Agence France Trèsor

1

Strictly Private and Confidential May 2008

Agence France Trèsor Juillet 2013

Séminaire AFW :

Marché de la dette et optimisation des emprunts publics : expérience de la France

Stratégie de financement de l’état

1. Principales caractéristiques de la dette française

2. Stratégie d’émission

3. Titres de long/très-long terme

4. Fongibilité des Strips

5. Obligations indexés

6. Programme de Swap de taux d’intérêt

7. Autres instruments

1. Principales caractéristiques de la dette française

Encours de dette négociable : 1420Md€– Obligations à long terme (OAT): 1000Md€– Bons à moyen terme (BTAN) : 250Md€– Bons à court terme (BTF) : 170Md€

Programme de Financement à Moyen et Long Terme– 2003: 111,4Md€– 2004: 122,0Md€ – 2005: 111,0Md€ – 2006: 104,1Md€– 2007: 97,5Md€– 2008: 128,5Md€– 2009: 165,0Md€– 2010: 188,0Md€– 2011: 184,0Md€– 2012: 178,0Md€– 2013: 169,0Md€

Dette française : chiffres clés au 30 avril 2013

5

Régularité et transparence sont les pierres angulaires de notre stratégie

Calendrier des adjudications publié 1 an à l’avance

BTF chaque lundi OAT (>5Y) chaque premier jeudi du mois

(sauf en août et en décembre,) OAT (2Y à 5Y) et indexés chaque troisième

jeudi du mois (sauf en août et en décembre)

Benchmarks 2, 5, 10, 15, 30 et 50 ans

Régularité dans le rythme et la structure des émissions

Absence d’opportunisme dans l’approche

Avec l’introduction d’éléments de flexibilité depuis la fin de l’année 2007

Plus d’émissions de “off the run”

Plus de lignes lors des adjudications

Fourchettes d’émission plus larges

2 adjudications optionnelles (août et décembre)

A compter du 1er janvier 2013, nouvelles émissions réalisées sous la forme d’OAT (plus de BTAN) avec des nouvelles dates de maturité (mai et novembre)

“L’Agence France Trésor gère la dette et la trésorerie de l’Etat dans les meilleures conditions de sécurité et dans l’intérêt du contribuable,”

Mandat et stratégie de l’AFT

6

1986: Les obligations d’Etat deviennent assimilables 1989: Première OAT à 30 ans 1991: Premières OAT démembrables 1996: Première OAT indexée sur le TEC10 1998: Première OAT indexée sur l’inflation française 2001: Première OAT indexée sur l’inflation de la zone € 2005: Première OAT à 50 ans 2006: Lancement d’un marché OAT à destination des particuliers sur NYSE

Euronext 2007: Premier démembrement d’OAT indexées 2009: Fongibilité des strips (certificats d’intérêt et de principal)

Innovations de l’AFT

Source : AFT

Un programme de financement régulier2012 : 201,5 Md€ d’émissions brutes

Jan Fév Mar Avr Mai Juin Juil Aou Sep Oct Nov Déc Total

2 Y 3,0 2,1 4,0 3,5 2,9 2,8 3,3 1,0 2,6 25,2

3-4 Y 1,9 1,3 1,2 1,7 2,2 3,0 4,5 1,4 2,4 2,1 21,7

5Y 4,3 5,6 3,3 2,7 4,4 4,3 4,5 3,9 6,1 3,5 42,6

6-7Y 2,7 2,7 1,3 1,1 1,7 1,9 1,7 1,5 1,8 3,6 19,9

10Y 4,8 6,8 4,5 4,7 5,9 3,5 7,5 3,9 5,7 4,9 52,3

15Y 1,2 2,3 1,7 1,9 2,0 3,8 2,1 1,1 16,1

30Y+50Y 2,4 1,2 0,7 2,3 6,6

i/€i 1,7 1,7 1,6 2,5 1,4 1,4 1,3 2,0 2,1 1,5 17,1

Emissions brutes totales 19,3 20,3 19,5 19,4 19,9 19,4 19,6 19,9 21,0 18,5 4,7 201,5

Source : AFT

Un programme de financement régulier2013 : 96,8 Md€ d’émissions brutes (57.3% de 169Md€)

