AYLIK STRATEJİ RAPORU...Eylül’de borsa ve kur tarafında anlamlı bir mevsimsellik yok… Aylık Piyasa Stratejisi BIST 100’de 75 bin, dolar/TL’de 2.95 altındaki rakamlar

AYLIK STRATEJİ RAPORU Gündem Yine Fed… Eylül 16

Aylık Strateji Raporu Gedik Yatırım Araştırma 1

Başlarken…

Bir kez daha Fed’in faizleri ne zaman artıracağını tartışıyoruz.

Artan jeopolitik riskler makro verileri ikinci plâna itiyor…

Piyasalarda Son Durum

Fed beklentileri, dolar ile petrolün seyri, jeopolitik riskler ve

kredi derecelendirme kuruluşları piyasaların yönünü belirledi…

Yeni Ayda Piyasaları Bekleyenler

G-20 zirvesiyle başlayacak ayda içeride büyüme verileri ile siyasi

ve jeopolitik gelişmeler; küreselde Fed faiz kararı öne çıkıyor…

Son 10 Yılda Eylül Ayları

Eylül’de borsa ve kur tarafında anlamlı bir mevsimsellik yok…

Aylık Piyasa Stratejisi

BIST 100’de 75 bin, dolar/TL’de 2.95 altındaki rakamlar cazip

ama kısa vadede yukarı yönlü potansiyel sınırlı kalabilir…

Aylık Hisse Önerileri

Eylül ayında teknik takibimizde olan hisseler: AKBNK, ENKAI,

FROTO, ISCTR, OTKAR, SODA…

Kredi Görünümü

Eylül’de plânlı bir değerlendirme olmasa da Türkiye’yi izleme

kapsamına alan Moody’s’ten açıklama gelebilir…

Finans Kürsüsü

Finansal okur-yazarlığa katkı sağlamak amacıyla hazırladığımız

“Finans Kürsüsü” köşemizde bu ay “Ulusal Varlık Fonları ve

Türkiye Varlık Fonu” başlığını ele alacağız…

Bültenin Son Bölümünde Aylık Ekonomik Takvimi ile Piyasalara

Dair Tablo & Grafikler de yer almaktadır.

Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş.

Yatırım Danışmanlığı ve Araştırma Birimi

Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: 24 34425

Tophane/Karaköy/İSTANBUL

Tel: (212) 356 16 52

[email protected]

Üzeyir Doğan

Araştırma Müdürü

[email protected]

Ali Erkan Tanacıoğlu

Araştırma Uzmanı

[email protected]

Ceren Bakçay

Yatırım Danışmanı

[email protected]

Erol Gürcan

Araştırma Uzmanı

[email protected]

İbrahim Bayraktar

Araştırma Uzmanı

[email protected]

Onurcan Bal

Araştırma Uzman Yardımcısı

[email protected]

mailto:[email protected]







İçindekiler Başlarken… ........................................................................................................................................................... 3

Piyasalarda Son Durum…...................................................................................................................................... 5

Yeni Ayda Piyasaları Bekleyenler… ....................................................................................................................... 7

Son 10 Yılda Eylül Ayları… ..................................................................................................................................... 9

Aylık Piyasa Stratejisi… ....................................................................................................................................... 10

Aylık Hisse Önerileri… ......................................................................................................................................... 11

Kredi Görünümü… ............................................................................................................................................... 13

Finans Kürsüsü: Ulusal Varlık Fonları ve Türkiye Varlık Fonu ............................................................................. 14

Aylık Ekonomi Takvimi… ..................................................................................................................................... 22

Piyasalara Dair Tablo & Grafikler… .................................................................................................................... 24


Başlarken…

Fed, Moody’s ve Suriye üçgeninde

Eylül ayına girerken bir kez daha Fed’in faizleri ne zaman artıracağını tartışıyoruz. Geçtiğimiz yılın son aylarında bu

tartışmayı yaşamış, aralık ayındaki faiz artışı ve sonrasında ortaya konulan projeksiyon ile de piyasalar tam anlamıyla

bir türbülansa girmişti. Bu kez Fed yoğurdu üfleyerek yese de ilk faiz artışından tam bir yıl sonra yani Aralık 2016’da

bir kez daha düğmeye basacak gibi duruyor. Farklı olansa geçtiğimiz yıl yaptığı gibi gelecek yıllar için yüksek oranlı faiz

artışı projeksiyonu vermek yerine, tam ters yönde, faiz artışından sonraki dönemde ekonomide aşağı yönlü riskler

arttığında varlık alımı gibi genişlemeci adımların atılabileceği mesajı verilmesi. Aslında alınacak bu karar ve sonrası için

verilen mesaj orta vadede piyasalar için en iyi senaryo gibi duruyor. Fed’in bu mesajının özeti; ekonomik veriler faiz

artışı için zemin oluşturuyor ancak kırılganlıklar nedeniyle bu artışlar çok yavaş olacak ve piyasaların Fed’e her ihtiyaç

duyduğunda Fed gereken desteği verecek. Fed’in faiz artışı fikri ilk anda çok fazla beğenilmemiş olsa da biz bu süreçte

en kötünün Fed’in faiz artışını yaptığı dönemde görüleceğini, sonrasında piyasalar zaman zaman Fed’i test etmek

istese de Fed’in istenen desteği geciktirmeyeceğini düşünüyoruz. Bu nedenle kısa vadede faiz artışı nedeniyle risk

olarak izlediğimiz Fed politikalarının orta vadede piyasalar için en büyük desteklerden biri olacağı kanaatindeyiz.

Kredi notu baskısının kalkması gerekiyor

Temmuz ayında başarısız darbe girişiminin getirdiği riskler, ağustosta ise Suriye operasyonu ve terör riski gibi unsurlar

BIST’in birçok hisse senedi endeksinin gerisinde kalmasına neden oldu. Bu süreçlerin öncesinde de çarpanlar bazında

MSCI Gelişmekte Olan Ülkeler Endeksi’ne göre ıskontolu işlem gören BIST 100’ün iskontosu yaşanan kayıplarla son

yılların en yüksek seviyelerine ulaştı. Bu fiyatlama kısa vadede BIST’e yönelik negatif bakış açısını gösterse de uzun

vadede risklerin ortadan kalkmasıyla birlikte ortaya çıkabilecek potansiyeli de göstermektedir. BIST yatırımcısının bu

potansiyeli düşünerek karar vermesi içinse öncelikle yatırım yapılabilir ülke notu üzerindeki baskıların son bulması

gerekmektedir. Bunun için Moody’s’in beklenen kararını bir an önce açıklanması ve risk unsuru olmaktan çıkması ilk

şartı oluşturmaktadır. Bilindiği üzere Moody’s Türkiye’yi 18 Temmuz’da olası bir not indirimi için izlemeye almıştı.

Teamüller bu kararın alınmasının ardından 30 ila 90 gün arasında kararın açıklanması yönünde. Bu nedenle endeks 18

Ağustos ile 18 Ekim aralığında her an bu karar gelecekmiş gibi bir baskı altında kalmaktadır. Uzun vadede kredi notu

kaybedilse dahi kalıcı bir negatif etki beklemesek de kısa vadede ilk etkinin sert olması beklenmektedir. Bu durum

jeopolitik risklerden sonra alım iştahını sınırlayan en önemli etkendir.

Jeopolitik risk izleniyor

15 Temmuz’daki başarısız darbe girişiminin ardından ülkenin ve vatandaşların öncelik sırasındaki değişmeler ve siyasi

partiler arasında sağlanan diyalog süreci ile birlikte TCMB’nin de tatilde olması siyasi gündemin getirdiği riskleri

sınırlayan etkenler olarak eylül ayında da etkisini gösterecek. Buna karşın Suriye sınırımızda yaşanan hareketlilik, bu

süreçte başta ABD ve Rusya olmak üzere koalisyon güçleri ile olan ilişkiler ve Suriye’de devam eden operasyonun

getirdiği ek riskler izlenmeye devam edilecek. Suriye operasyonunun ilk etkilerinin sınırlı kalmasında operasyonun

uluslararası toplumun desteğinin alınarak başlamış olması etkili olmuştu. Operasyonun derinleşmesi ve bu desteğin

azalması yeni bir risk unsuru olarak fiyatlara girebilir. Bu nedenle operasyonun içerideki yansıması kadar dışarıdaki

yansıması da önemli olmaktadır. Bu süreçte 4-5 Eylül’deki G-20 zirvesinde liderlerden gelecek açıklamalar ön plana

çıkabilir.

Üzeyir Doğan


Makro veriler ikinci planda

Türkiye’de son dönemde açıklanan veriler, Fed’in faiz kararı, kredi derecelendirme kuruluşlarının değerlendirmesi,

Suriye sınırımızdaki gelişmeler ve 15 Temmuz’un yansımalarının gölgesinde kalsa da enflasyon rakamları ve TCMB’nin

alacağı aksiyonlar önemini korumaktadır. Ağustos ayında TÜFE’de %0,31 düşüş beklerken, açıklanan son veriler

ışığında yılsonu TÜFE tahminimiz %8,45’e yükselmiş konumda. Açıklanacak enflasyon rakamının aşağı yönlü bir

sürpriz yapması TCMB’nin sadeleşme sürecindeki son adımlarını da daha hızlı bir şekilde atmasını sağlayabilir.

Ağustos ayındaki Para Politikası Kurulu toplantısında üst koridoru 25 baz puan daha indiren TCMB, bu ayki toplantı

için de piyasadan 25 baz puanlık bir indirim için de kredi almıştı. Açıklanacak enflasyon rakamı ve Fed’in 20-21

Eylül’deki toplantısında alacağı aksiyona ve yapacağı açıklamaya göre 22 Eylül’de TCMB’nin faiz kararını göreceğiz.

Enflasyon ve Fed’den çok büyük bir sürpriz çıkmaz ise üst battan yapılacak 25 baz puanlık indirimle TCMB’nin yoluna

devam ettiğini görebiliriz.

Özetle…

İç gündem kaynaklı risklerle son dönemde negatif ayrışan yurtiçi piyasalarda bu ay yurtdışındaki gelişmelerin özellikle

de Fed sürecinin etkileri daha net hissedilebilir. Önceki aylarda ortaya çıkan negatif fiyatlama yeni riskler doğmaz ise,

emsallerine kıyasla BIST için fırsat oluşturmaktadır. Alıp uzun vadeli tutmak için olmasa bile, eylül ayındaki düşüşlerin

BIST’te kısa vadeli fırsatlar sunacağını düşünüyoruz. Bu dönemdeki stratejilerimizi ve eylül ayında takip ettiğimiz

hisseleri raporun ilerleyen sayfalarında bulabilirsiniz…

Üzeyir DOĞAN

Araştırma Müdürü


Piyasalarda Son Durum…

(1) ABD büyümesinin beklentilerin altında gelmesi ile birlikte küresel piyasalarda değer kaybeden Dolar ve Fed’in faiz

artırım ihtimalinin zayıflaması sebebiyle küresel borsalarda yükselişler görüldü. BIST-100’e de alım getirerek endeksin

günü yükselişle kapatmasını sağladı. (2) Küresel piyasalarda arz fazlasına yönelik endişelerin artmasıyla 41 doların

altına gerileyen petrol fiyatları risk iştahını olumsuz etkileyen unsur oldu. Avrupa’da bankacılık stres testi sonuçlarının

açıklanmasının ardından Avrupa Bankalarının hisselerindeki yaşanan ciddi değer kaybı BIST-100’deki havayı olumsuz

etkiledi. (3) İngiltere Merkez Bankası toplam parasal genişlemeyi 435 milyar sterlin ile beklentilerin (375 milyar

sterlin) üzerinde açıkladı. Beklentinin üstünde açıklanan varlık alımı piyasaları olumlu etkiledi. CDS’lerdeki gerileme

olumlu havayı destekledi. (4) Cuma günü piyasaların kapanışının ardından Moody’s Türkiye’nin kredi notu ve

görünümü korumasının ardından haftanın ilk işlem gününde endeks boşluklu bir açılış yaparak günü yükselişle

tamamladı. ABD Tarım Dışı İstihdam verisinin beklentilerin üzerinde gelmesi küresel piyasalarda olumlu bir hava

yarattı. (5) Rus uçağının düşürülmesinin ardından ilk kez görüşen Erdoğan ve Putin’in normalleşmeye yönelik

mesajları ile yaptırımların kaldırılarak iki ülkenin eski ilişkilerini tekrar kuracağının açıklanmasıyla birlikte endeks günü

yükselişle kapattı. (6) Düşen petrol fiyatlarının küresel piyasalar üzerinde baskı oluşturduğu zamanda Suudi

Arabistan’ın gelecek ay fiyatlara da istikrar sağlayacak bir anlaşmadan bahsetmesi petrol fiyatlarının yükselişe

geçerek 50 dolar seviyelerinin görülmesine neden oldu. (7) Fed üyelerinden faiz artırımın dair gelen karışık mesajlar

BIST-100’ün yatay bir seyir izlemesine neden oldu. Çarşamba günü açıklanan FOMC tutanakları Eylül ayında faiz

artışının zor olduğuna işaret ederek piyasaları destekledi. (8) Türkiye 24 Ağustos Çarşamba günü koalisyon güçlerinin

de desteğini alarak Suriye’ye Celabrus operasyonunu başlattı. Operasyon haberi ve devamındaki gelişmeler endekste

satışların görülmesine neden oldu. (9) ABD Başkan Yardımcısı Biden’in ABD-Türkiye ilişkilerinin önemini vurgulaması

ve Celabrus operasyonunu destekleyen açıklamaları borsayı olumlu etkiledi. Fed Başkanı Yellen’in Eylül ayında faiz

artırımı ihtimalinin kuvvetlendiğini söylemesine karşın ABD ekonomisinin istenilen seviyede olmadığını vurgulaması

ve varlık alımlarına değinmesi küresel piyasalarda kısa vadede risk iştahını destekledi. Ancak Pazartesi gününden

itibaren Eylül ayında planlanan faiz artışı fiyatlanmaya başlayarak piyasalarda aşağı yönlü hareketler görürken, DXY’ın

güçlendiği görüldü.

