Aronskind, Ricardo -La Larga Recesión Argntina, 1998-2002

7/24/2019 Aronskind, Ricardo -La Larga Recesin Argntina, 1998-2002

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La Larga Recesin Argentina (1998 / 2002)

Ricardo Aronskind

Julio de 2003

Documento de Trabajo no3 (DT3)

Universidad de Buenos AiresFacultad de Ciencias Econmicas

Instituto de Investigaciones econmicas

C E S PC E S P

Centro de Estudios de la Situaciny Perspectivas de la Argentina


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Indice

Introduccin........................................................................................................3

Explicaciones......................................................................................................3El comienzo de la contraccin............................................................................5

La evolucin de la demanda agregada ...............................................................9

La ausencia de mecanismos equilibrantes dentro del esquema vigente.......... 16

En el ao 2001 convergen todos los factores contractivos ............................. 20

Conclusiones:................................................................................................... 21


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Introduccin

La "dcada de la convertibilidad" est an demasiado cercana y el debatesobre los logros y debilidades de esa estrategia no slo se mantiene sino que

presenta posiciones que se despliegan entre ambos extremos del espectro. Noaparecen elementos de consenso, salvo la constatacin de que se mantuvo unaestabilidad prolongada de precios que contrasta con los niveles histricos ysistemticos de inflacin registrados en el pas. Hay menos claridad y escasascoincidencias (cuando las hay) en el balance de los avances y retrocesos enmateria de crecimiento y de insercin productiva en el mercado internacional.Los logros de aquella estrategia estn sujetos a fuertes controversias pero,

parecen evidentes, en cambio, los problemas sociales abiertos en la dcada, yque han dejado graves herencias econmicas ya a fines de 2001.Dentro de las peculiaridades del proceso econmico argentino en todo ese

largo perodo aparece, en un lugar destacado, la larga recesin iniciada haciamediados de 1998 y que toc fondo hacia comienzos de 2002. Su inusual

prolongacin y seseveridad, ha llevado a algunos autores a considerarla comouna depresin econmica, en la medida en que se extendi ms all de lo que

poda esperarse, y con una cada final mayor a lo imaginable, respecto a lo queocurre en un ciclo econmico "normal".Este estudio se propone presentar las razones que provocaron el ingreso del

pas en este largo perodo de contraccin econmica, y los mecanismos queprolongaron -y acentuaron- la cada de la actividad. El cierre del anlisiscoincide con el desencadenamiento de los sucesos que determinaron elcolapso financiero, el fin de la convertibilidad, la devaluacin acelerada de lamoneda, el default parcial de la deuda externa argentina y la expresin abiertade la crisis manifestada hasta ese momento en el sector real de la economa yen repercusiones sociales como el ingreso y la ocuoacin.

Explicaciones

La explicacin de la crisis argentina tiene inters acadmico y tambinrelevancia poltica, ya que del diagnstico de lo ocurrido se desprendern las

recomendaciones para revertir los problemas presentes. Por lo tanto, lasversiones sobre los noventa estarn atravesadas por los marcos conceptualesutilizados y los posicionamientos ideolgicos y polticos de quienes losenuncian.Situados en el marco del anlisis del perodo de vigencia de la convertibilidad,las explicaciones ms frecuentes acerca de los problemas sufridos pueden serclasificadas segn cuales sean las causas que sealan como prioritarias. Estas


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categoras agrupan a argumentos representativos de las visionespredominantes, los que pueden ser mutuamente contradictorios.Se pueden resumir en los siguientes enfoques temticos:

1)Factores econmicos externos. Entre estos, se mencionan con distintogrado de importancia, variables como la reversin de los flujos financieros, elincremento de la tasa de inters internacional, el aumento de la sobretasa de"riesgo pas" para los pases perifricos, la contraccin de la demandainternacional y su impacto en el deterioro de los precios internacionales de los

bienes primarios que forman la oferta exportable del pas, el fortalecimientodel dlar frente al resto de otras monedas claves, la continuidad de prcticas

proteccionistas en el mundo desarrollado, el comportamiento de losorganismos financieros internacionales, etc. El riesgo de un anlisis basadonicamente en estos elementos es que pierde de vista los grados de libertad

locales para realizar polticas econmicas alternativas, y desperdicia lavariedad de informacin internacional disponible sobre respuestas frente aestos fenmenos.2)Factores econmicos internos. Entre estos se mencionan con igual criteriode generalidad variables como el establecimiento de un set de precios relativosincorrectos, falta de polticas comerciales externas, persistencia de dficitfiscal, inadecuada reforma del sistema previsional, grave deterioro delmercado laboral, insuficiencia de las reformas estructurales "pro-mercado",mala calidad de las instituciones pblicas -y del gasto pblico-, ausencia de

polticas que estimulen la produccin de bienes exportables, deficienteinversin en investigacin y desarrollo, etc. En este caso, el riesgo del anlisissera perder de vista la importancia de las tendencias econmicas y financierasglobales, y dejar de lado los intereses sectoriales que inciden en lasdefiniciones de las polticas implementadas.3) Factores sociales internos con fuerte nfasis sobre la conducta de los

actores polticos locales.En este caso se supone que, debido a ciertas lgicascorporativas o a limitaciones ideolgicas, esos actores no avanzaron o noconsolidaron las reformas necesarias para dotar de un marco institucionalestable al pas, de modo que ste fuera elegible y confiable para atraer las

inversiones y el crdito internacionales, variables que seran la palanca, o elmotor, del crecimiento econmico. Al centrar excesivamente la explicacin enestos elementos, se pueden perder de vista los determinantes econmicosestructurales, y la relacin entre actores polticos, fuerzas econmicas einstituciones sociales.


