск определяется как опасность, возможность убытка


7

или ущерба, то есть это вероятность наступления какого-либо неблагоприятного события. Для экономистов, которым и предназначено данное пособие, предлагаем такое определение: риск – это стоимостное выражение последствий неблагопри-ятных событий, имеющих вероятностный характер.

В процессе идентификации риска определилось два подхода. При первом подходе к оценке риска эксперты в какой-либо об-ласти, как правило, словами определяют уровень рискованности, типа: риск минимальный, малый, средний, критический, недопус-тимый и т.д. Здесь достаточно четко выражено качество послед-ствий риска, но не четко границы его отдельных видов. К сожа-лению, данный подход господствует как в ряде научных источ-ников, так и в оценках достаточно известных консалтинговых фирм и агентств. Недостатки такого подхода исходят из самого его метода. Во-первых, оценки экспертов всегда субъективны и могут значительно различаться между собой; во-вторых, одна и та же оценка, приложенная к различным базам сравнения, дает несопоставимые результаты. Малый 10% риск к 1 000 рублей да-ет 100 руб., а к 10 млн. руб. – миллион рублей, что может быть чувствительно для предприятия. В-третьих, затруднительна трак-товка границ двух соседних рисков. Чем принципиально отлича-ется верхняя граница минимального риска от нижней границы малого? Вопрос сложный даже для тех, кто дает оценки.

В данной работе мы в значительной степени будем придер-живаться второго подхода – расчета риска, то есть определения общего объема потерь, связанных с каким-либо неблагоприятным исходом по отдельным видам деятельности. Такой подход позво-ляет не только идентифицировать риск, но и показать его струк-туру, определить влияние различных факторов на его состав-ляющие.

1.2. Виды потерь, учитываемых при расчете рисков

Исходя из вышесказанного, определим, из каких элементов состоят потери предприятия или организации в рискованных си-туациях (см. рис. 1)


8

Рис. 1.1. Состав потерь при расчетах риска Рассмотрим каждый из видов потерь подробнее. Невостребованность продукции или услуги возникает ча-

ще всего из-за снижения ее качества, ошибок в прогнозах спроса, ошибок в планировании, когда объем товарной продукции мень-ше, чем ее реализация (бестоварная реализация), слабости марке-тинговой политики и других, как правило, внутренних причин. Естественно, возникают затраты по хранению продукции на складах производителя или потребителя (ответственное хране-ние), сюда же необходимо добавить возникающие сложности из-за нарушения цикла воспроизводства, появления неликвидов, не-хватки оборотных средств и возникающую необходимость полу-чения кредитов. Невостребованность или недостаточная востре-

Невостребо-ванность продукции или услуги

Потери ресурсов

Получение результата

с повышенными затратами

Потери дохода

ПОТЕРИ

неполучение выручки

материальных

финансовых

трудовых

рост цен на ресурсы

рост финансо-вых затрат

затраты по хра-нению невостре-бованной про-дукции

затраты на содер-жание персонала основных фондов при невостребо-ванности услуг

увеличение норм расходов

брак продукции и затраты по его исправлению

рост цен на финансовые ресурсы

рост налогов, ставок банков, движения ва-люты, упущенная выгода


9

бованность услуг приводит к недозагрузке предприятия или ор-ганизации, но часть постоянных затрат остается на том же уров-не: амортизация, затраты по управлению, минимальный уровень оплаты труда и т.д., то есть возникает ситуация, когда затраты есть, а выручки нет или ее недостаточно для их покрытия.

Потери ресурсов возникают при ненадлежащем их хранении или использовании, возникновении аварий, природных или тех-нических катаклизмов, потере имущества по причинам финансо-вого контроля. Потери финансовых ресурсов возникают при сло-жившемся неблагоприятном движении ценных бумаг, повыше-нии налогов, ставок по кредитам, происходит рост непроизводст-венных затрат финансовых ресурсов (уплаченные штрафы, су-дебные издержки и т.д.). Потери трудовых ресурсов выражаются в непроизводительном использовании рабочего времени, его по-терях по уважительным или неуважительным причинам.

Получение результатов с повышенными затратами – одна из наиболее часто встречаемых ситуаций, так как связана с неус-тойчивостью развития экономики. Одной из наиболее сущест-венных причин появления этого вида потерь является рост цен на энергоресурсы, материалы, комплектующие изделия и т.д. Если при этом само предприятие не повышает цены на продукцию, то происходит снижение прибыли. Сюда же следует отнести потери, связанные со снижением качества материалов, несовпадением ас-сортимента материалов при поставках, увеличением объемов от-ходов. Прямыми потерями материалов являются брак продукции и расходы на его исправление. Даже резкое повышение оплаты труда без соответствующего роста производительности и увели-чения цен приводит к потерям части прибыли.

Потери, непосредственно связанные с уменьшением дохо-да. Здесь имеются в виду средства, непосредственно списывае-мые на финансовый результат. К внешним причинам этих потерь относятся такие, как рост существующих налогов, введение но-вых налогов, неблагоприятное движение для предприятия валю-ты при иностранных кредитах или инвестициях, снижение до-ходности ценных бумаг, рост ставок по кредитам, превышение штрафов уплачиваемых над полученными, рост затрат на содер-жание непроизводственной сферы. К внутренним причинам по-


10

терь можно отнести списание недоамортизированного оборудо-вания, превышение нормативов непроизводительных затрат, нормативов по выбросам вредных веществ в окружающую среду и других. Особо выделяются потери, связанные с упущенной вы-годой, когда предприятие вследствие нарушений производствен-ного цикла не по своей вине не может выпустить продукцию, от которой не получает прибыли или дохода.

Перечень потерь можно продолжать, но если их сумма начи-нает значительно расти и превышает заданную величину, то это означает увеличение рискованности работы предприятия, и его руководству следует принимать необходимые меры.

1.3. Факторы экономики, связанные с появлением риска

Одним из факторов повышения рискованности экономики России следует считать снижение роли государства в руково-дстве хозяйством страны, порой полный отказ от ее регулирова-ния, особенно на начальном этапе перехода на реальные рыноч-ные отношения. Этот процесс вызвал повышение неустойчиво-сти, неопределенности развития, альтернативности в получении доходов и прибыли. Появление у предприятий свободы в выборе партнеров, рост конкуренции, свободное распоряжение ресурса-ми вызвало появление многовариантности в принятии решений, а отсюда возникла необходимость выбора наиболее благоприятно-го варианта как одного из многих с вероятностным сочетанием ресурсов, затрат и доходов. Положение осложнилось еще тем, что переход на рыночные рельсы был сделан внезапно, отсутствовал переходный период, когда экономика могла приспособиться к принципиально новым условиям. В настоящих условиях уже, ес-тественно, невозможно вернуться в 1990 г., и ясно, что государ-ство не должно вмешиваться во внутренние дела предприятий и организаций. Однако оно должно создавать благоприятные усло-вия для развития производства как на макроуровне, так и на уровне регионов и отдельных предприятий.

К сожалению, пока в Российской Федерации общая конъ-юнктура рынка не совсем благоприятна, и это является вто-


11

рым фактором повышения рискованности экономики страны. К негативным моментам можно отнести такие:

1) достаточно высокий уровень инфляции и превышение нормативного ее значения, закладываемого в бюджет. Начиная с 2000 г. фактический процент инфляции превышает заложенный Министерством экономического развития и торговли на 1 – 2 процентных пункта. В чем основная причина этого? На наш взгляд, она кроется в недостаточной согласованности действий министерств экономического блока. Например, закладывается в 2005 г. уровень инфляции в 8 – 10%, но Министерство регио-нального развития проводит повышение тарифов ЖКХ, которые, входя в расчет индекса инфляции, намного увеличивают рост цен. Министерство здравоохранения и социального развития де-номинирует льготы для пенсионеров на проезд и лекарства. В экономику «вбрасывается» большое количество наличных денег, и индекс инфляции растет. Предприятия и организации старают-ся повышать заработную плату, не очень заботясь о росте произ-водительности труда. Как результат этого – динамика роста де-нежной массы обгоняет рост товарного ее обеспечения. Рост цен барреля нефти на международных биржах способствует росту цен на нефть внутри страны, и правительство не может его сдер-жать;

2) высокие ставки по многим видам банковских услуг, и главным образом кредитования, коммерческого, товарного, ипо-течного. Уплата процентов за кредит и его погашение непосред-ственно связаны с изменением цен, снижением покупательной способности населения. Неблагоприятность этого фактора прояв-ляется еще и в том, что высокие кредитные ставки сдерживают процессы инвестирования в промышленность из-за дороговизны финансовых ресурсов, что значительно замедляет рост экономи-ки. Причины этого кроются в слабости банковского сектора в России, недостатке кредитных ресурсов, распыленности банков-ского сектора с большим количеством мелких банков. Боязнь правительства допустить в этот сектор иностранный капитал приводит к слабой конкуренции на этом рынке, а отсюда наблю-дается слабая тенденция снижения кредитных ставок. За рубежом в странах с цивилизованными рыночными отношениями нор-


12

мальным считается процент за кредит в размере 12 – 15% годо-вых, товарный кредит – 6 – 8% , ипотечный на среднесрочный и долгосрочный период 4 – 5% годовых. В нашей стране велики не только ставки по кредитам, но и очень сложны условия предос-тавления их, сроки их выдачи, требования заполнения большого количества бумаг. Все это составляющие повышенной рискован-ности экономики;

3) невысокая платежеспособность населения вследствие низ-кого уровня его жизни. В России еще не сложился достаточно значительный средний класс, который во всех странах является опорой рыночной экономики. Средний уровень жизни населения складывается из уровня жизни небольшой массы богатых людей и значительного количества семей с низкими доходами, то есть средний уровень пока не стал массовым, так как продолжается дифференциация населения, что приводит к слабому спросу на многие потребительские товары второго порядка. Еще высока доля людей, живущих за пределами прожиточного минимума. В целом по России она составляла 18,4% в 2005 г. Невысокие дохо-ды населения, ползучий рост цен на товары и услуги приводят к отставанию платежеспособного спроса над ростом товарных за-пасов торговли, что может привести к элементарному затовари-ванию и возникновению угрозы появления экономического кри-зиса.

Третьим фактором неопределенности экономики являет-ся противоречивость и частые смены законодательства. Есть противоречия в определениях гражданского и налогового кодек-сов, различная трактовка экономических категорий. Если внима-тельно посмотреть, то можно обнаружить нестыковки в тамо-женном, административном, бюджетном и других кодексах. Осо-бенно много несоответствий между кодексами и подзаконными актами различных федеральных ведомств: письмами, уложения-ми, положениями и т.д., возникают сложности в трактовках по-ложений ряда нормативных актов, которые частично отменены, так как противоречат кодексам, а частично нет. Увеличивают рискованность довольно частые изменения в законодательстве, дополнения, расшифровки. Например, отчет Федеральной комис-сии по ценным бумагам всегда необходимо было сдавать до


13

15 числа второго месяца после окончания квартала, но приходит указание сдавать до 14 числа, которое не было доведено до пред-приятий. За несдачу отчета в срок – штраф в размере 40 тыс. руб., которые заранее можно отнести к прямым потерям предприятия, а отсюда к повышению рискованности его деятельности. Вводят-ся новые налоги, меняются ставки прежних, меняются базы рас-чета налогов, вводятся новые таможенные пошлины и платежи, условия расчета таможенной стоимости и т.д. и т.п. Все это при-водит к росту неопределенности, изменению не в лучшую сторо-ну конечных результатов и в конечном итоге к росту рисков.

Четвертый фактор риска – высокая степень закрытости экономики. Как правило, многие предприятия, особенно ООО, ОАО, стараются как можно больше информации сделать «для служебного пользования» или конфиденциальной. Нередко воз-никает ситуация, когда предприятие не всегда точно знает, с ка-ким партнером по уровню финансовой устойчивости оно имеет дело. В странах с устойчивыми рыночными отношениями из-лишняя закрытость всегда ассоциируется с неблагополучием, т.е. «предприятию есть что скрывать» В нашей стране «шпионома-ния», «коммерческая тайна» становятся чуть ли не девизом дея-тельности. В нормальной экономике закрытыми считаются лишь три вида информации:

а) будущая номенклатура выпуска продукции, т.е. что пред-приятие будет выпускать в ближайшем и стратегическом перио-де. Конфиденциальность здесь связана с конкурентной борьбой на рынке, где всегда желательно быть первым;

б) прибыльность и себестоимость отдельных видов продук-ции и услуг. Это связано с тем, что предприятие через эти эле-менты цены участвует в конкурентной борьбе, позиционирует себя на рынке, проводит определенную стратегию и т.д. Закры-тость этой информации связана еще с тем, что от этих элементов зависит наличие у него резервов роста;

в) система скидок и преференций, которые предприятие пре-доставляет своим потребителям. Известно, что на любой фирме существует система общих скидок, которые заранее указываются в прайс-листах и предоставляются всем при выполнении условий покупки и продажи: за партионность, длительность связей, нако-


14

пительные, бонусные и т.д. Но наряду с открытыми скидками существует система закрытых или частных скидок и цен, которые устанавливаются индивидуально для ряда покупателей в зависи-мости от общей стратегии развития фирмы и заинтересованности в каждом покупателе.

Пятым фактором рискованности является сложившийся менталитет российского бизнеса и бизнесменов внутри страны и за рубежом. У нас почему-то считается доблестью обмануть партнера, «кинуть» его, нажиться за счет партнера, выторговать себе лучшие условия за счет ухудшения положения покупателя или продавца. Чуть ли не героем, дельным человеком считается тот, кто сумел уйти от налогов, не заплатить их. Как следствие возникает эффект настороженности, тотального недоверия, под-страховки, а отсюда повышение неопределенности и роста риска. Цивилизованные рыночные отношения базируются на доверии, взаимном уважении, сотрудничестве. Если предприятия, фирмы вступили во взаимные отношения и сделки их носят достаточно рискованный характер, то, идя навстречу друг другу, они стара-ются поделить риски к взаимному удовлетворению, разделить вероятные потери между собой, так как стабильность экономики зависит именно от стабильности отдельных сделок, отношений, взаимной выгоды каждых договоров.

1.4. Виды рисков в рыночной экономике

Многостороннее изучение рисков предполагает их классифи-кацию по тому или иному признаку. Сами признаки достаточно разнообразны и практически у каждого из авторов можно встре-тить свою классификацию рисков. Нами предлагается следующее их деление.

1. По области возникновения потерь риски можно разде-лить на внешние и внутренние. Внешние, или открытые, риски возникают из тех внешних условий, в которых работает предпри-ятие. К ним относятся:

а) состояние экономики страны или территории, то есть на-ходится ли экономика в застое, кризисе или наблюдается средний рост или значительный подъем. Ясно, что кризисное состояние


15

чревато негативными последствиями или потерями, которые мо-гут возникнуть из-за неплатежей покупателей продукции, невос-требованности рынка в продукции предприятия, задержек в рас-четах, снижения платежеспособности населения и т.д. Наоборот, подъем экономики вызывает положительные последствия для предприятия и снижение рискованности;

б) конъюнктура рынка данной продукции, которая определя-ет, насколько высока конкуренция, есть ли свободные ниши по конкретным видам продукции. В России по ряду рынков уже сложился высокий уровень конкуренции, благодаря обилию им-портных товаров: парфюмерия, обувь, сантехнические товары, сложная бытовая техника и т.д. Попасть на такой рынок сложно, а удержаться еще сложнее. Для отечественных производителей удержаться на таком рынке является рискованным делом, оно со-провождается достаточно высокими затратами и неопределенно-стью в получении конечных положительных результатов;

в) политика правительства, которая может выражаться через высокий уровень налогообложения, ставку рефинансирования, неблагоприятную таможенную политику, значительный и неупо-рядоченный контроль специальных органов и другие направле-ния, что приводит к высокой вероятности неудач на рынке и низ-кому уровню успеха;

г) в России еще не сложился достаточно значительный сред-ний слой населения, который является основной составляющей покупательского спроса. Высокая дифференциация в доходах, наличие большого количества граждан, живущих около и даже ниже прожиточного минимума, снижает объемы массового по-требления, а отсюда и производства товаров, что приводит к вы-сокой неопределенности и рискованности рыночного спроса.

Внутренние, или закрытые, риски – это риски, когда поте-ри возникают по причинам, лежащим внутри отдельных пред-приятий или фирм. Основные из них: невысокое качество про-дукции, отстающее от потребностей рынка; недостаточная ква-лификация управленческого персонала среднего и высшего звена; морально и физически устаревшие основные средства; недоста-точно высокая организация снабжения, производства и сбыта продукции; плохое знание рынка и возможных направлений его


16

развития; финансовые сложности; медленное обновление про-дукции; негибкая политика цен. В основном эти причины регули-руемые и могут быть устранены, хотя часть из них (обновление фондов, финансовые сложности) требуют времени и дополни-тельных инвестиций.

В этом же аспекте мы можем поделить риски на регулируе-мые и нерегулируемые. Как правило, внешние, или открытые, риски нерегулируемые, их необходимо изучить, определить силу влияния на конечные показатели работы предприятия и попы-таться застраховать, чтобы компенсировать возможные потери. Обратим внимание на такую деталь: страхование не снижает риски и потери от них, оно их компенсирует, поэтому его необ-ходимо использовать для внешних, открытых рисков. Внутрен-ние риски в большинстве своем зависят от деятельности пред-приятия, поэтому они регулируемые, или управляемые. Операци-ей по снижению рисков является хеджирование, которое с по-мощью своих инструментов уменьшает риск, а отсюда и потери от него. Таким образом, нами проводится достаточно четкая грань между страхованием и хеджированием. Первое – не уменьшает потери, а их компенсирует, второе – снижает потери через сокращение риска.

2. Еще одним принципом деления рисков является их клас-сификация по объектам. По этому критерию риски делятся на частные, когда оценивается рискованность отдельной операции, вида действия, одного клиента банка, например, при товарном кредитовании какого-либо покупателя, при ценных бумагах – векселях, кредиторской задолженности какому-либо поставщику и т.д. Групповые риски возникают, когда оценивается риско-ванность вида деятельности банка, предприятия, например, рис-кованность кредитной политики банка, общей задолженности предприятия, рискованность снабжения, сбыта. Естественно, групповые риски складываются из частных и, если в них преоб-ладают высоко рискованные элементы, то они-то и определяют уровень группового риска. Общие риски – это уровень риско-ванности, который присущ объекту в целом. Когда говорят, что банк ведет рискованную политику, это означает, что в его дея-тельности преобладают рискованные операции. Оценка общего


17

риска крупного предприятия является сложным процессом оцен-ки качества различных сторон его деятельности: качества управ-ления, квалификации высших менеджеров, наличия портфеля за-казов продукции, уровня обновления фондов, финансового со-стояния и т.д. В зарубежных странах с цивилизованными рыноч-ными отношениями такой оценкой занимаются особые лицензи-рованные фирмы по специально разработанным методикам, так как при выходе предприятий на внешний рынок необходимо иметь оценку рискованности его деятельности, чтобы покупатели акций четко понимали, с кем они имеют дело. Отметим, что такая группировка рискованности является относительной и зависит от того уровня, на котором рассматривается проблема. Например, на уровне региона частным риском становится рискованность от-дельного предприятия, групповым – отрасли, общим – региона в целом.

3. Виды рисков по сфере их проявления. Здесь различают

следующие их виды. Производственные риски, связанные с потерями, которые

возникли по различным причинам в деятельности предприятия или в процессе производства продукции или услуг.

Финансово-кредитный риск, который возникает при фи-нансово-кредитных отношениях, функционировании рынка цен-ных бумаг, в банковской сфере, при выдаче и погашении креди-тов и ссуд и т.д.

Инновационно-инвестиционные риски, связанные с фор-мированием и расчетом инновационных и инвестиционных про-ектов, новым строительством, внедрением новых видов оборудо-вания, новых технологий и т.д.

Рыночный риск связан с появлением потерь в связи с небла-гоприятными рыночными условиями, конъюнктурой, негативным для предприятия или организации движением цен, значительным уровнем налогов, неблагоприятной таможенной политикой и т.д.

Внешнеэкономические риски возникают при экспорте и импорте товаров и услуг и связаны с неблагоприятными усло-виями в стране-потребителе данной продукции или услуг, дис-


18

криминационной политикой государства по отношению к нашей стране, нестандартными таможенными мерами и т.д.

Дадим общую классификацию рисков и сделаем краткие комментарии к каждому из них (рис. 2).

Внешние риски, в которых дается общая оценка

рискованности территории Страновой риск оценивает общее положение страны в раз-

личных аспектах. Оценки рискованности стран проводятся наи-более авторитетными и надежными агентствами, среди которых самыми авторитетными являются Standart and Poor, Moody’s, Fitch. К их мнению прислушиваются политики, банки, инвести-ционные компании, крупные международные фирмы. По разра-ботанной и давно существующей системе показателей они дают оценки степени рискованности более 180 стран, выстраивают их по рейтингу.

Для оценки рискованности субъектов Российской Федерации наиболее широко используются рейтинговые оценки, публикуе-мые в журнале «Эксперт». Все субъекты федерации ранжируются в зависимости от уровня рискованности инвестирования и потен-циала. Уровень риска инвестирования рассчитывается, исходя из рискованности по 7 составляющим: законодательной, политиче-ской, экономической, финансовой, социальной, криминальной, экологической. Рискованность потенциала складывается из уров-ней риска по 8 позициям: трудового, потребительского, произ-водственного, финансового, институционального, инновационно-го, инфраструктурного, природно-ресурсного.

Географический риск дает оценку природным и климатиче-ским условиям региона, наличию в нем полезных ископаемых, благоприятности климата, осадков, почв и т.д. Заметим, что Яро-славская область находится на 80 месте из 89 субъектов федера-ции, так как, кроме песка, сапропеля, минеральных источников, небольшого запаса деловой древесины, в области нет других по-лезных ископаемых, область имеет не очень богатые почвы и не очень благоприятный климат.

Экономический риск оценивает уровень развития произво-дительных сил на территории, экономический ее потенциал. В


19

данном отношении наша область занимает высокие позиции, так как в ней хорошо развита промышленность, строительство, транспортная инфраструктура. Промышленность составляют от-расли, имеющие стратегическое значение: машиностроение, хи-мическая и нефтехимическая, электроэнергетика, полиграфиче-ская и др.

Структуры капитала Кредитный Процентный Ликвидности Ценовой Рыночной конъюнктуры Валютный Ценных бумаг

Стратегический Технологический Управленческий Инновационный Кадровый Правовой Деловой

Рис. 1.2. Виды рисков в экономике и на предприятии

Политический риск определяет уровень политической ста-

бильности на территории, доверие к администрации, наличие по-литических конфликтов, активность политических партий, обще-

Географический Экономический Политический

Страновой Субъектов федерации

Муници-пальных

образований

Макроэкономиче-ский Социальный Конкурентный Страховой

ТЕРРИТОРИАЛЬНЫЕ

Внешние

Внутренние

Риски в экономике


20

ственных организаций, то есть дает оценку политического клима-та на территории. Отметим, что Ярославская область занимает высокие оценки в рейтингах по уровню политической стабильно-сти, до 2004 г. она входила в первую двадцатку регионов, так как считается одной из самых стабильных в России и в Центральном федеральном округе.

Макроэкономический риск определяет уровень использо-вания экономического потенциала региона, т.е. динамику важ-нейших его макропоказателей: валовой региональный продукт, рост объема продукции важнейших отраслей, выпуск основных видов продукции, долю убыточных и малорентабельных пред-приятий, средний уровень оплаты труда и т.д.

Социальный риск оценивает социальную составляющую развития региона с помощью системы важнейших показателей: уровня безработицы, доли населения, живущего ниже прожиточ-ного минимума, средний душевой доход населения, показатели дифференциации доходов и т.д.

Конкурентный риск определяет, насколько развит уровень конкуренции по отдельным видам товаров, есть ли свободные рыночные ниши, куда еще можно войти. За годы рыночных пре-образований и свободы торговли во многих районах России сло-жились высоко насыщенные рынки зарубежных товаров: парфю-мерии, сложной бытовой техники, обуви, ряда продуктов пита-ния, сантехнического оборудования и др. Попасть на эти рынки российским производителям достаточно сложно, это сопряжено с высокими издержками и неопределенными конечными показате-лями, что говорит о достаточно высокой рискованности в этих сферах.

Страховой риск связан с уровнем развития сферы страхова-ния. К сожалению, в нашей стране она еще развита недостаточно и на порядок отстает от того, как она распространена в развитых странах, где можно застраховать любые возможные потери и возместить их полностью или частично. Лишь недавно стало обя-зательным автострахование, однако страхование недвижимости, товарных и финансовых потоков, жизни и здоровья человека на-ходятся на очень низком уровне. Именно поэтому большинство потерь, особенно в производстве и в быту, не компенсируется, а


21

просто списывается на убытки, что приводит к еще большему ущербу в развитии экономики. Например, по словам С.А. Шойгу, министра по чрезвычайный ситуациям, когда на Кубани случился большой паводок и смыло водой множество домов частного сек-тора, застрахованными оказалось лишь 3%, остальным государ-ство вынуждено было оказывать значительную помощь.

Внутренние риски Внутренние риски – это те, которые носят, как правило,

конкретный характер, они регулируются и часто связаны с недос-татками в управлении предприятием или фирмой. Мы поделили их на две группы (рис. 2). В левой стороне находятся те их виды, которые в какой-то мере связаны с внешними факторами и не-достаточным учетом на предприятии рыночных реалий. В правой – риски, целиком зависящие от квалификации руководителей, их умения выбрать правильное направление развития. Рассмотрим каждый из них.

Риск структуры капитала. Этот риск связан с неоптималь-ным соотношением между основными фондами и оборотными средствами. Когда объем основного капитала слишком велик по отношению к оборотному, то возникает недозагруженность рабо-чих мест, простои станков и оборудования, что уже приводит к потерям, переплате налога на имущество. Если, наоборот, имеют-ся излишки оборотных средств в сравнении с объемом основных фондов, то это приводит к росту остатков сырья, материалов на складах, увеличению неликвидов и в конечном итоге к потерям, замораживанию средств, сокращению их оборачиваемости. К этому же виду риска относится неоптимальное соотношение соб-ственных, заемных и привлеченных средств в банковской сфере, структуры активов и пассивов по срокам и уровню ликвидности.

Процентный риск характерен для финансовой, и особенно для банковской, сферы. Он возникает от неоптимального соот-ношения процентов, полученных от выданных кредитов, доход-ности ценных бумаг и других активов и процентов, уплачивае-мых вкладчикам банка. Обычно принято такое соотношение: проценты полученные должны быть в два раза выше процентов уплачиваемых. Если в банке, финансовом фонде или компании вследствие снижения репутации или по каким-либо другим при-


22

чинам возникла ситуация, когда вкладчики массовым порядком изымают свои вложения, то данные финансовые организации вы-нуждены искать дополнительные средства на стороне, как прави-ло, под значительные проценты и нести повышенные затраты.

Риск ликвидности возникает и связан с тем, что хозяйст-вующему субъекту не хватает ликвидных средств для покрытия своих обязательств. Например, высокий уровень дебиторской за-долженности не позволяет покрыть кредиторскую. Нехватка де-нежных или высоко ликвидных средств вынуждает обратиться в банки за ссудами для выплаты заработной платы работникам, что увеличивает затраты. При большой задолженности и значитель-ной нехватке ликвидных средств может наступить угроза бан-кротства предприятия.

Риск рыночной конъюнктуры связан с тем, что предпри-ятие или организация вовремя не перестроились к рыночным из-менениям. Например, медленно меняется ассортимент продук-ции, а старый уже не соответствует новым тенденциям на рынке, изменению моды, вкусов и потребностей среднего класса обще-ства и т.д. Потери выражаются главным образом в снижении объ-ема продаж продукции, уменьшении заказов, количества клиен-тов, уменьшении популярности и других подобных вещах.

Валютный риск образуется из-за появления потерь от не-благоприятного движения валютных курсов. Он проявляется при проведении валютных операций по кредитованию, когда рост курса валюты увеличивает стоимость уплачиваемых процентов и объем погашения кредита. Снижение стоимости курса валют приводит к потерям банка при выплате кредита, снижению стои-мости иностранных инвестиций и многим другим потерям креди-тодателя и инвестора.

Риск движения ценных бумаг включает в себя две состав-ляющие:

1) рискованность фирмы, предприятия или организации, вы-пускающих данные ценные бумаги. Это относится к акциям, век-селям, сертификатам. Чаще всего потери возникают из-за слож-ного финансового состояния этих организаций, что немедленно отражается на доходности их ценных бумаг. В этих условиях наиболее надежными, хотя и не высоко доходными, являются


23

ценные бумаги правительства страны или администраций регио-нов, городов, Центробанка, Министерства финансов;

2) рискованность самих ценных бумаг. Наиболее рискован-ными являются такие виды бумаг, как векселя, акции частных предприятий, облигации, доходность которых напрямую связана с финансовой устойчивостью организаций, их выпустивших. Ценные же бумаги центральных ведомств имеют достаточно твердые гарантии и по номинальной стоимости рано или поздно будут погашены вместе с процентами.

Рассмотрим правую сторону нижней части рис. 2. В ней представлены риски, которые во многом зависят от внутренней политики предприятия, являясь регулируемыми.

Стратегический риск возникает при ошибочном выборе стратегического развития предприятия, то есть связан с перспек-тивными направлениями выпуска продукции, обновления фондов и т.д. На наш взгляд, для разработки правильной стратегии разви-тия предприятия или фирмы самым лучшим будет проведение анализа развития аналогичных отраслей в развитых странах. За годы кризиса экономика России значительно замедлила свое раз-витие, объем производства уменьшился почти в два раза. В то же время, например, в экономике США наблюдался значительный подъем. Сейчас по ряду отраслей наша экономика отстает на 8 - 10 лет. Именно поэтому изучение зарубежного опыта поможет правильно сориентироваться в стратегическом развитии пред-приятий и организаций, так как направления технического про-гресса одинаковы для всех стран.

Технологический риск возникает по причине отсталости технологии. К сожалению, в нашей экономике преобладают еще технологии 70 – 80-х гг. прошлого века, так как экономический кризис 90-х годов не позволял обновлять основные фонды, что значительно снизило возможности предприятий и организаций получать продукцию высокого качества. Лучшие зарубежные аналоги станков производительнее наших в 7 – 8 раз, дают луч-шую чистоту обработки поверхностей. Такое отставание приво-дит к неконкурентности нашей продукции на внешнем рынке и неизбежным потерям.


24

Управленческий риск может возникнуть при неправильно выбранном или недостаточно обоснованном управленческом ре-шении, ошибках в стратегии развития предприятия, недостаточно полном учете изменений рынка. В науке управления есть специ-альный раздел, посвященный вопросам формирования команды управленцев. Если фирма решила принять для себя принципи-ально важное стратегическое направление развития, то для этой цели формируется специальная команда. Психологи считают, что все люди по отношению к риску делятся на три группы: риско-ванные, любящие все новое, рискованное, склонные к приключе-ниям; нерискованные, предпочитающие спокойствие, размерен-ный ход жизни и работы; нейтральные к риску, не имеющие яв-ной склонности ни к первому, ни ко второму типу. При принятии важного управленческого решения команда составляется соглас-но треугольнику. Например, команда из 10 человек может быть такой:

Как правило, с проектом выступают люди, склонные к риску, новизне, которые доказывают необходимость перемен, нового. Не склонные к риску, назовем их консерваторами, задают разра-ботчикам неудобные вопросы, стараясь доказать, что предлагае-мые изменения и сам проект не продуман, носит авантюрный ха-рактер и может погубить фирму. Нейтральные члены команды руководят обсуждением, активно в него не вмешиваясь, но и не доводя обсуждение до перепалки. Через какое-то время обсужде-ние заканчивается, и руководитель определяет время нового об-суждения с условием, чтобы разработчики более тщательно еще

Рискованные (4 человека)

Не рискованные (4 человека)

Нейтральные (2 человека, из них

1 руководитель)


25

раз просчитали весь проект, смогли обоснованно ответить на все вопросы консерваторов, в том числе и на «неудобные». Если на последующем обсуждении такие ответы получены, консерваторы удовлетворены ими, то проект принимается. Такой подход спо-собствует высокому обоснованию, продуманности управленче-ского решения, а потому меньшему количеству ошибок и мень-шей рискованности. Эту тактику широко применял И.В. Сталин, который часто выслушивал в отдельности мнения противопо-ложных сторон, задавал «неудобные» вопросы и если получал на них обоснованные ответы, то принимал решение.