Onurcan Bal


58

60

62

64

66

68

21600

23600

25600

27600

29600

31600

31.

12.

201

5

13.

01.

201

6

25.

01.

201

6

04.

02.

201

6

16.

02.

201

6

26.

02.

201

6

09.

03.

201

6

21.

03.

201

6

31.

03.

201

6

12.

04.

201

6

22.

04.

201

6

04.

05.

201

6

16.

05.

201

6

27.

05.

201

6

08.

06.

201

6

20.

06.

201

6

30.

06.

201

6

15.

07.

201

6

27.

07.

201

6

08.

08.

201

6

18.

08.

201

6

BIST-100 (Dolar Bazlı) Yabancı Takas Oranı

Genel olarak dolar bazlı endeks ile yabancı takas oranı birbirine paralel hareket etmektedir. Son iki ayda yabancı takas oranındaki düşüşe paralel BIST 100’ün de aşağı yönlü bir seyir izlediğini görüyoruz. Dolar bazlı BİST-100 endeksi yıl içinde en düşük 2,26 en yüksek 3,09 centi görmüş olup, ağustosu 2,56 cent seviyesinden kapatmıştır. Yabancı takas oranı ise yıl içerisinde en düşük ocak ayında %61,46 en yüksek ise nisan ayında %64,62 seviyesini görmüş olup ağustos ayında önceki aya göre 0,77 puan daha düşerek %62,19 seviyesine gerilemiştir.

Eylül ayında Fed’in faiz artışına gideceğine yönelik beklentilerin artmasıyla birlikte yukarı yönlü hareket eden DXY, ABD ekonomisindeki gelişmelere çok duyarlı bir hale gelmiştir. Son dönemde Fed’in faiz artışına yönelik verdiği mesajlar Dolar Endeksi’nin 94 civarındaki diplerinden dönüş yapmasını sağlamış, endeks ağustos ayını 96,1’den tamamlamıştır. Fed’in faiz artışı beklentisi Dolar/TL kurunun aşağı yönlü marjını daraltmaktadır Ağustos ayında en düşük 2,91’li rakamları gören kur ayı 2,9550 civarından tamamlamıştır. Euro/TL ise Euro/Dolar paritesindeki düşüşün etkisi ile ağustos ayını ay içinde gördüğü en düşük seviyelere yakın bir şekilde 3,30’a yakın bir şekilde tamamlamıştır.

889092949698100102104

2.62.72.82.9

33.13.23.33.43.5

31.

12.

201

5

12.

01.

201

6

22.

01.

201

6

03.

02.

201

6

15.

02.

201

6

25.

02.

201

6

08.

03.

201

6

18.

03.

201

6

30.

03.

201

6

11.

04.

201

6

21.

04.

201

6

03.

05.

201

6

13.

05.

201

6

25.

05.

201

6

06.

06.

201

6

16.

06.

201

6

28.

06.

201

6

08.

07.

201

6

20.

07.

201

6

01.

08.

201

6

11.

08.

201

6

23.

08.

201

6

Döviz Sepeti Dolar/TL Euro/TL Dolar Endeksi (DXY)

95

105

115

125

135

1008

1108

1208

1308

1408

31.

12.

201

5

12.

01.

201

6

22.

01.

201

6

03.

02.

201

6

15.

02.

201

6

25.

02.

201

6

08.

03.

201

6

18.

03.

201

6

30.

03.

201

6

11.

04.

201

6

21.

04.

201

6

03.

05.

201

6

13.

05.

201

6

25.

05.

201

6

06.

06.

201

6

16.

06.

201

6

28.

06.

201

6

08.

07.

201

6

20.

07.

201

6

01.

08.

201

6

11.

08.

201

6

23.

08.

201

6

Ons Altın Gram Altın

Doların değer kaybetmesi, Brexit ve Avrupa bankacılık krizi gibi belirsizlikler nedeniyle bir ara 1370 dolar/onsa kadar yükselen altın, Fed’in faiz artışının tartışılmaya başlanması ile değerlenen dolar karşısında erimiş ve ağustos ayını 1310 dolar civarından tamamlamıştır. Doların bir süre daha değerlenme ihtimali ve 1300 dolar altında teknik stopların da devreye girmesi altında satışların hız kazanmasına neden olabilir. Bu süreçte Dolar/TL’de görülebilecek artışlar nedeniyle gr/TL bazında fiyatlardaki düşüşler ons/dolara göre biraz daha sınırlı kalabilir.

Haziran ayında yıl içerisindeki en yüksek değeri olan 52,83 dolar seviyesini gördükten sonra düşüşe geçen Brent petrolde 41 dolar seviyeleri test edildi. 11 Ağustos’ta Suudi Arabistan’dan gelen açıklamalarda Eylül ayında OPEC ülkeleri ile yapılacak gayrı resmi toplantıda petrol fiyatlarını istikrara kavuşturacak anlaşmadan bahsedilmesi ile petrol fiyatları yükselişe geçerek 50,88 seviyesini gördü. Son olarak Fed’in faiz artışı beklentisi ile küresel piyasalarda değer kazanan doların petrol fiyatlarını baskılamaya geçmesi ile fiyatlar ayın son günü 47 dolara kadar geriledi.

0

10

20

30

40

50

60

31.

12.

201

5

12.

01.

201

6

21.

01.

201

6

01.

02.

201

6

10.

02.

201

6

19.

02.

201

6

01.

03.

201

6

10.

03.

201

6

21.

03.

201

6

31.

03.

201

6

11.

04.

201

6

20.

04.

201

6

29.

04.

201

6

10.

05.

201

6

19.

05.

201

6

30.

05.

201

6

08.

06.

201

6

17.

06.

201

6

28.

06.

201

6

07.

07.

201

6

18.

07.

201

6

27.

07.

201

6

05.

08.

201

6

16.

08.

201

6

25.

08.

201

6Brent Petrol


Yeni Ayda Piyasaları Bekleyenler…

Eylül ayında yurtiçinde 2016 yılı 2. Çeyrek büyüme verileri ile siyasi ve jeopolitik gelişmeler öne çıkarken; küresel piyasaların gözü kulağı 21 Eylül akşamı Fed’den gelecek faiz kararında olacak. VIX endeksinin uzun bir süredir oldukça sakin bir seyir izliyor olması da fırtına öncesi sessizlik mi yoksa küresel piyasalardaki iyimserliğin daha da artacağının bir göstergesi mi olduğunu Eylül ayı ve yılın kalan bölümündeki gelişmeler gösterecek diyebiliriz.

Siyasi ve Jeopolitik Gelişmeler Belirleyici Olmaya Devam Edecek

Son dönemlerde yurtiçi gündemde baş döndürücü hızda yaşanan gelişmeler Eylül ayında da devam edecek gibi

görünüyor. 4 – 5 Eylül tarihleri arasında Çin’de gerçekleştirilecek olan G20 zirvesi kapsamında alınacak kararlardan

ziyade Cumhurbaşkanı Erdoğan’ın 3 Eylül’de Rusya Devlet Başkanı Putin ile, 4 Eylül’de de ABD Başkanı Obama ile

gerçekleştireceği ikili görüşmelerden gelecek mesajlar yurtiçi piyasaların seyri üzerinde önemli bir etkiye sahip

olabilir. 15 Temmuz süreci sonrasında gerek ABD ve Rusya’yla olan ilişkilerde yaşanan gelişmeler gerekse de Suriye’ye

başlatılan askeri operasyon sonrasında her iki ülkeden gelen açıklamalar dikkate alındığında bu görüşmeler çok daha

kritik bir öneme sahip. Özellikle, Türkiye – ABD ilişkilerinin ne yönde seyredeceğine ilişkin gelecek işaretler piyasaların

en yakından takip edeceği konuların başında geliyor. Ayrıca, sınır ötesinde başlatılan askeri operasyona ve yurtiçinde

terör örgütlerine karşı yürütülen mücadeleye ilişkin gelişmeler de piyasaların seyri üzerinde etkili olmaya devam

edebilir. 15 Temmuz sürecinin ardından ekonomi ve piyasaları desteklemeye yönelik atılan önlemlerin devam etmesi

de yine piyasanın seyrine etki edebileceğinden izlenilmesi gereken önemli başlıklardan biri olarak not edilebilir.

Büyüme ve Enflasyon verileri kritik öneme sahip

Ekonomik takvim açısından bakıldığında Eylül ayında göze çarpan en önemli verilerden biri 9 Eylül Cuma günü

açıklanacak olan 2016 yılı 2. Çeyrek Ekonomik Büyüme verisi olacak. 2015 yılında % 4.0 büyüme gösteren Türkiye

Ekonomisi yılın ilk çeyreğini yıllık bazda % 4.8 büyüme ile tamamlamıştı. 2. Çeyreğe ilişkin öncü büyüme göstergeleri

çeyreklik bazda bir miktar yavaşlamaya işaret ediyor olsa da yıllık bazda ekonomik büyümenin sürmesini bekliyoruz.

Geçmiş dönem istatistikleri ve mevcut eğilimleri dikkate alarak yaptığımız hesaplamalara göre Türkiye Ekonomisi’nin

yılın 2. Çeyreğinde yıllık bazda % 2.9 büyüme kaydedeceğini tahmin ediyoruz. 2016 yılının tamamı için ekonomik

büyüme tahminimizi % 3.4 seviyesinde korumaya devam ediyoruz. Son dönemlerde ekonomi ve piyasaları

desteklemeye yönelik atılan adımların özellikle yılın son çeyreğine doğru iktisadi faaliyeti bir miktar artıracağını

tahmin ediyoruz. 5 Eylül Cuma günü açıklanacak olan Ağustos ayı enflasyon verileri de her ay olduğu gibi

yatırımcıların yakın takibinde olacak. Son dönemlerde yılsonu enflasyon beklentilerinde gözlenen yukarı yönlü eğilim

ile ağırlıklı olarak Temmuz ayında tütün ürünlerine yapılan zam ve gıda fiyatlarındaki yüksek seyirden kaynaklı olarak

beklentilerin bir hayli üzerinde gelen verinin ardından bu ayki rakamlar seyir oldukça önemli. Yine beklentilerin

üzerinde gelecek bir enflasyon verisi faiz indirimleri konusunda TCMB’nin elini zayıflatarak para politikasındaki

sadeleşme sürecinin tamamlanmasını geciktirebilir. Enflasyon ve kur tarafındaki gelişmelerin imkan vermesi

durumunda TCMB’nin bu ayki toplantıda da faiz koridorunun üst bandında 25 bp indirim yapacağını tahmin ediyoruz.

Bir kulağımız Moody’s’te kalmaya devam edecek

15 Temmuz sürecinin ardından Türkiye kredi notuna yönelik uluslararası kredi derecelendirme kuruluşlarından çoğu

olumsuz olmak üzere çeşitli açıklamalar ve bazı adımlar geldi. S&P, Türkiye’nin kredi notunu bir basamak aşağı

çekerken Fitch kredi notu görünümünü “Durağan”dan “Negatif”e indirdi. Hatırlanacağı üzere Moody’s’te 18

Temmuz’da Türkiye’nin kredi notunun negatif izlemeye aldığını duyurmuştu. Kesin bir kural olmasa da teamülen

notun negatif izlemeye alınması sonrasında 30 – 90 gün içinde notu indirmek ya da negatif izlemeden çıkarmak

şeklinde bir aksiyon alınması söz konusu. Dolayısıyla, şu ana kadar herhangi bir aksiyon almayan Moody’s tarafından

gelebilecek olası bir açıklama ihtimali de yatırımcıların aklının bir köşesinde yer almalı.

Erol Gürcan


Küreselde en kritik gündem Eylül FOMC toplantısı

Küresel piyasalar açısından Eylül ayının en kritik gündem maddesi kuşkusuz ABD Merkez Bankası (Fed)’nın 20 – 21

Eylül tarihleri arasında gerçekleştireceği Eylül ayı Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) toplantısı olacak. Bu ayki

toplantının ardından basın toplantısı gerçekleştirilecek olması ve Fed yöneticilerinin ekonomiye ilişkin projeksiyonları

güncellenecek olmasına ek olarak; son dönemlerde doların küresel para birimlerine karşı izlediği seyir, Fed

üyelerinden ardı ardına gelen açıklamalar ve başta istihdam olmak üzere açıklanan ekonomik verilerin güçlü bir seyir

izlemesinin faiz artırım beklentilerini artırması da bu ayki toplantının önemini iyiden iyiye artırmış durumda.

Yayınlanan son FOMC toplantı tutanakları faiz artırımı konusunda Fed yöneticilerinde bir miktar kafa karışıklığı

olduğunu işaret etmişti. Fed Başkanı Yellen’ın Jackson Hole konferansında faiz artışı ihtimalinin son aylarda

güçlendiğini işaret ederek kademeli artırıma vurgu yapmasının ardından, Fed Başkan Yardımcısı Fisher’ın, Yellen'in

konuşmasının Eylül ayı faiz artırımı olasılığı için açık kapı bıraktığını söylemesi Eylül ayı faiz artırım beklentilerinin

artmasına yol açtı. Her ne kadar Fed üyelerinden faiz artırım kararı konusunda etkisi olmadığı söylense de Kasım

ayında yapılacak ABD Başkanlık seçimleri nedeniyle faiz artırım kararının Aralık ayına ötelenmesini de zayıf bir olasılık

olmadığını düşünüyoruz. Diğer taraftan, doların küresel para birimleri karşısında ciddi değer kaybı yaşadığı ya da ciddi

değer kazandığı dönemlerde Fed yöneticileri tarafından yapılan açıklamalarla sözlü müdahaleye başvurulması da Fed

tarafından sıklıkla başvurulan bir yöntem olduğunu da unutmamak lâzım. Özetle, son gelişmelerin ardından Eylül

ayında faiz artırımına gidilmesi ihtimalinin arttığı ve karar öncesinde görülecek son veri olan Eylül ayı başında gelecek

istihdam raporunun da oldukça belirleyici olacağını söyleyebiliriz. Ancak, küresel ekonomik dengeler ve Kasım

ayındaki Başkanlık seçimleri nedeniyle bu toplantının pas geçilmesinin de sürpriz olmayacağını düşünüyoruz.

