به‌نام‌خدا‌

حس٥ ػجذ تجش٤ض٢

ا٣ غذا س٥ب 1392خشدادب 6 ـ شوض ب٤ص ب٢ ث٥ بيست و سومين همايص سالانه سياست هاي پولي و ارزي

23rd Annual Conference on Monetary and Foreign Exchange Policies

گصاض ا اتعاض ؾطها ا ؾطها ااع ػوس تاظاضا زاضا

ثبصاسب٢ اختػبغ٣ ثبصاسب٢ ػ٣

ب٣ثش حك داسا٣٤ ب٢ جت٣

سب زاس٢ ستغلات غذق ب٢ سشب٤

غذق ب٢ ص٥ سبختب

زاس٢ طتشنغذق ب٢ سشب٤

الان

غذق سب٣ خبظ ب

اسصش غذق ب٢ حفظ

ثذ٣ثش داسا٣٤ ب٢ جت٣ اساق لشض

ساساق ثبداس ثب پطتا١

ب٢ ثبى٣ ا

ب٢ س٣ ا

آ٥ض ب٢ خبعش ب٢ ا بى٥تلجض١ ا

اوت ترف اهلان هؿتغلات

اوداس باسار املاک ي مستغلات

ثشخ٣ ثشآسدب طب ٣ دذ الان ستغلات حذد • *.دسغذ اص داسا٣٤ ب٢ جب سا ضب ٣ ضد 50

ــبصاس ســشب١٤ • ــ٥ص اص ســي ث ثشآسدــب طــب ــ٣ دــذ ث ٤بتتـ ثـ ثخـص اـلان سـتغلات وطسب٢ تسـؼ

**.اختػبظ داسد

*Andrew Baum. (2009) Commercial Real Estate Investment: A Strategic Approach Second edition. p 3

** Commercial Real Estate Analysis & Investments (2e), by Geltner, Miller, Clayton and Eichholtz. Centage, 2007. p 50

اوت ترف اهلان هؿتغلات

ا٢ ػا داسا٣٤ ػشت٣ داسا٣٤ سشب٤ الان ستغلات ث

ا٢ ػا داسا٣٤ سشب٤ : ه ثاضخبظ اػ اص حم٥م٣ حمل٣

زاس٢ جت ٥ ث اذاف سشب٤.خد ه خش٤ذاس٢ ٣ وذ

ػا داسا٣٤ ػشت٣ : ه ثاضخبظ اػ اص حم٥م٣ حمل٣ ثشا٢ تأ٥ ٥بصب٢ ػشت٣ خد

. ه خش٤ذاس٢ ٣ وذ

4

تاظاضا ػوس اهلان هؿتغلات

اص ا٤ ع ثبصاس . الان ستغلات است( ٤ب حك ػشف)ثبصاس ػشف • ػا ثبصاس اجبس .٤بد ٣ ضد( rental market)اغت ث

( space market/usage market) ثبصاس ػشف

ػا . ثبصاس بى٥ت الان ستغلات است• اص ا٤ ع ثبصاس اغت ث . ٤بد ٣ ضد( property market)ثبصاس ه

( asset market)ثبصاس داسا٣٤

ا ضؿه تاظز هله ػگ

6

ج مذ

لشض١ دت٣

ه

سب

باسد

رسک

وبلاب٢ اسبس٣

ا تاظاض اهلان ػگ

ا٤ـ سـأ ل٥ـت ـزاس٢ . ش ى٣ ثش اسبس ىب، سبختب ح٠ تأ٥ ب٣ حػش ث تشد اسـت • ب٢ جستج سا اتضا٤ص ٣ دذ؛ جـب٤ض٣٤ سا حـذد ـ٣ وـذ ػـذ ه سا طى ٣ سبصد؛ ض٤

. تمبس اعلاػبت٣ ا٤جبد ٣ وذ

وامگه بدن محصلات

ب٢ ؼب١ ه اص اغت د٤ش ؼبلات ث٥طتش است• ب ضب ض٤ـ١ جسـتج، وـبسضد . ض٤ ا٤ ض٤ ب٢ سجت ٣ ثبضذ . ؼبلات، ض١٤ م اتمب، ػاسؼ لب٣، ب٥بت اتمب بى٥ت ض٤

شى بالا معاملات

و صب سجتب ص٤بد٢ غشف تأ٥ ب٣، عشاحـ٣، سـبخت ػشضـ١ حػـ جذ٤ـذ غـشف • د٥ ا٤ ث ثـش اسـت سجت آست١ تمبضب، تشآ٤ذ تؼذ٤ ل٥ت ب٢ ثـبصاس صـب خبعش تغ٥٥شات ث ثـ . ٣ ضد، ٥ض ث

ذت ثس٥بس حت است ب٢ ثبصاس دس وتب تؼبد . د٥ ٥ لف١ صب٣، ػذ

تأخز بلىدمدت در تعدل قمت ا

7

مقايسۀ بازارا

تؼذاد و خش٤ذاسا تشضذب

حػلات ب

اعلاػبت غ٥شضفبف بلع

ض١٤ ثبلا٢ ؼبلات

مذضذ٣ پب٥٤

داس ل٥ت ب تؼذ٤ لف

تؼذاد ص٤بد خش٤ذاس تشضذ

حػلات

اعلاػبت ضفبف

ض١٤ پب٥٤ ؼبلات

مذضذ٣ ثبلا

تؼذ٤ آ٣ ل٥ت ب

8

گصاض اهلان هؿتغلات هثاحج هططح زض ؾطها

تجض٤ تح٥ ثبصاس الان ستغلات•

اسصض٥بث٣ ه•

تجش يتحلل اساس املاک ي مستغلات

اش ب٣ ض١٤ سشب٤•

تؼ٥٥ تشو٥ت سشب٤•

گذار استفاد اس ازم در سزما

ظش١٤ ذس سجذ داسا٣٤ ب تع سبص٢•

•CAPM ل٥ت زاس٢ س٤سه

ا وظز سبد دارا

9

گصاضاى ا هن هله اظ هظط ؾطها ػگ

ه دس ع٣ صب سته ٣ ضد. جش٤ب مذ٢ حبغ اص ه تحت تأس٥ش لشاسداد اجبس است. ثبصد حبغ اص ه تب حذ ص٤بد٢ ث اسصض٥بث٣ ه ثست٣

