Alberto Arispe Edder Castro Sector Minería Valor ...kallpasab.com/reportes/Cia. Minera Atacocha S.A.A. - Inicio de... · Graham Speirs Drummond Gerente Corporativo de Proyectos Lenin

Alberto Arispe Edder Castro

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7529

[email protected] [email protected]

Cía. Minera Atacocha S.A.A.

Valor Fundamental del Equity (S/. MM)

Valor Fundamental por Acción (S/.)

Recomendación Subponderar

Capitalización Bursátil (S/. MM)

Precio de Mercado por Acción (S/.)

Acciones en Circulación* (MM)

Potencial de Apreciación

ADTV - LTM (S/.)

Rango 52 semanas

Variación YTD

Dividend Yield - LTM

Negociación

ADTV: Volumen promedio negociado diario ("Average daily traded volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")

Ratios Financieros

P / Ventas

P / E

P / BV

EV / EBITDA

UPA (US$)

ROE

ROA

Fuente: Bloomberg

Considerando estos factores hemos estimado un VF de S/. 0.11 por acción

de ATACOBC1. No obstante, consideramos que los fundamentos de

nuestra valorización están más que internalizados en el precio de mercado.

Por lo tanto, le otorgamos la recomendación de subponderar.

0.40 0.44 0.41

-0.001

n.d. n.d. n.d.

0.46 0.51 0.52

EV: Capitalización bursátil + capital preferente + deuda total - efectivo

Fuente: SMV, Kallpa SAB

EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura 30 de diciembre de 2013

Sector Minería Valor Fundamental

S/. 0.11SUBPONDERAR

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Valorizamos Atacocha utilizando la metodología de Flujo de Caja

Descontado a la Firma a una tasa de descuento de 11.83%. Proyectamos

las actividades de la empresa por un periodo de 6 años (hasta el 2019) ya

que se considera el inventario de reservas y recursos actualizados al cierre

del 2012.

2012 2013e 2014e

142,008 Atacocha es una minera polimetálica que opera en la región de Pasco. La

empresa es subsidiaria de Compañía Minera Milpo S.A.A. (Milpo), la cual

controla el 88.19% de las acciones con derecho a voto. Desde el 2 de

agosto de 2010, Milpo es subsidiaria indirecta de Votorantim Participacoes

S.A. (actualmente posee el 50.1% de participación).

0.10 - 0.27

-45.8%

0.0%

BVL

(BVL: ATACOBC1)

116.03

0.11

Limitado stock de reservas resta flexibilidad para

reducir costos

Compañía Minera

Atacocha S.A.A.

(*) Son 534.6 MM de acciones comunes Clase A y 427.6 MM de acciones

Clase B.

125.07

0.13

962.11

-15.5%

Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Compañía Minera Atacocha

S.A.A. (Atacocha) recomendando subponderar las acciones dentro de un

portafolio benchmark para el mercado peruano. Nuestro valor fundamental

por acción de ATACOBC1 de S/. 0.11 se encuentra -15.5% por debajo del

precio de mercado de S/. 0.13, al cierre del 27 de diciembre de 2013.

1.06

-0.009 -0.011 La compañía ha registrado pérdidas operativas desde el 3T2012 debido a

una menor producción ocasionada por una disminución del tonelaje tratado

en el 2012, y menores leyes de cobre y plata. Además, en el 2013 se sumó

el efecto de la caída en el precio de los metales (más pronunciado para los

metales preciosos: -27.6% YTD y -33.8% YTD para el oro y la plata,

respectivamente). Sin embargo, Atacocha logró obtener utilidad operativa

positiva en el 3T2013 al aumentar su producción, lo cual le permitió

incrementar sus ventas netas en 23.0% YoY.

Es importante resaltar que aplicamos castigos al stock de recursos según

su clasificación (10% a los medidos, 20% a los indicados y 30% de castigo

a los recursos inferidos). Esto se debe a que los recursos están vinculados

a un menor nivel de certeza de explotación. Además, las leyes de mineral

de los recursos pueden variar en función a los resultados de las nuevas

perforaciones (necesarias para convertirlos en reservas).

Para los próximos años, la gerencia está implementando planes de

reducción de costos (fusión entre Atacocha y Minera Atasilver S.A.C. e

integración operativa con la mina El Porvenir de Milpo) y proyectos para

incrementar la productividad de sus operaciones (Pique 447, el cual busca

disminuir el costo de transporte de mineral en la mina de Pasco). Sólo con

la implementación del Pique 447, la gerencia planea reducir su costo por

tonelada métrica tratada en US$/TM 5.0 (de US$/TM 46.5 en el 2013 a

US$/TM 41.5 en el 2015).

-8.2% -11.5% -0.8%

-4.2% -6.0% -0.4%

1.83 1.87

0.80

0.85

0.90

0.95

1.00

0.05

0.10

0.15

0.20

0.25

0.30

dic

-12

en

e-1

3

feb

-13

ma

r-1

3

ab

r-1

3

ma

y-1

3

jun

-13

jul-

13

ag

o-1

3

se

p-1

3

oct-

13

no

v-1

3

dic

-13

US$/Lb. S/.

Gráfico Nº 1: ATACOBC1 vs. Zinc Spot

ATACOBC1 Zinc Spot (eje der.)

mailto:[email protected]


Minería | Compañía Minera Atacocha S.A.A.

