Apuntes de MercadoCapitales Chile

7/23/2019 Apuntes de MercadoCapitales Chile

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En esta segunda sesin se plantea hacer una descripcin detallada de losdistintos instrumentos financieros presentes hoy en el mercado, la razn que estosexistan y su forma de transaccin de bolsa.Hoy el mercado financiero esta representado, en su mayor porcentaje, eninstrumentos de renta fija emitidas por distintas identidades, siendo el banco

central el ms importante el cual cumple un rol estabilizador de las polticasmonetarias del pas y la cual ser analizada de modo de conocer sus implicancias.ambi!n lo son los tipos de instrumentos como" emisin de deuda de largo plazode entidades pri#adas como bancos y $ociedades %nnimas de las cualestambi!n es necesario reconocer !stas y el beneficio que prestan, &etrasHipotecarias, 'onos de $ociedades %nnimas, etc. $on algunas de !stas y quecumplen un rol fundamental en el desarrollo de un pas.(n #olumen importante dentro de las transacciones presentes en el mercado decapitales son las operaciones en intermediacin financiera y que cubren lasnecesidades de corto plazo de los distintos in#ersionistas.)euda #ersus patrimonio ser una de las #ariables a analizar al momento detomar decisiones de necesidades de financiamiento.&as acciones son un factor importante dentro del mercado de capitales a pesarque estas solo conforman un *+ del total transado anual sin embargo, estarealidad interna se debe a factores que se analizarn haciendo una e#aluacinhistrica de su comportamiento en los -ltimos / a0os.En nuestro sistema burstil se han creado mercados o instrumentos que no hantenido !xito de otros pases ms desarrollados como son los futuros y lasopciones, tampoco lo ha sido 1 hasta el momento 1 los mercados emergentes ode ttulos extranjeros 2344 1 $H35E6, conociendo las razones del mismo.(n mercado muy menor representan las transacciones de monetarios como eldlar y las monedas de oro y plata sin embargo, estos tambi!n pueden sertransados en 'olsa.

Mercado Primario y Secundario

Mercado Primario: $e refiere a la emisin y primera #enta de un

instrumento financiero. Ejemplo" )epsito a plazo

Mercado Secundario: mercado para valores de segunda mano.

$e encuentra compuesto por instituciones que facilitan la negociacin dedeuda o capital como por ejemplo 7orredores de 'olsa.

Estos mercados, pueden asegurar la liquidez exigida por los in#ersionistas,

siempre y cuando, su funcionamiento sea eficiente, exista unaconcurrencia libre entre compradores y #endedores, y los preciosestablecidos correspondan a la interaccin de la oferta y la demanda demercado.


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&os instrumente com-nmente transados son acciones, renta fija, oro,

intermediacin financieras, etc.

$er mercado secundario, es una de las funciones ms importantes de la

bolsa de 8alores, e incluye tres subfunciones de carcter complementarios"

9ermitir el cambio de tama0o de los acti#os financieros.

7reacin de un :ercado continuo.

)ifusin de la propiedad accionaria.

Mercado de Capitales.

%cciones.

5enta 4ija e ;ntermediacion

)olares 3ro

Acciones.

5ueda.

$istemas Electronicos.

5emates.

7ontratos 9ri#ados.

Por que comprar Acciones

5entabilidad

7ontrol

Identificacion de las Acciones

&iquidez.

5etorno o rentabilidad.

5iesgo.

Dereco de los Accionistas


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9articipar en las


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Sistema !emate

5emate en rueda

5emate Electronico.

"ariantes Acciones.

3peraciones a 9lazo y $imultaneas

$e compra a un cierto plazo 2=/,>/,?/6 pagando una taza yestableciendo garantias.

3peraciones 7ortas.

$e 8ende a un cierto plazo 2=/,>/,?/6 pagando una taza yestableciendo garantias.

#pciones de Suscripcion

&a $.% que realizan nue#as emisiones de acciones deben colocarlas

preferentemente entre sus accionistas ,en caso que alguno de estosaccionistas no quiera suscribir su proporcion ,puede transferir estederecho por 'olsa a lo cual se denomina opciones de suscripcion ysu nemotecnico de transaccion es el nombre de la s.a. mas la terminacionosa

Ejemplo reciente.

Enersis@osa &a transaccion de estas osas solo dura el periodo de colocacion luego

se pierde el derecho

#tros Mercados Accionarios


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:ercados Emergentes

:ercado 3ff@$hore.

