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17 de abril de 2013 www.amvcolombia.org.co
Acceso al mercado de capitales para las
empresas del sector de hidrocarburos en Colombia
Financiación de la Industria de Hidrocarburos: Oportunidades para
consolidar el desarrollo del mercado de capitales
Roberto Borrás Polanía
Presidente AMV
20 de febrero de 2013
Contenido
1. Sector de Hidrocarburos y Mercado de Capitales
Colombiano
2. Algunos aspectos desde la perspectiva de los
inversionistas
3. El aporte de la Autorregulación del Mercado de
Valores
Contenido
1. Sector de Hidrocarburos y Mercado de Capitales
Colombiano
2. Algunos aspectos desde la perspectiva de los
inversionistas
3. El aporte de la Autorregulación del mercado de
valores
Sector hidrocarburos: Clave para el
desarrollo
• Al tercer trimestre del 2012 el sector hidrocarburos, minería y energía
proporcionó el 7,8% del PIB. El principal rubro corresponde a la
producción de petróleo.
• Su contribución indirecta a la economía también es significativa. Según
Fedesarrollo (2011), por cada peso que el sector gasta en consumo, en
la economía se gastan casi $21 y por cada empleado del sector, se
generan más de 3 empleos.
• Por su naturaleza, las empresas de este sector demandan elevados
niveles de inversión. La Agencia Internacional de Energía (IEA), estimó
que entre el 2011 y el 2035 el sector requiere recursos por USD$ 20
trillones para satisfacer la demanda global.
Fuente: Cuadernos Fedesarrollo 36 (2011). Impacto del sector de servicios petroleros en la economía colombiana.
Mercado de valores y financiación
del sector hidrocarburos
• Dadas las características del sector, es usual que las empresas
combinen instrumentos del mercado de valores con otros vehículos de
financiación, como project finance y créditos bancarios sindicados,
que resultan más idóneos para soportar los gastos y riesgos iniciales de
los proyectos.
CARACTERÍSTICAS DE LOS PLANES
DE INVERSIÓN DEL SECTOR
• Proyectos de alto valor.
• Financiación de largo plazo.
• Riesgo elevado en fases de
exploración.
MERCADO DE VALORES
• Inversionistas con altos
volúmenes de ahorro.
• Apetito por inversiones de
largo plazo.
• Oferta de instrumentos que
permiten diversificar el
riesgo.
Mercado de valores y financiación
del sector hidrocarburos
• Un mayor acceso al mercado de valores contribuye al desarrollo y la
expansión del sector de hidrocarburos en general. Al mismo tiempo,
contribuye a la profundización del mercado:
• Beneficios para las empresas del sector
• Optimizar y ampliar su estructura de financiación
• Mitiga riesgos mediante vehículos especializados
• Fortalecer su estructura de gobierno corporativo
• Elevar estándares de administración y aumentar su
competitividad
• Beneficios para el mercado de valores
• Alarga curva de plazos de emisiones
• Amplía y diversifica portafolio para inversionistas
• Innovación mediante emisiones con doble listamiento
• Ampliación a la red de distribución. En la emisión de acciones de
Ecopetrol se habilitaron 2.500 puntos de venta a través de bancos
y establecimientos de comercio.
Emisores del sector en el mercado
de valores
• El sector de hidrocarburos cuenta con emisores representativos en el
mercado de renta variable y renta fija:
RENTA VARIABLE
ECOPETROL
RENTA FIJA
ECOPETROL
GASES DE OCCIDENTE
GAS NATURAL
PROMIGAS
PACIFIC RUBIALES
PETROMINERALES
CANACOL
Registro de acciones con
doble listamiento
Evolución de las emisiones del sector
en el mercado de valores
• La participación del sector en las emisiones es moderada, con impactos
significativos por las emisiones de acciones de Ecopetrol.
0.8 1.3 0.9
4.7
8.26.7
5.74.0 3.8 4.8
7.7
4.6
2.1 4.0
1.11.0
0.5
0.5
4.7 5.15.7
13.4 13.8
8.810.2
0.7
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (Enero)
EMISIONES HIDROCARBUROS RENTA FIJA
(Billones de Pesos)
Sector Financiero Otros Hidrocarburos Total
400 809 - 419
4,172
1,132 409
1,506
384 105
1,795
1,151
-
5,723
- -
2,383
-809
8,037
384
524
8,350
2,284
-
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (Enero)
EMISIONES HIDROCARBUROS RENTA VARIABLE
(Miles de Millones de Pesos)
Sector Financiero Otros Hidrocarburos Total
Fuente: BVC
Plazos de las emisiones del sector en
el mercado de valores
• El sector de hidrocarburos ha encontrado una alternativa de
financiamiento de largo plazo. En 2012 el plazo promedio de las emisiones
fue de 10.5 años, frente 6.3 para el total del mercado.