ESTADO DE RESULTADOS (US$ MM) BALANCE GENERAL (US$ MM)

Ventas netas Efectivo y equivalentes

Costo de ventas Cuentas por cobrar

Utilidad bruta Existencias

Gastos de ventas Gastos pagados por anticipado

Gastos de administración Activo corriente

Otros gastos, netos Activo fijo, neto

Utilidad operativa Otros activos de LP

Ingresos Financieros Activo no corriente

Gastos Financieros Activo Total

Utilidad antes de impuestos Deuda CP

Impuesto a la renta Cuentas por pagar

Utilidad neta Provisiones de CP

Pasivo corriente

Acciones promedio en circulación (MM) Deuda LP

Utilidad por acción - UPA (US$) Provisiones de LP

Pasivo no corriente

Depreciación y amortización Patrimonio neto

EBITDA Pasivo Total + Patrimonio

MÁRGENES Y CRECIMIENTO (%) FLUJO DE CAJA (US$ MM)

Margen bruto Utilidad neta

Margen operativo Depreciación y amortización

Margen EBITDA Cambio en Capital de Trabajo

Margen neto Otros ajustes

Crecimiento ventas Flujo de caja operativo

Crecimiento utilidad operativa Flujo de caja de inversión

Crecimiento EBITDA Flujo de caja de financiamiento

Crecimiento utilidad neta Flujo de caja libre

RATIOS FINANCIEROS

Activo corriente / Pasivo corriente

Días de inventario

Deuda / Patrimonio

Deuda / EBITDA

Payout ratio

Dividendos por acción (US$)

ROE

ROA

ROIC

VALORIZACIÓN

P / Ventas

P / E

EV / EBIT

EV / EBITDA

P / BV

GERENCIA

Victor Gobitz Colchado Gerente General

Persio Morassutti Gerente Corporativo de Finanzas

Paulo Nogueira Leal Gerente Corporativo de RR.HH.

Graham Speirs Drummond Gerente Corporativo de Proyectos

Lenin Salazar Dulanto Gerente de Unidad Minera

Jose Luis Alcalá Valencia Gerente de Operaciones

Fuente: Atacocha, Kallpa SAB

www.kallpasab.com Inicio de Cobertura

0.46 0.51 0.52

n.d. n.d. n.d.

1.83 1.87 1.06

0.40 0.44 0.41

- - -

0.93 0.44 -

0.0% 0.0% 0.0%

50.71 57.21 57.21

0.23 0.10

GRÁFICO N° 3: VENTAS ESTIMADAS - 2013

n.d. n.d. n.d.

2012 2013e 2014e

-4.0% -7.4% -0.3%

-4.2% -6.0% -0.4%

-8.2% -11.5% -0.8%

-

2012 2013e 2014e GRÁFICO N° 2: ACCIONISTAS - ATACOAC1

1.49 1.66 2.17

-163.0% 28.6% n.d. -8.24 -6.58 -2.03

-55.8% -18.2% 44.5% -12.03 -13.97 -8.89

-130.8% 53.1% n.d. -10.58 -9.00 -20.00

-17.5% -8.3% 6.5% 14.37 16.39 26.86

-7.4% -10.4% -0.6% -9.14 -1.33 2.11

22.1% 19.7% 26.8% -0.37 -3.30 -4.11

-6.8% -11.3% -0.4% 32.15 31.66 29.51

1.2% 0.5% 8.0% -8.27 -10.64 -0.65

191.34 162.31 154.38

2012 2013e 2014e 2012 2013e 2014e

24.62 20.14 29.10

33.89 33.39

13.97 8.89 -

97.85 87.20 86.55 32.15 31.66 29.51

41.07 32.12 34.22

-0.009 -0.011 -0.001 32.18 32.12 34.22

962 -

52.43 42.98

962 962 8.89

22.47 15.89 13.86

2012

0.93 -3.50 - 105.97 83.30 73.79

-4.85 -4.69 -4.99 78.17 71.25 72.84

-4.96 -3.82 -4.07 0.07 0.07

8.65 15.67

-

17.26

-11.53 -0.41 7.21 7.75 7.75

1.35 0.49

-109.86 -101.49

0.07

-8.27 -10.64 -0.65

Resumen financiero de la compañía

2012

-1.84 -0.85 -0.24 191.34 162.31 154.38

0.25 - - 113.17 91.05 81.54

-7.53

2013e 2014e

-100.00 39.96 39.10 41.65

2013e 2014e

111.21 101.98 108.65

33.61

0.84 1.73 -

0.94 0.20 0.22

-9.11 -12.38 -0.65

37.52

2

16.21

88.2%

11.8%

Grupo Votorantim

Otros

55.7%

13.5%

7.6%

23.2%

Zinc

Plomo

Cobre

Plata

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I. 4

II. 5

i.

ii.

iii.

iv.

v.

III. 8

i. Producción ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

ii. Vector de precios ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

iii.

iv.

v.

vi.

vii.

IV. 12

V. 13

VI. 13

VII. 14

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5

Stock de Reservas y Recursos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..6

Índice

Tesis de inversión: Subponderar …………………………………………...……………………………………………………………………………..

Compañía Minera Atacocha S.A. ………………………………...……………………………………………………………………………………………….

Valorización ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

8

9

Costos operativos …………………………………………………………………………………………………………………………..9

CAPEX …………………………………………………………………………………………………………………………..10

Tasa de descuento ………………………………………………………………………………………………………………………………………..10

Estrategia de reducción de costos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..7

7

Análisis de Escenarios ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

Descripción de la empresa ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

Ventas Netas ………………………………………………………………………………………………………………………………………..7

Análisis de Sensibilidad ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

Análisis de Múltiplos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

Anexo 1: Estados Financieros ………………………………………………………………………………………………………………………………………..

Inicio de Cobertura 3

Riesgos ………………………………………………………………………………………………………………………………………..10

Catalizadores ………………………………………………………………………………………………………………………………………..11

Régimen Tributario ………………………………………………………………………………………………………………………………………..



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iv.

I. Tesis de inversión: Subponderar

i.

ii.

100% Riesgo Perú: La empresa opera una sola mina (subterránea) polimetálica en la provincia y región de Pasco. Su

operación está constituida por un centro minero y una planta de tratamiento ubicados en los distritos de San Francisco

de Asís de Yarusyacán y Yanacancha, respectivamente.

vii.

v.

Debido a esto, la continuidad de las operaciones de Atacocha está sujeta a las regulaciones medioambientales,

sociales y tributarias impuestas al sector minería por el estado peruano. Además, la coyuntura política y el desempeño

económico del país podrían impactar sobre los resultados de la compañía.

Exposición al Zinc: Si bien Atacocha es considerada una minera polimetálica, más del 50% de sus ingresos

corresponden al contenido de zinc en sus concentrados. En términos de relevancia es seguido por la plata y el plomo

con una participación de 23% y 14%, respectivamente. La participación restante se explica por las ventas de cobre.

