Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale Uniunii Europene Disciplina - Politici monetare Profesor coordonator:Conf. univ.dr.Roman Angela

Iai, 2011 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 1 Cuprins Capitolul 1Instrumentele politicii monetare .................................................................................... 2 1.1. Definirea i clasificarea instrumentelor de politic monetar ............................................................... 2 1.2. Principii generale ale politicii monetare .............................................................................................. 5 Capitolul 2 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale Uniunii Europene . 7 2.1. Republica Ceh i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei ...... 8 2.2. Polonia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Poloniei ............. 12 2.3. Ungaria i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Ungariei ........... 14 2.4. Romnia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Romniei .......... 17 Capitolul3Analizcomparativprivindinstrumenteledepoliticmonetarutilizatedectre Republica Ceh, Polonia, Ungaria i Romnia .......................................................................... 21 Concluzii ........................................................................................................................................ 26 Bibliografie .................................................................................................................................... 27 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 2 Capitolul 1Instrumentele politicii monetare Politicamonetarconstituiealturidepoliticafiscalunadinmodalitileprincare autoritileguvernamentaleinflueneaz,ntr-oeconomiedepia,ritmulidireciaactivitii economice,avndconsecinenudoarasupraniveluluiivariaieiprodusuluiinternbrut,cii asupra ritmului n care preurile cresc sau scad. Capacitateabncilorcentraledeaconducepoliticamonetarreziddinpoziiade monopolpecareacesteaodeinnceeacepriveteofertapropriilorcontrapartideipecare bncile comercialelesolicit pentru a constitui rezervelegalesau pentru a efectua decontri cu celelaltebncicomerciale,cuscopuldeaconstituiastfelmonedadaricreditul,folositen tranzaciile zilnice ce au loc n economie. ngeneral,pentrucelemaimultebncicentraledinlume,inclusivpentruBanca NaionalaRomniei,obiectivulprincipalalpoliticiimonetareesteconsideratstabilitatea preurilor.ConformluiBenjaminFriedman(2000)alteobiectiveacceptatepentrupolitica monetarincludechilibrulbalaneicomerciale,stabilitateapieelorfinanciareiatragerea capitalului strin sub form de investiii directe i de portofoliu. Pentrucapoliticamonetarsfieeficient,estenecesarexistenaunuimecanismde transmisieaacesteiaprincareaciunilefinanciarealebnciicentralesafectezeattaciunile nefinanciare ct i deciziile firmelor i gospodriilor. Unul dintre cele mai importante aspecte ale acestuimecanismfacereferirelanecesitateabncilorcomercialedeadeinelabancacentral monedsubformderezerveobligatorii,cesuntcalculatecaprocentdintotaluldepozitelor atrase, metodologia de calcul, dar i tipurile de depozite luate n considerare n calculul rezervei obligatorii fiind diferite de la o ar la alta. 1.1. Definirea i clasificarea instrumentelor de politic monetar Instrumentele politicii monetare sunt definite ca fiind ci i mijloace ce permit realizarea eficientaobiectiveloroperaionale,acestealarndullorfiindstabilitepebazaunorreguli inteligibile sau a unor valori ce au fost determinate prin modele macroeconomice. Pentru realizarea principalelor obiectiveale politiciimonetare, banca central utilizeaz un set de instrumente, acestea formnd cadrul operaional pentru implementarea acestei politici, fiind necesar pentru asigurarea participrii unui numr mare de contrapri. Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 3 Setuldeinstrumentefolositedectreobanccentraltrebuiessatisfacurmtoarele criterii1: bncile trebuie s se aprovizioneze continuu cu baz monetar, de care au nevoie pentru a furnizamonedclienilorlor,pentruechilibrareabalanelorloripentrurezervele minime ale acestora la banca central; avndnvederectoatebncilecentraleopereazpepiee,elenupotfiindiferentede modificrile cursurilor de schimb, trebuindsfiemereu pregtite sintervin pe pieele valutare.Dacinterveniileauunimpactimediatasuprabazeimonetare,opolitica cursuluideschimbpoateficompatibilcupoliticainternarateidobnzii,numaidac bancacentralestecapabilssterilizezeastfeldeefectealeinterveniilorasuprabazei monetare; instrumentele de politic monetar trebuie s fie proiectate astfel ca ele s creeze o relaie dedependenntrebnciibancacentral,iaceastaesteraiuneadeafiarezervelor obligatorii. Instrumenteledepoliticmonetarsuntinstrumenteintermediare,cuajutorulcrora autoritateamonetarpoateinfluenarapidicuunanumitgraddeacurateecomportamentul sectoruluiprivat isectorului productiv aleconomiei, astfelnct s realizezescopurile politice anterioare definite.2

Avndnvedereimpactulexercitatasupravariabilelormonetare,instrumentelede politic monetar se pot grupa n dou categorii: instrumentedirectesaudeconstrngere,precumcontrolulcreditelor,controlulratei dobnziiicontrolulvalutar,princaresuntvizateposturidinbilanulbncilor comerciale; instrumenteindirecte, cum arfi rezerveleminime obligatorii,manevrarea ratei dobnzii, operaiuniledeopen-market,ceregleazpreul/ratadobnziiicantitatea/volumul creditelor cu ajutorulmecanismelor de piai care vizeaz posturile dinbilanulbncii centrale. Deoareceinstrumenteleindirectedepoliticmonetarasigurointerfaeficientcu piaa i creeaz premisele unei alocri raionale a resurselor, acestea sunt mult mai utilizate dect 1Manolescu, Ghe., Politica monetar n perspectiva globalizrii, Editura Universitar, Bucureti, 2009, pag.1902Chiri, Nora; Emil ,Scarlat, Politic macroeconomic, Editura Economic, Bucureti, 1998, pag. 57 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 4 cele directe, mai ales pe msura dezvoltrii i maturizrii pieelor financiare. Moduldeutilizareainstrumentelordepoliticmonetardiferdelaarlaar,n funcie de gradul de dezvoltare a pieei financiaredar i de obiectivele urmrite pe termen scurt.Instrumenteleintervenieiindirectesuntutilizatepentrucontrolulindirectasupraofertei de moned, limitnd, pentru intermediarii monetari, accesul la lichiditatea bncii centrale, aceste tehnicivizndointervenieglobal.Pedecealaltparteinstrumenteledeinterveniedirect asupra lichiditii acioneaz prin modificarea valorii i volumului lichiditilor deinute de ctre bnciiintermediarifinanciari,vizndsferedeterminatealerelaiilormonetareidecredit, sprijinindorientrilepoliticiieconomice,maialesprinprismaintereselorsistemuluibancar nsui, a funcionalitii i eficienei sale.3

