ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO A LA SEGUNDA Y TERCERA EMISIÓN DE

OBLIGACIONESY PAPEL COMERCIAL DE

INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES

INCABLE S.A.

NOVIEMBRE 2013

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INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S.A.

Tercera Emisión Segunda Emisión Papel Comercial

Monto de la emisión: Hasta por US$5,000,000.00 Hasta por US$5,000,000.00 Hasta US$4,000,000.00

Saldo a la fecha: US$5,000,000.00 US$2,500,000.00 US$4,000,000.00

Plazo: 1,800 días. 1,440 días. 720 días el programa

Tasa de interés: 8,25% fija anual 7,50% fija anual Cero cupón

Amortización de capital: Semestral. Semestral. Al vencimiento

Amortización de intereses: Trimestral. Trimestral. Cero cupón

Garantías y Resguardos: General, Resguardos de Ley y Compromisos adicionales. General y Resguardos Ley.

Analista: Cristina Neira A.

c.neira@scrla.fin.ec

CALIFICACIÓN ASIGNADA1 Emisión de Obligaciones 2da.: AA

Emisión de Obligaciones 3era.: AA

Papel Comercial: AAA El comité de calificación de nuestra institución, en la sesión del 29 de noviembre del 2013, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de información financiera auditada histórica proporcionada por el Emisor cortada hasta Diciembre del 2012 y el corte interno a octubre del 2013, detalle de activos libres de gravamen, entre otra información cualitativa y cuantitativa, ha resuelto mantener la calificación de riesgo de la 2da. y 3era. emisión de obligaciones en “AA” y al papel comercial en “AAA”, las mismas que se definen como:

“AA”.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

“AAA”.- Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

RESENCIA BURSATIL

Es importante indicar que el Emisor mantiene vigente en el Mercado de Valores los siguientes instrumentos: a) 2da. Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DAUR.DJMV.G.11-0005925, cuyas características están expuestas en el cuadro anterior; b) 3era. Emisión de Obligaciones con número de registro SC.IMV.DJMV.DAYR.G.13.0004477, cuyas características están expuestas en el cuadro anterior c) 1er. Programa de Papel Comercial con número de registro SC.IMV.DJMV.DAYR.G.12.0004107, cuyas características también se expusieron en el cuadro anterior.

INSTRUMENTO AGO-11 (Inicial) AB-2012 DIC-2012 MAY-2013

2DA. EMISIÓN AA AA AA AA

INSTRUMENTO MAY-13 (Inicial)

3ERA. EMISIÓN AA NA NA NA

INSTRUMENTO JUN-12 (Inicial) DIC-2012 MAY-2013

PAPEL COMERCIAL AA+ AA+ AAA NA

1Conforme a los Art. 12 y 16 de la Sección II, Capítulo III, Subtitulo IV, Titulo II, la calificación otorgada por la Calificadora a las presente emisiones de

obligaciones y papel comercial no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni

estabilidad en su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada

por el Emisor y obtenida de los estados financieros auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Art. 2, Sección I, Capitulo I, Subtitulo I, Titulo II.

mailto:c.neira@scrla.fin.ec

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FUNDAMENTACIÓN

El emisor INCABLE, mantiene su posición como uno de las principales fabricas locales proveedoras de cables de conducción eléctrica, especializándose en la producción de cables de alta tensión. Su operación comprende al momento también mercados del exterior como Perú y Brasil, a los cuales se destina cerca del 10% de sus ventas. La expansión lograda en los últimos años se sustenta en buena parte, a la gran inversión pública en sectores estratégicos como el de la electricidad, en el cual el gobierno ha emprendido en la modernización de la red de transmisión.

Los ingresos de la empresa que en el año 2012 acumularon un valor de US$43.1 millones, a septiembre del presente año llegan a ser de US$38.9 millones, de los cuales US$3.5 millones se originaron de ventas al exterior. El promedio de toneladas procesadas mensualmente se ha incrementado en el periodo referido de 195 a 220 toneladas en el caso de cobre, y de 158 a 203 toneladas en la línea de aluminio. Se estima que al cierre del ejercicio 2013, los ingresos alcancen un monto cercano a $50 millones.

Por su parte, al corte interno de septiembre del 2013, la Entidad ha acumulado ventas por aproximadamente US$39.0 millones de dólares, cantidad que representa el 90% de los ingresos del 2012, lo cual proviene de procesar 4.3 miles de toneladas, siendo el 67% productos de cobre, 28% aluminio y la diferencia (5%) los plugs y en cuanto a plazas de comercialización, el 91% es colocado localmente.Es importante indicar que en lo que va del 2013, la Empresa manejo un precio promedio de cobrede US$11.66 por Kg. y de US$5.39 por Kg. En productos cuya base es el aluminio, mientras que al 2012 esos precios fueron mayores en ambos casos.

Debido a factores exógenos a la Entidad, como son las regulaciones impositivas establecidas por el Gobierno, o variación en el precio de los commodities durante el año en curso, junto con las inversiones en infraestructura y maquinaria necesarias para aumentar la productividad de la operación que incluye la instalación y puesta en marcha de la planta de cátodos, la Entidad alcanzó un costo ponderado de producción de 87.0% sobre las ventas, de tal manera que se reduce su margen bruto a 12.98%.

Por lo mencionado, la Entidad estratégicamente regula eficientemente los gastos operativos llegando a cubrir una menor proporción de los ingresos al corte de septiembre del 2013, 8.3% de los ingresos. A pesar de lo mencionado, la Empresa obtiene una menor utilidad operacional y neta en relación a lo observado al 2012. Considerando su evolución histórica, el Emisor genera una rentabilidad (periodos NIIF)de 15.0%, con un monto promedio de activos de US$33.2 millones, señala que el Emisor está en capacidad de generar aproximadamente US$5.0 millones de flujo de efectivo.

Bajo la premisa de que el 80% de los recursos levantados con la tercera emisión de obligaciones estarán destinados a la sustitución de pasivos, se estima que la estructura de capital de la Empresa pasaría aaproximadamente US$10 millones de inversión de accionistas y US$16.0 millones con acreedores, reflejando una relación deuda/patrimonio de 1.60 veces, que es visiblemente mayor a la mostrada al cierre del 2012, dadas las inversiones de la Empresa y los mayores costos de la materia prima. Los pasivos afecto al pago de intereses financiarían el 52.8% del monto total de activos y el 83% de ellos son obligaciones programadas a largo plazo, que es uno de los beneficio de participar activamente en el Mercado de Valores.

Las obligaciones objeto de actualización de la calificación de riesgo cuentan en su estructura con Garantía General y los resguardos exigidos por Ley, adicionalmente incorpora resguardos voluntarios; que a la fecha se encuentran dentro de los parámetros establecidos.

Dada la estructura del sector en que compite, y el posicionamiento que tiene dentro del sector, la empresa está en capacidad de generar un nivel de flujo de efectivo que le permite cubrir con suficiencia los pagos debidos por las obligaciones financieras que componen su estructura de capital, finalmente, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Segunda y Tercera Emisión de obligaciones de INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S.A. de hasta US$5.0 millones cada una, la calificación de riesgo de “AA” y para el caso del Papel Comercial de hasta US$4.0 millones, considerando el plazo que se tiene para su redención y por ende la mayor certidumbre en la generación de los flujos, se le asigna “AAA”.

1. Calificación de la Información

Para la actualización de la calificación de riesgo el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados desde el 2003 al 2009 bajo NEC, los informes auditadosdesde el 2010 hasta el 2012 bajo NIIF, mas el corte financiero interno sin auditar del 30de septiembre del 2013tambiénbajo NIIF; Detalle de activos libres de Gravámenes al mismo corte interno del 2013, y otra información

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de tipo cualitativo y cuantitativo de la Empresa y de su mercado.

