160

Anotaciones REVNI Autofenix

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Anotaciones REVNI Autofenix

Citation preview

Contenido 1 PORTADA ................................................................................................................................... 1

2 INFORMACION GENERAL ....................................................................................................... 2

a) Razón Social del emisor ............................................................................................................. 2

b) Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil ................ 2

c) Numero del Registro Único de Contribuyente ........................................................................... 2

d) Objeto social de la compañía ..................................................................................................... 2

e) Domicilio principal del emisor ................................................................................................... 3

f) Capital autorizado y pagado ....................................................................................................... 3

g) Número de acciones, clases y valor nominal ............................................................................. 3

h) Nombre y registro del auditor externo y del contador ................................................................ 3

i) Nombre del representante legal, administradores y miembros del directorio ............................ 3

j) Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de la compañía, que incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad .......................................................... 4

k) Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras ............................... 4

l) Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de Mercado de Valores ......... 9

m) Destino de los recursos que se espera recibir ............................................................................. 9

n) Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación .......................................................... 9

3 CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES A ANOTARSE .................................................... 10

a) Descripción del valor a anotarse .............................................................................................. 10

b) Monto y plazo de los valores a anotarse................................................................................... 10

c) Valor nominal .......................................................................................................................... 10

d) Modalidad de amortización ...................................................................................................... 10

e) Garantía general ....................................................................................................................... 10

f) Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago ........................................................ 10

g) Modalidad y lugar de pago. ...................................................................................................... 10

4 INFORMACIÓN ECONÓMICO Y FINANCIERA .................................................................. 11

a) Entorno Económico .................................................................................................................. 11

b) Entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus perspectivas .................. 16

c) Principales líneas de servicios, negocios y actividades de la compañía ................................... 25

d) Detalle de los principales activos productivos e improductivos .............................................. 30

e) Activos Libres de Gravamen .................................................................................................... 30

f) Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento; ............................................ 30

g) Estados financieros de los últimos tres años auditados ............................................................ 31

h) Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres años ................... 31

i) Indicadores económico-financieros .......................................................................................... 31

j) Análisis de Factibilidad de generación de flujos de caja para pago a los inversionistas .......... 34

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 2

2 INFORMACION GENERAL

a) Razón Social del emisor

AUTOFENIX S.A. b) Fecha de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil

La compañía fue constituida en la República del Ecuador mediante escritura pública otorgada ante el Notario Décimo Octavo del Distrito Metropolitano de Quito, el 29 de agosto del 2001, mediante resolución No. 01.Q.IJ.4908 como compalía KOREACARS S.A. La compañía KOREACARS S.A. fue inscrita en el Registro Mercantil del cantón Quito, el 29 de octubre del 2001. La compañía KOREACARS S.A. cambió de denominación por la de de AUTOFENIX S.A., mediante escritura pública otorgada por el Notario Trigésimo Séptimo del Distrito Metropolitano de Quito, el 08 de abril del 204, según resolución No. 04.Q.IJ.1974 e inscrita el 22 de junio del 2004 en el Registro Mercantil del cantón Quito.

c) Numero del Registro Único de Contribuyente

1791806786001 d) Objeto social de la compañía

La compañía tiene como objeto social: a) La importación, la fabricación, la compraventa, la exportación, la comercialización y la

distribución de toda clase de vehículos, motores, equipos y maquinarias, repuestos, partes y piezas, materias primas, maquinas y maquinarias en general; acoplados, motores, motocicletas y lanchas; combustibles, aceites, lubricantes, cámaras y neumáticos para automotores; herramientas; piezas, repuestos y accesorios para vehículos, equipos y maquinarias; equipos de seguridad y protección industrial; insumos y materias primas.

b) La prestación de servicios de mecánica automotriz e industrial. c) El ensamblaje y sub ensamblaje de vehículos. d) Prestar servicios de soldadura, pintura, enderezada y reparación de vehículos. e) La prestación de servicios técnicos, administrativos y contables relacionados con el

objeto. Para el cumplimiento de su objeto social la Compañía podrá ejecutar toda clase de actos y contratos permitidos por la ley, prestar servicios y asesoría, celebrar contratos de asociación con personas jurídicas o naturales, nacionales o extranjeras; adquirir acciones, participaciones o derechos en compañías existentes; promover la constitución de nuevas compañías y participar en el contrato constitutivo; actuar como mandante o mandataria de personas naturales y/o jurídicas y ejercer la representación de empresas nacionales y/o extranjeras.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 3

e) Domicilio principal del emisor

Oficina Matriz Dirección: Av. General Rumiñahui No. 328 y tercera transversal – Pichincha Teléfonos: (593) (2) 4007500 - 2865099 Correo electrónico: [email protected] Pagina Web: www.autofenix.com.ec

f) Capital autorizado y pagado

Capital Autorizado: USD 2,700,000.00 Capital Suscrito: USD 1,432,250.00 Capital Pagado: USD 1,432,250.00

g) Número de acciones, clases y valor nominal El capital pagado está representado por 1,432,250 acciones nominativas y ordinarias con valor nominal de un dólar (US$ 1.00) cada una

h) Nombre y registro del auditor externo y del contador Auditor Externo: BCG Business Consulting Group

M.B.A Jefferson Galarza Salazar Socio de la División de Auditoría y NIIF

Registro Auditor Externo: N° Registro 25987 Contador: SOLVER AUDITORES

Dr. Christian Valenzuela RUC: 1711733897001 i) Nombre del representante legal, nómina de los administradores y miembros del

directorio y sus respectivas hojas de vida Representante Legal: El Directorio de Autofenix S. A., celebrada el 08 de marzo del 2010, acordó por unanimidad nombrar al Sr. Arturo Román Cárdenas, para que desempeñe el cargo Gerente General de la compañía por el periodo estatutario de cinco años; acta que fue inscrita en el Registro Mercantil en Quito el 16 de marzo del 2010. Nómina de los principales ejecutivos y administrativos de la empresa: Presidente Ejecutivo: Ralph Gillies Gerente General: Arturo Cárdenas Gerente Comercial: Daniela Cárdenas Contador General: Christian Valenzuela Jefe de Tesorería: Mariana Díaz Jefe de Taller de Colisiones: Alejandro Hermosa Jefe Crédito, Cobranzas & Seguros: Dayanara Zaldumbide Jefe Planif. Financiera & RR HH: Paola Castro

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 4

Hoja de vida de los principales ejecutivos: Presidente Ejecutivo: Mr. Ralph Gillies C. Asesor responsable por la Dirección Estratégica y global del Negocio. Accionista de AUTOFENIX con el 44,15% de participación. De nacionalidad Estadounidense. Ejecutivo retirado de General Motors, en el año 1998, después de trabajar para esta organización por 45 años. Durante los últimos 20 años, ocupó diferentes posiciones de Dirección para las operaciones en Latino América de General Motors. Sus últimos 10 años fue Presidente de General Motors Ecuador, y entre sus logros se destacan haber consolidado la red de concesionarios CHEVROLET en Ecuador como la más grande y de mayor participación en la industria automotriz. Gerente General: Ing. Arturo R. Cárdenas Accionista de AUTOFENIX con el 51,05% de participación, responsable de la administración del negocio, de los resultados, y del cumplimiento del plan estratégico de largo plazo de la compañía. Con más de 30 años de experiencia en el sector automotor, ocupando varias posiciones de dirección: fue Subgerente General de la ensambladora AYMESA empresa a la que estuvo vinculado por 19 años, y luego durante 6 años fue Gerente General de METROCAR. Durante su gestión este concesionario ocupó el primer lugar en volumen y rentabilidad en la Red GM. En el 2002 se vinculó a AUTOFENIX primero como Presidente Ejecutivo y actualmente como Gerente General y Representante Legal. j) Nómina de los accionistas propietarios del 6% o más del capital social de la

compañía, que incluya la información hasta el tercer nivel de propiedad

AUTOFENIX S.A Arturo Cárdenas 51.0512% Ralph Gillies 44.1544% Alejandra Guerrero 4.7944%

Total 100.00% k) Descripción de la empresa, principales actividades y perspectivas futuras

AUTOFENIX es una sociedad anónima organizada y constituida bajo las leyes de la República del Ecuador y está gobernada por sus accionistas, a través del directorio. La compañía inició sus actividades en abril del 2002, en el negocio automotriz, como distribuidor de una de las marcas presentes en el Ecuador, operando dos puntos de venta en la ciudad de Quito.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 5

La organización está administrada por el Presidente y el Gerente General. Quiénes Somos: AUTOFENIX es una compañía legalmente constituida desde marzo 2002 como distribuidor de productos y servicios automotrices. Mantiene 5 puntos de atención en Quito, San Rafael y Cumbayá. Misión: Construir relaciones sólidas y perdurables en el tiempo con los clientes que demanden vehículos automotores, repuestos y servicios.

Visión: AUTOFENIX, será reconocida como el mejor distribuidor de productos automotrices en el país, representando marcas de clase mundial y operando un negocio rentable Valores: La ética y búsqueda de la excelencia como patrón de conducta en su relación con clientes externos e internos: Ética, entendida como: lealtad, profesionalismo, sinceridad, responsabilidad, trabajo duro, integridad, seriedad, compromiso y equidad. Búsqueda de la excelencia, entendida como: la permanente actitud de servicio para relacionarse y superar las expectativas de los clientes, mediante el trabajo en equipo, donde todos sean ganadores, respetando el trabajo de los demás. Perspectivas futuras: Los principales proyectos en marcha para los próximos dos años son los siguientes:

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 6

Proyecto en marcha Descripción Inversión Estimada y alcance

Fondeo en el Mercado de Valores vía REVNIS o TITULARIZACION de cartera.

La precalificación de la cartera de AUTOFENIX confirma que cuenta con: Proceso de generación robusto: Colocación Automatizada (scoring). Documentado y Tecnificado. Proceso de cobranza automatizado y documentado. (call center).

$20.000 2012-2013

Fondeo de $4 MM

Participación accionaria en FINLINK (Finanzas para el desarrollo S.A.). Administrada por el mismo grupo accionarial y mismo grupo económico de AUTOFENIX.

Empresa de servicios financieras dedicada entre otras líneas de negocio a originar cartera para nichos no atendidos por la Banca Tradicional como micro crédito para transportistas (camionetas para informales)

$50,000 Ago. 2012

Nuevo Show Room de ventas en San Rafael

Unificar la operación de venta de vehículos con el taller, para mejorar el servicio a los clientes y disminuir gastos fijos. Aprovechamiento de instalaciones propias en las que actualmente funciona el Taller inaugurado en mayo 2011.

$160.000

Diciembre 2012

A continuación, un análisis FODA de la compañía: Fortalezas:

Reconocimiento y aceptación en el mercado de su producto.- MAZDA es percibida como una marca de gran prestigio, calidad excelente y se ha posicionado como un producto confiable.

Excelente precio de reventa.- Este es un factor extraordinario que caracteriza al producto y a la marca. La percepción del cliente es que con su MAZDA usado no perderá dinero, este es un factor que incide muchísimo en la decisión de compra.

Garantía de marca.- En el mercado, MAZDA fue una de las primeras en ofrecer 5 años o 100.000 km. de garantía a sus clientes, sin límites ni condicionamientos. No tiene un solo caso registrado como reclamo de garantía no atendido.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 7

Financiamiento.- La organización ha suscrito un contrato de Servicios y Asesoría financiera con su compañía relacionada FINLINK, para la originación de cartera de crédito automotriz generada por Autofenix, lo que incluye el servicio de administración parcial de la misma. Para el efecto, el proveedor de dicho servicio, pone a disposición de la compañía su sitio WEB y su sistema de gestión de procesos y su propio simulador. Adicionalmente, cuenta con financiamiento propio para créditos a corto plazo, además del ofrecido por el sistema bancario, dando así más ventajas a los posibles compradores y permitiéndoles beneficiarse de una mayor oferta de crédito hacia el sector no bancarizado, informales, micro empresarios; crédito otorgado con excelente nivel de calidad, indicadores de recupero y mora mejores que la industria en banca.

Aceptación del vehículo usado.- Factor determinante que puede motivar la compra.- AUTOFENIX intermedia para el cliente el vehículo usado con el fin de facilitar la compra del nuevo.

Patrimonio adecuado y confianza empresarial.- Los accionistas de AUTOFENIX son los mismos administradores, todos cuentan con credibilidad y confianza empresarial.

Experiencia de los administradores; mismo grupo accionarial.- el equipo de administradores cuenta con más de 25 años de experiencia en la industria automotriz, tienen en consecuencia un conocimiento importante del mercado automotor; los accionistas son quienes administran la compañía.

