INDICE

1. Presentación………………………………………………………………………………………….………….. 2

2. Introducción………………………………………………………………………………………….…………… 3

3. Apalancamiento………………………………………………………………………………….…………….. 5

3.1 Punto de Equilibrio ………………………………………………………………………………………6

3.2 Tipos de Apalancamiento.………………………………………………………….………………..11

3.2.1 Apalancamiento Operativo………………………………………………………..……11

3.2.2 Apalancamiento Financiero………………………………………………………..….. 15

3.2.3 Apalancamiento Total……………………………………………………………………. 19

4. Conclusiones……………………………………………………………………………………………………….22

5. Bibliografía………………………………………………………………………………………………………….23

2

PRESENTACIÓN

El profesional de la administración, y específicamente el Administrador Financiero de la actualidad se enfrenta a constante cambios y competencias que hace que este profesional deba estar actualizado y prevenido para el enfrentamiento de estas situaciones. Para ello se hace necesario que el Administrador Financiero conozca las diferentes herramientas con que se cuentan para la toma de decisiones.

Una de estas herramientas es el Apalancamiento que le permite a través de la evaluación de riesgo-rendimiento, determinar la mejor utilización de sus costos y cargos fijos, con el fin de que una variación en las ventas traiga consigo una mayor amplitud en la rentabilidad.

Este informe contiene una parte teórica en la cual se expone los diferentes conceptos y formulas necesarias para la comprensión del tema.

Luego se presenta un ejercicio aplicativo para que el interesado, lo analice y razone a fin de practicar la toma de decisiones sobre la base de los datos obtenidos.

3

INTRODUCCIÓN

Dentro de las funciones de las Finanzas se encuentra la determinación de las inversiones y cómo se van a financiar. Éstas últimas pueden obtenerse de diversas formas. La mejor combinación de ellas hará posible la consecución del objetivo de la Administración Financiera; es decir, maximizar el valor de la empresa.

Una de las herramientas empleadas para analizar la utilización de costos en que incurre la empresa es el apalancamiento. Al hablar de apalancamiento se recuerda al famoso filósofo Arquímedes cuando expresó “dame un punto de apoyo y levantaré al mundo”.

Al utilizar el término de Apalancamiento en las finanzas, se hace referencia al empleo de los costos y cargos fijos con el fin de que una variación en las ventas tenga una mayor amplitud de variación en la rentabilidad. La utilización de apalancamiento trae consigo un mayor rendimiento y un mayor riesgo; entendiéndose éste último, como la capacidad de la empresa para cubrir sus costos fijos. Por consiguiente un mayor uso de apalancamiento traerá consigo una mayor rentabilidad y un mayor riesgo; una menor utilización de éste traerá consigo el efecto contrario. Los tres tipos de apalancamiento que existen son: el operativo, el financiero y el total.

El primero tiene que ver con la capacidad que tiene la empresa de emplear los costos de operación fijos para aumenta al máximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las UAII. Por otra parte, el apalancamiento financiero como la capacidad de la Empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los cambios en la UAII sobre la UPA (Utilidad por Acciones). Por último, el apalancamiento total es el producto del apalancamiento operativo y financiero, o podría definirse como la capacidad de la Empresa para utilizar los costos y cargos fijos, maximizando así el efecto de los cambios en las ventas sobre las UPA.

Para este informe, hemos considerado una parte teórica en la cual se hace referencia a un primer punto como el Punto de Equilibrio Operativo, esto con el fin de dar a conocer una medida de riesgo empresarial. Luego se define el apalancamiento operativo y se combina su estudio con el punto de equilibrio operativo, a fin de que el estudio pueda observar el riesgo y la rentabilidad operativa de la empresa.

Seguidamente se estudia el apalancamiento financiero conjuntamente con el punto de equilibrio financiero, al igual que en la parte anterior, se trata de estudiar el riesgo financiero conjuntamente con la rentabilidad financiera de la empresa.Por último se estudia el apalancamiento total conjuntamente con el riesgo total de la empresa. Cada uno de estos estudios se hace a través de la utilización de fórmulas y la aplicación de ejercicios prácticos, los cuales serán analizados a fin de entender y comprender el significado de cada una de las herramientas utilizadas.

4

Al hablar de apalancamiento, se hace referencia a la mayor amplitud que se consigue a través de una pequeña variación en un momento dado, recordando lo expuesto por el famoso Arquímedes, “dame un punto de apoyo y levantaré el mundo”. En consecuencia, en la vida empresarial, cuando se habla de apalancamiento, se hace referencia al uso de los costos fijos con el fin de incrementar (o apalancar) la utilidad o rentabilidad de la empresa.

