8 31 - MKfile.mk.co.kr/imss/write/20190327134918__00.pdf · 建(건) 談(담) : 네번째, 인테리어 리모델링 4 인테리어 리모델링 산업 개요 및 특징 인테리어

建(건) 談(담) : 네번째, 인테리어 리모델링

2

1. 인테리어 리모델링 산업 개요 및 특징 ........................................................ 4

2. Value Chain 분석과 기업현황 ......................................................................... 8

O2O 기업 - 오늘의집, 집닥, Houzz

제조∙유통 기업 – 한샘, 현대리바트, LG하우시스, KCC, 릭실, 니토리홀딩스, 이케아

3. 인테리어 리모델링 시장 규모 ..................................................................... 31

4. 이슈분석 : 어디까지, 어떤 방식으로 성장할 것인가 .......................... 33

소득수준과 도시노후화가 만들어내는 수요

한국형 리모델링 산업의 특징: 표준화가 가능한 B2C 서비스산업

6. 기업분석 ............................................................................................................. 43

- 한샘(매수(신규)/ TP 108,000원)

- 현대리바트(매수(신규)/ TP 27,000원)

Content


3

Value Chain

기업 Positioning Map 2인 이상 가구대량생산규모의 경제

1~2인 가구다품종 소량

상업용 인테리어

유통시공

서비스

Special

Mass

가구

주방

욕실

인테리어소품

건축자재

End Point

설계/상담/계약최종소비자

인테리어 사업자

대기업 영업

- ‘동네 인테리어 업체’

- 전문 인테리어 사업자

- 대리점, 제휴점

- 홈쇼핑

- 직영점, 공식온라인

Turnkey or 부분 발주

홈퍼니싱

①

②

① 대리점, 제휴점 형태로 자재 납품 계약 및 공급

② 인테리어 사업자가 공종별 전문가 연계 or 자체 시공인력 파견

B2C 채널

[O2O]

소비자

사업자

- 인테리어 사업자 검증 및 소개

- 표준계약서, A/S 보증

- 마케팅 비 절약

- 포트폴리오 전문 관리

시공 서비스

공종별 세분화된 전문 인력 시장

한샘서비스원(주방, 가구)

한샘서비스투(건자재, 욕실)


4

인테리어 리모델링 산업 개요 및 특징

인테리어 리모델링 산업 분석에 앞서 본 자료에서 분석하고자 하는 영역

은 실내건축에 한정된 것으로 법규상의 개념을 명확히 짚어 볼 필요가

있다. 법률상 리모델링의 개념에 대해서는「주택법」제2조 제15호와

「건축법」제2조 제10호에 규정되어 있으며, "건축물의 노후화를 억제하

거나 기능 향상을 위하여 대수선하거나 일부 증축하는 행위"로 정의하고

있다. '실내건축'이란 건축물의 실내를 안전하고 쾌적하며 효율적으로 사

용하기 위하여 내부 공간을 칸막이로 구획하거나 벽지, 천장재, 바닥재,

유리 등의 재료 또는 장식물을 설치하는 것을 의미한다. 인테리어 리모

델링 산업이란 한국산업분류표 상 '실내건축 및 건축마무리 공사업'에 해

당되며 2017년 기준 전체 매출액 규모는 33조원에 달한다[도표 1~3]

도표 1. 한국산업분류표에 따른 인테리어 리모델링 사업 구분 (

42. 전문직별 공사업

424. 실내건축 및 건축마무리 공사업

4241. 도장, 도배 및 내장 공사업

42411. 도장 공사업

42412. 도배, 실내장식 및 내장 목공사업

4242. 유리 및 창호 공사업

4249. 기타 건축마무리 공사업

42491. 미장, 타일 및 방수 공사업

42492. 건물용 금속공작물 설치 공사업

42499. 그 외 기타 건축 마무리 공사업

자료 : 한국산업분류, 신영증권 리서치센터

도표 2. 실내건축 및 건축마무리 공사업 규모 도표 3. 세부 전문 공사별 비중

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터 자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

8,000

8,500

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

11,500

12,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2008 2010 2012 2014 2016

(개)매출액

기업체수

(십억원)

도장, 도배

및 내장

공사업47.5%

유리 및

창호

공사업36.7%

기타 건축

마무리

공사업15.9%

실내건축 및 건축마무리 공사업으로 분류

2017년 기준 전체 시장은 33조원 규모


5

우리가 흔히 동네 인테리어 업자라고 칭하는 사업자들은 모두 실내건축

업에 속한다. 공사비용이 1,500만원 미만의 건설공사의 경우 시공 사업

자에게 건설업 등록 의무가 없으므로 1,500만원 이상의 사업자만 건설

업으로 등록되어있다. 건설업 등록의 경우 공제에도 가입해야 하는 등

손해배상제도가 마련되어 있으나 가입의무가 없을 경우 그렇지 않아 시

공과정에서의 하자보수 등에 대한 소비자 불만이 생길 수 있는 여지가

있다. 건설산업기본법에 따른 실내건축 공사를 전문공사별로 세분화, 리

모델링 관련 업종을 구분하며 [도표 4]와 같다.

도표 4. 건설산업기본법에 따른 리모델링 관련 업종 및 공사 종류

업종 공사종류

실내건축 실내공간의 구조재 제작 및 마감공사, 목재 창호공사

금속구조물·창호 금속구조물(천정, 벽체), 창호공사(창호, 발코니, 외벽유리)

미장·방수·조적공사 내장타일, 방수·누수 공사

기계설비 건축물 등 시설물에 설치하는 환기, 냉난방, 시스템 에어컨

공사 등

가스시설시공업(제 3 종) 1 천만원 미만의 도시가스 사용시설 중 온수보일러, 온수기

난방시공업(제 1,2 종) 2 천만원 이하의 온돌 설치공사

시설물 유지관리업 전문건설업종 중 1 개 업종의 업무내용만으로 행하여지는

건축물의 개량·보수·보강공사

자료 : 대한건설정책연구원, 신영증권 리서치센터

그러나 이런 법에 근거한 공종 구분은 실제 인테리어 리모델링 사업을

파악하는데 적합하지 않아, 실제 사례를 바탕으로 인테리어 리모델링 공

사를 재구분할 필요가 있으며, 해당 구분은 아래 [도표 5]와 같다. 크게

주방, 화장실, 거실/방으로 구분되며, 주방은 싱크대 및 수납장, 화장실

은 타일 및 변기, 거실/방은 도배/창호/중문 등으로 세분화된다.

도표 5. 실제 사례를 바탕으로 재 분류한 인테리어 리모델링 공사 구분

구조 공사 종류

화장실, 욕실공사 화장실, 욕실의 욕조, 변기 및 타일

주방 및 가구 인테리어 주방의 싱크대 수납장 식탁, 그 외 붙박이

방 거실 벽면공사 등 바닥, 도배, 페인트

문/창호공사 금속/목재 문 및 창호 공사

설비공사 전기/조명(콘센트, 전기, 조명)

- 배관/보일러(보일러, 에어컨, 가스 및 온수 배관 등)

자료 : 대한건설정책연구원, 신영증권 리서치센터

동네 인테리어 업자란 실내건축업 전문업자

공종별 세분화된

전문 공사 관련 자격증 필요

실제 인테리어 리모델링

사업에는 그러나 적합하지 않은 공종 구분

실제 사례를 바탕으로 재 분류한 공사 구분


6

해당 공정을 순서대로 나열하면 [도표 6]과 같다. 인테리어 리모델링 공

정과 순서도를 보면 알 수 있듯이 작업별 공정이 세분화 되어있으며 각

공정별 전문가 또한 따로 있다. 현장마다 공사 내용이 다르고 소비자의

요구에 따라 내용에 차이가 있기 때문에 노동집약적인 서비스산업으로

볼 수 있다. 공정별로 차이가 있으나 일반적으로 자재비와 인건비가 전

체 인테리어 비용에서 차지하는 비중은 각각 50%으로 비슷하다.

도표 6. 인테리어 리모델링 공정 순서

자료 : 신영증권 리서치센터

도표 7. 리모델링 공종별 평균 일당표

공종 내용 일당

철거/설비 철거, 그라인더, 미장, 설비, 조적,

용접 등 포함 200~250 만원

목공 목수대장 35 만원

(보조목수 20 만원)

전기 일반/소방 포함 22~25 만원

타일 타일반장 30~35 만원

도기 한 칸 기준 15~20 만원

도배 1 인 기준 18~25 만원


인테리어 리모델링 산업은 노동집약적인 서비스산업으로써, 소비자의 요

구와 현장마다 내용이 달라 동일한 결과물이 나올 수 없으며, 인력의 숙

련도에 따라 결과물의 질이 크게 달라질 수 있다. 수요자의 요구가 하나

로 통일되지 않아 동일한 결과를 공유할 수 없으며, 공종별 세분화된 전

문가로 이루어진 공급자 시장 특성상 인력 정보를 공유하기도 어렵다.

이러한 산업의 특징으로 인해 인테리어 리모델링은 수요자와 공급자간의

정보 비대칭이 발생한다.

싱크대, 상하부장 등 가구분해 후 철거

창호, 가벽, 아트월, 욕실. 마루 등 철거

수도 및 하수배관, 난방선등 설비공사

철거/설비

창호 설치

석고보드, 천장 몰딩, 문틀등 목공 작업

콘센트 이전/추가, 조명 등전기 공사

창호/목공+전기

화장실, 현관, 베란다, 주방 등 타일 시공

방수 처리 등 욕실 공사

천장, 욕조, 변기 등 액세서리 설치

타일/욕실

주방 상하부장, 상판 설치

후드, 쿡탑, 수전 등 액새서리 설치

마루 시공 및 도배

주방/마루/도배

노동집약적 서비스산업

인건비 비중이 높은 리모델링


7

도표 8. 인테리어 리모델링 산업의 특징


> 건축서비스업의 축소판

> 철거/설비/목공/전기/도장/도배 등 세분화된 전문 공정으로 이루어져있음

> 각 공종별 전문 인력 활용. 인건비 비중 50% 이상 차지

| 노동집약적 서비스 산업 |

> 소비자의 다양한 요구 반영

> 현장별 조건에 따라 서비스 내용이 달라져야 하는 특수성

| 다양성과 특수성 |

> 다양성과 특수성으로 인해 동일한 서비스를 제공받을 수 없음

> 세분화된 공종과 전문 인력이 나뉘어져 있어 인력 정보를 알기 어려움

> 정보 공개와 공유가 어려운 시장 특성으로 인한 정보 비대칭 발생

| 정보 비대칭 |

노동집약적 서비스 산업, 정보 비대칭이 존재하는 산업


8

Value Chain 분석과 기업 현황

인테리어 리모델링 시장의 Value Chain과 부분별 기업 현황을 도식화하

면 다음 [도표 9]와 같다. End Point 영역에 인테리어사업자가 존재하며,

흔히 '동네 인테리어 업체'라 부르는 개인 인테리어 사업자부터, 전문 인

테리어 사업자, 가구 및 건자재 브랜드와 연계된 대리점과 제휴점 등이

소비자와 상담, 설계, 계약을 수행한다. 앞서 언급한 정보비대칭으로 인

해 소비자와 인테리어 사업자를 연결해주는 O2O 시장도 급성장 중에 있

다. 인테리어 사업자는 필요한 건축자재와 관련하여 각자 대리점, 제휴

점 형태로 자재를 공급하거나 혹은 소비자가 직접 선택할 수 있다. 현재

많은 대기업이 B2C 채널을 확장하며 소비자와의 접점을 키워나가고 있

다. 한편 노동집약적 서비스업으로서 시공 서비스 또한 중요하며, 해당

시장은 인테리업 사업자가 직접 공종별 전문가를 연계하는 경우가 대부

분이며, 자체 시공인력을 육성 및 관리하는 기업으로 한샘이 있다.