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4) Factores psico-sociales que han sido destacados en diversos anlisis.Enesta perspectiva, las expectativas de los actores econmicos relevantes, tantolocales como externos, seran el factor decisivo para entender la evolucinnegativa de los principales indicadores. Las seales que estos actores percibendesde el mbito poltico y econmico los llevaran a tomar decisiones que, asu vez, tienden a impactar sobre los agregados macroeconmicos, provocandolas consecuencias observadas. La literatura no es homognea en cuanto a laasignacin de racionalidad al comportamiento de los mismos. Un anlisis quederive la crisis exclusivamente de esta dimensin corre el riesgo de interpretararbitrariamente los "estados de nimo" de los mercados, asignando lecturaseconmicas propias, sin informacin rigurosa sobre los determinantes decomportamientos de numerosos agentes.

No hay duda que la variedad de los diagnsticos resumidos ms arriba secorrelaciona con la complejidad de lo ocurrido en Argentina en la segunda

mitad de los noventa y comienzos del nuevo siglo. Su conocimiento detalladoexige articular con equilibrio los elementos de la realidad. El orden decausalidad no ser de importancia menor a la hora de pensar vas de salida a lacrisis. Por eso, esta presentacin se inicia con un anlisis de diversoselementos fcticos que permitan revisar aquellos argumentos y contribuir auna mejor comprensin del fenmeno.

El comienzo de la contraccin

La mayora de los indicadores relevantes en materia de actividad econmica,coinciden en mostrar una reversin de la tendencia ascendente en algnmomento de 1998. La fecha no se puede precisarse por dos razones distintas.En primer lugar, por problemas de informacin, puesto que las estadsticasdisponibles estn registradas con frecuencias diferentes (que puede ser diaria,mensual, trimestral, etc), de modo que no siempre permiten una comparacinadecuada. En segundo lugar, por un problema de sincronizacin, porque se

puede apreciar que el despliegue de la crisis no tuvo un ritmo similar en losdistintos sectores de la economaSi se analiza el perodo de la convertibilidad, se pueden considerar diversos

aos en los cuales se encuentran elementos que pueden mostrar antecedentesclaros del comienzo de la crisis. Por eso, para una presentacin sinttica,conviene tomar algunos aos clave y sealar algunos elementos locales einternacionales que interactuaron con resultados negativos sobre la actividad ylas perspectivas econmicas locales.


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1994: el fuerte ritmo de incremento del consumo ocurrido a partir de los muybajos niveles de esta variable a comienzos de 1991, y que se mantuvo casi tresaos, comenz a desacelerarse en esta etapa. Este efecto se observa conclaridad ya en el III trimestre de 1994, es decir, con anterioridad al episodiofinanciero que produjo la primera crisis conocida como "efecto tequila". Elcomportamiento del consumo a mediados de aquel ao indicaba que seguauna dinmica propia, que poda encontrar sus propias restricciones an antesde sentir abiertamente la crisis externa. La evolucin de esta variable puedeser analizada en s misma, como una funcin independiente, o relacionarse conla disponibilidad de crdito externo, que se derivaba de la propia estrategia dela convertibilidad, y que comenz a sentires en esos momentos. Al mismotiempo, durante el ao se observ un fuerte incremento en la tasa de inters delos Estados Unidos, que pas del 6% a comienzos del ao, al 8,5% ennoviembre, provocando un fuerte movimiento de capitales en direccin a

dicho mercado, Esto provoc una brusca disminucin de la oferta de fondosen detrimento de los "mercados emergentes" que repercuti en el mercadolocal. En el caso mexicano este efecto se combin con desequilibrios externosque llevaron a una crisis cambiaria.

1995: la devaluacin mexicana de fines de 1994 contribuy a que la Argentinasufriera una corrida bancaria y cambiaria, ya que los inversores financierosencontraron similitud entre ambos experimentos. Esto impuls una bruscacontraccin del crdito en especial, el orientado hacia las pequeas empresas-, y la elevacin de las tasas de inters hasta niveles intolerables para laactividad productiva. El impacto de esta crisis financiera fue la cada delconsumo y un nuevo y fuerte salto del desempleo abierto, que super el 17%.Transitoriamente, la sobretasa que pagaba la Argentina, para acceder al crditointernacional (riesgo pas) se elev drsticamente (hasta superar los 2500

puntos). El modelo de la Convertibilidad sobrevivi al episodio, pero tanto porlos costos afrontados como por los efectos observados, mostr su elevadavulnerabilidad externa, y oblig al gobierno a seguir una poltica de demanda

masiva de divisas, que se agregaban a la deuda externa, para sostenerlo1. A

partir de ese momento se tomaron medidas para incrementar la solidez del

sistema bancario mediante altos niveles de reservas, crecientes requisitospatrimoniales, y otras decisiones puramente financieras-, que afectaron demodo negativo la actividad productiva, impulsaron la concentracineconmica y no resolvieron la fragilidad estructural del sector.1El endeudamiento externo permiti, a partir de 1995, suministrar fondos frescos a un sistema financiero alborde del colapso; en los aos posteriores, impuls la expansin del crdito y de la produccin, y hasta lleg amejorar el equilibrio fiscal, amenazado por la contraccin de la actividad que reduca los ingresos del Tesoro.


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1997: a mediados del ao se desat una grave crisis financiera en Tailandia,que se difundi rpidamente en toda la regin del este asitico. Las corridascambiarias y bancarias provocaron la contraccin generalizada de los nivelesde actividad de estas naciones, hasta entonces consideradas como modelo

milagroso de economas emergentes2. El impacto recesivo de la crisisasitica se advirti en el mercado mundial donde se registr un dbilcrecimiento de la produccin y de la demanda; esa cada de la actividadimpulso a la baja a los precios internacionales de los bienes primarios ycommodities, que afectaron a la ofeta exportable de la Argentina. El passufri un nuevo deterioro de sus trminos de intercambio, con efectosnegativos sobre su sector externo, pero que trasladaba progresivamente susefectos a los ingresos de los productores locales de esos bienes. En el mbitofinanciero, se observ una fuerte cada de la bolsa, el incremento del riesgo

pas (que toc los 1500 puntos en julio-agosto de ese ao), y la prdida dereservas por parte del Banco Central entre julio y octubre.