%)5s

Mercado $mpresas $mergentes

El mercado de empresas emergentes se caracteriza por ser un mercado flexible yabierto, que constituye una alternati#a atracti#a para sociedades que presentanun alto potencial de crecimiento y atracti#os proyectos de expansin.9articularmente, este segmento burstil est orientado a empresas con lassiguientes caractersticas"

Empresas nue#as o constituidas hace pocos a0os, y que buscan

financiamiento para un plan de negocios. Empresas que participan en sectores que deben desarrollar alta tecnologa.

Empresas de r0apida expansin o con proyectos con fuerte potencial decrecimiento, para cuyo financiamiento requieren necesariamente de unaumento de capital.

$mpresas $mergentes

&a 9olar

7orp'anca

7encosud

Estan exentas de impuestos de ganancias de capital por un plazo de tres a0os

"enta%as del Mercado de empresas emergentespara los $misores.

9ara las empresas listadas, el principal &eneficio es la o&tenci'n de capitala trav(s de la emisi'n de acciones, e#ento de carcter indefinido quepermitefinanciar proyectos de larga maduracin. %dicionalmente, la emisin deacciones presenta una serie de #entajas, entre las que destacan"

Acceso a recursos para el crecimiento de la empresa

). $e accede fcilmente a la posibilidad de emitir bonos y otros efectos decomercio.*. $e produce una captacin de recursos a largo plazo que pro#ienen dein#ersionistas, preparados para asumir riesgos. %dems, los in#ersionistasinstitucionales estn autorizados por &ey para in#ertir en este segmento, con loque se accede a potenciales accionistas con alto poder adquisiti#o.


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+. &a capitalizacin de la empresa generada al listar en bolsa produce unamejora notoria en su estructura de pasi#os, posibilitando una poltica financierams equilibrada.,. &os accionistas slo perciben ingresos cuando la sociedad obtieneutilidades.

Imagen corporativa y creaci'n de un mercado para lost-tulos de la empresa

). )isponibilidad de una #alorizacin de mercado permanente de la sociedad.*. :ejora la gestin de la empresa y aumenta el perfil de la sociedad entre losclientes y pro#eedores, al requerir presentar antecedentes econmicos yfinancieros en forma continua.+. &a existencia de :arAet :aAers en este mercado, fomentasignificati#amente la liquidez de las acciones del emisor, fortaleciendo laimagen de la empresa.

,. &istar en bolsa mejora y potencia la imagen corporati#a, a ni#el local einternacional.. &a realizacin de roadshoBs obligatorios fomenta la difusin de estasempresas entre potenciales in#ersionistas.

"enta%as Mercado $mergente para los Inversionistas

). 9ara los in#ersionistas, el principal beneficio que entrega el nue#o segmentoburstil es la oportunidad de invertir en empresas con un fuerte potencialde crecimiento/ las que se comprometen con el mercado a mantenerniveles m-nimos de liquide0.7on este objeto, la reglamentacin de la 'olsa incorpora caractersticasespeciales de mercado para los ttulos de este segmento, como la figura delMar1et Ma1er y la obligacin de mantener un porcentaje de al menos un C/+entre accionistas no controladores.

*. El Mercado de $mpresas $mergentes constituye un centro parain#ersionistas que entienden el potencial que pueden llegar a alcanzar lasempresas que lo conforman, aportando recursos para el desarrollo de estosnue#os proyectos.

+.%simismo, la reciente reforma al mercado de capitales permite que todas lasin#ersiones que se realicen en bolsa en acciones de estas empresas est!nexentas del impuesto a las ganancias de capital, desde el primer da y hasta unperodo de tres a0os, independientemente si tienen o no presencia burstil.)espu!s de esa fecha, en la medida que la accin tenga presencia burstilmantendr dicho beneficio.

Sponsor


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Esta denominacin la reciben entidades especializadas en el desarrollo deprocesos de apertura de sociedades en 'olsa, tales como 7orredores de'olsa, 'ancos y sus filiales, y cualquier persona natural y jurdica que seespecialice en acti#idades de consultora y asesora financiera.

El Sponsor es la entidad que apoya a la empresa en su relacin con elmercado, la orienta en la elaboracin de los informes necesarios para suinscripcin en el 5egistro de 8alores de la $uperintendencia de 8alores y$eguros, para su inscripcin en 'olsa y en el cabal cumplimiento de lanormati#a que regula al :ercado de 8alores.

