ANLISIS DE LA RENTABILIADA

ANLISIS DE LA RENTABILIDAD

Para el analista interno juega un papel importante.

Para el analista externo le ayuda a conocer si con los fondos generados se va a poder responder a los compromisos a c/p (liquidez) y l/p (solvencia).

1. Concepto de rentabilidad

A tener en cuenta: Es un trmino econmico financiero complejo de fijar con exactitud. (acepcin tcnica y vulgar). Es bastante subjetivo.

Diversidad de tipologa: econmica o financiera.

Diferentes perspectivas de estimacin (c/p, l/p).

El trmino rentabilidad hace referencia a una variable cuantificable con un valor histrico o previsto. Tambin se asocia al trmino de rea de anlisis. Predice sobre beneficios futuros. Presenta un alto grado de incertidumbre:

Por el carcter marginal del beneficio.

La baja fiabilidad de los valores flujo. No hay alternativa a la informacin de las cuentas anuales. Slo es factible en situaciones de estabilidad.

Su aplicacin: De manera completa en empresas grandes, lderes, sectores estables con calidad de informacin.

En el resto de las empresas slo como apoyo a las opiniones de liquidez y solvencia.

Pautas para la estimacin de la rentabilidad: Se propone la descomposicin de la informacin en: ingresos, gastos y resultados.

Con ello se facilita la identificacin de las recurrencias, tendencias o variables crticas.

No se busca la estimacin puntual; sino estimar valores mnimos y mximos, tendencias o determinar factores crticos que condicionan la rentabilidad futura. El proceso de prediccin puede ser: Por extrapolacin de la secuencia histrica de beneficios. Por extrapolacin de ingresos, gastos, mrgenes,.. (sera la ms correcta).

En definitiva la pauta de anlisis que vamos a seguir:

Identificar y proyectar los componentes del beneficio que tengan carcter recurrente (es decir, capacidad predictiva).

2. Resultados, Ingresos y Gastos

La cifra contable de resultados

Es una estimacin aproximada del resultado real

Razones:

1. Imposible cuantificar exactamente valor inicial y final de los elementos patrimoniales.2. Aplicacin del principio de prudencia.

3. Gerencia la puede manipular lcita o ilcitamente.

Influencia en la cuenta de resultados Alisamiento: empresas A y B Big-bath: empresas F y ZEmpresa AEmpresa BEmpresa FEmpresa Z

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 550

100

75

125

10050

75

100

100

12520

10

10

20

2020

-10

15

25

30

Los ingresos y los gastos

La prediccin del beneficio requiere calidad del resultado

Ello implicaUn estudio pormenorizado de ingresos y gastos.

Para ello debe:

Descomponerse analticamente la cuenta de resultados.

Estudiar los saldos de las variables ms relevantes.

Formular ratios horizontales y verticales de todos ellos. Realizar los ajustes, eliminaciones y reclasificaciones (cuenta de P y G por actividades).

En definitiva

Para extrapolar ingresos, gastos y resultados parciales:

Han de identificarse sus tendencias Conocer las relaciones causales que mantienen con otras variables cuya evolucin previsible sea conocida.

Anlisis de la rentabilidad en los estados contables consolidados

ObjetivoPredecir los resultados o apoyar opiniones de liquidez o solvencia

Se propone como complemento al anlisis de la individual

La cuenta de Prdidas y Ganancias consolidada presenta:

3. Ventajas:

Elimina las operaciones intragrupo.

Se reconocen los beneficios obtenidos en sociedades filiales.4. Inconvenientes: Los resultados no son la base para el reparto de dividendos.

Ni los fondos generados aseguran los compromisos de las sociedades individuales.

3. Rentabilidad econmica y financiera. Descomposicin de la rentabilidad econmica.

En el balance se puede diferenciar tres magnitudes y cada una de ellas tiene asociado un flujo:

RECURSOSPROPIOS

ACTIVOPASIVOAJENO

BATBAIT

COSTES FINANCIEROS

ACTIVO: Flujo neto generado por la actividad econmica durante el ejercicio = BAIT.

