6o. Foro de Finanzas, 6o. Foro de Finanzas, Administración de Riesgos e Administración de Riesgos e

Ingeniería FinancieraIngeniería Financiera

Valor en riesgo de los fondos Valor en riesgo de los fondos de pensiónde pensión

Marissa R. Martínez PreeceDepartamento de Administración. UAM-A

Carlos Zubieta BadilloDepartamento de Ciencias Básica. UAM-A

27 de septiembre de 201327 de septiembre de 2013

Índice

Panorama general del sistema pensionario del país.

MetodologíaVaR delta normal y simulación Monte CarloConclusiones

Objetivo:

Analizar el Valor en Riesgo (VaR) de los cinco tipos de Sociedades de Inversión

Especializadas de Fondos para el Retiro, SIEFORE, con el propósito de responder

a la pregunta ¿con el comportamiento que ha seguido el VaR después de julio de 2009, que sucedería si se presentara

una nueva crisis como la de 2008?

Panorama general del sistema pensionario

Tipos de SIEFORECaracterísticas de las SIEFORE

Fuente: CONSAR con datos de CONAPO

Tipos de SIEFORE

Modificaciones en el régimen de inversión de 2004 y de 2007 llevaron a la creación de los diferentes

tipos de SIEFORE

Tipo de SIEFORE Edad del trabajadorBásica 1 56 o más años Básica 2 De 46 años a menos de 56 añosBásica 3 De 37 años a menos de 46 añosBásica 4 De 27 años a menos de 37 añosBásica 5 Menos de 27 años

Fuente: Consar

Tipos de SIEFORE

Las modificaciones en el régimen de inversión de 2011 hacen que aumente la edad límite de los

trabajadores.

Fuente: Consar

Tipo de SIEFORE Edad del trabajadorBásica 1 60 años y mayoresBásica 2 De 46 años a menos de 60 añosBásica 3 De 37 años a menos de 46 añosBásica 4 De 27 años a menos de 37 añosBásica 5 Menos de 27 años

Tipos de SIEFORE

A finales de septiembre de 2012 se autoriza la fusión de las SB4 y SB5, quedando únicamente

cuatro fondos

Fuente: Consar

Tipo de SIEFORE Edad del trabajadorBásica 1 60 años y mayoresBásica 2 De 46 años a menos de 60 añosBásica 3 De 37 años a menos de 46 añosBásica 4 Menores de 37 años

Composición de la cartera de inversión

Fuente: Información estadística de Banxico.

0%

20%

40%

60%

80%

100%Ju

l-97

Jul-9

8

Jul-9

9

Jul-0

0

Jul-0

1

Jul-0

2

Jul-0

3

Jul-0

4

Jul-0

5

Jul-0

6

Jul-0

7

Jul-0

8

Jul-0

9

Jul-1

0

Jul-1

1

Jul-1

2

Valores Bancarios Valores Gubernamentales Valores privados

Activos SIEFORE vs PIB

0% 20% 40% 60% 80% 100%

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

SIEFORES PIB

Fuente: Información estadística de Banxico.

Límites en régimen de inversión (modificación de 2007)

Fuente: Consar

Tipo de riesgo Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica

1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%

Renta variable (a través de índices accionarios) 0% 15% 20% 25% 30%

Internac. Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%

Derivados SI SI SI SI SI

Instrumentos mx AAA y gubernamental 100% 100% 100% 100% 100%Instrumentos mx AA- y gubernamental 50% 50% 50% 50% 50%Instrumentos mx A- y gubernamental 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos mx AAA un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A un sólo emisor o contraparte 1% 1% 1% 1% 1%Instrumentos en Divisas BBB+ un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos en Divisas BBB- un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%

Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 20% 20% 20% 20% 20%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%

Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%

Instrumentos Estructurados y Obligaciones Subordinadas 0% 0% 0% 0% 0%FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y bienes raíces) 0% 0% 0% 0% 0%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%

Conflictos de interés

RIE

SG

O D

E

ME

RC

AD

O

RIE

SG

O D

E

CR

ÉD

ITO

RIE

SG

O D

E

CO

NC

EN

TRA

CIÓ

N

Nac

iona

l

OTR

OS

LÍ

MIT

ES

Nacional

Límites en régimen de inversión (modificación de 2007)