. داسد

ه ثس٥بس مذط است. زاس٢ ثشا٢ خش٤ذ ه سجتب ثبلاست .حج سشب٤تأ٥ ب٣ ثب استفبد اص اش دس ؼبلات ه ثس٥بس سا٤ج است. ثب٢ ه ثب تس جست٣ ثبلا٣٤ داسد . دس ثذذت اجبس

زاس٢ دس ه پب٥٤ است . س٤سه سشب٤

10

هسينۀ سرمايه

11

اغ قاؾ

تشادف ب

شخ ثبصد٠

سدظش

٥ب٥ ض١٤ سشب٤

ض١٤ سشب٤

ض١٤ تشغت سشب٤

شخ تض٤

12

13

هسينۀ اجساي سرمايه

شخ ثبصد٠ ثذ س٤سه

غشف س٤سه

ض١٤ سشب٤

14

ميانگين موزون هسينۀ اجسا: هسينۀ سرمايه

ماوگه مسين شى سزما

•Kd : شخ ثبصد٠ سدظش اساق لشض

•Wd :ص سج٣ اساق لشض دس تأ٥ ب٣

•Kps :شخ ثبصد٠ سدظش سب تبص

•Wps :ص سج٣ سب تبص دس تأ٥ ب٣

•Ks :شخ ثبصد٠ سدظش سب ػبد٢

•T :شخ ب٣٤ ب٥بت ثش دسآذ ضشوت

15

sspspsdd KWKW)T1(KWWACC

ضؿه ا حمق ناحثاى ؾام

شى

سزما

گذار سزماساختار

سزما

16

گذارريسک سزما ريسک مالي

ارزش ضرکت

ع ؾطها حمق ناحثاى ؾام

رش اي بزآرد•

اي– مذل قيمت گذاري دارايي اي سزماي

صزف ريسک+ وزخ باسدۀ بذن ريسک –

کزدن– وزخ رشذ+ وزخ تبذيل ب سزماي

17

ع حمق ناحثاى ؾام

18

وزخ باسد

مردوظز

وزخ باسد بدين رسک سامداران

صزف رسک تجار

صزف رسک مال

PremiumRisk Finsncial

Premium RisknvestmentIKK RFS

تأهي هال

19

تأهي هال ؾاذت ؾاظ

ريش ا تأمه مال

ام باوکي

اراق قزض

سام

صىذق سميه ساختمان

سايز رش ا

20

تأهي هال ذطس هؿىي

ام رىي•

باسار ايل ره

اراق بادار با پشتاوۀ ره•

باسار ثاو ره

21

ااع غالة ام ا ض

ا س٣ ثش سبثت

Fixed Rate Mortgage

ا س٣ ثش تغ٥ش

Adjustable Rate Mortgage

22

ااع غالة اضاق تازاض تا پكتا ضي

23

زض تأهي هال ذطس هؿىي MBSمف

24

باسار ثاو

اساق ثبداس ثب پطا١ س • .دس آ ؼب ٣ ضد

باوک

ب٢ س٣ ت٥ذ • ا .٣ وذ

شزکت ياسط

• ب سا ٤ه وبس س .٣ وذ

ب تشش اساق تشش س

ج ج

اوراق مشارکت

اوراق مبتني بر تأمين مالي ساختاريافته

تأميه مالي ساختاريافت

حووه‌هي اي ‌ين وولي ووت کي بووييروو ي وو اي وو ي•

يت‌هتاي ت کي نحص ي ي نيش رييهتيتهبوه ي

يني يت‌هتاي ت کي هموه ي وتي و ي.ييت ت ي بي

ي. ت کي هجهنين ي ت‌ ي تف ي مکيشهن

ي: خکي ‌يخصهصيتتيتأ يني ت کيبتختت يت ت يعبت تندي ‌

ي. جمهع ي اي ‌ين يکيهتين يقت بييكيببدين يکيجم يآو اي کيشهن

تههد تکيك ي تين يکيهتيپشتيبت کي کيشهنين يطبقتتيب تي يگذ اي ختلفي نهي ندايشدهيته يفي کيشهني

ي.

يسكيي(Special Purpose Legal Entity) تيتشكيلييكي هتنيقت ه کي قتصديختصي تيعم ي حدون،ي

عتبت اي جمهع ين يکيهتي ‌ي يسكي عتبت ايتههدگ ي و ي ي نفكيوين ي حدونۀي هت ييي ت کيته يفيشدهي

ي.تم ك ي کييت د

تبذيل ب اراق بادار کزدن

تأميه مالي قبضۀ مالکيت

ام سىذيکايي

تأميه مالي پزژي

يو ميبنديکتيک

يوتي syndicationي،يكيشيهۀي يجين ين يتي و ايتوأ يني وت کيپ وههيهوتاي و •

ايتأ يني نوت ي ه ن يوت‌ييوكيطو ييfinancer چنديو مينهندهييتيگزي کرزدن

investment bank ينيعملي همه يتهبطي ؤبستتيتأ ينيب تي ييت.ي بي

يني ؤبستتيوظيفۀي ه کيپ وههي يچنوديتأ ينيكننودهي ي و ي.ي جتمي کيشهن

عهوودهيگ توو يويتفتهمي ت وو يهتيوي شووت كيي ت يهتاي کي ووت يني ع ووتايگوو وهي

گوو وهي.يوي ووينيگوو وهيويو ميگي وودهي يتن‌وويمي کيكننوودfinancer) )تأ ينيكننوودهي