도표 9. 인테리어 리모델링 Value Chain과 기업 현황


가구

주방

욕실

인테리어소품

건축자재

End Point

설계/상담/계약최종소비자


대기업 영업

- ‘동네 인테리어 업체’

- 전문 인테리어 사업자

- 대리점, 제휴점

- 홈쇼핑

- 직영점, 공식온라인

Turnkey or 부분 발주

홈퍼니싱

①

②

① 대리점, 제휴점 형태로 자재 납품 계약 및 공급

② 인테리어 사업자가 공종별 전문가 연계 or 자체 시공인력 파견

B2C 채널

[O2O]

소비자

사업자

- 인테리어 사업자 검증 및 소개

- 표준계약서, A/S 보증

- 마케팅 비 절약

- 포트폴리오 전문 관리

시공 서비스

공종별 세분화된 전문 인력 시장

한샘서비스원(주방, 가구)

한샘서비스투(건자재, 욕실)

End point (O2O) 건축자재, 시공서비스 영역


9

경쟁이 치열한 End Point에서는 인테리어 사업자와 대기업 영업망(홈쇼

핑, 직영점, 온라인)이 경쟁하고 있으며, 소비자와 사업자를 중개해주는

O2O 시장 또한 여기에 해당된다. 홈퍼니싱 시장은 제조업 기반의 대기

업 중심으로 이루어져있으며, 최근 B2C채널를 강화하고 있으나 End

Point 경쟁 비중보다는 제품 경쟁력과 브랜드 마케팅, 물류망 등을 바탕

으로 자사 유통망을 확충해나가는 데 초점을 두고 있다. 시공서비스 영

역은 아직 기업 진출이 더딘 가운데, 중개서비스업체로 O2O기업들이 두

각을 나타내고 있으며, 한샘은 한샘서비스를 통해 용역을 공급하고 있다.

X축을 홈퍼니싱(유통)과 시공 서비스로 두고, Y축을 목표 시장(1~2인

가구 중심의 다품종 소량, 2인 이상 가구의 대량생산)을 놓고 기업별 포

지셔닝을 도식화하면 다음 [도표 10]과 같다. 한샘은 Mass 시장을 타겟

으로 시공서비스부터 유통까지 전 범위에 걸쳐 두각을 나타내고 있다.

최근 시공서비스를 전담하는 한샘서비스를 분할하여 본격적인 시공서비

스업 확장을 계획하고 있다. 브랜드를 가진 대부분의 가구 및 건축자재

기업의 경우 자사 제품 및 상품을 판매하기 위해 유통망 구축에 집중하

고 있다. 한편 1~2인 가구 중심의 다품종 소량 시장에서는 이케아와

O2O 기업인 오늘의집(버킷플레이스)이 있다.

도표 10. 기업 Positioning Map


2인 이상 가구대량생산규모의 경제

1~2인 가구다품종 소량

상업용 인테리어

유통시공

서비스

Special

Mass

최근 소비자와 접점을 늘려가고 있으나

대기업의 경우 자사 유통망 확충에 초점

유통과 시공서비스, Mass/Special로 구분


10

리모델링 O2O 기업 - 오늘의집, 집닥, Houzz

리모델링 산업의 특징에서 살펴본 바 같이 정보 비대칭이 존재하기 때문

에 수요자와 공급자를 연결하는 O2O(Online to Offline) 시장이 성장하

고 있다, 이들은 소비자들에게 검증된 인테리어 사업자를 소개하여 정보

비대칭을 줄여주며 동시에 시공에 대한 표준계약서와 A/S를 보증한다.

사업자들에게는 소비자와의 노출도를 증가시켜 마케팅비를 절약시키고

전문적인 포트폴리오 관리(사진, 홈페이지 개시 등)를 수행하며, 대가로

전체 인테리어 비용의 3~5%를 수수료로 받고 있다.

인테리어 O2O 기업 중 가장 돋보이는 기업으로 '오늘의집'을 운영하고

있는 버킷플레이스를 꼽을 수 있다. 2014년 7월 설립된 이후 지속된 투

자유치를 통해 현재 110억원 이상의 자금을 모집하였으며, 2019년 1월

기준 월간 이용자수는 250만명, 누적 앱 다운로드 400만건, 누적 거래

액이 총 1천억원을 돌파하였다. 처음 시작은 '인테리어 초보자라도 누구

나 인테리어에 쉽게 접근할 수 있는 서비스를 제공'하는 점에서 착안, 자

발적으로 인테리어 사진과 정보를 공유하고, 사진 속 가구와 소품 등과

연계된 쇼핑몰을 운영함으로써 1~2인 가구의 다품종 소량의 유통 기업

이었다. 2018년 O2O 브랫빌리지 사업권을 인수하면서 최근 시공 서비

스 시장으로 확장, 시공서비스 영역으로 넓혀나가고 있다.

도표 11. 오늘의집(버킷플레이스) 기업 개요

구분 내용

공식 회사명 (주)버킷플레이스

대표자 이름 이승재

투자유치 현황 111 억원

서비스 소개 온/오프라인 원스톱 라이프스타일 플랫폼

타겟 시장

1~2 인 가구

인테리어 사진 공유

구매를 원하는 가구나, 소품 등을 사진 속 태그를 통해 쇼핑몰로 연결

최근 전문가 시공 서비스를 출시

인테리어/시공 분야 전문 회원사 2,600 개 확보

회사 연혁

2014 년 07 월 설립

2018 년 1 월 누적 거래액 200 억원, 누적 앱 다운로드 150 만건 돌파

2018 년 2 월 O2O 브랫빌리지 사업권 인수

2019 년 1 월 월간 이용자수 250 만명, 누적 앱 다운로드 400 만건

누적 거래액 총 1 천억원 돌파


정보 비대칭성으로 O2O 서비스 시장 성장

버킷플레이스

인테리어 정보 공유에서 다품종 소량 유통업

최근 시공서비스로 확장

시공 서비스 분야로 확장 진입 중

회원사 2,600개 확보


11

도표 12. 오늘의집 누적 거래액 도표 13. 오늘의집 매출액 추이

자료 : 버킷플레이스, 신영증권 리서치센터 자료 : 기업신용평가, 신영증권 리서치센터

온라인 인테리어 중개시장에서 두각을 나타내고 있는 기업으로 집닥이

있으며, 인테리어 비교 견적 중개 플랫폼을 운영하고 있다. 2015년 설립

이후 지금까지 총 65억원의 투자자금을 유치한 바 있다. 집닥은 인테리

어 사업자(파트너스)에게 고객을 연결해주고 시공사례 포트폴리오 관리

등 서비스를 제공하고 그들로부터 월 이용료와 공사DB수수료를 수취하

고 있다. 집닥 매출의 70%이상이 공사DB수수료(중개 알선에 따른 수수

료)로 이루어져있어, 동사는 충성도가 높은 우수한 파트너스를 지속 확

보해나가는 것이 관건이다. 현재 약 500여개의 파트너스를 확보, 2019

년에는 1,500개 이상까지 늘려나가는 것을 목표로 하고 있다.

도표 14. 집닥 기업 개요

구분 내용

공식 회사명 집닥주식회사

대표자 이름 박성민

투자유치 현황 65 억원

서비스 소개 온라인 인테리어 중개시장 서비스

파트너스 약 500 여개 확보

회사 연혁

2015 년 8 월 정식 서비스 론칭

2016 년 4 월 벤처기업 인증

2017 년 8 월 50 억원 기관 투자 유치

2017 년 12 월 집닥 건축 서비스 런칭

2018 년 8 월 월 6 천건 견적요청 달성

2018 년 9 월 현대리바트와 인테리어 부분시공 제휴

자료 : 집닥, 신영증권 리서치센터

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2017 2018 2019

누적 거래액

(억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2015 2016 2017

매출액

(억원)

중개서비스에 집중하고 있는 집닥

현재 약 500여개 파트너스 확보, 2019년 1,500개

이상까지 목표


12

도표 15. 집닥 계약 체결 건수 추이 도표 16. 월평균 공사금액 추이

자료 : 집닥, 신영증권 리서치센터 자료 : 집닥, 신영증권 리서치센터

세계 최대 규모의 인테리어/디자인 온라인 중개 플랫폼 기업으로 Houzz

가 있다. 2009년 스타트업으로 설립된 이후 현재는 전세계 14개국에서

종업원 1,500여명을 거느린 기업으로 성장하였다. 설립 초기에는 인테리

어를 변경하고 싶은 사람들을 하나의 공간에 모아 서로 아이디어를 자유

롭게 주고받을 수 있는 커뮤니티 형태로 시작하였다. 이후 인테리어 시

공사 등 관련 서비스를 제공할 수 있도록 사업자들에게 고객 데이터를

포함한 플랫폼을 개방하면서 중개 서비스업으로 발전하였다. 향후 시공

뿐 아니라 특정 아이템을 사고 싶어하는 사람들을 위한 commerce 사이

트 개설, 수요자와 사업자의 data를 모아 글로벌 리서치까지 제공하고

있다. 2019년 IPO를 계획하고 있으며, 현재 post money valuation 기

준 기업가치는 39억 달러에 달한다.

도표 17. Houzz 기업개요

구분 내용

공식 회사명 Houzz Inc

대표자 이름 Adi Tatarko, Alon Cohen

펀드레이징 2 백만달러(10.11), 11 백만달러(11.12), 38 백만달러(13.01),

150 백만달러(14.09), 400 백만달러(17.06)

서비스 소개 집 리모델링, 건축, 내부디자인 온라인 플랫폼

회사 연혁

2009 년 설립

2013 년 6 월 iOS 앱 업데이트 및 안드로이드 테블렛 앱 출시

2014 년 8 월 호주에서 출시

2014 년 11 월 독일에서 출시

2015 년 3 월 러시아에서 출시

2013 년 6 월 iOS 앱 업데이트 및 안드로이드 테블렛 앱 출시

2017 년 9 월 AR 을 이용한 "My Room 3D" 출시

자료 : Houzz, 신영증권 리서치센터

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

2015 2016 2017 2018

계약 체결 건수

(건)

01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000

10,000

2015 2016 2017 2018

월평균 공사금액

(백만원)

글로벌 인테리어 O2O기업 Houzz

2,300만명이 넘는 전문 인테리어 파트너스

천만개가 넘는 인테리어 관련 상품


13

도표 18. Houzz Enterprise Value

자료 : Craft, 신영증권 리서치센터

참고: funding에 따른 post money valuation에 의한 기업가치

도표 19. Houzz가 제공하는 서비스 영역


0500

1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500

2010.11 2011.10 2013.09 2014.08 2017.06

Series A Series B Series C Series D Series E

(백만달러)

Post money

Valuation 기준 기업가치 39억 달러 육박


14

제조∙유통 홈퍼니싱 기업

홈퍼니싱 시장은 제조업 기반의 대기업 중심으로 이루어져있으며, 최근

B2C채널를 강화하고 있으나 End Point 경쟁보다는 제품 경쟁력과 브랜

드 마케팅, 물류 등을 바탕으로 자사 유통망을 확충해나가는 데 초점을

두고 있다. 제품 및 상품 범위, 사업 방식을 기준으로 홈퍼니싱 기업을

분류하면 다음 [도표 20]과 같다. 자체생산을 중심으로 한 품질경쟁력을

바탕을 둔 기업들과, 외주생산을 활용하여 다양한 품목을 관리하며 가격

경쟁력을 중심으로 하는 기업들로 나뉠 수 있다. KCC, LG하우시스, 릭

실(LIXIL), 니토리홀딩스 등이 전자에 해당되며, IKEA, JAJU, 한샘 등

이 후자에 속한다.

도표 20. 홈퍼니싱 기업 구분


참고 : 자체/외주 생산 구분은 상대적으로 회사가 추구하고자 하는 전략적 방향을 기준으로 분류

제품 및 상품 범위 역시 주력 영역으로 분류

①건축자재

(창호, 도기, 바닥재 등)제조- 자체생산

국내외 제조공장 보유A

B

C

제조- 외주생산

OEM/ODM

유통 전문

② 가구

③ 인테리어 소품

제품 및 상품 범위 사업 방식

①

A C

②

자체생산을 통한 품질 경쟁력

① ② ③

외주생산 활용, 가격 경쟁력B C

①

② ③

① ② ③

제조 방식과 상품 범위를 기준으로 한

기업 구분

자체생산을 통한

품질/원가 경쟁력 외주생산을 통한

다품종 생산, 가격경쟁력


15

건축자재 중심 - LIXIL

건축자재 중심의 제조업 기업들은 자체 생산공장을 통한 품질관리를 하

고 있으며 최근 B2B 위주에서 B2C 채널로 확대해 나가고 있다. 직매장

을 활용한 오프라인 매장이나, 제휴점, 대리점 등 파트너를 모집하여 매

출처를 확보해나가고 있다. 국내 기업으로 KCC, LG하우시스, 현대L&C

등이 있으며, 글로벌 대표 기업으로 일본의 LIXIL이 있다.

