ACTUALIZACIÓN DE LA CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA … de valores/Sumesa EO03 (2015... · 2016. 3. 7. · 3era Emisión O. Nov-14 - AAA AAA- - ... contribuye con el 40% del sector

ACTUALIZACIÓN DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES DE LA COMPAÑÍA SUMESA S. A.

DICIEMBRE 2015

2

CALIFICACIÓN ASIGNADA1

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 30 de diciembre del 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada hasta 2014, estado financiero interno a octubre del 2015, certificados de activos libres de gravamen con el mismo corte interno más información de tipo cualitativa y cuantitativa proporcionada por el Emisor, ha resuelto mantener la calificación de la tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A., por un monto de hasta US$7.00 millones en la categoría de riesgo de “AAA-“, definida como:

AAA-: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo menos (-) indicará que la calificación podría descender hacia su categoría inmediata inferior.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como emisor privado del sector no financiero bajo el No 2009.2.01.00372, fecha de inscripción 07/01/2009; Número de Resolución Aprobatoria: 08-G-IMV-8998; Fecha de Resolución Aprobatoria 31/12/2008. Mantiene vigente la tercera emisión de valores inscrita en el RMV bajo el número 2015.G.02.001499, con número de resolución SCV-INMV-DNAR-15-534.

TERCERA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

Monto de la Emisión: Hasta por US$ 7.00 millones

Saldo Emisión: US$ 7.00 millones

Plazo de la emisión: Clase “A”: 1.440 días; Clase “B”: 1.800 días

Tasa de interés: Fija anual: Clase “A”: 7.75%;Clase “B”: 8.00%

Amortización de capital e interés: Trimestral

Garantías: Garantía General. Resguardos de Ley y Fideicomiso de Pagos

INSTRUMENTO Fecha - Calif. Inicial Jun-15

3era Emisión O. Nov-14 - AAA AAA- -

FUNDAMENTACIÓN

La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2016 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna.

A pesar de lo señalado y debido a que la economía ecuatoriana ha llegado a superar un tamaño de $100 mil millones, existen sectores como el manufacturero, con una participación superior al 12% del PIB que ofrecen aún atractivas oportunidades para sus participantes. En este entorno compite los participantes de la industria de alimentos y bebidas la cual, por su condición de agrupar productos de primera necesidad, contribuye con el 40% del sector señalado.

Habiendo logrado un significativo incremento en sus ingresos de US$ 28.2 millones en el año 2013, a US$ 34.2 millones en el año 2014, el emisor SUMESA S.A., gracias a su posicionamiento como uno de los más importantes productores de alimentos procesados del país, llegó a acumular al mes de octubre pasado un monto en ventas de $29.2 millones cifra que permite estimar que al cierre del ejercicio 2015 logrará mantener los niveles de

1Conforme a los Artículos 12 y 16 de laSección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a la presente Emisión de

Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II.

ingresos señalados del año previo. Al momento 47.4% de sus ventas provienen de la línea de solubles, 42.6% de la línea de pastas, y 10.0% de la división de líquidos.

A octubre de 2015 el costo de ventas tuvo una participación de 47.78 % de los ingresos, en tanto que los gastos de administración y de ventas fueron en promedio de 48 % luego de lo cual la utilidad en operaciones llegó a ser 4.50% del total de ingresos.

La estructura de capital de la Empresa se compone de US$ 6.05 millones de deuda financiera y US$ 7.35 millones de inversión patrimonial, señalando una relación de 0.82 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 21.6 % del total de activos, siendo un 12 % de corto plazo. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos.

Con un monto de activos productivos que a octubre de 2015 promediaron de US$ 25.71 millones con rentabilidad histórica de 9.44 %, la Entidad está en la capacidad de generar un monto de flujo de efectivo de US$ 2.43 millones por periodo.

El posicionamiento que tiene dentro de un sector, que por sus características propias de elasticidad, mantiene su tendencia de crecimiento, permite a la empresa emisora registrar niveles de ingresos con los cuales está en capacidad de generar suficiente flujo de efectivo, para cubrir adecuadamente los egresos derivados de las obligaciones financieras que componen su estructura de capital. A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo “AA-“

La emisión de obligaciones ha sido estructurada con garantía general, y los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Además cuenta con un fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago denominado “FIDEICOMISO MERCANTIL SUMESA - OBLIGACIONES”.

El Comité de Calificación una vez analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar, al igual que el cumplimiento de los mecanismos propios del instrumento, se pronuncia por mantener la tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A. por un monto de hasta US$ 7.00 millones en la categoría de riesgo de “AAA-“.

1. Calificación de la Información

Para el proceso de actualización de la emisión de obligaciones el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados del año 2014 bajo NIIF, estados financieros no auditados internos al 31 de octubre de 2015 bajo NIIF; detalle de activos libres de Gravámenes con el mismo corte interno e información de tipo cualitativo y cuantitativo.

El informe de auditoría para el periodo 2014 fue elaborado por PKF Accountants & business advisers, Sr. Edgar Naranjo L. Licencia Profesional No. 16.485 Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros No.0.15. El auditor en su opinión indica que los Estados Financieros expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y la situación financiera de SUMESA S.A. al 31 de diciembre de 2014, así como de los resultados de sus operaciones y de los flujos de efectivo correspondientes al ejercicio anual terminado en dicha fecha de conformidad con las Normas Financieras de Información Financiera..

Entre la información enviada por el Emisor para los procesos iniciales de calificación están: Estados Financieros Auditados 2006 y 2007, elaborados por firma Moores Rowland Ecuador C. Ltda., con registro SC-RNAE 2 Nº 373. Para el periodo 2008, la firma auditora fue Hansen-Holm & Co. Cía. Ltda., con registro SC RNAE – 003; respecto al informe del 2009, la firma auditora fue Price waterhouse coopers con número de registro en la Superintendencia de Compañía No. 011. La firma auditora en 2010 es Moore Stephens Cía. Ltda., y clasifica a los mismos de “razonables” y enfatiza en la adopción de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por parte de la Administración y los efectos (expuestos en la nota 3) además de que las cifras del 2009 fueron reestructuradas para efectos comparativos. En el informe también se menciona que aproximadamente el 30% de las importaciones de la compañía se efectúan por Produexport S.A.C. (nota 21) y el stand by del proceso de fusión por absorción que tenía programada Sumesa en el 2010 con la Hacienda Juan Pablo García Miranda, Juanpa S. A., además de mencionar los contratos suscritos por la compañía en cuanto a distribución y producción.