Pocos años de vida de mina: La vida de mina de la compañía es sólo de 1 año considerando el stock de reservas

(2012) y se amplía a 8 años si se consideran los recursos (indicados, medidos e inferidos). No obstante, si se

consideran sólo las reservas y los recursos indicados y medidos, la vida de mina de la compañía seria de 4 años

aproximadamente (2017).

La ley de plata promedio del 2012 fue de 1.30 Oz./TM, por debajo de la ley de plata promedio de los recursos (2.33

Oz./TM). Lo mismo sucede con la ley promedio del zinc y plomo porque la ley promedio del mineral tratado en el 2012

fue de 3.40% y 0.80%, respectivamente; mientras que la ley de los recursos es de 4.55% y 1.61%, respectivamente.

vi.

Respecto a la posibilidad de recibir multas por temas medioambientales, el 29 de agosto de 2012 se produjo una fuga

de sedimentos provenientes de la poza de sedimentación que descargó en el río Huallaga. Sin embargo, el suceso se

remedió al 100% el 1 de setiembre del 2012 gracias al plan de contingencias desarrollado por Atacocha. No obstante,

se desconoce si este suceso tendrá alguna sanción monetaria ya que a la fecha el proceso continúa.

Riesgo social y sanciones medioambientales: Al cierre de noviembre del 2013, la empresa no tiene ningún

conflicto social reportado en la Defensoría del Pueblo. Además, la empresa enfoca parte de sus recursos en iniciativas

de desarrollo social en temas de educación, salud y nutrición en los distritos de Yanacancha, San Francisco de Asís

de Yarusyacán y Ticlacayán. En consecuencia, no prevemos potenciales conflictos sociales que repercutan en las

operaciones de la unidad minera y, por lo tanto, en nuestra valorización.

Respaldo del Grupo Votorantim: Atacocha es subsidiaria de Compañía Minera Milpo S.A., la cual es parte del

Grupo Votorantim a través de Votorantim Metais Ltda. Este grupo brasileño tiene presencia en 22 países y opera en

sectores como cemento, metales, siderúrgico, energía, agroindustria y financiero.

Es importante resaltar el view positivo que tienen los analistas sobre los precios del plomo y el zinc (alrededor del 70%

de los ingresos) para los próximos años. La perspectiva positiva en el precio del zinc y el plomo se debe a una

disminución de la oferta mundial por el cierre de minas en Canadá, Australia e Irlanda; y una mayor demanda mundial

en el futuro, respectivamente.

Dado el limitado stock de reservas, Atacocha está ejecutando un agresivo plan de exploración para reclasificar parte

de sus recursos como reservas e incrementar el stock de minerales. Esto le quita flexibilidad para ajustar costos ante

menores precios de los metales y reduce los márgenes financieros. Sin embargo, es un gasto necesario para

asegurar la continuidad futura de las operaciones de la compañía.

Potencial de mejores leyes de mineral a futuro: A diferencia de otras minas, se espera que la ley de mineral de

Atacocha sea mayor para los próximos años. Esto se debe a que la ley promedio de las reservas y recursos (zinc,

plomo, plata y cobre) supera ampliamente la ley del mineral tratado en años anteriores.

iii. Márgenes operativos negativos: La empresa ha estado generando pérdidas operativas desde el 3T2012 explicadas

por una menor producción, una fuerte presión inflacionaria en los costos de producción en la industria minera en el

2012 y la caída en el precio de los metales en el 2013.

Sin embargo, Atacocha ha logrado generar utilidad operativa positiva en el 3T2013 luego de implementar políticas de

reducción de costos (renegociación de tarifas con sus proveedores, priorización de proyectos, entre otros).

Consideramos que los resultados de este periodo son un buen reflejo de los resultados futuros de la compañía y que

el proyecto "Pique 447" permitirá mejorar los márgenes financieros.




Gráfico N° 4: Línea de tiempo de Compañía Minera Atacocha S.A.A.

Fuente: Atacocha

Gráfico N° 5: Organigrama del Grupo Votorantim

Fuente: Kallpa SAB, Atacocha

www.kallpasab.com

II. Compañía Minera Atacocha S.A.

Actualmente, Milpo Andina Perú S.A.C. tiene una participación de 88.19% sobre las acciones Clase A de Atacocha.

Además, el grupo económico Votorantim mantiene el 50.06% de participación sobre Compañía Minera Milpo S.A.A. La

presencia de Atacocha en el Grupo Votorantim puede apreciarse en el siguiente organigrama:

i. Descripción de la empresa

Compañía Minera Atacocha S.A. fue fundada el 8 de febrero de 1936 y se constituyó para realizar actividades de

exploración y extracción en sus propios yacimientos mineros o arrendados para producir concentrados de zinc, cobre y

plomo.

El 10 de noviembre del 2008, Atacocha comenzó a formar parte del Grupo Milpo, a través de su subsidiaria Milpo

Andina Perú S.A.C., con una participación indirecta de 68.51% de las acciones comunes con derecho a voto ("Clase

A"). Luego, el 5 de agosto del 2010 la compañía empezó a formar parte del Grupo Económico Votorantim quien

obtuvo una participación indirecta de 44.40% de las acciones Clase A de Compañía Minera Milpo S.A.


1936:

Creación de Atacocha

2008:

Milpo adquiere el 68.51% a las

acciones comunes Clase A

2009:

La capacidad promedio empleada

fue de 4,100 TPD

2010:

El Grupo Votorantim adquiere el 44.40%

de Milpo

2013:

Fusión con Cía. Minera Atasilver

S.A.C

Votorantim Participaciones S.A.

Votorantim Industrial S.A.

Votorantim Metais Ltda.

Votorantim Metais - Zinco

Votorantim Invest. Lat. America (VILA)

Votorantim Andina S.A. (VASA)

Votorantim Metais - Cajamarquilla S.A.

Compañía Minera Milpo S.A.A.

Otros

Rayrock Antofagasta

Minera Pampa de Cobre

Minera El Muki S.A.

Milpo Andina Perú S.A.C.

Compañía Minera Atacocha S.A.A.

Minera Atasilver S.A.C.