도표 21. 건축자재 제조업 위주 국내 3사 비교

회사 품목 단위 생산능력 판매방식

KCC

내외장재 천㎡ 233,720 홈씨씨는 KCC 가 생산하는 건자재를

중심으로 인테리어 내부 공간에 대한 토탈

솔루션 제공

- 약 30,000 개의 건축자재(벽지, 바닥재,

페인트, 창호유리도어, 기능성자재, 타일,

욕실자재, 주방자재, 조명, 전기, 천장재

등)를 매장에 구비하고 A/S 에 이르기까지

원스톱서비스 시스템을 구축

- 또한 홈퍼니싱 자재로 패브릭 침구 및

소품, 인테리어시트, 커튼, 블라인드,

카페트, 가구 등도 보유

보온단열재 톤 131,764

PVC

창호재 톤 70,760

PVC

바닥재 외 km 35,935

LG

하우시스

PF 보드 톤 20,520 시공자회사인 하우시스이엔지를 통해 자체

시공능력을 확보하여 창호의 완성도를

높이고 소비자 대응력을 향상시키기 위해

시공전문회사 설립

PVC

바닥재 km 16,510

인조대리석 천장 1,360

현대

L&C 인조대리석 천장 830

토탈 인테리어 전시장인 Gallery Q 를 통해

바닥재, 벽지, 인테리어 시트, 주방기구,

창호 등 인테리어 자재의 상담부터

시공까지 원스톱 솔루션 제공


글로벌 대표 건축자재 기업인 LIXIL은 전세계 14개 나라에 93개 공장을

가지고 있다. 이중 역외 공장이 50개에 달해 욕실/수전/건축자재 등 건

축자재 전 영역의 제품을 공급하고 있다. 2018년 매출액은 1.7조엔, 영

업이익은 750억 엔을 기록하였다. LIXIL은 크게 6개 사업으로 구분되어

있는데, 화장실, 위생도기 등 물 관련 사업이 42%로 가장 큰 비중을 차

지하고 있다. 유통망을 확대하여 22개 나라에 135개 쇼룸을 가지고 있

으며 최근 하우징&서비스 사업에서도 두각을 나타내며, 리모델링 시장에

적극적으로 대응하고 있다. 현재 일본 내 203개 프랜차이즈 계약을 체결

하였으며 홈 센터 매장은 일본 내 89개가 있다.

건자재 중심 제조업 품질경쟁력 바탕

내수 B2C 시장 공략

글로벌 대표 기업 LIXIL


16

도표 22. LIXIL 글로벌 공장 및 쇼룸 분포

자료 : LIXIL, 신영증권 리서치센터

도표 23. LIXIL 제품군 및 리테일 현황

사업구분 제품 구성 브랜드

D&R(배급&리테일) 인테리어 가구 Viva, Super Viva Home

H&S(하우징&서비스) 공사 및 수리 서비스 Housing Research Institute, Realty, ERA

Japan, Home Shield 등

LBT 외벽, 외관, 샤시 LIXIL, Permasteelisa Group

LHT 창문, 문, 철문, 내부

도배 및 장판, 가구

Tostem, Exsior, Interio, Super Wall, LIXIL, AT,

Kawashima Selkon 등

LKT 부엌, 타일 Richelle, DXV 등

LWT 화장실, 위생도기, 타

일, 세면대, 샤워기 Inax,Grohe, American Standard, Cobra 등

자료 : LIXIL, 신영증권 리서치센터

도표 24. LIXIL 사업구분 별 매출 비중 도표 25. LIXIL 지역별 매출 구성

자료 : LIXIL, 신영증권 리서치센터 자료 : LIXIL, 신영증권 리서치센터

물 관련

기술42%

주택 건축

기술31%

건축기술6%

부엌 공사

기술7%

배급&리테

일 사업10%

하우징&서

비스 사업3%

사업구문 별

매출구성

일본76%

아시아

태평양7%

아메리카8%

유럽, 동아시아, 아프리카

9%

지역 별

매출구성

화장실, 위생도기 등이

전체 매출의 42% 이상 하우징&서비스 사업으로

확장 움직임


17

도표 26. LIXIL 매출액 추이 도표 27. LIXIL 영업이익 추이

자료 : bloomberg, 신영증권 리서치센터 자료 : bloomberg, 신영증권 리서치센터

가구·인테리어소품 중심 - 한샘, 현대리바트, Nitori, IKEA

가구 제조 및 유통 위주 홈퍼니싱 기업은 전략에 따라 자체와 외주 생산

비중이 상이하다. 국내 기업 중 자체 생산 비중을 높이려는 전략을 가지

고 있는 회사로 일룸(퍼시스), 현대리바트가 있으며, 외주생산을 적극적

으로 활용하는 기업으로는 한샘, 까사미아 등이 있다. 자체/외주 생산에

따른 장단점이 존재하는데 일본의 니토리홀딩스와 스웨덴의 IKEA가 각

각 자체와 외주 방식의 대표기업으로써 장단점을 설명해준다.

도표 28. 가구 자체/외주 생산 비중

자료 : 언론 보도, 신영증권 리서치센터

참고 : 현대리바트의 경우 용인공장 증축이 완료되는 시점(2020) 기준

-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%

0200400600800

1,0001,2001,4001,6001,8002,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

매출액 증가율(우)(십억엔)

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0102030405060708090

100

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

영업이익 증가율(우)(십억엔)

0% 20% 40% 60% 80% 100%

일룸

현대리바트*

한샘

까사미아

자체

외주

제조방식으로 구분되는 기업 전략


18

홈퍼니싱계의 SPA브랜드라 불리는 니토리홀딩스는 원부자재 소싱. 디자

인/생산, 물류, 판매까지 수직계열화에 성공한 기업이다. 1994년 인도네

시아 공장 오픈. 2004년 베트남 2개 공장에서 생산을 시작하였으며 현

재 제품의 90% 이상을 수입하고 있다. 'NITORI STUDIO' 이름으로 제

품을 생산하고 있으며 아시아 국가에 물류 센터를 직접 설립하여 관리하

고 있다. 회사는 무역 상사 없이 직접 원부자재를 소싱하며 원가경쟁력

을 갖추고 있고, 빠른 소비자 트렌드 변화에 대응하고 있다. 2032년까지

총 3천개 매장. 3조엔 매출 달성을 목표로 두고 있다.

도표 29. 수직계열화가 강점인 홈퍼니싱계 SPA 니토리홀딩스

자료 : Nitori, 신영증권 리서치센터

도표 30. Nitori 매출액 및 매장 수 추이

자료 : Nitori, 신영증권 리서치센터

0

100

200

300

400

500

600

700

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

1968

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

매출액

매장수(우)

(백만엔) (개)

홈퍼니싱계 SPA 브랜드 니토리 홀딩스

디자인, 유통, 물류, 원부자재 소싱, 제조공정까지

전계열 수직계열화

2032년 3조엔 매출 목표


19

도표 31. Nitori 고객평균지출금액 추이 도표 32. Nitori 매출 구성

자료 : Nitori, 신영증권 리서치센터 자료 : Nitori, 신영증권 리서치센터

반면 IKEA는 자체생산보다 외주생산을 적극 활용하는 기업으로, 51개국

의 963개의 홈퍼니싱 공급업체와 계약을 맺고 있다. 이들은 공급업체들

과 장기적인 관계를 맺고, 자동화 생산에 투자, 제품을 대량 생산하여

전 생산 과정을 최적화하고 있으며. 공급업체와 평균 계약 기간은 11년

에 달한다. 외주생산을 활용하여 다양한 가구, 수납장, 인테리어소품 등

을 만들어내고 있으며 전체 약 9,500개 이상의 상품을 보유하고 있다.

외주업체를 활용한 규모의 경제를 통해 비용을 낮추고 소비자에게 저렴

한 가격을 제품 공급이 가능한 비즈니스 모델이다.

도표 33. IKEA 기업 개요

구분 내용

공식 회사명 IKEA Group

대표자 이름 Jesper Brodin

서비스 소개 저가형 가구 판매 및 유통업체, 신재생 에너지 개발 업체

회사 연혁

1943 년 Ingvar Kamprad 가 스웨댄에서 설립

1960 년 첫 IKEA 매장 오픈

1963 년 첫 해외 매장 (노르웨이) 오픈

1981 년 프랑스 매장 오픈

1985 년 미국 매장 오픈

1997 년 IKEA 온라인 웹 출시

2006 년 일본 매장 오픈

2006 년 IKEA 푸드 런칭

2012 년 People & Planet Positive (신재생 에너지 사업) 런칭

자료 : IKEA, 신영증권 리서치센터

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

FY2014 FY2015 FY2016 FY2017 FY2018

인당 매출 yoy 증감율

고객수 yoy 증감율

(%)

매점 매출91%

이커머스6%

B2B1%

임대 수입1%

기타1%

총 매출

비중

외주생산을 통한 대형화

저렴한 가격 제품 공급


20

도표 34. IKEA 비즈니스 모델


도표 35. IKEA 매출액 추이 도표 36. IKEA 순이익 추이


참고: 8월 결산


참고: 8월 결산

자체생산은 품질 관리가 용이하면서 특화 제품 등을 통해 브랜드 관리가

가능하다. 외주로 하면 품질 관리는 쉽지 않으나 재고에 대한 부담 등이

없고 다양한 상품을 취급할 수 있는 장점이 있다. 현대리바트는 현재 용

인공장 증축 공사를 통해 자체생산 비중 25%에서 40%까지 확대하고자

투자하고 있다. 한편 한샘은 자체 비중이 30%이지만 향후 외주 취급 상

품을 늘려나가고 있어 자체 비중은 더 줄어들 것으로 보인다.

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만유로)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(백만유로)

규모의 경제를 활용한 비즈니스 모델

자체 생산 전략을 택한

현대리바트 외주 방식을 늘리고 있는

한샘


21

도표 37. Valuation 비교 기업명 한샘 현대리바트 LG 하우시스 KCC LIXIL NITORI Holdings

시가총액 (백만 달러) 1,845 372 482 2,910 4,337 14,513

매출액

(백만 달러)

2017A 44.1 15.2

24.9 23.4 24.1

2018F 17.6 10.6 89.4 96.3 9.0 22.9

2019F 25.2 9.7 14.7 27.9 327.0 22.6

2020F 20.5 6.2 12.9 10.2 14.7 20.9

영업이익

(백만 달러)

2017A 6.4 1.6 0.6 0.6 0.8 3.2

2018F 2.2 0.9 0.6 0.7 0.8 3.5

2019F 2.5 0.8 0.6 0.5 0.7 3.1

2020F 2.3 0.7 0.6 0.5 0.7 2.8

순이익

(백만 달러)

2017A 18.3 10.7 -5.7 2.6 3.0 14.2

2018F 16.6 9.0 0.7 0.7 9.7 16.3

2019F 13.7 9.3 4.4 2.0 0.2 14.8

2020F 15.1 13.2 4.9 5.4 4.9 14.1

PER

(배)

2017A 26.5 9.8 7.8 9.4 9.6 13.2

2018F 18.6 6.0 8.9 10.2 7.7 13.9

2019F 13.5 5.5 6.9 9.2 10.2 13.3

2020F 11.0 3.3 6.6 7.8 9.0 12.5

PBR

(배)

2017A 1.3 0.4

2.4

2018F 1.3 1.1 3.0 2.4 3.9 0.7

2019F 1.3 1.1 3.0 2.4 4.6 0.7

2020F 1.3 1.1 3.0 2.4 4.6 0.8

ROE

(%)

2017A 44.1 15.2

24.9 23.4 24.1

2018F 17.6 10.6 89.4 96.3 9.0 22.9

2019F 25.2 9.7 14.7 27.9 327.0 22.6

2020F 20.5 6.2 12.9 10.2 14.7 20.9

자료: Bloomberg, 신영증권리서치센터

참고: 한샘, 현대리바트, KCC는 당사의 추정치 사용

도표 38. IKEA 기업 개요

구분 내용

공식 회사명 IKEA Group

대표자 이름 Jesper Brodin

서비스 소개 저가형 가구 판매 및 유통업체, 신재생 에너지 개발 업체

회사 연혁

1943 년 Ingvar Kamprad 가 스웨댄에서 설립

1960 년 첫 IKEA 매장 오픈

1963 년 첫 해외 매장 (노르웨이) 오픈

1981 년 프랑스 매장 오픈

1985 년 미국 매장 오픈

1997 년 IKEA 온라인 웹 출시

2006 년 일본 매장 오픈

2006 년 IKEA 푸드 런칭

2012 년 People & Planet Positive (신재생 에너지 사업) 런칭

자료 : bloomberg, 신영증권 리서치센터


22

인테리어 리모델링 시장규모

앞서 인테리어 리모델링 산업개요에서 '실내건축 및 건축마무리 공사업'

규모는 2017년 기준 33조원에 달한다고 설명한 바 있다. 그러나 이는

공종 구분에 따른 매출액의 단순 합계로써, 우리가 현재 분석하고자 하

는 실내 인테리어 리모델링 시장과 괴리가 있다.