Estados Financieros auditados para los años 2012 y 2013, elaborados por la firma PKF Accountant& Business Advisers con número de registro de la Superintendencia de Compañías No. 015, quien indica que los estados financieros expresan en todos los aspectos significativos la situación financiera de SUMESA S.A.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Independientemente de los comentarios expresados, se verificó que la información sea válida, suficiente y representativa, acorde a la metodología interna de la Calificadora, y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes; por lo cual se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, para al menos los tres últimos ejercicios anuales.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.

Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

En miles de Dólares ( US$ )

2011 2012 2013 2014 Oct-15

Activos Promedios 19.816 21.410 21.853 23.764 25.642

Flujo Depurado Ejer. 2.832 2.418 3.397 2.667 2.017

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 14.29 % 11.30 % 15.54 % 11.22 % 9.44 %

Pasivos con costo a la fecha (Oct -15)* 7.000

Flujo Depurado Ajustado 2.427

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 6.46

Pasivos Exigibles / EBITDA 4.81

(*) Se considera el monto total de la tercera emisión a pesar de no estar totalmente colocada.

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina de la elaboración y comercialización de fideos. Consecuentemente, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación, se ha sustentado primordialmente en la evaluación de las características del sector manufacturero y comercial en el Ecuador, al que considerando conjuntamente los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Bajo.

Industria Manufacturera De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura”(sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al Producto Interno Bruto (PIB) de 11.8% en el ejercicio 2014, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento anual promedio de 4.4% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento anual promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 5.1% y en el año 2011 aumentó a 5.8%, tendencia que se redujo en el ejercicio 2012 con un crecimiento real de 3.4% (versus

5.2% para el total de la economía), mientras en el año 2013 se registraba una expansión de 5.1% respecto a la producción del sector en el año previo (4.6% para el PIB total).En 2014 con el total de la economía mostrando

una variación anual de 3.8% el PIB del sector manufacturero registró un aumento de 3.9% respecto al año anterior.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias Manufactureras” sumaron un total de 3,907 empresasen el año 2013 (2012: 3,860), registrando activos por US$19,207 millones, un patrimonio de US$7,988 millones e ingresos por US$23,098 millones (2012: US$17,848 millones, US$7,619.8 millones y US$22,997 millones, respectivamente).

Sector Alimentos Acorde a la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de Hogares Urbanos y Rurales, ejecutada por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) entre abril de 2011 y marzo de 2012, y que proporciona datos sobre el monto, distribución y estructura del ingreso y el gasto de los hogares ecuatorianos a partir de las características demográficas y socioeconómicas de sus miembros, el gasto corriente de consumo mensual alcanzaba un total de US$2,393 millones, del cual que el rubro de mayor importancia continúa siendo el de “Alimentos y bebidas no alcohólicas”, con un monto de US$584 millones que representó 24.4% del total y significó un gasto promedio por hogar de US$151 (que sube a US$164 en los hogares de las áreas urbanas y baja a US$124 en las áreas rurales). El gasto mensual de alimentos llegaba a US$523.5 millones, mientras el gasto mensual en bebidas no alcohólicas era de US$60.9 millones. A su vez la distribución del gasto mensual en alimentos fue la siguiente:

Fuente: INEC

Se estima que la demanda total del mercado de alimentos, bebidas y tabaco alcanzaba un total de US$79,254 millones en 2013, con una tasa de crecimiento real anual de 6.2%, y cuya evolución se muestra a continuación:

Fuente: Reporte del Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA)

http://gain.fas.usda.gov/Recent%20GAIN%20Publications/Exporter%20Guide_Quito_Ecuador_1-15-2014.pdf

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

PIB Total PIB Manufactura

Pan y Cereales21%

Carnes22%

Pescados y mariscos

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Lácteos y huevos

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Aceites y grasas4%

Frutas10%

Hortalizas y verduras

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Otros6%

Distribución Gasto en Alimentos - ENIGHU 2012

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Demanda Alimentos, Bebidas y Tabaco

Demanda (US$ MM) % Crecim. Real

http://gain.fas.usda.gov/Recent%20GAIN%20Publications/

Un estudio de mercado de consumo masivo realizado por IPSA Group y su departamento de Store Audit de los primeros meses de 2011 identificaba que el canal tradicional (supermercados, principalmente) continúa siendo el de mayor importancia para las ventas de la mayoría de dichos productos y dentro de este canal, las marcas deben enfrentar una fuerte competencia por la preferencia de compras. La costumbre del ciudadano ecuatoriano promedio es el consumo de alimentos tres veces al día (desayuno, almuerzo y merienda), existiendo predilecciones por ciertos alimentos que cambian según los gustos o nutrientes, costumbre o hábitos, y que sufren variaciones al pasar de generación a generación. Del estudio realizado por IPSA Group y el departamento de Estudios Ómnibus se encontró que 8 de cada 10 encuestados realizan 3 comidas al día, 20% come menos de 3 veces y solo el 1% más de 3 veces. En Guayaquil 9 de cada 10 realizan las 3 comidas al día mientras que en Quito esta relación baja a 6 de cada 10.

SEGMENTO PASTA Y FIDEOS

Según los registros del BCE, la producción local de pastas y fideos se registra en el rubro “Elaboración de productos de la molinería, panadería y fideos” comprendida dentro del grupo “Elaboración de productos alimenticios” que forma parte de la actividad económica “Industrias manufactureras”. La producción de este rubro ha mostrado una tendencia creciente en los dos últimos años.


Considerando que el tipo de alimentos seleccionados por los consumidores depende también de su ocupación, en las grandes ciudades se prefieren alimentos versátiles y prácticos como los alimentos procesados, de forma que la demanda de este tipo de productos usualmente se concentra en las áreas metropolitanas, acentuándose por la mayor presencia de la población femenina en el mercado laboral. Es así que una parte de esa demanda es cubierta por pastas/fideos y otros productos de rápida cocción, sin distinción de estrato socioeconómico. En todo caso, por la practicidad mencionada, los productos del grupo pasta/fideos cuentan con elementos sustitutos dentro de la dieta alimenticia; para diferenciarse muchas empresas utilizan estrategias comerciales y publicitarias que evidencien el nivel nutricional de los mismos, su bajo contenido en grasas, y otros elementos que lo componen como vitaminas y minerales, inclusive se mercadea su costo (produciendo diversas variaciones del mismo producto para atender los diferentes estratos socioeconómicos) además del posicionamiento de la marca como trampolín para captar la atención de quienes buscan seguridad alimentaria en su dieta.

