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Análise de Conjuntura
Junho/2010
NEPOM – Núcleo de Estudos de
Política Monetária do IBMEC/MG
Belo Horizonte, 07 de Junho de 2010
Coordenação:
Alunos Integrantes:
Prof. Dr. Cláudio D. Shikida
Leonardo Oliveira
Marcelo Dolabella
Mariana Ferreira
Renato Byrro
Rômulo Muzzi
Ambiente Externo
- União Européia e o resto do mundo
- Índice de Produção Industrial
- Taxa de Desemprego
- Índice de Preços ao Consumidor
- Mercados de Capitais
- Política Monetária
• Países com irresponsabilidades fiscais
• Resgates financeiros
• Ajustes fiscais
• Desvalorização do Euro frente ao Dólar
União Europeia e o resto do mundo
Taxa de câmbio Euro/Dólar - média
Fonte: Valor Econômico
0.8165
0.660.680.7
0.720.740.760.780.8
0.820.84
01/03/20
10
09/03/20
10
17/03/20
10
25/03/20
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13/04/20
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10
10/05/20
10
18/05/20
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26/05/20
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Taxa de variação do Índicede Produção Industrial
Fonte: OCDE
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Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos
Taxas de Desemprego
Fonte: OCDE
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%
Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos
• Variações no último mês:
Alemanha: 0,4% Japão: -0,1%
Reino Unido: 0,7% Estados Unidos: 0,1%
Taxa de Variação do Índice de Preços ao Consumidor
Fonte: OCDE
-3
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Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos
ÍndicesVariação no
último mês
Variação em três
meses
Dow Jones -9,07% -4,84%
DAX 30 -1,79% 3,56%
Nikkei 225-7,31% -3,01%
SSE Composite -9,97% -16,94%
FTSE 100 -3,69% -5,82%
CAC 40 -4,81% -4,89%
Mercados de Capitais
Fonte: Google Finance e Dow Jones Indexes
Banco Central Decisão Taxa básica (% a.a)
Estados Unidos
Inalterar
0 - 0.25
União Européia 1.00
Inglaterra 0.5
Japão 0.1
Política Monetária Internacional
Fonte: FED, ECB, Bank of England, BOJ
Comércio Exterior- Principais destinos das exportações- Câmbio- Exportação: Preço X Quantum- Importação: Preço X Quantum- Balança Comercial- Reservas Internacionais- Balança Comercial – Zona do Euro- Conclusão
1º China US$ 2.529 bi
2º Estados Unidos US$ 1.608 bi
3º Argentina US$ 1.305 bi
4º Holanda US$ 955 milhões
5º Alemanha US$ 659 milhões
Principais destinos das exportações – acumulado 2010
Fonte: Ministério do Desenvolvimento, Indústria e Comércio Exterior
Câmbio: Venda final no período
Fonte: IPEA
R$1,7306
1.5
1.6
1.7
1.8
1.9
2
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2.2
2.3
2.4
2.5
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Exportação: Preço X Quantum
Fonte: IPEA
0
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Quantum Preço
Importação: Preço X Quantum
Fonte: IPEA
0
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jan/
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0
quantum preço
Balança Comercial
Fonte: IPEA
US$1.283,50
-1,000.00
0.00
1,000.00
2,000.00
3,000.00
4,000.00
5,000.00
jan/
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US
$(m
ilh
õe
s)
Reservas Internacionais (US$ milhões)
Fonte: IPEA
0,00
50.000,00
100.000,00
150.000,00
200.000,00
250.000,00
300.000,00
jan/07
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US
$ m
ilh
ões
• Projeção para 2010 - 95
Balança comercial da Zona do Euro
Fonte: IPEA
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
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02
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3
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US
$(b
ilh
ões)
Mercado de Trabalho
- Taxa de Desocupação
- Rendimento Médio Real
- Horas Trabalhadas por Semana
- Empregos Criados / Eliminados
- Mão de Obra Estrangeira
- Lei de Okun
Taxa de Desocupação (% PEA)
Fonte: IBGE - PME
4
5
6
7
8
9
10
11
Todas as Áreas Belo Horizonte - MG
5,8
7,3
Desemprego -Todas as Áreas (% PEA)
Fonte: IBGE - PME
4
5
6
7
8
9
10
2008 2009 2010
Desemprego - Belo Horizonte (% PEA)
Fonte: IBGE - PME
4
5
6
7
8
9
10
2008 2009 2010
Rendimento Médio Real (R$/mês)
Fonte: IBGE - PME
1200
1300
1400
1500
1600
1700
1800
2007 2008 2009 2010
Horas Trabalhadas por Semana
Fonte: IBGE - PME
33
34
35
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43
Belo Horizonte - MG Todas as áreas
Empregos Criados / Eliminados
Fonte: Caged
-1000
-500
0
500
1000
1500
2000
em
mil
hare
s
SALDO Vagas criadas Vagas eliminadas
• De Janeiro a Abril de 2010
• Setor de Serviços
• Saldo médio mensal 65 mil vagas
• Outros Setores
• Saldo médio mensal 15 mil vagas
Empregos Criados / Eliminados
Fonte: Caged
Trabalho Estrangeiro
0
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Autorizações Concedidas a Estrangeiros
Fonte: MTE
Trabalho Estrangeiro
Fonte: MTE Dados de Janeiro 2006 até Março 2010
Nível EscolaridadeAutorizações
Concedidas% do Total
MESTRADO 774 0,51
POS GRADUAÇÃO 517 0,34
SUPERIOR COMPL. OU
HABILIT. LEGAL EQUIV. 86.218 56,22
2º GRAU COMPLETO
OU TEC.
