ANÁLISE DE VIABILIDADE DE PROJETOS

Rafael Olivieri Neto

Tópicos do Curso

Visão Panorâmica de InvestimentosAs empresas

O cenário

Análise de Viabilidade de Projetos

• Investimentos• Financiamento• Dividendos• Princípio da continuidade

Ferramentas• Análise de

Demonstrativos Financeiros.

• Modelo de Risco e Retorno

• Metodologia do Valor Presente

Taxa Interna de Retorno

Ponto de Equilíbrio

Processo de Planejamento – Onde Investir

Interações de investimento e financiamento.

Projeção das consequências das decisões atuais de

investimento e financiamento:

cenários e riscos

Plano Estratégico e Orçamento

Avaliação de Performance

Conceitos Fundamentais

A Eficiência de Mercado está relacionada a velocidade com que as informações se disseminam

Conceitos fundamentais

Mercado Brasileiro

No Brasil, o acionista majoritário concentra

em média 41% do capital total, enquanto

que os 5 maiores acionistas concentram

61%

S/A (cia.) e Empresa Ltda.

Conceitos fundamentais

Mercado Brasileiro

• No que diz respeito às ações com direito a voto, 62% das empresas possuem um acionista com mais de 50% das ações ordinárias

• Em média 54% do capital total com direito a voto

Eficiência de Mercado

- Brasil: eficiência versus concentração

Conceitos fundamentais

• Bolsa de valores: 70% (média) do volume está concentrado em menos de 30 companhias.

• Há cerca de 420 empresas listadas na BOVESPA: baixo grau de eficiência de mercado.

Não tenha medo do mercado de ações ...

Tenha pavor ou não

O Mercado de Ações

Crash da bolsa americanaem 1929Setembro de 2009

Tomada de Decisão

• Onde vamos aplicar o capital disponível

• Avaliação de Ações de Empresas

• Antes vamos recordar

• Juros Simples e Compostos

• Comparação entre os sistemas de capitalização

Recordando

• Equivalência de Taxas• Descontos• Séries de Pagamento

Uniformes• Sistemas de

Amortização• Rentabilidade efetiva

obtida em aplicações

Valor do dinheiro no Tempo

Fluxo de Caixa – Cash Flow

 

 

(+) Entradas em regime de caixa

(-) Saídas em regime de caixa

Linha do tempo

EXERCÍCIO 1

Um investidor aplicou um capital à taxa simples de 40% a.a. Depois de 18 meses resgatou o principal e seus juros e aplicou o total a 60% a.a. linear pelo prazo de 10 meses retirando, no final desse prazo, a quantia de R$ 24.000,00. Determinar o valor da aplicação inicial.

Projeto de Investimento 01

Para o projeto em questão, o investidor juntou a esse rendimento R$ 110.000,00 e construiu um veículo, com vida útil de 5 anos e valor residual zero no final período, sendo depreciado pelo método linear. Calcular o valor da parcela mensal de depreciação e o saldo a depreciar após a 1o. e o 13o. meses a partir do mês da aquisição e analisar o projeto de investimento.

EXERCÍCIO 2

Calcular o tempo necessário para se obter o montante (FV) de R$ 368.000,00, aplicando-se um capital (PV) de R$ 200.000,00 a taxa de 5% ao mês

Projeto de Investimento 02

A empresa Competency adquire um equipamento por R$ 60,000.00 com vida útil de (vide acima) anos e com valor residual fixado em R$ 6,000.00. Sabendo-se que a depreciação é calculada anualmente e que o equipamento foi adquirido no 1o. dia útil do exercício contábil, calcular os valores das parcelas anuais de depreciação e os respectivos saldos a depreciar, considerando o critério da soma dos dígitos. Analisar o projeto de investimento

EXERCÍCIO 3

Uma pessoa empresta a um parente a quantia de R$ 10.000,00 por 5 meses à taxa de 70% a.a., no regime de juros compostos. O parente repassa a mesma quantia, e nas mesmas condições, a outro amigo, agora no regime de juros simples. Determinar quem e quanto perderá.

