ANALISIS PENGARUH DEBT RATIO TERHADAP RETURN ON

ASSETS DAN FINANCIAL DISTRESS SERTA IMPLIKASINYA

TERHADAP MARKET VALUE OF EQUITY

(Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di BEI Tahun 2015)

TESIS

Untuk Memenuhi Sebagian Persyaratan

Memperoleh Derajat Gelar S-2

Program Studi Magister Manajemen

Disusun oleh :

ROHMAN YUDO PURNOMO

NIM : 201610280211008

DIREKTORAT PROGRAM PASCASARJANA

UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH MALANG

Mei 2018

KATA PENGANTAR

Puji syukur kehadirat Allah SWT berkat rahmat, hidayah dan karunia Nya

penulis dapat menyelesaikan Tesis yang berjudul: “Analisis Pengaruh Debt Ratio

terhadap Return on Assets dan Financial Distress serta Implikasinya terhadap

Market Value of Equity (StudiKasus: Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa

Efek Indonesia Tahun 2015)”, sebagai salah satu syarat untuk menyelesaikan Program

Pasca Sarjana Magister Manajemen Universitas Muhammadiyah Malang.

Selama proses penyusunan tesis ini, penulis telah mendapatkan banyak bantuan

dari berbagai pihak, sehingga pada kesempatan ini dengan segala kerendahan hati

penulis ingin menyampaikan rasa terima kasih kepada:

1. Dr. Eko Handayanto, MM., selaku Ketua Program Studi Magister Manajemen

Universitas Muhammadiyah Malang.

2. Dr. Ahmad Juanda, MM. Ak., selaku dosen pembimbing utama yang telah

meluangkan waktu untuk memberikan arahan, koreksi serta saran kepada penulis

selama proses penyusunan tesis ini.

3. Djoko Sigit Sayogo, SE. M.Acc Ph.D, selaku dosen pembimbing pendamping yang

telah banyak membantu penulis dalam member masukan, pemikiran serta perhatian

dalam proses penyusunan tesis ini.

4. Dosen-dosen Program Studi Magister Manajemen Universitas Muhammadiyah

Malang yang telah berkenan memberikan ilmunya dan memberikan masukan dalam

penyusunan tesis ini.

5. Kedua orang tuaku, Bapak (Almarhum) dan Ibu (Almarhumah) tercinta yang selalu

memberikan doa restu, kasih saying dan dukungan moril untuk kuliah magister.

6. Istriku dan anak-anakku tercinta yang selalu mendukung dan memberikan

semangat hingga terselesaikannya tesis ini.

7. Teman-teman Program Studi Magister Manajemen Universitas Muhammadiyah

Malang angkatan 2016 kelas A dan B.

8. Seluruh staf karyawan Program Magister Manajemen Universitas Muhammadiyah

Malang, yang telah banyak membantu penulis selama proses perkuliahan serta

semua pengurusan yang berhubungan dengan tesis ini.

9. Pihak-pihak yang telah banyak membantu dalam penyusunan tesis ini.

DAFTAR ISI

Halaman

HALAMAN JUDUL .............................................................................................. i

ABSTRACT ........................................................................................................... ii

KATA PENGANTAR ............................................................................................ iv

DAFTAR TABEL .................................................................................................. vi

DAFTAR GAMBAR .............................................................................................. vii