도표 39. 가계소득지출로 추산해 본 인테리어 리모델링 시장규모

2012 2013 2014 2015 2016 2017

소득 (원) 4,076,876 4,161,833 4,302,352 4,373,116 4,399,190 4,480,535

소비지출 (원) 2,457,441 2,480,725 2,551,057 2,563,092 2,549,731 2,556,823

홈퍼니싱 지출(원)-2 인이상* 69,815 73,373 77,386 80,593 82,682 96,539

05.가정용품 · 가사서비스 (원) 93,075 99,238 104,716 105,183 109,242 112,030

가구및조명 (원) 15,287 15,629 16,316 17,826 17,458 20,953

실내장식 (원) 1,626 1,534 1,628 1,598 1,614 1,743

가구·조명및장식서비스 (원) 243 460 468 485 629 166

가정용섬유 (원) 7,872 7,723 8,534 8,733 8,408 8,463

가전및가정용기기 (원) 22,559 24,936 24,988 26,133 30,011 37,747

가전관련서비스 (원) 9,491 9,862 10,373 10,443 10,319 7,441

가사용품 (원) 7,760 8,429 9,472 9,447 8,851 8,542

가정용공구및기타 (원) 2,839 2,984 3,672 3,947 3,811 6,528

가사소모품 (원) 11,871 12,138 12,775 12,909 12,529 12,564

가사서비스 (원) 13,526 15,543 16,489 13,662 15,612 7,884

04.주거 · 수도 · 광열 (원) 256,147 266,970 264,721 277,468 273,082 282,999

실제주거비 (원) 55,207 59,087 61,423 74,227 78,906 104,618

주택유지및수선 (원) 20,166 22,120 21,938 25,449 22,906 25,070

상하수도및폐기물처리 (원) 21,283 21,443 21,898 22,669 23,366 19,896

기타주거관련서비스 (원) 40,723 44,080 46,880 48,918 50,928 48,103

연료비 (원) 118,768 120,240 112,582 106,204 96,976 85,313

추계가구 수(가구) 18,118,513 18,388,488 18,704,975 19,012,895 19,284,671 19,523,587

홈퍼니싱 시장규모(억원) 151,793 161,906 173,700 183,877 191,339 226,175

리모델링 시장규모(억원) 70,435 76,400 78,540 90,600 85,329 98,006

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

참고: 2017년 이후 홈퍼니싱 지출의 경우 1인가구까지 포함한 평균 숫자임

가구당 홈퍼니싱 지출은 가정용품 가사서비스 총 지출액에서 가구 조명 및 장식서비스, 가전 및 가정용기기, 가사서비스를 제외한 금액

홈퍼시니싱 시장규모는 홈퍼니싱 지출 비용 X 추계가구 수

리모델링 시장규모는 (주택유지 및 수선 비용+가구 및 조명 지출의 80%) X 추계가구 수

소비자 관점에서의 인테리어 리모델링 시장규모

추정


23

따라서 소비자 관점에서의 인테리어 리모델링 시장규모를 추정하기 위해

가계소비지출 통계 자료를 근거로 추정하면 다음 [도표 40]과 같다. 주

택유지 및 수선 항목이 주택을 유지하는 데 들어가는 비용 지출의 합으

로써 수선재료비와 설비수리서비스로 구분, 벽지, 장판, 욕실 등 리모델

링 계약에 따른 비용 지출이 여기에 해당된다. 따라서 해당 항목이 협의

의 개념의 인테리어 리모델링 시장 개념에 부합한다고 판단하여 역산한

결과 2017년 기준 리모델링 시장규모는 약 9.8조원이 산출되었다. 실내

장식을 포함한 홈퍼니싱 시장 전체 규모는 약 22.6조원으로 추정된다.

가계소비지출 역시 실제 지출된 소비금액을 근거로 산출되었다는 점에서

잠재수요를 파악하기에는 한계가 있다. 대한건설정책연구원 자료에 따른

추정방식을 활용, 노후화된 건축물을 기준으로 인테리어 리모델링 잠재

시장규모를 추정하면 약 16.1조원에 달하는 것으로 보인다.

도표 40. 노후화된 건축물을 기준으로 추산해 본 인테리어 리모델링 시장규모

전국 10 년미만 10 년~20 년 21 년~30 년 31 년 이상

아파트(천 세대) 2,215 3,392 3,745 1,023

리모델링 수요 추정 4% 8% 5% 4%

리모델링 대상(천 세대) 89 271 187 41

인테리어 수요(억원) 17,723 54,274 37,446 8,187

단독주택 442 503 924 2,094

리모델링 수요 추정 4% 8% 5% 4%

리모델링 대상(천 세대) 18 40 46 84

인테리어 수요(억원) 3,540 8,047 9,237 16,751

다세대 675 39 70 72

리모델링 수요 추정 4% 8% 5% 4%

리모델링 대상(천 세대) 27 3 4 3

인테리어 수요(억원) 2,701 312 350 286

연립주택 82 65 163 192

리모델링 수요 추정 4% 8% 5% 4%

리모델링 대상(천 세대) 3 5 8 8

인테리어 수요(억원) 329 522 816 767

전체 인테리어 리모델링 수요(억원) 161,288

자료 : 통계청, 대한건설정책연구원, 신영증권 리서치센터

참고: 아파트와 단독주택의 평균 평형은 중위값 25평을 적용, 세대당 리모델링 비용은 2.000만원으로 계산

다세대와 연립주택의 평균 평형은 중위값 15평을 적용, 세대당 리모델링 비용은 1,000만원으로 계산

가계소비지출 자료를 근거로 추정한

리모델링 시장규모는 약 9.8조원

잠재수요시장

노후화된 건축물 기준으로 추산하면 16.1조원


24

도표 41. 수요 변화에 따른 인테리어 리모델링 시장규모 변화


노후화된 연수가 10년~20년 미만일 경우 리모델링에 대한 수요가 가장

높을 것으로 판단하여 구간별 수요율에 차등을 두었다. 10년 미만 건축

물은 리모델링에 대한 필요도가 낮고, 30년 이상 건축물은 재건축/재개

발이 가능할 것으로 보이기 때문이다. 2017년 건축물 기준 리모델링 수

요가 약 4.9%일 때 리모델링 시장규모는 16.1조원이며, 향후 수요율이

1%p 바뀔 때마다 시장규모는 3조원씩 증감하는 것으로 분석된다.

y = 323.55x + 0.1186

1012141618202224262830

3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0% 9.0%

(조원)

수요 1%p에 시장규모는 3조원씩 증감


25

어디까지, 어떤 방식으로 성장할 것인가

소득수준과 도시노후화가 만들어내는 수요

인테리어 리모델링 시장은 국민소득과 도시 노후화 정도와 연동되어 성

장한다. 리모델링 시장은 1인당 GDP 수준과 정의 상관관계에 있으며 대

체로 선진국에서 소득수준이 2만달러를 넘어서면서 활성화되는 경향을

보이고 있다. 일본, 미국, 그리고 한국의 3개국 비교를 용이하게 하기

위한 가계소비지출을 기준으로 한 홈퍼니싱(리모델링) 시장 추이와 특징

을 정리하면 다음 [도표 42]와 같다. 일본과 한국은 주택유지및수선의

세분화된 항목으로 리모델링 시장을 파악할 수 있으나, 미국은 홈퍼니싱

전체로 묶여 있어 직접적인 비교의 어려움이 있으나, 추세를 파악하는

데 무리가 없을 것으로 판단하여 활용하였다.

일본과 미국은 각각 1987년과 1989년 소득 2만 달러를 넘어섰으며 이

후 3만 달러를 기록할 때까지 각각 연평균 2.7%, 4.6%씩 관련 지출이

증가하였다. 소득수준뿐 아니라 도시노후화 역시 리모델링 시장 성장에

영향을 주었다. 도시개발 이후 시간이 흐르면서 도시 노후화 문제가 대

두되고, 2000년대 전체적으로 도시재생 개념이 등장하면서 재건축/재개

발 위주 시장에서 리모델링 시장 비중이 확대되었고, 미국은 소득 3만

달러(1997년)이후에도 10년간 5.1%씩 시장이 성장하였다.

한편 일본의 경우 1990년대 이후 부동산 버블 붕괴와 함께 경기침체가

이어지면서 개인가계소비지출을 근거로 한 리모델링 수요는 위축된 것으

로 보이나, 정부와 기업 주도의 리모델링(리폼) 수요가 확대되면서 전체

리모델링 시장은 2010년 이후 2.2%씩 꾸준히 성장해오고 있다[도표 43]

우리나라 2006년 국민소득 2만달러를 달성하였고, 다음해 2007년부터

도시재생에 대한 논의가 시작되면 리모델링 수요가 급격하게 성장, 2007

년부터 2017년까지 연간 5.8%씩 증가하였다.

가계소비지출 통계를 근거로 비교해보는

3개국 리모델링 시장 추이

국민소득 2만 달러부터 리모델링 수요 활성화

도시노후화가 겹치면서 성장 견인

일본 가계 지출은 위축,

그러나 기업과 정부주도의 리모델링 수요는 꾸준

2만 달러와 도시재생 논의가

겹쳐지면서 리모델링 수요 급성장


26

도표 42. 소득과 도시노후화에 따른 리모델링 수요 변화

자료 : 미국 통계청, 일본 통계청, 통계청, 신영증권 리서치센터

2018년 3만달러 소득 달성 이후. 30년 이상 노후화된 건축물이 누적되

면서 국내 인테리어 리모델링 시장규모는 2018년 18조원, 2020년 25.4

조원 2025년 32.4조원, 2030년 46조원으로 성장할 것으로 전망된다.