EXERCÍCIO 7 João Jesus (JJ) necessita de um financiamento de R$ 240.000,00

para completar o valor de compra de um apartamento no bairro da Aclimação - São Paulo. Além das prestações mensais iguais, JJ pretende, nos meses de janeiro e julho de cada ano, pagar uma prestação suplementar (extra), visto que recebe gratificações semestrais nestes meses. Sabendo-se que:

      o prazo da operação é de 24 meses sendo o coeficiente utilizado pela construtora de 0,05905     

  o valor de cada prestação mensal é de R$ 12.000,00     a taxa de juros cobrada nas prestações suplementares (extras) é a mesma das prestações normais.    o contrato foi fechado em julho e as prestações suplementares são

iguais. Pergunta-se: Qual o valor da prestação suplementar exato sem os centavos?

Projeto de Investimento 03

A empresa Três Irmãos adquire um equipamento por (R$ 45.955,00 + parcela suplementar acima), com vida útil de 5 anos e com valor residual fixado em R$ 6,000.00. Sabendo-se que a depreciação é calculada anualmente e que o equipamento foi adquirido no 1o. dia útil do exercício contábil, calcular os valores das parcelas anuais de depreciação e os respectivos saldos a depreciar, considerando o critério do declínio em dobro, admitindo que a percentagem de depreciação seja equivalente a 200% da parcela linear. Analisar o projeto de investimento.

 

EXERCÍCIO 8

Elaborar a planilha de pagamentos de um financiamento de R$ 20.000,00 pelo Sistema Francês de Amortização, a uma taxa de juros de 36% ao ano com capitalização mensal, a ser pago em 8 prestações. Qual o melhor sistema de amortização para análise de um projeto de investimento?

 

 

INTRODUÇÃOExistem vários métodos para Análise de Viabilidade de Projetos.

Desde a pura intuição deAdministradores

Até a Fixação de modelos Matemáticos sofisticados

Veremos dois métodos: o método do valor presente líquido (VPL) e o Método da Taxa Mínima de Retorno (TIR). As técnicas tem um

norte a ser seguido: É a Taxa Mínima de Atratividade (TMA).

TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE (TMA)

• É a taxa mínima a ser alcançada em determinado projeto; caso contrário o mesmo deve ser rejeitado.

• É a taxa utilizada para descontar os fluxos de caixa quando se usa o método do Valor Presente Líquido (VPL) e o parâmetro de comparação para a Taxa Interna de Retorno (TIR).

MÉTODO DO VALOR PRESENTE

LÍQUIDO (VPL) • Consiste em calcular o Valor Presente

Líquido- VPL do fluxo de caixa (saldo das entradas e saídas do caixa) do investimento que está sendo analisado, usando a taxa de atratividade do investidor.

• Se o valor encontrado VPL for zero, a taxa i de renda coincidirá com a taxa ia

de atratividade.• Se o valor for positivo – representará o

quanto a renda do investimento excede a renda esperada de taxa ia . Nesse caso

o investimento interessa ao investidor.•Se o valor for negativo, representará o quanto falta para que a renda do investimento atinja a renda desejada. A taxa de renda que o investimento proporciona é menor que a taxa de atratividade. O investimento analisado não interessa ao investidor.

MÉTODO DA TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

• Consiste em calcular a taxa que anula o Valor Presente Líquido do fluxo de caixa do investimento analisado.

• Também chamada de Taxa Interna de Retorno de investimento e é indicada por TIR ou Internal Rate of Return (IRR).

• Será atrativo o investimento cuja TIR ≥ a Taxa Mínima de Atratividade.

• TIR leva em conta o valor do dinheiro no tempo.

• Rentabilidade do projeto

Projeto de Investimento 04 O projeto é viável pois o VPL é igual ou maior que zero.

-   O VPL apurado significa que Paulo além da taxa mínima esperada (3,5%), obterá um rendimento excedente em dinheiro no valor de R$ 11.086,81.

-   O projeto é viável pois a TIR é igual ou maior do que a TMA (3,5% ao mês).

-    A TIR apurada significa que Paulo obterá no projeto uma taxa de 5,13% ao mês, portanto bastante superior à taxa esperada.

O Cenário qual é?

 

 

Cenários para Investimentos

• Critérios para Análise de Investimentos– Critérios adequados devem permitir ao analista

aceitar ou rejeitar, comparar e classificar os diversos ativos de uma análise.