Recursos Financieros y Estructuración de capital.- Presentan un balance de capital positivo y buena estructuración de su apalancamiento financiero; las inversiones están financiadas a largo plazo y para capital de trabajo cuentan con financiamiento en el ciclo de su negocio, de proveedores y líneas bancarias.

Presencia de marca en el mercado, por más de 4 décadas MAZDA ha permanecido en el mercado ecuatoriano, lo que ha permitido un reconocimiento y prestigio de marca, facilitando su participación y penetración en el mercado, aún en períodos de crisis.

Excelente provisión de repuestos y servicios de la marca a la Red de Concesionarios, lo que permite tener un servicio completo y oportuno al cliente, además de cumplir con la oferta de GARANTIA de 5 años.

Excelente imagen, prestigio y servicio en los Talleres.- AUTOFENIX está posicionado conforme los índices de satisfacción al cliente ISC como el mejor Taller de la Red de Concesionarios en Quito, dispone de personal altamente entrenado, equipamiento de primera y tecnología de punta.

CRM y propuesta de valor.- Estrategias implementadas, que permiten fidelizar a los clientes y actuar sobre las oportunidades de mejora. La filosofía, visión y misión de AUTOFENIX se fundamenta en la construcción de relaciones de beneficios mutuos y perdurables en el tiempo con sus clientes.

Debilidades

Portafolio de Productos en los segmentos de automóviles y SUV.- Los automóviles y vehículos SUV, a diferencia de las camionetas no son ensamblados en Ecuador, sino que se importan desde Japón ; << el posicionamiento a nivel mundial de la marca en el segmento automóviles y SUV, está determinado por calidad, seguridad, diseño y confort, más no por precio>>; toda la línea de automóviles y vehículos SUV está ensamblada con los más altos estándares de seguridad , desempeño y cuidado ambiental, atributos que incrementan el precio y que no son prioritariamente apreciados en el mercado ecuatoriano, como lo son en economías de primer mundo y emergentes.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 8

Línea de productos.- La línea de productos MAZDA que se comercializa en el Ecuador, tiene fortalezas muy importantes en el segmento de Camionetas, en el que con algunos de sus modelos ocupa el primer lugar en participación de mercado y compite muy bien con las marcas Chevrolet y Toyota; sin embargo, MAZDA no dispone en los otros segmentos de productos con el precio adecuado para competir sobre todo con las marcas de origen Coreano, Mexicano, Brasileño y Chino que por su origen y especificaciones participan con precios más bajos en el mercado.

Ausencia de sinergia corporativa, la marca no aprovecha economías de escala para compartir y minimizar costos, sobre todo los de logística, transporte, publicidad y otros en la red.

Márgenes discretos y dificultad para trasladar descuentos.- Algunos competidores (concesionarios de otras marcas) son más grandes y pueden en ocasiones sacrificar rentabilidad por volumen, ofreciendo descuentos que por el tamaño de AUTOFENIX y los márgenes de la marca, no es posible.

Oportunidades

Existencia de un mercado rentable.- vender autos y financiarlos siguen siendo negocios rentables y a pesar de las contracciones tienden a recuperarse en períodos muy cortos.

Preferencias del consumidor,- En Camionetas para trabajo, MAZDA goza de un altísimo nivel de prestigio y por lo tanto de preferencias del consumidor, lo que facilita la fidelidad de los clientes de la marca, la venta y la construcción de valor. Quien a lo largo de su vida ha tenido un vehículo Mazda, guarda reconocimiento por el valor de la marca y reconoce su calidad y confiabilidad.

La fuerza de ventas está siendo permanentemente entrenada y motivada con programas de incentivos adecuado.

Experiencia valiosa de AUTOFENIX en la gestión de ventas externas, valor que acompaña a las nuevas tendencias del consumidor.- Los nuevos hábitos de consumo confirman que los clientes de camionetas en zonas rurales compran en las visitas de la fuerza de ventas a su lugar de trabajo; AUTOFENIX ha desarrollado a lo largo del tiempo una importante experiencia en ventas externas. Además de contar con una importante cartera de clientes Corporativos, a quienes se ofrece un servicio y atención especiales.

Servicio Posventa.- La marca ha desarrollado una estrategia de servicio posventa para sus clientes que sobresale en el mercado de forma importante: Esta incluye garantía a sus productos por 5 años o 100.000 km., call center y sistema propio para seguimiento a los clientes, disponibilidad y abastecimiento suficiente y extremadamente rápido en casos especiales de repuestos para todos sus modelos, equipamiento y herramientas de diagnóstico sofisticadas en todos los talleres de servicio de la red, capacitación intensa y permanente de todos los técnicos, Asesores de Servicio y Jefes de Taller con la coordinación, asesoría y control desde la marca en Japón. Autofenix se destaca en la Red, como uno de los concesionarios que prioriza este servicio a sus clientes y cuenta con el mejor equipamiento de la red, para la reparación de siniestros.

Recuperación empresarial.- El crecimiento de la economía, así como el incremento importante del gasto público, ha permitido que Quito siga siendo la ciudad número uno del país en el mercado automotor ecuatoriano.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 9

Amenazas

La principal amenaza actualmente es la inseguridad para los inversionistas en materia política y macro económica.

El Proyecto de Ley Orgánica para la Regulación de los créditos para vivienda y vehículos; la cual permitirá que los clientes cancelen su deuda con la entrega del bien.

Extensa y agresiva competencia; el mercado ecuatoriano, cuyo tamaño es relativamente pequeño, tiene la presencia de más de 40 marcas y una extensísima red de concesionarios en todo el país, incluidos actores nuevos de origen Chino que han ingresado en los 3 últimos años.

Dependencia del negocio a la oferta de financiamiento.- Si bien esta no es una amenaza presente, representa potencialmente una amenaza futura; de ahí la necesidad de incursionar en el mercado de valores.

l) Información sobre empresas vinculadas, de acuerdo con la Ley de Mercado de

Valores

RUC o Cédula Razón Social Nombres y Apellidos Tipo de Vinculación

1792329361001 Asesoría para el Desarollo Finlink S.A. Arturo Cárdenas Propiedad

1792329361001 Asesoria Para El Desarollo Finlink S.A. Arturo Cárdenas Administración

1791221753001 Hospital De Los Valles S. A. Hodevalles Arturo Cárdenas Propiedad

1792329361001 Asesoria Para El Desarollo Finlink S.A. Alejandra Guerrero Propiedad

1792329361001 Asesoria Para El Desarollo Finlink S.A. Alejandra Guerrero Administración

1792167736001 Regalware Sociedad Anonima Alejandra Guerrero Propiedad

m) Destino de los recursos que se espera recibir Los fondos se utilizarán para Capital de Trabajo. n) Nombre de la casa de valores que patrocina la anotación

Amazonas Capital Markets, Casa de Valores S. A., AMACAP

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 10

3 CARACTERÍSTICAS DE LOS VALORES A ANOTARSE

a) Descripción del valor a anotarse Pagarés a la orden.

b) Monto y plazo de los valores a anotarse

Monto 2,000,000 Plazo 540 días

c) Valor nominal Se emitirán títulos físicos de US$ 5,000.00 cada uno d) Modalidad de amortización Los intereses se pagarán trimestralmente y el capital se amortizará al vencimiento de la

emisión. El plazo del título corre a partir de la negociación del mismo en la bolsa de valores,

entendiéndose como fecha inicial de cálculo de intereses la fecha de la primera colocación primaria.

e) Garantía general La presente emisión de Pagares está respaldada con la GARANTÍA GENERAL del Emisor, es decir con todos sus activos no gravados, que no estén en litigio, excluyendo los diferidos. El monto de la emisión no excede el 80% del total de activos libres de gravamen, libres de litigio y se excluye los diferidos; relación que se mantendrá hasta la total redención de los títulos. f) Tasa de interés, de existir y base de cálculo para el pago Los pagarés se emitirán con tasa de interés fija del 8.5% anual. La base de cálculo para la cancelación de los intereses será de 30/360 (meses de 30 días y

años de 360 días). El pago de intereses a los inversionistas se lo realizará trimestralmente.

g) Modalidad y lugar de pago. El agente pagador es AUTOFENIX S.A. quien realizará los pagos a través del Banco Amazonas S.A. mediante cheque emitido a nombre del tenedor del título o transferencia bancaria, según instrucciones del inversionista.

Los pagos se realizarán en las oficinas del Banco Amazonas en Quito y/o Guayaquil.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 11

4 INFORMACIÓN ECONÓMICO Y FINANCIERA

a) Entorno Económico El 2011 fue un año marcado por importantes hitos políticos que influenciaron el entorno económico del país. La Consulta Popular reafirmó la popularidad del Gobierno y cimentó la base para futuras reformas y una cercana campaña electoral. La reforma tributaría, que entró en discusión casi inmediatamente después de la Consulta, y se ejecutó a partir de Noviembre del 2011, limitó el desarrollo de varias industrias que se vieron afectadas por fuertes impuestos, entre estas la industria automotriz. El núcleo de la reforma estuvo en el nuevo impuesto al rodaje a los vehículos, el cual gravaría anualmente a todos los autos en circulación, en función del cilindraje, el avalúo comercial y la tecnología. A los vehículos se les sumó los cigarrillos y bebidas alcohólicas. Estos últimos ítems sufrieron un incremento del ICE justificado por una política de salud pública para desincentivar su consumo. Por último, se gravó a botellas y fundas de plástico, y aumentó sustancialmente el ICE e IVA para la importación de vehículos híbridos. El enfoque verde de los nuevos impuestos pareció estar basado en una lógica sencilla: encontrar mecanismos de recaudación fiscal en el momento en que el Gobierno pretendía aprovechar el impulso político del anuncio de los resultados de la consulta. Entre los acontecimientos más importantes para la economía ecuatoriana se encuentra la aprobación de la Ley de Competencia, la cual cambió las reglas del juego para varios grupos económicos al limitar su participación en varios sectores de la economía en base a la decisión estatal de combatir las conductas que impidan, restrinjan o entorpezcan la libre competencia; la renovación de la ATPDEA hasta octubre del 2013, y la aprobación de la Proforma Presupuestaría 2012, delineando el potencial desarrollo de algunas industrias y sectores de la economía ecuatoriana. A pesar de todos estos cambios, la economía ecuatoriana se ha sostenido en base a altos precios del petróleo en el 2011, un año más el precio se sitúa sobre el promedio: USD$95 el barril. Si bien estos ingresos han ayudado a sustentar la economía y mejorar la balanza comercial, la mayor parte de estos excedentes fueron destinados al gasto público (43% del PIB).

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 12

De acuerdo con las últimas cifras del banco Central, el periodo 2011 cerró con un déficit de la balanza comercial equivalente a US$687.2 millones. Este resultado diverge de la tendencia registrada a lo largo del año ya que se ajustaron los resultados en base a una nueva medición del comercio exterior petrolero. Así, se registró un incremento en las exportaciones petroleras y una reducción de las importaciones de combustibles y lubricantes. Con base a la Ley Reformatoria a la de Hidrocarburos, la información de exportaciones de petróleo crudo proviene de la secretaría de Hidrocarburos y la de importaciones de Petroecuador. La brecha en relación con los bienes no petroleros, se extiende en cambio a US$8,545.5 millones de dólares, lo que implica un crecimiento de 12.31% respecto del año anterior. La balanza comercial petrolera fue positiva en cerca de US$7,858.3 millones.

La balanza de pagos ha venido sosteniendo un déficit en su cuenta corriente en los últimos años, razón por la cual desde inicios del año 2011, el Gobierno marcó una fuerte tendencia regulatoria respecto a las importaciones fijando cupos, elevando aranceles en la importación y en la salida de divisas.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 13

El crecimiento del PIB en el Ecuador durante el 2011 fue positivo: 7.78% en términos reales, en comparación con el año anterior. Este crecimiento se ha debido en gran parte al aumento de producción atado al enorme gasto público y a la liquidez derivada de los elevados precios del petróleo. Esto ha dado lugar a una expansión importante del consumo, del financiamiento de vivienda y del sector comercial e importador. Sin embargo, ciertos analistas dudan que el crecimiento tenga bases solidas, ya que carece de suficiente inversión privada y desarrollo de industrias locales avanzadas. La inversión extranjera no superó los US$500 millones y el coeficiente de inversión privada frente al PIB fue cercano al 13%.