PASIVO: Flujo generado por la financiacin ajena = Cf.

RECURSOS PROPIOS: Surge como diferencia de los dos anteriores = BAT.

Ratios de RentabilidadRentabilidad econmica (Re)BAIT / Activo

Coste medio del pasivo ajeno (i) Cf / Pasivo

Rentabilidad financiera (Rf) BAT / RP

Relacin flujo fondoPermite discriminar entre empresas que no son rentables por problemas de la actividad econmica y aquellas que no lo son por una deficiente poltica de financiacin.

Descomposicin de la Re BAIT VentasRe = x Ventas Activo

Re = Margen sobre ventas x Rotaciones sobre el activo total

Ejemplo:ReMargen s. ventasRotaciones

10%

10%

10%10%1%

2%

5%

10%10

5

2

1

Descomposicin del Margen sobre Ventas:

BAIT BAIT Valor Aadido

= x

Ventas Valor Aadido Ventas

Identifica si la diferencia de margen est ocasionada por la cantidad de actividades integradas (valor aadido/ventas) o por la parte del valor aadido que la empresa se apropia (BAIT/ valor aadido).

4. El Apalancamiento Financiero

Concepto de apalancamiento financieroApalancamiento Endeudamiento

El efecto apalancamientoVariacin ms que proporcional, de la rentabilidad financiera provocada por la variacin de la rentabilidad econmica.

Cul es el motivo?

Que la diferencia entre la Re y el i aumenta o reduce la remuneracin de los propietarios.

Por lo tanto

La variacin de la Rf depender del nivel de endeudamiento de la empresa. Una empresa est ms apalancada que otra cuando las variaciones de la Rf (inducidas por variaciones similares de la Re) son > en la primera. El efecto apalancamiento es mayor cunto mayor es el endeudamiento. Modelizacin Matemtica

A = PA + RP

L = PA / RPRe = BAIT / ARf = BAT / RPi = Cf / PA

Rf = BAT / RP

Rf = BAIT Cf / RP

Rf = (Re A) (i PA) / RP

Rf = [Re (RP + PA)] (i PA) / RP

Rf = Re RP / RP + Re PA / RP - (i PA) / RP

Rf = Re + ( Re i ) (PA / RP)

Rf = Re + ( Re i ) L

El apalancamiento financiero y la estrategia financiera

Objetivo

Maximizar Rentabilidad financiera

Actuaciones extremas

Si Re > i ( Minimizar RP Si Re < i ( Cancelar PA

La realidad es otra

Respecto a los objetivos: Que la empresa no persiga maximizar la rentabilidad sino los Beneficios o ventas .... Respecto a las restricciones:

Razones para utilizar PA:

No afectan al control de la empresa.

La deuda es ms flexible que los RP.

La deuda es ms fcil de conseguir.

Razones para utilizar RP: limita el impacto de las oscilaciones de la Re y aumenta la independencia financiera de la empresa.Matizaciones y limitaciones del anlisis del apalancamiento financieroBAIT Qu debe incluir? Rendimientos obtenidos de las actividades tpicas (recurrentes). Qu debe excluir? Rendimientos de actividades atpicas, coyunturales y extraordinarias.

Qu limitaciones existen?

Con las CCAA slo se puede calcular la rentabilidad de :

Actividad comercial.

Inversiones financieras.

BAIT Incluye el coste financiero del aplazamiento de pago a proveedores. Limitacin?Re y i sesgados a la baja.

Financiacin ajena Qu limitacin presenta? Constituida por partidas muy heterogneas con Cf muy diferentes.Qu consecuencia tiene?

El coste medio del pasivo resulta engaoso

Cmo debe presentarse? Recomendable diferenciar entre:

Fuentes con Cf explcito.