5

APALANCAMIENTO

Es la capacidad que tiene la Empresa de emplear activos o fondos de costos fijos con el objeto de maximizar las utilidades de los accionistas.

El apalancamiento afecta:

Rentabilidad: aumentan la utilidad disponible para los accionistas

Riesgo: incertidumbre que se asocia a la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones de pago fijo

Tipos de Apalancamiento

Apalancamiento Operativo. Es la relación que existe entre los ingreso por venta de la empresa y sus utilidades o ganancias antes de interés e impuestos (UAII)

Apalancamiento Financiero. Es la relación que existe entre las Utilidades o ganancia antes de intereses e impuestos (UAII) y la ganancia disponible para accionistas comunes o ganancia por acción.

Apalancamiento Total. Es el efecto combinado de los 2 apalancamientos anteriores.

Los apalancamientos básicos pueden verse mejor con referencia al Estado de Resultado.

Tabla 6.1 Formato general del Estado de Resultados

Empresa XY Estado de Resultado Al 31/12/14

Ingresos por Ventas APALANCAMIENTO Menos: Coso de lo Vendido OPERATIVO Utilidad Bruta Menos: Gastos de Operación

Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII)

Menos: Intereses Utilidad antes de Impuesto

APALANCAMIENTO Menos: Impuesto FINANCIERO Utilidad después de Impuesto Menos: Dividendo para Accionistas Preferentes

6

Utilidad disponible para accionistas ComunesANALISIS DE EQUILIBRIO

Antes de estudiar el concepto de apalancamiento operativo, es importante comprender los diversos aspectos del análisis de equilibrio. Este análisis de equilibrio, que en ocasiones recibe el nombre de análisis de costo-volumen-utilidades, es muy importante para la empresa, ya que le permite:

1) Determinar el nivel de operación que debe mantener para cubrir todos los costos de operación.2) Evaluar la productividad asociada a diversos niveles de ventas.

Para entender el análisis de equilibrio, es necesario un escrutinio aún más riguroso de los costos de operación. La tabla 6.1 revela que para calcular las ganancias de la empresa antes de intereses e impuestos, debe restarse a las ventas el costo de lo vendido y los gastos de operación. La parte superior del estado de resultados puede disponerse como se ve en la tabla.6.2.

Tabla 6.2 Apalancamiento operativo y estado de resultados

Ingresos por Ventas APALANCAMIENTO Menos: Coso de lo Vendido OPERATIVO Utilidad Bruta Menos: Gastos de Operación

Utilidad antes de Intereses e Impuestos (UAII)

Tipos de costos

Para una empresa, el costo de los bienes vendidos y sus gastos de operación contienen componentes fijos y variables. En algunos casos, los costos específicos pueden presentar tanto elementos fijos como variables. A continuación se definen tres tipos de costos; la figura 1.1 ilustra en forma gráfica cada uno de ellos

1) Costos fijos.

Los costos fijos son una función del tiempo no de las ventas, y normalmente se establecen mediante un contrato. Requieren del pago de cierta cantidad monetaria cada periodo contable. La renta es un ejemplo de costo fijo.

2) Costos variables.

Estos varían en relación directa con las ventas, y a diferencia de los costos fijos, son una función del volumen, no del tiempo. Los costos de producción y envío se consideran como costos variables.

7

DETERMINACIÓN DEL PUNTO DE EQUILIBRIO OPERATIVO:

Empleando el esquema de clasificación descrito antes, tanto el costo de lo vendido como los fastos de operación de una empresa pueden agruparse en costos operativos fijos y variables. La parte superior de la tabla 6.2 puede disponerse como se ve en el 6.3. Con este marco de referencia, el punto de equilibrio operativo de una empresa puede determinarse ya se algebraico o gráficamente.

Enfoque algebraico. Utilizando la siguiente notación para las variables, la parte del estado de resultados de una empresa, señalada en la tabla 6.3, puede representarse como en la tabla 6.4:

X= volumen de ventas en unidades.

p= precio de venta por unidad.

F= costo fijo de operación por periodo.

V= costo variable de operación por unidad.

Expresando ahora los cálculos algebraicos de la tabla 6.4 como una fórmula para las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII), se obtiene la ecuación 6.1:

UAII=(p x X )−F− (v x X )(6.1)

y simplificando esta misma ecuación, UAII=X (p−v )−F (6.2)

El punto de equilibrio operativo de una empresa se define como el nivel de ventas en el que se cubren todos los costos de operación fijos y variables, es decir, el nivel en el cual las utilidades antes de impuestos e intereses son nulas. Si las UAII son iguales a cero se resuelven de ventas, X, de una empresa, se obtiene.