En 2011, la inflación volvió a presentar una tendencia al alza y cerró el año en 5.41%. Este indicador ha sufrido un importante aceleramiento, empujado en parte por la importación de bienes del exterior que gravaron mayores aranceles y que han repuntado en precios. A continuación, se presentan algunos indicadores relacionados con la evolución de los ingresos y gastos en los últimos 4 años, tomados del Ministerio de Finanzas.

Total Ingresos 13,210.4 21,674.4 18,378.0 23,172.2 31,495.3

Ingresos Petroleros 3,318.0 8,675.3 5,211.5 7,844.4 13,031.4

Ingresos no petroleros 9,248.2 12,042.6 12,372.3 13,984.4 16,562.6

Resultado Operacional de las Empresas Públicas 644.3 956.6 794.3 1,343.4 1,901.4

Total Gastos 12,218.5 21,328.1 20,610.5 24,122.9 32,170.0

Gasto Corriente 8,846.5 14,327.8 13,930.1 16,905.4 22,344.2

Gasto de Capital y préstamo neto 3,372.1 7,000.3 6,680.4 7,217.5 9,825.80.0

Ajuste de Cuentas de Tesorería -73.4 0.0 0.0 0.0 0.0

Resultado Global (Sobre la línea) 1,065.3 346.3 -2,232.5 -950.7 -674.7

Resultado Primario 1,926.2 1,050.8 -1,883.4 -537.9 -161.6* Datos provisionales sujetos a revisión (Ingresos efectivos; Gastos devengados)Para el año 2011 las cifras son cortadas al mes de noviembre y proyectadas para el mes de diciembre Fuente: Ministerio de Finanzas

Información Fiscal del Sector Público No Financiero*

2009 2010 2011

Periodo Anual(En millones de dólares)

2007 2008

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 14

Durante casi toda la mitad del año 2010, se pudo apreciar que el ritmo de crecimiento de los créditos superaba el ritmo de crecimiento de los depósitos, lo cual es un reflejo de lo que hemos estado viviendo en los mercados, las empresas están retomando sus inversiones y las familias estuvieron también más dispuestas a tomar deudas. En el 2011, esto se consolida aun más. Un reflejo de la abundancia de liquidez es el comportamiento de los depósitos y el crédito bancario en este año, pues en ambos casos el crecimiento anual es cercano al 25%, porcentaje que evidencia claramente un ritmo expansivo. En vista de que la tasa de crecimiento de los depósitos es superior a la tasa de crecimiento de los créditos, el incremento de los activos no afecta la relación de patrimonio/activos que a enero de 2012 se mantiene en alrededor del 10.3%, lo que permite apalancar el crecimiento de los activos del sistema financiero.

Fuente: Superintendencia de Bancos y seguros La cartera vencida y que no devenga intereses, suma USD 441,3 millones a diciembre 2001, lo que refleja un crecimiento del 21% frente a los 364 millones de diciembre 2010. El nivel de morosidad sin embargo, se mantiene en el 2.5% lo que implica que el crecimiento de la cartera y de los activos, no ha deteriorado la calidad de la misma.

Fuente: Superintendencia de Bancos y seguros Los créditos como puede desprenderse del cuadro, han aumentado su tasa de crecimiento, sobretodo el relacionado con consumo, que es el que más creció en 2011 respecto de 2010, con una tasa de variación de 34.56%. Le sigue el de microempresa con un 22.21% y la categoría comercial con un incremento del 17%. Sin embargo el crédito de vivienda bajó un 4% en comparación con 2010.

Mes Ene-12 Ene-11 Difer. Dic-11 Difer.

Tasa Pasiva (%) 4.53 4.55 -0.02 4.53 0.00

Tasa Activa (%) 8.17 8.59 -0.42 8.17 0.00

Tasa Máxima Convencional (%) 9.33 9.33 0.00 9.33 0.00

Costo real del dinero (%) 17.42 16.69 0.73 15.56 1.86

Inflación Anual (% Var.) 5.29 3.17 2.12 5.41 -0.12

Inflación Mensual (% Var.) 0.57 0.68 -0.11 0.40 0.17

Precio del Petróleo (US$/barril) 100.71 91.54 9.17 93.88 6.83

RILD (Millones US$) 3,371.38 2,869.45 501.93 2,957.62 413.76

Fuente: Banco Central del Ecuador. Instituto Nacional de Estadísticas y Censos. ECONESTAD. ESV.

INDICADORES ECONOMICOS AL FINAL DEL PERIODO

Fecha Cartera total Cartera por vencer

Cartera vencida

que no devenga

31-Dec-2008 $ 11,207,038.01 $ 10,868,297.72 $ 338,740.29

31-Dec-2009 $ 11,872,057.20 $ 11,488,874.87 $ 383,182.33

31-Dec-2010 $ 14,422,120.13 $ 14,057,608.69 $ 364,511.44

31-Dec-2011 $ 17,712,437.29 $ 17,271,060.99 $ 441,376.31

CREDITO AL SECTOR PRIVADO ( USD. Millones)

Fecha Crédito Comercial Crédito Consumo Crédito Vivienda

Crédito

Microempresa

31-Dec-2008 $ 4,685,730.34 $ 3,378,912.33 $ 1,566,467.58 $ 1,237,187.47

31-Dec-2009 $ 4,449,705.86 $ 4,046,867.59 $ 1,575,558.46 $ 1,416,742.96

31-Dec-2010 $ 5,261,338.17 $ 5,323,118.64 $ 1,772,689.06 $ 1,700,462.82

31-Dec-2011 $ 6,280,579.82 $ 7,123,237.21 $ 1,703,182.92 $ 2,164,061.04

COMPOSICION DE LA CARTERA POR VENCER (USD Millones)

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 15

Según la Superintendencia de Bancos y Seguros, el sistema financiero en general demostró un buen desempeño en 2011, lo cual se evidencia en los resultados económicos. La conclusión es la solidez que actualmente caracteriza a las entidades públicas y privadas, pues este periodo fue mejor en comparación con 2010 ya que incrementó la rentabilidad, mejoró la eficiencia y la intermediación; el sistema mantuvo niveles adecuados de liquidez y disminuyó la morosidad. Los bancos, que constituyen el subsistema más relevante del total de entidades, alcanzaron utilidades de USD 395 millones, USD 134 millones más que en 2010; las cooperativas obtuvieron USD 47 millones o USD 10 millones adicionales a los del año 2010. La Superintendencia concluye que, el sistema financiero ecuatoriano se encuentra sólido al iniciar el periodo 2012. En el último año, respecto del anterior, ha mantenido un nivel similar de pasivos frente a los activos en una proporción del 90%. Adicionalmente, la liquidez, calculada como la relación entre los fondos disponibles sobre los depósitos a corto plazo, muestra que existe la capacidad suficiente del sistema financiero para atender los requerimientos de encaje y las necesidades de efectivo de los depositantes Visiones y perspectivas para el 2012. Analistas económicos, dedicados a la evaluación y seguimiento permanente de los indicadores de la economía nacional e internacional, coinciden en señalar que para 2012 no cabe esperar un crecimiento tan alto como el del año anterior, debido en buena parte a la frágil recuperación de la Unión Europea, Estados Unidos y Japón frente a la crisis financiera internacional de 2008. El gran riesgo continúa siendo la posibilidad de contagio de las economías emergentes, como China, India, Rusia y Brasil. Se reconoce que el crecimiento de la gran mayoría de los sectores económicos fue alto en el periodo 2011. Se destacan los resultados de los sectores de la construcción, la pesca, el comercio y la industria, pero la agricultura es el sector que menos boyante estuvo producto de varios factores, entre ellos, la presencia de proyectos de reformas estructurales, como la Ley de Tierras y la Ley de Aguas, que han restringido las decisiones de inversión en ese sector. Por otra parte, hay una coincidencia en que el país está sumamente liquido como producto de una política fiscal extremadamente expansiva, pues el gasto publico se estima que podría llegar en el 2012 a niveles cercanos al 50% del PIB o alrededor de USD 31,000 millones versus un PIB estimado de USD 70,000 millones. La liquidez se ve claramente reflejada en la creciente capacidad de compra de los ciudadanos, además el impacto del gasto fiscal se refleja en los balances del sistema financiero que ha tenido un crecimiento de sus indicadores pasivos de cerca del 20% en 2011, relacionados con un incremento del financiamiento al consumo especialmente. Preocupa en cierta medida la creciente inflación, con una tendencia al alza especialmente en los productos de consumo básico, teniendo en cuenta que vivimos una economía dolarizada. Se concluye que la situación en general es buena y permite avizorar un período 2012 con resultados razonables, pero no tan dinámicos como en 2011, pues se espera una reducción de los precios de nuestros principales productos de exportación, relacionado con la crisis en Europa. La fragilidad de la economía mundial serán las preocupaciones fundamentales para el 2012, aunque en cuanto a los precios del petróleo se espera más bien un crecimiento, originado en la posición adoptada por Irán y que podría dada su situación geográfica entorpecer el paso de hasta el 20% de la oferta mundial de petróleo. Al mes de marzo de 2012, el petróleo ecuatoriano ha alcanzado niveles de USD 120 por barril, lo que significa que recibiremos alrededor de 2,000 millones adicionales en recursos para la caja fiscal.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 16

El gobierno está haciendo inversiones en renglones claves y estratégicos y en lo que considera como los activos del futuro: las redes viales, la conectividad, etc. Su apreciación es que el país ha entrado en un proceso de consolidación y estarían abiertos a evaluar el impacto de las reformas en curso así como de las modificaciones que sean necesarias a medida que la realidad confirme las inquietudes de los actores sociales y económicos. Concluyen en que el balance general de la economía es bastante favorable y nos permitirá avanzar este año en circunstancias difíciles. Se estima que no creceremos al mismo ritmo y tasas que en el 2011, pero creceremos a una tasa de mayor sostenibilidad en un escenario caracterizado por factores externos más complejos que los del año pasado. b) Entorno competitivo para las líneas de negocio de la empresa y sus perspectivas Análisis del mercado automotriz Las ventas acumuladas del año 2011 ascienden a 139,592 unidades lo que significa un incremento de 7,482 unidades, esto es 5.66% de crecimiento con relación a las 132,110 unidades comercializadas en el período 2010. Con respecto al año 2009, en el que se vendieron 92,414 vehículos, el incremento es de 47,178 unidades, es decir 51.05% de crecimiento. Este periodo, fue muy singular en cuanto a las circunstancias en las que se desenvolvió el sector automotriz, toda vez que se vio afectado por una serie de medidas gubernamentales que no habían sido tomadas en el pasado; la salvaguardia por balanza de pagos condicionó la importación de vehículos durante el primer semestre del año y elevó la carga arancelaria durante el segundo semestre, a su vez la salvaguardia cambiaria con Colombia, creó una elevación de aranceles, encareciendo el flujo de comercio de los productos provenientes del vecino país; se produjo entonces una contracción del mercado por reducción de la oferta, como resultado de las reformas tributarias, modificación de aranceles y el establecimiento de salvaguardas para la importación. Esto es muy evidente al comparar el volumen efectivamente vendido en el año 2008 que fue de 112,784 unidades, el resultado alcanzado en 2009 significa un decrecimiento equivalente al 18%.