1998: es el ao en el que se quiebra definitivamente la tendencia ascendentede la economa en el marco de la "convertibilidad". El consumo agregadocomenz a mostrar una cada desde el primer trimestre del ao. A ello sesumaba que la continua cada de los precios de las commodities iniciada elao anterior ya tena fuerte impacto sobre los ingresos de los productoresagrarios locales debido a que el tipo de cambio fijo transmita esos efectos de

manera directa e inmediata

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. Adicionalmente, el default de Rusia (ocurrido enagosto) provoc una fuerte contraccin en los flujos financierosinternacionales que se orientaban hacia los "mercados emergentes"; enconsecuencia cay la bolsa, se perdieron reservas, se detuvo el crecimiento

productivo (la desaceleracin se observ en el III trimestre y en el IV ya seregistr una cada). Las importaciones -medidas en volumen-, comenzaron acaer en el IV trimestre reflejando la contraccin de la actividad interna. Lademanda global, luego de dos trimestres expansivos, comenz a frenarse en eltercer trimestre y cay en el cuarto. El riesgo pas creci bruscamente -lleg a1800 puntos a fin de agosto- y la tasa domstica (la tasa activa para empresasde primera lnea) avanz en setiembre hasta el 15% anual, aunque haba2El trmino de milagro figura en el ttulo de un Informe del Banco Mundial sobre el desarrollo del sudesteasitico que se public hacia 1994.3 Las cifras son muy claras respecto a esta cada. Si se toman los precios internacionales de los mayoresbienes agrarios que exporta la Argentina con un valor igual a 100 para 1997,resulta que el precio del trigoequivala, dos aos despus a 71, el de la soja a 63, el del maz a 86, el del aceite de soja a 92 y el del petrleoa 63. Es decir que la cada en esos dos aos era equivalente a 30% de los precios anteriores en algunos bienesclaves.


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partido del 7% a comienzos del ao. El BCRA perdi reservas, que luegorecuper. El crdito hipotecario se contrajo fuertemente el cuarto trimestre delao (23%) y el total de los prstamos creci slo 3,9%. Los recursostributarios, que mostraban una expansin sostenida desde la crisis de 1995,tuvieron una primera cada en setiembre de 1998, en relacin a igual perododel ao anterior.

1999: a comienzos de ao se produjo una importante devaluacin en Brasil,luego de un ao de crecientes turbulencias financieras. Esto modificdrsticamente los precios relativos, y afect negativamente la demanda de unsocio comercial relevante y principal destino de las exportacionesmanufactureras de Argentina. Los indicadores convencionales deendeudamiento externo mostraban que el pas haba ingresado en una zona deriesgo de insolvencia. Numerosos indicadores de actividad econmica real

mostraban tendencias negativas. Sin embargo, los depsitos bancarioscontinuaron creciendo. En general, los picos de riesgo pas y de incertidumbrecoincidieron con traspasos de los depsitos en pesos, a dlares. Se produjo latransacin de una gestin gubernamental a otra, que prometi continuar con laconvertibilidad.

En el cuadro N 1 se observa el proceso de endeudamiento externo ocurridodurante el perodo de la convertibilidad, y se presentan algunos indicadores

para evaluar el peso de este endeudamiento en trminos de producto yexportaciones. La deuda se mantiene en niveles relativamente estables en 1991y 1992, mientras tienen efecto las privatizaciones (que permiten cancelar

pasivos) pero toma un nuevo impulso ascendente poco despus. Se observa uncrecimiento acelerado de la deuda (pblica y privada) entre 1993 y 1998; a

partir de 1999 dicho incremento se modera por diversas causas, entre las quese cuentan las dificultades crecientes de acceso al crdito internacional del

pas y la revaluacin del dlar (que permita reducir el valor en esa moneda delos pasivos contrados en otras divisas). La cada observada en 2001 obedece ala disminucin de pasivos externos del sector financiero, debido a una serie demaniobras financieras, entre los que se incluyen bonos y ttulos, lneas de

crdito y depsitos. El coeficiente deuda externa/exportaciones muestra amediados de la dcada una leve cada, desde niveles extremadamente altos,

para retomar y superar los niveles de inicio al final de la convertibilidad.La velocidad de crecimiento de la deuda externa super a la del producto,como se refleja en la columna 3; eso explica que la deuda externa, queequivala aproximadamente al 30% del producto, llegara a superar el 50%hacia el fin de la convertibilidad. Apreciarse el crecimiento de los intereses


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Cuadro N 1: Evolucin de la deuda externa y su impacto sobre

exportaciones y PBI

Ao

TotalDeudaexterna

(1)millones

Deudaext /Expo(2)

coef.

Deuda ext/ PBI(3)%

InteresesDevengados

(4)millones

Interesespagados/

exportaciones(5)%

SaldoBalanza

Comercial(6)

millones1991 61,337 5.1 29.7 3,7431992 62,972 5.1 28.0 3,494 28.2 -2,5831993 72,425 5.5 30.6 3,609 27.2 -3,6031994 85,908 5.4 34.3 4,774 29.8 -5,6521995 99,146 4.7 40.8 6,375 30.1 9621996 110,614 4.6 43.1 7,353 30.6 1881997 125,051 4.7 45.1 8,826 33.4 -4,0191998 141,929 5.4 49.3 10,347 39.1 -4,9441999 145,289 6.2 52.2 11,329 48.6 -2,2002000 146,575 5.6 53.1 12,352 46.8 1,1672001 140,273 5.3 53.1 12,205 45.9 6,289

Nota: valores en millones de dlares y cifras en porcentajes.Fuente: MEyOSP - Direccin Nacional de Cuentas Internacionales

devengados por la deuda (columna 4), debido a la acumulacin de sta y alefecto de las tasas aplicadas, lleva a que se cuadrupliquen en el perodo; esoexplica, a su vez, que la relacin de los servicios de la deuda con lasexportaciones haya pasado del 28 al 46% (columna 5). Finalmente, la columna6 muestra la evolucin de la balanza comercial del pas; se verifica que slo enlos perodos de recesin se obtiene saldo comercial positivo. Dentro de ese

panorama, resulta especialmente significativo el ao 2001, cuando, a pesar delestancamiento en las exportaciones, se registra el supervit ms importante dela convertibilidad, debido al derrumbe de los niveles de absorcin interna.