8

X= Fp−v

(6.3)

Esta ecuación se usa para calcular el volumen de ventas equilibrio de una empresa, X, consideremos un ejemplo.

EJEMPLO. Supóngase que una empresa tiene costos fijos de operación de $ 2500, el precio de venta por unidad de su producto es de $10, y su costo variable de operación por unidades de $5. Aplicando estos datos a la ecuación 6.3 se obtiene.

X= $2,500$10−$5

=$2,500$5

=500unidades

En ventas de 500 unidades o $ 5000 (esto es $10 x $500 unidades), las UAII de una empresa deberían ser iguales a cero.

En el ejemplo anterior, la empresa tendrá utilidades positivas antes de impuestos e intereses para venta mayores de 500 unidades, y negativas o perdidas, para ventas menores a esta cantidad. Esto se puede confirmar sustituyendo en la educación 6.1 valores superiores o inferiores a 500 unidades, junto con los otros valores.

Enfoque gráfico. El punto de equilibrio operativo de una empresa también puede calcularse mediante una gráfica. La figura 6.2 presenta análisis de equilibrio de los datos del ejemplo anterior. Tiene dos ejes o líneas base: una representa ventas en unidades; el otro, ventas en unidades monetarias. Las gráficas de equilibrio pueden elaborarse usando cualesquiera de estos ejes; sin embargo, el empleo de unidades es el procedimiento más sencillo.

9

Según la figura 6.2 en punto de equilibrio operativo de una empresa es aquel en el que el costo de operación total es igual a su ingreso por ventas. El costo de operación total de una empresa se define como la suma de sus costos de operación fijos y variables. Empleando la notación introducida antes, la ecuación para el costo de operación total es como sigue:

Costo de operación total:

¿ F+ (v x X )(6.4)

Aquí se muestra también los costos de operación fijos y variables de una empresa. Las características generales de costo definidas anteriormente se ilustran mediante líneas, las cuales representan cada uno de los costos.

La misma figura muestra que una pérdida ocurre cuando las ventas de una empresa están debajo del punto de equilibrio de operación. Para el caso de ventas de menos de 500 unidades ($500), los costos de operación totales superan al ingreso de ventas. En lo referente a niveles de ventas mayores al punto de equilibrio operativo, las UAII son mayores que cero. El monto absoluto de la pérdida aumenta a medida que se reduce el nivel de ventas a partir del punto de equilibrio operativo; la magnitud absoluta de las UAII se incrementa a medida que aumenta el nivel de ventas más allá del punto de equilibrio operativo.

Cambio en las relaciones de costo y punto de equilibrio operativo

El punto de equilibrio operativo es sensible a ciertas variables, que son, a saber :

Costos de operación fijos (F) Precio de ventas por unidad (p) Costo de operación variable por unidad (v)

Los efectos sobre el punto de equilibrio de los aumentos o del as reducciones de cada una de estas variables, pueden valuarse fácilmente a la luz de la ecuación 6.3. En la tabla 6.5 se ilustra la “sensibilidad” de las ventas de equilibrio (x) ante un aumento en cada una de estas variables. De acuerdo con lo esperado, esta tabla indica que un incremento en el costo (F o v) tiene a elevar el punto de equilibrio, mientras que un aumento en el ingreso (p) lo reducirá.

Tabla 6.5 sensibilidad del punto de equilibrio operativo ante los aumentos en las variables de equilibro principales

Aumento en la variableEfecto sobre el punto de equilibrioIncremento (I) o disminución (D)

Costo de operación fijo (F)Precio de ventas por unidad (p)

ID

10

Costo de operación variable por unidad (v) I

EJEMPLO. Supóngase que una empresa desea evaluar el efecto de: a) aumentar los costos de operación fijos $ 3000 (dólares) b) incrementar el precio de venta por unidad a $ 12.50 c) Elevar el costo de operación variable por unidad a $ 7.50d) implementar simultáneamente esos tres cambios.Si se sustituyen los datos correctos en la ecuación 6.3, se obtiene lo siguiente.

a) Punto de equilibrio operativo

$ 3000$10−$ 5

=600unidades

b) Punto de equilibrio operativo.