Jan Fév Mar Avr Mai Juin Juil Aou Sep Oct Nov Déc Total

2 Y 2,4 2,0 5,0 4,3 3,2 16,9

3-4 Y 1,6 2,0 1,1 4,7

5Y 4,0 5,6 3,0 3,6 3,7 19,9

6-7Y 3,3 2,2 2,5 2,7 10,6

10Y 3,5 3,4 3,6 5,7 7,2 23,4

15Y 1,2 4,0 1,8 1,0 7,9

30Y+50Y 4,5 4,5

i/€i 1,8 2,3 1,8 1,7 1,3 9,0

Emissions brutes totales 17,8 21,4 22,1 18,0 17,5 96,8

-25

0

25

50

75

100

125

150

175

200

2007 2008 2009 2010 2011 2012

2Y 3-4Y 5Y 6-7Y 10Y 15Y 30Y 50Y OAT i and € i Rachats

Source: AFT

off-the-run: 2,7Md€ 3%



off-the-run: 54,0Md€ 28% off-the-run: 69,0Md€

37% off-the-run: 53,0Md€ 29%

Structure des programmes de financement

* Au 1er janvier 2013

Encours des obligations au 30 avril 2013

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2013

*

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2029

2032

2035

2038

2040

2041

2045

2055

2060

(€bn)

Taux fixe Indexés Rachats

0

5

10

15

20

25

30

35

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2025

2035

2040

2060

taux fix e index és

5 ans 15 ans10 ans 30 ans2 ans 50 ans0

1

2

3

4

France

1111

Fonds de pension

Assurances

Banques centrales

Gestion alternative

Segmentation de la demande de titres d’Etat

Gestionnaires d’actifs

Banques commerciales

12

Détention de la dette française par les non-résidents

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

Diversification hors zone euro

Diversification intra zone euro

Source: Banque de France

62,5%

Diversification de la base d’investisseurs

Gestions d'actifs

19%

Assureurs4%

Banques10%

Autres6%

Banques Centrales et autres entités

publiques61%

2009 2010 2011 2012

Asie & Moyen-

Orient 31%

Autres 7%

Reste Europe

29%

Zone Euro 33%

Autres 11%

Zone Euro 34%

Reste Europe

10%

Asie & Moyen-

Orient 46%

Reste Europe

25%

Asie & Moyen-Orient17%

Autres5%

Zone Euro53%

Acheteurs nets d’obligations nominales

Gestions d'actifs

19%

Assureurs 6%

Fonds de P ension

2% Banques 19%


publiques 46%

Autres 8%


publiques 77%

Banques 6%Gestions

d'actifs 14%

Assureurs 4%

Assureurs 7%

Fonds de P ension

4%


publiques 45%

Autres 13%

Gestions d'actifs 9%

Banques 22%

Reste Europe

14%

Asie & Moyen-Orient40%

Autres5%

Zone Euro41%

Source: Reporting harmonisé des spécialistes européens en valeurs du Trésor

0

2

4

6

8

10

12

14

mars-10 sept.-10 mars-11 sept.-11 mars-12 sept.-12 mars-13

Source: comité de marché des SVT, basé sur les données de MTS et Brokertec

1 24

5

3 67

Evolution du spread bid-ask pour les benchmarks 10 ans (moyenne en pb des 9 meilleurs spreads)

1- 22 avril 2010 : Rumeurs de restructuration de la dette grecque +annonce de la révision de déficit d’Eurostat 2- 10 mai 2010 : Programme d’achat de titres de l’Eurosyteme+ package de l’UE 3- 19 mai 2010 : Annonce de la Bafin sur les mesures d’interdiction du short selling 4- 4 juin 2010 : Inquiétudes sur la situation budgétaire en Hongrie 5- 13 juillet 2011: Rumeurs liées à l’aide à la Grèce et contagion européenne 6- 8 août 2011: Dégradation de la notation du gouvernement américain par S&P 7- 26 Octobre 2011 : Sommet européen et FESF 8- 17 Novembre 2011: Inquiétudes sur le référendum en Grèce et tensions sur le marché de la dette italienne

