Empresas

Mayo 2013

www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Alimentos / Per

Informe Anual y Trimestral

Alicorp S.A.A. y Subsidiarias

(Alicorp)

Ratings Mayo 2013

Tipo de Instrumento

Rating Actual

Rating Anterior

Fecha Cambio

Acciones 1 (pe) 2 (pe) 30/05/11 Bonos Corporativos AAA (pe) AA+ (pe) 01/02/13 Con informacin financiera auditada a diciembre 2012 y sin auditar a marzo 2013

Perspectiva

Estable

Indicadores Financieros

(S/. MM.) Mar-13* Dic-12 Dic-11Ingresos 4,704 4,474 4,256EBITDA 552 553 578Flujo de Caja Operativo (CFO) 315 234 233Deuda Financiera Total 1970 1286 511Caja y valores lquidos 163 496 102Deuda Financiera / EBITDA (x) 3.6 2.3 0.9Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) 3.3 1.4 0.7EBITDA / Gastos Financieros (x) 9.9 12.2 14.5Fuente: Alicorp y Subsidiarias*Ult. 12 meses

Analistas

Elke Braun (511) 444 5588 elke.braun@aai.com.pe Javier Canchano G. (511) 444 5588 javier.canchano@aai.com.pe

Fundamentos

Posicin de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix de productos e incremento en el potencial de diversificacin a nivel regional: La Empresa es lder a nivel nacional en casi todas sus lneas de productos, lo que es apoyado por: i) su exclusiva red de distribucin; ii) el posicionamiento de sus marcas; y, iii) el mix de productos ms diverso y con mayor valor agregado; lo que le genera una ventaja competitiva. Asimismo, ha mostrado una comprobada habilidad para adquirir empresas y, generar sinergias y eficiencias, sin incrementar su perfil de riesgo. Alicorp est presente en pases como Argentina, Ecuador, Colombia, Chile y recientemente en Brasil; y tiene como objetivo incrementar de manera importante la participacin de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos (27% en 2012).

Slida capacidad de generacin de caja operativa y adecuado nivel de apalancamiento financiero objetivo: Apoyada por una mayor diversificacin de productos, por las adquisiciones, as como por la mayor presencia en el extranjero, la Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en el EBITDA en los ltimos aos (CAGR 2008-2012: 11.5%). Si bien el crecimiento de ingresos fue ms lento en el 2012, se espera que el ingreso a nuevas categoras y mercados dinamice la generacin operativa en los prximos aos.

A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en 2006, el nivel de apalancamiento (Deuda Financiera / EBITDA) de la Empresa ha sido siempre conservador (2009-2011: 1.0x en promedio), mostrando una capacidad de reducir incrementos temporales en el apalancamiento con relativa rapidez. Si bien al cierre del 2012 y en el ao mvil a marzo 2013, se increment el apalancamiento (2.3 y 3.6x, respectivamente) por la toma de financiamientos producto de la ltima compra realizada, que le permiti ingresar al mercado brasilero, la Empresa tiene planeado moderar el ritmo de adquisiciones y reducir su nivel de apalancamiento de manera gradual hacia niveles adecuados a su perfil de riesgo (por debajo de 2.0x y ms cercanos al 1.5x).

Por otro lado, la estrategia financiera de la Empresa y el buen acceso a diversas fuentes de financiamiento le permitiran modificar la estructura de sus obligaciones en trminos de plazos y costo financiero, de as requerirlo.

Gestin profesional del riesgo de las materias primas y el logro de eficiencias operativas: Si bien AAI reconoce que la capacidad de generacin es sensible a incrementos en el costo de los principales insumos de produccin, la Empresa ha desarrollado importantes habilidades en el manejo de las compras e inventarios, que le han permitido minimizar el impacto de alzas en el precio de las materias primas. As, la Empresa evala constantemente el proceso de compra de materias primas (en trminos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, gestin de instrumentos derivados, entre otros), para lo

Empresas

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 2

Asociados a:

FitchRatings

cual cuenta con una favorable posicin negociadora al ser el principal importador de trigo y soya en Per. Por otro lado, la Compaa busca constantemente mantener controlados sus gastos operativos; si bien en el 2012 hubo un incremento en los mismos, ello se debe a la implementacin de mejoras en la cadena de distribucin que generaran eficiencias en el futuro.

Qu podra modificar la clasificacin?

La perspectiva de la Clasificadora podra modificarse ante: i) un proceso de adquisiciones ms agresivo, no acompaado por un fortalecimiento de flujos ni por una correcta capitalizacin de la Empresa, que incremente el apalancamiento financiero por encima de 2.5x de manera sostenida; ii) un incremento significativo de la participacin de pases con mayor riesgo relativo dentro de los ingresos de la Empresa; y/o, iii) una cada significativa y sostenida en los mrgenes.

Empresas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 3

Asociados a:

FitchRatings

Acontecimientos de Importancia

En marzo 2013 Alicorp emiti bonos corporativos (senior notes) en el mercado internacional por US$450.0 millones bajo la Regla 144A y la Regulacin S de EEUU, los mismos que seran utilizados en gran parte para pagar los financiamientos tomados para sus adquisiciones y para el crecimiento de la Empresa, as como para reperfilar la deuda a plazos ms largos. La emisin se coloc a un plazo de diez aos y a una tasa de 3.875% anual (bullet). Cabe mencionar que Fitch Ratings otorg una clasificacin de riesgo (IDR) de BBB a Alicorp y a los instrumentos emitidos.

