Upload
hoangnhi
View
222
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT
UNDERPRICING SAHAM PERDANA PERUSAHAAN GO PUBLIK
DI BURSA EFEK INDONESIA
Skripsi
Diajukan untuk Melengkapi Tugas-Tugas dan Memenuhi Syarat-Syarat
untuk Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta
Oleh :
DEVI SETIYANA SARI
NIM F1309021
FAKULTAS EKONOMI
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
2012
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iv
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
v
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vi
HALAMAN MOTTO DAN PERSEMBAHAN
“Sesungguhnya Allah tidak akan merubah keadaan suatu kaum sehingga mereka
merubah keadaan yang ada pada diri mereka sendiri”
(Q.S. AR RA’D: 11)
“Anyone who has never made a mistake has never tried anything new”
(Albert Einstein)
“Success is not only about how much money you have won, but also
about what experience you have got”
(Anonim)
Tidak ada kata yang sia-sia dalam setiap proses yang kita lalui, jatuh bangun
dalam proses mencapai finish akan menjadi pelajaran berharga dalam hidup
(Penulis)
Manis pahitnya sebuah proses kita tetap harus menjalaninya dengan senyum, just
enjoy it and do the best
(Penulis)
Karya ini penulis persembahkan teruntuk;
Bapak-Ibu, Kakak-Adik Dan Keluarga Besar yang telah memberikan
semabgat dan dukungan dalam penyusunan tulisan ini
Guru-guru dan dosen yang telah mentrnasfer ilmunya sehingga dapat
memudahkan saya dalam menyelasaikan tulisan ini
Universitas Sebelas Maret
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
vii
KATA PENGANTAR
Assalamualikum WR.WB.
Alhamdulillah, penulis panjatkan puji syukur atas kehadirat Allah SWT
atas limpahan Rahmat, Hidayah Dan Inayah-Nya sehingga penulis dapat
menyelesaikan Skripsi ini dengan judul “Analisis Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Tingkat Underpricing Saham Perdana Perusahaan Go Public di
Bursa Efek Indonesia)” dengan baik sebagai persyaratan guna melengkapi tugas-
tugas dan memenuhi syarat-syarat untuk memperolah gelar Sarjana Ekonomi
jurusan Akuntansi Universitas Sebelas Maret.
Dalam menyelesaikan skripsi penulis menyadari tidak lepas dari bantuan
banyak pihak. Dalam kesempatan ini penulis menyampaikan terimakasih kepada :
1. Bapak Drs. Wisnu Untoro, M.Si, selaku Dekan Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
2. Bapak Drs. Santoso Tri Hananto, M.Si., Ak, selaku ketua jurusan Akuntansi
Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret.
3. Ibu Setyaningtyas H, Dra, MM, selaku Dosen Pembimbing yang selalu
meluangkan waktu dan memberikan pengarahan dengan sabar kepada
penulis sehingga Skripsi ini dapat terselesaikan dengan baik.
4. Bapak, Ibu tersayang, yang tiada hentinya memberikan do’a setiap waktu,
bantuan, dukungan, dan semangat serta kasih sayang setiap waktu.
5. Segenap Dosen dan Staff Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret yang
telah memberikan ilmu dan bantuannya kepada penulis.
6. Kakak-kakakku, adik-adikku, dan keluarga besar atas dorongan, semangat,
dan kebersamaannya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
viii
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ix
DAFTAR ISI
HALAMAN
HALAMAN JUDUL .......................................................................................... i
ABSTRAK ......................................................................................................... ii
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ................................................. iv
HALAMAN PENGESAHAN ............................................................................ v
HALAMAN MOTTO DAN PERSEMBAHAN ................................................ vi
KATA PENGANTAR ....................................................................................... vii
DAFTAR ISI ...................................................................................................... ix
DAFTAR TABEL .............................................................................................. xii
DAFTAR GAMBAR ......................................................................................... xiii
BAB
I. PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah ................................................................. 1
B. Rumusan Masalah ........................................................................... 8
C. Tujuan Penelitian ............................................................................ 8
D. Manfaat Penelitian .......................................................................... 8
E. Sistematika Penulisan ..................................................................... 9
II. LANDASAN TEORI
A. Tinjauan Pustaka.............................................................................. 11
1. Pengertian Pasar Modal ............................................................. 11
2. Peranan Pasar Modal ................................................................ 12
3. Macam-Macam Pasar Modal ..................................................... 17
4. Pengertian Saham ...................................................................... 19
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
x
5. Pengertian IPO ........................................................................... 19
6. Syarat-Syarat Go Pulic .............................................................. 20
7. Proses Go Public ....................................................................... 21
8. Manfaat Go Public ..................................................................... 27
9. Konsekuensi Go Public ............................................................. 29
10. Lembaga yang Terlibat di Pasar Modal ..................................... 30
11. Pengertian Underpricing ........................................................... 32
B. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing ........................ 34
C. Penelitian Terdahulu ...................................................................... 36
D. Penentuan Hipotesis ....................................................................... 40
E. Kerangka Pemikiran ...................................................................... 41
III. METODE PENELITIAN
A. Populasi dan Sampel Penelitian ...................................................... 42
B. Data dan Sumber Data ..................................................................... 42
C. Definisi Operasional Variabel dan Pengukuran Variabel ............... 43
D. Metode Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik .................................................................... 45
a) Uji Normalitas ................................................................... 46
b) Uji Multikolinearitas ......................................................... 46
c) Uji Autokorelasi ................................................................ 47
d) Uji Heteroskedastisitas ...................................................... 48
2. Regresi Linier Berganda ........................................................... 49
3. Pengujian Hipotesis .................................................................. 50
a) Koefisian Determinasi ...................................................... 50
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xi
b) Uji Statistik F .................................................................... 50
c) Uji Statistik t ..................................................................... 51
IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Penyajian Data Penelitian ............................................................... 52
B. Hasil Analisis Data ......................................................................... 57
1. Uji Asumsi Klasik ..................................................................... 57
a) Uji Normalitas .................................................................... 57
b) Uji Multikolinearitas ........................................................... 58
c) Uji Autokorelasi ................................................................. 59
d) Uji Heteroskedastisitas ....................................................... 60
2. Regresi Linier Berganda ........................................................... 62
3. Pengujian Hipotesis .................................................................. 64
a) Uji Koefisian Determinasai ................................................. 64
b) Uji Statistik F ...................................................................... 65
c) Uji Statistik t ....................................................................... .66
C. Pembahasan Hasil Penelitian .......................................................... 67
V. PENUTUP
A. Kesimpulan ..................................................................................... 73
B. Keterbatasan Penelitian .................................................................. 74
C. Saran ............................................................................................... 74
DAFTAR PUSTAKA
LAMPIRAN
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xii
DAFTAR TABEL
TABEL HALAMAN
IV.1 Perolehan Sampel Penelitian ............................................................... 53
IV.2 Descriptive Sattistic ............................................................................. 54
IV.3 Uji Normalitas One Sample Kolmogorov Smirnov Test ...................... 57
IV.4 Uji Multikolinearitas ............................................................................ 59
IV.5 Uji Autokorelasi .................................................................................. 60
IV.6 Koefisien Regresi ................................................................................ 62
IV.7 Nilai Koefisien Determinasi ................................................................ 64
IV.8 Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F) ........................................... 65
IV.9 Uji Statistik t ........................................................................................ 66
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
xiii
DAFTAR GAMBAR
GAMBAR HALAMAN
II.1 Prosedur Pendaftaran Sekuritas di BEI ............................................... 23
II.2 Kerangka Pemikiran ............................................................................ 41
IV.1 Scatterplot Uji Normalitas ................................................................... 58
IV.2 Scatterplot Uji Heterokedastisitas ........................................................ 61
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
ii
ABSTRAK
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT
UNDERPRICING SAHAM PERDANA PERUSAHAAN GO PUBLIK
DI BURSA EFEK INDONESIA
DEVI SETIYANA SARI
F1309021
Tujuan dari penelitian ini adalah: menganalisis faktor-faktor yang
mempengaruhi tingkat underpricing saham perdana perusahaan go public di bursa
efek indonesia. Analisa faktor-faktor yang diduga berpengaruh terhadap
underpricing baik secara parsial maupun simultan.
Sampel dalam penelitian ini diperoleh dengan metode purposive sampling
dengan kriteria perusahaan yang mengalami underpricing tahun 2007 - 2010.
Terdapat 46 perusahaan yang memenuhi kriteria sampel penelitian. Metode
analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji beda (t-test) dan
menggunakan analisis regresi.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa: Faktor-faktor yang diduga
berpengaruh terhadap underpricing antara lain financial leverage, reputasi
underwriter, return on assets dan current ratio. Secara simultan faktor-faktor
yang diduga berpengaruh terhadap underpricing ternyata berpengaruh signifikan
terhadap underpricing.
Kata Kunci: underpricing, financial leverage, reputasi underwriter, return on
assets, current ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
iii
ABSTRACT
ANALYSIS OF FACTORS AFFECTING THE LEVEL UNDERPRICING
PRIME STOCK, COMPANY WHICH GO PUBLIC
IN STOCK EXCHANGE INDONESIA
DEVI SETIYANA SARI
F1309021
The purpose of this study are: analyzes the factors that influence the level
of underpricing the IPO company go public on stock exchanges Indonesia.
Analysis of the factors thought to influence the underpricing either partially or
simultaneously.
The sample in this study were obtained by the method of purposive
sampling with the criteria that companies underpricing years of 2007 to 2010.
There are 46 companies that meet the criteria of the study sample. The method of
analysis used in this study were different test (t-test) and using regression
analysis.
The results showed that: Factors thought to affect the underpricing among
others, financial leverage, reputation underwriter, return on assets and current
ratio. Simultaneously the factors that supposedly influence the underpricing was
significant effect on underpricing.
Keywords: underpricing, financial leverage, reputation underwriter, return on
assets, current ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
1
BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Masalah
Kebutuhan modal suatu perusahaan akan semakin meningkat seiring
dengan perkembangan dan pertumbuhan perusahaan, hal ini mengharuskan
pihak manajemen untuk memperoleh tambahan dana baru. Jika manajemen
memutuskan untuk menambah jumlah kepemilikan saham maka dapat
dilakukan dengan berbagai cara, antara lain menjual kepada pemegang saham
yang sudah ada, menjual langsung kepada pemilik tunggal secara privat,
menjual kepada karyawan melalui ESOP (employee stock ownership plan),
menambah saham melalui dividen yang tidak dibagi (dividen reinvestment
plan), atau menawarkan kepada publik (Hartono, 2000) dalam (Ardiansyah,
2004).
Sebelum perusahaan menawarkan sahamnya di pasar sekunder
(secondary market), perusahaan harus melalui tahap penawaran saham pada
pasar perdana (primary market) yang lebih dikenal sebagai Initial Public
Offering (IPO) atau go-public. Perusahaan akan melakukan go-public apabila
dengan melakukan go-public tersebut perusahaan akan memperoleh
keuntungan. Harga yang ditawarkan pada pasar penawaran perdana (IPO)
belum memiliki harga pasar sekunder. Di dalam kegiatan penawaran umum
perdana (IPO) terdapat suatu fenomena menarik yang disebut dengan
underpricing dimana harga saham yang ditawarkan pada pasar perdana lebih
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
2
rendah dibandingkan dengan harga saham ketika diperdagangkan di pasar
sekunder.
Fenomena underpricing di dalam IPO ini dikenal hampir diseluruh dunia.
Penelitian tentang underpricing telah banyak dilakukan antara lain oleh Yasa
(2002), Ardiansyah (2004), Trisnaningsih (2005), Yolana dan Martini (2005),
Handayani (2008), Boulton, et all. (2010), Islam, et all. (2010), dengan hasil
yang inkonsisten antara peneliti yang satu dengan peneliti yang lainnya.
Masalah yang dihadapi ketika perusahaan pertama kali melakukan
penawaran sahamnya ke pasar modal adalah penentuan harga di pasar perdana
tersebut. Ketepatan penentuan harga penawaran pada pasar perdana akan
memiliki konsekuensi langsung terhadap peningkatan kesejahteraan
perusahaan emiten. Perusahaan emiten tidak ingin menjual kepemilikan
sahamnya dengan harga terlalu murah (mengalami underpricing) kepada
investor, sedangkan investor ingin memperoleh capital gains dari pembelian
saham perdana tersebut. Harga saham pada penawaran perdana ditentukan
berdasarkan kesepakatan antara perusahaan emiten dengan underwiter
(penjamin emisi efek). Underwriter dalam hal ini memiliki informasi lebih
baik mengenai permintaan terhadap saham-saham emiten, dibandingkan emiten
itu sendiri.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
3
Adanya perbedaan informasi antara underwriter dengan emiten,
perbedaan kepentingan antara emiten dengan investor, mengindikasikan
terjadinya underpricing saham pada penawaran perdana (IPO). Underpricing
merupakan kondisi dimana harga saham di pasar sekunder lebih tinggi dari
harga perdananya atau dengan kata lain, saham perdana (offering price)
ditawarkan lebih rendah (Kartini dan Payamta, 2002). Underpricing bisa
dikatakan sebagai selisih positif antara harga saham di pasar sekunder dengan
harga saham perdana dan merupakan initial return bagi investor.
Menurut Carter dan Manaster (1990) dalam Kartini dan Payamta (2002),
keadaan underpricing adalah merugikan bagi perusahaan emiten, karena
perusahaan tidak dapat memperoleh dana lebih besar. Terjadinya underpricing
karena perusahaan dinilai lebih rendah dari kondisi sesungguhnya oleh
underwriter dalam rangka untuk mengurangi tingkat resiko yang harus
dihadapi karena fungsi penjaminnanya. Di lain pihak emiten tidak mengetahui
harga pasar modal yang sungguhnya. Dalam hal ini underwriter sebagai pihak
yang sering berhubungan dengan pasar modal yang sesungguhnya.
Underwriter sebagai pihak yang sering berhubungan dengan pasar modal
mempunyai informasi yang lebih baik mengenai pasar modal dibandingkan
dengan calon emiten. Adanya asimetri informasi inilah maka harga saham pada
penawaran perdana lebih rendah dari harga saham di pasar sekunder.
Harga saham yang ditawarkan pada saat penawaran di pasar perdana
merupakan faktor penting yang menentukan berapa jumlah dana yang akan
diperoleh perusahaan (emiten). Hal inilah yang mengakibatkan emiten
menginginkan harga di pasar perdana yang lebih tinggi agar dapat memperoleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
4
dana lebih banyak. Akan tetapi disisi lain investor sebagai pembeli
menginginkan harga perdana yang rendah sehingga dapat memperoleh “return”
pada pasar sekunder yang berupa “agio saham”. Harga perdana yang tinggi
akan mengurangi atau bahkan menghilangkan return awal (initial return) yang
bisa diperoleh investor di bursa efek.