BAB I PENDAHULUAN

9.1 Latar Belakang ................................................................................... 1

9.2 Perumusan Masalah ............................................................................ 10

9.3 Tujuan dan Kegunaan Penelitian ........................................................ 10

9.3.1 Tujuan Penelitian ...................................................................... 10

9.3.2 Kegunaan Penelitian .................................................................. 11

BAB II TELAAH PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN MODEL

2.1 Telaah Pustaka ................................................................................... 12

2.1.1 Debt Ratio ................................................................................. 12

2.1.2 Return on Assets ........................................................................ 14

2.1.3 Financial Distress ..................................................................... 16

2.1.4 Market Value of Equity .............................................................. 18

2.1.5 Teori Signal .............................................................................. 19

2.1.6 Teori Trade Off ......................................................................... 19

2.2 Penelitian Terdahulu ........................................................................... 20

2.2.1 Kesimpulan Tentang Ketertarikan Hasil Penelitian Terdahulu ... 26

2.3 Pengembangan Hipotesis .................................................................... 26

2.3.1 Hubungan DR dengan ROA ....................................................... 27

2.3.2 Hubungan DR dengan FD .......................................................... 28

2.3.3 Hubungan ROA dengan FD ....................................................... 28

2.3.4 Hubungan DR dengan MVE ...................................................... 29

2.3.5 Hubungan ROA dengan MVE ................................................... 29

2.3.6 Hubungan FD dengan MVE ....................................................... 30

2.4 Kerangka Pemikiran Teoritis Tentang DR, ROA, FD dan MVE ......... 31

2.5 Hipotesis ............................................................................................ 33

BAB III METODE PENELITIAN

3.1 Ruang Lingkup Penelitian .................................................................. 34

3.2 Metode Penentuan Sample.................................................................. 34

3.2.1 Populasi .................................................................................... 34

3.2.2 Sample ...................................................................................... 34

3.3 Metode PengumpulanData .................................................................. 35

3.4 Jenis dan Sumber Data ....................................................................... 35

3.5 Operasional Variabel Penelitian .......................................................... 35

3.5.1 Variabel Endogen ...................................................................... 35

3.5.2 Variabel Eksogen ...................................................................... 36

3.6 Metode Analisis Data ......................................................................... 36

3.6.1 Uji Statistik Diskriptif ............................................................... 36

3.6.2 Tehnik Analisis Data ................................................................. 37 3.6.2.1 Uji Asumsi Klasik .......................................................... 37

3.6.2.2 Analisis Jalur ................................................................. 37

BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Umum dan Data Deskriptif Obyek Penelitian .................... 39

4.1.1 Gambaran Umum Obyek Penelitian .......................................... 39

4.1.2 Data Deskriptif .......................................................................... 39

4.2 Tehnik Analisis Data .......................................................................... 40

4.2.1 Uji Asumsi Klasik ..................................................................... 40

4.2.1.1 Uji Normalitas Data ..................................................... 40

4.2.1.2 Uji Multikolinearitas .................................................... 41

4.2.2 Pengujian Hipotesis ................................................................... 42

4.2.2.1 Analisis Jalur ............................................................... 42

4.3 Pembahasan........................................................................................ 51

BABV KESIMPULAN DAN IMPLIKASI HASIL PENELITIAN

5.1 Kesimpulan ........................................................................................ 56

5.2 Implikasi Hasil Penelitian ................................................................... 56

5.3 Saran .................................................................................................. 57

DAFTAR PUSTAKA ...................................................................................... viii

LAMPIRAN. .................................................................................................... xi

DAFTAR PUSTAKA

Altman, E. I. (2000). Predicting financial distress of companies: revisiting the Z-score and ZETA models. Stern School of Business, New York University, 9-12.

Ang, J. S., Chua, J. H., & McConnell, J. J. (1982). The administrative costs of corporate bankruptcy: A note. The journal of finance, 37(1), 219-226.

Anthony, J. H., & Ramesh, K. (1992). Association between accounting performance measures and stock prices: A test of the life cycle hypothesis. Journal of

Accounting and Economics, 15(2-3), 203-227. Baldwin, C. Y., & Mason, S. P. (1983). The resolution of claims in financial distress

the case of Massey Ferguson. The journal of finance, 38(2), 505-516. Bangun, N., & Wati, S. (2007). Analisis Pengaruh Profitabilitas dan Kebijakan

Dividen terhadap Nilai Perusahaan Perdagangan, Jasa dan Investasi yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi/Tahun XI(2), 107-120.