5.5
4.9 4.9
6.7
5.2
5.96.3
4.0
2.32.7
4.44.0
5.3
5.26.3
13.0
10.5
6.65.9 6.0 6.1
8.3
9.7
8.1
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
PLAZO PROMEDIO EMISIONES RENTA FIJA (años)
Total Sistema Financiero Hidrocarburos Otras Emisiones
Fuente: BVC
Sector y Capitalización Bursátil
• Las acciones de este sector son unas de las más dinámicas. Al corte de
2012, la contribución a la capitalización bursátil fue de 45% en el IGBC y
24% en el COLCAP.
22.9%
15.5%
2.0%
4.6%
45.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
jun
-08
sep
-08
dic
-08
ma
r-0
9
jun
-09
sep
-09
dic
-09
ma
r-1
0
jun
-10
sep
-10
dic
-10
ma
r-1
1
jun
-11
sep
-11
dic
-11
ma
r-1
2
jun
-12
sep
-12
dic
-12
PARTICIPACIÓN EN EL IGBC DE ACCIONES SECTOR HIDROCARBUROS
ECOPETROL PREC PMGC CNEC TOTAL
19.3%
3.8%
23.9%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
jun
-08
sep
-08
dic
-08
ma
r-0
9
jun
-09
sep
-09
dic
-09
ma
r-1
0
jun
-10
sep
-10
dic
-10
ma
r-1
1
jun
-11
sep
-11
dic
-11
ma
r-1
2
jun
-12
sep
-12
dic
-12
PARTICIPACIÓN EN EL COLCAP DE ACCIONES SECTOR HIDROCARBUROS
ECOPETROL PREC PMGC CNEC TOTAL
Fuente: BVC
Sector y Capitalización Bursátil
• En otros países, se observa una tendencia similar a la de Colombia, con
las empresas del sector de hidrocarburos contribuyendo de forma
importante a la capitalización bursátil.
Fuente: Bloomberg.
14.0%
48.5%
8.3%
28.1%
8.8%
23.8%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
BOVESPA (BRASIL)
IGBC (COLOMBIA)
IGBVL (PERU)
MERVAL (ARGENTINA)
IPSA (CHILE)
SPTSX (CANADA)
PARTICIPACIÓN DE EMPRESAS DE HIDROCARBUROS EN ÍNDICES ACCIONARIOS (19-feb-13)
% Participación
4
4
2
3
1
58
Número de Empresas de Hidrocarburos
Calificación de riesgo de
algunos emisores del sector
• La calificación de riesgo de los principales emisores del sector ha
mejorado en los últimos años. En el caso de Ecopetrol su mejora ha
estado estrechamente ligada a la calificación del país. En 2011 este
emisor adquirió grado de inversión.
Fecha Calificación
2012 BBB-
2011 BBB-
2010 BB+
2009 BB+
2008 BB+
2007 BB+
2006 BB
2004 BB
2002 BB
2000 BB+
Grado de inversión
Evolución de la calificación
de Ecopetrol
Fuente: Fitch Ratings.
Fecha Calificación
2012 BB+
2011 BB+
2010 BB-
Evolución de la calificación
de Pacific Rubiales
Estándares de gobierno
corporativo: Código País
• Ecopetrol es uno de los 5 emisores del sector de servicios públicos con
mayor número de medidas del Código País implementadas. Según la
encuesta de 2011, adoptó 35 de las 41 medidas que el Código sugiere
adoptar.
Fuente: SFC. * Código País es una iniciativa de la SFC, en el cual se recogen las mejores prácticas corporativas de los emisores de valores. Su adopción es voluntaria y anualmente los emisores deben remitir una encuesta detallando el grado de adopción de las recomendaciones del Código.
Emisores del sector de servicios públicos que más han
adoptado medidas del Código País.