– Não existem critérios melhores que outros. Diferentes critérios medem diferentes aspectos

Métodos de decisão

• Taxa média de retorno contábil

• Payback simples e descontado

• Valor presente líquido (VPL)

• Taxa interna de retorno (TIR e TIRM)

• Índice de Lucratividade

• Racionamento de Capital

• Ponto de Equilíbrio (break even)

Taxa Média de Retorno Contábil

• Mede a relação entre o Valor Futuro de um ativo e o seu Valor Presente

• Taxa média = FV/PV

Vantagens- Fácil de calcular

Desvantagens- Não considera o valor do dinheiro no tempo

Taxa média = Valor Futuro/Valor presente

Muito Inconsistente. Advertência de como não se deve analisar investimento

Payback Simples

• Tempo que o investimento leva para pagar de volta o investimento inicial

Vantagens- Fácil de calcular – através da soma aritmética dos fluxos de caixa

Desvantagens-Não considera o valor do dinheiro no tempo-Não dá atenção ao fluxo de caixa após o período de payback

t=0 t =1 t=2 t=3 t=4-4.000 100 400 3.500 1.000

No tempo t=3 recupera-se o investimento inicial

Não deve nortear a decisãode realizar ou não um

investimento

Payback Descontado• Baseia-se na soma dos valores presentes dos fluxos de caixa

• Muito importante na comparação com prazos necessários para o retorno do investimento

Vantagens- Consistente para um projeto isolado

Desvantagens- Não considera o fluxo de caixa após o período de payback

Tempo Cash Flow Fluxo Desc.

Total girando

0 -15.000 -15.000 -15.000

1 7.000 6.363 -8.637

2 6.000 4.959 -3.678

3 3.000 2.254 -1.424

4 2.000 1.366 -58

5 1.000 621 563

Trazer para Valor Presente

Taxa 10%

Total girando acumulado dos

valores presentes

Equilíbrio após o 4 ano

Para cálculo exato tempo-58/621 = 0,093 => 4,093 anos

Saldo negativo / fluxo do ano de

equilíbrio

Valor Presente Líquido (VPL)

• VPL é a diferença entre o Valor Presente e o custo de investimento • VPL = VP – I.` VPL > 0 = projeto lucrativo VPL < 0 = projeto recusado

Vantagens-Mede o Lucro em termos absolutos-Internacionalmente aceito

Desvantagens-Exige um fluxo de caixa futuro estimado-Exige a determinação da taxa

Tempo Cash Flow Valor presente

0 -15.000 -15.000

1 7.000 6.363

2 6.000 4.959

3 3.000 2.254

4 2.000 1.366

5 1.000 621

VPL = ( 6.363 + 4.959 + 2.254 + 1.366 + 621) – 15.000VPL = 563,00

Taxa 10%

Taxa Interna de Retorno (TIR)• A TIR é o lucro que você obteve ao investir num certo projeto. • Usar quando no fluxo de caixa há somente uma inversão de sinal.• TIR é a taxa que anula o VPL, isto é, ele fica igual a zero• Maior ou igual a TMA ( taxa mínima de retorno ou taxa de desconto) = projeto lucrativo

Vantagens-Permitir que o projeto resuma-se a sua rentabilidade intrínseca;-Amplamente usada no mercado financeiro

Desvantagens-Não existe uma forma fácil de cálculo, pois para um ativo de n períodos teremos uma equação do grau n

Tempo Cash Flow

0 -15.000

1 7.000

2 6.000

3 3.000

4 2.000

5 1.000

15.000 CHS g CFo

7.000 g CFj

6.000 g CFj

3.000 g CFj

2.000 g CFj

1.000 g CFj

f IRRTaxa 10%

Na HP 12c

TIR = 12,03%

Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)

• Utilizada quando há uma grande discrepância entre a TIR e a TMA ( taxa de desconto ). • Usar quando no fluxo de caixa há mais de uma inversão de sinal.• Os valores negativos do fluxo são trazidos para o valor presente e os positivos são levados para o valor futuro.