$ 2500$12.50−$ 5

=333 13unidades

c) Punto de equilibrio operativo

$ 2500$10−$ 7.50

=1000unidades

d) Punto de equilibrio operativo

$3000$12.50−$ 7.50

=600unidades

Si se comparan los puntos de equilibrio operativos resultantes con el valor inicial de 500 unidades, se observará al igual que en la tabla 6.5, el aumento en el costo (a) y (c) incrementa, a su vez el punto de equilibrio (600 y 1000 unidades respectivamente), en tanto que la elevación en el ingreso (b) disminuye en el punto de equilibro a 333 1/3 unidades. En este caso, el efecto combinado (d) resulta en un punto de equilibrio mayor de 600 unidades.

11

TIPOS DE APALANCAMIENTO:

1. APALANCAMIENTO OPERATIVO

En opinión del autor Gitman (1996: 159) el Apalancamiento Operativo es la capacidad que tiene la Empresa “... de emplear los costos de operación fijos para aumenta al máximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las Utilidad antes de Intereses e Impuestos” (UAII)

Cuando una empresa tiene costos de operación fijos, se presenta el Apalancamiento operativo. Una aumento en las venas da lugar a un incremento en una proporción mayor a las UAII. Una disminución en las ventas da lugar a una disminución en una mayor proporción de las UAII, tal cual como se puede apreciar en el Cuadro.El apalancamiento operativo se aplica a partir de la existencia de costos de operación fijos en el flujo de ingresos de una empresa. Por definición, tales costos no varían respecto de las ventas y, por tanto, deben ser cubiertos sin importar el monto de ingresos disponible.

Si empleamos el marco de referencia presentado en la Tabla 6.3, el apalancamiento operativo puede definirse como la capacidad de emplear los costos de operación fijos para aumentar al máximo los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.

ILUSTRACIÓN DEL APALANCAMIENTO OPERATIVO

12

El apalancamiento operativo puede ilustrase adecuadamente utilizando los datos presentados antes (precio de venta, p = $ 10 (dólares) por unidad: costos de operación variables, v = $ 5 por unidad; costos de operación fijos, F = $ 2 500). La figura 6.5 presenta la gráfica de equilibrio operativo para estos datos, la cual se presentó originalmente en la figura 6.2. A partir de notaciones adicionales de la gráfica puede observarse que a medida que aumentan las ventas de una empresa de 1 000 a 1 500 unidades (X 1 a X2), sus UAII se incrementan de $ 2 500 a $ 5 000 (UAII1 a UAII2). Esto significa que un aumento de 50% en las ventas (1 000 a 1 500 unidades) propicia un aumento de 100% en las UAII. La Tabla 6.6 incluye los datos relativos a la figura 6.5 al que los datos relevantes asociados a un nivel de ventas de 500 unidades. Mediante el uso de un nivel de ventas de 1 000 unidades como punto de referencia, es posible ilustrar dos casos.

13

Caso 1: Un aumento de 50% en las ventas (de 1 000 a 1 500 unidades) da como resultado un incremento de 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos (de $ 2 500 a $ 5000)

Caso 2: Una reducción de 50% en las ventas (de 1 000 a 500 unidades) resulta en una disminución de 100% en las utilidades antes de intereses e impuestos (de $2 500 a 0).

Estos casos confirman el hecho de que el apalancamiento operativo funciona en ambas direcciones, y que cuando una empresa tiene costos de operación fijos, se presenta el apalancamiento operativo. Un aumento en las ventas da lugar a un incremento más que proporcional en las utilidades antes de interese e impuestos; una reducción en las ventas resulta en un decremento más que proporcional de las utilidades antes de intereses e impuestos.

Medición del Grado de Apalancamiento Operativo (GAO) El grado de apalancamiento operativo (GAO) puede medirse mediante la ecuación siguiente:

GAO= cambio porcentual en lasUAIIcambio porcentual en las ventas

(6.9)

El apalancamiento operativo surge siempre que el cambio porcentual en las UAII que resulta de un cambio en porcentaje dado en las ventas, es mayor que el cambio porcentual en éstas. Esto significa que cuando el GAO es mayor que 1, hay apalancamiento operativo. Al aplicar la ecuación 6.9 a los casos 1 y 2 se producen los siguientes resultados:

Caso1=+100%+50%

=2.0

Caso2=−100%−50%

=2.0

14

Como el cociente que resulta es mayor que 1, existe apalancamiento operativo. Para el caso de un nivel de venta base determinado, cuanto mayor sea el nivel resultante de aplicar la ecuación 6.9, tanto mayor será el grado de apalancamiento operativo.