100.0%

91.9%

99.9%

68.5%

100.0%

99.7%

50.1%

100.0%

100.0%

100.0%

100.0% 88.2% 100.0%



Gráfico N° 6: Ubicación geográfica de las operaciones

Fuente: Kallpa SAB, Atacocha

Tabla N° 1: Inventario de Reservas y Recursos

Cut Off de las Reservas - NSR: US$/TM 50.57

Fuente: Atacocha

www.kallpasab.com

0.41 2.34

Total de Recursos (a) 3,507,421 4.84 1.73 0.41 2.37

24,146 4.63 1.64 0.42

1.16

Se puede apreciar que las reservas sólo representan el 15% del stock total de mineral de Atacocha. Además, los

recursos inferidos, que tienen menor certeza de ser explotados porque es necesario realizar más perforaciones,

representan el 56% del stock total de mineral. En consecuencia, dada la composición del stock total de mineral y la

capacidad actual de producción, se puede afirmar que Atacocha tiene una vida de mina de 1 año (2014) si se

consideran sólo las reservas, 4 años si consideran las reservas y los recursos medidos e indicados (2017) y 8 años

(2021) si se considera la totalidad de reservas y recursos.

ii. Stock de reservas y recursos

A continuación presentamos el stock de reservas y recursos de Atacocha actualizados al cierre de 2012:

La compañía realiza sus operaciones a través

de un centro minero y una planta de

tratamiento de 4,400 TPD en su unidad

minera. Ésta se encuentra ubicada en los

distritos de San Francisco de Asís de

Yarusyacán y Yanacancha, las cuales

pertenecen a la provincia y región Pasco. La

mina polimetálica donde se realiza las

extracción del mineral es del tipo subterránea

y está a 4,050 msnm.

Además, la unidad minera de Atacocha está

ubicada cerca de minas polimetálicas de

otras importantes compañías mineras

peruanas (El Brocal, Milpo, Volcan, entre

otras).

Recursos

Recursos Medidos

Recursos Medidos en puentes

%Cu Ag Oz./TM

53,826 6.18 1.75 0.48 2.07

3,453,595 4.85 1.74

TM

18,328

2,031,178

2,049,506

%Zn %Pb %Cu Ag Oz./TM

4.00

2.06

494,368 4.64 1.65 0.37 2.60

0.24 1.74

3.26 1.11 0.26 1.81

3.27 1.11 0.26 1.81

TM

Recursos Inferidos (a + b) 11,625,145 4.55 1.61


0.41 2.33

Total de Reservas y Recursos 13,674,651

%Zn %Pb

Recursos Indicados en puentes

Recursos Inferidos (b) 7,599,210 4.40 1.54 0.41 2.31

Reservas

Reservas Probadas

Reservas Probables

Total de Reservas

Recursos Indicados

Ante este panorama, Atacocha está ejecutando un plan de exploraciones (Atacocha, San Gerardo y Santa Bárbara)

para incrementar su vida de mina y asegurar la continuidad futura de sus operaciones. Sin embargo, el mantener el

ritmo del gasto en exploraciones le quita flexibilidad para ajustar costos en un contexto de menores precios de los

metales, lo cual se ha visto reflejado en la caída de sus principales márgenes financieros.

No obstante, Atacocha ha operado los últimos 5 años con unas reservas que aseguraban una vida de mina entre 1 a 3

años. Es decir, es del tipo de mina que tiene el mineral bajo tierra, pero que no es económicamente rentable invertir en

catalogar dicho potencial metalúrgico a recursos o reservas por el costo monetario que representa en el corto plazo.

Leyenda

Minas

Proyecto/Exploraciones

Antamina

Atacocha El Porvenir (Milpo)

Colquijirca (El Brocal) San Gregorio (El Brocal)

UEA Chungar (Volcan)

Toromocho Santander (Trevali)



Fuente: Atacocha Fuente: Kallpa SAB

www.kallpasab.com

Además, la empresa ejecutará un plan de integración operativa entre su unidad minera y la unidad minera de El

Porvenir (perteneciente a Compañía Minera Milpo S.A.A.) buscando reducir gastos administrativos y generar sinergias

en el proceso productivo de ambas operaciones.

Respecto al desarrollo de nuevos proyectos que mejorarían la productividad de las operaciones actuales, Atacocha

implementará el proyecto "Pique 447" para reducir los costos de transporte de mineral al interior de su mina. Es decir,

se recurrirá a transportar el mineral mediante un ascensor en vez de maquinaria pesada. En el 3T2013, se invirtió US$

2.6 MM en dicho proyecto. Según el guidance de la compañía, los trabajos del Pique 447 finalizarían en el 2013.

iii. Ventas Netas

Atacocha vende concentrados de zinc, cobre y plomo, los cuales tienen cierto porcentaje de plata; cada concentrado

se vende en función al contenido metálico que contiene. Sin embargo, el valor de estos concentrados está afecto a un

castigo que depende de cuan limpio es el concentrado de otras sustancias como arsénico (esto es común para las

mineras polimetálicas que operan en el Perú).

En el 2012, el zinc explicó más del 50.0% de los ingresos de Atacocha. En términos de importancia relativa siguen la

plata y el plomo, los cuales representaron alrededor de 40.0% de los ingresos conjuntamente. Lo restante se explica

por la producción de cobre. Es importante resaltar que Atacocha no realiza operaciones de cobertura sobre su

producción estimada, lo cual genera que los ingresos estén sujetos a la volatilidad del precio de mercado de los

metales.

Respecto a la optimización de procesos productivos y administrativos, Atacocha absorberá a Compañía Minera

Atasilver S.A.C. (según lo acordado en la Junta General de Accionistas realizada el 10 de diciembre del 2013) con el

fin de reducir ciertos gastos administrativos inherentes a la existencia de dos personas jurídicas.


v. Régimen Tributario

El 28 de setiembre del 2011, mediante la Ley N° 29788 y 29789, se estableció el Impuesto Especial a la Minería (IEM)

y la Ley de Regalías Mineras, el cual entró en vigencia desde el 2012. Ambos pagos toman como base la utilidad

operativa trimestral y plantean una escala impositiva por rangos en función al margen operativo del periodo.