Prinintermediulinstrumentelordepoliticmonetar,bancacentralipropunesi atingobiectivelepecareile-astabilit.Instrumenteledepoliticmonetaraumisiuneadea urmri interveniile bncii centrale asupra lichiditilor n economie i condiiilor de acordare i adisponibilitiicredituluineconomie,precumiasupraorientriiselectiveainvestiiilori asupra politicii cursului de schimb. ncadrulaplicriistrategiilordepoliticmonetar,bancacentralnuutilizeazdoarun instrumentdepoliticmonetar,ntr-unmodexclusivist,eafiindnevoitsapelezelaaciuni complementarefolosindinstrumenteledepoliticmonetarnmodsimultansausuccesiv,n ideea atingerii obiectivelor stabilite. O clasificare propus de ctre Banca Central European4 (BCE)aduce n prim plan trei categorii de instrumente de politic monetar i anume: operaiunile de pia monetar (open-market operations); facilitile permanente (standing facilities); sistemul rezervelor minime obligatorii (minimum reserves). Alturideacesteapotfiadugateialteelementealepoliticiimonetarecuutilizare relativ extinsn prezent, precum:modificarea cursului de schimb amonedeinaionale, utilizat nprincipalpentrurileceauadoptatsistemulcursurilorfixeipersuasiunea,uninstrument flexibil,cenunecesitoinstituionalizarelegal,fiindbazatpeprestigiulicapacitateade convingere de care se bucur bncile centrale n raporturile lor cu instituiile de credit. 3Manolescu, Ghe., Politica monetar n perspectiva globalizrii, Editura Universitar, Bucureti, 2009, pag.191;4EuropeanCentralBank,TheSingleMonetaryPolicyinStage.GneralDocumentationonESCBMonetaryPolicy Instruments and Procedures, site http://www.ecb.int Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 5 1.2. Principii generale ale politicii monetare Politicamonetarconstituieunuldininstrumentelepoliticiieconomice,prinintermediul creia se acioneaz asupra cererii i ofertei de moned din economie, importana ei rezultnd din obiectivulprincipalalacesteia,respectivstabilitateapreurilor,lacareseadaugilimitarea inflaieiimeninereavaloriiinterne i externe a monedei. Responsabil dendeplinirea acestor obiectiveestebancacentral,cedeinemonopolulnformulareaitranspunereanpractica obiectivelor politicii monetare. Stabilitateapreurilorreprezintobiectivulprincipalalpoliticiimonetaredar,totodat, constituieiunobiectivcentralalpoliticiieconomice,alturidecretereaeconomicdurabil, ocuparea deplinaforei demunci sustenabilitatea balanei de pli. Pentru atingerea acestor obiective,lanivelulfiecreiri,suntidentificateinstrumentelececonduclacelemaibune rezultate,dintreacesteacelemainsemnatefiind:politicafiscal,politicaveniturilor,politica monetar, politica valutar i politica comercial.Politicamonetararecantietateasigurareastabilitiipreurilor,adicmeninerea inflaieinlimitefavorabileuneidinamicieconomicecentratepecretereaechilibraticare utilizeazinstrumente specifice promovrii aciunilor necesare realizrii unor obiectivefinalei intermediare care s convearg spre mplinirea acestei prioriti. nacestfel,politicamonetararecaprincipalmisiunereglareacantitiidemoned disponibilneconomie,astfelnctaceastasdispundelichiditisuficiente,nvederea asigurrii funcionrii sale normale i a dezvoltrii echilibrate. Politicamonetar,indiferentdeinstrumenteleaplicateidecanaleledetransmisiea efecteloracestoraciuni,ducelamodificarearezervelordisponibiledinsectorulbancari nebancar,decilamodificareacondiiilordeoperareattpentrusistemulbancarctipentru economia real. Politica monetar conduce la efecte puternice, rapide i generalizate asupra unor variabile precumpreurileiproducia,acesteareprezentnddefaptiprincipaleleobiectivealeacestui tipdeaciuni.Mulieconomitisuntdeacordcuapreciereaconformcreiaefectelepoliticii monetare asupra produciei apar dup o anumit perioad de timp i sunt efecte de termen relativ scurt,aceastarevenindlanivelulnaturalpetermenlung.Aceastanseamnc,petermenscurt modificrilencantitatea de moned din economie conduclamodificriale produciei inumai dup o perioad ndelungat preurile restabilesc echilibrul de pia, prin reducerea produciei la Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 6 niveluliniial.Astfeldeabordripresupunexistenauneineutralitiabanilorpetermenlung, dar nu i a unei neutraliti a acestora pe termen scurt. n cazul n care oferta de moned este mai mic dect cererea de moned se nregistreaz ocreterearatelordedobndiprinurmarearelocscumpireacreditelor,carelarndullor antreneaz scderea investiiilor, a produciei, a gradului de ocupare a forei de munc, precum i ncetinireacreteriieconomice.Pedealtparte,creterearatelordedobndconduceila intrareanardecapitalurispeculativestrine,cedeterminrepreciereamonedeinaionalei astfel, prin urmare, frnarea exporturilor i stimularea importurilor. Existspecialiticecredcpoliticamonetarprinbaniiieftiniiprindobndasczut indusdeacetiapoatefiutilizatpentruacreteinvestiiile,acestlucrugenerndocreterea graduluideocupareiocretereeconomic.nrealitate,prinpoliticabanilorieftini,banca central i statul nu fac dect s creeze o fals impresie legat de capitalul ce exist n economie i care poate fi folosit. Echilibrul de pe piaa monetar, dobndit prin mecanismul cerere-ofert de moned, este spontan i are un grad redus de certitudine. Evoluia pieei monetare are i impact asupra ntregii economiinaionale:evoluiapreurilor,aprofituriloriveniturilorpopulaiei,accentuarea expansiuniieconomicesauarecesiunii,cretereasaudiminuareaomajului,raportuldintre moneda naional i valutele strine etc.Pelngtoateacesteatrebuieadugatfaptulc,pepiaamonetaracioneazageni bancarifoartediversificai,existndunitibancaredestat,privateimixte,cevehiculeazi gestioneazmonedanaional,caelementfundamentalalstabilitiieconomico-socialeial prosperitii. Totodat, oferta de moned reprezint economiile populaiei iveniturile agenilor economicitransformatendepozitebancare,acesteatrebuindprotejatedectreriscul dezagregriisistemuluimonetar,caurmareagestiuniidezordonatesaufrauduloasedinpartea unor ageni bancari. Piaamonetareste,lafelcaipiaamuncii,opiaorganizat,instituionalizat,cu mecanisme de intervenie din partea autoritilor monetare, avnd un ansamblu de reguli impuse ntregului sistem bancar- financiar, care s permit orientarea economiei naionale att pe termen mediu ct i pe termen lung. Politica monetar, prin obiectivele pe care i le propune vizeaz pe deopartestabilitateaeconomicidezvoltareaeconomico-socialiarpedealtparte deschiderea economiei naionale spre exterior. Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 7 Capitolul 2 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale Uniunii Europene n mai 2004, zece ri central i est europene, printre care i Cehia, Polonia i Ungaria au intrat n Uniunea European. Trei ani mai trziu, n 2007 au aderat i Romnia i Bulgaria.Odat cuaderarealaUEacestestateaucptatstatutuldearcuderogare,iaradoptareaeuroleva aducecalitateademembrudeplin.naceastnouetap,bncilecentralenaionale (independente)devinmembrealeSistemuluiEuropeandeBnciCentrale,politicaeconomic, politicamonetariceadeschimbdevenindproblemedeinterescomun.Deasemeneastatele trebuiesaibnvedereconcordanacuobiectiveleBCE,participarealaMecanismulRateide SchimbII (ERM II) i s prezinte programe de convergen. Politicamonetarconstituiealturidepoliticafiscalunadinmodalitileprincare autoritileguvernamentaleinflueneaz,ntr-oeconomiedepia,ritmulidireciaactivitii economice,avndconsecinenudoarasupraniveluluiivariaieiprodusuluiinternbrut,cii asupra ritmului n care preurile cresc sau scad. Rolul politiciimonetare este acela dea conducelandeplinire obiectivulfundamental al oricreibncicentrale,ianume,celdestabilitateapreurilor.Astfel,prinintermediul instrumentelor de politic monetar, banca central i propune s i ating obiectivele pe care i le-astabilit.Instrumenteledepoliticmonetaraumisiuneadeaurmriinterveniilebncii centrale asupra lichiditilor n economie i condiiilor de acordare i a disponibilitii creditului neconomie,precumiasupraorientriiselectiveainvestiiiloriasuprapoliticiicursuluide schimb. Pentru a fi atins obiectivul bncilor centrale, trebuie inut sub control rata inflaiei prin diferite strategii de politic monetar, cea mai utilizat fiind strategia de intire direct a inflaiei. Regimul de intire a inflaiei a fost adoptat n Republica Ceh n anul 1998, n Polonia n 1999, n Ungaria n anul 2001 iar n Romnia ncepnd cu anul 2005. Bncile centrale ale acestor state conducinstrumentele politiciimonetaren scopul direct de delimitare ainflaiei pe termen mediu. Instrumentulcelmai desfolositn acest mod este schimbarea ratei dobnzii de pe piaa monetar (de exemplu, o cretere a ratei repo conduce, n general, prinmecanismul transmisiei, la o micare a cererii agregate, aceasta conducnd la scderea inflaiei). OevoluiearateiinflaieinCehia,Polonia,UngariaiRomniapoatefiredatprin graficul urmtor (figura nr.1). Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 8 Figura nr.1Evoluia ratei inflaiei n perioada 2000-2010 n Republica Ceh, Polonia, Ungaria i Romnia (%) Sursa: Eurostat Din graficul demaisus, se pot observavariaiilerateiinflaiein rile Europei Centrale i de Est i, n special, a celor din Romnia, Republica Ceh, Ungaria i Polonia. Aceste creteri bruteideduratapreurilorrezultattdinsporireapreuriloradministrativectiataxelor indirecte, i anume: taxa pe valoarea adugat i accizele. Din anul 2000 i pn n 2003 nivelul rateiinflaieianregistratdescreterintoatecele4ri,anul2004cunoscndomajorarea inflaiei,fiind urmat de mici descreteri,n 2010 ajungndu-sela un nivel de 6.1% n Romnia, 1.2% n Republica Ceh, 4.7% n Ungaria i 2.7% n Polonia. 2.1. Republica Ceh i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei n conformitate cu ConstituiaRepubliciiCehe iLegea privindBanca NaionalCeh , obiectivulprincipalalbnciiestedeameninestabilitateapreurilor.Fraaduceprejudicii obiectivului su fundamental, Banca Naional a Cehiei sprijin i politicile economice generale aleGuvernului.CNB(CzechNationalBank)ndeplineteobiectivulsufundamental- stabilitateapreurilor-prinefectuareademodificrilarateledobnzilorcheie.DeciziileCNB -10010203040502000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010%Romnia Republica Ceh Ungaria PoloniaAnaliza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 9 privindratadobnziisebazeazpepreviziunilemacroeconomiceactualeipeevaluarea riscurilor realizate. La intrarea Republicii Cehe n zona euro, CNB va ceda independena politicii monetare Bncii Centrale Europene . Lafelcaimajoritateabncilorcentrale,CNBseconcentreazasuprastabilitii preurilordeconsum.npractic,stabilitateapreurilornunseamnliteralmentepreuri neschimbtoare, ci o cretere moderat a preurilor. Nivelul inflaiei corespunztor cu stabilitatea preurilorartrebuiscuprindabaterilestatisticeceaparnmsurareainflaiei,iartrebuide asemenea s permit spaiu suficient pentru micilemodificri ale preurilor relative care aparn mod constant n fiecare economie cu un sistem de preuri efective. O int a inflaiei de 3%cu o marj de toleran de un punct procentualn ambelesensuri afost anunat pentru perioada din ianuarie 2006. n martie 2007, o noua int a inflaiei de 2%a fost anunat ncepnd cu ianuarie 2010.Cainainte,CNBvadepuneeforturipentruaseasiguracinflaiarealnudiferde obiectivul stabilit cu mai mult de un punct procentual n ambele sensuri. Bncilecentraledincelemaidemocraticenaiunicueconomiedepiaauunobiectiv similar.Obiectivuldemeninereastabilitiipreurilor,respectivdepromovareaunuimediu stabilpentrudezvoltareaactivitiidentreprinztor,reflectresponsabilitateabnciicentrale pentruocretereeconomicdurabil.Ocondiienecesarpentrupunereanaplicareapoliticii monetare ce duce la stabilitatea preurilor este independena bncii centrale . CNBsestrduietes-indeplineascacestobiectivncadrulunuiregimdepolitic monetarcunoscutsubnumeledeintiredirectainflaieiadoptatn1998.nvederea ndeplinirii acestui obiectiv se utilizeaz mai multe instrumente de politic monetar . Principalele instrumente de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei sunt:5operaiuniledeopenmarket;facilitileautomate;facilitileextraordinareirezervele minine obligatorii. Operaiunile de openmarket sunt folosite pentru a regla ratele dobnziidineconomie i pot fi divizate n urmtoarele categorii6: operaiunirepoprincareBancaCentralCehacceptlichiditateaexcedentardin economie n schimbul transferrii ctre bncile din sistem a titlurilor financiare eligibile, cucondiiaderulrii,laodatulterioar,atranzacieinsensopus.Duratadebaza 5 http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/[accesat 26.10.2011] 6 Ibidem 5 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 10 acestoroperaiuniestede14zile,fiindiniiatenpermanenpentruabsorbiade lichiditate din economie. Rata dobnzii ce se aplic acestor tipuri de operaiuni constituie, defapt,canalulBnciiCentraledetransmisieapoliticiimonetare,deoareceratarepo reprezintnivelulmaximalrateidobnziilacarebnciledinsistemipotsatisface oferta de lichiditi. instrumentemonetaresuplimentarefiindreprezentatedectreoferteledeoperaiuni repo cu scaden peste 3 luni. n prezent acest tip de operaiuni nu sunt utilizate. instrumente de reglaj fin sunt reprezentate de ctre operaiunile valutare i cele cu titluri financiare,fiind utilizate ad-hoc,nfuncie de conjunctur, n principal pentru a elimina posibileleefectenegativecesepotmanifestalanivelulrateidobnziidineconomie,ca urmare a excesului de lichiditate. Acest tip de instrumente sunt folosite mai rar. Facilitile automate sunt folosite pentru furnizarea i depozitarea lichiditilor overnight. Dinpunctuldevederealbnciiacesteasuntfacilitipermanentepentrudepunereasau mprumutuldebani,ratadobnziiaplicatacestoraformndculoarulrateipieeimonetarepe termen scurt. Dintre aceste faciliti amintim7: facilitateadedepozitesteofacilitatenon-permanentgarantatpecarebncileopot utilizapentruaplasadepoziteleovernightcuexcedentdelichiditatebnciicentrale.O bancaredreptdeacceslafacilitateadedepozit,cucondiiassolicitedivizieide intervenii a bncii naionale executarea tranzaciei nu mai trziu de 15 minute nainte de sfritulzileisistemuluidecompensareCERTIS.Volumulminimestede10milioane CZK.Sumelecedepescaceastlimitsuntacceptatefrrestricii.Depozitelese remunereazlaratadeactualizare,careprevede,ngeneral,obazpentruratele dobnzilor pe termen scurt pe piaa monetar. facilitateadecreditaremarginalesteofacilitatepermanentprincarebncilecei ncheieziuaoperativdelucrucuopoziiedeschisnceeaceprivetelichiditilepot apelalacreditareaovernightaBnciiCentrale,subformauneioperaiunirepo.Acestor tipuri de operaiuni li se aplic rata Lombard (lombard rate = 3,5%, valid din septembrie 2006), rat ce reprezint nivelul maxim al ratei dobnzii de pe piaa monetar.Volumul 7 http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/[accesat 26.10.