PROFISSIONAL
55.670 36,30
2° GRAU INCOMPLET0 1.091 0,84
Lei de Okun - Brasil (2003-09)
Fonte: IBGE – PME e Ipeadata
-1
0
1
2
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4
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-20 -15 -10 -5 0 5 10
Taxa d
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recim
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IB (
%)
Variação do Desemprego (%)
Atividade Econômica
- Produção Industrial
- Vendas no Varejo
- Índices de Confiança
- Bens de Capital
- Faturamento Real e
Capacidade Utilizada
Produção Industrial
Fonte: IBGE – PIM-PF
0,66% do mês de abril para março - Brasil
Produção Industrial
Setores Variação Brasil (mês)
Refino de petróleo e álcool 12.79%
Madeira 9.12%
Máquinas para escritório e equipamentos de
informática -11.27%
Bebidas -10.94%
Setores Variação Brasil (ano)
Máquinas e equipamentos 46.22%
Máquinas para escritório e equipamentos de
informática 34.49%
Fumo -20.27%
Outros equipamentos de transporte -0.30%
Fonte: IBGE – PIM-PF
Produção Industrial
Fonte: IBGE – PIM-PF
Vendas de Varejo
Fonte: IBGE - PMC
Índice de Confiança
Fonte: Ipeadata
0,6% do mês de março para abril (ICC)
Bens de Capital
Fonte: IPEADATA
Ajuste Sazonal: Método X12
Fonte: IPEADATA
Faturamento Real da Indústria e Utilização da Capacidade Instalada
4,35% no faturamento 1,5% na utilização de capacidade instalada
Setor Público
- Dívida Pública
- Dívida Mobiliária Federal
- Superávit Primário
- Resultado Nominal
Dívida Pública
Fonte: Banco Central
Dívida Pública
• Dívida Líquida do Setor Público
• R$ 1,3 bi 42,2% do PIB
• Redução de 0,2 p.p. do PIB
• Contribuições para redução da dívida
• Superávit primário expressivo
• Crescimento do PIB corrente
Dívida Pública
• Dívida Líquida do Setor Público
• No ano, redução de 0.6 p.p.
• Contribuição para redução
• Superávit Primário – 1,1 p.p. do PIB
• Crescimento do PIB corrente – 1,4 p.p.
• Contribuição para o aumento
• Juros nominais apropriados – 1,8 p.p. do PIB
• Valorização Cambial (0,61%) – 0,1 p.p.
• Dívida Mobiliária Federal
• R$ 1.4 tri 44,6% do PIB
• Aumento em Abril de R$ 92,5 bi
• O resultado de Abril se deve:
• Emissões Líquidas R$ 80 bi
• Incorporação de juros R$ 12,8 bi
• (Decréscimo) Apreciação cambial R$ 0,3 bi
Dívida Mobiliária Federal
Superávit Primário
Fonte: Banco Central
• Resultado Primário de Abril
• Superávit Primário R$ 19,8 bi
• Governo Central Superávit - R$ 16,5 bi
• Empresas Estatais Déficit – R$ 350 mi
• Governos regionais Superávit – R$ 3,6 bi
Superávit Primário
• Observações interessantes:
• Valor R$ 7,8 bi maior que em 2009
• Arrecadação tributária - 22,9%
• Governo Central
• Fevereiro – Déficit – R$ 701 mi
• Abril – Superávit – R$ 16,5 bi
Superávit Primário
• Resultado Nominal de Abril
• Superávit Nominal R$ 5,3 bi
• Observações
• Janeiro – Superávit nominal de 2,2 bi
• Fevereiro – Déficit nominal de 13,3 bi
• Março - Déficit nominal de 17,1 bi
Resultado Nominal
• Resultados de Superávit Primário
• Acumulado no ano R$ 36,6 bi
• 12 meses até Abril R$ 70,4 bi
• Resultados Nominais
• Acumulado no ano R$ 22,8 bi
• 12 meses até Abril R$ 105,4 bi
Comparativos
- A fronteira do desenvolvimento
- O dia 25 de maio de 2010
- A carga tributária e a qualidade dos
governos
- Superávit primário e ajustes fiscais
- O número da sorte é: 24%?