Dado que en la fecha en la que se promulgó la Ley del Impuesto Especial a la Minería y Regalías Mineras Atacocha

no contaba con un contrato de estabilidad tributaria, la compañía está sujeta al pago del IEM y las regalías mineras.

Posteriormente, se aprobó la Ley N° 29790 y se definieron los parámetros de la Ley del Gravamen Especial a la

Minería (GEM). Esta ley sólo aplica a aquellas empresas que hayan mantenido vigente un contrato de estabilidad

tributaria en la fecha que se aprobó la Ley del Impuesto Especial a la Minería y Regalías Mineras.

iv. Estrategia de reducción de costos

La compañía se encuentra implementando políticas orientadas a la reducción de costos mediante la optimización de

los procesos productivos y administrativos, y el desarrollo de nuevos proyectos que buscan mejorar el nivel de

productividad actual.

80.2%

4.8%

15.0%

Cc. Zinc

Cc. Cobre

Cc. Plomo

Gráfico N° 7: Ventas por concentrado - 2012

53.7%

12.3%

5.6%

28.4%

Zinc

Cobre

Plomo

Plata

Gráfico N° 8: Ventas por contenido metálico - 2012



Tabla N° 2: Valorización de Atacocha por FCD

Flujo de Caja (000' US$)

+ EBIT

- Impuestos

+ Depreciación y Amortización

- CAPEX

- ∆ Capital de Trabajo

+ Valor Terminal*

Flujo de Caja a la Firma

(*) Liquidación de activos - desembolsos por cierre de mina.

Valorización del Equity Acciones comunes

COKe Clase A*

Valor de la firma (000' US$) Clase B

- Deuda (000' US$) TOTAL

+ Efectivo (000' US$)

VF del Equity (000' US$)

Tipo de Cambio

VF del Equity (000' S/.)

Fuente: Kallpa SAB

Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB

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100.00%

Por otro lado, consideramos que la empresa no tendrá deuda en su estructura de capital de largo plazo debido a que

proyectamos que terminaría de explotar mineral en el 2019. Además, en el último año de proyección liquidamos la empresa

aplicando un castigo de 25% sobre las cuentas por cobrar y el valor de los inventarios, asumimos que se paga el 100% de

las cuentas por pagar y que el valor de rescate de los activos fijos netos es cero.

Equity

69,074

46,960

116,035

(*) Las acciones comunes Clase A tienen un premio de 15% por tener derecho a voto, este efecto se

incluye en la participación porcentual ajustada.

VF

0.13

0.11

2.80

116,034.51

41,440.90

13,068.00

-12,485.00

N° de Acciones

534,557,407

427,550,310

962,107,717

Part. % Ajust.

11.83%

40,857.90

-106

8,770 -4,373 8,233 7,100 10,373 12,981 21,600

-1,379 -9,506 -4,636 -2,000 -1,964

A continuación presentamos el detalle de nuestros principales supuestos:

Nuestros estimados de producción futura de zinc, plomo, cobre y plata tienen una tendencia creciente en los próximos

años. A pesar de esto, consideramos que nuestros estimados de producción son conservadores porque las leyes del

stock de reservas y recursos que mantiene la compañía al cierre del 2012 son muy superiores a las leyes empleadas

para proyectar la producción futura de Atacocha.

En consecuencia, proyectamos que el nivel de producción promedio por metal (periodo 2014 - 2019) será el siguiente:

47,682 TM de zinc, 10,469 TM de plomo, 1,708 TM de cobre y 1.67 MM de onzas de plata.

i. Producción


-1,330

59.53%

40.47%

III. Valorización

24,761

-31,047 -10,583 -9,000 -20,000 -20,000 -18,000 -10,000

31,198 32,153 31,665 29,514 27,835 25,686

11,561

-14,447 -8,906 1,733 - -1,455 -4,454

5,423

-2,611 -4,615

24,445 -7,531 -11,528 -414 5,958 11,080

Valorizamos Atacocha utilizando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma con una tasa de descuento de

11.83%. Nuestra proyección es a 6 años (2019) empleando el inventario de reservas y recursos (castigo de 10% a los

recursos medidos, 20% a los recursos indicados y 30% a los recursos inferidos) actualizados al cierre del 2012. En

consecuencia, no consideramos un factor de perpetuidad ni una tasa de crecimiento de largo plazo en nuestras

proyecciones.

2011 2012 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e

7,045

-3,111

23,456

-10,000

689

18,079

2019e

21,777

-

-35,065

-30,189

- - - - - - - - -19,713

9,000

9,500

10,000

10,500

11,000

40,000

42,500

45,000

47,500

50,000

2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

TM

Gráfico Nº 9: Producción est. de zinc y plomo

Zinc

Plomo (eje der.)

TM

1.50

1.55

1.60

1.65

1.70

1.75

1,400

1,500

1,600

1,700

1,800

2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

TM

Gráfico Nº 10: Producción est. de cobre y plata

Cobre

Plata (eje der.)

MM Oz.



Plata (US$/Oz.)

Cobre (US$/Lb.)

Zinc (US$/Lb.)

Plomo (US$/Lb.)


Fuente: Kallpa SAB Fuente: Kallpa SAB

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Tabla N° 3: Vector de precios estimado

En nuestra proyección consideramos que esta tendencia decreciente de los costos continuará hasta el 2015. Esto se

debe a que esperamos que el Pique 447 este 100% operativo al cierre del 2T2014 (según el guidance de la compañía

estaría listo para fines del 2013). Por lo tanto, el efecto completo de menores costos de transporte se observaría en el

2015.

Por política de Kallpa SAB, nuestro vector de precios se actualiza semestralmente y se proyecta por un periodo de 5

años (2014 - 2018). Además, el nivel de precios considerado en el último año (2018) refleja el nivel de largo plazo que

estimamos para cada metal. Por último, nuestro vector de precios comparte la misma tendencia que los precios

estimados por el consenso de analistas (sólo se consideran los estimados actualizados en los últimos 2 meses), pero

tratando de ser más conservadores.

Además, en el 2019 empleamos el nivel de precios de largo plazo ya que el horizonte de nuestro vector de precios es

menor al horizonte de nuestro periodo de proyección.