0

100

200

300

400

500

600

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

총가계 소비 지출- Furnishings, household equipment, and routine household maintenance

(십억달러)

국민소득

2만달러

도시재생 본격화

- 뉴욕 브루클린(2005년~)

- 미트패킹(2003년~)

국민소득

3만달러

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

총가계 소비 지출

- 주택유지및 수선(Repairs & maintenance)a

(십억엔)

잃어버린 10년

국민소득

2만달러

국민소득

3만달러


- 2001년 도시재생특별조치법 제

- 마루노우치(2002년~)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

1963

1965

1967

1969

1971

1973

1975

1977

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

2001

2003

2005

2007

2009

2011

2013

2015

2017

총가계 소비 지출

- 주택유지및 수선

(십억원)

국민소득

2만달러

국민소득

3만달러


- 2007년 도시재생사업단 출범

- 도시재생뉴딜정책(2017~)

- 2018년 개인소비지출 통계 자료 기

준 2018년 홈퍼니싱 전체 시장규모는

약 5,563억 달러(약 631조원)

- 1997년 1인당 국민소득 3만달러 달

성, 이전 10년간 CAGR 4.6% 성장,

이후 10년간 CAGR 5.1% 성장

-2000년대 초반부터 도심노후화에

따른 재생사업 본격화

-리모델링 관련 수요 성장 본격화

미국

일본

한국


준 2017년 주택유지및수선에 국한된

시장규모는 1.25조 엔(약 13조원)

-1992년 1인당 국민소득 3만달러 달

성, 이전 10년간 CAGR 2.6% 성장,

이후 10년간 CAGR 4.6% 하락

- 그러나 증/개축, 기업 및 정부 수요

포함 전체 리폼시장 규모는 73조원으

로 2010년 이후 연간 2.2%씩 성장 중


준 2017년 주택유지및수선에 국한된

시장규모는 2.4조원(홈퍼니싱 전체

23조원 추정)

-2018년 1인당 국민소득 3만달러 달

성, 이전 10년간 CAGR 5.8% 성장

- 2007년 도시재생 첫 등장, 2017년

부터 지자체 및 정부주도의 도시재생

사업 본격화

2020년 25.4조원

2025년 32.4조원 2030년 46조원 성장 전망


27

도표 43. 일본 주택 리모델링 시장규모 추이 및 전망

자료 : 야노경제연구소, 신영증권 리서치센터

도표 44. 수요 변화에 따른 인테리어 리모델링 시장규모 변화

구분 2017 2018 2019 2020 2025 2030

20년 이상 건축물(천세대) 3,381 3,592 4,091 4,886 5,895 7,642

리모델링 수요율 5.0% 5.0% 5.2% 5.2% 5.5% 6.0%


도표 45. 한국 시기별 광의의 개념의 리모델링 시장 성장패턴 전망

구분 2000 년 2015 년 2020 년 2025 년~

특징

비주택중심의

리모델링 시장

성장

주택부문

리모델링

황성화

주택부문

리모델링이

주도적 위치

확보

리모델링이

건설시장에서

최대시장으로

위치 확보

리모델링

시장 비중 8~10% 15~20% 25~30% 30% 이상

자료 : 한국리모델링협회(2014), 신영증권 리서치센터

0

1

2

3

4

5

6

7

8

2000 2005 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2020F

일본 주택 리모델링 시장규모

(조 엔)

0.05.0

10.015.020.025.030.035.040.045.050.0

2017 2018 2019 2020 2025 2030

(조 원)

2030년까지 연평균

7.5% 고속 성장하는 리모델링 시장


28

한국형 리모델링 산업의 특징:

표준화가 가능한 B2C 서비스산업

인테리어 리모델링은 수요자의 차벼로하된 요구가 반영되는 시장으로서

주거문화에 따른 특수성이 존재한다. 단독주택 형태가 높은 외국의 경우

획일화된 인테리어 수요가 나오기 어려우며 따라서 표준화된 상품을 만

들기가 쉽지 않다. 그러나 우리나라는 아파트라는 정형화된 주거공간이

있어서 대중화, 표준화하기 상대적으로 쉽다. 특수성보다는 대중성을 따

르는 한국인의 성향 역시 리모델링 상품을 제공하는 기업 입장에서는 자

재범위를 제한하고 대량생산을 가능하게 만드는 장점으로 작용한다.

도표 46. 주택 형태 비교

자료 : 통계청, 신영증권 리서치센터

도표 47. 국가별 임대주택 공급주체별 비중

자료 : 한국은행, 신영증권 리서치센터

단독

주택34%

아파트49%

기타17%

한국

단독

주택91%

아파트2%

기타7%

일본

단독

주택62%

아파트26%

기타12%

미국

7.6

41.1

18.3

81

56.3

66.5

11.42.6

12.3

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

한국 미국 일본

공공

개인

기업

아파트라는 정형화된 주거공간 표준화 상품 판매가

가능한 시장


29

한국형 리모델링 산업의 또 다른 특징으로는 대부분의 수요가 개인으로

부터 발생한다는 점이다. 국내 임대차시장에서 개인이 차지하는 비중은

80% 이상으로 다른 나라 대비 압도적으로 높다[도표 46] 또한 다른 나

라에 없는 전세제도가 있어, 전/월세 거래를 위한 자본투자(리모델링 수

요)가 주기적으로 발생한다.

이러한 특징으로 한국형 인테리어 리모델링 시장에서 두각을 나타내기

위해서는 1)다수의 소비자를 대상으로 한 정형화된 리모델링 상품 공략,

2) 개인을 상대로 한 서비스업의 특성상 시공 인력관리 능력이 필요하다.

도표 48. 한국형 인테리어 리모델링 시장 특징


한국형 인테리어 리모델링 산업의 특징

- 표준화된 상품으로 대량 공급이 가능

> 아파트 설계도를 바탕으로 기본형

상품 제공 가능

> 대량 생산이 가능한 구조

- 개인 위주의 상품 판매로 품질과

함께 서비스 평가가 중요

- 특히 인테리어 리모델링은 인력

비중이 높은 산업 특성상 인력 관리

가 상대적으로 더 중요함

아파트 위주의 주거 문화인테리어 리모델링에 대한

개인 수요 비중 절대적+

개인으로부터 발생하는

리모델링 수요 시공 서비스에 대한

평가 중요

표준화된 상품과 시공 인력관리 능력 중요


30

편집상 공백입니다.


31

기업분석

종목명 투자의견 목표주가

한샘(009240.KS) 매수(신규) 108,000원

현대리바트(079430.KS) 매수(신규) 27,000원


32

한샘(009240.KS)

매수(신규)

한국형 리모델링 서비스 기업으로 최종 진화 현재주가(3/26) 88,900원

목표주가(12M) 108,000원 유일무이한 비즈니스 모델

한국형 인테리어 리모델링 시장에서 두각을 나타내기 위해서는 1)다수의 소

비자를 대상으로 한 정형화된 리모델링 상품 공략, 2) 개인을 상대로 한 서

비스업의 특성상 시공 인력관리 능력이 필요함. 동사는 표준화된 리모델링

상품 구성을 위해 외주생산 시설을 활용한 다품종 대량 시스템을 구축, 재

고부담은 낮추면서 효율성을 높이는 전략을 채택하였음. 전문 시공 서비스

차별화를 위해 2001년 시공관리 전문회사 서비스원을 설립, 3,000여명의

시공협력기사를 직접 관리해오고 있음. 차별화된 경쟁력을 바탕으로 1개 대

리점 당 월평균 5개씩 패키지 판매를 목표, 2020년에는 월평균 1천개 패키

지 판매가 가능할 것으로 전망됨

투자의견 매수, 목표주가 108,000원 제시

한샘에 대해 투자의견 매수로 커버리지를 개시하며, 목표주가 108,000원을

제시함. 2020년 예상순이익에 Target Multiple 25배를 적용하여 산출하였

음. 동사는 과거 제조업중심에서 IK를 통한 유통기업을 확장, 2019년부터

는 리하우스 사업 본격화와 함께 인테리어 리모델링 서비스기업으로 한차

례 더 진화한 모습임. 특히 동사가 속한 인테리어 리모델링 시장은 향후

2030년까지 연간 7% 이상 고속 성장하는 시장으로, 선도적인 위치에 있는

동사의 수혜가 기대됨

결산기(12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액(십억원) 2,062.5 1,928.5 1,907.5 2,000.5 2,120.5

영업이익(십억원) 140.5 56.0 112.3 136.7 175.4

세전손익(십억원) 138.2 124.7 110.7 135.9 177.3

지배순이익(십억원) 96.0 90.0 83.0 101.9 133.0

EPS(원) 4,077 3,823 3,528 4,330 5,650

증감률(%) -24.8 -6.2 -7.7 22.8 30.5

ROE(%) 18.3 16.6 13.7 15.1 17.3

PER(배) 44.1 17.6 25.2 20.5 15.7

PBR(배) 6.4 2.2 2.5 2.3 2.0

EV/EBITDA(배) 26.5 18.6 13.5 11.0 8.3

Key Data (기준일: 2019. 3. 26)

KOSPI(pt) 2148.80

KOSDAQ(pt) 736.81

액면가(원) 1,000

시가총액(억원) 20,922

발행주식수(천주) 23,534

평균거래량(3M,주) 156,215

평균거래대금(3M, 백만원) 14,098

52주 최고/최저 155,000 / 47,600

52주 일간Beta 0.7

배당수익률(19F,%) 1.4

외국인지분율(%) 23.2

주요주주 지분율(%)

조창걸 외 26 인

Teton Capital Partners LP 7.6

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 1.0 35.1 9.9 -39.3

KOSPI대비상대수익률 4.7 27.5 19.6 -31.2

Company vs KOSPI composite

-70

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

020,00040,00060,00080,000

100,000120,000140,000160,000

18/04 18/08 18/12

(%)(원) 한샘

Relative to KOSPI


33

기업개요

1970년 부엌가구 전문 제조기업으로 설립, 이후 인테리어가구, 건자재

등 사업영역을 확장하며 토탈 인테리어 전문 기업으로 성장하였다. 인테

리어와 부엌가구, B2B 사업으로 구분되며 2018년말 기준 전국 인테리어

대리점 84개, 플래그샵 9개, KB대리점 235개, 리하우스 대리점 82개,

리하우스 제휴점 약 1,8000개 네트워크를 보유하고 있다.

도표 1. 한샘 기업개요

구분 내용

상호 (주)한샘

대표자 최양하, 조창걸

설립일자 1970년 9월

사업내용 인테리어 아이템을 침실, 거실, 부엌 등 공간별로 패키지 설계

임직원수 3,049명

자본금 235억원

상장 2002년 7월 2일 한국거래소 주식상장

주요 연혁

1986년 미국 현지법인 설립

1991년 일본 현지법인 설립

1996년 중국 현지법인 설립

1997년 인테리어 사업 시작, 한샘플래그샵(직매장) 1호점 방배점 오픈

2006년 명품부엌가구 브랜드 ‘키친바흐(KITCHENBACH)’ 론칭

2007년 한샘ik (interior kitchen) 론칭

2017년 굿월스토어 한샘 1호점 오픈

2018년 중국 1호 매장 상해 플래그십 스토어 오픈

자료 : 한국리모델링협회(2014), 신영증권 리서치센터

도표 2. 기업 지배구조도


한샘

HanssemCorporation한샘서비스원

한샘개발한마음

한샘서비스투 한샘넥서스

한샘이펙스

한샘도무스

Hanssem (China) Investment Holding Co.

조창걸 외 특별관계자 32.4Genesis Asset Manager 4.9Teton Capital Partners 7.6자사주 25.1

Beijing HanssemInterior Co.

Hanssem Home Furnishings Co.

Hanssem (Shanghai) Decoration Co.

100

100 100

38.0

38.7

36.5

부엌가구 전문 제조기업에서 토탈 인테리어 기업으로


34

한국형 리모델링 서비스기업으로 최종 진화

한샘의 성장과정은 국내 인테리어 가구 시장의 성장과 궤를 같이 한다.

부엌가구로 시작한 동사는 1997년 인테리어 가구 시장으로 확대, 가구

시장에서 의미 있는 점유율을 확보하며 성장을 지속해왔다. 이후 2007

년 Interior Kitchen 사업을 런칭, 제조기업 중심에서 유통망을 확대하

는 전략으로 전환하여 제조+유통 사업모델을 구축하였다. 2010년에는

건자재 상품까지 영역을 확장, 부엌가구와 함께 전체 리모델링에 대한

시장 수요를 파악하여 욕실, 마루, 창호 등 건자재 라인업을 구축하였다.