En febrero 2013 Alicorp adquiri el 100% de la empresa brasilera Pastificio Santa Amalia, ubicada en Minas Gerais por R$ 190 millones (aproximadamente US$96 millones). Santa Amalia mantiene una importante presencia en el mercado de pastas brasilero, con ventas brutas estimadas para el 2012 de R$ 573 millones (aproximadamente US$286 millones). Posee principalmente dos segmentos de negocio: i) alimentos de consumo masivo que incluye pastas, gelatina, chocolate y refrescos en polvo, panetones, salsas, galletas, entre otros; y, ii) distribucin de productos de cuidado del hogar y cuidado personal para terceros.

En diciembre 2012 firm un contrato de compraventa para la adquisicin de Industrias Teal, empresa duea de la marca Sayn, por S/. 413.9 millones, con lo cual hizo su ingreso al mercado local de caramelos, chocolates y panetones. La operacin se concret en enero 2013.

En ese mismo mes tambin adquiri la empresa peruana Industria Nacional de Conservas Alimenticia (Incalsa), propietaria de la marca Alpesa y productora de salsas orientadas al sector de restaurantes. La operacin fue por la suma de US$23.6 millones.

En octubre 2012 Alicorp acord adquirir de la empresa piurana Unin Comercial Industrial (Ucisa), un conjunto de marcas de aceites y grasas, ciertos activos relacionados con las actividades de produccin de dichas marcas, as como el inventario de productos terminados e insumos relacionados a esas marcas por S/. 21.1 millones aproximadamente. La operacin se concret en enero 2013.

En setiembre 2012 Alicorp, a travs de su subsidiaria Alicorp Holdco Espaa, cerr el contrato de compra venta del 100% de las acciones de la empresa chilena Salmofood y su subsidiaria Cetecsal, operacin que haba suscrito en mayo 2012 por un precio de venta de US$62.0 millones. Salmofood se dedica a la

produccin y comercializacin de alimentos para peces.

En enero 2012 Alicorp y su subsidiaria Molinera Inca vendieron a la empresa piurana ONC (subsidiaria de Ocean Nutrition de Canad) los activos vinculados al negocio de procesamiento de aceite de pescado con Omega 3.

Perfil

Alicorp es la empresa peruana de consumo masivo ms importante en trminos de volumen de venta. Tiene como actividad principal la fabricacin y distribucin de aceites y grasas comestibles, fideos, harinas, galletas, jabn, detergentes, salsas, refrescos, alimentos balanceados y productos para el cuidado personal y del hogar. Adicionalmente, se encarga de la distribucin de productos de terceros.

La Empresa ha realizado diversas adquisiciones que le han permitido aumentar su capacidad productiva y su portafolio de productos, consolidando su presencia en los mercados en los que se desenvuelve. Asimismo, a travs de las adquisiciones realizadas ha podido ingresar a mercados internacionales y expandir sus operaciones a nivel regional. Actualmente cuenta con operaciones propias en Per, Argentina, Ecuador, Colombia, Chile y Brasil; y con oficinas comerciales en Centro Amrica. Adems, exporta a ms de 23 pases.

As, Alicorp ha pasado de ser una empresa dedicada a la produccin de oleaginosos y farinceos, a manejar un amplio y diversificado portafolio de productos, con presencia a nivel internacional y es lder en casi todos los negocios en los que opera a nivel nacional.

Estrategia

La estrategia de crecimiento se ha basado en: i) el reforzamiento y consolidacin de sus marcas en el mercado local; ii) la orientacin de sus productos al mercado externo; iii) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores; y, iv) la adquisicin de negocios atractivos en trminos del margen.

Se espera que Alicorp contine con el proceso de adquisiciones, tanto en el Per como en el extranjero, y en el desarrollo de nuevas marcas y categoras en cada uno de los mercados en los que est presente, en el marco de una estrategia de crecimiento a nivel regional. Ello, dado que la meta de crecimiento al 2015 es llegar a US$2,500 millones de ventas.

Empresas

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 4

Asociados a:

FitchRatings

En funcin a lo anterior, la estructura organizacional se organiza en tres negocios: consumo masivo, productos industriales y nutricin animal.

Asimismo, la Empresa tiene como objetivo ser ms eficiente en trminos de mrgenes. Para ello, se ha venido dando una importante recomposicin del portafolio de productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores mrgenes y dan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos.

Operaciones

Alicorp contaba con 38 plantas industriales (24 en Per). Asimismo, maneja las siguientes unidades de negocio: i) Consumo Masivo; ii) Productos Industriales; y, iii) Nutricin Animal.

En cuanto al volumen de ventas, la Empresa alcanz las 1303,135 TM en el 2012, lo que signific un crecimiento de 6.5% respecto del 2011. Si bien esto representa un mayor dinamismo de las ventas que en 2011 (+1.8% de crecimiento), se debe mencionar que el mismo fue apoyado por la estrategia de Alicorp de reducir los precios de algunos productos para incrementar el volumen de ventas y recuperar participacin de mercado (la misma que tuvo un impacto en sus mrgenes). El volumen de ventas tambin se vio afectado por la salida de algunas lneas de negocio; sin embargo, se espera que el mismo se dinamice con la consolidacin de las empresas recientemente adquiridas y las potenciales nuevas adquisiciones.

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

14.0%

16.0%

18.0%

20.0%

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

2008 2009 2010 2011 2012

Fuente: Alicorp

VOLUMEN DE VENTAS (TM) Y VARIACION (%)

Volumen Var (%)

Las lneas de las que Alicorp decidi salirse fueron la lnea de helados en Per y en Ecuador; y, cuidado del cabello en Per (dicho negocio se mantendr en sus otras plazas); as como en el negocio de omega 3. Asimismo, decidi retirar sus operaciones del mercado chino, en el cual contaba con una oficina de

representacin y comercializaba productos de nutricin animal.