Fuentes con Cf implcito.

Valores fondo (A, PN y PA) Pueden haber variado significativamente a lo largo del ejercicio. Qu consecuencias tiene?

Que los valores medios difieran mucho de los valores finales.

Re y i bastante sesgados.

A, PN y PA (ajustes y reclasificaciones)Qu no debe ajustarse? Deudas por efectos descontados, por que afectara a Re y i. Activos carentes de valor de realizacin, por que afectara a Re y Rf.El efecto de la imposicin sobre beneficiosFormas de tratar la fiscalidad en el anlisis de rentabilidadA. Modificando todos los flujos para que sean netos de impuestos:

BAI

Cf netos

BN

Inconveniente del modelo: Al analista no le interesa si la remuneracin de los CP es el BAT o el BN, sino cual tiene > capacidad predictiva.B. Se perfecciona el modelo si la tasa impositiva se incluye de forma realista: No debe utilizarse el tipo general sino el real al que tributa la empresa.

5. El apalancamiento operativo

Es profundizar en el estudio de la rentabilidad econmica.

Una empresa est apalancada operativamente cuando parte de sus costes son fijos.

Efecto apalancamiento

Es la variacin ms que proporcional del Beneficio de explotacin, provocada por la variacin de la actividad (ventas).

A tener en cuenta:

Una empresa est operativamente ms apalancada que otra cuando, ante la misma variacin en las ventas, su Beneficio de Explotacin vara ms.

El efecto apalancamiento operativo es mayor cuanto mayor son los CF.

Para el analista interno: Anlisis C-V-B

Para el analista externo: Anlisis Apalancamiento Operativo

Efecto de la variacin de las ventas:

Ventas

CF

CV

B. explotacin

ventas

ventas %

B. explotacin

B. explotacin %

B. explotacin / ventas900

200

450

2501.000

200

500

300

100

11%

50

20%

0.51.100

200

550

350

100

10%

50

17%

0.51.200

200

600

400

100

9%

50

14%

0.5

Por qu ms que proporcional?Mientras los CV crecen proporcionalmente con la actividad (ventas), los CF permanecen constantes.

Magnitud ms relevante:

Margen de Contribucin a CF y BeneficiosEs el exceso del precio sobre los CV, ya que es precisamente este dato el que permite anticipar la variacin del beneficio de explotacin ante cambios de niveles de actividad. Su expresin es la siguiente:

B = V Cf Cv

B = V Cf V(Cv/V)

B = V(1 Cvu) Cf

Si V = 1 entonces BO = ( 1 Cvu )

Limitacin Para el analista externo es difcil calcular el margen de contribucin. A travs de las CCAA no distingue entre CF y CV

Alternativa

B explotacin Ventas Cv Cv

=

= 1 -

Ventas

Ventas Ventas

Si los CV representan una proporcin constante de las ventas:

Cv Cv =

Ventas VentasEntonces: B explotacin

Cv

= 1 - = 1- Cvu

Ventas

Ventas

Condicionantes1. Las variaciones previstas del nivel de actividad no exceden de la capacidad productiva.2. Cesta de productos = constante.

3. Produccin = Ventas.

Limitacin

Ausencia de datos sobre CF y CV que permitan elaborar previsiones cuantitativas sobre el comportamiento previsible de los beneficios de explotacin.

6. Anlisis sistemtico de la rentabilidadObjetivoEvaluar la capacidad de generar beneficios

Metodologa Evaluar la calidad del resultado.

Evaluar la fiabilidad de la informacin contable y la estabilidad de los flujos.

Identificar las recurrencias y los factores crticos que afectan a la rentabilidad, descomponiendo la cifra de beneficios segn diferentes criterios:

1. Segregacin de ingresos y gastos recurrentes y no recurrentes.

2. Anlisis de la estructura de costes mediante % H y V.

3. Apalancamiento financiero.

4. Apalancamiento operativo.

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