이후 2016년 8월 IK사업부를 리하우스로 변경, 인테리어와 건자재 토탈

리모델링 시장 공략을 본격화하고 있다[도표 3]

도표 3. 한샘 성장 과정

자료 : 한샘, 신영증권 리서치센터

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019F 2020F

매출액(좌) 증가율(우)

(십억원)

1970. 설립

- 부엌가구 전문 제조

1996. 중국법인 설립

2002. 한국증권거래소 상장

2004. 중국공장 완공

1997. 인테리어 사업 확장

- 부엌, 가구, 서랍장 등 영역 확장

2007. IK 유통 런칭 - 오프라인 매장 및 제휴점 공격적 확대

- 제조+유통 조합

- 중저가형 부엌가구와 기기, 빌트인 수납 등을 인테리어 제휴점에 제공

- 우수 영업인력을 확보, 전국 인테리어 업체들과의 제휴 추진

2010. 건자재 라인 확대 - 확장된 유통 채널에서 매출 본격화

- 리모델링 수요 증가, 부엌을 중심으로 욕실, 마루, 창호 등

건자재 라인업 확대 준비

2016. 리하우스 런칭

- 인테리어+건자재 토탈 리모델링 시장 공략 본격화

- 쇼룸을 통해 인테리어 사업자 영업지원

▶ 한샘 리하우스 시장 침투율↑

▶ 제휴점의 대리점화를 통한 시장 확대 가속화

제조업 중심에서 제조+유통

리모델링 서비스업으로 업태 변화


35

도표 4. 한샘의 인테리어 리모델링 시장 전략


리하우스 사업의 핵심은 건자재 상품까지 영역을 확장했다는 데 그치지

않는다. 한국형 리모델링 산업의 특징은 아파트라는 정형화된 주거공간

으로 표준화된 상품 판매가 가능하며, 대부분의 리모델링 수요가 개인으

로부터 발생하기 때문에 서비스 품질에 대한 요구가 높다. 동사는 표준

화된 리모델링 상품 구성을 위해 외주생산 시설을 활용한 다품종 대량

시스템을 구축, 재고부담은 낮추면서 효율성을 높이는 전략을 채택하였

다. 전문 시공 서비스 차별화를 위해 2001년 시공관리 전문회사 서비스

원을 설립, 3,000여명의 시공협력기사를 직접 관리해오고 있다.

도표 5. 한샘서비스원 기업개요

구분 내용

상호 한샘서비스원

설립일자 2001 년 12 월 1 일 (주)서비스원 설립

임직원수 79 명

대표자 최진호

사업내용 부엌, 인테리어 가구 배송 및 설치

시공네트워크 전국 10 개 권역 / 84 개 시공협력사 / 3,000 명 시공협력기사

주요 연혁 2003 년 사업분야 확대 (인조대리석 시공, 특수판매분야 시공)

2006 년 (주)한샘서비스원으로 상호변경

2008 년 (주)한샘 욕실팀 확대

2009 년 (주)한샘 마루팀 확대

2011 년 인테리어 시공모바일 시스템 구축

2012 년 부엌 물류/시공모바일 시스템 구축

2017 년 이전설치 및 통합철거 부문 사업확대

자료 : 한샘서비스원, 신영증권 리서치센터

통합구매를 통한 가격경쟁력

쇼룸 등을 활용한 마케팅지원


End Market 경쟁

개인 자영업자

대리점

제휴점

건축자재/

부엌/가구

외주생산(OEM/ODM)다품종 포트폴리오재고부담↓

전문 시공

서비스

한샘서비스전문 시공 서비스 제공외주인력관리를 통한인건비 부담↓

| 한샘 서비스 영역 |

전문 시공인력팀을 활용한시공일수 단축

하자보수, C/S 운영 등 서비스보증

외주생산을 활용한 다품종 대량생산

시공관리 전문회사를 통해 시공서비스 차별화


36

동사는 인테리어 사업자(전문 인테리어 사업자, 대리점 등)을 대상으로

부엌 가구, 건자재를 통합 패키지 상품을 제공하여 가격경쟁력을 갖추고,

쇼룸을 제공하며 마케팅을 지원하고 있다. 동시에 한샘서비스원을 통해

시공전문서비스를 제공, 전문 시공인력팀을 통한 시공일수 단축(회전율

증가), 고객을 상대로 한 하자보수까지 책임지면서 차별화된 경쟁력을

갖췄다고 판단된다. 이러한 경쟁력을 바탕으로 리하우스 패키지 판매는

2018년 3분기 월평균 170세트에서 4분기 300세트로 증가, 2019년 2월

기준 월평균 320세트 판매를 기록하는 등 성장하고 있다. 동사만의 경쟁

력을 바탕으로 제휴점을 대리점으로 전환하면서 현재 리하우스 82개 대

리점을 2019년 연말까지 200개까지 늘리고자 계획하고 있다. 1개 대리

점 당 월평균 5개씩 패키지 판매를 목표, 2020년에는 월평균 1천개 패

키지 판매가 가능할 것으로 전망된다.

도표 6. B2C 대리점 매출 전망 도표 7. 리하우스 패키지 판매액 전망

자료 : 한샘, 신영증권 리서치센터 자료 : 신영증권 리서치센터

도표 8. 주택 거래량 추이 도표 9. 재건축 가격 추이

자료 : 국토교통부, 신영증권 리서치센터 자료 : REPS, 신영증권 리서치센터

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

100

200

300

400

500

600

2016 2017 2018P 2019F 2020F

대리점-KB+리하우스 대리점

증가율(yoy)

(십억원)

0

50

100

150

200

250

2019 2020 2021

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01

주택 거래량(1,000 건)

-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.54.0

18/01 18/04 18/07 18/10 19/01

재건축 아파트 매매가격 변동률

(%)

2020년 리하우스 대리점 매출, 월평균 1천개


37

주택거래량보다 중요한 시장 변화

한편 부동산 규제에 따른 주택 거래량 침체가 이어지고 있어 동사 영업

환경에 부담을 주고 있다. 이는 인테리어 가구 및 B2B 매출에 영향을

끼칠 것으로 보여 2019년 한샘 전체 매출액은 전년대비 1.1% 소폭 하

락한 1.9조원으로 전망된다. 외형 축소는 불가피하나 수익 개선을 위해

지난 2월 제품 가격을 인상(5%)하였고, 연 300억원 이상 적자를 기록하

는 중국법인의 경우 강도 높은 구조조정과 판매방식 변화로 올해 적자

규모를 100억원 수준으로 축소할 계획이다. 이를 통해 전체 영업이익률

은 6.5%으로 2018년대비 2.0%p 이상 개선될 것으로 전망된다.

한샘에 대해 투자의견 매수로 커버리지를 개시하며, 목표주가 108,000

원을 제시한다. 동사는 과거 제조업중심에서 IK를 통한 유통기업을 확장,

2019년부터는 리하우스 사업 본격화와 함께 인테리어 리모델링 서비스

기업으로 한차례 더 진화한 모습이다. 특히 동사가 속한 인테리어 리모

델링 시장은 향후 2030년까지 연간 7% 이상 고속 성장하는 시장으로,

선도적인 위치에 있는 동사의 수혜가 기대된다.

도표 10. 한샘 분기별 실적 테이블 (단위: 십억원) 구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2017A 2018P 2019F 2020F

연결 매출액 488 505 446 489 471 495 455 487 2,063 1,928 1,907 2,000

B2C-인테리어 165 141 127 143 161 137 125 139 669 575 562 556

B2C-부엌/가구 185 205 176 208 194 223 201 222 870 773 840 957

B2B 118 136 126 120 100 114 107 104 435 499 424 382

매출원가 359 368 330 359 332 348 324 341 1,464 1,417 1,346 1,407

영업이익 9 17 10 22 21 30 26 35 141 56 112 137

세전이익 26 25 11 63 23 29 25 34 138 125 111 136

지배순이익 19 17 10 45 17 22 19 25 96 90 83 102

증가율(YoY)

매출액 -4.9% 0.4% -19.7% -0.2% -3.6% -2.0% 1.8% -0.3% 6.6% -6.5% -1.1% 4.9%

영업이익 -77.6% -35.8% -74.3% -36.9% 137.2% 73.5% 155.0% 59.2% -11.9% -60.1% 99.5% 22.7%

세전이익 -38.7% -16.8% -70.3% 122.8% -11.1% 17.6% 119.5% -46.4% -18.7% -9.8% -11.2% 22.9%

지배순이익 -39.5% -14.2% -63.8% 143.3% -8.3% 29.3% 92.0% -43.4% -24.8% -6.2% -7.7% 22.9%

매출원가율 73.6% 72.9% 74.0% 73.4% 70.6% 70.4% 71.3% 70.0% 71.0% 73.5% 70.5% 70.3%

영업이익률 1.8% 3.4% 2.3% 4.5% 4.4% 6.1% 5.7% 7.1% 6.8% 2.9% 5.9% 6.9%


주택 거래량 침체에 따른 외형 축소는 불가피

고속 성장하는

인테리어 리모델링 시장 선도적인 위치에서 수혜 예상


38

외주생산과 외주인력을 활용한 비즈니스모델로 자본부담을 줄여 2019년

ROE 13.7%에서 2021년에는 17.0%으로까지 개선될 것으로 보인다. 리

하우스 매출 기여가 본격화되는 2020년 순이익을 기준으로, KOSPI 서

비스업 평균 PER 대비 20% 할증한 25.0배 멀티플을 적용, 목표주가를

산출하였다.

도표 11. 한샘 Valuation 구분 내용 비고

2020F 순이익(십억원) 102 -

Target PER(배) 25 KOSPI 서비스업 평균 PER 대비 20% 할증

적정가치(십억원) 2,552 -

발행주식수(천 주) 23,534 자기주식수 포함

적정 주가(원) 108,448 -


도표 12. 한샘 12개월Fwd PER 밴드차트 도표 13. 한샘 12개월Fwd PBR 밴드차트

자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터 자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

0

50

100

150

200

250

300

350

400

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

7.0x

22.0x

37.0x

52.0x

67.0x

0

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300

400

500

600

700

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

1.1x

5.1x

9.1x

13.1x

17.1x

외주생산과 인력을 활용 ROE를 높이는 전략

목표주가 108,000원 제시


39

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F매출액 2,062.5 1,928.5 1,907.5 2,000.5 2,120.5 유동자산 414.1 439.8 518.4 603.3 720.4

증가율(%) 6.6 -6.5 -1.1 4.9 6.0 현금및현금성자산 75.4 81.9 138.6 209.9 311.3 매출원가 1,464.2 1,416.7 1,345.5 1,407.2 1,488.6 매출채권 및 기타채권 132.8 111.7 126.6 132.6 140.1

원가율(%) 71.0 73.5 70.5 70.3 70.2 재고자산 73.1 66.7 70.1 74.1 78.5 매출총이익 598.3 511.8 561.9 593.3 631.9 비유동자산 561.7 500.4 492.3 495.3 499.4

매출총이익률(%) 29.0 26.5 29.5 29.7 29.8 유형자산 314.7 259.9 253.8 256.6 260.0 판매비와 관리비 등 457.8 455.8 449.6 456.6 456.5 무형자산 15.8 21.7 18.8 16.3 14.2

판관비율(%) 22.2 23.6 23.6 22.8 21.5 투자자산 99.9 91.6 92.5 95.3 98.0 영업이익 140.5 56.0 112.3 136.7 175.4 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) -12.0 -60.1 100.5 21.7 28.3 자산총계 975.7 940.1 1,010.7 1,098.6 1,219.8 영업이익률(%) 6.8 2.9 5.9 6.8 8.3 유동부채 406.5 299.9 310.5 319.7 331.0

EBITDA 158.4 79.1 134.4 157.4 196.1 단기차입금 107.7 20.9 20.9 20.9 20.9 EBITDA마진(%) 7.7 4.1 7.0 7.9 9.2 매입채무및기타채무 246.5 228.5 239.2 248.3 259.7

순금융손익 1.1 2.3 3.9 5.8 8.5 유동성장기부채 0.0 3.0 3.0 3.0 3.0 이자손익 2.3 2.4 4.0 5.9 8.6 비유동부채 61.6 65.8 65.8 65.8 65.8 외화관련손익 -1.3 -0.2 -0.1 -0.1 -0.1 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -6.8 63.7 -8.2 -9.3 -9.3 장기차입금 43.0 40.0 40.0 40.0 40.0 종속및관계기업 관련손익 3.4 2.6 2.6 2.6 2.6 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 138.2 124.7 110.7 135.9 177.3 부채총계 468.1 365.7 376.3 385.5 396.8 계속사업손익법인세비용 42.3 34.7 27.7 34.0 44.3 지배주주지분 507.5 574.4 634.3 713.1 823.0 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5 당기순이익 95.9 90.0 83.0 101.9 132.9 자본잉여금 38.1 38.1 38.1 38.1 38.1