El informe de auditoría del año 2012 fue elaborado por BDO Ecuador con número de registro RNAE No. 193 y con firma de lasocia Nancy Gavela. En el documento se califica de “razonables” los estados financieros en todos los aspectos significativos. Dentro del informe auditado del 2012 se menciona que la Entidad aumentó su capital y reforma parcialmente sus estatutos, el 26 de septiembre del 2012, en la nota 3 se revelan las áreas que implican un mayor grado de juicio o complejidad o las áreas donde las hipótesis y estimaciones son significativas para los estados financieros, la firma estima que la aplicación de las normas que indican, enmiendas e interpretaciones no tuvieron impacto significativos en los montos reportados en los estados financieros, sin embargo, podrían afectar la contabilización de futuras transacciones o acuerdos; mientras que la adopción de otras normas descriptas en el informe, no tendrán impacto significativo. El informe también indica que de acuerdo a la decisión de la Junta General Extraordinaria de Accionistas del 28 de diciembre del 2012, se resuelve la disolución y liquidación de la sucursal denominada Industria Ecuatoriana de Cables Sucursal Perú por mantenerse inactiva en operaciones desde el 2011, dándole de baja a los saldos. Detalle las inversiones en acciones que mantiene el Emisor al corte de la información. Y finalmente, indica que la Compañía no ha registrado operaciones con partes relacionadas que superen los montos indicados por la Ley correspondiente, por lo tanto la Compañía no estaría obligada a la presentación del Anexo e Informe Integral de Precios de transferencia, además de otras prácticas de la Entidad.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Una vez que se verificó que la información cumple con los parámetros de validez, suficiencia y representatividad acorde a la metodología interna de la Calificadora; se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, descritos a continuación:

2. Análisis de la Capacidad de Pago del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros se basó en información contenida en los estados financieros previamente mencionados.

La cobertura de gastos financieros se obtuvo de confrontar el flujo de efectivo depurado promedio entre los periodos anualizados bajo NEC y bajo NIIF, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de la deuda financiera que a la fecha son conocidos. Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos rubros que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera mencionada fue incluida en el análisis con una tasa de interés igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor, además del saldo de los instrumentosvigentes (ver sección metodología en el presente informe).

El resultado obtenido reflejó que los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado en los ejercicios, de manera suficiente. En el recuadro se evidencian los activos promedios, el flujo depurado de los ejercicios 2010, 2011 y 2012 bajo NIIF, junto con el índice de rentabilidad de activos promedio del ejercicio:

AÑO 2010 AÑO 2011 AÑO 2012

Activos Ajustados Promedio 25,092,367 27,141,870 27,665,452

Flujo Depurado Ejercicio 2,742,663 4,790,574 4,547,463

% Rentabilidad Act. Ajust. Prom. Ejercicio 10.93% 17.65% 16.44%

Monto de Deuda (oct-2013) 20,023,107

Gastos Financieros (oct-2013) 1,150,728

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 4.33

Pasivos Exigibles / EBITDA 2.99

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

Dadas las características del negocio del Emisor, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación contempla la evaluación de las características del sector industrial relacionado al cobre y aluminio en el Ecuador, su desenvolvimiento y actividades económicas de manufactura y construcción; información que al ser consideradaen

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conjunto, categorizan al sector de Riesgo Bajo.

Mercado Internacional de Materias Primas Análisis del Cobre2

El cobre es un excelente conductor de calor y electricidad, por lo cual es utilizado de forma intensiva en las industrias de la construcción (cables, instalaciones eléctricas y sanitarias, calefacción, ventilación y en otros materiales) y en la de producción de bienes eléctricos (cables y paneles de circuitos de teléfonos, computadoras y otros artefactos eléctricos). Se estima que a nivel mundial la mayor utilización final del cobre se da en equipos eléctricos (54%), seguido por la construcción de edificios (32%) e infraestructura (14%). El cobre se ubica en tercer lugar en el consumo mundial de metales, después del hierro y del aluminio. El consumo estimado de cobre refinado está en alrededor de 20.5 millones de TM para el año 2012, que significó un crecimiento anual de aproximadamente 4%, principalmente producto del fuerte aumento del consumo en China (que representa cerca de 40% del consumo mundial y tuvo un crecimiento de 15% en el último año). Por continente, Asia consume la mayor parte de cobre en el mundo (alrededor de 62%), seguido por Europa (22%) y Norte América (10%).

A su vez, la producción mundial de cobre de mina en 2012 se estima creció en 5% hasta llegar a 16.7 millones de TM, principalmente producto de la recuperación de la producción en operaciones existentes, en lugar de proyectos nuevos. Las tasas de uso de capacidad se espera mejoraron de 79% en 2011 a 81% en 2012. Chile se mantiene como el principal país productor con alrededor de un tercio de la producción mundial de cobre de mina, seguido por China, Perú, EE.UU. y Australia. Por otro lado, la producción mundial de cobre refinado de fuentes primarias y secundarias se estima llegó en 2012 a 20.1 millones de TM (aumento anual de 2.6%), por lo que por tercer año consecutivo se mantuvo la presencia de un déficit respecto a la demanda (alrededor de 0.4 millones de TM en 2012). El principal país productor de cobre refinado es China (con cerca de un cuarto de la producción mundial), seguido por Chile, Japón, EE.UU. y Rusia. Cabe indicar que mientras toda la producción refinada de Chile es de fuentes primarias, alrededor de 35% de la de China proviene de chatarra, de la cual un tercio es de reciclaje interno y el resto es importado, lo cual hace que China sea líder mundial en importaciones de concentrado y chatarra de cobre.

A nivel internacional, el precio del cobre es cotizado en la Bolsa de Metales de Londres (LME, por sus siglas en inglés), donde luego de la caída del año 2008 se observó un repunte hasta el segundo semestre de 2011 (con un pico de US$8,811 por tonelada para el precio promedio del año), a partir de lo cual se evidencia una tendencia a la baja, de tal forma que el precio promedio del 2012 fue de US$7,950 por tonelada y a agosto de 2013 llegaba a US$7,412 por tonelada. La cotización del precio del cobre refleja el pequeño excedente de producción del cobre refinado a agosto del 2013, el crecimiento esperado de la producción mundial en mina además de la reducción delademanda de cobre en relación al año anterior, que está relacionado con el crecimiento de los principales demandantes, Estados Unidos, Países del Golfo, Brasil y Rusia, en compensación con la demanda de otros países.

Fuente: International Copper Study Group ICSG

Análisis del Aluminio3

El aluminio es el tercer metal más abundante en la superficie del planeta, y tiene una importante demanda por parte de las industrias de transporte y empaques (aproximadamente 45% del consumo industrial), así como en la construcción e infraestructura. El proceso de producción de aluminio incluye tres pasos básicos: i) extracción de la materia prima (bauxita), ii) conversión de la bauxita en óxido de aluminio puro (alúmina), y iii) producción de aluminio primario en plantas de reducción donde se lo extrae de la alúmina. Como regla general, para producir una tonelada de aluminio se requieren dos toneladas de alúmina, que se obtienen de cuatro toneladas de bauxita.La producción mundial de aluminio primario ha pasado de 12 millones de TM en 1973 a 45 millones de TM en el año 2012, mostrando un drástico cambio en la participación de los mayores productores, pues en 1973 la región más importante era Norte América con 42% de la producción mundial, seguida por Europa Occidental con 23%; para el

2 Se utilizaron fuentes como International CopperStudyGroup ICSG (http://www.icsg.org), Bolsa de Metales de Londres (http://www.lme.com) y Comisión

Chilena del Cobre (www.cochilco.cl) 3

Información de International Aluminium Institute (http://world-aluminium.org) y Bolsa de Metales de Londres (http://www.lme.com)

-3.000 6.000 9.000

12.000 15.000 18.000 21.000

2009 2010 2011 2012 p/. Ene-Ago 2013

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Precio, Producción y Uso Mundial de Cobre

Mina Refinado Uso Precio LME

http://www.lme.com/http://www.cochilco.cl/http://world-aluminium.org/http://www.lme.com/

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2012, China pasó a ocupar el primer lugar con 45% de la producción global, seguida de lejos por Norte América con 11% -incluyendo 7% de Canadá- y Rusia con 9%. Respecto a la alúmina, cifras del 2010 indican que China es el principal productor con una participación de alrededor de 35%, seguido por Australia con 23% y Brasil con 11%, mientras que Australia aporta con 32% de la producción de bauxita, seguido por Brasil con 15% y China con 14%.

Luego de la caída del año 2009 producto de la recesión global, la producción mundial de aluminio primario evidenció una continua recuperación, con un crecimiento de 2.8% en el 2012 impulsado por el notable aumento de 11% de China que compensó y superó las reducciones de otros importantes productores en Norte América y en Europa Occidental. Hasta octubre del 2013 se han registrado a nivel mundial 41 millones de toneladas producidas, cantidad que representa el 91% de lo que se produjo en el 2012 (ver gráfico).