La evolucin de la demanda agregada

La demanda agregada agrupa a las diversas fuentes de impulso a la actividadeconmica: el consumo privado y pblico, la inversin y las exportaciones(demanda externa). Su evolucinen el perodo permite observar alguno datos


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relevantes. En el ao 1998, por ejemplo, durante el cual se registran clarasseales de reversin del ciclo econmico, su composicin era la siguiente:

Consumo: 62%Inversin: 19 %Consumo pblico: 10%Exportaciones: 9%

El grfico N 1 muestra la evolucin de los componentes de la demandaagregada entre 1994 y 2002. Las variables estn expresadas en millones de

pesos de 1993, lo que permite observar la magnitud relativa de cada una de lasmismas. El rubro ms importante, el consumo privado, muestra incrementosdecrecientes durante 1994, cae durante la crisis de 1995, se recupera en 1996 y1997, hasta que en el segundo semestre de ese ao comienza nuevamente una

tendencia declinante que vuelve al crecimiento negativo a fines de 1998. Esimportante sealar que es el primer agregado que muestra una tendenciadeclinante, precediendo al resto. A partir de ese momento, el consumo privadoabandona el papel decisivo que tuvo en las fases ascendentes de laconvertibilidad como motor de la demanda agregada. La inversin brutainterna fija muestra en general un comportamiento cclico similar al consumo

privado, pero desde 1998 la contraccin ser an ms pronunciada en trminosrelativos(Ver Cuadro N 2.)

Cuadro N 2: Evolucin de agregados macroeconmicos seleccionadosen %

CuentasNacionales

1998 1999 2000 2001

PBI 3,9 -3,4 -0,8 -4,4Consumo privado 3,5 -2,0 -0,7 -5,7Consumo pblico 3,4 2,6 0,6 -2,1IBIF 6,5 -12,8 -6,8 -15,7Construccin 5,8 -10,8 -5,3 -9,4

Exportaciones 10,6 -1,3 2,7 2,7

El comportamiento del consumo privado fue el factor dinmico de laeconoma en los primeros aos de la dcada, pero encontr una restriccincreciente a una expansin sostenida en el estancamiento de los ingresos


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-40.000

-30.000

-20.000

-10.000

0

10.000

20.000

94 III

95 III

96 III

97 III

98 III

99 III

00 III 0

1 III 02 III

Trimestres

Exportaciones Inversin

Consumo Pblico Consumo Privado

de vastos sectores de la poblacin, la saturacin de la capacidad de consumoy la restricciones de oferta crediticia derivadas de los ciclos financieros. La

Grfico N 1: Evolucin de la demanda agregadaen millones de Pesos de 1993

reduccin de los aranceles externos, combinada con una poltica de atrasocambiario, el ingreso masivo de capitales para financiar importaciones y lainaccin oficial en cuanto al uso de instrumentos de proteccin comomecanismos antidumping y de salvaguardia, contribuyeron a la disrupcin dediversas actividades productivas.Una parte de la cada del consumo se puede explicar por la evolucin de lossalarios. En particular, debe recordarse que a partir de la crisis de 1995 el


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mercado laboral aceler una dinmica expulsora, que debilitaba la capacidadde consumo de vastos sectores de la poblacin y tenda a achicar, por lo tanto,la capacidad de absorcin interna.El nmero de trabajadores ocupados plenos pasaron de 6.850.000 en 1991 a6.385.000 en 2001. Es decir que en el curso de esos diez aos se perdieronmedio milln de puestos de trabajo a tiempo completo en una clara indicacinde lo que estaba ocurriendo en el mercado laboral. En cambio, lossubocupados horarios treparon de manera continua durante el mismo perodo,de 610.000 a 1.380.000 mientras que los subocupados no horarios, subieron

de 2.940.000 a 3.360.000.4A ese panorama difcil se le agrega el hecho que la

incertidumbre laboral creciente debe haber afectado adicionalmente la

propensin al consumo de los trabajadores ocupados5.

Cuadro N 3: Remuneracin bruta promedio mensual en la industriaen pesos corrientes

Ao Remuneracin

1994 8331995 8211996 8371997 8051998 8051999 800

2000 8072001 801*

(*:estimado)Fuente: CEPAL

En el cuadro N 3 se observa que luego de recuperar en 1996 los nivelesprevios a la crisis del "efecto tequila", y hasta los valores del ao de auge de1994, las remuneraciones industriales descendieron un escaln del orden de4% hasta siturse levemente sobre los 800 pesos mensuales. Ellas semantuvieron desde entonces en esos montos mientras que la evolucineconmica posterior a 2000 permite presumir una contraccin adicional de losingresos de los asalariados fabriles.4Alfredo Monza hace estas estimaciones en base a la EPH en, "Los dilemas de la poltica de empleo en lacoyuntura argentina actual". CIEPP/OSDE, 2002.5Algunas encuestas privadas realizadas en 2000 indicaban que cerca del 50% del personal en relacin dedependencia tema por la continuidad en el corto plazo de su fuente de trabajo.