Diğer Gelişmiş Ülke Merkez Bankaları ve Çin’deki Gelişmeler En Az Fed Kadar Önemli

Fed’in yanı sıra Avrupa, İngiltere ve Japonya merkez bankaları gibi önemli gelişmiş ülke merkez bankalarının faiz

kararları ve mevcut varlık alım programlarına ilişkin olası politika değişiklikleri de küresel piyasalarda önemli

dalgalanmalara yol açabileceğinden takip edilmeli. 8 Eylül’de Avrupa Merkez Bankası (ECB) faiz kararı ve ECB Başkanı

Draghi’nin basın toplantısında vereceği mesajlar piyasaların seyri ve küresel ekonomik dengeler üzerinde etkili

olabileceğinden takip edilmeli. Brexit kararının ardından güvenli liman özelliğinin ön plâna çıkmasıyla Yen’in ciddi

ölçüde değer kazanmış olması yakın dönemde Japonya Merkez Bankası’nı bir aksiyon almaya itebilir. Ki son dönemde

Japonya’daki politika yapıcılardan da ekstra genişleme adımları atılabileceği işaret edilmekte. Büyüme

kompozisyonunda değişikliğe giden Çin’den ekonomik büyümeye ilişkin gelecek veriler de küresel piyasalardaki

dalgalanmayı artırıcı noktalardan birisi olarak değerlendirilebilir.

Gayri resmi OPEC toplantısı petrol fiyatlarına destek olacak mı?

Ağustos ayı ortasında, Petrol İhraç Eden ülkeler Topluluğu (OPEC) üyeleri ve diğer üretici ülkeler arasında Eylül ayında

bir araya gelinerek yapılacak gayri resmi toplantıdan petrol fiyatlarını destekleyici yönde adımlar gelebileceğine ilişkin

spekülasyonlar son dönemde petrol fiyatlarında ciddi bir toparlanmayı beraberinde getirdi. Petrol fiyatlarındaki

toparlanma küresel piyasalarda olumlu bir rüzgâr esmesini de sağladı. Ancak, Ocak ve Haziran ayında gerçekleştirilen

resmi toplantıların sonuçsuz kalmış olması nedeniyle, bu toplantıdan da kalıcı bir çözüm gelme ihtimali şüpheli.

İtalya’da Referandum Yaklaşıyor

İngiltere’nin Haziran ayındaki referandumda Avrupa Birliği’nden ayrılmasına yönelik karar çıkması sonrasında

bölgenin geleceğine ilişkin beklentiler de küresel piyasaların seyri açısından daha hassas bir hâle geldi. Ayrıca, sene

başından bu yana başta Alman ve İtalyan bankaları olmak üzere Avrupa Bankacılık Sistemine ilişkin endişeler de

zaman zaman piyasalardaki havanın değişmesine neden olabiliyor. Ekim ya da Kasım ayında İtalya’da yapılması

beklenen Anayasa Referandumuna yaklaşılıyor olması da Avrupa’daki siyasi ve ekonomik sorunları bir süre daha

gündemin üst sıralarında tutmaya devam edecek gibi görünüyor.


Son 10 Yılda Eylül Ayları…

Eylül ayında yönü Merkez Bankaları kararları belirleyecek…

3.4%

-5.0% -5.6%

9.2%

0.2%

-13.4%

4.8%

-9.5%

-2.2%-4.2%

0.9%

-1.0%

7.7%

-9.5%

2.9%

9.7% 10.7%

-1.4%

12.2%

-6.7%

-1.3%

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

BIST-100 Son 10 Yıl Getiri Performansı - Ağustos - Eylül Dönemleri

Ağustos Eylül

Ağustos Eylül

Mak. 9.2% 12.2%

Min. -13.4% -9.5%

Ort. -1.9% 2.3%

Medyan -2.2% 1.0%

Yükseliş 5 5

Düşüş 6 5

Geçtiğimiz 10 yılda Borsa İstanbul’un Eylül aylarında 5 yılı yükselişle, 5 yılı da düşüşle kapattığı görülmektedir. Bu 10

yılda en sert yükseliş yüzde 12,2 ile 2013’te, en sert düşüş ise yüzde 9,5 ile 2008’de yaşanmıştır. Ağustos aylarında

olduğu gibi Eylül ayları için de getiriler bakımından mevsimsellikten bahsetmenin zor olduğunu söyleyebiliriz. Eylül

ayında sırasıyla ECB, İngiltere, Japonya, Fed ve TCMB faiz kararları ile Merkez Bankası toplantıları sonrası verilecek

mesajlar piyasaların odağında olacak. Küresel piyasaların gözleri daha çok Fed’in faiz artış sürecine ilişkin kararları ve

söylemleri takip edeceğinden, Eylül ayında BIST-100 Endeksi’nde yüksek volatilite görülebilir.

Bu Ağustos ayında Türk Lirası galip geldi…

-2.04%

1.21% 1.74% 2.05% 1.35% 1.60% 1.30%

5.35%

0.98%

5.01%

-0.82%

3.34%

-7.21%

7.46%

-1.08%

-5.27%

8.44%

-1.20% -0.95%

5.32%3.78%

-10.00%

-5.00%

0.00%

5.00%

10.00%

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Dolar/TL Son 10 Yıl Getiri Performansı - Ağustos - Eylül Dönemleri

Ağustos Eylül

Ağustos Eylül

Mak. 5.3% 8.4%

Min. -2.0% -7.2%

Ort. 1.6% 1.3%

Medyan 1.3% 1.2%

Yükseliş 9 5

Düşüş 2 5

Ağustos aylarını genellikle yükselişle tamamlayan Dolar/TL, bu yıl Ağustos ayını %1’e yakın düşüşle tamamladı. Eylül

aylarında ise daha dengeli bir görünüm olduğunu, son 10 yılın Eylül aylarının 5 yılını yükselişle 5 yılını da düşüşle

tamamladığını söyleyebiliriz. Eylül aylarında Dolar/TL’de ortalama getiri de %1.3 olarak gerçekleşmiştir. Bu Eylül

ayında BİST’te olduğu gibi Dolar/TL’de de volatilitenin yüksek seyretmesini bekliyoruz. 21 Eylül’de Fed’ten faiz artırım

kararı gelirse Türk Lirası’nda değer kayıpları görülebilir.

Ceren Bakçay


Aylık Piyasa Stratejisi…

Alıp tutmalı mı yoksa karı görünce satmalı mı?

15 Temmuz’daki başarısız darbe girişiminin ardından BIST’in ağustos ayında da Suriye operasyonun etkisi ile küresel

piyasalardan negatif ayrıştığını gördük. 15 Temmuz sonrasında içeride hızlı bir şekilde alınan önlemler ve yurtdışı

piyasaların da desteğiyle temmuz ayının son, ağustos ayının ilk haftası arasındaki dönemde BIST’te toparlanma

görülse de 15 Temmuz öncesi kapanış seviyeleri tekrar test edilemedi. Bu dönemde BIST 100 en yüksek 79.366’yı

gördü. Son günlerde ise Suriye konusundaki gelişmelerin de etkisi ile endeksin yeniden 76 bin civarına döndüğünü

gördük. Her iki konunun da hafızalarda taze olması, fiyatlama davranışları üzerindeki etkiyi artırıyor. Eylül ayında ise

içerdeki bu iki konunun yanına Fed’in faiz artışına yönelik beklentiler eklenecek. Ağustos ayının son cumasında

2016’da faiz artışı olacağı mesajını veren Yellen’in ve son dönemde Fed’in en şahin üyesi konumuna geçen Fed’in iki

numaralı ismi Fischer’in açıklamaları faiz artışının yaklaştığı şeklinde yorumlanıyor. 20-21 Eylül’deki Fed

toplantısından faiz artışı beklentisi hala düşük olsa da bu toplantıda faizin ne zaman aratacağına dair net bir mesaj

çıkması bekleniyor. Bu süreçte ABD’den gelen verilerin ve Fed üyelerinden gelen açıklamalar sert fiyat hareketlerine

neden olacaktır. Bizim gibi gelişmekte olan ülkeler tarafında ise eski alışkanlık olan “kötü ABD verisi = iyi piyasa”, “iyi

ABD verisi = kötü piyasa” döngüsü yeniden devreye girecektir. Başka bir tabirle kısa vadede ekonomilerin nereye

gittiği değil, Fed’in faiz artırıp artırmayacağı daha önemli hale gelmiştir.

BIST 100’de 75 bin altı cazip ama…

BIST 100’de mevcut şartlar altında 75 bin ve altındaki fiyatları cazip olarak yorumluyoruz. Bu nedenle bu seviyelerin

hisse ağırlığını artırmak için uygun seviyeler olduğunu düşünüyoruz. Fed’in eylül ayında faiz artırması, Türkiye’nin

yatırım yapılabilir ülke notunu kaybetmesi, jeopolitik risklerin mevcut durumun çok üzerine tırmanması gibi riskler,

bu görüşümüzün karşısında bulunan başlıklar. Bu risklerin gerçeğe dönüşme ihtimalini de göz önünde bulundurarak

BIST’te yapılacak alımların kademeye ve zamana yayılması gerektiğini, bu dönemde yapılacak alımların toplamının

risk algısına göre portföyün %10’u ile %40’ı aralığında kalması gerektiğini düşünüyoruz. Fed faiz artışına yönelik

beklentilerin uluslararası ölçüde doları desteklemesi ve içerideki riskler nedeniyle de aşağı yönlü marjı daralan

doların, portföylere en azından hisse ağırlığı kadar eklenmesi, geri kalan kısmın ise olası bir panik ve coşku döneminde

ortaya çıkabilecek fırsatlardan yararlanmak adına daha likit varlıklarda bekletilmesi gerektiğini düşünüyoruz.

Ne zaman satmalı?

BIST 100’de 75 bin altındaki rakamları ucuz olarak nitelendirmemize rağmen kısa vadeli yukarı yönlü potansiyelin de

çok yüksek olmadığını düşünüyoruz. Bu nedenle 75 bin ve altında kademeli alım önerdiğimiz BIST 100’de 79.500-

82.500 aralığının da realizasyonu için cazip seviyeler olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle 75 bin altında ağırlık

artırılmasını önerdiğimiz BIST 100’de 79.500 ve üzerinde ağırlığın mevcut şartları da dikkate alarak yeniden gözden

geçirilmesi gerektiğini düşünüyoruz. Benzer şekilde Dolar/TL’de 2,95’in altındaki rakamları alım için değerlendirmek

gerektiğini düşünürken olası bir yükselişte 3,05 üzerindeki rakamların TL varlıklara dönüş için değerlendirilebileceğini

düşünüyoruz.

Üzeyir Doğan


Aylık Hisse Önerileri…1

Akbank (AKBNK)

Son Kapanış: 7.82 TL

108.3

121.1

94

104

114

124

134

04

.01

.20

16

18

.01

.20

16

01

.02

.20

16

15

.02

.20

16

29

.02

.20

16

14

.03

.20

16

28

.03

.20

16

11

.04

.20

16

25

.04

.20

16

09

.05

.20

16

23

.05

.20

16

06

.06

.20

16

20

.06

.20

16

04

.07

.20

16

18

.07

.20

16

01

.08

.20

16

15

.08

.20

16

29

.08

.20

16

Yıl Başından Bu Yana Endekse Göre Getiri

XU100 AKBNK

Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1YAKBNK 1.56 -1.88 16.87BİST-100 1.24 -1.88 1.50BİST-100 RELATİF 0.32 -0.00 15.37

Alım Aralığı Zarar Kes (Stop Loss) Kısa Vadeli Hedef Potansiyel Getiri

7.6 - 7.8 TL 7.4 TL 8.3 TL % 6.14

Piy. Değ. (Mln TL) 31,280.00 PD/DD (Son Değer) 1.08

Özvarlık 29,021.00 F/K 7.98

Özvarlık Karlılığı (%) 8.06 Beta 1.16

Kredi/Mevduat 1.05 Ort. İşlem Hacmi (S. 1 Ay) 170,732,956

Öneri Gerekçeleri

Güçlü aktif kalitesi

Başarılı bilanço ve maliyet yönetimi

Piyasa çarpanlarının tarihsel düşük ortalamalara yakın olması

Enka İnşaat (ENKAI)


108.3

110.5

91

96

101

106

111

116

121

04

.01

.20

16

18

.01

.20

16

01

.02

.20

16

15

.02

.20

16

29

.02

.20

16

14

.03

.20

16

28

.03

.20

16

11

.04

.20

16

25

.04

.20

16

09

.05

.20

16

23

.05

.20

16

06

.06

.20

16

20

.06

.20

16

04

.07

.20

16

18

.07

.20

16

01

.08

.20

16

15

.08

.20

16

29

.08

.20

16


XU100 ENKAI

Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1YENKAI - 3.77 -4.21BİST-100 1.24 -1.88 1.50BİST-100 RELATİF -1.24 5.65 -5.71

Alım Aralığı Zarar Kes (Stop Loss) Hedef Fiyat Potansiyel Getiri

4.25 - 4.35 TL 4.15 TL 4.6 TL % 4.55


Özvarlık 15,850.58 F/K 11.31


Borç Oranı (%) 25.6% Ort. İşlem Hacmi (S. 1 Ay) 22,535,832 Öneri Gerekçeleri

Türkiye-Rusya anlaşmazlığındaki olumlu adımlar ve petrol fiyatlarındaki düşüşün

durması ile hisse üzerindeki baskının azalması

Güçlü net nakit pozisyonu

Rusya gayrimenkul operasyonlarının şirketin piyasa değerine yansımaması

Ford Otosan (FROTO)


108.3

112.2

94

104

114

124

134

04

.01

.20

16

18

.01

.20

16

01

.02

.20

16

15

.02

.20

16

29

.02

.20

16

14

.03

.20

16

28

.03

.20

16

11

.04

.20

16

25

.04

.20

16

09

.05

.20

16

23

.05

.20

16

06

.06

.20

16

20

.06

.20

16

04

.07

.20

16

18

.07

.20

16

01

.08

.20

16

15

.08

.20

16

29

.08

.20

16


XU100 FROTO

Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1YFROTO 1.78 -5.32 17.39BİST-100 1.24 -1.88 1.50BİST-100 RELATİF 0.54 -3.44 15.89


30 - 31 TL 28.5 TL 34.5 TL % 4.17


Özvarlık 3,186.08 F/K 12.92



Yatırım harcamalarının sağladığı vergi avantajı

İhracat pazarının çeşitlendirilmesi

Yeni Sedan’ın ardından Hatchback ve Station Wagon modellerinin de katkısı

FCA-Fiat Chrysler ve PSA-Peugeot Citroen grupları ile yapılan al yada öde

yapısındaki ihracat anlaşmaları

1 Kısa Vadeli Hedef: Bu ay içinde yükselişlerde görülmesi muhtemel ilk teknik seviye referans alınmış olup; uzun vadeli hedef fiyatımızı yansıtmamaktadır.