Fuente: International Aluminium Institute

Según cifras referenciales deLME, el precio por TM de aluminio primario mostró en los primeros meses del 2009 una caídade 62% con respecto a su pico máximo de US$3,290 en julio de 2008, llegando a US$1,253 en febrero de 2009. Noobstante, a fines de 2009 el precio experimentó una tendencia alcista sostenida y terminó el año en US$2,200, comportamiento que se repitió en el año 2010 cerrando en US$2,437 con un crecimiento anual de 11%, a partir de lo cual mostró una tendencia a la baja cerrando diciembre de 2011 en US$1,970, una reducción de 19% respecto al precio del año previo. Al cierre del año 2012 el precio mostró una recuperación que lo llevó a cerrar en US$2,093, para caer nuevamente en el transcurso del 2013 hasta llegar a US$1,720 en 28 de noviembre del 2013, a continuación el historial desde enero del 2012 a noviembre 10, del 2013.

Fuente: Bolsa de Metales de Londres http://www.lme.com - Aluminio

La tendenciageneral a la baja de los precios del aluminio estuvo afectada por la situación de recesión económica global que causó una merma considerable en la demanda mundial dealuminio.

Sector Metales Ecuador El desempeño del sector minero como generador de materia prima para la elaboración de metales en Ecuador se encuentra limitado por la estructura actual dada principalmente por un sector de pequeña minería (explotación de menos de 300 toneladas al día de material) con características artesanales que se concentran en las provincias de Azuay, El Oro y Zamora, ubicadas todas en el sureste del país. En el año 2012 la Agencia de Regulación y Control Minero reportó recaudaciones por concepto de regalías y patentes de conservación por US$59.85 millones (2011: US$14.59), de las que US$40 millones correspondían a regalías anticipadas del contrato de explotación con la empresa Ecuacorriente S.A.

Según información de agentes del mercado, las reservas mineras de los principales metales en el país ascienden a aproximadamente 40millones de onzas de oro,30 mil millones de libras de cobre y 89 millones de onzas de plata. Por otro lado, en el país existen alrededor de una veintena de proyectos en fase de exploración avanzada, de los cuales destacan cinco por su magnitud al ser de minería a gran escala: Mirador (cuyo contrato de inversión por US$2,014 millones se firmó en abril de 2013 con la empresa Ecuacorriente) y Panantza San Carlos (concesionado a Explocobres,

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Producción Mundial de Aluminio Primario

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http://www.lme.com/

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subsidiaria de Corriente Resources) para la explotación de cobre; Fruta del Norte (concesionado a la empresa Kinross) y Río Blanco (cuya concesión está actualmente en poder de IMC) para la explotación de oro y plata; y Quimsacocha (concesionado a INV Metals) para la minería de oro. En conjunto, se espera que los proyectos mencionados generen regalías e impuestos anuales por cerca de US$780 millones.

Luego de la expedición del mandato minero en el año 2008, en el 2009 se aprobó un nuevo marco legal para la explotación minera que entre otros temas establecía la inclusión de un impuesto a las ganancias extraordinarias, que según se ha estimado le da al Estado una participación de 52% de la renta minera (Argentina tiene 35% y Perú 33%). A fin de incentivar la concreción de los proyectos que se encuentran en estado avanzado, actualmente se prepara una reforma al marco legal de la industria minera que permita acelerar la firma de contratos con varios inversionistas.

Mientras no se concrete la producción a nivel local, la provisión de materia prima de metales para la industria se efectúa mediante importaciones. En el caso del cobre, los valores importados en US$ FOB de las principales partidas arancelarias (740322: aleaciones a base de cobre-estaño, bronce; 740321: aleaciones a base de cobre-zinc, latón; 740319: cobre refinado en bruto, excepto en cátodos, barras p/alambrón y tochos; 740311: cátodos y secciones de cátodos, de cobre refinado; 740729: barras y perfiles a base de las demás aleaciones de cobre; 740721: barras y perfiles a base de cobre-zinc, latón; 740710: barras y perfiles de cobre refinado; 740811: alambre de cobre refinado con la mayor dimensión de la sección transversal superior a 6 mm) se muestran a continuación.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Alrededor de 36% de las importaciones indicadas (al corte de septiembre del 2013) corresponden a la partida arancelaria 740311 “Cátodos y secciones de cátodos de cobre refinado”, el cual es importado casi en su totalidad desde Perú; en este ítem el valor FOB promedio por tonelada pasó de US$8,174 en el año 2012 a US$7,872 en septiembre 2013, lo que significó una reducción de 34%, a lo que se sumó una disminución en similar periodo de 32% en el volumen importado en TM. Para el mismo corte 2013 mencionado, el 55% de las importaciones indicadas fueron de la partida arancelaria 740811 “Alambre de cobre refinado con la mayor dimensión de la sección transversal superior a 6 mm”, cuyo valor FOB promedio por tonelada pasó de US$8,344 en 2012 a US$7,938 en septiembre del 2013, lo que significó una reducción de 14%, mientras el volumen importado en TM descendió en menor proporción (9%).

A su vez, las principales importaciones de aluminio por tonelada y valor FOB realizadas de acuerdo a las partidas arancelarias () se detallan a continuación:

Fuente: Banco Central del Ecuador

A septiembre del 2013,30% de las importaciones de las partidas arancelarias descritas correspondió a aleaciones de aluminio, importadas en casi 50% desde los Emiratos Árabes Unidos mientras que otro 22% es originario de la India.En este producto el valor FOB promedio por tonelada pasó de US$2,364 en el año 2012 a US$2,373 a septiembre del 2013, lo que denota una reducción de 43%entre ambos periodos. El volumen importado en TM en esta partida también reflejó una disminución del orden del 44%.

Por otro lado, en relación al sector de materiales eléctricos, éste abarca varios segmentos en el que se identifican tres grupos. El primer grupo corresponde a los materiales eléctricos de alta tensión los cuales están relacionados con la inversión en centrales eléctricas; el segundo grupo es el eléctrico industrial destinado a aplicaciones productivas y el tercer grupo está representado por los materiales eléctricos para la construcción, los cuales se utilizan a nivel de

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Importaciones de Materia Prima - Aluminio

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pequeña industria y para todo tipo de construcción.

El comportamiento de la demanda en el sector de materiales eléctricos de baja y media tensión se encuentra asociado con la evolución y perspectivas de los sectores de la Construcción, Telecomunicaciones y Energía. La mayor demanda de conductores eléctricos proviene del sector de la construcción, el mismo que ha crecido en los últimos años. Otro de los sectores demandantes es el sector de las Telecomunicaciones, cuya mayor dinámica se ha dado por la expansión de líneas fijas y renovación de cables. Una gran parte de la oferta de los materiales eléctricos es importada y la oferta local se enfoca en transformadores y conductores eléctricos. Desde hace unos años, el abastecimiento de materiales eléctricos se realiza de los mercados norteamericano y asiático. La materia prima del sector en su mayoría es importada, por lo que gran parte de los proveedores son extranjeros y algunos de ellos tienen representaciones en Ecuador.

El sector de los conductores eléctricos en el país muestra una balanza comercial deficitaria, la cual se ha ido incrementando desde el año 2007. Durante el 2013 (corte septiembre), el déficit total de las partidas arancelarias del grupo 8544 de conductores eléctricos fue de 26,520 TM (2011: 24,500TM), afectadas por la reducción de 36% de las exportaciones para llegar a 2,425 TM, mientras las importaciones tuvieron una mínima variación de 2.4% y cerraron el 2012 en 28,945 TM, que es una cantidad que ya supera el monto adquirido en el año 2012.

Fuente: Banco Central del Ecuador

El valor CIF por tonelada total importada en el agregado de la partida arancelaria 8544, pasó de US$7,055 en el año 2009 a US$8,420 en septiembre del 2013. La partida arancelaria de mayor importancia entre las importaciones del grupo 8544 fue la 85444910 correspondiente a los demás conductores de cobre y que significó 24.89% de las importaciones del grupo en términos monetarios. El origen de las importaciones de conductores eléctricos estuvo en diversos países, incluyendo EE.UU., Chile, Colombia, China, Brasil y Perú.