Se estima que en el país se producen alrededor de 32 mil toneladas al año de pastas y fideos, con el crecimiento de la producción local acentuado en respuesta al incremento del consumo per cápita al año, que se estima en 4.0 kilogramos por habitante al año (de acuerdo a estudios especializados recogidos en el informe de planificación estratégica 2014-2016 del Emisor).

Puesto que localmente no se cuenta con producción suficiente de materias primas para la elaboración de pastas y fideos, éstas tienen que importarse. De acuerdo a las cifras de importaciones de sémola y harina de trigo (partidas arancelarias 1103110000 y 1101000000, respectivamente), como ingredientes utilizados para la elaboración de fideos y pastas, se observa en el caso de la sémola una tendencia al alza hasta el año 2010, luego de lo cual ésta se revierte hasta llegar a 2,592 TM en el 2013 y recuperarse al cierre del 2014 al acumular 4,489 TM. En el caso de la harina de trigo, sus volúmenes importados muestran un comportamiento irregular, cerrando el 2013 con 4,131.6 TM y en cambio 0.14 TM en el 2014.

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Producción Molinería, Panadería y Fideos

Producción US$ % Crecimiento Real


Del lado comercial del producto terminado, existen más de veinte marcas que lideran la venta de “pastas y fideos” en el país, mercado que movió alrededor de US$70millonesen 2010, con un crecimiento anual de 3%.

La competencia en lo relacionado a Pastificioso “Pastas y Fideos”: entre las empresas líderes del mercado por su

volumen de ventas y nivel de recordación se encuentran Oriental Industria Alimenticia Cía. Ltda. (Con ingresos de actividades ordinarias por US$37.4 millones en el año 2013), (esta empresa elabora marcas como La Oriental, Sopita Criolla, Sabrosito, Rapidito Oriental, y pasta corta);Sumesa S. A. (US$28.2 millones) (Con fideos cortos y largos, Sopita Sumesa y Diana y otros), Alicorp Ecuador S.A. (subsidiaria de la multinacional peruana Alicorp, ingresos totales de US$99.8 millones) (incluye la producción/importación de Don Vittorio y Lavaggi), Alimentos Superior Alsuperior S.A. (US$14.4 millones) donde su marca estrella es Amancay, Sucesores de Jacobo Paredes M. S.A. (US$13.5 millones en 2012 con la marca Paca, Toscana y Bolonia), Industrias Catedral S.A. (US$8.5 millones), Ecuatoriana de Alimentos S. A. (US$3.2 millones con la marca Doña Petrona y Glova), Pastificio Ambato C. A. con su marca “PACA”, Turinesa S. A. con la marca del mismo nombre, INFINASA GYE-EC con la marca “Napolitano”, Molinos La Unión S. A. con sus fideos de marca “Cayambe”, también captó Tomebamba, Industrias Catedral con el fideo de la misma marca, y otros.

La competencia en lo relacionado a molinería, harina y subproductos: Este grupo lo lideran Moderna Alimentos (con

sus marcas Trébol rojo y Tomebamba), Grupo Superior (Harimax) e Industria Harinera Miraflores, que en conjunto controlan el 80% de la cuota de mercado; también participan Molinos Cordillera (fusionado en Diciembre de 2013 con Pastificio Ambato), Industrial Harinera (Santa Lucia), Molinos Fenix, Molinos Royal, Molinas San Luis, Falimensa, y Molinos Miraflores. El 80% de lo comercializado se lo realizo por medio del canal de distribución “tradicional”, que es el más utilizado por los ecuatorianos, (tiendas y demás formas de comercialización) y la diferencia (20%) corresponde a los “autoservicios” (supermercados).

Cabe indicar que a más de la producción de origen local, buena parte de los productos comercializados son importados principalmente desde Chile e Italia. Las importaciones de pastas alimenticias (incluidas en las partidas del grupo 1902) alcanzaron un volumen de 6,134 TM en 2013, que significó un monto de US$8.3 millones FOB, tendencia que también se mantuvo en el 2014, donde el volumen que ingreso fue de 6,023 TM y su equivalente en dólares fue de US$7,529 millones (mostrando variaciones anuales de -1.8% y 9.2%, respectivamente).


Como se comentó previamente, el mercado ecuatoriano es muy competitivo en este segmento donde es imperativa la diferenciación de la pasta/fideo y los avances tecnológicos que permitan llegar a productos similares con mayor productividad por kilo.

La necesidad de altos niveles de calidad en los insumos para la fabricación de pastas/fideos, y los rigurosos controles de calidad en los procesos, permiten identificar las fuertes barreras de entradas y salida del segmento

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-12

Importaciones Sémola y Harina de Trigo

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Importaciones Pastas Alimenticias

Volumen TM Monto Miles US$ FOB

en estudio, debiendo contar los diferentes agentes de mercado con capacidad adquisitiva para importar insumos de mejor calidad, tener líneas de crédito importantes para soportar dichos gastos, capacidad de almacenamiento y de distribución además de equipos adecuados para obtener niveles de productividad por hora más eficientes.

Cabe indicar que a partir de febrero de 2013 sobre los productos farináceos (a base de harina o parecida a ella), como pastas alimenticias y fideos, tanto de producción local como aquellos importados, se ha establecido el cumplimiento de requerimientos establecidos en el Reglamento Técnico 150, publicado en el Registro Oficial 183. Adicionalmente, se ha reportado que estos productos deben obtener un certificado de conformidad para su comercialización en el país, lo cual no aplica si se cuenta con el sello de calidad INEN.