Gedik Yatırım Araştırma


İş Bankası (C) (ISCTR)


108.3

109.5

92

97

102

107

112

117

122

04

.01

.20

16

18

.01

.20

16

01

.02

.20

16

15

.02

.20

16

29

.02

.20

16

14

.03

.20

16

28

.03

.20

16

11

.04

.20

16

25

.04

.20

16

09

.05

.20

16

23

.05

.20

16

06

.06

.20

16

20

.06

.20

16

04

.07

.20

16

18

.07

.20

16

01

.08

.20

16

15

.08

.20

16

29

.08

.20

16


XU100 ISCTR

Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1YISCTR 3.91 5.99 1.86BİST-100 1.24 -1.88 1.50BİST-100 RELATİF 2.67 7.87 0.35


4.6 - 4.8 TL 4.45 TL 5.05 TL % 5.65


Özvarlık 34,567.81 F/K 6.06


Kredi/Mevduat 1.12 Ort. İşlem Hacmi (S. 1 Ay) 124,905,973

Öneri Gerekçeleri

Görece muhafazakar olan operasyonel hedeflerin gerçekçi ve yakalanabilecek olması

Yıl içinde basında yer alan haberlerin hisse fiyatı üzerinde aşağı yönlü ekstra bir baskı oluşturması

Piyasa çarpanlarının tarihi düşük seviyelere yakın seyretmesi

Otokar (OTKAR)


108.3

119.8

93

98

103

108

113

118

123

04

.01

.20

16

18

.01

.20

16

01

.02

.20

16

15

.02

.20

16

29

.02

.20

16

14

.03

.20

16

28

.03

.20

16

11

.04

.20

16

25

.04

.20

16

09

.05

.20

16

23

.05

.20

16

06

.06

.20

16

20

.06

.20

16

04

.07

.20

16

18

.07

.20

16

01

.08

.20

16

15

.08

.20

16

29

.08

.20

16


XU100 OTKAR

Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1YOTKAR 4.84 11.15 44.90BİST-100 1.24 -1.88 1.50BİST-100 RELATİF 3.60 13.02 43.39


101 - 105 TL 97 TL 114 TL % 5.36


Özvarlık 188.56 F/K 27.27



Savunma sanayi ürünlerinin ağırlığını artırması ve Altay tankı projesinin seri

üretime geçişine yaklaşmasıyla nakit yaratma gücünün artacağı beklentisi

Otokar'ın savunma sanayi ürünlerinde ihracat potansiyeli

2017 yılı itibariyle USD75mn ilave savunma sanayi ürünleri satışı

gerçekleştireceğinin beklenmesi

Soda Sanayii (SODA)


108.3

121.1

94

104

114

124

134

04

.01

.20

16

18

.01

.20

16

01

.02

.20

16

15

.02

.20

16

29

.02

.20

16

14

.03

.20

16

28

.03

.20

16

11

.04

.20

16

25

.04

.20

16

09

.05

.20

16

23

.05

.20

16

06

.06

.20

16

20

.06

.20

16

04

.07

.20

16

18

.07

.20

16

01

.08

.20

16

15

.08

.20

16

29

.08

.20

16


XU100 SODA

Fiyat Performansı (%) S1A S3A S1YSODA -1.22 0.24 8.63BİST-100 1.24 -1.88 1.50BİST-100 RELATİF -2.46 2.12 7.12


3.95 - 4.05 TL 3.8 TL 4.25 TL % 5.2


Özvarlık 2,132.83 F/K 7.08



Şirketin faaliyet gelişiminin olumlu görünümü

Doğalgaz fiyatlarında indirim beklentisi

Döviz kurlarında yükseliş beklenmesi

Şirketin düşük maliyetli enerji kullanımına yönelik çalışmaları


Kredi Görünümü…

Moody’s ve Fitch değerlendirmeleri ön plana çıktı… Temmuz ayında yaşanan başarısız darbe girişimi sonrası açıklamaları daha fazla önem kazanan kredi derecelendirme kuruluşları 2016 yılının ikinci yarısında piyasaların odağında olmaya devam ediyor. Kendi takvimlerine bağlı olarak Ağustos ayında açıklama yapan Moody’s ve Fitch verdikleri mesajlar ile dikkat çekti. 18 Temmuz’da Türkiye’nin kredi notunu aşağı yönlü revize etmek için izlemeye aldığını açıklayan Moody’s, Türkiye’yi yatırım yapılabilir kredi notu ile değerlemesi nedeniyle piyasalar üzerinde sınırlı da olsa baskı oluşturduğu görüldü. Aşağı yönlü izleme kararı verdiğinde piyasalarda sert düşüşlere neden olan kurumun, daha sonra hem piyasa uzmanları ile yaptığı telekonferans hem de hükümetten ekonomi yöneticileri yaptığı görüşmeler sonrasında gelen açıklamalarla piyasaları rahatlattığı görüldü. Kredi değerleme takvimine göre 05 Ağustos 2016 Cuma gecesi değerlendirme yapan kurum “Baa3” kredi notu ve “negatif” kredi görünümünde değişiklik yapmazken, yapılan açıklamada darbe girişiminin uzun vadeli sonuçlarını görmek istediğini belirtildi. Ayrıca, Moody’s 15 Temmuz darbe sürecinin etkililerini politika yapıcı kurumlar ve iş ortamı, olası şokları absorbe edecek dış tamponları, Türkiye için çok önemli olan zarar görmüş yatırımcı beklentisi ve büyüme beklentileri olmak üzere üç başlıkta izleyeceğini açıkladı. Kredi takvimine göre, 02 Aralık 2016 tarihinde kredi değerlendirmesi yapması beklenen Moody’s’in, Türkiye’yi aşağı yönlü izleme kararı vermesi nedeniyle bu tarihten öncede kredi notunda değişikliğe gidebilir. Bu nedenle Moody’s’in sınırlı da olsa piyasalar üzerinde risk oluşturmaya devam ettiğini söyleyebiliriz. Ağustos ayında değerlendirme yapan bir diğer kredi derecelendirme kuruluşu olan Fitch, Türkiye’nin “BBB-“ olan yatırım yapılabilir seviyedeki kredi notunu korurken, “durağan” olan kredi görünümünü “negatif” e revize etti. Yapılan açıklamada, not görünümünün 15 Temmuz'daki darbe girişimi ve onu izleyen gelişmeler nedeniyle ‘negatif’e çekildiği belirtildi. Ancak, kurum darbe girişimine halkın verdiği tepkinin ve siyasi partiler arasındaki birliğin oluşan çatlakları azaltabileceğini ifade etti. 31 Ağustos’ta Türkiye şirketlerinin kredi görünümüne ilişkin yayınladığı raporda, Türk şirketleri zorlu piyasa koşulları ve döviz riskiyle karşı karşıya olduğunu ifade etti. Ayrıca, Türk şirketleri halihazırda muhafazakar borçluluk profilinden fayda sağlıyor olsalar da, bu yıl ve 2017'de zayıflayan ekonomik koşullar, mevcut sağlıklı kredi notu alanını zayıflatabileceğini söyledi. Kurumların yayınladığı takvime göre Eylül ayında herhangi bir değerlendirme beklenmezken, Moody’s’in Türkiye’yi izleme kapsamına almış olması nedeniyle bu kurumdan açıklama gelebilir.

S&P 6 Mayıs 16 4 Kasım 16

MOODY'S 8 Nisan 16 5 Ağustos 16 2 Aralık 16

FITCH 26 Şubat 16 19 Ağustos 16

2016 Yılı Türkiye Kredi Notu

Değerlendirme Tarihleri

S&P Moody's Fitch Anlamı

AAA Aaa AAA En yüksek dereceli

AA+ Aa1 AA+

AA Aa2 AA

AA- Aa3 AA-

A+ A1 A+

A A2 A

A- A3 A-

BBB+ Baa1 BBB+

BBB Baa2 BBB

BBB- Baa3 BBB-

BB+ Ba1 BB+

BB Ba2 BB

BB- Ba3 BB-

B+ B1 B+

B B2 B

B- B3 B-

CCC+ Caa1 CCC Önemli riskler

CCC Caa2 Büyük ölçüde spekülatif

CCC- Caa3

CC Ca

C

C DDD

/ DD

/ D

Türkiye'nin kredi notu tabloda yeşil renk ile gösterilmiştir.

UZUN VADELİ NOT GÖRÜNÜMÜ

Yüksek dereceli

Üst orta sınıf

Alt orta sınıf

Bu seviyenin üzeri yatırım yapılaiblir seviye

Yatırım yapılamaz

Son derece spekülatif

Kurtarılması beklenen,

iflasa yakın

D İflas

İbrahim Bayraktar


Finans Kürsüsü: Ulusal Varlık Fonları ve Türkiye Varlık Fonu

Finansal okur-yazarlığa katkı sağlamak amacıyla hazırladığımız “Finans Kürsüsü” köşemizde her ay yatırımcıların sıkça

karşılaştığı farklı bir konu ya da kavramı işliyoruz. Bu ay, son dönemde gündemde oldukça sık yer alan “Ulusal Varlık

Fonları ve Türkiye Varlık Fonu” başlığını ele alacağız.

Ulusal Varlık Fonu

Ulusal varlık fonları yaklaşık son 10 yıllık dönemde hızlı bir gelişme ve popülarite göstermiş olsa da en eski örnekleri

150 yılı aşkın bir geçmişe sahiptir. Bu fonların kökeni 1800lü yılların ortalarında ABD'nin Teksas eyaletinde kurulan

eğitim amaçlı fonlara dayanmaktadır. Bugünkü anlamıyla tanımlanmaları 2000lerin sonuna doğru yapılmış olup

küresel piyasalarda önemli bir etkisi olacak büyüklüğe ve yaygınlığa erişmeleri sonrasında kurulan Uluslararası Varlık

Fonu Enstitüsü (Sovereign Wealth Institute - SWFI) tarafından belirli prensipler ve standartlarla takip edilmesi

mümkün hâle gelmiştir.

Temel amaçları bütçe gelirleri, döviz rezerv fazlaları, belirli ihracat gelirleri ve yurtiçi tasarruflardan pay ayrılarak,

ekonomik şokların etkisini azaltmak, büyümeye katkı sağlamak ve gelecek kuşaklar için birikim sağlamaktır.

Genellikle yer altı kaynağı zengini (özellikle petrol ve doğalgaz) ve net ihracatçı konumunda olup cari fazla vermekte

olan ülkelerin varlık fonuna sahip olduğu görülse de varlık fonunun kurulması sadece bu şarta bağlı değildir.

Yurtdışından elde edilecek uzun vadeli fonların yine uzun vadeli yurtdışı yatırımlara yönlendirilmesi ile cari işlemler

dengesinden bağımsız olarak da büyük ölçekli Ulusal Varlık Fonlarına sahip olunabilmektedir.

Nedir?

Ulusal Varlık Fonları, genellikle cari fazla, resmi yabancı para işlemleri, özelleştirme gelirleri, hükümet transfer

ödemeleri, bütçe fazlası ve/veya doğal kaynak ihracat gelirlerinden kurulan devlete ait yatırım fonları ya da

kuruluşlardır. Ulusal Varlık Fonlarının sahipliği genelde ülkelerin merkez bankaları, hazineleri, maliye bakanlığı gibi

kuruluşlarında olmaktadır.

Ulusal Varlık Fonlarına ilişkin yasal alt yapı her bir fona ya da merkezi otoriteye göre farklılık göstermektedir.

Aşağıdaki 3 temel istisnai durum haricinde varlık fonlarının makroekonomik politikalarla direkt bağı

bulunmamaktadır:

İstisnai ve hedeflenen ihtiyaçlar doğrultusunda bütçeye transferler

İstisnai ödemeler dengesi veya para politikası ihtiyaçları doğrultusunda fonların geri çekilerek transfer

edilmesi. Bu tarz amaçlara yönelik ayrı bir kısa vadeli fon ayrılabilir.

Ekonomi açısından hayati öneme sahip yurtiçi işletme veya şirketlerin istikrarını göz etmek

Ne Değildir?