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 11 minim este de 10 milioane de coroane, sumele ce depesc aceastlimitfiindfurnizate fr restricii suplimentare. Facilitileextraordinare-ntoamnaanului2008CNBaintrodusoperaiunirepocu furnizare de lichiditi cu scadene la 2 sptmni i 3 luni, menite s favorizeze buna funcionare a pieei titlurilor de stat. Din ianuarie 2011, numai operaiunile repo cu furnizare de lichiditi cu scadena la dou sptmni au rmas n vigoare.Tot din 2011 au avutloc i o serie deschimbrin ceea ce privete parametrii tehnici ai operaiunilor extraordinare, dup cum urmeaz (tabelul nr.1):Tabelul nr.1Parametrii tehnici ai operaiunilor extraordinare Ajustarea operaiunilor repo cufurnizaredelichiditila 2 sptmni Pn la 31 decembrei 2010 De la 1 ianuarie 2011 Frecvena operaiunii repode2oripesptmn(lunii vineri) O dat pe sptmn (luni) Ofertelebncilormulumite de rata fix de: 2 spt. rata repo + 10 b.p.2 spt. rata repo + 10 b.p. Sursa:http://www.cnb.cz/en/financial_markets/money_market/param_liquidityproviding_repo.html Rezervele minime obligatorii8 - fiecare instituie de credit este obligat s-i constituie la bancacentralrezerveminimeobligatorii,pentruaasiguraolichididateminimal.Chiardac acestuiinstrumentnuiseacordoimportandeosebit(accentdeosebitpunndu-sepe operaiuniledeopenmarket),acestaesteutilizatpentruaasiguraeliminareaposibilelorocuri cesepotmanifestalanivelulsistemuluidepli.Iniial,nivelulrateirezervelorminime obligatorii a avut o evoluie ascendent. A pornit de la 8,5% n anul 1995 i a ajuns la 11,5% un anmaitrziu,importanaacestuiinstrumentdiminundu-se,motivpentrucares-arealizatio relaxarearateiRMO,la9,5%n1997,ajungndu-secadin1999sseapliceunnivelde2%, nivel egal cu cel practicat de Banca Central European. Din 12 iulie 2001 aceste fonduri au fost remuneratela2Wreporate(2weekrepo operations=0.75%validdinmai2010);naintede aceast dat aceste fonduri nu erau remunerate. De asemenea nu se percepe dobnd la credit pe parcursulzileiinuexistcontagiuneautomatnfacilitateadecreditaremarginalncazde non-rambursare. 8 http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/ [accesat 26.10.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 12 Instrumentele politiciimonetare celemai utilizate de ctre Banca Naional a Cehiei pot fi redate prin urmtorul tabel (tabelul nr.2): Tabelul nr.2 Instrumentele politicii monetare a CNB Ratele dobnzilorDobndValabil ncepnd cu Operaiuni repo la 2 sptmni- 2W rata repo 0.75%Mai 2010 Facilitatea de depozit- rata de discount 0.25%August 2009 Facilitatea de creditare marginal- rata lombard 1.75%Mai 2010 Rezerve minime obligatoriiRata de la depozitul primarValabil ncepnd cu Bncile2.0%Octombrie 1999 Societile de construcii2.0%Octombrie 1999 Sursa: http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/ Iniial, instrumentele de politic monetar nu au avut un impact direct asupra variabilelor monetareiasuprasistemuluifinanciarbancar,dartreptat,s-arecurslarestructurareapieei monetare i a nceput s fie folosit ca i canal de transmitere a impactului monetar: canalul ratei dobnzii, care s-a dorit a fi meninut n permanen pozitiv, n termeni reali, tocmai pentru a nu genera o puternic demonetizare a economiei. Deoareceeconomiaerasituatpeopantdezinflaionist,BancaNaionalaCehieia dorit,nc de la nceput, ca intirea inflaiei s se realizeze ntr-un interval de timp. Comunicarea treptatainteideinflaieadevenituninstrumentdepoliticmonetarcuroluldeaancora ateptrile inflaioniste. ncepnd cu anul 1997, pentru ca Cehia s adere la Uniunea European, s-a utilizat ca politic monetar intirea direct a inflaiei. 2.2. Polonia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Poloniei Obiectivuldebazalpoliticiimonetareestemeninereastabilitiipreurilor.Preurile stabile sunt un element indispensabil de a construi o baz solid pentru creterea economic.ncepnd cu anul 1999 strategia de intire direct a inflaieia fost utilizat pentru punerea naplicareapoliticiimonetare.ncadrulacesteistrategii,ConsiliuldePoliticMonetar defineteintadeinflaieiapoiajusteazrateledobnziidebazaleBnciiNaionaleaPoloniei,urmrindastfelmaximizareaprobabilitiiderealizareaobiectivului.Delanceputul Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 13 anului2004,BNPaurmritmeninereaunuinivelconstantalinflaiede2,5%,cuobandde fluctuaieadmisde+/-1%.BNPmeninerateledobnzilorlaunnivelcompatibilcuintade inflaie adoptat influennd nivelul ratelor dobnzii nominale pe termen scurt pe piaa monetar. SetuldeinstrumentedepoliticmonetarutilizatedectreBancaNaionalaPoloniei permitesstabileascrateledobnzilorpepiamonetar.Acesteinstrumenteinclud operaiunile de open market, rezervele minime obligatorii i operaiunile de depozitare-creditare. Operaiuniledeopenmarket9auavutlabaztranzaciilecurentecutitluridestat,BNP neexcluznd, n caz de necesitate, emiterea i tranzacionarea propriilor titluri (bonuri ale BNP). n acelai timp, desfurarea acestor operaiuni permite BNP s menin ratele dobnzii la nivelul pe carel dorete,n concordan cucerinele politiciimonetare. ncepnd cu anul2000, paleta operaiunilorpepias-adiversificat,operaiunilordebaz(detranzacionarecurenta titlurilor de stat) adugndu-li-se operaiunile de reglaj fin i, nu n ultimul rnd, operaiunile structurale.Operaiuniledebaz,ncepnddinacestmoment,aucasuportpropriiletitluriale BNPacrormaturitateestede28dezile.Ratadobnziiaplicatacestoroperaiunieste reprezentatderatadobnziidereferinaBNP.Aceasta,pelngfaptulcindicdireciade aciune a BnciiCentrale, reprezint i reperulnbaza cruiase determin rata dobnziipentru depoziteleatrasepepiaainterbancar(pentruaceeaiscaden).Operaiunilestructuralesunt reprezentate, nfapt, de vnzrile directe de bonuri de tezaur, BNP reducndfrecvena utilizrii acestora, ntruct presupun monetizarea deficitului bugetar de ctre Banca Central. O evoluie a operaiunilor de open market din perioada 1995-2010 este redat n figura nr.2. nplanulrezervelorminimeobligatorii10,lanceputulperioadeidetranziieacestea deineau pondere egal cu cea aferent operaiunilor de open market, n cadrul politicii monetare a BNP. ns pe msura reducerii excesului de lichiditate din economie, ca urmare a transformrii pasivelorstatuluintitlurifinanciaretranzacionatepepia,BNPapututsdiminuezenivelul rateirezervelorminimeobligatorii,aceastmsurvenindsfacilitezearmonizarea instrumentelordepoliticmonetarcucerineleaderriilaUME.Astfelc,lanivelulanului 1999,ratarezervelorminimeobligatoriierade5%.nacelaitimp,bncilenumaiau posibilitatea s pstreze o parte a rezervelor subformanumeralului din casierie, aceasta tocmai pentru a asigura reducerea lichiditii din economie. 9 http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/onbp/informacje/polityka_pieniezna.html[ accesat 26.10.2011] 10 http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/onbp/informacje/polityka_pieniezna.html[ accesat 26.10.