Barclay, M. J., Smith Jr, C. W., & Watts, R. L. (1998). The determinations of corporate leverage and dividend policies. The New Corporate Finance. Second

Edition, Editor Donald H. Chew, Jr., Malaysia: Irwin Mcgraw-Hill. Brigham, E., & Houston, J. (2006). Fundamentals. Financial Management: Book, 2. Brigham, E. F., & Joel, F. (2008). Houston. 2001. Manajemen keuangan, 8. Ghozali, I. (2008). Fuad. Structural Equation Modeling: Teori, Konsep, dan

Aplikasi. Halim, A., & Hanafi, M. M. (2000). Analisis Laporan Keuangan. UPP AMP YKPN. Hanafi, M. M., & Halim, A. (2007). Analisis laporan keuangan. Yogyakarta: UPP

STIM YKPN. Hartono, S. R. (2007). Hukum Ekonomi Indonesia: Bayumedia Pub. Hidayat, A. (2012). Statistikian. Hidayat, A. (2016). Pengertian Multikolinearitas dan Dampaknya.

https://www.statistikian.com/. Hofer, C. W. (1980). Turnaround strategies. Journal of Business Strategy, 1(1), 19-

31. Husnan, S., & Hermanto, S. (1998). CAPM dan Strategi Portofolio: Kajian Kondisi

Pasar di BEJ 1997. Usahawan, XXVII (5). Irawan, E. A. (2012). Faktor-Faktor yang Memperngaruhi Ketepatan Waktu

Pelaporan Keuangan Perusahaan Perbankan Go Publik di Bursa Efek

Indonesia (Studi Pada Perusahaan Perbankan di Bursa Efek Indonesia

Periode 2007-2009). Universitas Negeri Semarang. Kalia, N. S. (2015). PENGARUH PENGGUNAAN HUTANG TERHADAP

PROFITABILITAS PADA PT. SEMEN GRESIK, Tbk. Jurnal Ilmu & Riset

Manajemen, 1(2). Mardiyati, U., Ahmad, G. N., & Putri, R. (2012). Pengaruh Kebijakan Dividen,

Kebijakan Hutang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2005-2010. JRMSI-

Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia, 3(1), 1-17. Margaretha, F., & Ramadhan, A. R. (2010). Faktor-faktor yang mempengaruhi

struktur modal pada industri manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal

Bisnis dan Akuntansi, 12(2), 119-130. Martono, C. (2004). Analisis Pengaruh Profitabilitas Industri, Rasio Leverage

Keuangan Tertimbang dan Intensitas Modal Tertimbang serta Pangsa Pasar

terhadap" ROA" dan" ROE" Perusahaan Manufaktur yang Go-Public di Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 4(2), pp. 126-140.

Mas’ud, I., & Srengga, R. M. (2012). Analisis Rasio Keuangan untuk Memprediksi Kondisi Financial Distress Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi Universitas Jember, 10(2).

Mo, J. P., Sigit, A., & Myers, K. (2008). Development of a product model for manufacturing planning and control in a made-to-order business. Journal of

Manufacturing Technology Management, 20(1), 97-112. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and

the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261-297. Munawir, S. (2007a). Analisis Informasi Keuangan Modern: Bumi Aksara: Jakarta. Munawir, S. (2007b). Financial report analysis: Liberty Jogjakarta. Pertiwi, T. K., & Pratama, F. M. I. (2012). Pengaruh Kinerja Keuangan Good

Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Food and Beverage. Jurnal

Manajemen dan Kewirausahaan, 14(2), 118-127. Platt, H. D., & Platt, M. B. (2002). Predicting corporate financial distress: reflections

on choice-based sample bias. Journal of Economics and Finance, 26(2), 184-199.

Porter, M. E. (1980). Competitive strategy: Techniques for analyzing industries and competition. New York, 300, 28.