Para politikası otorite tarafından ödemeler dengesi ya da para politikası amaçlarıyla sahip olunan yabancı para rezerv

varlıkları, genel tanımı itibariyle Kamu İktisadi Teşebbüsleri (KİT), emeklilik fonları (işçi ve işveren katkılarıyla kurulan)

veya bireysel fayda için yönetilen varlıklar Ulusal Varlık Fonu tanımının dışında kalmaktadır.

Ulusal Varlık Fonlarının, hedge fonlardan ayrıştığı önemli noktalardan biri, daha uzun vadeli ve daha düşük ödünç

kaynaklı enstrümanlar olmaları sayesinde piyasa açısından daha dengeli bir fon kaynağı olarak görülmesidir.

Erol Gürcan


Ne yapabilir?

Varlık fonunun kurulmasıyla, ilgili devletin, kabaca, piyasadaki nitelikli yatırımcılardan ya da hedge fonlardan

biri hâline geldiği söylenebilir. Öyle ki, Ulusal Varlık Fonları varlıklarını genellikle hisse senedi, borç

enstrümanları, gayrimenkul ve diğer fonlara yatırmaktadır.

Ulusal Varlık Fonları'nın azımsanmayacak miktardaki bir bölümü gayrimenkul, altyapı ve hisseleri kapsayan

doğrudan yatırımlara yönelmekte olup; bu yatırımların başını mali hizmetler, enerji, gayrimenkul ve altyapı

alanları çekmektedir.

Bazı fonlar dolaylı yoldan yerli sanayiye yatırım yapabilir.

Likiditeden ziyade getiri odaklı olabilir; böylelikle de geleneksel yabancı para rezervlerinden daha yüksek risk

toleransına sahiptir.

Kaynakları nedir?

Emtia - Kamu tarafından sahip olunan ya da vergi geliri elde edilen emtia ihracatından elden edilen gelirler

Emtia Harici - Genellikle resmi yabancı para rezerv varlıkların transferinden elde edilen gelirler

Ne Türde Ulusal Varlık Fonları Var?

İstikrar Fonları

Tasarruf Fonları

Emeklilik Rezerv Fonları

Rezerv Yatırım Fonları

Stratejik Katılım

Amacı nedir?

Her bir varlık fonunun kendine ait ayrı bir kurulma nedeni ve yine her birinin kendine ait hedefleri vardır. Varlık

fonlarının yaygın hedefleri şu şekilde listelenebilir.

Ekonomi ve bütçeyi ihracat gelirlerindeki oynaklıktan koruyarak istikrarı sağlamak

Yenilenemeyen emtia ihracatlarına karşı çeşitlilik sağlamak

Yabancı para rezervlerine kıyasla daha yüksek getiri elde etmek

İstenmeyen likidite harcamalarında para otoritelerine destek sağlamak

Gelecek nesiller için tasarrufları artırmak

Sosyal ve iktisadi kalkınma için fon oluşturmak

Hedef ülkeler için uzun vadede sürdürülebilir sermaye büyümesi sağlamak

Politik strateji


Mevcut trendler ve büyüklükler nasıl?

Kırmızı: Petrol & Gaz

Mavi: Petrol & Gaz Harici

Nisan 2015

2005 yılı sonrasında dünya genelinde 40'ın üzerinde yeni varlık fonu oluşturulmuştur

DönemToplam SWF

Varlıkları

Toplam Petrol &

Gaz İlişkili

Toplam

Diğer

Toplam Petrol &

Gaz İlişkili (%)

Toplam

Diğer (%)

Toplam Körfez

SWF Varlıkları

Ara.14 7408 4263 3145 57.55% 42.45% 2919

Ara.15 7437 4241 3195 57.03% 42.97% 2926

Mar.16 7400 4201 3199 56.78% 43.22% 2892


Eylül 2007'de 3.4 trilyon dolar olan küresel varlık fonu büyüklüğü, Aralık 2015 itibariyle 7.2 trilyon dolar

seviyesindedir.

2003 - 2013 yılları arasında başta petrol olmak üzere emtia fiyatlarında gözlenen yükselişler küresel bazda

varlık fonları değerlerinde çok ciddi bir sıçrama görülmesini sağlamıştır.

2014 yılının 2. yarısından itibaren petrol fiyatlarında gözlenen geri çekilme, varlık fon büyüklüklerindeki

artışın durmasındaki ana etken olarak görülebilir.

Uluslararası Varlık Fonu Enstitüsünün internet sitesinde 51 farklı ülkeye ait toplam 79 varlık fonuna ait bilgiler

verilmiştir. Bu veriler detaylı olarak incelendiğinde, toplam 51 ülkeden 31'inin cari açık veren ülkeler olduğu

ve 13 ülkenin varlık fonunun emtia harici kaynaklara dayandığı görülmektedir. Dikkat çekici noktalardan biri

de bugün itibariye çok önemli aktif büyüklüğüne sahip fonların başlangıçta oldukça küçük ölçekle başlayıp

zaman içerisinde ciddi bir büyüme kaydetmiş olmalarıdır. Önemli olan fona ilişkin yapının hayata geçirilmesi

olup; zaman içinde yeni fon kaynakları bulunarak fon ölçeğinin genişletilmesi mümkündür.

Varlık Fonları Ne Kadar Şeffaf?

Bazı varlık fonları diğerleri kadar şeffaf değildir. Örneğin, bir varlık fonu periyodik bir şekilde mevcut yatırımlarını

açıklarkan, başka bir varlık fonu bu bilgileri özel tutabilir. Korumacı politikalara ve olası etik olmayan amaçlı

kullanımlara karşı endişelerin azaltılması amacıyla 2008 yılından bu yana Ulusal Varlık Fonları daha şeffaf hale

gelmeye başlamıştır. Ulusal Varlık Fonu Enstitüsü tarafından Carl Linaburg ve Micheal Maduell'in 2008 yılında

geliştirdiği Linaburg-Maduell Şeffaflık Endeksi varlık fonlarının şeffaflıklarını kıyaslamak için kullanılmaktadır. Bu

endeks, fonun kamuya karşı şeffaflığı açısından gerekli görülen 10 temel kriteri baz alarak hesaplanmakta olup, bir

fonun yeterli ölçüde şeffaf olduğu kanaatine varılması için sahip olması gereken minimum endeks değeri 8 olarak

belirlenmiştir. Aşağıdaki tabloda endeks değerinde baz alınan kriter ve puanlar verilmiştir:

Linaburg - Maduell Şeffalık Endeksi Prensipleri Puan

Tarihsel olarak fonun kurulma nedeni, kaynakları ve kamu sahiplik yapısının paylaşılması +1

Güncel olarak yıllık bağımsız denetim raporlarının paylaşılması +1

Fonun sahip olduğu şirket paylarının yüzdesel olarak ve bunların coğrafi dağılımını paylaşılması +1

Fon portföyünün toplam piyasa değeri, getirileri ve yönetim masraflarını paylaşılması +1

Fonun etik standardlarına, yatırım politikalarına ve yönetilme esaslarına ilişkin kuralların paylaşılması +1

Fonun strateji ve hedeflerinin net bir şekilde ifade edilmesi +1

Varsa, fonun iştiraklerinin kimlikleri ve iletişim bilgilerinin net bir şekilde paylaşılması +1

Varsa, fonun yabancı yöneticilerine ilişkin bilgilerin verilmesi +1

Fonun kendine ait yönettiği bir internet sitesinin olması +1

Fonun ana merkezinin adresi ve telefon-faks gibi iletişim bilgilerinin paylaşılması +1


Türkiye Varlık Fonu

27 Haziran 2016'da Bakanlar Kurulu'nda alınan “Türkiye Varlık Fonu” kurulması kararına istinaden hazırlanan yasa

teklifi 3 Ağustos tarihinde Meclis'e gönderildi. 26 Ağustos 2016 tarihinde Türkiye Varlık Fonu Yönetimi Anonim

Şirketinin Kurulması ile Bazı Kanunlarda Değişiklik Yapılmasına Dair Kanun, Resmi Gazete'de yayımlanarak yürürlüğe

girdi . Böylelikle, 50 milyon TL sermayeli başlangıç sermayeli Türkiye Varlık Fonu Şirketi, Başbakanlığa bağlı olarak

kuruldu.

Fonun Kaynakları

Varlık fonunun finansman ve kaynağının nasıl sağlanacağına yönelik Türkiye Varlık Fonu Kurulmasına yönelik

hazırlanan kanun tasarısındaki ilgili madde aşağıda verilmiştir.

Türkiye Varlık Fonunun Kaynakları Ve Finansman Sağlanması

MADDE 4 – (1) Türkiye Varlık Fonunun kaynakları;

a) Özelleştirme Yüksek Kurulu tarafından; özelleştirme kapsam ve programında bulunan ve

Türkiye Varlık Fonuna devrine karar verilen kuruluş ve varlıklar ile Özelleştirme Fonundan

Türkiye Varlık Fonuna aktarılmasına karar verilen nakit fazlasından,

b) Kamu kurum ve kuruluşlarının tasarrufu altında bulunan ihtiyaç fazlası gelir, kaynak ve

varlıklardan; Bakanlar Kurulu tarafından Türkiye Varlık Fonuna aktarılmasına veya Şirket

tarafından yönetilmesine karar verilenlerden,

c) Türkiye Varlık Fonu tarafından yurtiçi ve yurtdışı sermaye ve para piyasalarından ilgili

mevzuat kapsamında yer alan izin ve onaylar aranmaksızın sağlanan finansman ve

kaynaklardan,

d) Para ve sermaye piyasaları dışında diğer yöntemlerle sağlanan finansman ve

kaynaklardan

oluşur.

Özetle,

Özelleştirme kaynak ve gelirleri

Kamu kuruluşlarının elindeki atıl kaynaklar

Sermaye ve para piyasalarından sağlanabilecek her türlü finansman ve kaynak

kuruluş sonrası fonun temel kaynak ve finansman unsurları olacak.

Türkiye Varlık Fonu (TVF) Hedefleri

İlerleyen dönemlerde fon büyüklüğünün 200 milyar TL'ye ulaşması hedefleniyor.

Büyüme oranına gelecek 10 yıl içinde yıllık % 1.5 oranında ilave artış sağlanması

Sermaye piyasalarının büyüme ve derinleşmesinin hızlandırılması

İslami finansman varlıklarının kullanımının yaygınlaştırılması

Yapılacak yatırımlarla yaklaşık yüzbinlerce kişilik ek istihdam sağlanması

Savunma, havacılık ve yazılım gibi teknoloji yoğun stratejik sektörlerdeki yerli şirketlerin sermaye ve proje

bazında desteklenmesi, küresel oyuncu olmalarının sağlanması

Otoyollar, Kanal İstanbul, Üçüncü Köprü ve Havalimanı, Nükleer Santral gibi büyük altyapı projelerine kamu

kesimi borcu arttırılmadan finansman sağlanması,

Katılım finansmanı sektör payının artırılması


Arz güvenliğini sağlamak üzere Türkiye için önem taşıyan doğalgaz ve petrol gibi yurt dışındaki stratejik

sektörlere yasal ve bürokratik kısıtlamalara bağlı olmadan doğrudan yatırım yapılabilmesi hedeflenmektedir

Fonun işleyişi ve yatırım alanları

Fon, kabaca bireysel yatırımcı olarak tüm yatırımları gerçekleştirebilecek

Altyapı yatırımlarına ucuz kaynak sağlamanın yanında stratejik özel sektör yatırımlarına da destek olacak

Menkul kıymet ihraç etme ve bu yolla fon sağlama yetkisine sahip, alt fonlar da kurulabilir, bunların bir kısmı

faizsiz finansal enstrüman üretebilir ve bu yolla fon toplayabilir.

İlerleyen dönemlerde yatırımcıya finansman sağlanacak ve sanayiciye ‘Sen şu yatırımı yap ben finansmanını

sağlıyorum’ şeklinde modeller de olabilir.

Stratejik, teknoloji yoğun ve uzun vadeli yatırımlara ucuz finansman imkanı sağlanması

Denetleme ve Muafiyetler

Sayıştay denetimine tabi olmayacak fonun tabloları bağımsız denetçi tarafından denetlenecek

Kurulacak alt şirket ve fonlar dahil Fon, gelir ve kurumlar vergisinden muaf olacak

Türkiye Varlık Fonu'nun mal varlığı ile şirketin yönettiği varlık ve haklar, şirketin mal varlığından ayrı olacak.

Varlık Fonu’nun kaynak bulmak için çıkaracağı finansal araçlardan yatırımcılar yararlanabilecek mi?

Başlangıçta kamu kaynakları ve çeşitli fonlardan aktarmalarla oluşturulan Türkiye Varlık Fonu kaynakları, zamanla

kendi kaynağını yaratan bir yapıya sahip olabilecektir. İlerleyen dönemlerde fon büyüklüğünün 200 milyar TL'ye

ulaşması hedefleniyor.

Bu çerçevede, ilk aşamada devlete ait çeşitli fon ve gelirlerin belirli bir yüzdesi alınarak Türkiye Varlık Fonunun

kaynaklarını oluşturması planlanmaktadır.

Özelleştirme Yüksek Kurulu tarafından devredilecek kuruluş ve varlıklar

Bakanlar Kurulu'nun karar vereceği kamu kurumlarının ihtiyaç fazlası gelir, kaynak ve varlıkları

BES gibi fonlar üzerinden aktarmalar ile içerden dışarıdan sağlanacak finansman da kaynak olacak

Dünyadaki örneklere ve şu ana kadar kamunun elinde fonlara bakıldığında, bu fonların temel olarak bireysel

yatırımcıların yatırım yapmasına imkân sağlama gibi bir amaç gütmediği görülmektedir. Fonun kaynaklarına ilişkin

kanunda yer alan düzenlemeden de ağırlıklı olarak özelleştirme ve kamu kaynaklarının bu fona temel teşkil edeceği

söylenebilir.