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 14 Figura nr.2Evoluia operaiunilor de open market ale Bncii Naionale a Poloniei Sursa: Banca Naional a Poloniei Raportul anual (2010) Totnscopulasigurriiaseptizriimaseimonetare,BancaNaionalaPolonieipoate atragedepozitedelabnciledinsistem,nacelaitimpputndfiilacellaltpol,creditoral bncilor ce nu dispun pentru moment de lichiditi (prin utilizarea creditului lombard). O dat cu trecerea la intirea direct a inflaiei n 1999, transmiterea politicii monetare se datoreaz n mare parte canalului ratei dobnzii, precum i canalului creditului bancar i canalul averii. Astfel, banca central, determinnd ratele la instrumentele politicii monetare, influeneaz anticipaiile inflaioniste ale populaiei i agenilor economici, ratele dobnzii de pia bancar i nacestfelicursuldeschimbalmonedeinaionale.Acesteaauinflueneasupradeciziilorde politic fiscal, a ritmului de majorare a salariilor n economie, dar i a ratei omajului i a ratei de cretere a PIB. 2.3. Ungaria i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Ungariei BancaNaionalaUngarieiautilizatintireacursuluideschimbvalutarcapolitic monetar,nsncepndcuanul2001aintratnvigoarenoulstatutalBnciiNaionalea Ungarieii, astfel, obiectivulfundamentala devenitstabilitatea preurilor, ceea ce a determinat ca alegerea strategiei de intire direct a inflaiei s fie cea de politic monetar. n aceeai perioad, tendina monedei naionale era de apreciere, astfel c banca central i Guvernul au adoptat un regim de curs de schimbvalutar bazat pe o paritate centralfix i o Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 15 banddefluctuaiede15%.Caurmareatensiunilorvalutaredinanul2003,s-aevideniat conflictuldintrestrategiamonetariregimuldecursdeschimb,iarangajamentulbncii centrale fa de inta cursului de schimb a dus la ratarea intei de inflaie. S-a putut observa faptul c banca central este dependent de domeniul politic, i anume de Guvern, deoarece mpreun stabilesc regimul de curs de schimbvalutar. Astfel, obiectivele celor dou instituii difer,cel al Guvernului fiind de cretere economic, folosind cursul de schimb n aceast direcie. Principalele instrumente de politic monetar utilizate de ctre BNU sunt: rata depozitului la banca central la 2 sptmni- two week MNB bill; facilitile permanente overnight; rezervele minime obligatorii. Ratadepozituluilabancacentralla2sptmni11estecelmaiimportantinstrumental Bncii Naionale a Ungariei. Rata de pe cele dou sptmni a MNB servete ca rat a dobnzii de politic monetar i reflect cel mai bine orientarea politicii monetare precum i modificrile acesteia.ConsiliulMonetaresteprincipalulorganismdeluareadeciziilorncadrulMNBi stabileteratacheieadobnziidepolitic.Odatcuschimbarearateidebazabnciicentrale este influenat i obiectivul su principal de funcionare, ratele de pia monetar la 3 luni dar i evoluiile economice generale. MNB-bill este disponibil o dat pe sptmn printr-o licitaie cu rat fix pentru partenerii contractuali (bncile comerciale), toate ofertele fiind acceptate de ctre banca central. Valorile nregistrate de ctre rata depozitului la banca central la 2 sptmni n perioada 2009-2011 pot fi redate prin urmtorul tabel (tabelul nr.3): Tabelul nr.3 Rata depozitului la banca central la 2 sptmni ncepnd cu data deRata dobnzii Ianuarie 20099.5% August 20098% Ianuarie 20106% Aprilie 20105.25% Decembrie 20105.75% Ianuarie 20116% Sursa: http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar 11 http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar [ accesat 27.10.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 16 Facilitile permanente overnight12 - Banca Central adopt mai multe instrumente pentru reducereavolatilitiiratelorovernight.Pentruaprevenifluctuaiileextremealeratelor interbancare banca central menine o rat coridor a dobnzii overnight. Rata coridor a dobnzii esteasemntoarerateidobnziidepoliticmonetar,maiexact,esteratadobnziidepolitic +/-1%. n partea de sus a ratei coridor a dobnzii, banca central ndeplinete nevoile temporare delichiditialebncilorcomercialegeneratedemprumuturicolateraleovernight.Caurmare, rateledobnzilorinterbancarenusepotridicadeasupraplafonuluirateidobnzii.Ratapentru depozitele overnight alebnciicentrale reprezint partea dejos a coridorului ratei dobnzii. n msurancarebancaestedispussgestionezeexcesuldelichiditatedinsectorulbancarla aceast rat, ratele dobnzilor interbancare nu se pot fi reduse sub acest nivel. Rezerveleminime obligatorii au rolulde a ajuta managementullichiditilorinstituiilor decreditdarideanetezivolatilitatearateidobnziiovernight.nplus,rezerveleminime obligatoriisuntimportanteincreareadecererestabildebanipentrubancacentral.Dela aderarea Ungariei la Uniunea European, rata dobnzii la rezervele minime obligatorii a devenit identic cu rata de baz a bncii centrale, ceea ce nseamn c rezervele minime obligatorii nu se mai impoziteaz cu taxa implicit a sistemului bancar.Pn n 1990, politica monetar a bncii centrale, precum a oricrei ri aflate n perioada detranziie,aavutrestriciinalegereastrategieidepoliticmonetar,acesteadatorndu-se absenei pieei monetare precum i caracterului redus al competitivitii din sistemul bancar. Mecanismul de refinanare din cadrul sistemului bancar a fost considerat cel mai eficient instrument pentru situaia din 1991 a Ungariei. Creterea volumului de credite n economie a pus n eviden faptul c utilizarea politicii restrictive n cazul ratei dobnzii nu are influene asupra managementul resurselor celorlalte bnci din sistem. Ratele dobnzilor utilizate direct de Banca Naional a Ungariei au fost cele care au jucat, de asemenea, un rol activ,impunndu-se uncoridor defluctuaie pentru acestea pe pia, astfel13 : plafonulmaximalcoridoruluiestereprezentatderatadobnziiovernightpentru operaiunile repo, rata dobnzii overnight de pe piaainterbancar neputnd depi acest nivel; 12 http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar [ accesat 27.10.2011] 13 Costic, Ionela, Politic monetar,Editura ASE, Bucureti, 2002, pag. 142. Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 17 plafonul minim al coridorului este reprezentat de rata dobnzii pentru depozitele atrase de BancaCentralovernight.Aceastratreprezintnivelulminimpentrustabilirearatei dobnzii interbancare pentru operaiunile overnight. Din anul 2001 Banca Naional a Ungariei a ales ca strategie de politic monetar intirea direct a inflaie, obiectivul fundamental fiind stabilitatea preurilor. 