8

Forte résilience de la liquidité du marché secondaire en dépit de chocs exogènes

0

1

2

3

4

5

6

7Ja

n-06

Feb-

06M

ar-0

6A

pr-0

6M

ay-0

6Ju

n-06

Jul-0

6S

ep-0

6O

ct-0

6N

ov-0

6Ja

n-07

Feb-

07A

pr-0

7M

ay-0

7Ju

n-07

Jul-0

7S

ep-0

7O

ct-0

7N

ov-0

7Ja

n-08

Mar

-08

Apr

-08

May

-08

Jun-

08Ju

l-08

Sep

-08

Oct

-08

Nov

-08

Jan-

09Fe

b-09

Mar

-09

Apr

-09

May

-09

Jun-

09Ju

l-09

Sep

-09

Oct

-09

Nov

-09

Jan-

10Fe

b-10

Mar

-10

Apr

-10

May

-10

Jun-

10Ju

l-10

Sep

-10

Oct

-10

Nov

-10

Jan-

11M

ar-1

1A

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1M

ay-1

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n-11

Jul-1

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1N

ov-1

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n-12

Feb-

12M

ar-1

2A

pr-1

2M

ay-1

2Ju

n-12

Jul-1

2S

ep-1

2O

ct-1

2N

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2Ja

n-13

Feb-

13M

ar-1

3A

pr-1

3M

ay-1

4

(€bn

)

Soumissions Adjugé

15

Volumes soumissionnés et servis aux adjudications

Une demande soutenue

Source: Reporting harmonisé des SVT

Volume quotidien moyen depuis 2006 (en mds €)

Volume quotidien des transactions sur les obligations françaises

0

2

4

6

8

10

12

14

16

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Clients Interdealers

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-130,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Clients (éch. gauche) Clients Français (éch. droite)

Un environnement de risques maîtrisé

17

L’AFT se conforme volontairement au règlement CRBF 97-02 établi pour les établissements financiers.Les mesures prudentielles mises en place par l’agence sont contrôlées annuellement par un auditeur contractuel.

Principaux risques :

1.Risque de taux :La dette de l’Etat étant émise à taux fixe, l’Etat n’est structurellement exposé au risque de taux qu’à la hauteur de son programme de financement à moyen long terme annuel et au refinancement de son stock de titres à court terme.

2. Risque de liquidité : La maîtrise du risque de liquidité est au cœur des préoccupations de sa politique d’émission de dette et de sa gestion de trésorerie. L’AFT dispose de lignes de trésorerie avec certains SVT pour sécuriser la position créditrice du compte.

3. Risque de contrepartie :Afin de limiter le risque de contrepartie, il existe des limites pour chaque nature opération.Ces limites sont établies annuellement et peuvent évoluer en fonction des données de marché.Elles sont communiquées quotidiennement aux décisionnaires.Afin de mieux discriminer les contreparties, l’AFT a mis en place une notation interne fondée sur la taille et la qualité de la structure capitalistique de ses contreparties ainsi que sur la notation à long terme fournies par les trois principales agences de notations.Par ailleurs les opérations de pensions livrées et les opérations dérivés sont encadrées par des conventions de droit français et font l’objet d’appels de marge quotidien afin d’en réduire le risque résiduel.

4. Risques opérationnels : L’AFT a mis en place différents éléments pour réduire son exposition aux risques opérationnels :- Rédaction de modes opératoires rédigés par les différentes cellules- Etablissement d’un plan de secours informatique à deux niveaux- Construction d’un plan d’audit interne et d’une cartographie des risques.- Mise en place d’un suivi des incidents

2. Stratégie d’émission

Qu’appelle-t-on stratégie de financement ?

A chaque période, l’Etat doit emprunter sur les marchés financiers pour couvrir son besoin de financement.

Pour s’endetter, il a le choix entre émettre plusieurs titres qui diffèrent par leur maturité ou par la nature – réelle ou nominale – de leur remboursement.

Par stratégie de financement, on entend une « règle » que le gestionnaire de la dette se propose de suivre sur une période donnée.

=> Plus précisément, cette stratégie traduit la façon dont le gestionnaire de la dette répartit, à chaque nouvelle période, le besoin de financement sur les différents titres à sa disposition.

Stratégie d’émission

Comment mesurer les performances de ces stratégies ? les stratégies ne peuvent être comparées que conditionnellement à des

scénarios d’évolution des conditions macro-financières. Ainsi, il est possible d’observer quelle serait, pour chaque stratégie, la

chronique de charges de la dette qui se matérialiserait si les conditions macro-financières suivaient un scénario central (par exemple celui proposé par le Consensus Forecast).

Toutefois, sous un autre scénario, les performances des stratégies et la hiérarchisation de celles-ci pourront être différentes.

Aussi, plutôt que d’évaluer les performances des stratégies sous un seul scénario donné – même central –, il est préférable d’observer les performances de chaque stratégie sous un ensemble de scénarios envisageables traduisant l’ « étendue des scénarios macro-financiers possibles » pour les années à venir.