Diğer taraftan, yine kanunda “sermaye ve para piyasalarından sağlanabilecek her türlü finansman ve kaynak”ın ifade

edilmesi ile fonun çeşitli alt fon veya şirket kurma ya da menkul kıymet ihraç etme gibi yetkilerinin de bulunması

sayesinde; bireysel yatırımcıların da bu fona dolaylı yoldan da olsa iştirak edebilme ihtimalini ortaya çıkarıyor. Yani

ilerleyen dönemlerde, fon kapsamında kurulacak bir şirketin ya da fonun iştirak ettiği şirkete ait payların halka arz

edilmesi, çeşitli alt yapı ya da gayrimenkul yatırımlarına yönelik kira sertifikası ihracı, vs. gibi ulusal varlık fonunun

elindeki varlıkları menkul kıymetleştirmesi yoluyla bireysel yatırımcıların da bu fona iştirak etmesi sağlanabilir. Ancak,

bunun ne ölçüde tercih edileceği ya da uygulanacağı konusunda çok kesin bir yorum yapmak ya da yargıya varmak bu

aşamada pek mümkün değil.

Bireysel yatırımcı tarafında dolaylı yoldan sağlanabilecek bir fayda da, dünya örneklerinde olduğu gibi bu fonların

denetime açık ve şeffaf bir şekilde yönetilecek olması üzerinden sağlanabilir. Öyle ki, fonların yönetim şekli, yatırım

yaptığı varlıklar – bölgeler – sektörler, yatırımların zamanlaması vs. gibi konular takip edilerek bireysel yatırımcıların

kendi portföylerinin yönetimi konusunda çok fazla şey öğrenmesini (örneğin, tek bir yatırım aracındansa iyi dağılıma


sahip bir portföyün riskleri çok daha iyi yönetmeyi mümkün kılması ya da portföy dağılımını hangi araçlara ve ne

ağırlıkla yapılabileceği gibi), uzun vadeli yatırım perspektifini geliştirmesini ve finansal okuryazarlığını artırarak daha

bilinçli hareket etmesini de sağlayabilir.

Kanun Gerekçeleri

Ülkemiz G-20 ülkeleri içerisinde Ulusal Varlık Fonu olmayan tek ülkedir.

Türkiye Kamu sektörü oldukça çeşitli ve büyük bir varlık portföyüne sahiptir. Ayrıca, verilen teşvikler ile

emeklilik sistemi üzerinden büyüyen bir fon pazarı bulunmaktadır. Mevcut durumda kamuya ait gelir ve fon

fazlalarının çeşitli yatırım araçlarına yönlendirildiği görülmektedir. Söz konusu fonların, reel sektöre uzun

vadeli yatırım çerçevesine olanak sağlayacak bir üst fonda birleştirilmesi, bir çarpan etkisi ile sadece

ülkemizde planlanan büyük ölçekli yatırımların finansmanına destek olacak ve aynı zamanda sermaye

piyasalarının gelişimine de katkıda bulunacaktır. Bankacılık sisteminin finans sektöründeki hakim rolü

azaltılarak, alt yapı ve gayrimenkul fonları gibi sermaye piyasası ürünleri de ön plana çıkarılabilecektir.

Ekonomik dalgalanma dönemlerinde yabancı yatırımcıların gerçekleştirdikleri fon çıkışlarının varlık

fiyatlarında sert düşüşe yol açması ve yerli yatırımcıların spekülatif döviz talebinin artması, piyasalarda

likiditenin azalmasına ve finansal istikrara yönelik endişelere yol açmaktadır. Finansal stres ortamında

piyasalarda stabilize edici bir görev üstlenecek, kamu fonlarının konsolide olarak yönetildiği, güçlü bir Ulusal

Varlık Fonunun bulunması, ülke tasarruflarının büyüklüğünü ve gücünü görünür kılarak piyasalarda güven

ortamını yaratacak ve ülkemizin uluslararası kredibilitesinin artmasını sağlayacaktır.

Ulusal varlık fonlarının dünyadaki örnekleri incelendiğinde, tasarrufların emeklilik sistemi aracılığıyla ulusal

varlık fonlarına aktarıldığı, kamusal fonların konsolide edilerek uzun vadeli yatırım perspektifleri ile

değerlendirildiği ve bu yolla büyümeye katkı sağlandığı, Ulusal Varlık Fonu yönetimlerinin Merkez Bankaları

ile koordinasyonunun sağlanması ile finansal istikrarın gözetildiği görülmektedir.

Bu fon ekonomimizin yapısal sorunlarını aşmasında katkı sağlamasının yanı sıra, dış politikanın önemli

bir enstrümanı olarak Türkiye’nin uluslararası arenada daha fazla söz sahibi olmasına da katkı

sağlayacaktır.

Dünya örneklerinde görüldüğü gibi Ulusal Varlık Fonları, Devletin kontrolünde, Devlete ait

kaynakların toplandığı bir çeşit havuzdur. Halihazırda, Özelleştirme İdaresi Başkanlığı (ÖİB) kamu

iktisadi teşebbüslerinin mevcut olduğu benzer bir havuzu yönetmekte, elde ettiği özelleştirme

gelirlerini değerlendirerek portföyündeki kuruluşlara kaynak yaratmakta ve gelirinin büyük bölümünü

Hazineye aktarmaktadır. Bu çerçevede, Türkiye Varlık Fonunun, Ticaret Kanunu hükümlerine tabi

ancak bir Devlet şirketi formunda, birçok konuda muafiyete sahip bir olarak yapılanması ve özel bir

statüye sahip olması önem arz etmektedir.

Özetle…

2013 yılının ilk yarısında, yatırım yapılabilir ülke notuna sahip olmak üzereyken ve yurt dışı basının Türkiye'yi parlayan

yıldız olarak nitelendiği günlerde, herhangi birine yaklaşıp Mayıs 2013'ten bugüne yaşanan stres ve oynaklıklara

neden olan iç-dış gelişmeleri tek tek anlatsaydık, yüksek ihtimalle Türkiye Ekonomisinin ve piyasaların mevcut

seviyelerde olacağını hiç kimse tahmin edemezdi. Bu, Türkiye Ekonomisinin ne kadar güçlü temellere dayandığının ve

dirençli olduğunun açık bir göstergesi. 15 Temmuz gecesi yaşanan olayların vahametini ve devamındaki normalleşme

sürecinin hızı da bu anlamdaki bir diğer somut delil.

Birkaç ay öncesine kadar iç piyasaların dışarıdan olumlu ayrışabilmesi için yeni bir hikâyeye duyulan ihtiyaç dile

getirilmekteydi. 15 Temmuz'da görülen kabusun ardından birçok fırsat penceresi açılmış olup; ekonomi yönetimi ve

ilgili politika yapıcılar attıkları adımlarla finansal piyasaların aradığı hikâyeyi yaratmaya başladı. Ulusal Varlık Fonu


(UVF) konusu da bize göre bu yeni hikâyenin en kıymetli parçalarından biri. UVF'ler en kaba tabiriyle devletin, bireysel

yatırımcı ya da hedge fon gibi piyasada ve ekonomide aktif olarak yatırım yapmasını sağlamakta. Sanılanın aksine, cari

açık veren, fon kaynağı petrol&doğalgaz gibi emtia ihracatına dayanmayan ve mütevazi sermayelerle kurulup ciddi

boyutlarda aktif büyüklüğüne ulaşan çok sayıda ülke varlık fonu bulunmakta. Başlangıçta kamu kaynakları ve çeşitli

fonlardan aktarmalarla oluşturulacak Türkiye Varlık Fonu'nun kaynağı temelde özelleştirme gelirleri, kamu

kuruluşlarındaki atıl kaynaklar, çeşitli fonlardan aktarmalar olacak ve zamanla kendi kaynağını yaratan bir yapıya

dönüşecek. Kamu sektörü hâlihazırda çeşitli ve büyük bir varlık portföyü ile büyüyen fon pazarına sahip olsa da

bunların kapsamlı bir üst fonda birleşmesinin yaratacağı çarpan etkisi oldukça kıymetli. Bu sayede stratejik öneme

sahip, teknoloji ağırlıklı, büyük ölçekli ve uzun vadeli yatırımlar için ucuz finansman imkânı sağlanmış olacak. Güçlü bir

Ulusal Varlık Fonunun bulunması, büyüme ve finansal istikrara önemli bir destek sağlayıp; ülke tasarruflarının

büyüklüğünü ve gücünü görünür kılarak piyasalarda güven ortamını yaratacak ve ülkemizin uluslararası

kredibilitesinin artmasını sağlayacak.

Hedeflenen çerçevede kurulacak ve yönetilecek bir UVF; katma değer yaratan, uzun vadeli, plânlı ve stratejik yatırım

politikalarına duyulan ihtiyacın önemli bir karşılığı olacak. Diğer taraftan, fona kaynak sağlamak maksadıyla Hazine

Gelirlerinin ya da diğer bir ifadeyle Bütçe tarafındaki güçlü görünümün sarsılmasına yol açacak yönde adımlar atılması

durumunda ise Varlık Fonu kuruluş amacına hizmet etmeyeceği gibi Türkiye Ekonomisine faydadan ziyade zarar da

getirebilir. Dolayısıyla, fonun yönetilmesi konusunda izlenecek yöntem ve stratejiler son derece kritik olacak. Son söz

olarak, 15 Temmuz sonrasında alınan önlem ve atılan adımlarla Türkiye Ekonomisinin yeni bir hikâye yaratmakta

olduğunu düşünüyor, Türkiye Varlık Fonu’nu da bu hikâyenin mihenk taşı olarak görüyoruz.


Aylık Ekonomi Takvimi…

EYLÜL'16 ÜLKE SAAT VERİ DÖNEM BEKLENTİ ÖNCEKİTürkiye 10:00 Markit İmalat PMI Ağustos 47.60

Euro Bölgesi 11:00 Markit İmalat PMI Ağustos 51.8 51.815:30 Haftalık işsizlik Maaşı Başvuruları 27.Ağu 265 bin 261 bin15:30 Tarım Dışı Üretkenlik (Çeyreklik) 2. Çeyrek -0.6% -0.5%16:45 Üretim PMI Ağustos 52.10 52.1017:00 ISM İmalat PMI Ağustos 52.20 52.60

Euro Bölgesi 12:00 Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) (Aylık) Temmuz 0.1% 0.7%15:30 Tarım Dışı İstihdam Ağustos 180 bin 255 bin15:30 İşsizlik Oranı Ağustos 4.8% 4.9%15:30 Ticaret Dengesi Temmuz 43 mlr $ 44.5 mlr $15:30 Ortalama Saatlik Kazançlar (Aylık) Ağustos 0.2% 0.3%

34 2016 G20 Hangzhou zirvesi

10:00 Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) (Aylık) Ağustos 1.16%10:00 Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) (Yıllık) Ağustos 8.79%

10:00 Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) (Aylık) Ağustos 0.21%

10:00 Üretici Fiyat Endeksi (ÜFE) (Yıllık) Ağustos 3.96%11:00 Markit Bileşik PMI Ağustos 52.9 52.911:00 Markit Hizmet PMI Ağustos 52.7 52.7

ABD ABD'de Piyasalar Tatil Nedeniyle Kapalı2016 G20 Hangzhou zirvesi

Euro Bölgesi 12:00 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYİH) (Çeyreklik) 2. Çeyrek 0.3%16:45 Markit Bileşik PMI Ağustos 51.516:45 Markit Hizmet PMI Ağustos 50.917:00 ISM İmalat Dışı PMI Ağustos 55.6 55.5

Türkiye 17:30 Hazine Nakit Dengesi Ağustos -2,150 mln TLABD 21:00 Fed Beige Book

10:00 Sanayi Üretimi (Yıllık) Temmuz 1.1%10:00 Perakende Satışlar (Aylık) Temmuz -0.2%10:00 Perakende Satışlar (Yıllık) Temmuz 1.7%14:45 Avrupa Merkez Bankası (ECB) Faiz Oranı Kararı Eylül15:30 ECB Basın Toplantısı10:00 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYİH) (Aylık) 2. Çeyrek 0.8%10:00 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYİH) (Yıllık) 2. Çeyrek 4.8%10:00 Cari Hesap (USD) Temmuz -4.94 mlr $

101112 Türkiye Kurban Bayramı Tatili 1. Gün

Türkiye Kurban Bayramı Tatili 2 Gün12:00 İstihdam Değişimi (Çeyreklik) 2. Çeyrek 0.3%12:00 ZEW Ekonomik Güven Endeksi Eylül 4.60

Türkiye Kurban Bayramı Tatili 3. GünEuro Bölgesi Sanayi Üretimi (Aylık) Temmuz 0.6%

Kurban Bayramı Tatili 4. Gün11:00 Bütçe Dengesi Ağustos 0,13 mln TL12:00 Çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) (Aylık) Ağustos -0.7%12:00 Ticaret Dengesi Temmuz 29.2 mlr €14:00 İngiltere Merkez Bankası (BoE) Faiz Oranı Kararı14:00 BoE Toplam Parasal Genişleme Eylül 435 mlr £15:30 Perakende Satışlar (Yıllık) Ağustos 2.3%15:30 Çekirdek ÜFE (Yıllık) Ağustos 2.3%16:15 İmalat Üretimi (Yıllık) Ağustos 0.2%16:15 Sanayi Üretimi (Yıllık) Ağustos -0.5%

Euro Bölgesi 12:00 İşgücü Maliyet Endeksi (Yıllık) 2. Çeyrek 1.70%ABD 15:30 Çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) (Yıllık) Ağustos 2.2%

1718

Türkiye 10:00 İşsizlik Oranı Haziran 9.40%Euro Bölgesi 11:00 Cari Hesap Temmuz 37.6 mlr €

20 ABD 15:30 Konut Başlangıçları Ağustos 1211 binJaponya 06:00 Japonya Merkez Bankası (BoJ) Faiz Oranı Kararı

21:00 FOMC Ekonomik Projeksiyonları21:00 Fed FOMC Faiz Oranı Kararı10:00 Tüketici Güveni Eylül 74.4414:00 TCMB Faiz Kararı

ABD 17:00 Mevcut Ev Satışları Ağustos 5.39 mln adet11:00 Markit Bileşik PMI -öncü- Eylül11:00 Markit Hizmet PMI -öncü- Eylül11:00 Markit İmalat PMI -öncü- Eylül

ABD 16:45 Markit İmalat PMI -öncü- Eylül

2425

14:30 Ekonomi Güven Endeksi Eylül 103.6014:30 Kapasite Kullanım Oranı Eylül 75.20%16:45 Markit Hizmet PMI -öncü- Eylül16:45 Markit Bileşik PMI -öncü- Eylül

28 ABD 15:30 Dayanıklı Tüketim Malları Siparişleri (Aylık) Ağustos 4.40%Türkiye 10:00 Ekonomi Güven Endeksi Eylül 72.70

12:00 Ekonomi Güven Endeksi Eylül12:00 Tüketici Güven Endeksi Eylül12:00 Reel Kesim Güven Endeksi Eylül15:30 Gayri Safi Yurtiçi Hasıla (GSYİH) (Final) 2. Çeyrek 1.1% 0.8%17:00 CB Tüketici Güveni Eylül

Türkiye 10:00 Ticaret Dengesi Ağustos12:00 Çekirdek Enflasyon Oranı (Yıllık) -öncü- Eylül12:00 İşsizlik Oranı Ağustos

ABD 15:30 Kişisel Gelir ve Harcamalar Ağustos

Euro Bölgesi

ABD

29

30 Euro Bölgesi

Takvim açıklanacak tüm verileri kapsamamaktadır. Tahminler Gedik Yatırım Araştırma Birimi, Bloomberg, Tradingeconomics, Investing.com, Econoday kaynaklarından

alınmıştır.