-Conclusões
Reflexões sobre a carga tributária brasileira
Quão longe estamos da fronteira?
0
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1992
1995
1998
2001
2004
2007
%
Distância entre o PIB per capita do país e o PIB per capita dos EUA
PIBrel_arg PIBrel_Bra PIBrel_chl PIBrel_ven
Dia 25 de Maio: um novo marco na consciência do brasileiro?
• Dia da Liberdade dos Impostos
– Desde 2004.
– São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Brasília, Vitória, Novo Hamburgo (RS), Lajeado (RS) e Colatina (ES).
– Pesquisa encomendada pela ACLAME-RS em 2005: • Em média, o brasileiro conhece apenas três impostos (do
total de...76 segundo a ACLAME). Constatou-se também que pouco se sabe sobre a origem dos impostos.
• Por que a preocupação com os impostos?
Impostômetro e os pagadores de impostos
• O questionamento surge pelo contraste
entre o nível da carga tributária e o
correspondente em termos da quantidade
e qualidade dos gastos públicos.
Dias de trabalho para pagar impostos e “Falência dos Estados-Nações”
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100120140160180200
Failed States Index (2009)
Dias de trabalho para pagar impostos (2006)
Dias de trabalho para pagar impostos e Qualidade Institucional
0
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020406080
100120140160180200
Índice de Qualidade Institucional (2009)
Dias de trabalho para pagar impostos (2006)
O superávit primário basta?
• Diversos analistas têm se fixado em um conceito simples sobre a intervenção do governo na economia: o superávit primário.
– A crise recente nos lembra que não se pode desprezar a questão sobre a sustentabilidade da dívida pública
• A estabilização da inflação cria esta perspectiva de que basta analisar a diferença entre gastos e receita.
O superávit primário basta?
• Dois problemas:
– ameaça de inflação (mecanismos garantidores de uma política monetária ativa)
– geração de dívida pública (sustentabilidade da dívida)
• A literatura econômica mostra que há uma diferença importante na maneira como o governo promove o aumento do superávit primário.
O superávit primário basta?
• Alesina & Ardagna (2010)
– Há evidências de que cortes de impostos têm maior probabilidade de gerar crescimento econômico do que aumentos de gastos públicos.
– Ajustes baseados em cortes de gastos têm menor probabilidade de gerar recessões do que aqueles gerados por aumentos de impostos.
• Ou seja, não é apenas uma questão de conhecimento sobre a relação entre a política fiscal e a monetária.
O superávit primário basta?
• A evolução na qualidade e na quantidade dos gastos públicos
– Efeito multiplicador dos gastos públicos
– Custo-benefício das políticas públicas
– Gastos públicos em investimento e em consumo
• Shikida & Araujo Jr (2006) estimaram que a carga tributária que maximizaria o crescimento da renda per capita brasileira seria de aproximadamente 30% do PIB.
Maximizando nossa posição na fronteira do desenvolvimento
2.6
2.7
2.8
2.9
3
3.1
3.2
3.3
3.4
3.5
3.6
2.7 2.8 2.9 3 3.1 3.2 3.3 3.4 3.5
l_PIB
rel_
Bra
l_carga_trib_br
Actual and fitted l_PIBrel_Bra versus l_carga_trib_br
actual
fitted
Um resultado preliminar:
T* = 24.31%
Em nosso desempenho
histórico, isso significaria
que nosso PIB per capita
seria aproximadamente
28% do PIB per capita
americano.
Observações finais
• Várias perguntas importantes:
– Como deslocar a fronteira para o alto de forma sustentável: as trajetórias do Chile e da Argentina.
– A qualidade dos impostos: um mesmo montante de carga tributária pode estar associado a um sistema tributário eficiente e a um ineficiente.
• O protesto popular por uma carga tributária menor tem um significado econômico importante: a busca de um Estado mais eficiente.