%dicionalmente, al Sponsor le corresponde la realizacin de las diligenciasnecesarias para preparar el prospecto de emisin, atraer in#ersionistas yorganizar e#entos informati#os peridicos antes y despu!s de la apertura de laempresa en bolsa, entre otras materias.

Mar1et Ma1er

%l igual que en el caso el Sponsor, la empresa debe contar con al menos unMar1et Ma1eral momento de ser aprobado su ingreso en bolsa. El :arAet:aAer debe ser7orredor de una 'olsa de 8alores.

% esta entidad le corresponder #elar por la liquidez de los ttulos de laempresa con la cul haya firmado contrato, una #ez que !sta comience acotizar sus ttulos en el Mercado de $mpresas $mergentes. Esta tarea la

lle#ar a cabo principalmente mediante el ingreso de ofertas de compra y #entadentro del horario de negociacin, propiciando generar liquidez y continuidaden las transacciones del instrumento en que participa.

2na misma entidad puede cumplir simult3neamente las funciones deSponsor y Mar1et Ma1er de la empresa que quiere ser emisor del Mercadode $mpresas $mergentes.

4olsa #ff5Sore


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Mercado #ff5Sore

iene el mismo tratamiento que el mercado de %cciones.

&a reforma de capitales ;; contempla que no necesariamente el emisor

tenga que inscribir el instrumento.

#tros Acciones

3pciones y 4uturos.

7uotas 4ondos de ;n#ersin 74;

Mercado de 6uturos.

ConceptoEl mercado de futuros, en la bolsa de comercio de $antiago, es un mercado en elque se negocian contratos estandarizados, referidos a un bien definido, donde las

partes se comprometen a comprar o #ender en una fecha futura, un numerodeterminado de este bien a un #alor que se fija en el presente.

a6 $e transan contratos de dlares estandarizados en montos de C/.///dlares norteamericanos cada uno. $u cotizacin fluct-a en base a los#alores que toma da a da el dlar obser#ado informado por el 'anco7entral de 7hile.


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b6 ambi!n se transan contratos sobre el ndice de precios selecti#o deacciones 2;9$%6 y el #alor de cada contrato es el equi#alente en pesos alndice de cada da multiplicado.

Mercado de #pciones

El mercado de opciones es un mercado en el que se negocian contratosestandarizados llamados opciones. (na opcin es un contrato a tra#!s del cual elcomprador o titular adquiere a un cierto #alor llamado prima de la opcin, elderecho de comprar o #ender a un precio prefijado 2de ejercicio6, y que durante unplazo establecido un numero determinado de acciones de una sociedad. 8encidoel plazo de #igencia de la opcin el derecho expira. En dicho contrato, el #endedoro lanzador se obliga a #ender o comprar las acciones al precio prefijado si lorequiere el comprador o titular dentro del periodo especificado.El titular de una opcin podr ejercerla, exigiendo que se le #enda o compre elacti#o en cuestin al precio de ejercicio, transfiriendo los derechos a un nue#otitular, o simplemente dejar que #enza extingui!ndose los derechos sin haberlosejercido.El lanzador de una opcin tendr la obligacin de entregar los acti#os y recibir losdineros si se hace exigible la compra o la #enta durante el periodo de #igencia dela opcin, pudiendo asimismo cerrar su posicin comprando una opcin de lamisma serie.

7ipos de contratos de #pciones

En la 'olsa de 7omercio de $antiago se negocian dos tipos de contratos deopciones"

#pciones de Compra o CA88: 3pcin que otorga a su titular, por un plazoestablecido, el derecho a comprar un determinado n-mero de acciones, a unprecio prefijado.

#pciones de "enta o P27 : 3pcin que otorga a su titular/ por un plazoestablecido, el derecho a #ender un determinado n-mero de acciones, a un precioprefijado.

Cuotas de 6ondos de Inversi'n

&as 74; desde un punto de #ista conceptual, son instrumentos de renta #ariablesque representan una fraccin del patrimonio de un fondo de in#ersin, es decir, elcomprador de una cuota o aportante pasa a ser propietario de una parte de estefondo.