Comment mesurer les performances de ces stratégies ?


Quels scénarios futurs prendre en compte ?

Simuler un très grand nombre de scénarios dans lesquels les grandeurs macro-financières sont affectées aléatoirement et à chaque période par des chocs dont les caractéristiques (écarts-type et corrélations) correspondent à ce que l’on peut estimer historiquement.

Certains éléments de modélisation peuvent cependant être modifiés par rapport aux estimations si l’on pense que des ruptures se sont matérialisées récemment.

Il faut ensuite simuler un grand nombre de scénarios afin de « balayer » suffisamment l’ensemble des situations envisageables.


Quels scénarios futurs prendre en compte ?


Mode de présentation des résultats

Mesure du risque :La mesure de risque relative à la dispersion des charges de la dette est conditionnelle à un horizon t donné. Cette mesure s’apparente à la notion de CaR (Cost-at-Risk). Elle correspond à la charge de la dette qui ne sera dépassée qu’avec une probabilité de 10%.


25


3. Titres de long/très-long terme

27

Pourquoi émettre un titre à 50 ans ? Une demande structurelle…

Septembre 2006

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

1990 1995 2000 2005 2010 2015 2030

US Japan GermanyFrance Italy Spain

0.40

0.80

1.20

1.60

2.00

2.40

2.80

3.20

2000 2007 2014 2021 2028 2035 2042 2049

EU US Japan

0

5

10

15

20

25

30

Currencyand

deposits

Time /saving

deposits

Moneymarketfunds

Lifeinsurance

Securitiesother than

shares

Listedshares

Non-listedshares

Mutualfunds

Pensionfunds

Others

1995 2000 2003

• Le vieillissement de la population…

• …entraîne une baisse de la croissance potentielle et du taux d’intérêt réel…– baisse de la population active– hausse des dépenses publiques de

santé et de retraite– réduction des investissements

• …et augmente le besoin d’épargne longue…– des retraites plus nombreuses– retraites plus longues du fait d’une

espérance de vie accrue– pour compenser la baisse

tendancielle des taux d’intérêt réels

• …dont une partie sera investie en produits de taux.

Taux de croissance

Taux de dépendance (plus de 65 ans / 25-64 ans)

Composition du patrimoine financier des ménages en Europe

28

L’intérêt des investisseurs OAT

2018 OAT 2023

OAT 2045

OAT 2060

Duration 4.8 9 20 23 Convexity 0.2 1 5.5 7.5

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0

CONVEXITY

DURATION

50-yr BOND

+34%

+80%

• A duration équivalente, il est préférable d’investir dans une obligation plus convexe, puisque le prix de celle-ci baissera moins si les taux montent et montera plus si les taux baissent.

• Une remontée, même limitée, de la volatilité donnerait un avantage supplémentaire à l’obligation la plus convexe.

Fonds de pension Assureurs

Banques (Gestion Actif

– Passif )OPCVM Hedge Funds Swaps desks

Couverture des engagements à très long terme

aaa aa a aa

Arbitrage : -convexité

-duration aaa aaa a aa aaa

Illustration de la convexité

Prix

Taux

A

BC

Propriétés de la convexité:1) Si le taux d’intérêt augmente, la

convexité d’une obligation à taux fixe diminue (convexité positive);

2) Pour un rendement et une maturité donnés, plus faible est le taux nominal, plus élevée est la convexité

3) Pour un rendement et une sensibilité donnés, plus faible est le coupon, plus faible est la convexité

Autres 2%

Scandinavie 10%

Italie10%

Royaume-Uni 48%

France 23%

Allemagne 7%

30

Lancement d’un nouveau titre de référence à 30 ans, l’OAT 3.25 % mai 2045, qui complète la courbe entre l’OAT 4.50 % avril 2041 et l’OAT 4 % avril 2055.

4.5Md€ émis le 26 mars 2013 au taux de 3.26%. L’émission a été un succès et a rencontré un forte demande de la part des

investisseurs finaux. La technique de la syndication a été privilégiée afin d’assurer une bonne distribution du

titre parmis les investisseurs finaux.