Инновационный риск связан с возможными потерями при реализации инновационных проектов. Внедрение новых видов техники, выпуска продукции, технологии всегда сопряжено с трудностями организационного и технического характера, когда вероятность различных нестыковок, несогласованности, наложе-ния событий резко возрастает. Сложность этого вида риска со-стоит еще в том, что инновационный проект состоит, как прави-ло, из нескольких этапов, образующих его жизненный цикл. На каждой фазе жизненного цикла складываются свои факторы рис-кованности, воздействие которых может иметь разнонаправлен-ный характер, и объединение их в единое целое является доста-точно сложной задачей.

Кадровый риск появляется в связи с недостаточной квали-фикацией рабочих и среднего управленческого персонала. При широком внедрении новейшей техники рабочие не могут ее сразу освоить, невысокая квалификация менеджеров низшего звена приводит к ошибкам в расчетах, неспособности провести анализ экономических процессов, выявить резервы роста производства и прибыли. Все это часто приводит к потерям, наносящим ущерб предприятию.

Правовой риск возникает из-за невысокой квалификации, низкой грамотности юридической службы предприятия. Если уровень штрафов, уплачиваемых предприятием, больше штра-фов, им полученных, значит, слаба юридическая служба. Основ-ными факторами риска могут являться ошибки в заключении до-говоров, когда уточнены не все детали отношений с поставщика-ми и потребителями, не предусмотрены вероятностные ситуации


26

и события на рынке. Правовой риск может возникнуть при отно-шениях с налоговыми органами, таможенной службой и другими законодательными и регулирующими органами. Положение усу-губляется еще и тем, что еще много противоречий в правовых документах, которые к тому же часто меняются.

Деловой риск связан с теми потерями, которые возникают при несоблюдении фирмами или их руководителями взятых на себя обязательств. Деловой человек всегда держит данное им слово, умеет найти подход ко многим людям, идет на компро-миссы ради получения выгоды для фирмы. Если же вы не старае-тесь найти общего подхода в переговорах, не идете ни на какие уступки, не способны поставить себя на место своего партнера по переговорам, то ваше предприятие может иметь большие потери от негибкости вашей позиции в виде упущенной выгоды или по-терянной прибыли. Если заказчики не захотят иметь дело с руко-водителем вследствие его несговорчивого характера, низкой ком-петенции в делах, стремления к получению односторонней при-были, то убытки могут возрасти.

Кроме видов рисков, указанных на рис. 2, приведем еще две классификации, относящиеся ко всем их видам. В зависимости от времени различают статические, или моментные, риски, которые характеризуют уровень рискованности на фиксированную дату, прошедший период, когда мы оцениваем итоги деятельности хо-зяйствующих субъектов. Такой вид риска важен для оценки дея-тельности за квартал, год. Теперь его необходимо доводить до сведения на собраниях акционеров по итогам деятельности за ис-текший год. В противоположность ему имеется динамический риск, который определяет изменение рискованности во времени, выделяются факторы, изменение которых влияет на рост ее или снижение во времени. Выявление тенденции изменения динами-ческого риска дает возможность его прогнозирования, предвиде-ния, что особенно важно для управления им.

В зависимости от состава объекта рискованности риск можно разделить на простой и сложный, или комплексный. Простой риск , как правило, связан с рискованностью какого-либо одного достаточно простого объекта или одной сферы деятельности. Сложный, или комплексный, риск – это сочетание рисков не-


27

скольких сфер, видов деятельности, которые зависят от различ-ных факторов и не всегда могут быть приведены к одной базе сравнения. Например, кредитный риск в иностранной валюте со-стоит из 4-х видов: рискованность заемщика, риск невыплаты процентов, риск невозврата кредита, риск неблагоприятного движения валюты. Каждая из этих составляющих зависит от сво-их причин, они не могут накладываться друг на друга. Широко известна поговорка: «не клади яйца в одну корзину», суть кото-рой состоит в том, что риск корзины, т.е. объединения однород-ных объектов, может быть выше, чем сумма рисков по каждому отдельному объекту. В банковской деятельности хорошо извест-но положение, что менее рискованно дать небольшие кредиты нескольким клиентам, которые могут быть не очень устойчивы, чем большой кредит одному, достаточно устойчивому клиенту. Например, дать до 4 млн. руб. кредиты пяти небольшим предпри-ятиям менее рискованно, чем 20 млн. руб. одному крупному предприятию.

Изучение отдельных видов рисков и их совокупности позво-ляет более глубоко изучить проблему рискованности предпри-ятий и организаций, разработать методы и инструменты управле-ния ими и на этой основе снизить потери предприятия и повы-сить эффективность его деятельности.


28

Глава 2 Методы оценки и расчета риска

Смелость придает человеку силу и даже магическую власть.

Решайся! И.В. Гете

Методы выявления рискованности и определения уровня риска предприятий, отраслей, комплексов, функционирования производительных сил территорий имеют важное значение для сокращения потерь и роста эффективности экономического раз-вития. Знание методов, умение их использовать дает конкретный инструмент управления рискованностью, позволяет найти пути более рационального использования ресурсов, получения боль-шего дохода. Оно вооружает исследователя аппаратом, который дает возможность предвидеть риск, прогнозировать его последст-вия и тем самым принять меры по ослаблению его последствий или снижению потерь.

В литературе по исследованию рискованности выявилось два направления по ее идентификации. Качественный подход связан с применением экспертных оценок рискованности, ранжировани-ем изучаемых объектов по уровню риска. О его недостатках было сказано ранее. Однако качественный подход более традиционен, имеет большую распространенность и историю использования – от оценок рискованности отдельных государств до какого-либо вида деятельности конкретного предприятия.

Количественный подход в определении риска предполагает его цифровое выражение. В общем виде это отношение итоговой суммы потерь или неблагоприятных исходов к той базе, где они возможны, то есть к общему объему вложенных средств или суммарному количеству случаев.


29

2.1. Области риска

Чтобы конкретно рассчитать величину вероятности, необхо-димо ввести понятие области риска. Область риска – это про-странство вероятностей, в границах которого потери не превы-шают предельных значений установленного уровня риска. Как правило, выделяют пять основных областей риска, которые при внесении дополнительных поправок можно применять для оцен-ки деятельности любой фирмы, предприятия, работающих в ус-ловиях рыночной экономики.

1. Безрисковая область – зона, характеризующаяся отсутст-вием потерь или минимальным их уровнем, незначительно влияющим на деятельность оцениваемого объекта. Дело заклю-чается в том, что рыночная экономика всегда рискованна, вклю-чая форс-мажорные обстоятельства. Границей минимального риска негласно и эмпирически считается 5% уровень, где вероят-ность благоприятного исхода составляет 95% – уровень доста-точно приемлемый в экономике и социологии. Для практических нужд важно определить, какие виды операций входят в зону ми-нимального риска, а также определить границы потерь. Для предприятия, отдельного вида деятельности, безрисковыми опе-рациями считаются такие, доход или прибыль от которых полу-чена не меньше, чем запланированная, и выше. Естественно, что в эту область входят наиболее надежные источники ее получения или высоко ликвидные активы. Главным образом – это денежные средства. На предприятиях сюда относятся денежные средства в кассе, на расчетном и других счетах в банках, высоко ликвидные ценные бумаги ведущих предприятий России, входящих в «голу-бые фишки». В банковской сфере – это средства на корреспон-дентских и депозитных счетах в Центральном банке; обязатель-ные резервы; средства банков, депонированные для расчетов че-ками; вложения в государственные долговые обязательства и об-лигации внутреннего и внешнего валютного займов; касса и при-равненные к ней средства, драгоценные металлы в хранилищах и в пути; счета расчетных центров ОРЦБ в учреждениях Центро-банка России; средства на накопительных счетах при выпуске ак-


30

ций; счета кредитных организаций по кассовому обслуживанию филиалов.

2. Область малого риска – зона, где вероятность возникно-вения потерь колеблется от 5 до 25%. Сам объем потерь находит-ся в пределах от объема плановой прибыли или дохода до 24%. Сумма потерь здесь равна уровню налога на прибыль, т.е. в худ-шем случае предприятие получает 76% планируемой прибыли. В эту зону входят такие операции, как покупка или продажа цен-ных бумаг федерального правительства и администраций субъек-тов федерации, а также центральных министерств и ведомств: Министерства финансов, Центробанка; инвестиции, кредиты, га-рантированные правительством федерации или ее субъектов; ссуды, выданные под залог ценных бумаг субъектов РФ и мест-ных органов; средства на корреспондентских и депозитных сче-тах в драгоценных металлах; капитальные вложения, гарантиро-ванные правительством федерации или областными и местными администрациями. Таким образом, эта область включает все виды операций, которые гарантированы правительствами на всех уровнях руководства. Например, если на какой-либо территории возводится строительный объект или проводится модернизация предприятия, финансирование которых осуществляется из феде-рального или местного бюджетов, то он попадает именно в эту область рискованности.

3. Область повышенного риска – здесь вероятность воз-никновения потерь колеблется в пределах от 25 до 50%, а если судить по абсолютному размеру потерь, то предприятие или фирма в лучшем случае получает 76% плановой прибыли, а в худшем случае лишь 24%. Такая ситуация возникает довольно часто, когда имеется значительный размер дебиторской задол-женности. Согласно Налоговому кодексу предприятия рассчиты-вают общий объем налогов за учетный период с показателя от-груженной продукции, если общий оборот по продукции за квар-тал составляет более 3 млн. руб. Если, например, фирма отгрузи-ла большой объем продукции, но не получила оплаты за нее, то может получиться так, что у нее хватает только средств на уплату налогов. Именно тогда она попадает в эту зону риска. В такой же ситуации могут оказаться торговые организации, заплатившие


31

НДС на закупленные товары, но при резком снижении товаро-оборота не получившие средств для расчета по этим налогам. В этой зоне рискованности находится достаточно большое количе-ство наиболее массовых операций на предприятиях и в организа-циях: получение и расчеты по кредитам, инвестиционные проек-ты частных инвесторов, все виды задолженностей с отступлением от нормативов или договоров, сверхнормативные запасы сырья и материалов, ценные бумаги недостаточно финансово устойчивых предприятий и т.д.

4. Область критического риска – в этой зоне вероятность возникновения потерь колеблется от 50 до 75%. В лучшем случае предприятие или организация получает прибыль, достаточную для уплаты налогов. В худшем случае оно вынуждено использо-вать для погашения задолженности или обязательств наиболее ликвидные активы в виде денежных средств, ценных бумаг, лик-видного имущества. На предприятии иногда возникает ситуация, когда ему временно не хватает средств для выплаты заработной платы работникам, это и означает, что оно в данный период на-ходится именно в этой зоне риска. Причинами этого могут быть наличие задолженности свыше 12 месяцев, большой объем про-дукции, находящейся на ответственном хранении у потребителей, неотфактурованные поставки. К финансовым потерям в этой зоне относятся убытки от акций предприятий-банкротов, лизинговых операций, залоговых и гарантных отношений, вложений финан-совых инвестиций в акции и другие ценные бумаги акционерных предприятий, положение которых недостаточно устойчиво. Есте-ственно, такой риск не желателен даже на небольшом временном интервале и если он затянется, то предприятие может очутиться в предбанкротном состоянии.

5. Область недопустимого риска – вероятность потерь на-ходится в пределах от 75 до 100%, т.е. сумма потерь или обяза-тельств близка к размеру собственных средств, что говорит о том, что фирма или банк стоят на пороге банкротства. Для погашения своих долгов предприятие вынуждено продавать или отдавать в залог внеоборотные активы, т.е. продавать часть капитала в виде основных средств. Таких примеров среди бывших предприятий и организаций Ярославской области достаточно много: заводы


32

Машприбор, Домостроительный комбинат, частично завод Топ-ливной аппаратуры; банки "Орион", "Пошехонский", "Воскресе-ние" и др., которые оказались банкротами или продали за долги значительную часть своего имущества. На практике такие случаи не очень часты, но ряд операций являются или высоко, или пол-ностью убыточными: списание безнадежной задолженности, кражи, хищения, опись и продажа, сопровождающиеся потерей имущества, природные катаклизмы и т.д.

Выделение зон или областей риска дает возможность свести различные их виды к единому, дать общую оценку рискованно-сти функционирования предприятия или организации.

2.2. Статистические методы анализа риска

2.2.1. Использование показателей вариации в оценке рискованности

Данный метод анализа рисков основан на использовании та-ких статистических показателей, как средняя величина, диспер-сия, среднее квадратическое или нормальное отклонение, коэф-фициент вариации. В классической теории статистики они слу-жат для количественного выражения неоднородности совокупно-сти. В теории рисков высокая неоднородность, вариабельность совокупности является синонимом рискованности. Система этих показателей широко используется, когда мы имеем дело с массо-выми явлениями, которые имеют тенденцию значительного и ин-тенсивного изменения во времени при колебаниях экономиче-ской конъюнктуры рынка. Рассмотрим их использование на рас-ширенном нами примере, взятом из книги Л.К. Гапенски и Е.Ф. Брайэм «Финансовый менеджмент».

Напомним формулы, по которым были проведены расчеты. Средняя норма доходности Х* = Хi ⋅ Рi,

где Х* – средняя норма доходности; Хi – доходность при i-м со-стоянии экономики; Рi – вероятность данного состояния; i= 1, 2, … n – состояние экономики (у нас i = 5).


33

Например, для проекта № 2 Х* = -2 × 0,05 + 9 × 0,2 + 12 × 0,5 + 15 × 0,2 + 26 × 0,05 = 12. Дисперсия ожидаемого дохода Д = Σ(Хi – Х*)2 × Рi. Д2 = (–2 – 12)2 × 0,05 + (9 – 12)2 × 0,2 + (12 – 12)2 × 0,5 +

(15-12)2 × 0,2 + (26-12)2 × 0,05 =23,02. Среднее квадратическое, стандартное отклонение.

Д Д= 2 ; , ,Д = =23 02 4 8 . Коэффициент вариации, фиксирующий относительную раз-

нородность, вариабельность совокупности:

*

ДVХ

= ×100 ; ,V = ×4 8 100

12 = 40%.

Проведем анализ данных (табл. 2.1). Наиболее доходными, но рискованными являются вложения в инвестиционный проект № 2. Затем идут вложения в сертификаты, где относительно вы-сокая доходность (11,4%) при низкой рискованности (1,12%). Наиболее неблагоприятными являются вложения в акции, где не очень высокий риск (3,95%), но низкая средняя доходность (6,4%). Относительно привлекательны своей низкой рискованно-стью облигации. Хотя с ростом экономики их доходность снижа-ется, но при среднем ее уровне она достаточно высока (9,4%). Важным выводом из данных табл. 2,1 является то, что при сред-нем стабильном росте экономики наиболее прибыльными явля-ются вложения в инвестиционные проекты и акции развиваю-щихся предприятий. Сравнение соотношения риск-доходность хорошо иллюстрирует коэффициент вариации. Он говорит о том, что на один процент доходности наименьший процент риска при-ходится у сертификатов, на втором месте стоят облигации, за-тем – проект № 2 и проект № 1. Наибольший процент риска, как и в реальной жизни, у акций, хотя в динамике их доходность мо-жет значительно вырасти.

Метод показателей вариации широко используется для опре-деления силы колеблемости цен на биржах. Там, наряду с коти-ровкой цены, обязательно на табло высвечивается стандартное отклонение, которое количественно определяет меру колеблемо-сти цены, а значит, их рискованность. Среди участников торгов


34

на биржах всегда есть трейдеры, для которых важна стабильность цен, так как они покупают реальные товары и рост цен для них является нежелательным. В противоположность им спекуляторы заинтересованы в нестабильности цен, так как основным источ-ником их дохода является игра на разности цен. Поэтому дина-мика стандартного отклонения как показателя рискованности цен важна для тех и других.

Таблица 2.1

Данные о доходности ряда элементов рынка

Состояние эконо-мики

Веро-ят-

ность со-стоя-ния Рi

Доходность вложенных инвестиций, % Векселя

Обли-гации

Серти-фикаты

Акции

в проекты № 1 № 2

Глубокий спад 0,05 8 12 9 0 - 3 - 2

Небольшой спад 0,02 8 11 11 0 6 9

Средний рост 0,5 8 9 11 6 11 12

Небольшой подъ-ем

0,2 8 8,5 13 12 14 15

Бум 0,05 8 8.0 14 20 19 26

Средняя ожидае-мая норма доход-ности

8 9,4 11.4 6,4 10,3 12,0

Дисперсия ожи-даемой нормы доходности

- 1,29 1,25 15,6 19,31 23,02

Среднее квадрати-ческое, стандарт-ное отклонение

- - 1,09 1,12 3,95 4,39 4,80

Коэффициент ва-риации

- - 11,6 9,8 61,7 42.6 40

Показатель среднего квадратического отклонения широко

используется для выбора инвестиционных вложений одного из нескольких инвестиционных проектов, ориентированных на


35

большее получение прибыли или дохода. Если у нас эмпирически или экспертами заданы вероятности, то предпочтение отдается тому проекту, где прибыль или доход выше.

Рассмотрим условный пример. Имеются два инвестицион-ных проекта. В первом с вероятностью 0,7 можно получить при-быль 12 млн. руб., но с вероятностью 0,3 можно и потерять 4 млн. руб. Во втором проекте с вероятностью 0,8 можно получить при-быль 10 млн. руб., а с вероятностью 0,2 потерять 5 млн. руб. Ка-кому проекту отдать предпочтение?

Средняя доходность проектов: № 1. 0,7 × 12 + 0,3 × (-4) = 6,2. № 2. 0,8 × 10 + 0,2 × (-5) = 7. Как видим, по доходности следует отдать предпочтение про-

екту № 2. Рассчитаем нормальное отклонение. По проекту №1 (12- 6.2)2 × 0.7 + (-4 – 6.2)2 × 0,3 = 7,4 По проекту № 2 (10- 7)2 × 0,8 + (- 5 – 7)2 × 0,2 = 6 Расчет показывает, что и по уровню рискованности преиму-

щество имеет проект № 2. Приведенные расчеты бывают очень полезны, когда имеется

альтернатива выбора из нескольких вариантов наиболее прием-лемого и на начальном этапе сложно отдать предпочтение како-му-то одному.

2.2.2. Использование корреляционно-регрессионного анализа

Наиболее широко модели регрессионного анализа стали при-меняться для прогнозирования финансового состояния и оценки вероятности банкротства предприятия или фирмы. Перед финан-совыми менеджерами всегда стоял важнейший вопрос: далеко или близко по уровню финансовых показателей находится пред-приятие от банкротства. Иными словами, каков риск банкротст-ва? Для ответа на этот вопрос стал применяться Z-анализ, пред-ложенный в 1968 г. известным американским экономистом Э. Альтманом (Edward I. Altman). Этот показатель часто называ-ют индексом кредитоспособности.

При построении своего индекса Альтман исследовал 66 предприятий, половина из которых обанкротилась в США за пе-


36

риод 1946 – 1965 гг., а другая половина работала успешно. На первой стадии исследования его группа рассмотрела 22 финансо-вых коэффициента, которые имели хоть какое-то отношение к характеристике банкротства. Из них для различных моделей было отобрано в начале один, затем пять и далее семь. На основе этих коэффициентов были построены многофакторные регрессионные модели, из которых наибольшую известность получила пятифак-торная модель оценки рискованности банкротства как наиболее адекватно оценивающая состояние предприятия и более легко рассчитываемая. Она представляет собой линейное уравнение множественной регрессии зависимости коэффициента, опреде-ляющего уровень близости или дальности предприятия от бан-кротства по пяти факторам финансового состояния:

Z = 1.2.Х1 + 1.4 Х2 + 3.3.Х 3 + 0.6 Х 4 + 1.05 Х 5,

где Х1 – оборотный капитал/совокупные активы. В числителе бе-рутся, как правило, чистые внеоборотные активы, которые рас-считываются так: все текущие активы – текущие обязательства, т.е. из текущих активов вычитаются привлеченные и заемные оборотные средства как не входящие в оборотный капитал;

Х2 – нераспределенная прибыль/ совокупные активы. Это своеобразный показатель рентабельности активов, рассчитанный через нераспределенную прибыль;

Х3 – брутто-доходы/совокупные активы. Данный коэффици-ент представляет собой своеобразную фондоотдачу активов, так как брутто-доход рассчитывается как разность между объемом реализации и материальными затратами в промышленности и строительстве и других производственных отраслях. В торговле брутто-доход представляет собой сумму торгового наложения на все товары или разность между объемом товарооборота и стои-мостью закупленных товаров. Заметим, что он включает начис-ленные налоги.

Х4 – рыночная оценка капитала / балансовая оценка суммар-ной задолженности. Это один из самых важных показателей в данной системе. Он определяет возможности предприятия по-крыть имеющуюся задолженность. Если Х4 < 1, то объем задол-женности больше рыночной стоимости капитала, т.е. предпри-


37

ятие не в силах погасить свои обязательства, даже используя вне-оборотные активы (основные фонды). Это свидетельствует о том, что оно накануне банкротства.

Если Х4 > 1, то возможность покрыть долги имеется, хотя в структуре капитала могут значительное место занимать нелик-видные средства, поэтому чем этот показатель дальше от едини-цы, тем благополучнее положение предприятия. В российской действительности рыночная стоимость капитала не всегда может быть рассчитана. Дело в том, что рыночная оценка капитала у нас определяется лишь для предприятий-банкротов. Ближе всего к этому показателю сумма рыночной оценки акций предприятия, что и предлагают использовать в этой модели М.А. Федотова и В.М. Родионова3. Однако стоимость акций не тождественна ры-ночной стоимости капитала, особенно если предприятие не вы-ходит со своими акциями на рынок. Более того, согласно стати-стике в нашей стране в результате переоценок основных фондов стоимость оборудования оказалась завышенной, а зданий и со-оружений – заниженной. Л. Философов, анализируя модель Э. Альтмана, предложил в числителе четвертого коэффициента поставить совокупные активы или валюту баланса4. На наш взгляд, это правильное и более реальное для нашей экономики предложение.

Х5 – объем продаж/совокупные активы. Этот коэффициент представляет собой показатель фондоотдачи активов, где в чис-лителе в отличие от традиционного показателя товарной продук-ции использована отгруженная, которая является основным про-изводственным индикатором во многих развитых странах.

Пределы оценок, которые предложены Э. Альтманом, сле-дующие:

2,99 – 2.675 < Z < 2.675 – 1.81. Если Z находится в левой части неравенства, то положение

его достаточно благополучно, предприятие далеко от банкротст-ва. В нашей интерпретации оно находится в безрисковой зоне

3 См.: Родионова В.М., Федотова М.А. Финансовая устойчивость

предприятий в условиях инфляции. М., 1995. С. 68. 4 См.: Философов Л. Как оценить предприятие? // Реформа. 1992.

№ 10. С. 76.


38

или в зоне минимального или допустимого риска. Если же Z по-пал в правую часть неравенства, то положение его достаточно сложно, а при приближении к 1.81 оно может войти в зону кри-тического или даже недопустимого риска. Выше 2,99 и ниже 1,81 Альтман назвал пространством неведения, так как по предпри-ятиям, которые он анализировал, получились именно эти пределы оценок.

Модель Э. Альтмана была рассчитана для средних и крупных предприятий США, поэтому при использовании ее для россий-ской экономики необходимо проводить корректировки, так как наша экономика намного отличается от американской даже 60-х гг. прошлого века. Лучше всего использовать эту модель в динамическом аспекте, рассчитывая по квартальным балансам уровень Z. Если он растет, то финансовое положение предпри-ятия улучшается, а если уменьшается, то идет его ухудшение. Более применима модель Э. Альтмана для крупных предприятий в условиях относительно стабильной рыночной конъюнктуры. Она нуждается в значительной корректировке для предприятий с длинным циклом производства, хозяйствующих субъектов, имеющих ярко выраженный сезонный характер производства, малых предприятий. Лучше всего ее использовать для оценки ве-роятности возможного банкротства, его предупреждения. Отме-тим, что модель Э. Альтмана широко используется в коммерче-ских банках для выявления финансового состояния предприятий, желающих получить кредит.

В 1983 г. Э. Альтман предложил модификацию своей модели, адаптированную для предприятий, акции которых не выходят на рынок. Она имеет такой вид:

Z = 0,71 Х1 + 0,847 Х2 + 3,107 Х3 + 0,42 Х 4 + 0,995 Х 5,

где индикаторы те же, что и в предыдущей модели, но в Х4 ис-пользуется балансовая, а не рыночная стоимость капитала.

Кроме модели Альтмана, в американской практике широко применяется простая двухфакторная модель, основанная на ис-пользовании двух важнейших показателей: коэффициента теку-щей ликвидности (покрытия) Кп и доли заемных средств в пасси-


39

вах баланса (Кз). В этой модели эмпирически выведены коэффи-циенты и общее уравнение регрессии имеет вид:

С = – 0,3877 – 1,0736 Кп + 0,0579 Кз. Если С – отрицательная величина, то риск банкротства мал, а

при положительном ее значении вероятность банкротства доста-точно велика. Его можно использовать для предварительной оценки состояния предприятия, перед тем как использовать более сложные модели.

С использованием регрессионного анализа построена модель Чессера, которая служит для определения надежности выполне-ния партнером договоров поставок сырья, материалов, запасных и комплектующих частей, а также выполнения обязательств по-требителем продукции предприятия. Как и в модели Альтмана, здесь используется линейное уравнение регрессии, которое имеет следующий вид:

У = – 2,0434 – 5,24 Х1 + 0,0053 Х2 – 6,6507 Х3 +

+4,4009 Х4 – 0,0791 Х5 – 0,102 Х6,

где Х1 – ликвидные средства/ совокупные активы. В ликвидные средства включают, как правило, такие их виды, как денежные средства, легко реализуемые ценные бумаги, готовую продукцию и ряд других;

Х2 – нетто-продажи/ ликвидные средства. Показатель нетто продажи состоит из очищенной от косвенных налогов (акцизов, НДС) отгруженной продукции;

Х3 – брутто-доходы/ совокупные активы. Он аналогичен по-казателю в модели Альтмана;

Х4 – совокупная задолженность/ совокупные активы. Один из самых важных показателей, так как определяет долю задол-женности в активах баланса. Если Х4>1, то можно смело гово-рить о сложном финансовом состоянии предприятия, так как всех активов недостаточно для погашения задолженности. Если Х4<1 и равен примерно 0,2 – 0,4, то состояние предприятия можно счи-тать удовлетворительным, так как активы в 2,5 – 5 раз превыша-ют задолженность;


40

Х5 – оборотный капитал / чистые активы. Показатель, опре-деляющий структуру капитала, это своеобразный коэффициент фондоемкости чистых активов;

Х6 – оборотный капитал / нетто-продажи. Показатель, опре-деляющий, сколько единиц оборотного капитала приходится на один рубль чистой отгруженной продукции (без косвенных нало-гов), то есть своеобразная величина фондоемкости отгруженной продукции, рассчитанная по оборотному капиталу.

Далее значение У подставляется в формулу Лапласа – Гаусса

уРе−=

+1

1,

где Р – уровень вероятности невыполнения обязательств;

е – основание натурального логарифма = 2,71828. Чем больше Р, тем выше вероятность невыполнения догово-

ров или взятых обязательств эмитента или партнера. У Чессера предложены следующие критерии: если Р>0,5, то имеется высо-кий риск невыполнения обязательств, то есть мы находимся в зо-не критического или недопустимого риска; если же Р<0.5, заем-щик может быть отнесен к группе относительно надежных и мы находимся в зоне малого или повышенного риска.

Коэффициенты уравнения регрессии как в модели Альтмана,

так и в модели Чессера предполагаются относительно устойчи-выми, хотя их возможно подсчитать, только когда известны зна-чения Z у Альтмана и У в модели Чессера. Ни в одной публика-ции, связанной с этим вопросом, мы не нашли, что принимается в качестве результативного признака. Можно рекомендовать для такого использования два показателя:

К1 = собственные средства / заемные средства + задолженность.

Этот коэффициент определяет, достаточно ли собственных

средств у предприятия, чтобы покрыть свои обязательства. Этот показатель при самом благоприятном финансовом состоянии (минимальный риск) должен быть равен трем и более, так как


41

среди собственных средств могут быть слаболиквидные и вообще неликвидные составляющие;

К2 = чистая прибыль / чистая выручка от реализации.

Этот показатель носит название рентабельности оборота. Как правило, в экономике США он составляет 12 – 15%. Очень часто таким же ориентиром является сложившаяся в отрасли средняя рентабельность (нормальная прибыль) без ажиотажных измене-ний спроса.

Кроме перечисленных моделей, имеется еще несколько под-ходов, основанных на регрессионном анализе, к определению риска банкротства, которые получили широкую известность в США и Западной Европе: модель Фуллера (Journal of Commercial Bank Lending. 1984. July. Р. 25–37), Таффлера (Taffler), А – счет, метод Credit – Men, метод Университета Париж-Дофин и другие.

Из российских подходов наибольшую известность получили подходы А.Д. Шеремета, В.В. Ковалева, модель Р.С. Сайфулина и Г.Г. Кадыкова. Последняя имеет вид:

R= 2 Х1 + 0,1 Х 2 + 0,08 Х3 + 0,45 Х4 + Х5,

где Х1 – коэффициент обеспеченности собственными средствами (норматив 0,1);

Х2 – коэффициент текущей ликвидности (норматив – 2); Х3 – интенсивность оборота авансированного капитала, ко-

торая характеризуется отношением объема реализованной про-дукции, приходящейся на один рубль средств, вложенных в дея-тельность предприятия (норматив – 2,5);

Х4 – коэффициент менеджмента, который характеризуется отношением валовой прибыли к величине выручки от реализации (нормативное значение косвенно обусловлено уровнем учетной ставки Центробанка);

Х5 – рентабельность собственного капитала как отношение балансовой прибыли к величине собственного капитала (норма-тив – 0,2).

Подставив в данное уравнение нормативные значения и взяв в качестве Х4 ставку рефинансирования на уровне 11%, получаем значение R = 0,85. Если у нас на фактических данных получился


42

показатель, который оказался ниже 0,85, то это говорит о слож-ностях, имеющихся на предприятии. Хотя здесь невозможно ска-зать что-то определенное, так как не определены минимальные значения. Так как параметры при неизвестных могут иметь раз-нонаправленные движения, то дать общую оценку финансового состояния предприятия достаточно сложно, и тем более опреде-лить риск банкротства.

Достаточную известность получила иркутская модель А.Ю. Беликова, которая носит название R-cчета5. Модель состо-ит из четырех факторов, которые были отобраны из 13 показате-лей. Авторы рассчитали их на данных 45 предприятий, из кото-рых 12 прекратили свое существование, а 33 продолжали рабо-тать. Затем они проверили работоспособность выбранных инди-каторов на 50 предприятиях, в результате чего были определены средние значения факторов и их весовые коэффициенты. Пред-ставим итоговые данные в виде сводной таблицы.