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)esde el punto de #ista de la administradora de fondos de in#ersin que emite la74;, estas -ltimas permiten obtener los recursos necesarios a objeto de serin#ertidos en los #alores y bienes que permite la ley D CF.FCG y el reglamentointerno del fondo, en tanto que desde el punto de #ista del aportante, las cuotasson una alternati#a de ahorro a corto, mediano y largo plazo, o bien a plazo

indefinido, seg-n sean las razones que moti#an su compra.&os fondos de in#ersin son patrimonios integrados por aportes de personasnaturales y jurdicas, para su in#ersin en los #alores y bienes que la ley D CF.FCGestablece. Estos aportes quedan expresados en cuotas de participacin,nominati#as, unitarias, de igual #alor y caractersticas, las que no puedenrescatarse antes de la liquidacin.

Derecos que se adquieren al comprar C6I

El constituirse en aportante de un fondo de in#ersin otorga la posibilidad deejercer ciertos criterios entre los cuales cabe mencionar"

a6 9articipar de las ganancias del fondo" el aportante puede participar de lasganancias del fondo a tra#!s de los di#idendos que peridicamente sedistribuyen.

b6 9articipar en las disminuciones #oluntarias del patrimonio del fondocorrespondientes a aportes. $i tales disminuciones son restituidas a losaportantes del fondo, estas se efect-an proporcionalmente a las cuotas quecada uno posea.

c6 9articipar en el patrimonio que resulta de la liquidacin del fondo" si el fondoentra en proceso de liquidacin, el aportante tiene derecho a participar delpatrimonio residual, una #ez que se cancelan todos los compromisos#igentes con terceros.

d6 )erecho preferencial de $uscripcin" cada #ez que se emiten nue#ascuotas, !stas deben ser ofrecidas preferentemente entre los actualesaportantes, a prorrata de las cuotas que posean, con el propsito de noalterar la participacin de cada aportante respecto al total.

e6 )erecho a #oz y #oto" los aportantes pueden expresar su opinin y ejercerel derecho a #oto en las asambleas generales de aportante, las que puedenser ordinarias o extraordinarias, seg-n sea la materia que se trate.

f6 4iscalizar la labor de la administracin a tra#!s del comit! de 8igilancia"&os aportantes tienen derecho a comprobar que la administracin cumple,entre otros, con lo dispuesto en el reglamento interno del fondo por medio


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de un comit! de #igilancia, compuesto por tres representantes de losaportantes elegidos anualmente en %samblea de %portantes.

C6I

Cuotas que pueden coti0arse en 4olsa

En bolsa se pueden cotizar las cuotas de fondos de in#ersin mobiliarios,inmobiliarios y del capital de riesgo, los cuales se diferencian entre si por el tipo debienes o #alores en los que pueden in#ertir sus recursos, a saber.

!enta 6i%a e Intermediaci'n

5emate en 5ueda.

5emate Electronico. $istema 4uera 5ueda.

&as necesidades financieras de mediano y largo plazo de una empresa no siempreson satisfechas por aportes directos de los propietarios, optndose en ciertoscasos por el financiamiento #a terceros, es decir, personas o instituciones ajenasa la empresa que proporcionan los fondos necesarios a cambio de una retribucin,que adquiere una deuda que puede ser de dos tipos"

a6 )irecta con el acreedor, en caso que se negocie indi#idualmente

con la persona o institucin pro#eedora de fondos.b6 )irecta con el p-blico, en caso que se acuda a la oferta publica

de #alores.

Esta -ltima alternati#a, que es la que interesa describir, implica emitir #alores,denominados instrumentos de renta fija 2;546, comprometi!ndose de esta forma laempresa, a de#ol#er el capital prestado en un plazo preestablecido y adems, apagar intereses hasta la fecha de #encimiento del empresito. Estos instrumentosque generalmente son comprados por un gran numero de personas einstituciones, tambi!n pueden ser emitidos por el estado, con el fin de obtenerrecursos para financiar di#ersas operaciones contenidas en el 9resupuesto


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!enta 6i%a

@ 4onos de la !eforma Agraria 9C#!AEmitidos por la esorera


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#ariacin que experimente la (nidad de 4omento o de acuerdo al #alor del dlaramericano, y el plazo entre emisin y #encimiento #a de G a CG a0os. 9ara losdocumentos reajustables en (.4. los intereses son #ariables y corresponden a laasa de ;nter!s 9romedio 2;96 del sistema financiero del mes anterior alcomienzo de cada semestre, intereses de los instrumentos reajustables en dlares

son #ariables y dependen de la tasa original del documento de deuda externa y dela &;'35.