2.4. Romnia i instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Banca Naional a Romniei Conformstatutuluisu,legeanr.312/2004privindStatutulBNR,BancaNaionala Romniei are ca obiectiv principal asigurarea i meninerea stabilitii preurilor. n acelai timp, BancaNaionalaRomnieisprijinpoliticaeconomicgeneralastatului,frprejudicierea ndeplinirii obiectivului su fundamental. O atribuieimportant a Bncii Naionale a Romniei o constituie elaborarea i aplicare politicii monetare i a politicii de curs de schimb. Totodat, n vederea atingerii obiectivului su fundamental,bancacentralstabiletestrategiadepoliticmonetaridecideasupra instrumentelor i a procedurilor pe care le utilizeaz pentru implementarea politicii monetare. StrategiadepoliticmonetaraBNResteintireadirectainflaiei,aceastafiind adoptat din august 2005, dup finalizarea unui proces de pregtire.14 Setul de instrumente i proceduri prin care banca central implementeaz politica monetarnvedereaatingeriiobiectivuluisufundamentalformeazcadruloperaionalal politicii monetare. PrincipaleleinstrumentedepoliticmonetarpecareBNRleareladispoziieconform reglementrilor n vigoare sunt15: operaiunile de pia monetar; facilitile permanente acordate instituiilor de credit; rezervele minime obligatorii (RMO). Operaiunile de piamonetar sau openmarket constituie celmaiimportantinstrument de politic monetar al BNR. Acestea se realizeaz la iniiativa bncii centrale, avnd ca funcii: ghidarea ratelor de dobnd, gestionarea condiiilor lichiditii de pe piaa monetar precum i 14 http://www.bnro.ro/Tintirea-directa-a-inflatiei-711.aspx[accesat 17.11.2011] 15 http://www.bnro.ro/Instrumentele-de-politica-monetara-3327.aspx [accesat 17.11.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 18 semnalizarea orientrii politicii monetare. Principalele categorii de operaiuni de pia monetar aflate la dispoziia BNR sunt16: operaiuni repo - tranzacii reversibile, destinate injectrii de lichiditate, n cadrul crora BNRcumprdelainstituiiledecreditactiveeligibilepentrutranzacionare,cu angajamentul acestora de a rscumpra activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; atragerededepozite-tranzaciicuscadenaprestabilit,destinateabsorbieide lichiditate, n cadrul crora BNR atrage depozite de la instituiile de credit;emitere de certificate de depozit - tranzacii destinate absorbiei de lichiditate, n cadrul crora BNR vinde instituiilor de credit certificate de depozit; operaiunireverserepo-tranzaciireversibile,destinateabsorbieidelichiditate,n cadrulcroraBNRvindeinstituiilordecreditactiveeligibilepentrutranzacionare, angajndu-se s rscumpere activele respective la o dat ulterioar i la un pre stabilit la data tranzaciei; acordaredecreditecolateralizatecuactiveeligibilepentrugarantare-tranzacii reversibiledestinateinjectriidelichiditate,ncadrulcroraBNRacordcredite instituiilordecredit,acesteapstrndproprietateaasupraactiveloreligibileadusen garanie; vnzri/cumprrideactiveeligibilepentrutranzacionare-tranzaciidestinate absorbiei/injectriidelichiditate,ncadrulcroraBNRvinde/cumpractiveeligibile pentru tranzacionare, transferul proprietii asupra acestora de la vnztor la cumprtor fiind realizat prin mecanismul "livrare contra plat"; swapvalutar-constndoutranzaciisimultane,ncheiatecuaceeaicontrapartid, prin care BNR: oinjecteazlichiditatecumprndlavederevalutconvertibilcontraleii vnznd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei; oabsoarbe lichiditate vnznd la vedere valut convertibil contra lei i cumprnd la o dat ulterioar aceeai sum n valut convertibil contra lei. FacilitilepermanenteoferitedectreBNRinstituiilordecreditaudreptscop absorbirea,respectiv,furnizareadelichiditatepetermenfoartescurt(ozi),semnalizarea 16 http://www.bnr.ro/Operatiunile-de-piata-monetara-(open-market)-3328.aspx [accesat 17.11.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 19 orientriigeneraleapoliticiimonetareistabilizarearatelordobnzilorpetermenscurtdepe piaamonetarinterbancar,princoridorulformatderateledobnziloraferentecelordou instrumente. Instituiiledecreditpotaccesadinproprieiniiativceledoufacilitipermanente oferite de BNR i anume17: facilitateadecreditare,carepermiteobinereaunuicreditcuscadenadeozidela bancacentral,contracolateral,laoratdedobndpredeterminat;aceastratde dobndconstituie,nmodnormal,unplafonalrateidobnziiovernightapieei monetare; facilitateadedepozit,carepermiteplasareaunuidepozitcuscadenadeozilabanca central,laoratdedobndpredeterminat;ratadobnziifacilitiidedepozit reprezint, n mod normal, pragul ratei dobnzii overnight a pieei monetare. Rezerveleminimeobligatorii(RMO)suntreprezentatedectredisponibilitilebneti ale instituiilor de credit, n lei i n valut, pstrate n conturile deschise la BNR. Funciile principale ale mecanismului RMO constituite n lei sunt cea de control monetar i cea de stabilizare a ratelor dobnzilor de pe piaa monetar interbancar. Rolul major al RMO n valut este acela de a tempera expansiunea creditului n valut. Principalele caracteristici ale acestui instrument sunt18: ybazadecalculaRMOsedetermincanivelmediuzilnic(peperioadadeobservare)al soldurilorelementelordepasivnleiinvalutdinbilanurilebncilor(cuexcepia pasivelor interbancare, a obligaiilor ctre BNR i a capitalurilor proprii); yperioada de observare i cea de aplicare au durata de o lun, fiind succesive (prima dintre ele reprezentnd intervalul cuprins ntre data de 24 a lunii precedente i data de 23 a lunii curente); yratele RMO pot fi difereniate att n funcie de moneda de constituire, ct i n funcie de scadena rezidual a elementelorinclusenbazade calcul (maimic saumaimare de 2 ani); yRMOseconstituiecanivelmediuzilnicaldisponibilitilormeninutepeparcursul perioadei de aplicare n conturile deschise la BNR; 17 http://www.bnr.ro/Facilitatile-permanente-3329.aspx[accesat 17.11.2011] 18 http://www.bnr.ro/Rezervele-minime-obligatorii--3330.aspx[accesat 17.11.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 20 ydeficituluiderezerveiseaplicodobndpenalizatoare,iarabaterilerepetatese sancioneaz prin avertisment, amenzi sau prin limitarea operaiunilor instituiei de credit. n tabelul de mai jos sunt prezentate ratele rezervelor minime obligatorii (tabelul nr.4). Tabelul nr.4 Ratele rezervelor minime obligatorii Elemente ale bazei de calcul Rata RMO (%) Lein vigoare ncepnd cu: valutn vigoare ncepnd cu: Pasive cu scaden rezidual mai mic de 2 ani de la finele perioadei de observare 1524 iul. 20092024 apr. 2011 Pasive cu scaden rezidual mai mare de 2 ani de la finele perioadei de observare cu clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat 1524 iul. 20092024 apr. 2011 fr clauz de rambursare, transferare, retragere anticipat 024 aug. 2002024 mai 2009 mprumuturi nerambursabile024 aug. 2002024 mai 2009 Sursa: http://www.bnro.ro/Rezervele-minime-obligatorii--3330.aspx OtrsturimportantastrategieiadoptatdectreBNRnaugust2005,strategiade intire direct a inflaiei, o reprezint transparena sa. Aceasta const n comunicarea ctre public aobiectiveloriadeciziilordepoliticmonetar(inclusivaraiunilorcele-audeterminat), precumiaproiecieievoluieiinflaiei,precumiariscuriloriincertitudinilorasociate acesteia.Comunicareatransparentfaciliteazevaluareapublicaperformaneipoliticii monetare, contribuind astfel la creterea responsabilitii bncii centrale. Pe termen scurt evoluia preurilor este supus unor influene multiple, generate de factori proveninddineconomianaionalidinmediulextern,careacioneazasupracereriiiofertei agregate. Pe termen mediu i lung, ns, un rol fundamental n asigurarea stabilitii preurilor i revineconduiteipoliticiimonetare.Mecanismuldetransmisieapoliticiimonetarereprezint totalitateacanalelorprincarebancacentral,utilizndunsetvariatdeinstrumentedepolitic monetar poate influena dinamica cererii agregate i a preurilor din economie19. Dintre canalele de transmisie a politicii monetare identificate de literatura de specialitate, practicaeconomicacordoimportanmaideosebiturmtoarelor:canalulratelordobnzilor practicatedeinstituiilefinanciare;canalulcreditului;canalulcursuluideschimb;canalul efectelor de avuie i bilan; canalul anticipaiilor agenilor economici privind inflaia. 