Таблица 2.2

Показатели для определения R – cчета

Фактор Метод его расчета Среднее значение

Вес фак-тора

Х1 Оборотный капитал/ Активы баланса 0,0108198 8,38

Х2 Чистая прибыль/ Собственный капитал 0,090673 1

Х3 Выручка от реализации/Активы баланса 1.685214 0,054

Х4 Чистая прибыль/Интегральные затраты 0,143342 0,63

На основании анализа значений R была предложена следую-

щая шкала количественного выражения риска банкротства (см. табл. 2.3).

5 См.: Давыдов Г.В., Беликов А.Ю. Методика количественной оценки риска

банкротства предприятий // Управление риском. 1988. № 3


43

Таблица 2.3 Риск банкротства предприятия в соответствии со значением R

Значение R Виды риска Интервальная шкала, %

Меньше 0 Максимальный 90 – 100

0 – 0,18 Высокий 60 – 80

0,18 – 0,32 Средний 35 – 50

0,32 – 0,42 Низкий 15 – 20

Более 0,42 Минимальный до 10

Несмотря на то, что в модели много некорректностей (в част-ности не совпадают границы двух соседних интервалов: какой риск, если у нас получилось 85, 55, 30 и т.д.), расчеты, проведен-ные с ее помощью по 2040 иркутским предприятиям торговли, показали, что вероятность банкротства можно на три квартала прогнозировать с точностью 81%. Таким образом, применение регрессионного анализа в определении уровня рискованности да-ло значительные результаты, позволило количественно иденти-фицировать риск, раскрыло новые возможности этого метода.

2.3. Ранговые методы оценки риска

Ранговые методы оценки риска основаны на использовании двух подходов. Первый – связан с привлечением экспертов, кото-рые с помощью системы баллов или через словесное выражение дают оценку рискованности той или иной деятельности на терри-тории, предприятии или в организации. Этот подход широко ис-пользуется международными экспертными агентствами. Второй подход основан на ранжировании специально отобранной систе-мы показателей, количественно характеризующих те или иные стороны работы предприятия; сложившуюся ситуацию в стране или на отдельной территории. Рассмотрим их более подробно.

Первый подход лежит в основе оценок наиболее авторитет-ных международных агентств, оценивающих уровень рискован-ности отдельных стран. Такими общепризнанными агентствами являются Snandart & Poor, Moody’s, Fitch. Наиболее престижные из них – Standart & Poor и Fitch, которые на первое место в рей-


44

тингах ставят такие составляющие, как политическое, правовое, институциональное, экономическое, финансовое положение страны. Агентство Moody’s, большее предпочтение отдает фи-нансово-экономическим составляющим и выступает, как прави-ло, «пионером» в поднятии рейтинга. Кроме инвестиционного рейтинга, агентство Moody’s оценивает потенциал страны по трехбалльной шкале. Максимальный потенциал оценивается в один балл, умеренный – в два балла, низкий – в три балла. Сис-тема рейтинга рискованности основана на использовании бук-венных обозначений. Так, минимальный риск оценивается (ААА) – (АА+) – (АА) – (АА-) – (А+) – (А) – (А-); умеренный (ВВВ+) – (ВВВ) – (ВВВ-) – (ВВ+) – (ВВ) – (ВВ-) – (В+) – (В) – (В-) ; высокий риск (ССС+) – (ССС) – (ССС-) – (СС+) – (СС) – (СС-) –(С+) – (С) – (С-); экстремальный или неприемлемый риск (DDD+) – (DDD) – (DDD-) – (DD+) – (DD) – (DD-) – (D+) – (D) – (D-).

Агентство Moody’s добавляет еще к заглавным буквам строчные. Например, рейтинг России в конце 2003 г. был: Stan-dart & Poor BB-, Moody’s – Baa3, Fitch – BB+. Оценки S & P са-мые низкие, это агентство считало, что Россия еще не готова для широкого инвестирования. Fitch оценила нашу страну на две сту-пеньки выше, а Moody’s считает, что в России уже частично сло-жился благоприятный климат для инвестирования. За 2006 г. по-сле погашения долгов России Парижскому клубу S&P подняло рейтинг нашей страны с ВВВ- до ВВВ+. По мнению аналитиков агентства, мы уже стоим на пороге зоны минимального риска для инвестирования. Значения рейтингов, присвоенные мировыми агентствами, достаточно велики. Их учитывают многие институ-циональные финансовые структуры, которые по закону имеют право вкладывать свои ресурсы только в высоко надежные инст-рументы финансового рынка, поэтому для них оценки глобаль-ных независимых агентств являются решающими. Эти же оценки являются определяющими для многих инвестиционных фондов, банков, компаний, занимающихся портфельным инвестировани-ем, и других предприятий, имеющих свободные денежные сред-ства и ищущих возможности их применения.


45

Второй подход нашел свое применение в ранговых оценках инвестиционного климата и потенциала субъектов Российской Федерации, ежегодно определяемых рейтинговым агентством журнала «Эксперт». Эти рейтинги проводятся с 1992 г. и по на-стоящее время. В их основе лежит сравнение системы основных показателей субъектов федерации со среднероссийским уровнем и ранжирование всех субъектов в зависимости от близости или дальности от российского уровня. Рейтинговое агентство журна-ла рассчитывает по каждому региону уровень сводного инвести-ционного риска, который складывается из оценок рискованности семи составляющих: законодательной, политической, экономиче-ской, финансовой, социальной, криминальной, экологической. В гл. 1 уже была дана характеристика некоторым видам рисков. Дадим краткую характеристику тем, которые не вошли в описан-ную выше систему.

Законодательный риск предполагает наличие в субъекте федерации законов, благоприятствующих отечественным и зару-бежным инвестициям, создающих им благоприятный климат.

Политический риск определяет уровень доверия населения к правительству области, наличие на территории политических конфликтов, отношения между исполнительной и законодатель-ной властью, боевитость общественных организаций.

Экономический риск предполагает оценку уровня развития производительных сил региона, достигнутые итоги роста выпуска продукции его важнейших отраслей и сфер деятельности, дина-мику валового регионального продукта и т.д.

Финансовый риск включает в себя основные показатели со-стояния и развития финансовой сферы: является ли субъект фе-дерации донором или реципиентом, состояние бюджета (дефи-цитный или профицитный), развитие банковской сферы на терри-тории, состояние сбережений населения: объем вкладов, их коли-чество, величина одного вклада и т.д.

Криминальный риск включает в себя уровень охраны обще-ственного порядка: количество преступлений по видам, доля их раскрываемости, численность дорожно-транспортных нарушений, пожаров, чрезвычайных происшествий, несчастных случаев и т.д., то есть дается оценка криминальной обстановки в регионе.


46

Экологический риск дает оценку состояния и охраны окру-жающей среды: объемы выбросов в атмосферу, загрязнение поч-вы и вод, хранение и утилизация отходов и т.д. Заметим, что Яро-славская область с 1997 г. входит в десятку наименее рискован-ных регионов, занимая следующие места: 1997 – 7, 1998 – 10, 2000 – 8, 2001 – 4, 2002 – 1, 2003 -2, 2004 – 2, 2005 – 7, 2006 – 12, это свидетельствует о том, что в области с 2001 г. создан доста-точно благоприятный климат для инвестирования.

Исследователю рискованности, экономисту, работающему над инвестиционным проектом, часто необходимо от ранговых оценок перейти к определению общей рискованности субъекта федерации. Мы предлагаем произвести следующую операцию. Регион, занимающий по какому-либо виду риска первую пози-цию, имеет нулевой риск, а тот, который по нему находится на последнем месте, имеет 100% риск. Тогда на единицу ранга при-ходится 1,124% риска (100/ 89). Отсюда можно дать обобщенную оценку рискованности субъекта федерации. Например, Ярослав-ская область по данным за 2003 – 2006 гг. имела следующие уровни рискованности (см. таблицу 2.4). Заметим, что в 2006 г. рейтинговое агентство журнала «Эксперт» увеличило количество позиций рискованности инвестирования с 7 до 8, введя риск управления, где оценивается уровень управления регионом. Он определяется по количеству занятых в управленческом аппарате области на 1000 человек населения. Увеличилось количество по-зиций при оценке риска потенциала, вместо 8 стало 9. Введена оценка туристического потенциала, по которому нашей области в 2006 г. присвоен 13 ранг.

Таблица 2.4 Рейтинги рискованности и потенциала Ярославской области за 2003 – 2006 гг.

Виды риска инвестирования 2003 2004 2005 2006

Законодательный 1 1 1 2

Политический 14 74 43 38

Экономический 46 48 51 10

Финансовый 14 22 25 43

Социальный 5 2 5 32


47

Криминальный 25 45 53 58

Экологический 46 50 59 52

Управленческий - - - 2

В целом 1 2 7 12

Виды риска потенциала 2003 2004 2005 2006

Трудовой 30 31 30 30

Потребительский 35 34 35 36

Производственный 31 33 30 28

Финансовый 32 35 37 39

Институциональный 26 26 27 29

Инновационный 23 25 24 24

Инфраструктурный 29 27 25 24

Природно-ресурсный 80 80 79 78

Туристический - - - 13

Исходя из наших расчетов, средний риск Ярославской облас-

ти в 2003 – 2006 гг. был равен:

%, ,R + + + + + += × =20031 14 46 14 5 25 46 1 124 24 25

7.

Это соответствует минимальной зоне рискованности.

%, ,R + + + + + += × =20041 74 48 22 2 45 50 1 124 38 86

7.

Это уже соответствует зоне повышенного риска, который произошел главным образом за счет резкого повышения полити-ческого и криминального риска.

%, ,R + + + + + += × =20051 43 51 25 5 53 59 1 124 36 4

7, что го-

ворит о некотором повышении рейтинга области, но она осталась в зоне повышенного риска. Снижение общей рискованности про-изошло за счет значительного уменьшения уровня политического риска, остальные его виды, кроме законодательного, выросли.

%, ,R + + + + + + += × =20062 38 10 43 32 58 52 2 1 124 33 3

8,

что свидетельствует о дальнейшем улучшении рейтинга области, хотя она продолжает оставаться в зоне повышенного риска, так как занимает низкие позиции по финансовому, криминальному,


48

экологическому риску, занимая место ниже среднероссийского уровня.

Предлагаемый подход, рассчитанный из вполне официаль-ных данных, можно широко использовать, когда необходимо иметь данные о рискованности территории, например, при при-влечении иностранных кредитов, займов, инвестиций. Как прави-ло, иностранные партнеры требуют информацию по страновому, региональному, отраслевому рискам в добавлении к уровню рис-кованности самого предприятия или организации, претендующей на зарубежные ресурсы.

Кроме риска инвестирования, журнал «Эксперт» приводит оценки уровня рискованности восьми, а в 2006 г. девяти состав-ляющих потенциала субъектов федерации. Дадим краткую харак-теристику каждой из составляющих. Трудовой потенциал вклю-чает оценку численности трудовых ресурсов региона и обеспе-ченность ими производства, уровень квалификации трудовых ре-сурсов. Производственный потенциал включает оценки воз-можностей основных отраслей субъектов федерации по произ-водству продукции и услуг. Сюда же включаются оценки исполь-зования мощностей, изношенность основных фондов, различные вида потерь и т.д. Финансовый потенциал определяет возмож-ности финансовой системы региона: объемы выданных кредитов, привлечение средств населения и предприятий региона в банков-скую систему и т.д. Институциональный потенциал определяет степень вмешательства и рычаги регулирования экономики об-ласти ее администрацией, то есть дается оценка уровня создания благоприятного климата для функционирования производства, оценивается степень бюрократизации управления. Инновацион-ный потенциал определяет, насколько в субъекте федерации развит и благоприятен инновационный климат. Здесь учитывает-ся количество инновационно-активных предприятий, объем вне-дрения новых видов продукции, основных фондов, новейших технологий и т.д.

Оценка инфраструктурной составляющей строится на анали-зе степени развития в субъекте федерации связи, системы Интер-нет, всех видов транспорта, близости к основным промышленным центрам и т.д. Природно-ресурсный потенциал оценивает уро-


49

вень благоприятности климата, почв, наличия и разработанности полезных ископаемых, лесных массивов. В 2006 г. введен еще ту-ристический потенциал, в котором дается оценка степени разви-тия туризма на территории, доли доходов от него в бюджете субъ-екта федерации и муниципального образования, численности при-езжающих туристов и населения, пользующегося услугами тури-стических фирм. Общая оценка потенциала определяет возможно-сти территории для привлечения и освоения инвестиций. Пред-ставленные в табл. 2.4 цифры дают возможность рассчитать обобщенный показатель потенциала и тем самым оценить воз-можные риски инвестирования, связанные с ним.

П2003 = 40,2%; П2004 = 40,9%; П2005 = 40,3; П2006 = 37,6%.

Динамика цифр говорит о том, что за последние четыре года

вероятность риска потерь, связанных с использованием потен-циала Ярославской области, постепенно снижается, хотя и не столь значительно, как бы хотелось. Область стабильно занимает средние места в рейтингах потенциала среди 89 регионов России. Введение второго автомобильного моста через Волгу, улучшив-шего проезд по федеральной трассе Москва – Архангельск, ввод международного аэропорта «Туношна» должны поднять инфра-структурный потенциал и весь потенциал в целом.

Еще один подход к определению территориального риска ис-пользован при расчете индекса Бери, названного в честь знамени-той немецкой фирмы, которая впервые в 1931 г. предложила ме-тодику его расчета для ранжирования рискованности стран, пре-тендующих на получение международных кредитов. Заказ на его расчет был сделан швейцарской ассоциацией международных банков. Индекс Бери получил широкое распространение и проч-ную репутацию как наиболее адекватно оценивающий состояние экономики страны-заемщика. Его широко используют банки, ме-ждународные финансовые ассоциации при выборе государств, желающих получить кредит. Индекс Бери рассчитывается четыре раза в год, то есть ежеквартально, по устоявшейся методике с привлечением 100 постоянных экспертов. Рассмотрим методику его расчета подробнее.


50

От каждой страны берутся 15 показателей, определяющих ее экономическое, политическое, финансовое развитие, внешнетор-говое положение. Их оценка осуществляется по пятибалльной шкале: от 0 до 4. Имеется специальная система взвешивания каж-дого показателя, при этом сумма весов равна ста процентам ( см. табл. 2.5).

Таблица 2.5

Показатели для расчета индекса Бери Показатели Уровень

их значи-мости, %

Оценки

1. Политическая стабильность (Наличие социально-политических конфликтов, их сила, войны, политические акции и т.д.)

12 0 1 2 3 4

2. Отношение к инвестициям и прибыли (отношение к вво-зимым и вывозимым инве-стициям и прибыли)

6

3. Степень национализации (возможна ли экспроприация, насколько развит ура-патриотизм)

6

4. Устойчивость валюты (возможна или нет ее деваль-вация, если да, то ее уровень)

6

5. Состояние платежного ба-ланса (профицит или дефицит его)

6

6. Уровень вмешательства го-сударства в вопросы эконо-мики (бюрократические во-просы)

4

7. Темпы роста экономики (по ВВП)

10

8. Уровень конвертируемости валюты

10

9. Обязательность выполне-ния договорных обязательств

6

10. Динамика расходов на за-работную плату и производи-тельности труда

8


51

11. Степень использования услуг иностранных экспертов (степень надежности оценок отечественных экспертов)

2

12. Степень развитости ин-фраструктуры (транспорт, связь, Интернет и т.д.)

4

13. Развитость взаимоотно-шений с государственными, общественными организа-циями, СМИ и т.д. (P R)

4

14. Условия получения и ис-пользования краткосрочных кредитов

8

15. Условия получения и ис-пользования долгосрочных кредитов

8

Расчеты самого индекса Бери основаны на оценках 100 экс-

пертов, которым необходимо поставить знак в какой-либо колон-ке. Чем ниже оценка, тем лучше, т.е. самая лучшая оценка – 0, самая худшая – 4. Экономика страны оценивается достаточно тщательно, основное внимание уделено качественным оценкам, которые характеризуют рискованность ее основных сторон раз-вития.

Кроме индекса Бери, Швейцарская Банковская Корпорация в Базеле рассчитывает систему факторов рискованности по 25 показателям, которые через систему статистических величин характеризуют экономическую ситуацию в стране. На основе анализа этих данных аналитическое управление Швейцарской Банковской Ассоциации предлагает свои выводы относительно уровня странового риска анализируемого государства, а затем с учетом накопленной информации и с привлечением других мате-риалов проводится прогноз по каждому из факторов риска. Да-дим перечень факторов риска с краткими комментариями.

I. ВНУТРЕННЯЯ ЭКОНОМИКА 1. Реальный прирост внутреннего валового продукта. (Реаль-

ность обозначает то, что его необходимо разделить на индекс инфляции).


52

2. Инвестиционное соотношение. (Объем инвестиций делится на ВВП. Оптимальным считается 25%).

3. Эффективность инвестиций (рост ВВП делится на инве-стиционное соотношение. Оптимальным считается уровень, рав-ный или больше 0,2).

4. Средний уровень инфляции за анализируемый период. 5. Рост денежных поступлений к концу анализируемого пе-

риода (М3 – М0; М0 – наличные деньги, М1 = М0 + депозиты на-селения и предприятий; М2 = М1 + срочные вклады; М3 = М2 + депозитные сертификаты банков, облигации государственных займов, прочие ценные бумаги государства и банков).

6. Уровень реального внутреннего кредита, %. (Показатель внутреннего денежно-кредитного дисбаланса, измеряется вели-чиной М2, скорректированной на уровень инфляции, отнесенный к ВВП).

7. Налоговый баланс, как доля общей суммы налогов, отне-сенная к объему ВВП.

II. ЭКОНОМИКА СТРАНЫ-ПАРТНЕРА 8. Конкурентоспособность денежной единицы (показатель

реального обменного курса, исчисляемого через сопоставление внутренней и внешней инфляции).

9. Торговый баланс всей совокупности товаров (экспорт ми-нус импорт, по ценам ФОБ без страхования и фрахта).

10. Экспорт товаров и услуг. 11. Импорт товаров и услуг. 12. Сальдо текущего счета по внешнеторговым операциям. 13. Доля экспорта в ВВП, %. 14. Концентрация экспорта, % (доля основного (ых) товара в

экспорте или доля какой-либо страны в экспорте). 15. Импорт в страну-партнера. III. ЗАДОЛЖЕННОСТЬ 16. Общая (государственная или частная) задолженность,

включая просроченные проценты. 17. Международные резервы (изменение золотовалютных за-

пасов).


53

18. Стоимость услуг по обслуживанию внешней задолженно-сти.

19. Доля внешней задолженности в общем объеме экспорта (критический уровень >150%, критический темп прироста – бо-лее 25%).

20. Доля внешней задолженности по услугам в общем объеме экспорта, % (критический уровень – более 25%, критическое из-менение – более 50% увеличения за год).

21. Доля текущего счета с процентами в общей сумме выпла-чиваемых процентов.

22. Доля величины международных резервов в общем объеме импорта, умноженная на 12 месяцев (критический уровень менее 3 месяцев, критическое изменение – снижение на 50% за год).

23. Величина политического риска по 10-балльной шкале: 1 – 3 – низкий уровень риска; 4 – 6 – приемлемый; 7 – 9 – неприемлемый. 24. Зарегистрированный уровень безработицы, %; 25. Рост ВВП на душу населения, %. Не можем не обратить внимание на то, насколько подробно

изучается экономика страны, ее важнейшие внутренние и внеш-ние итоги развития, что позволяет присваивать рейтинг страны и делать обоснованные выводы об уровне ее рискованности.

Кроме ранговых оценок, многие предприятия и банки прибе-

гают к балльным оценкам, по уровню которых оценивается сте-пень рискованности партнера или заемщика. Так, в сберегатель-ном банке существует следующая шкала балльных оценок и уровня надежности кредитозаемщика (см. табл. 2.6).

Таблица 2.6 Балльные оценки и уровень надежности

кредитополучателя Виды риска Балльные оценки Класс надежности 1. Нерисковая сделка 100 и более 1 2. Минимальный риск 80 – 100 2 3. Средний риск 50 – 79 3 4. Высокий риск 30 – 49 4 5. Полный риск 0 – 29 5


54

Процедура присвоения баллов и определения класса надежно-сти состоит в том, что собирается кредитный комитет банка и его члены, исходя из документов присваивают баллы потенциальному клиенту, запрашивающему кредит. При попадании в определен-ную группу, ему присваивается класс надежности, согласно кото-рому под сумму этого кредита создается специальный резерв. От-метим, что данная процедура имеет очень большое значение, так как, с одной стороны, создавая резерв, банк стремится увеличить свою ликвидность или надежность. С другой стороны, отвлекая средства в резерв, банк как бы теряет возможность вкладывать их в активные операции, уменьшая суммы средств в обороте и в ко-нечном итоге недополучая доход. Здесь важно найти золотую се-редину или оптимальное соотношение между объемом резервов, омертвляющих средства, и обоснованным уровнем рискованности заемщика. Это во многом зависит от уровня квалификации работ-ника банка, его опыта работы по кредитованию, знания производ-ственных и финансовых возможностей заемщика.

2.4. Моделирование рисковых ситуаций. Портфельный анализ

Под портфелем понимается соединение в единое целое различных по доходности и рискованности инструментов. Идея портфельного анализа впервые была сформулирована лау-реатом Нобелевской премии Марковицем в 1951 г. Как мы уже писали выше, рискованность и доходность идут параллельно, т.е. рискованные операции более доходны, а нерискованные – мало-доходны или вообще недоходны. В портфеле объединение мало рискованных и высоко рискованных элементов позволяет дос-тичь какого-то среднего уровня риска и среднего уровня доход-ности, приемлемых для предприятия. Однако, хотя риск и доход-ность идут параллельно, скорость их изменения, как правило, не-одинакова. Например, рискованность может вырасти на 10% , а доходность – на 20%. Риск снизится на 5%, а доходность – на 7%. Это позволяет каким-то образом найти оптимальное соотноше-ние: при возможно наименьшем риске найти наибольший уро-вень доходности. Марковиц использовал в своей теории данные


55

фондового рынка США, где, подбирая и рассчитывая различное сочетание ценных бумаг, показал большие возможности порт-фельного анализа. Эта теория получила большое распростране-ние, так как в дальнейшем стало ясно, что она носит общеэконо-мический характер и применима во всех случаях, когда имеется возможность объединения различных по рискованности и доход-ности элементов. На промышленном предприятии ее можно ис-пользовать для формирования портфеля потребителей продук-ции, в банке – для формирования портфеля кредитозаемщиков и т.д. Однако наибольшее распространение эта теория получила при формировании портфеля ценных бумаг.

Сам процесс нахождения оптимального сочетания прибыль-ности и рискованности носит название диверсификации, кото-рая является внутренним рычагом снижения уровня риска порт-феля.

На уровень рискованности и доходности портфеля ценных бумаг влияют три фактора:

1) количество ценных бумаг в портфеле. Чем больше состав-ляющих портфеля, тем уровень его диверсификации выше. В США большие исследования в этом направлении были проведе-ны известными экономистами Вагнером и Лау. Оперируя с ак-циями Нью-Йоркской фондовой биржи, они работали с выборкой из 200 акций, которые объединили в 20 групп и показали, что, начиная где-то с 15 видов ценных бумаг, общая рискованность портфеля становится практически постоянной величиной, дости-гая уровня 4 – 3,5% по стандартному отклонению, коэффициент корреляции с прибыльностью становится также постоянным, ко-леблясь в диапазоне 0,84 – 0,89;

2) уровень рискованности этих бумаг, а точнее, разброс в ко-леблемости риска по ним, т.е. насколько различаются между со-бой высоко рискованные и низко рискованные ценные бумаги. Чем это различие больше, тем необходимо больше взять ценных бумаг в портфель. Вряд ли желательно, когда он состоит из двух крайностей. Наиболее приемлемой является ситуация, когда до-ходность ценных бумаг подчиняется закону нормального распре-деления Лапласа – Гаусса, тогда рассчитанная средняя доход-


56

ность и средний риск являются устойчивыми и несмещенными величинами;

3) прибыльность и рискованность элементов портфеля долж-ны быть независимыми между собой, т.е. чтобы изменение рис-кованности одной ценной бумаги не влияло на этот же показатель другой. Это же касается и прибыльности. Например, для нашей страны: если есть акции ГКО, то как противовес им можно иметь акции какого-либо производственного или торгового предпри-ятия, которые практически не зависят от изменения доходности и рискованности ГКО.

Принципиально важным в теории рискованности портфеля было разделение риска ценных бумаг на две части, исходя из возможности или невозможности их диверсификации. В этом от-ношении из рискованности портфеля был выделен несистемати-ческий риск, который может быть значительно снижен путем диверсификации, и систематический риск, уровень которого за-висит от общего развития экономики, конъюнктуры рынка, сте-пени рискованности отрасли, в которой функционирует предпри-ятие, рискованности территории и ряда других внешних факто-ров. Это открытие было сделано известным американским уче-ным Уильямом Ф.Шарпом, который стал Нобелевским лауреа-том. Графически это деление показано на рис. 2.1.

Изменение общего риска портфеля ценных бумаг находится в зависимости от их количества в портфеле. Здесь Rе – системати-ческий, постоянный риск, не зависящий от количества ценных бумаг. Rо – общий уровень риска. (Rо – Rе) – несистематический, или диверсифицированный, риск.


57

Рис. 2.1. Изменение риска в зависимости от количества ценных бумаг в портфеле

У. Шарп доказал, что доходность любой ценной бумаги в

значительной степени зависит от доходности однородной ценной бумаги на рынке. Зависимость эта корреляционна и устойчиво проявляется на большом количестве случаев. Например, доход-ность какой-либо акции небольшой строительной компании во многом определяется доходностью акций строительных компа-ний, представленных на Нью-Йоркской фондовой бирже, кото-рые являются индикаторами конъюнктуры рынка строительства во всей стране. У. Шарп предложил определять доходность акций по уравнению

Kj = ά + β⋅Kм + ε j ,

где Kj – прибыльность какой-либо j-й акции, β – коэффициент рискованности этой акции, определяемый по специальному рас-чету, Км – средняя доходность однородной акции на рынке, ά – свободный член уравнения регрессии, зависящий от масштаба показателей и выбранных единиц измерения; ε – случайная оста-точная погрешность, отражающая влияние других факторов. При

Кривая изменения несистематического (диверсифицированного) риска

R

R0

Rе

5 10 15 20 N


58

строго нормальном распределении (нулевая гипотеза) и большом количестве случаев ε стремится к нулю, т.е. сумма отклонений Кj от Км равна нулю. Если это достигнуто, то можно утверждать, что несистематический риск с помощью диверсификации порт-феля достиг малой величины.

Важным является расчет β-коэффициента. Он непосредст-венно измеряет степень риска в зависимости от влияния внешних и внутренних факторов: экономических, территориальных, от-раслевых. В ряде моделей есть специальные методы расчета β-коэффициента. При расчете рискованности ценных бумаг ис-пользуется метод линейной регрессии, т.е. зависимости измене-ний доходности той или иной ценной бумаги от движения свод-ного индекса фондовой биржи. На Нью-Йоркской фондовой бир-же (NY Stock Exchange) таким индексом является SP – 500. Этот индекс фиксирует изменение доходности акций 500 крупнейших компаний США, взятых по системе листинга в отраслевом разре-зе. Система листинга обозначает, что по всем крупнейшим отрас-лям экономики США берется определенное количество самых крупных компаний, представленных на фондовой бирже Нью-Йорка. Индекс рассчитывается ежедневно по формуле:

j jj

sp

jj

I NI

N

=−

=

×=

500

1500 500

1

,

где Іsp–500 – индекс изменения средней доходности акций 500 компаний США;

IЈ – изменение доходности Ј-й акции; NЈ – количество акций, представленных на Нью-Йоркской

бирже. Система листинга обеспечивает сравнимость индекса. Если

компания выбывает из списка 500 крупнейших предприятий или уменьшается объем ее продаж на рынке, то вместо нее в список тут же включается другая отраслевая компания. Представитель-ность отраслей обеспечивается тем, что включены ведущие фир-мы, т.е. здесь вместо выборочного метода используется метод ос-новного массива, который более представителен и точен.


59

Іsp- 500 рассчитывается в целом по экономике и по важнейшим ее отраслям: промышленности, строительству, сельскому хозяй-ству, добывающей промышленности, финансовой сфере, рекреа-ционным услугам и т.д.

Как мы писали выше, более сложен расчет β, где в основном используется регрессионный анализ при линейной зависимости. Рассмотрим пример расчета β, взятый нами из работы Шарпа «Corporate Finance».

Таблица 2.7

Данные о доходности отдельной акции и рынка

Годы Доходность отдельной акции

Доходность рынка

1985 11.55 7.11 1984 13.20 18,41 1983 2.72 1.44 1982 14.97 13.94 1981 6.12 20.25

Рассчитанная зависимость по уравнению регрессии оказалась

равной К Ј = 6.37 + 0.27 Км ± 0.17.

Из этих данных видно, что β имеет невысокое значение, т.е. при росте доходности рынка на один процент доходность акции изменяется лишь на 0.27%. Рассчитанный коэффициент линейной корреляции оказался равным 0,42, что еще раз говорит о том, что связь между этими двумя явлениями имеет средний уровень тес-ноты. Хотя необходимо отметить, что совокупность очень мала для выявления устойчивой связи и влияние случайностей доста-точно велико.

Есть еще несколько подходов для расчета β. Так, ряд иссле-дователей предлагают воспользоваться методом ковариации от-клонений от средней доходности рынка и конкретной акции. Ко-вариация6 – сумма взвешенных произведений отклонений двух случайных величин от соответствующих средних. Если мы обо-

6 Венецкий И.Г., Венецкая В.И. Основные математико-статистические

понятия и формулы в экономическом анализе. М., 1974. С. 244.


60

значим Км – Х, а КЈ – У, то коэффициент ковариации можно рас-считать по следующей формуле:

( ) ( ) ,n

xy cp ср I Ji

K X X У У P=

= − × − ×1

где Кху – коэффициент ковариации;

Хср и Уср – средние значения Х и У; РІЈ – вероятности, что случайные величины Х и У примут дан-

ные значения; n – число пар случайных величин Х и У. Если же у нас отсутствуют соответствующие значения веро-

ятностей, то имеющуюся сумму произведений отклонений можно просто разделить на n, т.е. воспользоваться формулой простой средней арифметической. Между тем коэффициент ковариации имеет ограничения, так как может быть использован лишь для достаточно однородных и значительных по объему совокупно-стей. Так, из расчета по данным табл. 2.7. он оказался равен 13.55, но вряд ли возможно, чтобы β принял такое значение. Со-вокупность здесь разнородна и слишком мала для выявления тен-денции.

При определении β в анализе рынка ценных бумаг широко используется его расчет через эластичность. Коэффициент β предлагается рассчитывать по формуле7:

β Δ=Δ

1 ,

где ∆І – процент изменения доходности І-й бумаги; ∆ – процент изменения доходности всех акций на фондовом

рынке. Эта формула заманчива своей простотой, но применима в ус-

ловиях относительной устойчивости фондового рынка и равно-мерности распределения акций ценных бумаг в нем. Для России она неприемлема, так как индекс РТС, как наиболее широко из-вестный, рассчитывается по узкому кругу предприятий, в кото-

7 Станиславчик Е.Н. Риск-менеджмент на предприятии. Теория и

практика. М., 2002. С. 72.


61

рых превалируют энергетические и сырьевые отрасли, не отра-жающие общей конъюнктуры рынка всей страны. Мы не можем изменение доходности акций какого-либо машиностроительного завода Ярославля отнести к изменению доходности акций нефтя-ной компании.