T Fluxo PV (Saídas)

FV

(entradas)

0 -50.000 -50.000

1 30.750 108.174,70

2 33.125 101.330,13

3 -20.000 -13.150,32

4 34.560 79.939,38

5 -20.000 -9.943,53

6 33.750 59.028,96

7 34.870 53.032,91

8 -20.000 -6.538,03

9 36.500 41.975,00

10 36.500 36.500,00

total -79.631,88 479.981,08

30.750 CHS PV ; 15 i; 9 n ; FV

20.000 CHS FV ; 15 i; 8 n ; PV

33.125 CHS PV ; 15 i; 8 n ; FV

20.000 CHS FV ; 15 i; 3 n ; PV

TIRM ?

479.981,08 CHS FV79.631,88 PV

10 n i = 19,68%

A TIR desse fluxo é 36% muito superior a 15% ( TMA )

Índice de Lucratividade Líquida ( ILL ou LI )• Relação entre o valor recebido e o custo do investimento.• ILL = PV / I. • ILL < 1 => projeto rejeitado• ILL > 1 => projeto aceito

Vantagens- Fornece valor relativo pode ser interpretado como benefício líquido de caixa por unidade de real investido

Desvantagens- Semelhantes a da TIR- Não indica o volume da riqueza

Tempo Cash Flow Valor presente

0 -15.000 -15.000

1 7.000 6.363

2 6.000 4.959

3 3.000 2.254

4 2.000 1.366

5 1.000 621Taxa 10%

ILL = ( 6.363 + 4.959 + 2.254 + 1.366 + 621) / 15.000ILL = 1,038

O investidor receberá 1,038 vezes o que investir

Ponto de Equilíbrio ( Break Even )• É o ponto em que uma empresa ou um projeto tem resultado ZERO, nem lucro nem PREJUÍZO ( VPL = 0 )• É quantidade que deve ser produzida e vendida a fim de que o faturamento seja igual aos custos.• Operacional : P.Q = CF + CV.Q• Contábil : P.Q = CF + CV.Q + Depre+IR(P.Q-CF-CV.Q – Depre)• Econômico : P.Q = CF + CV.Q + C.Cap.+IR(P.Q-CF-CV.Q – Depre)

Q = quantidade Depre = depreciaçãoCF = Custo fixo IR = alíquota do impostoP = faturamento C.Cap = custo do capitalCV = custo variável

Vantagens

- Serve para orientar os administradores quanto as metas de vendas mínimas-Bastante abrangente, serve para tomadas de decisões estratégicas

Desvantagens

- Empresas com produtos diferentes hádificuldade de alocar corretamente oscustos para cada um.

Mostra a quantidade mínima que a empresa terá que vender para assegurar a rentabilidade real, dada pela taxa de mínima remuneração do capital investido. É adequado para análises de longo prazo.Os custos de oportunidade são muito subjetivos e difíceis de serem calculados - são apenas um instrumento gerencial de apoio à tomada de decisões, não representando os custos reais da empresa.

Informa o quanto a empresa terá que vender para não ficar sem dinheiro e, assim, ter que tomar empréstimos, prejudicando ainda mais sua lucratividade. É adequado para análises de curto prazo. Se a empresa estiver operando abaixo do ponto de equilíbrio financeiro, ela poderá até mesmo cogitar uma interrupção temporária de suas atividades.

preço de venda: $ 10 / unidade

custos variáveis = $ 4 / unidade

custos:

fixos operacionais = $ 27.000

financeiros = $ 3.000

ponto de equilíbrio operacional:

Q = Fo = 27000 = 4500un p – v 10 - 4

Exemplo abrangendo todos os métodos de decisão

15.000

7.000 6,000 3.000 2.000 1.000

t1 t2 t3 t4 t5

1)Payback Simples

TempoCash Flow

Total girando

0 -15.000 -15.000

1 7.000 -8.000

2 6.000 -2.000

3 3.000 1.000

Tempo Cash Flow

Fluxo Desc.

Total girando

0 -15.000 -15.000 -15.000

1 7.000 6.363 -8.637

2 6.000 4.959 -3.678

3 3.000 2.254 -1.424

4 2.000 1.366 -58

5 1.000 621 563

2)Payback Descontado

3) VPL =PV – IVPL = 15.563,00 – 15.000,00=563,00

15.000 CHS g CFo

7.000 g CFj

6.000 g CFj

3.000 g CFj

2.000 g CFj

1.000 g CFj

f IRR

4) TIR = 12,03%

T Fluxo PV (Saídas)

FV

(entradas)

0 -15.000 -15.000

1 7.000 10.248

2 6.000 7.986

3 3.000 3.630

4 2.000 2.200

5 1.000 1.000

5) TIRM

15.000 CHS PV25.064 FV5 n i = 10,81%

6) ILL

ILL = VPL / InvestimentoILL = 563 / 15.000ILL = 1,0375

-2000/3000 = 0,666Resp : 2,66 anos

-58/621= 0,093Resp: 4,093 anos

RESPOSTAS

Método Resultado Aprovado Por que ?