증가율(%) -24.8 -6.2 -7.8 22.8 30.4 기타포괄이익누계액 -4.4 -3.7 -5.6 -7.6 -9.5 순이익률(%) 4.6 4.7 4.4 5.1 6.3 이익잉여금 601.7 667.9 729.7 810.5 922.3

지배주주지분 당기순이익 96.0 90.0 83.0 101.9 133.0 비지배주주지분 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 증가율(%) -24.7 -6.3 -7.8 22.8 30.5 자본총계 507.6 574.5 634.4 713.2 823.0

기타포괄이익 -10.3 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 총차입금 150.7 63.9 63.9 63.9 63.9 총포괄이익 85.6 88.0 81.1 99.9 131.0 순차입금 -35.9 -117.8 -176.5 -249.8 -353.3 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F영업활동으로인한현금흐름 66.2 63.7 93.2 117.7 148.8 Per Share (원)당기순이익 95.9 90.0 83.0 101.9 132.9 EPS 4,077 3,823 3,528 4,330 5,650 현금유출이없는비용및수익 92.7 30.6 43.2 46.3 53.9 BPS 27,999 30,841 33,386 36,735 41,403

유형자산감가상각비 16.6 20.1 19.1 18.2 18.6 DPS 1,200 1,200 1,200 1,200 1,200 무형자산상각비 1.3 3.0 3.0 2.5 2.1 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -78.8 -21.7 -9.3 -2.4 -2.3 PER 44.1 17.6 25.2 20.5 15.7 매출채권의감소(증가) -13.7 25.5 -14.9 -6.0 -7.6 PBR 6.4 2.2 2.5 2.3 2.0 재고자산의감소(증가) -9.5 7.2 -3.5 -4.0 -4.4 EV/EBITDA 26.5 18.6 13.5 11.0 8.3 매입채무의증가(감소) -15.2 -8.5 10.6 9.2 11.4 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 -154.3 50.1 -61.9 -71.8 -72.8 12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F투자자산의 감소(증가) -12.4 11.0 1.7 -0.1 -0.1 성장성(%)

유형자산의 감소 1.9 85.3 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 -24.8% -6.2% -7.7% 22.8% 30.5%CAPEX -116.6 -11.9 -13.0 -21.0 -22.0 EBITDA(발표기준) 증가율 -8.9% -50.1% 69.9% 17.1% 24.6%단기금융자산의감소(증가) 80.1 11.3 -2.0 -2.0 -2.1 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 17.2 -107.9 -21.0 -21.0 -21.0 ROE(순이익 기준) 18.3% 16.6% 13.7% 15.1% 17.3%장기차입금의증가(감소) 40.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 18.3% 16.6% 13.7% 15.1% 17.3%사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 45.4% 13.7% 29.5% 35.7% 45.4%자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 7.9% 7.9% 7.9% 7.9% 7.9%

기타현금흐름 -3.8 0.4 46.5 46.5 46.5 안전성(%)

현금의 증가 -74.7 6.4 56.7 71.3 101.4 부채비율 92.2% 63.7% 59.3% 54.0% 48.2% 기초현금 150.1 75.4 81.9 138.6 209.9 순차입금비율 -7.1% -20.5% -27.8% -35.0% -42.9% 기말현금 75.4 81.9 138.6 209.9 311.3 이자보상배율 66.7 24.5 49.1 59.8 76.7

한샘(009240.KS) 추정 재무제표


40

현대리바트(079430.KS)

매수(신규)

제조능력 키우고 유통망 확대하고 현재주가(3/26) 20,500원

목표주가(12M) 27,000원 강점인 제조능력은 더욱 강화

2019년 현대리바트는 용인공장 증축에 약 995억원을 투자함. 물류창고를

확보하고 스마트공장을 신축함으로써 생산성 향상 및 원가절감과 함께 외

주 조달 비중을 하락시켜, 증축이 완료되는 2020년에는 가구 제조원가율

5%p이상 개선될 것으로 기대됨

부족했던 유통능력은 확대

2017년부터 주요 영업인력을 확충하면서 영업네트워크를 늘려나가고 있고,

현대L&C 인수를 통해 B2B 영업인력을 흡수하며 박차를 가하고 있음. 주방

용 가구 영업 제휴점은 2018년 1,400여개로, 2019년에는 1,800개까지 늘

어날 것으로 전망됨. 영업망 확대에 힘입어 관련 매출 역시 2018년 530억

원에서 2019년 800억원, 2020년 1천억원 달성이 가능할 것으로 판단됨

투자의견 매수, 목표주가 27,000원 제시

현대리바트에 대해 매수의견으로 커버리지를 개시하며, 목표주가 27,000원

을 제시함. 목표주가는 2019년 순이익에 유통업 평균 PER 13배를 적용하

였음. 자체적인 제조 능력 강화와 함께 영업인력 확충을 통한 영업망 확대

가 긍정적이며, 현대백화점 그룹의 지원과 함께 제조+유통 모델로의 업태

전환이 빠르게 일어날 것으로 기대됨

결산기(12월) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

매출액(십억원) 889.8 1,351.7 1,316.6 1,331.0 1,410.8

영업이익(십억원) 50.7 48.1 56.6 89.1 103.3

세전손익(십억원) 49.8 50.4 57.1 89.7 105.3

지배순이익(십억원) 37.0 38.9 43.4 68.2 80.0

EPS(원) 2,111 1,893 2,114 3,320 3,896

증감률(%) 9.9 -10.3 11.7 57.0 17.4

ROE(%) 10.7 9.0 9.3 13.2 13.7

PER(배) 15.2 10.6 9.7 6.2 5.3

PBR(배) 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7

EV/EBITDA(배) 9.8 6.0 5.5 3.3 2.4

Key Data (기준일: 2019. 3. 26)

KOSPI(pt) 2148.80

KOSDAQ(pt) 736.81

액면가(원) 1,000

시가총액(억원) 4,220

발행주식수(천주) 20,535

평균거래량(3M,주) 61,708

평균거래대금(3M, 백만원) 1,320

52주 최고/최저 27,200 / 18,000

52주 일간Beta 0.1

배당수익률(19F,%) 1.5

외국인지분율(%) 7.3

주요주주 지분율(%)

현대그린푸드 외 1 인 41.2

국민연금 12.3

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -5.1 2.2 -16.8 -12.7

KOSPI대비상대수익률 -1.6 -3.5 -9.4 -1.0

Company vs KOSPI composite

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

18/04 18/08 18/12

(%)(원) 현대리바트

Relative to KOSPI


41

기업개요

1977년 금강목재공업 주식회사로 설립, 1979년 리바트 브랜드를 런칭한

가구 전문 제조업체이다. 현대리바트의 사업은 크게 가구와 법인 영업으

로 구분된다. 가구 사업은 다시 B2C와 B2B으로 나뉘어지면 B2C에는

주방용 및 가정용 가구를, B2B에서는 특판용 빌트인 가구, 사무용, 선박

가구를 판매하고 있다. 2018년 기준 B2C 비중은 21.5%, B2B 비중은

31.5%이다[도표 1, 2]

도표 1. 현대리바트 기업개요 구분 내용

상호 주식회사 현대리바트(HYUNDAI LIVART FURNITURE COMPANY LIMITED)

주요 연혁 1977 년 12 월 금강목재공업 주식회사 설립

1979 년 10 월 리바트 브랜드 런칭

1982 년 용인공장 준공

1999 년 계열분리

2005 년 유가증권시장 상장

2006 년 베트남 현지법인 설립

2010 년 직매장 '리바트스타일샵' 런칭

2012 년 현대백화점 그룹 계열사 편입

2014 년 ㈜현대리바트 상호변경

2016 년 용인 통합물류센터 준공

2017 년 '윌리엄스소노마' 런칭, 현대 H&S 인수합병

자료: 신영증권 리서치센터

도표 2. 사업부문 상세 개요

구분 내용

가구부문

B2C 가구 가정용 가구, 주방용 가구

빌트인 가구 국내 아파트 건설 현장 납품(국내 1 위)

현대건설, 현대엔지니어링, 삼성물산, 포스코 등 납품

사무용 가구 OA 가구, 임원가구 등 공간활용 제안

선박용 가구 선박 거주공간을 위한 가구, 인테리어 제공

법인부문

자재사업 건설자재(건설 현장 안전자재, 건설자재 등 공급)

산업자재(건축자재, 선박자재, 공장자재 등 공급)

트레이딩(목재), 포장자재

기업판촉 국내 최대 유니폼 회사

건설 특화 가구 CM(가구, 자재영역에 CM 적용)


가구 전문제조업체 2011년 현대백화점

그룹 편입

가구사업과 법인사업으로 구분, B2C 비중 23%


42

제조능력 강화

2019년 현대리바트는 용인공장 증축에 약 995억원을 투자한다. 물류창

고를 확보하고 스마트공장을 신축함으로써 생산성 향상 및 원가절감과

함께 외주 조달 비중을 하락시켜, 증축이 완료되는 2020년에는 가구 제

조원가율 5%p이상 개선될 것으로 기대된다.

도표 3. 현대리바트 용인공장 증축 세부사항 구분 내용

투자금액 1,3954 억원

2019 년 약 995 억원 투자 예정

면적 연면적 25,850 평

창고 4 개층, 자동화공장 1 개층

일정 2018 년 3 분기 착공

2019 년말 준공 후 2020 년 상반기 오픈 예정

기대 효과 자재 및 규격 표준화를 통한 공장 생산성 향상 및 원가절감

자재 외주 조달 비중 하락(現 75% --> 60%)

자료 : 현대리바트, 신영증권 리서치센터

한편 지난 2018년 현대홈쇼핑이 현대L&C(구 한화L&C)를 인수함에 따

라 현대백화점 그룹 차원에서 홈퍼니싱 분야에서 건자재(현대L&C), 부

엌/가구(현대리바트), 인테리어소품(윌리엄소노마)까지 전체 제품 라인업

이 확보되어 향후 홈퍼니싱 사업에서의 현대그룹 행보가 주목된다.

유통망 확대

현대리바트는 현대백화점그룹과 함께 수요자관점에서 유통과 B2C 확대

를, 공급자관점에서 원가경쟁력과 B2B 입지 다지기의 4가지 부문에서의

전략을 구사할 것으로 분석된다[도표 4] 현대백화점과의 유통 시너지를

본격화 하기 이전에 먼저 동사 차원에서 제조업 중심에서 벗어나, 유통

망을 확대하기 위한 영업강화를 실시하고 있다. 2017년부터 주요 영업인

력을 확충하면서 영업네트워크를 늘려나가고 있고, 현대L&C 인수를 통

해 B2B 영업인력을 흡수하며 박차를 가하고 있다. 주방용 가구 영업 제

휴점은 2018년 1,400여개로, 2019년에는 1,800개까지 늘어날 것으로

전망된다. 영업망 확대에 힘입어 관련 매출 역시 2018년 530억원에서

2019년 800억원, 2020년 1천억원 달성이 가능할 전망이다.