Perbedaan kepentingan tersebut, dimana emiten ingin memperoleh dana
yang lebih besar dan investor menginginkan return yang tinggi mengakibatkan
terjadinya underpricing. Underpricing merupakan selisih positif antara harga
saham di pasar sekunder dengan harga perdana yang disebut sebagai initial
return bagi investor. Bagi emiten underpricing ini tentunya merugikan karena
perusahaan tidak memperoleh dana lebih besar. Bagaimana terjadinya
fenomena underpricing ini tidak terlepas dari faktor-faktor yang diduga
mempengaruhi underpricing yaitu Financial Leverage (FL), Reputasi
Underwriter, Return on Assets (ROA) dan Current Ratio (CR).
Meskipun studi tentang underpricing telah banyak dilakukan, namun
penelitian di bidang ini masih dianggap masalah yang menarik untuk diteliti
karena adanya inkonsistensi hasil penelitian, serta kebanyakan penelitian lebih
memfokuskan pada informasi non keuangan. Banyak rasio-rasio keuangan
yang mungkin mempengaruhi underpricing. Hal inilah yang mendorong
penelitian dilakukan di bidang ini. Berdasarkan uraian diatas maka penelitian
ini menggunakan variabel rasio keuangan dan non keuangan guna mengukur
tingkat underpricing.
Variabel rasio keuangan yang digunakan disini adalah Return on Assets,
financial leverage, Current Ratio, sedangkan untuk variabel non keuangan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
5
digunakan raputasi underwriter. Ada berbagai macam teknik untuk
menganalisis kinerja keuangan perusahaan. Salah satunya adalah dengan cara
menganalisis rasio-rasio pada laporan keuangan emiten. Selain dengan
menganalisis kemampuan perusahaan tersebut untuk menghasilkan laba perlu
diperhitungkan juga kemampuan perusahaan untuk bertahan dan membayar
hutang. Salah satu rasio tersebut adalah rasio financial leverage. Penelitian
Ardiansyah (2004) menemukan bahwa financial leverage suatu perusahaan
tidak berpengaruh terhadap initial return (underpricing). Adapun hasil
penelitian ini inkonsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Trisnaningsih
(2005) yang menyatakan bahwa variabel financial leverage berpengaruh
signifikan positif terhadap initial return (underpricing). Hasil berbeda
ditunjukkan oleh Ghozali dan Mansyur (2002) dalam Trisnaningsih (2005)
yang menyatakan bahwa financial leverage berpengaruh signifikan negatif
terhadap underpricing.
Pengukuran profitabilitas perusahaan dapat dilihat melalui Return on
Assets (ROA) emiten tersebut. ROA merupakan suatu rasio penting yang dapat
dipergunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memperoleh
laba dengan asset yang dimilikinya. Investor yang hendak menanamkan
modalnya dapat mempergunakan rasio ini sebagai bahan pertimbangan apakah
emiten dalam operasinya nanti dapat memperoleh laba. Dengan kemampuan
emiten yang tinggi untuk menghasilkan laba atas asetnya maka akan terlihat
bahwa resiko yang akan dihadapi investor akan kecil. Ini berarti bahwa
perusahaan dapat memanfaatkan seluruh asetnya dalam memperoleh laba
sehingga tingkat underpricing menjadi rendah. Penelitian yang dilakukan oleh
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
6
Ghozali dan Mansyur (2002) dalam Trisnaningsih (2005) menunjukan bahwa
ROA berpengaruh signifikan positif terhadap underpricing. Hasil penelitian
tersebut dikuatkan oleh penelitian Trisnaningsih (2005) yang menyatakan
bahwa ROA berpengaruh signifikan positif terhadap underpricing. Sedangkan
penelitian yang dilakukan oleh Ardiansyah (2004) memberikan hasil berbeda
yaitu bahwa ROA tidak berpengaruh terhadap underpricing.
Ghozali dan Mansyur (2002) dalam Trisnaningsih (2005), menyatakan
bahwa reputasi underwriter berpengaruh signifikan negatif terhadap
underpricing dengan signifikansi 10%. Hasil yang berbeda didapat oleh
Ardiansyah (2004) yang menyatakan bahwa reputasi underwriter tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap underpricing. Adapun faktor-faktor
yang menpengaruhi underpricing di atas memiliki inkonsistensi hasil penelitian
diantara penelitian terdahulu, baik yang dilakukan di Indonesia maupun di luar
negeri, sehingga masih perlu dilakukan penelitian kembali terhadap variabel-
variabel tersebut.
Ardiansyah (2004), dalam penelitiannya menemukan bahwa current ratio
tidak berepngaruh secara signifikan terhadap underpricing. Karena untuk
current ratio belum banyak digunakan dalam penelitian-penelitian sebelumnya
maka perlu diuji lagi konsistensinya.
Penelitian ini mengacu pada penelitian Trisnaningsih (2005) yang
menguji faktor-faktor yang berpengaruh terhadap underpricing pada saham
perdana, yang meliputi variabel financial leverage, reputasi underwriter, dan
Return on Assets; dengan periode pengamatan tahun 2002 sampai 2004.
Penelitian ini juga mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Ardiansyah
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
7
(2004) yang menguji pengaruh variabel keuangan terhadap return awal dan
return 15 hari setelah IPO, yang meliputi variabel return on asset, financial
leverage, earning per share, ukuran perusahaan, pertumbuhan laba, current
ratio, besaran perusahaan, umur perusahaan, reputasi auditor, penjamin emisi,
jenis industri dan kondisi perekonomian, dengan periode pengamatan tahun
1995 sampai 2000.
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya pada periode
pengamatan, penelitian ini menggunakan tahun 2007 sampai 2010. Dalam
penelitian ini hanya mengambil beberapa variabel yang diduga berpengaruh
terhadap tingkat underpricing saham perdana, yaitu : financial leverage,
reputasi underwriter, return on assets dan current ratio terhadap tingkat
underpricing.
Karena dari beberapa penelitian terdahulu terdapat inkonsistensi hasil
penelititan baik dari luar negeri maupun Indonesia. Hal ini menunjukkan
perlunya dilakukan penelitian kembali terhadap faktor-faktor yang
mempengaruhi tingkat underpricing pada penawaran saham perdana. Maka
dari itu, penulis tertarik untuk menulis skripsi dengan judul ” ANALISIS
FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI TINGKAT
UNDERPRICING SAHAM PERDANA PERUSAHAAN GO PUBLIK DI
BURSA EFEK INDONESIA”.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
8
B. Rumusan Masalah
Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah ada pengaruh financial leverage, reputasi underwriter, return on
assets dan current ratio secara simultan terhadap tingkat
underpricing?”.
2. Apakah ada pengaruh financial leverage, reputasi underwriter, return on
assets dan current ratio secara parsial terhadap tingkat underpricing?”.
3. Apakah ada pangaruh yang paling dominan di antara faktor-faktor yang
mempengaruhi tingkat underpricing.
C. Tujuan Penelitian
Berdasarkan perumusan masalah yang dikemukakan di atas, maka tujuan
dari penelitian ini adalah:
1. Untuk mengetahui pengaruh financial leverage, reputasi underwriter,
return on assets dan current ratio secara simultan terhadap tingkat
underpricing.
2. Untuk mengetahui pengaruh financial leverage, reputasi underwriter,
return on assets dan current ratio secara parsial terhadap tingkat
underpricing.
3. Untuk mengetahui pangaruh yang paling dominan di antara faktor-faktor
yang mempengaruhi tingkat underpricing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
9
D. Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi pihak-pihak
yang berkepentingan terhadap penawaran saham perdana, terutama kepada:
1. Investor. Hasil penelitian ini diharapkan dapat digunakan sebagai
informasi mengenai hal-hal yang berpengaruh secara signifikan initial
return (tingkat underpricing) yang diterima saat IPO, sehingga dapat
dipergunakan sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan
untuk berinvestasi di saham perdana.
2. Emiten. Diharapkan bermanfaat dalam menentukan harga yang tepat
dalam penawaran saham perdana, sehingga perusahaan akan memperoleh
modal dengan biaya yang relatif murah.
3. Ilmu pengetahuan. Diharapkan dapat menambah wawasan pustaka bagi
yang berminat mengadakan penelitian mengenai bidang pasar modal,
khususnya fenomena underpricing dalam saham perdana.
E. Sistematika Penulisan
Dalam penulisan skripsi penelitian ini, sistematika penulisan yang
digunakan terdiri dari lima bab dan pada masing-masing bab tersebut dapat
diuraikan seperti berikut:
BAB I : PENDAHULUAN
Bab ini akan membahas mengenai latar belakang masalah,
perumusan masalah, tujuan penelitian, manfaat penelitian, dan
sistematika penulisan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
10
BAB II : LANDASAN TEORI
Berisi tentang penggambaran teori yang melandasi penelitian ini
meliputi: tinjauan pustaka, faktor-faktor yang mempengaruhi
underpricing, penelitian terdahulu, penentuan hipotesis dan
kerangka pemikiran.
BAB III : METODOLOGI PENELITIAN
Terdiri dari populasi dan sampel, data dan sumber data, definisi
operasional dan pengukuran variabel, metode analisis data dan
pengujian hipotesis.
BAB IV : ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
Pembahasan secara rinci tentang analisis data serta pembahasan
hasil yang diperoleh secara teoritik baik secara kuantitatif dan
statistik.
BAB V : PENUTUP
Berisi kesimpulan, keterbatasan penelitian dan saran untuk
penelitian berikutnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
11
BAB II
LANDASAN TEORI
A. Tinjauan Pustaka
1. Pengertian Pasar Modal
Pengertian pasar modal secara umum adalah suatu sistem keuangan
yang terorganisasi, termasuk didalamnya adalah bank-bank komersial dan
semua lembaga perantara dibidang keuangan, serta keseluruhan surat-surat
berharga yang beredar (Kepmenkeu RI No.1548/KMK/90, tentang
Peraturan Pasar Modal). Dalam arti sempit, pasar modal adalah suatu pasar
(tempat, berupa gedung) yang disiapkan guna memperdagangkan saham-
saham, obligasi-obligasi, dan jenis surat berharga lainnya dengan memakai
jasa para perantara pedagang efek.
Pengertian pasar modal menurut Undang-undang Pasar Modal no.8
tahun 1995:
”Pasar Modal yaitu sebagai suatu kegiatan yang bersangkutan dengan
penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan
dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan
dengan efek.”
Menurut Sunariyah (2000), pasar modal adalah tempat pertemuan
antara penawaran dengan permintaan surat berharga. Di tempat inilah para
pelaku pasar yaitu individu-individu atau badan usaha yang mempunyai
kelebihan dana (surplus funds) melakukan investasi dalam surat berharga
yang ditawarkan oleh emiten. Sebaliknya, ditempat itu pula perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
12
(entities) yang membutuhkan dana menawarkan surat berharga dengan cara
listing terlebih dahulu pada badan otoritas di pasar modal sebagai emiten.
Menurut Mishkin dan Eatkins (200:16) dalam Setyaningrum (2005),
pengertian pasar modal adalah sebagai berikut:
“Capital market is the market which longer term debt (originaly maturity of
year or greater) and equity instrument are treaded”.
2. Peranan Pasar Modal
Menurut Sunariyah (2000), pasar modal mempunyai peranan penting
dalam suatu negara, yang pada dasarnya peranan tersebut mempunyai
kesamaan antara satu Negara dengan Negara yang lain. Hampir semua
Negara di dunia mempunyai pasar modal, yang bertujuan menciptakan
fasilitas bagi keperluan industri dan keseluruhan entitas dalam memenuhi
permintaan dan penawaran modal. Terkecuali dalam Negara dengan
perekonomian sosialis atupun tertutup, pasar modal bukanlah suatu
keharusan. Seberapa besar peranan pasar modal pada suatu negara dapat
dilihat dari 5 (lima) aspek berikut ini:
a. Sebagai fasilitas melakukan interaksi antara pembeli dengan penjual
untuk menentukan harga saham atau surat berharga yang diperjual-
belikan. Di tinjau dari segi lain, pasar modal memberikan kemudahan
dalam melakukan transaksi tanpa melalui tatap muka (pembeli dan
penjual bertemu secara tidak langsung). Kemudahan tersebut dapat
dilakukan dengan lebih sempurna setelah adanya sistem perdagangan
efek melalui fasilitas perdagangan berkomputer.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
13
b. Pasar modal member kesempatan kepada para investor untuk memperoleh
hasil (return) yang diharapkan. Keadaan tersebut mendorong perusahaan
(emiten) untuk memenuhi keinginan para investor untuk memperoleh
hasil yang diharapkan. Jadi, pasar modal menciptakan peluang bagi
perusahaan (emiten) untuk memuaskan keinginan para investor melalui
kebijakan deviden dan stabilitas harga sekuritas yang relative normal.
Pemuasan yang diberikan kepada pemegang saham tercermin dalam
harga sekuritas. Tingkat kepuasan hasil yang diharapkan akan
menentukan bagaimana investor menanam dananya dalam surat berharga
(sekuritas), sedangkan tingkat harga sekuritas dipasar mencerminkan
kondisi perusahaan.
c. Pasar modal memberi kesempatan kepada investor untuk menjual kembali
saham yang dimilikinya atau surat berharga lainnya. Dengan
beroperasinya pasar modal para investor dapat melikuidasi surat berharga
yang dimiliki tersebut setiap saat. Apabila pasar modal tidak ada, maka
investor terpaksa harus menunggu pencairan surat berharga yang
dimilikinya sampai dengan saat perusahaan dlikuidasi. Keadaan
semacam ini akan menjadikan investor kesulitan mendapat uangnya
kembali, bahkan tertunda-tunda dan berakibat menerima risiko rugi yang
sulit diprediksi sebelumnya. Eksistensi operasi pasar modal memberikan
kepastian dalam menghindarkan risiko rugi, yang pada dasarnya tidak
satupun investor yang bersedia meanggung kerugian tersebut. Jadi,
operasi pasar modal dapat menghindarkan ketidakpastian dimasa yang
akan datang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
14
d.Pasar modal menciptakan kesempatan kepada masyarakat untuk
berpartisipasi dalam perkembangan suatu pererkonomian. Masyarakat
umum mempunyai kesempatan untuk mempertimbangkan alternatif cara
penggunaan uang mereka. Selain menabung, mereka dapat melakukan
investasi melalui pasar modal, yaitu dengan membeli sebagian kecil
saham perusahaan publik. Apabila saham masyarakat tersebut
berkembang dan meningkat jumlahnya, maka ada kemungkinan bahwa
masyarakat dapat memiliki saham mayoritas.
e. Pasar modal mengurangi biaya informasi dan transaksi surat berharga.