Fuente: Consar

Tipo de riesgo Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica

1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%

Renta variable (a través de índices accionarios) 0% 15% 20% 25% 30%

Internac. Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%

Derivados SI SI SI SI SI

Instrumentos mx AAA y gubernamental 100% 100% 100% 100% 100%Instrumentos mx AA- y gubernamental 50% 50% 50% 50% 50%Instrumentos mx A- y gubernamental 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos mx AAA un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A un sólo emisor o contraparte 1% 1% 1% 1% 1%Instrumentos en Divisas BBB+ un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos en Divisas BBB- un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%

Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 20% 20% 20% 20% 20%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%

Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%

Instrumentos Estructurados y Obligaciones Subordinadas 0% 0% 0% 0% 0%FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y bienes raíces) 0% 0% 0% 0% 0%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%

Conflictos de interés

RIE

SG

O D

E

ME

RC

AD

O

RIE

SG

O D

E

CR

ÉD

ITO

RIE

SG

O D

E

CO

NC

EN

TRA

CIÓ

N

Nac

iona

l

OTR

OS

LÍ

MIT

ES

Nacional

Límites en régimen de inversión (modificación de 2007)

Fuente: Consar

Tipo de riesgo Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica

1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%

Renta variable (a través de índices accionarios) 0% 15% 20% 25% 30%

Internac. Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%

Derivados SI SI SI SI SI

Instrumentos mx AAA y gubernamental 100% 100% 100% 100% 100%Instrumentos mx AA- y gubernamental 50% 50% 50% 50% 50%Instrumentos mx A- y gubernamental 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos mx AAA un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A un sólo emisor o contraparte 1% 1% 1% 1% 1%Instrumentos en Divisas BBB+ un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos en Divisas BBB- un sólo emisor o contraparte 3% 3% 3% 3% 3%

Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 20% 20% 20% 20% 20%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%

Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%

Instrumentos Estructurados y Obligaciones Subordinadas 0% 0% 0% 0% 0%FIBRAS (Fideicomisos de Infraestructura y bienes raíces) 0% 0% 0% 0% 0%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%

Conflictos de interés

RIE

SG

O D

E

ME

RC

AD

O

RIE

SG

O D

E

CR

ÉD

ITO

RIE

SG

O D

E

CO

NC

EN

TRA

CIÓ

N

Nac

iona

l

OTR

OS

LÍ

MIT

ES

Nacional

Límites en régimen de inversión de las SIEFORE

(modificación de 2010)

Fuente: Consar

Tipo de riesgo Origen Concepto Límite* por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%Renta variable (incluye acciones individuales) 0% 15% 20% 25% 30%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%Derivados SI SI SI SI SIInstrumentos mx AAA*** o en divisas BBB+ 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA o en divisas BBB- 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A 2% 2% 2% 2% 2%Instrumentos mx BBB o en divisas BB 0% 1% 1% 1% 1%

Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 35% 35% 35% 35% 35%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%Instrumentos Estructurados (incluyen CKDs y FIBRAS) 0% 10% 15% 15% 16%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%

CONFLICTOS DE INTERÉS

RIESGO DE MERCADO

RIESGO DE CONCENTRACIÓN

POR EMISOR O CONTRAPARTE

Nacio

nal

OTROS LÍMITES

Límites en régimen de inversión de las SIEFORE

(modificación de 2010)

Fuente: Consar

Tipo de riesgo Origen Concepto Límite* por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%Renta variable (incluye acciones individuales) 0% 15% 20% 25% 30%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%Derivados SI SI SI SI SIInstrumentos mx AAA*** o en divisas BBB+ 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA o en divisas BBB- 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A 2% 2% 2% 2% 2%Instrumentos mx BBB o en divisas BB 0% 1% 1% 1% 1%

Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 35% 35% 35% 35% 35%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%Instrumentos Estructurados (incluyen CKDs y FIBRAS) 0% 10% 15% 15% 16%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%

CONFLICTOS DE INTERÉS

RIESGO DE MERCADO

RIESGO DE CONCENTRACIÓN

POR EMISOR O CONTRAPARTE

Nacio

nal

OTROS LÍMITES

Límites en régimen de inversión de las SIEFORES

(modificación de 2010)