26

Türkiye

Euro Bölgesi

8

9

13

Türkiye

Türkiye

Euro Bölgesi

ABD

İngiltere15

16

19

ABD

ABD1

ABD2

Türkiye

5

ABD27

Euro Bölgesi

ABD6

Euro Bölgesi

14

Türkiye22

21

Euro Bölgesi23

Türkiye

Onurcan Bal & Ceren Bakçay


Hazine İç Borçlanma Takvimi

İhale Tarihi Senet Türü Vadesi İhraç Yöntemi20.09.2016 Kuponsuz Devlet Tahvili 12 Ay/364 Gün İhale/İlk İhraç

26.09.2016 Sabit Kuponlu Devlet Tahvili 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli 2 Yıl/651 Gün İhale/Yeniden İhraç

26.09.2016 TÜFE'ye Endeksli Devlet Tahvili 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli 9 Yıl/3.395 Gün İhale/Yeniden İhraç

26.09.2016 Sabit Kuponlu Devlet Tahvili 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli 9 Yıl/3.423 Gün İhale/Yeniden İhraç

27.09.2016 Sabit Kuponlu Devlet Tahvili 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli 5 Yıl/1.820 Gün İhale/İlk İhraç

27.09.2016 Değişken Faizli Devlet Tahvili 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli 6 Yıl/2.030 Gün İhale/Yeniden İhraç

27.09.2016 TÜFE'ye Endeksli Devlet Tahvili 6 Ayda Bir Kupon Ödemeli 9 Yıl/3.395 Gün İhale/Yeniden İhraç

27.09.2016 Kira Sertifikası 2 Yıl/728 Gün Doğrudan Satış

2016 Eylül Ayı İhraç Takvimi

Eylül ayında toplam 13 milyar TL’lik iç borç servisine karşılık toplam 12.9 milyar TL’lik iç borçlanma yapılması

programlanmaktadır.

(Milyon TL)

Tarih Piyasa Kamu (**) Toplam Ödeme

07.09.2016 473 107 580

14.09.2016 992 424 1,416

21.09.2016 776 345 1,121

28.09.2016 9,729 186 9,916

Toplam 11,970 1,062 13,033

İç Borç Ödemeleri Alıcılara

Göre Dağılım (*)

2016 Yılı Eylül Ayı Ödemeleri

(*) İhraç aşamasındaki alıcı dağılımı baz alınarak yapılacak

ödemeleri göstermektedir.

(**) Kamu kurumlarına rekabetçi olmayan teklif (ROT) ve

doğrudan satıiş yoluyla yapılan ihraçlara ilişkin ödemeleri

içermektedir.


Piyasalara Dair Tablo & Grafikler…

Hisse Senedi Piyasaları

2016

Getiri

Son 3 Ay

Performans

Dow Jones Sanayi 5.9%

S&P 500 6.5%

Nasdaq Bi leşik 3.4%

NYSE Bi leşik 6.4%

Kanada S&P/TSX Bi leşik 12.2%

Meks ika Bolsa 10.6%

EURONEXT 100 -2.9%

İngi l tere FTSE 100 9.3%

Almanya DAX -0.8%

Fransa CAC 40 -3.9%

İta lya MIB 30 INDEX -0.6%

İspanya IBEX 35 -14.3%

İsveç OMX Stockholm 30 -2.0%

İsviçre SMI -7.0%

Yunanis tan ASE -8.5%

Japonya NIKKEI 225 -12.1%

Çin Shanghai Compos ite -13.1%

Hong Kong Hang Seng 5.0%

Borsa İstanbul 100 Endeksi 6.1%

Brezi lya BRSP Bovespa 3.9%

Arjantin BUSE Merval -15.9%

Rusya Russ ian RTS Index USD 26.6%

Avustra lya Al l Ordinaries 3.5%

Güney Kore Kospi 3.7%

Singapur STI -2.2%

Hindis tan SENSEX 30 14.4%

Endonezya Jakarta Bi leşik 17.3%

Malezya KLCI -0.9%

Fi l ipinler PSEi 12.0%

Taiwan Ta iex 8.8%

Tayland SET 20.2%

Para Piyasaları

2016

Getiri

Son 3 Ay

Performans

Dolar Endeks i -2.6%

Dolar/TL 1.4%

Euro/TL 4.2%

Döviz Sepeti 2.6%

Avustra lya Doları 3.0%

Yeni Zelanda Doları 5.7%

Avrupa Bölges i Euro 2.6%

İngi l i z Sterl ini -11.2%

Kanada Doları 5.6%

İsviçre Frangı 1.9%

Japon Yeni 16.8%

Çin Yuanı -2.8%

Hong Kong Doları -1.8%

Rus Rubles i -0.8%

Brezi lya Real i 22.8%

Hindis tan Rupis i -0.8%

Endonezya Rupis i 3.9%

Malezya Ringiti 5.6%

Singapur Doları 4.0%

Güney Kore Wonu 5.4%

Tayvan Doları 3.8%

Tayland Bahtı 0.5%

Türk Li ras ı -1.3%

Dolar Karşısındaki Değer

Emtia

2016

Getiri

Son 3 Ay

Performans

Altın (Comex) 23.4%

Gümüş (Comex) 34.7%

Platin (Spot) -2.5%

Paladyum (Spot) 19.6%

WTI Ham Petrol (Nymex) 26.2%

Brent Petrol (ICE) 24.6%

Doğalgaz (Nymex) 35.3%

Kalori fer Yakıtı 27.9%

Bakır -1.5%

Alüminyum 7.1%

Çinko 43.6%

Nikel 11.3%

Kurşun 6.0%

Kalay 29.2%

Buğday -14.5%

Mıs ır -10.9%

Soya Yağı 15.1%

Pamuk 3.2%

Pirinç -20.3%

Şeker 31.6%

Kakao -9.0%

Kahve 15.2%

Tarımsal Emtialar

Değerli Metaller

Enerji

Endüstriyel Metaller

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

05.1

0.19

9320

.06.

1994

06.0

3.19

9520

.11.

1995

05.0

8.19

9621

.04.

1997

05.0

1.19

9821

.09.

1998

07.0

6.19

9922

.02.

2000

06.1

1.20

0023

.07.

2001

08.0

4.20

0223

.12.

2002

08.0

9.20

0324

.05.

2004

07.0

2.20

0524

.10.

2005

10.0

7.20

0626

.03.

2007

10.1

2.20

0725

.08.

2008

11.0

5.20

0925

.01.

2010

11.1

0.20

1027

.06.

2011

12.0

3.20

1226

.11.

2012

12.0

8.20

1328

.04.

2014

12.0

1.20

1528

.09.

2015

13.0

6.20

16

VIX

7.5

8

8.5

9

9.5

8.3

8.8

9.3

9.8

10.3

10.8

11.3

11.8

31.1

2.20

15

11.0

1.20

16

19.0

1.20

16

27.0

1.20

16

04.0

2.20

16

12.0

2.20

16

22.0

2.20

16

01.0

3.20

16

09.0

3.20

16

17.0

3.20

16

25.0

3.20

16

04.0

4.20

16

12.0

4.20

16

20.0

4.20

16

28.0

4.20

16

06.0

5.20

16

16.0

5.20

16

25.0

5.20

16

02.0

6.20

16

10.0

6.20

16

20.0

6.20

16

28.0

6.20

16

06.0

7.20

16

14.0

7.20

16

22.0

7.20

16

01.0

8.20

16

09.0

8.20

16

22.0

8.20

16

31.0

8.20

16

Gösterge Faiz 10-Yıllık Tahvil Faizi AOFF

Erol Gürcan


BIST- Sektör Endeksleri

2016

Getiri

Son 3 Ay

Performans

BANKA 6.2%

SINAİ 10.8%

GIDA, İÇECEK 4.3%

TEKSTİL, DERİ 19.4%

ORMAN, KAĞIT, BASIM 1.0%

KİMYA, PETROL, PLASTİK -4.7%

TAŞ, TOPRAK 5.3%

METAL ANA 42.5%

METAL EŞYA, MAKİNA 21.2%

ELEKTRİK 0.0%

ULAŞTIRMA -30.3%

TURİZM -9.9%

TİCARET -2.5%

İLETİŞİM 1.5%

SİGORTA 2.3%

FİNANSAL KİR. FAKTORİNG 34.2%

HOLDİNG VE YATIRIM 9.2%

GAYRİMENKUL YAT.ORT. 7.5%

TEKNOLOJİ 4.6%

BİLİŞİM -3.6%

MENKUL KIYMET YAT. ORT. -4.1%

SPOR 44.6%

İNŞAAT 3.1%

MADENCİLİK -2.1%

1.4

1.45

1.5

1.55

1.6

1.65

1.7

1.75

31.1

2.20

1511

.01.

2016

19.0

1.20

1627

.01.

2016

04.0

2.20

1612

.02.

2016

22.0

2.20

1601

.03.

2016

09.0

3.20

1617

.03.

2016

25.0

3.20

1604

.04.

2016

12.0

4.20

1620

.04.

2016

28.0

4.20

1606

.05.

2016

16.0

5.20

1625

.05.

2016

02.0

6.20

1610

.06.

2016

20.0

6.20

1628

.06.

2016

11.0

7.20

1619

.07.

2016

27.0

7.20

1604

.08.

2016

12.0

8.20

1622

.08.

2016

31.0

8.20

16

Banka/Sanayi Oranı

62

67

72

77

82

31.1

2.20

1508

.01.

2016

18.0

1.20

1626

.01.

2016

03.0

2.20

1611

.02.

2016

19.0

2.20

1629

.02.

2016

08.0

3.20

1616

.03.

2016

24.0

3.20

1601

.04.

2016

11.0

4.20

1619

.04.

2016

27.0

4.20

1605

.05.

2016

13.0

5.20

1623

.05.

2016

31.0

5.20

1608

.06.

2016

16.0

6.20

1624

.06.

2016

04.0

7.20

1612

.07.

2016

20.0

7.20

1628

.07.

2016

05.0

8.20

1615

.08.

2016

23.0

8.20

1631

.08.

2016

Altın/Gümüş Oranı


Borsa İstanbul’da Geçen Ayın “En”leri

YükselenlerSon

Değer

Değişim

(%)

Önceki Ay

Ort. Günlük

İşlem Hacmi

Geçen Ay Ort.

Günlük İşlem

Hacmi

İşlem Hacmi

Aylık Ort.

Değişim %

DüşenlerSon

Değer

Değişim

(%)

Önceki Ay

Ort. Günlük

İşlem Hacmi

Geçen Ay Ort.

Günlük İşlem

Hacmi

İşlem Hacmi

Aylık Ort.

Değişim %

DOHOL 0.91 44.4% 16,243,193 54,395,484 234.9% PARSN 7.70 -15.4% 1,241,620 872,605 -29.72%

ALCTL 7.06 37.9% 3,507,468 24,395,247 595.5% CLEBI 20.10 -13.4% 2,569,003 2,118,877 -17.52%

IPEKE 1.12 38.3% 3,717,879 8,321,787 123.8% DOCO 208.00 -13.3% 3,149,786 2,163,567 -31.31%

KOZAL 13.83 36.5% 15,261,625 22,073,618 44.6% IHLAS 0.33 -10.8% 4,665,897 6,713,732 43.89%

VESBE 12.53 25.8% 6,069,624 11,691,182 92.6% EGEEN 212.00 -11.7% 4,193,327 4,201,195 0.19%

KOZAA 1.13 31.4% 5,183,567 8,541,472 64.8% TUPRS 57.90 -9.3% 97,332,827 123,450,728 26.83%

BRSAN 8.97 19.8% 774,540 3,732,562 381.9% PRKME 1.89 -10.8% 1,027,293 2,337,381 127.53%

YAZIC 13.22 13.7% 2,269,700 2,805,336 23.6% CRFSA 5.44 -9.8% 1,466,896 2,347,511 60.03%

VESTL 7.27 14.3% 39,123,387 66,360,260 69.6% AEFES 18.35 -9.3% 5,391,440 5,473,266 1.52%

ALKIM 15.29 14.7% 612,049 2,290,522 274.2% GOODY 3.37 -9.7% 22,233,031 9,899,852 -55.47%

BIST-100 Endeksinde Geçen Ay En Çok Yükselen ve Düşen İlk 10 Hisse

YÜKSELENLER DÜŞENLER

Hisse

Aylık Bazda

Hacim

Değişimi (%)*

Geçen Ay

İşlem HacmiAylık Getiri Kapanış F/K PD/DD

21 Günlük

Ort.