Bagi para investor, keputusan investasi harus didasarkan pada
tersedianya informasi yang akurat dan dapat dipercaya. Pasar modal
dapat menyediakan kebutuhan terhadap informasi bagi para investor
secara lengkap, yang apabila hal tersebut harus dicari sendiri akan
memerlukan biaya sangat mahal. Dengan adanya pasar modal tersebut,
biaya memperoleh informasi ditanggung oleh seluruh pelaku pasar
modal, dengan demikian biayanya akan lebih murah.
Kelima aspek tersebut diatas memperlihatkan aspek mikro yang
ditinjau dari sisi kepentingan para pelaku pasar modal. Namun demikian,
peranan pasar modal dalam perekonomian nasional (tinjauan secara Makro
Ekonomi) lebih luas jangkauannya. Peranan pasar modal dalam suatu
perekonomian Negara adalah sebagai berikut:
a. Fungsi Tabungan (Savings Function).
Menabung dapat dilakukan dibawah bantal, celengan atau di bank.
Tetapi harus diingat bahwa nilai mata uang cenderung akan turun di masa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
15
yang akan datang. Bagi penabung, metode yang akan digunakan sangat
dipengaruhi oleh kemungkinan rugi sebagai akibat penurunan nilai mata
uang, inflasi dan risiko hilang. Apabila seseorang ingin mempertahankan
nilai sejumlah uang yang dimilikinya, maka perlu mempertimbangkan
agar kerugian yang akan dideritanya tetap minimal.
Dengan melihat gambaran tersebut para penabung perlu
memikirkan alternatif selain menabung yaitu investasi. Surat berharga
yang diperdagangkan di pasar modal member jalan yang begitu murah
dan mudah, tanpa risiko adanya penurunan nilai mata uang untuk
menginvestasikan dana. Dana tersebut dapat digunakan untuk
memperbanyak jasa dan produk-produk disuatu sektor perekonomian
Dengan membeli surat berharga, masyarakat diharapkan bisa
mengantisipasi standar hidup yang lebih baik. Hal tersebut akan
mempertinggi standar hidup suatu masyarakat.
b. Fungsi Kekayaan (Wealth Function)
Pasar modal adalah suatu cara untuk menyimpan kekayaan dalam
jangka panjang dan jangka pendek sampai dengan kekayaan tersebut
dapat dipergunakan kembali. Cara ini lebih baik karena kekayaan itu
tidak mengalami depresiasi (penyusutan) seperi aktiva lain. Contohnya,
mobil, gedung, kapal laut, dan aktiva lainnya. Semakin bertambah umur
kekayaan tersebut akan semakin besar nilai penyusutannya Akan tetapi
obligasi, saham, deposito, dan instrument sura berharga lainnya tidak
akan mengalami depresiasi. Surat berharga mempunyai kekuatan beli
(purchasing power) pada masa yang akan datang.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
16
c. Fungsi Likuiditas (Liquidity Function)
Kekayaan yang disimpan dalam surat berharga, bisa dilikuidasi
melalui pasar modal dengan risiko yang lebih kecil dibandingkan dengan
aktiva lain. Proses likuidasi surat berharga dengan biaya relatif murah
dan lebih cepat. Dengan kata lain, pasar modal adalah ready market
untuk melayani pemenuhan likuiditas para pemegang surat berharga.
Bagaimanapun uang sebagai alat denominasi mudah terganggu oleh
inflasi dari waktu ke waktu. Hampir semua mata uang Negara-negara
yang ada di dunia mengalami inflasi structural, yang mengakibatkan daya
beli uang semakin menurun (devaluasi). Oleh karena itu, masyarakat
lebih memilih instrument pasar modal sampai mereka memerlukan dana
untuk dicairkan kembali.
d. Fungsi Pinjaman (Credit Function)
Terakhir, pasar modal merupakan fungsi pinjaman untuk konsumsi
atau investasi. Pinjaman merupakan utang kepada masyarakat. Pasar
modal bagi suatu perekonomian Negara merupakan sumber pembiayaan
pembangunan dari pinjaman yang dihimpun dari msyarakat. Pemerintah
lebih mendorong pertubuhan pasar modal untuk mendapatkan dana yang
labih mudah dan murah. Karena, melihat kenyataan bahwa pinjaman dari
bank dunia mempunyai tingkat bunga yang lebih tinggi. Selain itu,
perusahaan juga menjual obligasi di pasar modal untuk mendapatkan
dana dengan biaya bunga rendah dibandingkan dengan bunga dari bank.
Dana tersebut dapat dipakai untuk ekspansi atau sebagai jaminan dividen
terhadap pemegang saham.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
17
3. Macam-Macam Pasar Modal
Penjualan saham kepada masyarakat dapat dilakukan dengan beberapa
cara. Umumnya penjualan dilakukan sesuai dengan jenis ataupun bentuk
pasar modal dimana sekuritas tersebut diperjual-belikan. Janis-jenis pasar
modal tersebut ada beberapa macam (Sunariyah, 2000), yaitu:
a. Pasar Perdana (Primary Market)
Pasar perdana adalah penawaran saham dari perusahaan yang
menerbitkan saham (emiten) kepada investor selama waktu yang
ditetapkan oleh pihak yang menerbitkan sebelum saham tersebut
diperdagangkan di pasar sekunder (Menurut Paket Desember 1987,
tentang Pasar Modal Indonesia). Pengertian tersebut menunjukkan,
bahwa pasar perdana merupakan pasar modal yang memperdagangkan
saham-saham atau sekuritas lainnya yang dijual untuk pertama kalinya
(penawaran umum) sebelum saham tersebut dicatatkan dibursa.
Harga saham dipasar perdana ditentukan oleh penjamin emisi dan
perusahaan yang akan go public (emiten) berdasarkan analisis
fundamental perusahaan yang bersangkutan. Peranan penjamin emisi
pada pasar perdana selain menentukan harga saham, juga melaksanakan
penjualan saham kepada masyarakat sebagai calon investor. Dari uraian
diatas menegaskan bahwa pada pasar perdana, saham yang bersangkutan
untuk pertama kalinya diterbitkan emiten dan dari hasil penjualan saham
tersebut keseluruhannya masuk sebagai modal perusahaan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
18
b. Pasar Sekunder (Secondary Market)
Pasar sekunder didefinisikan sebagai perdagangan saham setelah
melewati masa penawaran pasar perdana. Jadi, pasar sekunder
merupakan pasar dimana saham dan sekuritas lain diperjual-belikan
secara luas, setelah melalui masa penjualan di pasar perdana. Harga
saham di pasar sekunder ditentukan oleh permintaan dan penawaran
antara pembeli dan penjual. Besarnya permintaan dan penawaran
dipengaruhi oleh dua factor yaitu:
Faktor internal perusahaan, merupakan factor yang berhubungan
dengan kebijakan internal pada suatu perusahaan beserta kinerja yang
telah dicapai. Hal ini berkaitan dengan hal-hal yang seharusnya dapat
dikendalikan oleh manajemen.
Faktor eksternal perusahaan, yaitu hal-hal diluar kemampuan
perusahaan atau diluar kemampuan manajemen untuk mengendalikan.
Perdagangan pasar sekunder mempunyai volume perdagangan yang jauh
lebih besar jika dibandingkan dengan perdagangan pasar perdana. Namun
demikian hasil penjualan saham disini biasanya tidak lagi masuk modal
perusahaan, melainkan masuk kedalam kas para pemegang saham.
c. Pasar Ketiga (Third Market)
Pasar ketiga adalah tempat perdagangan saham atau sekuritas lain
diluar bursa. Di Indonesia, pasar ketiga ini disebut bursa parallel. Bursa
parallel merupakan suatu system perdagangan efek yang terorganisasi
diluar bursa efek resmi, dalam bentuk pasar sekunder yang diatur dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
19
dilaksanakan oleh Perserikatan Perdagangan Uang dan Efek dengan
diawasi dan dibina oleh Badan Pengawas Pasar Modal.
d. Pasar keempat (Fourth Market)
Pasar keempat merupakan bentuk perdagangan efek antar investor
atau dengan kata lain pengalihan saham dari satu pemegang saham ke
pemegang saham lainnya tanpa mealui perantara pedagang efek.
4. Pengertian Saham
Saham adalah penyertaan modal dalam pemilikan suatu perseroan
terbatas (PT) atau yang biasa disebut emiten (Sunariyah,2000). Pemilik
saham merupakan pemilik sebagian dari perusahaan tersebut. Ada dua jenis
pemilikan saham yaitu saham atas nama dan saham atas unjuk. Sekarang ini
saham yang diperdagangkan di Indonesia adalah saham atas nama, yaitu
saham yang nama pemilik tertera diatas saham tersebut.
5. Pengertian IPO
Saat perusahaan membutuhkan tambahan modal, perusahaan dapat
melakukan penerbitan sekuritas yang di pasarkan kepada masyarakat umum
(disebut go public), dan IPO merupakan penawaran saham di pasar perdana
yang dilakukan perusahaan yang hendak go public atau belum mempunyai
sekuritas di pasar modal. Perusahaan yang melakukan IPO secara otomatis
perusahaan tersebut telah go public di pasar modal. Penawaran perdana ini
dilakukan setelah mendapat ijin dari BAPEPAM dan sebelum sekuritas
tersebut diperdagangkan di pasar sekunder (bursa efek)
Pengertian IPO menurut Carter & Manaster (1990) dalam Hartono
(2005) adalah usaha perusahaan untuk meningkatkan modal dari pasar
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
20
modal publik yang dilakukan untuk pertama kalinya. Dengan melakukan
IPO suatu perusahaan akan berubah statusnya dari perusahaan tertutup
(privat company) menjadi perusahaan terbuka (public company). Dalam
penelitian ini penawaran perdana (IPO) dikhususkan dalam bentuk
penawaran saham pertama kali, untuk emiten adalah perusahaan yang telah
melakukan IPO dan terdaftar (listing) di Bursa Efek Indonesia.
6. Syarat-Syarat Go Public
Tidak semua perusahaan dapat menjadi perusahaan publik. Terdapat
beberapa persyaratan-persyaratan yang harus dipenuhi untuk suatu
perusahaan agar dapat menjadi perusahaan publik, syarat-syarat tersebut
antara lain yaitu:
a. Setiap Perseroan Terbatas (PT) yang telah beroperasi sekurang-kurangnya
12 bulan, memiliki aktiva bersih sekurang-kurangnya Rp.
5000.000.000,00 (lima miliar rupiah).
b. Laporan keuangan auditan tahun buku terakhir memperoleh opini wajar
tanpa pengecualian dari akuntan publik yang terdafar di Bapepam.
c. Menjual sekurang-kurangnya 50.000.000 (lima puluh juta) saham atau 35
(tiga puluh lima) persen dari jumlah saham yang diterbitkan (mana yang
lebih kecil).
d. jumlah pemegang saham publik sekurang-kurangnya 500 (lima ratus)
pihak dapat menjadi perusahaan publik yang sahamnya diperdagangkan
di bursa.
Untuk membantu kelancaran penyiapan berbagai dokumen yang
diperlukan, termasuk proses penawaran umum saham kepada publik, calon
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
21
perusahaan publik menunjuk underwriter yang bertugas membantu semua
persiapan yang diperlukan hingga saham perusahaan dapat diperdagangkan
di bursa. Calon perusahaan terbuka dapat menunjuk satu atau lebih
underwriter untuk menunjang proses go public.
7. Proses Go Public
Sesuai dengan ketentuan SK Ketua Badan Pengawas Pasar Modal:
KEP-03/PM/1995, yang dapat melakukan penawaran umum adalah emiten
yang telah menyampaikan pendaftaran kepada Bapepam untuk menjual atau
menawarkan efek kepada masyarakat. Selain itu, pernyataan pendaftaran
tersebut telah efektif. Dalam mengajukan pernyataan pendaftaran emisi efek
hal-hal yang harus dipersiapkan calon emiten dalam rangka go public yaitu
(Sunariyah, 2000) :
a. Manajemen perusahaan menetapkan rencana penggunaan dana yang
diperoleh dari penjualan saham melalui go public.
b. Persetujuan pemegang saham pendiri melalui rapat umum pemegang
saham (RUPS).
c. Menunjuk profesi penunjang dan lembaga penunjang untuk membantu
menyiapkan kelengkapan dokumen.
Penjamin emisi (underwriter), adalah pihak yang bertindak sebagai
penjamin dan membantu emiten dalam proses emisi.
Profesi penunjang, yang terdiri dari
Akuntan public (auditor independen), untuk melakukan audit atas
laporan keuangan emiten dua tahun terakhir.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
22
Notaris, untuk melakukan perubahan anggaran dasar, membuat
akta perjanjian-perjanjian dalam rangka penawaran umum dan juga
notulen-notulen rapat.
Konsultan hukum, untuk member pendapat dari segi hokum.
Perusahaan penilai, untuk melakukan penilaian atas aktiva yang
dimiliki emiten.
Lembaga penunjang
Wali amanat akan bertindak selaku wali bagi kepentingan
pemegang obligasi (untuk emisi obligasi)
Penanggung (Guarantor)
Biro administrasi efek
Tempat penitipan harta
d. Mempersiapkan kelengkapan dokumen emisi
Dengan koordinasi dengan underwriter, perusahaan menyiapkan
berbagai dokumen yang diperlukan seperti :
Laporan keuangan yang diaudit oleh akuntan public yang terdaftar di
Bapepam-LK;
Anggaran dasar berikut amandemennya yang disiapkan notaries dan
disahkan oleh instansi yang berwenang;
Legal audit dari konsultan hukum yang terdaftar di Bapepam-LK;
Laporan penilai independen, jika ada;
Prospektus penawaran umum; dan beberapa dokumen lain
sebagaimana yang diatur dalam ketentuan yang berlaku.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
23
e. Membuat kontrak pendahuluan dengan bursa efek.
f. Mengadakan public expose, kepada masyarakat luas.
g. Membuat penanda-tanganan berbagai perjanjian-perjanjian emisi.
h. Khusus penawaran obligasi atau efek lain yang bersifat hutang, terlebih
dahulu harus memperoleh peringkat yang dikeluarkan oleh lembaga
peringkat efek.
i. Menyampaikan pernyataan pendaftaran beserta dokumen-dokumennya
kepada Bapepam
Prosedur pendaftaran sekuritas di BEI secara ringkas dapat dijelaskan
sebagai berikut:
1 lembar pernyataan
pendaftaran
efektif
Gambar II.1
Peosedur Pendaftaran Sekuritas di BEI
Kontak Pendahuluan
dengan BEI
CALON
PERUSAHAAN
GO PUBLIC
BAPEPAM
Melakukan review
- persyaratan
disclosure
PASAR
PERDA
NA
BEI melakukan
review untuk
Listing :
- disclosure
- kinerja
perusahaan
- likuiditas
sekuritas.