Riyanto, B. (2001). Manajemen Keuangan. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan,

Yogyakarta: BPFE, 66. Rodoni, A., & Ali, H. (2010). Manajemen Keuangan. Jakarta: Mitra Wacana

Media. Rustendi, T., & Jimmi, F. (2008). Pengaruh hutang dan kepemilikan manajerial

Terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur. Jurnal Akuntansi FE

Unsil, 3(1), 411-422. Sari, I. Y. (2016). Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan Institusional, Firm Size,

Leverage, Dan Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Profitabilitas Pada

Perusahaan Non-Perbankan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun

2011-2014. Universitas Muhammadiyah Surakarta. Sartono, A. (2001). Manajemen keuangan teori dan aplikasi. Yogyakarta: BPFE. Setia-Atmaja, L. (2010). Dividend and debt policies of family controlled firms: the

impact of board independence. International Journal of Managerial Finance,

6(2), 128-142. Simamora, H. (2000). Akuntansi Basis Pengambilan Keputusan Bisnis. Jakarta:

Salemba Empat. Siregar, A. (2008). Pengaruh Potensi Kebangkrutan Altman Terhadap Pergerakan

Harga Saham Perusahaan Manufaktur Terbuka di Bursa Efek Indonesia. Sofyaningsih, S., & Hardiningsih, P. (2011). Struktur kepemilikan, kebijakan

dividen, kebijakan utang dan nilai perusahaan. Dinamika Keuangan Dan

Perbankan, 3(1). Soliha, E. (2002). Taswan. 2002. Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Nilai

Perusahaan Serta Beberapa Faktor Yang Mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan

Ekonomi, 9(2), 149-163. Suad, H., & Pudjiastuti, E. (2002). Dasar-dasar manajemen keuangan. Buku Kesatu,

Edisi Ketiga, AMP-YKPN, Yogyakarta. Sujoko, S. E. (2007). Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham. Leverage, Faktor

Intern dan Faktor Ekstern terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada

Perusahaan Manufaktur dan Non Manufaktur yang Terdaftar Di BEI Jakarta.

Jurnal Ekonomi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Kristen Petra.

Vol. 9, No. 1. Sutrisno, B. (2009). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat pendapatan

petani tebu pabrik gula mojo sragen. Jurnal Ekonomi Manajemen Sumber

Daya, 10(2), 155-164. Tamarani, L., & Efni, Y. (2015). Pengaruh Good Corporate Governance Indeks Dan

Financial Distress Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Perusahaan Sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (Bei) Periode 2009-2012). Jurnal Online

Mahasiswa (JOM) Bidang Ilmu Ekonomi, 2(1), 1-15. Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The

journal of finance, 43(1), 1-19. Ulum, I., Ghozali, I., & Chariri, A. (2008). Intellectual Capital dan Kinerja

Keuangan Perusahaan; Suatu Analisis Dengan Pendekatan Partial Least Squares (PLS).

Ulupui, I. G. (2007). Analisis pengaruh rasio likuiditas, leverage, aktivitas, dan profitabilitas terhadap return saham (studi pada perusahaan makanan dan minuman dengan kategori industri barang konsumsi di BEJ). Jurnal Ilmiah

Akuntansi dan Bisnis. Weston, J., & Brigham, E. (2005). Intermediate Financial Management: The Dryden

Press. Widarjo, W., & Setiawan, D. (2009). Pengaruh rasio keuangan terhadap kondisi

financial distress perusahaan otomotif. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 11(2), 107-119.

LAMPIRAN

1. Hasil dari Perhitungan Program Lisrel 9.30

Total Sample Size(N) = 85

Univariate Summary Statistics for Continuous Variables

Variable Mean St. Dev. Skewness Kurtosis Minimum Freq. Maximum Freq.