При составлении портфеля ценных бумаг с различными уровнями рискованности и доходности общий риск портфеля можно рассчитать как среднюю арифметическую взвешенную рискованности отдельных ценных бумаг, т.е.

β п = Σ β Ј × d Ј,

где βп – сводный риск портфеля; β Ј – уровень рискованности Ј-й ценной бумаги; dЈ – доля Ј-й ценной бумаги в портфеле; Ј = 1, 2, 3, … n – количество бумаг в портфеле. По аналогичной формуле можно найти среднюю доходность портфеля и если их уровни меняются по интенсивности неодинаково, то можно ме-тодом перебора найти оптимальное сочетание рискованности и доходности. Рассмотрим пример.

Таблица 2.8

Данные о доходности и рискованности 4-х видов ценных бумаг

Виды ценных бумаг Уровни их (проценты) Доля

в портфеле (проценты)

доходности рискованности

Векселя предприятия А 40 68 15 Ценные бумаги прави-тельства области

22 45 25

Акции предприятия Б 50 30 25 Сертификаты сбербанка 28 20 35

Средняя доходность портфеля составляет 31,8%, а рискован-

ность – 35,95%. Выбор будем проводить, ориентируясь на дости-жение по возможности более высокой доходности и возможно пониженного риска. Чтобы состоялся портфель, в нем должно быть не менее 2-х видов бумаг. Идеальны в этом отношении ак-ции предприятия Б: высокая доходность и относительно низкий


62

риск. Наверное, стоит исключить векселя, так как при высокой доходности они имеют значительный риск, находящийся в зоне критического. Еще более неприемлемы ценные бумаги прави-тельства области, обладающие низкой доходностью и высоким риском. Попробуем взять 50:50 акций предприятия Б и сертифи-катов сбербанка. Тогда доходность будет 39%, а рискованность – 25%, хороший результат, так как мы вошли в зону минимального риска. Увеличив еще долю акций на 10 пунктов и соответственно сократив долю сертификатов, т.е. взяв их в соотношении 60:40, получаем, что доходность повысилась до 41,2%, а рискованность стала 26%, если же взять их в противоположном соотношении (40:60), то доходность снизится до 36,8%, а рискованность уменьшится до 24%. В варианте соотношения 25:75 доходность достигнет 33,5%, а рискованность – 22,5%. Дальнейшее снижение обоих параметров вряд ли целесообразно, так как уровень доход-ности приблизился к начальному варианту по 4-м ценным бума-гам, поэтому оптимизация теряет смысл, но мы достигли значи-тельного снижения рискованности.

При формировании портфеля ценных бумаг мы исходили из того, что нам известна доходность каждой из них. Исходя из раз-ложения рискованности на систематический и несистематиче-ский риск, становится возможным смоделировать уровень риска каждой ценной бумаги. Поскольку риск в портфеле при его ди-версификации становится малой величиной, встает задача созда-ния модели систематического риска. Такая модель была создана Шарпом, который представил ее в виде CAPM (Capital Assets Price Model) . Она выглядит так:

КЈ = RF + β (К м – RF),

где КЈ – доходность акции в портфеле; RF – доходность ценной бумаги в безрисковой зоне; β – коэффициент уровня рискованности предприятия или

фирмы: Км – доходность подобной бумаги на рынке. Доходность любой ценной бумаги складывается из двух эле-

ментов: доходности в безрисковой зоне и платы за риск. (Км – RF) представляет собой сложившуюся на рынке доходность сверх


63

безрисковой зоны, показывает, насколько более доходны акции на рынке в сравнении с доходом в безрисковой зоне. Коэффици-ент β в этой модели является регулятором доходности акций дан-ного предприятия в сравнении с рынком. Например, если β = 1, то рискованность акций фирмы и рынка совпадает и владелец цен-ной бумаги получает доход на уровне рыночного. Если же β = 2, то рискованность в два раза выше рыночной и плата за риск воз-растает в два раза. Естественно, если β = 0.5, то и плата за риск уменьшается в два раза. Соотношение изменения доходности ценной бумаги в зависимости от уровня β и при заданной норме доходности в безрисковой зоне можно изобразить графически с помощью линии рынка ценных бумаг – Security Market Line (SML).

Рис. 2.2. Уровень внутренней рискованности Например: К1

= 6 + 1 (12 – 6) = 12 К 2= 6 + 2 (12 – 6) = 18 К3 = 6 + 0.5(12 – 6) = 9

β

Кj

SMLII

SML

SMLIII

SMLI


64

На рис. 2.2 четко видна зависимость между значениями β и уровнем рискованности акций. Это констатирует важнейшее со-отношение: если предприятие функционирует в зоне повышенно-го риска, то доходность акций должна быть высокой. При росте доходности в безрисковой зоне прямая SML как бы поворачива-ется вокруг уровня рыночной доходности. Например при β = 8 она занимает положение SML′. Если же вместе с изменением до-ходности в безрисковой зоне меняется на эту же величину доход-ность рынка, то мы имеем параллельное движение прямой SML. Так, при β = 8 и Км = 14, она займет положение SML′′. При неиз-менности β и росте доходности рынка она уже займет положение SML′′′. На практике наиболее подвижным элементом в модели CAPM является показатель доходности рынка, поэтому прямая SML то опускается, то поднимается в зависимости от колебаний рыночной стоимости ценных бумаг.

Модель CAPM позволяет рассчитать некоторые коэффициен-ты, которые количественно отражают соотношение доходность-риск. Из них наиболее известны два:

коэффициент Трейнора Кт = (Км – RF) / β,

который показывает, сколько единиц рыночного дохода прихо-дится на единицу риска;

коэффициент Шарпа Кш = (Км – RF)/ σ,

который имеет тот же смысл, что и коэффициент Трейнора, но уровень риска здесь выражается через среднее квадратическое отклонение доходности ценной бумаги. Эти коэффициенты, ко-гда известна рискованность какого-либо элемента, позволяют выбрать вложения с оптимальной доходностью.

Важной составляющей в модели CAPM является понятие до-ходности в безрисковой зоне. Хотя рыночная экономика всегда рискованная, но безрисковой зоной считается область, где уро-вень риска не достигает 5%, т.е. вероятность шанса составляет 95%. В странах с развитыми цивилизованными рыночными от-ношениями к безрисковой зоне относится доходность по госу-дарственным ценным бумагам. Эти бумаги имеют огромное зна-чение, играя в экономике двойную роль. Во-первых, они служат


65

регулятором доходности всех других ценных бумаг, так как оп-ределяют нижний предел их доходности. Например, в США об-лигации Федеральной резервной системы (ФРС – аналог нашего Министерства финансов) имеют доходность в год около 6%, но любое предприятие, организация вследствие своей более высокой рискованности закладывает дополнительную доходность в виде платы за риск. Во-вторых, по своему составу доходность в без-рисковой зоне содержит две важнейшие составляющие: уровень инфляции в стране, рассчитанный по потребительским ценам, и минимальную ставку коммерческих банков по бессрочным депо-зитным вкладам. Например, в США, где автор проходил стажи-ровку в 1996 г., доходность по облигациям ФРС составляла 6,25% в год, из которых 4% был уровень инфляции, а 2,25% – банков-ская ставка по бессрочным депозитам. Таким образом, покупая государственные облигации, население нивелирует потери за счет инфляции и получает небольшой доход на уровне банков-ской ставки процента. Естественно, это характерно для всех раз-витых стран: Франции, Великобритании, Германии, Японии и других. Привлекательность государственных ценных бумаг исхо-дит из их свойств: а) они относительно дешевы, и любой человек со средними доходами может их купить и получать доход; б) они практически не рискованные, так как доходность по ним закла-дывается в бюджет государства и гарантируется государством; в) они высоко ликвидны, так как любой купивший их человек может продать их в любое время по номиналу или по рыночной стоимости. Многие пожилые люди, стремящиеся к устойчивости, спокойствию, покупают эти надежные бумаги и к старости имеют по ним дополнительный доход и существенную прибавку к своей пенсии. Государство же путем выпуска ценных бумаг, как прави-ло, погашает внешнюю задолженность за счет роста внутреннего долга.

В России пока отсутствует такой механизм регулирования рынка ценных бумаг, и на данной стадии развития он невозмо-жен. Во-первых, нет еще свободного фондового рынка, где без ограничений можно было бы купить акции предприятий и фирм. Многие из них не выходят на рынок со своими ценными бумага-ми, или они не конкурентоспособны на российском рынке. Во-


66

вторых, отсутствуют высоко ликвидные государственные ценные бумаги. ГКО и ОФЗ не могут выполнять эти функции, так как не стали высоко ликвидными и достаточно дешевыми. Для того, чтобы ценные бумаги выполняли функцию регулирования до-ходности ценных бумаг производственных предприятий и орга-низаций, необходимо выполнение трех условий. Они должны быть

1) относительно дешевы, то есть доступны для покупки их средним слоем населения, который может обеспечить значитель-ную массовость их приобретения;

2) ценные бумаги должны быть низко доходны, чтобы они смогли выполнять функцию нижнего уровня доходности всей экономики страны, своеобразного регулятора ее, на который бы ориентировалась доходность предприятий и организаций.

Интересный эксперимент был в историческом развитии эко-номики США. Президент Рональд Рейган значительно (до 20%) поднял доходность облигаций Федеральной резервной системы, что вызвало огромный ажиотаж по покупке этих ценных бумаг. Этим шагом Рейган значительно снизил государственный внут-ренний долг за счет разницы рыночной и номинальной стоимости облигаций. Однако, если государственные ценные бумаги прино-сят доход 20%, значит, акции предприятий и организаций долж-ны быть более доходны на 5 – 10 процентных пунктов. Никакая экономика, даже такая мощная, как США, не выдержит такой на-грузки. Поэтому «рейганомика» продержалась три года, а затем все вернулось на «круги своя». Доходность государственных ценных бумаг должна минимально перекрывать уровень инфля-ции в стране и минимальную доходность банков по бессрочным остаткам депозитов;

3) ценные бумаги правительства должны быть высоко лик-видны, т.е. государство в любой момент по желанию владельца может выкупить эти бумаги, а по окончании определенного вре-мени выплатить по ним доходность. Именно высокая ликвид-ность является гарантией того, что население, не имея склонно-сти к рискованности, охотно покупает эти ценные бумаги, накап-ливая их на старость, что обеспечивает ему еще одну «пенсию». Именно поэтому пенсионеры в США и других странах являются


67

одним из относительно благополучных слоев населения, поддер-живающих правительство.

Модель CAPM и ее модификации у различных авторов по-зволяют найти закономерности изменения не только доходности акций, но и изменения их цен, угадать движение которых порой является основной целью участников фондовых бирж. Известно, что на всех биржах их участники делятся на две категории: спе-куляторы и трейдеры. Последние заинтересованы в стабильности цен и получении нормального дохода. В противоположность им спекуляторы «играют» на разнице в ценах: покупают ценные бу-маги, когда они имеют низкие цены, и продают в период интен-сивного их роста. Органы контроля за деятельностью бирж чаще всего стараются наладить регулирование не доходности ценных бумаг, а их цен. Уместно заметить, что доходность является оп-ределяющим фактором, влияющим на спрос и предложение цен-ных бумаг на рынке, поэтому и цена их подчиняется тем же зако-нам, что и цены других товаров. При росте доходности какой-либо ценной бумаги спрос на нее увеличивается, что автоматиче-ски приводит к росту цены, но повышение цены ведет к сниже-нию доходности и, как следствие, уменьшению спроса, что при-водит, в свою очередь, к снижению цены и росту доходности и т.д. В конце концов на фондовом рынке устанавливается равно-весная цена. Графически это можно установить в виде знамени-того треугольника Маршала (рис. 2.3).

Здесь Q – объем спроса, Р – цена бумаги. К – ее доходность. При невысоком объеме спроса Q1 цена будет составлять Р1, а до-ходность Кm1. При росте спроса и цены доходность будет сни-жаться, при Q2 они будут соответственно равны Р2 и Km2. При равновесном спросе Q3 устанавливается равновесная цена и до-ходность. Если спрос достигает Q4, а цена Р4, доходность опуска-ется до факторов, определяющих движение цен Km4, и начинает-ся обратный процесс, идет снижение спроса, снижение цены и рост доходности до точки равновесия.

Можно представить доходность ценной бумаги в виде КЈ = D / P × 100,

где D – дивиденд или опцион (доход, увеличивающий стоимость акции или их количество). Как правило, постоянные работники


68

предприятия являются и держателями его акций. За длительный срок работы эта стоимость или количество акций может значи-тельно вырасти. При уходе работника с предприятия на пенсию он полностью получает накопленную часть дивидендов, это, как принято считать, является его третьей пенсией.

Рис. 2.3. Соотношение цены и доходности в зависимости от спроса на ценные бумаги

Однако доходность акций всех компаний в стране зависит от

состояния ее экономики. Если хозяйство страны на подъеме, то доходность всех акций увеличивается на определенный процент, при кризисе происходит снижение доходности. С учетом этого фактора формула доходности ценной бумаги принимает следую-щий вид:

КЈ = D/ P × 100 + ∆, где ∆ – изменение конъюнктуры экономики, в роли количествен-ного выражения которой выступает темп роста ВВП. Преобразуя эту формулу, мы находим значение цены акции, которое равно:

Q1 Q2 Q3 Q4 Q

%


69

Р = D × 100 / KЈ – ∆. Из этой формулы можно определить влияние отдельных фак-

торов на изменение цен акций различных предприятий, т.е. Р = D × 100/[RF + β (Км – RF)] – ∆.

Из последней формулы, заменяя RF на сумму уровня инфля-ции и банковской ставки доходности по депозитам, можно выде-лить шесть факторов, определяющих движение стоимости цен-ных бумаг. Поделим их на две группы по силе воздействия на це-ну. Первую, незначительно влияющую, составляют: изменение банковской ставки, уровень инфляции до нормальных пределов, стоимость дивиденда; вторую, значительно определяющую дви-жение цен, составляют: уровень рискованности предприятия β, изменение доходности на рынке, общее состояние экономики. Выявление тесноты связи по каждому из факторов помогает ре-гулировать стоимость ценных бумаг или, по крайней мере, пред-видеть возможные негативные моменты и принимать адекватные меры. Может быть, именно поэтому мы не видим значительных колебаний на рынке ценных бумаг, которые наблюдались во вре-мя великой депрессии середины 30-х гг. 20-го века.

2.5. Использование VAR-анализа

VAR-анализ – это метод измерения рискованности, который в настоящее время получает все большую популярность, так как он свободен от недостатков, присущих другим методам. Досто-инства Value at Risk (VAR) состоят в том, что он дает итоговый агрегированный показатель уровня потерь, как по отдельным со-ставляющим, так и в целом по рассматриваемой совокупности. В других подходах индивидуальные риски не могут быть агрегиро-ваны в единый, поскольку находятся под влиянием различных факторов, которые достаточно сложно объединить. При исполь-зовании традиционных методик бывает сложно контролировать риск, потому что инструменты хеджирования часто не примени-мы. Еще одним недостатком традиционного подхода является не-возможность управлять той средой, в которой рождается риск. Например, в модели САРМ мы не измеряем капитал под риском,


70

т.е. капитал, рождающий потери, вызываемые данными фактора-ми риска, так как имеем дело лишь с итоговыми показателями.

VAR – это выраженная в денежной единице оценка мак-симально ожидаемых в течение данного периода времени с заданной вероятностью потерь, возникающих под воздейст-вием рыночных факторов.

Отметим ряд моментов в этом определении. Во-первых, VAR – это стоимостная оценка потерь, а не уровень рискованно-сти. Чтобы к ней подойти, необходимо эту сумму потерь отнести к базовой составляющей, внутри которой эти потери возникли. Во-вторых, VAR – это вероятностная оценка потерь, практически это прогноз потерь на ближайшее будущее, выведенный и экст-раполируемый из сложившихся тенденций. К VAR применимы те методы, с помощью которых проводится прогноз: аналитическо-го сглаживания в рядах динамики, Монте-Карло, когда нет четко выявленной тенденции и распределение совокупности мы выяв-ляем из датчика случайных чисел. В-третьих, VAR дает доста-точно надежные оценки потерь, когда совокупность, рождающая потери, не подвержена влиянию резких отклонений: значитель-ных взлетов и провальных падений.

Наиболее широко методика VAR-анализа стала использо-ваться в банковской сфере, так как она была рекомендована Ме-ждународным Базельским комитетом банковского надзора для оценки рисков потенциальных убытков, которые могут возник-нуть в результате неблагоприятной конъюнктуры рынка. В осно-ве VAR лежит использование простейших показателей: среднего значения потерь и среднеквадратического отклонения. Как пра-вило, при вычислении VAR используется нормальное распреде-ление Лапласа – Гаусса.

В отличие от среднеквадратического отклонения, которое определяет уровень неоднородности совокупности в целом, в VAR оно используется с определенной, заранее заданной вероят-ностью, которое и принимается как мера риска. Уровень риско-ванности по VAR можно определить как объем потерь, при кото-ром они за заданный период при принятой вероятности не превы-сят этой величины. Так как VAR – это отрицательный результат деятельности предприятия или фирмы, то в нормальном распре-


71

делении в расчет берется только левая ветвь кривой распределе-ния вероятностей. Исследователь сам задает возможную вероят-ность, и чем она больше, тем значительнее величина потерь, так как выше отклонения от среднего (ожидаемого) значения случай-ной величины У. Для практических исследований наиболее часто избирают вероятности в пределах 95-99%, то есть предположи-тельные потери всегда сопровождаются указанием доверитель-ной вероятности, так как от ее величины зависит значение VAR. Однако при одинаковой вероятности и одинаковом проценте по-терь их сумма зависит от рассматриваемой базы, поэтому метод VAR не применим для сравнительного анализа, поскольку суммы потерь могут значительно различаться.

Рис. 2.4. Плотность нормального распределения

Особо сложно рассчитывать VAR для портфеля, в котором

часто бывает неизвестно общее распределение его стоимости. В этом случае изменение ее рассматривают как случайную величи-ну, поэтому для вычисления VAR используют ряд параметров по каждому элементу портфеля. Наиболее часто изучают структуру портфеля, цены и рискованность его элементов, а также интервал времени, за который вычисляется VAR (обычно за 1 – 10 после-дующих сроков).

В зависимости от исходной информации существует несколь-ко методов расчета VAR. Если исходная информация существует в виде исторических данных, например в виде рядов динамики или распределения, тогда рассчитывают стандартные статистиче-

VAR

f(y)

Уmin Уmax 0


72

ские характеристики в виде среднего значения, среднеквадратиче-ского отклонения и ковариации значений при корреляционном анализе. Такой способ получил название «метод исторических симуляций». Преимуществом его является простота, высокая степень реальности полученных значений, особенно если прогноз производится на 1 – 3 периода. Недочетом этого способа является необходимость иметь достаточно большое количество данных, высокую вероятность отсутствия резких изменений в ближайшем будущем, то есть наличие устойчивого развития, отсутствие рез-ких колебаний в базе данных, которые могут значительно повли-ять на распределение базовой совокупности.

Еще одним способом получение исходных данных является использование метода Монте-Карло. Он применяется тогда, ко-гда статистическое распределение совокупности не подчиняется никакому закону распределения и закономерность выявить не-возможно. В этом случае необходимо использовать датчик слу-чайных чисел, с помощью которого можно сформировать исход-ную совокупность. Из полученных данных этого датчика выводят закономерности распределения совокупности и рассчитывают для него необходимые параметры: среднее значение, среднеквад-ратическое отклонение и др. Если невозможно определить закон распределения, чаще всего пользуются нормальным или гауссов-ским распределением, хотя это является условностью. Этот метод хорош тем, что можно с помощью датчика случайных чисел по-лучить значительное количество данных и экспериментировать с различными законами распределения, выбирая наиболее соответ-ствующее реальной действительности. Однако это же является и недостатком данного метода, так как можно не достигнуть того, что параметры выбранного закона распределения будут соответ-ствовать фактической действительности, а это приведет к недос-товерности информации. Отметим, что если у нас имеется значи-тельная масса исходных данных, то методы Монте-Карло и исто-рических симуляций могут дать достаточно близкие результаты. Это касается совокупностей с объемом 1000 и более данных, осо-бенно если они однородны.

После получения исходных данных можно использовать раз-личные методы их обработки для расчета VAR. Наиболее широко


73

применяются два метода: аналитический и Risk Metrics. Анали-тический метод строится на гипотезе нормального распределе-ния случайных величин, которая позволяет сразу рассчитать среднюю величину и среднее квадратическое отклонение. Гипо-теза нормального распределения позволяет не рассчитывать от-дельные случайные величины итоговых показателей, например зависимость стоимости портфеля от доходности составляющих его элементов. Предполагая нормальное распределение случай-ной величины ХІ и линейную зависимость итоговых показателей УІ и ХІ, мы автоматически принимаем гипотезу о нормальном распределении УІ, что позволяет достаточно легко рассчитать VAR, вне зависимости от того, каким способом получены исход-ные данные: исторических симуляций или Монте-Карло. Исполь-зовать данный метод довольно просто, он хорошо приспособлен к компьютерной обработке данных и быстрому получению ре-зультатов. Хотя допущение нормальности и линейной зависимо-сти нарушает «чистоту» расчетов, особенно, если в портфеле ценных бумаг содержатся нелинейные инструменты типа опцио-нов или значительно недооцененных акций предприятий.

Использование метода Risk Metrics не зависит от способа получения данных. Каждой случайной величине ХІ соответствует значение УІ, поэтому строятся и рассчитываются параметры рас-пределения ХІ и УІ и по ним уже определяется значение VAR. Этот способ свободен от допущения нормальности распределе-ния и линейности изменения ХІ. Более того, не обязательно стро-ить все распределение, достаточно создать его отрицательные от-клонения – «левый хвост», так как именно он определяет потери. Преимущество Risk Metrics состоит в том, что он пригоден для применения любых, в том числе и нелинейных, зависимостей при любых видах распределений. Однако, чтобы более четко выявить вид зависимостей, необходимо иметь достаточно большое коли-чество данных, особенно если они высоко вариабельны. Если же они относительно однородны, их количество можно сократить до нескольких сотен.

Если попробовать дать количественные характеристики дос-товерности VAR-анализа, то она в первую очередь зависит от численности совокупности, а во вторую – от ее однородности.


74

Оба эти условия находятся между собой в противоположном на-правлении: ниже однородность – должна быть выше численность и наоборот. Эмпирическая функция распределения представляет собой ступенчатую ломаную линию с шагом 1/ n, где n – количе-ство рассматриваемых данных. Реальная математическая линия распределения представляет собой сплошную линию, описы-вающую то же распределение, но учитывающую в своей форме высоту и длину «ступенек» эмпирического распределения. Про-веденные эмпирические исследования по VAR-анализу показали, что отклонение эмпирических данных от теоретических находит-ся в пределах при n = 500 ± 3%, а при n = 1000 ± 1,2% с принятой вероятностью 99%8. Если мы принимаем VAR с доверительной вероятностью 96% и 97,8%, тогда уровень потерь будет нахо-диться в пределах 2,2 – 4%, что вполне удовлетворяет требова-нию достоверности таких оценок, принятому в экономических исследованиях.

8 Розанов Ю.А. Теория вероятностей, случайные процессы и матема-

тическая статистика. М., 1985. С. 159–161.


75

Глава 3 Методы хеджирования рисков

Умный в гору не пойдет, умный гору обойдет

Хеджирование – это метод управления риском, направлен-

ный на снижение потерь от его возникновения. Его коренное от-личие от страхования состоит в том, что оно имеет дело с внут-ренними, т.е. управляемыми рисками, а не с внешними, которые лучше застраховать. Таким образом, хеджирование – это сниже-ние риска и потерь от него, а страхование – это компенсация по-терь, которые практически неизбежны, а отсюда и уменьшение последствий от возникновения риска.

Дадим определение. Хеджирование – это процесс принятия и исполнения управленческих решений, которые приводят к снижению потерь или убытков в организации или предпри-нимательстве, возникающих под действием неблагоприятных причин.

В настоящее время появилось достаточно большое количест-во литературы по управлению рисками (риск-менеджмент)9. Риск-менеджмент в широком смысле определяет процесс сниже-ния рискованности работы предприятия в целом через нивелиро-вание (по возможности) последствий внешних неблагоприятных условий и предотвращение и (или) уменьшение потерь от внут-ренних рисков. В узком смысле слова управление рисками пред-ставляет собой процесс разработки и выполнения программы снижения внутренних рисков для предотвращения убытков и по-

9 Уткин Э.А. Риск-менеджмент. М., 1998; Валдайцев С.В. Риски в эко-

номике и методы их страхования СПб., 1992; Дубров А.М., Лагоша Б.А., Хрусталев Е.Ю. Моделирование рисковых ситуаций в экономике и бизне-се. М., 1998; Чернова Г.В., Кудрявцев А.А. Управление рисками. М., 2003; Станиславчик Е.Н. Риск-менеджмент. Теория и практика на предприятии. М., 2002 и другие.


76

терь. Таким образом, в широком смысле слова риск-менеджмент выступает как экономическая категория, характерная для любого производства и практически неизбежная. В узком смысле слова – это набор действий, методов уменьшения рискованности.

Рассмотрим некоторые исторические этапы развития хеджи-рования как системы снижения рискованности. Это понятие ис-пользовалось еще в классической политической экономии. Мы уже цитировали А. Смита, который определил часть прибыли, присваиваемой предпринимателями, как плату за риск. Классиче-ская политическая экономия рассматривала рискованность как часть финансовых затрат, связанных с премией за неопределен-ность, т.е. с чисто финансовых позиций. В этом случае зона риска могла быть как угодно широкой. Эта теория стала быстро разви-ваться с конца ХIХ в. и особенно в ХХ в., когда появилась высоко производительная техника, сложные технологии, большие объе-мы строительства, когда потери от аварий, даже устраненных в короткие сроки, наносили большой ущерб. К этому же периоду относится развитие теории вероятностей и математической ста-тистики, благодаря которым был создан математический аппарат количественного выражения неопределенности и риска. Извест-но, что первый план управления риском через его хеджирование был составлен в 1890 г. в США для компании, занимавшейся строительством железных дорог10.

Как самостоятельная сфера деятельности управление риском, или риск-менеджмент, выделилось лишь в 50-е годы ХХ века. На многих крупных и даже средних предприятиях появились долж-ности по управлению рисками или их хеджированию, появились узкие специалисты, которые стали заниматься отдельно финансо-выми, рыночными, производственными, инновационно-инвестиционными и др. рисками. Согласно некоторым данным, в США в 1999 г. затраты на хеджирование рисков оценивались в 2,1 млрд. долл.11

Естественно, риск-менеджмент имеет дело не с каким-либо индивидуальным риском предприятия или организации, а с их совокупностью. Поэтому процедура снижения рискованности

10 Чернова Г.В. ,Кудрявцев А.А. Управление рисками. С. 44. 11 Там же. С. 45.


77

деятельности предприятия распадается на несколько этапов: 1) выявляются участки, подразделения, службы, отделы и даже конкретные исполнители, по вине которых возникли потери. С ними проводится специальная работа, которая сложна психоло-гически и чревата самыми неожиданными последствиями (уволь-нения и т.п.); 2) проводится идентификация выявленных рисков, т.е. определение их уровня и объема потерь, которые понесло предприятие из-за их возникновения и действия (установление ущерба, нанесенного предприятию); 3) установление факторов, действия которых привели к рискованным ситуациям, т.е. уста-новление причин, приведших к потерям. Основными причинами, как правило, являются: неквалифицированно или поспешно при-нятые решения, недостаточная подготовка или квалификация специалистов, отсталая технология, человеческий фактор и мно-гие другие. Выявляя их, риск-менеджер старается или их избе-жать, или сгладить и таким образом уменьшить общую риско-ванность предприятия или фирмы. Естественно, это касается внутренних, регулируемых рисков, на которые можно воздейст-вовать. Более сложная задача – по внешним рискам, которые можно лишь предвидеть и постараться как-то нивелировать или застраховать, чтобы компенсировать потери.

Сделаем еще одно замечание. Уровень рискованности пред-приятия часто зависит от той стратегии и отношений к риску, ко-торой придерживается его руководство. Из всех вариантов отно-шений можно выделить три: а) осторожный, когда руководство всячески избегает рискованных операций, создает специальные резервы, с помощью которых компенсируются возможные нега-тивные последствия. Такая политика проводится, если фирма имеет прочное положение, постоянных и надежных поставщиков и покупателей, значительные резервы; б) взвешенный вариант, когда руководство предприятия ведет тщательно обоснованную политику в отношении риска, идет лишь на неизбежный риск, при этом стараясь найти оптимальное сочетание рискованных и нерискованных операций и учитывая, что без риска нет высокой прибыли; в) рискованный вариант, когда руководство фирмы вступает в различные достаточно рискованные операции с целью получения высоких доходов. Такая политика, как и осторожная,


78

не может продолжаться достаточно долго, и фирма может в ка-кой-то критический момент просто потерять все накопленные ак-тивы или значительно замедлить свое развитие. Следовательно, основная задача риск-менеджера обеспечить взвешенную по от-ношению к риску политику, чтобы не упустить рискованных, но высоко выгодных операций, хотя необходимо тщательно обосно-вать свои действия, взвесив все "за" и "против".

Рассмотрим более подробно основные методы управления риском.

3.1. Аналитический метод

Он состоит в том, что проводится тщательный анализ произ-водственной, финансовой, юридической, маркетинговой деятель-ности предприятия или фирмы с выявлением так называемых «узких мест». Если представить предприятие в виде трех состав-ляющих, отражающих логику процесса производства и его ре-зультатов:

то на стадии подготовки производства появление потерь может быть обусловлено следующими причинами:

– задержка или невыполнение графика поставки сырья и ма-териалов;

– отступление от качества сырья и материалов; – отступление от условий поставки; – изменение цен на сырье, материалы, топливо и энергию в

сторону повышения; – задержка или неукомплектованность комплектующих изде-

лий. Эти причины приводят к росту затрат, снижению качества

продукции или невыполнению графика ее производства. Сниже-ния потерь здесь можно достичь через установление более жест-кой дисциплины поставок, отказ, по возможности, от недисцип-

Подготовка производства

Производство Производственные и финансовые результаты


79

линированных поставщиков, установление более строгого вход-ного контроля, компенсацию роста цен снижением удельных за-трат сырья, материалов, топлива и энергии, более экономное их использование.

На стадии производства негативные моменты могут возник-нуть по причинам:

– устарелая технология производства или ее нарушение; – недостаточная квалификация работников; – нарушение трудовой дисциплины или режима работы ра-

ботниками; – простои оборудования или неполадки его; – несогласованность по мощностям участков, цехов или про-

изводственных звеньев на предприятии, когда остатки на межце-ховых складах намного превышают нормативы;

– снижение рыночных цен; – невостребованность части продукции; – нарушение графика платежей со стороны потребителей,

рост дебиторской задолженности; – потери по неосновной деятельности предприятия (увеличи-

лись налоги, таможенные пошлины, снизились цены на имею-щиеся ценные бумаги, возникло неблагоприятное движение ва-люты и т.д.);

– потери по прямым финансовым результатам (штрафы упла-ченные оказались выше штрафов полученных, списали с убытком недоамортизированное оборудование, повысились ставки по взя-тым кредитам, увеличился размер аренды и т.д.).