Payback simples 2,66 anos Sim A razão de obtermos o dinheiro de volta

Payback desc. 4,195 anos Sim Obtermos nosso dinheiro de volta, mesmo após descontar o custo de capital

VPL R$ 563,00 Sim VPL > 0

ILL 1,0375 Sim ILL > 1

TIR 12,03% Sim Maior que o custo do capital (TMA)

TIRM 10,81% Sim Maior que o custo do capital (TMA)

EXERCÍCIO DE FIXAÇÃO 1

Um equipamento no valor de R$ 70 milhões é integralmente financiado para pagamento em 7 parcelas: as 3 primeiras de R$ 10 milhões, as duas seguintes de R$ 15 milhões, a 6ª de R$ 20 milhões e a 7ª de R$ 30 milhões. Determinar a taxa interna de retorno dessa operação.

10 10 10 15 15 20 30

0__1_______2_______3_______4_______5______6_____ 7_

n = 7 meses

Continua ...

EXERCÍCIO 1 - Continuação

70 = 10 x (1+i)3 – 1 + ___15_ + ___15_ + __20__ + __30__

(1 + i)3 x i (1 + i)4 (1 + i)5 (1 + i)6 (1+ i)7

i = TIR = 10,40 %

Esses investimentos podem ser repetidos, pois se supõe que, terminada a vida útil do equipamento, a empresa poderá adquirir um novo. Toma-se o menor múltiplo comum entre 2 e 3:6. Considera-se o equipamento A repetido três vezes e o equipamento B repetido duas vezes. Tendo em vista a repetição, tem-se os diagramas:

A: 12.000 12.000 12.000 ___________ ____________ ___________|__ __ _____ __ ________ __________ ________0 1 2 24 25 26 48 49 50 72 meses 150.000 150.000 150.000

B: 14.000 14.000 ___________ ____________ ____________________________________ 0 1 2 36 37 38 72 meses 180.000 180.000 12.000 PMT 150.000 PMT72 n 3 n 73 i 100(1,0524 – 1) i? PV 232.845,46 BEGIN PV 210.931,50

NPVA = 232.485,46 – 210.931,50 = 21.913,9614.000 PMT 180.000 PMT72 n 2 n73 i 100(1,0536 – 1) i? PV 271.653,04 BEGIN PV 211.078,33

NPVB = 271.653,04 – 211.078,33 = 60.574,71 (Resposta : A segunda alternativa é melhor)

Os fluxos de caixa das duas hipóteses são os seguintes:

a) Máquina menor ( R$ 1.000)

95 95 95

70 70 55 55 55 55 55 0|____________________________________________ . 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10.

100 200

b) Máquina maior (em R$ 1.000)

95 95 95 95 95 65 65 65

58 58

0 | __________________________________________ . 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 . .

175

Alternativa A (comprar a peça):

|___________________________________________ 0 1 2 36 meses _______________________ 3.500Custo = 3.500,00

Alternativa B (fabricar a peça):

8.000

|_____________________________________________ 0 1 2 12 24 36 __________________ 18.000 55.000

Continuando a alternativa b

18000 PMT + 55.000,00 100 (1,0212 – 1) i + 34.207,883 n - 3.921,79? PV 34.207,88 85.286,098.000 FV 85.286,09 PV2 i 2 i 36 n 36 n0 PMT 0 FV? PV - 3.921,79 ? PMT 3.346,02

Resposta: É melhor comprar a máquina e fabricar a peça (o custo será menor).

Risco e Retorno

• Retorno (%) = (Δ Valor Mercado + Dividendos)

• Valor Inicial de Mercado

• A primeira parte é o ganho de capital

• A segunda é a lucratividade

Tudo tem risco ...