Posición Competitiva SUMESA S. A. es una empresa dedicada a la elaboración, distribución y venta en el país y en el exterior de productos alimenticios bajo la modalidad de productos solubles, pastas y líquidos. El Emisor es una compañía ecuatoriana fundada el 11 de Julio de 1973 con el nombre de Compañía de Responsabilidad Limitada Productos Fármaco Industriales Sumesa Cía. Ltda. El 13 de septiembre de 1977 cambió su razón social por Sumesa Cía. Ltda., y posteriormente el 2 de enero de 1986 se transformó en sociedad anónima. Mediante la Resolución No. 03-G-DIC-0004202 del 24 de junio del 2003 el ente de control aprueba la fusión por absorción con Molinos García Moligasa S A. Sus operaciones se realizan desde la oficina matriz en la ciudad de Guayaquil a la altura del Km. 11 ½ de la vía Daule, Parque Industrial “El Sauce”, donde también está localizada la oficina administrativa y a través de sus 9 centros de distribución en Guayaquil, Quito, Cuenca, Machala, Ambato, Babahoyo, Portoviejo, Salinas y Loja llegando al consumidor final.En proyecto de apertura están Santo Domingo, Esmeraldas, Ibarra y Tena.

La compañía distribuye sus productos a través de la venta directa llegando a 50,000 puntos así como también supermercados, mayoristas y distribuidores. Actualmente tiene presencia en Perú con producción y ventas de productos y en Venezuela, con comercialización.

La Entidad muestra un portafolio amplio de productos para abastecer a sus clientes, en este gran grupo encontramos a grandes corporaciones como: El Rosado S. A., Diproconsumo S. A., Ogranicorp S. A, Produexport S. A., Tiendas Industriales Asociadas TIA S. A., Corporación Favorita C. A., entre otros.

Entre los productos que comercializa el Emisor están: jugos Fresco Solo”, “Yupi”; gelatina Sola “Gelasola”, Maicena Sumesa “Ranchero, que es su producto estrella, pastas de la marca Diamante, Trigo de Oro, Sumesa, Néctar Frutal jugo Sumesa, Agua Sumesa, Sumesa Té, Sólo Te; Volcán entre otros.

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

Tomando en consideración que, la compañía SUMESA S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 6.46 y un Riesgo Industrial Bajo, se asigna la la Categoría Básica de Riesgo de “AA-”.

5. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

El Emisor mostró un monto de ingresos de US$29.2 millones a octubre del 2015, cantidad que representa el 85% de los ingresos del 2014 (US$34.2 millones), permitiendo estimar que terminará con ingresos similares a las del año previo. De acuerdo al mix de los ingresos desde el 2012, los diferentes segmentos comerciales mantienen la importancia relativa, donde el 47% proviene de solubles, el 43% son por la venta de pasta y la diferencia, cerca del 10%, corresponde a la venta de la división líquidos.

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Evolución de los Ingresos

Ingresos % de variación nominal Ingresos

La actividad comercial de la Empresa también implico un descenso del costo de ventas, sin embargo, la proporción sobre los ingresos aumentó, al pasar de 45% en el cierre 2014 a 48% en octubre del 2015. Lo mencionado impactó sobre el margen de ventas, el cual descendió de 54.6% a 52.2%. Los gastos operativos por su parte respondieron ante las estrategias de la Entidad, con una menor proporción sobre ingresos al corte de octubre del 2015 al necesitar 47.7% de los mismos y no el 49.4% que mostró al 2014. A pesar de lo comentado, el margen operativo se contrajo y cerró en 4.5% (2014: 5.2%). Como se aprecia en el gráfico, la Entidad muestra un descenso de sus márgenes desde el 2012.

Como es de esperarse el EBITDA se contrae en el tiempo, y llega a octubre del 2015 a cerrar en US$2.0 millones, viéndose afectado por la actividad comercial de la empresa, y el tamaño de los costos y gastos operativos de la coyuntura. En términos porcentuales el margen EBITDA paso de 10.8% en el 2013 a 7.3% en el 2014 y a octubre preliminarmente llega a 6.9%.

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial

Según la información financiera al cierre del 2015, la Empresa acumuló activos por un valor de US$28.0 millones, aumentando un 12% en relación al 2014 donde el 64% de los mismos corresponde a activos corrientes y la diferencia (36%) corresponde a activos no corrientes. Entre los rubros más importantes, están las cuentas por Cobrar por US$8.1 millones, que representan el 29% del agregado, rubro que creció en estos 10 meses el 32%. Es importante anotar que las cuentas por cobrar muestran una rotación más lenta a octubre 2015, cerca de 84 días, frente al cierre 2014 de 66 días; otro de los rubros importantes son la Propiedad planta y equipo, que paso de US$8.5 millones en el 2014 a US$8.9 millones en octubre 2015, es decir cerca del 5%, pero su peso continua en el 32% del agregado. Por su parte los inventarios descendieron en 24% al corte de octubre del 2015, este rubro mostro una rotación mas ágil a octubre 2015, al descender a 85 días.

El pasivo total también creció, al pasar de US$18.1 millones en el 2014 a US$20.6 millones en octubre 2015, equivalente a un crecimiento del 14% entre ambos periodos, este incremento se acredita al aumento de las cuentas por pagar a proveedores, que aportan con el 54% del agregado y que mostraron el crecimiento del 15%, que pasó de US$9.7 millones en el 2014 a US$11.1 millones en octubre 2015. Los pasivos con costo a octubre del 2015 fueron de US$6.1 millones, rubro que muestra un crecimiento del 29% en relación al cierre del 2014; lo cual se acredita principalmente a la colocación de la emisión de obligaciones en proceso de actualización, y que todavía tiene permiso para continuar colocando la diferencia, además de otros pasivo con entidades financieras locales. Dicho rubro está compuesto en un 88% es corto plazo y la diferencia, cerca del 12%, a largo plazo. Es importante resaltar

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2012* 2013* 2014 Oct - 2015

Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

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Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

que las cuentas por pagar rotan más lento en relación al cierre del 2014, puesto que llego a los 240 días, lo cual es debido a las conversaciones con los diferentes proveedores.