Entre el 2011 y el 2012 la lnea de Consumo Masivo tuvo una reduccin de volmenes de 0.3%; mientras que la lnea de Productos Industriales mostr un crecimiento de 6.4% y la de Nutricin Animal un crecimiento de 37.9%. Esta ltima es la que ha venido creciendo ms dinmicamente en los ltimos aos y se ha visto beneficiada con la adquisicin de Salmofood. Asimismo, se debe mencionar que en 2012 hubo una reclasificacin de categoras desde Consumo Masivo hacia Productos Industriales.

En trminos de ingresos dentro del portafolio de productos, la lnea de Consumo Masivo mantiene la mayor participacin con el 59.1% en el 2012. La lnea de Productos Industriales tuvo una participacin del 29.8%; mientras que la lnea de Nutricin Animal represent el 11.2% de los ingresos, la misma que antes representaba alrededor del 7%.

Consumo Masivo59.1%

Productos Industriales*

29.8%

Nutricin Animal11.2%

Fuente: Alicorp

COMPOSICION DE INGRESOS POR LNEA DE NEGOCIO (2012)

*Incluye la Categora Otros

Desde el 2011 se comenz a trabajar en la ampliacin de la planta de pastas, la cual se culmin y empez operaciones en octubre 2012. Por su parte, la ampliacin de la planta de detergentes se espera que se culmine y est operativa en el segundo semestre 2013, lo que le permitir a la Empresa incrementar su capacidad de produccin. Asimismo, en marzo 2013 se inaugur una nueva planta de nutricin animal en Ecuador (alimento balanceado para la acuicultura bajo la marca Nicovita), con lo que se espera que Alicorp siga incrementando su participacin en dicho mercado, en el que ya es lder en la categora de alimentos para camarones.

En marzo 2013 la Empresa adquiri dos terrenos en Lima, en los cuales construir un nuevo centro de distribucin y establecer lneas de distribucin. Asimismo, para 2013 Alicorp cuenta con un plan de inversiones de US$150.0 millones.

Las ventas en el extranjero (incluidas exportaciones que se dan desde Per y Argentina) representaron el

Empresas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 5

Asociados a:

FitchRatings

25.7% de los ingresos en el 2012 (+9.8% respecto del 2011). Los principales mercados en el extranjero los constituyen: i) Argentina, pas en el que participa principalmente en las lneas de cuidado personal y del hogar, y en menor medida, en pastas, galletas, entre otros; con el 11.5% de los ingresos del 2012; y, ii) Ecuador, principalmente concentrado en el negocio de Nutricin Animal, con el 6.4% de los ingresos del 2012.

Alicorp se ve beneficiada por su posicin de liderazgo en el mercado peruano de bienes de consumo masivo, su portafolio de marcas bien reconocidas en el mercado local (producto de su larga trayectoria en el mercado) y su red de distribucin a nivel nacional. As, la Empresa mantiene la mayor participacin de mercado en casi todas las categoras que comercializa.

Productos 2012 2011 2010* 2009 2008Aceites Domsticos 59.0% 54.6% 52.6% 59.7% 53.0%Margarinas Domsticas 58.0% 61.1% 56.7% 62.0% 55.0%Jabn de Lavar 77.0% 80.8% 78.8% 82.3% 86.8%Fideos 46.0% 45.4% 45.4% 45.1% 43.5%Harinas Industriales 53.0% 52.0% 55.0% 57.0% 57.1%Galletas 32.0% 32.5% 32.3% 32.5% 33.3%Mayonesa 95.0% 95.2% 93.9% 95.0% 94.3%Alimentos para Mascotas 35.0% 38.3% 38.4% 44.0% 37.3%Detergentes 56.0% 52.0% 40.9% 32.1% 32.6%Refrescos en Polvo 65.0% 56.8% 62.0% 60.6% 64.5%Fuente: Alicorp*Algunas categoras fueron modificadas en 2011 para ser comparables

Participacin de Mercado de los Principales Productos

En la cadena de distribucin de productos de Alicorp, destacan los mayoristas y el canal de distribucin exclusivo de la Empresa (este ltimo constituye una de las fortalezas de la Empresa), con participaciones del 46.0 y 21.0% de las ventas en el 2012, respectivamente. Por otro lado, los clientes industriales panaderas representaron el 25.0%, y los supermercados y autoservicios, el 8.0%. La Empresa espera seguir fortaleciendo su propia red de distribucin, la misma que le ha permitido enfrentar exitosamente a sus competidores y diferenciarse.

Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya (commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los precios de stos en el mercado internacional. Los insumos relacionados a commodities representan alrededor del 60% del costo de ventas.

Como parte de la gestin de este riesgo, la Empresa trata de minimizar los potenciales efectos adversos en el desempeo financiero, a travs de negociaciones con sus proveedores y, contratos a futuro y opciones de compra de materia prima. Asimismo, destaca la incorporacin de productos no dependiente de

commodities dentro del portafolio, lo que contribuye a reducir la volatilidad de los mrgenes.

80

130

180

230

280

330

380

430

480

530

80

280

480

680

880

1,080

1,280

1,480

En

e-01

Jul-

01

En

e-02

Jul-

02

En

e-03

Jul-

03

En

e-04

Jul-

04

En

e-05

Jul-

05

En

e-06

Jul-

06

En

e-07

Jul-

07

En

e-08

Jul-

08

En

e-09

Jul-

09

En

e-10

Jul-

10

En

e-11

Jul-

11

En

e-12

Jul-

12

En

e-13

Aceit

e C

rud

o d

e S

oya

PRECIOS INTERNACIONALES DEL TRIGO* Y ACEITE CRUDO DE SOYA**(US$ / Tonelada)

Soya Trigo

Fuente: ODEPA*Trigo Hard Red Winter USA

** Aceite crudo de soya Argentina

En el segundo semestre del 2012 las expectativas de menor oferta global ante las condiciones climticas desfavorables en EEUU y otras zonas productoras de trigo y soya impulsaron una mayor volatilidad en los precios internacionales (revirtiendo la correccin a la baja observada en los primeros meses del ao). El mayor causante de la volatilidad en el 2012 fue la sequa en las principales zonas productoras de EEUU (la mayor de los ltimos 50 aos), la que afect los cultivos de trigo y soya. En el 2012 el precio promedio del trigo alcanz los US$330.4 por TM, mientras que la soya alcanz los US$1,157.1 por TM. En el 2013 se han revisado al alza los niveles de inventarios de trigo, tanto por una menor demanda como por mejores condiciones climticas; mientras que en el caso de la soya, la oferta se mantendra an restringida.

Alicorp suele comprar la mayor parte de sus insumos en el mercado internacional dado que la produccin nacional es an poco significativa. Los principales pases proveedores son EEUU, Canad y Argentina. La Empresa realiza coberturas con la compra de sus inventarios de hasta seis meses, lo que depende del precio que se negocie en el mercado. Asimismo, Alicorp es el principal importador de trigo y soya en Per, por lo que negocia directamente y puede obtener mejores condiciones que sus competidores, lo cual constituye una fortaleza.

Si bien se considera que la volatilidad en el precio del trigo y la soya puede impactar en los mrgenes de la Empresa, AAI destaca los esfuerzos de la misma por diversificar sus productos hacia aquellos que no se vean afectados por dichas volatilidades. Tal es el caso de los productos de cuidado personal y del hogar, los mismos que representaron alrededor del 21% de las ventas en 2012. Alicorp se ha planteado seguir incrementando la participacin de este tipo de

Empresas

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 6

Asociados a:

FitchRatings

productos, as como de otros de mayor valor agregado, dentro de sus esfuerzos por reducir la volatilidad de los mrgenes.

Desempeo Financiero

En el 2012 las ventas de Alicorp ascendieron a S/.4,473.7 millones, 5.1% superiores respecto del ejercicio 2011; no obstante, el crecimiento fue menor al logrado en 2011, explicado en parte por una disminucin en precios para incrementar volmenes de venta.

Alicorp se ha visto apoyada por una demanda robusta impulsada por el crecimiento econmico del pas y por el crecimiento en la demanda de productos de mayor valor agregado (como es el caso de las salsas), lo que le otorga espacio para el crecimiento local. Por ello, su crecimiento es ms vegetativo y un crecimiento mayor estar ms determinado por futuras adquisiciones.

En 2012 la lnea de consumo masivo mostr una contraccin del 1.5% en los ingresos principalmente por la salida de los negocios de helados y cuidado del cabello; esta ltima slo en Per y Colombia, as como por la reclasificacin de ciertos productos.

Por su parte, en 2012 la lnea de productos industriales mostr un crecimiento del 5.2% beneficiado principalmente por la reclasificacin mencionada (principalmente reclasificacin de aceites a granel) y por un mayor nivel de ventas en harinas industriales (producto de la estrategia de precios); lo que mitig la salida del negocio de omega 3.

En cuanto a la lnea de nutricin animal, sta mostr un crecimiento en los ingresos del 56.0%, principalmente por un incremento significativo del volumen de venta de alimento para camarones y peces (beneficiado por la adquisicin de Salmofood) y que se ver an ms beneficiado con la nueva planta de produccin.

En el primer trimestre del 2013 las ventas fueron impulsadas por las ventas adicionales de las empresas adquiridas: Industrias Teal y Santa Amalia. As, las ventas en el ao mvil a marzo 2013 ascendieron a S/.4,703.7 millones, lo que signific un crecimiento de 5.1 respecto del ejercicio 2012, y un crecimiento de 23.2% si se considera slo el primer trimestre del 2013 respecto de similar perodo del 2012.

Por otro lado, la volatilidad en el precio de las materias primas origin un costo de ventas ms elevado en 2012 (+5.6% respecto del 2011). Consecuentemente, se experiment una ligera disminucin del margen bruto de 27.6 a 27.3% entre el 2011 y el 2012. En el

ao mvil a marzo 2013, el margen bruto se redujo a 26.9%.

Si bien la Clasificadora considera a la dependencia de commodities (como el trigo y la soya) como uno de los principales factores de riesgo de Alicorp, se reconoce su adecuada gestin que ha permitido mitigar su impacto en los mrgenes.

Dicha gestin se encuentra basada sobre: i) una adecuada estrategia de compras de inventarios, que junto a su estrategia de pricing, le permite tener un adecuado nivel de cobertura; ii) un incremento en la participacin de los productos con mayor valor agregado (no dependientes de commodities) dentro del portafolio de la Empresa; iii) un crecimiento de los negocios de Alicorp en el exterior, que le permite obtener mayores escalas y eficiencias; y, iv) la estrategia permanente de reduccin de gastos operativos.

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%

35.0%

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

2008 2009 2010 2011 2012

VENTAS (S/. MM) vs MARGEN BRUTO (%)

Ventas Locales Ventas al Extranjero Margen Bruto

F

Fuente: Alicorp

Por su parte, los gastos operativos en 2012 ascendieron a S/. 738.1 millones, superiores en 10.5% respecto del 2011, por lo que se observ un deterioro en trminos de eficiencia operativa (los gastos operativos se incrementaron de 15.7 a 16.5% de los ingresos), explicado por las mejoras aplicadas al sistema de distribucin y por las mayores tarifas de transporte, los que de acuerdo con la Empresa no seran gastos recurrentes.

De este modo, el margen EBITDA se redujo de 13.6 a 12.4% entre el 2011 y el 2012. El EBITDA generado en el 2012 fue de S/. 553.1 millones, lo que signific una reduccin de 4.3% respecto de lo generado en el 2011. Si se consideran los ltimos 12 meses a marzo 2013, el EBITDA se redujo a S/. 552.2 millones y el margen a 11.7%, afectado por un mayor costo de materias primas y gastos operativos extraordinarios relacionados al proceso de nuevas adquisiciones.

Respecto de lo anterior, la Empresa espera fortalecer sus mrgenes a travs de economas de escala y el

Empresas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 7

Asociados a:

FitchRatings

crecimiento de ingresos por la consolidacin de los negocios adquiridos, por lo que se espera que la dinmica de crecimiento en el 2013 sea mayor que la del 2012.

9.8%

14.9% 15.2%13.6% 12.4%

0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%

-

100

200

300

400

500

600

700

800

2008 2009 2010 2011 2012

EBITDA (S/.MM) vs MARGEN EBITDA(%)

EBITDA Margen EBITDAFuente: Alicorp

% Ventas Margen Operativo % Ventas Margen OperativoConsumo Masivo 59.1% 10.7% 62.8% 12.1%

Productos Industriales 29.8% 11.9% 29.7% 14.8%Nutricin Animal 11.2% 9.8% 7.5% 11.3%

Total 100.0% 10.9% 100.0% 12.8%Fuente: Alicorp

20112012Unidad de Negocio*

*Mrgenes de acuerdo a contab ilidad interna de Alicorp

Por otro lado, los gastos financieros de 2012 ascendieron a S/. 45.2 millones y mostraron un incremento del 13.4% respecto del 2011, impulsado principalmente por la mayor carga financiera. No obstante, se debe mencionar que el costo financiero promedio se redujo dadas las favorables condiciones en las que la Empresa puede obtener financiamiento. Al cierre del 2012 el nivel de cobertura de intereses, medido como EBITDA / Gastos Financieros fue de 12.2x, el mismo que, si bien fue menor al del 2011 (14.5x), le permite una holgada cobertura de los mismos.

La utilidad neta del 2012 ascendi a S/. 351.4 millones, 6.3% mayor a la del 2011; no obstante, se debe mencionar que la utilidad del perodo se vio favorecida por otros ingresos que no se consideran recurrentes ni asociados al negocio principal de Alicorp (ganancia por operaciones de cobertura y venta del negocio de omega 3, principalmente). Consecuentemente, se obtuvo un ROE promedio de 18.9%, superior al de aos anteriores.

Durante el 2012 la Empresa gener un flujo de caja operativo (CFO) de S/. 234.3 millones, ligeramente superior al generado en 2011. Por su parte, el capex (inversiones en activo fijo y otras inversiones) del perodo en anlisis ascendi a S/. 243.8 millones (S/.87.4 millones en 2011), principalmente por las inversiones en plantas y las adquisiciones de empresas

realizadas en el perodo. Asimismo, a inicios del 2012 se repartieron dividendos por S/. 162.4 millones.

Ante la menor generacin de flujo de caja operativo, las mayores inversiones de capital y el pago de dividendos, el flujo de caja libre del perodo fue negativo en S/. 171.9 millones, el cual fue cubierto con mayores financiamientos a corto plazo para la importacin de materia prima y un prstamo a mediano plazo (adems de un crdito puente para la adquisicin de Industrias Teal). AAI opina que uno de los principales desafos de Alicorp est en crecer con mrgenes cada vez ms estables, de manera que su capacidad de generacin no se vea afectada significativamente en escenarios adversos. Tal como se mencion, la Empresa espera gestionar de manera ms eficiente sus operaciones y obtener economas de escala mediante las adquisiciones que viene realizando y la ampliacin de su capacidad productiva. Si bien la Clasificadora observa favorablemente las mejoras de la Empresa, una mejora significativa en los mrgenes podra verse limitada por la volatilidad en el precio de sus principales insumos.

Estructura de Capital

Al cierre del 2012 Alicorp contaba con una deuda financiera de S/. 1,286.4 millones, superior en un 151.6% respecto del cierre del 2011. Cabe mencionar que el significativo incremento se explic principalmente por: i) los mayores requerimientos de financiamiento de corto plazo para la compra de materia prima; ii) la toma de prstamos a mediano plazo para reperfilar parte de la deuda y la adquisicin de Teal; y, iii) la inclusin de la deuda financiera de las empresas adquiridas.

Por su parte, a marzo 2013, tras la emisin de los bonos internacionales por US$450.0 millones (la misma que fue utilizada en parte para reperfilar los prstamos de corto y mediano plazo, con prepagos aproximados por US$320.0 millones), la deuda financiera ascendi a S/. 1,969.8 (+53.1% respecto del 2012), la misma que fue impulsada adems por una provisin de deuda tributaria (S/. 400.4 millones) por la adquisicin de la empresa brasilea Santa Amalia.

Empresas

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 8

Asociados a:

FitchRatings

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

2008 2009 2010 2011 2012

DEUDA FINANCIERA (S/.MM)

Deuda LP Deuda CPFuente: Alicorp

2.68

1.09 0.98 0.88

2.33

-

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

2008 2009 2010 2011 2012

APALANCAMIENTO FINANCIERO (x)

Deuda Financiera Total / EBITDAFuente: Alicorp

Al cierre del 2012 la deuda de corto plazo increment su participacin de 15.1 a 41.9% del total de obligaciones financieras; no obstante, con los bonos emitidos, disminuy a 22.1% al cierre de marzo 2013. La Clasificadora considera que el incremento en el nivel de deuda financiera es consistente con el objetivo de crecimiento va adquisiciones de la Empresa. Al respecto, AAI reconoce la capacidad que ha mostrado la Empresa para generar sinergias con las compaas adquiridas e implementar su estrategia de manera efectiva. Por ello, si bien ya se haba previsto un incremento eventual en el endeudamiento, la generacin de caja de las empresas adquiridas contribuira a reducir el nivel de apalancamiento.

Al cierre del 2012 la deuda financiera se encontraba compuesta principalmente por: i) bonos corporativos por S/. 133.6 millones; ii) prstamos bancarios de corto y mediano plazo por S/. 713.0 millones; y, iii) sobregiros bancarios y financiamientos de comercio exterior por S/. 439.9 millones. En tanto que a marzo 2013 la mayor parte de la deuda financiera (65.7%) estaba compuesta por los bonos corporativos (locales e internacionales), dado que se precancelaron prstamos de corto y mediano plazo.

En cuanto a la moneda, a diciembre 2012 se observ un incremento de la deuda denominada en dlares y otras monedas extranjeras respecto de diciembre 2011 (de 70 a 75%), principalmente como resultado de la toma de deuda en dlares con BofA y Citibank (segundo desembolso por US$40.0 millones) y el prstamo por US$90.0 millones para la adquisicin de Teal. A marzo 2013 la participacin de la deuda en moneda extranjera se increment a 87% principalmente por la emisin de los bonos internacionales. As, Alicorp mantiene una posicin pasiva en dlares que dado el contexto de apreciacin de la moneda local, le ha generado una ganancia por diferencia de cambio.

Al cierre del 2012 el indicador de apalancamiento financiero de la Empresa (Deuda Financiera / EBITDA) fue de 2.3x, el mismo que se explic por el incremento en la deuda mencionado anteriormente. No obstante, en el ao mvil a marzo 2013 el indicador de apalancamiento se increment a 3.6x, mientras que el indicador Deuda Neta / EBITDA se increment de 1.4x en 2012 a 3.3x en el ao mvil a marzo 2013.

Tal como se mencion, si bien se mantiene el riesgo relacionado a la mayor necesidad de financiamiento ante el potencial incremento en el costo de las materias primas, se espera que Alicorp: i) mantenga relativamente controlados los compromisos de corto plazo, de modo que cuente con ms holgura en sus operaciones; y, ii) fortalezca la generacin de EBITDA con los flujos asociados a las inversiones realizadas. Por otro lado, la Empresa ha manifestado que espera disminuir el ritmo de adquisiciones para poder disminuir su nivel de endeudamiento (las compras potenciales podran ser por montos menores a las adquisiciones ya realizadas), con el objetivo de alcanzar un Deuda / EBITDA de 1.8x en un par de aos.

Al cierre del 2012 el incremento en los pasivos de corto plazo, gener una reduccin de la liquidez corriente, la cual pas de 2.0 a 1.8x entre diciembre 2011 y diciembre 2012. Al respecto, cabe mencionar que se observ un mayor perodo de conversin de caja, ante un mayor nivel de existencias y cuentas por cobrar; as, se reconoce que la posicin de liquidez de la Empresa puede verse ajustada temporalmente debido a los requerimientos de capital de trabajo y la estacionalidad de la compra de materia prima. Por otro lado, a marzo 2013 el indicador de liquidez corriente se redujo a 1.6x; no obstante, se esperara al cierre del 2013 que el mayor dinamismo en las ventas contribuya a fortalecer la liquidez de la Empresa.

Cabe sealar que Alicorp mantiene importantes lneas de financiamiento con bancos locales y extranjeros sin la necesidad de otorgar garantas, lo que le da la

Empresas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 9

Asociados a:

FitchRatings

flexibilidad necesaria para levantar fondos de as requerirlo.

Por otro lado, al cierre del tercer trimestre del 2013 el monto de amortizacin anual ms alto de la deuda de largo plazo, para los siguientes tres aos, es por US$56.6 (en el 2014), que considerando la generacin de caja y los planes de inversin ms moderados, se cumpliran holgadamente.

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones Comunes y Acciones de Inversin

Al cierre del 2012 el capital social de Alicorp estuvo constituido por un total de 847191,731 acciones comunes (ALICORC1) de un valor nominal de S/.1.00 cada una.

Las acciones de inversin (ALICORI1) participan en el patrimonio de la Compaa, por un total de 7388,470, con un valor nominal de S/. 1.00 cada una. Estas acciones tienen el mismo derecho que las acciones comunes en lo referente a la participacin patrimonial y distribucin de dividendos, pero no otorgan derecho a participar en las Juntas de Accionistas.

La poltica de dividendos actual establece que se podr repartir dividendos una vez al ao y por un monto no menor al 10% de la utilidad del ejercicio en efectivo. As, en marzo 2012 se acord distribuir S/. 162.4 millones correspondientes a las utilidades de los ejercicios 2010 y 2011, los cuales fueron pagados en mayo 2012.

S/. MM 2012 2011 2010 2009 2008Utilidad Neta 351.4 330.7 284.9 220.7 82.6Dividendos Pagados 162.4 145.3 110.0 95.0 42.0

Fuente: Alicorp

Dividendos Repartidos

Durante el 2012 el precio promedio de la accin comn (ALICORC1) fue de S/. 6.98 (S/. 8.30 al cierre del 2012), superior a los S/. 5.69 promedio del 2011, y con una frecuencia de negociacin del 96.0%. Asimismo, al cierre del 2012 la capitalizacin burstil (considerando solo las acciones comunes) de la Empresa ascenda a S/. 7,031.7 millones, superior a la del 2011 (S/. 5,083.2 millones).

0.501.001.502.002.503.003.504.004.505.005.506.006.507.007.508.008.509.009.50

10.0010.50

Dic

-08

Mar

-09

Jun-09

Sep-

09

Dic

-09

Mar

-10

Jun-10

Sep-

10

Dic

-10

Mar

-11

Jun-11

Sep-

11

Dic

-11

Mar

-12

Jun-12

Sep-

12

Fuente: Alicorp, BVL

ALICORP: EVOLUCIN DEL PRECIO* DE LA ACCIN COMN (S/.) PERODO: 2008-2012

*Precios de cierre del mes

Bonos Corporativos

Segundo Programa de Bonos Corporativos

En Junta General de Accionistas y en sesin de Directorio del 21 de agosto del 2006 se aprob el Segundo Programa de Bonos Corporativos Alicorp por un mximo de US$100.0 millones o su equivalente en moneda nacional a un plazo mximo de 20 aos

Durante la vigencia de los instrumentos, Alicorp se compromete a cumplir con los siguientes resguardos financieros:

(i) Mantener un ndice de cobertura de deuda (Deuda Financiera / EBITDA) mximo de 3.25x.

(ii) Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo Total /Patrimonio Neto) mximo de 1.6x.

(iii) Mantener un ndice de cobertura del Servicio de Deuda (EBITDA / Gasto Financiero Neto+ parte corriente de la deuda de largo plazo) mnimo de 1.60x; el EBITDA, as como el gasto financiero neto correspondern a las cifras del estado de ganancias y prdidas consolidados del Emisor de los ltimos 12 meses.

(iv) Mantener un ratio corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) no menor a 1.1x.

Restriccin Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Mar-13Endeud. Patrimonial 4.00 11.14 18.15 14.50 12.23 7.30Liquidez Corriente >1.10 1.45 1.69 2.02 1.75 1.57Cobert. de Deuda 1.60 5.06 3.77 6.80 1.02 2.49* Se consideran los ltimos cuatro trimestres

Cumplimiento de los Resguardos Financieros*

Al respecto, se debe mencionar que el ratio de endeudamiento patrimonial se incumpli en marzo 2013. No obstante, el incumplimiento se produce por el mayor endeudamiento tomado para las adquisiciones, as como los pasivos de las empresas adquiridas.

Empresas

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 10

Asociados a:

FitchRatings

Dado el incumplimiento, la Empresa ha convocado a Asamblea para solicitar la modificacin de dicho resguardo hasta fin de ao.

La Clasificadora considera que el incumplimiento del resguardo no tiene mayores repercusiones sobre los ratings otorgados, dado que el desempeo de la Compaa es positivo y en lo que resta del ao se presentan buenas perspectivas.

Las caractersticas y condiciones de cada una de las emisiones registradas bajo este programa se detallan en el siguiente cuadro:

Emisin Serie Monto Plazo Tasa Pago de intereses Amortizacin

Segunda nica S/. 63.7 MM 10 aos 6.16% Semestral Pagos semestrales con tres aos de gracia

Tercera A S/. 95.4 MM 5 aos 6.69% Semestral 1 cuota al vcto

Fuente: Alicorp

Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.

A diciembre 2012 las emisiones vigentes bajo el programa eran:

Series Saldo (S/.MM) Plazo VencimientoSegunda Emisin - Serie nica 38.2 10 aos Mar. 2017Tercera Emisin - Serie A 95.4 5 aos Set. 2014

Fuente: Alicorp

Segundo Programa de Bonos Corporativos - Alicorp S.A.A.

Empresas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 11

Asociados a:

FitchRatings

Resumen Financiero - Alicorp y Subsidiarias(Cifras en miles de S/.)

Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.59 2.55 2.70 2.81 2.89 3.14LTM

Mar-13 Dic-12 Dic-11 Dic-10 Dic-09 Dic-08RentabilidadEBITDA 552,194 553,146 578,093 570,443 553,057 357,395Mg. EBITDA 11.7% 12.4% 13.6% 15.2% 14.9% 9.8%(FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada nd nd 13.0% 18.2% 26.7% 14.4%FCF / Ingresos -3.5% -3.8% 0.0% 1.8% 8.8% -3.2%ROE 14.2% 18.9% 17.9% 17.6% 15.8% 6.3%

CoberturaCobertura de intereses del FFO nd nd 8.02 13.60 11.20 6.07EBITDA / Gastos financieros Pagados 9.9 12.2 14.50 18.15 11.14 6.52EBITDA / Servicio de deuda 1.12 0.95 4.94 2.32 1.68 0.49FCF / Servicio de deuda -0.33 -0.29 0.00 0.27 1.00 -0.16(FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda 0.00 0.56 0.87 0.88 1.35 -0.09CFO / Inversin en Activo Fijo 1.00 0.96 2.66 2.89 5.97 0.23

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) nd nd 1.63 1.36 1.10 2.95Deuda financiera total / EBITDA 3.57 2.33 0.88 0.98 1.09 2.68Deuda financiera neta / EBITDA 3.27 1.43 0.71 0.72 0.88 2.53Costo de financiamiento estimado 4.5% 4.7% 7.4% 5.4% 6.4% 6.9%Deuda financiera CP / Deuda financiera total 22.1% 41.9% 15.1% 38.2% 46.4% 69.8%Deuda financiera / Capitalizacin 48.7% 37.9% 20.9% 24.0% 29.1% 41.9%

BalanceActivos totales 5,558,081 4,284,091 3,212,008 3,000,640 2,651,645 2,833,717Caja e inversiones corrientes 162,971 496,070 101,818 150,258 115,684 54,687Deuda financiera Corto Plazo 436,051 538,769 77,040 214,431 278,953 669,138Deuda financiera Largo Plazo 1,533,766 747,667 434,273 346,239 322,439 289,759Deuda financiera total 1,969,817 1,286,436 511,313 560,670 601,392 958,897Deuda ajustada total 1,969,818 1,286,437 521,455 580,327 611,592 981,025Patrimonio Total 2,076,579 2,108,883 1,929,332 1,772,610 1,466,412 1,327,678Acciones preferentes + Inters minoritario 5,965 6,760 1,355 47 51 60Capitalizacin ajustada 4,052,362 3,402,080 2,452,142 2,352,984 2,078,055 2,308,763

Flujo de cajaFlujo generado por las operaciones (FFO) nd nd 279,834 395,843 506,245 277,636Variacin de capital de trabajo nd nd -47,006 -127,256 934 -255,202Flujo de caja operativo (CFO) 314,867 234,307 232,828 268,587 507,179 22,434Inversiones en Activos Fijos -314,906 -243,791 -87,387 -92,798 -84,957 -97,952Dividendos comunes -162,370 -162,370 -145,279 -110,000 -95,000 -42,000Flujo de caja libre (FCF) -162,409 -171,854 162 65,789 327,222 -117,518Adquisiciones y Ventas de Activo Fijo, Netas -308,900 -190,128 -29,584 -69,916 -80,125 -80,521Otras inversiones, neto -772,747 -194,743 -56,590 -28,444 -8,957 -200,433Variacin neta de deuda 927,759 710,576 -51,318 -32,534 -357,505 284,053Variacin neta de capital -1,367 0 1,357 0 0 2Otros financiamientos, netos -3,297 -1,455 -155 0 405 0Variacin de caja -6,055 396,187 -48,741 27,693 -34,003 -16,465

ResultadosIngresos 4,703,744 4,473,717 4,255,668 3,741,146 3,703,115 3,665,541Variacin de Ventas 5.1% 5.1% 13.8% 1.0% 1.0% 30.7%Utilidad operativa (EBIT) 477,140 481,292 504,885 503,795 466,324 280,533Gastos financieros 55,894 45,235 39,875 31,422 49,630 54,810AlquileresResultado neto 293,046 351,390 330,671 284,911 220,729 82,631

Informacin y ratios sectorialesRotacin de inventarios 93.4 84.7 87.1 83.5 67.5 85.4Rotacin de cuentas por cobrar 62.1 61.3 37.4 40.6 40.4 43.6Rotacin de cuentas por pagar 70.5 59.6 54.0 50.2 42.2 45.7

Vencimientos de Deuda de Largo Plazo (Dic 2012) 2013 2014 2015+Miles Nuevos Soles 538,769 408,087 339,580

EBITDA: Utilidad operativa + gastos de depreciacin y amortizacin.

CFO: FFO + Variacin de capital de trabajoFCF= CFO + Inversin en activo fijo + pago de dividendos comunesCargos fijos= Gastos financieros + Dividendos preferentesServicio de deuda:Gastos financieros + deuda de corto plazo

FFO: Resultado neto + Depreciacin y Amortizacin + Resultado en venta de activos + Castigos y Provisiones + Otros ajustes al resultado neto + variacin en otros activos + variacin de otros pasivos - dividendos preferentes

Variacin de capital de trabajo: Cambio en cuentas por pagar comerciales + cambio en existencias -cambio en cuentas por cobrar comerciales

Empresas

Alicorp S.A.A: Mayo 2013 12

Asociados a:

FitchRatings

ANTECEDENTES Emisor: Alicorp S.A.A. Domicilio legal: Av. Argentina 4793. Carmen de la Legua

Reynoso Callao, Per RUC: 20100055237 Telfono: (511) 315 0800 Fax: (511) 315 0867

DIRECTORIO Dionisio Romero Paoletti Presidente Luis Romero Belismelis Vicepresidente Jos A. Onrubia Holder Director Calixto Romero Guzmn Director Jos Raimundo Morales Dasso Director*

Angel Irazola Arribas Director Oscar Alfredo Romero Vega Director* Arstides de Macedo Murgel Director* Jos Alberto Haito Moarri Director*

Manuel Romero Belismelis Director Suplente Rafael Romero Guzman Director Suplente *Directores independientes

PLANA GERENCIAL

Paolo Sacchi Giurato Gerente General Diego Rosado Gmez de la Torre Vicepresidente de Finanzas, Administracin y

Sistemas Corporativo Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Alvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Per Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo Internacional Martn Carrin Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricin Animal Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos Industriales Mario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo y Consumo

Masivo Anthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativo

PRINCIPALES ACCIONISTAS

Birmingham Merchant S.A. 11.04% PRIMA AFP S.A. 9.94% AFP INTEGRA S.A. 9.83% Grupo Piurano de Inversiones S.A. 7.79%

AFP HORIZONTE S.A. 6.45% Atlantic Security Bank 5.55%

Otros accionistas 49.40%

Empresas

Alicorp S.A.A.: Mayo 2013 13

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Alicorp S.A.A y Subsidiarias:

Instrumentos Clasificacin

Segunda Emisin del Segundo Programa Categora AAA (pe) de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A. Tercera Emisin del Segundo Programa Categora AAA (pe) de Bonos Corporativos Alicorp S.A.A.

Acciones Comunes Categora 1 (pe) Acciones de Inversin Categora 1 (pe) Perspectiva Estable

Definiciones

CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de las obligaciones, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos. CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. Los smbolos desde AA hasta BB inclusive pueden ser modificados con los signos "+" "-".

( + ) Corresponde a instrumentos con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instrumentos con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.