@ Pagar(s D$ 7asa 6lotante 9P76Emitidos por el 'anco 7entral de 7hile, son al portador y reajustables en(nidades de 4omento.Estos ttulos tienen una #igencia de CG a0os, con G a0os de gracia para el pagodel capital.

!enta 6i%a

@ De&entures(tilizados por las sociedades annimas para financiar proyectos de in#ersin. Enalgunos casos se emiten con el objeto de obtener recursos para financiarcompromisos de corto plazo, difiriendo de esta forma las obligacionescontractuales de la empresa.

@ 8etras de Credito ;ipotecario 98;Estos instrumentos, llamados com-nmente letras hipotecarias son emitidos porlos bancos y sociedades financieras por dos moti#os"

a6 4inanciar la construccin de ##iendas .b6 4inanciar acti#idades producti#as de distinta ndole.

El ministerio de la 8i#ienda y (rbanismo, tambi!n act-a como emisor de estosttulos exclusi#amente para posibilitar la construccin de #i#iendas.

@ 4onos 4ancarios$on emitidos por los bancos y sociedades financieras para financiar larenegociacin de colocaciones #encidas y tambi!n para permitir elfinanciamiento normal de la institucin financiera.

@ 4onos 8easing 948Estos instrumentos son emitidos por la compa0a de &easing, con el objeto definanciar el giro de sus negocios. $e reajustan seg-n la #ariacin de la (.4.


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odos estos instrumentos conforman una amplia gama de alternati#as para elin#ersionista indi#idual e institucional.

Intermediacion 6inanciera

ConceptoEn bolsa se denominan instrumentos de intermediacin financiera 2;;46, aaquellos papeles representati#os de obligaciones, principalmente de cortoplazo y que obedecen a emisiones de carcter -nico, no seriadas.&os instrumentos de intermediacin financiera se emiten ya sea para financiarla gestin de corto plazo del emisor 2hasta un a0o6, o bien, para operar comoun instrumento de regulacin monetaria.)esde el punto de #ista del comprador , estos instrumentos son una alternati#ade ahorro que permite apro#echar las fluctuaciones de la tasa de inter!s decorto plazo.

8os instrumentos coti0ados en &olsay los motivos de su emisi'n

&os instrumentos de intermediacin financiera pueden ser clasificados entitulos p-blicos y pri#ados. 9ertenecen a la primera clase los 9agar!s)escontables del 'anco 7entral 29)'76, los 9agar!s 5eajustables del 'anco7entral 295'76 y los 9agar!s )escontables de esorera 29)6, en tanto,pertenecen a la segunda, los 9agar!s de ;nstituciones 4inancieras y losEfectos de 7omercio.

@ Pagar(s Desconta&les y Pagar(s !ea%usta&les del 4ancoCentral 9PD4C y P!4C

7omo su nombre lo indica son instrumentos emitidos por el 'anco 7entral de7hile, con el propsito de 5egular la oferta monetaria, a tra#!s de operaciones

de mercado abierto.Existe un mercado primario de 9)'7 y 95'7, constituido exclusi#amente porinstituciones financieras, las cuales participan peridicamente de laslicitaciones de pagar!s que efect-a el instituto emisor. En el mercadosecundario, estos pagar!s son colocados por las propias institucionesfinancieras, a tra#!s de una de las siguientes formas"

a6 8enta con pacto de retrocompra a personas naturales y personasjurdicas que no sean instituciones financieras, desde * das hbiles.


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b6 8enta con pacto de retrocompra a personas naturales y personasjurdicas que no sean instituciones financieras, desde C da hbil.

c6 7ompra y #enta definiti#a.

En 'olsa las operaciones en 9)'7 y 95'7, generalmente se realizan a tra#!s

de la participacin de una institucin financiera que act-a como #endedora y deun particular que act-a como comprador, existiendo tambien un amplio mercadosecundario, ajeno a las instituciones financieras, donde las operaciones de compray #enta son realizadas exclusi#amente entre particulares.

@ Pagar(s Instituciones 6inancierasEmitidos por instituciones bancarias y sociedades financieras, a fin de obtenerrecursos para el financiamiento de corto plazo del emisor.Estos documentos son colocados directamente a tra#!s de un intermedio,entre personas naturales y jurdicas interesadas en su adquisicin.9ueden o no ser reajustables y el plazo mnimo de emisin es de =/ das.