Una fórmula más directa para calcular el grado de apalancamiento operativo en un nivel de ventas base está dada por la ecuación 6.10, usando la notación indicada anteriormente:

GAO al nivelde ventas base X=X ( p−v)X ( p− y )−F

(6.10)

Si se sustituye X = 1 000, p = $10, v= $5 y F= $2 500 en la ecuación 6.10, se produce el siguiente resultado:

GAOa1000unidades= 1000 ($ 10−$5)1000 ($ 10−$5 )−$2500

= $5000$ 2500

=2.0

Evidentemente, el uso de la fórmula dada en la ecuación 6.10 representa un método más directo para calcular el GAO que el ilustrado empleando la Tabla 6.6 y la ecuación 6.9

COSTOS FIJOS Y APALANCAMIENTO OPERATIVO

Los cambios en los costos de operación fijos afectan de manera significativa el apalancamiento operativo. Supóngase que la empresa mencionada en la sección anterior puede intercambiar una parte de los costos de operación variables por costos de operación fijos. Este intercambio hace que se reduzca el costo de operación variable por unidad de $5 (dólares) a $4.50 en tanto que los costos de operación fijos aumentan $3 000. La tabla 6.7 presenta un análisis semejante al de la Tabla 6.6 usando estos nuevos costos. Aunque las UAII de $2 500 al nivel de venta s de 1 000 unidades es el mismo que antes del desplazamiento en la estructura de costos de operación, a partir de la Tabla 6.7 deberá quedar claro que la desplazar a mayores costos de operación fijos, la empresa ha incrementado su apalancamiento operativo. Con la sustitución de valores adecuados en la ecuación 6.10, el grado de apalancamiento operativo al nivel base de 1 000 unidades de ventas se convierte en:

GAOa1000unidades= 1000($10−$4.50)1000 ($ 10−$4.50 )−$ 3000

= $5000$2500

=2.2

15

La comparación de este valor al GAO de 2.0 antes del desplazamiento a mayores costos fijos explica que cuantos más altos sean los costos de operación fijos en relación con costos de operación variables, tanto mayor será el grado de apalancamiento operativo.

Como el apalancamiento funciona de dos manera –amplifica las pérdidas al igual que las ganancias-, el desplazamiento en la estructura de costos hacia costos fijos más altos tiende a aumenta la magnitud de las pérdidas potenciales. Este riesgo incrementado se torna más claro cuando se comparan los puntos de equilibrio operativo antes y después del desplazamiento. Antes de éste, se observa que el punto de equilibrio operativo es de 500 unidades [$2 500 ÷ ($10 - $5)], en tanto que, después de éste, el desplazamiento del punto de equilibrio operativo se convierte en 545 unidades [$3 000 ÷ ($10 - $4.50)]. El punto de equilibrio incrementado refleja que la empresa debe alcanzar un nivel más alto de ventas a fin de satisfacer los costos de operación fijos aumentados.

RIESGO EMPRESARIAL

El riesgo empresarial se relaciona con la sensibilidad o variabilidad de las UAII, y consiste en el riesgo de no poder cubrir los costos de operación. Se ha observado que a medidas que aumentan los costos de operación fijos de una empresa, aumenta asimismo el volumen de ventas necesario para cubrir todos los cotos de operación. En otras palabras, cuando una empresa incrementa sus costos de operación fijos, aumenta el volumen de ventas necesario para lograr el equilibrio. El punto de equilibrio operativo es una medida significativa del riesgo empresarial. Cuando mayor sea el punto de equilibrio, tanto mayor será el grado de riesgo empresarial que estará presente.

A cambio de aumentar los niveles de riesgo empresarial, la empresa logra un apalancamiento operativo más alto. El beneficio de esto es que las UAII de una empresa aumentan a una tasa más rápida para un aumento dado en las ventas unitarias. El administrador financiero debe decidirse por un nivel de riesgo

16

empresarial tolerable, así como reconocer la relación riesgo rendimiento. A medida que el administrador aumenta el apalancamiento operativo a través de costos de operación, se incrementa el volumen de equilibrio operativo de una empresa, pero también lo hace el grado al cual las ventas ampliadas magnifican las UAII. En otras palabras, el riesgo empresarial aumentado se justifica con base en los rendimientos incrementados que se espera obtener a medida que aumentan las ventas- Así pues la responsabilidad del administrador financiero es la toma de decisiones congruentes con el mantenimiento de un nivel deseado de apalancamiento operativo.