Crédito e Open Market
- Relação Crédito / PIB
- Crédito Habitacional
- Inadimplência
- Swap-DI (expectativas do mercado)
Fonte: Banco Central do Brasil
Crédito Total (% PIB)
Fonte: OCDE
Relação Crédito / PIB no Mundo
País Crédito (% PIB)
Alemanha 62%
Japão 62%
Reino Unido 100%
Estados Unidos 95%
Austrália 101%
Canadá 84%
Suíça 116%
Turquia 12%
Fonte: Banco Central do Brasil
Crédito por Setor (% PIB)
Fonte: Banco Central do Brasil
Crédito Habitacional(saldo de concessões)
Fonte: Banco Central do Brasil
Inadimplência – Fin. Imobiliário(% dos contratos)
Fonte: Banco Central do Brasil
Inadimplência - % contratos(15 a 90 dias de atraso)
Fonte: Banco Central do Brasil
Inadimplência - % contratos(atraso maior que 90 dias)
Fonte: Banco Central do Brasil
PJ - Capital de Giro - % contratos(atraso maior que 90 dias)
Fonte: Banco Central do Brasil
PJ - Aquisição de Bens - % contratos(atraso maior que 90 dias)
Fonte: BMF-Bovespa
Taxa Swap DI (% a.a.)
Fonte: BACEN / BMF-Bovespa
Selic X SWAP DI (% a.a.)
Reunião do Copom Expectativa p/ Selic Variação
28 de Abril – 2010
(última reunião)
9,25 % a.a.
Decisão BC: 9,50 % a.a.
+ 0,50 p.p.
Decisão: + 0,75 p.p.
9 de Junho – 2010 10,00 % a.a. + 0,50 p.p.
21 de Julho – 2010 10,25 % a.a. + 0,25 p.p.
1º de Setembro – 2010 10,50 % a.a. + 0,25 p.p.
20 de Outubro – 2010 10,75 % a.a. + 0,25 p.p.
1º Trimestre - 2011 11,50 % a.a. + 0,75 p.p.
Expectativa do mercado para Selic
Inflação
- IPA-DI x IPCA
- IGP-M x IPCA
- IPCA
- Núcleos
- Relatório Focus
Recapitulando
• Na última apresentação vimos o repasse
de preços do atacado para o varejo
• Teoricamente repasse de 100%
• Provamos que empiricamente isto não
ocorre
IPA-DI x IPCA (%)
Fonte: BCB
Correlação: 0,3584
Variação mensal
Utilizando defasagem de tempo no IPA-DI
IGP-M x IPCA (%)
Fonte: BCB
Correlação: 0,2435
Variação mensal
Utilizando defasagem de tempo no IGP-M
IPCA
Fonte: BCB
IPCA - Núcleos
Fonte:BCB
Variação Mensal
Relatório Focus
12 meses
suavizada
Há 4 semanas Há 1 semana Hoje
IPCA (%) 4,83 4,76 4,72
IGP-DI(%) 5,91 6,08 5,85
IGP-M (%) 5,99 5,71 5,58
Estatística
e
Decisão do NEPOM
Estimativas
Informações relevantes:
– Expectativa de inflação: 4,72%
– Produção industrial : 130,55
– Produção industrial potencial estimada: 123,07
– Última decisão do Copom: aumento 0,75 p.p.
– Penúltima decisão do Copom: inalterada
– Sondagem Industrial Geral: 116,1
– Expectativa de inflação passada: 4,73%
– Spread swaps DI (30d-90d): 0,41 p.p.
Estimativas
• Com essa informações, chega-se a
seguinte distribuição de probabilidade:
Variação Probabilidade
-0.25 p.p. 0.00%
0 24.97%
+0.25 p.p. 28.19%
+0.50 p.p. 46.77%
+0.75 p.p. 0.07%
Cenários
• A última observação disponível da PIM é
de abril/2010
• Estima-se que a PIM, em maio, esteja
entre 127,5 e 133,5 com 95% de
confiança.
• Podemos utilizar esse intervalo para
construir alguns cenários.
Cenário Pessimista
• Em um cenário pessimista para a
produção industrial:
Variação Probabilidade
-0.25 p.p. 0.00%
0 10.24%
+0.25 p.p. 20.15%
+0.50 p.p. 69.12%
+0.75 p.p. 0.08%
Cenário Neutro
• Em um cenário neutro para a produção
industrial:
Variação Probabilidade
-0.25 p.p. 0.00%
0 24.62%
+0.25 p.p. 28.10%
+0.50 p.p. 47.21%
+0.75 p.p. 0.07%
Cenário Otimista
• Em um cenário otimista para a produção
industrial:
Variação Probabilidade
-0.25 p.p. 0.02%
0 81.11%
+0.25 p.p. 13.79%
+0.50 p.p. 5.08%
+0.75 p.p. 0.00%
Resumo das previsões
• Dados disponíveis
• Cenário pessimista
• Cenário neutro
• Cenário otimista
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