Contenido
1. Sector de Hidrocarburos y Mercado de Capitales
Colombiano
2. Algunos aspectos desde la perspectiva de los
inversionistas
3. La contribución de la Autorregulación del mercado de
valores
Liquidez de las emisiones del sector
en el mercado de valores
• Las acciones del sector han contribuido a la liquidez del mercado. Al
corte de enero de 2013, del volumen promedio diario negociado en
acciones el 28.7% corresponde al sector de hidrocarburos. Desde su
emisión, estas especies han sido consideras como líquidas por la BVC.
64.8%
56.9%
28.7%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2007
-11
2008
-02
2008
-05
2008
-08
2008
-11
2009
-02
2009
-05
2009
-08
2009
-11
2010
-02
2010
-05
2010
-08
2010
-11
2011
-02
2011
-05
2011
-08
2011
-11
2012
-02
2012
-05
2012
-08
2012
-11
PARTICIPACIÓN DE LAS ACCIONES DE HIDROCARBUROS EN EL MONTO PROMEDIO DIARIO MENSUAL DE RENTA VARIABLE
ECOPETROL PREC PMGC CNEC TOTAL
Fuente: BVC
Liquidez de las emisiones del sector
en el mercado de valores
• Las empresas del sector de hidrocarburos son emisores activos en la
distribución de dividendos. Frente a la referencia del mercado, los
dividendos son menos volátiles, lo cual puede favorecer la preferencia
por estas especies.
Fuente: Bloomberg
1.98
1.55
3.86 4.05
1.48
2.19
2.94
5.74
3.66 3.54 3.44
2.64
0.29
1.95 1.90
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
EVOLUCIÓN RATIO DIVIDENDOS Y PRECIO DE LA ACCIÓN (%)
IGBC ECOPETROL PREC
Desempeño de las emisiones del
sector en el mercado de valores
• El desempeño de las acciones del sector está ligado a la dinámica en el
precio del petróleo y al éxito en la exploración y extracción.
146.0
86.5
30.8
33.2
99.7
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
ago-
11
sep-
11
oct-1
1
nov-
11
dic-
11
ene-
12
feb-
12
mar
-12
abr-1
2
may
-12
jun-
12
jul-1
2
ago-
12
sep-
12
oct-1
2
nov-
12
dic-
12
ene-
13
feb-
13
EVOLUCIÓN PRECIO DE LAS ACCIONES Y WTI (índice 3-ago-11=100)
ECOPETROL PREC PETROMINERALES CNEC WTI
Fuente: BVC y Bloomberg
Doble listamiento acciones del
sector
• En las acciones del sector con doble listamiento existe una correlación
entre el comportamiento del precio local y del exterior.
ÍNDICE DE PRECIO DE CANACOL
0
20
40
60
80
100
120
03
-ma
y-1
1
03
-ju
l-1
1
03
-se
p-1
1
03
-no
v-1
1
03
-en
e-1
2
03
-ma
r-1
2
03
-ma
y-1
2
03
-ju
l-1
2
03
-se
p-1
2
03
-no
v-1
2
03
-en
e-1
3
TORONTO COLOMBIA
ÍNDICE DE PRECIOS DE
PETROMINERALES
0
20
40
60
80
100
120
03
-ag
o-1
1
03
-oc
t-1
1
03
-dic
-11
03
-fe
b-1
2
03
-ab
r-1
2
03
-ju
n-1
2
03
-ag
o-1
2
03
-oc
t-1
2
03
-dic
-12
03
-fe
b-1
3
TORONTO COLOMBIA
Fuente: BVC y Bloomberg.
Emisiones del sector y algunos
Inversionistas
• Las acciones del sector: Uno de los activos que concentra el interés de
inversionistas institucionales. Estas especies representan el 6.9% del total
del portafolio de los recursos administrados por AFPs y el 6.3% en el caso
de las Fiduciarias.
6.3%
6.9%
1.6%
4.1%
1.5%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
FIDUCIARIAS AFP INST OFIC PENSIONES
SCB SAI
PARTICIPACIÓN DE ACCIONES HIDROCARBUROS EN EL PORTAFOLIO DE RECURSOS ADMINISTRADOS (31-dic-12)
Fuente: SFC.
Distribución de accionistas de
Ecopetrol. Las personas naturales
• Existe un número importante de pequeños inversionistas en las acciones
del sector. Según Ecopetrol, al 31 de enero de 2013, el número de
accionistas personas naturales ascendía a 452.165.