تأ ينيكنندهي کيته ديشت ليچندي ت ك،يچندي ؤبسوۀي وت کيويشو كيي ي ينو ييوتي

ي .ت كيبکي ‌يآنيهتي تشد

تأ يني ت کي لند دتيپ وههيهتاي‌ي نتيکيوي

صنهتکي ي بتسيج يتنيهتاي قدايپ وههي

يوي يج يتنيهتاي قدايت ‌ ت ۀي ت کيپ وهه

ي و قي هتن ي تيپشته ۀيو ميهتاي هنک

گه هکي تقت کيق ض ي تيپشته ۀي

يو ميهتاي هنک

يتههد تي هنکيوثيق ين

ي و قي هتن ي تيپشته ۀين يکيهت

و قي هتن ي تيپشته ۀيحستبيهتاي

ين يت تنک

و قي هتن ي تيپشته ۀيو ميهتاي

ين شجهيک

سام عادي

سام پزژي

صىذق سام اختصاصي

صىذق اي تخصصي

صىذق سميه ساختمان

صىذق طلا

ترهم ج ت ذطس اجاض

تحطه ططف تماضا

تزاست املاک مستغلات

ترهم ج ت ؾاذت پطغ

تحطه ططف ػطض

صىذق سميه ساختمان

يتأ يني نت ي ت کي ه ني يت‌ي ايپ وهۀيبتختمت ک

ي ه هي ندايب تي يگذ نيخ ني ‌يبهني تشکي ‌يبتخييويبت‌

ي صه يييب تي يگذ نيخ ني ‌ي يليقيميي خلي سکن

ابزار مالي اسلامي

اتعاض تا تاظز هؼي

اضاق هطاتح

اضاق اجاض

اضاق هفؼت

اضاق اؾتهاع

اتعاض تا تاظز اتظاض

اضاق هكاضوت

اضاق هضاضت

اضاق هعاضػ

اضاق هؿالات

اتعاض غطاتفاػ اراق قزض الحسى•

ابشار با باسدي معيه•

ابشار با باسدي اوتظاري•

اتعاض اتفاػ

ي ي ي ح

يککي ‌ي ه عي ي ي بيير ي ‌ي‌ تنيهتايقديمي ويني و نمي•

يجي هنهيوي قصهني ‌يآني هت ل ي اي بيير ي وشندهي

قيمييتمتميشودۀيروتي ي و ي طوشعي شوت اي کي بوت د،ي

بپسيتقتضتاي بلغييتين صوداي ضوت کي و يعنه نيبوهني

ي. کيرند

ي( و قيق ضۀي بش ک) و قي ح ي

و قي هتن اي بيير يحکتييي ‌ي دهکي•

تشوو ي ‌ي يوو ي حوو ي کيرنووديوين وودۀي

ي. و ق،ي ت کيويطلبکت يآنينيني بي

و قي جت ۀي اوراق اجاره

يعتنا

و قي جت هي ي

يش طيتمليک

ي و قي نفهي

بندي ت کي هتن اي بيير ي يت گ ي ت کييين دۀيآني ي

قد ي هينکيخد تتييتي نت يآيندهي ‌ييکين يکي تنو مي

بيير ين ي ‌ ايپ ن خيي بلغي هينکي يواي نتقليشدهي

ت نديگه هکيحقي قت يين يهتلي هيني اي و‌ي.ي بي

ي هلهم

ي(بفت شيبتخي) و قي بتصنتعي

بتسيق ن ني بتصنتعييککي ‌يط ينيق ن ن،ين ي

قت لين يت يي بلغکي هين،يبتخييويتحهيليچي ي

شخصکي ين ي‌ تني هيني ايط فينيگ ي يعهدهي

ي. کيگي ن

تشووو ي و قي وووت ي وووتيو گوووذ اي و ق،يوجوووههي•

تقتضووويتني و قي يجمووو يآو ايرووو نه،ين ي هت يووويي

يرت ي کيگي نيوين يپتيتني(ي ت‌ گت ک) قتصتنايبهنآو ي

ه ينو ۀي ت کيبهنيحتصول ي ي بوتسي سوبييهتيکي

ر ي واي و قي هشت يشده،ي ينيخهنيويصتحبتني و قي

ن وودۀي و قي قوولي ت ووکيوي تشوو ي.يتقسوويمي کيرنوود

ي. و قي قليعت ليق ن ني ت ي ين د

و قي

ي ت

تشوو يآني ووتيو گووذ اي و ق،يوجووههي تقتضوويتني و قي ي•

جموو يآو ايروو نهي ووتيآنيوجووههي ضووکيقت وولي‌ عوويي

خ يد اي کيرند،يبپسيآني ضکي ي يق ن ني عو ي

‌يط فين دگتني و قي يرشتو ‌ نيو گوذ ي کيرنوديتوتي

وايآني ضکي‌ عييوين يپتيتنيبتلي‌ عوکي حصوهلي

ن ي و قي عوو ين وودۀي و قي.ي ي ووتيهووميتقسوويميرننوود

قلي ت کي‌ يني‌ عکيوي تش ي و قي قليوريلي ت کي

بووپسي و قي.يويرشووتو ‌ي قووليعت وولي ي يفووتي کيرنوود

عوو يبووندي ت کيوويي شووتعين وودۀي و قي وو ي ضووکي

ي. وعکي هيني کي تشد

اوراق مزارعه

کارکزد ابشارهاي تامين مالي باسار سزمايه

کشاورزي

اجاره

مرابحه

مشارکت

مسارعه

بازرگاني

مضاربه

پيمانکاري

سفارش ساخت

اجاره

مرابحه

مشارکت

صنعت

اجاره

مرابحه

مشارکت

سلف

دولت

اجاره

مرابحه

اسناد خسانه

مسکن

سفارش ساخت

اجاره

مرابحه

مشارکت

بانک

رهني

اجاره

مرابحه

شهرداري

اجاره

مرابحه

سفارش

ساخت

مشارکت

با سودهاي متغير و ثابت

تأمين مالي ارزي

بديبر ريش اي مبتىي

(Project Company)شرکت پروشه

مشارکت کىىدگان اصل در تشكل ي فعالت پزيص

. و سئ٥ت عشح سبختبس سبصبذ٣ ذ٤ش٤ت ضشوت پشط سا ث ػذ داسذ(Project Sponsors)ثب٥ب پشط •

زاسا جج٣ • . ضشوت پشط سا تأ٥ ٣ وذ (Equity)و ثخط٣ اص سب (Additional Equity Investors)سشب٤

اذاص٢ (EPC Contractor)پ٥بىبس سبخت • و اث٥ و تأس٥سبت تج٥ضات پشط سا عشاح٣، تذاسن، سبخت سا . ٣ ب٤ذ

اذاص٢ تب مغغ آستب١ التػبد٢ (Operator)پ٥بىبس اجشا٣٤ • Economic)و ػ٥بت سص ث سص پشط سا پس اص سا

Limit) پشط ساجش٢ ٣ وذ .