Lancement de la nouvelle OAT 3,25% 25 mai 2045

Gestions

alternatives 16%

Gestionnaires d'actifs

31%

Assureurs/ Fonds de pension

20%

Banques 33%

4. Fongibilité des Strips

Innovation 2009: Fongibilité des Strips

Avant novembre 2009

… depuis le 23 novembre 2009

• Principe: une unique catégorie de strip -> plus de distinction entre coupons et certificats d’intérêt• Avantage: Plus de combinaisons pour reconstituer des OAT -> gestion facilitée des positions des banques -> amélioration de la liquidité et augmentation de la de la demande sur la partie longue de la courbe,• Pas de modification du stock de dette ni des cash flow,

OAT A

OAT B

OAT A

OAT B

CO #1 CO #2 CO #3 CO #4 CO #5

CO #6

PO #6

CO #1 CO #2 CO #3 CO #4

CO #5

PO #5

strip #1 strip #2 strip #3 strip #4 strip #5

strip #6

strip #1 strip #2 strip #3 strip #4strip #5

32

Regain d’activité sur les strips suite à la réforme (en milliards d’euros)

source: Euroclear

Flux de remembrement concentrés sur la partie courte de la courbe

Flux de démembrement concentrés sur la partie longue de la courbe

33

2007 2008 2009 2010 2011 2012 20130

1

2

3

4

5

40

45

50

55

60

65

remembrement

démembrement

encours démembré (->)

Md€Md€

5. Obligations indexés

35

Pourquoi émettre des indexées ? Gérer le bilan de État

– Gestion actif-passif: les revenus sont corrélés à l’inflation, directement ou indirectement

– Lissage budgétaire: l’inflation est corrélée négativement avec les déficits budgétaires

– Diversification du portefeuille de dette Fournir un “bien public”

– Étendre les opportunités d’arbitrage des agents privés

– Etendre les instruments de protection

Servir une demande croissante – Et diversification de la base

d’investisseurs (devrait réduire les taux moyen d’émission) :

– Plus d’assureurs et de fond de pension– Moins de banque centrale et autres institutions

publiques

Des économies pour le contribuable?– Si le marché est efficient, l’inflation

est bien décrite dans les anticipations et obligations réelles et nominales sont équivalentes

– Au deuxième ordre, économie de la prime de risque inflation (estimées autours de 0-50 pb en zone euro)

=> Mais quelques inconvénients :- Hausse non anticipée de l’inflation- Prime de liquidité

36

0

10

20

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40

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juil.

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juil.

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juil.

-12

janv

.-13

BTANi & OATi OAT€i

Des bases d’investisseurs différentes …

… L’AFT est engagée à développer les deux segments de la courbe

Détenteurs d’indexés (T4 2012) Encours de titres indexés (30 avril 2013 en Md€)

OAT€i OATi

Source: Banque de France

Source: AFT

OATi : 76,8 Md€

OAT€i: 83,2 Md€Résidents

français47,1%

Non-résidents

52,9%

Non-Résidents

35,4%

Résidentsfrançais64,6%

Deux courbes réelles : CPI français et HICP européen

0

1

2

3

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6

7Ja

n-06

Feb-

06M

ar-0

6A

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6M

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6Ju

n-06

Jul-0

6S

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6O

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6N

ov-0

6Ja

n-07

Feb-

07A

pr-0

7M

ay-0

7Ju

n-07

Jul-0

7S

ep-0

7O

ct-0

7N

ov-0

7Ja

n-08

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May

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Jun-

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Nov

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ar-1

1A

pr-1

1M

ay-1

1Ju

n-11

Jul-1

1S

ep-1

1O

ct-1

1N

ov-1

1Ja

n-12

Feb-

12M

ar-1

2A

pr-1

2M

ay-1

2Ju

n-12

Jul-1

2S

ep-1

2O

ct-1

2N

ov-1

2Ja

n-13

Feb-

13M

ar-1

3A

pr-1

3M

ay-1

4

(€bn

)

Soumissions Adjugé

37

Volumes soumissionnés et servis aux adjudications

Une demande soutenue

€0md

€10md

€20md

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025

2026

2027

2028

2029

2030

2031

2032

2033

2034

2035

2036

2037

2038

2039

2040

2039

2040

Inflation françcaise Inflation zone Euro

38

Valeur faciale: 159,9 Mds € (180,0 Md€ avec l’inflation accumulée) au 30 avril 2013

Les titres indexés représentent 11,4% de la dette négociable (12,7% avec l’inflation accumulée)