용인공장 증축 완료되면 전체 제조원가 5%p

개선될 것

용인공장 증축 완료되면 전체 제조원가 5%p

개선될 것


43

도표 4. 현대백화점 그룹과 함께하는 현대리바트의 전략


도표 5. 주방용 가구 영업 제휴점 확대 도표 6. 주방용 가구 매출 추이 및 전망

자료 : 현대리바트, 신영증권 리서치센터 자료 : 현대리바트, 신영증권 리서치센터

Top Down

유통, B2C 강화

Bottom Up

원가경쟁력, B2B강화

- 유통 인프라 활용(feat. 현대백화점 그룹)

: 현대백화점 그룹, ‘홈리빙‘ 신성장산업 육성 의지

: Williams – Sonoma 현대백화점 오프라인 입점

및 온라인 제휴(현대 H-mall 활용)

: 리바트스타일 샵 등 오프라인 매장

백화점 입점 등 가능성 중저가 탈피, 고급화

토탈 인테리어 기업

유통+제조 조화

- B2C 확대(feat. 송중기)

: 소비자 접점 확대를 위한 TV광고

: 영업인력 강화, 부엌용 가구 중심의 마케팅

: B2B 이미지 탈출, B2C 접점 확대하며

토탈 인테리어 기업으로 성장

- 원가경쟁력 강화(with 한화L&C, 현대H&S)

: 치열해진 인테리어 시장 내 경쟁에서 원가경쟁력

을 바탕으로 한 가격경쟁력(브랜드 + 중저가 + 품질)

: 한화L&C 인테리어 마감재를 활용한 토털 인테리

어 접근 가능

- B2B 입지 다지기(with 현대H&S)

: 현대H&S의 법인영업망을 활용한 사무용

가구 등 B2B 제품 매출선 확대

: 가구CM 등 빌트인 가구 부문에서 서비스

결합으로 차별화

현대리바트의전략

TO BE…

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1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2016 2017 2018 2019F

(개)

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1,000

1,200

2014 2015 2016 2017 2018P 2019F 2020F

(억원)


44

2019년부터 이익 개선은 시작될 것

현대리바트에 대해 목표주가 27,000원을 제시하며 매수의견으로 커버리

지를 개시한다. 목표주가는 2019년 예상 순이익에 유통업 평균 PER

13.0배를 적용하여 산출하였다. 동사는 과거 한샘의 전략과 같이 현재

제조업 중심에서 벗어나 유통 능력을 키우고 있다. 자체적인 제조 능력

강화와 함께 영업인력 확충을 통한 영업망 확대가 긍정적이며, 현대백화

점 그룹의 지원과 함께 제조+유통 모델로의 업태 전환이 빠르게 일어날

것으로 기대된다. 2019년은 이러한 변화를 실적으로 확인할 수 있는 시

기가 될 것으로 보이며, 매출액은 B2B부분의 영향으로 전년대비 2.6%

하락할 것으로 보이나 영업이익은 17.6% 증가할 것으로 보인다. 국내

인테리어 리모델링 시장 성장과 더불어 업태 전환에 따른 수익 개선이

더해지는 현대리바트에 대해 주목해야 할 시기이다.

도표 7. 현대리바트 분기별 실적 테이블 (단위: 억원) 구분 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 2017A 2018P 2019F 2020F

매출액 3,431 3,403 3,383 3,300 3,265 3,298 3,380 3,221 8,884 13,517 13,166 13,309

B2C 가구 766 687 670 779 791 765 765 837 2,886 2,902 3,158 3,472

B2B 가구 1,044 1,198 1,203 820 940 1,090 1,155 739 3,756 4,265 3,924 3,728

영업이익 103 175 126 78 98 135 169 164 493 481 566 892

세전이익 106 194 127 76 99 137 170 165 498 504 571 897

지배순이익 82 148 100 59 75 104 129 125 370 389 434 682

증가율(YoY)

매출액 76.1% 75.1% 52.0% 19.3% -4.8% -3.1% -0.1% -2.4% 20.8% 52.1% -2.6% 1.1%

영업이익 -5.2% 48.3% -12.7% -36.3% -5.2% -22.6% 34.5% 111.2% 16.9% -2.3% 17.6% 57.5%

세전이익 1.8% 53.9% -15.6% -34.7% -6.9% -29.3% 33.4% 117.4% 11.0% 1.2% 13.4% 57.0%

지배순이익 13.3% 65.5% -15.4% -33.9% -7.8% -29.3% 28.9% 110.7% 11.4% 5.2% 11.6% 57.0%

매출원가율 83.5% 82.5% 83.3% 82.3% 83.0% 82.0% 81.5% 80.3% 77.7% 82.9% 81.7% 79.0%

영업이익률 3.0% 5.1% 3.7% 2.4% 3.0% 4.1% 5.0% 5.1% 5.5% 3.6% 4.3% 6.7%

자료 : 현대리바트, 신영증권 리서치센터

도표 8. 현대리바트Valuation 2019F 순이익(억원) 434

Target Multiple 13.0 유통업 평균 PER 적용

적정 기업가치(억원) 5,643

주식총수(천 주) 20,535 자기주식수 포함

적정 주가 27,478


제조 중심에서 제조+유통으로의 변화

목표주가 27,000원 커버리지 개시


45

도표 9. 현대리바트 12개월 Fwd PER 밴드차트 도표 10. 현대리바트 12개월 Fwd PBR 밴드차트

자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터 자료 : Quantiwise, 신영증권 리서치센터

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100

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14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

5.0x

21.0x

29.0x

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140

14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1

(천원)

0.7x

3.7x

2.7x

1.7x

4.7x


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현대리바트(079430.KS) 추정 재무제표

Income Statement Balance Sheet

12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F매출액 889.8 1,351.7 1,316.6 1,331.0 1,410.8 유동자산 463.9 442.6 415.8 434.9 515.5

증가율(%) 21.0 51.9 -2.6 1.1 6.0 현금및현금성자산 68.3 26.9 3.5 14.2 69.0 매출원가 691.4 1,121.2 1,075.6 1,051.5 1,111.7 매출채권 및 기타채권 269.6 232.1 243.2 245.9 260.6

원가율(%) 77.7 82.9 81.7 79.0 78.8 재고자산 104.7 140.4 125.4 130.5 141.1 매출총이익 198.4 230.5 240.9 279.5 299.1 비유동자산 218.8 236.3 299.2 343.3 345.8

매출총이익률(%) 22.3 17.1 18.3 21.0 21.2 유형자산 167.2 180.1 244.5 289.5 292.9 판매비와 관리비 등 147.7 182.4 184.3 190.4 195.8 무형자산 32.4 31.4 30.5 29.6 28.7

판관비율(%) 16.6 13.5 14.0 14.3 13.9 투자자산 16.0 21.7 21.0 21.0 21.0 영업이익 50.7 48.1 56.6 89.1 103.3 기타 금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

증가율(%) 20.1 -5.1 17.7 57.4 15.9 자산총계 682.8 678.9 715.0 778.1 861.3 영업이익률(%) 5.7 3.6 4.3 6.7 7.3 유동부채 247.4 212.2 211.2 212.5 221.9

EBITDA 59.1 59.6 68.1 110.0 130.7 단기차입금 2.0 1.6 1.6 1.6 1.6 EBITDA마진(%) 6.6 4.4 5.2 8.3 9.3 매입채무및기타채무 220.6 192.2 191.2 192.5 201.9

순금융손익 -0.4 1.8 1.3 1.6 3.0 유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 이자손익 0.7 1.3 0.7 1.0 2.4 비유동부채 21.7 19.3 19.3 19.3 19.3 외화관련손익 -1.1 0.5 0.6 0.6 0.6 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타영업외손익 -0.5 0.5 -0.8 -1.0 -1.0 장기차입금 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 종속및관계기업 관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타 금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 법인세차감전계속사업이익 49.8 50.4 57.1 89.7 105.3 부채총계 269.1 231.5 230.5 231.8 241.2 계속사업손익법인세비용 12.8 11.5 13.7 21.5 25.3 지배주주지분 413.6 447.4 484.5 546.4 620.1 세후중단사업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본금 20.5 20.5 20.5 20.5 20.5 당기순이익 37.0 38.9 43.4 68.2 80.0 자본잉여금 101.7 101.7 101.7 101.7 101.7

증가율(%) 11.4 5.1 11.6 57.1 17.3 기타포괄이익누계액 0.2 0.1 -0.4 -0.8 -1.3 순이익률(%) 4.2 2.9 3.3 5.1 5.7 이익잉여금 294.7 328.5 366.1 428.4 502.6

지배주주지분 당기순이익 37.0 38.9 43.4 68.2 80.0 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 증가율(%) 11.4 5.1 11.6 57.1 17.3 자본총계 413.6 447.4 484.5 546.4 620.1

기타포괄이익 -0.5 -3.1 -0.5 -0.5 -0.5 총차입금 2.2 1.9 1.9 1.9 1.9 총포괄이익 36.5 35.7 43.0 67.7 79.6 순차입금 -76.1 -56.0 -32.8 -43.8 -98.9 주) K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨

Cashflow Statement Valuation Indicator

12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F영업활동으로인한현금흐름 21.0 6.8 56.9 81.7 90.9 Per Share (원)당기순이익 37.0 38.9 43.4 68.2 80.0 EPS 2,111 1,893 2,114 3,320 3,896 현금유출이없는비용및수익 26.6 28.9 23.9 40.9 49.7 BPS 20,305 21,948 23,756 26,769 30,359

유형자산감가상각비 8.4 10.5 10.5 20.0 26.6 DPS 100 290 290 290 290 무형자산상각비 0.1 1.0 1.0 0.9 0.8 Multiples (배)

영업활동관련자산부채변동 -31.7 -47.0 2.6 -6.8 -16.0 PER 15.2 10.6 9.7 6.2 5.3 매출채권의감소(증가) 16.4 34.6 -11.2 -2.7 -14.6 PBR 1.6 0.9 0.8 0.7 0.7 재고자산의감소(증가) -21.4 -35.7 15.0 -5.1 -10.6 EV/EBITDA 9.8 6.0 5.5 3.3 2.4 매입채무의증가(감소) -16.3 -32.0 -1.0 1.3 9.5 Financial Ratio

투자활동으로인한현금흐름 24.8 -45.7 -73.4 -64.1 -29.1 12월 결산(십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F투자자산의 감소(증가) -5.0 -5.7 0.7 0.0 0.0 성장성(%)

유형자산의 감소 0.3 0.3 0.0 0.0 0.0 EPS(지배순이익) 증가율 9.9% -10.3% 11.7% 57.0% 17.4%CAPEX -16.2 -20.6 -75.0 -65.0 -30.0 EBITDA(발표기준) 증가율 20.9% 0.8% 14.3% 61.5% 18.8%단기금융자산의감소(증가) -10.0 -20.9 -0.3 -0.3 -0.3 수익성(%)

재무활동으로인한현금흐름 -2.0 -2.4 -5.8 -5.8 -5.8 ROE(순이익 기준) 10.7% 9.0% 9.3% 13.2% 13.7%장기차입금의증가(감소) -0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(지배순이익 기준) 10.7% 9.0% 9.3% 13.2% 13.7%사채의증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROIC 13.0% 10.2% 10.3% 14.3% 15.5%자본의 증가(감소) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 WACC 6.6% 6.6% 6.6% 6.6% 6.6%

기타현금흐름 -0.1 -0.1 -1.1 -1.1 -1.1 안전성(%)

현금의 증가 43.7 -41.4 -23.5 10.7 54.8 부채비율 65.1% 51.8% 47.6% 42.4% 38.9% 기초현금 24.6 68.3 26.9 3.5 14.2 순차입금비율 -18.4% -12.5% -6.8% -8.0% -15.9% 기말현금 68.3 26.9 3.5 14.2 69.0 이자보상배율 220.9 224.0 291.5 458.9 531.8


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종목 매수 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 10% 이상의 상승이 예상되는 경우

중립 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비±10% 이내의 등락이 예상되는 경우

매도 : 향후 12개월 동안 추천일 종가대비 목표주가 -10% 이하의 하락이 예상되는 경우 산업 비중확대 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 높게

가져갈 것을 추천

중 립 : 향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중과 같게


비중축소 :향후 12개월 동안 분석대상 산업의 보유비중을 시장비중 대비 낮게


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[당사의 투자의견 비율 고지]

매수 : 87.3% 중립 : 12.7% 매도 : 0.0%

[당사와의 이해관계 고지]

ELW 주식선물 주식옵션

현대리바트 - - - - - -

한샘 - - - - - -

당사의 투자의견 비율

기준일(2018.12.31)

종목명LP(유동성공급자) 시장조성자

1%이상보유 계열사 관계여부 채무이행보증

평균주가 최고(저) 주가

2019-03-27 매수 27000

현대리바트 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

현대리바트 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역


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평균주가 최고(저) 주가

2019-03-27 매수 108000

한샘 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 추천일자 투자의견 목표주가(원)괴리율(%)

한샘 : 과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

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