2. APALANCAMIENTO FINANCIERO

El apalancamiento Financiero es el resultado de la presencia de cargos financieros fijos en el flujo de ingresos de una empresa. Los dos gastos financieros fijos, que normalmente se encuentran en el Estado de Resultado de una Empresa son:

Intereses sobre la Deuda a largo plazo. Dividendos sobre acciones preferentes.

El Apalancamiento Financiero trata acerca de los efectos que ejercen los cambios en las UAII sobres las Utilidades disponibles para los tenedores de Acciones Comunes.

En opinión del autor Gitman (1996: 159) el Apalancamiento Financiero se podría definir “... como la capacidad de la Empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los cambios en las utilidades antes intereses e impuestos sobres las utilidad es (o rentabilidad) por Acción”. En este estudio se supone que los dividendos de las acciones preferentes siempre serán cancelados.El apalancamiento financiero se define como la capacidad de la empresa para emplear los cargos financieros fijos con el fin de aumentar al máximo los efectos de los cambios en las utilidades (o rendimientos) por acción.

APALANCAMIENTO FINANCIERO ILUSTRADO

Una empresa espera tener utilidades antes de intereses e impuestos por $10,000 (dólares) en este año. Tiene un bono de $20,000 con cupón de 10% y una emisión de 600 acciones de tipo preferente de $ 4 cada una; asimismo, tiene 1000 acciones de tipo común. El interés anual de la emisión del bono es de $2,000 (0.10 x $20,000). Los dividendos anuales sobre las acciones preferentes son de $ 2,400 ($4.00 acción x 600 acciones). La tabla 6.8 ilustra los niveles de utilidades por acción que resultan de niveles de utilidades antes de intereses e impuestos de$ 6,000, $10,000 y $14,000, para una empresa en el grupo de impuestos de 40% se presentan en dicha tabla dos situaciones:

17

CASO 1: Un aumento del 40% en las UAII de ($10,000 a 14,000) da lugar a un incremento de 100% en las utilidades por acción de ( $2.40 a $4.80).

CASO 2: Una merma de 40% en las UAII de ($10,000 a $6,000) resulta en una disminución de 100% en las utilidades por acción de ($2.40 a $ 0).

La tabla 6.8 indica que el apalancamiento financiero funciona en ambas direcciones, y que se presenta cuando una empresa tiene fastos financieros fijos. El efecto del apalancamiento financiero es tal que un aumento en las UAII resulta en un aumento mayor que el proporcional en las utilidades por acción de una empresa, en tanto una disminución da lugar a una reducción mayor que la proporcional en las utilidades por acción.

MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO FINANCIERO (GAF)

El grado de apalancamiento financiero (GAF) puede medirse de manera semejante a la empleada para medir el GAO. La siguiente ecuación presenta un enfoque para medir el grado de apalancamiento financiero.

GAF= cambio porcentualenupacambio porcentual enUAII (6.11)

Siempre que el cambio en porcentaje de las utilidades por acción, resulten en un cambio dado en porcentaje en las utilidades antes de intereses impuestos, sea mayor que el cambio porcentual de las UAII, existe el apalancamiento financiero. Esto significa que siempre que GAF sea mayor que 1, se presenta dicho apalancamiento. Si se aplica la ecuación 6.11 a los casos 1 y 2 se obtiene:

CASO1=+100%+40%

=2.5

18

CASO2=−100%−40%

=2.5

En ambos casos el cociente es mayor que 1 y existe apalancamiento financiero. Cuanto mayor sea este cociente tanto mayor será el GAF.

En esta ecuación se indica una forma más directa para calcular el grado de apalancamiento financiero a un nivel base de UAII:

GAF al nivel base de UAII =

UAII

UAII−I−PDx ( 11−t

)

Si se constituye UAII- $ 10,000 (dólares), I-$2000, DP- $ 2400 y la tasa impositiva (t-0.40) en la ecuación se obtiene lo siguiente.:

GAF a $10,000 de UAII

¿ 10,000

10,000−2,000−2,400 x ( 11−0.40

)

10,0004,000

=2.5

Resulta evidente que ésta fórmula proporciona un método más directo para calcular el grado de apalancamiento financiero , dado que el apalancamiento financiero al igual que el operativo, funciona en ambas direcciones al maximizar los efectos de los aumentos y reducciones en las UAII de una empresa se tiene mayores niveles de riesgo unidos nuevamente a niveles más altos de apalancamiento, . Por lo tanto los costos financieros fijos altos aumenta el apalancamiento financiero de una empresa, al igual que su riesgo financiero.