وذب • . و اد ا٥ خب سخت سد ٥بص پشط سا تأ٥ ٣ ب٤ذ (Suppliers)تأ٥

. و خذبت وبلاب حػلات ت٥ذ٢ پشط سا خش٤ذاس٢ ٣ وذ (Consumers)ػشف وذب •

. و سشب١٤ لاص سا تأ٥ ٣ وذ (Financers)تأ٥ ب٣ وذب •

وذب • .و خبعشات تجبس٢ غ٥شتجبس٢ پشط سا پضص ٣ دذ (Insurers)ث٥

و خذبت وبسضبس٣ تخػػ٣ سد ٥بص ضشوت پشط سا دس س٥ش (Consultants)طبسا ت٣ ـ ب٣ ـ حمل٣ پشط • . چشخ ػش پشط اسائ ٣ وذ

شزکت ياسط پزيص

حمق غبحجب سب

دذب ا ثبى٣

تؼذا ٤س٣ پز٤ش

زاسا دس سشب٤ اساق ثب دسآذ سبثت

ضب س٤سه س٥بس٣

وذب تض٥

ضبت وذ٠ پشط

شب ضبت وذب شا سآح ث٥ ؼب

طبسا ثب٥ب پشط

ضبت وذب

پ٥بىبسا

وذب اد تأ٥ سبختبسب لغؼبت

سبصب سش ب

خش٤ذاسا حػلات

تأ٥ ب٣ وذب خش٤ذ

تص٤غ اساق ل٥ت اتطبس ثبداس

ثبصاس سب٤ اساق

ث١٥ غ٥شب٣

پضص ب٣لشاسداد خش٤ذ ٤ب ضبت خش٤ذ

حػلات

خذبت

ث٥

پشداخت مذ٢ ا٥ ازاس٢ داسا٣٤

تس٥لات مذ٢ ا٥

شماتيک تأميه مالي پريش محر

تأهي هال تا نىن

تس اضائه قهس تؾها ؾهاظهاى حؿهاتساض • نىن ضا تط اؾاؼ طثم تاى ت طثم تمؿهن هكهز وه 14حؿاتطؾ ازا هال اؾلاه ه

.هوتطي اا زض جسل ظط اهس اؾت

•

انواع صکوک

54

نىن اجاض نىن هكاضوت

نىن اؾتهاع نىن هطاتح

نىن هضاضت.

(ؾلف)نىن ؾلن

نىن هعاضػ نىن هؿالات

گصاض نىن هغاضؾ نىن واس ؾطها

تأهي هال ؾاذتاضافت

ا اظ نههؼت تههأهي هههال اؾههت وهه اظ ططههك ططاحهه • حههظ پكههطفت ـا تأهي هال ؿثتا پچهس تها وهاضتطز اضاق اتعاضها ههال ض گهصاضاى ضا تهأهي ذال زض لالة قىل گط تاظاضا، اظا هال ؾهطها

وس ـا، تؼطف حسز هؼ ساضزا. ه ته اهي ضـ .ي زؾت اظ ضز ، ع اظا هع تافمهات تؿهتد زاض قطاا ططفي التضا پطغ

ـها ؾهت تطا قطوت ا و اظا هال ذان زاضس وه تها ض گطزز قز، پكاز ه .تأهي هال هثل ام پاؾد زاز و

تعريف

55

چاضپا تأهي هال ؾاذتاضافت

زاس٢ ت٥ذ• اذاص٢ سشب٤ پاية مالي تأ٥ ج تى٣٥ جت سا

پاية پيص خريد تؼذ خش٤ذ حػلات ـ تمبضب٢ ا•

تؼذ تشش حػلات پشط عجك ضاثظ استبذاسب٢ • ضذ ثخص غؼت شثع پاية پيص فروش پز٤شتت

پضص س٤سه سب ل٥ت دس لشاسداد خش٤ذ ث ل٥ت سبثت ثب • پاية پوضطي استفبد اص ساح

56

تأهي هال ؾاذتاضافت

تطذ اظ ذهنات تأهي هال ؾاذتاضافت ػثاضتس اظ•

قز• ا زض لالة ه ؾثس جوؼآض ه ا اظ زاضا .هجوػ

گهصاض هرتلهف • قهس زض طثمهات ؾهطها ها پكهتثا هه تؼسات و تؾا زاضاه قس .ضز تس قس تؼطف ه

همانس ذهال تها ػوهط (Special Purpose Legal Entity)تا تكىل ه از لا • ا اظ ضؿه اػتثاض تؼهسگط اله هفهه زض هحسز، ضؿه اػتثاض هجوػ زاضا

اتس .هحسز فؼالت هال تؼطف قس توطوع ه

ويصگي ها

57

سرمايبر ريش اي مبتىي افسايش سرمايه

پروشهسهام

گواهي سپردۀ خاص

ـا ا و زض هاى ض وهس، تأهي هال الي گع هثت تط ؾطها ته شهي ذطهض ههنضت هؿتمن زض اذتاض هجط لطاض زاز ت افعاف ؾطها هاتغ ضا ت. افعاف ؾطها اؾت

اي ضـ ضؿهه ػهسم تاظپطزاذهت ضا ته زثهال . لحاظ ظط تا چ هحسزت هاج ؿت تاس ساضز هطاحل اجطا آى ع تط اظ ط ضـ زدط تاقسه .تؿاض وتا

اقطوت ناحة پطغ، پؽ اظ اجام هؼطفه لاظم، طهطح پهطغ ضا تحممات ، هطالؼات تطضؾ واسآى ضا ؾزآض وز همساض گصاضجصب تطا ؾپؽ . پف ت ه ا ، زضنس ؾطها پا

الحؿاب تؼي ضا ت ػاى ؾز ضا ت ظهاى اتوام پطغ، هول ا اػلام زضنس ل وطز ػل وس ا ططك اظ ػوه ، پؽ اظ اػلاى تسي تطتة. ه ، افهطاز تاه ازض قؼة ا تثلغات ضؾا

.وسذطساض تؼساز ؾام هضزظط ذز ضا تاس ه تا هطاجؼ ت آى قطوت

گصاض قهز وه تاهه ( ذال)گا ؾپطز هست زاض ػ ؾطها ته ؾهپطز ا اطهلاق هه هظض تجع هاتغ تطا ططح ا هكرم جسس ؾز آض تلس ؾاذتوا تأهي هال ت

واهس ذسهات ع تؾؼ تىول ططحا ؾزآض هجز تا ؾطضؾس هكرم افتتاح ه گصاض واس( ذال)زض اظا افتتاح ؾپطز، گا ؾپطز هست زاض ػ ؾطها نازض ه

(I)ااع تأهي هال ؾاذتاضافت

ظ٥ـش )سض٣ است و ع٣ آ تأ٥ ب٣ ث پطتا١ سجذ٢ اص اسبد دس٤ـبتت٣ • .اص عش٤ك اتطبساساق ثبداس غست ٣ ٥شد( سجذ تس٥لات اػتجبس٢