La otra fuente de fondeo es el Patrimonio de la Entidad, el cual cerró en US$7.4 millones, y muestra un crecimiento del 6% en relación al cierre auditado del 2014. El 46% de este rubro correspondió a la utilidad acumulada de la Empresa y el 31% al capital social, el cual se mantiene en US$2.3 millones, la diferencia está dada por las reservas, aportes para futuras capitalizaciones, reservas de capital, utilidad del ejercicio, entre otras. La estructura de capital de la Empresa a octubre del 2015 estaría compuesta por US$6.1 millones de deuda financiera y US$7.4 millones de inversión accionarial, dando un total de capital invertido de US$13.4 millones. También indica una relación de 0.82 veces entre ambas fuentes de fondos, porcentaje mayor al cierre del 2014, que está relacionado con la colocación de la relativamente nueva emisión de obligaciones. Los pasivos con costo representan el 22% de los activos al corte de octubre del 2015.

Liquidez Al cierre del ejercicio 2014, los activos corrientes registraron un monto inferior al registrado como pasivos de corto plazo situación que cambio al corte preliminar del 2015 octubre, donde el índice cierra en 1.3 veces, razón similar a la mostrada en el 2013 (1.25 veces).

La relación ventas frente activos ajustados aumentó de 2.17 veces en 2013 a 2.95 en 2014, y se contrae en el corte a octubre del 2015, que cierra en 2.18 veces, lo que significa que por cada dólar invertido el Emisor genera ingresos por 2.18 dólares, proporción menor a la mostrada en periodos anteriores pero que evidencia la desaceleración de los ingresos y de la economía en general.

La relación capital de trabajo comercial para ventas presenta una pendiente descendente por tres periodos consecutivos, que incluye octubre del 2015, de tal forma que el Emisor utilizó una proporción menor de su ingreso para el manejo de su negocio.

El ciclo de efectivo presentado a octubre del 2015 es nuevamente negativo, de tal manera que se evidencia que el Emisor se apalanca con sus proveedores ya que presenta una rotación de cuentas por cobrar de 84 días y que su inventario rota relativamente más rápido que en otros periodos.

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A diciembre de 2014 el Emisor registró una cobertura de 5.95 veces (2013: 5.45 veces) a partir de un flujo depurado de US$2.6 millones para cubrir gastos financieros por US$434 mil, sin embargo, al corte interno de octubre del 2015, la Empresa conto con un menor flujo (US$2.0 millones de recursos) para hacerle frente a mayores gastos financieros (US$497 mil), de tal forma que la cobertura sobre estos últimos, desciende, y se ubica en 4.1 veces. A pesar del mencionado deterioro de ciertos índices financieros, el flujo le ha permitido cubrir el endeudamiento

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Capital de trabajo comercial / Ventas

que ha ido adquiriendo el Emisor, y se estima que contaría con capacidad de honrar la totalidad de sus obligaciones en un plazo 3.0 años, que es visiblemente mayor a lo mostrado en los años 2014 y 2013.

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1 Posición de la Empresa en su industria

SUMESA S. A. es una empresa dedicada a la elaboración, distribución y venta en el país y en el exterior de productos alimenticios bajo la modalidad de productos solubles, pastas y líquidos. El Emisor es una compañía ecuatoriana fundada el 11 de Julio de 1973 con el nombre de Compañía de Responsabilidad Limitada Productos Fármaco Industriales Sumesa Cía. Ltda. El 13 de septiembre de 1977 cambió su razón social por Sumesa Cía. Ltda.,y posteriormente el 2 de enero de 1986 se transformó en sociedad anónima. Mediante la Resolución No. 03-G-DIC-0004202 del 24 de junio del 2003 el ente de control aprueba la fusión por absorción con Molinos García Moligasa S A. Sus operaciones se realizan desde la oficina matriz en la ciudad de Guayaquil a la altura del Km. 11 ½ de la vía Daule, Parque Industrial “El Sauce”, donde también está localizada la oficina administrativa y a través de sus 9 centros de distribución en Guayaquil, Quito, Cuenca, Machala, Ambato, Babahoyo, Portoviejo, Salinas y Loja llegando al consumidor final.

La compañía distribuye sus productos a través de la venta directa llegando a 50,000 puntos así como también supermercados, mayoristas y distribuidores. Actualmente tiene presencia en Perú con producción y ventas de productos y en Venezuela, con comercialización. La Entidad muestra un portafolio amplio de productos para abastecer a sus clientes, en este gran grupo encontramos a grandes corporaciones como: El Rosado S. A., Diproconsumo S. A., Ogranicorp S. A, Produexport S. A., Tiendas Industriales Asociadas TIA S. A., Corporación Favorita C. A., entre otros.

Entre los productos que comercializa el Emisor están: jugos Fresco Solo”, “Yupi”; gelatina Sola “Gelasola”, Maicena Sumesa “Ranchero, que es su producto estrella, pastas de la marca Diamante, Trigo de Oro, Sumesa, Néctar Frutal jugo Sumesa, Agua Sumesa, Sumesa Té, Sólo Te; Volcán entre otros.

6.2 Estructura Accionarial

De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social de la compañía se encuentra distribuido de la siguiente manera:

Accionista Número Acciones Participación

Fideicomiso de Garantía y Administración Grupo Sumesa 1,544,085.00 68.00%

Jorge Julián García Miranda 302,598.00 13.32%

María Gabriela García Miranda 212,015.00 9.34%

María Belén García Miranda 212,015.00 9.34%

Total 2,270,713.00 100.00%

7 Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

7.1 Parámetros empleados para las Proyecciones

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno

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2012* 2013* 2014 Oct - 2015

Capacidad de Pago

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

• Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2006 al 2009 bajo NEC, además de los informes auditados desde el año 2010 al 2014 bajo NIIF junto con los cortes internos al 31 de octubre de 2015 bajo NIIF.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables consolidados que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos consolidados de la Empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio, se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

• Se han obtenido las rentabilidades de cada período, con los activos productivos ajustados de cada periodo, aplicando la norma contable respectiva.

• Con el flujo depurado obtenido bajo NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos afectos del pago de intereses reportados por el Emisor al 31 de octubre de 2015 son utilizados con su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma, incluyendo las emisiones propias vigentes y demás pasivos con entidades bancarias locales y del exterior de darse el caso. Se considera la colocación total de la 3era. Emisión de obligaciones, (febrero 2015) aprobada por el ente de control.

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

• Se elaboraron proyecciones para un periodo de 10 semestres que incluye el plazo de vigencia de las emisiones propias.