Punto de Equilibrio Financiero:

El punto de intersección de cada plan con el eje de las UAII representa el monto de las utilidades antes de intereses e impuestos que es necesario para que la empresa cubra sus gastos financieros fijos, es decir, el punto en que UPA = $0. Este punto de intersección puede tomarse como el punto de equilibrio financiero, ya que representa el nivel de utilidades antes de intereses e impuestos necesarios para cubrir sus gastos financieros fijos. Las UAII de equilibrio para el plan A son de $6,000 y para el B son de $3,000. Esto es que las utilidades antes de intereses e impuestos de menos de $6,000 con el plan A, o de menos de $3,000 con el B, darían lugar a una pérdida, o a utilidades por acción negativas.

19

Riesgo Financiero

El riesgo financiero estará definido como “… la eventual incapacidad de la Empresa para absorber los costos financieros” (Gitman, 1986, 168); es decir que a medida que aumenta los cargos financieros aumentará mayormente su riesgo. Por otra parte, Van Horne y Wachowicz (1944:537) se refieren al riesgo financiero como aquel que “abarca tanto el riesgo de posible insolvencia como variabilidad ‘adicional’ en las utilidades por acción que es ocasionada por el uso de apalancamiento financiero”.

Consiste en una eventual incapacidad para absorber los costos financieros. El incrementar el apalancamiento financiero trae consigo un riesgo mayor, ya que los pagos financieros aumentados requieren que la empresa mantenga un nivel mayor de utilidades antes de impuestos e intereses a fin de permanecer en el negocio.

Existe Apalancamiento Financiero, siempre que el GAF sea mayor que 1 existe Apalancamiento Financiero.

A nivel más alto de Apalancamiento Financiero se tiene un mayor riesgo. Los costos financieros finos aumenta el Apalancamiento Financiero de una Empresa al igual que su riesgo financiero.

Este riesgo se puede determinar a través del Punto de Equilibro Financiero. Si mayor es el Punto de Equilibrio Financiero mayor será su riesgo porque son mayores sus costos financieros.

Es decir que en la medida en que se utilice más apalancamiento Financiero el riesgo se incrementa porque el Punto de Equilibrio se hace mayor, pero en contraposición el rendimiento se incrementa

20

porque una vez cubierto sus costos fijos el efecto multiplicador sobre la utilidad es mayor medido a través del GAF.

Es responsabilidad del Director Financiero escoger el nivel de apalancamiento deseado en relación con su aversión al riesgo.

3. APALANCAMIENTO TOTAL: Efecto Combinado

El efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el riesgo de la empresa puede determinarse usando un marco de referencia semejante al empleado para desarrollar cada uno de los conceptos de apalancamiento. Tal efecto combinado, o apalancamiento total, puede definirse como la capacidad de la empresa para utilizar costos fijos tanto operativos como financieros, maximizando así el efecto de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción.Por tanto, el apalancamiento total puede definirse como el efecto total de los costos fijos sobre la estructura financiera y operativa de la empresa.

ILUSTRACIÓN DEL APALANCAMIENTO TOTAL:Una empresa espera vender el año próximo 20,000 unidades a $5 cada una, y para conseguirlo debe cumplir con lo siguiente: costos de operación variables de $2 por unidad, costos de operación fijos de $10,000, intereses de $20,000 y dividendos de acciones preferentes d $12,000. La empresa se encuentra en la categoría impositiva de 40% y tiene 5,000 acciones comunes. La tabla 6.9 presenta los niveles d utilidades por acción relacionados con las ventas esperadas de 20,000 unidades y con ventas de 30,000 unidades.

21

La tabla indica que, como resultado de un aumento de 50% en las ventas (de 20,000 a 30,000 unidades), la empresa experimentaría un aumento de 300% en las utilidades por acción ($1.20 a $4.80). La naturaleza lineal de la relación de apalancamiento explica el hecho de que cambios en las ventas de igual magnitud en sentidos opuestos produzcan cambios en las utilidades por acción de igual magnitud en el sentido correspondiente. En este punto deberá observarse que siempre que una empresa tenga costos fijos –operativos o financieros-, existirá un apalancamiento total en su estructura.

Existe relación entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero, si una empresa reduce su grado de apalancamiento operativo probablemente podría incrementar su uso del apalancamiento financiero, por la parte contraria, se decidiera usar más apalancamiento operativo, su estructura optima de capital, probablemente implicaría una razón de endeudamiento más baja.El GAT tiene su importancia en que nos capacita para estimar el efecto de un cambio en el volumen de las ventas sobre las utilidades disponibles para los accionistas comunes y nos permite mostrar la interrelación entre el apalancamiento Operativo y el Apalancamiento Financiero.