Проведение такого комплексного анализа с выявлением по-лученных убытков должно сопровождаться определением их ви-новников и составлением плана мероприятий по преодолению или снижению возможных убытков в будущем. В план мероприя-тий необходимо включить повышение квалификации работников управления, которые должны уметь предвидеть неблагоприятные тенденции в будущем и по возможности их нивелировать или предложить руководству альтернативные варианты действий. Например, при повышении цен на сырье, материалы, топливо и энергию, можно увеличить цены на продукцию, но, может быть, стоит провести глубокое маркетинговое исследование и увели-


80

чить продажи с целью компенсации потерь прибыли. К таким же действиям относится отказ, по возможности, от недисциплиниро-ванных поставщиков, не оплачивающих поставки покупателей. Большую помощь оказывает ведение досье на поставщиков и по-купателей за длительный период, чтобы картина по каждому из них была совершенно определенной.

При неблагоприятном движении доллара можно договорить-ся о перезаключении контракта в какую-либо компенсирующую устойчивую валюту, например евро.

3.2. Моделирование рискованности

Моделирование рискованности через проведение фунда-ментального анализа и формирование модели влияния внешних факторов на потери – этот вид хеджирования основан на модели-ровании влияния внешних факторов с целью получения прогно-зов изменения и выработки действий по смягчению отрицатель-ных последствий. По историческим данным рассчитываются свя-зи между различными внешними факторами и уровнем возни-кающих потерь. К основным внешним факторам относятся не-благоприятные изменения: курсов валют, налоговой нагрузки, таможенных пошлин, процентов по кредитованию, котировке ценных бумаг; изменение уровня жизни населения и т.д. Учиты-ваются связи между этими показателями и уровнем потерь пред-приятия. Обычно это принимает форму линейного уравнения множественной регрессии типа:

У = а0 + а1 Х1 + а2 Х2 + а3 Х3 + ….. + ап Хп , где У – сложившийся уровень потерь в абсолютном или относи-тельном выражении, т.е. в виде отношения общей суммы потерь к выручке от реализации;

а1, а2, а3, … ап – выведенные коэффициенты эластичности, определяющие влияние каждого фактора на потери при его изме-нении на единицу;

Х1, Х2, Х3, …Хп – использованные в исследовании внешние факторы, определяющие уровень рискованности предприятия;

а0 – уровень отсчета, зависящий от единиц измерения и мас-штаба показателей.


81

Маневрируя этими показателями и учитывая их разнонаправ-ленные изменения, можно частично снизить уровень рискованно-сти через отказ от операций, наносящих значительные потери. Например, не проводить операций с ценными бумагами, если их курс падает, использовать разнонаправленное движение курсов валют, закрепить в договоре твердую ставку процента за кредит и т.д. Хеджирование риска здесь зависит от точности прогноза, на-дежности внешней информации и умения исследователя найти компенсационные меры. Алгоритм расчета влияния внешних факторов по этому методу следующий: 1. Находим влияние каж-дого фактора на уровень потерь; 2. Выбираем из них наиболее сильно воздействующие; 3. По ним рассчитываем уравнение множественной регрессии, параметры которого проверяем на ус-тойчивость и неслучайность по критериям Фишера, Стьюдента или Дарбина-Уотсена. 4. Находим резервы снижения потерь че-рез принятие компенсационных мер. 5. Если факторами нельзя манипулировать, а они значительно влияют на уровень потерь предприятия, то лучше провести процедуру страхования (налого-вая нагрузка, таможенные пошлины и т.д.).

3.3. Избежание риска (To avoid of risk)

Этот метод хеджирования основан на том, что менеджеры предприятия стараются избегать проведения наиболее рискован-ных операций, хотя они, естественно, самые доходные. Напри-мер, если какой-либо поставщик, по данным из его досье, систе-матически нарушает договоры поставки, дает некачественное сы-рье, недоукомплектованные изделия, слишком завышает цены без роста качества, то лучше от него отказаться и, по возможно-сти, найти ему замену.

Если же это невозможно, вследствие уникальности его изде-лий, то необходимо ужесточить требования к составлению дого-воров поставок, т.е. создать ситуацию, когда было бы невыгодно их нарушать. Особенно важно избегать рискованных операций в финансовой сфере: приобретать рискованные ценные бумаги, ак-ции финансово неустойчивых предприятий, выдавать кредиты без надежного их обеспечения, открывать депозиты вкладов в


82

банках, обещающих высокие проценты и т.д. Необходимо запом-нить, что финансовая сфера всегда являлась и до сих пор является зоной повышенного риска и потери в ней, впрочем, как и доходы, могут быть громадны.

Однако к избежанию наиболее рискованных операций нужно подходить достаточно разумно и обоснованно. Мы уже писали о том, что высокий риск всегда сопровождается повышенной до-ходностью. Если избежание рискованных операций станет час-тым, это приведет к снижению доходности. Здесь важно найти оптимальное соотношение между данными явлениями, но всегда высокая рискованность должна быть обоснована, чтобы она не привела к негативным последствиям для предприятия или фир-мы. Можно создать временные резервы под рискованные опера-ции, можно ввести лимиты их негативных последствий, которые лучше не нарушать, но полностью отказываться от высоко до-ходных операций тоже нельзя. Идеальным выходом из этого по-ложения является создание портфеля из разнорискованных и раз-нодоходных элементов, чтобы достигнуть какого-то среднего уровня доходности и риска, о чем мы уже писали во второй главе.

3.4. Разложение рисков

Это прием разделения риска как сложного явления на ряд со-ставляющих. Разложение риска особенно важно в случае иннова-ционно-инвестиционного проектирования. Сечас в нем широкое распространение получила программа Standart project. Итоговым результатом ее является расчет возможных потерь при уменьше-нии будущих объемов выпуска продукции. Но в программе бе-рутся только конечные результаты, а не процесс реализации ин-новационного проекта, потери в котором могут возникнуть имен-но внутри него.

Нами предлагается разбить общий риск инвестиционного проекта по его жизненному циклу. Как известно, инвестицион-ный цикл состоит из следующих стадий:

– Подготовительная, куда входит разработка документации, согласования проекта во всех инстанциях, заключение договоров поставок и все другие подготовительные работы.


83

– Реализация проекта, в нее включаются такие работы, как строительство, монтаж оборудования, закупка инвентаря, мате-риалов, найм работников, отладка оборудования, обучение ра-ботников и тому подобные затраты.

– Выход на рынок с готовой продукцией, где присутствуют такие элементы затрат, как реклама, маркетинговое исследова-ние, заключение договоров продаж, организация сбыта, транс-портные расходы и многое другое, что связано с организацией сбыта и продвижением продукции на рынок.

– Завоевание определенной ниши на рынке, когда продукция получила признание и важно создать для нее конкурентные пре-имущества, определиться с дифференциацией в ценах для разных групп покупателей по доходам и по территориям. Здесь необхо-димо глубже изучать спрос и потребление покупателей как ис-точник совершенствования продукции.

– Спад спроса и стадия ухода с рынка, т.е. окончание жиз-ненного цикла продукции, когда никакие подпитки спроса уже не действуют или действуют неэффективно.

Как правило, жизненный цикл товара или услуги действует примерно в течение 7 – 8 лет, после чего должны проводиться ее обновление или замена. На каждом из этапов жизненного цикла действуют свои факторы рискованности. На первом этапе, напри-мер, сложной и дорогостоящей является процедура согласования: необходимо пройти множество инстанций, затратной является коррумпированность чиновников, сложности с оформлением до-кументов, затягивание сроков. На втором этапе потери могут воз-никнуть из-за плохой организации строительства и монтажа обо-рудования, срыва сроков его поставок и ввода, недостатка квали-фицированных специалистов, некачественного сырья и материа-лов, отступления от сроков его поставки и т.д. На этом этапе фак-торы рискованности совсем иные, а отсюда и способы их хеджи-рования должны быть другими. С выходом продукции на рынок неизбежно возникают рыночные факторы, и потери могут появ-ляться из-за высокой конкуренции, неприятия товаров потребите-лями, особенно на начальных этапах, ответные недружеские дей-ствия конкурентов и т.д. На стадии зрелости идет снижение рис-кованности, но здесь возникают убытки, связанные с излишними


84

запасами, сезонными колебаниями спроса, недостаточной диффе-ренциацией цен по территориям и отдельным социальным груп-пам покупателей, недостаточность конкурентных преимуществ и т.д. На последней стадии важно вовремя снять товар с выпуска, определить цены скидок и распродаж, выйти на рынок с другим товаром, в котором цены бы компенсировали некоторые потери, возникшие с уходом с рынка прежнего товара. Естественно, здесь уже действуют другие факторы рискованности и иные приемы их хеджирования. Таким образом, разложение риска на отдельные составляющие позволяет дифференцировать подходы к его сни-жению, более целенаправленно определить факторы его уменьше-ния и тем самым более плодотворно его хеджировать.

Разложение риска – важный и необходимый прием при вы-страивании отношений производителя, оптового покупателя и розничного торговца, особенно при выходе на рынок с новым то-варом. В данной ситуации рискуют все, поэтому каждый из этой цепочки должен принять на себя какую-то часть риска из-за воз-можной непродажи части продукции. Для успеха на рынке важно сотрудничество между партнерами, так как от потерь терпят убытки все участники.

Рассмотрим данный случай на конкретном условном примере. Оптовым покупателем была закуплена партия нового товара объемом в 1000 шт. по цене 5000 за штуку. Оптовая на-ценка составляла 8% , а розничная – 14%. При сделке была зало-жена вероятность продаж в течение месяца на уровне 85%, при этом убытки от непродажи 15% партии должны нести все три участника сделки поровну. Фактически потери от непродажи со-ставили 30%, и каждый процент от непродажи свыше 15% уже делился в соотношении 30% – производитель, 30% – оптовик, 40% – розничный торговец. Требуется рассчитать, каковы потери и риск на каждой стадии прохождения товара (при этом, если бы цены были снижены на 10%, то вся продукция была бы продана). Какой вариант, исходя из минимизации потерь, избрать?

Абстрагируясь от НДС, рассчитаем цены: оптовика 5000 × 1,08 = 5400 д.е.; розничная цена равна 5400 × 1.14 = 6156 д.е.


85

Если бы вся продукция была продана, то выручка составила бы 6156 × 1000 = 6156 тыс. д.е. При вероятности непродаж 15% объема продукции потери выручки составили бы 6156 тыс. д.е. × 0.15 = 923400 д.е. Если бы каждый из партнеров взял на себя треть потерь, то они были бы 923400 : 3 = 307800 д.е. Тогда риск от непродаж производителя составил бы (307800/ 5000000) × 100 = 6.15%, оптового покупателя (307800/ 5400000) × 100 = 5.7%; розничного торговца – (397800/ 6156000) × 100 = 5%. Фактиче-ские потери составили 30% или 6156000 × 0,3 = 1846800 д.е., из них производитель принял на себя 1846800 × 0,3 = 554040 д.е., столько же оптовый покупатель. Розничный продавец уже имел потери на 1846800 × 0.4 = 738720 д.е. Уровень рискованности партнеров составил для производителя (554040/ 5000000) × 100 = 11,1%, оптового покупателя (554040 / 5400000) × 100 = 11,3%. Для розничного торговца (738720/ 6156000) × 100 = 12%. Сниже-ние цены на 10% обеспечивает полную продажу всей партии то-вара, но потери здесь будут: у производителя, оптовика и роз-ничного торговца по 10%, а в целом они составят 1665600 д.е., т.е. несколько меньше, чем 30% непродажа товаров на 181200 д.е., но главное все три участника имели бы минимальные риски. Если бы его принял на себя лишь розничный торговец (как это у нас часто бывает), то его потери находились бы в зоне по-вышенного риска и в дальнейшем он бы перестал иметь дело с новым для себя товаром, отчего пострадали бы и оптовый поку-патель, и производитель продукции.

Очень широко метод хеджирования через разложение риска используется в деятельности банков, где самой распространенной операцией является кредитование физических и юридических лиц. Кредитование – достаточно рискованная операция, и общий риск здесь состоит из трех составляющих: рискованности заем-щика, риска нарушений выплаты процентов, риска неотдачи кре-дита. Для банка наиболее важными являются первые два вида, поэтому он достаточно тщательно проверяет платежеспособность кредитополучателя, создает специальные резервы, исходя из рис-кованности сделки и определения класса ее надежности. Когда же кредит выдан, на первое место выходят возможности клиента выплачивать проценты. Для большинства банков выплачиваемые


86

проценты являются основным источником дохода и получения средств на текущую деятельность. Основными методами хеджи-рования здесь служат такие операции, как связанные активы и пассивы, открытие в этом же банке расчетного счета, выстраива-ние кредитной линии и другие, о которых будет сказано в 5 главе. Компенсация потерь при неотдаче кредита идет через его страхо-вание, гарантные и залоговые отношения, которые сами по себе являются рисковыми операциями. Метод хеджирования через разложение сложного риска на составные элементы необходимо использовать всегда, когда мы имеем дело с рискованностью крупных проектов, отдельные части которых находятся под влиянием различных факторов.

3.5. Трансферт риска

Этот метод хеджирования заключается в передаче риска с одного объекта на другой. Чаще всего трансферт риска осущест-вляется через принятие крупным предприятием рисков малого и среднего бизнеса. Для большого хозяйственного объекта потери небольшого предприятия являются незначительными, тогда как малому предприятию они могут нанести серьезный ущерб. Трансферт риска широко используется тогда, когда крупное предприятие расширяет свои рынки, выходит на другие террито-рии, образует филиалы, дочерние предприятия. Например, круп-ный столичный банк решил создать сеть своих филиалов в ряде субъектов федерации. Естественно, на первых порах образован-ный филиал имеет большие убытки, так как затраты намного вы-ше доходов, но эти убытки берет на себя головное предприятие. В банковской сфере филиал, пока не завоюет свою нишу в регио-не на рынке банковских услуг, имеет значительные затраты на рекламу, на льготное обслуживание клиентов. Он может два-три года работать с дефицитом, так как расходы не покрываются до-ходами. С каждым годом головной банк ставит ему задачу со-кращения дефицита за счет увеличения доходности и одновре-менно продолжает принимать на себя оставшиеся убытки. Тот же процесс идет, когда крупная торговая фирма открывает свои фи-лиалы на других территориях, беря на себя на первых порах все


87

убытки и затраты. Здесь тактика основана на том, что, компенси-руя и постепенно снижая поддержку филиалам, дочерним пред-приятиям, крупная фирма завоевывает новые сегменты рынка и, имея на первых порах убытки, в дальнейшем их с лихвой окупает и расширяет свое присутствие на рынках.

К этому же методу хеджирования относится такой прием, как аутсорсинг риска (Risk outsoursing), суть которого состоит в пе-редаче ответственности за повышение потерь вследствие дейст-вия неблагоприятных причин на сторонние организации. Переда-ча такой ответственности осуществляется на основе специально-го договора. Часто это происходит в виде найма специальной ох-ранной фирмы, которая на основе глубокого анализа выявляет наиболее рискованные участки и операции и проводит мероприя-тия по их нивелированию. Иногда нанимают специального вре-менного управляющего для вывода фирмы из сложного положе-ния. Метод аутсорсинга риска часто используется для выявления и исправления ошибок в учете специальной аудиторской фирмой. В договоре аудиторского обслуживания закладывается пункт, что она гарантирует обеспечение правильного ведения бухгалтерско-го учета и своевременность корректировки его в связи с частой сменой законодательства. При этом нередко устанавливается ве-роятность обнаружения ошибок. Если при проверке государст-венными налоговыми органами доля обнаруженных ошибок пре-высит заданный уровень, то аудиторская фирма компенсирует потери предприятия в виде наложенных штрафов. Такая передача ответственности является прекрасным методом повышения каче-ства аудиторских проверок и своевременности текущего отсле-живания и внедрения всех изменений в налоговом законодатель-стве. Метод трансферта риска широко применяется в рыночной экономике, на его основе строится тактика расширения рынка, завоевания новых позиций на нем, успешность продаж продук-ции и многое другое.


88

3.6. Метод лимитирования убытков

Мы уже писали о том, что совсем отказываться от рискован-ных операций нельзя, так как они, как правило, сопровождаются высокими доходами. Метод лимитирования основан на том, что руководство предприятия вводит лимиты на их проведение. Такие лимиты вводятся как в абсолютном выражении, так и в процентах к обороту или выручке. Наибольшее свое воплощение этот метод нашел в банковской деятельности при кредитовании или в опера-циях с ценными бумагами. Цель любого банка состоит в том, что-бы как можно больше средств пустить в оборот и получить боль-ший доход. В условиях достаточно жесткой борьбы за клиента ме-тод лимитирования убытков позволяет выдавать кредиты не толь-ко высоко платежеспособным клиентам, но и средним и даже от-носительно слабым, если общие убытки не превысят установлен-ного лимита. Крепкому, платежеспособному клиенту часто кредит не нужен, так как он может обходиться собственными средствами. Если банк выдает кредит под соответствующее обеспечение не-достаточно платежеспособному предприятию и помогает ему выйти из неудач, то будет иметь преданного, надежного партнера.

Если мы проанализируем опыт кредитования зарубежных банков, то для них показатели платежеспособности не являются определяющими. В первую очередь они анализируют квалифика-цию менеджеров, наличие у предприятия портфеля заказов на его продукцию, степень прогрессивности оборудования и другие ка-чественные характеристики. Банки исходят из того, что необхо-димо выращивать клиентов, прикреплять их к себе для надежного кредитования и инвестирования, чтобы получать стабильный до-ход. Таким образом, метод лимитирования убытков создает кон-курентные преимущества банку и значительный приток клиен-тов, что в условиях высоко конкурентного рынка немаловажно.

Операции банков, финансовых компаний являются одними из самых рискованных, но и самых доходных. Метод лимитиро-вания связан с умением рассчитать возможное будущее движение доходности и цен ценных бумаг, чтобы при снижении доходно-сти или уменьшении цен, когда убытки начинают приближаться к установленному лимиту и не предвидится смена тенденции, во-


89

время освободиться от них. На наш взгляд, лучшим лимитом убытков является установление их на уровне минимального рис-ка, т.е. в пределах 5 – 10% от общей суммы доходов по данному виду деятельности.

3.7. Тестирование рынка

Этот метод хеджирования способствует снижению рыночно-го риска, связанного с возможной непродажей выходящей на ры-нок продукции. Суть метода состоит в том, что предварительно на рынок выходят с небольшой партией товара и оперативно снимают данные о ее продаже. Если товар не продается, то начи-нают снижать его цену и наблюдают, когда его начинают поку-пать. Тестирование требует большой предварительной подготов-ки, так как, чтобы товар покупался, необходимо решить четыре задачи. 1. Преодоление инерции продавцов. Как правило, появле-ние на прилавке нового изделия встречает негативную реакцию части продавцов, которым необходимо его изучить, привлечь внимание покупателей, рассказывать о нем. Все это требует до-полнительного времени, усилий, на что без особого вознагражде-ния они идут неохотно. Следовательно, организаторам тестиро-вания необходимо создать условия, чтобы продавцы были заин-тересованы в пропаганде и продаже товара, активно агитировали покупателей его приобретать. Именно поэтому чаще всего вво-дится специальное вознаграждение за каждую единицу продан-ного товара. 2. Преодоление инерции покупателей. Часть из них, особенно люди пожилого возраста, неохотно склоняются к но-визне, так как привыкли к старым испытанным вещам, продуктам питания, фирмам. Здесь необходимо проводить презентации, да-вать попробовать продукты, рассказать о вещах, показать ее пре-имущества перед другими товарами. Можно даже в первое время давать покупателям небольшие подарки и т.д. Цель одна – вы-звать интерес к товару, даже если человек его не покупает. Ло-зунг должен быть такой: нет просто граждан, а есть покупатели реальные или потенциальные. 3. Преодоление возможных норма-тивно-правовых препятствий, особенно если это касается товаров


90

химической промышленности, лекарств, бытовой химии, парфю-мерии и других. Необходимо сделать так, чтобы ни торговая ин-спекция, ни пожарный надзор, ни санэпидстанция не имели к то-вару никаких претензий. 4. Определение возможных пределов колебаний цен для различных групп покупателей, территорий, чтобы это способствовало лучшей реализации товара. Важно ус-тановить размеры скидок, которые может предоставлять прода-вец, менеджер по продажам, заведующий отделом или секцией, руководитель фирмы. Система скидок должна быть гибкой, а фирма – получить доход не ниже средней сложившейся рента-бельности или средней наценки на товар.

Хеджирование через проведение тестирования рынка требует достаточно больших затрат и само по себе рискованно, но оно позволяет избежать значительных потерь в случае невостребо-ванности товара на рынке. Известен случай, когда разорились две крупные американские фирмы, которые вышли на рынок летнего сезона с молодежной одеждой стиля «мини», считая, что он со-хранится. Но направление моды резко изменилось на стиль «ми-ди» и «макси», и фирмы стали терпеть катастрофические убытки, что привело их к банкротству. Рискованность тестирования за-ключается еще и в том, что при жесткой конкуренции соперники внимательно следят друг за другом. Увидев, что соперник вышел на рынок с небольшой партией товара, конкурент отчетливо по-нимает, что за этим может последовать продажа основной пар-тии, т.е. тестированием фирма выдает свои будущие планы. Если изделие несложно в изготовлении, то конкурент может быстро наладить производство таких же изделий у себя, введя незначи-тельные изменения. Поэтому на начало тестирования основной партии продукции еще не должно быть, но все должно быть гото-во для ее изготовления при благоприятном результате. Фирма должна немедленно начинать выпуск продукции, чтобы конку-рент не смог ее обойти. Наиболее плодотворно проводить тести-рование при выпуске новой книги мало известного автора, вы-пуске дисков начинающего артиста или группы артистов, новой модели одежды, обуви и т.д., т.е. везде, где необходимо снизить риск неприятия товара или услуги.


91

3.8. Метод создания резервов

Данный инструмент хеджирования в действительности не снижает риск по какой-либо операции, но служит способом уменьшения риска в целом для предприятия. Его можно исполь-зовать для получения большей доходности при проведении рис-кованных операций, он может служить гарантом при форс-мажорных обстоятельствах. Создание резервов широко использу-ется на всех уровнях. Все страны создают крупные страховые ре-зервы продовольствия на случай крупного неурожая или военных действий. Сейчас в нашей стране создан специальный стабилиза-ционный фонд на случай резкого снижения мировых цен на нефть и газ. На предприятиях очень часто создаются страховые резервы сырья, материалов, топлива на случаи срыва или задерж-ки поставок, чтобы обеспечить бесперебойную работу производ-ства. Широко методом резервирования пользуются банки, кото-рые создают резервы под сомнительные ссуды или при кредито-вании недостаточно финансово устойчивых предприятий или ор-ганизаций.

Метод создания резервов отличается от страхования тем, что резервы могут использоваться многократно, если отсутствуют негативные последствия каких-либо операций. Страхование же какого-либо действия всегда связано с выплатой страховой пре-мии, которая в любом случае не возвращается. Важным момен-том в принятии решения для руководства предприятии является альтернатива выбора: или создавать резервы, или застраховать возможные неблагоприятные исходы. Положительной чертой ре-зервирования является повышение устойчивости, стабильности работы предприятия, рост ликвидности. Негативной стороной ре-зервирования является отвлечение средств из оборота и в какой-то степени недополучение прибыли. Кроме этого, если созданы страховые запасы материальных ресурсов, то появляются затраты по их хранению, замедляется оборачиваемость оборотных средств, что автоматически вынуждает к дополнительному их привлечению. К тому же увеличение оборотных средств в резер-вах автоматически приводит к росту налога на имущество или к дополнительным затратам. Таким образом, если


92

n

iCB CMP ЗХ НИ

=

> + + Δ1

,

где Σ CВ – сумма страховых взносов; СМР – стоимость страхо-вых материальных ресурсов; ЗХ – затраты по их хранению; ∆НИ – увеличение налога на имущество; i = 1, 2, … n – количест-во страховых взносов, то выгоднее создавать страховые резервы материальных ресурсов. Если же наоборот, то предпочтительнее застраховаться.

Другим подходом в выборе из двух альтернативных вариан-тов является вероятностный подход. Если вероятность неблаго-приятных исходов достаточно велика (более 66,7%), то необхо-димо отдать предпочтение страхованию, если же она составляет менее 33,3%, то лучше создать резервы, которые могут служить достаточно долго и подстраховывать не одну сделку. Если же ве-роятность определена в пределах от 33,3% до 66,7%, то решение принимается по усмотрению менеджера, исходя из досье на каж-дого поставщика, объема сделки, ущерба, который может быть нанесен фирме в случае задержки или срыва поставки.

3.9. Имитационное моделирование и прогнозирование

Этот метод хеджирования состоит в создании модели, ими-тирующей работу участка, цеха или всего предприятия. Цель имитационного моделирования состоит в увязке объемов произ-водства каждого из подразделений между собой или достижения оптимальности передачи продукции подразделений друг другу. Имитационное моделирование снижает затраты за счет оптими-зации остатков полуфабрикатов на внутризаводских складах, оп-ределяет минимальную потребность в комплектующих изделиях и тем самым намного снижает потребность в оборотных внутри-производственных запасах материальных ресурсов. Однако реа-лизация имитационной модели – достаточно сложная процедура. Возникает множество уравнений линейной и нелинейной формы с большим количеством переменных. В нем необходимо учиты-


93

вать сопряженность мощностей отдельных подразделений, воз-никающие случайные явления: отсутствие рабочего, поломки станков, отступления от ритма продаж деталей и узлов, создание страховых запасов и многое другое, что может нарушать нор-мальный процесс производства. Имитационное моделирование является мощным инструментом выявления резервов и снижения рискованности, но применяется достаточно редко, так как имеет-ся немного специалистов, владеющих этим методом, оно очень дорого по созданию и внедрению.

В данной главе мы рассмотрели самые общие методы хеджи-рования, которые применимы практически для всех хозяйствен-ных объектов. Кроме общих методов, существуют еще частные, которые используются для отдельных видов рисков. В данной работе мы дадим характеристику лишь некоторым из них по ходу рассмотрения отдельных видов рискованности.


94

Глава 4 Производственные риски

4.1. Сущность производственного риска, содержание зон его рискованности

Одной из важнейших особенностей рыночной экономики яв-ляется свободный выбор видов деятельности, самостоятельность в управлении предприятиями и организациями с альтернативным выбором поставщиков и потребителей, использованием финансо-вых средств. Самостоятельность в управлении, с одной стороны, повысила ответственность его руководства за принятие решения для обеспечения устойчивого его функционирования, а с другой стороны, намного повысила требования к его квалификации, обоснованности в принятии решений. Неотъемлемой чертой ры-ночной экономики является ее рискованность, связанная с высо-кой степенью неопределенности ее функционирования, которая пронизывает все ее звенья, начиная от уровня всей страны и кон-чая низовым уровнем – рабочим местом. Свобода предпринима-тельства выражается в свободе действий каждого субъекта ры-ночной экономики, который старается реализовать свои цели только ему присущими способами и методами их достижения. Это порождает рискованность отношений, неопределенность и вероятность достижения намеченного результата. Например, по-ставщик сырья и материалов, стараясь получить больше прибы-ли, может повысить цены на них, тогда у потребителя этих мате-риальных ресурсов возникает альтернатива: или отказаться от данного поставщика, или самому повысить цены, чтобы не сни-зить свою эффективность и не потерять часть рынка своей про-дукции. Противоположность интересов породила ситуацию не-определенности, которая привела к рискованности.

Производственный риск – это вероятность наступления не-гативных событий, вызывающих потери в процессе подготовки


95

производства, внутри него и при доведении продукции, товаров и услуг до потребителя. Он проявляется в виде потерь ресурсов, уменьшающих конечные производственные или финансовые ре-зультаты: материальных, трудовых, финансовых, информацион-ных или интеллектуальных. В рискованных ситуациях есть воз-можность или обеспечить значительный выигрыш, или получить убытки. Осознание рискованности происходит благодаря обнару-жению рискованных ситуаций, выделению факторов, оказываю-щих на них влияние, установлению тесноты связи между ними.

Рассмотрим особенности производственного риска. Во-первых, он не имеет безрисковой зоны, т.е. производство всегда в большей или меньшей степени рискованно и получение дохода во всех случаях носит вероятностный характер с различным его уровнем. Во-вторых, производственный процесс, особенно на крупных предприятиях, как правило, планируется, поэтому кри-терием негативных результатов является невыполнение плановых показателей, нарушение плановых пропорций. В-третьих, все по-тери, убытки, упущенная прибыль, повышенное использование ресурсов всегда отражаются на конечных производственных или финансовых показателях и сводятся в абсолютном выражении к недополучению дохода или прибыли, а в относительнов выраже-нии к снижению рентабельности производства, т.е.

%П = ×Сумма потерь 100Объем реализации

.

Дадим характеристику зон рискованности. Зона минимального риска – вероятность потерь находится

в пределах 25%, в абсолютном выражении она не превышает 25% прибыли. При благоприятном исходе мы получаем объем плано-вой прибыли и выше, а при неблагоприятных обстоятельствах лишь 76% ее. На предприятии существуют операции и отдельные элементы, которые имеют низкую рискованность и входят в эту зону. К ним относятся денежные средства в кассе, на расчетном валютном и других счетах, а также операции с ними. Кроме это-го, сюда же включаются высоколиквидные ценные бумаги: акции ведущих предприятий («голубые фишки»), сертификаты банков с устойчивым финансовым положением (Сбербанка, ВТБ и др.). В


96

эту же группу входят инвестиции, инновации, кредиты, гаранти-рованные правительством России или местными органами.

Зона повышенного риска – вероятность потерь находится в пределах от 25 до 50%. В абсолютном выражении она не превы-шает 76% прибыли, т.е. при благоприятном исходе предприятие получает этот процент, а при негативном исходе предприятие имеет лишь 24% прибыли, которой достаточно для уплаты нало-га. Типичный случай: предприятие произвело отгрузку продук-ции и, так как его квартальный оборот превышает 3 млн. рублей, начислило с этой суммы налог на прибыль. Однако произошла значительная задержка с оплатой продукции, появилась дебитор-ская задолженность, источник уплаты налога значительно сни-зился и его хватило лишь на его погашение. В эту же зону риска включаются инвестиционные и инновационные проекты, финан-сируемые кредитами коммерческих банков или фондов, кредито-вание текущей деятельности предприятий и организаций, креди-торская и дебиторская задолженности сроком до шести месяцев, краткосрочные обязательства, краткосрочные финансовые вло-жения.

Зона критического риска. В ней вероятность потерь колеб-лется от 50 до 75%. В лучшем случае предприятие получает лишь 24% прибыли, в худшем же оно вынуждено использовать для по-гашения обязательств наиболее ликвидные элементы оборотных средств и наиболее часто – средства оплаты труда. Проще говоря, предприятию не хватает средств на выплату заработной платы работникам. Нахождение хозяйственной организации в этой зоне говорит о кризисе его деятельности и приближении к банкротст-ву. Для нас важно знать те виды операций, которые по уровню вероятности находятся в этой зоне: просроченная кредиторская и дебиторская задолженность, срок погашения которой истек 12 месяцев назад, товарно-материальные ценности, находящиеся на ответственном хранении у потребителя, оборудование, прибо-ры, находящиеся в аварийном состоянии, полностью амортизиро-ванные, неликвиды, лизинговые операции, гарантийные обяза-тельства, акции предприятий, имеющих сложное финансовое по-ложение, векселя подобных предприятий и т.д. Именно эти и им подобные операции приводят к тому, что негативные тенденции в


97

развитии предприятия начинают преобладать и возникают серь-езные финансовые затруднения.

Зона недопустимого риска возникает тогда, когда вероят-ность потерь достигает пределов от 75 до 100%. В лучшем случае предприятие для погашения обязательств использует собствен-ные ликвидные оборотные средства, а в худшем – вынуждено продавать часть имущества, чтобы погасить имеющиеся долги. Когда вероятность убытков достигает 100%, тогда имеются пря-мые потери. В эту зону входят: хищения, порча имущества, спи-сание безнадежной задолженности, потери фондов вследствие аварий, природных катаклизмов, несчастных случаев, наличие у предприятия ценных бумаг предприятий-банкротов, списание и продажа товарно-материальных ценностей за долги и т.д. В эту же зону включаются предприятия, находящиеся в процедуре бан-кротства. Естественно, таких ситуаций следует избегать, вовремя освобождаясь от ненужного имущества, продавая излишние фи-нансовые активы, страхуя имущество от стихийных бедствий и природных катаклизмов.

4.2. Основные виды производственного риска

4.2.1. Риск невостребованности произведенной продукции

В состав потерь, связанных с этим видом риска, включают следующие составляющие:

– недостаточно четкая организация сбыта продукции, что связано, например, с опозданием, нарушением графиков, парти-онности, объемов поставок материальных ресурсов. Особенно это касается тех изделий, которые работают на конвейер выпуска ка-кого-либо сложного изделия. Например, аккумуляторы при вы-пуске автомобилей, если ежечасно с него сходит 20 автомобилей, то при двухсменной работе необходимо иметь 320 аккумуляторов в день, особенно если предприятие работает в режиме Just in time;

– снижение качества продукции от уровня, установленного в договоре. Этот фактор приводит к появлению потерь по трем на-правлениям: потребитель вообще может отказаться от изделий, а при частом повторении нарушений и от поставщика; потребитель потребует снижения цен, что приведет к снижению прибыли; по-


98

требует заменить некачественную продукцию на качественную. Во всех этих случаях фирма будет нести значительные убытки;

– ошибки в прогнозах спроса при слабой работе службы мар-кетинга. К этой причине можно отнести такие факторы: недоста-точная активность рекламной деятельности, неотработанность системы скидок, отсутствие индивидуального подхода к каждому потребителю, удобство финансовых расчетов, объем произведен-ной продукции оказался больше, чем отгруженной, недоучет се-зонных колебаний спроса, опоздание со снижением цен при окончании сезона и при распродажах.

Мы перечислили лишь основные причины, хотя могут быть и другие, характерные для отдельных видов продукции. Эти факто-ры рождают подчас значительные потери, которые выступают в виде: затрат на производство и реализацию невостребованной продукции; недополучение прибыли при снижении цен; затрат по хранению нереализованной продукции – это прямые потери. Возможно появление и морального ущерба в виде снижения ре-путации предприятия на рынке и, что более болезненно, отказ по-требителей от его услуг. Если не принять надлежащих мер, то это может привести не только к сложностям в финансовом отноше-нии, но и к элементам банкротства.

4.2.2. Риск неисполнения хозяйственных договоров Этот вид риска встречается достаточно широко. Рассмотрим

его виды: – Риск отказа партнера от подписания договора после согла-

сования всех спорных вопросов и проведения переговоров. Это может произойти при выдвижении одной из сторон дополнитель-ных условий, ущемляющих интересы другой стороны. Часто это связано с тем, что конкурент предложил в последний момент бо-лее льготные условия, которые оказались неприемлемыми для вашего предприятия. Иногда это делается специально, чтобы до-биться более льготных условий для договаривающейся стороны. Известен такой случай, когда российская компания «Северсталь» вела трудные и длительные переговоры по покупке контрольного пакета акций одной из крупнейших западноевропейских компа-ний. Но, когда была уже назначена дата подписания контракта, намного более льготные условия предложила индийская сталели-


99

тейная компания и контракт «ушел» к ней. Ряд газет писали, что это было сделано специально, чтобы индийцы снизили требова-ния, а европейская компания получила больше льгот. Правда, «Северсталь» получила откупные в сумме 1,5 млрд. долл. США – практика широко принятая при крупных сделках за рубежом.

– Риск заключения договора на условиях, значительно отли-чающихся от стандартных или недостаточно приемлемых для фирмы. Например, потребитель требует от продавца принятия условий, которые ему недостаточно знакомы: взятие на себя обя-зательств по доставке товара, страхованию, расчеты на условиях полной предоплаты, открытие аккредитива, предоставление бан-ковской гарантии и т.д. Часто это касается престижных, хорошо известных фирм, продукция которых пользуется высоким спро-сом. Риск состоит в том, что покупатель, не имея опыта заключе-ния договоров на таких условиях, может что-то не учесть и по-нести убытки. Часто это встречается в договорах-контрактах с зарубежными продавцами, особенно если на предприятии нет специалиста по зарубежному праву. Конкретный пример. Одно из предприятий Ярославля закупило в Германии высокопроизводи-тельный пресс. В контракте был пункт, что в случае поломки пресса по вине производителя немецкая сторона за свой счет производит ремонт его. К сожалению, так и случилось. Немецкие специалисты приехали и устранили поломку, много и долго из-винялись за ее возникновение. Но, когда предприятие попросило компенсировать убытки, которые возникли вследствие недельно-го простоя пресса, они показали договор, где такой пункт отсут-ствовал. Потери в виде недополученной продукции, упущенной прибыли были значительными.

– Риск заключения договора с недееспособным или неплате-жеспособным партнером. При заключении контрактов на постав-ку крупной партии продукции, имеющей большое значение для предприятия, необходимо иметь информацию о финансовом и производственном состоянии партнера, о том, сможет ли фирма оплатить эти поставки. Лучше всего попросить предоставить фи-нансовую отчетность со штампом налогового органа. Должно на-стораживать, если такой отсутствует, так как могут составить «липовый» баланс с прекрасными показателями. Должно насто-


100

раживать, если потребитель отказывается предоставить отчет-ность, которая не является закрытой информацией. Тогда лучше всего попросить его сделать полную предоплату. На западе в по-добных случаях в ходу такая фраза: «Мы Вас прекрасно понима-ем, но Вы вынуждаете нас попросить сделать полную предоплату заказа». За рубежом, а сейчас и в нашей стране появились специ-альные справочники предприятий и организаций, которые гаран-тируют надежность предприятий, но, чтобы попасть в них, необ-ходимо заключение специальной независимой аудиторской фир-мы. Если партнер не числится в таком справочнике, заявляя, что он недавно на рынке, это также должно настораживать, тогда лучше попросить его сделать полную или частичную предоплату, или застраховать сделку, или попросить ее гарантировать третьей организацией.

Если же само предприятие делает большой заказ на произ-водство другой фирме, то необходимо убедиться, сможет ли ваш потенциальный партнер его выполнить по имеющимся у него мощностям, обеспеченности материальными ресурсами и рабо-чей силой. Очень часто ООО, ЗАО, фирмы-однодневки просят произвести предоплату, набирают заказы, которые по своей про-изводственной и финансовой слабости не могут выполнить в срок, а еще хуже – исчезают. Здесь риск потерь может быть очень высок. Может оказаться, что у ООО все имущество, как говорят в народе, «одна авторучка», остальное все арендовано. Не прове-рив, иметь с ним дело – высокий риск и чревато большими поте-рями. К сожалению, примеров этого в России предостаточно.

– Риск задержки партнером выполнения текущих обяза-тельств. Он состоит в том, что поставщик систематически нару-шает сроки, партионность, качество, объемы поставок и тем са-мым наносит ущерб предприятию. В лучшем случае ему прихо-дится иметь большой страховой запас поставляемой продукции, что увеличивает затраты по его содержанию и замедляет обора-чиваемость оборотных средств. В худшем случае могут быть срывы и даже остановки производства из-за нехватки поставляе-мых материальных ресурсов. Преодоление этого вида потерь за-ключается в создании условий экономической невыгодности на-рушений дисциплины поставок. Например, введение пени в при-


101

нятом уровне 0.4% за каждый день, исходя из пятидневной неде-ли: (100 : 261), где 261 = 365 – 104. В банках пени принимается как 100: 365 = 0.3% от суммы долга ( поставки, кредита и т.д.).

– Риски нанесения ущерба третьим лицам. Если поставщик систематически нарушает условия поставки и от этого ваше предприятие не может выполнить свои обязательства перед по-требителями, то возникает ущерб, наносимый третьим лицам. Легким, но затратным способом преодоления этого вида риска является формирование дополнительных страховых резервов ва-шей продукции на случаи таких нарушений. Можно внести в до-говор специальный пункт, что в случаях нарушений дисциплины поставок поставщик принимает на себя часть потерь, которые возникают перед третьими лицами, т.е. в определенной пропор-ции воспользоваться методом трансферта риска.

Состав потерь, возникающий при этом виде риска: – затраты по ведению переговоров и подготовке производст-

ва к выпуску продукции по несостоявшемуся договору; – дополнительные затраты, возникшие при отступлении от

стандартных условий поставки; – срывы производства из-за недопоставки сырья, материалов,

комплектующих частей, выплаты штрафов, пени, неустоек; – дополнительные затраты, связанные с созданием страховых

запасов по материалам и готовой продукции; – прочие виды дополнительных затрат, возникающих из-за

нарушения нормального хода производства.

4.2.3. Риск усиления конкуренции и изменения конъюнктуры рынка

Данный вид риска возникает при выходе продукции за пре-делы предприятия и доведении ее до потребителя. Основными рискообразующими факторами являются следующие:

– Несовершенство маркетинговой политики, связанное с не-правильным выбором рынков или неверной информацией о них. Оно проявляется в том, что предприятие себя неверно позицио-нирует и доля его продукции оказалась намного меньше, чем оно полагало. Не учтены были зарубежные конкуренты, приход про-дукции из других регионов России, продукция которых оказалась более качественной, но примерно с такими же или даже ниже це-


102

нами. Например, на рынке хлебопродуктов Ярославля много при-возного хлеба из Костромы, Тутаева, частных пекарен, многие крупные торговые дома выпекают свой достаточно качественный хлеб. Все это необходимо принимать во внимание, а не считать только продукцию хлебозаводов.

Предприятие может ошибиться или не учесть перспективу развития рынка своей продукции или услуги. Например, сейчас развернулась конкуренция между малым торговым бизнесом в виде товарно-вещевых рынков и крупными торговыми домами. В Ярославле в 2006 г. оборот торговых домов уже превысил объе-мы продаж на рынках. Крупный бизнес все больше начинает за-нимать нишу, в которой господствовали небольшие оптовые тор-говые фирмы, и процесс этот будет продолжаться.

Еще одним направлением слабости маркетинговой политики является неумелое использование рекламы, которая часто не име-ет четкой целевой направленности, она как бы «для всех», хотя разные категории покупателей по доходу, вкусам, привычкам имеют и разные предпочтения. Например, если население с дохо-дами ниже среднего уровня видит навязчивую рекламу шикарно-го автомобиля, то ничего, кроме раздражения, она не вызывает. В экономике все время происходит обновление продукции, марке-тинговые службы предприятия должны достаточно четко пред-видеть будущее развитие рынка продукции своего предприятия. Лучше всего это сделать, проследив направление развития анало-гичной продукции ведущих зарубежных производителей. Дело в том, что за годы кризиса 1991 – 2000 гг. произошло отставание в развитии и внедрении достижений НТП во многих отраслях эко-номики нашей страны. В то же время в США, Китае, частично в Великобритании, Германии наблюдался значительный подъем, т.е. мы отстаем не только потому, что разразился кризис, но и вследствие роста экономики сравниваемых с нами стран. В США в 1998 – 2000 гг. впервые с 1946 г. наблюдался профицит бюдже-та. Поэтому для обоснования развития предприятия и его про-дукции следует провести анализ ведущих аналогичных зарубеж-ных фирм, так как мы отстали от них на 10 – 15 лет.


103

– Риски, связанные с утечкой конфиденциальной информа-ции. Рыночные отношения – это всегда явная или неявная конку-ренция в той или иной форме.

Это – всегда борьба, где выживает сильнейший. К сожале-нию, часть конкурентов ведет эту борьбу не всегда законными или порядочными методами, используя конфиденциальную ин-формацию. К ней относится: себестоимость и прибыльность от-дельных видов продукции, номенклатура выпускаемой продук-ции и ее будущее изменение, содержание договоров поставок ма-териальных ресурсов и продажи продукции, условия поставок и система скидок. Заранее скажем, что вся финансовая отчетность таковой не является, так как дает сводные финансовые показате-ли за период. А вот часть форм статистической отчетности имеет конфиденциальный характер. Риск убытков состоит в том, что конкурент, получив такую информацию, начинает ею пользо-ваться. Например, если конкурент узнает, что какой-то вид про-дукции имеет низкий уровень рентабельности (5 – 6%), то он мо-жет снизить цены на 8 – 10%. Тогда предприятие тоже вынужде-но снизить цены на этот товар, который становится убыточным и поэтому приходится снимать его с продаж. Еще более серьезный урон наносит опережение конкурентом выхода новой продукции, с которой ваше предприятие готово были выйти в ближайшем будущем. Здесь потери выражаются в невостребованности про-дукции, излишних затратах на подготовку производства, выпуска и продажи нового изделия, рекламы его и т.д.

Другая сторона этого вопроса состоит в том, что в нашей стране принцип конфиденциальности стал поводом для закрытия практически всей информации, на ряде предприятий любую ин-формацию считают конфиденциальной, и это наносит в какой-то мере ущерб нормальной работе. За рубежом многие предприятия не только не скрывают свои основные данные, а наоборот, их по-казывают (естественно, кроме конфиденциальных). Существует негласное правило, если предприятие все скрывает, значит, у него не все в порядке. Годовые отчеты зарубежных фирм в красочном, привлекательном оформлении лежат в банках, налоговых органах и во всех других местах, где с ними могут познакомиться потен-циальные покупатели продукции и акций. Излишняя конфиден-


104

циальность всегда подозрительна и часто вызывает недоверие к предприятию как к потенциальному партнеру.

– Замедление обновления продукции или ее совершенствова-ния. Это является еще одним видом рискованности, который свя-зан с конкурентной средой. Из курса экономики предприятия широко известно такое понятие, как жизненный цикл продукции, который состоит из стадий подготовки к выпуску нового изделия, его производства, выхода на рынок, завоевания своей ниши на нем, снижения продаж и ухода с рынка. Обновление номенклату-ры продукции должно происходить с такой интенсивностью, что-бы не менее 67% всегда находилось на стадии интенсивных про-даж, а оставшаяся треть – на стадиях выхода на рынок и ухода с него. За рубежом принято, чтобы весь ассортимент продукции обновлялся в течение 6 – 8 лет, т.е. в год примерно обновлялось или совершенствовалось 10 – 12% продукции. Широкий и обнов-ляющийся ассортимент позволяет легче найти новых покупате-лей, точнее удовлетворять их нужды, быстрее откликаться на за-просы рынка и их изменения, создать конкурентные преимуще-ства и устойчивое положение на нем, легче побеждать в конку-рентной борьбе. Слабое обновление или его замедление чревато такими угрозами, как потеря гибкости, появление новых конку-рентов, невозможность учесть рыночные изменения и в конце концов снижение объемов производства из-за невостребованно-сти продукции. Угрозы сильные, но вполне реальные.

– Конкурент использует недобросовестные приемы, т.е. борьба идет любыми методами. Федеральный закон от 26 июля 2006 г. «О защите конкуренции» № 83 – ФЗ достаточно четко оп-ределил ее формы.

1. Распространение ложных, неточных или искаженных све-дений, способных причинить убытки другому хозяйствующему субъекту или нанести ущерб его деловой репутации, введение потребителей в заблуждение относительно характера, способа и места изготовления, потребительских свойств и качеств товара.

2. Некорректное сравнение хозяйствующим субъектом про-изводимых или реализуемых товаров с товарами других хозяйст-вующих субъектов. Например, в рекламе товаров никогда нельзя сравнивать ваш товар с другим конкретным аналогом. Поэтому


105

стиральные порошки сравнивают с «обычным», парфюмерию – с той, «которой вы пользуетесь» и т.д.

3. Продажа товара с незаконным использованием результатов интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств индивидуализации продукции, выполняемых работ и услуг. Именно сюда относится пиратская продажа видео- и аудиокассет, книг «подпольных издательств», продажа редких предметов ста-рины и т.д.

4. Получение, использование, разглашение научно-техниче-ской, производственной или торговой информации, в том числе коммерческой тайны без согласия ее владельцев.

5. Подкуп сотрудников конкурирующей фирмой, продажа продукции намного ниже рыночной цены с целью подрыва пози-ций конкурента; неоправданное повышение заработной платы с целью перехода квалифицированного персонала в фирму; тайный сговор на торгах; экономический и промышленный шпионаж; махинации с отчетностью; физическое воздействие вплоть до устранения конкурента или его имущества.

Естественно, при доказательстве недобросовестной конку-ренции возможно судебное разбирательство с применением мер административной, гражданской или даже уголовной ответствен-ности.

– Появление на рынке мощного отечественного или зарубеж-ного конкурента, с которым невозможно соревноваться. Мы уже писали о том, что в настоящее время происходит вытеснение ста-рых форм организации торговли новыми крупными зарубежными фирмами, которые за счет эффекта масштаба, быстрой смены бо-гатого ассортимента, снижения цен на «вчерашнюю» продукцию значительно вытеснили мелких оптовых торговцев, т.е. Россия постепенно переходит на европейскую форму организации тор-говли через крупные торговые дома и все больше отходит от ази-атской организации, где центром города является базар. Заранее скажем, что в недалеком будущем крупные торговые фирмы рас-пространят свое влияние на районные города и поселения, вытес-няя и оттуда малый бизнес. Таков путь, который прошли многие европейские и американские государства, и он является наиболее приемлемым и оптимальным.


106

– Появление на рынке непредвиденных функционально од-нородных заменителей производимых товаров. Этот вид риска является предостережением от слишком значительного завыше-ния цен на производимую продукцию, когда становится эконо-мически выгодным вкладывать средства в однородные, но более дешевые заменители. Есть и сложившиеся цепочки: значительное повышение цен на хлеб в начале 90-х гг. ХХ в. привело к тому, что многие граждане закупали большие объемы муки и сами пек-ли хлеб и изделия. В питании хлеб заменяется картофелем, часты замены в цепочках: чай – кофе – какао – шоколад, фруктовые на-питки – квас, заводские алкогольные напитки – домашние вина, самогон, суррогаты и т.д.

4.2.4. Риск возникновения непредвиденных затрат и снижения дохода

Этот вид риска наиболее часто встречается на предприятиях и фирмах вследствие недостаточно устойчивого развития нашей экономики, существующего менталитета, когда лозунг «не обма-нешь – не проживешь» иногда становится кредо части предпри-нимательства. Появление этого вида риска связано как с внешни-ми неблагоприятными обстоятельствами, так и с внутренними. Рассмотрим основные из них.

– Рост цен на поставляемые ресурсы, по которым были за-ключены долгосрочные договоры, не предусматривающие их из-менения. К сожалению, в нашей экономике значительно меняют-ся цены на электроэнергию, топливо, тарифы на перевозки, арендная плата и т.д. Если предприятия не предусмотрели этого, не ввели в плановые расчеты, то могут понести значительный урон или через уменьшение прибыли, или через снижение сбыта продукции вследствие роста цен.

– Сокращение количества поставщиков материальных ресур-сов, из которых предприятие может выбрать для себя наиболее приемлемого или с наиболее благоприятными условиями. Часто это происходит из-за нарушений платежной дисциплины самим предприятием, нежеланием идти на какие-либо уступки, скидки и т.д. Невозможность выбора поставщика может происходить из-за его доминирующего положения на рынке данного вида ресурсов в регионе. Фактором риска здесь являются потери вследствие на-


107

рушений поставок по качеству, объемам, срокам, ассортименту, ценам, которые приносят или прямой ущерб, или удорожание ма-териальных ресурсов с возможной потерей прибыли или объемов сбыта.

– Увеличение сроков изготовления продукции, срывы сроков поставок, снижение качества вследствие нарушений поставщи-ками материальных ресурсов качества и сроков, объективных и субъективных остановок производства: поломок, отключений по-дачи электроэнергии и топлива, забастовок, невыходов на работу и т.д. Затратами, которые предприятие вынуждено нести, явля-ются уплаченные штрафы и пени, затраты по устранению поло-мок, недополучение прибыли от снижения цен из-за пониженного качества продукции, потери из-за отказа потребителей от некаче-ственной продукции.

К чисто финансовым потерям относят следующие: – Штрафы уплаченные превышают штрафы полученные,

значительный объем арбитражно-судебных издержек по проиг-ранным делам. Если эти финансовые потери достигают значи-тельной величины, значит, на предприятии недостаточно квали-фицированная юридическая служба. Более того, не всегда полез-но сразу обращаться в суд, если дело будет явно проиграно, луч-ше, может быть, обеим сторонам пойти на взаимные компромис-сы, достигнуть мировых соглашений. Рынок – это не только кон-куренция, но и взаимное сотрудничество, взаимные уступки во имя достижения обеими сторонами большего успеха.

– Потери дохода вследствие досрочного выбытия основных фондов, так как на операционные расходы списывается недоа-мортизация основных средств при авариях, стихийных бедствиях, повреждениях или потерях имущества;

– Потери прибыли могут происходить и по независимым от предприятия внешним причинам: неблагоприятное движение имеющихся у предприятия ценных бумаг, банкротство фирм, ак-ции которых находились у предприятия, повышения ставок нало-гов (например, акцизов), введение новых налоговых пошлин, по-вышение старых, увеличение ставок банковских кредитов, уплата неустоек, пени налоговым и финансовым органам, наложение


108

штрафов контролирующими федеральными и местными органа-ми вследствие нарушений условий и дисциплины производства.

4.2.5. Риск потери имущества предприятия Это – достаточно часто возникающие потери, которые носят

как объективный, так и субъективный характер. К первым отно-сятся потери имущества, связанные с природными катаклизмами, стихийными бедствиями: наводнения, землетрясения, грозы и ливни, тайфуны, извержения вулканов и т.д. Но бедствия и поте-ри возникают и по халатности людей: старая электропроводка, нарушения хранения взрывчатых и химических веществ, ветхость строений, нарушения правил пожарной безопасности и т.д.

К потерям имущества относятся кражи, хищения, потери при транспортировке, хранении. Эти виды потерь били и будут всегда в большей или меньшей степени. В рыночной экономике появи-лись и довольно часто фигурируют особые виды потерь: 1. Продажа имущества за долги. Если задолженность предпри-ятия намного превышает объем прибыли и рыночную стоимость оборотных средств, то, чтобы расплатиться, принимается судеб-ное решение о продаже имущества, вначале наиболее ликвидно-го, а затем и другого. 2. Банкротство предприятия и его продажа целиком или по частям. Формируется так называемая конкурсная масса из имущества и денежных средств, которая продается или на аукционах, или в специальных магазинах для погашения дол-гов. Если никто не покупает имущество в течение определенного срока, то оно просто списывается и продается, например, в ме-таллолом; 3. Опись имущества за долги. Чтобы ввести в действие решение суда по выселению, уплате долга, плате за коммуналь-ные услуги, судебные исполнители описывают имущество долж-ника, и, если он за отведенный период не погашает задолжен-ность, имущество продается. 4. Блокирование финансовых сче-тов: двустороннее, когда приостанавливаются обороты по счету на приход и расход денежных средств, или одностороннее – бло-кируется только расход денег. Счета блокируются при проведе-нии следствия по решению органов внутренних дел, по решению налоговых органов, по решению суда и т.д. Отметим, что при этом предприятию наносится громадный ущерб, фактически па-рализуется его жизнь, так как ни получить деньги, ни снять их


109

для оплаты счетов оно не может. Вследствие этого оно может по-терять поставщиков, создаются неблагоприятные условия и для покупателей его продукции, начинают расти налоговые неплате-жи и т.д.

Мы перечислили основные виды возможных причин рисков на предприятии. Экономисту по управлению рисками необходи-мо подсчитать потери, которые имело предприятие за какой-либо период, и отнести их к объему реализации за это же время. В ре-зультате получим общую оценку рискованности деятельности предприятия за период, которая количественно определит уро-вень его риска.

Возможно дать и сводную оценку рискованности итогов ра-боты предприятия по формам его финансовой отчетности и глав-ным образом по балансу. Характеризуя зоны риска, мы уже писа-ли об уровне рискованности отдельных операций на производст-венном предприятии. Итоговыми цифрами их проведения явля-ются статьи баланса, которые позволяют определить вид риска и дать ему количественную оценку за отчетный период (см. табл. 4.1)

По этим цифрам можно проследить динамику рискованности, определить, за счет каких статей она меняется, то есть выделить влияние изменения структуры баланса на общую рискованность. Эта схема позволяет в какой-то мере управлять и прогнозировать рискованность за счет того, что можно по возможности умень-шать наиболее рискованные статьи затрат и увеличивать наибо-лее ликвидные и менее рискованные.

Таблица 4.1 Вид и уровень рискованности статей баланса

промышленного предприятия Статьи актива Виды риска Уровень рис-

ка I. Внеоборотные активы

Нематериальные активы в том числе:

Ценовой 0.2

патенты, лицензии, товарные знаки и ана-логичные права и активы

Риск потерь от приоб-ретений компаний (операционный)

0.3

Организационные расходы Ценовой, бюрократи-ческий

0.35


110

Деловая репутация Ценовой, рыночный 0.35 Основные средства В том числе

Ценовой 0.15

земельные участки и объекты природо-пользования

Риск национализации ценовой, кредитный

0.15

здания, машины, оборудование ценовой, рыночный 0.15 Незавершенное строительство Риск морального изно-

са 0.25

Доходные вложения в материальные цен-ности в том числе:

ценовой, рыночный, процентный

0.25

имущество для передачи в лизинг Имущественный, це-новой

0.5

имущество по договору проката процентный 0. 35 Долгосрочные финансовые вложения в том числе:

Процентный, ценовой 0.25

инвестиции в дочерние общества Инвестиционный 0.2 инвестиции в зависимые общества Инвестиционный 0.2 инвестиции в другие организации Инвестиционный 0.3 займы, представленные организациям на срок более 12 месяцев

Рыночный, процент-ный

0.45

прочие долгосрочные фин. вложения Процентный, рыноч-ный

0.25

ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ I Ликвидности 0.3 II. Оборотные активы

Запасы в том числе:

Ценовой, ликвидности 0.2

сырье, материалы и другие ценности Ценовой, Ликвидности 0.2 животные на выращивании и откорме Ценовой, рыночной 0.25 затраты в незавершенном производстве Ценовой, ликвидности 0.35 готовая продукция и товары для перепро-дажи

Ценовой, рыночный 0.2

товары отгруженные Ценовой, ликвидности 0.2 расходы будущих периодов Ценовой, рыночный 0.2 прочие запасы и затраты Ценовой 0.2 НДС по приобретенным ценностям Законодательный 0.1 Дебиторская задолженность свыше 12 мес.

Кредитный, инфляци-онный

0.7

в том числе: покупателям и заказчикам то же 0.7 векселя к получению Процентный, ликвид-

ности 0.7

задолженность дочерних и зависимых обществ

Процентный, лик-видности

0.5

задолженность участников по взносам в уставный капитал

Процентный, инфля-ционный

0.35


111

авансы выданные Инфляционный 0.1 прочие дебиторы Инфляционный 0.15 Дебиторская задолженность до 12 мес. Кредитный, инфляци-

онный 0.5

в том числе: покупатели, заказчики Кредитный, инфляци-онный

0.5

векселя к получению Процентный, ликвид-ности

0.5

задолженность дочерних и зависимых общ. То же 0.5 участников по взносам в уставный капитал Процентный, инфля-

ционный 0.25

авансы выданные Инфляционный 0.1 прочие дебиторы Инфляционный 0.1 Краткосрочные финансовые вложения Кредитный, процент-

ный 0.15

в том числе: займы до 12 месяцев Кредитный 0.15 собственные акции, выкупленные Ценных бумаг, рыноч-

ный 0.25

прочие финансовые вложения Кредитный, процент-ный

0.15

Денежные средства Инфляционный, лик-видности

0.1

в том числе: касса Инфляционный 0.1 расчетный счет Инфляционный 0.1 валютные счета Инфляционный, ва-

лютный 0.25

прочие денежные средства Инфляционный, ва-лютный

0.2

Прочие денежные средства Инфляционный 0.1 ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ II Процентный, инфля-

ционный 0.27

П А С С И В III. Капитал и резервы

Уставный капитал Достаточности капи-тала

0.1

Добавочный капитал То же 0.1 Резервный капитал Защита от риска 0.1 В том числе: обязательные резервы То же 0.1 добровольные резервы Защита от риска 0.1 Фонд социальной сферы Инфляционный, ры-

ночный 0.1

Целевое финансирование и поступления Инфляционный, ры-ночный

0.1


112

Нераспределенная прибыль прошл. лет Инфляционный 0.1 Непокрытый убыток прошлых лет Инфляционный 0.1 Нераспределенная прибыль отч. года Инфляционный 0.1 Непокрытый убыток отчетного года Инфляционный 0.1 ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ III Защита, инфляцион-

ный 0.1

IV. Долгосрочные обязательства Займы и кредиты Процентный 0.3 в том числе: банкам с погашением через 12 месяцев и более

Процентный, инфля-ционный валютный

0.3

Займы с погашением через 12 месяцев и более

Процентный, инфля-ционный валютный

0.3

Прочие долгосрочные обязательства Процентный, инфля-ционный

0.3

ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ IV Процентный, инфля-ционный

0.3

V. Краткосрочные обязательства Займы и кредиты Процентный, валют-

ный 0.3

в том числе: кредиты банкам с погаше-нием до 12 месяцев,

Процентный, валют-ный

0.35

займы с погашением до 12 месяцев Процентный, валют-ный

0.35

Кредиторская задолженность Процентный 0.5 в том числе: поставщики и подрядчики Процентный, валют-

ный 0.5

векселя к уплате Процентный, обес-ценения

0.55

задолженность перед дочерними и зави-симыми обществами

Инфляционный 0.2

задолженность перед персоналом Социальный, потери репутации

0.65

перед внебюджетными фондами Социальный, потери репутации

0.65

перед бюджетом Административный, потеря репутации

0.7

авансы полученные Инфляционный 0.25 прочие кредиторы Инфляционный 0.25 Задолженность учредителям по вы-плате доходов

Процентный, инфра-структурный

0.35

Доходы будущих периодов Процентный, рыноч-ный

0.35


113

Резервы предстоящих расходов Резервирование рис-

ков 0.1

Прочие краткосрочные обязательства Инфляционный, за-висимости

0.2

ИТОГО ПО РАЗДЕЛУ V 0.46

Наличие ценностей, учитываемых на забалансовых счетах По активу

Арендованные основные средства Повышение аренды 0.5 в том числе по лизингу Повышение лизинго-

вых платежей 0.55

Товарно-материальные ценности, при-нятые на ответственное хранение

Затраты по хране-нию, ценовой

0.5

Товары, принятые на комиссию Уценки, рост затрат по хранению

0.5

Списание в убыток задолженности не-платежеспособных дебиторов

Потери, прямые убытки

1

По пассиву Обеспечение обязательств и платежей полученных

Инфляционный, ры-ночный

0.7

Обеспечение обязательств и платежей выданных

Инфляционный, ры-ночный

0.7

Износ жилищного фонда, объектов бла-гоустройства и др. объектов

Ликвидности, обес-ценения риск роста затрат по ремонту

0.5


114

Глава 5 Банковско-финансовые риски

5.1. Понятие, зоны и виды банковских рисков

Под финансовым риском понимается вероятность или угроза неблагоприятного исхода какого-либо события, повлекшего по-терю финансовых ресурсов. Таким образом, финансовый риск – это совокупность возможных потерь в финансовой сфере, т.е. в государственных финансах, финансах домашних хозяйств, банковско-кредитных отношениях, страховании. Сфера госу-дарственных финансов достаточно жестко регламентирована и там господствуют планово-распределительные отношения, по-этому теория рискованности в ней практически не разработана и не используется на практике. То же касается финансов домашних хозяйств – сфера, которая является «белым пятном» в изучении рискованности, в ней пока лишь исследуются отношения населе-ния с банками, хотя мы свидетели и построения финансовых пи-рамид, и потери вкладов населением, которое банки заманили высокими процентами. Лишь в последнее время стала изучаться рискованность товарного и ипотечного кредитования в связи с огромными потерями в этом виде бизнеса. В данной главе мы в основном будем ориентироваться на банковско-кредитную сферу. Это связано с несколькими обстоятельствами. Во-первых, бан-ковская сфера работает в основном с чужими денежными средст-вами. В целом по России доля собственных средств в банках со-ставляет чуть больше 20%. Остальные денежные средства – это привлеченные или заемные. Отсюда возникает более высокая от-ветственность за их потери или неэффективное использование, чем в других сферах экономики. Во-вторых, изложенное выше обстоятельство обусловило то, что банки первые в российской экономике стали использовать теорию рискованности, адаптируя зарубежный опыт к российской действительности. Произошед-


115

шие за годы становления рыночных отношений финансовые кри-зисы еще больше и глубже вынудили изучать теорию и практику финансовой рискованности. В-третьих, когда в конце 90-х гг. ХХ века стал складываться частный банковский сектор, то на ра-боту в него пошел наиболее образованный и квалифицированный персонал, так как уровень оплаты в нем был на порядок выше, чем в государственном секторе. Это были люди молодого и сред-него возраста. Он сумел достаточно быстро усвоить основные положения теории рискованности и применить их на практике, хотя еще до сих пор ощущается нехватка высококвалифициро-ванных специалистов по управлению рисками в банках.

Есть некоторые особенности границ зон рисков для банков-ской сферы. Существует безрисковая зона, когда потери не пре-вышают 5%. В ней банк или финансовая компания получает доход в объеме запланированного уровня – это худший исход, а лучший – выше плана. В данной зоне в основном находятся надежные операции со 100% вероятностью получения дохода: денежные средства в кассе банка и на расчетных счетах в Центробанке, дра-гоценные металлы и монеты; безрисковые кредиты, акции круп-нейших успешных предприятий России («голубых фишек»).

Зона минимального риска, когда вероятность потерь колеб-лется от 5 до 20%. В лучшем случае банк получает доход в объе-ме запланированного, а в худшем – теряет не более 25% прибы-ли. Это основная зона, в которой работают банки, так как охва-тывает основные виды его деятельности – кредитование физиче-ских и юридических лиц, имеющих нормальное финансовое со-стояние, обслуживание постоянных клиентов банка и ряд других.

Зона повышенного риска, когда вероятность потерь колеб-лется от 25 до 50% . В лучшем случае банк теряет 25% дохода, а в худшем – потери достигают 50% прибыли. Зона достаточно рас-пространенная, в ней работает большая часть коммерческих бан-ков и их филиалов. В ней осуществляется большое количество операций, среди которых такие распространенные, как товарное кредитование физических лиц, автокредитование, кредиты пред-приятиям и организациям сроком на 2 года и более, работа бан-ков с ценными бумагами предприятий и организаций, вексельное


116

обращение, ипотечное кредитование, работа с иностранной валю-той и многие другие, достаточно массовые операции.

Зона критического риска, когда вероятность потерь нахо-дится в пределах от 50 до 75%. В лучшем случае банк получает 25% прибыли, а в худшем – он вынужден для покрытия задол-женности использовать уже часть операционных средств в виде наиболее ликвидных активов (в основном денежные средства или имеющиеся акции наиболее котирующихся на рынке предпри-ятий). Часто это происходит, если руководство банка пошло на наиболее рискованные операции в надежде получить высокий доход, но риск оказался намного выше, чем оно рассчитывало. Вторая ситуация: резко снизилась репутация банка и из него ла-винообразно стали уходить физические и юридические лица, за-бирая свои денежные средства, при этом юридические лица часто оставляют банку свои долги, а сами переводят свои счета в дру-гие банки. Эта ситуация может охватить не один банк, а всю сис-тему или часть её. Рядовые граждане потерю репутации одного банка переносят на всю систему, поэтому начинается отток вкла-дов и из других банков. В эту зону входят такие операции, как покупка и продажа наиболее рискованных ценных бумаг, гаран-тийные обязательства, дебиторская и кредиторская задолжен-ность свыше 12 месяцев, кредитование финансово слабых клиен-тов, лизинговые отношения и т.д.

Зона неприемлемого риска, когда вероятность потерь дос-тигает от 75 до 100% и для погашения своих обязательств банк вынужден использовать часть своего имущества. Находясь в этой зоне, банк фактически приближается к своему банкротству, если не принять каких-либо экстраординарных мер. Эта стадия насту-пает, когда обязательства примерно в два раза больше доходов. В этой зоне в принципе находятся операции, приносящие 100% убытки: списание безнадежной задолженности, кредитополуча-тель банка признан банкротом, происходит арест счетов по ини-циативе налоговых или административных органов, ценные бу-маги предприятий и организаций, имеющиеся в банке, преврати-лись в простые бумажки.

В банковской сфере те же зоны риска, что и на промышлен-ном предприятии, но они отличаются содержанием операций и


117

более высокой рискованностью, в связи с тем, что многие причи-ны являются внешними и воздействовать банк на них не может. Важен взвешенный, продуманный подход, нахождение опти-мального соотношения между ликвидностью, запасами, резерва-ми и вложением средств.

Есть и официальное зонирование уровня рискованности от-дельных операций, изложенное в Инструкции ЦБР от 16 января 2004 г. N 110- И «Об обязательных нормативах банков» с изме-нениями и дополнениями 13.08.04, 18.02.05, 06.07.05, 29.07.05, 20.03.06. В ней дана классификация активов по пяти категориям качества, определяющего уровень их рискованности с указанием средств и активных операций, в них входящих. Уровень рисков распределен так: I группа – риски 0 – 2%, II группа – 10%, III группа – 20%, IV группа – 50%, V группа – 100%. Недостат-ком такого деления рисков является слишком жесткий дискрет-ный характер и слишком значительные различия между уровнями рисков. Непонятно, например, если уровень потерь составил 30%, 70%, куда их отнести, а такие ситуации по различным операциям встречаются достаточно часто.

Рассмотрим виды банковских рисков в виде схемы (рис. 5.1.) Разберем каждый из них подробнее.

5.2. Общие риски

Общие риски – это риски, относящиеся к банку в целом и ока-зывающие влияние на все операции, так как имеют общие причи-ны возникновения. Из этой группы нами выделены три вида.

1. Страновой, когда возможны потери доходности финансо-вых инструментов в зависимости от страны их происхождения или размещения. В системе определения банковских рисков чет-ко выделяются две категории стран:

1) Группа развитых стран, которые по рейтингу трех ведущих мировых агентств Standard & Poor's, Moody's, Fitch имеют инве-стиционный рейтинг не ниже ВВВ. Все финансовые инструменты правительств и центральных банков этих стран, а также финансо-вые инструменты России, размещенные в их центральных банках, имеют нулевой риск. Нулевой риск имеют и финансовые инстру-


118

менты, размещенные в центральных банках или полностью обес-печенные ценными бумагами правительств, центральных банков или местных органов этих стран.

Рис. 5.1. Виды банковских рисков 2) Долговые обязательства компаний, ценные бумаги кото-

рых в своей стране включены в котировку фондовых индексов: ALL Ords- Австралия, АТХ – Австрия, BTL 20 – Бельгия,TSE 35 – Канада, САС 40 – Франция, DAX – Германия, Nikkei 225 – Япония, ЕОЕ – Нидерланды, IBEX 35 – Испания, ОМХ – Швеция, SMI – Швейцария, FTSE 100 и FTSE 250 – Великобритания, DOW-JONES и S & P 500 – США. Как видим, в настоящее время лишь 13 стран, ценные бумаги предприятий которых входят в со-став фондовых индексов, имеют нулевой риск. Его же имеют и

Виды банковских рисков

Общие

страновой

правовой

потери деловой репутации

Контрагентов

кредитный

зависимости от требова-ний клиентов и их групп

Позиционные

процентный

ликвидности

недостаточ-ной дивер-сификации активов и пассивов

фондовый

валютный

Операционные

нарушения поставок и их финансового обеспечения

ссуд под документы в пути

ссуд по това-рам на ответ-ственном хра-нении

финансового контроля

ссуд под ТМЦ


119

российские финансовые инструменты, гарантированные ценными бумагами этих предприятий.

Рискованность остальных стран зависит от оценок, получен-ных ими от перечисленных выше трех независимых мировых агентств, при этом страны и их ценные бумаги с рейтингами ССС и DDD и ниже считаются «финансовым мусором», т.е. имеют очень высокие риски. Размещать в них финансовые активы и ра-ботать с их активами – значит подвергать себя повышенному риску, поэтому без надежного обеспечения использовать их не рекомендуется.

2. Правовой риск – его появление обусловлено как внутрен-

ними, так и внешними причинами. Внутренними причинами яв-ляются следующие: несоответствие внутренних документов бан-ка законодательству РФ или несоблюдение кредитной организа-цией законодательства. Неэффективная работа правовой службы, наличие правовых ошибок в управлении банком, нарушения ус-ловий договоров, недостаточная проработка правовых вопросов при разработке финансовых инноваций и продуктов. Важным фактором является несовершенство правовой системы страны: противоречивость законодательства, повышенная степень регу-лирования и контроля банковской деятельности государством и ЦБ, некорректное применение иностранного законодательства, международного права, нарушение клиентами и контрагентами банков условий договоров, нахождение кредитных организаций, их филиалов, дочерних и зависимых организаций под юрисдик-цией различных государств. Правовой риск является общим по-тому, что он оказывает прямое воздействие на все остальные рис-ки, хотя имеются только ему присущие показатели:

а) количество жалоб и претензий к кредитной организации и их динамика;

б) количество случаев нарушения законодательства Россий-ской Федерации;

в) выплаты денежных средств банком по решению судов, су-дебные издержки, выплаты по различным проигранным в судах искам;


120

г) число мер воздействия, примененных к банку органами ре-гулирования и надзора за его деятельностью.

Общую сумму потерь, возникших вследствие этих причин, необходимо отнести к объему вложенных средств, и мы получим количественное выражение правового риска.

3. Риск потери деловой репутации. Это риск возникновения

у банка убытков вследствие влияния ряда внутренних и внешних факторов, снижающих качество его работы. К ним можно отне-сти:

1) несоблюдение законодательства РФ, учредительных и внутренних документов, обычаев делового поведения, принципов профессиональной этики;

2) неисполнение договорных обязательств перед кредитора-ми, вкладчиками и иными клиентами и контрагентами, неумение минимизировать негативные последствия конфликтов интересов, в т.ч. предъявляемых жалоб, судебных исков со стороны клиен-тов и контрагентов;

3) слабое противодействие легализации доходов, полученных преступным путем, финансированию терроризма, деятельности недобросовестных клиентов;

4) неквалифицированное управление банковскими рисками, приводящее к потерям и нанесению ущерба деловой репутации, осуществление повышенной рискованной кредитной, инвестици-онной и инновационной политики, приносящей потери;

5) недостатки кадровой политики при подборе и расстановке кадров, прием служащих по «звонкам» и знакомству, а не по ква-лификации и знаниям;

6) возникновение конфликтов или несогласованности между менеджерами и собственниками (учредителями) банков;

7) появление в СМИ заказной негативной информации о бан-ке, его служащих, директорах и учредителях.

Для раннего выявления и предотвращения роста риска поте-ри деловой репутации предлагается следующая система показа-телей:

а) негативная динамика показателей финансового состояния банка, обесценение его активов, ухудшение структуры капитала;


121

б) возрастание количества жалоб и претензий, в том числе по качеству обслуживания клиентов и контрагентов, несоблюдение делового этикета;

в) рост негативных материалов в СМИ; г) снижение деловой репутации у оффилированных лиц, до-

черних и зависимых организаций, крупных постоянных клиентов и контрагентов;

д) выявление фактов хищений, подлогов, мошенничества в банке и его филиалах, использование служащими конфиденци-альной информации;

е) нарастающая динамика ухода клиентов, граждан и контр-агентов от сотрудничества с банком.

Руководство кредитной организации должно по этой системе показателей вести ежедневный или еженедельный мониторинг и, если они превышают подобные индикаторы других банков, то имеется реальная угроза возрастания риска потери деловой репу-тации и роста связанных с ней убытков. Рекомендуется провести анкетное обследование уходящих клиентов, контрагентов с выяс-нением причин, по которым они пожелали уйти из банка, что их не устраивает, чем они недовольны, что предлагают и т.д. Итоги такого обследования помогут преодолеть ряд недостатков и улучшить работу банка.

5.3. Риски контрагентов, клиентов и их групп

1. Риск зависимости от требований клиентов и их групп. Потери, связанные с этим видом рисков, возникают в нескольких ситуациях: 1) Досрочное изъятие вложений клиентами банка. Ущерб может быть значительным, если это крупный клиент, доля оборота средств которого является одной из основных. Банк мо-жет столкнуться с ситуацией необходимости приобретения до-полнительных ресурсов на межбанковском рынке, чтобы полно-стью с ним рассчитаться, а это в свою очередь приводит к допол-нительным затратам, связанным с уплатой процентов и погаше-нием кредита. 2) Контрагент (а это главным образом посредниче-ская организация, через которую банк проводит свои операции)


122

повышает ставки за обслуживание операций, брокерская компа-ния повышает ставку процента от прибыли при продаже ценных бумаг и т.д., то есть потери здесь выражаются через увеличение затрат при тех же конечных финансовых показателях. 3) Клиенты и их группы требуют от банка проведения явно убыточных опе-раций, например покупки акций финансово слабого предприятия, инвестиционные вложения в предбанкротное предприятие, кото-рые грозят убытками не только предприятию, но и банку, его об-служивающему. Как правило, здесь ставятся не экономические цели, а стремление прийти к руководству, выиграть в конкурент-ной борьбе и д.р.

Убытки могут возникнуть, если банк через финансовые ком-пании проводит размещение своих облигаций, векселей, не полу-чая той доходности, на которую он рассчитывал, более того, мо-жет происходить даже их обесценение на рынке и при выкупе банк несет убытки из-за разницы номинальной и рыночной стои-мости этих бумаг. Общая сумма потерь складывается из потерь по всем негативным моментам, в работе с контрагентами и отно-сится к объему оборота по кредиту. Мы получаем уровень риско-ванности по этому виду деятельности. Видами хеджирования по этому виду риска являются: избежание наиболее затратных опе-раций и установление лимитов на данные виды потерь.

2. Кредитный риск. Риск, связанный с определяющей дея-тельностью банка, который еще называют кредитной организаци-ей. Кредитный риск – это сложный агрегированный риск, кото-рый в национальной валюте состоит из трех видов: во-первых, рискованность клиента или кредитополучателя, во-вторых, веро-ятность непогашения кредита или отступления от установленных в договоре сроков, объемов его погашения, в-третьих, вероят-ность неуплаты процентов или нарушение сроков их уплаты. Са-мым болезненным для банка после выдачи кредита является не-уплата процентов, т.к. банк живет на проценты, получаемые от вложенных средств. Если клиент платит их исправно, то банк может лонгировать кредит на тех же или иных условиях, чтобы не потерять платежеспособного партнера.

Определение уровня кредитоспособности предприятия, исхо-дя из его финансового состояния и показателей платежеспособ-


123

ности, широко характеризуется в анализе хозяйственной деятель-ности, поэтому мы не будем заниматься этим вопросом. Мы кос-немся действий руководства кредитными отделами банков по оценке рискованности ссуд. Они в стандартной классификации делятся на пять категорий.

• Высшая категория качества (стандартные ссуды) – отсутст-вие кредитного риска, когда вероятность потерь вследствие неис-полнения или ненадлежащего исполнения заемщиком обяза-тельств по ссудам равна нулю.

• Вторая категория качества (нестандартные ссуды) – уме-ренный кредитный риск, когда вероятность финансовых потерь вследствие неисполнения или ненадлежащего исполнения заем-щиком обязательств по ссуде обусловливает её обесценение в размере от одного до 20%.

• Третья категория качества (сомнительные ссуды) – значи-тельный кредитный риск, при котором вероятность потерь вслед-ствие неисполнения или ненадлежащего исполнения заемщиком обязательств по ссуде обусловливает её обесценение в размере от 21 до 50 процентов.

• Четвертая категория (проблемные ссуды) – высокий кре-дитный риск, когда уровень обесценения вследствие неисполне-ния или ненадлежащего исполнения заемщиком обязательств достигает предела от 50 до 75 процентов.

• Пятая категория качества (безнадежные ссуды) – отсутст-вует вероятность возврата ссуды в силу неплатежеспособности и отказа заемщика выполнять обязательства, что обусловливает полное, стопроцентное обесценение ссуды. Основным методом хеджирования, который используется, является резервирование кредитных операций.

Центробанк РФ своей Инструкцией от 26 марта 2004 года №254-п «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возможные потери по судам, по ссудной и прирав-ненной к ней задолженности» (с изменениями от 20 марта 2006 года) определил систему показателей и качественные крите-рии, по которым можно отнести заемщиков к той или иной кате-гории. Дело заключается в том, что самим банкам предоставлено право определять тем или иным методом финансовое состояние


124

заемщиков. Многие из них пользуются моделью Альтмана, дру-гие разработали свою методику (Сбербанк, ВТБ). Центробанк ре-комендует следующие показатели: величина чистых активов, рентабельность, платежеспособность, финансовая устойчивость, объем производства. Учитываются тенденции их изменения и прогнозы на будущее.

Выработаны и критерии ссуд по объему. Во-первых, ссуды на одного заемщика не должны превышать 5% от величины соб-ственно капитала кредитной организации. Во-вторых, внутрен-нему контролю и правильности определения ссуд должны под-вергаться:

а) Связанные заемщики, величина ссуд которым составляет более одного процента собственно капитала банка. Связанным заемщиком является банк, входящий в их объединение, холдинг или ФПГ. Для физических лиц связанными заемщиками являются граждане – близкие родственники;

б) Заемщики, величина ссуд которых составляет 5 и более процентов собственного капитала кредитной организации;

в) Величина ссуды превышает 50% чистых активов заемщика или группы связанных заемщиков;

г) Ссуда предоставлена на срок более полугода с выплатами основного долга и процентов через 6 месяцев после её выдачи.

Это деление ссуд по критериям качества, отсюда и рискован-ность в основе начисления резервов, которые определяются в следующих размерах (табл. 5.1.):

Таблица 5.1

Размеры резервов в зависимости от категории качества ссуд и вида кредитного риска

Классификация ссуд

по качеству Вид рискованности Доля резервов в про-

центах от величины расчетной базы

I категория Отсутствие риска 0 II категория Умеренный риск От 1 до 20 % III категория Значительный риск От 21 до 50 % IV категория Высокий риск От 51 до 100% V категория Неприемлемый риск 100 и более %


125

Отнесение ссуды заемщика к той или иной категории риска проводится самостоятельно кредитной организацией и зависит от уровня профессиональной квалификации и знания клиента. Од-нако Инструкция ЦБР рекомендует брать во внимание следую-щие обстоятельства:

1. Финансовое состояние заемщика и динамику его измене-ния;

2. Неисполнение, ненадлежащее исполнение обязательств контрагентом по заключенным сделкам;

3. Снижение (обесценение) стоимости активов кредитной ор-ганизации;

4. Увеличение объемов обязательств или расходов кредитной организации по сравнению с ранее полученными.

Если рассмотреть это по отдельным категориям, то в I-й есть все основания полагать, что контрагент полностью и своевремен-но выполнит свои обязательства. По II-й – существуют умерен-ные, потенциальные угрозы потерь, т.е. недостатки в управлении, системе внутреннего контроля и другие негативные аспекты, прогнозирующие неблагоприятное развитие ситуации на рынках, на которых работает контрагент. По III-й категории в результате комплексного анализа деятельности выявлены серьезные потен-циальные или умеренные реальные угрозы потерь: кризисное со-стояние рынков или значительное ухудшение финансового поло-жения контрагента. По IV-й категории выявлено наличие потен-циальных и одновременно существенных реальных угроз и час-тичных потерь в связи с затруднениями контрагента в исполне-нии своих обязательств. По V-й категории есть достаточные ос-нования полагать, что стоимость элементов расчетной базы ре-зерва будет полностью потеряна в связи с неисполнением контр-агентом договорных обязательств.

Рискованность и создание резервов зависит не только от ка-тегории ссуды и финансового положения заемщика, но и от каче-ства обслуживания долга. Обслуживание долга по ссуде может быть признано хорошим, если

а) Платежи по основному долгу и процентам осуществляются своевременно в полном объеме;


126

б) Имеется единичный случай просроченных платежей по основному долгу и процентам в течение последних 180 кален-дарных дней, в том числе по юридическим лицам – до 5, по фи-зическим лицам до 30 календарных дней.

Обслуживание признается средним, если: а) Сама ссудная организация выделяет дополнительные сред-

ства на обслуживание долга заемщика, принимая на себя его рис-ки;

б) Проведено реструктурирование ссуды в более благоприят-ную для заемщика сторону: увеличение срока возврата долга (лонгирование), снижение процентной ставки, снижение суммы долга, изменение графика уплаты процентов и др.;

в) Имеется случай просроченных платежей по основному долгу и процентам за последние 180 календарных дней, по юри-дическим лицам от 6 до 30 календарных дней, а по физическим лицам от 31 до 60 календарных дней;

г) Банк сам или через третьих лиц предоставляет заемщику ссуды для погашения долга по ранее предоставленной ссуде либо взял на себя риски возможных потерь в связи с предоставлением новых денежных средств.

Обслуживание признается плохим, если: а) имеются просроченные платежи по основному долгу или

процентам в течение последних 180 календарных дней, в том числе по юридическим лицам свыше 30 календарных дней, по физическим лицам свыше 60 календарных дней;

б) Ссуда реструктурирована, и по ней имеются просроченные платежи по основному долгу или процентам, а финансовое со-стояние заемщика оценивается как плохое.

в) Кредитная организация предоставила ссуду для погашения долга, сама или через третьих лиц приняла на себя риски вероят-ности потерь в связи с новым предоставлением денежных средств.


127

Таблица 5.2

Соотношение рискованности ссуды в зависимости от финансового положения заемщика

и качества обслуживания долга

Финансовое положение заемщика

Уровень обслуживания долга Хороший Средний Неудовлетворительный

Хорошее Стандартные ссуды, (не риско-ванные), I категории каче-ства.

Нестандартные ссуды (умерен-ный риск) II категории ка-чества

Сомнительные ссуды (значительный риск) III категории качества

Среднее Нестандартные ссуды (умерен-ный риск), II категории ка-чества.

Сомнительные ссуды (значи-тельный риск) III категории качества

Проблемные ссуды (высокий риск), IV категории качества

Плохое Сомнительные ссуды (значи-тельный риск) III категории каче-ства

Проблемные ссуды (высокий риск), IV категории качества

Безнадежные ссуды (неприемлемый риск), V категории качества

Для ссуд I, II категории качества сумма фактического резерва

может быть уменьшена, но не должна быть ниже минимальной. Минимальная сумма резерва принимается в размере, рассчитан-ном по формуле

( )i бмин

р

К OР РРС×= × −1 ,

где Рmin – минимальный размер резерва, РР – рассчитанный резерв, Кi – индекс категории качества (для I категории = 1, для вто-

рой = 0,5), Об – стоимость обеспечения соответствующей категории ка-

чества (за вычетом расходов, связанных с реализацией обеспече-ния),

Ср – величина основного долга по ссуде.


128

В качестве расчетной базы для определения резерва исполь-зуются: объем выданных кредитов заемщикам, признанных рис-кованными, вложения в ценные бумаги, синдицированные креди-ты, прочие вложения, признанные рискованными, активы, пере-данные в доверительное управление, кредитование контрагентов и зависимых от банков предприятий, портфель однородных тре-бований, срочные сделки: на покупку – положительная разница между номинальной и текущей рыночной стоимостью финансо-вого инструмента; на продажу – положительная разница между текущей рыночной и номинальной контрактной стоимостью фи-нансового инструмента, по валютным сделкам – величина в руб-лях превышает обязательства над требованиями.

Еще одним методом хеджирования рисков, который широко применяется в банковской практике, является нормирование наи-более рискованных операций и сделок. Рассмотрим основные из них, относимые к кредитному риску.

1. Норматив максимального размера риска заемщика или свя-занных заемщиков рассчитывается по формуле:

Нм= Крз/К* 100% ≤ 25%,

где Крз – совокупная сумма кредитных требований банка к заем-щику или группе связанных заемщиков, за вычетом сформиро-ванного резерва на возможные потери по кредитным требовани-ям;

К – собственные средства (капитал) банка. 2. Норматив максимального размера крупных кредитных рис-

ков, которые регулируют (ограничивают) совокупную величину крупных кредитных рисков банка, он рассчитывается по формуле:

Нкк= Сумма Ккк/К *100% ≤ 800%,

где Нкк – норматив размера крупных кредитных рисков. К – собственные средства (капитал) банка за вычетом соз-

данных по ним резервам на возможные потери, Ккк – объем крупных кредитных рисков. Под крупным кредитом понимается сумма кредита, гарантий

или поручительств на одного клиента, превышающая 5% собст-венных средств (капитала) банка.


129

3. Норматив (Нра) максимального размера кредитов банков-ских гарантий и поручительств, предоставленных банком своим акционерам, он рассчитывается по формуле:

Нра= Сумма Кра/К*100% ≤ 50%,

где Кра – величина кредитного требования банка в отношении ак-ционеров, которые имеют право распоряжаться 5% и более голо-сующих акций банка, за вычетом сформированного резерва на возможные потери.

4. Норматив максимального размера кредита банка, всем его инсайдерам (Нри). Его формула:

Нри=Сумма Кри/К*100% ≤ 3%,

где Кри – величина кредитного требования к инсайдеру банка по условным обязательствам кредитного характера и срочным сдел-кам с инсайдером за вычетом сформированного резерва на воз-можные потери по указанным кредитным требованиям, опреде-ленным с учетом взвешивания на коэффициенты риска по ука-занным пяти зонам.

Инсайдер банка – физическое лицо (работник банка), способ-ное воздействовать на принятие решений о выдаче кредита банка.

Как правило, это средний и высший персонал, вступивший в кредитные отношения с банком.

5. Норматив отношений кредитного характера в связи с ис-пользованием его капитала для приобретения акций (долей) дру-гих юридических лиц.

Нрк=Сумма Крк/К*100% ≤ 25%,

где Крк – величина капитала банка, использованная для приобре-тения акций других юридических лиц, которая определяет мак-симально возможный их объем, за вычетом сформированного ре-зерва на возможные потери по указанным инвестициям. Согласно закону о приватизации предприятий банки имели право приобре-сти не более 10% акций предприятий. Часть банков воспользова-лась этим положением и активно приобретает акции предприятий в размерах установленного норматива в целях получения инве-стиционного дохода в виде дивидендов или через возможную пе-репродажу акций по рыночной цене. Сюда не входят вложения,


130

которые составляют менее 5 процентов уставного капитала орга-низации, акционером которой является банк, зарегистрированные в установленном порядке на дату расчета капитала банка. Так как все нормативы кредитов и отношений кредитного характера имеют одинаковый знаменатель, то их можно складывать и тем самым получить общий уровень норматива кредитного риска (Нр общий). Он будет равен:

Нр общий= Нм + Нкк + Нра + Нри + Нрк.

Превышение его говорит о рискованности кредитной поли-тики банка и, если оно значительно, то юридическим лицам сле-дует быть очень осторожными в работе с ним, так как кредитные отношения являются базисными в общей деятельности банка.

5.4. Позиционные риски

1. Риски ликвидности. Этот вид рискованности возникает из-за несогласованности политики руководства банка по активам (вложенным средствам) и пассивам (источникам средств). Он связан с тем, что банк несет потери из-за невозможности на ка-кой-то момент времени из-за нехватки ресурсов погасить свои обязательства. Основными источниками потерь являются:

а) несогласованность по срокам выполнения обязательств: короткие пассивы и длинные активы;

б) неблагоприятное движение валюты (оплатить обязательст-во в долларах, курс которого на дату погашения возрос на 10%);

в) ошибки прогноза доходности или нарушение заемщиком своих обязательств (банку не хватает средств).

Для расчета этого вида риска важно понимать и наличие тех средств, которые имеют коэффициент риска, равный нулю или не более 10%. К нулевой рискованности относятся: 1) средства на расчетных и депозитных счетах Банка России (исключая те, на которые наложен арест), а также на корреспондентских счетах рынка ценных бумаг; 2) обязательные резервы, депонированные в Банке России; 3) наличная валюта, платежные документы и дра-гоценные металлы в хранилищах банка либо в пути; 4) природ-ные драгоценные камни, в хранилищах банка либо в пути;


131

5) средства на расчетных счетах и в кассах кредитных организа-ций; 6) вложения в облигации Банка России; 7) вложения в госу-дарственные долговые обязательства «группы развитых стран». На момент написания работы туда входили следующие государ-ства: Австралия, Австрийская республика, Великое Герцогство Люксембург, Греческая Республика, Ирландия, Итальянская Рес-публика, Канада, Королевство Бельгия, Королевство Дания, Ко-ролевство Испания, Королевство Нидерланды, Королевство Нор-вегия, Королевство Швеция, Новая Зеландия, Португальская Рес-публика, Соединенное Королевство Великобритании и Северной Ирландии, Соединенные Штаты Америки, Федеративная Респуб-лика Германия, Финляндская Республика, Французская Респуб-лика, Швейцарская конфедерация, Япония; 8) кредитные требо-вания, под которые получены гарантии Правительства РФ, груп-пы развитых стран, Министерства финансов под залог драгоцен-ных металлов в слитках по их рыночной стоимости, обеспечен-ные связанным пассивом или ценными бумагами банка-кредитора; 9) учтенные векселя, выданные, акцептованные или авалированные федеральными органами государственной власти, вложенные в государственные долговые обязательства стран, не входящих в «группу развитых».

Основными методами, которые используются для повышения или неснижения ликвидности, являются два: гарантирование, о котором мы писали выше, и нормирование. Отметим два специ-фических метода гарантирования, широко применяемых банками для повышения ликвидности кредитных отношений.

Метод построения кредитной линии при финансировании инвестиционных проектов. Ссуда выдается не вся сразу, а вы-страивается линия по этапам жизненного цикла инвестиционного проекта, когда каждая часть ссуды выдается лишь при успешном завершении предыдущей. В этом случае банк строго следит за целевым использованием кредита и обеспечивает выполнение проекта, чтобы затраченные на него средства и проценты по ним были возвращены.

Метод связанных пассивов. При объемных и рискованных кредитах банк условием их получения ставит открытие у него или спецссудного, или расчетного счета заемщика с акцептован-


132

ным заемщиком поручением снимать с него средства в случае не-гативных нарушений условий договора. Суть этого метода состо-ит в том, что денежные средства не выходят из банка и он может всегда их получить, а при длительном кредите получить допол-нительные ресурсы от обслуживания расчетного счета заемщика.

Метод нормирования также нашел достаточно широкое применение в Инструкции ЦБР от 16 января 2004 г. № 110-и «Об обязательных нормативах». Рассчитываются 4 вида нормативов ликвидности, превышение которых говорит о снижении её уров-ня и росте риска ликвидности.