El mercado de conductores de cobre se encuentra enfocado a la industria de la construcción a través de los mayoristas y ferreterías. A su vez, el mercado de conductores de aluminio se orienta a la industria de suministro de energía a través de las compañías generadoras de electricidad y constructores.

Industria Manufacturera

De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE) que consideran el cambio de año base (del 2000 al 2007), el Producto Interno Bruto (PIB) del país alcanzó un crecimiento en términos reales de 5% en el año 2012. Uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura”(sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al PIB total de 11.6% en el ejercicio 2012, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento promedio de 4.0% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.1% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 2.7%, mientras que en el año 2011 aumentó a 4.7%, tendencia que continuó en el ejercicio 2012 en que se alcanzó un crecimiento real de 4.6%.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias” (con información tanto en NIIF como en NEC) sumaron un total de 251 empresasen el año 2012, registrando activos por US$13,404 millones e ingresos por US$17,134 millones, generando una utilidad de aproximadamente US$1,004 millones y dando cabida a alrededor de 115 mil personas.

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Exportaciones e importaciones de conductores eléctricos - Partida arancelaria 8544

Exportaciones Importaciones

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2007 2008 2009 2010 2011 2012

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

PIB Total PIB Manufactura

9

Sector de la Construcción

Considerando las oportunidades de negocio para las constructoras que el entorno económico ha generado y el abultado déficit habitacional (que se estima en 58,000 viviendas por cada 260 mil habitantes nuevos cada año, considerando un crecimiento poblacional del 2% anual), el sector de la construcción se ha mostrado atractivo para el ingreso de nuevos participantes, lo cual se evidencia en el número de compañías registradas en esta industria en los últimos años. En el año 2011la Superintendencia de Compañías registraba3,401 compañías en el sector construcción (2010: 3,502 y 2009: 2,192), que participaban en ramas como: construcción de edificios completos o de partes de edificios, obras de ingeniería civil, proyectos de servicios públicos, demolición y preparación del terreno, instalaciones para obras de construcción, entre las principales. Para el año 2012, la Superintendencia de Compañías registró una inversión societaria de US$16.5 millones para nuevas compañías del sector, no obstante este monto se incrementaría para el año 2013, considerando que solo para el primer trimestre de este año la inversión llegó a US$12.02 millones. Si bien el número de actores del sector genera nuevas plazas de trabajo y dinamiza la economía, también evidencia un mayor grado de competencia para las empresas establecidas, las cuales deben procurar cubrir las demandas de nichos de mercado que les proporcionen márgenes de rentabilidad adecuados. Al cierre del año 2011,el sector en mención ocupaba a 65,874 personas (2010: 56,746 y 2009: 43,786 personas).

El crecimiento dela demanda en el sector de la construcción incidió además en el incremento de los precios de materiales de construcción (acero, bloques, cemento, vidrios) y de los terrenos. Según el Instituto Nacional de Estadística y Censos (INEC), el índice de precios de la construcción ha mostrado variaciones anuales positivas en todos los años desde 2001, con excepción del año 2009, mostrando un aumentoanual de 2.7%durante el ejercicio 2012 (para alcanzar un valor de 236.35 al mes de diciembre), lo cual significó un crecimiento menor respecto al del año previo (6.9%). Para el mes de agosto de 2013, la variación del IPCO respecto al valor de 12 meses atrás fue de apenas 0.1%.

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos

Los materiales que más se encarecieron a nivel nacional entre enero y diciembre de 2012 fueron: tubos y accesorios de hierro o acero galvanizado (27%), ductos de planchas galvanizadas (17.7%), parquet (17.2%), tubos y postes de hierro o acero para cerramiento (15.8%), entre otros. La variación histórica mostrada por los precios es un tema que afecta las proyecciones de los constructores pues se evidencia que se ha mantenido la volatilidad de los mismos. A lo anterior se suma el incremento en el costo de la mano de obra del sector, que según estimaciones del medio, ha aumentado hasta en un 70% en los últimos tres años. A su vez, las 41 empresas proveedoras de materiales y servicios más grandes de este segmento registraroningresos por más de US$4,200 millones en el año 2012, frente a los US$3,804 millones del año anterior (crecimiento de 11%).

El crecimiento del sector inmobiliario también se refleja en los ambiciosos proyectos de oficinas, departamentos y centros comerciales. La demanda de oficinas y departamentos ha hecho que en la ciudad de Guayaquil se desarrollen proyectos como Luxury Quo, que comprende un edificio de 130 departamentos; Plaza Constitución, que contempla el levantamiento de siete torres, tres destinadas para departamentos, tres para oficinas y una exclusivamente para estacionamiento. A su vez, el sector comercial también se expande con emprendimientos como la construcción de un Megakiwi al norte de Guayaquil, con 8,500 m2 para satisfacer las necesidades en las áreas de construcción, ferretería y hogar.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

En función de una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 4.33 y un Riesgo Industrial Bajo se asigna a Industria Ecuatoriana de Cables INCABLE S.A. la Categoría Básica de Riesgo de “AA”

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

Al 31 de diciembre del 2012, con datos auditados, INCABLE registró ingresos relacionados con su actividad en el orden de los US$43.1 millones, monto 3.5%por encima de los US$41.7 millones generados durante el año 2011, como

-3%

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Variación del Índice de Precios de Construcción (IPCO)

10

se evidencia en el gráfico4 siguiente. A octubredel 2013 lleva acumulado, ventas por US$39.0 millones aproximadamente, cifra que es equivalente al 90% de lo mostrado al cierre del 2013, de tal manera que las expectativas de alcanzar un presupuesto de US$46 millones, son factibles a pesar de los altos costos de las materias primas durante el presente año.

(*) Datos bajo NIIF

Al 2009, los commodities, tales como el cobre, sufrieron un incremento en sus precios lo que hizo que los ingresos se vean disminuidos en relación a su monto en dólares.

Si la clasificación de los ingresos de acuerdo al mercado objetivo, tenemos que en el 2013 octubre, el 91% de los ingresos provienen de las ventas a nivel local5, de tal forma que los productos llegan a Guayas (36%), Pichincha (24%), Tungurahua (10%), Azuay (8%), El Oro (7%), Santo Domingo (4%) y la diferencia otras provincias; el 9% restante del total fue al exterior6: a Brasil (35%), Colombia (29%), Bolivia (20%), Perú (11%), Chile (5%) y el diferencial (por decimas) a Costa Rica.

El mix de materias primas desde el 2010 hasta el corte interno del 2013 (octubre), el 67% de los ingresos de la Entidad son generados por la venta de cables de cobre, que el 28% son cables de aluminio y la diferencia corresponde a los enchufes o plugs, ver gráfico:

Considerando el número de toneladas procesadas por la Entidad, se obtuvo que hasta octubre del 2013se procesó4.3 millones de toneladas procesadas, el 51% correspondió a cobre, 47% a aluminio y la diferencia corresponde a plugs, dicho tonelaje representa el 100% de lo procesado durante todo el 2012por lo cual se estima que compensaron el mayor costo de la materia prima con volumen procesado lo cual va de la mano con la estrategia de la Empresa al modernizar la maquinaria y ampliar su negocio por medio de la planta de cátodos.

Es importante mencionar que tanto los cátodos como el alambrón son materiales sobre los cuales pesa el ISC (Impuesto a la Salida de Capitales) aunque también son crédito tributario.

Adicionalmente, la Entidad históricamente ha mostrado ingresos denominados “otros ingresos operacionales” los cuales suelen estar relacionados con ingresos por pronto pago (notas de crédito), comisiones por cheque devuelto, cancelación de flete de clientes del exterior y varios otros conceptos, para el año 2012 este rubro fue de aproximadamente US$24 mil, a octubredel 2013 suman US$95 mil, de los cuales, aproximadamente US$50 mil corresponden a la venta de activo fijo.