0.93 0.95 1.00 1.00 0.90

0.90

Además, desde ese año aplicamos un inflation cost anual de 2.0% acompañando el crecimiento del precio del zinc y

del plomo. No obstante, proyectamos que la empresa ajustará en 5.0% el costo por TM tratada en el 2018 (periodo de

largo plazo en nuestro vector de precios).

3.15 3.10 3.00 3.00 2.70

2013e

22.5

3.30

0.86

0.95

Respecto a los metales base, el precio del cobre tiene una tendencia negativa por el inicio de producción de varios

proyectos de cobre, es decir la oferta mundial aumentará, y se espera una demanda estable en los próximos años

altamente correlacionada al nivel de crecimiento de la economía china. Por otro lado, el precio del zinc y del plomo

presentan una tendencia al alza explicada por una reducción en la oferta mundial en los próximos años y una mayor

demanda futura, respectivamente.

Respecto al precio de la plata, único metal precioso que produce Atacocha, esperamos que a partir del 2014 el precio

promedio por año sea de US$/Oz. 19.0. Sin embargo, anticipamos que el próximo año será un año volátil para los

metales preciosos por la reducción del programa de recompra de activos ejecutado por la FED. Una muestra de esta

volatilidad se ha podido apreciar el 19.12.2013, fecha posterior al anuncio del primer recorte de US$ 85,000 MM

mensuales a US$ 75,000 MM mensuales.

iii. Costos Operativos

Al cierre del 3T2013, el costo por TM tratada fue de US$/TM 45.0 mostrando una mejora continua en la eficiencia

operativa de la compañía desde el 4T2012. Esto se ha logrado por un efecto combinado de un aumento en la

producción y la renegociación de tarifas con los proveedores ante un contexto de menores precios de los metales.

19.0 19.0 19.0 18.019.0

1.00 1.02 1.05 1.05


ii. Vector de Precios

2014e 2015e 2016e 2017e 2018e

50.8 51.5

55.9

51.8

49.4

46.6

45.0

40.0

42.5

45.0

47.5

50.0

52.5

55.0

57.5

1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13

US$/TM

Gráfico Nº 11: Costo por TM Tratada

46.5

44.5

43.0

43.9

44.7

42.5 42.5

40.0

41.0

42.0

43.0

44.0

45.0

46.0

47.0

2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

US$/TM

Gráfico Nº 12: Costo por TM Tratada estimado



Fuente: Kallpa SAB

Gráfico N° 14: Cálculo de la tasa de descuento

Fuente: Kallpa SAB

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Riesgo social: En la industria minera siempre existe la posibilidad que suceda un conflicto social y este factor

no es ajeno a Atacocha. No obstante, la compañía no ha tenido problemas importantes con las comunidades de

la provincia de Pasco en los últimos años y no tiene registrado ningún conflicto social en la Defensoría del

Pueblo.

Para los próximos años esperamos que el CAPEX anual de Atacocha fluctúe entre US$ 10 MM y US$ 20 MM. Los

proyectos de expansión se ejecutarían entre el 2014 y 2016 ya que la compañía debe de invertir en el Pique 447 y en

la ampliación de sus relaveras, las cuales podrán operar hasta el 1T2015 dada su capacidad actual.

v. Tasa de descuento

Dado que asumimos que la empresa no tendrá deuda en su estructura de capital de largo plazo, la tasa de descuento

apropiada seria el COKe. Estimamos un COKe de 11.83%, la cual es el resultado de asumir una tasa libre de riesgo

de 4.50% (que incluye una tasa de 3.00% como tasa libre de riesgo de un mercado maduro y un 1.50% de riesgo

país). Estimamos un beta de 1.13, que es un promedio ponderado de los betas de mineras productoras de metales

base y metales preciosos.

vi. Riesgos

a. Volatilidad en el precio de los metales: Se espera que el próximo año haya una mayor volatilidad en el precio

de los metales porque la Reserva Federal de EEUU realizará recortes en su programa de recompra de bonos.

Esto puede afectar los ingresos de la compañía.

b. Riesgo operativo: Existe la posibilidad que el nivel de producción anual disminuya por huelgas de los

trabajadores y porque se exploten partes de la mina con menores leyes de mineral. Además, existe el riesgo

que los esfuerzos de la gerencia por reducir costos no logren los resultados esperados (US$/TM 43.00 en el

2015).

c.

d. Sanciones por temas medioambientales: Dado que aún se desconoce si Atacocha deberá de pagar una

multa por la fuga de sedimentos ocurrida en agosto del 2012, existe la posibilidad que la empresa tenga que

pagar penalidades monetarias por dicho suceso.

iv. CAPEX


10 10 9

20 20

18

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

2013e 2014e 2015e 2016e 2017e 2018e 2019e

MM US$

Gráfico Nº 13: CAPEX estimado

CAPEX - Expansión CAPEX - Mantenimiento

COK

11.83%

Rf

3.00%

Beta

1.13

Prima de Riesgo

6.50%

Riesgo País

1.50%



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Mayores ahorros en costos: Según la gerencia, la implementación del Pique 447 generaría que el costo por

TM tratada disminuya en US$ 5.0. Es decir, pasaría de US$/TM 46.5 (estimado final del 2013) a US$/TM 41.5 al

cierre del 2015 (año que el pique estará 100% operativo durante todo el año). Si efectivamente el proyecto

permite obtener tal nivel de ahorro en costos, el costo por TM tratada sería menor al nivel estimado para el 2015

(US$/TM 43.0). En consecuencia, la mayor eficiencia operativa permitiría mejorar los márgenes financieros.

vii. Catalizadores

a. Mayor producción: Debido a que la ley de las reservas y recursos es mayor a la ley del mineral tratado en los

años previos, podría presentarse que la ley de cabeza en los próximos años tenga un tendencia creciente

(incluso superior a nuestros estimados). Esto permitiría obtener mayores ingresos al mismo nivel de costos por

TM tratada.

b.

c.

d. Incremento de las reservas y recursos: Dado que la empresa continuará dirigiendo entre US$ 8 MM a US$

10 MM anualmente hacia gastos de exploración (incluido en el costo de ventas) es probable que año a año la

vida de mina sea renovada. En consecuencia, nuestro horizonte de proyección podría aumentar.