Мгновенная ликвидность регулирует риск потери банком ли-квидности в течение одного операционного дня и определяет ми-нимальное отношение суммы высоколиквидных активов банка к сумме пассивов по счетам до востребования, т.е. по формуле:

Нмл= Лам/Овм*100% ≥ 15%,

где Нмл – норматив мгновенной ликвидности; Лам – высоколиквидные активы, которые могут быть получе-

ны в течение ближайшего дня или востребованы банком со сче-тов ЦБР или со счетов банков из числа группы «развитых стран», кассы банка;

Овм – обязательства (пассивы) до востребования с незамедли-тельным погашением.

Норматив 15% означает, что Нмл не может быть меньше этого уровня, иначе сразу возникает понижение ликвидности, т.е. не-возможность погасить банком свои обязательства в течение ка-лендарного дня.

Норматив текущей ликвидности (Нтл) ограничивает риск по-тери ликвидности в течение ближайших к дате расчета норматива 30 календарных дней. Он определяет минимальное отношение суммы ликвидных активов банка к сумме его пассивов по счетам до востребования и на срок до 30 календарных дней, т.е.

Нтл= Лат/Овт*100% ≥ 50%,

где Лат – финансовые активы, которые могут быть получены, вос-требованы или реализованы банком в течение ближайших 30 ка-лендарных дней, включая и активы, вошедшие в Лам.;


133

Овт – обязательства (пассивы) до востребования, по которым может быть предъявлено требование или возможность их пога-шения в ближайшие 30 дней.

Здесь важно ограничение в 50%, если оно у конкретного бан-ка ниже, то возникает риск снижения либо потери текущей лик-видности.

Норматив долгосрочной ликвидности (Ндл) ограничивает риск потери ликвидности как максимально допустимое отноше-ние размещения средств в долгосрочные активы со сроком пога-шения в календарный год (365 дней) к собственным средствам (капиталу) банка и обязательствам (пассивам) с оставшимся сро-ком погашения за тот же период.

Ндл = Крд/(К+ОД)*100 ≤ 120%,

где Крд – кредитные требования со сроком погашения или лонги-рованные свыше 365 дней;

К – капитал банка; ОД – обязательства (пассивы) банка по кредитам и депози-

там, обращающимся на рынке обязательств с погашением их в течение 365 дней.

Обратим внимание, что здесь установлен максимальный уро-вень ликвидности, в отличие от предыдущих коэффициентов, где он минимален, и положительным является его рост, то есть не яв-ляется положительным превышение его более 120%. В инструк-ции не дается разъяснение, почему взят именно такой уровень, но чрезмерная ликвидность не является до конца положительным моментом. Размещая средства в высоко ликвидные вложения, мы избегаем рискованности, но и доходности, что уже может приво-дить к уменьшению эффективности. Таким образом, менеджеру банка, отвечающему за эффективность его работы, важно найти оптимальное соотношение между этими явлениями, то есть соз-давать портфели: кредитных вложений, ценных бумаг, долговых обязательств, кредитных требований и др.

2. Процентный риск Введем некоторые финансовые категории, которые связаны с

определением процентного риска. Позиция банка по финансовому инструменту – соотношение

требований банка и его обязательств.


134

Закрытая позиция – равенство требований и обязательств, т. е. активов и пассивов по однородным финансовым инструментам. Признаки однородности: выпущены одним эмитентом, одинако-вая рыночная стоимость, одинаковая рыночная доходность или различающаяся не более, чем на 0,1 процентных пункта; одина-ковая срочность.

Открытая позиция, когда требования и обязательства не рав-ны.

Длинная позиция – купленный финансовый инструмент, т. е. актив (вложенные средства).

Короткая позиция – проданный финансовый инструмент, пассив (полученные средства).

Чистая позиция – сальдо длинных и коротких позиций по од-нородным финансовым инструментам.

Компенсация позиций – взаимозачет чистых позиций. Брутто-позиция по страновому портфелю или портфелю фи-

нансовых инструментов – сумма чистых длинных и коротких по-зиций (без учета их знаков).

Нетто-позиция по страновому портфелю или портфелю фи-нансовых инструментов – разность чистых длинных и коротких позиций (без учета их знаков).

Процентный риск – это вероятность возможных потерь про-центного дохода от купленных и проданных финансовых инст-рументов и их портфелей. Расчет процентного риска идет по сле-дующим финансовым инструментам: долговым обязательствам РФ, долговым обязательствам субъектов РФ и местных органов власти, облигациям, еврооблигациям, ценным бумагам, продан-ным по сделкам типа «РЕПО»; ценным бумагам, переданным в залог, депозитным сертификатам, долговым обязательствам юри-дических лиц; производным финансовым инструментам; некон-вертируемым привилегированным акциям.

Процентный риск рассчитывается как сумма двух состав-ляющих

ПР = СПР + ОПР,

где СПР – специальный процентный риск, т.е. риск неблагопри-ятного изменения цен под влиянием факторов, зависящих от эми-


135

тента ценных бумаг. Проще говоря, идет обесценение ценных бумаг, выпущенных эмитентом;

ОПР – общий процентный риск, т. е. риск неблагоприятного изменения цены, связанный с колебаниями процентной ставки. Точнее говоря, идет общее неблагоприятное изменение рыночной конъюнктуры, практически в наших терминах – это систематиче-ский риск. Размеры того и другого риска рассчитываются для ка-ждого финансового инструмента с учетом его рискованности. Здесь выделено 5 категорий риска с соответствующими коэффи-циентами.

1. Финансовые инструменты (ФИ) без риска – коэффици-ент - 0. Сюда относятся: ФИ, выпущенные или гарантированные правительством или центральным банком, входящими в «группу развитых стран» (ГРС). Подобные же ФИ, выпущенные или га-рантированные правительством или ЦБ, не входящими в группу развитых стран, имеющие срок до погашения 6 месяцев.

2. ФИ с низким риском – коэффициент – 0,25%. К ним отно-сятся: а) долговые обязательства правительства РФ, субъектов федерации и местных органов; б) долговые обязательства прави-тельств и ЦБ ГРС, номинированные в другой валюте, отличной от эмитента; в) долговые обязательства, если они гарантированы правительством и ЦБ ГРС; г) долговые обязательства прави-тельств и ЦБ, которые не входят в ГРС, обеспеченные обязатель-ствами в валюте страны-эмитента; д) долговые обязательства, полностью обеспеченные активами международных банков раз-вития. Перечислим эти банки: Африканский банк развития, Ази-атский банк развития, Банк развития стран Карибского бассейна, Совет Европейского фонда переселения, Европейский банк ре-конструкций и развития, Европейский инвестиционный банк, Межамериканский банк развития, Международный банк рекон-струкций и развития, Международная финансовая корпорация и Северный инвестиционный банк; е) долговые обязательства, эми-тированные, гарантированные, индоссированные или акцепто-ванные банком, государственным предприятием или предприяти-ем, входящим в сводный фондовый индекс ГРС; ж) долговые обязательства компаний, имеющих рейтинг не ниже DDD веду-щих международных агентств.


136

3. К финансовым инструментам со средним риском, уровень которого составляет 1,0%, относятся те же ФИ, что и с низким риском, но срок погашения составляет от 6 до 24 месяцев.

4. К ФИ с высоким риском относятся те же, но срок до пога-шения составляет свыше 24 месяцев, коэффициент взвешивания 1,6%.

5. К ФИ с очень высоким риском относятся все, не входящие в эти зоны, коэффициент рискованности – 8%.

Взвешенные чистые длинные и короткие позиции в ино-странных валютах конвертируются в российские рубли по курсу ЦБ на дату расчета. Общий размер специального риска равен сумме (без учета знака) взвешенных с учетом риска позиций по каждой валюте. Взвешивание по коэффициентам рискованности проводится не только в разрезе различных финансовых инстру-ментов, но и по временным интервалам.

Таблица 5.3

Коэффициенты рискованности по временным интервалам

Зона Временной интервал

Коэффициент рискованности

Зона Временной интервал

Коэффициент рискованности

1.

Менее 1 мес. 1 – 3 мес. 3 – 6 мес. 6 – 12 мес.

0.00 0.20 0.40 0.70

3.

4 – 5 лет 5 – 7 лет 7 – 10 лет 10 – 15 лет 15 – 20 лет 20 и более лет

2.75 3.25 3.75 4.50 5.25 6.00

2. 1 – 2 года 2 – 3 года 3 – 4 года

1.25 1.75 2.25

Расчет общего риска производится отдельно по каждой ва-

люте и включает следующие этапы: 1. Определяется общая величина чистой позиции для каждо-

го временного интервала по всем ФИ. Она рассчитывается как сумма всех длинных позиций за минусом суммы коротких пози-ций по ФИ, переоцененным в рыночные цены на дату расчета. Если сумма имеет знак «+», то чистая позиция является длинной, если «-», то короткой;


137

2. Чистые позиции взвешиваются на коэффициент риска по каждому интервалу. Компенсация позиций друг друга составляет закрытую позицию, оставшаяся положительная или отрицатель-ная разница составляет длинную или короткую позицию, которые суммируются по временному интервалу.

3. Определяются открытые или закрытые позиции между зо-нами: 1 и 2, 2 и 3, 1 и 3, которые затем суммируются. Однако при расчете общего процентного риска все суммы закрытых взве-шенных позиций еще раз умножаются на предложенные ЦБ спе-циальные коэффициенты, так как берется не вся сумма, а лишь ее часть: 40% величины закрытой взвешенной позиции зоны 1; 30% этого же показателя зоны 2; 30% того же показателя зоны 3; 40% величины закрытой взвешенной позиции между зонами 1 и 2; 40% такой же величины между зонами 2 и 3; 10% величины за-крытых взвешенных позиций по всем зонам; 150% величины за-крытой (компенсированной) взвешенной позиции между всеми зонами; 100% величины оставшихся открытых позиций по всем зонам.

4. Все полученные закрытые и открытые позиции после всех преобразований суммируются, и мы получаем вероятную сумму потерь вследствие действия процентного риска. Она умножается на курс каждой валюты в рублях, и мы имеем итоговый, рубле-вый результат по процентному риску. Рассмотрим пример расче-та общего процентного риска (табл. 5.4 и 5.5).

Сделаем по этому расчету выводы: основной причиной высо-кого процентного риска стала значительная разница (в 3,4 раза) длинной позиции по двум зонам над короткой, т.е. вложенных средств в 3,4 больше, чем собственных источников. Это в общем относительно благоприятная ситуация в условиях спокойной ры-ночной конъюнктуры, но если что-то произойдет, то банку будет очень сложно рассчитываться со своими обязательствами, что го-ворит о высокой рискованности его деятельности.


138

Таблица 5.4 Определение взвешенных открытых и закрытых позиций

по временным зонам

Зоны

Временной интервал

Чистая по

-зиция

Коэффициенты

взве-

шивания

Взвеш

ен-

ные чистые

позиции

Взвеш

енны

е чистые

закрытые позиции

Взвеш

ен-

ные чистые

открытые

позиции

Длинная

Корот

-кая

длинная

короткая

длинная

короткая

1.

менее 1 мес.

+100000 -200000 0.00 0 0 0 0 0

1 – 3 мес. +200000 -75000 0.20 +400 -150 150 +250 - 3 – 6 мес. +500000 -70000 0.4 +200 -280 200 - -80 6 – 12 мес. +300000 -30000 0.7 +210 -210 210 - - Итого по зоне 1 560 +250 -80

2.

1 – 2 года +300000 -20000 1.25 +3750 -250 250 +3500 - 2 – 3 года +15000 -80000 1.75 +262 -1400 262 - -1138 3 – 4 года +32800 -15000 2.25 +738 -338 338 +400

Итого по зоне 2 +850 +3900 -1138 Всего по зонам 1410 +4150 -1218

Таблица 5.5

Итоговые данные для расчета общего процентного риска

Показатели Зона 1 Зона 2

1. Итоговая взвешенная закрытая позиция 2. Взвешенная открытая длинная позиция 3. Взвешенная открытая короткая позиция 4. Взвешенная закрытая позиция 5. Взвешенная открытая позиция (стр. 2 – стр. 4)

560 250 80 80 170

850 3900 1138 1138 2762


139

Всего по двум зонам:

1410 = (560+850). Взвешенные итоги: зона 1: 560*40%=224; зона 2 : 850*30%=225; в целом по двум зонам: 1410*10%=141. Закрытая взвешенная позиция между зонами: 1218*40%=487,2. Остаточные открытые позиции по зонам: (4150-1218)*100%=2932. _________________________________________ Итого процентный риск – 4009,2 Если принять, что весь расчет был сделан в тысячах долларов

США, а его курс на дату расчета был 25 руб., то процентный риск в рублях составил 4009,2*25=100230 млн. рублей.

3. Риск недостаточной диверсификации активов и пасси-

вов Этот вид риска связан с тем, что структуры пассивов и акти-

вов достаточно резко отличаются друг от друга. Пассивы – это по-тенциал средств, который банки могут использовать для ведения активных операций. Он состоит из: 1) собственных средств, кото-рые можно использовать в любых ситуациях и на различные сро-ки, хотя они должны обеспечить ликвидность банка и часть из них составляет резервы; 2) привлеченных средств юридических и фи-зических лиц. Здесь уже банк имеет ограничения в использовании. Идеальным является случай, когда сроки пассивов и активов сов-падают, но эти случаи редки. Как правило, многие банки имеют кратко- и среднесрочные пассивы. Например, Сбербанк России до 80% средств населения имеет по срокам от 1 месяца до 1 года, а кредиты у него просят на 2 – 10 лет. Встает вопрос, какую часть этих кратко- и среднесрочных денежных средств можно отвлечь в активные операции? Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо провести анализ: а) степени устойчивости остатков по депозитным вкладам населения (одномесячным, трехмесячным, шестимесяч-ным, годовым и т.д.); б) сезонных колебаний вкладов и их интен-


140

сивности. Из банковской статистики известны два важных показа-теля: коэффициенты отлива и прилива вкладов. Зимой коэффици-ент прилива вкладов выше коэффициента отлива, летом – все на-оборот. Зато инвестиционная сезонность имеет противоположную тенденцию: летом – высокая, зимой – идет резкое ее снижение. По привлеченным средствам юридических лиц необходимо выявить их устойчивые остатки по постоянным клиентам: производствен-ным предприятиям, общественным организациям, государствен-ным бюджетным и внебюджетным фондам, администрациям тер-риторий и т.д. Очень важны сроки и объемы выдачи заработной платы по учреждениям и предприятиям, доля переводимой зара-ботной платы на карточки, планы использования средств пред-приятий, обслуживаемых банком: строительство, покупка обору-дования, другие нужды. Учитывая эти данные, можно рассчитать долю средств, которые банк может использовать для краткосроч-ных и среднесрочных кредитных операций, т. е. обосновать эту часть кредитного потенциала.

Третья часть кредитного потенциала банка – это заемные средства. Естественно, сроки заемных средств ЦБ, коммерческих банков, финансовых компаний должны определять и сроки выда-ваемых банком средств. Здесь наиболее важным является пра-вильное определение кредитоспособности заемщика. Риск возни-кает вследствие того, что, выдав заемные средства, взятые на полгода, и не получив их от заемщика, банк начинает нести большие непредвиденные потери, следовательно, структура пас-сивов и активов должна быть увязана не только по срокам, но и по видам средств.

Собственные средства, долгосрочные вклады населения для снижения рискованности лучше использовать для долгосрочных вложений: ипотечное кредитование, крупные инвестиционные проекты, кредиты на обучение и т.д.

Заемные срочные средства по таким срокам кредитования лучше всего использовать для юридических лиц, где процент может быть более высокий, а оборачиваемость медленная.

Привлеченные средства, краткосрочные вклады населения эффективнее использовать для краткосрочного кредитования: то-варные кредиты, автокредитование, кредитование отдыха, каких-


141

либо услуг, так как здесь процент по кредитам низкий, а обора-чиваемость средств высокая, что дает более высокий эффект при меньшей рискованности.

В целом потери при этом виде риска возникают от нехватки у банка средств для текущего и срочного погашения своих обяза-тельств. Причинами их являются;

– вынужденное привлечение дополнительных средств от коммерческих банков с более высоким процентом;

– ошибки в рыночной конъюнктуре и потери на фондовом рынке (продажа ФИ в неблагоприятный момент);

– ажиотажное изъятие вкладов населением при снижении ре-путации;

– излишне осторожная политика на рынке и снижение доход-ности;

– преобладание в деятельности банка трудоемких, но мало доходных операций (инкассация, оплата услуг ЖКХ и т. д.).

4. Фондовый риск Фондовый риск – это риск возникновения убытков, связан-

ных с неблагоприятными событиями у эмитента ценных бумаг или конъюнктуры фондового рынка. Фондовый риск (ФР), как и процентный, состоит из двух частей и рассчитывается по форму-ле:

ФР=СФР + ОФР, где СФР – специальный фондовый риск, т.е. риск неблагоприят-ного изменения рыночной стоимости ФИ под влиянием факто-ров, связанных с эмитентом ценных бумаг. Например, под влия-нием структурной перестройки, неквалифицированного руково-дства, повышения конкуренции акции предприятия обесценива-ются;

ОФР – общий фондовый риск, т.е. риск неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента, свя-занный с колебаниями цен на рынке фондовых ценностей. На-пример, по политическому риску или другим обстоятельствам многие ценные бумаги страны пошли вниз, снизился сводный фондовый индекс.

Фондовый риск рассчитывается на основе неблагоприятного изменения следующих финансовых инструментов:


142

а) обыкновенных акций предприятий и организаций; б) депозитарных расписок; в) конвертируемых ФИ (облигаций и привилегированных ак-

ций); г) производных ФИ. Это ФИ (п. а – в), умноженные на индекс

ценных бумаг или сводный фондовый индекс; д) ФИ, указанные в п. а – в, проданные по сделкам типа

«РЕПО»; е) ФИ, указанные в п. а – в, переданные в залог. При расчете фондовых рисков имеются некоторые особенно-

сти в определении чистых позиций. 1. Позиции в иностранной валюте конвертируются в российские рубли по курсу ЦБ на дату расчета. 2. Позиции по фондовым ФИ и внебалансовые позиции по производным ФИ группируются по страновым портфелям, внутри которых производится компенсация однородных позиций; 3. Внутрь странового портфеля включается величина остаточного риска по всем длинным и коротким позициям. Величина остаточ-ного риска рассчитывается следующим образом: 20% компенси-рованной очищенной позиции в дельта-эквиваленте, если аукци-он торговался на организованном биржевом и внебиржевом рын-ках; 40% компенсированной аукционной позиции в дельта-эквиваленте, если аукцион торговался на неорганизованном бир-жевом рынке.

Расчет специального риска производится по страновому портфелю, в котором каждая брутто-позиция взвешивается с из-менением следующих коэффициентов рискованности:

По ФИ с низким риском – 2%, со средним риском – 4%, с вы-соким риском – 8%.

К финансовым инструментам с низким риском относятся: 1) ценные бумаги эмитентов «группы развитых стран»,

включенных в котировки сводных фондовых индексов; 2) никакая из чистых позиций не должна превышать 5% брутто-позиции по страновому портфелю, хотя он может достигать и 10%, если сумма всех позиций не превышает 50% брутто-позиции.

К ФИ со средним риском – ценные бумаги эмитентов «груп-пы развитых стран», не входящих в ФИ с низким риском.


143

К ФИ с высоким риском – ценные бумаги эмитентов других стран.

Тогда размер специального фондового рынка будет равен сумме взвешенных брутто-позиций по каждому страновому портфелю.

Размером общего фондового риска по каждому страновому портфелю является сумма нетто-позиций по нему. В случае, если какая-либо чистая позиция составляет более 20% брутто-позиции по страновому портфелю, то сумма превышения прибавляется к нетто – позиции.

Размером общего фондового риска является сумма нетто – позиций по всем страновым портфелям, взвешенная на 8%.

Разберем расчет фондового риска на условном примере.

Таблица 5.6

Имеются данные по ценным бумагам различных стран

Страны зоны евро Зоны риска

Эмитен-ты стран

Чистые позиции, тыс. руб.

Коэффициен-ты взвешива-

ния, %

Взвешенные чис-тые позиции

Длин-ная

Корот-кая

Длин-ная

Корот-кая

низкий № 1 № 2 № 3

20000 5000 8000

15000 10000 13000

2 400 100 160

300 200 260

сред-ний

№ 4 № 5

3000 7000

5000 10000

4 120 280

200 400

высо-кий

№ 6 2000 4500 8 160 360

Страны зоны доллара США низкий № 7

№ 8 № 9 № 10

11000 7000 12000 10000

13000 9000 8000 6000

2 220 140 240 200

260 180 160 120

сред-ний

№ 11 № 12 № 13

1000 4000 6000

20000 6000 4000

4 40 160 240

800 240 160

высо-кий

№14 № 15

7000 4000

11000 6000

8 560 320

880 480


144

Курс доллара США = 26 рублей. Курс евро = 35 рублей. Брутто-позиция по портфелю зоны евро равна сумме длин-

ных и коротких чистых позиций = 45000 (дл) + 57500 (кор) = 102500.

Брутто-позиция по портфелю зоны доллара США = 62000 (дл) + 83000 (кор) = 145000 тыс. долларов США.

Размер специального фондового риска по портфелю зоны ев-ро равен 1220 (дл) + 1720 (кор) = 2940 т. или 102900 тыс. руб.

Размер специального фондового риска по портфелю зоны доллара США равен 2120 (дл) + 3280 (кор) = 5400 тыс долл. или 140400 тыс. руб.

В целом по банку специальный фондовый риск равен 102900 + 140400 = 243300 тыс. руб.

Общий фондовый риск по портфелю зоны евро равен 57500 – 45000 = 12500 тыс. евро или 437500 тыс. руб.

Общий фондовый риск по портфелю зоны доллара США ра-вен 83000 – 62000 = 21000 тыс. долларов или 546000 тыс. руб.

Общий фондовый риск по двум портфелям равен (437500 + 546000) * 0.08 = 78680 тыс. руб.

Тогда фондовый риск по банку равен 243300 + 78680 = 321980 тыс. руб.

5.5. Операционные риски

1. Ссуды под товары, находящиеся на ответственном хра-нении. Предприятие отгрузило товар и по каким-либо объектив-ным причинам (отступление от качества, неукомплектованность), потребитель его не оплачивает, но не отсылает товар, а берет его на ответственное хранение. Предприятие-производитель испыты-вает финансовые сложности и вынуждено прибегнуть к помощи банка, который выдает под эти товары ссуду. Потери предпри-ятия складываются из оплаты потребителю хранения товара; при отступлении от качества и согласии потребителя на снижение цен – из недополученной прибыли; а при возврате партии това-ра – потери стоимости всей партии, включая погрузку и транс-портировку. Рискованность для банка такой ссуды состоит в ее неопределенности и серьезности причин неуплаты стоимости то-


145

вара потребителем, поэтому эти ссуды рассматриваются каждая отдельно, так как сроки их погашения могут быть самыми раз-личными и попадают эти ссуды в различные зоны риска. Как правило, гарантом для них выступает акцепт платежного поруче-ния производителем на его же расчетный счет, а если средств на нем недостаточно, банк требует других гарантий или просит за-страховать ссуду.

2. Ссуды под товарно-материальные ценности. Этот вид ссуд наиболее часто используется предприятиями, имеющими се-зонный характер производства, например хозяйственными органи-зациями, работающими на сельскохозяйственном сырье, строи-тельными организациями, ведущими длительные строительные работы и т.д. На период массовой заготовки сырья (например, мя-со заготавливают с середины октября до середины декабря), банки выдают ссуды под будущую продукцию. Рискованность здесь мо-жет возникнуть из-за неопределенности потребления этой продук-ции. Поэтому, чтобы обеспечить возврат ссуды, необходимо хо-рошо знать положение предприятия на рынке, пользуется ли его продукция спросом, каково ее качество, и т.п. Знание этих про-блем снижает неопределенность, а от нее и риск. Самое главное, чтобы экономист, работающий в определенном отделе банка, пре-красно знал своего клиента, до тонкостей разобрался в технологии производства его продукции и особенностей ее рынка.

3. Риски, связанные с осуществлением финансового кон-троля. Это – один из самых серьезных видов потерь для банка, когда налоговые органы, силовые ведомства обнаруживают не-законность действий предприятий, обслуживаемых банком, или самого банка. В первом случае блокируются счета предприятия: односторонние, т.е. только на выдачу средств, или двусторон-ние, т.е. на приход и на выдачу. Жизнь предприятия замирает, так как парализованы все денежные операции, что чревато тем, что оно может лишиться и поставщиков, и потребителей. Банк, особенно если клиент крупный, лишается доходов от его обслу-живания, не может привлекать его средства для своих операций, т.е. несет прямые убытки. Во втором случае, если банк занима-ется «отмыванием», обналичиванием незаконных доходов, неза-конным перевозом или переводом с нарушениями средств за


146

границу, финансированием незаконных действий, теневого биз-неса, то у него просто изымается лицензия и такое кредитное учреждение исчезает.

Заключение

Мы перечислили основные виды банковских рисков. В ряде учебников и учебных пособий их перечень более широк, но рам-ки пособия не позволяют коснуться и других видов рискованно-сти. В этой работе мы постарались в доступной для студентов форме изложить новый и трудный для понимания материал, ко-торый, мы надеемся, поможет им стать квалифицированными специалистами.


147

Список литературы

Официальные нормативные документы

1. Положение ЦБР от 24 сентября 1999 г. № 89-п «О порядке расчета кредитными организациями размера рыночных рисков» с изменениями от 20 апреля 2001 г., 18 апреля 2002 г. и 30 ноября 2004 г.

2. Письмо ЦБР от 30 июня 2005г №92-т «Об организации управления правовым риском и риском потери деловой репута-ции в кредитных организациях и банковских группах».

3. Инструкция ЦБР от 16 января 2004 г. № 110-и «Об обяза-тельных нормативах банков» (с изменениями от 13 августа 2004 г., 18 февраля, 6, 29 июля 2005 г. и 20 марта 2006 г.).

4. Положение ЦБР от 26 марта 2004 г. № 254-п « О порядке формирования кредитными организациями резервов на возмож-ные потери по ссудам, ссудной и приравненной к ней задолжен-ности» (с изменениями от 20 марта 2006 г.).

5. Положение ЦБР от 20 марта 2006 г. № 283-п «О порядке формирования кредитными организациями резервов на возмож-ные потери».

Научная и учебная литература

1. Бычкова, К.М. Риски в аудиторской деятельности / К.М. Бычкова, Л.Н. Растахманова. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 416 с.

2. Гончаренко, Л.П. Риск-менеджмент: учебное пособие / Л.П. Гончаренко, С.А. Филин. – М.: Конус, 2006. – 216с.

3. Догиль, Л.Ф. Управление хозяйственным риском: учебное пособие / Л.Ф. Догиль. – Минск, 2005. – 224с.


148

4. Дубров, А.М. Моделирование рисковых ситуаций в эконо-мике и бизнесе / А.М. Дубров, Б.А. Лагоша, Е.Ю. Хрусталев. – М.: Финансы и статистика, 2000. – 176 с.

5. Лапоста, М.Г. Риски в предпринимательской деятельности: учебное пособие / М.Г. Лапоста, Л.Г. Шаршукова. – М.: Инфра-М, 1998. – 224 с.

6. Москвин, В.А. Управление рисками при реализации инве-стиционных проектов / В.А. Москвин. – М.: Финансы и статисти-ка, 2004. – 352 с.

7. Позднякова, М.В. Неопределенность и риск в условиях из-менения рыночной конъюнктуры / М.В. Позднякова. – Яро-славль, 2005. – 92 с.

8. Риск-анализ инвестиционного проекта / под ред. М.В. Грачевой. – М.: Юнити, 2001. – 351 с.

9. Рискология. Управление рисками. М.: Экзамен, 2002. – 384 с.

10. Тэпман, Л.Н. Риски в экономике / Л.Н. Тэпман. – М.: Юнити, 2002. – 380 с.

11. Рогов, М.А. Риск-менеджмент / М.А. Рогов. – М.: Финан-сы и статистика, 2001. –120 с.

12. Рэдхэд, К. Управление финансовыми рисками / К. Рэдхэд, С. Хьюс. – М.: Инфра-М, 1996. – 288 с.

13. Севрук, Т.В. Банковские риски / Т.В. Севрук. – М.: Дело, 1995. – 72 с.

14. Станиславчик, Е.Н. Риск-менеджмент на предприятии / Е.Н. Станиславчик. – М.: Ось -89, 2002. – 80 с.

15. Управление рисками фирмы. Программы интегративного риск-менеджмента. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 400 с.

16. Управление риском. – М.: Наука, 2000. – 431 с. 17. Уткин, Э.А. Риск-менеджмент / Э.А. Уткин. – М.: Тандем,

1998. – 288 с. 18. Чернов, В.А. Анализ коммерческого риска / В.А. Чер-

нов. – М.: Финансы и статистика, 1998 – 128 с. 19. Чернов, Г.В. Управление рисками: учебное пособие

/ Г.В. Чернов, А.А. Кудрявцев. – М.: Проспект, 2003. – 160 с.


149

Оглавление

Введение ............................................................................................. 3

Глава 1 Понятие и классификация рисков ................................. 4

1.1. Понятие риска ......................................................................... 4

1.2. Виды потерь, учитываемых при расчете рисков ............... 7

1.3. Факторы экономики, связанные с появлением риска ....... 10

1.4. Виды рисков в рыночной экономике ..................................... 14

Глава 2 Методы оценки и расчета риска ................................... 28

2.1. Области риска ....................................................................... 29

2.2. Статистические методы анализа риска .......................... 32

2.3. Ранговые методы оценки риска ........................................... 43

2.4. Моделирование рисковых ситуаций. Портфельный анализ ............................................................ 54

2.5. Использование VAR-анализа ................................................. 69

Глава 3 Методы хеджирования рисков ...................................... 75

3.1. Аналитический метод........................................................... 78

3.2. Моделирование рискованности ............................................ 80

3.3. Избежание риска (To avoid of risk) ...................................... 81

3.4. Разложение рисков ................................................................ 82

3.5. Трансферт риска ................................................................... 86

3.6. Метод лимитирования убытков ......................................... 88

3.7. Тестирование рынка ............................................................. 89

3.8. Метод создания резервов ..................................................... 91

3.9. Имитационное моделирование и прогнозирование ............ 92


150

Глава 4 Производственные риски ............................................... 94

4.1. Сущность производственного риска, содержание зон его рискованности ....................................................................... 94

4.2. Основные виды производственного риска .......................... 97

Глава 5 Банковско-финансовые риски .................................... 114

5.1. Понятие, зоны и виды банковских рисков ........................ 114

5.2. Общие риски ......................................................................... 117

5.3. Риски контрагентов, клиентов и их групп ...................... 121

5.4. Позиционные риски .............................................................. 130

5.5. Операционные риски ........................................................... 144

Заключение .................................................................................... 146

Список литературы ...................................................................... 147

Официальные нормативные документы ................................. 147

Научная и учебная литература ................................................ 147


151

Учебное издание

Завьялов Федор Николаевич

Риски в экономике:

методы оценки и расчета

Учебное пособие

Редактор, корректор А.А. Аладьева Компьютерная верстка И.Н. Ивановой

Подписано в печать 29.11.2007. Формат 60х84/16. Бумага тип. Усл. печ. л. 8,83. Уч.-изд. л. 7,24. Тираж 200 экз. Заказ

Оригинал-макет подготовлен в редакционно-издательском отделе ЯрГУ.

Ярославский государственный университет

150000 Ярославль, ул. Советская, 14

Отпечатано ООО «Ремдер» ЛР ИД № 06151 от 26.10.2001.

г. Ярославль, пр. Октября, 94, оф. 37 тел. (4852) 73-35-03, 58-03-48, факс 58-03-49.


152


Documents

480.риски в экономике методы оценки и расчета