Fuente: AEADE

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 17

El resultado de ventas retail de 2011, evidencia una recuperación de la demanda y un crecimiento significativo de las ventas con respecto a los últimos tres años, esto a pesar de que en este periodo, una serie de medidas gubernamentales modificaron las condiciones del mercado automotor nacional. Ante la preocupación sobre el nivel del déficit en la balanza comercial de USD 1,979 millones registrado en el año 2010, el Gobierno Nacional implementó una serie de medidas como el nuevo registro de importadores con el fin de restringir en 20% la importación de vehículos armados respecto al monto importado en el año 2010. Posteriormente en el mes de agosto se reemplazó el registro de importadores con un régimen de licencias previas de importación con el objetivo de frenar las importaciones de las empresas que excedieron su monto de importación de 80%, ocasionando que varias empresas reduzcan de forma significativa su actividad comercial al no contar con vehículos suficientes para atender la demanda del último trimestre del año. En el mes de noviembre entró en vigencia la novena reforma tributaria, la misma que incorporó varios cambios en materia impositiva como el incremento del Impuesto a la Salida de Divisas que pasó del 2 al 5% generando un efecto inflacionario en la economía nacional y obligando a los importadores de vehículos y demás productos a ajustar sus niveles de precios. Esta reforma gravó también con IVA e ICE a los vehículos híbridos con precio de venta superior a US$35,000 dejando de lado la iniciativa de fomentar la demanda de vehículos más eficientes y amigables con el medio ambiente y contradiciendo totalmente el supuesto carácter ambiental de la Ley de Fomento Ambiental y Optimización de los Recursos del Estado puesto que se gravó a los vehículos híbridos equipados con tecnología innovadora y menos contaminante con IVA (12%) e ICE (hasta 32%) encareciéndolos al punto de ser inviable su comercialización en el mercado nacional. Estas decisiones desde el sector oficial, provocaron variaciones en las condiciones del mercado automotor causando incrementos de precios y migración de la demanda hacia vehículos básicos y menos equipados. Todo esto sumado al efecto que en los precios de algunas marcas Japonesas, como es el caso de MAZDA, tuvo la consistente apreciación del YEN, moneda de origen de las importaciones tanto de CKD como de CBU, y que obligó a los representantes locales a revisar los precios. Al cierre de 2011, el déficit se redujo a USD 717 millones, y en enero de 2012 se produjo un superávit comercial de USD 83 millones, según la Unidad de Análisis Económico del BCE, cifras que reconocen un cambio en la metodología de medición de las exportaciones e importaciones petroleras, el cual permite una valoración más alta de las exportaciones petroleras. A mediados de marzo el Gobierno presentó un balance de resultados de 2011, según el cual, el crecimiento de la economía en este periodo se ubica cercano al 9%, compuesto por una variación de 11% en el sector no petrolero y 5% en el sector petrolero. A pesar de la serie de cambios y factores que afectaron el desenvolvimiento del sector automotor, el mercado en este periodo, presentó un desempeño similar al crecimiento real de la economía ecuatoriana, en relación con el periodo 2010. En Mayo del 2012, la Asamblea y el Ejecutivo trataron el Proyecto de Ley para la Regulación de los Créditos para Vivienda y Vehículos que plantea que, en caso de problemas en el pago de un préstamo, la deuda se saldará con el remate del bien entregado en garantía.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 18

Esta ley tiene por finalidad, proteger a los clientes que se endeuden para adquirir un único auto de uso familiar o personal y cuando el monto inicial del crédito no exceda las 100 remuneraciones básicas (actualmente 29,200 dólares). El Gobierno y los empresarios coinciden en algo: esta decisión frenará la entrega de créditos para la adquisición de automóviles. Aunque la valoración sobre ese impacto se lee de manera diferente. Según el Ministerio Coordinador de la Política Económica, un posible impacto de la ley en la industria será la "disminución del crecimiento excesivo de crédito de consumo". Según la Asociación de Bancos Privados, hasta marzo este segmento tenía un saldo acumulado de 4,954 millones de dólares. Un crecimiento de 82 millones de dólares con relación a febrero. El número de operaciones también se incrementó en 9.81% con relación a marzo de 2011. ¿Qué otro efecto espera el Ministerio de la Política Económica? "Al restringir la adquisición de vehículos –dice en su cuenta de Twitter– se disminuyen emisiones contaminantes". En el 2011, según la firma MarketWatch, se vendieron 136,838 vehículos. Los empresarios en cambio creen que la ley traerá graves consecuencias para el sector automotor y financiero. Manuel Murtinho, gerente de la Asociación Ecuatoriana Automotriz (AEA), dice que el primer efecto de la ley se verá en las entidades financieras: van a restringir los créditos y aumentar las cuotas iniciales. Según el proyecto de ley, solo se verán afectados quienes se endeuden para adquirir un vehículo por un monto que no exceda los 29,222 dólares. Él sostiene que eso es más del 70% de las ventas que se realizan en el país. La Asociación Automotriz prevé que las ventas decrezcan un 15% este año. Participación de mercado Autofenix es uno de las principales concesionarias de la marca MAZDA; por lo que, el enfoque de la participación de mercado estará relacionado con la marca MAZDA. Los vehículos ensamblados localmente, entre los que se cuentan los de la marca MAZDA, participaron con 62,053 unidades en las ventas de 2011, lo que representa el 44.45% de la industria en el periodo, evidenciando un incremento respecto al año 2010 en el que la participación fue de 42%.

Fuente: AEADE

CATEGORIA Ene-Dic % Ene-Dic % Ene-Dic % Unidades %

AUTOMOVILES 35.992 38,9% 56.573 42,82% 62.120 44,50% 5.547 9,8%

SUV 24.317 26,3% 32.920 24,92% 31.697 22,71% (1.223) -3,7%

PICK UPS 21.726 23,5% 28.301 21,42% 27.614 19,78% (687) -2,4%

CAMIONES 8.740 9,5% 10.943 8,28% 11.251 8,06% 308 2,8%

VANS COMERCIALES 1.639 1,8% 3.373 2,55% 6.910 4,95% 3.537 104,9%

TOTAL MERCADO 92.414 100,0% 132.110 100,00% 139.592 100,00% 7.482 5,66%

2009 2010

VENTAS RETAIL POR CATEGORIA 2009 - 2011

2011 Variac. 2011 vs 2010

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 19

2009 2010 2011 VARIACION 2011 vs 2010

SEGMENTO Ene -Dic Ene -Dic Ene -Dic Unidades %

B 4.846 6.949 6.477 (472) -6,8%

B+ 18.206 29.903 34.958 5.055 16,9%

C 5.978 8.815 10.254 1.439 16,3%

C/D 556 579 483 (96) -16,6%

MAV 132 146 157 11 7,5%

MPV 32 26 49 23 88,5%

PREMIUM 206 293 379 86 29,4%

SUB B 3.862 6.303 7.252 949 15,1%

TAXIS 2.174 3.559 2.111 (1.448) -40,7%

TOTAL AUTOMOVILES 35.992 56.573 62.120 5.547 9,81%

CATEGORIA AUTOMOVILES DE PASAJEROSVENTAS RETAIL POR SEGMENTO 2009 - 2011

Fuente: AEADE

La información relacionada con las ventas de vehículos por categoría durante los últimos tres años, muestra claramente que el mayor crecimiento del mercado está en el segmento de automóviles, el mismo que representa el 45% del volumen total de las ventas en el periodo: se han vendido 62,120 unidades en el 2011, cifra que es mayor en 5,547 unidades, aproximadamente 10% por encima del volumen de automóviles vendido en 2010 y 72.7% más de lo que se vendió en el año 2009. La mayor oferta y demanda de automóviles, como se puede observar en el cuadro que se muestra abajo, se da principalmente en los segmentos SUB B, B y B+, esto es automóviles pequeños de bajo precio, que constituyen una herramienta vital de transporte para cubrir las necesidades de los ciudadanos, ante la carencia de soluciones apropiadas de transporte público, sobre todo en las grandes ciudades. En el segmento B las ventas de 2011 son superiores en más de 5.000 unidades a las del 2010 (17% de crecimiento) y el volumen crece en el 92% en relación con las unidades vendidas en el año 2009. Como ya señalamos, en el segmento de automóviles, MAZDA compite en el mercado ecuatoriano con volúmenes discretos en vista de que los modelos que se ofrecen se importan desde Japón con especificaciones y estándares de calidad y seguridad elevados con los que compite muy bien en otros mercados, pero en el nuestro, se afecta su competitividad por la estructura de precios en los que prevalecen la apreciación de la moneda de origen y un efecto acumulativo de impuestos originado en la normativa vigente. El volumen esta hecho por productos y marcas ensambladas en el país y de origen Coreano, Colombiano y Mexicano.

35,992

56,573 62,120

24,317

32,920 31,697

21,726

28,301 27,614

8,740 10,943 11,251

1,639 3,373 6,910

-

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2009 2010 2011

Ventas por categoria 2009 -2011

AUTOMOVILES SUV PICK UPS CAMIONES VANS COMERCIALES

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 20

El segmento de camionetas en el 2011, representa el 20% del volumen total de ventas en el mercado, mientras en el año 2008 su participación era del 23.5% la misma que se mantuvo de manera consistente desde el año 2000. Si bien el volumen de venta de camionetas crece en aproximadamente 6,000 unidades desde 2008, porcentualmente se evidencia una pequeña reducción por el crecimiento de los otros segmentos, como el de automóviles pequeños y busetas comerciales.

La marca MAZDA, ha mantenido el volumen promedio anual de ventas de camionetas en el mercado con una cifra aproximada a las 7,300 unidades y participa en este segmento con 28.74% en el periodo 2011 (29.62% en 2010 y 34.85% en el año 2009). El volumen de ventas sumado al de sus mayores competidores Chevrolet y Toyota, alcanza el 80% del total del segmento en 2011 (90.24% en 2008).

98 239 117 927 3,007 2,458

20,701

25,055 25,039

21,726

28,301 27,614

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009 2010 2011

Categoria Pick ups 2009 - 2011

COMPACT FULL SIZE MID SIZE TOTAL PICK UPS

2009 2010 2011

MARCA Ene -Dic Ene -Dic Ene -Dic Unidades %

CHEVROLET 18.384 25.094 31.637 6.543 26,1%

HYUNDAI 4.068 9.889 8.056 (1.833) -18,5%

NISSAN 3.123 5.480 6.216 736 13,4%

KIA 3.037 5.742 5.462 (280) -4,9%

RENAULT 1.797 4.523 4.754 231 5,1%

VW 1.212 1.258 1.916 658 52,3%

CHERRY 76 280 752 472 168,6%

MAZDA 393 958 670 (288) -30,1%

SKODA 776 745 643 (102) -13,7%

TOYOTA 2.102 1.135 399 (736) -64,8%

PEUGEOT 418 304 349 45 14,8%

OTRAS 606 1.165 1.266 101 8,7%

TOTAL AUTOMOVILES 35.992 56.573 62.120 5.547 9,8%

VENTAS RETAIL AUTOMOVILES POR MARCA 2009 - 2011VARIACION 2011 VS 2010

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 21

A continuación mostramos el desenvolvimiento de Mazda en los últimos tres años con relación a la venta de camionetas de tamaño mediano y con motor a gasolina, segmento en el que está su mayor volumen de ventas. En este segmento, la marca ha ocupado el primer lugar en ventas, participando con el 37.7% en el año 2011 (38.5% en 2010 y 43.5% en 2009).

Con el fin de visualizar apropiadamente el entorno en el que la compañía desenvuelve sus actividades, a continuación hacemos un análisis breve de la evolución y resultados en relación con las ventas del sector automotor en el mercado en los últimos 11 años, a partir del 2001, periodo que constituye el punto de partida referencial apropiado , una vez que el país superó la crisis de 1999, ha seguido con una economía dolarizada, en la que se fortalecieron algunos indicadores, se estabilizó la economía, se redujo la inflación y se ha podido crecer de manera consistente, alcanzando en el 2011ventas de 139,600 unidades que equivalen a 2.5 veces el volumen alcanzado en el año 2001, que fue de 56,020 unidades.