(securitization)تجذ٤ ث اساق ثبداس وشد

دس ا٤ــ سش تشآ٤ــذ ا دــ٣ دس مبثــ ســجذ٢ اص حســبة ــب٢ دس٤ــبتت٣ • ػا س٥م)ضشوت ا٤ـ سش ـػ٣ تجـذ٤ ثـ اساق . غست ٣ ٥شد( ث

ضبس ٣ سد .ثبداس وشد ث

(receivables finance)تأ٥ ب٣ دس٤بتت٣ ب

59

(II)ااع تأهي هال ؾاذتاضافت

ـب ( EBO)دس ا٤ سش تأ٥ ب٣ خش٤ذ سب ٤ه ضشوت تسـظ وبسـذا • زاسا خبسج اص آ ضشوت دس سجتب٢ اش ثذ٣ ثبلا ضشوت ٤ب ش سشب٤

(LBO ) غست ٣ ٥شد تشو٥جـ٣ اص جش٤ـب مـذ٢ حبغـ اص تؼب٥ـت ضـشوت .داسا٣٤ ب٢ آ ثشا٢ دس٤بتت ا تس٥ك ٣ ضد اسصش

( buyout finance)تأ٥ ب٣ خش٤ذ سب

ا٤ سش وسـت بى٥ـت چـ . «اف»تسظ ضشوت « ة»وست بى٥ت ضشوت•سش تق تأ٥ ب٣ ٣ ضد ثـب ا٤ـ تفـبت وـ تشو٥ـت جش٤ـب مـذ٢ اسصش

..داسا٣٤ ب٢ ش د ضشوت ث ػا س٥م ا اػغب٣٤ مشس ٣ ضد

(acquisition finance)تأ٥ ب٣ وست بى٥ت

60

(III)ااع تأهي هال ؾاذتاضافت

دــ٣ دس مبثــ اسصش داسا٤ــ٣ ــب٢ تجــبس٢ • ظ٥ــش اپ٥ــب ٤ــب )دسا٤ــ سش ا .اجب ٣ ضد( ستغلات تجبس٢

(asset finance) تأ٥ ب٣ داسا٣٤

دـذ ثـبل٣ ـ٣ • ػ٣ اص تأ٥ ب٣ داسا٣٤ است و داسا٣٤ دس بى٥ـت اجـبس .بذ

(leasing)٥ض٤

61

(IV)ااع تأهي هال ؾاذتاضافت

ب٢ ثضسي• ٤ب syndication ،ض٠٥ سا٤ج دس د٥ب ثشا٢ تأ٥ ب٣ پشط دذ ٤ب . ثشا٢ تأ٥ بثغ سد٥بص ٤ه عشح است financer ش٣ وشد چذ ا

. ب اجب ٣ ضدinvestment bank ا٤ ػ ؼلا تسظ ؤسسبت تأ٥ ب٣ ب ب وذ سا ثش ػذ شتت تفب ا٤ ؤسسبت ظ٥ف١ ؼشت٣ پشط ث چذ تأ٥

ب٢ ت٣ بث٥ اػضب٢ ش ٥شذ سا تظ٥ financer طبسوت ب ث٥ ش ا وذ ٣ تاذ ضب چذ ثبه، چذ ؤسس١ ب٣ ضشوت . ٣ وذ ش تأ٥