Fuente: Ecopetrol.
Composición accionaria de Ecopetrol (31-Ene-13)
Gobierno
89%
ADRs
1%
Inversionistas
institucionales
4%
Otros
accionistas
con menor
participación
5%
Inversionistas
Extranjeros
1%
Desarrollo de mercado. Futuros sobre
acciones del sector
• Las acciones de hidrocarburos han dinamizado el mercado de derivados
estandarizados. A enero de 2013, el 98% del número de contratos
negociados sobre acciones pertenecen a este sector.
78
24
104
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
2011
-02
2011
-03
2011
-04
2011
-05
2011
-06
2011
-07
2011
-08
2011
-09
2011
-10
2011
-11
2011
-12
2012
-01
2012
-02
2012
-03
2012
-04
2012
-05
2012
-06
2012
-07
2012
-08
2012
-09
2012
-10
2012
-11
2012
-12
2013
-01
FUTUROS ACCIONESNÚMERO DE CONTRATOS PROMEDIO DIARIO DEL MES
Futuro PFBancolombia Futuro Ecopetrol Futuro Pacific Rubiales Total
Fuente: BVC
Contenido
1. Sector de Hidrocarburos y Mercado de Capitales
Colombiano
2. Algunos aspectos desde la perspectiva de los
inversionistas
3. La contribución de la Autorregulación del mercado de
valores
Sector hidrocarburos y desarrollo del
mercado
• En Colombia el ingreso de las empresas del sector al mercado de
valores ha tenido un efecto significativo para la profundidad del mismo
y ha sido la puerta de entrada de pequeños inversionistas al mercado.
• Actualmente existen elementos que propician la adecuada formación
de precios de estas acciones:
• Alta liquidez y rotación de las acciones del sector
• Amplia distribución en su tenencia
• Fuerte correlación entre el precio local y extranjero, en las
especies con doble listamiento
Para continuar este proceso…
• Intermediarios
del Mercado
de Valores
• Especialmente de cara al cliente inversionista, continuar
con la adopción efectiva de buenos estándares
especialmente en materia de información y asesoría,
observando la normatividad. Servicios de asesoría
especializada.
• Inversionistas • Conocer sus derechos, requerir asesoría e informarse sobre
las oportunidades y riesgos que ofrece el mercado
• Emisores • Continuar con la creciente adopción de prácticas de
buen gobierno corporativo, especialmente las referidas a
la protección de minoritarios y el suministro óptimo de
información al mercado
Autorregulación en el Mercado de
Valores de Colombia. Un compromiso
de Industria
17 de abril de 2013 www.amvcolombia.org.co 25
1929-1960:
Pura
1960-2003:
Obligatoria
2003-2006:
Independencia funcional
2006-Hoy:
Independiente, obligatoria y
regulada
•Área de Supervisión
•Cámara Disciplinaria •Comisión de Supervisión •Rector del Mercado • En 2001 fusión de bolsas en la BVC.
Sociedades comisionistas de bolsa
Intermediarios (SCB, bancos, AFP,
Fiduciarias, otras con
acceso a sist. de neg y registro)
Medellín
Occidente
Bogotá
•Fundamento
legal de la autorregulación (Decreto 2969/60) •Estándares de gobierno corporativo en
bolsas (Ley 27/90).
Ley 964/05
Avances de AMV entre 2006 y 2012
• Regulación • Adopción de estándares de clase mundial para fortalecer
la transparencia del proceso normativo y aumentar la
participación de la industria.
• Supervisión • Monitoreo en línea de los mercados y visitas a las
entidades para prevenir y reprimir conductas indebidas.
• Disciplina • Consolidación de un proceso disciplinario independiente.
Imposición de 194 sanciones, (14 expulsiones de
participantes) y $3.100 millones en multas.
• Certificación • Profesionalización y elevación de estándares mediante un
modelo robusto de certificación. Más de 4.500 personas
certificadas a la fecha.
• Gobierno
Corporativo
• Implementación de una estructura de gobierno
adecuado que asegura amplia participación de la
industria sin perder la independencia.
Especies del sector hidrocarburos y
desarrollo del mercado
• AMV implementó un esquema de monitoreo y vigilancia especial para
las acciones de emisores de hidrocarburos con doble listamiento.