@ $fectos de Comercio7onocidos como pagar!s de empresas, son documentos emitidos por sociedadesespecialmente autorizadas por la $uperintendencia de 8alores y $eguros, con elpropsito de captar dinero directamente del p-blico, que permita financiar laoperacin de corto plazo del emisor 27apital de trabajo6.El plazo mnimo de emisin es de =/ das y pueden o no tener alguna clusula de

reajustabilidad.

Mercado Monetario

5ueda y $istema electronico.

$e 4actura.

4uera de 5ueda.


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Monedas #ro

'olsa de 7omercio de $antiago est facultada para transar oro acu0ado por el'anco 7entral de 7hile en forma de monedas, cospeles y 3nzas roy.El oro constituye un instrumento monetario con #alor intrinseco, lo cual hapermitido a los estados utilizarlo como reser#a monetaria a ni#el internacional.El #alor de este bien fluct-a en forma anticiclica, destacndose su fortaleza

durante periodos de debilidad econmica internacional.&as alternati#as a ser negociadas en 'olsa comprenden a las siguientes":onedas ":oneda de MG// 3ro.:oneda de MC// 3ro.:oneda de MG/ 3ro.:oneda de M / 3ro.

$mision v


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Comparacion costos financiamiento 4ancario /4onos / Acciones

"enta%as $misi'n de Acciones

$e produce una captacin de ele#ados recursos a largo plazo que

pro#ienen de di#ersos in#ersionistas, como los institucionales, que tienenun alto poder adquisiti#o.

&a capitalizacin de la empresa generada al listar en bolsa produce una

mejora notoria en su estructura de pasi#os, posibilitando una polticafinanciera mas equilibrada.

&os accionistas solo perciben ingresos cuando la sociedad obtieneutilidades.

)isponibilidad de una #alorizacin de mercado permanente de la sociedad .

:ejora la gestin de la empresa y aumenta su perfil entre clientes y

pro#eedores, al requerir presentar antecedentes econmicos y financierosde forma continua.

&istar en bolsa mejora y potencia la imagen corporati#a, a ni#el local e

internacional.


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Proyectos a mediano Pla0o

9royecto ransaccion de 4acturas

3peraciones ransfronterisas. 3peraciones a plazo en )olares y Euros

'olsa 3ff@$hore

Proyecto MIM$

#peraciones 7ransfronterisas


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AD!s

%)5Ns" $on 7ertificados Degociables emitidos por un banco de los Estados

(nidos, que representan propiedad del tenedor de dichos certificados,sobre acciones emitidas por sociedades inscritas en el 5egistro de 8alores

que lle#a la $uperintendencia, depositados en el 'anco depositario.

Agentes que participan en la #peraci'n

Empresa emisora"$ociedad %nnima abierta constituida en 7hile, inscrita

en el 5egistro de 8alores, cuyas acciones originan operaciones en %)5Ns.


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'anco depositario" 'anco de los Estados (nidos que emite los %)5Ns.

'anco custodia" 'anco 7hileno que puede ser designado por el 'anco

depositario para la custodia de las acciones de la emisora, que origina los%)5Ns.

&ead underBriter" %gente colocador de ttulos que garantiza casi la

totalidad de la suscripcin de la emisin, mediante un contrato deunderBriting, incluso en la e#entualidad de que los %)5Ns no seanadquiridos por los in#ersionistas.

$ecurities and Exchanges 7ommission 2$E7 1 7omisin de 8alores de

EE((6" 7omisin de 8alores de Estados (nidos, en la que debenregistrarse los %)5Ns para su oferta p-blica y #enta en el mercado de#alores del pas.

:ercados de 8alores Extranjeros" &ugar donde se transan los %)5Ns, en el

extranjero.

7ipos de AD!

9atrocinados 2unsponsored6 " $on aquellos que necesitan de la autorizacin

de la sociedad nacional y pueden ser emitidos por un solo banconorteamericano. Existen tres tipos de %)5Ns , los cuales difieren por laexigencia de informacin.

Do patrocinados 2sponsored6" $on aquellos que no requieren de la

autorizacin de la empresa nacional y su emisin puede ser realizada pormas de una institucin financiera norteamericana.


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