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Los indicadores de pobreza e indigencia continuaron creciendo de modocontinuo desde 1998 y comenzaron a abarcar, incluso, a gente que estaba entrela poblacin ocupada. Esta profunda transformacin en el mercado laboralestuvo estrechamente relacionada con:a) la reestructuracin del sector de empresas estatales, que implic el despido

de miles de empleados pblicos, tanto por cambios en los mtodos detrabajo en algunos sectores como por el cierre de algunas actividadesvendidas al sector privado;

b) la reaccin defensiva de la mayor parte del sector productivo frente a laapertura y el retraso cambiario, consistente en una reduccin de los puestosde trabajo y recortes salariales para reducir costos, cuando no ocurra el

cierre liso y llano de la planta fabril6;

c) los cambios en la legislacin laboral y en las relaciones laborales quedieron paso a mltiples formas de contratacin y a la aparicin de una gran

franja de trabajo precarizado y mal pago.La dinmica que imprimieron las reformas estructurales socav el principalmotor de la expansin econmica, que haba sido el consumo privado,alimentado por los ingresos de asalariados y no asalariados. Es cierto que alcomienzo de la convertibilidad esa expansin del consumo permiti disimularla erosin de la actividad productiva y aumentar los ingresos pblicos pero, amedida que se profundizaba el endeudamiento externo y los indicadores desolvencia externa se complicaban, creci la necesidad macroeconmica decontraer la absorcin interna para reducir por esa va las importaciones, como

una forma de aliviar las tensiones sentidas en el balance de pagos. En otraspalabras, en la medida en que el consumo privado continuaba con su tendenciaexpansiva, tendra un correlato inevitable en un alto nivel de importaciones,como ocurri hasta 1994, primero, y a partir de 1997, despus. Dado el dbilcomportamiento exportador registrado a partir de 1996, eran previsibles quelos fuertes desequilibrios comerciales obligaran a un endeudamiento adicionalen un mercado de capitales cada vez ms rgido y desconfiado. De all larelacin estrecha entre la recesin interna que deba reducir la demanda de

bienes externos, la baja de las importaciones y las necesidades financierasderivadas del desequilibrio externo. Los insistentes reclamos del sector

financiero pidiendo que se aplicaran polticas contractivas en esa etapa, slopueden explicarse como una estrategia tendiente a postergar la crisis externa.

6La actividad manufacturera redujo su personal aproximadamente un 15% entre 1991 y 1998. A esa cifra seagreg otra cada adicional de 17% entre 1998 y 2001. Por otra parte, la tasa de poblacin ocupada de tiempocompleto se redujo 10% entre el primer semestre de 1998 e igual perodo de 2001.


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La inversin se fren claramente en el segundo cuatrimestre de 1998. Suprincipal componente, la construccin, que explica cerca del 60% delagregado de este rubro, mostr el efecto combinado del encarecimiento delcrdito o, directamente, su ausencia- y la cada del valor del metro cuadradode oficinas y viviendas, debido a la retraccin de la demanda, que desalent laconstruccin al contraer su rentabilidad potencial respecto a la observada enlos aos previos. La actividad constructora acumul una cada cercana al 30%hasta el colapso final de la convertibilidad.

Cuadro N 4: Evolucin anual de los saldos de prstamos otorgados por el

sector financiero

Ao Hipotecarios Totales

1998 -1,8 14,7

1999 -28,1 -2,82000 10,1 -13,12001 -26,4 -9,3

Fuente: MEyOSP

En el cuadro N 4 se observa un comportamiento diferenciado entre el crditohipotecario y el crdito total debido, probablemente, a las relaciones del

primero con la actividad de la construccin. Ambos se contraen de manerasignificativa en el perodo, pero el crdito hipotecario muestra una contraccinacumulada cercana al 50% en cuatro aos, con una seal llamativa en 1999,ao en el que se reduce drsticamente la actividad de la construccin.Las obras pblicas, a su vez, tuvieron escasa relevancia debido a la estrategiaoficial de contencin de gastos que se sinti particularmente en las reasrelacionadas con la infraestructura. Esa poltica, originada en el mayor margende maniobra del gobierno para modificar el presupuesto (frente a las reastradicionales) implica que se desaprovech un instrumento que podra haberdotado de mayor estabilidad a la inversin.La inversin en material rodante sigui la evolucin de la coyuntura

econmica general, mientras que la realizada en equipos de produccin seorient de modo dominante hacia los bienes importados, de manera que unafraccin de la demanda local se mantuvo desviada hacia los mercadosexternos, como ocurra desde comienzos de la dcada. El proceso de

privatizaciones ofrece una de las razones de ese proceso en la medida en quecedi buena parte de las actividades de servicios a empresas operadoras


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extranjeras, cuya lgica de abastecimiento en sus pases de origen, determinese resultado.Se debe sealar que los dos incentivos principales para la inversin extranjeradirecta fueron en los aos 90 la adquisicin de empresas con atractivas rentasvinculadas a la demanda interna, y el posicionamiento estratgico en relacinal Mercosur. A medida que la demanda local comenz a menguar, y que elMercosur mostr dificultades institucionales y posteriores crisis econmicas,el flujo de inversin directa tambin declinarEl consumo pblico se mantuvo relativamente estable en el perodo. Estosignifica que el sector pblico no acompa la contraccin del sector privado,aportando de esa manera un tmido elemento contra-cclico a pesar de lasdemandas de influyentes sectores que pedan su contraccin. Recin en 2001se vot una ley llamada de "Convertibilidad fiscal" que apuntaba a produciruna convergencia entre el gasto y la recaudacin, y se lanz un intento de

recorte de erogaciones para alcanzar el "dficit cero" que tampoco logr xitoen un momento en que la recaudacin caa por efecto de la propia recesin.Recin en el ltimo trimestre de 2001, cerca del fondo de la crisis, se observauna primer cada del consumo pblico. En cualquier caso, las reduccioneslogradas impulsaron an ms a la economa por la senda de la recesin. Sinembargo, el comportamiento de toda la serie permite descartarlo como factorcontractivo adicional.Las exportaciones haban mostrado una expansin constante desde 1993hasta 1996, luego del cual se estancaron visiblemente. Las causas de esenuevo estancamiento pueden detectarse en diversos problemas locales yexternos. En primer lugar, porque a partir de mediados de 1997, los mercadosinternacionales mostraron una demanda debilitada y precios de los exportablesargentinos a la baja. Por otra parte, el fuerte impulso hacia el mercado

brasileo, alentado por el Plan Real, que estimul el consumo en el pasvecino durante los aos 94/95, ya no poda repetirse en los aos sucesivos;

peor an, la devaluacin de fines de 1998 del real contribuy a reducir lasposibilidades de colocar bienes all. En general, la Argentina careci durantetodo el perodo de estrategias concretas, as como de la oferta de nuevos

bienes producidos en condiciones competitivas, que le permitiera diversificar

su oferta exportadora e ingresar a nuevos mercados. La poltica cambiaria fueun elemento disuasorio negativo, que se agrav a partir de la crisis financierainternacional de 1998, cuando el retorno de grandes capitales especulativos aEstados Unidos contribuy a fortalecer la moneda norteamericana, a la cual el

peso estaba directamente vinculado.Las composicin de las exportaciones reflej el impacto de las polticasimplementadas en los 90 sobre el aparato productivo con presencia creciente


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de materias primas y dependencia de las grandes fluctuaciones de precios enlos mercado de esos bienes. Pero la relativa constancia de las magnitudes quesalieron al exterior a partir de 1997 sugiera que esa dinmica decepcionante nofue un factor que impulsara la contraccin de la demanda agregada.

La ausencia de mecanismos equilibrantes dentro del esquema vigente

La convertibilidad mostr incapacidad para contrarrestar la dinmica recesivainstalada desde 1998. Los factores que impidieron superar los desequilibrios

pueden agruparse en:

a) Polticas pblicas pasivas:Los shocks externos frecuentes en los 90 respondieron a la lgica de unsistema financiero internacional desregulado e inestable. Si bien este dato

estaba fuera del alcance de las polticas locales, la reiteracin de dichosepisodios aconsejaba adoptar formas de regulacin que redujeran el impactode los desequilibrios globales sobre el mercado local. Sin embargo, a medidaque crecan las dificultades de financiamiento internacional, la necesidadimperiosa de divisas alejaba la posibilidad de introducir regulaciones en elmovimiento de capitales.Por otra parte, era necesario acotar el endeudamiento externo y mejorar lasrelaciones tcnicas que comparaban dicho endeudamiento y el pago deservicios con el producto y las exportaciones locales.Finalmente, era necesario estimular el consumo y la inversin, pararedinamizar el mercado domstico, lo que indirectamente mejoraba elequilibrio fiscal. Era especialmente importante invertir en fortalecer lacompetitividad en el sector productor de bienes transables, para reducir la

brecha en la balanza comercial. Sin embargo, no se pusieron en marchapolticas efectivas que reorientaran la evolucin de la actividad econmica.

b) Contexto externo desfavorable:Se produjo una sucesin de "malas noticias" en el mercado mundial:contraccin de precios de commodities, tasas de inters internacionales

crecientemente elevadas debido a la poltica monetaria norteamericana -quetema un "recalentamiento" inflacionario en los EEUU-, un incremento en lasobretasa aplicada a los mercados emergentes, cada en la tasa de crecimientoglobal, importante devaluacin (y contraccin de la demanda) en el principalsocio comercial argentino, y en el 2000 inicio de la cada del mercado burstilnorteamericano y una incipiente contraccin de la economa "locomotora" delsistema internacional.


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En el grfico N 2 se observa que la sobretasa por "riesgo pas" crece para elconjunto de pases deudores desde el ltimo trimestre de 1997. El EMBI, querefleja el promedio de los riesgos de los pases emergentes, muestra conclaridad el fuerte impacto del default ruso (setiembre 1998), donde subems de mil puntos y el de la devaluacin brasilea (comienzos 1999), dondesube ms de seiscientos puntos. Argentina, a pesar de mostrar el impacto sobresu propia tasa, se mantiene por debajo del nivel general hasta el 2000, en que

por primera vez supera el promedio general en el ltimo trimestre delao. Brasil, cuya situacin repercuti en todo momento en el pas, muestraserios problemas en 1998, que se atenan a partir de la devaluacin. El

Grfico N 2: Sobretasa para prstamos a "pases emergentes".

Puntos adicionales a la tasa internacional

Fuente: MEyOSP

comportamiento de este indicador muestra que los inversores en bonos dedeuda externa argentina, evaluaban el horizonte econmico local mejor que alresto de mercados emergentes, y recin consideraron con preocupacin el casoargentino cerca del 2001.

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EMBI Argentina Brasil


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c) Las "reformas estructurales":Las mismas no modificaron las vulnerabilidades de la economa nacional, y enciertos aspectos las profundizaron. La estructura productiva local mostrcambios significativos, que no estuvieron asociados centralmente alincremento de la productividad y competitividad internacionales. Mientras lasactividades de servicios orientadas al mercado interno gozaban de altas tasasde rentabilidad, aquellas sometidas a la competencia internacional enfrentabancondiciones de funcionamiento sumamente desfavorables.El sector privado, especialmente el que se estructur a partir de las

privatizaciones y la concentracin del sistema financiero, mostr una elevada

propensin al endeudamiento externo7. El proceso de concentracin y

extranjerizacin inducido por las autoridades del momento en el sistemafinanciero local no mejor la provisin de crdito hacia la produccin y lasactividades exportadoras. Si bien el incremento de activos dentro del sistema

financiero continu su expansin hasta 2001, la restriccin del crdito hacia laproduccin, y especialmente hacia el empresariado mediano y pequeo seacentu, lo que revela problemas institucionales que exceden el marco de unanlisis formal de los agregados monetarios.La inversin extranjera directa, se reorient en la segunda mitad de la dcada

hacia la compra de empresas privadas locales8. Este proceso tambin mostr

sus lmites, tanto por la creciente desconfianza internacional en relacin a laevolucin econmica argentina, como porque buena parte del aparato

productivo local pas a manos extranjeras9. Esta transformacin aument

potencialmente la presin sobre la balanza de pagos, debido al conjunto detransferencias (utilidades, royalties, servicios de consultora, etc) que losnuevos propietarios realizan hacia sus casas matrices.En el sector pblico, la reforma del sistema previsional acentu losdesequilibrios presupuestarios, lo que en el marco de la ley de convertibilidadagreg un impulso adicional al endeudamiento. En 1999, la mitad del dficit

pblico se explicaba por el efecto de la cada de la recaudacin previsional.Tambin los estados provinciales iniciaron un proceso de endeudamientoexterno acelerado, que ascenda a fines de 2001 a 25.000 millones de dlares.El agotamiento de los ingresos por privatizaciones, marcado por la venta de la

participacin estatal en YPF en 1999, mostr con transparencia una situacin

7Cerca de dos tercios de la deuda externa privada, corresponda en 2001 a empresas privatizadas y bancosextranjeros.8En 1998, la IED ascendi a 6.150 millones de dlares. De ellos, 5.200 fueron "Aportes y Cambios deManos", es decir, el 85% del total.9Segn el INDEC, el 75% del producto de las 500 grandes empresas no financieras es producido por firmascuyos propietarios son no residentes.


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deficitaria, que el estado intent paliar a partir de 2000 con instrumentosimpositivos que afectaron negativamente al consumo privado.Se reforz as una contraccin que se estaba produciendo debido al

estancamiento de los ingresos de la poblacin10

, el incremento del desempleo,

la distribucin regresiva del ingreso y por efecto de las expectativas negativasen materia de estabilidad laboral.La combinacin de la desaceleracin internacional y local seguramenteactuaron sobre las decisiones de inversin, dado que parte de la IED estuvomotorizada por el inters en un mercado local que mostr una fuerteexpansin de consumo entre 1991 y 1994.La abstencin del gobierno iniciado a fines de 1999 de iniciar polticas deestmulo a la actividad (por ejemplo, un plan de construcciones que fueanunciado en diversas oportunidades, pero nunca concretado), y unincremento de la presin impositiva sobre los ingresos de sectores medios,

consolidaron en cuadro de estancamiento.

Cuadro N 5: Componentes seleccionados del gasto pblico expresados

como porcentaje del gasto pblico nacional.

AO Gasto Pblicoen ServiciosEconmicos

Servicios dela DeudaPblica

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1991 15 111992 13 151993 13 111994 8 101995 8 131996 6 131997 6 171998 6 171999 5 212000 4 26

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Clculos propios en base a datos del MEyOSP

10En 1998, segn el Ministerio de Economa, el salario promedio era igual al de 1994, luego de haber cadoen los aos previos.


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En el cuadro N 5 se puede observar el cambio estructural y de prioridadespolticas en la asignacin de los recursos presupuestarios. La transformacinde la economa tuvo su correlato en la disminucin del porcentaje de recursos

pblicos destinados a impulsar la actividad econmica, en contraposicin conaquellos destinados a servir los crecientes compromisos externos. En parte, el

proceso de privatizaciones permiti en algunos casos transferir una serie deegresos al sector privado. Pero esto fue acompaado por una renunciaexplcita a la utilizacin del gasto pblico como herramienta movilizadora dela economa. Al mismo tiempo, el endeudamiento acelerado impact sobre lasfinanzas pblicas comprometiendo una porcentaje creciente de recursos en el

pago de los servicios de deuda.

En el ao 2001 convergen todos los factores contractivos

La caracterstica distintiva de 2001 en relacin al perodo anterior fue lasignificativa fuga de depsitos del sistema financiero y la cada paralela dereservas del Banco Central, que comienza en el primer trimestre del ao. Estosdos fenmenos reflejan una acentuada desconfianza de actores econmicosimportantes en la continuidad de la poltica cambiaria y en la capacidad delsistema bancario para afrontar una corrida de proporciones. Sin embargo, estacorrida se suma al escenario previo: contraccin de la demanda, cadatendencial de la actividad, incremento de la tasa de desempleo, seria reduccinde la inversin, e incremento acelerado del endeudamiento desde 1995.En el grfico N 3 se pueden observar, en perodos mensuales, los ingresos oegresos de depsitos al sistema financiero local. Hasta comienzos de 1998,

predominaron claramente los ingresos de fondos al sistema, pero desde aquelao la tendencia se debilit, apareciendo cadas con mayor frecuencia. Seobserva un comportamiento inestable, dentro de una tendencia claramentedeclinante, que se acenta dramticamente en 2001, ao en el cual se reflejacon claridad la magnitud de los egresos de fondos del circuito bancario.El corte del crdito internacional, expresado en una sobretasa de "riesgo pas"que pas de 1000 a 4000 puntos anuales en los ltimos meses del ao,

precipit la crisis. Por otra parte, el Fondo Monetario Internacional exhibi

una llamativa prescindencia en relacin al derrumbe de un modelo econmicoque haba sido reiteradamente elogiado por el organismo. En el segundosemestre de 2001 se observa la contraccin dramtica del crdito, la cada en

picada de la actividad, el consumo y la inversin, en un contexto en el cual elgobierno intenta eliminar el dficit fiscal, para el cual ya no obtienefinanciamiento externo ni domstico, mediante la reduccin del gasto pblico.La generalizacin de las expectativas negativas a partir del corte del crdito


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internacional desata una masiva corrida bancaria y cambiaria, que deriva en laimposicin del "corralito", que restringe an ms la circulacin monetaria y

paraliza la actividad productiva.

Grfico N 3: Evolucin mensual de los depsitos bancarios. Ingresos o

egresos de fondos del sistemamillones de pesos/dlares

Fuente: MeyOSPNota: el grfico muestra la diferencia entre el nivel de depsitos efectivamenteregistrados y el debera haberse registrado de no existir retiros de fondos

Conclusiones:

Es indudable que en el desarrollo de la larga recesin incidieron factoreseconmicos y polticos, externos e internos. Sin embargo, lo hicieron condistintos niveles de importancia.La economa argentina fue reiteradamente golpeada por crisis internacionales,que no siempre tuvieron impacto sobre otras economas regionales (por

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ejemplo, Chile y Brasil). En 1995 se pudo observar la desconfianza de losinversores financieros en la rigidez del esquema cambiario argentino. Estasituacin se volvi a repetir en menores proporciones en cada uno de losepisodios financieros que se sucedieron en otras "economas emergentes".Esta desconfianza reflejaba una duda creciente en cuanto a la sustentabilidadde los "mercados emergentes", y luego de la devaluacin brasilea (1999), enel futuro de la economa argentina.Paralelamente las polticas locales, que rechazaron cualquier intento deestablizacin del ciclo econmico, tendieron a maximizar la volatilidadfinanciera y a incrementar la necesidad de divisas para sostener la actividadinterna.Los cambios en la insercin internacional impactaron negativamente sobre laestructura de produccin y ocupacin.El motor de la actividad econmica, el consumo interno, sufri la erosin de

los ingresos provenientes de actividades productivas que tendieron a serreemplazadas por emprendimientos cuya rentabilidad estaba basada en la

persistencia de una cotizacin del dlar insostenible en el largo plazo. Lacontraccin del consumo privado reflej las limitaciones del esquema paragenerar ingresos genuinos, no dependientes del financiamiento externo. No

puede atribuirse la causa del quiebre del esquema a las turbulencias delmercado financiero internacional -que pudieron haber sido neutralizadas

parcialmente-, ni a equivocaciones de los inversores internacionales, que msall de prejuicios o desconocimiento sobre la realidad local, manejan una seriede criterios estandarizados en cuanto a los niveles de solvencia tolerables paracada economa.Tampoco el viraje de las expectativas empresarias desde 1997, puededesvincularse de los datos que la economa local e internacional suministrarondesde 1995. En ese sentido, debera considerarse el llamativo comportamientovendedor de sus empresas por parte de los hombres de negocios locales,especialmente en el segundo quinquenio de los 90. No parece posible separarel proceso de extranjerizacin ocurrido en dicho perodo y las expectativas quese formaron los empresarios locales en relacin al futuro de sus negocios en elcontexto macroeconmico vigente.

Fue la evolucin de los indicadores locales un mero efecto de las negativasvariables internacionales?. La respuesta es negativa, ya que en los primerosaos de la dcada, con un contexto externo sumamente favorable, comenzarona incubarse los problemas centrales de la convertibilidad: en el sector externo,el dficit comercial acompaado por el endeudamiento creciente, y en elmercado interno, las erosin productiva y el desempleo.


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Sin negar las evidentes relaciones e influencias con otros factores, la dinmicadel mercado interno fue seriamente afectada por la evolucin del mercadolaboral, que al debilitar los ingresos de amplios sectores de la poblacin,redujo el efecto dinamizador del consumo sobre numerosas actividades

productivas

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. La amplia apertura importadora agreg, adicionalmente, unaimportante filtracin a la demanda interna, reduciendo an ms su capacidadmultiplicadora. Esto se expres no slo en la demanda de bienes finales, sinoen el conjunto de la cadena productiva, que reemplaz insumos y equiposlocales por sus equivalentes importados.Se han ensayado luego de la debacle diversas explicaciones en las que seintent atribuir un papel central en el fracaso de la convertibilidad al maldesempeo de los actores polticos . Sin embargo, los elementos econmicos -y de poltica econmica- arriba analizados, son lo suficientemente slidos yconsistentes como para rechazar la hiptesis que asigna al comportamiento

poltico de determinadas figuras, o fuerzas polticas, un rol decisivo en laruptura de la convertibilidad. A la inversa, se puede sostener que la crecientefragilidad del esquema econmico lo haca vulnerable a cualquier turbulenciams all de quien detentara el control poltico de la situacin.La fuga de recursos del sistema financiero y cambiario durante el ao 2001muestra que fueron grandes actores econmicos, locales y extranjeros, quienes

precautoriamente comenzaron a tomar posiciones lquidas en divisas. Estosmovimientos, que fueron realizados en funcin de un cuadro que percibancomo altamente riesgoso, aceleraron el deterioro de la convertibilidad.

Era de esperar que los defensores del modelo, an en el momento de agonadel experimento, hayan preferido buscar explicaciones que eviten encontrarcausas estructurales del fracaso. As, pusieron nfasis en contingencias talescomo el contexto externo negativo, o los actores polticos insuficientementecomprometidos con el modelo.Por lo expuesto ms arriba, parece que la insustentabilidad de laconvertibilidad se encontraba en el terreno de la realidad econmica, en losdesequilibrios productivos, financieros y laborales acumulados, y no en el dela subjetividad y las expectativas voltiles.

11Algunos autores han sostenido que la falta de una legislacin que implementara una reforma laboral paraflexibilizar el mercado fue causa de rigideces de precios que restaron competitividad a la economa. Sinembargo, deberan considerar el impacto del desempleo y el subempleo sobre las condiciones reales -ms allde la legislacin- imperantes en el mercado de trabajo, que forzaron una flexibilizacin de hecho.

Documents

Aronskind, Ricardo -La Larga Recesión Argntina, 1998-2002