• Revisión de operaciones de contado y repo en Colombia
• Monitoreo del comportamiento del precio en Colombia y en
Toronto
• Seguimiento a noticias con impacto en la dinámica de las
acciones
• Fortalecimiento de la comunicación y coordinación de actividades con
los organismos de autorregulación de Canadá.
• Atención de quejas de inversionistas. AMV cuenta con un
procedimiento especial para evaluar los hechos objeto de la queja y
brindar una atención oportuna al accionista.
• Ninguna de las quejas recibidas ha estado referida a conductas de los
emisores.
Participación de Ecopetrol en el
esquema de autorregulación
• Autorregulación en valores: Ecopetrol es sujeto de autorregulación en
valores.
• Autorregulación en divisas: En 2010 decidió hacer parte del esquema de
autorregulación voluntaria en divisas. Se destaca esta membresía, dado
que Ecopetrol no tiene calidad de intermediario del mercado
cambiario.
• Certificación: A la fecha existen 11 funcionarios de Ecopetrol
certificados en las modalidades de directivo, renta fija, derivados y
divisas.
• Comité de Entidades Públicas: Actualmente Ecopetrol hace parte del
Comité de Entidades Públicas e Instituciones Especiales Oficiales. En este
foro se discuten problemáticas relacionadas con el ejercicio de la
actividad de intermediación por parte de estas entidades.
Educación Financiera
• Desde el 2008 AMV ha trabajado conjuntamente con Ecopetrol para
fortalecer la educación financiera de sus accionistas. La iniciativa busca
que los inversionistas conozcan el mercado y tomen decisiones
ajustadas a su perfil y necesidades.
17 de abril de 2013 www.amvcolombia.org.co 29
FOROS DE
INVERSIONISTAS
ECOPETROL
BOLETINES DE
ACCIONISTAS
Entre 2008 y 2010 AMV
acompañó 6 ferias con
charlas sobre el mercado
de valores. Se atendieron
4.078 accionistas.
Próximamente AMV
dictará charlas educativas
en 3 foros en
Bucaramanga, Bogotá y
Medellín. Se espera
atender a 720 accionistas.
AMV participó
en en el Boletín
de 2009, con
una guía sobre
acciones.
Distribución a
482.941
accionistas.
En el 2013 el Programa
Educación Financiera
para Todos,
conformado por 75
entidades del sistema
financiero y
coordinado por AMV,
apoyará a Ecopetrol
en el desarrollo de su
Plan Educativo.
Reflexiones del acceso del sector al
mercado de valores
• La financiación de sus planes de inversión a través del mercado de
valores permite optimizar la estructura financiera del sector y
contribuye al fortalecimiento de sus estándares de gobierno y administración.
• En Colombia el ingreso de las empresas del sector al mercado de
valores ha tenido un efecto significativo para la profundidad del
mismo y ha sido la puerta de entrada de pequeños inversionistas al
mercado.
• Existe una gran cantidad de pequeños inversionistas con apetito por estas acciones. Esto pone de presente el desafío de hacer más
eficiente la gestión de estos recursos y reducir costos transaccionales. Esto ha incentivado la creación de vehículos de
inversión colectiva especializados en el sector.
Reflexiones del acceso del
sector al mercado de valores
• Reformas como la de multifondos en pensiones obligatorias, incentivan un
«apetito» estructural por la renta variable.
• Es necesario seguir ampliando el acceso de las empresas del sector y de los
inversionistas al mercado. Para esto es importante, entre otros:
1. Seguir ampliando oferta de instrumentos derivados para cubrir riesgos
2. Garantizar adecuada formación de precios.
3. Integridad en el manejo de los recursos de los clientes.
4. Continuar elevando estándares de profesionalismo.
• Es fundamental consolidar el relacionamiento adecuado con los clientes
inversionistas, continuando con prácticas robustas de suministro de información y
asesoría.
• Educación al inversionista: Un esfuerzo en el que hay que perseverar
LA CONTRIBUCIÓN DE LA AUTORREGULACIÓN ES CLAVE PARA
LOGRAR ESTOS OBJETIVOS
La opinión expuesta en esta presentación no compromete a la entidad. Para uso restringido del Autorregulador del Mercado de Valores. Todos los derechos reservados.
Ninguna parte de esta presentación puede ser reproducida o utilizada en ninguna forma o por ningún medio sin permiso explicito del Autorregulador del Mercado de Valores.
www.amvcolombia.org.co 32