Fuente: Consar

Tipo de riesgo Origen Concepto Límite* por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico) 0.60% 1.00% 1.30% 1.60% 2.00%Renta variable (incluye acciones individuales) 0% 15% 20% 25% 30%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30% 30%Derivados SI SI SI SI SIInstrumentos mx AAA*** o en divisas BBB+ 5% 5% 5% 5% 5%Instrumentos mx AA o en divisas BBB- 3% 3% 3% 3% 3%Instrumentos mx A 2% 2% 2% 2% 2%Instrumentos mx BBB o en divisas BB 0% 1% 1% 1% 1%

Extranjero Instrumentos en Divisas A- un sólo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión 35% 35% 35% 35% 35%Valores extranjeros (en caso de deuda, mínimo A-) 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 10% 10% 10% 10%Instrumentos Estructurados (incluyen CKDs y FIBRAS) 0% 10% 15% 15% 16%Protección inflacionaria Si (51% mín) NO NO NO NOInstrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%

CONFLICTOS DE INTERÉS

RIESGO DE MERCADO

RIESGO DE CONCENTRACIÓN

POR EMISOR O CONTRAPARTE

Nacio

nal

OTROS LÍMITES

Límites en régimen de inversión (modificación de 2011)

Fuente: Consar

Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico a un día) 0.70% 1.10% 1.40% 2.10% 2.10%Renta variable (acciones individuales) 5% 25% 30% 40% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios)

30% 30% 30% 30% 30%Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1% 1%

Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisiónValores extranjeros 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 30% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No No NoMercancías 0% 5% 10% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI SI

Tipo de riesgo

RIESGO DE MERCADO

Nacional

-------- Máximo {35%, $300 mdp} --------

VEHÍCULOS Y CONTRATOS

OTROS LÍMITES

CONFLICTOS DE INTERÉS

RIESGO POR EMISOR Y/O CONTRAPARTE

Límites en régimen de inversión (modificación de 2011)

Fuente: Consar

Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico a un día) 0.70% 1.10% 1.40% 2.10% 2.10%Renta variable (acciones individuales) 5% 25% 30% 40% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios)

30% 30% 30% 30% 30%Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1% 1%

Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisiónValores extranjeros 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 30% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No No NoMercancías 0% 5% 10% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI SI

Tipo de riesgo

RIESGO DE MERCADO

Nacional

-------- Máximo {35%, $300 mdp} --------

VEHÍCULOS Y CONTRATOS

OTROS LÍMITES

CONFLICTOS DE INTERÉS

RIESGO POR EMISOR Y/O CONTRAPARTE

Límites en régimen de inversión (modificación de 2011)

Fuente: Consar

Origen Concepto Límite por tipo de SIEFORE Básica1 2 3 4 5

Valor en riesgo (VAR histórico a un día) 0.70% 1.10% 1.40% 2.10% 2.10%Renta variable (acciones individuales) 5% 25% 30% 40% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios)

30% 30% 30% 30% 30%Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1% 1%

Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisiónValores extranjeros 20% 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 30% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No No NoMercancías 0% 5% 10% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI SI

Tipo de riesgo

RIESGO DE MERCADO

Nacional

-------- Máximo {35%, $300 mdp} --------

VEHÍCULOS Y CONTRATOS

OTROS LÍMITES

CONFLICTOS DE INTERÉS

RIESGO POR EMISOR Y/O CONTRAPARTE

Límites en régimen de inversión de las SIEFORE

(modificación octubre 2012)

Fuente: Consar

Origen Concepto 1 2 3 4

Diferencial del Valor en Riesgo Condicional 0.3% 0.45% 0.7% 1%Renta variable (incluye acciones e índices accionarios) 5% 25% 30% 40%Instrumentos en Divisas (dólares, euros, yenes u otras para índices accionarios) 30% 30% 30% 30%

Deuda común de mxBBB a mx AAA o en Divisas de BB a AAA 5% 5% 5% 5%Deuda subordinada de mxBB+ a mx BBB- o en Divisas de B+ a BB- 1% 1% 1% 1%

