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C&C EXPERIENCIA

h ace unos meses, el mercado apuntaba que ACS quería des-invertir de su negocio de reno-

vables. Sin embargo, ha optado por la creación de una yieldco. ¿A qué obede-ce esta estrategia?

Álvaro Pérez de Lema: ACS tenía dos alternativas con respecto a sus ac-tivos de renovables. Podía desinvertir totalmente, buscando un buen compra-dor, o continuar apostando por este ne-gocio a través de un nuevo vehículo. La primera opción hubiera limitado estra-tégicamente al grupo, puesto que su fi-nalidad es desarrollar nuevos proyectos y la creación de Saeta le permite tener una mayor garantía de rotación de esos activos a la yieldco, a través de la nueva compañía que ha creado con GIP. Esta decisión es buena para ambos, a Saeta le aporta crecimiento sin asumir el riesgo asociado a la construcción y el desarro-llo de proyectos, y a ACS le ofrece la garantía de que van a poder rotar los ac-tivos que construya, centrándose en su negocio principal.

Cristina Aldámiz-Echevarría: Es una decisión estratégica. Teníamos un parón en la rotación de activos como consecuencia de la incertidumbre regu-

latoria en renovables de los últimos dos años y vimos que el mercado nos per-mitía el desarrollo de un vehículo nuevo que ya ha funcionado en EE.UU. Con la creación de Saeta, tenemos un brazo concesional que nos genera un cliente para los proyectos que construimos y nos permite rotar activos, mientras aposta-mos por nuestro core business.

¿Qué activos agrupa Saeta?APL: Contamos con un portfolio

compuesto por 16 parques eólicos y tres plantas termosolares con una capacidad conjunta instalada de 689 MW que son capaces de generar flujos de caja esta-bles. Esta estabilidad se debe a que son activos de futuro ubicados en España con una vida útil residual de 21 años. Además, ya no tienen riesgo de desarro-llo ni de construcción. En términos de endeudamiento, las plantas tienen una financiación asociada a proyecto sin re-curso, con niveles de ratio y distribución cómodos, por lo que ya están repartien-do dividendos de forma sostenible.

Saeta ha protagonizado la primera salida a Bolsa de una yieldco en Euro-pa. ¿Cuál es el objetivo de esta OPV?

APL: Teníamos la oportunidad de ser pioneros en sacar este tipo de ve-hículo a Bolsa en Europa y queríamos aprovecharla. En EE.UU. ha destaca-do por su buen funcionamiento, pero aquí no había surgido este esquema de especialización dentro de la cadena de negocio de las renovables. Creemos que ser los primeros en este mercado nos da una ventaja competitiva, preci-samente porque no existe la suficiente oferta. El inversor europeo no cuenta con grandes alternativas de inversión por la política monetaria que está lle-vando a cabo el BCE y para encontrar algo similar a Saeta tendría que buscar-lo en las yieldcos americanas. Esto le expone a un riesgo de tipo de cambio que posiblemente no pueda o no desea correr. Nosotros ponemos a su alcance un vehículo similar al que están viendo

La presencia de un fondo como GIP en nuestra yieldco avala el proyecto que tenemos entre manos

Saeta YieldPionera en el mercado europeo

➜ Saeta Yield ha

protagonizado la primera

salida a Bolsa de una

yieldco en Europa. En total,

ACS ha colocado el 51%

de su filial de renovables,

con el beneplácito del

mercado. Entre sus

nuevos accionistas

destacan el fondo de

infraestructuras GIP, la

banca estadounidense y

el inversor George Soros.

Tras la OPV, los retos de

la compañía están claros:

garantizar el dividendo

a sus accionistas y crecer

vía adquisiciones.

Álvaro Pérez de Lema, CFO de Saeta Yield y Cristina Aldámiz- Echevarría, Directora de Operaciones de Grupo ACS

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en EE.UU., pero en su propia moneda, por lo que creemos que puede ser un producto atractivo.

ACS ha colocado en el mercado el 51% de Saeta, valorado en €435M. ¿Qué lectura hace de las primeras se-manas en Bolsa de la compañía?

APL: No ha sido el que deseábamos. Lógicamente, preferiríamos que hubiera tenido un recorrido al alza, pero tenemos una base de accionistas europea con la que nos sentimos cómodos. Además, la banca estadounidense ya ha declarado participaciones relevantes en nuestro ac-cionariado. Son buenas noticias, porque somos atractivos para nuestro mercado natural y para un tipo de inversor que conoce bien el esquema de la compa-ñía y que está acostumbrado a invertir en yieldcos. A medida que la gente vaya conociendo el producto y el tipo de ren-tabilidad que ofrece va a ir calando en los inversores. Nos hemos comprometido al pago del dividendo de forma trimestral y el pay out será del 90%. Además, la renta-bilidad será del 7%, la mayor de la Bolsa española, y el riesgo asociado a nuestros activos es relativamente bajo, por todo esto sabemos que a medio plazo seremos un valor en alza.