2009 2010 2011

MARCA Ene -Dic Ene -Dic Ene -Dic Unidades %

CHEVROLET 7.891 8.746 8.331 (415) -4,7%

MAZDA 7.215 7.421 7.195 (226) -3,0%

TOYOTA 3.575 4.878 4.425 (453) -9,3%

NISSAN 862 2.240 2.419 179 8,0%

VW 614 1.016 402 65,5%

Z-GREAT WALL 7 361 707 346 95,8%

Z-CHANGHE 218 282 215 (67) -23,8%

MITSUBISHI 470 199 207 8 4,0%

ZX AUTO 129 157 193 36 22,9%

FORD 238 33 221 188 569,7%

OTRAS 96 124 110 (14) -11,3%

TOTAL MID SIZE PICK UPS 20.701 25.055 25.039 (16) -0,1%

VENTAS RETAIL CATEGORIA PICK UPS POR MARCA 2009 - 2011- SEGMENTO MID SIZEVARIACION 2011 VS 2010

VARIACION

MARCA Volumen % share Volumen % share Volumen % share

MAZDA 5.484 43,5% 5.826 38,5% 5.954 37,7% -0,8%

CHEVROLET 3.344 26,5% 4.052 26,8% 3.783 24,0% -2,8%

TOYOTA 2.542 20,2% 3.324 22,0% 3.141 19,9% -2,1%

NISSAN 535 4,2% 1.185 7,8% 1.778 11,3% 3,4%

Z-CHANGHE 218 1,7% 282 1,9% 215 1,4% -0,5%

ZX AUTO 115 0,9% 157 1,0% 193 1,2% 0,2%

Z-GREAT WALL - 0,0% 116 0,8% 365 2,3% 1,5%

MITSUBISHI 75 0,6% 25 0,2% 207 1,3% 1,1%

OTRAS 298 2,4% 171 1,1% 158 1,0% -0,1%

TOTAL MID SIZE GASOLINA 12.611 100,0% 15.138 100,0% 15.794 100,0% 0,0%

2009 2010 2011

VENTAS RETAIL CATEGORIA PICK UPS POR MARCA 2009 - 2011 - SEGEMENTO GASOLINA MID SIZE

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 22

MARCA VOLUMEN % SHARE VOLUMEN % SHARE VOLUMEN % SHARE

CHEVROLET 40.172 43,47% 53.429 40,44% 59.189 42,40%

HYUNDAI 11.814 12,78% 17.241 13,05% 14.879 10,66%

KIA 5.432 5,88% 10.908 8,26% 11.965 8,57%

NISSAN 4.930 5,33% 9.364 7,09% 10.080 7,22%

MAZDA 7.697 8,33% 8.589 6,50% 8.012 5,74%

TOYOTA 6.372 6,90% 8.159 6,18% 6.544 4,69%

RENAULT 1.802 1,95% 5.126 3,88% 5.441 3,90%

FORD 2.258 2,44% 4.107 3,11% 4.385 3,14%

HINO 3.279 3,55% 3.831 2,90% 4.133 2,96%

VOLKSWAGEN 1.687 1,83% 2.603 1,97% 3.590 2,57%

OTRAS MARCAS 6.971 6,24% 8.753 5,29% 11.374 8,15%

TOTAL 92.414 100,00% 132.110 100,00% 139.592 100,00%

Fuente: AEADE >> 10 Primeras Marcas Por Volumen de ventas en el año 2011

MERCADO AUTOMOTOR ECUATORIANOVENTAS RETAIL POR MARCA 2009 - 2011 Y EVOLUCION DEL MARKET SHARE DE LAS 10 PRIMERAS

2009 2010 2011

En relación con los principales actores en el mercado automotor ecuatoriano, el análisis es el siguiente:

AÑO VENTAS RETAIL VARIACION

2001 56.020

2002 69.372 23,83%

2003 57.506 -17,10%

2004 60.903 5,91%

2005 82.420 35,33%

2006 86.950 5,50%

2007 90.570 4,16%

2008 112.784 24,53%

2009 92.764 -17,75%

2010 132.110 42,42%

2011 139.592 5,66%

*2012 110.000 -21,20%

* Ventas estimadas.

EVOLUCION VENTAS RETAIL POR AÑO

56,020

69,372

57,506 60,903

82,420 86,950 90,570

112,784

92,764

132,110 139,592

110,000

-

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 *2012

Mercado Automotor Ecuatoriano 2001 - 2011

Fuente: AEADE - * Volumen 2012 estimado

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 23

Los principales competidores en el mercado son Chevrolet, Mazda, Toyota, Hyundai, Nissan y Kia, la cuales representan el 79.3% del mercado total y otras el 20.27%. A continuación un breve resumen de las cifras de ventas y participación de cada una de estas marcas: CHEVROLET, es la marca líder del mercado ecuatoriano, tanto por el tamaño de su oferta como por su participación en el mercado, la misma que, en los últimos 10 años ha estado en alrededor del 43%. General Motors, su casa matriz en Estados Unidos, la cual contó con el apoyo del gobierno norteamericano para su rescate financiero en el 2009, es una organización bien estructurada, con fuentes de abastecimiento muy competitivas sobre todo desde Corea para el abastecimiento tanto de SUV como de CKD. Cuenta con instalaciones en la Ensambladora local que le permiten producir volúmenes anuales superiores a 60,000 unidades destinadas al mercado local y para exportación a los mercados de la Subregión Andina. Se apoya en una extensa y muy bien estructurada Red de Distribución con cobertura a nivel nacional que opera con altos estándares de servicio al cliente. Las ventas que registra Chevrolet acumuladas a diciembre de 2011 son de 59,189 unidades, 42.40%. HYUNDAI, comercializa vehículos importados coreanos, que han logrado una buena aceptación en el mercado, sobre todo por el nivel de precios competitivos en varios segmentos que incluyen camiones livianos y furgonetas para el transporte de pasajeros. Ha logrado crecer del 5.8% al 10.66% entre el 2001 y 2011. Sus productos más vendidos son el automóvil Accent en varias versiones y el SUV compacto Tucson. Es un fuerte competidor apoyado en estrategias promocionales de precio, con fortalezas importantes en su portafolio de productos. En el 2011 vendió 14,879 unidades, registrando una participación en el mercado equivalente al 10.7%. KIA es la marca de mayor crecimiento en el mercado en los últimos 3 años, y esto responde a los objetivos estratégicos de la marca a nivel mundial, definidos en el año 2002 con el propósito de posicionarse como la 5ta marca en volumen de ventas en el mundo. Los esfuerzos se han concentrado fundamentalmente en la estrategia de introducir nuevos productos en el mercado, sobre todo en los segmentos de automóviles de pasajeros compactos y SUV compactos. A esto se suma el crecimiento del volumen de ensamblaje local de modelos en los 2 segmentos y a una agresiva posición de oferta con precios bajos. En el 2011 KIA vendió 11,965 unidades (8.57%) TOYOTA, mantiene una importante imagen de prestigio y calidad de sus productos, a pesar de los problemas de calidad que tuvieron algunos de sus modelos en el 2011, entre los que se destacan algunas versiones de vehículos SUV compactos todo terreno y los nuevos híbridos tanto del segmento de automóviles como SUV, a los que apoya con importantes esfuerzos publicitarios. Tiene una participación destacada en el segmento de camionetas, y su desenvolvimiento en el mercado ha sido consistente en los últimos 10 años en los que ha logrado una participación promedio de 7.6%. En el 2011 vendió 6,544 unidades (4.70%). NISSAN, mantuvo siempre una participación muy regular en el mercado desde 2002, de alrededor del 3.5%, sin embargo esta ha crecido significativamente en los últimos tres años. El éxito de la marca se basa en la comercialización apropiada y a precios extraordinariamente competitivos de sus “viejos” productos, con reconocido prestigio en el mercado, tales como el automóvil Nissan Sentra, y la introducción del automóvil Tiida y las camionetas Navara, con el apoyo de una importante campaña de mercadeo. En el 2011 NISSAN vendió 10,080 unidades que representan el 7.22% de participación en el mercado, volúmenes con los que ha logrado superar a las marcas Toyota y Mazda, en los dos últimos años, pasando a ubicarse como la cuarta marca en el mercado.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 24

MAZDA, ha logrado un crecimiento permanente y sostenido desde el año 2001, en el que, ubicándose como la tercera marca en volumen de ventas y participación de mercado con un registro de 4.56% alcanzó una participación del 9.85% en 2007 y 9.25% en 2008. En los tres últimos años, la participación de Mazda se ha visto ligeramente afectada por el voluminoso crecimiento del mercado concentrado sobre todo en el segmento de automóviles compactos pequeños y de bajo precio, en el cual no participa. Mazda continúa siendo muy competitiva en el segmento de camionetas, en el cual ha logrado mantener su liderazgo gracias al prestigio y reconocimiento que han alcanzado en el mercado sus camionetas, BT-50 en todas sus versiones, como reemplazo de la reconocida B-Series Mazda.

Estos tres últimos años la marca ha hecho un esfuerzo extraordinario para introducir de forma simultánea nuevos modelos tanto en el segmento de automóviles como en el de SUV Premium, todos de origen Japonés, y muy bien equipados. En el mercado están presentes en la actualidad los nuevos Mazda 2, Mazda 3, Mazda 5, Mazda 6, CX-7 y CX-9, con estándares muy altos en seguridad y tecnología, lo que ha influido en el nivel de precios y competitividad. En el 2011, la marca registró ventas por 8,012 unidades, equivalente al 5.74% de participación.

AÑO VENTAS % Share Mercado

2001 2.554 4,6%

2002 4.125 5,9%

2003 3.946 6,9%

2004 4.391 7,2%

2005 5.343 6,5%

2006 7.503 8,6%

2007 8.918 9,8%

2008 10.437 9,3%

2009 7.697 8,3%

2010 8.589 6,5%

2011 8.012 5,7%

* 2012 6.500 5,9%

* ventas estimadas

MAZDA

2,554

4,125 3,946 4,391

5,343

7,503

8,918

10,437

7,697

8,589 8,012

6,500

4.6%

5.9%

6.9% 7.2% 6.5%

8.6%

9.8% 9.3%

8.3%

6.5% 5.7% 5.9%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

-

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 * 2012

VENTAS MAZDA 2001-2011 Y PARTICIPACION EN EL MERCADO

VENTAS % Share Mercado

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 25

La estructura de financiamiento del mercado automotor se mantiene similar al año 2010, el 43% de las ventas se han realizado al contado, el 41% a través de instituciones financieras y el 16% mediante crédito directo. La alta participación de las adquisiciones al contado no necesariamente implica un incremento del poder adquisitivo de los usuarios y podría explicarse por la facilidad de acceso a crédito que permite a los compradores optar por un crédito en el segmento de consumo el cual es destinado a la adquisición de un vehículo. c) Principales líneas de servicios, negocios y actividades de la compañía AUTOFENIX S. A., Concesionario autorizado de la marca Mazda en el Ecuador, es una empresa legalmente constituida en marzo del año 2002 y cuyo objeto social entre otros, es el de realizar operaciones de comercio en general y participar activamente en negocios relacionados con la importación, compraventa, exportación, consignación, permuta, intermediación, comercialización, y distribución de toda clase de bienes y específicamente de vehículos automotores y productos relacionados de cualquier marca, la prestación de servicios de reparación y mantenimiento de vehículos y maquinaria industrial. Desde marzo de 2004 es distribuidor autorizado de la marca MAZDA, y como tal administra la operación de cinco puntos de venta: dos de vehículos y talleres ubicados en el Valle de Los Chillos y Valle de Tumbaco y una operación de servicio especializado en reparación de siniestros, el Centro de Colisiones ubicado en el norte de Quito. AUTOFENIX S.A. mantiene tres líneas de negocios: Venta de Vehículos, categorizada por:

Vehículos nuevos de la marca MAZDA, bajo un contrato de Concesionario de la marca. Automóviles, Camionetas y Vehículos SUV. Vehículos usados multimarca.

Venta y distribución de Repuestos, categorizada por:

Repuestos originales MAZDA Repuestos genuinos OEM multimarca

Venta de Servicios de Taller Autorizado de Marca, categorizada por:

Reparación y Mantenimiento programado de vehículos MAZDA, y atención de reclamos de garantía de marca, bajo las políticas y procedimientos establecidos.

Reparación de Siniestros Mayores en vehículos de la marca Mazda y Multimarca. Atención en la reparación menor de daños en Chapa y Pintura MAZDA y Multimarca

La estructura de ventas de AUTOFENIX S.A. por línea de negocios en los períodos más recientes ha evolucionado como lo indica el siguiente cuadro:

USD UNID.

PRECIO

PROMEDIO USD UNID.

PRECIO

PROMEDIO USD UNID.

PRECIO

PROMEDIO

14.053.612,62$ 15.454.344,80$ 13.062.990,14$

Vehículos 11.583.439,47$ 487 23.785,30$ 13.146.468,92$ 566 23.226,98$ 10.917.380,10$ 473 23.081,14$

Talleres 2.148.509,02$ 2.172.204,30$ 2.032.900,08$

Credito Directo 321.664,13$ 135.671,58$ 112.709,96$

VENTAS

2011 2010 2009

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 26

Proceso de Distribución y Ventas: La compañía opera en la provincia de Pichincha a través de cinco locales en Quito y sus alrededores, 2 Show Room de ventas, 2 Talleres de Servicio Autorizado y un Centro de Colisiones.

SHOW ROOM SAN RAFAEL Av. General Rumiñahui 328 e Isla Española.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 27

SHOW ROOM CUMBAYA By pass de Cumbayá a 50 mts. del redondel de Lumbisí.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 28

TALLER SANGOLQUI Avenida General Rumiñahui y Zaruma esquina, a 700mts al sur de la ESPE.

TALLER DE CUMBAYA Calle Orellana……

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 29

CENTRO DE COLISIONES Av. 6 de Diciembre N63-102 y Santa Lucía, Quito.