Perse-
tujuan
Fee TERDAFTAR
DI PASAR
SEKUNDER
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
24
Untuk menjadi perusahaan publik yang sahamnya dicatatkan dan
diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia, perusahaan perlu memperoleh
persetujuan dari BEI dengan mengajukan permohonan pencatatan kepada
BEI dengan melampirkan dokumen-dokumen yang diperlukan. Sepanjang
dokumen-dokumen dan informasi yang disampaikan telah mencukupi dan
lengkap, BEI hanya memerlukan waktu 10 hari bursa untuk memberikan
persetujuan pencatatan.
Jika memenuhi syarat, BEI memberikan surat persetujuan prinsip
pencatatan yang dikenal dengan istilah perjanjian pendahuluan pencatatan
efek. Setelah mendapat perjanjian pendahuluan dari BEI, calon perusahaan
terbuka tersebut mengajukan pernyataan pendaftaran ke badan pengawas
pasar modal lembaga keuangan (BAPEPAM-LK) untuk melakukan
penawaran umum. Jika pernyataan pendaftaran calon emiten telah
dinyatakan efektif oleh BAPEPAM-LK, maka calon emiten tersebut
melakukan penawaran umum.
Pada umumnya keseluruhan proses penawaran umum hanya
memerlukan waktu kurang lebih 10 hari kerja, tergantung berapa lama masa
penawaran kepada public yang ditentukan oleh calon perusahaan terbuka
dan underwriter. Setelah masa penawaran umum tersebut berakhir, maka
perusahaan resmi menjadi perusahaan terbuka yang sahamnya dicatatkan
dan diperdagangkan di bursa.
Untuk memperjelas proses penawarana umum, tahapan dalam
penawaran umum dapat dikelompokan menjadi 4 tahapan sebagai berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
25
a. Tahap Persiapan
Tahapan ini merupakan awal dalam mempersiapkan segala sesuatu
yang berkaitan dengan proses Penawaran Umum. Hal yang pertama kali
dilakukan oleh Calon Perusahaan Tercatat adalah melakukan Rapat
Umum Pemegang Saham untuk meminta persetujuan para pemegang
saham dalam rangka Penawaran Umum saham. Setelah mendapat
persetujuan, Calon Perusahaan Tercatat Melakukan penunjukan Lembaga
dan Profesi Penunjang Pasar Modal, antara lain:
Penjamin Emisi (Underwriter) merupakah pihak yang paling banyak
terlibat dalam membantu Calon Perusahaan Tercatat dalam rangka
penerbitan saham dengan menyiapkan berbagai dokumen, membantu
membuat Prospektus dan memberikan Penjaminan atas penerbitan
Efek.
Akuntan Publik (Auditor Independen) merupakan pihak yang bertugas
untuk melakukan audit atau pemeriksaan atas Laporan Keuangan
Perusahaan Tercatat dan Calon Perusahaan Tercatat.
Penilai Independen yang merupakan pihak yang melakukan penilaian
atas Aktiva Calon Perusahaan Tercatat dan memenentukan nilai wajar
dari Aktiva tersebut.
Konsultan Hukum merupakan pihak yang memberikan pendapat dari
segi hukum (legal opinion).
Notaris merupakan pihak yang membuat akta-akta perubahan
Anggaran Dasar, akta perjanjian-perjanjian dalam rangka Penawaran
Umum dan juga notulen-notulen rapat.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
26
Biro Administrasi Efek, bertugas untuk mengadministrasikan
pemesanan saham dan mengadministrasikan kepemilikan saham.
b. Tahap Pengajuan Pernyataan Pendaftaran
Dalam tahap ini, Calon Perusahaan Tercatat melengkapi dokumen
pendukung untuk menyampaikan Pernyataan Pendaftaran kepada
Bapepam dan LK sampai dengan Bapepam dan LK menyatakan bahwa
Pernyataan Pedaftaran telah menjadi efektif.
c. Tahap Penawaran Saham
Tahap ini merupakan tahap utama karena Calon Perusahaan
Tercatat menawarkan sahamnya kepada masyarakat (investor). Investor
dapat membeli saham melalui agen penjual yang telah ditunjuk. Masa
penawaran umum ini paling kurang 1 hari kerja dan paling lama 5 hari
kerja. Perlu diingat bahwa seluruh keinginan investor atas saham Calon
Perusahaan Tercatat dapat dipenuhi seluruhnya dalam hal terjadi
kelebihan permintaan (oversubsribe). Sebagai contoh, saham yang
ditawarkan ke masyarakat melalui Pasar Perdana sebanyak 100 juta
saham, sementara permintaan pembelian saham dari seluruh investor
sebesar 150 juta saham. Dalam hal investor tidak mendapatkan saham
yang dipesan melalui Pasar Perdana, maka investor tersebut dapat
membeli saham tersebut di Pasar Sekunder yaitu pasar dimana saham
tersebut telah dicatatkan dan diperdagangakan di Bursa Efek.
d. Tahap Pencatatan Saham di Bursa Efek
Setelah selesainya penjualan saham di Pasar Perdana, selanjutnya
saham tersebut dicatatkan dan diperdagangkan di Bursa Efek Indonesia.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
27
8. Manfaat Go Public
Di negara-negara maju, salah satu indikator keberhasilan perusahaan,
adalah apabila perusahaan tersebut dicatat dan diperdagangkan di pasar
modal. Dengan penawaran perdana saham kepada masyarakat umum (go
public) memberikan beberapa manfaat, antara lain yaitu :
a. Memperoleh sumber pendanaan baru.
Sumber pendanaan baru tersebut digunakan baik untuk
penambahan modal kerja maupun untuk ekspansi usaha. Kendala
pendanaan akan lebih mudah dielesaikan yaitu dengan cara: Perolehan
dana melalui hasil penjualan saham kepada publik; dengan menjadi
perusahaan publik akan mempermudah akses kepada perbankan;
mempermudah akses perusahaan untuk masuk ke pasar uang melalui
penerbitan surat hutang, baik jangka pendek maupun jangka panjang.
b. Memberikan competitive advantage untuk pengembangan usaha.
Dengan menjadi perusahaan publik, perusahaan akan memperoleh
banyak competitive advantage untuk pengembangan usaha di masa yang
akan datang, yaitu antara lain : Melalui penjualan saham kepada publik
perusahaan berkesempatan untuk mengajak para partner kerjanya seperti
pemasok dan pembeli untuk turut menjadi pemegang saham perusahaan;
dengan menjadi perusahaan publik, perusahaan dituntut oleh banyak
pihak untuk dapat selalu meningkatkan kualitas kerja operasionalnya,
seperti dalam hal pelayanan kapada pelanggan ataupun kepada para
stakeholders lainnya, sistem pelaporan, dan aspek pengawasan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
28
c. Melakukan merger atau akuisisi dengan perusahaan lain dengan
pembiayaan melalui penerbitan saham baru.
Hal tersebut banyak diminati untuk mempercepat pengembangan
skala usaha perusahaan.
d. Peningkatan Kemampuan Going Concern
Kemampuan going concern bagi perusahaan adalah kemempuan
untuk tetap dapat bertahan dalam kondisi apapun termasuk dalam kondisi
yang dapat mengakibatkan bangkrutnya perusahaan, seperti terjadinya
kegagalan pembayaran hutang kepada pihak ketiga, perpecahan diantara
pemegang saham pendiri, atau bahkan karena adanya perubahan
dinamika pasar yang dapat mempengaruhi kemampuan perusahaan untuk
tetap dapat bertahan di bidang usahanya.
e. Meningkatkan Citra Perusahaan
Dengan go public suatu perusahaan akan selalu mendapat
perhatian media dan komunitas keuangan. Hal ini berarti bahwa
perusahaan tersebut mendapat publikasi secara cuma-cuma, sehingga
dapat meningkatkan citranya.
f. Meningkatkan Nilai Perusahaan
Dengan menjadi perusahaan publik yang sahamnya
diperdagangkan di Bursa, setiap saat dapat diperoleh valuasi terhadap
nilai perusahaan. Setiap penigkatan kinerja operasional dan kinerja
keuangan akan mempunyai dampak terhadap harga saham di Bursa, yang
pada akhirnya akan menigkatkan nilai perusahaan secara keseluruhan.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
29
9. Konsekuensi Go Public
Perusahaan yang beroperasi sebagai perusahaan publik, pada dasarnya
harus siap dengan berbagai konsekuensinya, yaitu memenuhi ketentuan
yang berlaku dalam perundang-undangan beserta aturan yang mengikutinya.
Beberapa konsekuensi yang harus dipenuhi oleh perusahaan go public
yaitu:
a. Keharusan untuk keterbukaan (full disclosure)
Sebagai perusahaan publik yang sahamnya telah dimiliki oleh
masyarakat, harus menyadari keterbukaan sesuai dengan peraturan yang
telah ditetapkan. Oleh karena itu, emiten harus memenuhi persyaratan
keterbukaan dalam berbagai aspek sesuai dengan kebutuhan pemegang
saham dan masyarakat serta peraturan yang berlaku.
b. Keharusan untuk wajib memberi laporan
Setelah perusahaan go publik mencatatkan efeknya di bursa, maka
emiten sebagai perusahaan publik wajib menyampaikan laporan secara
rutin maupun laporan lain jika ada kejadian kepada Bapepam dan BEI.
Kewajiban pelaporan ini dimaksudkan untuk membantu penyediaan
informasi, sehingga informasi tersebut dapat sampai secara tepat waktu
dan tepat guna bagi investor.
c. Perubahan hubungan dari informal ke formal
Sebelum go publik manajemen tidak mempunyai kewajiban untuk
menghasilkan laporan apapun, tetapi sesudah go publik manajemen harus
mempunyai komunikasi dengan pihak luar, misalnya Bapepam, akuntan
publik, dan stakeholder.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
30
d. Kewajiban membayar dividen
Investor membeli saham karena mengharapkan ada keuntungan,
dalam hal ini dividen yang dibagi setiap periode. Perusahaan mempunyai
kewajiban untuk membayarkan dividen tersebut kepada investor. Apabila
hal tersesbut tidak terpenuhi, kredibilitas perusahaan akan turun. Oleh
karena itu,manajemen harus bekerja keras untuk meyakinkan para
investor, yang selanjutnya berkewajiban membayar dividen secara teratur
dan konstan atau naik.
e. Berusaha meningkatkan pertumbuhan perusahaan
Selain kewajiban membayar dividen, perusahaan harus
menunjukkan kemampuannya untuk bertahan dalam dunia persaingan,
selanjutnya berusaha keras untuk memenangkan persaingan. Hal itu
semua memerlukan dana. Di damping itu, perusahaan harus mencapai
titik yang optimal supaya dapat membagi dividen yang memadai dan
dapat melakukan investasi secara fisik sesuai dengan lingkungan bisnis.
10. Lembaga yang Terlibat di Pasar Modal
Adapun pihak-pihak yang terkait dalam pasar modal sesuai dengan
Undang-undang Republik Indonesia No. 8 Tahun 1995 adalah sebagai
berikut:
a. Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM)
BAPEPAM merupakan lembaga pemerintah yang mempunyai
tugas yaitu: pertama mengikuti perkembangan dan mengatur pasar modal
sehingga saham (efek) dapat ditawarkan dan diperdagangkan secara
teratur, wajar, dan efisien serta melindungi kepentingan pemodal dan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
31
masyarakat umum; kedua melakukan pembinaan dan pengawasan
terhadap lembaga dan profesi-profesi penunjang yang terkait dengan
pasar modal; ketiga memberi pendapat kepada Menteri Keuangan
mengenai pasar mosal beserta kebijakan operasional.
b. Pelaksana Bursa
Bursa Efek menurut Undang-undang Republik Indonesia No. 8
Tahun 1995 tentang Pasar Modal merupakan pihak yang
menyelenggarakan dan menyediakan sistem atau sarana untuk
mempertemukan penawaran jual dan beli efek pihak-pihak lain dengan
tujuan memperdagangkan efek diantara mereka.
c. Perusahaan yang Go Public (Emiten)
Perusahaan yang Go Public (Emiten) merupakan pihak yang
melakukan emisi atau yang telah melakukan penawaran umum surat
berharga.
d. Perusahaan Efek
Perusahaan efek adalah perusahaan yang telah memperoleh izin
usaha untuk beberapa kegiatan sebagai penjamin emisi efek, perantara
pedagang efek, manajer investasi atau penasehat investasi.
e. Lembaga Kliring dan Penyelesaian Penyimpanan
Lembaga Kliring dan Penyelesaian Penyimpanan adalah suatu
lembaga yang menyelenggarakan kliring dan penyelesaian transaksi yang
terjadi di bursa efek, serta menyimpan efek dan penitipan harta untuk
pihak lain.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
32
f. Reksa Dana (Investmen Fund)
Menurut Undang-undang Republik Indonesia No. 8 Tahun 1995
tentang Pasar Modal, yang dimaksud dengan Reksa Dana adalah wadah
yang dipergunakan untuk menghimpun dana dari masyarakat pemodal
yang selanjutnya diinvestasikan dalam portofolio efek oleh manajer
investasi. Jadi, perusahaan Reksa Dana adalah pihak yang kegiatan
utamanya melakukan investasi.
g. Lembaga Penunjang Pasar Modal
Lembaga penunjang pasar modal meliputi tempat penitipan harga,
biro administrasi efek, wali amanat, atau penanggung yang menyediakan
jasanya.
h. Profesi Penunjang Pasar Modal
Terdiri dari akuntan, notaris, perusahaan penilai (appraisal), dan
konsultan hukum.
i. Pemodal (Investor)
Pemodal (investor) adalah pihak perorangan atau lembaga yang
menanamkan modalnya dalam efek-efek yang diperdagangkan di pasar
modal.
11. Pengertian Underpricing
Menurut Kartini dan Payamta (2002), underpricing merupakan
kondisi dimana harga saham di pasar sekunder lebih tinggi dari harga
perdananya atau dengan kata lain, saham perdana (offering price)
ditawarkan lebih rendah. Underpricing bisa juga dikatakan sebagai selisih
positif antara harga saham di pasar sekunder dengan harga saham perdana
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
33
dan merupakan initial return bagi investor. Bagi emiten keadaan
underpriced adalah merugikan, karena perusahaan tidak dapat memperoleh
dana lebih besar.
Terjadinya underpricing karena adanya perbedaan kepentingan antara
emiten dengan investor, dimana emiten menginginkan harga yang lebih
tinggi agar dapat memperoleh dana lebih besar. Akan tetapi di sisi lain,
investor sebagai pembeli menginginkan harga perdana yang rendah
sehingga dapat memperoleh “return” pada pasar sekunder berupa “agio
saham”. Harga perdana yang tinggi akan mengurangi atau bahkan
menghilangkan return awal (initial return) yang bisa diperoleh oleh investor
di bursa, dari sisi emiten kondisi underpricing yang tinggi akan merugikan.