ب ثبضذ .٥ض٤ ٤ب تشو٥ج٣ اص آ

مشارکت سىدكا

62

تأهي هال پطغ هحض زض لطط

63

قواته تأهي هال پطغ تط هثا پف فطـ

64

نؼت: ؾطح تجع تحلل

اذ: تؼش٤ف• ب٢ س٣ و ع٣ ب زضت ثشا٢ خش٤ذ سى سدتأ٥٤ذ لشاس شتت . تؼذاد ا

سص پس اص پب٤ب ب دساستب 30: صب اتطب•

(Mortgage Approvals)يام ا رى مسكو تأدشد

ب٢ ٤لا٣٤ و ع٣ ب زضت • .ث تشش ستت است( ثش جب٢ سب)تؼذاد خب

سص پس اص پب٤ب ب دس اش٤ىب 25: صب اتطب•

شد جدد ا فزيخت ( New Home Sales)تعداد خاو

ب٢ س٣ دس سشاسش وطس• تغ٥٥ش دس ل٥ت تشش خب

پب٤ب ش ب دس استب: صب اتطب•

(Nationalwide House Price Index (HPI))شاخص مل قمت مسكه

65

بزخ شاخص ا صىعت

نؼت: ؾطح تجع تحلل

تغ٥٥ش دس سفبسش ب٢ تشش خب غ٥ش اص سبخت سبصب٢ جذ٤ذ•

سص پس اص پب٤ب ب دس اش٤ىب 28: صب اتطب•

(Pending Home Sales)سفارش ا فزيش خاو

اذ• تغ٥٥ش دس تؼذاد سبخت سبصب٣٤ و ع٣ ب زضت آغبص ضذ

سص پس اص پب٤ب ب دس طاپ 17: صب اتطب•

Housing Starts)) ساخت يساسا مسكو آغاسشد

ب٢ سبخت سبص ٣ وذ• .تغ٥٥ش دس جغ٣ و سبخت سبص وذب غشف پشط

سص پس اص پب٤ب ب دس اش٤ىب 30: صب اتطب•

(Construction Spending) مصارف ساخت ي ساس

66

بزخ شاخص ا صىعت

ا وتاج : مأخذ عمم وفس ي مسكه سزشمار

جمعيت سالدرصد رضد

جمعيت خانوار

درصد رضد خانوار

بعد خانوارواحد مسكوني

درصد رضد واحد مسكوني

تراكم خانوار

1390 75،149،669 1/29 21،185،647 3/89 3/55 19،954،708 4/70 1/06

1385 70،495،782 1/62 17،501،771 3/51 4/03 15،859،926 3/95 1/10

1375 60،055،488 1/96 12،395،235 2/51 4/84 10،770،112 2/74 1/15

1365 49،445،010 3/91 9،673،931 3/72 5/11 8،217،379 4/48 1/18

1355 33،708،744 - 6،711،628 - 5/02 5،300،000 - 1/27

قط )تحلات جوؼت ، ذااض، احس هؿى زضوكض 1355-1390ط ؾالا ( ضؾتا

ػولىطز هتغطا قاذم ا ولس ترك زض هماطغ هرتلف

ياحد شاخص

عملكزدا 90-84وزخ رشد

(درصد)1357 1368 1376 1384 1385 1386 1387 1388 1389 1390 *1391

5.5 470 800 835 800 800 830 638 581 283 186 328 ضاس احذ (1)ضش٢ت٥ذ سى

- - 107 378 209 189 222 200 199 - - - ضاس احذ (2)ت٥ذ سى سستب٣٤

6.9 36 105 108 100 98 103 79 70 35 29 - ٥٥ تش شثغ ت٥ذ ص٤شثب٢ سى٣ ضش٢

- - 9 37 16.5 17.7 17.8 16.0 15.9 - - - ٥٥ تش شثغ ت٥ذ ص٤شثب٢ سى٣ سستب٣٤

...ازاه

احذ ضبخع

ػىشدبشخ سضذ

84-90

(دسغذ)1357 1368 1376 1384 1385 1386 1387 1388 1389 1390

5.1 14.7 14.0 13.3 12.6 12.0 11.4 10.9 6.9 4.7 2.4 ٥٥ احذ سى٣ **تؼذاد احذ سى٣ جد دس مبط ضش٢ وطس

**تشاو خباس دس احذ سى٣ دس مبط ضش٢ وطس_ 1.38 1.18 1.15 1.10 1.09 1.08 1.07 1.07 1.06 1.06 _

1.7 4.88 4.72 4.59 4.49 4.44 4.43 4.4 3.9 3.6 2.9 ٥٥ احذ سى٣ **تؼذاد احذ سى٣ جد دس مبط سستب٣٤ وطس

**تشاو خباس دس احذ سى٣ دس مبط سستب٣٤ وطس_ 1.18 1.15 1.14 1.15 1.15 1.12 1.09 1.05 1.02 1 _

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

60.0

70.0

80.0

13901385137513651355

62.7

67.9

73.4 77.2 76.1

26.6 22.9

15.6 12.0

15.0

جغ ى٣

است٥جبس٢

ح تهطف احس هؿى ت تفىه هلى 1355-1390اؾتجاض ط ؾالا

0

100000

200000

300000

400000

500000

600000

700000

800000

84 85 86 87 88 89 90 برآورد

91

اي کل کشرپرياو

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

84 85 86 87 88 89 90 برآورد

91

اي ترانپرياو

هتؾا ع هؿىي ذااض ا وكض 1389-1365ط ؾالا

1389 1388 1387 1386 1385 1384 1383 1382 1381 1380 1375 1365 ضشح

سىس ض٤ 32.6 31.2 33.2 31.0 29.5 27.9 29.1 31.7 32.2 31.9 33.5 30.3 ضش٢ (دسغذ)

سىس ض٤ 16.2 16.2 16.6 15.6 15.1 15.1 15.4 16.4 16.2 17.2 14.8 13.5 سستب٣٤ (دسغذ)

سىس ض٤ 26 26 27 25 24 23 24 26 26 26 26 24 و وطس (دسغذ)

ض٤ دسآذ خباس شوضآبس ا٤شا: بخز

هماؿ طخ تضم ػوه طخ تضمقاذم تا هؿىي، ؾذت ضقا

(100;1383)

0

5

10

15

20

25

30

35

سضذ ضبخع ثب٢ سى، سخت سضب٣٤ شخ تس

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

1376 1377 1378 1379 1380 1381 1382 1383 1384 1385 1386 1387 1388 1389 1390 1391

ضبخع ػبح تس ػ٣ ضبخع دستضد

ضس قاذم ههالح ؾاذتوا زؾتوعز زض هماؿ تا تضم ػوه

قاذم ا التهاز ترف هؿىي

ا٢ تس سب شخ سضذ ضبخع وشا٤ سى اجبس (و٥ بعك ضش٢)

شخ سضذ ضبخع ثب٢ خذبت (دستضد)سبختب٣

شخ سضذ ضبخع ػبح (76سب پب٤ )سبختب٣

1380 11.3 19.9 9.6 3.7 1381 15.9 20.0 17.9 19.4 1382 15.6 19.4 23.4 13.0 1383 15.2 18.3 25.8 23.9 1384 10.4 11.6 18.1 6.2 1385 11.8 13.7 18.6 19.9 1386 18.5 21.3 30.5 19.0 1387 25.4 28.6 34.7 29.8 1388 10.8 12.8 9.5 -5.4 1389 13.9 6 8.6 8.8 1390 21.5 13.6 17.0 23.2

ا٤شا.ا.ج.ضاسضبت شثط ث ضبخع ل٥ت ب تطش تسظ ثبه شوض٢: جغ **

: تضم فكاض ع

76

0

500

1000

1500

2000

2500

سد٤

شت

91

ت ط

د٤جاس

91

اد شد

خ91

٥ش ت

اد 91شد

س 91

ش٤ض

91

ش

91

آثب

91

رس آ

91

٢د

91

ث91

ذ سف

ا91

سد٤ش

ت92

آلاتو٥ تسظ ل٥ت ٤ه ( تب)آ

ضس تحلات لوت ااع زاضا 1370-91ط ؾال ا

0

5

10

15

20

25

30

13

70

13

71

13

72

13

73

13

74

13

75

13

76

13

77

13

78

13

79

13

80

13

81

13

82

13

83

13

84

13

85

13

86

13

87

13

88

13

89

13

90

13

91

سى سى دلاس ثسس

هتؾا طخ ضقس

0

10

20

30

40

50

60

CPI مذ٣٤ ل٥ت سى سى دلاس ل٥ت ثسس

سب 20تسظ سب 15تسظ سب 10تسظ

سب 5تسظ

92/2/17گعاضـ پكطفت هؿىي هط ه

89-91ثشب١ تفى٥ه جؼ٥ت٣تؼذاد احذ داسا٢

لشاسداد سبخت

تؼذاد احذ داسا٢ پشا سبخت

تؼذاد احذ اتب

پ٣ سبص٢

تؼذاد احذ اتب اسىت

سمف

تؼذاد احذ اتب

سفت وبس٢

تؼذاد احذ اتب

بصن وبس٢

217،172 264،879 301،146 328،414 375،325 220،849 354،100 ضاس فش 25ص٤ش

753،617 1،013،544 1،077،515 1،188،293 1،198،729 1،202،745 1،180،000 ضاس فش 25ثبلا٢