A la par de lo mencionado, los costos de ventas del Emisor cerraron el 2012 con US$35.1 millones mostrando un crecimiento de aproximadamente 3% en relación al año anterior (2011: US$41.74 millones), que se acredita al precio de la materia prima. A octubredel 2013, la ola ascendente de los precio de la materia prima continua, al alcanzar los

4El incremento de los ingresos de la entidad en el 2010 se debió principalmente por el boom de ventas de unidades en el sector automotriz en

el país durante ese periodo, las estrategias comerciales internas de la empresa y las preferencias del consumidor por las marcas Nissan y Renault, ambas marcas alcanzaron en el 2010 una participación conjunta de 11%. 5No incluye información del mercado de exportación.

6No incluye información del mercado local.

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

-

10.000.000

20.000.000

30.000.000

40.000.000

50.000.000

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*)

Ventas Operativas Crecimiento

0%

20%

40%

60%

80%

2010 2011 2012 2013-oct

Cobre

Aluminio

Plugs

11

US$33.9 millones que representa el 97% de los costos del año 2012 completo. El monto del costo de ventas corresponde principalmente a los costos de la materia prima mientras que la diferencia, corresponde a la mano de obra directa y otros gastos indirectos de fabricación.

Por su parte, el Emisor incurrió en gastos operativos que representaron el 8.3% de los ingresos a octubre del 2013, que es una proporción inferior a la mostrada en periodos anteriores, sin embargo, en términos de margen, estos se ven afectados por el efecto de los mayores costos, previamente comentados, contrarrestado con el efecto en la eficiencia en gastos de venta y administrativos.

Dentro de los gastos financieros de la Entidad se reconocen los intereses correspondientes a financiamiento de terceros y los gastos por el impuesto a la salida de capitales ISD.

La Entidad terminó octubre del 2013 con un margen bruto de 12.98% (2012: 18.57%) y un margen operacional de 4.70% (2012: 7.91%); sin embargo considerando los otros ingresos no operacionales, el Emisor llega a generar un margen neto de 1.70% mayor al alcanzado en el 2012. El margen EBITDA también se redujo (oct. 2013: 6.91% mientras que al 2012: 10.29%).

(*) Datos bajo NIIF

Las ventas puntuales y extraordinarias del 2010 y 2011 generaron un mayor flujo depurado en los registros de la Entidad durante esos períodos, sin embargo, a partir de allí, la Empresa vuelve a su capacidad de generación aunque con tasas de crecimiento más conservadoras. Cerró con un flujo al 2012 de aproximadamente US$4.5 millones (ver gráfico) y a octubre del 2013 lleva acumulado US$2.73 millones, afectado principalmente por los costos de ventas a pesar de manejar un nivel de mayor procesamiento. La Entidad muestra mejores índices de rentabilidad sobre activos y patrimonio en relación al cierre del 2012.

(*) Datos bajo NIIF

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

De acuerdo a la información auditada al cierre del 2012, los activos totales de INCABLES fueron 21% mayores a los mostrado en el 2011 (US$24.3 millones) por lo que cerraron el año en US$29.4 millones, reflejando el crecimiento tanto por el lado de los activos corrientes (21%) cuyo peso relativo es del 67% como de los activos no corrientes (21%) que aportaron con 33% al periodo 2012. Al corte de octubre del 2013 los activos totales son 27% mayores a los activos del 2012, donde el 68% corresponde a activos corrientes que crecen en 27% y en un 32% a los activos no corrientes, que en cambio crecieron un 26% entre el 2012 y el corte interno del 2013 (octubre).

El 31% de los activos totales mencionados correspondió a inventarios(en términos nominales fue de US$11.6 millones), mostrando un crecimiento del 22% en relación al 2012. Dicha cifra la conformaron principalmente el alambrón de cobre y aluminio, PVC, polietileno y nylon, entre otros materiales de producción y material de embalaje. En el caso del cobre, las importaciones provienen principalmente de Chile y en el caso del aluminio de Canadá.

Otro 31% de los activos totales mencionados lo conforman los activos fijos, cuyo rubro paso a US$9.3 millones en el 2012a US$11.6 millones al corte de octubre del 2013, mostrando un crecimiento del 24%, lo cual va de la mano con las inversiones en expansión y renovación de maquinaria programada por la administración.

0%

5%

10%

15%

20%

2007 2008 2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Margen Bruto Margen Operativo

0

1.000.000

2.000.000

3.000.000

4.000.000

5.000.000

6.000.000

2008 2009 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-oct (*)

Flujo depurado

12

0,001,002,003,004,005,006,007,00

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Indices de Endeudamiento

Rel. Pas. Circ. a L.P.

0,00

0,50

1,00

1,50

2,00

2,50

2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Indices de Endeudamiento

Razón Deuda Capital

El 24% del total de activos al corte del 2013 correspondieron a cuentas por cobrar comerciales, rubro que también creció (36%) cerrando en US$9.0 millones, lo cual está relacionado con la facturación de extensiones eléctricas, conductores de cobre y aluminio, principalmente. De acuerdo al detalle enviado por la administración de la Empresa, el 75% de la cartera esta dentro del plazo establecido en las transacciones, el 15% tiene vencido 30 días, el 5% tiene 60 días de atraso y cerca del 6% tiene más de 90 días de atraso (posteriores del vencimiento establecido).

Es importante señalar que el Emisor cuenta con inversiones en acciones de Incable Brasil (está bajo leyes de la República de Brasil) donde posee acciones, dicha inversión a octubre del 2013 asciende a US$390 mil. Esta empresa se encuentra en etapa pre-operativa. También tiene acciones en Incable Perú. Mediante Acta de Junta de Accionistas Extraordinaria resolvió liquidar de la sucursal denominada Industria Ecuatoriana de Cables Sucursal Perú por mantenerse inactiva en operaciones desde el 2011.

Al cierre del 2012 la Entidad contaba con US$20.1 millones de pasivos, de los cuales el 77% eran compromisos de corto plazo (pasivos corrientes) y el 23% restante son de largo plazo (no corriente). Al corte interno de octubre del 2013 suman US$27.2 millones mostrando un crecimiento del 35% en relación al 2012. El 66% del pasivo total corresponde a la porción corriente de la deuda, es decir, donde resaltan los pasivos bancarios, la proporción corriente de las emisiones propias, además de los pasivos con los proveedores. Es importante mencionar que la Entidad maneja relaciones comerciales de más de 20 años con los proveedores y este grupo está conformado por aproximadamente 15 empresas.

La Compañía mostró pasivos afectos al pago de intereses de aproximadamente US$20.0 millón en octubre del 2013 frente a US$14.0 millones al cierre del 2012, lo cual evidencia que tiene un nivel de endeudamiento ligeramente más alto al pasar de 1.51 en el 2012 a 2.00 en octubre del 2013, lo cual se debe en parte a las inversiones y crecimiento de la Empresa.

(*) Datos bajo NIIF

La Entidad al 2012 se fondeo mayoritariamente con los acreedores, al mostrar una relación de 60% pasivos vs. 40% de accionistas;situación que se mantiene al corte de octubre del 2013. Los pasivos afectos al pago de intereses representaron el 53.9% de los activos totales de la Entidad.

El Patrimonio neto del Emisor al cierre del 2012 fue de US$9.2 millones, mostrando un crecimiento del 17% en relación al 2011, al corte de octubre del 2013 vuelve a crecer, cerrando en US$9.99 millones sustentado en un 71% en el capital social, que se mantiene en US$7.1 millones, en 14% en lareserva por valuación y la diferencia corresponde a las otras reservas, utilidad acumulada, utilidad del ejercicio y aporte futuro.

5.3. Situación de Liquidez

Ajustando7 los activos, al cierre del ejercicio económico 2012, los mismos llegan a US$23.2 millones que en relación

con el año 2011 generó un crecimiento del 16% de los cuales, el 63% correspondió a capital de trabajo y la diferencia es activo fijo y otros activos y pasivos no corrientes. El capital de trabajo comercial al 2012 fue de US$14.6 millones, es decir que utiliza sus activos corrientes para la operación de la Empresa.

A octubre del 2013 los activos ajustados suman un monto de US$30.0 millones conformados por un capital de trabajo de US$19.0 millones y US$11.6 millones de Propiedades, Planta y Equipos mientras que la diferencia son los otros activos y pasivos no corrientes.

Dadas las necesidades y la programación de pagos, la Entidad requiere tener índices de liquidez ligeramente sobre la unidad, y ello es una práctica continua en el tiempo; a octubre del 2013 el índice fue de 1.41 veces. Si se extraen los recursos de la cuenta inventario, el índice de liquidez acida se contrae.