Otras firmas como Abengoa Yield han optado por salir a cotizar en EE.UU. ¿Está el mercado español está preparado para este tipo de operaciones?

APL: Aunque Abengoa es española, los proyectos agrupados en su yieldco son internacionales. La principal dife-rencia entre Abengoa Yield y Saeta es que nuestra base de activos opera en eu-ros y la suya está dolarizada. Este moti-vo ya sería definitivo para elegir dónde salir a Bolsa, pero, además, el tipo de flujos de caja que generan ambas com-pañías también está en diferente mone-da. Si tuviésemos un portfolio similar al de Abengoa, posiblemente también lo hubiéramos ofertado en EE.UU., es lo más lógico. Creemos que nuestra OPV ha demostrado que es posible una ope-ración de estas características tanto en España como en Europa y pronto vere-mos compañías que replicarán el mode-lo. Aunque para sacar a Bolsa una yield-co necesitas una escala mínima y no son tantos aquellos que lo van a poder hacer.

CAE: En este momento hay inverso-res que buscan retornos atractivos y bajas volatilidades a precios razonables. Por otro lado, hay un mercado más estable, con más certidumbre en la regulación, y una compañía con un coste de capital bajo como Saeta es una buena oportu-

nidad. Las tres cosas han garantizado la viabilidad de la operación en España.

En paralelo a la OPV, ACS vendió una participación de Saeta a varios fondos gestionados por Global In-frastructure Partners (GIP), ¿Cómo se llevó a cabo la operación?

CAE: GIP mostró su interés por nuestros activos de renovables, pero nosotros no queríamos desinvertir, sino realizar una operación de otra enver-gadura. Esta opción les pareció muy atractiva y decidieron sumarse a noso-tros en todo el proceso. No sólo querían formar parte de Saeta, sino también ser un socio estratégico de ACS en el desarrollo de todas las infraestructuras de energías renovables que realizamos a través de ACS Servicios Industriales en el mundo. Finalmente, hicieron una due diligence técnica bastante exhaus-tiva y dimos el paso. Es una unión muy importante para todos, porque GIP es un fondo de infraestructuras muy reco-nocido y su presencia en nuestra yiel-dco avala el proyecto que tenemos en-tre manos. Además, a nivel estructural, tener a un socio que nos aporta capital acelera nuestra capacidad de crecimien-to. Ha sido una operación redonda para las tres partes, en la que tenemos intere-ses muy complementarios.

Además, ACS y GIP han creado una joint venture en la que se inte-grarán el resto de los activos de ener-gías renovables del área industrial del Grupo ACS. Sobre ellos, Saeta Yield tendrá un derecho preferente. ¿En qué consiste este derecho?

CAE: Como parte del acuerdo, cons-tituimos una sociedad conjunta en la que ACS cuenta con el 51% y GIP, con el 49%. En este sentido, ACS va a ser el encargado de desarrollar todos los acti-vos de energías renovables de esta com-

pañía y ha incluido en ella los proyectos ya construidos. Saeta tiene un derecho de primera oferta sobre todos esos ac-tivos. Esto quiere decir que tenemos el compromiso de ofrecerle a Saeta todos los proyectos que desarrollemos en el momento en el que queramos desin-vertir de ellos. En caso de que Saeta no los adquiera a un determinado precio, se limitaría nuestra capacidad de venta de estos activos en un periodo largo. Este es incentivo muy fuerte para hacer las co-sas bien y para poner precios que sean atractivos para todas las partes, y así evi-tar quedarnos los proyectos durante bas-tante tiempo con un coste de capital que, para nosotros, es muy alto.

¿Cuáles son los planes de futuro de Saeta?

APL: El objetivo inicial es garantizar el dividendo. Nos hemos comprometido con el mercado en distribuir €57M en 2015 y 2016 con nuestro portfolio actual. Nuestra idea es crecer de forma conti-nuada en los próximos años, adquiriendo activos para ir incrementando los flujos de caja y el dividendo por acción. Con-tamos con una gran fortaleza financiera y una liquidez elevada. Estamos muy poco endeudados, en comparación con otros vehículos similares, y tenemos en-tre €130M y €140M de caja para hacer adquisiciones. Si le sumamos nuestra ca-pacidad de apalancamiento, contaríamos con unos €450M adicionales. Con todo ello, sin necesidad de ampliar capital dis-ponemos de €600M para invertir. Nues-tra principal fuente de crecimiento será el acuerdo que tenemos con ACS y GIP, pero vamos a completarlo con compras en el mercado secundario. Nos vamos a focalizar en Europa y Latinoamérica, y dentro de esas dos regiones analizaremos activos que cumplan 3 requisitos: deben estar operativos, tener una regulación es-table y garantizar unos ingresos en mo-nedas fuertes, es decir, doláres o euros. Por nichos de negocio, nos sentimos más cómodos con tecnologías relativamente sencillas, como la eólica y la fotovoltaica, pero no descartamos invertir en termo-solar o en líneas de transmisión.

Nuestra idea es crecer de forma continuada en los próximos años. Para ello, disponemos de €600M para hacer adquisiciones