143،620 254،33 292،819 369،459 414،185 414،832 400،000 ضشب٢ جذ٤ذ

1،114،409 1،532،761 1،671،480 1،886،166 1،988،239 1،838،426 1،934،100 و وطس

171،531 195،566 203،014 231،307 231،307 231،307 200،000 ثبتت تشسد

1،285،940 1،728،327 1،874،494 2،117،473 2،219،546 2،069،733 2،134،100 جغ و

562،994 697،791 754،997 851،108 925،949 928،495 خد بى٥

.ميليارد ريال مي باشد 347000تسيلات پرداختي ب پريش اي مسكه مر تاکىن بالغ بر

2,219,546 2,117,473

1,874,494 1,728,327

1,285,940

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

تؼذاد احذ داسا٢ پشا

سبخت

تؼذاد احذ اتب اسىت تؼذاد احذ اتب پ٣ سبص٢

سمف

تؼذاد احذ اتب

سفت وبس٢

تؼذاد احذ اتب بصن

وبس٢

احذ سى٣

92/2/17پكطفت هؿىي هط قط ول وكض تا تاضد

هتؾا لوت ه هتط هطتغ ظهي هؿى قط تطاى 91تا پااى پاع

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

40000

45000

ا

٥

1382

د

٥13

82

ا

٥

1383

د

٥13

83

ا

٥

1384

د

٥13

84

ا

٥

1385

د

٥13

85

ا

٥

1386

د

٥13

86

ا

٥

1387

د

٥13

87

ا

٥

1388

د

٥13

88

ا

٥

1389

د

٥13

89

ا

٥

1390

د

٥13

90

بس ث

1391

ستب

تبث13

91

٥ض پب٤

1391

هتؾا لوت ه هتط هطتغ ظطتا هؿى قط تطاى 91تا پااى پاع

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

ا

٥

1379

د٥

1379

ا

٥13

80

د

٥13

80

ا

٥

1381

د٥

1381

ا

٥13

82

د

٥13

82

ا

٥

1383

د٥

1383

ا

٥13

84

د

٥13

84

ا

٥

1385

د٥

1385

ا

٥13

86

د

٥13

86

ا

٥

1387

د٥

1387

ا13

88

د

1388

ا13

89

د

1389

ا13

90

د

1390

بس

ث13

91

ستبتبث

1391

٥ض

پب٤13

91

هتؾا اجاض ه هتط هطتغ تا هؿى قط تطاى 91تا پااى پاع

0

20000

40000

60000

80000

100000

120000

140000

160000

180000

200000

ا

٥13

82

د

٥13

82

ا

٥

1383

د

٥13

83

ا

٥

1384

د

٥13

84

ا

٥

1385

د

٥13

85

ا

٥

1386

د

٥13

86

ا

٥

1387

د

٥13

87

ا

٥

1388

د

٥13

88

ا

٥

1389

د

٥13

89

ا

٥

1390

د

٥13

90

بس ث

1391

ستب

تبث13

91

٥ض پب٤

1391

هماؿ تؼساز پطا ا نازض قس ؾ ها ال زم ؾال 90 91

49000

50000

51000

52000

53000

54000

55000

56000

57000

58000

59000

60000

تبثستب ثبس

91

90

هماؿ ظط تا تؼي قس پطا ا نازض قس ؾ ها 91 90ال زم ؾال

0

5000000

10000000

15000000

20000000

25000000

30000000

35000000

40000000

تبثستب ثبس

90

91

قاذم وطا هؿىي اجاض ا

0

50

100

150

200

250

300

13

69

13

70

13

71

13

72

13

73

13

74

13

75

13

76

13

77

13

78

13

79

13

80

13

81

13

82

13

83

13

84

13

85

13

86

13

87

13

88

13

89

13

90

13

91

اي ورخ رشد شاخص کراي مسكه اجار

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1369 1371 1373 1375 1377 1379 1381 1383 1385 1387 1389 1391

ضس تغطات طخ تضم طخ لوت ه هتط هطتغ آپاضتواى زض هاطك قط وكض

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

1368 1370 1372 1374 1376 1378 1380 1382 1384 1386 1388 1390

شخ تس شخ سضذ ضبخع وشا٤ سى

تؼساز پطا ا ؾاذتوا نازض قس ول وكض

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

ا احساث ؾاذتواى ول تؼساز احس ا هؿى تؼي قس زض پطا وكض

0

100,000

200,000

300,000

400,000

500,000

600,000

700,000

800,000

900,000

ا احساث ؾاذتواى ول وكض هؿاحت ظطتا تؼي قس زض پطا

0

20,000,000

40,000,000

60,000,000

80,000,000

100,000,000

120,000,000

140,000,000

ا احساث هؿاحت ظطتا تؼي قس احسا هؿى زض پطا ؾاذتواى ول وكض

0

10,000,000

20,000,000

30,000,000

40,000,000

50,000,000

60,000,000

70,000,000

80,000,000

90,000,000

100,000,000

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

137013711372137313741375137613771378137913801381138213831384138513861387138813891390

هاطك قط -تغطات لوت ظهي

0

50

100

150

200

250

300

350

400

13

69

13

70

13

71

13

72

13

73

13

74

13

75

13

76

13

77

13

78

13

79

13

80

13

81

13

82

13

83

13

84

13

85

13

86

13

87

13

88

13

89

13

90

ب٢ سبختب٣ ضبخع ل٥ت ص٥ ضبخع ض٤

تغطات قاذم لوت ظهي قاذم ع ؾاذت

قستىول قطع قس احسا هؿى تؼساز 1390-1385

100000

120000

140000

160000

180000

200000

220000

240000

1385 1386 1387 1388 1389 1390 تى٥ ضذ سى٣ ضشع ضذ سى٣

ا، پايگا اطلاعاتيسري زماوي.ا.باوک مرکسي ج: مىبع

تؼساز احسا غطهؿى قطع قس تىول قس1390-1385

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

1385 1386 1387 1388 1389 1390

غ٥ش سى٣ تى٥ ضذ غ٥ش سى٣ ضشع ضذ

ا، پايگا اطلاعاتيسري زماوي.ا.باوک مرکسي ج: مىبع

تؼسا احسا هؿى تؼساز ذااض ول وكض1390-1335

97

مرکس آمار ايران، پايگا اطلاعاتي سري زماوي: مىبع

0

5000000

10000000

15000000

20000000

25000000

1330 1340 1350 1360 1370 1380 1390 1400

تؼذاد سى تؼذاد خباس

تغطات ؿثت ذااض ت احس هؿى1390-1335

98

0.9

0.95

1

1.05

1.1

1.15

1.2

1.25

1.3

1.35

1330 1335 1340 1345 1350 1355 1360 1365 1370 1375 1380 1385 1390 1395

سجت خباس ث سى تؼذاد سى تؼذاد خباس سب

1335 3985680 3985510 1.000

1345 5029320 3898719 1.290

1355 6494973 5305538 1.224

1365 9548888 8217379 1.162

1375 12280539 10770112 1.140

1385 17358688 15859926 1.094

1390 21049934 19954708 1.055

مرکس آمار ايران، پايگا اطلاعاتيسري زماوي: مىبع

(قط ول وكض)تغطات ؿثت ذااض ت احس هؿى 1390-1385

99

تؼذاد خباس سب ضش٢

وتؼذاد خباس

تؼذاد احذ سى٣ ضش٢

تؼذاد احذ و سى٣

سجت خباس ث سى٣احذ

(ضش٢)