• Los ingresos de la Entidad se generan del amplio abanico de productos, sin embargo, la Calificadora los agrega en mega grupos, como son: División Líquidos, División Solubles, División Pastas y Otros ingresos. Se utilizó la participación relativa de cada una, alcanzada durante el 2015. Para el caso de los otros ingresos se utilizó la participación relativa de los mismos sobre el total ingresos del último periodo.

• La estructura del costo de venta es calculado a partir de la participación del costo de venta frente de cada una de las divisiones presentadas en 2014, por ser representativo de la actividad comercial y de las cuatro divisiones de negocios.

• Los gastos de venta reflejan el último periodo de la relación gastos de ventas para las ventas, el cual se mantiene constante durante el período de duración de la emisión.

• La holgura de pago de cada ejercicio se analizan en el tiempo para encontrar la capacidad de pago proyectada del Emisor.

Escenarios alternativos se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso y de este modo evaluar la estabilidad de la holgura ante situaciones adversas.

8 Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto anterior los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento División Líquidos 3.00 % 2.00% 1.00%

Crecimiento División Solubles 3.00 % 2.00% 1.00%

Crecimiento División Pastas 3.00% 2.00% 1.00%

Otros Ingresos US$432,135 US$429,339 US$426,521

Costo ponderado producto vendido 45.38% 45.95% 46.52%

Crecimiento Gastos Administrativos 1.00% 1.25% 1.50%

Relación Gastos de Ventas/ Ingresos 33.35% 33.76% 34.18%

Cobertura Proyectada Promedio 6.80 5.44 4.02

9 Asignación de la Categoría Básica Proyectada de Riesgo

En función del análisis de los indicadores financieros históricos, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 7.68 y la sensibilización de escenarios, se asigna a la tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S. A., la Categoría Básica Proyectada de Riesgo de “AA-”.

10 Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de la capacidad de pago esperada en escenarios desfavorables e independientes, los cuales dieron como resultado que no difiere de la encontrada en el análisis base, por los factores anteriormente expuestos se propone asignar a la tercera emisión de obligaciones de SUMESA S.A hasta por un monto de US$7.0 millones respectivamente en la Calificación Preliminar de “AA-”.

11 Calificación Final

11.1 Garantía y Resguardos

La emisión de Obligaciones objeto de actualización fue estructurada con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos. Así también, la estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, vigentes a la fecha de la calificación de riesgo inicial.

Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200 % de su patrimonio, siendo del 64 % a la presente fecha de calificación, una vez terminada la colocación de la tercera emisión de obligaciones la relación aumentaría a 95 %.

De acuerdo a los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el Emisor deberá:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Con respecto al inciso 1, cabe indicar que octubre de 2015 el Emisor mantiene un índice de liquidez de 1.30; los activos reales sobre los pasivos resultaron iguales a uno.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y de acuerdo al numeral 1.9 respecto de las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, según el Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados para el periodo 2014 por la firma KF Accountant & Business Advisers con número de registro de la Superintendencia de Compañías No. 015, estados financieros con corte interno a octubre de 2015, certificado de activos libres de gravamen con el mismo corte interno más información de tipo cuantitativa y cualitativa.

El monto total de activos alcanzó US$ 27.97 millones, de los que US$ 6.33 se encuentran gravados, correspondiente a US$ 2.04 millones en Inventarios US$ 4.29 millones en propiedad, planta y equipos, quedando sin gravamen US$ 21.64 millones.

Del saldo de activos sin gravamen mencionados en el punto anterior, US$ 324 mil corresponde al rubro caja bancos;

US$ 8.15 millones de cuentas por cobrar comerciales-no relacionados.

US$ 1.93 millones en inventario, anticipo proveedores US$ 1.16 millones, otras cuentas por cobrar US$ 2.14 millones, Impuestos US$ 651.61 mil, ejecutivos y empleados US$ 112.22 mil, gastos pagados por anticipado US$ 118.84 mil.

Compañías Relacionadas US$ 1.14 millones

Propiedad planta y equipo por USS 4.63 millones, activos de largo plazo US$ 1.28 millones.

Otros activos no corrientes US$ 118.84 mil.

Elementos Adicionales

En la tercera emisión de obligaciones, SUMESA S.A. adicionalmente constituyó el 14 de Noviembre del 2014 un fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago denominado “FIDEICOMISO MERCANTIL

SUMESA - OBLIGACIONES”. El Fideicomiso tiene como objeto principal recibir el derecho de cobro asociado a la cartera generada por un cliente seleccionado. Dichos flujos servirán como fuente de pago de la Emisión de Obligaciones.

El cliente seleccionado es el Sr. Carlos Gonzalo Mesías Avilés quien tiene una trayectoria comercial de más de 30 años con el emisor.

Los flujos recaudados según su sistema de facturación y cobranza vigente, serán provisionados en el Fideicomiso, y servirán para los pagos de los dividendos trimestrales de capital e intereses de la emisión de Obligaciones propuesta.

Para el efecto, el cliente seleccionado aceptó realizar los pagos asociados a sus operaciones comerciales con el emisor, de manera directa mediante depósito o transferencia en el banco en que el Fideicomiso abrió su cuenta. Los términos de pago en cuanto a mora por pagos atrasados, se mantienen ahora a favor del Fideicomiso.

Una vez realizadas las provisiones correspondientes equivalentes al pago trimestral inmediato siguiente, el Fideicomiso realizará el pago correspondiente a los inversionistas, a través del DCV-BCE, al cual transferirá los fondos correspondientes al dividendo trimestral de capital e intereses de los Valores efectivamente colocados en sus respectivos vencimientos. En caso que alguno de los días de transferencia sea inhábil, el pago se hará el día hábil inmediato siguiente sin que esto represente intereses de mora hacia el Fideicomiso, inversionistas ni terceras partes.

Las restituciones de cualquier excedente a favor del Emisor, se hará mensualmente una vez realizado el pago del dividendo trimestral de capital e intereses anterior, durante los 5 días posteriores. Los recursos transferidos del nuevo mes en curso servirán para ser provisionados para el dividendo trimestral inmediato siguiente.

Igualmente se deja establecido que cualquier desfase en contra del Fideicomiso que no le permita realizar el pago puntual y completo del dividendo trimestral inmediato siguiente de los Valores efectivamente colocados, deberá ser completado por el Emisor en las siguientes 48 horas en que el Fideicomiso le notifique, a fin de cumplir con el pago correspondiente. Caso contrario, el Fideicomiso no asume responsabilidades ante los Obligacionistas ni ante el Emisor por dicho incumplimiento.