-------- ---- -------- ------- -------- ------- ----- ------- -----

DR 0.477 0.198 0.196 -0.370 0.085 1 1.000 1

ROA 0.020 0.054 0.010 0.191 -0.129 1 0.163 1

FD -1.986 1.144 -0.711 -0.343 -4.924 1 -0.261 1

MVE 0.963 0.866 1.108 1.269 -1.173 1 3.553 1

Test of Univariate Normality for Continuous Variables

Skewness Kurtosis Skewness and Kurtosis

Variable Z-Score P-Value Z-Score P-Value Chi-Square P-Value

DR 0.772 0.440 -0.697 0.486 1.082 0.582

ROA 0.039 0.969 0.561 0.575 0.316 0.854

FD -2.606 0.009 -0.622 0.534 7.175 0.028

MVE 3.741 0.000 1.965 0.049 17.857 0.000

Means

DR ROA FD MVE

-------- -------- -------- --------

0.477 0.020 -1.986 0.963

Standard Deviations

DR ROA FD MVE

-------- -------- -------- --------

0.198 0.054 1.144 0.866

Sample Size = 85

Relationships

ROA = DR

FD = DR ROA

MVE = DR FD

MVE = ROA FD

Path Diagram

Number of Decimals = 3

End of Problem

Sample Size = 85

Covariance Matrix

ROA FD MVE DR

-------- -------- -------- --------

ROA 0.003

FD -0.046 1.309

MVE 0.020 -0.526 0.750

DR -0.003 0.135 -0.024 0.039

Total Variance = 2.102 Generalized Variance = 0.214966D-04

Largest Eigenvalue = 1.637 Smallest Eigenvalue = 0.001

Condition Number = 35.866

WARNING: The Condition Number indicates severe multicollinearity.

One or more variables may be redundant.

Number of Iterations = 11

LISREL Estimates (Maximum Likelihood)

Structural Equations

ROA = - 0.0843*DR, Errorvar.= 0.00267 , R² = 0.0950

Standerr (0.0284) (0.000412)

Z-values -2.969 6.481

P-values 0.003 0.000

FD = - 12.862*ROA + 2.338*DR, Errorvar.= 0.407 , R² = 0.689

Standerr (1.347) (0.369) (0.0627)

Z-values -9.551 6.342 6.481

P-values 0.000 0.000 0.000

MVE = - 0.255*ROA - 0.533*FD + 1.187*DR, Errorvar.= 0.504 , R² = 0.329

Standerr (2.165) (0.121) (0.499) (0.0777)

Z-values -0.118 -4.390 2.379 6.481

P-values 0.906 0.000 0.017 0.000

NOTE: R² for Structural Equations are Hayduk's (2006) Blocked-Error R²

Reduced Form Equations

ROA = - 0.0843*DR, Errorvar.= 0.00267, R² = 0.0950

Standerr (0.0286)

Z-values -2.951

P-values 0.003

FD = 3.423*DR, Errorvar.= 0.848, R² = 0.352

Standerr (0.510)

Z-values 6.718

P-values 0.000

MVE = - 0.616*DR, Errorvar.= 0.735, R² = 0.0199

Standerr (0.474)

Z-values -1.298

P-values 0.194

Variances of Independent Variables

DR

--------

0.039

(0.006)

6.481

Covariance Matrix of Latent Variables

ROA FD MVE DR

-------- -------- -------- --------

ROA 0.003

FD -0.046 1.309

MVE 0.020 -0.526 0.750

DR -0.003 0.135 -0.024 0.039

Log-likelihood Values

Estimated Model Saturated Model

--------------- ---------------

Number of free parameters(t) 10 10

-2ln(L) -573.547 -573.547

AIC (Akaike, 1974)* -553.547 -553.547

BIC (Schwarz, 1978)* -529.121 -529.121

*LISREL uses AIC= 2t - 2ln(L) and BIC = tln(N)- 2ln(L)

Goodness-of-Fit Statistics

Degrees of Freedom for (C1)-(C2) 0

Maximum Likelihood Ratio Chi-Square (C1) 0.00 (P = 1.0000)

Browne's (1984) ADF Chi-Square (C2_NT) 0.0 (P = 1.0000)

The Model is Saturated, the Fit is Perfect !

Chi-Square = 0.00, df = 0, P-value = 1.00000, RMSEA = 0.000

0,039

0,504

0,407

DR

2,338 1,187

-0,084 MVE -0,533 FD

-12,862

-0,255

ROA

0,003