Deuda en el largo plazo: Un supuesto en nuestra valorización es que dado que Atacocha terminaría de operar

en el 2019, la empresa no tendría necesidad de tomar deuda en los próximos años ya que su capacidad de

generación de caja sería suficiente. No obstante, este supuesto podría cambiar en función a las decisiones de

la gerencia. Si la empresa mantiene deuda en su estructura de capital de largo plazo, nuestra tasa de

descuento podría ser menor y tendría un impacto positivo sobre el valor presente del equity.




Fuente: Kallpa SAB

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Escenario Base - VF: S/. 0.110: Bajo este escenario asumimos una tasa de descuento (COKe) de 11.83% y un

precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 90.0. Por último, asumimos que la implementación del Pique 447 permitirá

reducir el costo por TM tratada a US$/TM 43.0 en el 2015 seguido por un inflation cost de 2.0% anual para los

próximos años.

Escenario Optimista - VF: S/. 0.137: Bajo este escenario reducimos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100

puntos básicos (10.83%) y consideramos un precio de largo plazo para el zinc de US$/Lb. 95.0. Como último supuesto

asumimos que el costo por TM tratada se ubica en US$ 41.0 (según el guidance de la gerencia) en el 2015 después

de los ahorros que generará la construcción del Pique 447. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un

inflation cost de 2.0% cada año a partir del 2016.

Escenario Pesimista - VF: S/. 0.087: Bajo este escenario incrementamos nuestra tasa de descuento (COKe) en 100

puntos básicos (12.83%) y consideramos un precio del zinc de largo plazo de US$/Lb. 0.85. Por último, incluimos un

costo por TM tratada de US$/TM 45.0 en el 2015, es decir asumiendo que el ahorro generado por el Pique 447 es

cero. Este último supuesto es exagerado, aunque válido para este escenario, porque si el proyecto no generase

ahorro de costos no habría incentivo para llevarlo a cabo. Es importante resaltar que se mantiene el supuesto de un

inflation cost de 2.0% cada año a partir del 2016.

c.

a.

b.

IV. Análisis de Escenarios

Sensibilizamos las principales variables clave en nuestro modelo de valorización para realizar el siguiente análisis de

escenarios.


0.087

0.110

0.137

- 0.017

- 0.004

- 0.002 + 0.001 + 0.004

+ 0.022

0.060

0.070

0.080

0.090

0.100

0.110

0.120

0.130

0.140

Escenario Pesimista

US$/TM Tratada 45.0

Zinc LP US$/Lb. 0.85

COKe +100 pbs

Escenario Base COKe -100 pbs

Zinc LP US$/Lb. 0.95

US$/TM Tratada 41.0

Escenario Optimista

Gráfico Nº 15: Análisis de escenarios



Análisis de sensibilidad: Tasa de descuento vs. Precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)

Tabla N° 4: Sensibilidad del VF a la tasa de descuento (COKe) y precio del zinc de largo plazo (US$/Lb.)

Fuente: Kallpa SAB

Análisis de múltiplos

Tabla N° 5: Comparables de Atacocha


Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

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BHP Billiton Ltd Australia 171,979 16.30 11.92 7.14 6.15 2.51 15.9% 8.1%

0.097 0.102 0.106 0.110 0.114 0.118

Minmetals Land Ltd Hong Kong 443 12.54 3.81 7.74

3.09 1.66 8.5% 3.8%

-14.1% -4.6%

2.65

7.89 2.36 27.2% 18.2%

Promedio 19,974 13.82 10.51 7.28

3.62 0.51 3.9% 1.3%

Sociedad Minera El Brocal Perú 391 16.10 15.27 15.93

15.19 13.57 7.40

6.26 0.85 4.8% 2.5%

Assore Ltd 4,583 10.11 10.21 8.81

0.110 0.114 0.118

Nyrstar Bélgica 538 n.d. n.d. 6.29

Compañía Minera MILPO SA Perú 849 19.40 7.28 3.81

5.99 1.19

45 n.d. n.d.

Boliden AB Suecia 4,088

2,039

0.33

4.5%

6.85 7.58 6.61

5.01

12.83% 0.096 0.101 0.105 0.108 0.112

Atacocha tiene un EV/EBITDA 2014 proyectado de 1.54x bastante por debajo del promedio de comparables identificadas

(5.14x). De la misma manera, presenta un P/BV de 0.46x de los últimos 12 meses, mientras que el promedio del sector

registra un P/BV promedio de 1.19x. Esto puede ser explicado por la rentabilidad negativa (ROE y ROA) registrada en los

últimos 12 meses.

0.120 0.124

11.83%

1.54 0.46 -25.0% -12.9%

Teck Resources Ltd Canadá 14,783 14.07 14.45 6.39

EV/EBITDA

2014P/BV ROE ROA

Cía. Minera Atacocha SA Perú

Sudáfrica

VI.

Empresa PaísCap. Burs.

(US$ MM)

P/E

12M

P/E

2014

EV/EBITDA

12M

0.122

10.83% 0.098 0.103 0.107 0.111 0.116

1.00 1.05

9.83% 0.099 0.105 0.109 0.113 0.117 0.122 0.126

0.116 0.120

13.83% 0.095 0.100 0.103 0.107

V.

COKe /

Zinc LP0.75 0.80 0.85 0.90 0.95


6.06 1.04 14.6% 7.7%

5.14 1.19 4.1% 2.7%

5.82 0.97 -2.4% -1.5%

Nuestro valor fundamental está calculado en base a los supuestos que asume el analista. No obstante, el inversionista puede

evaluar la variación de este valor fundamental ante cambios en los principales supuestos como nuestra tasa de descuento y

nuestro precio estimado del zinc de largo plazo.

Volcan Cía. Minera SAA Perú

8.0%

Boliden

Volcan

Milpo

Nyrstar

Minmetals

El Brocal

Atacocha

-

1

2

3

4

5

6

7

8

0.0 0.5 1.0 1.5 2.0

EV/EBITDA 2014

P/BV

Gráfico Nº 16: P/BV vs. EV/EBITDA 2014

Cap. Burs.