Risco e retorno

Poupança/títulos do governo versus tráfico de drogas/armas

Teoria Keynesiana

Perigo Oportunidade

Risco e retorno

Rentabilidade ou retorno

Retorno (%)= Dividendos + ∆ Valor de Mercado

Valor Inicial de Mercado (compra)

“Fuja da opinião da maioria. Provavelmente está errada”

Na tentativa desesperada de reter capital de giro, de 1979 a 81 cortou pela metade os dividendos aos acionistas

Em 1980 não pagou nada de dividendos

Todos (sindicatos, analistas, economistas, Wall Street) acreditavam que esse segmento estava num buraco sem fundo. Quem comprasse ações dessas empresas deveria ter passado por um psiquiatra antes ...

“Jamais embarque nas especulações da moda. Geralmente, a melhor hora de se comprar alguma coisa é quando ninguém a quer”

1981/2: US$ 34 (mais baixo da história). Previsões chegaria a US$ 10

1981/2: US$ 11 (mais baixo da história). Previsões chegaria a US$ 5

Quem ignorou a corrente majoritária e investiu em meados de 82.Em 1983:

- GM: US$ 80- Ford: US$ 46

Risco e retorno

Histórico de rentabilidade/retorno

Se US$ 1 fosse aplicado em 1925, no ano de 2008 temos:

- ações de grandes empresas: US$ 1,9298.31;

- ações de pequenas empresas: US$ 6,123.07;

- títulos do governo de longo prazo: US$ 34.54;

- títulos do governo de curto prazo: US$ 22.02;

- inflação: US$11.

Risco e retorno

Histórico de 1925 a 2008

Carteira Retorno médio

Ações de grandes empresas

13% a.a.

Ações de pequenas empresas

17,7% a.a

Títulos do governo de longo prazo

6,1 a.a.

Títulos do governo de curto prazo

3,8% a.a.

Inflação 3,2% a.a.

Risco e retorno

Prêmio por risco

Carteira Retorno médio Prêmio por risco

Ações de grandes empresas

13% a.a. 9,2% a.a.

Ações de pequenas empresas

17,7% a.a 13,9% a.a.

Títulos do governo de longo prazo

6,1% a.a. 1,8% a.a.

Títulos do governo de curto prazo

3,8% a.a. 0%

Risco e retorno

Risco está ligado a variabilidade dos retornos

O retorno de qualquer investimento é proporcional ao seu risco

Quanto maior a volatilidade, maior o risco

Pode ser medida pela variância oudesvio padrão dos retornos de um ativo

Medida de dispersão, ie, distância dospontos observados em relação àmédia (retorno médio)

Risco e retorno

Variância dos retornos

Acesita PN Ambev PN Bradespar PN

Cemig PN Embratel PN

0,01555 0,000298 0,0002491 0,000444 0,0007055

Risco e retorno

Minimizar risco

- diversificar (manter valor) - entender

Clássico e acadêmico

Por que carteiras e não um único título?

- diversificação = diluir risco (não por todos os ovos na mesma cesta) - uma única ação (tem risco) e uma carteira com várias ações com o mesmo risco, a rentabilidade da carteira tende a ser maior do que a da ação individual

Risco e diversificação

Retorno da ação = Ret_(esp) + Ret_(inesp)

- Ret_(esp): expectativas em relação ao desempenho da empresa - Ret_(inesp): surpresas... risco sistemático ou de mercado

- Juros

- PIB

- Inflação

- Guerras

- US$

Risco e diversificação

Retorno da ação = Ret_(esp) + Ret_(inesp)

- Ret_(esp): expectativas em relação ao desempenho da empresa - Ret_(inesp): surpresas... risco sistemático ou de mercado

- Política

- Clima

- Tecnologia- Moda / desejo do consumidor ?

Risco e diversificação

Ret_(esp)

Surpresas relacionadas à empresa ou ao segmento ... risco não sistemático ou específico

- Fraudes e falências (Enron, Mappin, Parmalat etc.)- Mudanças na administração (TAM)- Novos contratos (Embraer)- Queda brusca de faturamento (setor de energia, aéreo pós 11 set 01)- Fusões e aquisições (Ferro Ligas – Vale)

DIVERSIFICAÇÃO

CUSTO DE CAPITALCAPITAL DE GIRO

Rafael Olivieri Neto