50 Günlük

Ort.

100

Günlük

Ort.

200

Günlük

Ort.

500

Günlük

Ort.

ALCTL 657.16% 529,372,998 37.89% 7.06 6.42 2.73 6.22 5.91 5.94 6.09 5.63

BRSAN 408.78% 80,200,807 19.76% 8.97 16.51 0.99 8.46 8.02 7.59 7.12 6.63

ALKIM 270.82% 46,928,215 14.70% 15.29 9.93 1.93 14.12 13.86 13.71 13.45 12.96

DOHOL 251.13% 1,184,007,392 44.44% 0.91 0.00 0.94 0.80 0.69 0.62 0.59 0.62

AFYON 236.64% 736,962,181 5.13% 5.74 25.17 3.25 5.82 5.74 5.79 5.95 5.58

TKFEN 230.33% 1,166,885,343 -0.27% 7.34 9.07 1.21 7.24 7.18 6.76 6.03 5.36

TRGYO 168.30% 97,000,497 -5.41% 4.37 1.54 0.43 4.59 4.71 4.64 4.34 3.85

PRKME 167.89% 52,525,953 -10.85% 1.89 194.46 0.76 2.00 2.07 2.13 2.22 2.44

IZMDC 156.23% 80,114,637 11.50% 2.52 0.00 3.73 2.48 2.41 2.36 2.30 2.35

NTTUR 140.05% 193,689,326 5.83% 1.27 5.39 0.35 1.24 1.32 1.41 1.46 1.40

IPEKE 138.08% 181,452,543 38.27% 1.12 7.10 0.35 0.92 0.92 1.00 1.18 1.70

SAFGY 126.83% 16,849,302 3.75% 0.83 3.30 0.56 0.84 0.83 0.82 0.82 0.84

TMSN 124.01% 616,401,990 -0.78% 7.64 21.31 3.03 7.67 7.67 7.87 7.99 7.39

VESBE 112.50% 265,779,989 25.80% 12.53 7.89 3.05 12.06 11.21 10.84 10.72 9.75

DEVA 111.96% 154,169,914 9.94% 3.76 12.27 1.52 3.68 3.64 3.66 3.64 3.30

BIST-100 Endeksinde Geçen Ay İşlem Hacmi Artan İlk 15 Hisse

*Aylık Bazda Hacim Değişimi altında son ayda gerçekleşen toplam işlem hacimin bir önceki aydaki toplam işlem hacmine göre değişimini vermektedir .

Hisse

Aylık Bazda

Hacim

Değişimi (%)*

Geçen Ay

İşlem HacmiAylık Getiri Kapanış F/K PD/DD

21 Günlük

Ort.

50 Günlük

Ort.

100

Günlük

Ort.

200

Günlük

Ort.

500

Günlük

Ort.GSRAY -65.58% 104,241,629 0.10% 20.64 0.00 0.00 20.70 21.00 20.81 20.57 22.20

GSDHO -49.76% 33,304,727 -1.01% 0.98 7.98 0.33 0.98 0.97 0.96 0.95 0.92

BJKAS -47.75% 974,873,152 -5.04% 3.96 0.00 0.00 4.03 4.00 3.98 3.72 3.09

GOODY -45.69% 218,193,144 -9.65% 3.37 14.45 2.06 3.48 3.66 3.85 3.79 3.41

CCOLA -41.75% 237,655,412 -0.16% 36.96 40.74 2.57 37.78 37.35 37.01 37.23 39.46

ANACM -36.47% 43,736,696 0.95% 2.12 2.96 0.54 2.17 2.14 2.08 2.01 1.96

CIMSA -36.02% 28,208,295 1.00% 15.14 8.21 1.80 15.15 15.21 15.18 14.90 13.84

FROTO -30.79% 274,887,941 -1.41% 32.08 12.92 3.65 33.13 33.25 33.60 33.40 31.11

ALARK -30.48% 81,892,412 0.00% 3.26 0.00 0.65 3.29 3.32 3.33 3.32 3.48

KIPA -29.76% 111,039,892 -3.03% 1.28 0.00 2.92 1.33 1.47 1.69 1.88 1.91

ASELS -29.75% 182,245,387 0.00% 9.45 25.49 3.11 9.42 9.45 9.39 9.00 7.71

TOASO -28.58% 320,705,956 -7.80% 21.76 11.93 4.02 23.22 23.31 22.80 21.51 18.39

KONYA -26.42% 35,152,093 -2.79% 257.50 28.26 4.06 265.80 270.11 278.18 285.23 282.06

PARSN -22.72% 19,289,836 -15.38% 7.70 35.60 1.25 8.44 8.68 8.47 7.84 6.48

ADEL -21.68% 17,986,416 2.07% 17.72 5.80 1.95 17.16 17.33 17.75 18.22 17.91

BIST-100 Endeksinde Geçen Ay İşlem Hacmi Düşen İlk 15 Hisse

*Aylık Bazda Hacim Değişimi altında son ayda gerçekleşen toplam işlem hacimin bir önceki aydaki toplam işlem hacmine göre değişimini vermektedir .


Genel Müdürlük

Cumhuriyet Mah. E-5 Yanyol No: 29 34876 Yakacık/Kartal/İSTANBUL Tel: (216) 453 00 00 pbx Faks: (216) 377 11 36 Bakırköy

Cevizlik Mah. Muhasebeci Sok. Neşe Han No: 1 Kat:3 Bakırköy/İSTANBUL Tel:(212) 660 85 25 Faks: (212) 570 03 03 Batı Ataşehir

Barbaros Mah. Ihlamur Bulvarı Sarkaç Sok. Ağaoğlu My Prestige No:1 D: 12-13 Ataşehir/İSTANBUL Tel:( (216) 560 37 00 Faks: (216) 688 67 86 Erenköy

Bağdat Cad. Kantarcı Rıza Sok. Sarıca Apt. No: 3 Kat: 1 Daire: 4 Erenköy/ Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) 360 46 66 Faks: (216) 360 63 83 Etiler

Aytar Cad. Metro İşhanı No: 10, D: 6, K: 2 Levent /Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) 270 41 00 Faks: (212) 270 61 10 Kapalıçarşı

Kürkçüler Sk. No: 25 Eminönü/Kapalıçarşı/İSTANBUL Tel: (212) 513 40 01 Faks: (212) 527 16 86 Şişli

Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence A BLOK No: 201 K: 6 D: 106 Şişli/İSTANBUL Tel: (212) 281 78 84 Faks: (212) 283 92 80 Ümraniye

Atatürk Mah. Alemdağ Cad. No: 122/1 Ümraniye/İSTANBUL Tel: (216) 461 33 90 Faks: (216) 461 33 92 Altıyol (Fenerbahçe Şubesi)

Hacı Mehmet Sok. 24 E Dalyan Konut Sitesi D: 6 34726 Fenerbahçe/Kadıköy/İSTANBUL Tel: (216) 360 59 60 (pbx) Faks: (216) 368 66 10 Gedik Private Zorlu Center

Levazım mah. Koru sok. No:2 Zorlu Center Teras Evler K:2 D:207 Beşiktaş/İSTANBUL Tel: (212) 318 45 50 Faks: (212) 808 26 81 Tophane

Necatibey Cad. Alipaşa Degirmen Sok. No: 24 34425 Tophane/Karaköy/ İSTANBUL Tel: (212) 251 60 06 Faks: (212) 293 49 03 Maltepe

Bağlarbaşı Mah. Bağdat Caddesi. Gedik İş Merkezi A Blok No: 414 Kat: 2 Daire: 22 İSTANBUL Tel: (216) 399 00 42 Faks: (216) 399 18 17 Gedik Private Bağdat Caddesi

Bağdat Cad. Esen Apt. No: 351/5 Şaşkınbakkal/İSTANBUL Tel: (216) 560 34 00 Faks: (216) 411 23 54 Levent Loft Şubesi

Esentepe Mah. Büyükdere Cad. Levent Loft Residence No:201 D: 18 ve 116 Şişli/İSTANBUL Tel: 0212) 268 32 68 Fax: (0212) 264 44 95 İzmit Şubesi

Yenişehir mah. Demokrasi cad. no:54/C Daire:201 İZMİT Tel:(262) 311 36 79 Kuşadası

Türkmen Mah. Hülya Koçyiğit Bulvarı Tümen Sokak Yalı Evleri A Blok Daire No:6 Kuşadası/AYDIN Tel: (256) 618 44 77 Faks: (256) 618 44 91 Adana

Çınarlı Mah. Ziyapaşa Bulvarı No: 78 Günep Ziyapaşa İş Merkezi Kat :5 No :504 Seyhan/ADANA Tel: (322) 355 03 50 Faks: (322) 290 35 18

Kızılay

Sümer Birinci Sok. No: 13/3 Demirtepe/ANKARA Tel: (312) 232 09 49 Faks: (312) 231 46 27 Çankaya

Simon Bolivar Cad. No: 8/6 Çankaya/ANKARA Tel: (312) 438 27 00 Faks: (312) 438 27 47 Ulus

Ulus Şehir Çarşısı 4. Kat No: 170 Ulus/ANKARA Tel: (312) 311 49 59 Faks: (312) 311 35 34 Antalya

Tahıl Pazarı Mah.404 Sok. Hafız Ahmet Bedesteni No: 5/29-30 ANTALYA Tel: (242) 248 35 20 (pbx) Faks: (242) 244 29 10 Bursa

Fethiye Mah. Sanayi Cad., Corner Plus İş Merkezi No:263 Kat:2 D:22/26 Nilüfer/BURSA Tel: (224) 220 5150 Faks: (224) 220 50 99 Düzce

Cedidiye Mah. Hafız Hasan Efendi Cad. No: 17/1 Merkez/DÜZCE Tel: (380) 524 08 00 Faks: (380) 524 08 07 Denizli

Saraylar Mah. İkinci Ticari Yol Sok. No: 32 Kat: 4 DENİZLİ Tel: (258) 263 80 15 Faks: (258) 241 91 01 Edirne

Sabuni Mah. Banka Aralığı Sok. Kardeşler İş Merkezi No:10/19 Merkez/EDİRNE Tel: (284) 212 25 30 Faks: (284) 213 37 78 Elazığ

Yeni Mah. Gazi Cd. No: 28/3 ELAZIĞ Tel: (424) 233 28 01/237 09 98 Faks: (424) 233 27 35 Eskişehir

Sakarya Cad. Köprübaşı Şen Sok. Onur İşhanı No: 1 Kat: 4 ESKİŞEHİR Tel: (222) 230 09 08 Faks: (222) 220 37 02 Gebze

Hacı Halil Mah. Hükümet Cad. No: 95 Gebze/KOCAELİ Tel: (262) 642 34 00 Faks: (262) 641 82 01 İzmir

Cumhuriyet Bulvarı No:131 Cevher Apt. Kat: 2 D: 3/4 Alsancak/İZMİR Tel: (232) 465 10 20 Faks: (232) 220 37 02 Konya

Beyazıt Mahallesi, Hüsnü Aşk Sok. Bezirci İş Merkezi Kat:4 D:403 Selçuklu / KONYA Tel: (332) 238 59 60 Faks: (332) 238 59 75 Malatya

Büyük Hüseyin Bey Mah. Atatürk Cad. Anadolu İş Merkezi K: 3 No: 23 D: 9-10-11 Battalgazi / MALATYA Tel: (422) 325 62 67 Faks: (422) 322 23 72 Manisa

Anafartalar Mah. Mustafa Kemal Paşa Cad. Kamil Menteş Apt. No: 34/1 MANİSA Tel: (236) 239 42 98 Faks: (236) 239 43 02 Mersin

Mahmudiye Mah. Atatürk Cad. Adil Kanun İş Hanı Kat: 2 Akdeniz / MERSİN Tel: (324) 238 18 18 Faks: (324) 231 22 52 / 238 18 24 Uşak

İsmetpaşa Cad. No: 63 K: 2 Mavi Plaza UŞAK Tel: (276) 227 27 44 Faks: (276) 227 27 37 Trabzon

Kemerkaya Mah. K.Maraş Cad. Ticaret Mektep Sk. Ustaömeroğlu İş Merkezi No: 9/9 Ortahisar/TRABZON Tel:(0462) 326 09 97 Fax:(0462) 326 38 67


YASAL UYARI

Burada yer alan bilgiler Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından genel bilgilendirme amacı ile hazırlanmıştır. Yatırım Danışmanlığı

hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak Yatırım

Danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel

görüşlerine dayanmaktadır. Herhangi bir yatırım aracının alım-satım önerisi ya da getiri vaadi olarak yorumlanmamalıdır. Bu görüşler

mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanarak yatırım kararı

verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.

Burada yer alan fiyatlar, veriler ve bilgilerin tam ve doğru olduğu garanti edilemez; içerik, haber verilmeksizin değiştirilebilir. Tüm

veriler, Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. tarafından güvenilir olduğuna inanılan kaynaklardan alınmıştır. Bu kaynakların kullanılması

nedeni ile ortaya çıkabilecek hatalardan Gedik Yatırım Menkul Değerler A.Ş. sorumlu değildir.

Documents

AYLIK STRATEJİ RAPORU...Eylül’de borsa ve kur tarafında anlamlı bir mevsimsellik yok… Aylık Piyasa Stratejisi BIST 100’de 75 bin, dolar/TL’de 2.95 altındaki rakamlar