1

Aprenent les lliçons de la crisi...o no: els factors financers

Joan Tugores Ques UB

UGT 13 de juliol de 2010

2

Una crisi d’origen financer amb arrels i efectes molt més profunds

• El camí cap a la crisi: múltiples causes, múltiples reptes

• De Wall Street a Main Street: dels excessos financers a l’economia real

• Rescats gegantins al sector financer• Gestió i digestió de la crisi• La nostra ubicació al nou món global:

problemes d’Europa i canvi de model: riscos d’oportunismes interessats

Suport al sistema financerFont: Banc d’Espanya, IA, juny 2010

Transferència de riscos i tòxics al sector públic (BdE, IA, juny 2010)

Costos al sector financerFont: FMI, GFSR, abril 2010

Expansió, crisi i recuperació?Font: FMI, WEOupdate, juliol 2010

El camí cap a la crisi i fragilitats que continuen

• Desequilibris externs: magnitud i geopolítica

• Excessos als sectors financers: “the quiet coup” (Simon Johnson)

• Problemes socioeconòmics: el paper de la desigualtat (R.Rajan) i el “retorn a l’ordre natural”

• Productivitat i incentius

8

Desequilibris externsFont: FMI, WEO, abril 2010

9

Països amb necessitat de finançament GFSR abril 2010

10

Països amb capacitat de finançament (GFSR,abril 2010)

11

Explicacions: causes i implicacions de futur

• Global savings glut... i ara global savings drain?

• Complementarietat d’interessos: Bretton Woods II

i ara Bretton Woods III?• Dark matter• Provisió d’actius financers de qualitat Qui pren el relleu? Emergents,

commodities...

12

I a Europa?Font: FMI, REO-Europe, maig 2010

13

Excessos financers

• “Aquesta vegada és diferent”

• Fisher tenia raó: Sobreendeutament, lending boom i altres vells coneguts

• Abast global: transmissió més àmplia …i opaca

• Risc sistèmic…i com fer-hi front

• Del endeutament privat al públic

1414

Degradació en la gestió de riscosFont: Global Financial Stability Report, FMI, abril 2008

1515

I “contagi”…Font: FMI, GFSR, abril 2008

No es va detectar?

• Raghuram Rajan: denúncia a Jackson Hole 2005 la crexient fragilitat financera induïda per l’enton global i les polítiques complaents de Greenspan i Wall Street

• Timothy Geithner: 2006: complaença amb els models i tècniques de gestió de riscos: “ara és diferent”: el paradís de les finances

• Incentius a la professió: Rajan fora del FMI, Geithner Secretari del Tresor USA

Propostes

• Requeriments de capital i solvència: Basilea III• Reduir incentius perversos: regla Volcker, retribucions i

altres formes de “moral hazard”• Risc sistèmic: “too big to fail”, “too interconnected to fail”:

propostes impositives• Supranacionalització fiscalitat i supervisió: abast global,

respostes globals: actualitzar propostes taxa Tobin• Controls de canvis (acceptabilitat fins i tot staff FMI !)• Supervisió: “aprendre a dir: no” (FMI !)• Nacionalitzar?: las pèrdues ja ho estan...

Propostes…i realitats

• El trist missatge del G20 a Toronto (juny 2010)

• “Digestió” de les propostes de reforma als Estats Units en la tramitació al Congrés

• Europa: ni sí ni no sinó tot el contrari• Jurisdiccions no cooperatives i no

cooperació entre jurisdiccions• Business as usual, continua el “quiet

coup”

19

Problemes fiscals: exit strategies FMI, Fiscal Monitor-maig 2010

20

Impactes diferencials entre països FMI, Fiscal Monitor- maig 2010

21

Diferencials cost finançamentFMI, fm-maig 2010

Qui paga la desconfiança?Font: FMI, GFSRupdate, juliol 2010

23

Ajustos fiscals i problemes demogràfics (FMI, fm-maig 2010)

24

Redistribució poder econòmic i polític global

• Del G7 al G20…i al G2

• Institucions internacionals, però globals?

• Decoupling o recoupling?

• Nous potencials de demanda: distribució geogràfica i tipologia de continguts

• Electrons i cereals

2525

Distribució del PIB mundial Fonts: Maddison + FMI/BM

1700 1820 1890 1978 2007 2013

UE 23,3 26,6 40,3 27,9 22,7 20,2

USA 1,8 13,8 21,8 21,4 19,2

Japón 4,5 3,0 2,5 7,7 6,6 5,6

China 23,1 32,4 13,2 5,0 10,8 14,7

India 22,6 15,7 11,0 3,4 4,6 5,6

2626

Escenaris

* Desglobalització estadística…o proteccionista?* “Business as usual”* Reglobalització: mantenir obert el sistema comercial i

financer però corregint els desequilibris i excessos que han coadjuvat a la crisi

Aprendre les lliçons de la història…o estar condemnats a repetir-la

Aspectes econòmics i sociopolítics: ordre global obert o retorn a un ordre social tancat? Quins valors?

27

Algunes implicacions

• Estalvi, productivitat i qualitat institucional• Connectar més i millor amb noves fonts de

demanda: geogràfiques i de continguts• Canviar de model es canviar incentius, no

retòrica• Paper marge extensiu: hidden champions• Versus oportunismes, recordar les

substancials complementarietats entre competitivitat i cohesió social