7Activos Ajustados = Capital de Trabajo + Propiedades + Otros Activos no corrientes – Otros Activos no corrientes

13

0

2

4

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Evolución de la Cobertura Historica de Flujo Depurado vs. Gastos Financieros

(*) Datos bajo NIIF

5.4. Índice de CoberturaHistórica

La Entidad cerro el 2012 con un flujo depurado ajustado de US$4.5 millones a pesar de los efectos de las variaciones del costo de la materia prima durante ese periodo, al corte de octubre del 2013, el flujo es de US$2.7 millones, afectado por el costo de la materia y compensado en parte con la mayor productividad por tonelada procesada. Ver gráfico:

A diciembre del 2012, el Emisor registró un índice de cobertura de 1.7 veces los gastos financieros, la cual es menor a la mostrada en periodos anteriores, esto responde a la mayor cantidad de recursos que necesito financiar la Entidad para fomentar y desarrollar a su vez el crecimiento de su actividad comercial de mediano y largo plazo. Parte de la estrategia de la Entidad es elaborar cátodos, que son parte del alambrón y posteriormente el cable que ellos comercializan, reduciendo con ello los costos por la importación de alambrón. A octubre del 2013 la cobertura mejora, al mostrar un índice de 2.21 veces.

(*) Datos bajo NIIF

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa

6.1. Posición de la Empresa en su industria

Industria Ecuatoriana de Cables INCABLE S.A. inició sus operaciones en Ecuador en el año 1983 con la fabricación y venta de conductores eléctricos de cobre y aluminio, desnudos y aislados. La planta de la Empresa se encuentra ubicada en el parque Industrial Inmaconsa desde 1988, con un área de 20,000 m2 en la cual se encuentra el área de producción y el área administrativa; desde el 2009 aperturaron sucursales en Quito, Perú y Brasil; además de la adquisición de 2,000 m2 destinado a bodegas.

A octubre del 2013 el capital se mantiene en US$7,056,600desde y está repartido entre los siguientes accionistas:

Accionista Nacionalidad Capital Participación

Marli Da Silva Nogueira Fernandes Brasil US$70,566.00 1.00%

Oduvaldo Nogueira Fernandes Brasil US$6,986,034.00 99.00%

Total US$7,056,600.00 100.00%

Respecto a la política de dividendos, la Empresa certifico que hasta el 2015, se reinvertirá al menos el 50% de las utilidades generadas al final de cada periodo, mostrando con ello ello cual compromiso de sus accionistas.

De acuerdo a la nomenclatura interna, sus productos se clasifican en alambre y cable de cobre, alambre CCA, cable y alambre de aluminio, extensiones y cable booster. Del monto de sus ingresos a septiembre del 2013, poco más de 80% provino de 10 familias de productos, según se indica a continuación.

0

10.000.000

20.000.000

2009 (*) 2010 (*) 2011 (*) 2012 (*) 2013-Oct (*)

Evolución del Capital de Trabajo Comercial

14

Fuente:Incable S.A.

La producción del Emisor se comercializaen su mayor parte en el mercado local (que aporta con 95% del total de ingresos) y la diferencia se destina a la exportación. En lo que va del 2013 sus principales mercados de exportación son Brasil (35%), Colombia (29%), Bolivia (20%), Perú (11%), Chile (5%) y Costa Rica (por diferencia en decimales). Es importante indicar que por primera vez el Emisor ingresa a Bolivia.De acuerdo al análisis interno, el Pareto (el 80% de los ingresos los generan el 20% de la cartera, que para el presente caso está clasificado por plazas) de la entidad se centra en 5 ciudades al cierre de septiembre del 2013: Guayaquil (35%),Quito (24%), Ambato (10%), Cuenca (7%),Machala (6%) y la diferencia otras ciudades de menor importancia relativa.

Para cumplir con su finalidad, la Empresa actúa como fabricante y comercializador de sus dos marcas, principalmente: INCABLE para los productos de cables y CORDS para las extensiones eléctricas y booster cable. Es importante resaltar que el manejo de marcas propias genera un mayor margen de rentabilidad.

La primera tiene más de veinte años en el mercado ecuatoriano y su prestigio es reconocido gracias a la calidad del producto; la segunda marca está enfocada a desarrollar productos para el consumidor final y sobre ella posee un título de propiedad emitido en marzo de 2009 por el IEPI.

En marzo de 2012 la Empresa obtuvo el título de propiedad de la marca ANIL METAIS, creada especialmente para los productos que se exportan a Brasil y se comercializan por medio de la compañía AnilMetais, Comercio, Importaçao E Exportaçao, de nacionalidad brasileña y vinculada con el Emisor por gestión.

Con el objetivo de mejorar sus procesos y la calidad de sus productos de exportación, la compañía emisora ha obtenido las siguientes certificaciones:

ISO 9001:2008 Sistema de Gestión de calidad habilitado desde junio del 2007.

CIDET8, certificación de calidad para sus extensioneseléctricas desde diciembre de 2007 a fin de atender al mercado colombiano.

INEN, certificación de calidad recibida en noviembre de 2009 para los conductores de aluminio, convirtiéndose en la única empresa en Ecuador en poseer dicha certificación en este segmento.

UL, es la primera organización de certificación de seguridad de producto en EE.UU., esta norma es aplicada en los conductores eléctricos que cumplen con altos estándares de calidad.

BASC, al implementar en 2004 el Sistema de Control y Seguridad basado en la norma internacional BASC (Business Anti-Smuggling Control), para las exportaciones a EE.UU. y otros países; el objetivo de esta norma es tener control sobre los embarques de productos que se realizan a fin de evitar contrabando y robo de la mercadería exportada.

RoHS (Restricción de Sustancias Peligrosas), certificación obtenida en septiembre de 2011 que regula directamente los niveles de concentración de sustancias que se consideran peligrosas para el medio ambiente y la salud en equipos electrónicos y eléctricos. Se restringe el uso de las siguientes seis sustancias: Plomo, mercurio, cadmio, cromo VI (cromo hexavalente), PBB y PBDE; le permite al Emisor exportar a la Comunidad Europea los productos "Booster Cables”.

Fundacao Vanzolini (acreditada por Inmetro de Brasil), certificación obtenida en agosto de 2010 para dos conductores de aluminio. En el certificado figura AnilMetais (distribuidor de Incable en Brasil) como solicitante e Incable como fabricante.

Para cumplir con todas la normas regidas en las certificaciones, el Emisor cuenta con un laboratorio de pruebas de calidad en donde realiza diferentes tipos de ensayos que le ha permitido ofrecer al mercado productos técnicamente probados. Los tipos de ensayos que realiza están dirigidos especialmente al tratamiento del PVC, cables eléctricos de hasta 2 KV y para las auditorías de los procesos.

El proceso continuo de mejora le ha permitidoal Emisor garantizar a sus clientes un producto de calidad y un

8Corporación Centro de Investigación y Desarrollo Tecnológico del Sector Eléctrico, relacionadas con el Sector Eléctrico Colombiano

Alambre THHN/THWN; 17%

Cable SEU; 5%

Cable paralelo; 6%

Cable THHN/THWN; 10%

Cable Concéntrico ST-I; 7%

Cable Flexible TW; 10%

Cable Multiplex; 7%

Cable Al. ACSR; 9%

Extensiones; 5%

Cable Flexible THHN/THWN; 5%

Otras Líneas; 17%

Distribución Ventas INCABLE por Producto

15

servicio que va desde la toma del pedido hasta el despacho de la mercadería.

Adicionalmente, la compañía ha incrementado su capacidad de producción mediante inversiones en maquinaria desde el año 2008, mejorando los procesos de extrusión (recubrimiento de conductores eléctricos con material aislante); de trefilación y medición (estiramiento de materia prima de cobre y aluminio) y de torsión (cableadora de hilos de alambre). En el 2012 la Compañía realizó inversiones para fortalecer su stock y su planta de producción (primera fase del proyecto de fabricación dealambrón de cobre), con lo cual se perseguía sustituir importaciones de materiaprima y disminuir sus costos de producción. Actualmente ya tiene terminada la planta de colado sin embargo, aun no se evidencian en los estados financieros dicha mejor productividad. Los diez principales clientes del Emisor contribuyen con aproximadamente 50% de sus ventas, destacando las empresas eléctricas locales que constituyeron 15.8% de sus ventas al corte de septiembre del 2013, seguidas por Comercial Kywi S.A. con 8.9%, Megaprofer S.A. con 6.5%, Corporación El Rosado S.A. con 5.8%, entre otras. A pesar de mostrar concentración, maneja niveles de morosidad relativamente sanos, donde de los US$9.2 millones de cartera, cerca del 75% corresponde a cartera por vencer, el 15% es cartera con atraso hasta 30 días, 5% cartera a 60 días, 4% cartera atrasada con 90 días, y apenas el 2% cartera con más de 90 días de atraso.