Titres récemment émis sur la courbe réelle

2012 : OAT€i 2018

2012 : OATi 2021

Chiffres clés des titres français indexés sur l’inflation

2013 : OAT€i 2024

Titres indexés sur l’inflation, dans la durée, l’Etat parvient à capturer la prime d’inflation et à abaisser son coût de financement

Points mort d'inflation à l'émission et inflation réalisée

1,00%

1,20%

1,40%

1,60%

1,80%

2,00%

2,20%

2,40%

2,60%

2,80%

1998 1999 2000 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

OAT€i et BTAN€i OATi et BTANiInflation € sur période sept 2001-sept 2010 Inflation FR sur période sept 1998 - sept 2010

39

point mort d’inflation ≈ taux nominal – taux réel

point mort d’inflation ≈ inflation anticipée + prime de risque d’inflation

Analyse Cout / Bénéfice

40

Analyse ex-post : Jusqu’en 2002, les indexés étaient couteux en raison de leur prime de

liquidité, Après, l’augmentation de l’encours à réduit cette prime et les indexés sont

devenus profitable du point de vue du contribuable Une comparaison entre les charges d’interet pour les indexés et les

nominaux qui sont venue à échéance (même date d’émission et de maturité) montre que les indexés sont en moyenne légèrement moins couteux que les nominaux

41

Analyse Cout / Bénéfice : Modélisation

Approche par simulation Implications en termes de gestion du portefeuille de dette de

l’émission d’obligations indexées, arbitrage Risque/Cout Résultat montre que la part optimale des indexés dans le montant

total de la dette est compris entre 10-20%

Mesures de coût :Charge d’intérêt moyenne

Mesures de risque : Déviation Standard du coût attendu de la dette à un horizon donné“Cost at Risk”

6. Programme de Swap de taux d’intérêt

R-U14,5

Durée de vie moyenne de la dette française (31 mars 2013)

USA5,4

7,1

ES6,3

IT6,6

ALL6,4

4,5

5

5,5

6

6,5

7

7,519

90

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

30/0

4/20

13

Durée de vie moyenne (après swaps) Durée de vie moyenne (avant swaps)

44

la structure usuelle de la courbe des rendements obligataires est pentue, les taux à court terme sont en moyenne plus bas que les taux à long terme

Le programme de swaps a donc été conçu pour réduire la durée de vie moyenne de la dette

l’AFT reçoit des swaps à 10 ans et paie des swaps à 2 ans pour tirer avantage de la pente de la courbe.

Le programme de swap permet de ne pas influencer la politique d’émission primaire de l’AFT

Au cours de l’année 2009, ce programme a permis de réduire de 140 millions d’euros la charge de la dette de l’Etat

Le programme de swaps de l’AFT

45

Programme de réduction de la durée de vie de la dette :

Le programme de swaps de l’AFT

46

Modélisation (1) : swaps

Cost saving due to macro-hedging (€m)

0

100

200

300

400

500

600

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Cost saving due tomacro-hedging (€m)

7. Autres instruments

48

La France n’émet pas en devise étrangère à ce jour

Jusqu’en 2002, interdiction légale, levée par le Parlement en 2003

Pas d’émission réalisée à ce jour mais l’opportunité est régulièrement évaluée avec les investisseurs et les SVT

3 critères doivent être remplis : Économie de coût Élargissement de la base d’investisseurs Absence de risque d’interprétation erronée

Emission en devise ?

49

Une émission en Taux de l’échéance constante L’AFT a annoncé en décembre 2011 qu’elle envisagerait l’émission d’une nouvelle OAT

TEC10 en fonction de la demande des investisseurs et des conditions de marché.

OAT TEC10 est une OAT à taux variable indexée sur l’indice des rendements à 10 ans des emprunts d’Etat, le TEC 10

The taux du TEC 10 s'obtient par interpolation linéaire des taux de rendements actuariels des deux valeurs du Trésor qui encadrent au plus près la maturité « 10 années".

OAT TEC coupon trimestriel annualisé: TEC – marge

Le prix n’est pas affecté par une augmentation parallèle de la courbe mais dépend positivement de la pente et de la volatilité. Du point de vue de l’investisseur, la TEC est :

Un instrument de protection contre une augmentation des taux et de la volatilité

Un produit de diversification car il est peu corrélé avec les autres produits FI

2 OAT TEC10, payant TEC10 – 100bp, sont arrivées a maturité en 2006 et 2009

50

Merci!

51

www.aft.gouv.fr

Reuters: <TRESOR>

Bloomberg: TREX <GO>

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