Los recursos aportados al Fideicomiso correspondientes al Fondo Rotativo servirán para cubrir cualquier gasto de estructuración, operativo o de mantenimiento del Fideicomiso, así como los recursos aportados correspondientes al dividendo de capital e intereses, servirán exclusivamente para ser transferidos al DCV-BCE para que éste lo pague a los inversionistas.

El Fideicomiso contemplará la posibilidad de hacer inversiones de corto plazo en instrumentos financieros e instituciones que sean aprobados previamente por el constituyente, y los intereses generados por estas inversiones de corto plazo, podrán ser restituidas al emisor en las condiciones que instruya, sea periódicamente o que queden dentro del fideicomiso hasta su liquidación.

Cualquier gasto en que deba incurrir el Fideicomiso para asegurar su adecuado funcionamiento, será descontado del Fondo Rotativo y deberá ser repuesto por el constituyente de manera inmediata contra requerimiento simple del Fideicomiso previa presentación de descargo del gasto efectuado.

Una vez cumplido el objeto del Fideicomiso, que es servir de canal de pago a los Obligacionistas, se procederá a su liquidación y cualquier monto residual que hubiere en el Fondo Rotativo o en el Fideicomiso, será devuelto al constituyente.

Queda establecido que el Fideicomiso propuesto, no representa de manera alguna ni una Garantía Específica en los términos entendidos en la normativa bursátil, así como tampoco representa un Fideicomiso de Garantía, siendo solamente un instrumento a través del cual se harán las transferencias de los recursos a pagarse a los Obligacionistas por medio del DCV-BCE.

Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación consideraron que tanto las garantías como los resguardos de Ley, de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

11.2 Calificación Final

Dentro de uno de los sectores con mayor dinamia de la economía local la firma emisora logra mantener una posición de liderazgo en los diferentes segmentos que participa, a partir de lo cual sostiene un nivel creciente de ingresos que le permite generar suficiente efectivo libre para cubrir los egresos debidos por las deudas con costo que financian su operación.

El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar y la características propias del instrumento, manifiesta su criterio de mantener a la tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A. por un monto de hasta US$ 7.00 millones en la categoría de riesgo de “AAA-“.

12 Hechos Posteriores

Entre el 31 de octubre y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

13 Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo.

Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora a la 3era. emisión de Obligaciones vigentes de SUMESA S. A. no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

ANEXOS

SOCIEDAD CALIFICADORA DE RIESGO LATINOAMERICANA SCRLA S.A. Fecha: dic/2015

SUMESA S.A.

En dólares de los Estados Unidos de América

2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Oct - 2015

RESULTADOS, RENTABILIDAD Y EFICIENCIA

Ingresos 16.154.129 19.832.933 22.053.548 28.202.405 34.220.461 29.165.889

Costo de Ventas -9.719.648 -7.807.481 -8.930.014 -12.234.077 -15.530.391 -13.935.786

Utilidad Bruta 6.434.481 12.025.452 13.123.534 15.968.328 18.690.070 15.230.103

Gastos Administrativos y Generales -2.329.112 -3.009.418 -3.978.563 -4.435.293 -4.970.602 -4.191.782

Gastos de Venta -3.059.610 -6.061.369 -7.318.013 -9.160.966 -11.930.128 -9.725.682

Utilidad Operativa 1.045.759 2.954.665 1.826.958 2.372.069 1.789.340 1.312.639

Gastos Financieros -492.857 -710.667 -645.958 -582.351 -434.402 -497.261

Otros Ingresos (Egresos) Netos -161.355 -1.471.886 -266.174 187.999 104.435 24.360

Utilidad Antes de Pago Impuestos y Particip. 391.547 772.112 914.826 1.977.717 1.459.373 839.738

Participación Empleados -58.732 -115.817 -137.224 -296.657 -218.906 -

Impuesto a la Renta -139.925 -503.871 -344.449 -430.018 -360.471 -

Utilidad Neta 192.890 152.424 433.153 1.251.042 879.996 839.738

EBITDA 1.587.067 3.505.724 2.387.852 3.044.146 2.511.758 2.000.109

% de variación nominal Ingresos -10,4% 22,8% 11,2% 27,9% 21,3%

% de variación real Ingresos -13,3% 16,5% 6,8% 24,5% 17,0%

COGS -7,1% -19,7% 14,4% 37,0% 26,9%

COGS/Ventas 60,2% 39,4% 40,5% 43,4% 45,4% 47,8%

Margen Bruto 39,8% 60,6% 59,5% 56,6% 54,6% 52,2%

Gastos Administrativos y Generales / Ventas 14,4% 15,2% 18,0% 15,7% 14,5% 14,4%

Gastos de Venta / Ventas 18,9% 30,6% 33,2% 32,5% 34,9% 33,3%

Gasto Operativos / Ventas 33,4% 45,7% 51,2% 48,2% 49,4% 47,7%

Margen Operativo 6,5% 14,9% 8,3% 8,4% 5,2% 4,5%

Otros Ingresos (Egresos) Netos/ Ventas -1,0% -7,4% -1,2% 0,7% 0,3% 0,1%

Margen Neto 1,2% 0,8% 2,0% 4,4% 2,6% 2,9%

Margen EBITDA 9,8% 17,7% 10,8% 10,8% 7,3% 6,9%

Retorno sobre Patrimonio Promedio (ROE) Anual 3,2% 2,5% 6,6% 17,7% 12,4% 11,8%

Retorno sobre Activo Promedio Ajustados (ROA) Anual 1,2% 0,8% 2,0% 5,7% 3,7% 3,3%

NIIF


SUMESA S.A.