Cabe resaltar que todos los talleres de servicio cuentan con tecnología de punta, y nuestro centro de Colisiones es uno de los cinco mejores talleres del país.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 30

d) Detalle de los principales activos productivos e improductivos

May-2012 ACTIVOS USD$

Activos Corrientes Efectivo en Caja y Bancos 1,352,413 Cuentas x Cobrar 2,355,347 Inventarios 1,143,897 Gastos anticipados y otros 52,245 TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,903,902 Activos No Corrientes Activo Fijo Neto 2,104,382 Otros Activos No Corrientes 38,434 TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 2,142,816 TOTAL ACTIVOS PRODUCTIVOS 7,046,718

El 100% del Total de Activos de AUTOFENIX son productivos, puesto que son parte del giro normal del negocio. e) Activos Libres de Gravamen A continuación se presenta el detalle de los activos libres de gravamen, sobre el cual se calcula el límite máximo de la emisión de los REVNI:

May-2012 ACTIVOS USD$

Activos Corrientes Efectivo en Caja y Bancos 1,352,413 Cuentas x Cobrar 2,355,347 Inventarios 1,653 Otros Activos 52,245 TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 3,761,658 Activos No Corrientes Activo Fijo Neto 1,586,205 Otros Activos No Corrientes 38,434 TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,624,639 TOTAL ACTIVOS LIBRES DE GRAVAMEN 5,386,297

Límite de emisión (80% de ALG) $ 4,309,038

f) Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento; Cada forma de activos de inversión implica diferentes tipos de riesgo, rendimiento, liquidez, madurez y duración; por esta razón toda inversión debe ser propuesta por la Administración y aprobada por el DIRECTORIO de la compañía; sean estas de: 1. Propiedades y activos fijos 2. Acciones 3. Depósitos o Bonos renta fija o variable, más de un año.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 31

La excepción a esta política, son las inversiones (repos, pólizas) de un día a 12 meses, sobre las que el Tesorero, propone y el Gerente Financiero y Gerente General aprueban; buscando maximizar los ingresos de la empresa y minimizando el riesgo. Este tipo de inversiones sólo podrán hacerse en Instituciones Financieras Reguladas con calificación AAA, AA o A. g) Estados financieros de los últimos tres años auditados por una firma de auditoría

externa, cuando fuere aplicable, con sus respectivas notas.

Los estados financieros auditados de los últimos 3 años, se incluyen como parte del presente Memorándum de Inversión dentro del Anexo 1 h) Análisis horizontal y vertical de los estados financieros de los últimos tres años El análisis horizontal y vertical de los estados financieros auditados de los últimos 3 años, se incluye como parte del presente Memorándum de Inversión dentro del Anexo 2. i) Indicadores económico-financieros: liquidez, endeudamiento, rentabilidad e

indicadores de eficiencia

A continuación los principales indicadores financieros de la compañía:

Ratio 2008 2009 2010 2011 May2012 LIQUIDEZ

Razón Corriente 1.12 1.26 0.94 0.89 0.96 ENDEUDAMIENTO

Endeudamiento (Pasivos/Activos) 78.55% 58.00% 77.17% 71.57% 75.22% Apalancamiento (Pasivos/Patrimonio) 3.66 1.38 3.38 2.52 3.04

RENTABILIDAD Margen Bruto 11.03% 11.12% 9.86% 13.34% 13.68% ROS 0.20% -0.02% -0.21% 1.58% ROE 2.57% -0.13% -2.32% 13.89% ROA 0.55% -0.06% -0.53% 3.95% EBITDA 576,372 411,415 313,340 606,140

EFICIENCIA Rotación de cuentas por cobrar (días) 42.7 39.4 44.9 46.6 Rotación de cuentas por pagar (días) 77.1 46.3 51.5 46.4 Capital de Trabajo Neto 504,083 709,081 (257,468) (434,849) Liquidez. El nivel de actividad de la empresa exige un nivel de liquidez estrecho; por lo que, considerando que el plazo de financiamiento tanto de sus proveedores como de las instituciones financieras es de muy corto plazo, AUTOFENIX S.A. ha mantenido una razón corriente de su liquidez inferior a 1, motivo por el cual, la Segunda Anotación de REVNI permitirá dar mayor holgura a su flujo operativo, ya que servirá como Capital de Trabajo al reducir el peso de sus pasivos corrientes.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 32

Endeudamiento. AUTOFENIX S.A., ha financiado la mayor parte de sus operaciones, a través del crédito otorgado por sus proveedores pero también en un porcentaje inferior por Instituciones Financieras del Ecuador, lo cual se refleja en el nivel de endeudamiento de la empresa, donde en el 2011 se observó que aproximadamente el 72% de los activos fueron financiados por terceros y la diferencia está cubierto por el Patrimonio de la empresa. Cabe resaltar que, entre el 2010 al 2011 se obtuvo una disminuación del peso de la deuda al pasar del 77.17% al 71.57%, respectivamente; producto de la colocación de la totalidad de la Primera Anotación de REVNI por US$2,000,000 la cual proporcionó recursos para el giro normal del negocio a un menor costo financiero.

Rentabilidad La gestión realizada por la Administración, ha conseguido incrementar significativamente el Margen Bruto de la empresa, al pasar del 11.12% (US$1,453,854) y 9,86% (US$1,513,492) en el 2009 y 2010 respectivamente, al 13.34% (US$1,878,009) en el 2011. Cabe resaltar que a mayo del 2012 el margen bruto alcanzó el 13.68% de las ventas totales de la empresa. De igual manera, si se analiza el EBITDA (Utilidad antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización) se obtiene que la empresa ha fortalecido los flujos operativos que permiten cubrir el financiamiento de sus operaciones; puesto que, pasó de US$ 313,340 a US$ 606,140 entre el 2010 y el 2011, que representan el 2.04% y 4.31% de las ventas, en los períodos indicados.

1.12 1.26

0.94 0.89 0.96

0.00

0.50

1.00

1.50

2008 2009 2010 2011 2012

Razón corriente de liquidez

3.66

1.38

3.38 2.52

3.04

78.55%

58.00%

77.17% 71.57% 75.22%

0%

25%

50%

75%

100%

- 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00

2008 2009 2010 2011 2012

Endeudamiento

Razón Deuda/Patrimonio Pasivos/Activos (eje der.)

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 33

Eficiencia Operativa El giro del negocio, está basado en la venta de vehículos donde un gran porcentaje de sus clientes obtienen los recursos a través del financiamiento de instituciones financieras autorizadas en el Ecuador y adicionalmente, Autofenix, cuenta con financiamiento propio para créditos a corto plazo, además del ofrecido por el sistema bancario, dando así más ventajas a los posibles compradores y permitiéndoles beneficiarse de una mayor oferta de crédito hacia el sector no bancarizado como son los clientes informales, micro empresarios; cabe resaltar que gracias al sistema de generación de cartera propia de la institución y a la alianza estratégica con FINLINK, el crédito otorgado cuenta con excelente nivel de calidad, indicadores de recupero y mora, mejores que la industria en banca. La cartera generada por Autofenix es posteriormente vendida a diversas Instituciones Financieras, cuyo proceso toma alrededor de 45 días; para lo cual la empresa ha aprovechado eficientemente el financiamiento otorgado tanto por su proveedor (Maresa) como de instituciones financieras nacionales, lo cual se refleja en la rotación de la cartera y el calce con sus pasivos. No obstante, los recursos obtenidos de ésta emisión otorgarían una mejor holgura a los flujos operativos de la empresa y a la vez permitirá la realización de varios proyectos que incrementarán sustancialmente las ventas de la empresa.

1,920,137

1,453,854 1,513,492

1,878,009

576,372 411,415 313,340

606,140

2008 2009 2010 2011

Rentabilidad

Utilidad Bruta EBITDA

42.7 39.4 44.9 46.6

77.1

46.3 51.5

46.4

0 10 20 30 40 50 60 70 80 90

2008 2009 2010 2011

Eficiencia Operativa

Rotación de CxC (días) Rotación de CxP (días)

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 34

j) Análisis de Factibilidad de generación de flujos de caja para el pago a los inversionistas

Metodología Para la determinación del flujo de caja esperado, tomamos como base la información histórica de ventas trimestrales de la empresa en los últimos cuatro años, y con dicha información aplicamos el análisis estadístico conocido como SERIES DE TIEMPO, que se trata de un método cuantitativo que se utiliza para determinar patrones en los datos históricos, los mismos que al aplicarlos en las tendencias de proyecciones futuras, nos ayuda a disminuir la incertidumbre asociada con los eventos futuros. Serie de Tiempo constituida por las Ventas Históricas Con la información histórica de las ventas trimestrales de la empresa, se procedió con la proyección de las ventas para los próximos 18 meses (tiempo que durará la presente anotación). Para esto se utilizó la metodología estadística de SERIES DE TIEMPO, que como ya se ha mencionado, es la metodología que provee una mayor certidumbre al momento de analizar variables aleatorias. El uso de esta técnica busca describir el comportamiento de una serie de datos, así como también, identificar patrones que influyan en su comportamiento futuro.

Iniciamos graficando la serie histórica, para determinar una tendencia, así como también, para poder identificar comportamientos anormales (como picos o depresiones) originados por variables ajenas al negocio, de tal forma que puedan ser reemplazados previamente para no distorsionar el comportamiento y por ende la tendencia.

A continuación se puede observar el comportamiento de las ventas mensuales de AUTOFENIX desde enero del 2008 hasta mayo del 2012, así como también su tendencia:

Como se puede observar en el gráfico anterior, la serie presenta una tendencia cíclica, donde en el primer y segundo trimestre de cada año, las ventas generalmente son inferiores a las del tercer y cuarto trimestre en cada año. No obstante, considerando las cuotas de importación implementadas por el gobierno ecuatoriano a diversos productos entre estos los vehículos, se espera que las ventas totales al cierre del 2012 se mantengan en niveles similares al 2011 y alcancen un monto superior a los US$14 millones de dólares.

-

200,000

400,000

600,000

800,000

1,000,000

1,200,000

1,400,000

1,600,000

1,800,000

2,000,000

Ventas mensuales históricas (en dólares)

Serie 1 Polinómica (Serie 1)

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 35

De acuerdo a lo anterior, las ventas denotan una notable tendencia a lo largo de los años, por lo que no es excluida del análisis, situación que apoya a que el modelo tenga un mayor grado de estrés incorporado, ante posibles situaciones similares en el futuro. Determinación del modelo de flujo de caja esperado a partir del análisis de la Serie de Tiempo de las ventas

Acorde a lo observado en el gráfico anterior, las ventas presentan una tendencia cíclica, la tendencia se define como el comportamiento predominante de la serie.

Otro de los factores importantes para determinar el modelo de Flujo de caja esperado, es la identificación de comportamientos estacionales en la serie de tiempo de las ventas. La estacionalidad no es otra cosa que un comportamiento periódico (crecimiento o depresión) de la serie de tiempo, los mismos que son causados generalmente por el ciclo normal del negocio, el tipo de producto comercializado, temporadas altas y bajas de demanda en el mercado, entre otros.

Los componentes básicos en una serie de tiempo son la Tendencia (T), la Estacionalidad (E) y un término de error Aleatorio (A). Los modelos de series de tiempo más comúnmente utilizados para analizar la relación de esos componentes son:

Para calcular la tendencia de una serie, es necesario suavizar la serie de tiempo, para el caso de AUTOFENIX S.A. se ha realizado un análisis de precisión de pronósticos, comparando las siguientes metodologías de suavización: promedios móviles y suavización exponencial; cuyos resultados se presentan a continuación:

Indicadores de Precisión del Pronóstico Promedio Móvil Suavización Exponencial Error Cuadrado Medio 323,476.172 510,402.095 Como se puede observar, el método cuyos indicadores de precisión son los más adecuados es el de PROMEDIOS MOVILES, por lo que se procede a suavizar la serie con dicho método. Por otra parte, para calcular la estacionalidad, es necesario elegir un modelo a seguir, en la industria ecuatoriana el modelo más utilizado para el análisis es el modelo MIXTO, ya que proporciona un escenario más conservador que el Multiplicativo y el Aditivo en cuanto a proyección de crecimiento, y se ajusta de mejor manera a los constantes cambios en el mercado, fruto de eventos ajenos a la actividad propia de las empresas.

El desarrollo del ejercicio completo para AUTOFENIX S.A. es el siguiente:

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 36

Ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas Total

2008

Primer $ 3,613.89 $ 17,412

Segundo $ 4,142.88 Tercer $ 4,774.27 Cuarto $ 4,881.00

2009

Primer $ 3,730.17 $ 13,063

Segundo $ 2,516.58 Tercer $ 3,456.58 Cuarto $ 3,359.66

2010

Primer $ 3,686.50 $ 15,454

Segundo $ 3,650.81 Tercer $ 4,233.87 Cuarto $ 3,883.17

2011

Primer $ 3,534.46

$ 14,054 Segundo $ 3,576.95 Tercer $ 3,797.04 Cuarto $ 3,145.17

2012 Primer $ 2,228.86

Promedio Móvil de ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas

2008

Primer Segundo Tercer Cuarto $ 4,353.01

2009

Primer $ 4,382.08 Segundo $ 3,975.51 Tercer $ 3,646.08 Cuarto $ 3,265.75

2010

Primer $ 3,254.83 Segundo $ 3,538.39 Tercer $ 3,732.71 Cuarto $ 3,863.59

2011

Primer $ 3,825.58 Segundo $ 3,807.11 Tercer $ 3,697.91 Cuarto $ 3,513.41

2012 Primer $ 3,187.01

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 37

Promedio Móvil Centrado de ventas históricas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas

2008

Primer Segundo Tercer $ 4,367.55 Cuarto $ 4,178.79

2009

Primer $ 3,810.79 Segundo $ 3,455.92 Tercer $ 3,260.29 Cuarto $ 3,396.61

2010

Primer $ 3,635.55 Segundo $ 3,798.15 Tercer $ 3,844.58 Cuarto $ 3,816.35

2011

Primer $ 3,752.51 Segundo $ 3,605.66 Tercer $ 3,350.21 Cuarto

2012 Primer

Índice Estacional Trimestral

Trimestre Ventas Primer 0.9788

Segundo 0.7282 Tercer 1.0602 Cuarto 0.9891

Una vez que se han identificado la tendencia y las estacionalidades, es posible proyectar un comportamiento futuro y de esa manera obtener el primer escenario de ventas proyectadas (Teórico o Moderado), para lo cual se realiza una regresión estadística a los datos históricos depurados y desestacionalizados, con lo que se obtiene la ecuación de la línea de tendencia y a la cual se le aplican los respectivos índices de estacionalidad, los resultados son los siguientes:

Ventas proyectadas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Ventas Total

2012

Segundo $ 3,270 $ 11,362 Tercer $ 3,080

Cuarto $ 2,782

2013

Primer $ 2,467 $ 10,759

Segundo $ 2,976

Tercer $ 2,797 Cuarto $ 2,520

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 38

Análisis de sensibilidad

Con el fin de sensibilizar los niveles de ventas estimados y contar con escenarios de máximo estrés que permitan determinar el menor valor posible del mismo, sobre el escenario moderado se procede a aplicar la desviación estándar de las ventas, obteniendo un escenario pesimista y optimista considerando un nivel de confianza del 90% para ambos escenarios. La sensibilización al 90% de confianza consiste en aplicar a la desviación estándar el valor de z correspondiente de 1.65 en una distribución normal. Las fórmulas aplicadas para el escenario pesimista y para el optimista en base al flujo probable son las siguientes:

Flujo Pesimista = Flujo Teórico * (1 - desvest*1.65)

Flujo Optimista = Flujo Teórico * (1 + desvest*1.65)

El escenario de ventas ponderado se obtuvo de aplicar una suma promedio ponderada al escenario optimista, pesimista y teórico (moderado), de acuerdo a una probabilidad estimada de ocurrencia.

En los últimos 3 años, los niveles de ventas Trimestrales, SIEMPRE han estado dentro del intervalo Teórico (Moderado), sin embargo, con el objetivo de sensibilizar el modelo, se sugiere una probabilidad de ocurrencia del 50% al escenario Pesimista, 35% al escenario Teórico y 15% al escenario Optimista, con lo cual se considera un modelo con un nivel de estrés óptimo.

A continuación se presentan los posibles escenarios de la evolución de ventas de AUTOFENIX:

-

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

Ventas proyectadas sensibilizadas

Teórico Pesimista Optimista

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A. 39

Ventas proyectadas trimestrales (expresado en miles de dólares)

Año Trimestre Teórico Pesimista (90% de

confianza)

Optimista (90% de

confianza) Ponderado

2012 Segundo $ 3,270 $ 2,351 $ 4,190 $ 2,949 Tercer $ 3,080 $ 2,161 $ 4,000 $ 2,759 Cuarto $ 2,782 $ 1,863 $ 3,702 $ 2,460

2013

Primer $ 2,467 $ 1,547 $ 3,387 $ 2,145 Segundo $ 2,976 $ 2,056 $ 3,895 $ 2,654 Tercer $ 2,797 $ 1,877 $ 3,716 $ 2,475 Cuarto $ 2,520 $ 1,600 $ 3,440 $ 2,198

Conclusiones: Una vez obtenidos los escenarios para el nivel de ventas de los próximos 18 meses, se procedió a calcular el flujo de caja esperado, tomando como base la estructura de costos y ventas históricos; obteniéndose que en los escenarios pesimista, teórico (moderado) y optimista (Ver Anexo 3) las proyecciones de flujo de caja, producto de la actividad esperada de la compañía, es lo suficientemente sólida para cubrir el pago a los inversionistas al final del período.

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A.

ANEXO #1

ESTADOS FINACIEROS HISTÓRICOS

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A.

ANEXO #2

ANÁLISIS HORIZONTAL Y VERTICAL DE LOS ESTADOS FINANCIEROS AUDITADOS

jun-12

2008 2009 2010 2011 may-12 2008 2009 2010 2011 may-12ACTIVOS USD$ USD$ USD$ USD$ USD$ % Participación % Participación % Participación % Participación % Participación

Activos CorrientesEfectivo en Caja y Bancos 382,101 440,505 739,785 693,842 1,352,413 5.99% 8.06% 12.21% 12.28% 19.19%Cuentas x Cobrar 2,037,935 1,413,467 1,890,102 1,796,769 2,355,347 31.96% 25.87% 31.20% 31.80% 33.42%Inventarios 1,684,591 1,076,283 1,454,823 956,915 1,143,897 26.42% 19.70% 24.02% 16.94% 16.23%Otros Activos Corrientes 447,635 377,558 - - 52,245 7.02% 6.91% 0.00% 0.00% 0.74%TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,817,505 3,458,158 4,084,710 3,447,526 4,903,902 75.55% 63.30% 67.44% 61.02% 69.59%Activos No CorrientesActivo Fijo Neto 1,404,892 1,401,259 1,930,413 2,162,469 2,104,382 22.03% 25.65% 31.87% 38.28% 29.86%Otros Activos No Corrientes 154,154 604,045 41,974 39,475 38,434 2.42% 11.06% 0.69% 0.70% 0.55%TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,559,046 2,005,304 1,972,487 2,202,044 2,142,816 24.45% 36.70% 32.56% 38.98% 30.41%

TOTAL ACTIVOS 6,376,551 5,463,462 6,057,197 5,649,570 7,046,718 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%PASIVOS

Pasivos CorrientesDeuda Bancaria a corto plazo 636,985 1,088,345 2,174,610 93,099 446,923 12.72% 34.35% 46.52% 2.30% 8.43%Documentos y cuentas por pagar 3,201,973 1,326,593 1,646,475 1,357,259 2,571,930 63.93% 41.86% 35.22% 33.57% 48.52%Otros Pasivos Corrientes 474,464 334,139 521,093 432,017 87,093 9.47% 10.54% 11.15% 10.68% 1.64%Porción Corriente Deuda largo plazo - - - 2,000,000 2,027,815 0.00% 0.00% 0.00% 49.46% 38.26%TOTAL PASIVOS CORRIENTES 4,313,422 2,749,077 4,342,178 3,882,375 5,133,760 86.12% 86.75% 92.89% 96.01% 96.86%Pasivos No CorrientesObligaciones Financieras (largo plazo) 695,207 419,772 239,408 80,748 80,748 13.88% 13.25% 5.12% 2.00% 1.52%Otros Pasivos No Corrientes (proveedores largo pl.) - - 92,708 80,520 85,908 0.00% 0.00% 1.98% 1.99% 1.62%TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 695,207 419,772 332,116 161,268 166,656 13.88% 13.25% 7.11% 3.99% 3.14%

TOTAL PASIVOS 5,008,629 3,168,849 4,674,294 4,043,643 5,300,416 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%PATRIMONIO

Capital Social 1,400,554 1,432,250 1,432,250 1,432,250 1,432,250 102.39% 62.42% 103.58% 89.19% 82.02%Futuro Aumento de Capital - 350,000 - - - Reservas Legal y Facultativa 22,958 606,189 26,480 26,480 26,480 1.68% 26.42% 1.91% 1.65% 1.52%Resultados Acumulados -90,810 -90,810 -85,441 -75,927 137,597 -6.64% -3.96% -6.18% -4.73% 7.88%Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 35,218 -3,016 9,514 223,024 149,975 2.57% -0.13% 0.69% 13.89% 8.59%TOTAL PATRIMONIO 1,367,920 2,294,613 1,382,803 1,605,827 1,746,302 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

TOTAL PASIVOS Y PATRIMONIO 6,376,549 5,463,462 6,057,097 5,649,470 7,046,718 22,958.00 956,189.00 26,480.00 26,480.00 26,480.00

BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOSANÁLISIS VERTICAL

AUTOFENIX S.A.BALANCE GENERAL

2008 2009 2010 2011 may-12 2008 2009 2010 2011 may-12USD$ USD$ USD$ USD$ USD$ % Participación % Participación % Participación % Participación % Participación

Ventas Netas 17,412,039 13,079,150 15,349,771 14,077,563 4,280,016 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%Costo de Ventas -15,491,902 -11,625,296 -13,836,279 -12,199,554 -3,694,541 -88.97% -88.88% -90.14% -86.66% -86.32%

Utilidad Bruta 1,920,137 1,453,854 1,513,492 1,878,009 585,475 11.03% 11.12% 9.86% 13.34% 13.68%Gastos Administrativos -1,537,153 -1,245,544 -1,325,796 -1,413,704 -411,511 -8.83% -9.52% -8.64% -10.04% -9.61%Gastos de Ventas - - - - - 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%

Utilidad Operacional 382,984 208,310 187,696 464,305 173,964 2.20% 1.59% 1.22% 3.30% 4.06%Gastos Financieros -382,792 -285,717 -149,792 -132,230 -79,304 -2.20% -2.18% -0.98% -0.94% -1.85%Otros Ingresos (Egresos) Netos 44,753 74,391 - - 55,315 0.26% 0.57% 0.00% 0.00% 1.29%

Utilidad Antes Imptos y Trab. 44,945 -3,016 37,904 332,075 149,975 0.26% -0.02% 0.25% 2.36% 3.50%Participación Empleados -6,742 - - - - -0.04% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%Impuesto a la Renta -2,985 - -70,033 -109,051 - -0.02% 0.00% -0.46% -0.77% 0.00%

Utilidad Neta 35,218 -3,016 -32,129 223,024 0.20% -0.02% -0.21% 1.58% 0.00%

ESTADO DE RESULTADOSAUTOFENIX S.A.

jun-12

2008 2009 2010 2011 may-12

ACTIVOS USD$ USD$ USD$ USD$ USD$Activos CorrientesEfectivo en Caja y Bancos 382,101 440,505 739,785 693,842 1,352,413 58,404 15.28% 299,280 67.94%Cuentas x Cobrar 2,037,935 1,413,467 1,890,102 1,796,769 2,355,347 -624,468 -30.64% 476,635 33.72%Inventarios 1,684,591 1,076,283 1,454,823 956,915 1,143,897 -608,308 -36.11% 378,540 35.17%Otros Activos Corrientes 447,635 377,558 - - 52,245 -70,077 -15.65% -377,558 0.00%TOTAL ACTIVOS CORRIENTES 4,817,505 3,458,158 4,084,710 3,447,526 4,903,902 -1,359,347 -28.22% 626,552 18.12%Activos No Corrientes - - - - - Activo Fijo Neto 1,404,892 1,401,259 1,930,413 2,162,469 2,104,382 -3,633 -0.26% 529,154 37.76%Otros Activos No Corrientes 154,154 604,045 41,974 39,475 38,434 449,891 291.85% -562,071 -93.05%TOTAL ACTIVOS NO CORRIENTES 1,559,046 2,005,304 1,972,487 2,202,044 2,142,816 446,258 28.62% -32,817 -1.64%

TOTAL ACTIVOS 6,376,551 5,463,462 6,057,197 5,649,570 7,046,718 -913,089 -14.32% 593,735 10.87%PASIVOS

Pasivos CorrientesDeuda Bancaria a corto plazo 636,985 1,088,345 2,174,610 93,099 446,923 70.86% 1,086,265 99.81%Documentos y cuentas por pagar 3,201,973 1,326,593 1,646,475 1,357,259 2,571,930 -1,875,380 -58.57% 319,882 24.11%Otros Pasivos Corrientes 474,464 334,139 521,093 432,017 87,093 -140,325 -29.58% 186,954 55.95%Porción Corriente Deuda largo plazo - - - 2,000,000 2,027,815 0 0.00% 0 0.00%TOTAL PASIVOS CORRIENTES 4,313,422 2,749,077 4,342,178 3,882,375 5,133,760 -1,564,345 -36.27% 1,593,101 57.95%Pasivos No CorrientesObligaciones Financieras (largo plazo) 695,207 419,772 239,408 80,748 80,748 -275,435 -39.62% -180,364 -42.97%Otros Pasivos No Corrientes - - 92,708 80,520 85,908 0 0.00% 92,708 0.00%TOTAL PASIVOS NO CORRIENTES 695,207 419,772 332,116 161,268 166,656 -275,435 -39.62% -87,656 -20.88%

TOTAL PASIVOS 5,008,629 3,168,849 4,674,294 4,043,643 5,300,416 -1,839,780 -36.73% 1,505,445 47.51%PATRIMONIO

Capital Social 1,400,554 1,432,250 1,432,250 1,432,250 1,432,250 31,696 2.26% 0 0.00%Reservas Legal y Facultativa 22,958 606,189 26,480 26,480 26,480 583,231 2540.43% -579,709 -95.63%Resultados Acumulados -90,810 -90,810 -85,441 -75,927 137,597 0 0.00% 5,369 -5.91%Utilidad (Pérdida) del Ejercicio 35,218 -3,016 9,514 223,024 149,975 -38,234 -108.56% 12,530 -415.45%TOTAL PATRIMONIO 1,367,920 2,294,613 1,382,803 1,605,827 1,746,302 926,693 67.74% -911,810 -39.74%

Total Pasivos y Patrimonio 6,376,549 5,463,462 6,057,097 5,649,470 7,046,718 -913,087 -14.32% 593,635 10.87%

Variación porcentual 2009-

2008

Variación nominal 2010-

2009Variación nominal

2009-2008

BALANCE GENERAL Y ESTADO DE RESULTADOSANÁLISIS HORIZONTAL

AUTOFENIX S.A.BALANCE GENERAL

Variación porcentual 2010-

2009

2008 2009 2010 2011 2012

USD$ USD$ USD$ USD$ USD$

Ventas Netas 17,412,039 13,079,150 15,349,771 14,077,563 4,280,016 -4,332,889 -24.88% 2,270,621 17.36%Costo de Ventas -15,491,902 -11,625,296 -13,836,279 -12,199,554 -3,694,541 3,866,606 -24.96% -2,210,983 19.02%

Utilidad Bruta 1,920,137 1,453,854 1,513,492 1,878,009 585,475 -466,283 -24.28% 59,638 4.10%Gastos Administrativos -1,537,153 -1,245,544 -1,325,796 -1,413,704 -411,511 291,609 -18.97% -80,252 6.44%Gastos de Ventas - - - - - 0 0.00% 0 0.00%

Utilidad Operacional 382,984 208,310 187,696 464,305 173,964 -174,674 -45.61% -20,614 -9.90%Gastos Financieros -382,792 -285,717 -149,792 -132,230 -79,304 97,075 -25.36% 135,925 -47.57%Otros Ingresos (Egresos) Netos 44,753 74,391 - - 55,315 29,638 66.23% -74,391 0.00%

Utilidad Antes Imptos y Trab. 44,945 -3,016 37,904 332,075 149,975 -47,961 -106.71% 40,920 -1356.76%Participación Empleados -6,742 - - - - 6,742 0.00% 0 0.00%Impuesto a la Renta -2,985 - -70,033 -109,051 - 2,985 0.00% -70,033 0.00%

Utilidad Neta 35,218 -3,016 -32,129 223,024 - -38,234 -108.56% -29,113 965.29%

Variación porcentual 2009-

2008

Variación nominal 2010-

2009

Variación nominal 2009-2008

AUTOFENIX S.A.ESTADO DE RESULTADOS

Variación porcentual 2010-

2009

FECHA: jun-12

2008 2009 2010 2011 may-12Razones de Liquidez

Caja 382,101 440,505 739,785 693,842 1,352,413 Act.Corr.-Pas.C.P. 504,083 709,081 (257,468) (434,849) (229,858)

Liquidez

Activo Circulante 4,817,505.00 3,458,158.00 4,084,710.00 3,447,526.00 4,903,902.00Pasivo Circulante 4,313,422.00 2,749,077.00 4,342,178.00 3,882,375.00 5,133,760.00Razón corriente de liquidez 1.12 1.26 0.94 0.89 0.96

504,083.00 709,081.00 (257,468.00) (434,849.00) (229,858.00) Rotación de:Rotación de CxC (días) 42.7 39.4 44.9 46.6 82.5 Rotación de Inventarios (días) 35.3 30.0 34.6 24.8 40.1 Rotación de CxP (días) 77.1 46.3 51.5 46.4 93.2 Ciclo de efectivo (días) 1 23 28 25 29

Razones de Actividad

Ingresos / activos 2.73 2.39 2.53 2.49 0.61

Endeudamiento

Pasivos con Costo 5,008,629 3,168,849 4,674,294 4,043,643 5,300,416Patrimonio 1,367,920 2,294,613 1,382,803 1,605,827 1,746,302Razón Deuda/Patrimonio 3.66 1.38 3.38 2.52 3.04

Pasivos Totales 5,008,629 3,168,849 4,674,294 4,043,643 5,300,416Activos Totales 6,376,551 5,463,462 6,057,197 5,649,570 7,046,718Pasivos/Activos (eje der.) 78.55% 58.00% 77.17% 71.57% 75.22%Activos Fijos 1,404,892 1,401,259 1,930,413 2,162,469 2,104,382 Pasivo Circulante 4,313,422 2,749,077 4,342,178 3,882,375 5,133,760 Pasivo a Largo Plazo 695,207 419,772 332,116 161,268 166,656 Rel. Pas. Circ. a Pas. L.P. 6.20 6.55 13.07 24.07 30.80Otros Activos 77.97% 74.35% 68.13% 61.72% 70.14%Activos Fijos 22.03% 25.65% 31.87% 38.28% 29.86%Rentabilidad

Utilidad después de impuestos 35,218 -3,016 -32,129 223,024 - Patrimonio Contable del Ejercicio 1,367,920 2,294,613 1,382,803 1,605,827 1,746,302 ROE 2.57% -0.13% -2.32% 13.89% 0.00%

Utilidad después de impuestos 35,218 -3,016 -32,129 223,024 - Activos Totales 6,376,551 5,463,462 6,057,197 5,649,570 7,046,718 ROA 0.55% -0.06% -0.53% 3.95% 0.00%

Ventas Netas 17,412,039 13,079,150 15,349,771 14,077,563 4,280,016 Costo de Venta 15,491,902 11,625,296 13,836,279 12,199,554 3,694,541 Utilidad Bruta 1,920,137 1,453,854 1,513,492 1,878,009 585,475 Margen Bruto 11.03% 11.12% 9.86% 13.34% 13.68%

Ventas Netas 17,412,039 13,079,150 15,349,771 14,077,563 4,280,016 Gastos Operativos (sin depreciación) 1,343,765 1,042,439 1,200,152 1,271,869 411,511 EBITDA 576,372 411,415 313,340 606,140 173,964 EBITDA / VENTAS 3.31% 3.15% 2.04% 4.31% 4.06%

Utilidad después de impuestos 35,218 -3,016 -32,129 223,024 - Ventas Netas 17,412,039 13,079,150 15,349,771 14,077,563 4,280,016 ROS 0.20% -0.02% -0.21% 1.58% 0.00%

AUTOFENIX S.A.PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS

Memo de Inversión REVNI – AUTOFENIX S.A.

ANEXO #3

FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS

(Escenarios)

Flujo de CajaEmisión REVNI

Escenario Pesimista Monto: 2,000,000$

Ingresos próximos 540 días 10,252,052$ Plazo: 18 meses

II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VII Trimestre VIII Trimestre

Saldo Inicial 1,352,413 3,412,218 3,420,991 3,420,746 3,435,053 3,444,231 3,445,491

INGRESOS 2,160,753 1,862,628 1,547,497 2,055,984 1,876,783 1,600,090 1,309,070

COSTOS (1,895,126) (1,633,651) (1,357,259) (1,803,237) (1,646,066) (1,403,387) (1,148,143)

-87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71%

EGRESOS (205,821) (220,203) (190,482) (238,439) (221,538) (195,442) (2,167,995)

GASTOS OPERACIONALES (203,789) (175,672) (145,951) (193,908) (177,007) (150,911) (123,464)

EGRESOS FINANCIEROS (2,031) (44,531) (44,531) (44,531) (44,531) (44,531) (2,044,531)

CAPITAL REVNI - - - - - - 2,000,000

INTERESES REVNI - 42,500 42,500 42,500 42,500 42,500 42,500

Gastos Financieros de otros pasivos 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031

INGRESOS POR EMISIÓN DE REVNI 2,000,000

FLUJO OPERATIVO 2,059,805 8,773 (245) 14,307 9,178 1,260 (2,007,069)

FLUJO FINAL 3,412,218 3,420,991 3,420,746 3,435,053 3,444,231 3,445,491 1,438,423

Flujo de CajaEmisión REVNI

Escenario Teórico (moderado) Monto: 2,000,000$

Ingresos próximos 540 días 15,770,527$ Plazo: 18 meses

II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VII Trimestre VIII Trimestre

Saldo Inicial 1,352,413 3,438,540 3,473,635 3,499,711 3,540,340 3,575,840 3,603,422

INGRESOS 3,080,499 2,782,374 2,467,243 2,975,730 2,796,529 2,519,836 2,228,815

COSTOS (2,701,806) (2,440,330) (2,163,939) (2,609,916) (2,452,745) (2,210,066) (1,954,822)

-87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71%

EGRESOS (292,566) (306,948) (277,227) (325,184) (308,283) (282,187) (2,254,740)

GASTOS OPERACIONALES (290,534) (262,417) (232,695) (280,653) (263,752) (237,656) (210,208)

EGRESOS FINANCIEROS (2,031) (44,531) (44,531) (44,531) (44,531) (44,531) (2,044,531)

CAPITAL REVNI - - - - - - 2,000,000

INTERESES REVNI - 42,500 42,500 42,500 42,500 42,500 42,500

Gastos Financieros de otros pasivos 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031

INGRESOS POR EMISIÓN DE REVNI 2,000,000

FLUJO OPERATIVO 2,086,127 35,095 26,076 40,629 35,500 27,582 (1,980,747)

FLUJO FINAL 3,438,540 3,473,635 3,499,711 3,540,340 3,575,840 3,603,422 1,622,675

Flujo de CajaEmisión REVNI

Escenario Optimista Monto: 2,000,000$

Ingresos próximos 540 días 21,289,001$ Plazo: 18 meses

II Trimestre III Trimestre IV Trimestre V Trimestre VI Trimestre VII Trimestre VIII Trimestre

Saldo Inicial 1,352,413 3,464,862 3,526,278 3,578,677 3,645,627 3,707,449 3,761,352

INGRESOS 4,000,245 3,702,120 3,386,989 3,895,476 3,716,275 3,439,582 3,148,561

COSTOS (3,508,485) (3,247,009) (2,970,618) (3,416,595) (3,259,424) (3,016,745) (2,761,501)

-87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71% -87.71%

EGRESOS (379,310) (393,693) (363,972) (411,929) (395,028) (368,932) (2,341,485)

GASTOS OPERACIONALES (377,279) (349,162) (319,440) (367,398) (350,497) (324,401) (296,953)

EGRESOS FINANCIEROS (2,031) (44,531) (44,531) (44,531) (44,531) (44,531) (2,044,531)

CAPITAL REVNI - - - - - - 2,000,000

INTERESES REVNI - 42,500 42,500 42,500 42,500 42,500 42,500

Gastos Financieros de otros pasivos 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031 2,031

INGRESOS POR EMISIÓN DE REVNI 2,000,000

FLUJO OPERATIVO 2,112,449 61,417 52,398 66,950 61,822 53,903 (1,954,425)

FLUJO FINAL 3,464,862 3,526,278 3,578,677 3,645,627 3,707,449 3,761,352 1,806,927