19 http://www.bnro.ro/Mecanismul-de-transmisie-a-politicii-monetare--712.aspx[accesat 17.11.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 21 Capitolul 3 Analiz comparativ privind instrumentele de politic monetar utilizate de ctre Republica Ceh, Polonia, Ungaria i Romnia Politicamonetarconstituiealturidepoliticafiscalunadinmodalitileprincare autoritileguvernamentaleinflueneaz,ntr-oeconomiedepia,ritmulidireciaactivitii economice,avndconsecinenudoarasupraniveluluiivariaieiprodusuluiinternbrut,cii asupra ritmului n care preurile cresc sau scad. ngeneral,pentrucelemaimultebncicentraledinlume,inclusivpentruBanca NaionalaRomniei,obiectivulprincipalalpoliticiimonetareesteconsideratstabilitatea preurilor. Acelai lucru l putem spune i despre bncile centrale din Cehia, Polonia, Ungaria i Romniacaucaprincipalobiectivstabilitateapreurilor,aceastafiindasiguratprindiferite strategiilacareapeleazbncile.Prinintermediulinstrumentelordepoliticmonetar,banca centralipropunesiatingobiectivelepecareile-astabilit.Instrumenteledepolitic monetar aumisiunea de a urmriinterveniilebncii centrale asupralichiditilorn economie i condiiilor de acordare i a disponibilitii creditului n economie, precum i asupra orientrii selective a investiiilor i asupra politicii cursului de schimb.Toatecelepatrurianalizateauadoptatcaistrategie,pentrumeninereastabilitii preurilor, intirea direct a inflaiei, acestea putnd diferi de la o ar la alta (tabelul nr.5). Tabelul nr.5 Strategiile oficiale de politic monetar ale statelor membre ale UE din afara zonei euro (Cehia, Polonia, Ungaria i Romnia) StateStrategia de politic monetar MonedaCaracteristici Republica Ceh int de inflaie CoroanCeh inta de inflaie: 3% cu un interval de variaie de 1% pn la finele anului 2009;ulterior 2%, cu un interval de variaie de 1%. Flotare controlat a cursului de schimb. Poloniaint deinflaie Zlotulpolonez inta de inflaie: 2,5%1% (variaie anual a Indicelui Preurilor de Consum). Flotare liber a cursului de schimb. Ungariaint deinflaie Forintulmaghiar inta de inflaie: 3%1% (inta pe termen mediu ncepnd cu anul 2007). Flotare liber a cursului de schimb. Romnia int deinflaie Leulromnesc intadeinflaie:3,5%1%pentrufineleanului2010;3% 1% pentru finele anului 2011, respectiv finele anului 2012,i2,5%1%pentrufineleanului2013.Flotare controlat a cursului de schimb. Sursa: BCE- Raport anual, 2010, pag.96 Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 22 Regimul de intire a inflaiei a fost adoptat n Republica Ceh n anul 1998, n Polonia n 1999,n Ungaria n anul 2001 iar ncepnd cu 2005 i n Romnia. n prima jumtate a anului 2010, multe bnci centrale din statele membre ale UE din afara zoneieuro,printrecareiMagyarNemzetiBank(BancaNaionalaUngariei)iBanca Naional aRomniei, i-au redus ratele dobnzilor reprezentative.Majoritatea acestor reduceri auavutdreptscopncurajareacreditriibancareisusinereaactivitiieconomice(avndnvederedecitul de cerere considerabil raportat de mai multe ri). n a doua jumtate a anului 2010 i la nceputul anului 2011, acest ciclu de relaxare a fostntreruptnmajoritateastatelormembrealeUEdinafarazoneieuro.Aproapetoatebncile centraledinstatelemembrealeUEdinafarazoneieurocareaumodicatrateledobnzii reprezentativenaceastperioad,respectivMagyarNemzetiBankiNarodowyBankPolski (Banca Naional a Poloniei) au hotrt majorarea acestora. Majoritatea acestor majorri au avut drept scop asigurareandeplinirii obiectivelor pe termenmediu privindinaia ale respectivelor bncicentrale.BncilecentralealeUngarieiiRomnieiaumeninutcelemairidicaterateale dobnziidepoliticmonetarnanul2010(5,75%irespectiv6,25%lasfritulanului) reectnd niveluri mai ridicate ale ratelor inaieiialeprimelorderisccomparativcualte state membre ale UE din afara zonei euro. n cazul Romniei, nivelul ridicat al ratei dobnzii de politic monetar a reectat totodat i obiectivul bncii centrale de a contracara riscul efectelor derundaadouageneratedeocurilepeparteaofertei(inclusivmajorareacoteiTVAdinluna iulie 2010, precum i scumpirea alimentelor i a energiei).20 Inaiamedieanualacrescutnanul2010nmajoritateastatelormembrealeUEdin afarazoneieuronpodapersisteneiniveluluisczutalcereriiinterne,almeninerii,pe ansamblu, a unei capaciti de producieneutilizate semnicativeial deteriorriievoluiei pe pieeleforeidemunc.Principaleleimpulsuriinaionisteaufostprovocatedemajorarea preurilor la alimente, dar i de scumpirea energiei. n unele ri, modicrile suferite de preurile administrateiimpoziteleindirecteaucontribuitlainaie.Majorareapreurilormateriilor primelanivelinternaionalaavutunimpactmaimareasuprainaieinriledinEuropa CentralideEstdectncelelalterimembrealeUEdinafarazoneieuro,datoritponderii mai mari a alimentelor i energiei n courile IAPC.21 20 http://www.ecb.int/pub/pdf/annrep/ar2010ro.pdf[accesat 18.11.2011] 21 Ibidem 20. Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 23 VariaiarateloranualealeinaieiIAPCdelaoarlaaltas-ameninutlaunnivel semnicativ(asevedeatabelulnr.6)nanul2010.Celemairidicateratemediialeinaieiau fostraportatedeUngaria(4,7%),undenlunaianuarieaufostmajorateaccizeleiunde creterile TVA anterioare au produs, de asemenea, unefect debaz,i Romnia (6,1%), care a aplicat o majorare substaniala TVA n lunaiulie.nmajoritatea celorlalte ri,inaia s-a situatntr-unintervalcuprinsntre2,2%i3,3%,nPoloniaajungndla2,7%.nRepublica Ceh rata medie a inaiei a fost pozitiv, dar sub nivelul de 2%.Tabelul nr.6 Inflaia IAPC n statele membre ale UE din afara zonei euro i n zona euro 20062007200820092010 Republica Ceh2,1%3,0%6,3%0,6%1,2% Polonia1,3%2,6%4,2%4,0%2,7% Ungaria4,0%7,9%6,0%4,0%4,7% Romnia6,6%4,9%7,9%5,6%6,1% Zona euro2,2%2,1%3,3%0,3%1,6% Sursa: Eurostat nlunaoctombrie2011ratainflaieincelepatrurianalizateartaastfel:Republica Ceh2,1%,Polonia3,8%,Ungaria3,9%iRomnia3,55%,ocomparaiecuceilalianifiind redat n figura de mai jos( figura nr.3).Figura nr.3 Evoluia ratei inflaiei 2006-2010 i octombrie 2011 n Republica Ceh, Polonia, Ungaria i Romnia (%) Sursa: Eurostat 2.136.30.61.22.11.32.64.242.73.847.9644.73.96.64.97.95.66.13.5501234567892006 2007 2008 2009 2010 Oct-11Republica CehPoloniaUngariaRomniaAnaliza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 24 Din grafic putem observa c, n prezent, toate cele patru ri analizate au reuit s ajung la nivelul stabilit prin strategia de intire direct a inflaiei, Polonia fiind singura ce are un nivel al inflaiei mai ridicat dect cel