Fenomena underpricing dikarenakan adanya mispriced di pasar
perdana sebagai akibat adanya ketidakseimbangan informasi antara pihak
underwriter dengan pihak perusahaan (Trisnaningsih, 2005). Dalam
literature keuangan masalah tersebut disebut dengan adanya asymmetry
informasy. Di Indonesia fungsi penjaminan hanya ada satu yaitu full
commitment sehingga pihak underwriter berusaha untuk mengurangi risiko
dengan jalan menekan harga di pasar perdana agar terhindar dari kerugian.
Hal tersebut yang mengakibatkan adanya mispriced yaitu perusahaan
dinilai lebih rendah dari kondisi yang sesungguhnya oleh underwriter dalam
rangka untuk mengurangi tingkat resiko yang harus dihadapi karena fungsi
penjaminannya.
Dalam hal asymmetry informasy, underwriter mempunyai informasi
yang lebih lengkap tentang keadaan pasar modal yang sesungguhnya. Calon
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
34
emiten, di lain pihak tidak mengetahui keadaan pasar modal yang
sesungguhnya. Dalam hal ini underwriter sebagai pihak yang lebih sering
berhubungan dengan pasar modal mempunyai informasi lebih banyak
mengenai pasar modal bila dibandingkan dengan calon emiten. Adanya
asimetri informasi inilah maka harga saham pada penawaran perdana lebih
rendah dari pada harga saham di pasar sekunder. Jadi, underwriter
menggunakan ketidaktahuan emiten mengenai pasar modal untuk
mengurangi risiko yang harus ditanggungnya apabila saham yang dijamin
di pasar perdana tidak laku terjual dan harus membelinya.
B. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Underpricing
1. Financial leverage
Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
membayar hutangnya dengan total aset yang dimilikinya. Apabila financial
leverage ini tinggi menunjukkan resiko suatu perusahaan dan tentunya
investor dalam menanamkan modalnya akan mempertim-bangkan hal ini.
Financial leverage yang tinggi akan mengurangi minat investor dalam
menanamkan modalnya. Perusahaan yang mempunyuai financial leverage
tinggi akan meningkatkan ketidakpastian perusahaan, jika ketidakpastian
tinggi maka underpricing tinggi.
2. Reputasi underwriter
Dalam menentukan harga penawaran untuk saham yang baru pertama
kali diterbitkan, underwriter berhadapan dengan ketidakpastian
(uncertainty) pasar. Sehingga underwriter harus melakukan studi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
35
menyeluruh tentang potensi perusahaan, baik finansial maupun non-
finansial dan kondisi pasar modal di saat saham perusahaan tersebut akan
diterbitkan. Underwriter sebagai pihak luar yang menjembatani
kepentingan emiten dan investor diduga berpengaruh terhadap tinggi
rendahnya underpricing. Berhubungan dengan harga saham yang ditentukan
oleh emiten dan underwriter sebagai penjamin emisi, sudah selayaknya
menggunakan underwriter yang berkualitas akan mengurangi tingkat
ketidakpastian yang tidak dapat diungkapkan oleh informasi yang terdapat
dalam prospektus dan menandai bahwa informasi privat dari emiten
mengenai prospektus perusahaan di masa mendatang tidak menyesatkan
(Hidayah dkk., 2006).
3. Return On Assets (ROA)
ROA merupakan salah satu rasio profibalitas, yaitu rasio yang
menunjukkan seberapa efektifnya perusahaan beroperasi sehingga
menghasilkan keuntungan atau laba bagi peruusahaan. ROA digunakan
untuk mengukur efektifitas perusahaan dalam menghasilkan keuntungan
dengan cara memanfaatkan aktiva yang dimilikinya. Nilai ROA yang
semakin tinggi akan menunjukkan bahwa perusahaan mampu menghasilkan
laba di masa yang akan datang dan laba merupakan informasi penting bagi
investor sebagai pertimbangan dalam menanamkan modalnya. Profitabilitas
yang tinggi dari suatu perusahaan akan mengurangi ketidakpastian bagi
investor sehingga akan menurunkan tingkat underpricing (Ghozali, 2002)
dalam Trisnaningsih (2005). Hal ini berarti kemungkinan investor untuk
mendapatkan return awal semakin rendah.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
36
4. Current ratio (CR)
Current ratio merupakan rasio yang menunjukkan likuiditas suatu
perusahaan. Semakin tinggi current ratio suatu perusahaan berarti semakin
kecil kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Akibatnya risiko yang akan ditanggung pemegang saham juga semakin
kecil. Jadi semakin besar current ratio mengkibatkan semakin kacil initial
return (underpricing).
C. Penelitian Terdahulu
Penelitian-penelitian mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat
underpricing telah banyak dilakukan diantaranya adalah penelitian yang
dilakukan oleh Nurhidayati dan Indriantoro (1998), yang berjudul, “Analisis
Faktor-Faktor yang Berpengaruh Terhadap Tingkat Underpricing pada
Penawaran Perdana”. Variabel-variabel yang digunakan yaitu: auditor,
underwriter, stock retention, umur perusahaan, dan ukuran perusahaan. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa dari semua variabel tidak ada yang
berpengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing.
Kusuma (2001), yang meneliti tentang prospektus perusahaan dan
keputusan investasi. Dalam penelitiannya variabel dependen yang digunakan
yaitu initial return positif dan rata-rata initial return 15 hari setelah IPO. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa variabel persentase penawaran saham, waktu
listing, dan standar deviasi return secara signifikan berpengaruh terhadap
initial return. Untuk variabel reputasi auditor, reputasi underwriter, financial
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
37
leverage, dan standar deviasi return berpengaruh terhadap rata-rata return 15
hari setelah IPO.
Penelitian Yasa (2002), yang berjudul, “Penyebab Underpricing Pada
Penawaran Saham Perdana di Bursa Efek Jakarta”. Dalam penelitian ini
digunakan variabel-variabel : repurtasi auditor, reputasi underwriter,
persentase saham yang ditawarkan kepada publik, umur perusahaan,
profitabilitas perusahaan (ROA), solvability ratio dan financial leverage. Hasil
yang diperoleh menunjukkan bahwa hanya variabel reputasi underwriter dan
ROA yang berpengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing. Reputasi
underwriter signifikan positif terhadap tingkat underpricing dan untuk ROA
signifikan negatif terhadap tingkat uunderpricing.
Ardiansyah (2004), yang meneliti tentang pengaruh variabel keuangan
dan non keuangan terhadap return awal dan return 15 hari setelah IPO.
Variabel keuangan dan non keuangan yang digunakan yaitu: ROA, FL, EPS,
ukuran penawaran saham, pertumbuhan laba, current ratio, ukuran perusahaan,
umur perusahaan repurasi auditor, reputasi underwriter, jenis industri dan
kondisi perekonomian. Hasil penelitian menyatakan bahwa EPS dan kondisi
perekonomian yang berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Untuk EPS
signifikan negatif terhadap initial return dan untuk kondisi perekonomian
signifikan positif terhadap initial return.
Penelitian Yolana dan Martini (2005), yang berjudul, “Variabel-Variabel
yang Mempengaruhi Fenomena Underpricng Pada Penawaran Saham Perdana
di Bursa Efek Jakarta Tahun 1994-2001”. Dengan variabel raputasi
underwriter, rata-rata kurs, ROE, jenis industri dan ukuran perusahaan. Hasil
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
38
penelitian menyatakan bahwa hanya reputasi underwriter yang tidak
berpengaruh terhadap underpricing. Untuk rata-rata kurs dan ROE
berpengaruh signifikan positif terhadap underpricing. Ukuran perusahaan dan
jenis industry berpengaruh signifikan negatif terhadap underpricing
Sulistio (2005), yang meneliti tentang pengaruh informasi akuntansi dan
non akuntansi terhadap initial return. Variabel dependen yang digunakan
adalah initial return sedangkan varibel independen yang digunakan adalah
ukuran perusahaan, EPS, PER, tingkat leverage, persentase pemegang saham
lama, reputasi auditor, reputasi underwriter. Hasil penelitian menunjukkan
bahwa tingkat leverage berpengaruh negatif signifikan terhadap initial return
dan persentase pemegang saham lama berpengaruh positif signifikan terhadap
initial return. Berbeda dengan penelitian Daljono (2000) dalam Sulistio (2005),
dengan variabel independen umur perusahaan, persentase kepemilikan saham
yang ditawarkan kepada public, ROA, FL dan solvability ratio dan variabel
dependen adalah initial return. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa
reputasi underwriter dan financial leverage berpengaruh signifikan terhadap
initial return.
Trisnaningsih (2005), yang meneliti tentang faktor-faktor yang
mempengaruhi underpricing saham perdana pada perusahaan go public di BEJ.
Sampel sebanyak 23 emiten, dengan hasil penelitian bahwa reputasi
underwriter, financial leverage, dan return on assets (ROA) berpengaruh
secara simultan terhadap tingkat underpricing, untuk reputasi underwriter dan
financial leverage secara parsial berpengaruh signifikan positif terhadap
underpricing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
39
Penelitian yang dilakukan oleh Takarini dan Kustini (2007), yang
berjudul “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing
pada Penawaran Saham Perdana (IPO) pada Perusahaan yang Go Public di
BEJ”. Dengan variabel reputasi underwriter, stock offering, stock retention,
dan listing time. Hasil penelitian menyatakan bahwa variabel reputasi
underwriter berpengaruh signifikan negatif terhadap tingkat underpricing dan
untuk variabel listing time berpengaruh signifikan positif terhadap tingkat
underpricing.
Penelitian yang dilakukan oleh Handayani (2008), yang berjudul,
“Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing Pada Penawaran
Umum Perdana (Studi Kasus Pada Perusahaan Keuangan yang Go Publik di
Bursa Efek Jakarta Tahun 2000-2006). Dengan variabel DER, ROA, EPS,
umur perusahaan, ukuran perusahaan, persentase penawran saham. Hasil
penelitian menyatakan bahwa hanya variabel EPS, persentase penawaran dan
ukuran perusahaan yang berpengaruh signifikan positif terhadap underpricing.
Boulton dkk. (2010), yang meneliti tentang : “IPO Underpricing and
International Corporate Governance”. Hasil penelitian menyimpulkan bahwa
reputasi underwriter dan proporsi kepemilikan perusahaan mempunyai
pengaruh terhadap tindakan underpricing saham perdana.
Penelitian Islam,A.et.all. (2010), yang berjudul “An Empirical
Investigation of the Underpricing of Initial Public Offerings in the Chittagong
Stock Exchange”. Studi ini menganalisis tingkat underpricing dalam IPO dan
faktor penentu dari Chittagong Stock Exchange (CSE). Tingkat underpricing
di pasar modal Bangladesh agak tinggi dibandingkan dengan pasar saham Asia
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
40
dan Negara maju lainnya. Analisis regresi menunjukkan bahwa usia
perusahaan, dan ukuran perusahaan berhubungan positif dengan tingkat
underpricing. Jenis industri dan ukuran penawaran adalah ditemukan
berhubungan negatif dengan tingkat underpricing. Namun waktu penawaran
ditemukan tidak memiliki pengaruh signifikan pada tingkat underpricing IPO
di Bursa Efek Chittagong.
D. Penentuan Hipotesis
Fenomena underpricing yang banyak terjadi pada penawaran saham
perdana dipengaruhi oleh berbagai faktor. Telah banyak penelitian dilakukan
namun hasilnya beragam dan untuk beberapa faktor inkonsisiten antara peneliti
yang satu dengan yang lainnya. Faktor-faktor yang diduga mempenagruhi
underpricing dan mengalami inkonsisten hasil penelititan antara lain yaitu
financial leverage, reputasi underwriter, ROA, current ratio, dan ukuran
perusahaan. Dari faktor-faktor yang inkonsisten hasil penelitian tersebut dapat
disusun hipotesis sebagai berikut :
H1 : Diduga faktor-faktor financial leverage, reputasi underwriter, return
on assets dan current ratio berpengaruh secara simultan terhadap tingkat
underpricing.
H2 : Diduga faktor-faktor financial leverage, reputasi underwriter, return
on assets dan current ratio berpengaruh secara parsial terhadap tingkat
underpricing.
H3 : Diduga terdapat pengaruh yang paling dominan diantara faktor-faktor
yang mempengaruhi tingkat underpricing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
41
E. Kerangka Pemikiran
Untuk memperjelas alur pemikiran dari penelitian ini dapat digambarkan
seperti tampak pada gambar berikut:
Variabel Independen Variabel Dependen
Gambar II.2
Kerangka Pemikiran
Keterangan:
Dalam penelitian ini variabel yang digunakan memiliki hubungan kausal
atau sebab akibat, yaitu:
1. Variabel dependen atau variabel terpengaruh adalah tingkat underpricing
pada saham perdana.
2. Variabel independen atau variabel pengaruh adalah : financial leverage,
reputasi underwriter, return on assets, current ratio dan ukuran perusahaan.
Tingkat Underpricing
Saham Perdana
FL (X1)
Rep. Underwriter (X2)
ROA (X3)
Current ratio (X4)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
42
BAB III
METODE PENELITIAN
A. Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dari penelitian ini adalah semua perusahaan yang go public di
Bursa Efek Indonesia. Pemilihan sampel yang akan diuji dalam penelitian ini
dilakukan dengan menggunakan purposive sampling, semua perusahaan yang
go public pada periode Januari 2007 sampai dengan 31 Desember 2010.
Dengan kriteria perusahaan underpricing, yaitu perusahaan yang harga
penawaran saham saat IPO lebih rendah dibandingkan dengan harga pada saat
penutupan di pasar sekunder pada hari pertama. Seluruh data yang diteliti
dikumpulkan secara purposive sampling, disesuaikan dengan beberapa kriteria
variabel-variabel yang diteliti.
B. Data dan Sumber Data
Semua data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder
yang berasal dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2007–
2010, IDX Statistic, internet, database pojok BEI. Adapun data-data tersebut
adalah:
1. Data harga penutupan dan offering price untuk menemukan tingkat
underpricing diperoleh dari database pojok BEI, internet dan IDX
Statistic.
2. Data reputasi underwriter, rasio financial leverage, ROA dan CR
diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) tahun 2007
sampai dengan 2010.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
43
C. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
1. Underpricing
Variabel ini diukur dengan initial return saham berupa selisih antara
harga penutupan saham (clossing price) pada hari pertama perdagangan di
pasar sekunder dengan harga perdananya (offering price). Perhitungan
underpricing, dihitung dengan rumus dari Kunz dan Agrawal (1994: 710)
dalam Takarini dan Kustini (2007):
Underpricing = %100P0
P0) - (P1x
PO = harga penawaran perdana
P1 = harga penutupan
2. Financial leverage
Financial leverage menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
membayar hutangnya dengan equity yang dimilikinya. Variabel ini diukur
dengan menggunakan rasio total hutang terhadap total equity. Semakin
tinggi ingkat leverage suatu perusahaan, semakin tinggi pula risiko yang
dihadapi suatu perusahaan. Para investor tentu akan mempertimbangkan
informasi financial leverage dalam melakukan keputusan investasi. Dalam
penelitian ini financial leverage yang digunakan adalah untuk tahun terakhir
sebelum go public.
3. Reputasi underwriters
Reputasi underwriters merupakan suatu kridibilitas penanggung
investasi pada suatu perusahaan. Dalam penelitian ini pemeringkatan
underwriter berdasarkan pada pendapatan underwriter perusahaan yang go
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
44
public pada tahun 2007-2010, underwriter yang diperingkat adalah
underwriter utama (pelaksana). Hal ini disebabkan underwriter pelaksana
mempunyai proporsi penjaminan lebih besar daripada underwriter peserta.
Underwriter peserta hanya mengikuti saja harga yang telah disepakati oleh
underwriter pelaksana. Underwriter yang mempunyai peringkat lima besar
dikelompokkan sebagai underwriter bereputasi. Variabel ini merupakan
variabel dummy dan diberi angka 1 untuk underwriter yang prestisius, dan 0
untuk underwriter yang non prestisius. Cara ini seperti yang dilakukan oleh
Nurhidayati dan Indriantoro (1998). Alasan menggunakan dasar pendapatan
underwriter dalam penentuan ranking adalah sebagai berikut:
a. Jumlah lembar saham yang dijamin underwriter. Semakin besar tingkat
pendapatan underwriter berarti semakin banyak jumlah lembar saham
yang dijamin underwriter. Banyaknya saham yang dijamin underwriter
menunjukkan adanya kepercayaan yang besar dari emiten kepada
underwriter tersebut untuk melakukan penjaminan terhadap saham
yang ditawarkan emiten kepada investor.
b. Banyaknya saham yang dijamin oleh underwriter secara tidak langsung
menunjukkan asset yang dimiliki oleh underwriter. Besarnya asset yang
dimilki underwriter merupakan ukuran kemampuannya untuk
melakukan penjaminan.
4. Return on Assets
ROA adalah proksi yang digunakan untuk mengukur profitabilitas
perusahaan. Profitabilitas perusahaan memberikan informasi kepada pihak
luar tentang efektifitas operasional perusahaan. Profitabilitas yang tinggi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
45
menunjukkan tingginya kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba di
masa yang akan datang. Laba merupakan informasi yang penting bagi
investor sebagai pertimbangan dalam investasi. Perusahaan dengan
profitabilitas tinggi akan memberikan manfaat bagi investor dalam
mengurangi ketidakpastian perusahaan. Jika tingkat ketidakpastian
perusahaan rendah maka tingkat underpricing rendah (Kartini & Payamta,
2002). Variabel ini diukur dengan rasio net income terhadap total asset.
5. Current Ratio
Current ratio yang merupakan rasio aktiva lancar terhadap utang
lancar adalah proksi yang digunakan untuk mengukur likuiditas suatu
perusahaan. Semakin tinggi current ratio suatu perusahaan maka semakin
kecil risiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka
pendeknya. Pada akhirnya risiko yang akan ditanggung pemegang saham
juga semakin kecil. Dengan rendahnya risiko yang ditanggung investor,
mengindikasikan bahwa ketidakpastian akan prospek perusahaan juga
rendah sehingga dapat mengurangi tingkat underpricing.
D. Metode Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, maka
untuk menentukan ketepatan model perlu dilakukan pengujian atas beberapa
asumsi klasik yang mendasari model regresi. Pengujian asumsi klasik yang
digunakan pada penelitian ini meliputi uji normalitas, multikoliniearitas,
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
46
heterokedastisitas dan autokorelasi. Masing-masing pengujian asumsi klasik
secara rinci dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Uji Normalitas
Uji normalitas dimaksudkan untuk mengetahui normalitas data dari
residualnya. Seperti diketahui bahwa uji t dan F mengasumsikan bahwa
nilai residual mengikuti distribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar
maka uji statistic menjadi tidak valid untuk jumlah sampel kecil
(Ghozali,2006).. Penelitian ini menggunakan uji normalitas analisis
grafik (normal probability plot) dan uji statistik non-parametrik
Kolmogrov-Smirnov.
Dengan analisis normal probability plot ada syarat yang harus
dipenuhi untuk normalitas data yaitu jika data menyebar di sekitar garis
diagonal dan mengikuti arah garis diagonal, maka model regresi
memenuhi asumsi normalitas, namun sebaliknya jika data menyebar
jauh dari garis diagonal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi
normalitas. Sedangkan untuk analisis kolmogrov-smirnov syarat yang
harus dipenuhi yaitu hasil dari asymp. sig. (2-tailed) lebih besar dari 0.05
,jika syarat tersebut terpenuhi maka data residual terdistribusi normal.
b. Uji Multikolinieritas.
Uji multikolinieritas dimaksudkan untuk menguji apakah model
regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen).
Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi korelasi diantara
variabel independen. Jika variabel independen saling berkorelasi, maka
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
47
variabel-variabel ini tidak orthogonal (variabel independen yang nilai
korelasi antar sesama variabel independen sama dengan nol). Salah satu
cara untuk mendeteksi ada tidaknya multikolineritas yaitu dengan
memperhatikan nilai toleransi dan nilai VIF (Variance Inflatien factor).
Kedua ukuran ini menunjukkan setiap variabel independen manakah
yang dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Dalam pengertian
sederhana setiap variabel independen menjadi variabel dependen dan
diregres terhadap variabel independen lainnya.
Tolerance mengukur variabilitas variabel independen yang terpilih
yang tidak dijelaskan oleh variabel independen lainnya. Nilai cutoff yang
umum dipakai untuk menunjukkan adanya mulitkolinieritas adalah nilai
tolerance < 0.10 atau sama dengan nilai VIF > 10. Dengan kata lain
untuk bebas dari multikolinieritas maka nilai tolerance > 0.10 atau sama
dengan nilai VIF < 10
c. Uji Autokorelasi
Uji ini untuk mengetahui apakah dalam model regresi liniear ada
korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan
pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya). Jika terjadi korelasi, maka
berarti ada problem autokorelasi. Autokorelasi muncul karena observasi
yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya.
Masalah ini muncul karena residual (kesalahan pengganggu) tidak
bebas dari satu observasi ke observasi lainnya. Hal ini sering ditemukan
pada data runtut waktu (time series) karena “gangguan” pada seseorang
individu atau kelompok cenderung mempengaruhi “gangguan” pada
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
48
individu atau kelompok yang sama pada periode berikutnya. Pada data
crossection (silang waktu), masalah autokorelasi relative jarang terjadi
karena “gangguan” pada observasi yang berbeda berasal dari individu
atau kelompok yang berbeda. Model regres yang baik adalah regresi yang
bebas dari autokorelasi.
Dalam penelitian ini menggunakan run test untuk mendeteksi
autokorelasi dalam model regresi. Run test sebagai bagian dari staristik
non-parametrik dapat digunakan untuk menguji apakah antar residual
terdapat korelasi yang tinggi. Jika antar residual tidak terdapat hubungan
korelasi maka dikatakan bahwa residual adalah acak atau random. Hasil
dari asymp. sig. (2-tailed) > 0.05 agar tidak terjadi autokorelasi.
d. Uji Heteroskedastisitas
Uji heteroskedastisitas ini bertujuan untuk mengetahui apakah
dalam model regresi ini terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu
pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika variance dari residual satu
pengamtan ke pengamtan yang lain tetap, maka disebut homokedastisitas
dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik
adalah yang homokedastisitas atau tidak terjadi heterokedastisitas.
Dalam penelitian ini menggunakan cara analisis grafik plot antara
nilai prediksi variabel dependen yaitu ZPRED dengan residualnya
SRESID. Deteksi ada tidaknya heterokedastisitas dapat dilakukan dengan
melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik scatterplot antara SRESID
dan ZPRED dimana sumbu Yadalah Y yang telah diprediksi, dan sumbu
X adalah residual (Y prediksi – Y sesungguhnya) yang telah di-
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
49
studentized. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk
pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian
menyempit), maka mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas.
Namun jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas
dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tida terjadi
heteroskedastisitas
2. Analisis Regresi Berganda
Pengujian hipotesis menggunakan regresi liniear berganda untuk
mengukur nilai Y dan seberapa pengaruh rasio financial leverage, reputasi
underwriter, return on assets dan current ratio terhadap tingkat
underpricing. Adapun model penelitian dirumuskan sebagai berikut:
UDP = a + b1FL + b2RU + b3ROA + b4CR + e
Keterangan :
UDP = underpricing
FL = financial leverage
RU = Reputasi underwriter
ROA = Return on asset
CR = Current ratio
n = Banyaknya sampel
a = Konstanta
b1-4 = Nilai koefisien variabel dari tiap-tiap variabel x
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
50
3. Pengujian Hipotesis
Ketepatan fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual dapat
diukur dari goodness of fitnya. Secara statistik, setidaknya ini dapat diukur
dari nilai koefisien determinasi, nilai statistik F dan nilai statistik t (Ghozali,
2006).
a. Koefisien Determinasi (R2)
Analisis koefisien determinasi (R2) dilakukan untuk mengukur
seberapa besar kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel
dependen. Nilai R2 berkisar antara nol dan satu . Nilai R
2 yang kecil
berarti kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan
variasi variabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekati satu
berarti variabel-variabel independen memberikan hampir semua
informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen
(Ghozali, 2006).
b. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Pada dasarnya uji statistik F menunjukkan apakah semua variabel
independen yang di masukkan dalam model mempunyai pengaruh secara
bersama-sama terhadap variabel dependen. Jika hasil dari uji F
mempunyai sig. lebih kecil dari 0.05 maka semua variabel independen
yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-
sama terhadap variabel dependen (Ghozali, 2006).
c. Uji Signifikan Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh
satu variabel independen secara individual dalam menerangkan variasi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
51
variabel dependen. Jika hasil uji t menunjukkan signifikansi lebih kecil
dari 0.05 maka variabel independen secara individual berpengaruh
terhadap variabel dependen (Ghozali, 2006).
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
52
BAB IV
ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Penyajian Data Penelitian
1. Deskripsi Objek Penelitian
Penelitian ini adalah penelitian survey yang menggunakan data
sekunder sehingga data diambil langsung dari beberapa literatur yang
memuat data tersebut. Data laporan keuangan perusahaan terdapat pada
Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan IDX Statistic tahun 2007
sampai 2010 yang tersedia di pojok BEI UNS. Pemilihan sampel dalam
penelitian ini dilakukan dengan purposive sampling, yaitu dengan sengaja
dipilih agar dapat mewakili populasinya. Pemilihan sampel bertujuan untuk
mendapatkan sampel yang representatif sesuai dengan kriteria yang telah
ditentukan. Kriteria yang digunakan untuk memilih sampel adalah:
a. Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2007 - 2010
b. Perusahaan yang menyajikan laporan keuangan secara lengkap yaitu
mencakup ratio-ratio seperti, FL (financial leverage), ROA (Return On
Assets), CR (Current Ratio) serta informasi mengenai RU (reputasi
nderwriter).
Berdasarkan kriteria tersebut, yang memenuhi syarat untuk menjadi
sampel dalam penelitian ini adalah 59 sampel perusahaan. Jumlah
perusahaan yang memenuhi syarat menjadi sampel tersebut dapat dirinci
dalam tabel berikut.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
53
Tabel IV.1
PEROLEHAN SAMPEL PENELITIAN
Kriteria Sampel Jumlah
Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2007 - 2010
Perusahaa yang tidak underpricing tahun 2007 - 2010
Perusahaan yang datanya tidak lengkap
Jumlah sampel akhir yang dapat diambil
59
11
2
46
Sumber: ICMD, 2007 - 2010.
Berdasarkan tabel IV.1 di atas menunjukkan bahwa jumlah sampel akhir
dalam penelitian ini adalah 46 perusahaan.
Objek dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang
melakukan initial Public Offering (penawaran saham perdana) di BEI
periode 2007-2010. Jumlah perusahaan yang melakukan IPO pada periode
tersebut sebanyak 59 perusahaan, 11 perusahaan dikeluarkan karena tidak
mengalami underpricing dan 2 perusahaan yang datanya tidak lengkap.
Sehingga total sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 46
perusahaan.
2. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Dari data perusahaan yang mengalami IPO pada tahun 2007-2010
diperoleh data yang memenuhi syarat yaitu sebanyak 46 perusahaan. Untuk
statistik deskriptif data dapat dilihat pada tabel berikut:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
54
Tabel IV.2
Descriptive Statistic
N Minimum Maximum Mean
TU 46 0.01 0.86 0.3654
FL 46 0.03 0.97 0.6183
RU 46 0.00 1.00 0.3913
ROA 46 -0.05 0.19 0.0496
CR 46 0.13 13.91 1.7715
Valid N (listwise) 46
Sumber : output SPSS 16
Dari tabel IV.2 diperoleh statistik deskriptif data penelitian sebagai berikut :
a. Underpricing
Besarnya underpricing pada penelitian ini diukur dengan
menggunakan rumus dari Kuntz dan Aggrawal dalam Takarini dan
Kustini (2007) yaitu persentase selisih antara harga penutupan hari
pertama di pasar sekunder (P1) dan harga penawaran perdana (offering
price) (Po) dibagi harga penawaran perdana. Berdasarkan daftar
perusahaan yang mengalami underpricing tahun 2007-2010 dapat
diketahui bahwa tingkat underpricing terbesar dialami oleh saham PT.
Bumi Citra Permai Tbk. yaitu mencapai 86%, sementara tingkat
underpricing terendah dialami oleh PT.Elang Mahkota Tekhnologi Tbk.
yang hanya sebesar 1%. Rata-rata tingkat underpricing sebesar 36.58%.
b. Financial Leverage
Financial leverage dihitung berdasarkan persentase besarnya total
hutang perusahaan terhadap equity perusahaan. Dalam penelitian ini
disajikan jumlah total hutang perusahaan dibandingkan dengan equity
perusahaan, dari laporan ICMD (Indonesian Capital Market Directory)
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
55
sudah tersedia sehingga didapatkan nilai rasio leverage dari masing-
masing perusahaan. Semakin tinggi financial leverage sebuah perusahaan
maka semakin tinggi pula tingkat resikonya.
Pada daftar financial leverage perusahaan dapat diketahui financial
leverage tertinggi dimilikki oleh PT.Bukit Darmo Property Tbk. Yaitu
sebesar 97%, berarti perusahaan tersebut memiliki tingkat resiko usaha
yang paling tinggi. Perusahaan dengan tingkat financial leverage
terendah adalah PT.Benakat Petroleum Energy Tbk. yaitu sebesar 3%
yang berarti perusahaan tersebut memiliki resiko usaha yang paling kecil.
c. Reputasi Underwriter
Penilaian variabel reputasi underwriter dalam penelitian ini
menggunakan dummy variable. Apabila underwriter termasuk dalam Top
Five broker selama periode 2007-2010, maka dikategorikan sebagai
underwriter berkualitas. Jika perusahaan listing pada periode penelitian
tersebut dijamin oleh salah satunya diberi angka 1, dan jika tidak diberi
angka 0. Di dalam melakukan penjaminan emisi suatu efek, biasanya
underwriter membentuk suatu kelompok yang terdiri dari underwriter
pelaksana dan underwriter peserta. Underwriting suatu efek dilakukan
dengan menandatangani kontrak penjaminan emisi antara underwriter
pelaksana dengan emiten. Berdasarkan daftar reputasi underwriter dapat
diketahui bahwa perusahaan yang dijamin oleh underwriter dalam Top
Five broker selama periode 2007-2010 ada sebanyak 18 perusahaan dan
sisanya sebanyak 28 di jamin oleh underwriter Not Top Five Broker.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
56
d. Return On Asset (ROA)
Rasio profitabilitas ROA menunjukkan kemampuan perusahaan
dalam mendapatkan laba pada laporan keuangan terakhir sebelum
meakukan IPO. Informasi ROA ini oleh emiten diharapkan menjadi
pertimbangan keputusan investasi oleh investor. Berdasarkan data dari 46
sampel perusahaan, diperoleh rata-rata ROA sebesar 0,05 Hal ini
menunjukkan bahwa rata-rata emiten mendapatkan laba bersih sebesar
0,05 dibanding dengan equitynya pada laporan terakhir sebelum IPO.
Rasio ROA terendah adalah sebesar -0,05 yang diperoleh oleh PT Kertas
Basuki Rachmat Tbk., Rasio ROA tertinggi diperoleh oleh PT Tri Polyta
Indonesia Tbk. yang mencapai 0,19.
e. Current Ratio (CR)
Curent ratio merupakan rasio yang menunjukkan likuiditas suatu
perusahaan. Semakin tinggi current ratio suatu perusahaan berarti
semakin kacil risiko kegagalan perusahaan dalam memenuhi kewajiban
jangka pendeknya. Akibatnya risiko yang akan ditanggung pemegang
saham juga semakin kecil. Dalam penelitian ini terdapat 46 perusahaan
yang rata-rata current rationya yaitu sebesar 1,77. Curent ratio tertinggi
dimiliki oleh PT.Bukit Darmo property Tbk. sebesar 13,91. Sedangkan
untuk current ratio terendah dimiliki oleh PT.Bekasi Asri Pemula Tbk.
dengan ratio sebesar 0,13.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
57
B. Hasil Analisis Data
1. Uji Asumsi Klasik
Secara teoritis, analisis data yang digunakan dalam penelitian ini akan
menghasilkan nilai parameter model pendugaan yang sahih bila telah
memenuhi nilai asumsi klasik regresi normalitas, autokorelasi, multiko-
linearitas, dan heteroskedastisitas. Untuk lebih jelasnya dapat dikemukakan
sebagai berikut:
a. Uji Normalitas
Pengujian normalitas dilakukan dengan menggunakan uji One-
Sample Kolmogorov-Smirnov Test pada unstandarized residual. Dengan
uji ini dapat diketahui apakah data yang diamati sesuai dengan distribusi
tertentu. Kriteria yang digunakan dengan membandingkan nilai sign 2
tailed, apabila nilai sign 2 tailed > 0,05 maka data terdistribusi normal.
Setelah dilakukan pengolahan dengan menggunakan bantuan program
SPSS 16, maka diperoleh hasil seperti tampak pada tabel IV.3 berikut:
Tabel IV.3
Uji Normalitas
One-Sample Kolmogrov-Smirnov Test
Unstandarized
Residual
N
46
Normal Parametersa
Mean 0.0000000
Std. Deviation 0.23234287
Most Extreme Difference Absolute 0.102
Positive 0.102
Negative -0.089
Kolmogrov-Smirnov Z
0.689
Asymp. Sig. (2-tailed)
0.730
a. Test distribution is Normal
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
58
Gambar IV.1
Scatterplot Uji Normalitas
Sesuai dengan hasil rangkuman yang merupakan hasil dari pengujian
normalitas dengan SPSS 16 di atas maka diketahui bahwa nilai residual
sudah terdistribusi normal. Hal ini dapat dilihat pada uji kolmogrov
smirnov yang menunjukkan signifikansi diatas 0,05. Selain itu dapat
dilihat juga pada gambar PP Plot yang ditunjukkan dari letak titik-titik
berada tidak jauh dari garis diagonal.
b. Uji Multikolinearitas
Uji multikolinieritas dimaksudkan untuk menguji apakah model
regresi bebas multikolinieritas atau tidak. Suatu variabel menunjukkan
gejala multikoliniearitas bisa dilihat dari nilai VIF (Variance Inflation
Factor) yang tinggi pada variabel-variabel independen suatu model
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
59
regresi. Nilai VIF yang lebih besar dari 10 menunjukkan adanya gejala
multikoliniearitas dalam model regresi. Hasil pengujian VIF adalah
sebagai berikut :
Tabel IV.4
Uji Multikolinearitas
Collinearity Statistics
Tolerance VIF
FL 0.909 1.101
RU 0.953 1.049
ROA 0.914 1.095
CR 0.960 1.041
Sumber: Output SPSS 16
Berdasarkan tabel tersebut dapat dilihat bahwa keempat variabel
independen, memiliki nilai VIF lebih kecil dari 10, demikian juga nilai
tolerance tidak ada yang kurang dari 0,1, sehingga dapat disimpulkan
bahwa model regresi tersebut tidak terdapat multikolinearitas.
c. Uji Autokorelasi
Pengujian autokorelasi dilakukan dengan menggunakan uji statistik
non-parametrik run test. Run test sebagai bagian dari staristik non-
parametrik dapat digunakan untuk menguji apakah antar residual terdapat
korelasi yang tinggi. Jika antar residual tidak terdapat hubungan korelasi
maka dikatakan bahwa residual adalah random atau sistematis, agar
bebas dari autokorelasi maka residual harus terjadi secara random. Nilai
dari asymp. sig. (2-tailed) > 0.05 agar tidak terjadi autokorelasi. Hasil
pengujian run test adalah sebagai berikut :
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
60
Tabel IV.5
Uji Autokorelasi
Runs Test
Unstandardized
Residual
Test Valuea
-0.02813
Cases < Test Value 23
Cases >= Test Value 23
Total Cases 46
Number of Runs 30
Z 1.640
Asymp. Sig. (2-tailed) 0.101
a. Median
Sumber : output SPSS 16
Dari rangkuman hasil run test diatas dapat dilihat bahwa nilai
asymp.sig.(2-tailed) sebesar 0.101 > 0.05, berarti tidak terjadi
autokorelasi dalam model regresi tersebut.
d. Uji Heteroskedastisitas
Dalam penelitian ini menggunakan cara analisis grafik plot antara
nilai prediksi variabel dependen yaitu ZPRED dengan residualnya
SRESID. Deteksi ada tidaknya heterokedastisitas dapat dilakukan dengan
melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik scatterplot antara SRESID
dan ZPRED dimana sumbu Yadalah Y yang telah diprediksi, dan sumbu
X adalah residual (Y prediksi – Y sesungguhnya) yang telah di-
studentized. Jika ada pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk
pola tertentu yang teratur (bergelombang, melebar kemudian
menyempit), maka mengindikasikan telah terhadi heteroskedastisitas.
Namun jika tidak ada pola yang jelas, serta titik-titik menyebar di atas
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
61
dan di bawah angka 0 pada sumbu Y, maka tida terjadi
heteroskedastisitas. Hasil uji heteroskedastisitas dengan analisis grafik
adalh sebagai berikut :
Sumber: Output SPSS 16
Gambar IV.2
Uji Hesteroskedastisitas
Berdasarkan gambar diatas terlihat bahwa titik-titik menyebar secara
acak serta tersebar baik di atas maupun di bawah angka 0 pada sumbu Y. Hal
ini dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model
regresi, sehingga model regresi layak dipakai untuk menganalisis TU (Tingkat
Underpricing) berdasarkan variabel independen Financial Leverage, Reputasi
Underwriter, Return on Assets dan Current Ratio.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
62
2. Analisis Regresi Berganda
Uji regresi berganda digunakan untuk mengetahui ada tidaknya
pengaruh antara variabel independen dengan variabel dependen.
Perhitnungan persamaan regresi dilakukan dengan menggunakan program
SPSS 16 for windows dengan memasukan variabel dummy reputasi
underwriter. Hasil perhitungan dapat dilihat pada table berikut :
Tabel IV.6
Koefisien Regresi
Coefficientsa
Standardized
Model
Unstandardized
Coefficients Coefficients
Colliniearity
Statistic
B Std.Error Beta t sig. Tolerance VIF
1 (Constant) 0.619 0.142 4.361 0.000
FL -0.247 0.191 -0.186 -1.297 0.202 0.909 1.101
RU -0.190 0.075 -0.353 -2.527 0.015 0.953 1.049
ROA -1.546 0.736 -0.300 -2.099 0.042 0.914 1.095
CR 0.029 0.018 0.221 1.589 0.120 0.960 1.041
a. Dependent Variable: TU
Berdasarkan tabel IV.6 didapat persamaan regresi sebagai berikut:
UDP = 0.619 – 0.247FL – 0.19RU – 1.546ROA + 0.029CR
Nilai koefisien konstanta 0.619 memiliki makna apabila semua
variabel independen diasumsikan sama dengan nol (0), maka nilai Y adalah
0.619. Hal ini berarti jika financial leverage, reputasi underwriter, return
on asset dan current asset nilainya nol, maka saham perusahaan akan
mengalami underpricing sebesar 0.619 atau 62%.
Nilai koefisien regresi diurutkan berdasarkan besarnya nilai
unstandardized koefisien dari variabel independen. Semakin besar nilai
koefisien regresi dari variabel independen penelitian menunjukan semakin
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
63
besar pengaruh dari variabel independen terhadap variabel dependen.
Interpretasi dari koefisien persamaan regresi berdasarkan besarnya keofisien
unstandardized variabel independen dapat dijelaskan sebagai berikut:
a. Koefisien Regresi Financial Leverage (X1)
Koefisien regresi financial leverage sebesar -0.247 menyatakan
bahwa jika X1 naik sebesar 1 poin dan variabel lain diasumsikan konstan
maka Y akan turun sebesar 0.247 poin. Nilai koefisien yang negatif
menunjukkan pengaruh yang berlawanan antara underpricing dengan
financial leverage. Hal ini berarti semakin tinggi financial leverage
suatu perusahaan, maka semakin rendah tingkat underpciringnya.
b. Koefisien Regresi Reputasi Underwriter
Koefisien regresi reputasi underwriter sebesar -0.19 menyatakan
bahwa jika X2 naik sebesar 1 poin dan variabel lain diasumsikan konstan
maka Y akan turun sebesar 0.19 poin. Nilai koefisien yang negatif
menunjukkan pengaruh yang berlawanan antara underpricing dengan
reputasi underwriter. Hal ini berarti semakin tinggi reputasi underwriter
suatu perusahaan, maka semakin rendah tingkat underpciringnya.
c. Koefisien Regresi Return on assets
Koefisien regresi return on asset sebesar -1.546 menyatakan
bahwa jika X3 naik sebesar 1 poin dan variabel lain diasumsikan konstan
maka Y akan turun sebesar 1.546 poin. Nilai koefisien yang negatif
menunjukkan pengaruh yang berlawanan antara underpricing dengan
return on asset. Hal ini berarti semakin tinggi return on asset suatu
perusahaan, maka semakin rendah tingkat underpciringnya.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
64
d. Koefisien Regresi Current Ratio
Koefisien regresi current ratio sebesar 0.29 menyatakan bahwa
jika X4 naik sebesar 1 poin dan variabel lain diasumsikan konstan maka
Y akan naik sebesar 0.29 poin. Nilai koefisien yang positif menunjukkan
pengaruh yang searah antara underpricing dengan current ratio. Hal ini
berarti semakin tinggi current ratio suatu perusahaan, maka semakin
tinggi tingkat underpciringnya.
3. Pengujian Hipotesis
a. Koefisien Determinasi
Untuk mengetahui besarnya persentase variasi dalam variabel
terikat yang dapat dijelaskan oleh variasi dalam variabel bebas, maka
dapat dicari nilai R2
(koefisien determiasi). Nilai koefisien determinasi
dapat dilihat pada tabel IV.7 berikut ini:
Tabel IV.7
Nilai Koefisien Determiasi
Model Summaryb
Model R R Square Adjusted Std.Error
R Square of the estimate
1 0.486a
0.237 0.162 0.24341
a. Predictors: (Constant), CR, FL, RU, ROA
b. Dependent Value: TU
Sumber: Output SPSS 16
Besarnya nilai R2
didapat dari nilai Adjusted RSquare pada tabel IV.7
adalah 0.162 menunjukkan bahwa 16.2 % variabel terikat (underpricing)
dapat dijelaskan oleh variabel bebas, sedangkan sisanya sebesar 83.8%
dipengaruhi oleh faktor lain diluar model.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
65
b. Uji Statistik F
Uji F digunakan untuk mengetahui seberapa besar pengaruh
variabel bebas (financial leverage, reputasi underwriter, return on assets
dan current ratio) secara simultan terhadap variabel terikatnya
(underpricing) pada penawaran saham perdana di BEI periode 2007-
2010. Hasil uji F dapat terlihat pada tabel IV.8 berikut ini:
Tabel IV.8
Uji F
Anovab
Sum of
Model Square Df Mean Square F Sig
1 Regression 0.753 4 0.188 3.176 0.023a
Residual 2.429 41 0.059
Total 3.182 45
a. Predictors: (Constant), CR, FL, RU, ROA
b. Dependent Variable: TU
Sumber : Output SPSS 16
Berdasar output SPSS 16 pada tabel IV.8 diperoleh nilai taraf signifikansi
0.023. Nilai tersebut lebih kecil dari tingkat derajat kepercayaan 0.05. Hal
ini berarti hipotesis yang menyatakan bahwa tardapat pangaruh antara
variabel bebas terhadap variabel terikat secara simultan (H1) dapat diterima.
c. Uji Parsial / Uji Statistik t
Uji t digunakan untuk mengetahui pengaruh masing-masing
variabel bebas yang digunakan terhadap variabel terikat yaitu
underpricing. Hasil uji t dapat dilihat pada tabel IV.9 berikut ini:
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
66
Tabel IV.9
UJi t
Coefficientsa
Standardized
Model
Unstandardized
Coefficients Coefficients Colliniearity Statistic
B Std.Error Beta T sig. Tolerance VIF
1 (Constant) 0.619 0.142 4.361 0.000
FL -0.247 0.191 -0.186 -1.297 0.202 0.909 1.101
RU -0.190 0.075 -0.353 -2.527 0.015 0.953 1.049
ROA -1.546 0.736 -0.300 -2.099 0.042 0.914 1.095
CR 0.029 0.018 0.221 1.589 0.120 0.960 1.041
a. Dependent Var.: TU
Sumber: Output SPSS 16
Dari hasil uji t pada tabel IV.8 dapat dilihat bahwa secara parsial variabel
bebas yang berpengaruh terhadap Variabel terikat hanya ada dua variabel
dari empat variabel bebas yaitu reputasi underwriter dan return on assets.
Hal ini berarti hipotesis yang menyatakan bahwa variabel bebas terdapat
pengaruh terhadap variabel terikat (underpricing) secara parsial (H2),
tidak sepenuhnya dapat diterima.
Variabel financial leverage memiliki signifikansi 0.202 (P > 0.05).
Hal ini berarti variabel financial leverage tidak berpengaruh secara
signifikan terhadap tingkat underpricing.
Variabel reputasi underwriter memiliki signifikansi 0.015 (P <
0.05). Hal ini berarti variabel reputasi underwriter berpengaruh secara
signifikan terhadap tingkat underpricing.
Variabel return on assets memiliki signifikansi 0.042 (P < 0.05).
Hal ini berarti variabel return on assets berpengaruh secara signifikan
terhadap tingkat underpricing.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
67
Variabel current ratio memiliki signifikansi 0.120 (P > 0.05). Hal
ini berarti variabel current ratio tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap tingkat underpricing.
Hipotesis ketiga (H3) yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh
yang paling dominan diantara faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat
underpricing adalah terbukti kebenarannya. Dari hasil analisis data untuk
variabel reputasi underwriter diperoleh nilai thitung sebesar -2.527 dengan
tingkat signifikansi 0.015 dan nilai koefisien regresi sebesar -0.19.
Dengan demikian dapat dikatakan bahwa variabel reputasi underwriter
merupakan variabel yang berpengaruh paling dominan terhadap tingkat
underpricing.
C. Pembahasan Hasil Penelitian
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan, maka dapat
dikemukakan pembahasan hasil penelitian sebagai berikut :
1. Pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat
Dari hasil perhitungan menunjukkan nilai koefisien korelasi sebesar
0.162 (summary). Hal ini berarti bahwa variabel bebas dalam penelitian ini
yaitu rasio Financial Leverage, reputasi underwriter, return on assets dan
current ratio mempengaruhi variabel terikat yaitu underpricing sebesar
16.2%. Sedangkan sisanya sebesar 83.8% dipengaruhi oleh variabel lain
yang tidak diteliti dalam penelitian ini seperti, umur perusahaan, nilai
penawaran dan lain sebagainya. Hasil pengujian juga dapat dilihat dari nilai
signifikansi sebesar 0.023, karena nilai signifikansi lebih kecil dari tingkat
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
68
= 0,05, berarti dapat disimpulkan H1 diterima, yaitu terdapat pengaruh
yang signifikan secara simultan (serempak), variabel bebas yaitu financial
leverage, reputasi underwriter, return on asset dan current ratio terhadap
variabel terikat yaitu tingkat underpricing saham perdana.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh
Trisnaningsih (2005) yang meneliti tentang analisis faktor-faktor yang
mempengaruhi underpricing saham perdana pada perusahaan go public di
BEJ. Hasil penelitian menunjukkan bahwa reputasi underwriter, financial
leverage, dan return on assets (ROA) berpengaruh secara simultan terhadap
tingkat underpricing.
2. Pengaruh financial leverage terhadap tingkat underpricing
Variabel financial leverage tidak berpengaruh secara signifikan
terhadap tingkat underpricing saham perdana perusahaan. Hal ini tampak
pada hasil uji t yang memiliki nilai signifikansi 0,202 yang lebih besar dari
derajat kepercayaan 0,05. Koefisien regresi sebasar -0.247, tanda koefisien
regresi yang menunjukan hubungan negatif menjelaskan bahwa semakin
tinggi financial leverage maka semakin rendah tingkat underpricing yang
dialami oleh saham perdana. Perusahaan dengan financial leverage tinggi
akan membutuhkan dana yang lebih banyak, sehingga mengakibatkan harga
saham yang tinggi pada penawaran saham perdana. Dengan tingginya harga
saham pada penawaran perdana akan memperkecil tingkat underpricing.
Hasil ini inkonsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh
Trisnaningsih (2005) dan Sulistyo (2005), yang menunjukkan bahwa
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
69
financial leverage berpengaruh signifikan terhadap underpricing.
Trisnaningsih menjelaskan bahwa financial leverage menunjukkan
kemampuan perusahaan dalam membayar hutangnya dengan equity yang
dimilikinya. Jika financial leverage tinggi maka menunjukkan risiko
perusahaan juga tinggi. Para investor dalam melakukan keputusan investasi,
tentu akan mempertimbangkan informasi financial leverage.
Namun hasil penelitian ini konsisiten dengan penelitian yang
dilakukan oleh Yasa (2002) dan Ardiansyah (2004), yang manyatakan
bahwa financial leverage tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
underpricing. Variabel financial leverage tidak signifikan terhadap
underpricing saham perdana kemungkinan disebabkan karena investor
memandang bahwa tinggi rendahnya rasio ini bukan semata-mata
disebabkan oleh kinerja manajemen perusahaan. Namun juga sangat
dipengaruhi oleh faktor diluar perusahaan, misalnya krisis moneter yang
menyebabkan nilai tukar rupiah terhadap US dolar melambung tinggi.
Mengambil keputusan berdasar rasio ini di masa krisis bisa menyesatkan.
3. Pengaruh reputasi underwriter terhadap tingkat underpricing
Dari persamaan diketahui bahwa signifikansi variabel dummy reputasi
underwriter sebesar 0,015 yang lebih kecil dari signifikansi 5%. Hal ini
berarti reputasi underwriter berpengaruh signifikan terhadap tingkat
underpricing. Koefisien regresi sebasar -0.19, tanda koefisien regresi yang
menunjukan hubungan negatif menjelaskan bahwa semakin tinggi reputasi
underwriter maka semakin rendah tingkat underpricing yang dialami oleh
saham perdana. Hal ini disebabkan karena semakin banyaknya perusahaan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
70
go public yang memakai jasa underwriter bereputasi yang dipilih
menunjukkan bahwa mereka puas dengan jasa yang diberikan. Hal ini
dikarenakan underwriter mampu memperediksi harga saham di masa yang
akan datang dengan baik sehingga akan dapat memperkacil initial return
atau underpricing
Hasil ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Yasa
(2002); Trisnaningsih (2005); Takarini & Kustini (2007); Boulton dkk.
(2010), yang menyatakan bahwa reputasi underwriter berpengaruh secara
signifikan terhadap tingkat underpricing.
Hasil penelitian ini inkonsisten dengan beberapa penelitian terdahulu,
antara lain penelitian yang dilakukan oleh: Nurhidayati dan Indriantoro
(1998); Ardiansyah (2004) ; Yolana & Martini (2005) dan Sulistyo (2005)
yang menunjukkan bahwa raputasi underwriter tidak berpengaruh signifikan
terhadap underpricing.
Dalam penjaminan emisi efek, peranan dari underwriter sangat besar
karena underwriter yang akan memasarkan dan menjamin terjual atau
tidaknya efek yang dikeluarkan atau ditawarkan oleh suatu perusahaan.
Meskipun ada profesi penunjang lainnya, lolos atau tidaknya calon emiten
menjadi perusahaan publik sangat ditentukan oleh kualitas underwriter
karena underwriter ikut menentukan harga saham. Dalam menghadapi
penawaran perdana, publik cenderung melihat terlebih dahulu pihak yang
menjadi underwriter. Underwriter memiliki informasi tentang pasar yang
lebih lengkap daripada emiten, sedangkan terhadap calon investor
underwriter memiliki informasi yang lebih lengkap tentang kondisi emiten.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
71
4. Pengaruh Return On Aset terhadap tingkat underpricing
Variabel ROA berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat
underpricing saham perdana perusahaan. Hal ini tampak pada hasil uji t
yang memiliki nilai signifikansi 0.042 yang labih kecil dari derajat
kepercayaan 0.05. Koefisien regresi sebasar -1.55, tanda koefisien regresi
yang menunjukan hubungan negatif menjelaskan bahwa semakin tinggi
return on assets maka semakin rendah tingkat underpricing yang dialami
oleh saham perdana. Hal ini disebabkan karena semakin tinggi tingkat ROA
akan mengurangi ketidakpastian akan perusahaan sehingga tingkat
underpricing yang dialami oleh saham perdana juga semakin rendah.
Temuan ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh yasa
(2002), yang menyatakan adanya hubungan negatif dan signifikan antara
ROA dengan underpricing. Namun temuan ini tidak mendukung hasil
penelitian yang dilakukan oleh Ardiansyah (2004); Trisnaningsih (2005)
dan Handayani (2008), yang menyatakan bahwa secara parsial ROA tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap underpricing saham perdana
perusahaan.
5. Pengaruh Current Ratio terhadap tingkat underpricing
Variabel current ratio tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
tingkat underpricing saham perdana perusahaan. Hal ini tampak pada hasil
uji t yang memiliki nilai signifikansi 0.12 yang labih besar dari derajat
kepercayaan 0.05. Koefisien regresi sebasar 0.029, tanda koefisien regresi
yang menunjukan hubungan positif menjelaskan bahwa semakin tinggi
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
72
current ratio maka semakin tinggi tingkat underpricing yang dialami oleh
saham perdana.
Temuan ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ardiansyah
(2004), yang menyatakan bahwa current ratio tidak berpengaruh signifikan
terhadap tingkat underpricing saham perdana perusahaan.
Hal ini terjadi dimungkinkan karena investor memandang bahwa
tujuan perusahaan melakukan go public adalah untuk tujuan jangka panjang,
sehingga likuiditas perusahaan yang menujukkan kemampuan perusahaan
dalam melunasi hutang-hutang jangka pendeknya kurang diperhatikan
investor.
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
73
BAB V
PENUTUP
A. Kesimpulan
1. Berdasarkan hasil analisis regresi berganda dan uji F diketahui bahwa
variabel financial leverage, reputasi underwriter, Return On Assets dan
Current Ratio secara simultan berpengaruh signifikan terhadap tingkat
underpricing saham perdana.
2. Berdasarkan pengujian hipotesis dengan uji t diketahui bahwa secara
terpisah (parsial) variabel reputasi underwriter dan Return On Assets,
berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat underpricing saham perdana
yang terlihat dari nilai signifikansi masing-masing 0.015 dan 0.042 yang
nilainya lebih kecil dari 0,05 (derajat kepercayaan 5%). Selain itu juga
ditemukan bahwa reputasi underwriter pengaruhnya paling dominan
terhadap underpricing (variabel terikat) dibandingkan dengan variabel bebas
lainnya.
3. Berdasarkan analisis data, diketahui bahwa besarnya koefisien determinasi
adalah 0.162, hal ini berarti variabel financial leverage, reputasi
underwriter, Return On Assets dan Current Ratio mempengaruhi variabel
terikat yaitu underpricing sebesar 16.2%. Sedangkan sisanya sebesar 83.8%
dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini seperti
ukuran perusahaan, umur perusahaan, nilai penawaran dan lain sebagainya
4. Hasil penelitian ini member tambahan bukti empiris bahwa terdapat
hubungan antara reputasi underwriter dan return on assets dengan
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
74
underpricing saham perdana. Hal itu berarti para investor di pasar perdana
mempertimbangkan informasi reputasi underwriter dan return on assets
dalam mengambil keputusan. Oleh karena itu perusahaan yang akan
melakukan IPO hendaknya mempertimbangkan berapa besar ROA dan
reputasi underwriter yang akan menjaminnya.
B. Keterbatasan Penelitian
1. Penelitian menggunakan data pada periode yang relatif pendek yaitu tahun
2007 sampai 2010, sehingga hasilnya belum tentu dapat digeneralisasikan
pada data serupa yang diterbitkan pada periode yang lain. Oleh karena itu,
model penelitian ini perlu direplikasi dengan data dan periode yang berbeda
sehingga dapat diperoleh informasi yang dapat mendukung atau
memperbaiki hasil penelitian.
2. Penelitian ini tidak memasukkan faktor-faktor non-ekonomi sebagai faktor
yang mempengaruhi underpricing saham perdana pada perusahaan yang go
publik di Bursa Efek Indonesia, misalnya kondisi politik, kestabilan
pertahanan keamanan, dan terjadinya bencana alam, dan sebagainya.
C. Saran-saran
1. Para pemodal, yang menanamkan modalnya di Bursa Efek Indonesia (BEI),
khususnya dalam membeli saham di pasar perdana dapat
mempertimbangkan ratio-ratio keuangan seperti Reputasi underwriter dan
return on assets yang terbukti terbukti signifikan pengaruhnya terhadap
underpricing. Namun juga perlu untuk memperhatikan faktor-faktor non
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id
commit to user
75
ekonomi sebagai faktor yang mungkin mempengaruhi underpricing saham
perdana pada perusahaan yang go publik di Bursa Efek Indonesia, misalnya
kondisi politik, kestabilan pertahanan keamanan, dan terjadinya bencana
alam, dan sebagainya. Dari berbagai penelitian terjadi inkonsistensi hasil
terhadap variabel-variabel yang telah diteliti sehingga dapat dimungkinkan
untuk periode yang berbeda variabel-variabel tersebut akan memberikan
pengaruh yang berbeda terhadap tingkat underpricing.
2. Kepada para peneliti, lebih lanjut di bidang yang sama dapat menggunakan
variabel-variabel lain yang diperkirakan akan berpengaruh terhadap tingkat
underpricing, seperti variabel pengalaman manajemen untuk faktor
mikronya, serta variabel tingkat inflasi, suku bunga bank untuk faktor
makronya. Variabel-variabel tersebut diduga mempunyai pengaruh terhadap
tingkat underpricing, untuk itu perlu adanya pengkajian ulang sebagai bukti
bahwa variabel-variabel tersebut benar-benar berpengaruh atau tidak
terhadap tingkat underpricing.