Internac. Instrumentos extranjeros A- un solo emisor o contraparte 5% 5% 5% 5%Sobre una sola emisión -------- Máximo {35%, $300 mdp} --------Valores extranjeros 20% 20% 20% 20%Instrumentos bursatilizados 10% 15% 20% 40%Instrumentos Estructurados 0% 15% 20% 20% Infraestructura o vivienda 0% 10% 13% 13% Otros 0% 5% 7% 7%Protección inflacionaria 51% (min) No No NoMercancías 0% 5% 10% 10%Instrumentos de entidades relacionadas entre sí 15% 15% 15% 15%Instrumentos de entidades con nexo patrimonial con la Afore 5% 5% 5% 5%Mandatos SI SI SI SIFondos Mutuos SI SI SI SIDerivados SI SI SI SI

Tipo de riesgo Límite por tipo de SIEFORE Básica

RIESGO DE MERCADO

RIESGO POR EMISOR Y/O

CONTRAPARTE

Nacional

OTROS LÍMITES

CONFLICTOS DE INTERÉS

VEHÍCULOS Y CONTRATOS

Metodología

Construcción de un índiceComportamiento de las SIEFORE

Construcción de un índice

Índice acumulado a partir de los precios disarios publicados por CONSAR en la BMV

n

P

P

III

n

i it

it

tt1 1

10 ,100

Metodología

Período de crisis: de abril de 2008 a junio de 2009.

Período postcrisis: de julio de 2009 a diciembre de 2012.

Comprobó la validez del modeloPrueba binomialPrueba de Kupiec

Comportamiento SIEFORESSB1-SB2

04-12

SBásicas

08-12

100110120130140150160170180190200

Sep-0

4

Mar-05

Sep-0

5

Mar-06

Sep-0

6

Mar-07

Sep-0

7

Mar-08

Sep-0

8

Mar-09

Sep-0

9

Mar-10

Sep-1

0

Mar-11

Sep-1

1

Mar-12

Sep-1

2

sb1 sb2

70

80

90

100

110

120

130

140

150

Mar-08

Jun-0

8

Sep-0

8

Dic

-08

Mar-09

Jun-0

9

Sep-0

9

Dic

-09

Mar-10

Jun-1

0

Sep-1

0

Dic

-10

Mar-11

Jun-1

1

Sep-1

1

Dic

-11

Mar-12

Jun-1

2

Sep-1

2

Dic

-12

SB1 SB2 SB3 SB4 SB5

¿Con el comportamiento que han seguido las SIEFORE entre junio de 2009 y diciembre de 2012, qué sucedería si hubiera una crisis con

la misma magnitud que la del 2008?

Valor en riesgo (VaR)

Valor en riesgo Delta normalValor en riesgo con simulación Monte

Carlo

Valor en riesgo (VaR): Delta normal

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imie

ntos

(%)

.

VaR diario VaR diario Rend. SB3

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imie

ntos

(%)

.

VaR diario VaR diario Rend. SB1

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imie

ntos

(%)

.

VaR diario VaR diario Rend. SB2

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Ren

dim

iento

s (%

)

.

VaR diario VaR diario Rend. SB4

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imie

ntos

(%)

.

VaR diario VaR diario Rend. SB5

SB1

SB2

SB3

SB4

SB5

SB1 SB2 SB3 SB4 SB5No. excesos debajo del VaR 20 21 22 27 26Porcentaje 2.26% 2.38% 2.49% 3.05% 2.94%

VaR: Simulación Monte Carlo

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imien

tos (

%)

.

Rend. SB4 VaR periodo VaR periodo

Período postcrisis

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imien

tos (

%)

.

Rend. SB1 VaR periodo VaR periodo

SB1

SB4

VaR: Simulación Monte Carlo

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imien

tos (

%)

.

Rend. SB4 VaR periodo VaR periodo

Período postcrisis

-0.025

-0.015

-0.005

0.005

0.015

0.025

Rend

imien

tos (

%)

.