stabilit. Aacumbineammaispusstrategiadeintiredirectainflaieiesteceamaieficient strategiepentruatingereaobiectivuluifinalalpoliticiimonetare,ianumeasigurareai meninereastabilitiipreurilor.ntoaterileceauadoptataceaststrategie,ratainflaieia nregistratoscdere.Deasemeneaiinstrumenteledepoliticmonetarauodeosebit importan n atingerea obiectivului fundamental. n general, bncile centrale din rile central i est europene folosesc aceleai instrumente de politic monetar ca i BCE, ns cu anumite particulariti, datorit structurii diferite a pieei ianume,structurasurplusuluidelichiditate.Astfel,principaleleinstrumentedepolitic monetarnRepublicaCeh,PoloniaiRomniasunt:operaiuniledeopen-market,facilitile permanenteirezerveleminimeobligatorii.nUngariainstrumentelesuntratadepozituluila banca central la dou sptmni, facilitile permanente i rezervele minime obligatorii. n Republica Ceh principalele rate ale dobnzilor practicate de ctre Banca Naionala Cehiei, ncepnd cu 7 mai 2010, se prezint astfel22:yrata de politic monetar: 0,75%; yrata dobnzii la facilitatea de creditare (lombard rate) 1,75%; yrata dobnzii la facilitatea de depozitare (discount rate) 0,25%; yrata rezervelor obligatorii(reserve requirement) 2,0%; yrata operaiunilor repo la dou sptmni(2 week repo) 0,75%. Fa de anul 2009 rata lombard i rata 2 week repo au sczut cu 1% iar rata discount cu 0,5%. n ceea ce privete Polonia, principalele rate utilizate de ctre Banca Naional a Poloniei, se prezint astfel , ncepnd cu 9 iunie 201123: yrata creditului lombard 6,00%; yrata depozitului overnight 4,75%; yrata de politic monetar 4,5%; yrata rezervelor minime obligatorii 0,9 din rediscound rate (4,75%) adic 4.275%. Comparativ cu luna aprilie 2011 aceste rate au crescut cu 0,25% . 22 http://www.cnb.cz/en/monetary_policy/instruments/ [accesat 2.12.2011] 23 http://www.nbp.pl/homen.aspx?f=/en/onbp/informacje/polityka_pieniezna.html[ accesat 2.12.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 25 BancaNaionalaUngariei24arecaprincipalinstrumentdepoliticmonetarrata depozituluilabancacentral(2weekMNB-bill),aceastafiindiratadepoliticmonatara bncii. Rata dobnzii la mprumuturile colaterale este de 7,5%, n timp ce la depozite de 5,5% iar la rezervele obligatorii de 6,5%. Toate aceste valori sunt valabile ncepnd cu 30 noiembrie 2011 i au nregistrat o cretere cu 0,5 fa de valorile stabilitela nceputul anului. iultima,darnuceadinurmbancanalizat,BancaNaionalaRomniei,areca principale rate ale dobnzilor, ncepnd cu 3 noiembrie 2011 urmtoarele25: yratadobnziidepoliticmonetar(ratadereferinncepndcu1sept.2011)esterata dobnziiutilizatpentruprincipaleleoperaiunidepiamonetaraleBNR(operaiunile deatragerededepozitepetermendeosptmn,derulateprinlicitaielaratfixde dobnd)i au o rat de 6%.yrata dobnzii la facilitatea de depozit 2%; yrata dobnzii la facilitatea de creditare 10%. Toate aceste valori au sczut cu 0,25% fa de cele stabilite pe 5 mai 2010. De asemenea BNR practic i o rat a rezervelor minime obligatorii de 20%n valut i 15% n lei ncepnd cu 24 aprilie 2011 la valut, respectiv 24 iulie 2009 la lei. Dinceleprezentatemaisusputemspunecexistediferenemarinceeaceprivete principaleleratealedobnzilorpracticatedecelepatrubnci.Uneleaudobnzimairidicate, BancaNaionalaRomniei,respectivBancaNaionalaUngariei,altelemaisczuteBanca Naional a Cehiei i Banca Naional a Poloniei.Mediul politicii monetare la nceputul anilor 90 a fost asemntor n toate rile analizate caracterizndu-se prin: numrlimitat de bnci,inexistena pieelorfinanciare, monede naionale neconvertibile,inflaieridicat.Printreprovocrilelacareacesteriautrebuitsfacfase numrliberalizareapreurilor,convertibilitateainterniapoiexternamonedelornaionale, liberalizarea comerului extern, precum i nceperea privatizrii. Instrumentele politicii monetare au trebuit sfie adaptate pentru a puteafacefaacestorprovocri. n prezent,maimulte ri, membre ale UE i-au exprimat dorina de a adopta moneda unic ct mai curnd posibil, pentru aceastaelefiindnevoitessteanERMIIpentruoperioaddecelpuindoianinvederea ndeplinirii criteriilor de convergen nominal stabilite la Maastricht. 24 http://english.mnb.hu/Monetaris_politika/mnben_jegybanki_eszkoztar [ accesat 2.12.2011] 25 http://www.bnro.ro/Instrumentele-de-politica-monetara-3327.aspx [accesat 2.12.2011] Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 26 Concluzii Prinintermediulinstrumentelordepoliticmonetar,bancacentralipropunesi atingobiectivelepecareile-astabilit.Instrumenteledepoliticmonetaraumisiuneadea urmri interveniile bncii centrale asupra lichiditilor n economie i condiiilor de acordare i adisponibilitiicredituluineconomie,precumiasupraorientriiselectiveainvestiiilori asupra politicii cursului de schimb. Toatecelepatruriauadoptataceeaistrategiepentruandepliniobiectivulprincipal, asigurarea si meninerea stabilitii preurilor, i anume intirea direct a inflaiei. Politicamonetartrebuiesusinutpedeopartedeopoliticfiscalferm,cares conduclameninereadeficituluibugetarnlimiteleimpusedeinstituiilefinanciare internaionale,iarpedealtparte,aceastatrebuiesfiesusinutidefinalizareapoliticiide restructurareaeconomiei,impunndu-seastfelattfinalizareaprocesuluideprivatizarecti eliminarea societilor comerciale ce i acoper pierderile pe baza profitabilitii altor societi.Politicamonetar,indiferentdeinstrumenteleaplicateidecanaleledetransmisiea efecteloracestoraciuni,conducenprincipallamodificarearezervelordisponibilesectorului bancar i nebancar, adic la modificarea condiiilor de operare att pentru sistemul bancar ct i pentru economia real. Instrumenteleutilizatedebncilenaionalesuntasemntoarentreele,daricucele utilizate de ctre Banca Central European, avnd ns mici particulariti. Prinpoliticamonetarpromovatdefiecarebancnparteseurmretepedeoparte reducerea ratei dobnzii de politicmonetar precum i ratele rezervelorminime obligatorii,iar pe de alt parte reducerea semnificativ a creterii economice i a activitii de creditare bancar. Ca urmare a analizei n ceea ce privete rezervele minime obligatorii, se constat c acest instrumentafostfolositcueficienpetoatperioadatranziiei,fiindprimulinstrumentcea ordonatbncilecomerciale,obinuindu-lecupreciziilereglementrilornmateriedepolitic monetar. Referitorlaoperaiuniledeopen-market,acesteasuntutilizatepescarlarglanivel internaional i dein un statut privilegiat n rndul instrumentelor de politic monetar, fiind cel mai important i cel mai utilizat instrument de politic monetar al majoritii bncilor. Analiza instrumentelor de politic monetar n noile ri membre ale UE 27 Bibliografie

1)Costic, Ionela, Politic monetar,Editura ASE, Bucureti, 2002; 2)Chiri,Nora;Emil,Scarlat,Politicmacroeconomic,EdituraEconomic,Bucureti, 1998; 3)Manolescu,Ghe.,Politicamonetarnperspectivaglobalizrii,EdituraUniversitar, Bucureti, 2009;4)European Central Bank, The Single Monetary Policy in Stage.Gneral Documentation on ESCB Monetary Policy Instruments and Procedures, site http://www.ecb.int. Site-uri: www.bnr.ro; www.cnb.cz/en; www.mnb.hu; www.nbp.pl; www.ecb.int; http://epp.eurostat.ec.europa.eu.