سجت خباس ث سى٣احذ (و)

1385 12،364،647 17،359،576 11،431،880 15،859،926 1.082 1.095 1390 15،386،525 21،049،934 14،782،114 19،954،708 1.041 1.055

0.900

0.950

1.000

1.050

1.100

1.150

و ضش٢

1385

1390

1390مرکس آمار ايران، گسيد وتايج سرشماري عممي وفس ي مسكه : مىبع

هماؿ ضقس تؼساز هؿىي ضقس جوؼت1390-1335

100

-10.00%

0.00%

10.00%

20.00%

30.00%

40.00%

50.00%

60.00%

1335-1345 1345-1355 1355-1365 1365-1375 1375-1385

سضذ جؼ٥ت سضذ تؼذاد سى

مرکس آمار ايران، پايگا اطلاعاتيسري زماوي: مىبع

:سزمايه گذاري سيز را در نظز بگيزيد

سال5 گذاردير سزما

%30 وزخ باسد سالاو طزح %25 گذاروزخ باسد سالاو مرداوتظار سزما

%20 (شى بد)وزخ بز سالاو

%80 %70 %60 %50 %40 %30 %25 %20 %15 %10 %5 0 وسبت استفاد اس بد وزخ بز

%11.4 %14.5 %17.2 %19.8 %22.1 %24.2 %25.3 %26.3 %27.2 %28.2 %29.1 %30 وزخ باسد سزما گذار 20%

%4.9 %9.5 %13.4 %16.9 %20 %22.8 %24.1 %25.4 %26.6 %27.7 %28.9 %30 وزخ باسد سزما گذار 25%

ثب شخ جذ ص٤ش T=0تب٥ ب٣ ثذ٣ اص صب •

.جش٤ب مذ٢ خشج٣ دس اثتذا٢ دس الغ شدد• .جش٤ب مذ٢ سد٢ دس پب٤ب دس الغ شدد• ب٢ اش٣ تفبتزاس٢ دس سجتشخ ثبصد سشب٤•

کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده

پشط٠ بست•

اع٥ب• سبصذ٠ لبث

جد پشا•

تج ث س٤سه آصادسبص٢•

ا٢ غؼت٣ سبص٢ • ساج حشت

لاحظبت ػ٣. 1

(آسد٠ سبخت سبصوذ)اتضا٤ص حك ب٣ . 2

تشوض حسبة ب. 3

کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده

ضشست پ٥ص تشش•

ب٢ مذ٢• اغجبق جش٤ب

د٤ؼ١ ثبلاتش•

escrow accountپ٥ص تشش اص عش٤ك حسبة اب٣ •

پـ٥ص خش٤ـذ )ذ٤ش٤ت ج پ٥ص دس٤بتـت دس ضـشا٤ظ تـس٣ ضـذ٤ذ • ...(ػبح، بذاس٢ اسص،

ض٠٥ پ٥ص تشش. 4

کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده

(غىن)استفبد اص اثضاسب •

داس٢• تسؼ١ اجبس

اتظبس ثشا٢ دس٠ سك•

ضى اجبس. 5 پ٥ص ث٣٥ ازاس٢ ث

ب٢ ثضسي . 6 (ىبس٢ ١ اسوب ذ٤ ثبه)تأ٥ ب٣ سبختبس٤بتت ثشا٢ پشط

ب • (دس٤بتت اص س سبصذ+ وبص شخ سد )تجشث١ ٥ض٤

اثضاسب٢ جذ٤ذ•

ب٢ ذس سبذا IO)عشح ب٢ جذ٤ذ • ...(، خب

تسؼ١ ثبصاس س عشاح٣ اثضاسب٢ س٣ سبصبس ثب ضشا٤ظ ا٤شا. 7

105

کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده

پشط٠ بست•

اع٥ب• سبصذ٠ لبث

جد پشا•

تج ث س٤سه آصادسبص٢•

ا٢ غؼت٣ سبص٢ • ساج حشت

لاحظبت ػ٣. 1

(آسد٠ سبخت سبصوذ)اتضا٤ص حك ب٣ . 2

تشوض حسبة ب. 3

کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده

ضشست پ٥ص تشش•

ب٢ مذ٢• اغجبق جش٤ب

د٤ؼ١ ثبلاتش•

escrow accountپ٥ص تشش اص عش٤ك حسبة اب٣ •

پـ٥ص خش٤ـذ )ذ٤ش٤ت ج پ٥ص دس٤بتـت دس ضـشا٤ظ تـس٣ ضـذ٤ذ • ...(ػبح، بذاس٢ اسص،

ض٠٥ پ٥ص تشش. 4

کاهش ريسك بانك يا نهاد تأمين مالي کننده

(غىن)استفبد اص اثضاسب •

داس٢• تسؼ١ اجبس

اتظبس ثشا٢ دس٠ سك•

ضى اجبس. 5 پ٥ص ث٣٥ ازاس٢ ث

ب٢ ثضسي . 6 (ىبس٢ ١ اسوب ذ٤ ثبه)تأ٥ ب٣ سبختبس٤بتت ثشا٢ پشط

ب • (دس٤بتت اص س سبصذ+ وبص شخ سد )تجشث١ ٥ض٤

اثضاسب٢ جذ٤ذ•

ب٢ ذس سبذا IO)عشح ب٢ جذ٤ذ • ...(، خب

تسؼ١ ثبصاس س عشاح٣ اثضاسب٢ س٣ سبصبس ثب ضشا٤ظ ا٤شا. 7