Dada las características de su portafolio de productos, el Emisor opera en un sector altamente competitivo.En lo que va del año el Emisor mantiene el segundo lugar dentro del mercado por importación del cobre y aluminio, al captar el 22% del total importado a nivel país. Comparte el mercado con Electrocables que capto el 25%, Cablec con 20%, Cedetec con 13%, Conelsa con 10% y Otras el 10% (Ecuacable 5%, Canala 3% y Fabricables 2%).

Las compras de materia prima a proveedores del exterior se realizan por medio de cartas de crédito con los principales bancos del país que otorgan plazos entre 90 y 180 días. Sus principales proveedores son Escocia S.A., Tecnofil y STC Intermesa Trading Co.

7. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa

7.1. Parámetros utilizados en las Proyecciones

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

El ejercicio de calificación histórico ha sido efectuado a partir de información contenida en los estados financieros auditados de los periodos 2003 al 2009 preparados bajo Normas Ecuatorianas de Contabilidad y los años 2010,2011 y 2012 bajo Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF), además del estado financiero interno con corte al 30 de septiembre del 2013 bajo NIIF.

Para determinar la real capacidad de generación de efectivo originadas en los activos productivos de la Empresa, se han depurado de los libros contables, elementos que la afecten y/o la distorsionen.

El análisis horizontal de la rentabilidad histórica alcanzada por los activos productivos de la empresa en cada ejercicio conduce a determinar la capacidad de generación de flujo presente, considerando los índices de inflación de cada periodo.

El promedio de la rentabilidad de los activos observado en cada ejercicio del periodo evaluado permite al aplicarla al monto más reciente de activos productivos disponible, encontrar el flujo de efectivo que generan las operaciones actuales.

Para calcular el monto de los activos se promedió el monto de activos aplicados bajo NEC, con el monto de activos aplicados bajo NIIF, que al afectárselo con el porcentaje de rentabilidad histórico permite obtener un flujo razonable.

Los pasivos afectos al pago de intereses que presenta el emisor al 30 de septiembre del 2013 más el pago de interés con sus respectivos detalles de las tasas, permite determinar el nivel del gasto financiero que la Empresa debe cubrir, durante el periodo de vigencia de los instrumentos financieros propios. Se incluyen los pasivos bancarios y el saldo de las emisiones.

Estas dos últimas variables (ítems anteriores) sirven para encontrar la holgura de pago histórica al igual que el plazo requerido para amortizar el total de pasivos afectos al pago de intereses.

Para evaluar su solvencia futura se construyó un modelo que abarca un horizonte de 10 semestres, los cuales incluyen el periodo de vigencia de los instrumentos objeto de actualización.

Dado el crecimiento del sector de la construcción en el Ecuador y principalmente en las polos de desarrollo como son Guayaquil y Quito y de segmentos comerciales demandantes de los artículos a base de cobre y aluminio que produce el Emisor, se estima que existirá mercado comprador por el horizonte de vigencia de los instrumentos analizados, lo cual sustentaría la inversión y crecimiento que los diferentes agentes de mercado han realizado, donde está incluido el Emisor.

16

La inversión en maquinaria que progresivamente muestra la Entidad junto con la correspondiente implementación (nueva planta que producirá alambrón) la capacidad de producción muestra una tendencia creciente, donde se espera obtener mejores niveles de productividad; con ello, la proyección de los ingresos elaborada por la Calificadora se deriva de los volúmenes en toneladas de cobre y aluminio más altos, 10% y 30% respectivamente, mayor a la producción actual, más un porcentaje de crecimiento constante durante el horizonte previamente mencionado.

Los precios de venta por tonelada de cobre y aluminio se estiman iguales a los mostrados durante los diez primeros meses del 2013. En los escenarios sensibilizados, dichos precios de venta son inferiores.

El margen de venta del Emisor de acuerdo a los niveles observados al momento de calificación se obtiene del promedio de los años 2011, 2012 y sep-2013.

De manera similar se consideró para obtener el promedio de los gastos operacionales, dada la nueva estructura a la que se está acoplando la Entidad.

La holgura de pago proyectada se encuentra al analizar los resultados alcanzados en términos de flujo generado y egresos financieros.

La proyección inicial es sometida a un análisis de escenarios sensibilizados con el objeto de observar la capacidad de pago el Emisor, ante la ocurrencia de eventos adversos, donde las variables mencionadas, de acuerdo al caso, se deterioran.

8. Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1, los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor, se presentan a continuación:

Evento

Escenario

Base (*)

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Toneladas Cobre Procesadas Mes 242 236 229

Toneladas Aluminio Procesadas Mes 265 258 252

Precio de Venta Cobre Procesado/KG 11.66 11.51 11.37

Precio de Venta Aluminio Procesado/KG 5.39 5.32 5.25

Crecimiento Ventas Otros 4.00% 3.50% 3.00%

Margen Ponderado Ventas 16.62% 16.20% 15.79%

Relación Gastos de Ventas/Ingresos 9.56% 9.80% 10.04%

Cobertura de Gastos FinancierosProyectada Promedio 4.23 3.57 3.05

Para el caso del papel comercial, se utilizaron los mismos supuestos previamente mencionados excepto para el crecimiento de la división “otros”, que se obtuvo el equivalente en trimestres, a continuación los resultados:

Evento

Escenario

Base (*)

Escenario

Nº 1

Escenario

Nº 2

Crecimiento Ventas Otros 4.00% 3.50% 3.00%

Cobertura de Gastos FinancierosProyectada Promedio 4.22 3.52 3.00

9. Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros adicionales, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 4.23 para emisión de obligaciones y su equivalente en trimestres de 4.22 y la sensibilización de escenarios correspondientes, se asigna a la emisión de obligaciones de INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S. A.de“AA” para las emisiones de obligaciones y de “AAA” para el papel comercial.

10. Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de los factores cualitativos junto con la solvencia histórica y esperada en escenarios desfavorables, los cuales dieron como resultado una categoría de riesgo preliminar a la Segunda y Tercera Emisión de obligacionesINDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S.A. de “AA” y al Papel Comercial de “AAA”, sustentándose en el plazo del instrumento financiero y la certidumbre de los flujos.

17

10. Calificación Final

10.1 Garantía y Resguardos

Tanto la 2da.y 3era. emisión de obligaciones como el papel comercial fueron estructurados con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos, la cual establece que el valor de los activos de gravamen menos las deducciones descritas en el Art. 13 de la Sección I, Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, debe ser superior en por lo menos 125% al monto por emitir. Basados en el Certificado de Activos Libres de Gravamen proporcionado por la compañía, a Octubre de 2013 el Emisor cumple con la garantía general establecida en la LMV.

Paralelamente, las emisiones de obligaciones (incluyendo el papel comercial) cuenta con los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, consistentes en:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Al corte de octubre del 2013 y en relación a los resguardos mencionados, el índice de liquidez o circulante es 1.41 veces, mientras que los activos reales sobre los pasivos se encuentran dentro del rango establecido; es importante indicar que estos resguardos fueron aprobados recientemente por parte del Ente de control.

Elementos adicionales

Con la 2da. Emisión de Obligaciones, el Emisor se comprometió a: i) Reinvertir las Utilidades en al menos el 50% de las utilidades finales generadas al final del periodo anual, de acuerdo a la certificación emitida por la Empresa, la Entidad ha cumplido con lo mencionado; ii) Limitación en los indicadores financieros que se detallan a continuación:

Resguardos Voluntarios Compromiso Real 2012

Real Sep-2013

Capital Social / Activos > 10% 24.0% 23.2%

Patrimonio / Activos > 20% 31.4% 32.9%

Pasivo afecto Intereses / Patrimonio Hasta 3 veces 1.51 v 2.00 v

Como se puede apreciar en el recuadro, los indicadores se cumplen y se estima que continuaran de esa manera.