Boliden

Volcan

Milpo

Nyrstar

Minmetals

El Brocal

Atacocha -15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

-30% -20% -10% 0% 10% 20%

ROA

ROE

Gráfico Nº 17: ROEvs. ROA

Cap. Burs.



Anexo 1: Estados Financieros

Ventas netas

Costo de ventas

Utilidad bruta

Gastos administrativos

Gastos de ventas

Otros gastos

Utilidad operativa

Ingresos financieros

Gastos financieros

Utilidad antes de impuestos

Impuesto a la renta

Utilidad neta

Acciones en circulación (MM)

Utilidad por acción - UPA (S/.)

Depreciación y amortización

EBITDA

BALANCE GENERAL (MM US$)

Efectivo y equivalentes

Cuentas por cobrar

Existencias

Otros activos de CP

Activo corriente

Activo fijo, neto

Otros activos de LP

Activo no corriente

TOTAL ACTIVO

Deuda CP

Cuentas por pagar

Otros pasivos CP

Pasivo corriente

Deuda LP

Otros pasivos LP

Pasivo no corriente

PASIVO TOTAL

Capital social

Reserva Legal y otras reservas

Resultados acumulados y no realizados

PATRIMONIO NETO

PASIVO + PATRIMONIO

FLUJO DE CAJA (MM US$)

Utilidad neta

Depreciación y amortización

Cambio en Capital de Trabajo

Otros ajustes

Flujo de caja operativo

Flujo de caja de inversión

Flujo de caja de financiamiento

Flujo de caja libre

Fuente: Kallpa SAB

www.kallpasab.com

15.41

-4.82 -4.63 -4.96 -3.82 -4.07 -4.34

49.44 34.43 1.35 0.49 8.65

VII.

17.63 3.32 -8.24 -6.58 -2.03 8.12

-12.41 -8.59 -12.03 -13.97 -8.89 -2.25

-18.07 -31.05 -10.58 -9.00 -20.00 -20.00

48.11 42.95 14.37 16.39 26.86 30.37

4.42 -3.94 -9.14 -1.33 2.11 0.86

6.29 2.56 -0.37 -3.30 -4.11 -2.82

19.59 31.20 32.15 31.66 29.51 27.83

2015e

17.82 13.14 -8.27 -10.64 -0.65 4.50

2010 2011 2012 2013e 2014e

205.86 201.29 191.34 162.31 154.38 156.14

92.49 105.14 97.85 87.20 86.55 88.80

-277.22 -264.57 -271.86 -114.23 -114.88 -112.63

67.34

307.65 307.65 307.65 201.43 201.43 201.43

113.37 96.15 93.49 75.10 67.83

62.06 62.06 62.06 - - -

35.08

58.74 45.10 41.07 32.12 34.22 35.08

25.79 24.95 32.18 32.12 34.22

32.26

32.95 20.15 8.89 - - -

54.63 51.05 52.43 42.98 33.61

32.03

11.29 9.59 0.94 0.20 0.22 0.22

30.86 26.90 37.52 33.89 33.39

156.14

12.49 14.56 13.97 8.89 - -

205.86 201.29 191.34 162.31 154.38

45.76 34.12 39.96 39.10 41.65

7.75

121.89 123.14 113.17 91.05 81.54 73.70

2.16 6.00 7.21 7.75 7.75

65.95 119.73 117.14 105.97 83.30 73.79

24.62 20.14 29.10 33.79

19.59 31.20 32.15 31.66 29.51

0.07

83.98 78.16 78.17 71.25 72.84 82.44

1.02 0.27 0.07 0.07 0.07

42.69

9.81 13.06 15.67 16.21 17.26 17.70

962.1

0.019 0.014 -0.009 -0.011 -0.001 0.005

962.1 962.1 962.1 962.1 962.1

2015e

27.39 30.71 22.47 15.89 13.86 21.98

2010 2011 2012 2013e 2014e

27.83

57.11 55.64

17.82 13.14 -8.27 -10.64 -0.65 4.50

-14.45 -8.91 0.84 1.73 -

-

32.27 22.04 -9.11 -12.38 -0.65 5.96

-5.42 -2.73 -1.84 -0.85 -0.24

2011 2012 2013e 2014e 2015e

111.36

0.16 0.32 0.25 - -

-

37.52 24.45 -7.53 -11.53 -0.41 5.96

-1.54 1.18 0.93 -3.50 -

-5.55 -6.53 -4.85 -4.69 -4.99 -5.11

-75.65 -100.42 -109.86 -101.49 -100.00 -95.95

125.08 134.85 111.21 101.98 108.65

ESTADO DE RESULTADOS (MM US$) 2010


-

-1.46



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Neutral -15% a 0% 0% a +15% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización

comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica

garantía alguna que este sea alcanzado.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

Subponderar -30% a -15% +15% a +30% Sobreponderar

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la

publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública

empleada por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar+, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar-.

El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en

relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,

es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de

inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las

personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista




KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]

COMERCIAL MERCADO DE CAPITALES FINANZAS CORPORATIVAS

Enrique Hernández Ricardo Carrión Andrés RoblesGerente Gerente Gerente(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7500 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected]

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

TRADING

Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezHead Trader Trader Trader(51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518

[email protected] [email protected] [email protected]

OFICINA - CHACARILLA OFICINA - MIRAFLORES

Hernando Pastor Daniel Berger Walter LeónRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 243 8024

[email protected] [email protected] [email protected]

OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA

Jesús Molina Ricky García Gerson Del PozoRepresentante Representante Representante(51 54) 272 937 (51 54) 272 937 (51 52) 241 394

[email protected] rgarcí[email protected] [email protected]

OPERACIONES - SISTEMAS

Mariano Bazán Ramiro MisariAnalista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

[email protected] [email protected]

CONTROL INTERNO

Elizabeth CuevaFuncionaria de Control Interno(51 1) 630 7521

[email protected]

www.kallpasab.com Inicio de Cobertura 16















mailto:rgarcí[email protected]




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