Rend. SB1 VaR periodo VaR periodo

SB1

SB4

SB1 SB2 SB3 SB4 SB5Valor de la prueba binomial al 1% 0.39141376 0.39141376 0.27453588 0.52365273 0.27453588Valor de la prueba binomial al 2.5% 0.36976067 0.36976067 0.29392623 0.45220088 0.29392623Valor de la prueba binomal 5% 0.41185201 0.47232362 0.41185201 0.47232362 0.41185201Rechazo de Ho de la prueba binomial (en todos los casos) No No No No NoValor prueba de Kupiec al 1% 0.00290787 0.00290787 0.14750255 0.08328064 0.14750255Valor prueba de Kupiec al 2.5% 0.03710405 0.03710405 0.16305015 0.00046477 0.16305015Valor prueba de Kupiec al 5% 0.01515539 0.00095397 0.01515539 0.00095397 0.01515539Rechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 1% No No No No NoRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 2.5% No No No No NoRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 5% No No No No No

VaR: Simulación Monte Carlo

-0.03

-0.02

-0.01

0

0.01

0.02

0.03

0.04

abr-

08

jun-

08

ago-

08

oct-

08

dic-

08

feb-

09

abr-

09

jun-

09

Rend

imie

ntos

(%)

.

Rend. SB1 VaR límite superior VaR límite inferior

-0.07

-0.05

-0.03

-0.01

0.01

0.03

0.05

0.07

abr-

08

jun-

08

ago-

08

oct-

08

dic-

08

feb-

09

abr-

09

jun-

09

Rend

imie

ntos

(%)

.

Rend. SB4 VaR límite superior VaR límite inferior

CrisisSB1

SB4

VaR: Simulación Monte Carlo

-0.03

-0.02

-0.01

0

0.01

0.02

0.03

0.04

abr-

08

jun-

08

ago-

08

oct-

08

dic-

08

feb-

09

abr-

09

jun-

09

Rend

imie

ntos

(%)

.

Rend. SB1 VaR límite superior VaR límite inferior

-0.07

-0.05

-0.03

-0.01

0.01

0.03

0.05

0.07

abr-

08

jun-

08

ago-

08

oct-

08

dic-

08

feb-

09

abr-

09

jun-

09

Rend

imie

ntos

(%)

.

Rend. SB4 VaR límite superior VaR límite inferior

CrisisSB1

SB4

SB1 SB2 SB3 SB4 SB5Valor de la prueba binomial al 1% 7.0956E-10 4.5994E-05 4.5994E-05 0.00188812 0.00188812Valor de la prueba binomial al 2.5% 1.2418E-12 6.1062E-15 6.1062E-15 2.558E-13 5.4956E-14Valor de la prueba binomal 5% 6.0628E-12 1.1102E-14 1.1102E-14 1.3212E-14 1.1657E-14Rechazo de Ho de la prueba binomial (en todos los casos) Si Si Si Si SiValor prueba Kupiec al 1% 34.0600215 49.3594971 49.3594971 34.0600215 34.0600215Valor prueba Kupiec al 2.5% 46.9450649 77.0156071 77.0156071 50.0363698 53.193701Valor prueba Kupiec al 5% 44.3209729 89.0988558 76.8613257 59.7714371 62.5098591Rechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 1% Si Si Si Si SiRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 2.5% Si Si Si Si SiRechazo de Ho de la prueba de Kupiec al 5% Si Si Si Si Si

Resultados

SIEFOREJulio 2009 -

dic. 2012Crisis

Julio 2009 - dic. 2012

Crisis

SB1 9% 2% 3% 8%SB2 10% -2% 5% 12%SB3 11% -3% 5% 14%SB4 12% -3% 6% 15%SB5 12% -4% 7% 16%

Rendimientos anualizados Desviación estándar

Si en estos momentos se presentara una crisis de las dimensiones de la de 2008 se podría esperar que los rendimientos disminuyeran 18% en promedio, y que aumentara la volatilidad hasta 240% en promedio.

Distorsiones en el VaR como medida del riesgo de las SIEFORE. Ha demostrado fallas a lo largo de

los años en que se ha aplicado y continúa siendo ajustado.

Instrumentos como los CKD no están considerados dentro de las medidas convencionales de riesgo.

Conclusiones

Conclusiones

Revisar la política de inversión. Cada vez se introducen instrumentos con más

riesgo, incluso en carteras conservadoras como las SB1. Es necesario revisar la relación rendimiento riesgo con más cuidado.

Es necesario que los instrumentos no presente tanta sensiblidad a perturbaciones externas.

¡Muchas gracias!¡Muchas gracias!