Para el caso de la tercera emisión de obligaciones, y de acuerdo al prospecto de emisión de obligaciones provisto por el Estructurador, el Emisor se compromete con los siguientes resguardos: 1) Capital Social sobre Activos, por encima de 0.10; y, 2) Patrimonio sobre Activos, por encima de 0.20. Por lo previamente mostrado en el recuadro, los resguardos voluntarios mencionados se cumplen.

Dada la información mencionada, los Miembros del Comité de Calificación categorizan de “suficientes” los mecanismos de garantía y resguardos del título valor objeto de calificación.

10.2 Calificación Final

Dada la estructura del sector en que compite, y el posicionamiento que tiene dentro del sector, la empresa está en capacidad de generar un nivel de flujo de efectivo que le permite cubrir con suficiencia los pagos debidos por las obligaciones financieras que componen su estructura de capital, finalmente, el Comité de Calificación luego de revisar el Informe Técnico elaborado por la firma Calificadora y de considerar las características propias del instrumento, resolvió en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, mantener a la Segunda y Tercera Emisión de obligaciones de INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S.A. de hasta US$5.0 millones cada una, la calificación de riesgo de “AA” y para el caso del Papel Comercial de hasta US$4.0 millones, considerando el plazo que se tiene para su redención y por ende la mayor certidumbre en la generación de los flujos, se le asigna “AAA”.

11. Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubredel 2013 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo no se produjeron eventos que, en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

18

12. Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la Segunda y Tercera Emisión de Obligaciones y Papel Comercial de INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

INDICE

PRESENCIA BURSATIL ...................................................................................................................... 2

FUNDAMENTACIÓN ........................................................................................................................ 3

1. Calificación de la Información ..................................................................................................... 3

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor ............................................................................. 4

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria .................................................................................... 4

4. Análisis de la Capacidad de Pago Esperada de la Empresa ....................................................... 15

4.1. Metodología de las Proyecciones ..................................................................................... 15

5. Indicadores Adicionales de la Situación Financiera del Emisor .................................................. 9

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia ............................................................................... 9

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial. ..................................................... 11

5.3. Situación de Liquidez ...................................................................................................... 12

5.4. Índice de Cobertura Histórica .......................................................................................... 13

6. Análisis de Factores Cualitativos de la Empresa ....................................................................... 13

6.1. Posición de la Empresa en su industria ............................................................................ 13

7. Análisis de Sensibilidad ............................................................................................................. 16

9. Calificación Preliminar .............................................................................................................. 16

10. Calificación Final .................................................................................................................... 17

10.1 Garantía y Resguardos ............................................................................................................ 17

10.2 Calificación Final .................................................................................................................... 17

11. Hechos Posteriores .................................................................................................................. 17

12. Declaración de Independencia ................................................................................................ 18

ANEXOS ............................................................................................................................................ 20

ANEXO

ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov/2013

INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S.A.

2010 * 2011* 2012* 2013-Oct*

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 29.831.323 41.677.394 43.134.388 38.971.198

Costo de Ventas -24.974.632 -34.047.467 -35.122.552 -33.912.941

Utilidad Bruta 4.856.691 7.629.927 8.011.836 5.058.257

Gastos Administrativos y Generales -1.570.341 -1.847.330 -2.597.840 -1.854.089

Gastos de Venta -1.744.555 -2.216.609 -2.000.867 -1.372.485

Utilidad Operativa 1.541.795 3.565.988 3.413.129 1.831.683

Gastos Financieros -926.787 -1.678.917 -2.684.923 -1.235.845

Otros Ingresos (Egresos) Netos 87.029 -71.278 23.553 68.093

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 702.037 1.815.793 751.759 663.931

Participación Empleados -105.306 -272.369 -112.764 -

Impuesto a la Renta -167.946 -369.489 -329.625 -

Utilidad Neta 428.785 1.173.935 309.370 663.931

EBITDA 2.394.628 4.547.856 4.440.235 2.693.001

% de variación nominal Ingresos 8,1% 39,7% 3,5% -9,7%

% de variación real Ingresos 3,80% 34,13% -0,64% -13,26%

COGS 7,45% 36,33% 3,16% -3,44%

COGS/Ventas 83,72% 81,69% 81,43% 87,02%

Margen Bruto 16,28% 18,31% 18,57% 12,98%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 5,26% 4,43% 6,02% 4,76%

Gastos de Venta / Ventas 5,85% 5,32% 4,64% 3,52%

Gasto Operativos / Ventas 11,11% 9,75% 10,66% 8,28%

Margen Operativo 5,17% 8,56% 7,91% 4,70%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas 0,29% -0,17% 0,05% 0,17%

Margen Neto 1,44% 2,82% 0,72% 1,70%

Margen EBITDA 8,03% 10,91% 10,29% 6,91%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 6,03% 15,82% 3,62% 6,92%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 1,71% 4,33% 1,12% 2,00%

*NIIF

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: nov/2013

INDUSTRIA ECUATORIANA DE CABLES INCABLE S.A.

2010 * 2011* 2012* 2013-Oct*

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 1.830.599 1.541.860 1.660.130 666.647

Deudores 3.967.493 6.134.871 6.666.003 9.047.206

Existencias 10.390.641 7.287.938 9.488.437 11.578.092

Activo Fijo 8.231.492 7.725.939 9.315.875 11.583.260

Otros Activos Corrientes 1.136.349 1.419.013 1.955.136 3.805.238

Otros Activos No Corrientes 349.568 216.380 267.773 478.384

ACTIVOS TOTALES 25.906.142 24.326.001 29.353.354 37.158.827

Pasivo Financiero C/P 11.617.651 8.141.908 10.347.072 11.775.501

Pasivo Financiero L/P 2.123.639 3.951.456 3.603.713 8.247.606

Pasivos con Proveedores 3.597.974 2.307.405 3.512.327 4.313.104

Otros Pasivos Corrientes 1.094.557 1.427.555 1.645.296 1.766.530

Otros Pasivos No Corrientes 529.370 603.945 1.031.019 1.068.160

PASIVOS TOTALES 18.963.191 16.432.269 20.139.427 27.170.901

PATRIMONIO 6.942.952 7.893.733 9.213.928 9.987.925

Capital de trabajo comercial 10.760.160 11.115.404 12.642.113 16.312.193

Capital de trabajo 12.632.551 12.648.722 14.612.083 19.017.548

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 20.684.241 19.987.096 23.164.712 30.011.033

Deuda Bancaria C.P. 11.617.651 8.141.908 10.347.072 11.775.501

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente)2.123.639 3.951.456 3.603.713 8.247.606

TOTAL PASIVOS CON COSTO 13.741.290 12.093.364 13.950.785 20.023.107

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 6.942.952 7.893.733 9.213.928 9.987.925

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 20.684.242 19.987.097 23.164.713 30.011.033

Deuda Financiera / Capital invertido 66,43% 60,51% 60,22% 66,72%

Inversiones en acciones / Capital invertido 33,57% 39,49% 39,78% 33,28%

Deuda Financiera / Patrimonio 1,98 1,53 1,51 2,00

Deuda Financiera / EBITDA 5,74 2,66 3,14 7,44

Pasivos C.P./Deuda Financiera 84,55% 67,33% 74,17% 58,81%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 15,45% 32,67% 25,83% 41,19%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 66,43% 60,51% 60,22% 66,72%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0,36 0,27 0,29 0,42

Ratio de liquidez 1,06 1,38 1,28 1,41

CxC días 49 54 56 85

Inv. Días 152 78 99 125

CxP días 53 25 37 46

Ciclo de efectivo (días) 148 107 119 163

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 2.742.663 4.790.574 4.547.463 2.733.857

Activos Promedio Ajustados 25.092.367 27.141.870 27.665.452 33.230.685

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 10,93% 17,65% 16,44% 9,87%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 299.781 845.542 747.482 269.894

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 2,96 2,85 1,69 2,21

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 5,01 2,52 3,07 7,32

Deuda Financiera / EBITDA 5,74 2,66 3,14 7,44

*NIIF