2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Oct - 2015

ESTRUCTURA FINANCIERA Y ENDEUDAMIENTO PATRIMONIAL

Caja y Equivalentes de Caja 108.683 247.096 573.647 1.197.907 294.108 324.169

Deudores 3.587.343 4.058.398 3.162.750 4.937.680 6.164.161 8.148.667

Existencias 1.902.031 2.775.381 2.943.250 3.191.126 5.216.482 3.969.200

PPE 6.902.148 6.538.341 7.918.014 7.967.885 8.466.854 8.926.187

Otros Activos Corrientes 1.848.967 5.488.240 5.304.181 5.185.593 4.174.830 5.324.221

Otros Activos No Corrientes 1.188.246 1.158.925 102.386 89.132 723.790 1.277.542

ACTIVOS TOTALES 15.537.418 20.266.381 20.004.228 22.569.323 25.040.225 27.969.987

Pasivo Financiero C/P 1.152.628 305.502 - - 3.008.520 723.492

Pasivo Financiero L/P (incluye Porción Corriente) 2.981.961 7.551.428 6.848.028 5.771.143 1.667.674 5.329.821

Pasivos con Proveedores 3.082.724 3.649.721 3.811.267 6.489.331 9.709.131 11.134.074

Otros Pasivos Corrientes 908.915 1.276.293 1.078.100 1.614.137 2.269.530 1.850.295

Otros Pasivos No Corrientes 1.251.616 1.345.039 1.350.791 1.444.734 1.475.471 1.578.665

PASIVOS TOTALES 9.377.844 14.127.983 13.088.186 15.319.345 18.130.326 20.616.348

PATRIMONIO 6.159.574 6.138.397 6.916.042 7.249.978 6.909.899 7.353.639

- - - - - -

Capital de trabajo comercial 2.406.650 3.184.058 2.294.733 1.639.475 1.671.512 983.794

Capital de trabajo 3.455.385 7.643.101 7.094.461 6.408.838 3.870.920 4.781.889

Propiedad planta y Equipo 6.902.148 6.538.341 7.918.014 7.967.885 8.466.854 8.926.187

Otros Activos menos Pasivos no corrientes -63.370 -186.114 -1.248.405 -1.355.602 -751.681 -301.124

ACTIVOS AJUSTADOS TOTALES 10.294.163 13.995.328 13.764.070 13.021.121 11.586.093 13.406.953

Deuda Bancaria C.P. 1.152.628 305.502 - - 3.008.520 723.492

Obligaciones Financieras L.P. (Incluye Porción Corriente) 2.981.961 7.551.428 6.848.028 5.771.143 1.667.674 5.329.821

TOTAL PASIVOS CON COSTO 4.134.589 7.856.930 6.848.028 5.771.143 4.676.194 6.053.314

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES 6.159.574 6.138.397 6.916.042 7.249.978 6.909.899 7.353.639

TOTAL CAPITAL INVERTIDO 10.294.163 13.995.327 13.764.070 13.021.121 11.586.093 13.406.953

Deuda Financiera / Capital invertido 40,2% 56,1% 49,8% 44,3% 40,4% 45,2%

Inversiones en acciones / Capital invertido 59,8% 43,9% 50,2% 55,7% 59,6% 54,8%

Deuda Financiera / Patrimonio 0,67 1,28 0,99 0,80 0,68 0,82

Deuda Financiera / EBITDA 2,61 2,24 2,87 1,90 1,86 3,03

Pasivos C.P./Deuda Financiera 27,9% 3,9% 0,0% 0,0% 64,3% 12,0%

Pasivos L.P./Deuda Financiera 72,1% 96,1% 100,0% 100,0% 35,7% 88,0%

Deuda Financiera / Activos 26,6% 38,8% 34,2% 25,6% 18,7% 21,6%

Deuda Financiera / Activos Ajustados 40,2% 56,1% 49,8% 44,3% 40,4% 45,2%

Capital de trabajo comercial / Ventas 0,15 0,16 0,10 0,06 0,05 0,03

Ventas / Activos Ajustados 1,57 1,42 1,60 2,17 2,95 2,18

Ratio de liquidez 1,16 1,67 1,61 1,25 0,98 1,30

CxC días 81 75 52 64 66 84

Inv. Días 71 130 120 95 123 85

CxP días 116 171 156 194 228 240

Ciclo de efectivo (días) 37 34 17 -34 -40 -70

NIIF


SUMESA S.A.


2010* 2011* 2012* 2013* 2014 Oct - 2015

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA

Flujo Depurado Ajustado 1.777.838 2.832.201 2.418.252 3.396.661 2.666.803 2.017.161

Activos Promedio Ajustados 16.549.129 19.816.453 21.409.552 21.852.894 23.763.668 25.642.113

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 10,74% 14,29% 11,30% 15,54% 11,22% 9,44%

Flujo Depurado sobre Rent. Act. Prom. Ejerc: 190.989 404.783 273.147 527.953 299.274 190.418

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros 3,61 3,99 3,74 5,83 6,14 4,06

Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado 2,33 2,77 2,83 1,70 1,75 3,00

Deuda Financiera / EBITDA 2,61 2,24 2,87 1,90 1,86 3,03

Pasivo Total/ Patrimonio 1,52 2,30 1,89 2,11 2,62 2,80

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA HISTÓRICA

Flujo Depurado Ajustado 1.777.838 2.832.201 2.418.252 3.396.661 2.666.803 2.017.161

Activos Promedio Ajustados 16.549.129 19.816.453 21.409.552 21.852.894 23.763.668 25.642.113

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 10,74% 14,29% 11,30% 15,54% 11,22% 9,44%

Deuda Financiera 7.000.000

Gastos Financieros Ponderados 375.610

Flujo Depurado Ajustado 2.426.891,38

Cobertura Financiera Histórica 6,46

D.P.D. 4,81

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA

AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5

Flujo Depurado Proyectado 2.660.250 2.686.341 2.638.714 2.571.532 2.445.981

Activos Promedio 29.371.647 30.603.981 31.912.860 33.187.106 34.398.114

% Rent. Act. Prom. Ejerc: 9,06% 8,78% 8,27% 7,75% 7,11%

Deuda Financiera Proyectada 7.112.231 7.421.131 7.739.426 8.048.617 8.343.058

Cobertura Financiera Proyectada 6,80

D.P.D. Proyectado 4,39

CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA - ESC 1


Flujo Depurado Proyectado 1.121.621 1.086.498 1.045.263 980.870 899.050






CAPACIDAD DE GENERACIÓN DE FLUJOS Y COBERTURA PROYECTADA - ESC 2


Flujo Depurado Proyectado 896.296 816.011 735.113 646.253 551.960






NIIF

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