MEDICIÓN DEL GRADO DE APALANCAMIENTO TOTAL (GAT)El grado de apalancamiento total (GAT) puede medirse de modo semejante al empleado para medir los apalancamientos operativo y financiero. La siguiente ecuación presenta un procedimiento para determinar el GAT.

GAT= cambio porcentual enupacambio porcentual enventas

(6.13)

Existirá apalancamiento siempre que el cambio porcentual en las utilidades por acción que resulte de un cambio específico en el porcentaje de ventas sea mayor que este último. Esto significa que, en tanto que el GAT sea mayor que 1, habrá apalancamiento total. Si se aplica la ecuación 6.13 a los datos de la tabla 6.9, se obtiene

GAT=+300%+50%

=6.0

Como este cociente es mayor que 1, existe apalancamiento total. Cuanto mayor sea este cociente, tanto mayor será el grado de apalancamiento total.Se da en la ecuación 6.14 una fórmula más directa para calcular el grao de apalancamiento total a un nivel de ventas base, x, en la cual se emplea la misma notación presentada anteriormente

GAT al nivel de ventas base (6.14)

X= X ( p−v )

X ( p−v )−F−I−PD x [ 1(1−t)

]

Si se sustituye: X = 20,000 I = $20,000 p = $5 DP = $12,000 v = $2 t = 0.40 F = $10,000

22

Obtendremos el siguiente resultado:GAT a 20,000 unidades

¿20,000($5−$ 2)

20,000 ($5−$2 )−$ 10,000−$20,000−$12,000 x [ 11−0.4

]

¿ $60,000$10,000

=6.0

La fórmula dada en la ecuación 6.14 proporciona, sin duda, un método más directo para calculas el grado de apalancamiento total, en comparación con el enfoque mostrado mediante la Tabla 6.9 y la ecuación 6.13.En virtud de que el apalancamiento total –al igual que los apalancamientos operativo y financiero- funciona en ambas direcciones, ampliando los efectos tanto de incrementos como de disminuciones en las ventas de una empresa, se darán mayores niveles de riesgo en tanto sean mayores los grados de apalancamiento total. Por tanto, los altos costos fijos aumentan el apalancamiento toal y el riesgo total.

RELACIONES ENTRE LOS APALANCAMIENTOS OPERATIVO, FINANCIERO Y TOTAL.El apalancamiento total refleja el efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre la empresa. Una mayor magnitud de los apalancamientos operativo y financiero hará que el apalancamiento total también sea alto. También puede suceder lo contrario. Las relaciones entre apalancamientos operativo y financiero son de tipo multiplicativo más que aditivo. La relación que existe entre el GAT, el GAO y el GAF está dada por la ecuación 6.15.

GAT=GAOxGAF (6.15)Al sustituir los valores calculados para GAO y GAF situados a la derecha en la Tabla 6.9 en la ecuación 6.14, se obtiene:

GAT=1.2 X5.0=6.0

El grado que resulta del apalancamiento total de 6.0 es el mismo valor que se calculó directamente en la sección anterior. El hecho de que el efecto combinado de los apalancamientos operativo y financiero sobre el apalancamiento total se multiplicativo más que aditivo debe pues, resultar evidente.

RIESGO TOTALEn una relación semejante a la que se manifiesta entre el apalancamiento operativo y el riesgo empresarial, así como entre el apalancamiento y el riesgo financiero, el apalancamiento total refleja el riesgo total de la empresa. Así, el riesgo total de una empresa se define como la capacidad d cubrir los costos operativos y financieros. Junto con los costos crecientes –especialmente costos de operación fijos y de tipo financiero- se tiene un riesgo creciente, ya que la empresa tendrá que alcanzar un mayor nivel de ventas para lograr justamente el equilibrio. Si ésta no puede solventar los costos, sus acreedores podrían obligarla a abandonar el negocio. Aunque los niveles más altos de costo fijo vienen generalmente acompañados de un riesgo total mayor, el efecto amplificador de los costos fijos puede proporcionar niveles mayores de rendimiento de los que se podría disponer si no se hubiesen

23

incrementado. Por consiguiente, el riesgo total de la empresa es el reflejo de sus riesgos empresarial y financiero.

CONCLUSIONES:

El apalancamiento operativo define el riesgo asociado a la operación de la empresa, ya que, en la medida que se incrementan los costos fijos, esta necesitará un mayor volumen de ventas para cubrirlos y generar una utilidad operacional adecuada.

24

BIBLIOGRAFÍA: