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Documento destinado al público en general
Boletín Semanal Análisis Económico
En México, el INEGI publicó su estimación oportuna del PIB correspondiente al
1T17. Con cifras originales, donde se observó un crecimiento de 2.7% anual, para
la economía mexicana en 1T17, marginalmente por encima de nuestro estimado de
2.5%. Con la cifra de hoy, modificamos nuestro pronóstico de crecimiento para la
economía mexicana en 2017 de 1.1% a 1.6%. En el entorno internacional, la
atención estará en la reunión del FOMC, en la que no esperamos cambios en la
postura monetaria y en el reporte del mercado laboral, el que esperamos muestre
una creación de 192 mil plazas en abril.
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
El mercado de renta fija mexicano finalizó con un desempeño mixto, registrando
ganancias de 3-5pb en los extremos de la curva de rendimientos, pero pérdidas de
2pb en la parte media. Los bonos locales observaron una elevada volatilidad toda
vez que la incertidumbre sobre la negociación del TLCAN generó un sentimiento
negativo, el cual fue rápidamente disipado por la decisión de Moody’s de mantener
la calificación soberana de México en A3 con perspectiva negativa. En términos de
estrategia sugerimos esperar mejores niveles de entrada. En el cambiario, el peso
mostró un amplio rango pero finalizó con una caída marginal de 0.1% en 18.83 por
dólar. Similar a tasas, esperamos niveles más atractivos para evaluar nuevas
posiciones, reticentes de largos en USD debido al elevado costo en términos de
carry.
Análisis y Estrategia Bursátil
Finalizó el mes de abril con rendimientos positivos en la mayoría de índices
accionarios, a pesar de diversos riesgos geopolíticos que influyeron en el ánimo de
los inversionistas. La temporada de resultados corporativos en EE.UU. avanza con
cifras mejores a lo estimado por el consenso de Bloomberg. En México, la mayoría
de las empresas que cotizan en la BMV publicaron sus resultados trimestrales. El
conjunto de empresas que tenemos bajo cobertura y que ya reportaron muestran un
buen avance a nivel operativo y fuertes incrementos en utilidad neta debido a
ganancias cambiarias; sorpresivamente destacó el resultado de AMX. Esta semana
el reporte más relevante será el de GMexico.
Análisis de Deuda Corporativa
El mercado de deuda corporativa de largo plazo cerró la semana con un monto en
circulación de $1,094,619mdp, en donde no se presentaron colocaciones en la
última semana del mes. En abril se colocó un monto de $5,950mdp, mediante las
emisiones de Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP 17) por $1,500mdp, Dimex
Capital (DIMEXCB 17) por $450mdp, CECO Centros Comerciales (FRISACB 17)
por $1,000mmdp y Unifin Financiera (UNFINCB 17 / 17-2) por $3,000mdp. Dicho
monto es 42% inferior a lo colocado en abril de 2016 ($10,250mdp).
Banorte-Ixe Análisis y Estrategia
28 de abril 2017
Índice Menor incertidumbre en el escenario global a 100 días de la toma de posesión de Trump
3
Estrategia de Mercados 9
Nota Especial: PIB Preliminar – Ahora esperamos un crecimiento de 1.6% para la economía mexicana en 2017
15
Nota Especial: Pinceladas del plan fiscal de Trump
17
Nota Especial: Reuniones de Primavera del FMI – Mejor panorama global permite discusiones sobre temas estructurales
19
Nota Especial: Elecciones en Francia – Esta vez las encuestas se apegaron a la realidad
21
México 23
Estados Unidos 25
Eurozona y Reino Unido 27
Notas y reportes de la semana
AEROPUERTOS: Estimado de pasajeros de abril
29
AMX: Clave continuar con el ahorro en costos
31
RESULTADOS 1T17 35
Anexos 117
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis Económico [email protected]
Alejandro Padilla Director Estrategia Renta Fija y FX [email protected]
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
Tania Abdul Massih Director Análisis Deuda Corporativa [email protected]
www.banorte.com www.ixe.com.mx
Calendario Información Económica Global Semana del 1 al 5 de mayo 2017
Hora
Evento Periodo Unidad Banorte-Ixe Consenso Previo
Sáb
29 EUR Cumbre de líderes Europeos sobre Art. 50
20:00 CHI PMI manufacturero abr índice -- 51.7 51.8
20:00 CHI PMI no manufacturero abr índice -- -- 55.1
Lun
1
MEX Mercados cerrados por Día del Trabajo
07:30 EUA Ingreso personal mar % m/m 0.3 0.3 0.4
07:30 EUA Gasto de consumo mar % m/m 0.2 0.2 0.1
07:30 EUA Gasto de consumo real mar % m/m 0.4 0.5 -0.1
07:30 EUA Deflactor del PCE mar % a/a 1.9 1.9 2.1
07:30 EUA Deflactor subyacente del PCE mar % a/a 1.6 1.6 1.8
08:45 EUA PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice 52.8 52.8 52.8
09:00 EUA ISM Manufacturero abr índice 56.3 56.5 57.2
18:50 JAP Minutas de la reunión del BoJ
20:45 CHI PMI manufacturero (Caixin) abr índice -- 51.3 51.2
Mar
2
02:55 ALE PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice -- 58.2 58.2
02:55 ALE Tasa de desempleo abr % -- 5.8 5.8
03:00 EUR PMI manufacturero (Markit) abr (F) índice 56.8 56.8 56.8
03:30 GRB PMI manufacturero abr índice -- 54.0 54.2
04:00 EUR Tasa de desempleo mar % 9.4 9.4 9.5
07:00 BRA PMI manufacturero abr índice -- -- 49.6
09:00 MEX Remesas familiares mar mdd 2,297.9 2,340 2,052
09:00 MEX Encuesta de expectativas (Banxico)
11:30 MEX Subasta de valores gubernamentales - Cetes 1, 3 y 6m, Bonos M Jun'20(3a) y Udibonos Dic'20(3a)
12:00 MEX PMI manufacturero (IMEF) abr índice 46.5 46.2 45.9
12:00 MEX PMI no manufacturero (IMEF) abr índice 47.4 48.2 48.0
EUA Venta de vehículos abr miles -- 17.2 16.5
Mié
3
04:00 EUR Producto interno bruto* 1T17 (P) % t/t 0.5 0.5 0.5
04:00 EUR Producto interno bruto 1T17 (P) % a/a 1.7 1.7 1.8
07:00 BRA Producción industrial* mar % m/m -- -- 0.1
07:00 BRA Producción industrial mar % a/a -- 2.2 -0.8
07:15 EUA Empleo ADP abr miles 206 175 264
09:00 MEX Reservas internacionales 28 abr mmd -- -- 175.0
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango superior 3 may % 1.00 1.00 1.00
13:00 EUA Decisión de política monetaria (FOMC) -rango inferior 3 may % 0.75 0.75 0.75
20:45 CHI PMI compuesto (Caixin) abr índice -- -- 52.1
20:45 CHI PMI servicios (Caixin) abr índice -- -- 52.2
Jue
4
02:55 ALE PMI servicios (Markit) abr (F) índice -- 54.7 54.7
03:00 EUR PMI servicios (Markit) abr (F) índice 56.2 56.2 56.2
03:00 EUR PMI compuesto (Markit) abr (F) índice 56.7 56.7 56.7
03:30 GRB PMI servicios abr índice -- 54.5 55.0
04:00 EUR Ventas al menudeo mar % m/m -0.1 0.0 0.7
07:30 EUA Balanza comercial mar mmd -- -44.9 -43.6
07:30 EUA Solicitudes de seguro por desempleo 29 abr miles 251 246 257
08:00 MEX Inversión fija bruta feb % a/a -0.6 -0.1 -0.5
09:00 EUA Ordenes de fábrica mar % m/m -- 0.5 1.0
09:00 EUA Ordenes de bienes duraderos mar (F) % m/m 0.8 0.7 0.7
09:00 EUA Ex transporte mar (F) % m/m -0.1 -- -0.2
Vie
5
07:30 EUA Nómina no agrícola abr miles 192 190 98
07:30 EUA Tasa de desempleo abr % 4.6 4.6 4.5
11:45 EUA John Williams del Fed de San Francisco habla en Nueva York
12:30 EUA Charles Evans del Fed de Chicago habla en conferencia sobre política monetaria en el Hoover Institution
12:30 EUA Eric Rosengren del Fed de Boston habla en conferencia sobre política monetaria en el Hoover Institution
12:30 EUA Janet Yellen, Presidenta del Fed, habla en la Universidad de Brown
14:00 EUA Crédito al consumo mar mmd -- 15.0 15.2
14:30 MEX Encuesta de expectativas (Citibanamex)
Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (P) dato preliminar; (R) dato revisado; (F) dato final; * Cifras ajustadas por estacionalidad.
Menor incertidumbre en el escenario global a
100 días de la toma de posesión de Trump
A 100 días de su toma de posesión, el presidente Trump tiene pocos
resultados que enseñar
Revisamos al alza nuestro estimado de crecimiento en México de 1.1%
a 1.6%
Moody’s mantuvo la calificación de México en perspectiva ‘negativa’
No esperamos cambios en la reunión del FOMC de la semana que entra
y una creación de empleos de 206 mil con una tasa de desempleo de
Este domingo se cumplen 100 días de la toma de posesión de la nueva
administración en Estados Unidos, en medio de menores niveles de
incertidumbre y un panorama más positivo para la economía global (ver nota
especial: “Reuniones de Primavera del FMI – Mejor panorama global permite
discusiones sobre temas estructurales”). El presidente Trump termina esta etapa
con un balance mixto con respecto a su plan para este período. Entre otros, fiel a
su agenda de campaña, canceló la participación de Estados Unidos en el acuerdo
Trans-Pacífico (TPP), logró la nominación de Neil Gorsuch como juez de la
Suprema Corte de Justicia y autorizó la construcción del gasoducto de Keystone.
No obstante, moderó su postura con respecto al TLCAN, accediendo esta
semana, a una renegociación y no a una salida abrupta del tratado, como se llegó
a pensar. Adicionalmente, dio paso atrás en denominar a China como
manipulador del tipo de cambio y sus intentos por prohibir la entrada a
ciudadanos de países musulmanes fue rechazada dos veces por las cortes.
Durante este tiempo, el presidente Trump sufrió su primer revés en el Congreso,
fracasando en su intento por cancelar y sustituir el llamado Obamacare, aunque
otra votación con respecto a este tema es inminente. Finalmente, durante la
semana presentó los lineamientos de su plan fiscal, cuyos detalles iremos
conociendo conforme se lleve a cabo la negociación. Entre otros destacamos: (1)
La reducción del impuesto a las empresas a 15% de 35%; (2) no se incluyó el
impuesto fronterizo (Border Adjusted Tax, conocido como BAT); (3) se reducirá
el impuesto a la repatriación de capital; y (4) en el caso del impuesto a personas
físicas se reducirá el número de rangos de ingresos o brackets de 7 a 3.
Consideramos que este plan tendrá un proceso difícil en el Congreso sobre todo
por las implicaciones que los recortes a los impuestos tendrán sobre el balance
público en el largo plazo (ver nota especial: “Pinceladas del plan fiscal de
Trump”). Adicionalmente hay que tener en cuenta que sus niveles de
desaprobación de la administración se ubican en 52%, frente al 45% con el que
empezó. No obstante, entre su base republicana sus niveles son todavía del 85%,
lo cual le da margen de maniobra para la implementación de sus medidas.
Finalmente, cabe mencionar que la administración logró evitar un cierre de
operaciones –previsto para este viernes-, con la aprobación del Congreso de un
continuing resolution por una semana, lo que les da tiempo para terminar con
las negociaciones de un paquete de gasto de largo plazo.
.
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
3
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]
Revisamos al alza nuestro estimado de
crecimiento en México de 1.1% a 1.6%
Tras la publicación de la cifra estimada de actividad
económica en 1T17 –la cual resultó mejor a lo
esperado en 2.7% anua-, modificamos nuestro
pronóstico de crecimiento para la economía
mexicana en 2017 de 1.1% a 1.6%. Nuestro cambio
de estimado viene como resultado de tres factores
principalmente: (1) La revisión hecha por el INEGI a
las series históricas, la cual modificó la base de
comparación de nuestros estimado, haciéndola más
favorable, lo que añadió 10pb a nuestro estimado
original de crecimiento; (2) la economía mexicana
terminó con mayor dinamismo a lo que teníamos
estimado, lo que se ha visto reflejado en las cifras
del primer trimestre del año, añadiendo 20pb al
estimado; y (3) la incertidumbre generada por los
primeros 100 días de la administración Trump se
redujo más rápido de lo que teníamos previsto
inicialmente (+15pb). Esto ha permitido una
recuperación de los niveles de confianza. No
obstante, seguimos viendo riesgos significativos al
escenario de crecimiento en México. Entre otros,
esperamos una desaceleración del consumo privado
así como de la inversión fija bruta. Esto en un
contexto en el que la actividad de construcción está
siendo limitada por el esfuerzo de consolidación
fiscal del gobierno. Por su parte, consideramos que
la recesión de la industria minera continuará al
menos durante el primer semestre, lo cual continuará
anulando los efectos positivos de la mayor
producción manufacturera (ver nota especial: “PIB
Preliminar – Ahora esperamos un crecimiento de
1.6% para la economía mexicana en 2017”).
Moody’s mantuvo la calificación de México en
perspectiva ‘negativa’
Esta semana la calificadora Moody’s mantuvo la
calificación crediticia de la deuda soberana en ‘A3’
y reafirmó la perspectiva ‘negativa’. Los motivos
principales que llevaron a la agencia a mantener
dicha perspectiva son: (1) Un panorama más positivo
en la consolidación fiscal y la menor probabilidad de
que los pasivos contingentes de PEMEX se
materialicen debido a su mejor desempeño
financiero; y (2) a pesar de que el escenario base de
Moody’s es que las negociaciones del TLCAN estén
enfocadas en fortalecer las reglas de origen y los
mecanismos de solución de disputas, persiste el
riesgo de que las modificaciones sean más severas o
inclusive se termine el tratado, con lo cual se
presentaría un deterioro material de las métricas de
crédito de México. Dentro del comunicado se
destaca la posibilidad de que la perspectiva regrese a
‘estable’ si la renegociación del TLCAN resulta de
acuerdo a lo estimado. Por su parte, la calificadora
también mencionó que entre los factores que podrían
justificar un incremento en la calificación crediticia
sería un crecimiento económico mayor al esperado
detonado por los cambios estructurales en nuestro
país.
Cabe recordar que la decisión de Moody’s no afecta
los mandatos globales de inversión. Moody’s
continúa siendo la calificadora que tiene a México
con la mayor calificación, ya que está un notch
(grado) arriba del BBB+ de S&P y Fitch, aunque las
tres agencias han mantenido la perspectiva negativa
No esperamos cambios en la reunión del FOMC
de la semana que entra y una creación de empleos
de 201 mil con una tasa de desempleo de
La reunión del FOMC de mayo iniciará el próximo
martes y culminará el miércoles 3 con la publicación
de la decisión de política monetaria, en la que no
esperamos cambios en la tasa. Consideramos que la
atención de los miembros del comité estará más bien
las tendencias de mediano plazo, dejando de lado la
debilidad mostrada por la actividad económica en
1T17 –con un avance de tan sólo 0.7% a tasa
trimestral anualizada-, dado que este tipo de
resultado es recurrente en el primer trimestre del
año. Con respecto al mercado laboral, el promedio
de creación de empleos durante el primer trimestre
del año fue de 178 mil plazas, y estimamo que en
abril se hayan añadido 201 mil empleos y una tasa
de desempleo en 4.7%, lo cual deberá ser evidencia
suficiente de que el mercado laboral sigue
fortaleciéndose. En este contexto, seguimos
previendo que la próxima alza de tasas por parte del
Fed no será sino hasta septiembre.
Gabriel Casillas
Delia Paredes
4
Pronósticos Crecimiento Global
2016 2017 2018
%, var. anual 2016p 2017p 2018p
3T 4T
1Tp 2Tp 3Tp 4Tp
1Tp 2Tp
Global 3.0 3.2 3.4
3.1 3.2
3.2 3.1 3.2 3.2
3.4 3.4 EU 1.6 2.0 2.4
1.7 2.0
2.1 1.9 2.0 2.1
2.4 2.3
Eurozona 1.7 1.6 1.6
1.8 1.7
1.6 1.6 1.6 1.6
1.6 1.6 Reino Unido 1.8 1.6 1.4
2.0 2.0
2.0 1.7 1.5 1.0
1.1 1.3
China 6.7 6.5 6.2
6.7 6.8
6.9 6.6 6.4 6.4
6.3 6.3 Japón 1.0 1.2 1.3
1.1 1.6
1.3 1.2 1.2 1.2
1.3 1.3
India 7.4 6.9 7.5
7.4 7.0
6.5 6.7 7.0 7.2
7.4 7.5 Rusia -0.6 0.9 1.5
-0.4 -0.1
0.6 0.8 1.0 1.2
1.4 1.4
Brasil -3.6 -0.2 1.6
-2.9 -2.5
-1.2 -0.3 0.2 0.7
1.2 1.6 México 2.3 1.1 2.6 2.1 2.4 2.5 0.7 1.0 1.2 2.3 2.9
Fuente: Banorte-Ixe
Pronósticos Economía de Estados Unidos
2016 2017 2018
% trimestral anualizado 2016 2017p 2018p 3T 4T 1T 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp
PIB Real 1.6 2.0 2.4 3.5 2.1 0.7 2.4 2.1 1.9 2.5 3.0
Consumo Privado 2.7 2.7 2.9 3.0 3.5 0.3 3.1 2.6 2.8 3.0 3.2
Inversión Fija 0.7 1.3 1.5 0.1 2.9 10.4 2.0 4.2 2.5 3.3 3.3
Inversión no Residencial (IC**) -0.5 0.9 1.2 1.4 0.9 9.4 0.6 3.4 1.6 2.4 2.1
Inversión Residencial 4.9 3.2 3.4 -4.1 9.6 13.7 6.5 6.8 5.4 6.5 7.0
Gasto de Gobierno 0.8 1.3 1.9 0.8 0.2 -1.7 0.9 1.1 1.3 1.5 1.5
Exportaciones de Bienes y Servicios 0.4 2.3 2.5 10.0 -4.5 5.8 2.0 1.5 1.5 2.0 2.0
Importaciones de Bienes y Servicios 1.1 3.4 3.2 2.2 9.0 4.1 4.0 5.0 5.0 3.0 3.0
Precios al Consumidor (% anual) 1.3 2.4 2.2 1.5 2.1 2.4 2.0 1.5 1.8 2.4 2.1
Subyacente (% anual) 2.2 2.3 2.2 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 2.1 2.2 2.2
Tasa de Desempleo (%, fin de período) 4.7 4.5 4.6 4.9 4.7 4.5 4.7 4.6 4.6 4.6 4.5
NNA (cambio promedio mensual en miles)*** 187 181 175 239 148 178 162 188 159 171 165
*Las cifras subrayadas son pronósticos
** IC=Estructuras, equipo y software y prop intelectual
***NNA Nómina no agrícola
Estimaciones Política Monetaria
Nivel Ultimo
Cambio en puntos
base en los
últimos:
Próxima Próximo cambio
estimado Estimado para fines de:
País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 1T17 2T17 3T17 4T17
América
Brasil Tasa de referencia 11.25 -75pb (Feb 17) -150 -200 -200 31-May May 17 -100pb 12.25 10.25 8.50 8.50
Estados Unidos Fondeo FED 0.875 +25pb (Mar 17) 25 50 50 3-May Sep 17 +25pb 0.875 0.875 1.125 1.375
México Tasa de referencia 6.50 +25pb (Mar 17) 75 175 275 18-May Sep 17 +25pb 6.50 6.50 6.75 7.00
Europa
Inglaterra Tasa Repo 0.25 -25pb (Ago 16) 0 0 0 11-May 0.25 0.25 0.25 0.25
Eurozona Tasa Refi 0.00 -5pb (Mar 16) 0 0 -5 27-Abr 0.00 0.00 0.00 0.00
Asia
China Tasa de Préstamos 4.35 -25pb (Oct 15) 0 0 0 - - - 4.35 4.35 4.35 4.35
Japón Tasa Repo -0.10 -20pb (Ene 16) 0 0 -20 16-Jun - - -0.10 -0.10 -0.10 -0.10
Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe
5
Pronósticos Economía de México 2016 2017 2018 2016 2017 2018
3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T (% anual)
Crecimiento (% anual)
PIB Real 2.0 2.4
2.7 1.5 1.3 1.1
2.3 2.9
2.3 1.6 2.5
Consumo privado
3.0 2.8
2.6 2.3 1.9 1.9
2.2 2.8
2.8 2.2 2.5
Consumo de gobierno
1.4 1.6
-0.4 -0.2 2.8 1.9
4.0 5.0
1.1 1.0 3.7
Inversión fija bruta
-0.9 1.0
-0.3 -1.4 0.0 0.3
1.4 3.2
0.4 -0.4 2.7
Exportaciones
0.8 2.0
5.8 8.1 6.6 7.1
6.8 7.6
1.2 6.9 7.5
Importaciones
0.1 0.5
3.6 4.3 3.7 3.7
4.0 4.3
1.1 3.8 4.3
Producción Industrial
-0.8 0.0
-1.3 -1.0 -0.2 -0.4
0.6 1.5
0.0 -0.6 1.7
Servicios
3.4 3.4
3.7 2.6 1.9 1.6
2.3 2.9
3.4 2.4 2.6
Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 3.9 3.7
3.5 3.8 4.2 4.1
4.3 4.1
3.9 4.0 4.0
Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 6.9 7.6
7.2 7.5 8.1 8.2
7.9 7.8
7.6 7.9 7.7
Creación de empleos formales (miles)
300 -9
378 149 250 -42
259.8 166.9
733 589.0 681.2
Precios al Consumidor (% anual) General (fin de período)
2.6 3.4
5.3 6.2 6.1 5.7
4.2 3.6
3.4 5.7 2.8
Subyacente
3.2 3.4
4.8 4.7 4.9 5.1
4.7 4.3
3.4 5.1 3.7
Balanza de Pagos Balanza comercial (mmd)
-5.3 -0.7
-13.1 -12.3 -12.9
Exportaciones mercancías (mmd)
94.8 100.3
374.3 353.3 367.8
Importaciones mercancías (mmd)
100.2 101.0
387.4 365.6 380.7
Ingreso por servicios (mmd)
4.0 4.6
24.1 23.5 23.0
Egresos por servicios (mmd)
8.6 8.2
31.9 30.2 29.0
Ingreso por rentas (mmd)
1.1 2.1
6.8 6.4 6.7
Egresos por rentas (mmd)
7.3 9.7
40.4 38.1 39.7
Transferencias netas (mmd)
6.8 6.8
26.7 25.2 26.2
Cuenta Corriente (mmd)
-7.6 -3.4
-27.9 -25.6 -25.7
% del PIB
-2.9 -1.3
-2.7 -2.6 -2.5
Inversión extranjera directa (mmd)
8.0 4.9
26.7 25.9 26.7
Política fiscal Balance público (mmp)
-134.7 -252.4
-503.7 -416.9 -443.0
% del PIB
-0.7 -1.2
-2.6 -2.0 -2.0
Balance primario (mmp)
-69.0 -81.3
-24.0 -104.2 -110.7
% del PIB
-0.4 -0.4
-0.1 -0.5 -0.5
Requerimientos financieros (mmp)1/
-160.3 -349.0
-556.6 -625.4 -664.5
% del PIB
-0.8 -1.7
-2.9 -3.0 -3.0
Perfil de Deuda Reservas internacionales (mmd)
175.8 176.5
174.9 176.8 176.4 176.7
176.6 176.6
176.5 176.7 177.0
Deuda del sector público (mmp)2/
9,422.3 9,934.3
9,934.3 10,110.1 10,742.7
Interna (mmp)
5,850.7 6,182.3
6,182.3 6,253.7 6,645.0
Externa (mmd)
183.2 181.0
181.0 175.3 186.3
Deuda del sector público (% del PIB)2/
49.1 49.1
49.1 48.5 48.5
Interna
30.5 30.6
30.6 30.0 30.0
Externa
18.6 18.5
18.5 18.5 18.5
*mmd = miles de millones de dólares
mmp = miles de millone de pesos 1/Acumulado del año 2/ Deuda bruta
6
Pronósticos Variables Financieras
Pronósticos de tasas
%
Instrumento 2014 2015 2016 2017
1T 2T p 3T p 4T p
Cetes 28 días
Promedio 3.02 2.98 4.17 6.09 6.53 6.63 6.86
Fin de periodo 2.70 3.00 5.78 6.33 6.55 6.76 7.00
TIIE 28 días
Promedio 3.51 3.32 4.48 6.40 6.86 6.96 7.18
Fin de periodo 3.32 3.56 6.11 6.64 6.88 7.09 7.30
Bono México 10 años
Promedio 6.01 5.96 6.21 7.23 7.23 7.45 7.50
Fin de periodo 5.82 6.25 7.44 7.00 7.45 7.45 7.55
Bono EE.UU. 10 años
Promedio 2.53 2.13 1.84 2.48 2.50 2.68 2.77
Fin de periodo 2.17 2.27 2.44 2.40 2.60 2.75 2.80
Diferencial 10 años México vs. EE.UU.
Promedio 348 383 400 475 473 477 473
Fin de periodo 365 398 500 460 485 470 475 Fuente: Bloomberg y Valmer para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos P = Pronósticos
Pronósticos de tipo de cambio 2017
USD/MXN
Instrumento 2014 2015 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17 2T17 p 3T17 p 4T17 p
Promedio 13.31 15.87 18.03 18.11 18.76 20.06 20.30 18.57 19.23 19.17
Fin de periodo 14.75 17.21 17.28 18.28 19.38 20.73 18.72 18.50 19.60 19.50
Fuente: Bloomberg para cifras observadas, Banorte-Ixe para pronósticos
P = Pronósticos
7
Mercados Financieros Internacionales
MERCADO DE CAPITALES Índice Cambio % acumulado* Últimos*
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
IPC 49,261 0.6 1.5 7.9 -0.2 8.2
INTERNACIONAL
IBOVESPA 65,403 2.6 0.6 8.6 1.2 20.4
IPSA (Chile) 4,795 -0.3 0.2 15.5 -1.5 19.2
Dow Jones (EE.UU.) 20,941 1.9 1.3 6.0 1.2 17.4
NASDAQ (EE.UU) 6,048 2.3 2.3 12.3 2.9 25.9
S&P 500 (EE.UU) 2,384 1.5 0.9 6.5 1.1 14.9
TSE 300 (Canada) 15,586 -0.2 0.2 2.0 -0.1 12.2
EuroStoxxx50 (Europa) 3,560 3.5 1.7 8.2 2.7 13.9
CAC 40 (Francia) 5,267 4.1 2.8 8.3 4.4 15.6
DAX (Alemania) 12,438 3.2 1.0 8.3 2.4 20.5
FT-100 (Londres) 7,204 1.3 -1.6 0.9 -1.9 13.9
Hang Seng (Hong Kong) 24,615 2.4 2.1 11.9 2.1 16.8
Shenzhen (China) 3,440 -0.8 -0.5 3.9 -0.5 9.0
Nikkei225 (Japón) 19,197 3.1 1.5 0.4 1.5 15.2
MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, excepto en el caso de la libra y el euro)
Peso mexicano 18.82 -0.0 -0.5 10.1 1.1 -8.2
Dólar canadiense 1.37 -1.1 -2.5 -1.6 -2.0 -8.0
Libra esterlina 1.30 1.0 3.2 5.0 4.0 -4.0
Euro 1.09 1.6 2.3 3.6 0.7 -11.3
Yen japonés 111.49 -2.2 -0.1 4.9 -0.3 -3.0
Real brasileño 3.18 -0.9 -1.7 2.5 -1.1 9.8
MERCADO DE METALES (dólares por onza)
Oro-Londres 1,265.6 -1.2 1.9 9.2 1.0 0.7
Plata-Londres 1,741.0 -3.2 -3.6 7.2 -3.0 0.3
Petróleo (dólares por barril)
Barril de Brent 51.7 -0.4 -2.1 -9.0 0.8 3.6
Barril de WTI 49.3 0.1 -2.5 -8.2 2.0 3.3
MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos
(%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
LIBOR 3 meses 1.2 2 2 2 17 53
Treasury 2 años 1.3 8 -4 1 7 48
Treasury 5 años 1.8 4 -15 -11 -11 52
Treasury 10 años 2.3 3 -14 -11 -16 46
NACIONAL
Cetes 28d 6.53 6 28 75 12 277
Bono M Dic 17 6.55 -1 14 32 1 252
Bono M Jun 22 7.05 2 -11 -23 10 157
Bono M Nov 42 7.59 -4 -30 -23 12 107
MERCADO DE DEUDA Índice Cambio % acumulado* Últimos
En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses
NACIONALES
VLMR Corporativo 423.96 0.3% 0.4% 2.8% 0.7% 5.6%
VLMR Corporativo “AAA” Variable 285.47 0.2% 0.5% 1.8% 0.6% 5.7%
VLMR Corporativo “AAA” Fija 497.84 0.0% 0.3% 2.3% 0.6% 1.4%
VLMR Corporativo “AAA” Fija Real 445.55 1.1% 0.9% 2.6% 1.0% 9.0%
INTERNACIONALES
USD Corp. Bond Index IG (1-5 años) USD Corp. Bond Index IG (1-5 años)
125.49 0.0% 0.3% 1.4% 0.4% 0.6%
USD Corp. Bond Index EM (1-5 años)
135.31 0.0% 0.3% 2.0% 0.4% 1.2%
USD Corp. Bond Index IG (5-10 años)
154.07 -0.1% 0.8% 2.6% 0.9% -0.7%
USD Corp. Bond Index EM (5-10 años)
155.25 0.0% 0.6% 3.9% 0.7% 0.1%
* En moneda local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe
8
Estrategia de Mercados
El foco de atención se centrará en la decisión de política monetaria de
la Reserva Federal, una abultada agenda de datos económicos en
EE.UU. y en la Eurozona así como en reportes corporativos
En renta fija recomendamos esperar mejores condiciones para
posiciones largas en la parte media de la curva; en el cambiario,
seguimos a la espera de mejores niveles para evaluar nuevas posiciones
Finalizó el mes de abril con rendimientos positivos y con una
abundante información corporativa. Las empresas que tenemos bajo
cobertura reportaron un fuerte incremento en la utilidad neta
Para mayo esperamos las colocaciones de TIP México (TIPCB 17 / 17-
2) y los bonos bancarios de Inbursa, Multiva y Consubanco
La tendencia de los mercados financieros globales fue determinada por el
resultado de la elección presidencial en Francia y la publicación del plan fiscal
de la administración Trump. Particularmente, los mercados mexicanos
registraron una mayor volatilidad por los comentarios hostiles de Trump sobre
el TLCAN. El INEGI publicó la estimación oportuna del PIB al 1T17 con un
crecimiento de 2.7% vs 2.5%e. Adicionalmente, Moody´s mantuvo la
calificación crediticia de México en ‘A3’ y reafirmó la perspectiva ‘negativa’.
En el frente corporativo, la mayoría de empresas registraron buenas cifras
operativas y un incremento sustancial en utilidad neta l 1T17. En el balance, el
peso se depreció 0.2%, la bolsa ganó 0.5% y los bonos registraron ganancias de
3-5pb en los extremos de la curva y pérdidas de 2pb en la parte media.
La próxima semana estaremos atentos a la decisión de política monetaria del
FOMC así como a una abultada agenda económica en EE.UU. con
publicaciones de cifras de empleo, encuestas PMI e ISM manufacturero, órdenes
de bienes duraderos y balanza comercial. En México, la agenda incluye
inversión fija bruta, encuestas de expectativas de Banxico y del IMEF.
Próximas Colocaciones de Deuda Privada Variación semanal en precios y estructura del portafolio
Emisión Monto $mdp
Fecha Subasta
Est. Tasa Ref. Calif.
TIPCB 17 2,000
11-may-17 ABS TIIE28 AAA
TIPCB 17-2 11-may-17 ABS Fija AAA
BINBUR 14-7*
5,000
10-may-17 No Fija AAA
BINBUR 17 10-may-17 No TIIE28 AAA
BINBUR 17-2 10-may-17 No Fija AAA
TOTAL 7,000
Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV. Al 28 de abril de 2017. Monto en millones de pesos. Calificación en escala nacional. *Reapertura. **Oferta Pública Restringida
Emisora Variación Estructura Estructura Cambio Estructura
Semanal* 19 Abr 26 Abr Propuesto Propuesta
AC* 1.03% 1.98% 1.97% 1.97% ALSEA* 4.80% 4.06% 4.19% 4.19%
AMXL 7.33% 6.00% 6.00%
ASURB 5.69% 3.24% 3.38% 3.38%
CEMEXCPO 6.46% 13.86% 14.53% -1.00% 13.53%
FEMSAUBD -1.60% 18.02% 17.46% -1.00% 16.46%
GAPB 2.15% 8.98% 9.03% -0.50% 8.53%
GENTERA* 5.27% 1.54% 1.59% 1.59%
GMEXICOB 0.14% 12.68% 12.50% -1.00% 11.50%
IENOVA* 1.24% 6.08% 6.06% -0.50% 5.56%
LIVEPOLC 2.15% 1.97% 1.98%
1.98%
MEXCHEM* 3.31% 5.72% 5.82% -0.50% 5.32%
OMAB 1.84% 2.10% 2.10% 2.10%
PINFRA* 0.57% 4.81% 4.76% -0.50% 4.26%
WALMEX* -4.26% 14.95% 14.62% -1.00% 13.62%
100.0% 100.0% 100.0%
Fuente: Banorte-Ixe. * Miércoles a Miércoles
Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla Director de Estrategia [email protected]
Juan Carlos Alderete, CFA Subdirector de Estrategia [email protected]
Análisis Bursátil Manuel Jiménez Director de Análisis Bursátil [email protected]
Marissa Garza Subdirector Análisis Bursátil [email protected]
Víctor Hugo Cortés Subdirector Análisis Técnico [email protected]
Deuda Corporativa Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa [email protected]
Hugo Gómez Gerente de Análisis [email protected]
9
RENTA FIJA Y DIVISAS: Decisión de política
monetaria del Fed en la mira de los mercados
El desempeño de los mercados globales mostró una
dinámica definida por apetito relativamente limitado
sobre activos de riesgo, a pesar de iniciar la semana
con fuerte posicionamiento en este tipo de
instrumentos al recibir la noticia de la victoria de
Macron en la primera vuelta electoral francesa. Los
inversionistas asimilaron la entrega de un adelanto
del plan fiscal de Trump sin profundizar en detalles
y sin incorporar efectos de impuestos fronterizos.
Asimismo, a horas de cumplir sus primeros 100 días
como presidente, realizó aseveraciones hostiles
sobre la permanencia de EE.UU. en el TLCAN
mismas que al final fueron rectificadas. Los datos
publicados sorprendieron al alza en algunas regiones
como Europa y México, aunque en EE.UU.
continuaron decepcionando las expectativas del
mercado. En balance, la operación de tasas y
cambiario local fue volátil, aunque la ratificación de
la calificación crediticia de Moody’s brindó un
respiro al final de la semana.
Ahora los mercados estarán atentos a la decisión de
política monetaria de la Reserva Federal el
miércoles, así como a importantes datos para la
economía norteamericana incluyendo los reportes de
empleo de abril (ADP mañana y BLS el viernes),
PMIs e ISMs, órdenes de fábrica y crédito al
consumo. En la Eurozona destaca el primer PIB del
1T17, ventas minoristas y PMIs finales de abril, así
como un debate televisado entre Emmanuel Macron
y Marine Le Pen el miércoles. Por su parte, China
también agrega PMIs. En México esperamos las
encuestas de Banxico y del IMEF, inversión fija
bruta de febrero, los resultados trimestrales de
Pemex y una nueva oferta de coberturas cambiarias.
México continúa registrando una prima de riesgo
interesante, especialmente después del anuncio de
Moody’s
Moody’s anunció ayer la ratificación de la
calificación soberana de México en ‘A3’,
manteniendo la perspectiva negativa. El documento
que acompañó la decisión reconoció el esfuerzo de
consolidación fiscal, así como una mejoría en las
condiciones financieras de Pemex. Sin embargo,
destacó la incertidumbre sobre las negociaciones del
TLCAN como un factor de riesgo para la economía
mexicana. Esta decisión es importante y ha tenido un
efecto modestamente positivo en los activos
financieros locales, en un contexto en el cual las
otras agencias calificadoras, S&P y Fitch, nos tienen
en una métrica menor por un escalón (BBB+), pero
también con una perspectiva negativa. Como se
puede mostrar en la siguiente gráfica, México no
opera con una prima de riesgo congruente con su
calificación crediticia. En este caso, el CDS de 5
años muestra un premio equivalente a una
calificación de Baa2 (nos niveles debajo de la
calificación actual). Esto sugiere que el mercado
continúa preocupado por lo que pueda suceder con
las otras dos agencias o inclusive atento a los
acontecimientos asociados con las políticas de la
Presidencia de Donald Trump (e.g. TLCAN).
CDS de 5 años y calificación crediticia de Moody’s Puntos base (eje vertical), calificación (eje horizontal)
Fuente: Banorte-Ixe con información de Moody’s y Bloomberg
Reconocemos que hay un valor interesante en los
instrumentos de duda mexicanos, tanto en aquellos
denominados en pesos como los que están en
moneda extranjera. Consideramos que México
mantendrá el grado de inversión hacia delante, y que
con las acciones de las agencias calificadoras no
debiera de ajustar un cambio negativo en la prima de
riesgo. Inclusive, éste pudiera contraerse en caso de
una negociación favorable sobre el TLCAN hacia
delante. Como puede observarse en la siguiente
tabla, el mayor premio se encuentra en la parte
media de la curva, con un rezago de al menos 20pb
respecto a instrumentos de mucha mayor duración.
A pesar de esta situación, preferimos esperar
mejores niveles de entrada para posiciones largas
direccionales, principalmente en la zona de 5 a 10
años, tomando en consideración el fuerte
10
aplanamiento de la curva de rendimientos y la
disminución en el diferencial que se ha presentado
entre los instrumentos de México y EE.UU. desde el
20 de enero (inicio de la administración de Trump).
Diferenciales de tasas entre México y EE.UU.
Puntos base, usando bonos soberanos
3 años 5 años 10 años 30 años
Último hecho 554 523 482 462
Métrica 12m
Media 482 463 461 442
Mediana 466 451 453 435
Max 597 571 543 522
Min 371 366 401 382
Fuente: Valmer y Bloomberg
Continuamos a la espera de mejores niveles de
entrada para posiciones en el MXN
El MXN cayó por segunda semana consecutiva
aunque marginalmente al pasar de 18.85 a 18.83 por
dólar, en un entorno mixto para el USD en
anticipación al plan fiscal de Trump pero mayor
apetito al riesgo tras la elección en Francia que lo
llevó a máximos de hasta 19.30. En nuestra opinión,
el compromiso del Presidente de EE.UU. de no
firmar una orden ejecutiva para una salida del
TLCAN ayudó al sentimiento hacia el cierre de la
semana y, de manera más moderada, el anuncio de
Moody’s sobre la calificación de México (para
detalles, ver Nota Especial enviada el jueves).
Las últimas dos semanas hemos permanecido a la
espera de mejores niveles de entrada para evaluar
nuevos largos en el MXN para la operación intradía.
En este periodo una serie de noticias han generado
una alta volatilidad del tipo de cambio, con un ajuste
acumulado de 1.7% desde alrededor de 18.50. Tras
un periodo de relativa tranquilidad, la información
sobre las próximas negociaciones del TLCAN se
aceleró nuevamente, influyendo en la cotización a
pesar de contener un alto componente especulativo.
Hemos evitado largos en dólares sobre todo por un
carry negativo relativamente elevado en este tipo de
estrategias. Por ejemplo, el costo implícito es de
0.55% para un horizonte de treinta días (6.6%
anualizado, en máximos post-crisis y desde un nivel
de 5.7% a inicio de año).
USD/MXN: Niveles intradía Pesos por dólar
Fuente: Banorte-Ixe con información de Bloomberg
El USD/MXN ha operado entre 18.45-19.30 desde la
última decisión del Fed, actualmente cerca a la parte
alta del rango (ver gráfica). De mantenerse las
condiciones actuales (sin fuertes sorpresas internas o
externas) consideramos que niveles encima de 19.30
por dólar son atractivos para cortos en dólares para
la operación intradía, y con mayor convicción
direccional de superar 19.60. Del lado contrario, es
probable que continúe respetando el soporte de
18.46-18.50, que no superado en dos ocasiones
recientes. El apetito de compra de dólares podría
continuar en dicha zona, sobre todo de no contar con
más detalles sobre la dirección y momento de la
negociación del TLCAN, que seguirá como un factor
relevante para la operación y ha sido altamente
incierto dentro del flujo general de noticias, como se
observó esta semana.
Estaremos pendientes a varios frentes, en particular
la decisión del Fed y datos económicos, como ya se
mencionó en la introducción. Destacamos que el 5
de mayo tendremos una “subasta al vencimiento” de
coberturas cambiarias (forwards “no entregables”)
por US$ 200 millones. Esperamos resultados
similares a la subasta anterior de este tipo del 5 de
abril, con una demanda saludable e incluso un mayor
apetito ya que instrumentos del mismo plazo (60
días) cubrirían algunos eventos importantes para los
mercados, incluida la decisión de la OPEP el 25 de
mayo, elecciones locales el 4 de junio, elección en
Reino Unido el 8 de junio, la Ronda 2.1 el 19 de
junio y decisiones del ECB, Fed y Banxico en junio.
18.0
18.2
18.4
18.6
18.8
19.0
19.2
19.4
19.6
19.8
13/3/17 21/3/17 29/3/17 6/4/17 16/4/17 24/4/17
Soporte= 18.90
Máximo después del Fed= 19.30 PM 50D= 19.20
Soporte= 18.60
Fibonacci / Sicológico= 18.96 / 19.00
Mìnimo octubre 2016 y lo que va del año / sicológico= 18.46 / 18.50
Min septiembre 2016= 18.27
Sicológico / Fibonacci / PM 200D= 19.50 / 19.54 / 19.62
18.71
Sicológico= 18.00
Máximo= 19.72
11
ANALISIS BURSÁTIL: A punto de concluir la
temporada de reportes en México, se confirma un
importante crecimiento en las utilidades
Concluye el mes de abril observamos rendimientos
en su mayoría positivos en los principales índices
accionarios. En medio de tensiones geopolíticas que
continúan, el apetito por activos de riesgo se ha
mantenido gracias a buenos datos económicos, cifras
en el balance positivas en cuanto a reportes
corporativos y la posibilidad de la instrumentación
de políticas fiscales que incentiven el crecimiento en
la administración Trump. Por el momento se ha
eliminado el riesgo de que EE.UU. salga del
TLCAN buscando negociaciones que puedan ser
benéficas para los tres países. En ese sentido en la
semana se acumuló un rendimiento del 1.91% en el
DOW, 1.51% en el S&P500 y 2.32% en el Nasdaq.
En México, el IPC finalizó con un alza de 0.60% en
términos nominales y del 0.49% en dólares.
En EE.UU. ya contamos con el 52% de los
resultados de las empresas que forman parte de la
muestra del S&P500 y hasta el momento se acumula
un crecimiento en las utilidades del 12.7%, por
arriba del 9.7% anticipado por el consenso de
analistas de Bloomberg.
En México, ya conocemos gran parte de los
resultados de las empresas del 1T17. En este sentido,
y hasta el cierre de esta edición se ha confirmado un
trimestre positivo, con ligeras presiones en márgenes
pero con un muy importante incremento en las
utilidades a nivel neto, apoyado por las ganancias
cambiarias obtenidas derivado de la apreciación del
peso en el trimestre. De la muestra de empresas bajo
cobertura que ya conocemos sus cifras tenemos un
incremento de 14.7% en las ventas, 12.3% en el
EBITDA y 155.1% en la utilidad neta. Dentro de los
reportes que destacan este trimestre tenemos a
AMX, con cifras mucho mejores a lo esperado como
resultado de la implementación de un control de
costos que mitigó las presiones en márgenes.
Aún faltan por conocerse las cifras de Azteca,
GMexico, Ica, Oma y Mega, siendo el último día
para las empresas puedan publicar sus cifras el
próximo miércoles 3 de mayo.
Variables en el Mercado de Valores
Nivel Actual 49,261.33 Nivel Objetivo 49,300
Rend. Potencial 0.08% Máximo 12m (26/04/2017) 50,147.04 Mínimo 12m (27/06/2016) 43,902.25
IPC – Evolución 12m IPC nominal, volumen en millones de pesos
IPC – Comparativo Internacional Variación Semanal IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostoxx Bovespa Índice 49,261.33 2,384.20 20,940.51 6,047.61 3,559.59 65,378.54
Nominal 0.60% 1.51% 1.91% 2.32% 3.47% 2.54%
US$ 0.49% 1.51% 1.91% 2.32% 5.48% 1.72%
IPC – Los últimos cinco días Evolución Semanal, datos ajustados base US$
Acciones en Movimiento (semanal) Ganadoras Perdedoras Operatividad 1/ Var. % Var. % Valor (m) MAXCOMA 42.9 POCHTECB (7.7) AMXL 875.6 LABB 13.4 CHDRAUIB (4.5) WALMEX* 844.6 PAPPEL* 12.5 TLEVICPO (3.4) GFNORTEO 618.4 ALPEKA 10.0 LIVEPOLC (3.4) CEMEXCPO 589.5 GFAMSAA 6.9 GRUMAB (3.1) GMEXICOB 503.1 RASSICPO 5.8 FIBRAMQ (2.6) FEMSAUBD 351.8 GCC* 5.3 GMEXICOB (2.0) TLEVICPO 296.4 AMXL 5.3 BIMBOA (1.9) FUNO11 291.2 OHLMEX* 4.3 TMMA (1.7) GRUMAB 229.2 ASURB 4.2 GFINBURO (1.3) GAPB 191.2 1/ Promedio diario de 5 días
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
52,000
abr may jun jul ago sep oct nov dic ene feb mar abr
97%
98%
99%
100%
101%
102%
103%
104%
abr 21 abr 24 abr 25 abr 26 abr 27 abr 28
IPC
S&P500
BOVESPA
12
ANÁLISIS TÉCNICO: El IPC y el Nasdaq
registraron nuevos máximos históricos
El IPC extendió la recuperación por segunda semana
consecutiva. En esta ocasión logró superar la barrera
de los 50,000 enteros y registró un nuevo record
histórico en los 50,147 puntos; sin embargo, generó
una corrección. El soporte a respetar para no perder
el impulso alcista está en los 48,800 enteros. Si logra
mantenerse sobre este nivel no descartamos la
posibilidad de regresar a buscar la zona máxima
entre los 50,000 y 50,147 puntos. Por otra parte, si
pierde los 48,800 enteros estaría invalidando esta
posibilidad.
El ETF de México EWW desarrolla una
consolidación donde la resistencia a vencer son los
US $52.30, si no supera este terreno vemos probable
una toma de utilidades. El piso que tendrá que
vencer para avalar este movimiento son los
US$49.85. Por otra parte, si rompe los US$52.30 el
objetivo que buscaría se ubica en los US$54.25. La
tendencia se mantiene al alza.
El S&P 500 prolongó la recuperación por segunda
semana consecutiva. Regresa a presionar la barrera
de los 2,400 enteros. En nuestra opinión es
importante que supere este terreno para evitar una
formación con implicaciones negativas (doble cima).
Cotizaciones sobre los 2,400 puntos tomaría rumbo
hacia los 2,425 enteros. Por su parte el soporte a
respetar son los 2,360 puntos.
El Dow Jones por segunda semana consecutiva
alargó la recuperación. En esta ocasión supero la
resistencia de los 20,750 enteros y abre la
posibilidad de presionar el máximo histórico ubicado
en los 21,140 puntos. Es importante que rompa este
nivel para evitar una doble cima, formación con
implicaciones negativas. Superando esta zona
buscaría los 21,380 enteros. Por su parte, el apoyo
está en los 20,670 puntos.
El Nasdaq mantuvo la recuperación por segunda
semana consecutiva En este movimiento superó la
barrera de los 6,000 enteros anotando nuevo record
histórico. Ahora el siguiente objetivo lo proyectamos
hacia los 6,140 puntos. Por su parte, el apoyo lo
estamos marcando en los 5,940 enteros. Desarrolla
un movimiento libre al alza.
IPC nominal Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
S&P 500 Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
DOW JONES Puntos
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
40,000
42,000
44,000
46,000
48,000
50,000
ene-16 abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
PMS 200 días
1,900
2,000
2,100
2,200
2,300
2,400
abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17
PMS 200 días
15,500
16,500
17,500
18,500
19,500
20,500
21,500
abr-16 jun-16 ago-16 oct-16 dic-16 feb-17 abr-17
PMS 200 días
13
DEUDA CORPORATIVA
El monto en circulación del mercado de deuda
corporativa de largo plazo ascendió a
$1,094,619mdp y el de corto plazo fue de
$51,875mdp.
Resumen de mercado LP. El mercado de deuda
corporativa de largo plazo cerró la semana con un
monto en circulación de $1,094,619mdp, en donde
no se presentaron colocaciones en la última semana
del mes. En abril se colocó un monto de $5,950mdp,
mediante las emisiones de Grupo Aeroportuario del
Pacífico (GAP 17) por $1,500mdp, Dimex Capital
(DIMEXCB 17) por $450mdp, CECO Centros
Comerciales (FRISACB 17) por $1,000mmdp y
Unifin Financiera (UNFINCB 17 / 17-2) por
$3,000mdp. Dicho monto es 42% inferior a lo
colocado en abril de 2016 ($10,250mdp). Por su
parte, para mayo esperamos las colocaciones de TIP
México por hasta $2,000mdp donde ambas series
(17 / 17-2) contarán con un plazo legal de 5 años,
una será a tasa fija y la otra estará referenciada a
TIIE 28 más una sobretasa. De igual forma en el
mercado de deuda bancario esperamos, en mayo la
emisión de Multiva por $1,500mdp, Consubanco por
$750mdp y las emisiones de Banco Inbursa por
$5,000mdp.
Noticias Corporativas y de Calificación. S&P
colocó la calificación de Banco Compartamos en
‘Negativa’ reflejo de su opinión respecto a las
presiones sobre la posición de riesgo. De igual
forma, S&P bajó las calificaciones de DOIXCB 15 /
15U a ‘mx AA’ desde ‘mx AAA’ por retrasos en los
pagos de los fideicomisos.
Próximas colocaciones
Emisión: TIPCB 17 / 17-2: son la segunda y tercera
emisiones al amparo del programa de CBs (por
$7,000mdp) por hasta $2,000mdp en conjunto. La
serie 17 contará con un plazo legal de 5 años y la
tasa estará referenciada a TIIE 28 más una sobretasa
y la serie 17-2 contará con el mismo plazo pero a
tasa Fija. Adicionalmente, la estructura contará con
Tecnología en Cuentas por Cobrar ('AAFC3+(mex)')
como Administrador Maestro.
Emisión: EXITCB 17: la emisión será por un
monto de $400mdp a un plazo de 5 años y
referenciada a tasa TIIE28 más una sobretasa. El
bono estará respaldado por una cartera de derechos
al cobro derivados de créditos y contratos de
factoraje originados y administrados por Exitus
Capital con un aforo inicial de 1.40x , mínimo de
1.30x (si es inferior por 3 semanas se detona la
amortización anticipada) y 1.45x para hacer
distribuciones en el periodo de revolvencia. La
transacción contempla un periodo de revolvencia
durante los primeros 36 meses o hasta que se dispare
un evento de amortización anticipada, después se
llevará la amortización de manera full-turbo (24
meses máximo).
TIPCB 17-2 (TIIE28) - Relative Value
AxV vs Spread
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del instrumento. Viñetas Grises: ‘AAA‘; Viñetas Negras: TIPCB.
EXITCB 17 (TIIE28) - Relative Value
AxV vs Spread
Fuente: Banorte-Ixe con información de la BMV y Valmer. La Calidad Crediticia se refiere al cualitativo otorgado por las agencias calificadoras correspondiente al nivel de calificación del instrumento. Viñetas Grises: ‘AAA‘; Viñetas Negras: EXITCB.
Nota: La información mostrada en esta sección no representa
recomendación de compra o venta. Los datos presentados son
obtenidos con información pública de la BMV, son completamente
descriptivos y sujetos a cambios sin previo aviso.
91TIPCB14
TIPCB 17-2
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
- 2.0 4.0 6.0 8.0
TIIE
28 +
So
bre
tasa
AxV
91EXITUCB15
EXITCB 17
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
- 2.0 4.0 6.0 8.0
TIIE
28 +
So
bre
tasa
AxV
14
Nota Especial: PIB Preliminar – Ahora
esperamos un crecimiento de 1.6% para la
economía mexicana en 2017
Producto Interno Bruto (1T17, cifras originales): 2.7% anual; Banorte-
Ixe: 2.5%; consenso: 2.5% (rango de estimados: 2% a 3.2%); anterior:
2.4%
Producto Interno Bruto (1T17, cifras ajustadas por estacionalidad):
0.6% t/t (ajustado por estacionalidad); Banorte-Ixe: 0.5%; consenso:
0.6% (rango de estimados: 0% a 0.8%); anterior: 0.7%
El crecimiento económico de México durante 1T17 estuvo explicado
por el avance de los servicios (+3.8% anual y 1% t/t; cifras ajustadas
por estacionalidad)
Modificamos nuestro pronóstico de crecimiento para la economía
mexicana en 2017 de 1.1% a 1.6%
La cifra revisada del 1T17 se dará a conocer el próximo 22 de mayo
La economía mexicana creció 2.7% en 2017. El día de hoy el INEGI publicó
su estimación oportuna del PIB correspondiente al primer trimestre del 2017.
Con cifras originales, la primera estimación del INEGI arroja un crecimiento de
2.7% anual, para la economía mexicana en 1T17, marginalmente por encima de
nuestro estimado de 2.5%. Sin embargo, la variación anual se benefició de un
efecto estacional propiciado por la Semana Santa, lo que agregó días laborales a
la variación anual. Controlando por dicho efecto, la economía mexicana creció
2.5% anual.
Al interior, y analizando las cifras ajustadas por estacionalidad, las actividades
primarias registraron un crecimiento de 6.5% anual. Por su parte, el sector
industrial presentó una caída de 1.3%, explicada por la recesión de la industria
minera, a pesar del mayor avance del sector manufacturero. Finalmente, los
servicios aumentaron 3.8% anual, con lo cual continúan siendo el principal
motor de crecimiento de la economía mexicana.
Con cifras ajustadas por estacionalidad, la economía mexicana creció 0.6%
trimestral en 1T17. De acuerdo al reporte presentado hoy, la economía
mexicana creció 0.6% trimestral, marginalmente por encima de nuestro
pronóstico de 0.5% (consenso: 0.5%), pero por debajo del 0.7% observado en el
trimestre anterior. Por componentes, las actividades primarias avanzaron 0.7%
t/t, mientras que la producción industrial registró un crecimiento trimestral nulo.
Por su parte, el sector servicios presentó un avance de 1% t/t, lo cual implica un
incremento de 4% anualizado.
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Gabriel Casillas Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil [email protected]
Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
15
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected]
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Producto interno bruto % anual
Fuente: Banorte-Ixe
Modificamos nuestro pronóstico de crecimiento
para la economía mexicana en 2017 de 1.1% a
1.6%. Esta revisión viene como resultado de tres
factores principalmente: (1) La revisión hecha por el
INEGI a las series históricas, la cual modificó la
base de comparación de nuestros estimado,
haciéndola más favorable, lo que añadió 10pb a
nuestro estimado original de crecimiento; (2) la
economía mexicana terminó con mayor dinamismo a
lo que teníamos estimado, lo que se ha visto
reflejado en las cifras del primer trimestre del año,
como presentamos anteriormente; y (3) la
incertidumbre generada por los primeros 100 días de
la administración Trump se redujo más rápido de lo
que teníamos previsto inicialmente. Esto ha
permitido una recuperación de los niveles de
confianza (referirse a la gráfica de la derecha).
No obstante, seguimos viendo riesgos
significativos al escenario de crecimiento en
México. Entre otros, esperamos una desaceleración
del consumo privado ante la trayectoria ascendente
de la inflación, lo cual estará compensado
parcialmente por el dinamismo del empleo, así como
del crédito al sector privado.
Adicionalmente, es difícil identificar a nivel
agregado en qué parte del ciclo de inversión nos
encontrábamos antes de la elección, por lo que no
tenemos muy claro qué tanto van a durar las
inversiones que iniciaron antes del 9 de noviembre
pasado y cuándo realmente comenzaríamos a
observar una desaceleración importante. Esto en un
contexto en el que la actividad de construcción está
siendo limitada por la caída de los proyectos de
inversión públicos dado el esfuerzo de consolidación
fiscal del Gobierno Federal.
Por su parte, consideramos que la recesión de la
industria minera continuará al menos durante el
primer semestre, lo cual continuará anulando los
efectos positivos de la mayor producción
manufacturera (referirse a la gráfica inferior).
Modificación de la estimación del PIB 2017 %-pts contribución
Fuente: Banorte-Ixe
Contribución al crecimiento %-pts contribución
Fuente: Banorte-Ixe
Comentario metodológico. Para el cálculo de esta
cifra preliminar, el INEGI toma los reportes
económicos publicados para los dos primeros meses
del trimestre y los disponibles para el tercer mes. En
este contexto, la estimación oportuna del PIB
presentada hoy alcanza a cubrir el 80% de
información directa disponible y estima mediante
modelos econométricos el 20% restante. Cabe
destacar que el INEGI dará a conocer la versión
revisada el próximo 22 de mayo.
2.7
0.0
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
1T12 1T13 1T14 1T15 1T16 1T17
1.1
1.6
10pb 20pb
15pb
PIB anterior Modificaciónde seriehistórica
Inercial Menorincertidumbre
Nuevoestimado
1.1
1.6 60pb
40pb 10pb
-60pb
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Crecimientoinercial
Servicios Manufacturas Construcción Minería Banorte-Ixe
16
Nota Especial: Pinceladas del plan fiscal
de Trump
La administración del presidente Trump anunció hoy los principales
lineamientos de su tan esperado plan fiscal
Los detalles que irán dando a conocer conforme se desarrolle la
negociación
Destacamos los siguientes aspectos:
(1) La reducción del impuesto a las empresas a 15% de 35%;
(2) No se incluyó el impuesto fronterizo (Border Adjusted Tax, conocido
como BAT);
(3) Se reducirá el impuesto a la repatriación de capital; y
(4) En el caso del impuesto a personas físicas se reducirá el número de
rangos de ingresos o brackets de 7 a 3
Esperan que la reducción de impuestos apoye un mayor crecimiento
económico, lo que evitará mayores niveles de deuda
El partido republicano presentará pronto una nueva Ley de Regulación
Financiera
No esperan que el techo de endeudamiento sea un problema
Esperamos un complicado periodo de negociaciones
Este plan se da en medio de la negociación para evitar el cierre de
operaciones del gobierno – shutdown-, programado para el próximo 28
de abril
La administración del presidente Trump anunció hoy los principales
lineamientos de su tan esperado plan fiscal. Los detalles se irán dando a
conocer conforme avance la negociación. Cabe mencionar que se requieren 60
votos en el Senado para pasar la ley y los republicanos sólo cuentan con 52. No
obstante, una versión temporal podría ser aprobada con una mayoría simple.
Propuesta fiscal en línea con su promesa de campaña de recortes profundos
en los impuestos tanto corporativos como personales. Del lado de las
empresas se anunció una reducción de la tasa impositiva a 15%, lo que ya se
había confirmado desde la mañana por el Secretario del Tesoro. Hasta ahora, la
tasa máxima pagada es de 39.5% y se habló de que va a haber un sistema
territorial, del cual aún no hay suficientes detalles. Las empresas pequeñas y
medianas también serán elegibles para la reducción en impuestos.
Adicionalmente la reducción de estos impuestos se aplicará a entidades de “flujo
directo” o pass-through firms -entidades en las que las pérdidas o ganancias del
negocio “fluyen” directamente a los dueños de la misma-, que son una categoría
grande y creciente de empresas que incluye pequeñas empresas, pero también
grandes firmas jurídicas, compañías de inversión e inclusive las propias
empresas de bienes raíces de Donald Trump. En este contexto, estas entidades
serían ahora gravadas por el sistema corporativo y no bajo el régimen de
personas físicas, como es el caso actualmente.
Delia Paredes Mier Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
17
Juan Carlos García (55) 1670 2252
Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected] Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]
Asimismo, se reducirán los impuestos a las empresas
que repatrien capital, aunque no se especifica el
tamaño de esta reducción. El ingreso que esta
medida podría generar, tendría como destino el
financiamiento del programa de gasto en
infraestructura, cuyos detalles todavía no
conocemos. Lo que no se incluyó en el plan es la
propuesta de Paul Ryan sobre el impuesto con ajuste
fronterizo (Border-adjusted tax o BAT). Por su parte,
en cuanto a los impuestos a las personas explicaron
que reducirán los impuestos y simplificar el sistema.
De los siete rangos de ingresos o brackets existentes,
sólo quedarán tres con tasas impositivas de 10%,
25% y 35%, respectivamente. Finalmente, entre las
medidas que se anunciaron para simplificar el
sistema está un impuesto de 0% para los primeros
24,000 dólares que gane un matrimonio y la
erradicación de los impuestos sobre el patrimonio
heredado o death tax.
El gobierno espera que la mayor actividad
económica que generará este plan fiscal
redundará en mayores ingresos para el gobierno.
Los miembros a favor de mantener un balance fiscal
bajo (conocidos como hawks del déficit), trabajan
sobre la base de que las medidas propuestas deben
ser neutrales al ingreso, es decir, no deben afectar el
déficit. Sin embargo, recientemente se ha
introducido el concepto del dynamic scoring, que
plantea la idea de que, al estimar el impacto
presupuestario de los cambios en la política
tributaria, se deben tener en cuenta los cambios en la
economía inducidos por los cambios fiscales. En este
contexto, el secretario Mnuchin dijo que si bien los
recortes a los impuestos son significativos, el
crecimiento que promoverán contribuirá a que la
razón de deuda al PIB no se incremente en el largo
plazo.
No obstante lo anterior, diversos estudios no lo
ven asequible. Cuando un recorte de impuestos
impulsa el crecimiento económico –como plantea el
dynamic scoring-, este tiene tres efectos en el nivel
de endeudamiento (como porcentaje del PIB): (1)
Disminuye la recaudación inmediatamente después
de su instrumentación, por lo que en ausencia de
recortes al gasto, aumenta el nivel de
endeudamiento; (2) puede elevar la recaudación
algún tiempo después cuando el recorte de impuestos
llega a aumentar la tasa de crecimiento del PIB; y (3)
el mayor crecimiento del PIB logra disminuir el
denominador del cociente deuda-PIB. Si bien (1) es
inmediato, no se sabe con seguridad ni la magnitud
ni el tiempo que tomará que se cumplan (2) y (3) de
manera sostenible, máxime con lo significativo que
es el recorte de la tasa impositiva.
Nueva ley de regulación financiera. También se
espera que pronto los Republicanos presenten una
nueva ley de regulación financiera, la cual eliminaría
la Volcker Rule, que no permite a los bancos a
especular con dinero propio, y facilitaría el pago de
dividendos a los accionistas de las instituciones
financieras.
No esperan que el techo de endeudamiento sea un
problema. Por su parte, en la mañana el Secretario
del Tesoro dijo que el techo de endeudamiento se
elevará para el otoño y no se hará de último minuto.
De acuerdo con analistas el límite para suspender o
ampliar el límite de endeudamiento está entre
principios de octubre y mediados de noviembre. El
Departamento del Tesoro no se ha pronunciado en
este tema, pero podría hacerlo a principios de mayo.
Esperamos un complicado periodo de
negociaciones. En nuestra opinión, aún es muy
pronto para saber en que terminarán las
negociaciones, aunque parece que el plan tendrá un
difícil proceso en el Congreso. Los hawks del déficit,
tanto del lado republicano como del demócrata,
probablemente no apoyarán la propuesta dados los
costos que tiene en el largo plazo. Entre otros, la
reducción propuesta del impuesto corporativo a 15%
es mucho mayor al 20% que proponía el Congreso
Republicano y que sería compensado en parte por el
BAT, que no se incluyó.
Por lo pronto, una de las prioridades es evitar el
temido cierre de actividades no prioritarias del
gobierno. De no haber la autorización de seguir
operando con el presupuesto del año pasado antes de
este sábado 29 de abril, este escenario se
materializaría. Sin embargo, este miércoles la
Cámara de Representantes introdujo una extensión
por siete días para que ambas Cámaras tengan
tiempo para terminar las negociaciones y puedan
aprobar la ley de gasto que permita al gobierno
seguir operando hasta el 30 de septiembre.
18
Nota Especial: Reuniones de Primavera del
FMI – Mejor panorama global permite
discusiones sobre temas estructurales
Las reuniones de primavera del FMI y del Banco Mundial tuvieron
lugar en Washington D.C., el pasado fin de semana
Las cifras de crecimiento mundial se ven en mejor forma, lo que se
reflejó en la revisión al alza del pronóstico de crecimiento del FMI de
3.4% a 3.5% para 2017
No obstante, existe la sensación de que el estado actual de la
recuperación económica mundial es frágil debido a la incertidumbre
relacionada con las políticas de la nueva administración en EE.UU.
Dado que los datos económicos en las economías desarrolladas parecen
estar en una etapa más sólida del ciclo, el enfoque de las reuniones del
FMI se convirtió en las tres P’s de los riesgos geopolíticos:
productividad, proteccionismo y populismo
Si bien se mencionó que los niveles de productividad no están bien
medidos y que es muy posible las nuevas tecnologías estén cambiando
los patrones de producción y comportamiento de los consumidores, los
argumentos más bien se centraron en el proteccionismo y en el
populismo, particularmente dadas las recientes tendencias geopolíticas
en varios países desarrollados
En este contexto, la agenda estuvo enfocada en la probabilidad que
tienen de ser implementadas las políticas propuestas por la
administración en EE.UU., así como en el hecho de que la población de
los países desarrollados no perciben una mejoría en las condiciones
económicas
De las reuniones que sostuvimos con funcionarios del gobierno de
EE.UU., así como con personal de organización multilateral e
inversionistas sobre las políticas potenciales del gobierno de EE.UU.
tuvimos las siguientes impresiones:
(1) Habrá una reforma tributaria, en la cual se recortarán las tasas
impositivas para personas y corporativos;
(2) Se implementará un programa de infraestructura, parcialmente
financiado por el gobierno en una modalidad de asociación público-
privada. Antes de que finalice el año se publicará una lista de
proyectos; y
(3) Habrá una relajación en materia regulatoria dentro del sector
financiero, pero no una revisión completa de la Ley Dodd-Frank. La
regla de Volcker podría ser suavizada. Basilea III y todas las demás
cuestiones relacionadas con el FSB (Financial Stability Board)
seguirán estando en vigor
Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]
19
Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected]
Entre los temas que probablemente dieron origen a movimientos
populistas en economías desarrolladas, hubo muchas discusiones sobre
la medición del "crecimiento inclusivo" en vez del crecimiento del PIB
A nivel regional, percibimos una gran cantidad de preocupaciones con
respecto a los escándalos de corrupción en toda América Latina, que
desafortunadamente han tenido un efecto negativo en proyectos de
infraestructura
En México, notamos que las preocupaciones sobre una renegociación
agresiva del TLCAN, restricciones potenciales a los flujos de remesas o
al muro de la frontera sur han disminuido significativamente, a pesar
de los recientes comentarios del Presidente Trump
Consideramos que los mensajes de Banxico y de la Secretaría de
Hacienda se centraron en la subvaluación del peso, destacando que la
Línea de Crédito Flexible del FMI es mucho más que una línea de
crédito, ya que es una "certificación" de la solidez de la economía
mexicana
Nuestra perspectiva de política monetaria para Banxico permanece sin
cambios, ya que seguimos esperando dos alzas adicionales de 25pb a lo
largo del año, siguiendo al Fed en EE.UU. en su ciclo restrictivo
(septiembre y diciembre) y teniendo en cuenta el buen desempeño del
peso así como la estabilización de las expectativas de inflación
En cuanto a las calificaciones soberanas de México, percibimos una
evaluación menos pesimista de Moody's que se reflejó en su más
reciente comunicado que reiteró una calificación crediticia de la deuda
soberana de A3. Por su parte, observamos una evaluación neutral de
S&P frente a su posición actual de perspectiva negativa
20
Nota Especial: Elecciones en Francia – Esta
vez las encuestas se apegaron a la realidad
El domingo 23 de abril se celebró la primera vuelta de la elección
presidencial en Francia
Esta vez, las encuestas se apegaron a la realidad, donde Emmanuel
Macron obtuvo el 23.8% de los votos y Marine Le Pen el 21.5%
Ambos candidatos pasaron así a la segunda vuelta de la elección el
próximo 7 de mayo, dejando fuera de la contienda a Jean-Luc
Mélenchon y a François Fillon
Marine Le Pen es vista como el principal riesgo en la elección ya que su
postura es anti-europeísta
Sin embargo, las encuestas muestran una intención de voto cercana al
60% para Macron en la segunda vuelta y cerca de 40% para Le Pen
Macron y Le Pen se enfrentarán en un debate televisado el próximo 3
de mayo, cuatro días antes de la segunda vuelta
Las primeras reacciones muestran fuertes avances de los mercados
accionarios
En línea con las encuestas, esperamos un triunfo de Emmanuel
Macron en la segunda vuelta de la elección presidencial por un amplio
margen
El domingo 23 de abril se celebró la primera vuelta de la elección
presidencial en Francia. Esta vez, las encuestas se apegaron a la realidad,
donde Emmanuel Macron obtuvo el 23.8% de los votos y Marine Le Pen el
21.5%. Ambos candidatos pasaron así a la segunda vuelta de la elección el
próximo 7 de mayo, dejando fuera de la contienda a Jean-Luc Mélenchon y a
François Fillon. A sólo un par de días de los comicios, Emmanuel Macron
lideraba las encuestas de intención de voto al alcanzar un 24%, mientras que su
más inmediata seguidora era Marine Le Pen que se ubicaba en 22%. Sin
embargo, muy de cerca se situaban François Fillon y Jean-Luc Mélenchon con
el 19% de las intenciones de voto.
Comparación de encuestas y resultados de la elección presidencial %
Fuente: Ipsos y Google
18.5
24.5
19.5
22.5
19.6
23.9
19.9
21.4
15
20
25
30
Mélenchon Macron Fillon Le Pen
Encuestas
Resultados
Extrema izquierda Extrema derecha
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
21
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Marine Le Pen es vista como el principal riesgo
en la elección ya que su postura es en contra de
pertenecer al bloque de la Eurozona. La candidata
por el Frente Nacional ya participó en una elección
presidencial (2012), quedando en tercer lugar, por
detrás de François Hollande y de Nicolas Sarkozy.
Le Pen propone soberanía en términos de fronteras,
economía y leyes. La resurrección del franco sería
uno de los principales temas, ya que en caso de salir
de la Eurozona tendrían que modificar nuevamente
el sistema monetario. Especialmente, Le Pen ha sido
enfática en que las fronteras abiertas han afectado a
la identidad nacional, mientras que han sido una de
las causas de la serie de ataques terroristas de parte
de simpatizantes del Islam. Respecto a estos temas,
ha recalcado que hay dos amenazas para Francia, la
globalización económica y los valores y
fundamentos del Islam.
Emmanuel Macron es el líder en las encuestas
para ganar en la segunda vuelta. El candidato de
En Marche! y ex Ministro de Economía del gobierno
de Hollande es un independiente centrista que
pretende implementar una serie de políticas para
incentivar el crecimiento empresarial, con una
importante apertura hacia sus socios europeos en
términos de comercio y de trabajo. Entre sus
propuestas, destaca su intención de recortar el
impuesto corporativo de 33% a 25% y de limitar el
impuesto a la riqueza a bienes raíces, mientras que
disminuiría el gasto en 60mme y reduciría la nómina
del sector público en más de 120 mil personas.
Adicionalmente, comentó que el programa de seguro
por desempleo sería reformado para evitar que las
personas que constantemente rechazan ofertas de
trabajo sigan abusando de esta prestación del Estado.
A pesar de las eficiencias que propone, desea hacer
inversiones por hasta 50mme en energías renovables,
entrenamiento para comerciantes, transporte y
justicia.
Las encuestas muestran una intención de voto
cercana al 60% para Macron en la segunda
vuelta y cerca de 40% para Le Pen. La
credibilidad de las encuestas tuvo una importante
disminución desde el Brexit y la victoria de Trump.
No obstante, los resultados de la primera vuelta de la
elección en Francia fueron sumamente similares a lo
visto en las encuestas de intención de voto. Para la
segunda vuelta, se espera una victoria por un amplio
margen para Macron. Consideramos que ésto es muy
probable, ya que los votantes de Fillon y de otros
partidos pequeños irían por Macron, mientras que la
mitad de los de Mélenchon (extrema izquierda)
podrían votar por Le Pen (extrema derecha), no por
su ideología política, sino por la posibilidad de una
salida de la Eurozona.
Probabilidad de victoria de acuerdo a casas de apuestas %
Fuente: Oddschecker
Esperamos que Macron venza a Le Pen en la
segunda vuelta de la elección el próximo 7 de
mayo. Macron y Le Pen se enfrentarán en un debate
televisado el próximo 3 de mayo, cuatro días antes
de la segunda vuelta. Consideramos que la
disminución de la popularidad de la corriente de
extrema derecha alrededor del mundo ha tenido su
origen en las dificultades que ha tenido Donald
Trump para cumplir lo propuesto en campaña y al
menor ruido de la crisis migratoria en Europa,
factores importantes para la derrota de Geert Wilders
en la elección general en Holanda. En línea con lo
anterior, y con lo que muestran las encuestas,
esperamos que Emmanuel Macron venza a Marine
Le Pen en la segunda vuelta de la elección por un
amplio margen, más aún con el apoyo de Fillon y del
actual presidente François Hollande.
0
20
40
60
80
100
ene-17 feb-17 mar-17 abr-17
Macron Le Pen
22
México
La economía mexicana registró un crecimiento de 2.7% durante el
primer trimestre del año
Con ello revisamos nuestro pronóstico de crecimiento para la economía
mexicana en 2017 de 1.1% a 1.6%
Menor deflación a la esperada durante la primera quincena de abril
El INEGI publicó su estimación oportuna del PIB correspondiente al primer
trimestre del 2017. Con cifras originales, la primera estimación del INEGI arroja
un crecimiento de 2.7% anual, para la economía mexicana en 1T17,
marginalmente por encima de nuestro estimado de 2.5%. Sin embargo, la
variación anual se benefició de un efecto estacional propiciado por la Semana
Santa, lo que agregó días laborales a la variación anual. Controlando por dicho
efecto, la economía mexicana creció 2.5% anual. De igual forma, la economía
mexicana registró un avance de 0.6% t/t. Por componentes, las actividades
primarias avanzaron 0.7% t/t, mientras que la producción industrial registró un
crecimiento trimestral nulo. Por su parte, el sector servicios presentó un avance
de 1% t/t, lo cual implica un incremento de 4% anualizado.
Con la cifra de hoy, modificamos nuestro pronóstico de crecimiento para la
economía mexicana en 2017 de 1.1% a 1.6%. Esta revisión viene como
resultado de tres factores principalmente: (1) La revisión hecha por el INEGI a
las series históricas, la cual modificó la base de comparación de nuestros
estimado, haciéndola más favorable, lo que añadió 10pb a nuestro estimado
original de crecimiento; (2) la economía mexicana terminó con mayor
dinamismo a lo que teníamos estimado, lo que se ha visto reflejado en las cifras
del primer trimestre del año, como presentamos anteriormente; y (3) la
incertidumbre generada por los primeros 100 días de la administración Trump se
redujo más rápido de lo que teníamos previsto inicialmente. Esto ha permitido
una recuperación de los niveles de confianza.
No obstante, seguimos viendo riesgos significativos al escenario de crecimiento
en México. Entre otros, esperamos una desaceleración del consumo privado ante
la trayectoria ascendente de la inflación, lo cual estará compensado parcialmente
por el dinamismo del empleo, así como del crédito al sector privado.
Adicionalmente, es difícil identificar a nivel agregado en qué parte del ciclo de
inversión nos encontrábamos antes de la elección, por lo que no tenemos muy
claro qué tanto van a durar las inversiones que iniciaron antes del 9 de
noviembre pasado y cuándo realmente comenzaríamos a observar una
desaceleración importante. Esto en un contexto en el que la actividad de
construcción está siendo limitada por la caída de los proyectos de inversión
públicos dado el esfuerzo de consolidación fiscal del Gobierno Federal. Por su
parte, consideramos que la recesión de la industria minera continuará al menos
durante el primer semestre, lo cual continuará anulando los efectos positivos de
la mayor producción manufacturera (para mayor información referirse a nuestra
nota: PIB Preliminar – Ahora esperamos un crecimiento de 1.6% para la
economía mexicana en 2017 <aquí>).
Alejandro Cervantes Economista Senior, México [email protected]
Francisco Flores Economista, México [email protected]
23
Alejandro Cervantes (55) 1670 2972 [email protected] Francisco Flores (55) 1670 2957 [email protected]
Menor deflación a la esperada durante la primera
quincena de abril
De acuerdo al reporte del INEGI publicado durante
la semana (lunes 24 de abril), los precios al
consumidor retrocedieron 0.15% durante la primera
mitad de abril, marginalmente por arriba de nuestro
pronóstico de -0.25% (consenso: -0.19%). Por su
parte, la inflación subyacente registró una variación
de 0.26% (Banorte-Ixe: 0.20%; consenso: 0.12%).
La principal desviación con respecto a nuestro
estimado vino por: (1) Una menor contribución de
los precios de los energéticos (-41pb vs. nuestro
-35pb); (2) una subestimación del precio de frutas y
verduras (1pb vs. nuestro -6pb); y (3) una mayor
contribución del precio de los productos pecuarios
(4pb vs. nuestro -1pb), como se muestra en la
siguiente tabla.
La inflación durante el período en cuestión se
explicará por la entrada en vigor de los descuentos
de verano a las tarifas eléctricas, aunado a menores
precios de frutas y verduras. No obstante,
continuamos esperando incrementos en los precios
de los alimentos procesados, otros bienes así como
de otros servicios.
Inflación por componentes durante la primera quincena de abril % incidencia mensual
INEGI Banorte-Ixe Diferencia
Total -0.25 -0.34 0.09
Subyacente 0.15 0.11 0.04
Mercancías 0.06 0.08 -0.02
Alimentos procesados 0.03 0.04 -0.01
Otros bienes 0.03 0.05 -0.02
Servicios 0.09 0.03 0.06
Vivienda 0.02 0.02 0.00
Educación 0.00 0.00 0.00
Otros servicios 0.07 0.01 0.06
No subyacente -0.40 -0.45 0.05
Agricultura -0.07 -0.11 0.04
Frutas y verduras -0.06 -0.14 0.08
Pecuarios -0.01 0.02 -0.03
Energéticos y tarifas -0.33 -0.34 0.01
Energéticos -0.34 -0.30 -0.04
Tarifas del gobierno 0.01 -0.04 0.04
Fuente: Banorte-Ixe con datos del INEGI y Banxico Nota: las contribuciones pueden no sumar debido al número de decimales en la tabla.
De acuerdo al INEGI, las tarifas eléctricas cayeron
13.36% 2s/2s, junto con el gas LP (-3.07% 2s/2s), el
gas natural (-5.67% 2s/2s) y la gasolina de bajo
octanaje (-0.12% 2s/2s). En conjunto, estos cuatro
elementos restaron 41.5pb a la variación de la
inflación durante el período en cuestión. Estas caídas
fueron compensadas por el incremento de 0.64%
2s/2s en los productos pecuarios, destacando
particularmente el aumento en el precio del pollo
(2.25% 2s/2s).
Adicionalmente se observan alzas importantes en
alimentos procesados, arriba 0.40% 2s/2s, como
resultado de incrementos en el precio de la leche
(0.88% 2s/2s), entre otros. Por su parte, la inflación
de servicios aumentó 0.2% quincenal, explicado por
mayores costos de vivienda (0.09% 2s/2s) y de otros
servicios (0.39% 2s/2s). Dentro de este último rubro
destacan incrementos en el costo de loncherías,
fondas, torterías y taquerías (0.54% 2s/2s) así como
de los servicios turísticos en paquete (3.62% 2s/2s).
Con estos datos, la inflación anual se ubicó en
5.62%, 20pb por arriba de lo observado en marzo.
Por su parte, la subyacente se ubica en 4.76%
(previo: 4.63%).
Hacia delante, consideramos que la inflación se verá
afectada por: (1) El incremento y liberalización de
los precios de la gasolina; y (2) los efectos de
segundo orden derivados del mayor traspaso de la
depreciación del tipo de cambio y del incremento de
los energéticos a precios. Con estos datos
continuamos esperando que el índice general cierre
el 2017 en 5.7%.
24
Estados Unidos
La administración Trump anunció los lineamientos de su tan esperado
plan fiscal
La atención ahora se centra en la reunión del FOMC, para la que no
esperamos cambios, así como en la publicación del reporte de empleo
Durante la semana, la administración del Presidente Trump anunció los
principales lineamientos de su tan esperado plan fiscal. Los detalles se irán
dando a conocer conforme avance la negociación. Cabe mencionar que se
requieren 60 votos en el Senado para pasar la ley y los republicanos sólo
cuentan con 52. No obstante, una versión temporal podría ser aprobada con una
mayoría simple. Del lado de las empresas se anunció una reducción de la tasa
impositiva a 15%, lo que ya había sido confirmado anteriormente por el
Secretario del Tesoro. Hasta ahora, la tasa es de 35% y se habló de que va a
haber un sistema territorial, del cual aún no hay suficientes detalles. Asimismo,
se reducirán los impuestos a las empresas que repatrien capital, aunque no se
especifica el tamaño de esta reducción. El ingreso que esta medida podría
generar tendría como destino el financiamiento del programa de gasto en
infraestructura, cuyos detalles todavía no conocemos. Lo que no se incluyó en el
plan es la propuesta de Paul Ryan sobre el BAT (Border Adjustment Tax). Por
su parte, en cuanto a los impuestos a las personas explicaron que reducirán los
impuestos y simplificarán el sistema. De los siete rangos de ingresos o brackets
existentes, sólo quedarán 3 con tasas impositivas de 10%, 25% y 35%,
respectivamente.
En nuestra opinión, aún es muy pronto para saber en que terminarán las
negociaciones, aunque parece que el plan tendrá un difícil proceso en el
Congreso. Los hawks del déficit, tanto del lado republicano como del
demócrata, probablemente no apoyarán la propuesta dados los costos que tiene
en el largo plazo. Entre otros, la reducción propuesta del impuesto corporativo a
15% es mucho mayor al 20% que proponía el Congreso Republicano y que sería
compensado en parte por el BAT, que no se incluyó (Ver Nota Especial:
Pinceladas del plan fiscal de Trump).
En este entorno, no esperamos cambios en la postura monetaria en la reunión
del FOMC del próximo 3 de mayo. Cabe recordar que el Fed ha sido muy
enfático en que el ciclo de alza en tasas será gradual y dependiente de las cifras
económicas. Los recientes datos económicos parecen confirmar que
efectivamente será un ciclo gradual de alzas, de manera tal que no esperamos un
cambio en la postura monetaria del FOMC en esta reunión. No obstante, el
comunicado será importante, al igual que la publicación de las minutas, tres
semanas después de que se lleve a cabo la reunión y creemos que abordarán dos
temas clave: (1) Las posibles discusiones que tengan lugar sobre los efectos del
plan fiscal dado a conocer por la nueva administración, teniendo en cuenta que
este ha sido uno de los riesgos al alza que el Fed ha venido mencionando en sus
últimas reuniones y (2) la reinversión de activos. Cabe mencionar que en las
minutas de la reunión de marzo quedó claro que en los próximos meses el
debate dejará de centrarse sólo en el alza en tasas y ahora se centrará en la
combinación entre tasa de referencia y depuración del balance del Fed, misma
que jugará un rol fundamental en el ciclo de restricción monetaria.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
25
Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Esperamos que el reporte del mercado laboral de
abril muestre una creación de 201 mil puestos de
trabajo y una tasa de desempleo de 4.6%
La atención estará centrada en la publicación del
reporte del mercado laboral de abril, el que
esperamos muestre una creación de 192 mil plazas,
después de una creación de empleos bastante baja
durante el mes previo, misma que pudo haber estado
relacionada con el momento de aplicación de la
encuesta, ya que coincidió con las fuertes tormentas
de nieve registradas en ese país. Adicionalmente,
consideramos que el factor estacional pudo haber
actuado en contra del dato. Con cifras originales, la
creación de empleos fue de más de 600 mil. En este
contexto, esperamos que la tasa de desempleo suba
ligeramente a 4.6%, nivel considerado como de
pleno empleo, mientras que la tasa de participación
se mantendrá en 63%. Cabe recordar que la tasa de
participación se ha comenzado a recuperar, aunque
aún permanece en niveles históricamente bajos. Los
reclamos de seguro por desempleo bajaron
ligeramente en abril. No obstante, los subíndices de
empleo dentro de las encuestas de servicios a nivel
regional mostraron resultados opuestos (mejoría en
el de Filadelfia y deterioro en el de Nueva York),
mientras que a nivel nacional (PMI) se observó la
tasa de creación de empleos más baja desde 2010, al
tiempo en que los correspondientes al sector
manufacturero muestran resultados más alentadores.
En lo que se refiere a los ingresos por hora,
esperamos un incremento de 0.3% mensual, luego de
un crecimiento de 0.2% durante el mes de marzo.
Adicionalmente, el promedio de horas trabajadas a la
semana podría mantenerse en 34.4 horas.
El crecimiento del PIB en 1T17 resultó por
debajo de lo esperado
Después de un crecimiento de 2.1% en 4T16, el PIB
creció sólo 0.7% en el primer trimestre del 2017.
Cabe recordar que es muy común que la cifra del
PIB del primer trimestre del año resulté muy débil en
el primer estimado para luego revisarse al alza, lo
que creemos se debe, en buena medida, a la
dificultad para hacer el ajuste estacional. Asimismo,
el crecimiento en el primer trimestre del año suele
ser el más bajo de los cuatro trimestres del año.
Dentro del reporte, observamos que el consumo
creció a una tasa trimestral anualizada de sólo 0.3%
después de un avance de 3.5%, el trimestre previo.
Mientras tanto, la inversión fija se aceleró de manera
pronunciada pasando de una tasa trimestral
anualizada de 2.9% en 4T16 a 10.4% en 1T17. Lo
anterior se debió a una aceleración tanto de la
inversión residencial como de la no residencial,
destacando el fuerte crecimiento de 22.1%
observado en la inversión en estructuras. Por su
parte, los inventarios restaron 0.93pp al PIB, después
de dos trimestres consecutivos de contribución
positiva. Por otro lado, la contribución negativa de
las exportaciones netas observada el trimestre
pasado se convirtió en una contribución tan sólo
ligeramente positiva de 0.07pp. Finalmente, el gasto
del gobierno reportó una caída de 1.7% trimestral
anualizada después de dos trimestres consecutivos
de avances.
Esperamos una revisión al alza a este reporte. El
dato de hoy resultó claramente negativo y se suma a
las señales que han mostrado otros indicadores
publicados recientemente, los que apuntan a un
menor dinamismo de la economía. No obstante,
como ya mencionamos es muy común que la cifra
del PIB del primer trimestre del año resulté muy
débil en el primer estimado para luego revisarse al
alza, lo que creemos se debe, en buena medida, a la
dificultad para hacer el ajuste estacional. Asimismo,
el crecimiento en el primer trimestre del año suele
ser el más bajo de los cuatro trimestres del año.
Dado lo anterior, creemos que no estamos ante un
escenario de desaceleración de la actividad
económica y creemos que la economía acelerará su
ritmo de avance en los próximos trimestres, por lo
que seguimos viendo posible alcanzar un
crecimiento del PIB de 2% durante este año, después
del avance de 1.6% observado en el 2016.
26
Eurozona y Reino Unido
Después de la primera vuelta de la elección presidencial en Francia,
Macron y Le Pen se enfrentarán en una segunda vuelta el 7 de mayo
EL ECB mantuvo sin cambios su postura monetaria y mostró un tono
más dovish del esperado
El domingo 23 de abril se celebró la primera vuelta de la elección presidencial
en Francia. Esta vez, las encuestas se apegaron a la realidad, donde Emmanuel
Macron obtuvo el 23.8% de los votos y Marine Le Pen el 21.5%. Ambos
candidatos pasaron así a la segunda vuelta de la elección el próximo 7 de mayo,
dejando fuera de la contienda a Jean-Luc Mélenchon y a François Fillon. A sólo
un par de días de los comicios, Emmanuel Macron lideraba las encuestas de
intención de voto al alcanzar un 24%, mientras que su más inmediata seguidora
era Marine Le Pen que se ubicaba en 22%. Sin embargo, muy de cerca se
situaban François Fillon y Jean-Luc Mélenchon con el 19% de las intenciones
de voto.
Las encuestas muestran una intención de voto cercana al 60% para Macron en la
segunda vuelta y cerca de 40% para Le Pen. La credibilidad de las encuestas
tuvo una importante disminución desde el Brexit y la victoria de Trump. No
obstante, los resultados de la primera vuelta de la elección en Francia fueron
sumamente similares a lo visto en las encuestas de intención de voto. Para la
segunda vuelta, se espera una victoria por un amplio margen para Macron.
Consideramos que esto es muy probable, ya que los votantes de Fillon y de otros
partidos pequeños irían por Macron, mientras que la mitad de los de Mélenchon
(extrema izquierda) podrían votar por Le Pen (extrema derecha), no por su
ideología política, sino por la posibilidad de una salida de la Eurozona.
En este contexto, toma relevancia la turbulencia dentro del Frente Nacional.
Marine Le Pen renunció a la presidencia del partido para enfocarse en las
elecciones y al poco tiempo se difundieron declaraciones controvertidas del
presidente interino Jean-François Jalkh, quien en el año 2000 puso en duda la
existencia de las cámaras de gas durante la Segunda Guerra Mundial. Dicha
negación del Holocausto es todo un crimen en Francia, por lo que ha dicho que
renunciará, para dar paso a Steeve Briois como líder del partido.
Esperamos que Macron venza a Le Pen en la segunda vuelta de la elección el
próximo 7 de mayo. Macron y Le Pen se enfrentarán en un debate televisado el
próximo 3 de mayo, cuatro días antes de la segunda vuelta. Consideramos que la
disminución de la popularidad de la corriente de extrema derecha alrededor del
mundo ha tenido su origen en las dificultades que ha tenido Donald Trump para
cumplir lo propuesto en campaña y al menor ruido de la crisis migratoria en
Europa, factores importantes para la derrota de Geert Wilders en la elección
general en Holanda. En línea con lo anterior, y con lo que muestran las
encuestas, esperamos que Emmanuel Macron venza a Marine Le Pen en la
segunda vuelta de la elección por un amplio margen, más aún con el apoyo de
Fillon y del actual presidente François Hollande.
Katia Goya Economista Senior, Global [email protected]
Juan Carlos García Economista, Global [email protected]
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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Juan Carlos García (55) 1670 2252 [email protected]
Agenda semanal
2-may
02:55 Alemania: PMI manufacturero (Abr F)
03:00 Eurozona: PMI manufacturero (Abr F)
03:30 Reino Unido: PMI manufacturero (Abr)
04:00 Eurozona: Tasa de desempleo (Mar)
3-may
Alemania: Ventas al menudeo (Mar)
04:00 Eurozona: Producto Interno Bruto (1T17 P)
4-may
02:55 Alemania: PMI de servicios (Abr F)
02:55 Alemania: PMI compuesto (Abr F)
03:00 Eurozona: PMI de servicios (Abr F)
03:00 Eurozona: PMI compuesto (Abr F)
03:30 Reino Unido: PMI de servicios (Abr)
03:30 Reino Unido: PMI compuesto (Abr)
04:00 Eurozona: Ventas al menudeo (Mar) Fuente: Bloomberg
El ECB mantuvo sin cambios su postura
monetaria…
El Consejo de Gobierno conservó las tasas de interés
de referencia sin cambios (tasa refi: 0%; tasa de
depósitos: -0.4%; tasa de facilidad marginal de
crédito: 0.25%). Mientras tanto, el programa de
expansión cuantitativa (QE) es por un monto de
60mme mensuales por lo que resta del año. En la
conferencia de prensa, Draghi mostró un tono más
dovish de lo esperado, ya que desde la reunión de
marzo, varios miembros del ECB comentaron que
era probable una modificación en el forward
guidance, consistente con un sesgo hacia un menor
estímulo monetario hacia adelante, aunque esto no se
concretó.
Si bien Draghi reconoció que el crecimiento
económico ha continuado su fortalecimiento, la
descripción del balance de riesgos sigue siendo a la
baja, ya que prevalecen los riesgos relacionados con
temas geopolíticos y con otros asuntos globales. Es
importante resaltar que en la conferencia de prensa,
Draghi aseveró que esta descripción del balance de
riesgos podría ser modificada a neutral en los
próximos meses. Por su parte, el ECB fue enfático
en que la inflación general se ha recuperado
notablemente debido al comportamiento de los
precios del petróleo, que ha permitido un mayor
incremento de los precios de energéticos por una
baja base de comparación.
Cabe mencionar que si bien la inflación subyacente
no había dado signos convincentes de una tendencia
de alza, el dato de abril fue mucho más alentador.
No obstante, el ECB sigue pensando que aún se
requiere una postura monetaria muy laxa para lograr
la convergencia de la inflación al objetivo en el
mediano plazo. Reiteraron que si el entorno se
volviera menos favorable, actuarían con expansiones
en monto o en duración del programa de compra de
activos. Justamente, esta era una de las frases que
podrían haber sido eliminadas de acuerdo a los
comentarios más recientes de los miembros del
Consejo. En esta reunión no se discutió una
estrategia de salida del programa de compra de
activos. Draghi dijo que el Consejo todavía se
mantiene a la espera de una mejoría más evidente en
la inflación, por lo que las pláticas para llevar a cabo
el retiro del programa de compra de activos todavía
no son necesarias. En general, los comentarios del
Presidente del ECB causaron una depreciación del
euro, luego de que se apreciara antes de la
conferencia de prensa como resultado de la
expectativa de un tono menos dovish.
En nuestra opinión, el ECB mantendrá su postura
monetaria sin cambios hasta septiembre, cuando
decida si sigue con el programa de compra de
activos o comienza a retirar el estímulo de forma
gradual. El banco central del bloque puso en marcha
el programa de QE en enero de 2015, desde
entonces, la postura monetaria ha sido sumamente
acomodaticia. Consideramos que el tono de hoy
muestra un sentimiento de menor urgencia por retirar
el estímulo monetario respecto a lo visto en la junta
anterior. En este contexto, creemos que la autoridad
monetaria seguirá monitoreando el desempeño de la
inflación muy de cerca, al igual que lo que pueda
suceder en la segunda vuelta de las elecciones
presidenciales de Francia. Por lo anterior, estimamos
que el ECB comenzará a discutir una estrategia de
salida del programa de compra de activos en julio,
para tener algún tipo de resolución respecto a este
tema entre septiembre y diciembre, cuando el
programa actual vence. En nuestra opinión, el
programa no terminará de forma abrupta,
especialmente por la todavía débil trayectoria de la
inflación subyacente.
28
AEROPUERTOS Nota Sectorial
Estimado de pasajeros de abril
Seguirá la tendencia positiva en abril en el agregado con una tasa de
crecimiento esperada de doble dígito y mayor a la del mes anterior
debido a un efecto calendario positivo por Semana Santa
Estimamos un crecimiento de 11.9% A/A en pasajeros totales para
Asur, un alza de 14.9% para los 13 aeropuertos de Gap y un aumento
de 10.6% para Oma
Perspectiva positiva del sector aeroportuario basada en las acciones
de aerolíneas con aperturas de rutas, aumento de frecuencias y
expansión de flotas, así como un desempeño favorable del turismo
Seguirá la tendencia positiva en abril con una tasa de crecimiento
esperada de doble dígito. En los próximos días, los 3 grupos aeroportuarios
privados -Asur, Gap y Oma- estarán dando a conocer sus reportes de tráfico de
pasajeros correspondientes al mes de abril. Cabe que señalar que hay un efecto
calendario positivo debido a que el periodo de Semana Santa fue en abril este
año y en 2016 fue en marzo. Con lo anterior, en el consolidado pronosticamos
que se presentará una mayor tasa de crecimiento a la mostrada en marzo
(6.4%).
Estimamos un crecimiento de 11.9% en pasajeros para Asur, un alza de
14.9% para Gap y un aumento de 10.6% para Oma. Asur seguiría
presentando un aumento en su tráfico de pasajeros, tomando en cuenta el nivel
sólido de ocupación hotelera en donde se encuentra su aeropuerto más
importante, Cancún. Esperamos que Asur reporte un crecimiento de 11.9%
A/A en su tráfico total de pasajeros, conformado por un alza de 15.4% en
pasajeros nacionales y de 9.5% en los internacionales.
En lo que respecta a Gap, prevemos que presente un aumento en su tráfico de
pasajeros de abril de 14.9% A/A, ante un alza de 15.2% en el tráfico nacional
y de 14.6% en el tráfico internacional. Considerando sólo los 12 aeropuertos
que opera en México, es decir, excluyendo el Aeropuerto Montego Bay de
Jamaica (MBJ), esperamos que el crecimiento de pasajeros sea de 16.5%.
Por último, estimamos que Oma reporte un crecimiento de pasajeros totales de
10.6%, con un incremento de 11.6% en sus pasajeros nacionales y una baja de
3.6% en sus pasajeros internacionales.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Sector Aeroportuario / Perspectiva Positiva
Empresa Recom. PO 17E
Rend. 17E
Asur Compra $343 -3.7%
Gap Compra $205 6.4%
Oma Compra $118 11.9%
Empresa FV/Ebitda
12m FV/Ebitda
17E Peso IPC
Asur 18.3x 16.8x 2.44%
Gap 16.1x 15.6x 2.56%
Oma 13.0x 11.2x 0.99%
28 de abril 2017
29
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Buena perspectiva para el sector. El entorno
económico para 2017 luce complicado ya que
implica un menor crecimiento económico, mayor
inflación, tasas de interés más altas y una
depreciación del tipo de cambio. No obstante lo
anterior, consideramos que el sector aeroportuario
continúa con perspectivas favorables ante el buen
desempeño del turismo y la mayor oferta de asientos
en diversas aerolíneas que incluyen la apertura de
nuevas rutas, aumento de frecuencias y expansión de
flotas. Las aerolíneas de bajo costo buscan ganar un
mercado potencial al competir con líneas de
autobuses de primera clase, lo cual podría continuar
hacia adelante, aunque hay que monitorear el
desempeño de los precios del petróleo. Por otro lado,
la depreciación del tipo de cambio favorece al tráfico
de pasajeros internacionales, en donde Asur tiene
una mayor exposición, seguido de Gap, y por último,
Oma. En nuestro portafolio institucional tenemos
exposición en los tres grupos aeroportuarios con
recomendación de Compra para cada uno. Para Asur
nuestro PO2017E es de P$343 por acción, para Gap
el PO2017E es de P$205 por acción y para Oma el
PO2017E es de P$118 por acción.
Grupos aeroportuarios - Comparativo de rendimientos de abril
Fuente: Banorte-Ixe
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
28-Mar-17 31-Mar-17 5-Apr-17 10-Apr-17 13-Apr-17 18-Apr-17 21-Apr-17 26-Apr-17
IPC ASURB GAPB OMAB
30
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 894,217 975,412 1,014,404 1,029,038 FV/EBITDA 5.8x 6.0x 6.5x 6.0x
Utilidad Operativ a 141,454 109,610 109,794 112,092 P/U 21.6x 27.6x 111.4x 17.3x
EBITDA 267,190 256,122 271,210 277,112 P/VL 5.4x 8.6x 4.6x 4.8x
Margen EBITDA 29.9% 26.3% 26.7% 26.9%
Utilidad Neta 35,055 8,649 55,580 41,567 ROE 19.7% 21.8% 3.2% 21.4%
Margen Neto 3.9% 0.9% 5.5% 4.0% ROA 3.6% 2.7% 0.6% 3.8%
EBITDA/ intereses 8.6x 7.6x 7.6x 6.6x
Activ o Total 1,296,487 1,515,898 1,444,592 1,468,019 Deuda Neta/EBITDA 2.0x 2.2x 2.5x 2.2x
Disponible 101,508 79,840 84,502 127,223 Deuda/Capital 2.6x 4.2x 2.7x 2.6x
Pasiv o Total 1,135,633 1,244,874 1,185,171 1,184,567
Deuda 683,576 726,241 682,192 676,457
Capital 160,854 271,024 259,421 283,452
Fuente: Banorte-Ixe
AMX Nota de Empresa
Clave continuar con el ahorro en costos
Los resultados de América Móvil en el 1T17 superaron nuestras
expectativas y sustentan una mejor perspectiva para 2017 por lo que
en este documento revisamos al alza nuestros estimados
La administración implementó un programa de control de costos y
gastos en las distintas subsidiarias con el que podría compensar
parcialmente los efectos de la competencia sobre la rentabilidad
Establecemos un PO 2017 de P$15.75 mediante un modelo de
valuación de flujos descontados. Este precio objetivo implica que la
acción cotizaría con un múltiplo FV/EBITDA 2017e de 6.2x
Los márgenes podrían estabilizarse en 2017. Con los resultados del 1T17
hemos realizado algunos cambios en nuestros estimados para 2017 y los años
siguientes. Después de varios años de caídas constantes en las tarifas de
telefonía celular en Latinoamérica, consideramos que el ARPU podría
estabilizarse en la mayoría de las divisiones y aumentar ligeramente en
algunos países. Esto sería un efecto de la migración de clientes de pre-pago
para convertirse en suscriptores de post-pago en combinación con una
competencia más racional y una mayor demanda por servicios de valor
agregado (internet móvil). Por otro lado, el control de costos y gastos que
implementó por la administración desde finales del año pasado podría aligerar
las presiones sobre los márgenes. Adicionalmente, incorporamos un escenario
de menor depreciación del peso mexicano. Nuestra área de Estrategia de Renta
Fija y Tipo de Cambio estima que la paridad del peso frente al dólar podría
finalizar 2017 en P$19.50 vs P$23.50 que utilizamos en las proyecciones
anteriores. Con base en lo anterior, calculamos las siguientes variaciones:
ingresos +4%, EBITDA +5.9% y utilidad neta +544%.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $14.70 PO 2017 $15.75 Dividendo 2017 0.30 Dividendo (%) 2.0% Rendimiento Potencial 9.0% Precio ADR US$15.46 PO 2017 ADR US$16.15 Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 14.76 – 10.75 Valor de Mercado (US$m) 50,855 Acciones circulación (m) 65,477 Flotante 39% Operatividad Diaria (P$ m) 660 Múltiplos U12m FV/EBITDA 6.1x P/U 24.3x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL AMXL
28 de abril 2017
31
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AMX – Estados Financieros Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Año 2015 2016 2017e 2018e TCAC
Ventas Netas 894,217 975,412 1,014,404 1,029,038 4.8%
Costo de Ventas 543,797 633,587 659,805 669,976 7.2%
Utilidad Bruta 350,419 341,826 354,600 359,061 0.8%
Gastos Generales 208,965 225,866 239,338 241,824 5.0%
Utilidad de Operación 141,454 109,610 109,794 112,092 -7.5%
Margen Operativo 15.8% 11.2% 10.8% 10.9% -11.7%
Depreciación Operativa 125,735 146,511 161,416 165,019 9.5%
EBITDA 267,190 256,122 271,210 277,112 1.2%
Margen EBITDA 29.9% 26.3% 26.7% 26.9%
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (83,887) (86,323) (16,673) (44,215) -19.2%
Intereses Pagados 31,200 33,862 35,458 41,710 10.2%
Intereses Ganados 4,775 4,193 3,622 5,074 2.0%
Otros Productos (Gastos) Financieros 21,536 (16,226) (6,679) (9,612) -176.4%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (78,998) (40,427) 21,843 2,032 -129.5%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (1,427) 190 83 70 -136.6%
Utilidad antes de Impuestos 56,140 23,478 93,204 67,947 6.6%
Provisión para Impuestos 19,180 11,399 35,687 24,461 8.4%
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada 36,961 12,079 57,517 43,486 5.6%
Participación Minoritaria 1,906 3,429 1,937 1,919 0.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 35,055 8,649 55,580 41,567 5.8%
Margen Neto 3.9% 0.9% 5.5% 4.0% UPA 0.531 0.131 0.847 0.636 6.2%
Estado de Posición Financiera (Millones de pesos)
Activo Circulante 351,332 343,085 344,245 393,574 3.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 101,508 79,840 84,502 127,223 7.8%
Activos No Circulantes 945,155 1,172,813 1,100,346 1,074,446 4.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 573,529 701,190 651,145 625,064 2.9%
Activos Intangibles (Neto) 238,863 152,369 139,106 139,106 -16.5%
Activo Total 1,296,487 1,515,898 1,444,592 1,468,019 4.2%
Pasivo Circulante 415,707 473,207 438,778 443,058 2.1%
Deuda de Corto Plazo 109,761 97,599 83,042 82,190 -9.2%
Proveedores 99,984 276,527 261,244 265,012 38.4%
Pasivo a Largo Plazo 719,926 771,667 746,393 741,509 1.0%
Deuda de Largo Plazo 573,815 628,643 599,150 594,267 1.2%
Pasivo Total 1,135,633 1,244,874 1,185,171 1,184,567 1.4%
Capital Contable 160,854 271,024 259,421 283,452 20.8%
Participación Minoritaria 1,906 3,429 1,937 1,919 0.2%
Capital Contable Mayoritario 112,278 208,915 202,104 220,825 25.3%
Pasivo y Capital 1,296,487 1,515,898 1,444,592 1,468,019 4.2%
Deuda Neta 582,069 646,402 597,690 549,234 -1.9%
Estado de Flujo de Efectivo 2015 2016 2017e 2018e
Flujo del resultado antes de Impuestos (2,935) 3,912 (778)
Flujo de la Operación (70,965) 164,277 59,429 (24,079) Flujo Neto de Inversión (108,967) (154,104) (136,983) (137,072) Flujo Neto de Financiamiento (34,178) (110,656) (65,747) (65,661) Incremento (disminución) efectivo (217,044) (96,572) (144,079) (226,811)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
32.0% 29.9%
26.3% 26.7% 26.9%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
500,000
600,000
700,000
800,000
900,000
1,000,000
1,100,000
2014 2015 2016 2017e 2018e
Ventas Netas Margen EBITDA
25.0%
31.2%
4.1%
27.5%
18.8%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
2014 2015 2016 2017e 2018e
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.0x
2.2x
2.5x
2.2x
2.0x
1.0x
1.4x
1.8x
2.2x
2.6x
0
100,000
200,000
300,000
400,000
500,000
600,000
700,000
2014 2015 2016 2017e 2018e
Deuda Neta Deuda Neta/EBITDA
32
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Enfoque en los suscriptores de post-pago. La
fuerte competencia y los cambios en regulación del
sector de telecomunicaciones han provocado una
importante disminución en las tarifas de pre-pago y
en los planes de post-pago. Como se puede
apreciar en la siguiente gráfica, la relación de
ARPU/MOU en las operaciones mexicanas ha
disminuido significativamente (TCAC -12.6%).
AMX – ARPU / MOU (México) Pesos por minuto
Al 1T17, la base de suscriptores celulares finalizó
en 279.8 millones de los cuales el 23.9% son
clientes de post-pago y el resto de pre-pago. En los
últimos 5 años, AMX ha registrado una tasa de
crecimiento anual compuesto (TCAC) de 2.6%, sin
embargo, en este mismo periodo la base de
suscriptores de post-pago avanzó a una TCAC de
13.4%.
Los planes de post-pago vigentes incluyen
llamadas ilimitadas nacionales e internacionales (a
ciertos destinos), así como una mayor cantidad de
datos para navegación en internet y en las redes
sociales es ilimitada. Lo anterior en combinación
con una fuerte reducción en los precios de los
teléfonos inteligentes ha generado una migración
de clientes de prepago para convertirse en
suscriptores de post-pago. Estos clientes generan
un ARPU mayor y estable por lo que AMX ha
invertido bastantes recursos para conservar estos
clientes y evitar que cambien de compañía. Para
2017, estimamos que la base de clientes celulares
finalizará en 282.2m (+0.6% vs 2016) y la base de
suscriptores de post-pago podría representar el
24.3%.
Por otro lado, estimamos una menor presión sobre
las tarifas en la mayoría de los países con lo que el
ARPU consolidado podría disminuir 1.7% A/A.
Los ingresos de 2017 tendrían un menor
beneficio por conversión cambiaria. Después de
revisar nuestro modelo de proyecciones,
estimamos ingresos consolidados por un monto de
P$1.014 billones lo que representaría un aumento
del 4% vs 2016. Es importante mencionar que
aunque mejoramos ligeramente el ARPU para
algunas subsidiarias, los ingresos que ahora
estimamos son menores a los calculados en nuestra
<nota> de diciembre pasado. La principal
diferencia es un menor efecto de conversión
cambiaria ya que actualmente estimamos una
apreciación de 5.9% del peso mexicano a P$19.50
vs una depreciación de 13.4% anteriormente
(P$23.50).
El margen de EBITDA consolidado podría
ubicarse en 26.7% vs nuestro estimado previo
de 26.3%. La erosión de los ingresos de voz
continuará a lo largo del 2017 lo que desde nuestro
punto de vista dificultará la absorción de costos y
el apalancamiento operativo. Ante esto, la
administración ha implementado un control de
costos y gastos en todas las regiones. En el 1T17
observamos una menor presión en la rentabilidad
debido a los resultados del control de costos. En
este periodo, el margen de EBITDA se redujo 60pb
lo que compara favorablemente con las caídas de
360pb en promedio que observamos a lo largo del
2016 y la reducción de 260pb que estimábamos.
Ahora estimamos un EBITDA de P$271,210m
representando un avance del 5.9% A/A y un
margen de EBITDA de 26.7% (+40pb vs 2016). El
principal riesgo de nuestras proyecciones es en este
rubro ya que la empresa debe continuar con las
eficiencias operativas.
Destinará menos recursos para la recompra de
acciones propias. En la pasada Asamblea de
accionistas se aprobó un fondo para recompra de
acciones propias por la cantidad de P$3,000m lo
cual es significativamente menor a lo aprobado en
años anteriores.
2.70
0.28 0.00
0.40
0.80
1.20
1.60
2.00
2.40
2.80
3.20
1T00 1T02 1T04 1T06 1T08 1T10 1T12 1T14 1T16
33
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
A los precios actuales, el fondo de recompra
equivaldría al 0.3% de las acciones en circulación.
En 2016, la asamblea aprobó el uso de P$12,000m
para la recompra de acciones y de este monto
AMX utilizó P$8,590m con lo que adquirió
717.8m de acciones equivalente al 1.1% de las
acciones en circulación. Adicionalmente, la
Asamblea de accionistas aprobó el pago de un
dividendo de P$0.30 y los accionistas podrán
elegir entre pago en efectivo o en acciones. Para
ser conservadores, nuestro modelo asume que el
total del dividendo es pagado en efectivo lo que
equivaldría una salida de flujo de P$19,707m.
Valuación por flujos descontados. El precio
objetivo para las acciones de AMX lo
determinamos a través de un modelo de flujos
descontados. Para determinar el WACC utilizamos
las siguientes variables: 1) el estimado por nuestros
analistas de Renta Fija y Tipo de Cambio para el
Mbono a 10 años de 7.50%; 2) una prima de riesgo
de mercado de 5.50%; 3) una beta de 1.09 y 4) un
costo de la deuda de 5.25%. Con base en lo
anterior y una proporción de deuda a capitalización
total de 43% obtuvimos una tasa de descuento para
los flujos (WACC) de 9.35%. Adicionalmente,
para calcular el valor terminal ó perpetuidad,
utilizamos un múltiplo de salida de 6.5x EBITDA.
Este múltiplo es similar a la valuación de empresas
comparables.
Como se puede apreciar en la siguiente tabla,
obtuvimos un valor teórico por acción de $15.76.
Con nuestros nuevos estimado, este valor teoríco
implicaría un múltiplo FV/EBITDA 2017e de 6.2x.
Valuación por flujos descontados Millones de pesos
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e
(+) EBITDA 271,210 277,112 283,208 289,439 295,806 302,314
(-) Capital de Trabajo 2,981 (1,977) (2,832) (2,894) (2,958) (3,023)
(-) Inversión en Activo Fijo (135,192) (142,146) (143,567) (145,003) (146,453) (147,918)
(-) Impuestos (28,065) (28,065) (28,321) (28,944) (29,581) (30,231)
(=) Flujo Efectivo 110,934 104,923 108,488 112,597 116,814 121,142
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 1,965,041
(=) Flujo Total 110,934 104,923 108,488 112,597 116,814 2,086,182
2017e
Tasa Libre de riesgo (RF) 7.50% (+) Valor presente de los Flujos 432,002 Riesgo Mercado (RM) 5.50% (+) Valor presente Perpetuidad 1,256,968 Beta 1.09 = Valor empresa 1,688,970 CAPM 13.50% (-) Deuda Neta (597,690) (-) Interés minoritario (57,317) Costo de la Deuda 5.50%
Tasa impuestos 30.0% (=) Valor del Capital 1,033,964 Costo Deuda Neto 3.85% Acciones en circulación 65,608
Deuda / Capitalización 43.0% Precio Objetivo P$ 15.76 Precio Objetivo US$ 16.16
WACC 9.35%
Múltiplo FV/EBITDA 6.50x
Fuente: Banorte Ixe
En la siguiente tabla incluimos un análisis de
sensibilidad de nuestro precio objetivo a diferentes
múltiplos para el valor de la perpetuidad y diferentes
tasas de descuento.
Análisis de Sensibilidad
VALOR TERMINAL
6.00x 6.25x 6.50x 6.75x
WA
CC
8.85% 14.78 15.54 16.29 17.04
9.10% 14.53 15.28 16.02 16.77
9.35% 14.28 15.02 15.76 16.49
9.60% 14.04 14.77 15.50 16.22
9.85% 13.80 14.52 15.24 15.96
Fuente: Banorte Ixe
34
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 258,300 293,782 313,969 328,162 FV/EBITDA 6.5x 6.7x 6.5x 6.0x
Utilidad Operativa 24,058 24,214 25,109 27,350 P/U 34.3x 48.0x 8.4x 8.5x
EBITDA 38,440 43,255 43,118 45,681 P/VL 2.1x 1.7x 1.5x 1.3x
Margen EBITDA 14.88% 14.72% 13.73% 13.92%
Utilidad Neta 3,778 2,700 15,414 15,257 ROE 6.1% 3.5% 15.5% 19.9%
Margen Neto 1.46% 0.92% 4.91% 4.65% ROA 1.4% 0.8% 4.4% 4.2%
EBITDA/ intereses 4.0x 5.5x 9.2x 9.8x
Activo Total 266,705 348,939 350,734 364,242 Deuda Neta/EBITDA 2.1x 2.7x 2.7x 2.5x
Disponible 24,852 24,633 23,406 26,474 Deuda/Capital 1.3x 1.4x 1.2x 1.1x
Pasivo Total 186,890 247,951 237,409 238,637
Deuda 107,199 143,268 138,192 138,953
Capital 79,815 100,988 113,325 125,605
Fuente: Banorte-Ixe
ALFA Reporte Trimestral
Un trimestre mixto, con menor rentabilidad
Un trimestre mixto para Alfa, con resultados operativos ligeramente
por debajo de nuestros estimados, mientras las ganancias cambiarias
registradas impulsaron la utilidad neta
Observamos menor rentabilidad en prácticamente todas las
subsidiarias de la compañía. Los ingresos aumentaron 18.6% A/A a
P$81,381m y el EBITDA sólo 2.9% a P$10,748m
Creemos que el reporte no debiera ser un catalizador importante. El
mercado sigue enfocado en la implementación de la estrategia para
fortalecer las operaciones y el balance. Reiteramos COMPRA
Alfa refleja menor rentabilidad en sus subsidiarias. En el 1T17 los ingresos
consolidados aumentaron 18.6% A/A al ubicarse en P$81,381m, mientras que el
EBITDA sólo creció el 2.9% A/A para alcanzar los P$10,748m. Con ello el
margen EBITDA se contrajo en 2.0pp al ubicarse en 13.2%, por debajo de
nuestros estimados. Este trimestre, a pesar de la menor rentabilidad de sus
operaciones, los resultados de Alpek fueron mejores a lo esperado. Los mayores
precios de las materias primas, que se vieron reflejados en un beneficio por
costo de inventarios, e importantes mejoras secuenciales en Plásticos y
Químicos, explican el resultado. En Nemak el efecto negativo por el rezago en
la transferencia de las variaciones del precio del aluminio impactó la
rentabilidad más de lo esperado. Sigma, también afectada no solo por el
impacto negativo de la depreciación del peso sobre los costos de las materias
primas, sino también por los costos del arranque de la nueva planta de Burgos
en España y una planta de tocino en EE.UU. En Axtel la consolidación con
Alestra favoreció los crecimientos, con cifras positivas y arriba de lo esperado,
ya que comienzan a verse los resultados de la integración de las operaciones.
Finalmente Newpek, afectado por la menor producción.
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$30.90
PO2016 P$39.50
Dividendo (%) 0.0%
Rendimiento Potencial 27.8%
Máximo – Mínimo 12m 36.58-28.56
Valor de Mercado (US$m) 8,390.7
Acciones circulación (m) 5,142
Flotante 54.5%
Operatividad Diaria (P$m) 234.6
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 7.6x
P/U 42.4x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
oct-15 ene-16 abr-16 jul-16
MEXBOL ALFAA
25 de abril 2017
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$25.21
PO2017 P$31.00
Dividendo (%) 0.0%
Rendimiento Potencial 23.1%
Máximo – Mínimo 12m 33.49-22.81
Valor de Mercado (US$m) 6,894.3
Acciones circulación (m) 5,142
Flotante 54.5%
Operatividad Diaria (P$m) 225.4
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 6.8x
P/U 39.6x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL ALFAA
35
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
ALFA – Resultados 1T17 cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 68,628 81,381 18.6% 84,051 -3.2%
Utilidad de Operación 6,761 5,977 -11.6% 7,236 -17.4%
Ebitda 10,444 10,748 2.9% 11,708 -8.2%
Utilidad Neta 2,538 3,106 22.4% 6,813 -54.4%
Márgenes
Margen Operativo 9.9% 7.3% -2.5pp 8.6% -1.3pp
Margen Ebitda 15.2% 13.2% -2.0pp 13.9% -0.7pp
UPA $0.496 $0.611 23.2% $1.339 -54.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 68,628.0 76,713.1 81,381.3 18.6% 6.1%
Costo de Ventas 52,584.0 59,773.1 64,555.1 22.8% 8.0%
Utilidad Bruta 16,044.0 16,940.0 16,826.1 4.9% -0.7%
Gastos Generales 9,283.0 13,205.7 10,849.0 16.9% -17.8%
Utilidad de Operación 6,761.0 3,734.3 5,977.1 -11.6% 60.1%
Margen Operativo 9.9% 4.9% 7.3% (2.5pp) 2.5pp
Depreciación Operativa 3,683.0 6,974.7 4,770.9 29.5% -31.6%
EBITDA 10,444.0 10,709.0 10,748.0 2.9% 0.4%
Margen EBITDA 15.2% 14.0% 13.2% (2.0pp) (0.8pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,946.1) (3,711.4) 2,269.5 N.A. N.A.
Intereses Pagados 1,739.4 1,163.2 2,485.1 42.9% 113.6%
Intereses Ganados 115.8 76.5 83.4 -28.0% 9.0%
Otros Productos (Gastos) Financieros (151.6) (57.3) 11.1 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (170.9) (2,567.3) 4,660.2 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (5.0) 77.3 45.2 N.A. -41.6%
Utilidad antes de Impuestos 4,803.0 100.2 8,291.8 72.6% >500%
Provisión para Impuestos 1,018.0 898.0 3,639.5 257.5% 305.3%
Operaciones Discontinuadas 9.0 0.4 N.A. -95.1%
Utilidad Neta Consolidada 3,785.0 (797.8) 4,652.3 22.9% N.A.
Participación Minoritaria 1,247.0 91.9 1,546.1 24.0% >500%
Utilidad Neta Mayoritaria 2,538.0 (889.7) 3,106.2 22.4% N.A.
Margen Neto 3.7% -1.2% 3.8% 0.1pp 5.0pp
UPA 0.496 (0.174) 0.611 23.2% N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 98,461.0 111,768.4 105,590.4 7.2% -5.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 18,995.0 24,633.2 20,285.8 6.8% -17.6%
Activos No Circulantes 193,779.0 237,170.3 223,608.1 15.4% -5.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 124,047.0 149,502.9 141,775.5 14.3% -5.2%
Activos Intangibles (Neto) 47,638.0 41,679.4 38,227.4 -19.8% -8.3%
Activo Total 292,240.0 348,938.7 329,198.4 12.6% -5.7%
Pasivo Circulante 68,404.0 83,006.1 82,414.4 20.5% -0.7%
Deuda de Corto Plazo 9,430.0 9,001.0 12,009.1 27.3% 33.4%
Proveedores 38,749.0 71,918.4 67,384.4 73.9% -6.3%
Pasivo a Largo Plazo 139,324.0 164,944.5 154,231.0 10.7% -6.5%
Deuda de Largo Plazo 116,445.0 138,046.1 128,987.5 10.8% -6.6%
Pasivo Total 207,728.0 247,950.6 236,645.5 13.9% -4.6%
Capital Contable 84,512.0 100,988.1 92,553.0 9.5% -8.4%
Participación Minoritaria 21,091.0 24,836.9 23,733.6 12.5% -4.4%
Capital Contable Mayoritario 63,421.0 76,151.2 68,819.4 8.5% -9.6%
Pasivo y Capital 292,240.0 348,938.7 329,198.4 12.6% -5.7%
Deuda Neta 106,880.0 122,413.9 120,710.8 12.9% -1.4%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de
financiamiento Incremento (disminución) efectivo
Utilidad Neta y ROE cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA cifras en millones
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
15.2% 15.9%
13.9% 14.0% 13.2%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
60,000
65,000
70,000
75,000
80,000
85,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
12.9%
9.1%
5.4%
3.5% 4.7%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.6x
2.7x 2.7x
2.8x
2.8x
2.5x
2.5x
2.6x
2.6x
2.7x
2.7x
2.8x
2.8x
2.9x
95,000
100,000
105,000
110,000
115,000
120,000
125,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
36
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Utilidad neta impulsada por ganancias
cambiarias, aunque por debajo de lo esperado,
por un importante aumento en los impuestos. Este
trimestre, Alfa registró importantes ganancias
cambiarias por P$4,660m comprando muy
favorablemente con las pérdidas de hace un año por
P$171m, por el efecto de apreciación del peso en el
trimestre. Derivado de lo anterior, Alfa registró una
utilidad neta por P$3,106m que representa un
aumento del 22.6% A/A, que aunque es favorable, se
situó por debajo de nuestra expectativa debido a un
importante aumento en los impuestos. La tasa
efectiva del trimestre se ubicó en 43.9% vs 21.2% en
el 1T16.
Alfa mantiene su solidez financiera. Durante el
trimestre, la compañía invirtió US$297m en todos
sus negocios. La deuda neta al cierre del 1T17
ascendió a P$120,710m, mostrando una disminución
marginal del 1.4% respecto de la registrada en el
4T16. Así, la razón de deuda neta a EBITDA se
ubica estable en 2.8x, con una cobertura de intereses
de 6.1x en el trimestre previo.
Detalles del Reporte por División
Alpek, un trimestre mejor a lo esperado. Este
trimestre, los ingresos de Alpek mostraron un
incremento interanual del 23.7% para ubicarse en
P$26,339m (US$1,293m). Los precios promedio
aumentaron 24% en pesos y 10% en dólares,
mientras que los volúmenes totales se mantuvieron
prácticamente estables año a año. El EBITDA
aumentó 4.8% para ubicarse en P$3,236m
(US$158m), arriba de nuestras expectativas. Con
ello, el margen EBITDA consolidado mostró una
contracción interanual de 2.2pp a 12.3%. En el 1T17
se incluye un beneficio por revaluación de
inventarios por P$550m (US$26m) y que compara
favorablemente con los cargos registrados hace un
año por P$131m (US$7m). En una base comparable,
excluyendo los cargos y beneficios no recurrentes
del 1T17 y del 1T16, el EBITDA hubiese disminuido
16% A/A a P$2,691m. Los menores márgenes del
PET y del PP (polipropileno), principalmente,
explican este resultado.
No obstante, son destacables las mejoras
secuenciales que observamos, sobretodo en
Plásticos y Químicos, ante los mejores resultados a
lo esperado en PP y EPS (poliestireno expandible) y
la reciente alza en los márgenes del caprolactama,
habiendo alcanzado su nivel más alto desde 2012.
Esta división representa el 32.4% de los ingresos y el
30.1% del EBITDA. Ver reporte trimestral Alpek
1T17.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 21,292 100.0% 23,428 100.0% 26,339 100.0% 23.7% 12.4%
EBITDA 3,089 14.5% 2,647 11.3% 3,236 12.3% 4.8% 22.3%
Fuente: Alfa
Este trimestre, Nemak reportó sus resultados del
1T17 por debajo de nuestros estimados. La
rentabilidad se deterioró por el rezago en el
traspaso de las variaciones del precio del aluminio
hacia los clientes, así como por menores volúmenes
en NAFTA. A nivel neto, al débil desempeño
operativo se sumaron mayores gastos financieros y
de impuestos. En esta ocasión, los sólidos
crecimientos de Europa y del Resto del Mundo
compensaron parcialmente la debilidad en
Norteamérica. De esta manera, el volumen
consolidado creció 2.3% a 13.2m de unidades y los
ingresos se incrementaron 4.4% A/A a US$1,123m,
gracias al incremento en el aluminio. Por el
contrario, el EBITDA cayó 9.1% a US$190m, por
debajo de nuestra proyección de US$208m,
equivalente a una erosión de 260pb en el margen.
Finalmente, la utilidad neta disminuyó 30.9% a
US$67m. Este segmento contribuye con el 28.1% de
los ingresos y el 35.9% del EBITDA. Ver reporte
trimestral Nemak 1T17.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 19,382 100.0% 19,679 100.0% 22,865 100.0% 18.0% 16.2%
EBITDA 3,770 19.5% 3,669 18.6% 3,860 16.9% 2.4% 5.2%
Fuente: Alfa
37
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
En Sigma, los ingresos aumentaron 12.6%, pero el
EBITDA se contrajo en 6.5% en forma anual, por
debajo de nuestros estimados. Lo anterior se explica
por el impacto negativo de la depreciación del peso
sobre los costos de las materias primas, y los costos
del arranque de la nueva planta de Burgos en España
y una planta de tocino en EE.UU. Este trimestre, esta
división contribuyó con el 33.7% a los ingresos y el
25.5% al EBITDA consolidado.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 24,388 100.0% 28,521 100.0% 27,462 100.0% 12.6% -3.7%
EBITDA 2,929 12.0% 3,295 11.6% 2,738 10.0% -6.5% -16.9%
Fuente: Alfa
En Axtel la consolidación con Alestra favoreció los
crecimientos, con cifras positivas y arriba de lo
esperado. Este segmento aporta alrededor del 4.5% a
los ingresos y el 11.0% al EBITDA de Alfa. Las
ventas aumentaron 39.2% A/A, y el EBITDA 36.4%.
Lo destacable del trimestre es que ya comienzan a
verse los resultados por sinergias ante la integración
de las operaciones, con un mejor manejo del balance
y mejoras en el segmento de gobierno. Ver reporte
trimestral Axtel 1T17.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 2,646 100.0% 3,783 100.0% 3,683 100.0% 39.2% -2.6%
EBITDA 863 32.6% 910 24.1% 1,177 32.0% 36.4% 29.3%
Fuente: Alfa
Finalmente Newpek, mostró un aumento del 16.5%
en los ingresos pero las pérdidas a nivel de EBITDA
fueron mucho mayores a las registradas hace un año.
Lo anterior es resultado de los menores niveles de
producción a pesar de mejores precios del petróleo.
Resultados Operativos (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 460 100.0% 544 100.0% 536 100.0% 16.5% -1.5%
EBITDA -28 -6.1% 240 44.1% -40 -7.5% NC NC
Fuente: Alfa
Reiteramos COMPRA y PO 2017 de P$31.00.
Creemos que los resultados mostrados por la
compañía no representan un catalizador importante
para el precio de la acción. El mercado sigue
enfocado en la implementación de la estrategia para
fortalecer las operaciones y el balance, lo cual como
observamos en el trimestre, sigue siendo prioridad y
comienza a verse reflejado en los proyectos que la
compañía ha mencionado, como la implementación
de la venta de algunos de sus activos de energía, que
forman parte del portafolio de Newpek y la posible
venta de la planta de cogeneración en Cosoleacaque
de Alpek y potencialmente Altamira, con el objetivo
de financiar la posible adquisición de Compañía
Petroquímica de Pernambuco (Petroquímica Suape)
y de Compañía Integrada Textil de Pernambuco
(Citepe) a Petrobras. Adicionalmente siguen
enfocados en vender activos no estratégicos en Axtel
con el fin de fortalecer el balance. Seguimos
pensando que la valuación es muy atractiva. Con los
resultados del trimestre, el múltiplo FV/EBITDA
12m se ubica en 6.8x. El rendimiento potencial que
ofrece nuestro precio objetivo de P$31.00 es de
23.1% sobre precios actuales, por lo cual reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA.
38
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 83,590 90,192 97,435 108,767 FV/EBITDA 6.2x 5.6x 6.9x 6.3x
Utilidad Operativa 7,590 9,863 7,253 7,917 P/U 15.7x 11.9x 11.8x 11.0x
EBITDA 9,974 12,423 10,098 11,344 P/VL 1.4x 1.2x 1.1x 1.1x
Margen EBITDA 11.93% 13.77% 10.36% 10.43%
Utilidad Neta 2,749 3,625 3,662 3,900 ROE 9.2% 9.8% 8.9% 12.2%
Margen Neto 3.29% 4.02% 3.76% 3.59% ROA 3.7% 4.0% 3.8% 3.8%
EBITDA/ intereses 13.3x 11.0x 8.3x 9.1x
Activo Total 74,894 91,500 96,083 102,033 Deuda Neta/EBITDA 1.2x 1.7x 2.0x 2.0x
Disponible 6,650 2,935 2,925 2,352 Deuda/Capital 0.5x 0.6x 0.5x 0.5x
Pasivo Total 40,395 49,778 51,787 54,995
Deuda 18,954 24,127 23,436 24,800
Capital 34,499 41,722 44,296 47,037
Fuente: Banorte-Ixe
ALPEK Reporte Trimestral
Un trimestre mejor a lo esperado
Los resultados de Alpek fueron mejores a lo esperado, ante lo cual
anticipamos una reacción favorable en el precio de la acción. Las
ventas crecieron 23.7% a P$26,339m y el EBITDA 4.8% a P$3,236m
Los mayores precios de las materias primas que se vieron reflejados en
un beneficio por costo de inventarios e importantes mejoras
secuenciales en Plásticos y Químicos, explican el resultado
Esperamos todavía trimestres adversos y la guía se mantiene sin
cambios, sin embargo, los resultados reportados, de la mano de una
favorable estrategia dan mayor certidumbre. Subimos a COMPRA
Un trimestre mejor a lo esperado. Este trimestre, los ingresos de Alpek
mostraron un incremento interanual del 23.7% para ubicarse en P$26,339m
(US$1,293m). Los precios promedio aumentaron 24% en pesos y 10% en
dólares, mientras que los volúmenes totales se mantuvieron prácticamente
estables año a año. El EBITDA aumentó 4.8% para ubicarse en P$3,236m
(US$158m), arriba de nuestras expectativas. Con ello, el margen EBITDA
consolidado mostró una contracción interanual de 2.2pp a 12.3%. En el 1T17 se
incluye un beneficio por revaluación de inventarios por P$550m (US$26m) y
que compara favorablemente con los cargos registrados hace un año por
P$131m (US$7m). En una base comparable, excluyendo los cargos y beneficios
no recurrentes del 1T17 y del 1T16, el EBITDA hubiese disminuido 16% A/A a
P$2,691m. Los menores márgenes del PET y del PP (polipropileno),
principalmente, explican este resultado. No obstante, son destacables las
mejoras secuenciales que observamos, sobretodo en Plásticos y Químicos, ante
los mejores resultados a lo esperado en PP y EPS (poliestireno expandible) y la
reciente alza en los márgenes del caprolactama, habiendo alcanzado su nivel
más alto desde 2012.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$20.33
PO2017 P$25.00
Dividendo (%) 3.2%
Rendimiento Potencial 26.2%
Máximo – Mínimo 12m 35.20-19.80
Valor de Mercado (US$m) 2,303.4
Acciones circulación (m) 2,118
Flotante 17.9%
Operatividad Diaria (P$m) 98.9
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 5.3x
P/U 10.5x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL ALPEKA
24 de abril 2017
39
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
ALPEK – Resultados 1T17 cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 21,292 26,339 23.7% 24,306 8.4%
Utilidad de Operación 2,484 2,535 2.1% 2,037 24.5%
Ebitda 3,089 3,236 4.8% 2,738 18.2%
Utilidad Neta 1,282 1,769 38.0% 1,216 45.5%
Márgenes
Margen Operativo 11.7% 9.6% -2.0pp 8.4% 1.2pp
Margen Ebitda 14.5% 12.3% -2.2pp 11.3% 1.0pp
UPA $0.605 $0.836 38.1% $0.574 45.6%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 21,292.0 23,427.9 26,339.4 23.7% 12.4%
Costo de Ventas 17,957.0 20,615.3 22,825.8 27.1% 10.7%
Utilidad Bruta 3,335.0 2,812.6 3,513.6 5.4% 24.9%
Gastos Generales 851.0 868.7 978.1 14.9% 12.6%
Utilidad de Operación 2,484.0 1,943.8 2,535.5 2.1% 30.4%
Margen Operativo 11.7% 8.3% 9.6% (2.0pp) 1.3pp
Depreciación Operativa 605.0 703.1 700.4 15.8% -0.4%
EBITDA 3,089.0 2,646.9 3,235.9 4.8% 22.2%
Margen EBITDA 14.5% 11.3% 12.3% (2.2pp) 1.0pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (290.4) (719.4) 316.8 N.A. N.A.
Intereses Pagados 254.7 284.4 288.2 13.1% 1.3%
Intereses Ganados 81.5 27.8 18.2 -77.6% -34.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (84.2) 8.2 (13.3) -84.3% N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (32.8) (470.9) 600.0 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (5.0) 2.1 (2.5) -49.5% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 2,769.4 1,226.6 2,849.7 2.9% 132.3%
Provisión para Impuestos 317.0 581.6 692.9 118.6% 19.1%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,872.0 645.0 2,156.9 15.2% 234.4%
Participación Minoritaria 590.0 101.1 387.7 -34.3% 283.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,282.0 543.9 1,769.1 38.0% 225.3%
Margen Neto 6.0% 2.3% 6.7% 0.7pp 4.4pp
UPA 0.605 0.257 0.836 38.1% 225.3%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 30,585.0 34,221.3 33,589.8 9.8% -1.8%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 4,222.0 2,935.0 2,361.9 -44.1% -19.5%
Activos No Circulantes 42,735.0 57,279.1 53,689.9 25.6% -6.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 31,740.0 40,699.1 38,136.1 20.2% -6.3%
Activos Intangibles (Neto) 8,850.0 11,512.8 10,414.3 17.7% -9.5%
Activo Total 73,320.0 91,500.4 87,279.7 19.0% -4.6%
Pasivo Circulante 13,801.0 19,407.2 21,452.9 55.4% 10.5%
Deuda de Corto Plazo 1,772.0 2,857.2 5,333.6 201.0% 86.7%
Proveedores 8,404.0 15,493.3 15,211.7 81.0% -1.8%
Pasivo a Largo Plazo 25,274.0 30,371.0 27,262.8 7.9% -10.2%
Deuda de Largo Plazo 18,062.0 22,201.2 19,723.9 9.2% -11.2%
Pasivo Total 39,075.0 49,778.2 48,715.6 24.7% -2.1%
Capital Contable 34,245.0 41,722.3 38,564.1 12.6% -7.6%
Participación Minoritaria 4,708.0 4,649.7 4,290.1 -8.9% -7.7%
Capital Contable Mayoritario 29,537.0 37,072.5 34,273.9 16.0% -7.5%
Pasivo y Capital 73,320.0 91,500.4 87,279.7 19.0% -4.6%
Deuda Neta 15,612.0 22,123.4 22,695.5 45.4% 2.6%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos (853.1) 2,461.0 (2,666.4) Flujos generado en la Operación 1,019.0 4,372.2 (2,420.7) Flujo Neto de Actividades de Inversión (100.1) (3,246.5) 1,141.1 Flujo neto de actividades de
financiamiento (2,063.8) (2,497.3) 2,847.3 Incremento (disminución) efectivo (1,998.0) 1,089.5 (1,098.8)
Utilidad Neta y ROE cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA cifras en millones
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
14.5%
16.8%
12.7% 11.3%
12.3%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
18.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
12.4%
9.8% 10.2% 9.8%
12.0%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.4x 1.5x 1.5x
1.8x 1.8x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
40
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Utilidad neta arriba de lo esperado. A nivel neto
la compañía registró una utilidad por P$1,769m,
representando un incremento del 38.0% A/A,
situándose por arriba de nuestras expectativas. Lo
anterior se explica por las importantes ganancias
cambiarias registradas por P$600m y que comparan
muy favorablemente con las pérdidas por P$33m
registradas hace un año, ante la reciente apreciación
en el peso vs el dólar.
Alpek continúa con un balance muy sano, siendo
una importante fortaleza en un entorno como el
actual. La deuda neta al cierre del trimestre ascendió
a P$22,695.5m, mostrando un aumento de apenas el
2.6% respecto de la registrada en el 4T16. De esta
forma, la razón de deuda neta a EBITDA se mantuvo
estable en 1.8x en el 1T17, con una cobertura de
intereses de 10.0x vs 10.5x el trimestre anterior.
Inversiones conforme a lo planeado. Durante el
trimestre la compañía invirtió US$76m, que
representan alrededor del 32% de las inversiones
planeadas para este año por US$238m. La mayor
parte de los recursos se utilizaron en la construcción
de la planta de cogeneración en Altamira, la
expansión de capacidad de EPS en Altamira, y las
dos esferas de almacenamiento de propileno.
Se obtuvieron las aprobaciones corporativas para
las adquisiciones en Brasil. En el trimestre, Alpek
obtuvo las aprobaciones corporativas necesarias para
adquirir de Petrobras el 100% de Petroquímica
Suape y Citepe, por un monto de US$385m. Dicha
cantidad será pagada en la fecha de cierre y aún
depende del cumplimiento de ciertas condiciones
precedentes, incluyendo la aprobación del Consejo
Administrativo de Defensa Económica (CADE) en
Brasil. Conforme avanza el proceso de adquisición,
Alpek trabaja en diversos frentes para reducir el uso
de deuda para la potencial transacción. Por
consiguiente, arrancó un proceso formal para
monetizar los activos de cogeneración de energía
eléctrica, buscando no solo poder adquirir los activos
de Brasil, sino también conservar el grado de
inversión de Alpek.
Dividendo. La asamblea de accionistas de Alpek
aprobó la distribución de un dividendo en efectivo a
razón de US$0.0674 por acción (alrededor de P$1.34
por acción) que representa un rendimiento total
cercano al 6.5% sobre precios actuales. Este
dividendo se repartiría en dos exhibiciones iguales
de US$0.0337 cada una. La primera parte se
distribuyó el pasado 8 de marzo y la segunda se
distribuirá el 7 de septiembre.
Detalles por cadena
Poliéster impulsado por mayores precios. Este
negocio contribuyó este trimestre con el 71% de los
ingresos y el 55% del EBITDA consolidado. Los
ingresos lograron incrementarse en 23.7% A/A y en
10.7% T/T. Esto es resultado de los mayores precios
del petróleo y las materias primas, particularmente
del paraxileno y el monoetilenglicol (MEG). Por lo
que respecta a los volúmenes, estos mostraron
crecimientos marginales debido a que el aumento
por la integración de la planta de Selenis Canada no
fue suficiente para compensar los menores
volúmenes de PET en México y Argentina. Por su
parte el EBITDA logró aumentar un 35.7% A/A y
9.4% T/T.
En el 1T17 se incluye un beneficio por revaluación
de inventarios por P$395m (US$19m) y que
compara favorablemente con los cargos registrados
hace un año por P$199m (US$11m). En una base
comparable, excluyendo los cargos y beneficios no
recurrentes del 1T17 y del 1T16, el EBITDA hubiese
disminuido 8% A/A a P$1,399m, por los menores
márgenes de PET en EE.UU.. En forma secuencial y
excluyendo también los beneficios no recurrentes, el
EBITDA hubiese aumentado 7% T/T ante la
recuperación tras las interrupciones de suministro
ocasionadas por el huracán Matthew en el 4T16, así
como el avance en la integración de la planta de
Selenis Canada, la cual generó una menor pérdida
que en el trimestre anterior.
Cadena Poliéster (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 15,087 100.0% 16,862 100.0% 18,670 100.0% 23.7% 10.7%
EBITDA 1,322 8.8% 1,640 9.7% 1,794 9.6% 35.7% 9.4%
Fuente: Alpek
41
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Plásticos y Químicos refleja mejora secuencial en
todos los productos. Este trimestre, los ingresos de
esta división aumentaron 23.6% A/A resultado del
aumento del 27% en los precios promedio en pesos
(+12% en dólares), y que se vio parcialmente
compensado con la disminución del 3% en los
volúmenes de ventas. El EBITDA se contrajo en
18.9% A/A debido a los menores márgenes del PP y
del EPS, a pesar de que se registró un beneficio por
P$$154m (US$8m) y que compara favorablemente
con el de hace un año por P$68m (US$4m). Destaca
de manera favorable la importante recuperación en
forma secuencial en la rentabilidad esta división, con
un crecimiento en EBITDA del 39.3% T/T debido a
los resultados mejores a lo esperado en PP y EPS
durante enero y la reciente alza en los márgenes de
caprolactama. La contribución del negocio de
Plásticos y Químicos este trimestre fue del 29% a los
ingresos y el 45% del EBITDA.
Cadena Plásticos y Químicos (P$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 6,205 100.0% 6,566 100.0% 7,670 100.0% 23.6% 16.8%
EBITDA 1,784 28.8% 1,039 15.8% 1,447 18.9% -18.9% 39.3%
Fuente: Alpek
Reiteramos nuestro PO2017 de P$25.00, pero
subimos recomendación a COMPRA. A pesar de
que los resultados del 1T17 superaron las
expectativas, la compañía mantiene su guía para
2017 sin cambios esperando alcanzar un flujo de
US$502m. Aún creemos que Alpek enfrentará
comparativos complicados en los siguientes
trimestres, no obstante pensamos que la estrategia
implementada deberá ayudar a compensar la
debilidad anticipada. Los proyectos estratégicos que
mantiene Alpek, tales como la planta de
cogeneración en Altamira, las esferas de propileno,
la expansión en Altamira, la entrada en operaciones
de la planta de PTA/PET en Chorpus Christi, y la
potencial adquisición en Brasil, sustentan una
favorable perspectiva de mediano plazo. Derivado de
lo anterior, y dado el atractivo potencial de
apreciación que brinda nuestro PO2017 de P$25.00
de 26.2% al incluir un rendimiento por dividendos
del 3.2%, subimos nuestra recomendación a
COMPRA.
42
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 32,288 37,702 42,497 48,011 FV/EBITDA 15.5x 13.5x 12.4x 11.0x
Utilidad Operativ a 2,409 2,767 2,948 3,361 P/U 56.8x 55.9x 48.5x 35.5x
EBITDA 4,357 5,155 5,719 6,393 P/VL 6.2x 6.3x 5.6x 5.0x
Margen EBITDA 13.5% 13.7% 13.5% 13.3%
Utilidad Neta 981 996 1,150 1,571 ROE 10.1% 10.1% 11.0% 13.6%
Margen Neto 3.0% 2.6% 2.7% 3.3% ROA 3.0% 2.6% 2.8% 3.7%
EBITDA/ intereses 7.4x 8.1x 6.9x 6.9x
Activ o Total 32,854 37,995 40,384 42,021 Deuda Neta/EBITDA 2.5x 2.4x 2.5x 2.1x
Disponible 1,196 2,548 2,302 2,763 Deuda/Capital 1.2x 1.5x 1.5x 1.3x
Pasiv o Total 23,005 28,071 29,420 29,817
Deuda 12,233 15,148 16,546 15,901
Capital 9,848 9,924 10,964 12,204
Fuente: Banorte-Ixe
ALSEA Reporte Trimestral
Trimestre positivo con expansión en rentabilidad
El reporte de Alsea fue mejor a nuestros estimados operativos,
destacándose la expansión en rentabilidad pese a la depreciación
cambiaria. Esperamos una reacción de neutral a positiva en la acción
Los ingresos crecieron 18.3% A/A a P$10,093m, el EBITDA aumentó
24.3% a P$1,287m y la utilidad neta creció 404.7% a P$172m, ante la
revalorización positiva de las opciones de Zena vs negativa en el 1T16
Tras ajustar nuestros estimados con el reporte e incorporar a nuestro
modelo de valuación la nueva expectativa de tasa libre de riesgo,
subimos nuestro PO2017 a P$76.00, reiterando COMPRA
Se expande la rentabilidad pese a depreciación del peso. El reporte de
Alsea fue mejor a nuestros estimados y los del consenso a nivel operativo,
aunque la utilidad neta resultó ligeramente inferior debido a pérdidas
cambiarias. Destaca la expansión de 70pb alcanzada en el margen EBITDA a
12.8%, apoyada por Sudamérica, principalmente, así como por una erosión de
tan sólo 0.2pp en el margen de México. Las ventas crecieron 18.3% A/A a
P$10,093m, ligeramente superior a nuestra proyección de P$9,554m, mientras
que el EBITDA aumentó un sorprendente 24.3% a P$1,287m, superando
nuestro estimado de P$1,107m. Esto se tradujo en una mejora de 70pb en el
margen a 12.8%, pese al efecto negativo de un tipo de cambio alto en los
insumos denominados en dólares. A nivel neto, la utilidad de Alsea creció
404.7% a P$172m vs P$195Me, debido al sólido desempeño operativo,
sumado a un menor RIF, ante efectos favorables por la revalorización de las
opciones sobre Zena (vs pérdidas en el 1T16), compensando mayores gastos
por intereses y pérdidas cambiaras. Subimos nuestros PO2017 a P$76.00,
reiterando COMPRA tras incorporar las nuevas expectativas de tipo de
cambio y tasas de nuestra área de estrategia.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual P$66.56 PO 2017 P$76.00 Dividendo 0.76 Dividendo (%) 1.1% Rendimiento Potencial 15.3% Máx – Mín 12m (P$) 72.80 – 49.50 Valor de Mercado (US$m) 2,886.3 Acciones circulación (m) 835.9 Flotante 58% Operatividad Diaria (P$ m) 142.0 Múltiplos 12M FV/EBITDA 13.0x P/U 49.1x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL ALSEA*
26 de abril 2017
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Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
ALSEA – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 8,535 10,093 18.3% 9,554 5.6%
Utilidad de Operación 486 613 26.1% 428 43.4%
Ebitda 1,035 1,287 24.3% 1,107 16.3%
Utilidad Neta 34 172 404.7% 195 -11.5%
Márgenes
Margen Operativo 5.7% 6.1% 0.4pp 4.5% 1.6pp
Margen Ebitda 12.1% 12.8% 0.6pp 11.6% 1.2pp
Margen Neto 0.4% 1.7% 1.3pp 2.0% -0.3pp
UPA $0.04 $0.21 407.1% $0.23 -11.1%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 8,534.8 10,499.6 10,093.2 18.3% -3.9%
Costo de Ventas 2,711.9 3,250.2 3,108.7 14.6% -4.4%
Utilidad Bruta 5,822.8 7,249.4 6,984.6 20.0% -3.7%
Gastos Generales 5,292.9 6,326.3 6,339.6 19.8% 0.2%
Utilidad de Operación 486.4 894.1 613.1 26.1% -31.4%
Margen Operativo 5.7% 8.5% 6.1% 0.4pp (2.4pp)
Depreciacion Operativa 548.8 675.2 674.0 22.8% -0.2%
EBITDA 1,035.2 1,569.3 1,287.1 24.3% -18.0%
Margen EBITDA 12.1% 14.9% 12.8% 0.6pp (2.2pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (377.2) (277.1) (254.6) -32.5% -8.1%
Intereses Pagados 174.4 265.0 291.5 67.1% 10.0%
Intereses Ganados 7.4 12.4 6.5 -11.8% -47.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros (139.4) (17.8) 236.5 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (70.8) (6.7) (206.1) 191.2% >500%
Part. Subsidiarias no Consolidadas (7.1) 41.2 (8.8) 23.7% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 102.1 658.3 349.8 242.7% -46.9%
Provisión para Impuestos 47.0 4.4 131.5 179.7% >500%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 55.1 653.9 218.3 296.5% -66.6%
Participación Minoritaria 21.0 66.6 46.2 120.5% -30.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 34.1 587.3 172.1 404.7% -70.7%
Margen Neto 0.4% 5.6% 1.7% 1.3pp (3.9pp)
UPA 0.041 0.701 0.206 407.1% -70.6%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 4,051.6 5,842.2 4,926.6 21.6% -15.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,082.9 2,547.8 1,710.1 57.9% -32.9%
Activos No Circulantes 29,497.0 32,153.0 32,381.0 9.8% 0.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 11,346.3 13,673.4 13,720.8 20.9% 0.3%
Activos Intangibles (Neto) 8,182.3 8,351.0 8,275.5 1.1% -0.9%
Activo Total 33,548.5 37,995.1 37,307.7 11.2% -1.8%
Pasivo Circulante 6,891.5 8,748.6 8,387.4 21.7% -4.1%
Deuda de Corto Plazo 919.3 1,114.0 1,434.2 56.0% 28.7%
Proveedores 2,953.6 3,902.0 3,929.0 33.0% 0.7%
Pasivo a Largo Plazo 16,967.4 19,322.5 18,835.7 11.0% -2.5%
Deuda de Largo Plazo 11,834.5 14,033.5 13,878.2 17.3% -1.1%
Pasivo Total 23,858.9 28,071.1 27,223.1 14.1% -3.0%
Capital Contable 9,689.7 9,924.1 10,084.6 4.1% 1.6%
Participación Minoritaria 21.0 66.6 46.2 120.5% -30.6%
Capital Contable Mayoritario 8,802.5 8,910.6 9,142.1 3.9% 2.6%
Pasivo y Capital 33,548.5 37,995.1 37,307.7 11.2% -1.8%
Deuda Neta 11,671.0 12,599.7 13,602.3 16.5% 8.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 600.3 1,288.5 531.4 Flujos generado en la Operación 864.5 1,420.1 799.6 Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,062.7) (1,629.2) (1,024.4) Flujo neto de actividades de
financiamiento (32.5) 938.0 (64.1) Incremento (disminución) efectivo 369.6 2,017.3 242.4
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
12.1% 13.5% 13.8%
14.9%
12.8%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
16.0%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
8.1%
10.0% 10.5% 11.2%
12.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
100
200
300
400
500
600
700
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.6x 2.6x
2.5x
2.4x
2.5x
2.3x
2.4x
2.4x
2.5x
2.5x
2.6x
2.6x
2.7x
10,500
11,000
11,500
12,000
12,500
13,000
13,500
14,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
44
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Detalles por región
Contra nuestras expectativas se defendió la
rentabilidad en México. Las ventas en México se
incrementaron 8.1% a P$5,574m, igual a nuestra
expectativa. Ello se explica por el crecimiento de
1.9% en las VMT, el incremento en el número de
transacciones vía la aplicación móvil de Domino’s
Pizza, la apertura de 146 unidades y un incremento
de 2% en los ingresos de DIA (vs 4.4%e), mientras
que el sentimiento antiamericano de principios de
año (principalmente contra Starbucks) y el desfase
de Semana Santa contrarrestaron parcialmente los
efectos anteriores. Por otra parte, el margen
EBITDA se contrajo tan sólo 20pb a 22.4% (vs
20.8%e), lo cual resulta destacable dada la
depreciación cambiaria registrada en el periodo y
pone de manifiesto la estrategia corporativa de
gestión de costos y gastos. De esta manera, el flujo
de operación se ubicó en P$1,247m, por arriba de
nuestra expectativa de P$1,162m.
México
1T16 4T16 1T17 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
VMT 6.2%
4.9%
1.9%
-4.3pp
-3.0pp
Ventas $ 5,155
$ 5,967
$ 5,574
8.1%
-6.6%
EBITDA $ 1,164 22.6% $ 1,433 24.0% $ 1,247 22.4% 7.1% -0.2pp -13.0% -1.6pp
Unidades 2,090
2,215
2,236
7.0%
0.9%
Buenos resultados en España. Los resultados en
Europa fueron positivos, gracias a un incremento
en las ventas a unidades iguales de 2%, atribuible a
la innovación de productos en Domino’s Pizza y
buenos desempeños en Burger King y Foster’s
Hollywod, principalmente. A lo anterior habría que
sumar la contribución a los ingresos proveniente de
la apertura de 38 unidades durante el periodo y el
beneficio por conversión cambiaria de euros a
pesos.
De esta manera, los ingresos en la región se
incrementaron 14.6% (vs 16% e) a P$2,060m.
Mientras tanto, a nivel de EBITDA, éste creció
16.8% a P$410m, prácticamente igual a nuestro
estimado de P$412m, como resultado del
crecimiento de las VMT y la disminución en el
precio de algunos insumos. Así, el margen se
expandió 40pb a 16.8%.
España
1T16 4T16 1T17 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
VMT 8.5%
0.3%
2.0%
-6.5pp
1.7pp
Ventas $ 1,798
$ 2,172
$ 2,060
14.6%
-5.2%
EBITDA $ 351 19.5% $ 476 21.9% $ 410 19.9% 16.8% 0.4pp -13.9% -2.0pp
Unidades 468
499
506
8.1%
1.4%
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Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Sudamérica el principal impulsor de la
rentabilidad. La sólida tendencia registrada en las
operaciones en Sudamérica durante 2016 continuó
este primer trimestre del año. Las ventas a UI se
incrementaron interanualmente 24.8%, a lo que
habría que sumar el crecimiento por la apertura de
49 unidades (11%), la integración de Archie’s y
restar el impacto negativo de la depreciación del
peso argentino.
Así, los ingresos aumentaron 55.5% (20%e) a
P$2,460m. En lo que al flujo de operación
respecta, éste observó un sorprendente crecimiento
interanual de 85% a P$357m, superando
ampliamente nuestra expectativa de P$231m,
gracias a economías de escala por el crecimiento
de unidades, incrementos en el número de
transacciones en Burger King Chile y Argentina,
los cuales compensaron incrementos en las tarifas
de electricidad, gas y agua en Argentina.
Sudamérica
1T16 4T16 1T17 ∆ A/A ∆ T/T
Nominal Margen Nominal Margen Nominal Margen % pp % pp
VMT 26.8%
22.0%
24.7%
-2.1pp
2.7pp
Ventas $ 1,582
$ 2,360
$ 2,460
55.5%
4.2%
EBITDA $ 193 12.2% $ 415 17.6% $ 357 14.5% 85.0% 2.3pp -14.0% -3.1pp
Unidades 444
481
493
11.0%
2.5%
Subimos nuestro PO2017 a P$76.00, reiterando
COMPRA. Tras ajustar nuestros estimados, al
incorporar a nuestro modelo de proyecciones la
nueva trayectoria del tipo de cambio de nuestra
área de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
(P$19.50 vs P$23.50 anterior), así como incluir
una tasa libre de riesgo estimada inferior (7.5% vs
8.15% anterior), subimos nuestro PO2017 a
P$76.00 desde P$70.00.
A ese nivel, la acción cotizaría a 13.8x
FV/EBITDA 2017E, por debajo del promedio de
un año de 14.7x aunque con un ligero premio
respecto de la valuación actual de 13x. Así, ante el
retorno potencial de 15.3% (1.1% por dividendo) y
la atractiva valuación, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
46
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 894,217 975,412 1,004,000 1,001,562 FV/EBITDA 5.9x 6.4x 6.3x 6.3x
Utilidad Operativ a 141,454 109,610 102,413 105,087 P/U 26.7x 107.8x 18.4x 25.2x
EBITDA 267,190 256,122 255,145 253,133 P/VL 8.3x 4.5x 4.7x 4.3x
Margen EBITDA 29.9% 26.3% 25.4% 25.3%
Utilidad Neta 35,055 8,649 54,072 36,883 ROE 21.8% 3.2% 19.9% 13.4%
Margen Neto 3.9% 0.9% 5.4% 3.7% ROA 2.7% 0.6% 3.5% 2.5%
EBITDA/ intereses 8.6x 7.6x 7.2x 6.1x
Activ o Total 1,296,487 1,515,898 1,439,886 1,450,416 Deuda Neta/EBITDA 2.2x 2.5x 2.5x 2.4x
Disponible 101,508 79,840 56,043 78,454 Deuda/Capital 4.2x 2.7x 2.7x 2.5x
Pasiv o Total 1,135,633 1,244,874 1,181,522 1,172,188
Deuda 683,576 726,241 682,192 676,457
Capital 160,854 271,024 258,364 278,228
Fuente: Banorte-Ixe
AMX Reporte Trimestral
Sorpresivo incremento en EBITDA
Los resultados de América Móvil superaron ampliamente nuestros
estimados y los del consenso, al ser el mejor reporte de los últimos
dos años esperamos una reacción favorable en el precio de la acción
AMX registró un crecimiento en ingresos debido a una mayor
demanda de datos fijos y móviles, implementó políticas de control de
costos y reportó una elevada ganancia por fluctuación cambiaria
Incorporando las cifras trimestrales, la acción cotiza con un múltiplo
FV/EBITDA de 6.0x y un P/U de 23.5x. Esperamos una revaluación
de los múltiplos al incorporar un mejor escenario para 2017
Primer incremento en EBITDA (a tipos de cambio constantes) en ocho
trimestres. AMX reportó ingresos consolidados por un monto de P$264,154m
+18.5% vs 1T16 mientras que el EBITDA aumentó 15.8% a P$71,504m
(+9.6% vs nuestro estimado). La empresa logró un avance en los ingresos por
una mayor demanda de servicios de datos fijos y móviles en combinación con
un efecto por conversión cambiaria favorable. Además, la administración
implementó un efectivo control de costos y gastos con lo que pudo limitar la
erosión en la rentabilidad que venía registrando en trimestres anteriores. Así,
AMX reportó un margen de EBITDA consolidado de 27.1% siendo una caída
de 60pb vs 1T17 pero 2pp superior a nuestro estimado. Además, la empresa
reportó una utilidad cambiaria de P$37,128m debido principalmente a la
apreciación del peso vs el dólar y el euro. El buen desempeño operativo y
financiero dio como resultado una utilidad neta mayoritaria de P$35,854m
siendo 6.4 veces superior a la utilidad reportada en el trimestre previo. Por otro
lado, la razón DN/EBITDA disminuyó a 2.2x desde 2.5x en el 4T16. Después
de la conferencia telefónica revisaremos al alza nuestros estimados 2017 y el
precio objetivo.
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Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $14.17 PO 2017 En Revisión Dividendo 2017e 0.30 Dividendo (%) 2.1% Rendimiento Potencial
Precio ADR US$14.95 PO 2017 ADR En Revisión Acciones por ADR 20 Máx – Mín 12m (P$) 14.30 – 10.40 Valor de Mercado (US$m) 49,311 Acciones circulación (m) 65,804 Flotante 50% Operatividad Diaria (P$ m) 649 Múltiplos U12m FV/EBITDA 6.0x P/U 23.5x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL AMXL
25 de abril 2017
47
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AMX – Resultados 1T17 Cifras en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 222,985 264,157 18.5% 260,448 1.4%
Utilidad de Operación 28,042 30,363 8.3% 26,764 13.4%
Ebitda 61,735 71,504 15.8% 65,241 9.6%
Utilidad Neta 4,798 35,855 >500% 20,129 78.1%
Márgenes
Margen Operativo 12.6% 11.5% -1.1pp 10.3% 1.2pp
Margen Ebitda 27.7% 27.1% -0.6pp 25.0% 2.0pp
Margen Neto 2.2% 13.6% 11.4pp 7.7% 5.8pp
UPA $0.07 $0.55 >500% $0.31 78.1%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017e Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 222,985 269,335 264,157 18.5% -1.9%
Costo de Ventas 142,195 179,123 169,047 18.9% -5.6%
Utilidad Bruta 80,791 90,211 95,110 17.7% 5.4%
Gastos Generales 51,167 62,499 63,030 23.2% 0.8%
Utilidad de Operación 28,042 25,752 30,363 8.3% 17.9%
Margen Operativo 12.6% 9.6% 11.5% (1.1pp) 1.9pp
Depreciacion Operativa 33,692 39,923 41,140 22.1% 3.0%
EBITDA 61,735 65,676 71,504 15.8% 8.9%
Margen EBITDA 27.7% 24.4% 27.1% (0.6pp) 2.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (20,698) (28,212) 30,367 N.A. N.A.
Intereses Pagados 7,935 8,892 7,936 0.0% -10.8%
Intereses Ganados 987 1,427 781 -20.9% -45.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (11,912) (4,339) 393 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (1,839) (16,407) 37,129 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 37 55 31 -17.3% -43.9%
Utilidad antes de Impuestos 7,381 (2,404) 60,762 >500% N.A.
Provisión para Impuestos 2,223 2,654 24,008 >500% >500%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 5,159 (5,058) 36,754 >500% N.A.
Participación Minoritaria 360 914 899 149.6% -1.6%
Utilidad Neta Mayoritaria 4,798 (5,972) 35,855 >500% N.A.
Margen Neto 2.2% -2.2% 13.6% 11.4pp 15.8pp
UPA 0.073 (0.091) 0.545 >500% N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 333,577 343,085 308,379 -7.6% -10.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 102,618 79,840 63,170 -38.4% -20.9%
Activos No Circulantes 986,499 1,172,813 1,103,100 11.8% -5.9%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 589,168 701,190 654,494 11.1% -6.7%
Activos Intangibles (Neto) 129,849 152,369 139,106 7.1% -8.7%
Activo Total 1,320,076 1,515,898 1,411,479 6.9% -6.9%
Pasivo Circulante 381,991 473,207 411,522 7.7% -13.0%
Deuda de Corto Plazo 87,928 97,599 79,741 -9.3% -18.3%
Proveedores 208,666 276,527 218,177 4.6% -21.1%
Pasivo a Largo Plazo 752,511 771,667 727,467 -3.3% -5.7%
Deuda de Largo Plazo 600,766 628,643 580,225 -3.4% -7.7%
Pasivo Total 1,134,502 1,244,874 1,138,989 0.4% -8.5%
Capital Contable 185,574 271,024 272,490 46.8% 0.5%
Participación Minoritaria 360 914 899 149.6% -1.6%
Capital Contable Mayoritario 136,446 208,915 212,285 55.6% 1.6%
Pasivo y Capital 1,320,076 1,515,898 1,411,479 6.9% -6.9%
Deuda Neta 586,077 646,402 596,796 1.8% -7.7%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 915.9 1,049.3 (777.7)
Flujos generado en la Operación 53,688.5 32,945.5 61,308.6 Flujo Neto de Actividades de Inversión (25,590) (60,251.3) (32,327.1) Flujo neto de actividades de financiamiento (34,349) (21,333.1) (16,267.1) Incremento (disminución) efectivo (5,335.8) (47,589.6) 11,936.8
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
27.7%
26.1%
27.1%
24.4%
27.1%
24.0%
26.0%
28.0%
30.0%
180,000
195,000
210,000
225,000
240,000
255,000
270,000
285,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
23.2%
15.2% 17.3%
4.1%
18.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
(10,000)
0
10,000
20,000
30,000
40,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.2x 2.4x
2.5x 2.5x
2.2x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
520,000
560,000
600,000
640,000
680,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
48
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Migración de clientes hacia los planes de
post-pago. América Móvil finalizó el trimestre con
una base de 362.7m Unidades Generadoras de
Ingreso (UGI), lo que representa una desconexión
neta de 830 mil unidades y una variación de -0.7%
A/A. En este periodo, los suscriptores celulares
retrocedieron 1.4% mientras que la base de accesos
fijos aumentó 1.8%. La migración de clientes hacia
planes de post-pago continua debido a una mayor
demanda por servicios de valor agregado y
menores tarifas. En el trimestre, los suscriptores de
post-pago aumentaron 5.1% A/A y representan el
23.9% del total de la base en líneas celulares
mientras que los suscriptores de prepago
retrocedieron 3.3%. Las operaciones en Brasil,
México y Colombia contribuyeron con alrededor
de 2/3 de las 632 mil adiciones netas en la base de
suscriptores de post-pago. En las operaciones de
EE.UU., AMX desconectó 1.3 millones de líneas
siendo la mayoría de la marca SafeLink (programa
gubernamental de asistencia) al no certificar que
todavía calificaban para el programa de acuerdo
con las reglas federales.
Continúa el dinamismo en el servicio de datos.
La empresa reportó ingresos consolidados por un
monto de P$264,157m, el crecimiento anual de
18.5% fue ligeramente superior a nuestro estimado
de 16.8%. Desglosando esta cifra, la empresa
reportó variaciones de +19.0% en los ingresos por
servicios (P$231,276m) y de +14.6% en ingresos
por venta de equipo (P$32,881m). El 49.4% de los
ingresos por servicios fueron generados por los
servicios de datos fijos y móviles vs el 45.8% en
1T16, este incremento se debe a una mayor
demanda por servicios de valor agregado, una
mayor penetración de teléfonos inteligentes y
paquetes más atractivos con una mayor cantidad de
datos incluidos. Por otro lado, los ingresos por
servicios de voz fija y celular registraron
variaciones positivas de un dígito medio. Los
ingresos del servicio de TV de paga contribuyeron
con el 10.4% del ingreso por servicios y
aumentaron 39.1% A/A debido a una mayor base
de clientes. A pesar de la incertidumbre económica
que afecta a la región latinoamericana, la mayoría
de las subsidiarias reportaron incrementos en
ARPU y en el volumen de minutos (MOU).
Control de costos y gastos frenó
significativamente el deterioro en la
rentabilidad. Desde hace varios años, la empresa
ha perdido rentabilidad debido a un entorno de
mayor competencia y por diversos cambios en la
regulación. A finales del año pasado, la
administración implementó un control de costos y
gastos para contrarrestar el impacto de la caída en
ingresos. En este trimestre, el aumento en ingresos
por servicios y la serie de medidas implementadas
para reducir los costos y gastos limitaron la erosión
en el margen de EBITDA consolidado a 60pb vs
las caídas de 360pb en promedio que observamos a
lo largo del 2016 y la reducción de 260pb que
estimábamos.
Incorporaremos a nuestro modelo de proyecciones
un escenario de menor presión en márgenes para
2017 lo que se podría traducir en una mayor
generación de flujo de efectivo y menores
parámetros de valuación.
49
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 10,150 13,937 15,821 16,540 FV/EBITDA 5.1x 8.5x 6.2x 5.8x
Utilidad Operativ a 609 -209 945 1,229 P/U -3.2x -3.1x 36.3x -47.8x
EBITDA 3,131 3,673 4,991 5,299 P/VL 1.3x 4.2x 4.2x 4.7x
Margen EBITDA 30.8% 26.4% 31.5% 32.0%
Utilidad Neta -1,718 -3,601 309 -235 ROE -41.7% -136.1% 11.4% -9.8%
Margen Neto -16.9% -25.8% 2.0% -1.4% ROA -7.8% -11.2% 1.0% -0.7%
EBITDA/ intereses 2.5x 2.0x 3.4x 3.4x
Activ o Total 21,929 32,167 32,196 32,066 Deuda Neta/EBITDA 3.3x 5.5x 3.9x 3.6x
Disponible 2,575 1,447 1,097 1,307 Deuda/Capital 3.2x 8.1x 7.7x 8.6x
Pasiv o Total 17,809 29,521 29,494 29,676
Deuda 12,982 21,514 20,777 20,629
Capital 4,120 2,647 2,702 2,390
Fuente: Banorte-Ixe
AXTEL Reporte Trimestral
Menores gastos de integración y sinergias
Los resultados de Axtel al 1T17 los calificamos como positivos siendo
por arriba de nuestros estimados. En este periodo se observan
claramente los beneficios de las sinergias tras la fusión con Alestra
La base de comparación es fácil debido a que en el 1T16 se
reportaron elevados cargos no recurrentes (operativos y financieros)
por la integración entre las dos compañías
Incorporando los resultados del trimestre, elevamos nuestro PO2017
de P$4.15 a P$4.75. Este precio objetivo implica que la acción
cotizaría con una valuación de 6.0x FV/EBITDA forward
Dejando atrás los gastos no recurrentes por la integración. Los resultados
de Axtel todavía no son comparables ya que la consolidación de Alestra inició
el 15 de febrero de 2016. Considerando las cifras pro forma, Axtel reportó un
incremento de 1.7% en los ingresos consolidados para alcanzar un monto de
P$3,683m, un avance del 85.4% en el EBITDA equivalente a P$1,177m y una
utilidad neta positiva, lo que compara favorablemente con la pérdida del
trimestre anterior. Es importante recordar que la base de comparación es fácil
ya que en el 1T16, la empresa reportó gastos no recurrentes por P$472m
relacionados con la fusión e integración y aproximadamente P$700m por
gastos financieros extraordinarios asociados con el prepago anticipado de los
bonos. Adicionalmente, la apreciación del peso mexicano generó ganancias
cambiarias (P$1,438m) y una reducción secuencial en la deuda con costo. Con
estos resultados, la razón de DN/EBITDA se redujo de 5.5x en el 4T16 a 4.3x.
Incorporando los resultados a nuestros estimados y mediante una valuación
por múltiplos, elevamos nuestro PO 2017 de P$4.15 a P$4.75 y reiteramos la
recomendación de MANTENER.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $4.09 PO 2017 $4.75 Dividendo 2017e 0 Dividendo (%) 0% Rendimiento Potencial 16.1% Máx – Mín 12m (P$) 7.71 – 3.30 Valor de Mercado (US$m) 591 Acciones circulación (m) 2,747 Flotante 22% Operatividad Diaria (P$ m) 8 Múltiplos 12M FV/EBITDA 6.8x P/U N.A.
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-70%
-60%
-50%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL AXTELCPO
24 de abril 2017
50
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
AXTEL – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 2,840 3,683 29.7% 3,524 4.5%
Utilidad de Operación -439 166 N.A. 145 14.0%
Ebitda 359 1,178 228.1% 1,075 9.6%
Utilidad Neta -1,144 1,020 N.A. 651 56.6%
Márgenes
Margen Operativo -15.5% 4.5% 20.0pp 4.1% 0.4pp
Margen Ebitda 12.6% 32.0% 19.3pp 30.5% 1.5pp
Margen Neto -40.3% 27.7% 68.0pp 18.5% 9.2pp
UPA -$0.42 $0.37 N.A. $0.24 56.6%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,839.6 3,783.3 3,682.8 29.7% -2.7%
Costo de Ventas 1,208.8 1,626.9 1,740.2 44.0% 7.0%
Utilidad Bruta 1,630.8 2,156.4 1,942.6 19.1% -9.9%
Gastos Generales 1,575.9 2,110.1 1,739.4 10.4% -17.6%
Utilidad de Operación (439.3) (264.5) 165.9 N.A. N.A.
Margen Operativo -15.5% -7.0% 4.5% 20.0pp 11.5pp
Depreciacion Operativa 798.3 1,070.2 1,012.1 26.8% -5.4%
EBITDA 359.0 910.1 1,177.9 228.1% 29.4%
Margen EBITDA 12.6% 24.1% 32.0% 19.3pp 7.9pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (1,196.1) (1,268.1) 1,067.2 N.A. N.A.
Intereses Pagados 1,015.2 326.5 369.0 -63.7% 13.0%
Intereses Ganados 5.2 5.6 8.6 64.7% 55.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (8.8) (39.5) (10.7) 21.4% -73.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (177.4) (907.6) 1,438.2 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (0.3) N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos (1,635.4) (1,532.8) 1,233.1 N.A. N.A.
Provisión para Impuestos (494.2) (478.0) 213.5 N.A. N.A.
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada (1,141.2) (1,054.8) 1,019.6 N.A. N.A.
Participación Minoritaria 2.8 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria (1,144.0) (1,054.8) 1,019.6 N.A. N.A.
Margen Neto -40.3% -27.9% 27.7% 68.0pp 55.6pp
UPA (0.416) (0.384) 0.371 N.A. N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 6,864.5 6,293.8 5,558.4 -19.0% -11.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 695.9 1,447.1 975.0 40.1% -32.6%
Activos No Circulantes 25,206.3 25,873.5 25,760.3 2.2% -0.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 19,872.3 19,619.5 19,596.1 -1.4% -0.1%
Activos Intangibles (Neto) 1,525.8 1,419.2 1,334.9 -12.5% -5.9%
Activo Total 32,070.8 32,167.3 31,318.7 -2.3% -2.6%
Pasivo Circulante 7,838.8 7,579.9 7,243.5 -7.6% -4.4%
Deuda de Corto Plazo 2,034.0 1,028.6 1,025.0 -49.6% -0.3%
Proveedores 4,753.8 5,470.4 5,334.0 12.2% -2.5%
Pasivo a Largo Plazo 17,833.9 21,940.8 20,657.9 15.8% -5.8%
Deuda de Largo Plazo 17,075.4 20,485.9 19,178.7 12.3% -6.4%
Pasivo Total 25,672.7 29,520.7 27,901.4 8.7% -5.5%
Capital Contable 6,398.1 2,646.6 3,417.3 -46.6% 29.1%
Participación Minoritaria 2.8
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 6,382.0 2,646.6 3,417.3 -46.5% 29.1%
Pasivo y Capital 32,070.8 32,167.3 31,318.7 -2.3% -2.6%
Deuda Neta 18,413.5 20,067.3 19,228.7 4.4% -4.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes 92.5 39.1 (49.5)
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación (31.9) 1,499.7 833.7
Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,025.7) (824.9) (830.2) Flujo neto de actividades de financiamiento (914.2) (21.2) (426.0) Incremento (disminución) efectivo (1,879.3) 692.7 (472.1)
Fuente: Banorte Ixe, BMV, * Cifras excluyen los resultados de Alestra
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
12.6%
32.8%
33.0% 24.1%
32.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
-47.6% -63.5% -62.9% -136.1%
-42.1%
-160.0%
-140.0%
-120.0%
-100.0%
-80.0%
-60.0%
-40.0%
-20.0%
0.0%
(1,500)
(1,000)
(500)
0
500
1,000
1,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
8.9x
6.9x 6.1x 5.5x
4.3x
0.0x
2.0x
4.0x
6.0x
8.0x
10.0x
17,500
18,000
18,500
19,000
19,500
20,000
20,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
51
Manuel Jiménez (55) 5268 1671 [email protected]
Cancelación de líneas Wimax afecta la base de
UGI. Axtel finalizó el 1T17 con una base de
Unidades Generadoras de Ingreso (UGI) de 1
millón lo que representa una caída anual de 6.7% y
equivale a 23 mil cancelaciones netas en el
periodo. Desglosando las UGI por tecnología de
acceso, las unidades que utilizan fibra óptica
representan el 65.5% de la base total vs 51.2% en
el 1T16, mientras que las líneas que utilizan la
tecnología Wimax (totalmente obsoleta) cayeron al
34.5%. Por tipo de servicio, las UGI de voz
retrocedieron 9.5% A/A, los accesos a internet
cayeron 6.5% A/A y las UGI de televisión de paga
aumentaron 6.9% vs 1T16.
Contrario a lo observado en el trimestre previo,
los ingresos del segmento de gobierno
registraron un alza del 6% pro forma. Axtel
reportó ingresos consolidados por un monto de
P$3,683m y una variación anual pro forma de
1.7%. En esta ocasión, los ingresos fueron
impulsados por un mejor desempeño en los
ingresos del segmento empresarial y de gobierno.
En ambos segmentos se registró una mayor
demanda de datos, mayores ingresos de redes
administradas y soluciones en la nube. Con cifras
pro forma, Axtel reportó una variación nula en los
ingresos del mercado masivo, un incremento de
1% en los ingresos del segmento empresarial y un
alza del 6% en los ingresos del segmento de
gobierno. Por otro lado, en el segmento del
mercado masivo, el ARPU consolidado aumentó
7.3% A/A debido a una mayor proporción de
clientes de fibra óptica y un incremento en las
tarifas.
Las sinergias generaron una reducción del 12%
en gastos operativos. En el trimestre, Axtel
reportó gastos operativos por un monto de
P$1,583m lo que representa una reducción del
12% A/A debido principalmente a la reducción de
gastos de personal y outsourcing, siendo parte del
programa de sinergias tras la fusión con Alestra.
Por el contrario, los costos de operación pro forma
aumentaron 28% A/A debido a mayores costos de
programación y menores gastos en el 1T16, debido
a un beneficio extraordinario que redujo los costos
del segmento de voz. Axtel reportó un EBITDA de
P$1,177m lo que representa un aumento del 85.4%
vs cifras pro forma y equivale a un margen de
EBITDA del 32% (+14.4pp vs el 1T16).
Ingresos financieros dan un fuerte impulso a la
utilidad neta. La compañía reportó un ingreso
financiero de P$1,067m, comparando
favorablemente con un costo financiero de
P$1,196m en el 1T16. Este producto financiero fue
el resultado de una disminución de 64% en
intereses pagados (las base de comparación incluye
el pago de una prima por la terminación anticipada
de los bonos) y una ganancia por la fluctuación
cambiaria de P$1,438m. La combinación de un
mejor desempeño operativo y el ingreso financiero
dieron un fuerte impulso a la utilidad neta para
finalizar en un monto de P$1,020m siendo el
primer resultado positivo tras 7 trimestres
consecutivos de pérdida neta.
Mejor manejo del balance. En este trimestre, la
empresa finalizó con un saldo de P$2,824m en
cuentas por cobrar siendo una reducción anual de
19.1% y de 9.7% vs el 4T16. Por otro lado, la
DN/EBITDA se ubicó en 4.3x vs 5.5x en el
trimestre previo.
52
CEMEX Reporte Trimestral
Resultados en línea. Ligera baja en margen EBITDA
En el 1T17 las Ventas subieron 0.7%, pero el EBITDA cayó 2.0% (en
dlls.). México y EE.UU. mostraron sólidos resultados y un mayor
margen. La mayoría de precios en moneda local se incrementaron
El margen EBITDA tuvo una ligera baja de 0.5pp y se ubicó en
17.8%. Se presentó un flujo de efectivo libre negativo por inversiones
en capital de trabajo que se espera se reviertan en el año
Tras incorporar el reporte del 1T17, una base más baja en 2016 por
venta de activos y nuevas estimaciones de tipo de cambio, reducimos
nuestro PO 2017E a P$20.5 de P$22.0 con recomendación de Compra
Reporte del 1T17 mixto, con avance en EBITDA, menor margen y un
flujo de efectivo libre negativo (vs. 1T16). Cemex reportó sus resultados al
1T17 con un alza en Ventas de 0.7% y un retroceso en EBITDA de 2.0%,
ubicándose en US$3,137m y US$559m, respectivamente. Se registró un buen
incremento en utilidad neta mayoritaria, colocándose en US$336m (vs. P$35m
en el 1T16). Las Ventas y el EBITDA estuvieron en línea con lo esperado, y la
utilidad neta mayoritaria rebasó las expectativas. El margen EBITDA presentó
una ligera baja (-0.5pp) y se tuvo un flujo de efectivo libre negativo de
P$181m, mayor al del 1T16 de P$35m. Por otro lado, Cemex mantuvo sin
cambios su guía para 2017 y hay que señalar que los indicadores de
apalancamiento continuaron mejorando trimestre a trimestre.
Reducimos nuestro PO 2017E a P$20.5 de P$22.0 con recomendación de
Compra (rendimiento potencial de 16.4%). Dicho PO lo obtuvimos con el
método de valuación de Flujos Descontados (DCF, por sus siglas en inglés) y
representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 10.0x, similar al actual y
ligeramente por debajo del promedio de 3 años (10.2x).
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 220,326 250,909 266,073 282,002 FV/EBITDA 12.3x 10.6x 9.2x 8.6x
Utilidad Operativ a 23,446 33,618 39,542 40,042 P/U 197.2x 17.6x 14.3x 14.7x
EBITDA 41,354 51,411 54,943 59,307 P/VL 1.7x 1.5x 1.4x 1.4x
Margen EBITDA 18.8% 20.5% 20.6% 21.0%
Utilidad Neta 1,201 14,033 18,020 18,163 ROE 0.8% 8.4% 10.1% 9.6%
Margen Neto 0.5% 5.6% 6.8% 6.4% ROA 0.2% 2.3% 3.2% 3.2%
EBITDA/ intereses 2.6x 3.2x 3.5x 4.2x
Activ o Total 542,264 599,728 571,734 569,941 Deuda Neta/EBITDA 5.8x 4.9x 3.8x 3.5x
Disponible 15,280 11,555 11,779 11,560 Deuda/Capital 1.6x 1.3x 1.1x 1.0x
Pasiv o Total 378,496 403,003 363,906 349,853
Deuda 256,168 261,888 220,963 216,997
Capital 163,769 196,725 207,828 220,089
Fuente: Banorte-Ixe.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $17.61 PO 2017 $20.50 Dividendo (%) 4.0% Rendimiento Potencial 16.4% Precio ADR US$9.23 PO2017 ADR US$10.51 Acciones por ADR 10 Máx – Mín 12m (P$) 20.04 – 10.55 Valor de Mercado (US$m) 13,009 Acciones circulación (m) 14,041 Flotante 90% Operatividad Diaria (P$ m) 612.3 Múltiplos 12m FV/EBITDA 9.9x P/U 12.5x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL CEMEXCPO
27 de abril 2017
53
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Cemex – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 55,584 62,387 12.2% 61,090 2.1%
Utilidad de Operación 6,048 9,770 61.5% 6,819 43.3%
Ebitda 10,179 11,111 9.2% 11,311 -1.8%
Utilidad Neta 633 6,681 >500% 1,515 340.9%
Márgenes
Margen Operativo 10.9% 15.7% 4.8pp 11.2% 4.5pp
Margen Ebitda 18.3% 17.8% -0.5pp 18.5% -0.7pp
Margen Neto 1.1% 10.7% 9.6pp 2.5% 8.2pp
UPA $0.05 $0.48 >500% $0.11 340.9%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 55,583.9 63,952.6 62,387.0 12.2% -2.4%
Costo de Ventas 37,513.0 40,666.1 42,309.0 12.8% 4.0%
Utilidad Bruta 18,070.9 23,286.5 20,078.0 11.1% -13.8%
Gastos Generales 12,023.2 14,353.1 10,308.1 -14.3% -28.2%
Utilidad de Operación 6,047.7 8,933.4 9,769.9 61.5% 9.4%
Margen Operativo 10.9% 14.0% 15.7% 4.8pp 1.7pp
Depreciación Operativa 3,872.7 4,013.0 4,126.5 6.6% 2.8%
EBITDA 10,178.8 13,102.8 11,111.4 9.2% -15.2%
Margen EBITDA 18.3% 20.5% 17.8% (0.5pp) (2.7pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (4,503.2) (4,000.2) (4,866.6) 8.1% 21.7%
Intereses Pagados 4,323.3 3,963.4 3,874.9 -10.4% -2.2%
Intereses Ganados 54.3 42.4 45.1 -16.9% 6.4%
Otros Productos (Gastos) Financieros (281.0) (1,429.8) 274.9 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 46.8 1,350.6 (1,311.7) N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 42.9 135.9 41.3 -3.7% -69.6%
Utilidad antes de Impuestos 1,587.4 5,069.1 4,944.7 211.5% -2.5%
Provisión para Impuestos 736.7 874.7 900.2 22.2% 2.9%
Operaciones Discontinuadas 21.4 276.4 3,016.5 >500% >500%
Utilidad Neta Consolidada 872.1 4,470.8 7,061.0 >500% 57.9%
Participación Minoritaria 239.2 186.0 379.9 58.9% 104.2%
Utilidad Neta Mayoritaria 632.9 4,284.8 6,681.1 >500% 55.9%
Margen Neto 1.1% 6.7% 10.7% 9.6pp 4.0pp
UPA 0.047 0.305 0.476 >500% 55.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 86,059.4 92,030.7 78,545.9 -8.7% -14.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 21,998.4 11,555.4 8,138.3 -63.0% -29.6%
Activos No Circulantes 470,236.2 507,697.6 467,126.0 -0.7% -8.0%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 213,360.8 227,110.5 215,411.0 1.0% -5.2%
Activos Intangibles (Neto) 220,646.0 247,019.9 223,264.0 1.2% -9.6%
Activo Total 556,295.6 599,728.3 545,671.9 -1.9% -9.0%
Pasivo Circulante 70,525.0 82,116.0 88,228.7 25.1% 7.4%
Deuda de Corto Plazo 505.4 1,501.5 15,271.1 >500% >500%
Proveedores 28,654.7 39,903.1 36,589.2 27.7% -8.3%
Pasivo a Largo Plazo 324,143.2 320,887.2 268,591.2 -17.1% -16.3%
Deuda de Largo Plazo 268,291.6 260,299.2 212,558.0 -20.8% -18.3%
Pasivo Total 394,668.2 403,003.2 356,819.9 -9.6% -11.5%
Capital Contable 161,627.3 196,725.1 188,852.0 16.8% -4.0%
Participación Minoritaria 20,352.6 28,950.6 27,122.6 33.3% -6.3%
Capital Contable Mayoritario 141,274.7 167,774.5 161,729.4 14.5% -3.6%
Pasivo y Capital 556,295.6 599,728.3 545,671.9 -1.9% -9.0%
Deuda Neta 246,798.6 250,245.3 219,690.9 -11.0% -12.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 6,639.8 19,713.0 1,899
Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,965.6) 1,518.3 15,082.0 Flujo neto de actividades de financiamiento 3,044.1 (21,110.9) (20,398.4)
Incremento (disminución) efectivo 6,718.3 120.4 (3,417.1)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
18.3%
20.9% 21.8%
20.5% 17.8%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
70,000
80,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
5.1%
4.0%
7.4% 8.4%
12.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
12.0%
14.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
8,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
5.2x 5.4x 5.0x
4.8x 4.2x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
200,000
210,000
220,000
230,000
240,000
250,000
260,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
54
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Creemos que si bien existe incertidumbre en torno a
la economía global, donde se espera un bajo
crecimiento, lo principal a monitorear será el
impacto de las posibles acciones del nuevo gobierno
de EE.UU. para la economía mexicana y el efecto en
la demanda de sus productos. Por otro lado, se tiene
la expectativa de que se podría dar un mayor gasto
en infraestructura en EE.UU. como medio, entre
otros, para impulsar a su economía. Consideramos
que el panorama para la compañía sigue siendo
favorable apoyado por un buen desempeño esperado
en EE.UU. y en México. Reiteramos que su
estrategia de creación de valor antes que volumen
(enfoque en precios), las eficiencias operativas
(control-reducción de costos), y las iniciativas que
está llevando a cabo para una mayor generación de
flujo de efectivo y reducción de deuda, representan
un buen avance en el proceso de recuperar su grado
de inversión. Cabe señalar que las cifras del 1T16
variaron ante las ventas de activos realizadas por la
compañía.
Se presentó un aumento en promedio de los
volúmenes de la empresa. En moneda local, la
mayoría de las regiones mostraron incrementos
en sus precios, y hubo un menor impacto en
dólares ante la apreciación de esta moneda. Cemex registró un volumen de cemento total de
15.569m de toneladas, sin variación respecto al
1T16. En cuanto a concreto, el volumen subió 4%
A/A y se ubicó en 12.218m m3, y por último, en
agregados hubo un incremento de 4%, colocándose
en 34.573m de toneladas. Las regiones que
incrementaron sus volúmenes fueron: México,
Sudamérica y Europa. Los volúmenes en EE.UU.
cayeron 5.7%, por una difícil base de comparación
en el 1T16, que presentó el mayor crecimiento de
volumen trimestral desde 2013, y por fuertes
precipitaciones en los estados del Oeste.
Adicionalmente, se presentaron menores volúmenes
en Asia, Medio Oriente y África (en Filipinas
impactados por condiciones climatológicas con 24
días en los que no se pudo operar).
Variaciones de volumen por producto en el 1T17 Porcentaje – Variación A/A Región Cemento Concreto Agregados
México 10% 7% 4% EE.UU. -5% -5% -7% Sudamérica y Caribe 13% 1% 7% Europa 6% 13% 11% Asia, Medio Oriente y África -19% 5% 12% Consolidado 0% 4% 4% Fuente: Cemex, Banorte-Ixe.
La estrategia de precios que Cemex ha
implementado ha tenido éxito en la mayoría de sus
regiones, ya que en México se logra una mejora
(A/A) en promedio de 16% respecto al 1T16, en
EE.UU. de 4%, y en Asia, Medio Oriente y África
de 2%; mientras que en Sudamérica hubo una ligera
caída de 0.3% y en Europa de 1.3%, todo esto en
moneda local. Ajustados en dólares, las variaciones
en los precios son: +4% en promedio en México;
+4% en EE.UU.; +3% en Sudamérica; -8% en
Europa; y -6% en Asia, Medio Oriente y África. De
forma comparable para las operaciones existentes y
ajustadas por las fluctuaciones cambiarias, las ventas
aumentaron 6%.
Mayor rentabilidad en las principales regiones:
México y EE.UU. El EBITDA presentó una
disminución de 2.0% vs. 1T16, colocándose en
US$559m. Con lo anterior el margen EBITDA fue
de 17.8%, con una variación negativa de 0.5pp vs.
1T16. De forma comparable para las operaciones
existentes y ajustadas por las fluctuaciones
cambiarias, el EBITDA creció 2%. La empresa
señaló que durante el trimestre, el costo de ventas
como porcentaje de ventas netas aumentó en 0.3pp
vs. 1T16, ubicándose en 67.8% (principalmente por
mayores costos de energía), y los gastos de
operación como porcentaje de ventas netas bajaron a
21.0% de 21.2% en el 1T16.
En cuanto al desglose del resultado operativo,
México mostró sólidos incrementos (Ventas +15% y
EBITDA +18%) y mayor rentabilidad (36.8% en el
1T17 vs. 35.9% en el 1T16); y EE.UU. siguió con
buenos resultados (Ventas -2% y EBITDA +22%) y
mejorando su rentabilidad (se ubicó en 14.1% vs.
11.4% en el 1T16). Por otro lado, Sudamérica tuvo
números mixtos (+14% y -2%) con un menor
margen; Europa presentó caídas (-2% y -37%) con
menor rentabilidad; y Asia, Medio Oriente y África
registró disminuciones en sus números (-20% y -
38%) con un más bajo margen EBITDA.
55
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Participación de EBITDA U12m por región Porcentaje
Fuente: Cemex, Banorte-Ixe. *Ebitda U12m antes de considerar el rubro Otras y eliminaciones intercompañía.
Cemex presentó una mayor Utilidad Neta
Mayoritaria de P$336m en el 1T17 (vs. P$35m en
el 1T16). La utilidad refleja principalmente un
mayor resultado de operación (se presentó un
ingreso por US$140m por la ganancia por venta de
activos EE.UU.), menor gasto financiero, mejores
resultados por instrumentos financieros (US$98m
por la ganancia de en la venta de una participación
en GCC) y un efecto positivo en operaciones
discontinuas (US$152m por la venta de activos en
EE.UU.), parcialmente contrarrestados por una
pérdida por fluctuación cambiaria, mayores
impuestos a la utilidad y mayor utilidad neta de la
participación no controladora.
Cemex informó que su flujo de efectivo libre fue
negativo y se colocó en -US$181m en el 1T17 (vs. -
P$35m en el 1T16). Lo anterior se debió
principalmente a un mayor requerimiento estacional
de capital de trabajo y la compañía espera que dicha
inversión se revierta hacia finales de año. Los días
de capital de trabajo promedio disminuyeron a -1
(vs. -4 en el 4T16).
La deuda neta disminuyó 2.8% vs. 4T16 y hubo
una mejora en los indicadores de apalancamiento.
La deuda total disminuyó 3.7% vs. 4T16 y se ubicó
en US$12,164m. Asimismo, reportó una Deuda
Neta, incluyendo instrumentos perpetuos, de
US$12,168m al 1T17 (-2.8% vs. 4T16). La relación
de deuda fondeada a EBITDA se coloca en 4.07x
(vs. 4.22x en el 4T16), en tanto que la cobertura de
intereses se ubicó en 3.30x (vs. 3.18x en el 4T16).
El perfil de vencimientos de la empresa es de 5.2
años al 1T17.
La compañía mantuvo su guía de estimados para
2017 sin cambios y continuó avanzando con los
objetivos de desinversión de activos y de
reducción de deuda para el periodo 2016-2017. Al
1T17, los avances en relación a la desinversión de
activos y reducción de deuda para el periodo 2016-
2017 fueron los siguientes:
Objetivos 2016 y 2017 para impulsar el camino hacia su grado de inversión
Iniciativas Objetivos Avance a la
fecha
2016 y 2017
Desinversión de activos
US$2,500m US$2,400m
Reducción deuda total US$3,500m-US$4,000m
US$2,700m
Fuente: Cemex.
Estimados 2017
Al incorporar el reporte del 1T17, una base más baja
en 2016 por venta de activos, así como nuevas
estimaciones de tipo de cambio peso/dólar (mayor
apreciación vs. estimados previos), modificamos
nuestras estimaciones para la empresa. Para 2017,
esperamos que Cemex registre un ligero aumento (en
dólares) en Ventas consolidadas de 1.6% A/A y un
alza en EBITDA de 2.5%.
Creemos que la empresa seguirá con su estrategia de
enfoque en precios; sin embargo, la apreciación del
dólar y el entorno global complicado, que pudiera
reflejarse en bajos crecimientos en volúmenes,
siguen siendo las razones del bajo crecimiento
estimado. En cuanto a volúmenes, a nivel
consolidado consideramos las siguientes variaciones:
+1.5% cemento, +1.6% en concreto y +1.4% en
agregados.
Estimamos que México y EE.UU. tengan un
aumento en EBITDA de doble dígito, con un margen
de 37.0% y 19.0%, respectivamente. Por otro lado,
esperamos una variación marginal en Sudamérica y
caídas en Europa y en la región de Asia, Medio
Oriente y África. Reiteramos que si en EE.UU. se
confirma un mayor gasto de infraestructura por parte
del nuevo gobierno, no descartamos una reacción
positiva en el precio de la acción.
36.1%
22.3%
18.0%
12.0%
11.5% México
EE.UU.
Sudamérica y elCaribe
Europa
Asia, Medio Oriente yÁfrica
56
José Espitia (55) 1670 2249 [email protected]
Valuación y PO 2017E de P$20.5
A través del método de DCF, nuestro precio objetivo
obtenido para 2017E es de P$20.5 que representa un
múltiplo FV/EBITDA 2017E de 10.0x, similar al
actual y ligeramente por debajo del promedio de 3
años (10.2x).
En nuestros supuestos consideramos un WACC de
9.4%; costo de la deuda de 7.0%; Beta de 1.36; Tasa
libre de riesgo de 2.9% más el riesgo país ponderado
de las regiones de 3.0%, un premio por riesgo
mercado de 5.5% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 2.5%. Nuestros resultados mostraron
un rendimiento potencial de 16.4% vs. precio actual
(pesos), por lo que nuestra recomendación es
Compra.
CEMEX-DCF Millones de dólares
Concepto 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpetuidad
Flujo Libre de Efectivo 1,772 1,873 2,000 2,135 2,277 31,235
CPOs estimado (millones) 14,603
P$
PO DCF 20.5
Valor DCF 15,351 Precio Actual 17.6
Market Cap. Actual 13,009 Rendimiento Potencial 16.4%
Fuente: Banorte-Ixe
57
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos Financieros 4,264 6,958 8,016 8,676 P/U 7.3x 5.9x 5.6x 5.3x
Margen Financiero 3,312 5,042 6,009 6,527 P/VL 1.5x 1.2x 1.0x 0.8x
Estim Prev p/Ries Cred 346 832 1,204 1,304
Utiidad de Operación 1,722 2,188 2,417 2,614 ROE 20.4% 18.5% 16.4% 14.9%
Utilidad Neta 1,371 1,714 1,794 1,898 ROA 5.3% 4.8% 4.7% 4.7%
Margen Neto 32.2% 24.6% 22.4% 21.9% MIN 19.8% 14.8% 17.7% 17.9%
CV/CT 2.4% 2.2% 2.3% 2.6%
Activo Total 25,995 35,915 38,093 40,374 Prov/CT 2.8% 3.2% 3.2% 3.2%
Cartera Vigente 17,194 23,410 25,205 27,276
Cartera Vencida 416 517 587 717
Pasivo Total 19,283 26,638 27,138 27,638
Capital 6,713 9,277 10,955 12,737
Fuente: Banorte-Ixe
CREAL Reporte Trimestral
Utilidades mitigadas por mayores gastos
Los resultados de Creal estuvieron ligeramente abajo de nuestros
estimados, ante un aumento en los gastos operativos mayor al
anticipado. Así, la utilidad neta cayó 2.4% A/A a P$397m
El crecimiento en cartera de créditos del 16.9% siguió siendo favorable
y se mantiene por arriba de la guía (entre 5% y 10%). Es positivo
observar que el índice de morosidad mejora a 2.1%
El reporte no representa un catalizador importante, pero la estrategia
de la compañía deberá ayudar a mejorar las utilidades. Con una
valuación muy atractiva (P/U 5.9x), reiteramos COMPRA
Un trimestre neutral para la compañía. Durante el 1T17 Creal mantuvo un
crecimiento constante y favorable en su cartera de créditos la cual alcanzó los
P$24,234.1m, representando un incremento del 16.9% A/A, en línea con
nuestros estimados e impulsado por el favorable desempeño en Nómina, Autos e
Instacredit. Esto ayudó a impulsar el Margen Financiero en 39.3% a P$1,416m,
ligeramente arriba de lo esperado. Lo anterior se da a pesar de un importante
aumento en los gastos por intereses, relacionado con los mayores costos de
fondeo por la consolidación completa de Instacredit, un mayor nivel de deuda y
el incremento en las tasas de referencia en México. A pesar de ello, se registró
un aumento importante en los gastos operativos de 47.7%, mayor al anticipado,
relacionado con Instacredit y Kondinero, mitigando el favorable desempeño en
el Margen Financiero. Con ello la utilidad neta se ubicó en P$397m mostrando
una disminución interanual del 2.4% a P$397m, poco abajo de nuestros
estimados. Es positivo observar que el índice de morosidad mejora a 2.1% en el
1T17 vs 2.7% en el 1T16 y 2.2% en el 4T16, y aunque el índice de eficiencia se
deteriora en forma anual a 53.5% vs 51.0% en el 1T16, este mejora respecto del
57.6% registrado en el 4T16.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$25.82
PO2017 P$34.00
Dividendo Estimado (%) 1.0%
Rendimiento Potencial 32.7%
Máximo – Mínimo 12m 38.98-3.00
Valor de Mercado (US$m) 527
Acciones circulación (m) 389
Flotante 36.7%
Operatividad Diaria (P$m) 24.7
Múltiplos 12M
P/VL 1.1x
P/U 5.9x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL CREAL*
26 de abril 2017
58
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
CREAL – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ingresos por Intereses y MIN Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 1,339 2,135 59.4% 1,855 15.1%
Margen Financiero 1,017 1,416 39.3% 1,328 6.6%
Utilidad de Operación 556 534 -4.0% 574 -7.0%
Utilidad Neta 406 397 -2.4% 426 -6.9%
Márgenes
ROE 20.6% 20.9% 0.3pp 19.2% 1.7pp
MIN 16.7% 17.5% 0.8pp 17.6% -0.1pp
CV/CT 2.7% 2.1% -0.5pp 2.2% -0.1pp
Provisiones/CV 145.2% 176.6% 31.4pp 140.7% 35.9pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Activo Total 30,958.1 35,915.4 33,878.9 9.4% -5.7%
Disponibilidades e Instr Finan 3,054.1 3,775.4 1,446.5 -52.6% -61.7%
Cartera de Crédito Neta 20,735.4 23,927.0 24,234.1 16.9% 1.3%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -803.6 -767.5 -912.5 13.5% 18.9%
Cartera de Crédito Vigente 20,181.8 23,410.0 23,717.3 17.5% 1.3%
Cartera Vencida 553.6 517.0 516.7 -6.7% -0.1%
Otras Cuentas por Cobrar 3,002.0 3,577.3 3,828.2 27.5% 7.0%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 235.4 262.1 257.1 9.2% -1.9%
Inversiones Permanentes 863.0 1,057.8 990.2 0.1 -6.4%
Impuestos y PTU Diferidos
N.A. N.A.
Otros Activos 3,871.7 4,055.2 4,035.2 4.2% -0.5%
Pasivo Total 23,402.0 26,638.0 25,142.2 7.4% -5.6%
Pasivos Bursátiles 10,968.2 16,888.4 14,477.6 32.0% -14.3%
Préstamos Bancarios 10,593.4 7,700.1 8,436.9 -20.4% 9.6%
Otras cuentas por Pagar 726.9 703.6 983.1 35.2% 39.7%
Capital Contable 7,556.2 9,277.4 8,736.8 15.6% -5.8%
Participación Minoritaria 524.4 677.2 583.6 11.3% -13.8%
Capital Contable Mayoritario 7,031.7 8,600.1 8,153.2 15.9% -5.2%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 1,339.3 1,839.2 2,134.7 59.4% 16.1%
Gastos Financieros (322.8) (599.8) (718.5) 122.6% 19.8%
Margen Financiero 1,016.5 1,239.3 1,416.2 39.3% 14.3%
Estim Preventiva p Riesgos Cred (47.3) (290.1) (315.5) >500% 8.7%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 969.2 949.2 1,100.7 13.6% 16.0%
Comisiones Netas 206.4 132.8 266.6 29.2% 100.8%
Resultado pr Intermediación 8.0 73.5 28.0 249.5% -62.0%
Gastos Operativos (563.8) (806.5) (832.6) 47.7% 3.2%
Utilidad de Operación 556.1 326.3 534.1 -4.0% 63.7%
Impuestos 132.7 12.3 149.3 12.6% >500%
Subsidiarias 17.8 43.8 31.8 78.5% -27.4%
Participación Minoritaria (34.9) (12.5) (19.9) -42.9% 59.4%
Utilidad Neta Mayoritaria 406.2 345.3 396.5 -2.4% 14.8%
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Índice de Cobertura y CV/CT
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
16.7% 16.5%
18.5%
14.0%
17.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ingresos por Intereses MIN
20.6%
19.7%
20.9%
19.9%
20.9%
19.0%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
21.5%
0
100
200
300
400
500
600
700
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.7%
2.3% 2.5%
2.2% 2.1%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
0%
50%
100%
150%
200%
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Indice de Cobertura CV/CT
59
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Sano crecimiento en los segmentos de Nómina,
Instacredit, Autos y Pymes. Este trimestre la
cartera de créditos se vio impulsada por el aumento
de doble dígito en los segmentos de Nómina,
Instacredit, Autos y Pymes. Nómina, que representa
el 62.6% del total, mostró un incremento del 14.4%
A/A, mientras la compañía continúa impulsando el
segmento de pensionados. Instacredit, que
contribuye con el 17.4% al total de la cartera, mostró
un aumento del 51.8% A/A, mientras que Autos, con
una contribución del 10.9% aumentó su cartera en
34.6% A/A, con un sólido desempeño en México y
ante la expansión del negocio en EE.UU. (AFS y
Don Carro). Por lo que respecta a PyMEs (6.5% del
total), este segmento mostró una aumento del 10.0%
en forma anual ante la estrategia de aumentar tanto
el plazo como el monto promedio del préstamo. En
Microcréditos se registró una contracción de la
cartera del 3.5% A/A, mientras que el segmento de
consumo continúa disminuyendo (-67.4%) ante la
estrategia corporativa de paulatinamente salir de esta
línea de negocio.
Margen Financiero ligeramente mejor a lo
esperado, a pesar de mayores costos de fondeo.
Durante el trimestre, los ingresos por intereses de
Crédito Real crecieron 59.4% a P$2,135m,
impulsados por la consolidación de un trimestre
completo de Instacredit (que empezó a consolidarse
a partir del 22 de febrero del 2016), y la favorable
contribución de Nómina y Autos. Lo anterior se da a
pesar de un importante aumento en los gastos por
intereses de 122.6% A/A relacionado con los
mayores costos de fondeo por la consolidación
completa de Instacredit, un mayor nivel de deuda y
el incremento en las tasas de referencia en México.
Con ello el costo de fondeo aumentó 3.5pp a 10.1%.
Todo lo anterior se vio reflejado en un Margen
Financiero por P$1,416m, representando un
crecimiento del 39.3% A/A. Es importante
mencionar que en el trimestre la compañía aumentó
a 40% la participación de créditos a tasa fija de la
deuda total con el objetivo de minimizar los riesgos
de mercado y continuar con una sana base de
fondeo.
Crecen las estimaciones preventivas por
diversificación del portafolio. Este trimestre, la
estimación preventiva para riesgos crediticios en el
estado de resultados se ubicó en P$315.5m,
mostrando un aumento interanual muy importante,
debido a un nivel inusualmente bajo en el 1T16 y la
diversificación actual del portafolio. Por su parte, la
estimación preventiva para riesgos crediticios en el
balance alcanzó P$912.5m, equivalente a 176.6% de
la cartera vencida, que se ubicó en P$517m (-6.7%
A/A). A pesar de lo anterior el MIN (Margen de
Interés Neto) mejora desde 16.7% en el 1T16 a
17.5% en el 1T17, en línea con nuestros estimados.
Mejora la morosidad. El índice de cartera vencida a
cartera total se ubicó en 2.1% en el 1T17, 10pb por
debajo del 2.2% en el 4T16 y 60pb también abajo
del 2.7% registrado en el 1T16. Lo anterior se
explica principalmente por la mejoría en el segmento
de nómina que pasó de 2.5% en el 1T16 a 1.9% en el
1T17, en Instacredit que mejoró desde 4.1% en el
1T16 a 2.4% en el 1T17 y en Autos desde 3.3% a
2.7%. El índice de morosidad consolidado se
encuentra alineado a las expectativas de Creal en el
largo plazo de entre 2% y 3%.
Razón de eficiencia mejora trimestre a trimestre
aunque continúa elevada. En el trimestre, los
gastos de administración aumentaron 47.7%, poco
arriba de lo anticipado, debido a la consolidación de
Instacredit y gastos relacionados con Kondinero.
Con ello el índice de eficiencia aumentó a 53.5% vs
51.0% en el 1T16, aunque mejora respecto del
57.6% registrado en el 4T16.
Utilidad neta ligeramente por debajo de nuestros
estimados. Este trimestre, la compañía logró
utilidades por P$97m, representando una
disminución interanual del 2.4% y situándose
ligeramente por debajo de nuestros estimados. A
pesar de ello el ROE mejora a 20.9% vs 20.6% en el
1T16, niveles que consideramos positivo.
60
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Ante una muy atractiva valuación, reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA. Los
resultados del trimestre no representan un
catalizador importante para el precio de la acción.
Sin embargo, la estrategia implementada deberá
ayudar a mejorar la generación de utilidades en los
siguientes trimestres. La compañía está enfocada en
el crecimiento de los segmentos más rentables del
negocio como son Nómina, Autos Usados en
México, Don Carro e Instacredit. Adicionalmente, se
pretende implementar un plan de normalización de
gastos que ayude a compensar los mayores costos
financieros y mejorar el índice de eficiencia,
mientras mantiene un perfil conservador ante los
riesgos cambiarios y el alza en tasa de interés.
Con ello estamos confiados en que se logrará la guía
de crecimiento del 5% esperada en utilidades para
este año. Al incorporar los resultados el múltiplo P/U
se ubica en 5.9x y el P/VL en 1.1x, niveles que
consideramos muy atractivos. El múltiplo P/U
promedio del último año es 8.7x, mientras nuestro
precio objetivo de P$34.00 representaría un P/U
2017e de 7.3x. Ante el atractivo potencial de
apreciación, reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA, aunque es importante considerar la baja
bursatilidad de la emisora, sobretodo en un entorno
como el actual.
Valuación Relativa
Fuente: Bloomberg
EMISORA PRECIOValor Mercado
(US$MM)P/U
P/U
2017E
P/U
2018EP/VL
P/VL
2017E
P/VL
2018E
Crec. UT NETA
2017E
Crec. UT NETA
2018E
ROE
2017E
ROE
2018E
ROA
2017E
ROA
2018E
GRUPO FINANCIERO BANORTE-O Ps 108.90 15,751 15.8x 13.4x 11.7x 2.1x 1.9x 1.8x 16.6% 15.8% 15.0% 15.7% 1.7% 1.7%
GRUPO FIN SANTANDER-B Ps 34.77 12,305 15.0x 13.9x 12.4x 2.2x 2.0x 1.9x 8.0% 12.8% 14.9% 15.7% 1.2% 1.3%
GRUPO FINANCIERO INBURSA-O Ps 33.16 11,481 17.6x 15.5x 14.0x 1.9x 1.7x 1.6x 26.5% 11.1% 11.1% 11.4% 2.5% 2.5%
GENTERA SAB DE CV Ps 31.78 2,695 14.7x 13.0x 11.3x 3.4x 2.8x 2.5x 9.9% 15.4% 23.3% 23.3% 8.6% 8.9%
BANREGIO GRUPO FINANCIERO SA Ps 108.23 1,851 13.9x 13.1x 11.4x 2.9x 2.3x 2.0x 19.1% 18.8% 2.4% 2.4%
GRUPO FIN INTERACCIONES-O Ps 86.41 1,216 10.7x 8.2x 7.4x 1.5x 1.3x 1.2x 9.7% 10.2% 17.3% 17.2% 1.1% 1.1%
FINANCIERA INDEPENDENCIA SAB Ps 3.50 131 10.7x 10.3x 7.6x 0.6x 0.6x 0.5x 33.5% 5.7% 7.1% 2.3% 2.8%
ITAU UNIBANCO HOLDING S-PREF R$ 38.79 75,473 10.9x 10.6x 9.6x 2.1x 2.0x 1.8x 9.4% 10.3% 19.7% 19.6% 1.7% 1.7%
BANCO BRADESCO SA-PREF R$ 32.54 56,283 12.2x 9.6x 8.7x 1.8x 1.6x 1.4x 6.6% 10.0% 17.6% 17.5% 1.5% 1.5%
BANCO DO BRASIL S.A. R$ 32.11 28,985 11.1x 8.0x 6.8x 1.1x 1.0x 0.9x 46.8% 17.7% 12.8% 13.7% 0.7% 0.8%
BANCO SANTANDER CHILE CLP 39.82 11,283 15.9x 14.4x 13.3x 2.6x 2.4x 2.2x 8.0% 8.0% 17.3% 16.8% 1.3% 1.3%
BANCO DE CHILE CLP 81.72 11,995 14.5x 14.1x 13.0x 2.8x 2.5x 2.3x 1.5% 8.0% 19.1% 18.6% 1.8% 1.7%
BANCOLOMBIA SA COP 27,080.00 9,177 9.6x 9.8x 8.6x 1.2x 1.1x 1.1x 9.6% 15.4% 12.6% 13.4% 1.3% 1.4%
WELLS FARGO & CO USD 54.54 272,911 13.6x 13.1x 12.0x 1.5x 1.5x 1.4x 3.5% 6.7% 11.7% 12.0% 1.1% 1.1%
JPMORGAN CHASE & CO USD 88.43 314,621 13.7x 13.2x 11.6x 1.4x 1.3x 1.2x 12.1% 10.7% 10.3% 11.1% 1.0% 1.1%
BANK OF AMERICA CORP USD 23.89 239,185 14.3x 13.3x 11.1x 1.0x 0.9x 0.9x 22.3% 15.0% 7.9% 9.1% 0.9% 1.0%
CITIGROUP INC USD 60.10 166,168 11.4x 11.6x 10.2x 0.8x 0.7x 0.7x 4.6% 2.3% 6.8% 7.2% 0.8% 0.9%
ROYAL BANK OF CANADA CAD 95.47 103,445 13.9x 13.0x 12.4x 2.2x 2.1x 1.9x 6.6% 4.9% 16.3% 16.0% 0.9% 0.9%
GOLDMAN SACHS GROUP INC USD 226.20 94,461 11.6x 12.0x 10.7x 1.2x 1.2x 1.1x 12.7% 5.9% 10.1% 10.5% 0.9% 0.9%
MORGAN STANLEY USD 44.37 82,190 12.9x 12.8x 11.3x 1.2x 1.1x 1.1x 19.4% 9.8% 9.0% 9.6% 0.8% 0.9%
CREDICORP LTD USD 152.69 12,179 11.3x 10.7x 9.4x 2.0x 0.6x 0.5x 8.6% 13.9% 18.0% 18.1% 2.3% 2.4%
HSBC HOLDINGS PLC £642.10 165,425 92.8x 13.9x 12.7x 0.9x 81.7x 80.7x -10.5% 29.2% 6.8% 7.9% 0.5% 0.6%
BANCO SANTANDER SA € 6.05 96,243 13.7x 13.1x 12.0x 1.0x 0.9x 0.9x 6.1% 10.0% 7.2% 7.8% 0.5% 0.5%
BNP PARIBAS € 65.80 89,578 11.0x 11.5x 10.5x 0.9x 0.9x 0.8x -2.8% 10.6% 7.7% 8.3% 0.4% 0.4%
BANCO BILBAO VIZCAYA ARGENTA € 7.61 55,370 14.9x 12.4x 11.3x 1.1x 1.0x 0.9x 17.5% 11.7% 8.1% 8.5% 0.5% 0.6%
BARCLAYS PLC £224.65 49,151 11.3x 9.8x 0.7x 64.8x 63.1x 31.7% 18.9% 5.3% 6.4% 0.3% 0.6%
STANDARD CHARTERED PLC £757.30 32,014 20.0x 12.5x 0.7x 55.4x 53.8x 88.6% 48.2% 3.6% 5.7% 0.2% 0.4%
ROYAL BANK OF SCOTLAND GROUP £252.70 38,454 11.4x 0.6x 75.8x 73.6x 40.7% 12.5% 6.0% 6.8% 0.6% 0.4%
DEUTSCHE BANK AG-REGISTERED € 17.28 38,956 13.1x 10.6x 0.4x 0.5x 0.5x 30.2% 43.8% 2.2% 4.3% 0.1% 0.2%
CREDIT SUISSE GROUP AG-REG SFr. 15.71 33,060 17.3x 11.3x 0.8x 0.8x 0.8x 196.4% 52.3% 4.4% 7.0% 0.2% 0.3%
MITSUBISHI UFJ FINANCIAL GRO ¥720.00 91,741 11.1x 10.3x 9.8x 0.7x 0.6x 0.6x -8.8% 3.1% 6.3% 6.3% 0.3% 0.3%
MIZUHO FINANCIAL GROUP INC ¥206.20 47,074 7.9x 8.3x 9.2x 0.6x 0.6x 0.6x -2.3% -9.2% 7.6% 6.7% 0.3% 0.3%
BANK RAKYAT INDONESIA PERSER IDR 13,225.00 24,560 12.1x 11.6x 10.3x 2.3x 2.0x 1.8x 9.8% 13.2% 18.2% 18.1% 2.7% 2.7%
BANK DANAMON INDONESIA TBK IDR 4,630.00 3,341 15.3x 11.4x 10.2x 1.2x 1.1x 1.1x 18.4% 12.4% 10.1% 10.8% 2.1% 2.4%
BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASL IDR 2,590.00 1,139 8.6x 8.1x 7.6x 0.9x 0.9x 0.8x -1.5% 9.4% 11.8% 10.8% 1.9% 1.8%
Promedio 65,425 15.4x 12.2x 10.7x 1.4x 9.1x 8.8x 19.5% 14.5% 11.3% 11.9% 1.3% 1.4%
Mediana 38,454 13.3x 12.6x 11.1x 1.2x 1.3x 1.2x 9.7% 11.1% 10.2% 10.8% 0.9% 1.0%
CREDITO REAL SAB DE CV SOFOM Ps 25.82 529 5.9x 5.9x 5.1x 1.2x 1.0x 0.9x 10.0% 13.0% 18.2% 18.2% 4.2% 4.2%
61
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 2,008 2,635 3,278 3,641 FV/EBITDA 16.5x 15.2x 12.1x 10.8x
Utilidad Operativ a 285 359 478 537 P/U 32.8x 36.3x 27.0x 18.6x
EBITDA 498 656 827 925 P/VL 0.8x 0.8x 0.8x 0.9x
Margen EBITDA 24.8% 24.9% 25.2% 25.4% P/FFO 17.2x 15.2x 12.2x 9.6x
Utilidad Neta 237 214 288 417 P/AFFO 18.1x 15.7x 12.6x 10.5x
Margen Neto 11.8% 8.1% 8.8% 11.4% Cap Rate (NOI/FV) 7.8% 8.2% 10.6% 13.6%
Activ o Total 10,746 12,430 12,326 12,155
Disponible 377 449 486 444
Pasiv o Total 1,175 3,052 3,139 3,189
Deuda 845 2,599 2,599 2,599
Capital 9,571 9,378 9,187 8,965
Fuente: Banorte-Ixe
FIHO Reporte Trimestral
Fuertes aumentos aunque ligeramente por debajo
FIHO continuó con su proceso de crecimiento cerrando el 1T17 con
10,812 cuartos en operación, un aumento de 18.6% vs 1T16.
Adicionalmente, la FIBRA cuenta con 1,227 cuartos en desarrollo
Buenos datos operativos, principalmente mayores tarifas, impulsaron
la tarifa efectiva (+16.6% A/A). La distribución de efectivo del 1T17
es de P$0.2444 (rendimiento de 1.6%)
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$16.5 por CBFI con
recomendación de Mantener. Señalamos como riesgo principal
(inherente para las FIBRAs) el alza en las tasas de interés
Continúa con su proceso de crecimiento. En el 1T17, FIHO abrió los hoteles
Fiesta Inn Puerto Vallarta, Courtyard by Marriott Vallejo y Fairfield Inn &
Suites by Marriott Vallejo, lo que llevó a que cerrara el trimestre con 85
hoteles y 12,039 cuartos (+9.7% vs 1T16), incluyendo 78 hoteles en operación
(10,812 cuartos, +18.6% vs 1T16) y 7 en desarrollo (1,227 cuartos). Los
ingresos totales, el NOI (Net Operating Income) y el EBITDA fueron
ligeramente por debajo de lo esperado y crecieron 41.9%, 44.8% y 57.3% vs
1T16, ubicándose en P$757m, P$227m y P$186m, respectivamente.
Reiteramos nuestro PO 2017E de P$16.5 por CBFI con una recomendación
de Mantener. Dicho PO representa un rendimiento potencial de 6.3%.
Prevemos que FIHO seguirá con una tendencia positiva en la parte operativa al
enfocarse en la estabilización de los hoteles recientemente abiertos y en
continuar con el aumento de tarifas de sus hoteles estabilizados. Asimismo, la
expansión planeada en 2018 podría postergarse para aguardar a mejores
condiciones, reflejando disciplina a la hora de invertir. Señalamos como riesgo
importante el alza en las tasas de interés.
José Espitia Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
COMPRA Precio Actual $14.14 PO 2016 $17.00 Rendimiento (e) 20.3% Distribución efectivo (%) 6.0% Máx – Mín 12m (P$) 17.34 – 12.88 Valor de Mercado (US$m) 379.20 Acciones circulación (m) 499 Flotante 84% Operatividad Diaria (P$ m) 10.4 Múltiplos 12m P/AFFO 16.3x FV/EBITDA 14.9x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-35%
-25%
-15%
-5%
5%
15%
jul-15 oct-15 ene-16 abr-16
MEXBOL FIHO12
26 de abril 2017
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $15.53 PO 2017 $16.50 Rendimiento (e) 6.3% Distribución efectivo (%) 8.3% Máx – Mín 12m (P$) 15.9 – 12.2 Valor de Mercado (US$m) 403.66 Acciones circulación (m) 499 Flotante 84% Operatividad Diaria (P$ m) 5.9 Múltiplos 12m P/AFFO 14.9x FV/EBITDA 14.0x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL FIHO12
62
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
FIHO – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 534 757 41.9% 766 -1.1%
NOI 157 227 44.8% 241 -5.7%
Ebitda 118 186 57.3% 201 -7.6%
Utilidad Neta 57 59 3.2% 47 25.5%
Márgenes
Margen NOI 29.4% 30.0% 0.6pp 31.5% -1.5pp
Margen Ebitda 22.2% 24.6% 2.4pp 26.3% -1.7pp
Margen Neto 10.7% 7.8% -2.9pp 6.1% 1.7pp
Distribución de efectivo $0.20 $0.24 22.0% $0.29 -16.9%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 533.5 770.1 756.9 41.9% -1.7%
Costo de Ventas 368.1 514.7 519.4 41.1% 0.9%
Utilidad Bruta 165.4 255.4 237.5 43.6% -7.0%
Gastos Generales 109.5 178.9 149.3 36.4% -16.5%
NOI 156.8 247.9 227.1 44.8% -8.4%
Margen NOI 29.4% 32.2% 30.0% 0.6pp (2.2pp)
Utilidad de Operación Ajustada 55.9 76.5 88.2 57.8% 15.3%
Margen Operativo 10.5% 9.9% 11.7% 1.2pp 1.7pp
Depreciación Operativa 58.0 105.6 87.7 51.1% -17.0%
EBITDA 118.3 210.7 186.1 57.3% -11.7%
Margen EBITDA 22.2% 27.4% 24.6% 2.4pp (2.8pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (2.1) (23.6) (33.6) >500% 42.4%
Intereses Pagados 0.1 21.4 35.0 >500% 63.8%
Intereses Ganados 0.0 0.0 7.0 N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 55.5 53.4 56.6 1.9% 6.0%
Impuesto causado (1.6) 3.2 (2.3) 49.4% N.A.
Utilidad Neta Consolidada 57.1 50.2 58.9 3.2% 17.3%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 57.1 50.2 58.9 3.2% 17.3%
Margen Neto 10.7% 6.5% 7.8% (2.9pp) 1.3pp
FFO 115.1 155.8 146.6 27.4% -5.9%
AFFO 92.4 150.7 120.9 30.8% -19.8%
Distribución de efectivo 0.200 0.305 0.244 22.0% -19.7%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 1,268.4 936.8 1,083.5 -14.6% 15.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 792.7 448.8 348.8 -56.0% -22.3%
Activos No Circulantes 10,003.4 11,493.2 11,546.9 15.4% 0.5%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 7,931.6 9,970.0 10,250.1 29.2% 2.8%
Propiedades en desarrollo 2,044.0 1,396.6 1,187.0 -41.9% -15.0%
Activo Total 11,271.8 12,430.0 12,630.4 12.1% 1.6%
Pasivo Circulante 405.4 453.3 487.9 20.4% 7.6%
Deuda de Corto Plazo 33.9 98.3 98.3 190.1% 0.0%
Proveedores 281.8 258.5 280.3 -0.6% 8.4%
Pasivo a Largo Plazo 1,362.1 2,598.7 2,876.1 111.2% 10.7%
Deuda de Largo Plazo 1,362.1 2,598.7 2,598.7 90.8% 0.0%
Pasivo Total 1,767.4 3,052.0 3,364.1 90.3% 10.2%
Capital Contable 9,504.3 9,378.0 9,266.4 -2.5% -1.2%
Participación Minoritaria 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 9,504.3 9,378.0 9,266.4 -2.5% -1.2%
Pasivo y Capital 11,271.8 12,430.0 12,630.4 12.1% 1.6%
Deuda Neta 603.3 2,248.2 2,348.2 289.3% 4.4%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 194.9 69.5 258.4
Flujo Neto de Actividades de Inversión (173.6) (557.8) (132.1) Flujo neto de actividades de financiamiento 394.5 76.1 42,492.0
Incremento (disminución) efectivo 415.8 (412.2) 168.8
NOI y Margen NOI Cifras en millones
AFFO / Distribución de efectivo Cifras en millones / pesos
Fuente: Banorte Ixe, BMV
22.2% 24.3%
24.8% 27.4%
24.6%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
29.4%
30.4% 30.4%
32.2%
30.0%
27.5%
28.0%
28.5%
29.0%
29.5%
30.0%
30.5%
31.0%
31.5%
32.0%
32.5%
0
50
100
150
200
250
300
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
NOI Margen NOI
0.200
0.241 0.273
0.305
0.244
0.000
0.050
0.100
0.150
0.200
0.250
0.300
0.350
0
20
40
60
80
100
120
140
160
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
AFFO Distribución de efectivo
63
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Creemos que la tendencia positiva en las tarifas
tendrá un mayor impacto en el agregado, y de esta
forma, se presente un mayor incremento en el
ingreso por habitación disponible. Durante el 1T17,
FIHO abrió los hoteles Fiesta Inn Puerto Vallarta,
Courtyard by Marriott Vallejo y Fairfield Inn &
Suites by Marriott Vallejo, representando 390
cuartos adicionales en operación. Tomando en
cuenta lo anterior, FIHO tiene 85 hoteles (12,039
cuartos), incluyendo 78 en operación y 7 en
desarrollo.
Datos operativos positivos: aumento de la
ocupación y de la tarifa promedio impulsa el alza
en la tarifa efectiva. La tarifa promedio continuó
con un sólido crecimiento y destacamos el aumento
en la ocupación del portafolio estabilizado en el
1T17, lo que dio un mayor incremento a la tarifa
efectiva. Para los 64 hoteles estabilizados en
operación al 1T17, la tarifa promedio se ubicó en
P$1,070 (+9.5% vs 1T16), la ocupación en 61.8%
(+1.8pp) y la tarifa efectiva en P$661 (+12.8%). Por
otro lado, con base en el portafolio total de 78
hoteles en operación, la tarifa promedio se ubicó en
P$1,129 (+16.6%), la ocupación en 59.4% (sin
variación) y la tarifa efectiva en P$671 (+16.6%). En
el 1T16, el portafolio total era de 66 hoteles en
operación.
Crecen los resultados operativos y los márgenes
muestran avances. FIHO reportó en el 1T17
crecimientos (A/A) en ingresos totales, contribución
hotelera, NOI y EBITDA de 41.9%, 43.6%, 44.8% y
57.3%, ubicándose en P$757m, P$238m, P$227m y
P$186m, respectivamente. La utilidad operativa de
FIHO se colocó en P$94m (+63.2% vs 1T16). Cabe
señalar que la FIBRA registró gastos no operativos
por P$10m que corresponden principalmente a
gastos pre operativos de las aperturas realizadas
durante los meses anteriores (P$8m), a los gastos
diversos relacionados con los hoteles en desarrollo
como honorarios de afiliación, honorarios legales
diversos y avalúos entre otros, y a gastos
relacionados con las garantías hipotecarias. Por lo
anterior, presentó una utilidad operativa ajustada de
P$88m (+57.8% vs 1T16).
En términos de rentabilidad hubo variaciones
positivas de 0.4pp en el de contribución hotelera,
0.6pp en el NOI y 2.4pp en el EBITDA, ubicándose
en 31.4%, 30.0% y 24.6%, respectivamente. Lo
anterior a pesar del mayor número de hoteles en
ramp-up (vs 1T16). Por otro lado, la utilidad neta del
trimestre fue de P$59m (+3.2% vs 1T16) ante los
mejores resultados operativos, parcialmente
compensados por un mayor costo integral de
financiamiento. El flujo operativo ajustado
(“AFFO”) fue de P$121m (+30.8% vs 1T16).
FIHO cerró el 1T17 con una deuda de P$2,973m
y con un total de activos de P$12,630m,
correspondiendo a un nivel de endeudamiento del
23.5%. La posición de efectivo de FIHO al 1T17 fue
de P$618m (P$769m incluyendo la devolución del
IVA). El índice de cobertura del servicio de la deuda
es de 1.1x (el mínimo requerido es de 1.0x).
El Comité Técnico de FIHO aprobó una
distribución de efectivo de P$0.2444 por CBFI
que equivale a un rendimiento de 1.6% (precio de
cierre del 26 de abril de P$15.53 por CBFI). Dicha
distribución será pagada el 12 de mayo de 2017. El
rendimiento acumulado U12m es de 7.3%.
64
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 8,107 11,108 12,253 12,396 FV/EBITDA 21.9x 17.2x 15.5x 14.3x
Utilidad Operativ a 4,089 5,235 6,094 6,633 P/U 34.5x 27.2x 46.8x 47.7x
EBITDA 5,245 6,583 7,441 8,040 P/VL 5.0x 5.0x 5.7x 5.5x
Margen EBITDA 64.7% 59.3% 60.7% 64.9%
Utilidad Neta May . 3,142 3,948 2,294 2,248 ROE 15.0% 19.0% 12.1% 12.1%
Margen Neto 38.8% 35.5% 18.7% 18.1% ROA 10.4% 11.4% 6.5% 6.3%
EBITDA/ intereses 43.2x 51.2x 29.8x 47.3x
Activ o Total 31,473 36,051 35,941 37,008 Deuda Neta/EBITDA 0.7x 0.7x 1.0x 0.9x
Disponible 2,996 5,188 4,300 4,495 Deuda/Capital 0.3x 0.4x 0.6x 0.5x
Pasiv o Total 9,317 13,647 16,013 16,526
Deuda 6,550 9,814 11,105 11,186
Capital 22,156 22,405 19,929 20,482
Fuente: Banorte-Ixe
GAP Reporte Trimestral
Reporte positivo. EBITDA por arriba de lo esperado
Sólidos crecimientos en el 1T17. El margen EBITDA, sin tomar en
cuenta ingresos y costos por adiciones a bienes concesionados, tuvo
un avance de 34pb, ubicándose en 70.7%, mejor a lo estimado
Buen aumento en los ingresos operativos (+22.3% vs 1T17) ante el
alza en el tráfico de pasajeros de 11.3% vs 1T16 en sus 13
aeropuertos, a pesar del efecto calendario adverso por Semana Santa
Subimos nuestro PO 2017E a P$205 de P$195 con recomendación de
Compra. Para 2017 estimamos un alza en el tráfico de pasajeros de
9.2%, en EBITDA de 13.0% y un margen EBITDA de 68.5%
Reporte del 1T17 positivo. Gap reportó sus resultados al 1T17 con
crecimientos en Ingresos, Utilidad Operativa, EBITDA y Utilidad Neta e
Integral Mayoritaria de 14.6%, 28.2%, 24.0% y 7.7%, ubicándose en
P$3,168m, P$1,636m, P$1,994m y P$1,080m, respectivamente. El EBITDA
fue mejor a nuestro estimado y la rentabilidad (sin cambios contables) tuvo un
avance de 34pb, ubicándose el margen EBITDA en 70.7%.
Subimos nuestro PO 2017E a P$205 de P$195 con recomendación de
Compra. Dicho precio representa un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 16.5x, en
línea con el promedio del múltiplo de 4 años, y otorga un rendimiento de 7.2%,
que aunado al rendimiento del dividendo y reducción de capital estimado de
4.7%, ofrece un retorno potencial total de 11.9%. Modificamos al alza nuestros
estimados para 2017 (que se encuentran en el rango alto de la guía de la
empresa), los cuales incluyen un incremento en los pasajeros totales de 9.2%, en
los ingresos operativos de 15.1% (suma de ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos), en el EBITDA de 13.0% y un margen EBITDA de 68.5% (vs
69.8% en 2016).
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
Hugo Gómez Gerente Deuda Corportaiva [email protected]
COMPRA Precio Actual $191.31 PO 2017 $205.00 Dividendo P$9.1 Dividendo (%)e 4.7% Rendimiento Potencial 11.9% Precio ADS US$99.81 PO2017 ADS US$105.14 Acciones por ADS 10 Máx – Mín 12m (P$) 198.7 – 152.3 Valor de Mercado (US$m) 5,585.97 Acciones circulación (m) 561 Flotante 85% Operatividad Diaria (P$ m) 173.3 Múltiplos 12m FV/EBITDA 16.0x P/U 26.7x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-10%
0%
10%
20%
30%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL GAPB
26 de abril 2017
65
José Espita (55) 1670 2249 [email protected] Hugo Gómez (55) 1670 2249 [email protected]
Gap – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 2,764 3,168 14.6% 3,074 3.1%
Utilidad de Operación 1,276 1,636 28.2% 1,484 10.3%
Ebitda 1,608 1,994 24.0% 1,863 7.0%
Utilidad Neta 1,003 1,080 7.7% 1,072 0.8%
Márgenes
Margen Operativo 46.2% 51.7% 5.5pp 48.3% 3.4pp
Margen Ebitda 58.2% 62.9% 4.7pp 60.6% 2.3pp
Margen Neto 36.3% 34.1% -2.2pp 34.9% -0.8pp
UPA $1.79 $1.93 7.7% $1.91 0.8%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,763.7 2,763.8 3,167.8 14.6% 14.6%
Costo de Ventas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Bruta 2,763.7 2,763.8 3,167.8 14.6% 14.6%
Gastos Generales 1,487.5 1,342.0 1,531.4 3.0% 14.1%
Utilidad de Operación 1,276.3 1,421.7 1,636.3 28.2% 15.1%
Margen Operativo 46.2% 51.4% 51.7% 5.5pp 0.2pp
Depreciación Operativa 332.1 339.0 357.2 7.6% 5.4%
EBITDA 1,608.3 1,760.8 1,993.5 24.0% 13.2%
Margen EBITDA 58.2% 63.7% 62.9% 4.7pp (0.8pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (50.1) (167.7) 196.7 N.A. N.A.
Intereses Pagados 82.1 30.7 130.8 59.3% 325.9%
Intereses Ganados 60.0 24.6 74.6 24.4% 202.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (27.9) (161.6) 252.9 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.0 (3.4) (1.0) N.A. -71.3%
Utilidad antes de Impuestos 1,226.2 1,250.7 1,832.0 49.4% 46.5%
Provisión para Impuestos 269.3 274.5 281.5 4.5% 2.6%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta e Integral 956.9 976.2 1,550.5 62.0% 58.8%
Participación Minoritaria 23.8 15.8 27.8 16.7% 76.6%
Utilidad Neta e Integral Mayoritaria 1,002.6 1,181.7 1,080.2 7.7% -8.6%
Margen Neto 36.3% 42.8% 34.1% (2.2pp) (8.7pp)
UPA 1.787 2.107 1.926 7.7% -8.6%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 5,661.7 5,998.6 7,079.0 25.0% 18.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 4,886.2 5,188.1 6,092.9 24.7% 17.4%
Activos No Circulantes 28,282.2 30,052.9 29,859.0 5.6% -0.6%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1,545.2 1,630.4 1,597.3 3.4% -2.0%
Activos Intangibles (Neto) 21,176.3 22,872.9 22,452.2 6.0% -1.8%
Activo Total 33,943.9 36,051.5 36,938.0 8.8% 2.5%
Pasivo Circulante 1,641.8 1,941.3 2,257.1 37.5% 16.3%
Deuda de Corto Plazo 39.2 76.5 69.6 77.7% -9.0%
Proveedores 409.9 891.6 681.8 66.3% -23.5%
Pasivo a Largo Plazo 9,113.0 11,705.6 11,231.5 23.2% -4.1%
Deuda de Largo Plazo 7,373.0 9,729.5 9,250.7 25.5% -4.9%
Pasivo Total 10,754.8 13,646.9 13,488.6 25.4% -1.2%
Capital Contable 23,189.1 22,404.6 23,449.4 1.1% 4.7%
Participación Minoritaria 912.6 1,071.6 1,036.2 13.5% -3.3%
Capital Contable Mayoritario 22,276.5 21,333.0 22,413.2 0.6% 5.1%
Pasivo y Capital 33,943.9 36,051.5 36,938.0 8.8% 2.5%
Deuda Neta 2,768.3 4,626.1 3,235.1 16.9% -30.1%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 1,511.3 1,448.3 1,867.9
Flujo Neto de Actividades de Inversión (519.4) (584.4) (607.7) Flujo neto de actividades de financiamiento 897.8 (1,004.9) (259.5)
Incremento (disminución) efectivo 1,889.7 (124.9) 904.8
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
58.2% 57.0%
58.2%
63.7%
62.9%
52.0%
54.0%
56.0%
58.0%
60.0%
62.0%
64.0%
66.0%
2,500
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
3,100
3,200
3,300
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
15.6%
19.4% 18.6% 18.5% 18.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.5x
0.6x 0.7x 0.7x
0.5x
0.0x
0.1x
0.2x
0.3x
0.4x
0.5x
0.6x
0.7x
0.8x
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
66
José Espita (55) 1670 2249 [email protected] Hugo Gómez (55) 1670 2249 [email protected] Sólido aumento en los ingresos operativos
(+22.3% vs 1T16) impulsado por el buen
crecimiento en el tráfico total de pasajeros de
11.3% vs 1T16. El número de pasajeros totales de
Gap en el 1T17 tuvo un crecimiento de 11.3%. El
tráfico total de pasajeros de los 12 aeropuertos que
opera en México presentó un incremento de 12.6%,
conformado por un alza de 11.4% en los pasajeros
nacionales y de 14.5% en los internacionales. Hay
que mencionar que la base comparativa es difícil ya
que en febrero de 2016 se tuvo un día más (por ser
año bisiesto), y por otro lado, la Semana Santa en
2016 fue en marzo, mientras que en este año fue en
abril. El sólido desempeño en pasajeros es resultado
de las acciones realizadas por diversas aerolíneas
para abrir rutas, aumentar frecuencias y expandir su
flota –aerolíneas de bajo costo buscan ganar un
mercado potencial al competir con líneas de
autobuses de primera clase, que podríamos esperar
continúe hacia adelante aunque hay que monitorear
el desempeño de los precios del petróleo. Por otro
lado, el Aeropuerto MBJ registró un aumento de
2.3% en sus pasajeros totales.
Considerando lo anterior, los ingresos por la
operación real de Gap (ingresos aeronáuticos y no
aeronáuticos) tuvieron un crecimiento de 23.3%
(+1.2% vs nuestro estimado), con un alza en los
aeronáuticos de 22.2% y en los no aeronáuticos de
26.6%. En este periodo se presentó una disminución
en los ingresos por adiciones a bienes concesionados
–que se reconocen por cambios contables, pero que
no tienen impacto en el flujo de efectivo, ni en el
resultado de operación de la compañía– de 27.0%.
En el agregado, los ingresos totales de Gap subieron
14.6% vs 1T17.
La rentabilidad de la compañía mostró avances
(sin cambios contables), por arriba de nuestros
estimados. El margen de operación aumentó 5.5pp,
con lo cual dicho margen se encuentra en 51.7%. En
la misma línea, el margen EBITDA se incrementó en
4.7pp, con lo cual se ubicó en 62.9%. Lo anterior se
debió a que el alza en los ingresos totales fue de
14.6%, mayor a la presentada en el total de costos y
gastos de operación de 3.0%. Por otro lado, el
Aeropuerto MBJ tuvo un decremento en su margen
EBITDA, ubicándose en 53.3% (vs 53.9% en el
1T16).
Hay que señalar que sin tomar en cuenta los
ingresos y costos por adiciones a bienes
concesionados, los resultados indican una mayor
rentabilidad (58.1% el margen operativo y 70.7%
el de EBITDA) vs 1T16 (55.9% y 70.4%,
respectivamente). Nuestros estimados eran de
53.3% y 66.9%, respectivamente.
La utilidad neta e integral mayoritaria aumentó
7.7% vs 1T16. La utilidad integral atribuible a
participación controladora, tuvo un alza de 7.7%
ante los mejores resultados operativos y un
beneficio financiero de P$197m (vs gasto
financiero de P$50m en el 1T16), parcialmente
compensados por mayores impuestos (+4.5% vs
1T16) y una pérdida cambiaria por conversión en
moneda extranjera de P$506m (vs ganancia de
P$76m en el 1T16).
Cabe mencionar que el total de la deuda bancaria
del grupo al 1T17 ascendió a P$9,328m con una
razón Deuda Neta/EBITDA 12m de 0.5x vs. 0.7x
en el 4T16. Gap señaló que el 6 de abril de 2017,
se concretó con éxito la colocación en México de
15 millones de Certificados Bursátiles con clave de
pizarra “GAP17”, de largo plazo con un valor
nominal de P$100 cada uno, por un monto total de
P$1,500m, que pagarán intereses cada 28 días a
tasa variable TIIE-28 más 49pb. El plazo del
Certificado será por 5 años y el pago del principal
será al vencimiento, es decir el 31 de marzo de
2022. Los recursos serán destinados al
financiamiento de las inversiones del Plan Maestro
de Desarrollo para el ejercicio 2017.
Estimados 2017
Después de conocer el reporte del 1T17 ajustamos al
alza nuestras estimaciones para 2017. Esperamos
que los pasajeros totales tengan un crecimiento de
9.2%, los ingresos totales de 10.3% y los ingresos
operativos de 15.1% (suma de ingresos aeronáuticos
y no aeronáuticos) vs 13.1% previo. Por otro lado,
proyectamos un incremento en el EBITDA de 13.0%
(vs 11.2% previo) y un margen EBITDA sin
considerar los ingresos por adiciones a bienes
concesionados de 68.5% (vs 67.8% previo). Hay que
señalar que dichos estimados se encuentran en el
rango alto de la guía de números estimados de Gap
para 2017.
67
José Espita (55) 1670 2249 [email protected] Hugo Gómez (55) 1670 2249 [email protected] Valuación y PO 2017E de P$205
A través del método de DCF, nuestro nuevo precio
objetivo para 2017E es de P$205 que representaría
un múltiplo FV/EBITDA 2017E de 16.5x, en línea
con el promedio del múltiplo de 4 años. En nuestros
supuestos consideramos un WACC de 11.7%; Costo
promedio de la deuda de 6.4%; Beta de 0.9; Tasa
libre de riesgo de 7.55%, un premio por riesgo
mercado de 5.5% y un múltiplo FV/EBITDA
terminal de 15.8x (similar al promedio de 5 años de
15.7x) para el valor de la perpetuidad. Nuestros
resultados nos muestran un rendimiento potencial de
7.2%, que aunado al rendimiento del dividendo y
reducción de capital de 4.7%, ofrece un retorno
potencial total de 11.9%.
GAP-DCF Millones de pesos
Concepto
2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perpetuidad
(2022e)
Ebitda 8,117 8,821 9,480 10,241 11,045
Capital de trabajo (-) 124 92 -50 76 83
Capex (-) 1,095 513 1,472 1,371 1,370
Impuestos (-) 1,883 2,073 2,245 2,325 2,542
Flujo Libre de Efectivo 5,014 6,144 5,812 6,469 7,049 173,810
Acciones (millones) 561
P$
PO DCF 205.0
Valor DCF 115,021 Precio Actual 191.3
Market Cap. Actual 107,325 Rendimiento Potencial 7.2%
Fuente: Banorte-Ixe / Los números presentados toman en cuenta la parte proporcional de la participación de Gap en DCA.
Recomendación Deuda Corporativa
Opinión crediticia de Gap: Bien. Mantenemos
nuestra opinión crediticia en Bien con base en los
sólidos resultados al primer trimestre de 2017, con
variaciones en Ingresos, Utilidad Operativa,
EBITDA y Utilidad Neta e Integral Mayoritaria de
+14.6%, +28.2%, +24.0% y 7.7% vs 1T16,
ubicándose en P$3,167.7m, P$1,636.3m,
P$1,993.5m y P$1,080.2m, respectivamente. Gap no
tiene vencimientos importantes en 2017, cuenta con
una caja (P$6,092.9m) y un apropiado flujo de
efectivo que nos hacen confirmar que su capacidad
de pago es lo suficientemente sólida para hacer
frente a todas sus obligaciones.
Nuestra recomendación sobre las emisiones GAP
15, 15-2 y 16. Con la opinión crediticia por
resultados al 1T17 de ‘Bien’ para las series 15, 15-2
y 16, emitimos las siguientes recomendaciones
fundamentadas únicamente en un análisis de valor
relativo con respecto a emisiones de similar
calificación y tasa de referencia:
Reiteramos nuestra recomendación de las emisiones
GAP 15 / 16 de Mantener1 derivado que sus
rendimientos se encuentran cerca o ligeramente por
abajo de la curva de la muestra (emisiones
quirografarias ‘AAA’, TIIE28). Asimismo,
ratificamos la recomendación de Mantener la
participación en GAP 15-2, ya que su rendimiento
está prácticamente sobre la curva de la muestra
(emisiones quirografarias ‘AAA’, Fija). 1NOTA: Las recomendaciones (Aumentar/Mantener/ Disminuir) son independiente a la
capacidad de pago del emisor la cual es de Bien. Está fundamentada únicamente en una decisión
de inversión, en busca de un mayor rendimiento.
68
José Espita (55) 1670 2249 [email protected] Hugo Gómez (55) 1670 2249 [email protected]
Emisiones Quirografarias de GAP – Información de Mercado $mdp
TV Emi si ón DxV Fecha M ont o Tasa de Est Cpn V NA Precio Y ield Spread Calif icación Recomend.
V enc Ci r c Int erés * ( %) Limpio ( %) ( %) 1 me s 1 Tr i m S &P / M oody ' s/ Fi t c h/ HR
91 GAP15* 1,024 14-feb-20 2,200 TIIE28 + 0.24% No 7.09% 100 99.56 7.30% 0.41% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener91 GAP16 1,528 02-jul-21 1,500 TIIE28 + 0.49% No 7.34% 100 100.00 7.38% 0.49% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener91 GAP15-2 2,844 07-feb-25 1,500 FIJA : 7.08% No 7.08% 100 90.43 8.78% 1.65% 0.00% 0.00% mx AAA / Aa1.mx / nd / nd M ant ener
V ar. ( pb)
Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Calificadoras y VALMER, al 25 de abril de 2017. NA: No Aplica. * Incluye Reapertura
Análisis de Valor Relativo Variable %
Análisis de Valor Relativo Fija %
Fuente: VALMER, al 25 de abril de 2017. Fuente: VALMER, al 25 de abril de 2017.
Calificaciones
Standard & Poor’s (17 Mar 2017) confirmó sus
calificaciones de riesgo crediticio y de sus emisiones
de deuda existentes de largo plazo en escala nacional
–CaVal– de ‘mxAAA’ y de corto plazo de ‘mxA-1+’
de GAP. La perspectiva de la calificación de riesgo
crediticio es estable. De acuerdo con la agencia,
durante 2016, la generación interna de fondos de
GAP se mantuvo sólida, impulsada principalmente
por el incremento en el tráfico de pasajeros (18%).
Entre los factores que apoyan su expectativa de
crecimiento se encuentra la apertura de nuevas rutas
de vuelo; la mayor utilización de vías aéreas frente a
las terrestres, esto motivado por temas de seguridad;
una baja en el precio de los pasajes y el continuo
crecimiento de la economía mexicana. S&P espera
que el tráfico total de pasajeros muestre incremento
de 7% en 2017 y un crecimiento promedio de 5% en
el largo plazo. Los planes de crecimiento de las
aerolíneas implicará la apertura de nuevas rutas y
frecuencias, esto impulsará principalmente el tráfico
nacional de pasajeros, y también la recuperación del
tráfico de pasajeros internacionales hacia los
destinos turísticos de México.
Moody’s (17 Mar 2017) señaló que las
calificaciones de ‘Baa1/Aa1.mx’ reflejan la sólida
posición de mercado de GAP en el país, atendiendo
regiones económicamente importantes con una
competencia relativamente limitada. GAP opera
cinco de los 10 principales aeropuertos del país y
contribuye con 21.8% (2016) del total de pasajeros
aéreos en México. Los aeropuertos en las grandes
ciudades metropolitanas de Guadalajara y Tijuana,
junto con los aeropuertos en los destinos turísticos
de Puerto Vallarta y Los Cabos contribuyen con
alrededor de 80% del tráfico aéreo de los
aeropuertos de GAP en México. Asimismo indicó
que al cierre de 2016, GAP reportó un índice de
cobertura de intereses en efectivo (Flujo de Efectivo
de Operación + Intereses / Intereses) de 15.2x y un
Flujo operativo / Deuda de 30.1%, en línea con las
expectativas. La perspectiva de la calificación es
positiva, reflejando la opinión de Moody’s que las
calificaciones podrían experimentar presión al alza
en el corto a mediano plazo soportadas por la sólida
situación financiera de GAP ante el fuerte
crecimiento de pasajeros.
GAP 15
GAP 16
0.00
0.10
0.20
0.30
0.40
0.50
0.60
0.70
0.80
0.90
0 1 2 3 4 5 6 7
Sob
reta
sa v
s T
IIE 2
8
Años por vencer
GAP 15-2
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
0 2 4 6 8 10%
Yie
ld
Duración
69
José Espita (55) 1670 2249 [email protected] Hugo Gómez (55) 1670 2249 [email protected] Detonadores de cambio de calificación:
Standard & Poor’s podría tomar una acción de
calificación negativa si GAP presentara un
desempeño financiero por debajo de sus
expectativas, como consecuencia, por ejemplo, de
una caída significativa en los niveles de tráfico de
pasajeros o un incremento en el nivel de
endeudamiento esperado, que derive en indicadores
de deuda neta a EBITDA por encima de 3.0x y FFO
a deuda neta por debajo del 30%, y/o en un
debilitamiento significativo de la posición de
liquidez de la compañía. Por otro lado, la empresa
cuenta con las calificaciones más altas en la escala
nacional.
Moody’s resalta que las calificaciones podrían subir
si GAP registra indicadores de cobertura de intereses
en efectivo mayores a 7.0 veces y un indicador de
Flujo operativo/Deuda mayor a 40% en una base
sostenida durante los próximos 12 a 24 meses. Por
su parte la calificadora mencionó que dada la
perspectiva positiva, no esperan presión a la baja en
las calificaciones. No obstante, la perspectiva podría
cambiar a estable si se desacelera significativamente
el crecimiento de tráfico y/o si se deterioran los
indicadores financieros por debajo de sus
expectativas. Una baja de la calificación del
Gobierno de México (‘A3 / negativa’), también
podría ocasionar un cambio en la perspectiva.
Sin perspectivas de cambios. Tomando en cuenta
que para ambas agencias un movimiento a la baja en
la calificación de Gap se sustentaría en el incremento
del apalancamiento o reducciones en Flujo de la
Operación, aunado a los resultados de la empresa
que presentan sólidos avances en Ingresos y
EBITDA respecto a trimestres anteriores, esperamos
estabilidad en las calificaciones nacionales de S&P
de la empresa en el mediano plazo, aunque no
descartamos una acción positiva por parte de
Moody’s. Estaremos atentos a próximos
comunicados por parte de las agencias.
Vencimientos de Deuda con Costo $mdp
Fuente: Banorte Ixe con información de Reporte BMV.
5,831
- -
GAP 15, 2,200
GAP 15-2, 1,500 GAP 16, 1,500 77.4 134.9
65.5
3,630.6
219.7
-
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
2017 2018 2019 2020 2021 2022+
70
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos Financieros 17,276 20,017 24,339 27,850 P/U 16.5x 15.3x 13.1x 11.9x
Margen Financiero 16,391 18,838 22,972 26,278 P/VL 3.9x 3.3x 2.7x 2.3x
Estim Prev p/Ries Cred 2,206 3,238 4,385 5,007
Utiidad de Operación 4,658 4,926 6,264 7,243 ROE 23.4% 21.4% 20.5% 19.2%
Utilidad Neta 3,161 3,410 3,971 4,368 ROA 8.7% 7.8% 8.5% 8.3%
Margen Neto 18.3% 17.0% 16.3% 15.7% MIN 51.2% 46.9% 51.2% 50.7%
CV/CT 2.9% 4.2% 4.1% 4.0%
Activ o Total 36,514 43,751 46,630 52,329 Prov /CT 5.2% 5.8% 5.0% 5.0%
Cartera Vigente 27,615 32,094 36,798 41,546
Cartera Vencida 881 1,414 1,575 1,683
Pasiv o Total 23,013 27,822 27,265 29,579
Capital 13,501 15,929 19,364 22,749
Fuente: Banorte-Ixe
GENTERA Reporte Trimestral
Un trimestre sin mayores sorpresas
Los resultados operativos del 1T17 de Gentera estuvieron
prácticamente alineados a nuestros estimados, aunque la utilidad neta
crece 13.2% a P$1,017m, ligeramente arriba de lo esperado
Es positivo el aumento del 14.0% en la cartera de créditos, aunque el
índice de morosidad se deteriora a 4.7%, tal como anticipábamos, ante
un entorno de mayor competencia
Consideramos que el reporte debiera ser neutral para el precio de la
acción. Por nuestra parte, reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA y PO 2017 de P$34.50
Positivo crecimiento en cartera. Gentera logó un crecimiento favorable en su
cartera de créditos del 14.0% A/A, para alcanzar los P$32,368m. No obstante,
secuencialmente observamos una disminución del 3.4% vs 4T16. En México, la
cartera de Banco Compartamos aumentó 7.8% A/A lo cual es resultado de un
mayor saldo promedio por cliente que aumentó 8.9% y la mayor participación
de Crédito Comerciante y Crédito Crece y Mejora en la cartera.
Margen Financiero en línea con nuestras expectativas. Este trimestre los
ingresos financieros aumentaron 11.1% A/A, en línea con nuestros estimados,
impulsados por el crecimiento en cartera. Es importante mencionar que la
cartera de crédito en México, que representa cerca del 84% del ingreso por
intereses de Gentera, aun no refleja los incrementos en las tasas de interés de los
productos, esperando que estos se reflejen a lo largo del año. Por su parte, los
gastos por intereses aumentaron 58.9% A/A debido a los mayores niveles en las
tasas de referencia. De esta forma, el Margen Financiero se ubicó en P$4,734m,
representando un incremento interanual del 8.4%, en línea con nuestras
expectativas.
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Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$32.02
PO2017 P$34.50
Dividendo Estimado (%) 2.5%
Rendimiento Potencial 10.3%
Máximo – Mínimo 12m 38.48-26.09
Valor de Mercado (US$m) 2,772
Acciones circulación (m) 1,626.0
Flotante 61.3%
Operatividad Diaria (P$m) 101.6
Múltiplos 12M
P/VL 3.1x
P/U 14.8x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL GENTERA*
24 de abril 2017
71
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
GENTERA – Resultados 1T17 cifras nominales en millones de pesos
Ingresos por Intereses y MIN cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ingresos Financieros 4,622 5,137 11.1% 5,146 -0.2%
Margen Financiero 4,369 4,734 8.4% 4,816 -1.7%
Utilidad de Operación 1,347 1,402 4.1% 1,401 0.1%
Utilidad Neta 898 1,017 13.2% 935 8.8%
Márgenes
ROE 23.3% 21.1% -2.2pp 20.2% 0.9pp
MIN 48.0% 43.8% -4.2pp 39.5% 4.3pp
CV/CT 3.8% 4.7% 0.9pp 4.6% 0.1pp
Provisiones/CV 155.5% 142.5% -13.0pp 130.0% 12.5pp
Estado de Posición Financiera (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Activo Total 36,761.9 43,751.2 41,104.1 11.8% -6.1%
Disponibilidades 3,632.3 6,260.7 4,410.1 21.4% -29.6%
Cartera de Crédito Neta 26,696.7 31,295.7 30,204.9 13.1% -3.5%
Estim Preventiva p Riesgos Cred -1,690.9 -2,212.5 -2,163.1 27.9% -2.2%
Cartera de CréditoVigente 27,300.2 32,094.0 30,850.3 13.0% -3.9%
Cartera Vencida 1,087.4 1,414.2 1,517.7 39.6% 7.3%
Otras Cuentas por Cobrar 2,213.5 986.1 944.5 -57.3% -4.2%
Inmuebles, Mobiliario y Equipo 1,064.8 1,068.5 1,058.7 -0.6% -0.9%
Inversiones Permanentes 94.9 47.5 58.2 (0.4) 22.6%
Impuestos y PTU Diferidos 702.7 1,039.7 1,078.9 53.5% 3.8%
Otros Activos 2,234.4 2,744.3 3,100.5 38.8% 13.0%
Pasivo Total 22,477.1 27,820.7 24,399.0 8.6% -12.3%
Captación Tradicional 10,886.3 14,076.6 14,098.6 29.5% 0.2%
Préstamos Interbancarios 9,193.9 10,436.3 7,340.5 -20.2% -29.7%
Otras cuentas por Pagar 2,339.7 3,302.1 2,954.2 26.3% -10.5%
Capital Contable 14,284.9 15,930.5 16,705.2 16.9% 4.9%
Participación Minoritaria 36.1 53.0 56.9 57.7% 7.4%
Capital Contable Mayoritario 14,248.8 15,877.5 16,648.3 16.8% 4.9%
Estado de Resultados (Millones)
Ingresos Financieros 4,622.1 5,356.4 5,136.6 11.1% -4.1%
Gastos Financieros 252.8 348.2 402.2 59.1% 15.5%
Margen Financiero 4,369.3 5,008.2 4,734.4 8.4% -5.5%
Estim Preventiva p Riesgos Cred 657.4 1,020.3 870.1 32.3% -14.7%
Margen Fin Ajustado por Riesgos Cred 3,711.9 3,987.9 3,864.3 4.1% -3.1%
Comisiones Netas 148.3 235.2 224.5 51.4% -4.6%
Resultado pr Intermediación 6.9 4.7 (8.5) N.A. N.A. Otros ingresos (egresos) de la operación (5.0) (117.0) 47.0 N.A. N.A.
Gastos Operativos 2,515.1 3,294.2 2,724.8 8.3% -17.3%
Utilidad de Operación 1,346.8 816.6 1,402.3 4.1% 71.7%
Impuestos 419.8 260.0 381.0 -9.2% 46.5%
Subs No Consolidadas (20.0) (17.0) (16.0) -20.0% -5.9%
Utilidad Neta Consolidada 897.9 540.0 1,016.9 13.2% 88.3%
Participación Minoritaria 2.9 10.9 3.9 34.0% -63.8%
Utilidad Neta Mayoritaria 895.0 529.2 1,012.9 13.2% 91.4%
Utilidad Neta y ROE cifras en millones
Índice de Cobertura y CV/CT
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
48.0%
46.1% 46.6%
41.6%
43.8%
38.0%
40.0%
42.0%
44.0%
46.0%
48.0%
50.0%
4,200
4,400
4,600
4,800
5,000
5,200
5,400
5,600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ingresos por Intereses MIN
23.3% 25.9%
24.4%
21.4% 21.1%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.8% 3.4% 3.3%
4.2% 4.7%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
0%
50%
100%
150%
200%
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Indice de Cobertura CV/CT
72
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Por su parte, las provisiones por riesgos crediticios
aumentaron 32.3% A/A, arriba del crecimiento en
cartera ante los cambios en la composición de la
misma, aunque fueron menores a nuestros
estimados. Todo lo anterior se vio reflejado en un
menor (Margen de Interés Neto) desde 48.0% en el
1T16 a 43.8% en el 1T17.
Índice de eficiencia mejora secuencialmente. Este
trimestre los esfuerzos de Gentera se vieron
reflejados en un incremento de solo el 8.3% A/A en
los gastos operativos, con lo que el índice de
eficiencia se ubica en 66.0%, muy por debajo de
80.1% del 4T16 (ante los gastos extraordinarios que
se registraron en dicho trimestre) y ligeramente
arriba del 65.1% del 1T16. Con ello, la utilidad de
operación crece 4.1%% A/A a P$1,402m, similar a
nuestro estimado.
Utilidad neta crece ligeramente arriba de lo
esperado. El desempeño operativo, en conjunción
con la disminución interanual del 9% en los
impuestos, se vieron reflejados en un aumento del
13.2% A/A en la utilidad neta, para ubicarse en
P$1,017m, ligeramente mejor a nuestro estimado. De
esta forma, el ROE se ubicó en 21.1% muy similar al
obtenido en el 4T16.
Índice de morosidad se deteriora. En el 1T17, el
índice de cartera vencida a cartera total se ubicó en
4.69%, deteriorándose respecto del 4.22% del 4T16
y del 3.83% del 1T16. Lo anterior se explica por una
mayor participación de productos con mayor perfil
de riesgo y el incremento en la competencia en
algunas regiones de México. Es importante
mencionar que trimestre a trimestre observamos un
deterioro secuencial en prácticamente todos los
segmentos del negocio del grupo. En la metodología
grupal el índice de morosidad pasa de 4.11% en el
4T16 a 4.66% en el 1T17 y la metodología
individual pasa de 5.57% a 6.54% en los mismos
periodos respectivos.
Dividendo en línea con lo esperado. Gentera
aprobó en su asamblea de accionistas el pago de un
dividendo en efectivo a razón de P$0.77 por acción,
equivalente a un rendimiento del 2.5% sobre precios
actuales, en línea con lo esperado. Este dividendo se
pagará en dos exhibiciones, la primera de las cuales
será por un monto de P$0.39 por acción y se
distribuirá a más tardar el 3 de julio próximo. La
segunda será de P$0.38 por acción a pagarse a más
tardar el 1 de diciembre de este año.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA
y PO2017 de P$34.50. Creemos que la compañía
sigue mostrado consistencia en sus resultados,
aunque creemos que el reporte debiera ser neutral
para el precio de la acción. Habrá que seguir
monitoreando de cerca el desempeño en el índice de
morosidad, esperando el efecto de mayor
competencia sea coyuntural. En los siguientes
trimestres, esperamos que los resultados reflejen el
efecto positivo de mayores tasas de interés a nivel
del MIN. Por lo anterior, reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA, al considerar que el
rendimiento del 10.3% que ofrecen las acciones de la
compañía sobre precios actuales es atractivo.
73
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 3,432 3,807 4,465 6,651 FV/EBITDA 12.9x 14.4x 14.0x 10.9x
NOI 2,505 2,845 3,335 4,810 P/U 14.2x 32.5x 12.3x 8.6x
EBITDA 2,560 2,827 3,377 4,875 P/VL 1.1x 1.1x 1.0x 1.0x
Margen EBITDA 74.6% 74.3% 75.6% 73.3%
Utilidad Neta 1,363 596 1,570 2,257 ROE 6.1% 2.3% 6.0% 8.3%
Margen Neto 39.7% 15.7% 35.2% 33.9% ROA 2.8% 1.1% 2.6% 3.6%
EBITDA/ intereses 4.8x 3.2x 2.0x 2.3x
Activ o Total 48,119 55,123 60,274 63,093 Deuda Neta/EBITDA 2.6x 4.7x 6.1x 5.3x
Disponible 6,308 5,754 4,703 -518 Deuda/Capital 0.5x 0.7x 1.0x 0.9x
Pasiv o Total 22,712 28,740 34,300 34,999
Deuda 12,943 19,086 25,372 25,298
Capital 25,407 26,384 25,974 28,094
Fuente: Banorte-Ixe
GICSA Reporte Trimestral
Buen trimestre a nivel operativo
El reporte de GICSA fue ligeramente mejor a nuestras expectativas a
nivel operativo, aunque inferior a nivel neto. Esperamos una reacción
de neutral a positiva en el precio de la emisora
El NOI aumentó 11.6% a P$777m, el EBITDA se expandió 17.1% a
P$787m, pero a nivel neto el beneficio cayó 19.6% a P$385m ante
menores ajustes al alza en el valor de sus propiedades
Tras ajustar nuestros estimados con el reporte e incorporar a nuestro
modelo de valuación la nueva expectativa de tasa libre de riesgo,
subimos nuestro PO2017 a P$15.00, reiterando COMPRA
Sólido inicio de año a nivel operativo. Calificamos el reporte de GICSA
como positivo, con un fuerte desempeño a nivel operativo, por arriba de
nuestras expectativas. Nuevamente la administración logró generar eficiencias
operativas en la gestión del portafolio estabilizado, gracias a un estricto control
de costos y gastos. Así, el NOI se incrementó 11.6% A/A a P$777m, por arriba
de nuestra expectativa de P$704m. Mientras tanto, el EBITDA se expandió
17.1% a P$787m, también superando nuestro estimado de P$719m. A nivel
neto, menores beneficios por ajustes en el valor razonable de las propiedades
(-66% A/A), impactaron la utilidad de operación (-32%) de la compañía.
Dicho fenómeno superó el impacto favorable de un menor RIF, como
resultado de ganancias cambiarias que compensaron el mayor pago de
intereses ante el mayor apalancamiento, de tal suerte que la utilidad neta cayó
19.6% a P$385m. Subimos nuestro PO2017 a P$15.00 y reiteramos
COMPRA. Tras incorporar las cifras del trimestre e incluir la nueva
expectativa de tasa libre de riesgo de nuestra área de Estrategia de Renta Fija y
Tipo de Cambio, subimos nuestro PO2017 a P$15.00.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual P$12.64 PO 2017 P$15.00 Dividendo Dividendo (%) Rendimiento Potencial 18.7% Máx – Mín 12m (P$) 13.83 – 9.71 Valor de Mercado (US$m) 1,024.5 Acciones circulación (m) 1,533.2 Flotante 25.4% Operatividad Diaria (P$ m) 16.0 Múltiplos 12M
FV/EBITDA 14.2x P/U 38.5x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL GICSAB
25 de abril 2017
74
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
GICSA – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 920 970 5.4% 928 4.4%
NOI 696 777 11.6% 704 10.3%
Ebitda 672 787 17.1% 719 9.5%
Utilidad Neta 478 385 -19.6% 1,064 -63.9%
Márgenes
Margen NOI 75.7% 80.1% 4.5pp 75.8% 4.3pp
Margen Ebitda 73.0% 81.2% 8.1pp 77.4% 3.7pp
Margen Neto 52.0% 39.7% -12.3pp 114.6% -75.0pp
UPA $0.312 $0.251 -19.6% $0.694 -44.3pp
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 920.0 1,079.1 969.6 5.4% -10.2%
Costo de Ventas 224.0 (323.5) 192.6 -14.0% N.A.
Utilidad Bruta 696.0 1,402.6 777.0 11.6% -44.6%
Gastos Generales (24.0) 568.5 10.0 N.A. -98.2%
NOI 696.0 791.0 777.0 11.6% -1.8%
Margen NOI 75.7% 73.3% 80.1% 4.5pp 6.8pp
Depreciación Operativa N.A. N.A.
EBITDA 672.0 758.0 787.0 17.1% 3.8%
Margen EBITDA 73.0% 70.2% 81.2% 8.1pp 10.9pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (244.3) (566.2) 91.8 N.A. N.A.
Intereses Pagados 189.6 304.8 316.0 66.7% 3.7%
Intereses Ganados 45.3 84.5 49.8 10.0% -41.1%
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (99.9) (345.9) 358.1 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 6.5 17.0 5.8 -10.8% -66.0%
Utilidad antes de Impuestos 1,149.0 197.6 1,043.0 -9.2% 427.8%
Provisión para Impuestos 327.5 392.3 326.4 -0.3% -16.8%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 821.5 (194.6) 716.6 -12.8% N.A.
Participación Minoritaria 343.4 101.4 332.1 -3.3% 227.7%
Utilidad Neta Mayoritaria 478.1 (296.0) 384.5 -19.6% N.A.
Margen Neto 52.0% -27.4% 39.7% (12.3pp) 67.1pp
UPA 0.312 (0.193) 0.251 -19.6% N.A.
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 9,028.8 9,887.2 6,531.1 -27.7% -33.9%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 6,977.7 5,754.5 3,737.2 -46.4% -35.1%
Activos No Circulantes 41,230.6 45,236.1 48,065.6 16.6% 6.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1,011.1 2,686.9 2,165.5 114.2% -19.4%
Activos Intangibles (Neto) 83.1 146.7 230.0 176.9% 56.8%
Activo Total 50,259.3 55,123.4 54,596.7 8.6% -1.0%
Pasivo Circulante 5,556.4 2,873.8 2,558.5 -54.0% -11.0%
Deuda de Corto Plazo 3,939.6 1,136.8 652.8 -83.4% -42.6%
Proveedores 1,367.5 1,516.6 1,506.9 10.2% -0.6%
Pasivo a Largo Plazo 18,485.3 25,865.9 25,283.0 36.8% -2.3%
Deuda de Largo Plazo 11,106.7 18,460.1 17,932.7 61.5% -2.9%
Pasivo Total 24,041.6 28,739.8 27,841.5 15.8% -3.1%
Capital Contable 26,217.7 26,383.6 26,755.2 2.1% 1.4%
Participación Minoritaria 343.4 101.4 332.1 -3.3% 227.7%
Capital Contable Mayoritario 18,771.5 18,432.8 19,228.9 2.4% 4.3%
Pasivo y Capital 50,259.3 55,123.4 54,596.7 8.6% -1.0%
Deuda Neta 8,068.7 13,331.1 14,848.3 84.0% 11.4%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos (56.7) 278.0 751.5 Flujos generado en la Operación 37.1 392.5 736.4 Flujo Neto de Actividades de Inversión (322.9) (2,190.3) (3,082.1) Flujo neto de actividades de
financiamiento 859.9 1,810.6 (445.4) Incremento (disminución) efectivo 517.4 291.0 (2,039.6)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
73.0%
81.1%
73.4%
70.2%
81.2%
64.0%
66.0%
68.0%
70.0%
72.0%
74.0%
76.0%
78.0%
80.0%
82.0%
800
850
900
950
1,000
1,050
1,100
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
8.4% 8.4%
5.3%
3.2% 2.6%
0.0%
1.0%
2.0%
3.0%
4.0%
5.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
(400)
(300)
(200)
(100)
0
100
200
300
400
500
600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.0x 3.1x
3.9x
4.7x 5.0x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
75
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
La ocupación se mantuvo prácticamente estable.
Durante el trimestre el Área Bruta Rentable (ABR)
de GICSA se ubicó en 681,641m2 (+10% A/A),
como resultado de la apertura de La Isla Puerto
Vallarta y Forum Cuernavaca. La tasa de ocupación,
por su parte, se mantuvo prácticamente sin cambios
en 90.7% (-20pb vs 1T16). Dicho fenómeno se
explica por una mejoría de 0.6pp en la tasa de
ocupación del portafolio comercial a 92.6%,
mientras que el de oficinas se sostuvo en 97.3% y el
de uso mixto se deterioró 200pb a 87% ante
disminuciones en la ocupación de Paseo Interlomas,
Arcos Bosques y Masaryk 111, mismas que
contrarrestaron la mejoría que finalmente se tuvo en
Capital Reforma. Así, la tasa de renovación se elevó
en 320pb a 98.9% durante el periodo.
Sube la renta promedio ligeramente por debajo
de la inflación. Al 1T17, el precio promedio por
metro cuadrado de las propiedades de portafolio
estabilizado de GICSA se ubicó en P$331m. Ello
equivale a un incremento interanual de 5.1%,
ligeramente por debajo de la inflación al mes de
marzo de 5.35%. Ello se explicaría por un lease-
spread 12.1% en el periodo y el efecto favorable de
un tipo de cambio más alto en las rentas dolarizadas,
efectos que fueron parcialmente contrarrestados por
los decrementos en las rentas de Forum Buenavista y
la Isla Acapulco, principalmente. Por tipo de
desarrollo, el precio promedio por m2 del portafolio
comercial se mantuvo sin cambios, en tanto que el
de oficinas se incrementó 9%, principalmente por la
depreciación cambiaria de 8.4%, y finalmente, el de
uso mixto mejoró en 9%.
El NOI alcanzó P$777m, superando nuestras
expectativas. El ingreso operativo neto (NOI) creció
11.6% a P$777m, siendo superior (10.3%) a nuestra
expectativa de P$704m, como resultado de
eficiencias en la operación del portafolio, mismas
que se deben al estricto control de costos y gastos
implementado por la compañía. De esta manera, el
margen NOI se expandió 450pb vs el 1T16, para
ubicarse en 80.1%.
Mejora el margen EBITDA 810pb. El flujo de
operación de GICSA creció 17.1% A/A a P$787m,
siendo por arriba de nuestro estimado de P$719m.
En esta ocasión, el mejor desempeño operativo del
portafolio estabilizado, medido a través del NOI, se
vio potenciado por un mejor dinamismo de las
empresas de servicio, principalmente por menores
gastos de obra. Con ello, el margen alcanzó 81.2%
(+8.1pp).
Cae la utilidad neta 19.6% por menores ajustes
en el valor de las propiedades. Contrario a nuestras
expectativas de crecimiento, en la última línea del
estado de resultados, el beneficio neto de GICSA se
contrajo 19.6% a P$385m. Dicho fenómeno se
explicaría por menores ajustes en el valor razonable
de las propiedades de inversión (-66%), los cuales
impactaron negativamente la utilidad de operación
(-32% A/A). Ello, a su vez, habría contrarrestado el
beneficio de un menor RIF, derivado de ganancias
cambiarias por P$358m que más que compensaron
el creciente pago de intereses (+67% A/A).
El apalancamiento alcanza 5x DN/EBITDA.
Durante el trimestre, observamos un incremento en
el apalancamiento de GICSA. La razón de deuda
neta a EBITDA aumentó a 5x desde 4.7x en el 4T16,
debido a una disminución de 35% T/T en el efectivo
disponible (-P$2,017m), en tanto que la deuda con
costo tan sólo lo hizo 3% (-P$500m).
Subimos nuestro PO2017 a P$15.00, reiterando
COMPRA. Tras ajustar nuestras proyecciones con
la información del trimestre e incorporar a nuestro
modelo de valuación la nueva expectativa de tasa
libre de riesgo de nuestra área de Estrategia de Renta
Fija y Tipo de Cambio (7.5% vs 8.15% anterior)
subimos nuestro PO2017 a P$15.00 reiterando
COMPRA. A ese nivel, GICSA cotizaría a 15.1x
FV/EBITDA 2017E, similar al promedio de las
FIBRAS en México de 15.3x.
76
IENOVA Reporte Trimestral
Confirma un trimestre de sólidos crecimientos
Tal como anticipábamos, Ienova reportó un 1T17 con sólidos
crecimientos, impulsados principalmente por la consolidación de las
operaciones de Gasoductos de Chihuahua (GdC) y Ventika
Los ingresos crecieron 104.7% A/A a US$273m y el EBITDA Ajustado
se incrementó en 66.6% al ubicarse en US$184m, en línea con nuestros
estimados. A nivel neto el resultado superó expectativas
Los resultados confirman las favorables perspectivas para la
compañía, a quien mantenemos dentro de nuestra selección de
emisoras para 2017. Reiteramos COMPRA y PO 2017 de P$99.00
Un trimestre de crecimientos importantes. Ienova confirmó un 1T17 positivo,
con sólidos crecimientos tanto a nivel operativo como neto. La compañía
registró ingresos por US$273m y un EBITDA Ajustado de US$184m,
representando incrementos de 104.7% y 66.6% A/A, respectivamente, alineados
a nuestros estimados. Lo anterior estuvo impulsado principalmente por la
consolidación del 50% restante de Gasoductos de Chihuahua adquirido a Pemex
Transformación Industrial (con lo que ahora la participación de Ienova es del
100%), la integración del parque eólico Ventika, en adición al ingreso del
segmento Guaymas - El Oro del Gasoducto Sonora y del Gasoducto San Isidro-
Samalayuca, y la contribución de un trimestre completo del Gasoducto Los
Ramones Norte, que comenzó operaciones en febrero del 2016. A nivel neto la
compañía obtuvo utilidades por US$145m, representando un crecimiento
interanual muy importante (+342.3%) y por arriba de nuestras expectativas ante
un menor nivel de impuestos y por la ausencia de un importante gasto por
impuesto diferido registrado en operaciones discontinuas en el 1T16.
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 672 718 1,031 1,148 FV/EBITDA 19.8x 17.5x 11.7x 10.6x
Utilidad Operativ a 198 972 336 368 P/U 50.1x 9.3x 32.2x 29.9x
EBITDA 392 504 751 857 P/VL 3.2x 1.6x 1.5x 1.5x
Margen EBITDA 58.3% 70.2% 72.9% 74.6%
Utilidad Neta 140 755 218 235 ROE 6.2% 17.4% 5.0% 5.4%
Margen Neto 20.8% 105.2% 21.1% 20.5% ROA 4.0% 10.6% 3.2% 3.3%
EBITDA/ intereses 29.4x 34.3x 23.4x 20.9x
Activ o Total 3,507 7,127 6,783 7,218 Deuda Neta/EBITDA 1.8x 3.5x 2.4x 2.4x
Disponible 60 25 227 262 Deuda/Capital 0.3x 0.4x 0.5x 0.5x
Pasiv o Total 1,327 2,777 2,461 2,839
Deuda 767 1,790 2,018 2,318
Capital 2,252 4,350 4,322 4,379
Fuente: Banorte-Ixe
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
COMPRA Precio Actual P$86.59
PO2017 P$99.00
Dividendo Estimado (%) 2.5%
Rendimiento Potencial 16.8%
Máximo – Mínimo 12m 94.61-67.00
Valor de Mercado (US$m) 7,022.4
Acciones circulación (m) 1,534
Flotante 33.0%
Operatividad Diaria (P$m) 188.2
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 15.7x
P/U 7.4x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL IENOVA*
25 de abril 2017
77
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
IENOVA – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de dólares
Ventas y Margen EBITDA cifras en millones de dólares
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 133 273 104.7% 287 -4.9%
Utilidad de Operación 54 139 154.9% 145 -4.2%
Ebitda Ajustado 110 184 66.6% 191 -3.8%
Utilidad Neta 33 145 342.3% 97 49.4%
Márgenes
Margen Operativo 40.9% 50.9% 10.0pp 50.5% 0.4pp
Margen Ebitda Aj 82.8% 67.4% -15.4pp 66.6% 0.8pp
UPA $0.028 $0.094 232.8% $0.063 49.4%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 133.3 251.6 272.8 104.7% 8.4%
Costo de Ventas 45.3 62.0 66.0 45.7% 6.6%
Utilidad Bruta 87.9 189.7 206.8 135.1% 9.0%
Gastos Generales 33.5 65.8 67.9 103.0% 3.2%
Utilidad de Operación 54.5 123.9 138.9 154.9% 12.1%
Margen Operativo 40.9% 49.2% 50.9% 10.0pp 1.7pp
Depreciación Operativa 14.3 14.4 27.2 90.1% 88.2%
EBITDA Ajustado 110.3 161.2 183.8 66.6% 14.0%
Margen EBITDA Aj 82.8% 64.1% 67.4% (15.4pp) 3.3pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (0.3) 1.0 (8.8) >500% N.A.
Intereses Pagados 1.8 8.7 13.6 >500% 55.5%
Intereses Ganados 1.5 1.7 1.6 1.9% -6.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 8.1 3.2 N.A. -60.5%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 27.4 2.4 12.6 -54.0% 426.5%
Utilidad antes de Impuestos 83.3 127.3 142.7 71.3% 12.1%
Provisión para Impuestos 17.3 89.9 5.7 -66.9% -93.6%
Operaciones Discontinuadas (33.2) (9.9) 8.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 32.8 37.5 145.0 342.3% 287.1%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 32.8 37.5 145.0 342.3% 287.1%
Margen Neto 24.6% 14.9% 53.1% 28.5pp 38.3pp
UPA 0.028 0.024 0.094 232.8% 287.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 512.8 444.9 565.3 10.2% 27.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 44.9 25.0 73.2 62.9% 192.7%
Activos No Circulantes 3,027.2 6,682.0 6,792.3 124.4% 1.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 2,376.6 3,614.1 3,670.5 54.4% 1.6%
Activos Intangibles (Neto) 25.7 154.1 151.8 491.6% -1.5%
Activo Total 3,540.0 7,126.9 7,357.6 107.8% 3.2%
Pasivo Circulante 612.2 971.7 1,133.1 85.1% 16.6%
Deuda de Corto Plazo 428.3 770.7 920.0 114.8% 19.4%
Proveedores 71.0 97.9 90.3 27.1% -7.7%
Pasivo a Largo Plazo 730.9 1,805.0 1,716.0 134.8% -4.9%
Deuda de Largo Plazo 335.5 1,258.7 1,169.4 248.6% -7.1%
Pasivo Total 1,343.1 2,776.6 2,849.1 112.1% 2.6%
Capital Contable 2,196.9 4,350.3 4,508.5 105.2% 3.6%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 2,196.9 4,350.3 4,508.5 105.2% 3.6%
Pasivo y Capital 3,540.0 7,126.9 7,357.6 107.8% 3.2%
Deuda Neta 718.9 2,004.4 2,016.2 180.5% 0.6%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 75.2 Flujos generado en la Operación 44.2 Flujo Neto de Actividades de Inversión (27.8) Flujo neto de actividades de
financiamiento (8.2) Incremento (disminución) efectivo 83.4
Utilidad Neta y ROE cifras en millones de dólares
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA cifras en millones de dólares
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
82.8% 76.6%
64.9% 64.1% 67.4%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
90.0%
0
50
100
150
200
250
300
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA Ajustado
5.8% 5.9%
30.9%
19.2% 21.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
0
100
200
300
400
500
600
700
800
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.8x 2.1x
5.9x
4.0x
3.5x
0.0x
1.0x
2.0x
3.0x
4.0x
5.0x
6.0x
7.0x
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
78
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Información Operativa por Segmento de Negocio Millones de dólares
Ingresos EBITDA AJUSTADO
1T16 1T17 Var 1T16 1T17 Var
Gas 132.7 246.6 85.9% 69.0 146.8 112.8%
Electricidad 25.7 NC 21.5 NC
Corporativo 0.6 0.5 -16.1% 0.1 -1.4 NC
TOTAL 133.3 272.8 104.7% 69.1 166.9 141.3%
Ajuste JV's 45.2 18.9 -58.2%
Ajuste Operaciones Discontinuas -4.0 -2.0
TOTAL AJUSTADO 110.3 183.8 66.6%
Fuente: Ienova
Termoeléctrica de Mexicali se registra como
operaciones discontinuas. En febrero de 2016 la
compañía tomó la decisión de vender la planta
Termoeléctrica de Mexicali ante los débiles
resultados que venía mostrado. De esta forma,
Ienova reclasificó como operaciones discontinuas
dichos resultados desde el 1T16.
Segmento Gas. Los ingresos aumentaron 85.9% en
forma anual, ubicándose en US$246.6m, el EBITDA
aumentó 112.8% A/A a US$146.8m. Lo anterior es
resultado de la contribución de GdC (que añadió
alrededor del 30% a los ingresos de este segmento –
US$73.1m) y del segmento Guaymas-El Oro del
Gasoducto Sonora y del Gasoducto San Isidro-
Samalayuca (US$17.6m adicionales en ingresos).
También contribuyó favorablemente el incremento
del 50.5% en el precio del gas natural (US$2.89
MMBtu en el 1T17 vs US$1.92 MMBtu en el 1T16).
Segmento Electricidad. Este es el primer trimestre
completo en que se consolidan las operaciones del
parque eólico Ventika, cuya contribución a los
ingresos consolidados es del 9.4% y del 11.7% al
EBITDA Ajustado.
Ajuste JV’s. La disminución del 58.2% en el
EBITDA se explica por la adquisición del 50%
restante de GdC y que ya se consolida al 100%.
Utilidad neta arriba de lo esperado. A nivel neto
la compañía obtuvo utilidades por $145m,
representando un crecimiento interanual de 342.3%,
situándose por arriba de nuestras expectativas ante
menor nivel de impuestos y ausencia de gasto por
impuesto diferido, registrado en operaciones
discontinuas en el 1T16. En el 1T17 la utilidad de
operaciones discontinuas, fue US$8m comparada
con la pérdida de US$33.2m del 1T16.
La diferencia es resultado del impuesto diferido, en
operaciones discontinuas en relación a la
clasificación de disponible para la venta en 2016 en
comparación a un beneficio de impuesto diferido en
2017.
Continúa mejorando el balance. Por lo que
respecta a la estructura financiera de Ienova, la razón
de deuda neta a EBITDA se ubicó en 3.5x en el
1T17 desde 4.0x en el 4T16, derivado de mayor
EBITDA. Al cierre del trimestre la deuda neta
ascendió a US$2,016.2m, prácticamente estable
respecto a la registrada en el 4T16.
Reiteramos COMPRA y PO2017 de P$99.00.
Anticipamos una reacción favorable para el precio
de la emisora ante los positivos resultados
reportados. Estos confirman las favorables
perspectivas para la compañía, a quien mantenemos
dentro de nuestra selección de emisoras para 2017,
sustentado en la estructura de contratos con base
firme que le permite obtener flujos de efectivo
constantes y predecibles a largo plazo, atractivos
crecimientos con los proyectos recientemente
adjudicados y un balance fortalecido para continuar
participando en proyectos estratégicos, además de
ser un negocio dolarizado. Adicionalmente la
compañía se mantiene muy activa en proyectos
estratégicos. Recientemente IEnova anunció la firma
de un contrato por 20 años para el suministro de
energía limpia que será generada en una nueva
central solar fotovoltaica de 110MW que se ubicará
en Caborca, Sonora. IEnova será responsable de la
construcción, financiamiento, operación y
mantenimiento de la planta Pima Solar que destinará
el 100% de su capacidad a DEACERO. Con ello se
da un paso más en la consolidación del mercado
eléctrico y el fomento a las energías limpias. Este es
el primer contrato de compra–venta directa de
energía entre un generador privado y un usuario final
y se espera inicie operaciones en el 4T18. Aunado a
lo anterior, la valuación a nuestro parecer luce
atractiva. Con los resultados reportados el múltiplo
FV/EBITDA se ubica en 15.7x, con un
abaratamiento estimado a niveles de 12.5x en 2017.
Con base en lo anterior, reiteramos nuestro PO2017
de P$99.00 que representaría un múltiplo
FV/EBITDA 2017E de 13.1x con una
recomendación de COMPRA.
79
LAB Reporte Trimestral
Inicia el año superando expectativas
LAB reportó cifras por arriba de nuestros estimados y los del
consenso, mostrando que la mayor eficiencia operativa continúa.
Esperamos una reacción positiva en el precio de la emisora
Los ingresos crecieron 12.4% A/A a P$3,203m, el EBITDA aumentó
40.2% a P$694m y la utilidad neta creció 21.8% a P$437m, apoyada
por el crecimiento operativo, contrarrestado por un mayor RIF
Establecemos nuestro PO2017 en P$23.00 con recomendación de
MANTENER. A este precio LAB cotizaría a 11.6x FV/EBITDA
2017E, similar al múltiplo conocido de 12x
Sorprenden eficiencias operativas. Calificamos el reporte de Genomma Lab
como positivo. Las cifras de la emisora superaron nuestras expectativas y las
del consenso a nivel operativo y neto. Las operaciones en México y América
Latina destacaron por sus crecimientos de doble dígito en ventas y
expansiones en rentabilidad, compensando así la debilidad registrada en
EE.UU. Destacamos las eficiencias operativas adicionales alcanzadas por la
compañía, principalmente a través de un estricto control de gastos, como parte
de la nueva estrategia corporativa. Así, los ingresos crecieron 12.4% a
P$3,203m, en línea con nuestra expectativa de P$3,292m, y alcanzando un
nuevo máximo histórico para un primer trimestre. Mientras tanto, el EBITDA
se incrementó un sorprendente 40.2% A/A, ubicándose en P$694m (+13% vs
nuestro estimado de P$615m y +14 vs el del consenso). Así, el margen
EBITDA mejoró 430pb a 21.7%. A nivel neto, el beneficio creció 21.8% a
P$437m, apoyado por el sólido desempeño operativo descrito con antelación,
mismo que fue parcialmente contrarrestado por un mayor RIF, ante un pago de
intereses más alto al que se sumaron a ganancias cambiarias menores. Fijamos
nuestro PO2017 en P$23.00, reiterando MANTENER.
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 11,042 11,626 13,040 13,860 FV/EBITDA 28.1x 13.1x 10.9x 10.1x
Utilidad Operativ a -69 2,008 2,543 2,737 P/U -20.7x 15.7x 14.5x 13.7x
EBITDA 956 2,090 2,610 2,808 P/VL 2.5x 2.3x 3.8x 3.3x
Margen EBITDA 8.7% 18.0% 20.0% 20.3%
Utilidad Neta -1,069 1,413 1,525 1,610 ROE -10.8% 14.8% 19.3% 25.0%
Margen Neto -9.7% 12.1% 11.7% 11.6% ROA -6.1% 7.7% 9.7% 9.5%
EBITDA/ intereses 7.4x 8.1x 6.9x 6.9x
Activ o Total 17,633 18,268 15,773 16,911 Deuda Neta/EBITDA 4.7x 2.4x 2.3x 2.2x
Disponible 1,726 1,854 1,085 1,005 Deuda/Capital 0.7x 0.7x 1.2x 1.0x
Pasiv o Total 8,385 8,461 9,753 10,037
Deuda 6,180 6,867 7,157 7,145
Capital 9,249 9,807 6,020 6,874
Fuente: Banorte-Ixe
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
MANTENER Precio Actual P$21.09 PO 2017 P$23.00 Dividendo 0.76 Dividendo (%) 3.6% Rendimiento Potencial 12.7% Máx – Mín 12m (P$) 25.47 – 14.72 Valor de Mercado (US$m) 1,149.6 Acciones circulación (m) 1,048.7 Flotante 32.5% Operatividad Diaria (P$ m) 44.1 Múltiplos 12M FV/EBITDA 12.0x P/U 14.8x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL LABB
26 de abril 2017
80
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LAB – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 2,851 3,203 12.4% 3,292 -2.7%
Utilidad de Operación 466 678 45.3% 597 13.5%
Ebitda 495 694 40.2% 615 13.0%
Utilidad Neta 359 437 21.8% 347 25.9%
Márgenes
Margen Operativo 16.4% 21.2% 4.8pp 18.1% 3.0pp
Margen Ebitda 17.4% 21.7% 4.3pp 18.7% 3.0pp
Margen Neto 12.6% 13.6% 1.1pp 10.5%
UPA $0.34 $0.42 21.8% $0.33 25.9%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,850.6 3,014.9 3,203.1 12.4% 6.2%
Costo de Ventas 849.0 998.2 970.7 14.3% -2.8%
Utilidad Bruta 2,001.6 2,016.7 2,232.4 11.5% 10.7%
Gastos Generales 1,508.0 1,618.6 1,567.8 4.0% -3.1%
Utilidad de Operación 466.5 451.3 677.6 45.3% 50.1%
Margen Operativo 16.4% 15.0% 21.2% 4.8pp 6.2pp
Depreciacion Operativa 28.6 15.9 16.6 -42.0% 4.2%
EBITDA 495.0 467.2 694.2 40.2% 48.6%
Margen EBITDA 17.4% 15.5% 21.7% 4.3pp 6.2pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 80.8 (143.5) (45.6) N.A. -68.2%
Intereses Pagados 74.7 91.0 84.8 13.6% -6.8%
Intereses Ganados 5.2 11.4 5.3 1.6% -53.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (0.1) (1.7) 1.5 N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios 150.4 (62.1) 32.4 -78.5% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.8 38.0 12.4 >500% -67.5%
Utilidad antes de Impuestos 548.1 345.9 644.4 17.6% 86.3%
Provisión para Impuestos 121.9 111.6 172.8 41.7% 54.9%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 426.2 234.3 471.6 10.6% 101.3%
Participación Minoritaria 67.6 19.5 34.8 -48.5% 78.1%
Utilidad Neta Mayoritaria 358.7 214.8 436.8 21.8% 103.4%
Margen Neto 12.6% 7.1% 13.6% 1.1pp 6.5pp
UPA 0.342 0.205 0.417 21.8% 103.4%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 7,691.9 8,956.2 8,227.1 7.0% -8.1%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 2,013.7 1,854.1 1,886.8 -6.3% 1.8%
Activos No Circulantes 10,008.9 9,311.6 7,798.7 -22.1% -16.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 379.7 368.6 364.3 -4.1% -1.2%
Activos Intangibles (Neto) 6,425.5 6,509.0 5,214.6 -18.8% -19.9%
Activo Total 17,700.7 18,267.8 16,025.7 -9.5% -12.3%
Pasivo Circulante 2,449.8 4,620.8 5,321.8 117.2% 15.2%
Deuda de Corto Plazo 1,240.3 3,057.6 3,318.0 167.5% 8.5%
Proveedores 740.2 1,033.5 996.7 34.7% -3.6%
Pasivo a Largo Plazo 5,870.6 3,839.8 3,793.4 -35.4% -1.2%
Deuda de Largo Plazo 5,865.7 3,809.2 3,787.5 -35.4% -0.6%
Pasivo Total 8,320.4 8,460.7 9,115.1 9.6% 7.7%
Capital Contable 9,380.3 9,807.1 6,910.6 -26.3% -29.5%
Participación Minoritaria 67.6 19.5 34.8 -48.5% 78.1%
Capital Contable Mayoritario 9,142.4 9,502.1 6,723.0 -26.5% -29.2%
Pasivo y Capital 17,700.7 18,267.8 16,025.7 -9.5% -12.3%
Deuda Neta 5,037.9 4,964.0 5,173.8 2.7% 4.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 474.6 (421.7) 537.6 Flujos generado en la Operación 550.4 (29.2) 561.1 Flujo Neto de Actividades de Inversión (26.5) 101.6 (52.3) Flujo neto de actividades de financiamiento (301.7) (475.7) (174.9) Incremento (disminución) efectivo 696.7 (825.1) 871.5
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
17.4% 18.6%
20.6%
15.5%
21.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
2,600
2,700
2,800
2,900
3,000
3,100
3,200
3,300
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
-9.3% -9.2% -5.8%
14.9%
22.2%
-15.0%
-10.0%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
100
200
300
400
500
600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-6.3x -5.7x
-7.9x
2.4x 2.3x
-10.0x
-8.0x
-6.0x
-4.0x
-2.0x
0.0x
2.0x
4.0x
4,800
4,850
4,900
4,950
5,000
5,050
5,100
5,150
5,200
5,250
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
81
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Crecen las ventas en línea con lo esperado.
Durante el 1T17 los ingresos de LAB crecieron
12.4% a P$3,203m, alineado a nuestra expectativa
de P$3,292m, y alcanzando un nuevo máximo
histórico para un primer trimestre, gracias a
inversiones en punto de venta realizadas por la
compañía, así como a la sólida de demanda de sus
productos. Ello, a su vez, se puso de manifiesto a
través de un crecimiento de 10.7% en los ingresos de
México al que se unió el de 20.5% logrado en
Latam. Mientras tanto, en EE.UU. se registró una
caída de 7.6% en las ventas del periodo, como
resultado de la estrategia de racionalización de
productos para disminuir la categoría de
nutricionales.
Eficiencias operativas adicionales impulsan
fuertemente el EBITDA. El flujo de operación
creció 40.2% a P$694m, resultado por arriba de
nuestra expectativa de P$615m y de la del consenso
de P$608m. Lo anterior se logró, gracias a la
correcta ejecución de la nueva estrategia corporativa
enfocada en eficiencia operacional mediante
reducción de gastos. Así, éstos crecieron 4% A/A,
por debajo del ritmo de las ventas, disminuyendo así
su ponderación como porcentaje de los ingresos a
48.9% vs 52.9% en el 1T16. Regionalmente, el
mejor desempeño lo tuvo Sudamérica, donde el
EBITDA creció un impresionante 51.6% a
P$430.8m, seguido por México donde la métrica
creció 17.7% a P$202.6m, implicando mejorías en la
rentabilidad de ambas regiones. Por el contrario, en
EE.UU., el flujo de operación cayó 29.7% a
P$60.8m, ante una menor eficiencia por la
contracción registrada en las ventas. De esta manera,
el margen EBITDA consolidado se incrementó
430pb a 21.7%.
Crece la utilidad neta más de lo esperado. El
beneficio neto de LAB alcanzó P$437m (+21.8%),
superando nuestras expectativas y las del consenso.
Dicho desempeño se explicó por el crecimiento
operativo, el cual fue parcialmente contrarrestado
por un mayor RIF, así como por el crecimiento en el
pago de impuestos.
El incremento en el costo financiero, por su parte, se
relaciona con el mayor pago de intereses (+13.6%),
así como con ganancias cambiarias menores en
78.5% a las registradas en el mismo periodo del año
anterior. Con ello en mente, el beneficio neto
alcanzó 13.6% (+100pb).
Disminuye ligeramente el apalancamiento.
Durante el trimestre, la razón de deuda neta a
EBITDA disminuyó a 2.3x desde 2.4x en el 4T16,
como resultado de la mayor generación de EBITDA,
misma que compensó un incremento de P$238m en
la deuda con costo vs el aumento de sólo P$33m en
la caja.
Fijamos nuestro PO2017 en P$23.00 reiterando
MANTENER. Tras ajustar nuestras proyecciones
con la información del trimestre e incorporar al
modelo de valuación la nueva expectativa de tasa
libre de riesgo de nuestra área de Estrategia de Renta
Fija y Tipo de Cambio (7.5% vs 8.15% anterior),
fijamos nuestro PO2017 en P$23.00 reiterando
MANTENER. A ese nivel, LAB cotizaría a 11.6x
FV/EBITDA 2017E, similar al múltiplo conocido
actual de 12x.
2017e 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e Perp.8% 13% 22% 5% 5%
(+) EBITDA 2,610 2,808 3,171 3,863 4,057 4,259
(-) Capital de Trabajo (773) (950) (793) (966) (1,014) (1,065)
(-) Inversión en Activo Fijo (204) (400) (200) (220) (242) (266)
(-) Impuestos (783) (843) (951) (1,159) (1,217) (1,278)
(=) Flujo Efectivo 850 616 1,227 1,519 1,583 1,651
(+) Perpetuidad 0 0 0 0 0 0 45,150
(=) Flujo Total 850 616 1,227 1,519 1,583 1,651 45,150
YE17Tasa Libre de riesgo (RF) 7.50% (+) Valor presente de los Flujos 4,820
Riesgo Mercado (RM) 5.50% (+) Valor presente Perpetuidad 25,475
Beta 0.70 = Valor empresa 30,295
CAPM 11.35% (-) Deuda Neta (6,073)
(-) Interés minoritario (163)
Costo de la Deuda 8.00% (+) Otras Inversiones
Tasa impuestos 30.0% (=) Valor del Capital 24,059
Costo Deuda Neto 5.60% Acciones en circulación 1,049
Deuda / Capitalización 23.3% Precio Objetivo P$ 22.94
WACC 10.01%Múltiplo de salida FV/EBITDA 10.60x
Fuente: Banorte-Ixe
MODELO DE FLUJOS DESCONTADOS
82
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Detalles por región
En México crecen las ventas a doble dígito y la
rentabilidad sigue en aumento. Las operaciones en
nuestro país observaron un sólido desempeño en el
1T17. Por una parte, las ventas totales crecieron
10.7% a P$1,104.7m (vs P$1,216.5Me), ante el
avance de 15.2% que se tuvo en la división de
Cuidado Personal (PC), así como por el de 7.5% que
registraron los medicamentos OTC.
Este desempeño se debió a las inversiones realizadas
por LAB en punto de venta para impulsar el sell-out,
así como al desarrollo adicional del canal tradicional
para dar un mayor dinamismo al sell-in. En términos
del EBITDA, éste creció interanualmente 17.7% a
P$202.6m como resultado de un estricto control de
gastos. Así, el margen EBITDA se expandió 100pb a
18.3%.
México
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ventas OTC 580.1 58.1% 762.9 58.0% 623.5 56.4% 7.5% -18.3%
Ventas CP 417.6 41.9% 552.4 42.0% 481.2 43.6% 15.2% -12.9%
Ingresos Totales 997.7 100.0% 1315.3 100.0% 1104.7 100.0% 10.7% -16.0%
EBITDA 172.2 17.3% 154.9 11.8% 202.6 18.3% 17.7% 30.8%
Excelente desempeño en Sudamérica. Los
resultados en América del Sur superaron nuestras
expectativas. Las ventas de OTC crecieron 24.4% a
P$533.2m, mientras que las de CP se incrementaron
18.7% A/A alcanzando P$1,125.2m. Así, los
ingresos totales en la región mejoraron 20.5%
respecto de las alcanzada en el año anterior,
ubicándose en P$1,658m (vs nuestro estimado de
P$1,513.7m). Éstos, en parte, se vieron beneficiados
por efectos de conversión cambiaria. Mientras tanto,
el flujo de operación en Latam creció un
sorprendente 51.6% a P$430.8m, equivalente a una
mejoría de 5.4pp en el margen EBITDA (26%).
Latinoamérica
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ventas OTC 428.7 31.1% 453.5 33.5% 533.2 32.2% 24.4% 17.6%
Ventas CP 948.1 68.9% 899.6 66.5% 1125.2 67.8% 18.7% 25.1%
Ingresos Totales 1376.8 100.0% 1353.1 100.0% 1658.4 100.0% 20.5% 22.6%
EBITDA 284.2 20.6% 306 22.6% 430.8 26.0% 51.6% 40.8%
Débiles resultados en EE.UU. Las cifras de
Genomma Lab en los Estados Unidos fueron
débiles, incluso pese al efecto favorable de la
depreciación del peso frente al dólar para términos
de conversión de los resultados. En el 1T17 los
ingresos en este país cayeron 7.6% alcanzando
P$440m, por debajo de nuestra expectativa de
P$562.2m. Ello se explica por una contracción de
11.4% en las ventas de OTC, ante la decisión de la
compañía de reducir la categoría de nutricionales
como estrategia de racionalización de productos, así
como por la caída de 2.7% a P$203.3m en las ventas
de CP. Así, el EBITDA se contrajo 29.7% a
P$60.8m, con una erosión de 440pb en el margen a
13.8%.
Estados Unidos
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ventas OTC 267.2 56.1% 191.1 55.2% 236.7 53.8% -11.4% 23.9%
Ventas CP 209 43.9% 155.4 44.8% 203.3 46.2% -2.7% 30.8%
Ingresos Totales 476.2 100.0% 346.5 100.0% 440 100.0% -7.6% 27.0%
EBITDA 86.5 18.2% 37.1 10.7% 60.8 13.8% -29.7% 63.9%
83
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 91,293 100,442 118,506 133,438 FV/EBITDA 14.2x 13.1x 12.4x 11.0x
Utilidad Operativ a 12,655 13,481 16,063 17,939 P/U 22.3x 20.1x 19.1x 16.7x
EBITDA 14,870 16,062 18,834 21,045 P/VL 2.9x 2.5x 2.2x 2.0x
Margen EBITDA 16.3% 16.0% 15.9% 15.8%
Utilidad Neta 9,211 10,191 10,728 12,281 ROE 13.8% 13.4% 12.2% 12.6%
Margen Neto 10.1% 10.1% 9.1% 9.2% ROA 8.0% 6.9% 6.6% 7.4%
EBITDA/ intereses 15.4x 12.0x 6.7x 6.9x
Activ o Total 115,001 148,401 162,475 165,371 Deuda Neta/EBITDA 0.4x 0.3x 1.5x 1.2x
Disponible 8,583 25,574 9,523 6,901 Deuda/Capital 0.2x 0.4x 0.4x 0.3x
Pasiv o Total 44,142 66,652 68,003 64,359
Deuda 14,096 31,082 37,901 32,285
Capital 70,859 81,749 94,472 101,012
Fuente: Banorte-Ixe
LIVEPOL Reporte Trimestral
Reporte en línea; viene Suburbia
El reporte de Liverpool fue en línea con nuestros estimados a nivel
operativo y mejor a nivel neto, destacándose el sostenimiento de la
rentabilidad. Esperamos una reacción de neutral a positiva
Los ingresos crecieron 8.2% A/A a P$20,652m, el EBITDA aumentó
8.3% para alcanzar P$2,591m, mientras que el beneficio neto cayó
42.8% a P$792, afectado por pérdidas cambiarias
Reiteramos nuestro PO2017 de P$178.00 con recomendación de
COMPRA, ante la expectativa de que la integración de Suburbia
generará atractivas sinergias en el mediano plazo
Se mantiene la rentabilidad pese a la depreciación cambiaria. Liverpool
reportó alineado a nuestras expectativas a nivel operativo, mientras que la
utilidad neta vino mejor. En esta ocasión destacamos el sostenimiento de la
rentabilidad ante un mejor margen bruto en la división comercial por el
traspaso a terceros de las boutiques Aeropostale y Cole Haan, contrarrestado
parcialmente por una menor contribución de los negocios financiero y de
bienes raíces, y el crecimiento de los gastos. Las ventas se incrementaron 8.2%
alcanzando P$20,652m, en línea con nuestro estimado de P$20,414m.
Mientras tanto, el EBITDA se ubicó en P$2,591m (+8.3% A/A), también
alineado con nuestra expectativa de P$2,486m. Por otro lado, la utilidad neta
decreció 42.8% a P$792m, superando nuestra proyección de P$685m, ante
pérdidas por P$895m (vs P$924Me), sumadas a un mayor pago de intereses
como resultado del crecimiento en el apalancamiento para financiar la
adquisición de Suburbia y la participación en Ripley. Reiteramos nuestro
PO2017 de P$178.00 con recomendación de COMPRA, pues consideramos
que el crecimiento inorgánico de los próximos trimestres -proveniente de
Suburbia- justificaría una revaluación al anticiparse posibles sinergias.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual P$152.81 PO 2017 P$178.00 Dividendo 1.15 Dividendo (%) 0.8% Rendimiento Potencial 17.3% Máx – Mín 12m (P$) 210.4 – 130.5 Valor de Mercado (US$m) 10,520.9 Acciones circulación (m) 1,342.2 Flotante 24.8% Operatividad Diaria (P$ m) 98.4 Múltiplos 12M FV/EBITDA 13.3x P/U 21.4x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL LIVEPOLC
26 de abril 2017
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LIVEPOL – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 19,084 20,652 8.2% 20,414 1.2%
Utilidad de Operación 1,798 1,922 6.9% 1,882 2.1%
Ebitda 2,394 2,591 8.3% 2,486 4.2%
Utilidad Neta 1,384 792 -42.8% 685 15.6%
Márgenes
Margen Operativo 9.4% 9.3% -0.1pp 9.2% 0.1pp
Margen Ebitda 12.5% 12.5% 0.0pp 12.2% 0.4pp
Margen Neto 7.3% 3.8% -3.4pp 3.4% 0.5pp
UPA $1.03 $0.59 -42.8% $0.510 15.6%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 19,084.2 35,305.7 20,651.6 8.2% -41.5%
Costo de Ventas 11,196.7 21,371.2 11,860.2 5.9% -44.5%
Utilidad Bruta 7,887.5 13,934.6 8,791.4 11.5% -36.9%
Gastos Generales 6,089.7 7,647.5 6,869.5 12.8% -10.2%
Utilidad de Operación 1,797.8 6,287.1 1,921.9 6.9% -69.4%
Margen Operativo 9.4% 17.8% 9.3% (0.1pp) (8.5pp)
Depreciacion Operativa 595.8 810.5 669.5 12.4% -17.4%
EBITDA 2,393.6 7,097.5 2,591.4 8.3% -63.5%
Margen EBITDA 12.5% 20.1% 12.5% 0.0pp (7.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (185.0) 256.8 (1,302.3) >500% N.A.
Intereses Pagados 243.0 591.8 582.2 139.6% -1.6%
Intereses Ganados 76.1 154.0 180.5 137.3% 17.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (1.6) (1.5) (5.5) 237.6% 273.2%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (16.3) 696.1 (895.0) >500% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 183.9 175.8 252.3 37.1% 43.5%
Utilidad antes de Impuestos 1,796.8 6,719.6 871.8 -51.5% -87.0%
Provisión para Impuestos 410.9 1,832.1 76.1 -81.5% -95.8%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,385.8 4,887.6 795.7 -42.6% -83.7%
Participación Minoritaria 1.7 (2.0) 3.7 120.8% N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 1,384.2 4,889.6 792.0 -42.8% -83.8%
Margen Neto 7.3% 13.8% 3.8% (3.4pp) (10.0pp)
UPA 1.031 3.643 0.590 -42.8% -83.8%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 43,999.4 69,762.2 63,702.0 44.8% -8.7%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 5,380.2 25,574.2 22,744.7 322.7% -11.1%
Activos No Circulantes 67,836.9 78,638.4 76,951.1 13.4% -2.1%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 32,266.9 35,463.5 36,053.4 11.7% 1.7%
Activos Intangibles (Neto) 2,311.5 2,666.8 2,647.3 14.5% -0.7%
Activo Total 111,836.3 148,400.6 140,653.0 25.8% -5.2%
Pasivo Circulante 21,788.9 30,229.6 21,869.0 0.4% -27.7%
Deuda de Corto Plazo 2,326.3 2,578.3 859.0 -63.1% -66.7%
Proveedores 15,577.3 19,106.9 15,981.7 2.6% -16.4%
Pasivo a Largo Plazo 18,961.2 36,422.4 38,801.7 104.6% 6.5%
Deuda de Largo Plazo 12,064.7 28,503.6 33,050.0 173.9% 16.0%
Pasivo Total 40,750.1 66,652.0 60,670.7 48.9% -9.0%
Capital Contable 71,086.1 81,748.6 79,982.4 12.5% -2.2%
Participación Minoritaria 1.7 (2.0) 3.7 120.8% N.A.
Capital Contable Mayoritario 71,079.2 81,744.9 79,974.9 12.5% -2.2%
Pasivo y Capital 111,836.3 148,400.6 140,653.0 25.8% -5.2%
Deuda Neta 9,010.8 5,507.7 11,164.3 23.9% 102.7%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 355.2 6,325.6 (2,211.8) Flujos generado en la Operación 1,416.6 7,374.1 (463.2) Flujo Neto de Actividades de Inversión (1,208.3) (2,297.0) (1,419.7) Flujo neto de actividades de
financiamiento (176.9) 13,038.5 2,698.5 Incremento (disminución) efectivo 386.6 24,441.3 (1,396.3)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
12.5%
15.4%
13.0%
20.1%
12.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
40,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
13.1% 13.0%
13.1%
12.5%
12.0%
11.4%
11.6%
11.8%
12.0%
12.2%
12.4%
12.6%
12.8%
13.0%
13.2%
13.4%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.6x 0.6x
1.6x
0.3x
0.7x
0.0x
0.2x
0.4x
0.6x
0.8x
1.0x
1.2x
1.4x
1.6x
1.8x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
85
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Crecen las ventas 8.2% pese a efectos calendarios
adversos. A pesar de enfrentar una base de
comparación complicada y efectos calendarios
negativos, con dos días de fin de semana menos en
enero, un día calendario menos vs el febrero bisiesto
de 2016 y el desfase en la celebración de la Semana
Santa, las ventas de Liverpool se incrementaron
interanualmente 8.2% para alcanzar P$20,652m.
Dicho crecimiento se explica por un avance en las
VMT de 4.1% (5%e), mismo que se deriva de un
crecimiento de 7.8% en el ticket promedio y una
caída de 3.4% en el tráfico. En el periodo, las ventas
a unidades iguales (acumuladas) de las tiendas
departamentales afiliadas a la ANTAD se
incrementaron también 4.1%, por lo que el
desempeño de Liverpool, en el 1T17, fue similar al
de sus pares comparables. Por división de negocio,
los ingresos provenientes de la comercialización de
bienes aumentaron 7.4% A/A a P$17,268m, en línea
con nuestra proyección de +8.8%. Mientras tanto,
los ingresos del negocio de tarjeta de crédito
crecieron interanualmente 5.3% a P$2,252m (-2.4pp
vs nuestro estimado). Por otra parte, los ingresos por
arrendamiento se incrementaron 5.4%, muy similar a
nuestra expectativa de 5.7%. Finalmente, en lo que
toca a otros ingresos, éstos alcanzaron P$278m
(+252.1% A/A).
La división comercial, con el traspaso de las
boutiques Aeropostale, Cole Haan a terceros
impulsó, el margen bruto. Pese a la depreciación
interanual del peso frente al dólar, el margen bruto
de la división comercial se expandió 178pb a 32.6%,
debido al traspaso de las boutiques Aeropostale y
Cole Haan a terceros. Este fenómeno se vio
parcialmente contrarrestado por una menor
contribución a los ingresos consolidados por parte de
los negocios de tarjeta de crédito (10.9% vs 11.2%
en el 1T16) y arrendamiento (3.9% vs 4.0%).
Contrario a nuestras expectativas, Livepol
mantuvo la rentabilidad. Como resultado de la
expansión en el margen bruto descrita más arriba, el
margen EBITDA de Liverpool logró mantenerse sin
cambios en 12.5%. Consideramos que ello es digno
de destacarse dada la depreciación cambiaria y su
impacto en la estructura de costos y gastos de la
compañía.
Con ello en mente, el EBITDA creció 8.3% a
P$2,591m, en línea con nuestro estimado de
P$2,486m, gracias a que el crecimiento de la utilidad
bruta por encima de las tasa a lo que lo hicieron las
ventas compensó el aumento de 12.8% que
registraron los gastos operativos, ante mayores
gastos por los nuevos almacenes y boutiques, así
como por las remodelaciones de Perisur, Satélite y
Galerías Monterrey y un incremento en la
estimación de cuentas incobrables.
Pérdidas cambiarias impactan el beneficio neto,
aunque que menos de lo que anticipábamos.
Durante el trimestre, la utilidad neta de Liverpool se
contrajo 42.8% A/A a P$792m (+15.6% vs nuestra
proyección de P$685m), afectada por pérdidas
cambiarias por P$895m, las cuales se atribuyen a la
posición en dólares por ~US$500m que mantiene la
compañía para pagar la adquisición de Ripley.
Afortunadamente, éstas resultaron inferiores a
nuestra expectativa para ello de P$924m, apoyando
la divergencia favorable respecto de nuestro
estimado.
Se eleva el apalancamiento. Como era de esperarse,
el apalancamiento de Liverpool se incrementó en el
1T17. En esta ocasión, la razón de deuda neta a
EBITDA se elevó a 0.7x desde 0.3x en el 4T16. Esto
se explica por la disminución trimestral de
P$2,830m que se tuvo en la caja, a lo que se sumó
un incremento de P$2,827m en la deuda con costo.
Esto último se atribuye a la reciente disposición de
los primeros P$5,000m del crédito sindicado por
hasta P$10,000m que consiguió Liverpool el
trimestre anterior para concluir la adquisición de
Suburbia.
Reiteramos nuestro PO2017 de P$178.00 con
recomendación de COMPRA, anticipando una
posible revaluación en la emisora, justificada por el
crecimiento inorgánico que se reflejará a partir de
los próximos trimestres -proveniente de Suburbia- a
lo que se sumaría la expectativa de generación de
sinergias en el mediano plazo.
86
MEXCHEM Reporte Trimestral
Trimestre neutral, EBITDA alineado a lo esperado
Los resultados del 1T17 reportados por Mexchem son mixtos y
alineados a lo esperado. Las presiones en rentabilidad en los negocios
de Fluent y Vinyl se vieron compensadas parcialmente por Flúor
Los ingresos aumentaron 10.9% a US$1,395m, arriba de lo esperado,
pero el EBITDA sólo 2.6% a US$207m, similar a nuestro estimado. La
utilidad neta cayó 10.1% A/A al ubicarse en US$52m
Bajamos recomendación a MANTENER, ante el rendimiento potencial
que ofrece nuestro PO2017 de P$55.00. En adelante la atención estará
centrada en la contribución del cracker de etileno
Un trimestre con resultados mixtos. Los resultados del 1T17 de Mexchem
fueron mejores a lo esperado en términos de ingresos, pero esto reflejó presiones
en rentabilidad mayores, al haberse alcanzado un EBITDA alineado a nuestras
expectativas. Las ventas aumentaron 10.9% A/A al ubicarse en US$1,395m
impulsadas por los resultados en Vinyl, particularmente en el negocio de
Resinas, Compuestos y Derivados, ante una mayor demanda y una mejor
tendencia de precios del PVC, así como la adquisición de Vinyl Compounds
(VHCL), y en Fluent gracias a las operaciones en Latam y Norteamérica. Por lo
que respecta al EBITDA éste se incrementó en sólo 2.6% A/A al alcanzar los
US$207m, con lo que el margen respectivo se contrajo en 1.2pp a 14.8%. En
Vinyl se observaron menores márgenes en Compuestos, mientras que el retraso
al trasladar los incrementos en precios a los clientes, las mayores reservas de
cuentas incobrables y gastos de reestructuración en Latam afectaron el
desempeño en Fluent. En contraparte, la mejor mezcla de ventas, dada una
mayor contribución de gases refrigerantes ayudó a que los márgenes de Flúor
mejoraran en términos anuales. Creemos que el reporte debiera ser neutral para
el precio de la acción.
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras(US$ Millones) 2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 5,708 5,350 6,075 6,585 FV/EBITDA 8.8x 10.1x 7.5x 6.4x
Utilidad Operativ a 509 514 725 830 P/U 36.8x 20.9x 15.9x 12.0x
EBITDA 905 884 1,077 1,194 P/VL 1.7x 1.7x 1.5x 1.4x
Margen EBITDA 15.9% 16.5% 17.7% 18.1%
Utilidad Neta 135 238 312 414 ROE 3.7% 6.1% 7.2% 8.7%
Margen Neto 2.4% 4.4% 5.1% 6.3% ROA 1.6% 2.7% 3.1% 3.9%
EBITDA/ intereses 9.8x 6.1x 4.1x 4.9x
Activ o Total 8,670 8,806 10,058 10,604 Deuda Neta/EBITDA 1.9x 2.7x 1.6x 1.1x
Disponible 653 714 1,296 1,626 Deuda/Capital 0.6x 0.8x 0.7x 0.6x
Pasiv o Total 4,991 4,908 5,712 5,843
Deuda 2,335 3,137 3,021 2,998
Capital 3,679 3,898 4,346 4,761
Fuente: Banorte-Ixe
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Marissa Garza Subdirector Financiero/Minería/Químico [email protected]
MANTENER Precio Actual P$52.70
PO2017 P$55.00
Dividendo (%) 1.0%
Rendimiento Potencial 5.4%
Máximo – Mínimo 12m 53.60-37.31
Valor de Mercado (US$m) 5,752
Acciones circulación (m) 2,100
Flotante 58.5%
Operatividad Diaria (P$m) 130.9
Múltiplos 12M
FV/EBITDA 10.3x
P/U 20.8x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL MEXCHEM*
26 de abril 2017
87
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
MEXCHEM – Resultados 1T17 cifras nominales en millones de dólares
Ventas y Margen EBITDA cifras en millones de dólares
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 1,258 1,395 10.9% 1,188 17.4%
Utilidad de Operación 122 123 0.7% 112 9.6%
Ebitda 202 207 2.6% 206 0.5%
Utilidad Neta 58 52 -10.1% 61 -14.9%
Márgenes
Margen Operativo 9.7% 8.8% -0.9pp 9.4% -0.6pp
Margen Ebitda 16.0% 14.8% -1.2pp 17.3% -2.5pp
UPA $0.027 $0.025 -10.1% $0.029 -14.9%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 1,258.3 1,260.2 1,395.0 10.9% 10.7%
Costo de Ventas 961.4 1,001.1 1,096.9 14.1% 9.6%
Utilidad Bruta 297.0 259.0 298.1 0.4% 15.1%
Gastos Generales 175.0 107.5 175.3 0.2% 63.2%
Utilidad de Operación 121.9 151.6 122.7 0.7% -19.0%
Margen Operativo 9.7% 12.0% 8.8% (0.9pp) (3.2pp)
Depreciación Operativa 79.9 95.3 84.3 5.5% -11.5%
EBITDA 201.8 246.9 207.0 2.6% -16.1%
Margen EBITDA 16.0% 19.6% 14.8% (1.2pp) (4.7pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (43.4) (27.5) (45.3) 4.4% 64.8%
Intereses Pagados 47.2 40.8 48.0 1.9% 17.6%
Intereses Ganados 5.3 (8.2) 6.2 15.1% N.A.
Otros Productos (Gastos) Financieros 1.1 15.0 7.0 >500% -53.7%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (2.7) 6.5 (10.4) 278.9% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 0.9 (0.6) 0.5 -47.4% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 79.4 123.5 77.9 -2.0% -36.9%
Provisión para Impuestos 21.6 41.5 24.4 13.0% -41.3%
Operaciones Discontinuadas (0.4) (5.4) (0.2) -55.0% -96.7%
Utilidad Neta Consolidada 57.5 76.5 53.3 -7.2% -30.3%
Participación Minoritaria (0.3) 11.2 1.4 N.A. -87.5%
Utilidad Neta Mayoritaria 57.7 65.3 51.9 -10.1% -20.5%
Margen Neto 4.6% 5.2% 3.7% (0.9pp) (1.5pp)
UPA 0.027 0.031 0.025 -10.1% -20.5%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 2,294.2 2,560.2 2,754.9 20.1% 7.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 585.4 713.6 597.1 2.0% -16.3%
Activos No Circulantes 6,546.3 6,245.8 5,764.6 -11.9% -7.7%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 4,304.7 4,201.6 3,785.0 -12.1% -9.9%
Activos Intangibles (Neto) 2,241.6 1,192.8 1,189.9 -46.9% -0.2%
Activo Total 8,840.5 8,806.0 8,519.4 -3.6% -3.3%
Pasivo Circulante 1,829.9 1,985.0 2,044.4 11.7% 3.0%
Deuda de Corto Plazo 61.4 726.6 700.5 >500% -3.6%
Proveedores 1,239.8 1,204.6 1,289.0 4.0% 7.0%
Pasivo a Largo Plazo 3,211.0 2,923.5 2,767.0 -13.8% -5.4%
Deuda de Largo Plazo 2,280.0 2,410.0 2,396.7 5.1% -0.6%
Pasivo Total 5,040.9 4,908.4 4,811.5 -4.6% -2.0%
Capital Contable 3,799.5 3,897.6 3,708.0 -2.4% -4.9%
Participación Minoritaria 816.3 918.4 939.0 15.0% 2.2%
Capital Contable Mayoritario 2,983.2 2,979.1 2,769.0 -7.2% -7.1%
Pasivo y Capital 8,840.5 8,806.0 8,519.4 -3.6% -3.3%
Deuda Neta 1,754.9 2,423.1 2,500.1 42.5% 3.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de
financiamiento Incremento (disminución) efectivo
Utilidad Neta y ROE cifras en millones de dólares
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA cifras en millones de dólares
Fuente: Banorte-Ixe, BMV
16.0%
-2.0%
33.3%
19.6%
14.8%
-5.0%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
35.0%
40.0%
1,150
1,200
1,250
1,300
1,350
1,400
1,450
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
5.6%
2.3%
5.5%
8.0% 8.6%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
(50)
0
50
100
150
200
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.9x
3.9x
2.8x 2.7x 2.8x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
3.5x
4.0x
4.5x
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
88
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Utilidad neta afectada por pedidas cambiarias y
mayores impuestos. Este trimestre, la compañía
registró una utilidad neta por US$52m,
representando una disminución interanual del
10.1%. El desempeño operativo se vio mitigado con
el importante incremento en las pérdidas cambiarias
(+278.9%) atribuible al efecto negativo sobre la
deuda denominada en pesos. Adicionalmente, los
impuestos aumentaron 13% en forma anual
reflejando una tasa efectiva del 31% en el 1T17 vs.
27% en el 1T16, ante la reducción en los impuestos
diferidos relacionados con el uso de pérdidas fiscales
netas contra el ingreso gravable asociado a los
efectos de la inflación y tipo de cambio.
Sólido balance. Por lo que respecta a la estructura
financiera de Mexchem, la razón de deuda neta a
EBITDA se mantuvo prácticamente estable en 2.8x
en el 1T17. Al cierre del trimestre la deuda neta
ascendió a US$2,500m, mostrando un incremento
marginal de apenas 3.2% T/T. En el 1T17 se
invirtieron US$82m que incluyen US$28m en el
cracker de etileno, US$6m en inversiones ya
comprometidas en PMV y US$48m en inversión
orgánica.
Detalles del Reporte por División
Cadena de Vinyl refleja mejores condiciones del
mercado del PVC. Las ventas de esta división
muestran un incremento del 20.0% A/A impulsadas
por el aumento del 2% en los volúmenes, una mayor
demanda y precios para el PVC y la incorporación
del negocio de Vinyl Compounds en Compuestos.
No obstante lo anterior, el EBITDA aumenta solo
11.4%, con lo que el margen respectivo se contrae en
4.4pp al ubicarse en 14.7%. El EBITDA incluye
US$17m de la póliza de interrupción del negocio
relacionada con el incidente en PMV. Este segmento
contribuyó con alrededor del 42% de los ingresos y
EBITDA consolidado.
Cadena Vinyl (US$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 499 100.0% 496 100.0% 599 100.0% 20.0% 20.8%
EBITDA 79 15.8% 101 20.4% 88 14.7% 11.4% -12.9%
Fuente: Mexchem
Cadena de Fluent con menor rentabilidad. Este
trimestre los ingresos de esta cadena aumentaron
6.2% A/A a pesar del efecto cambiario adverso sobre
las ventas en euros y libras esterlinas. Lo anterior se
vio compensado con el efecto cambiario favorable
sobre las operaciones en Brasil y una mejor
tendencia de precios en algunas operaciones de
Latam. A pesar de los mayores ingresos, el EBITDA
cae 4.8% A/A debido al impacto relacionado con el
retraso al trasladar los incrementos en precios a los
clientes, las mayores reservas de cuentas incobrables
y gastos de reestructuración en Latam. De esta
forma, el margen respectivo disminuyó 1.3pp para
ubicarse en 11.2%. Este segmento contribuyó con
alrededor del 50% de los ingresos y 38% del
EBITDA consolidado.
Cadena Fluent (US$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 662 100.0% 671 100.0% 703 100.0% 6.2% 4.8%
EBITDA 83 12.5% 100 14.9% 79 11.2% -4.8% -21.0%
Fuente: Mexchem
Cadena de Flúor apoyada por una mejor mezcla
de ventas. Este trimestre las ventas se mantuvieron
prácticamente estables al haberse contraído tan solo
0.7% A/A. Las mejores tendencias de precios
downstream se compensaron con los menores
precios upstream. A pesar de lo anterior, el EBITDA
aumenta 4.1% A/A gracias a una mejor mezcla de
ventas ante la mayor contribución de gases
refrigerantes tras el incremento en precios. Flúor
aporta el 10% a los ingresos y el 25% al EBITDA
consolidado.
Cadena Flúor (US$ millones)
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Ingresos 139 100.0% 133 100.0% 138 100.0% -0.7% 3.8%
EBITDA 49 35.3% 54 40.6% 51 37.0% 4.1% -5.6%
Fuente: Mexchem
89
Marissa Garza (55) 1670 1719 [email protected]
Reiteramos PO2017 de P$55.00, pero bajamos
nuestra recomendación a MANTENER. Los
resultados de este trimestre son neutrales para
Mexchem. Hacia adelante la estrategia deberá
continuar enfocada en la recuperación de la
rentabilidad de las operaciones. El negocio de Vinyl
deberá verse beneficiado de la contribución
significativa a la reducción en costos por la entrada
en operaciones del cracker de etileno que se
encuentra en etapa de estabilización. En Flúor se
espera que la tendencia de mayores precios en gases
refrigerantes se refleje una vez que se reduzcan los
inventarios construidos por los clientes a finales del
2016, favoreciendo un aumento en los volúmenes y
una mejor mezcla a nivel upstream. En Fluent los
resultados deberán mejorar conforme los
incrementos en los costos de las materias primas se
trasladen a los precios y se sigan implementando
programas para generar mayores eficiencias. En ese
sentido la compañía mantiene su guía de crecimiento
para el EBITDA entre 10% y 20%. Al incorporar las
cifras del reporte las acciones de Mexchem cotizan a
un múltiplo FV/EBITDA de 10.3x, que creemos
refleja parte de las perspectivas favorables de la
compañía. Con base en lo anterior, y dado el
potencial de apreciación respecto de nuestro precio
objetivo de P$55.00, bajamos nuestra
recomendación a MANTENER.
90
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 70,891 79,244 85,552 87,146 FV/EBITDA 6.8x 6.0x 5.8x 5.6x
Utilidad Operativ a 7,398 8,684 9,843 10,958 P/U 13.2x 11.2x 10.4x 9.1x
EBITDA 11,964 14,554 15,043 16,039 P/VL 2.2x 1.6x 1.8x 1.7x
Margen EBITDA 16.9% 18.4% 17.6% 18.4%
Utilidad Neta 4,599 5,410 5,846 6,665 ROE 18.6% 16.6% 16.3% 19.3%
Margen Neto 6.5% 6.8% 6.8% 7.6% ROA 6.4% 5.9% 6.4% 7.1%
EBITDA/ intereses 10.7x 11.5x 11.0x 10.2x
Activ o Total 72,018 91,892 90,766 93,621 Deuda Neta/EBITDA 1.7x 1.8x 1.8x 1.8x
Disponible 1,793 2,661 3,167 2,993 Deuda/Capital 0.8x 0.8x 0.9x 0.9x
Pasiv o Total 44,079 54,821 56,293 58,894
Deuda 22,487 29,029 29,785 31,603
Capital 27,939 37,071 34,473 34,728
Fuente: Banorte-Ixe
NEMAK Reporte Trimestral
Desfase del aluminio impacta más de lo estimado
Calificamos el reporte de Nemak como negativo, toda vez que el
efecto negativo del rezago en la transferencia de las variaciones del
aluminio impactó la rentabilidad más de lo esperado
El volumen creció 2.3% a 13.2m de unidades, los ingresos avanzaron
4.4% a US$1,123m (US$1,197Me), pero el EBITDA cayó 9.1% a
US$190m (US$208Me) y la utilidad neta retrocedió 30.9% a US$67m
Ajustamos nuestros estimados a la baja, incorporando un menor tipo
de cambio. Anticipamos una reacción de negativa en la emisora; no
obstante, ante la atractiva valuación reiteramos COMPRA
Fuerte erosión en márgenes. Nemak reportó sus resultados del 1T17 por
debajo de nuestros estimados. La rentabilidad se deterioró ante un impacto
negativo -mayor al estimado- por el rezago en el traspaso de las variaciones del
aluminio hacia los clientes, así como por menores volúmenes en NAFTA. A
nivel neto, al débil desempeño operativo se sumaron mayores gastos financieros
y de impuestos. En esta ocasión, los sólidos crecimientos de Europa y del Resto
del Mundo compensaron parcialmente la debilidad en Norteamérica. De esta
manera, el volumen consolidado creció 2.3% a 13.2m de unidades (13.4Me) y
los ingresos se incrementaron 4.4% A/A a US$1,123m (vs US$1,197Me),
gracias al incremento en el aluminio. Por el contrario, el EBITDA cayó 9.1% a
US$190m, por debajo de nuestra proyección de US$208m, equivalente a una
erosión de 260pb en el margen. Finalmente, la utilidad neta disminuyó 30.9% a
US$67m. Reiteramos COMPRA y PO2017 de P$23.00 puesto que tras ajustar
nuestros estimados, incorporando al modelo los resultados y un menor tipo de
cambio, la valuación actual de 5.6x FV/EBITDA 2018E permanece muy
atractiva.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual $19.68 PO 2017 $23.00 Dividendo 1.06 Dividendo (%) 5.4% Rendimiento Potencial 22.3% Máx – Mín 12m (P$) 25.00 – 11.00 Valor de Mercado (US$m) 3,240.7 Acciones circulación (m) 2,987.0 Flotante 19.31% Operatividad Diaria (P$ m) 75.0 Múltiplos 12M
FV/EBITDA 5.9x P/U 12.0x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-35%
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL NEMAKA
24 de abril 2017
91
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
NEMAK – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 19,382 22,865 18.0% 24,314 -6.0%
Utilidad de Operación 2,417 2,285 -5.5% 2,781 -17.8%
Ebitda 3,770 3,860 2.4% 4,217 -8.5%
Utilidad Neta 1,739 1,380 -20.6% 1,931 -28.5%
Márgenes
Margen Operativo 12.5% 10.0% -2.5pp 11.4% -1.4pp
Margen Ebitda 19.5% 16.9% -2.6pp 17.3% -0.5pp
Margen Neto 9.0% 6.0% -2.9pp 7.9% -1.9pp
UPA $0.56 $0.45 -20.6% $0.63 -28.5%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 19,382.2 19,679.0 22,865.3 18.0% 16.2%
Costo de Ventas 15,741.7 16,310.4 19,180.9 21.8% 17.6%
Utilidad Bruta 3,640.5 3,368.6 3,684.4 1.2% 9.4%
Gastos Generales 1,232.9 1,339.7 1,369.9 11.1% 2.3%
Utilidad de Operación 2,417.2 1,756.8 2,284.6 -5.5% 30.0%
Margen Operativo 12.5% 8.9% 10.0% (2.5pp) 1.1pp
Depreciacion Operativa 1,353.2 1,620.2 1,563.6 15.5% -3.5%
EBITDA 3,770.0 3,377.1 3,860.0 2.4% 14.3%
Margen EBITDA 19.5% 17.2% 16.9% (2.6pp) (0.3pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (18.3) (556.7) (104.7) 473.5% -81.2%
Intereses Pagados 267.9 378.9 367.8 37.3% -2.9%
Intereses Ganados 10.7 16.4 16.7 56.4% 1.5%
Otros Productos (Gastos) Financieros (6.0) 27.5 7.7 N.A. -72.0%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 245.0 (221.7) 238.8 -2.6% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas (0.7) 20.7 30.8 N.A. 48.7%
Utilidad antes de Impuestos 2,398.2 1,220.8 2,210.6 -7.8% 81.1%
Provisión para Impuestos 659.3 50.5 830.6 26.0% >500%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,738.9 1,170.4 1,380.0 -20.6% 17.9%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 1,738.9 1,170.4 1,380.0 -20.6% 17.9%
Margen Neto 9.0% 5.9% 6.0% (2.9pp) 0.1pp
UPA 0.564 0.380 0.448 -20.6% 17.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 24,754.2 26,907.2 26,367.2 6.5% -2.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,758.1 2,661.1 2,055.0 16.9% -22.8%
Activos No Circulantes 51,880.6 64,984.5 61,467.5 18.5% -5.4%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 40,344.9 50,093.5 47,196.9 17.0% -5.8%
Activos Intangibles (Neto) 3,002.1 6,220.1 5,801.8 93.3% -6.7%
Activo Total 76,634.8 91,891.8 87,834.6 14.6% -4.4%
Pasivo Circulante 20,441.1 23,683.4 23,616.9 15.5% -0.3%
Deuda de Corto Plazo 3,030.6 3,713.9 3,106.8 2.5% -16.3%
Proveedores 11,090.1 15,006.4 19,870.7 79.2% 32.4%
Pasivo a Largo Plazo 25,870.5 31,137.6 29,525.6 14.1% -5.2%
Deuda de Largo Plazo 21,993.2 25,314.6 24,558.4 11.7% -3.0%
Pasivo Total 46,311.5 54,820.9 53,142.5 14.7% -3.1%
Capital Contable 30,323.3 37,070.8 34,692.2 14.4% -6.4%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 30,323.3 37,070.8 34,692.2 14.4% -6.4%
Pasivo y Capital 76,634.8 91,891.8 87,834.6 14.6% -4.4%
Deuda Neta 23,265.7 26,367.5 25,610.2 10.1% -2.9%
Estado de Flujo de Efectivo
Diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes (666.7) 1,340.0 (190.0)
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 870.6 6,527.6 2,266.2
Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,339.6) (3,257.4) (2,910.6) Flujo neto de actividades de financiamiento 2,100.9 (4,052.3) 228.3 Incremento (disminución) efectivo (34.8) 557.9 (606.1)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
19.5% 19.7%
17.1%
17.2%
16.9%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
17.5%
18.0%
18.5%
19.0%
19.5%
20.0%
17,000
18,000
19,000
20,000
21,000
22,000
23,000
24,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
17.3%
16.3%
14.8% 14.6% 14.6%
13.0%
13.5%
14.0%
14.5%
15.0%
15.5%
16.0%
16.5%
17.0%
17.5%
18.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.8x
1.9x 1.9x
1.8x
1.7x
1.7x
1.7x
1.8x
1.8x
1.9x
1.9x
21,000
22,000
23,000
24,000
25,000
26,000
27,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
92
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Crece el volumen 2.3%. Durante el primer
trimestre de 2017, el volumen consolidado de
venta creció interanualmente 2.3%, alcanzando
13.2 millones de unidades equivalentes. Dicha
cifra resultó ligeramente por debajo de nuestro
estimado de 3.7% A/A (13.4m) y se explica por
una contracción mayor a la esperada en los
volúmenes de NAFTA, misma que fue
compensada parcialmente por el sólido desempeño
observado en Europa y el Resto del Mundo. En
Norteamérica, el volumen se contrajo 6.3% a 7.5m,
por debajo de nuestra proyección de -1.5%,
mientras que en Europa se registró un sólido
dinamismo, gracias a un sorprendente crecimiento
de 12.5% A/A en el volumen a 4.5m. Esta cifra
resultó mejor a nuestro estimado de 5% (4.2m).
Finalmente, en el Resto del Mundo, la métrica
avanzó fuertemente a 1.2m (+33.3%) vs 1.3Me.
Apreciación del aluminio apoya crecimiento en
los ingresos. Luego de ocho trimestres en terreno
de contracción, afectados por la caída en el precio
del aluminio, en esta ocasión, los ingresos de
NEMAK crecieron 4.4% a US$1,123m. Lo
anterior se explica por el crecimiento en el
volumen, así como por la fuerte recuperación
registrada en la cotización de este metal base
(+22.4% A/A). No obstante lo anterior, el impacto
de ello fue inferior a nuestras expectativas,
resultando así en que esta cifra resultó por debajo
de nuestro estimado de US$1,197m. En NAFTA,
las ventas se contrajeron 1.7%, por debajo de lo
que lo hizo el volumen, alcanzando US$628m,
poniendo de manifiesto el efecto de la apreciación
del aluminio. Por otra parte, en Europa, el efecto
de la depreciación del euro y una mezcla de ventas
menos favorable –tras la integración de Cevher
Döküm Sanayii-, se tradujeron en que los ingresos
crecieron 8.8% a US$396m, siendo este avance por
debajo del crecimiento del volumen. Finalmente,
en el Resto del Mundo, las ventas crecieron 37% a
US$100m, ante una mezcla de ventas más
favorable. En términos de pesos, dada la alta
exposición de Nemak a las exportaciones, la
compañía obtuvo beneficios por conversión
cambiaria. Así, el fortalecimiento del dólar
permitió observar un crecimiento en los ingresos
de 18%, alcanzando la cifra récord de P$22,865m
durante el 1T17.
Rezago en el traspaso de las variaciones del
precio del aluminio hacia los clientes impactó la
rentabilidad. En esta ocasión, los resultados de
Nemak se vieron afectados por el efecto negativo
del rezago en el traspaso de las variaciones
intra-mensuales en el precio del aluminio hacia los
clientes. Asimismo, los menores volúmenes en
NAFTA (la región de mayor ponderación en la
generación de EBITDA) se tradujeron en un
apalancamiento operativo inferior, por lo que la
rentabilidad de la región se deterioró fuertemente.
Ambos efectos, en el agregado, no alcanzaron a ser
compensados en su totalidad por los crecimientos
que tuvieron Europa y el Resto del Mundo, así
como por el beneficio de la depreciación del peso
en su estructura de costos. Así, durante el
trimestre, el EBITDA consolidado cayó
interanualmente 9.1% a US$190m, por debajo de
nuestra proyección de US$208m. En consecuencia,
la compañía tuvo una fuerte contracción en el
margen EBITDA a 16.9% (-260pb).
Desagregando dicha cifra por región, en esta
ocasión, la caída en el flujo de operación se
atribuye principalmente a una contracción de
18.9% en NAFTA, misma que no fue compensada
en su totalidad por el crecimiento de 3.2% en el
EBITDA de Europa (con menor rentabilidad) y de
100% en el Resto del Mundo -dada su baja
representatividad en el EBITDA total-.
Menor desempeño operativo y mayores gastos
financieros y de impuestos afectaron el
beneficio neto. La utilidad neta de Nemak cayó
30.9% A/A a US$67m, siendo ampliamente
inferior a nuestro estimado de US$103m. Dicho
desempeño, además de deberse a la caída de 15.7%
en el resultado operativo, se atribuye a un RIF
200% mayor. Éste, a su vez, se relaciona con el
mayor pago de intereses (12% A/A) ante el mayor
nivel de deuda con costo, tras la colocación de
€500m que realizó la compañía recientemente.
Finalmente, los impuestos del ejercicio se
incrementaron 13.5% A/A, equivalente a una tasa
efectiva de 37.6%, superior a nuestras
expectativas. De esta manera, el margen neto se
contrajo 300pb a 6%.
93
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Mejora el apalancamiento. Tal como lo
proyectamos, la estructura de capital de Nemak se
mantuvo saludable. La razón de deuda neta a
EBITDA al cierre del trimestre bajó a 1.7x desde
1.8x en el 4T16, debido a una disminución de
P$1,363m en la deuda con costo (-4.7% T/T) vs
una disminución de P$600m en la caja. Así, la
deuda neta total cayó 2.9% T/T a P$25,610m.
Ajustamos nuestros estimados a la baja, tras
incorporar los resultados del trimestre y un
menor tipo de cambio estimado. No obstante,
reiteramos COMPRA y PO2017 de P$23.00.
Como resultado de un mayor impacto del esperado
por el rezago en el traspaso de las variaciones del
aluminio en el 1T17, así como por la incorporación
de la nueva trayectoria del tipo de cambio de
nuestra área de Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio, hemos ajustado a la baja nuestras
proyecciones para Nemak. Ahora esperamos que el
volumen avance 0.7% a 50.7m de unidades
(anterior 51.1m), mientras que pensamos que los
ingresos crecerán 2.9% a US$4,382m (vs nuestro
estimado anterior de US$4,821m). Esta métrica se
vería beneficiada por el mayor precio del aluminio.
Mientras tanto, a nivel del EBITDA proyectamos
que el flujo de operación se mantenga
prácticamente sin cambios respecto de 2016
(+0.2% A/A), alcanzando US$799m (anterior
US$827m), y a nivel neto esperamos que el
beneficio se ubique en US$70m. En términos de
pesos, el ajuste es mayor, como resultado de un
menor tipo de cambio estimado para el cierre de
2017 (P$19.50 vs P$23.50 anterior). No obstante,
al incorporar a nuestro modelo de valuación una
menor tasa libre de riesgo (estimada vía el
MBONO de 10 años en 7.5% vs 8.15% anterior), y
disminuir el valor estimado de la deuda neta por
efecto de conversión cambiaria, se neutraliza el
impacto del recorte de nuestros estimados. En
consecuencia, reiteramos nuestro PO2017 de
P$23.00, el cual implicaría que la emisora cotizaría
a 6.5x FV/EBITDA 2017E, similar al promedio de
un año del múltiplo adelantado 12m de 6.3x al que
ha cotizado la emisora. Asimismo, ante la atractiva
valuación de 5.6x FV/EBITDA 2018E y el retorno
potencial de 22.3% (5.4% por dividendo),
reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Detalles por región
Aluminio exacerba a debilidad en NAFTA. En
Norteamérica, el volumen de ventas decreció 6.3%
A/A (vs -1.5%e) a 7.5m de unidades equivalentes.
Por su parte, los ingresos se ajustaron tan sólo
1.7% (US$628m) vs +5.8%e, beneficiados por los
mayores precios del aluminio. Mientras tanto, la
rentabilidad se vio fuertemente deteriorada debido
a dos efectos, principalmente: (1) el impacto
negativo del rezago en el traspaso de las
variaciones intra-mensuales del precio del
aluminio hacia los clientes; y (2) un menor
apalancamiento operativo propio del menor
volumen de venta. Así, el EBITDA de la región
cayó 18.9% a US$116m (vs nuestro estimado de
US$128m), siendo equivalente a una contracción
de 390pb en el margen EBITDA (18.5%).
Norteamérica
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Volumen 8.0
6.9
7.5 -6.3% 8.7%
Ingresos $639 100% $558 100% $628 100% -1.7% 12.5%
EBITDA $143 22.4% $119 21.3% $116 18.5% -18.9% -2.5%
Crece Europa aunque con menor rentabilidad.
El volumen de venta en la región creció
fuertemente respecto de 2016 (12.5% vs 7.1%e),
alcanzando así a 4.5m de piezas. Mientras tanto,
los ingresos aumentaron 8.8% a US$396m
(US$408Me), debido a mayores precios del
aluminio y el crecimiento en el volumen; efectos
que fueron contrarrestados parcialmente por la
depreciación del euro y una mezcla de ventas
menos favorable. Del lado de la rentabilidad, ésta
se vio afectada en 0.87pp a 16.2%, debido al efecto
negativo del metal –descrito con antelación-, a lo
que se unió una mezcla de ventas menos favorable
(tras la integración de Cevher). Así, el flujo de
operación creció por debajo de lo que lo hicieron
las ventas (3.2% a US$64m), siendo esta cifra en
línea con nuestra expectativa de US$67m.
Europa
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Volumen 4.0
3.6
4.5 12.5% 25.0%
Ingresos $364 100% $335 60% $ 396 100% 8.8% 18.2%
EBITDA $ 62 17.0% $ 55 9.9% $ 64 16.2% 3.2% 16.4%
94
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Continúa la buena dinámica en el Resto del
Mundo. La región del Resto del Mundo presentó el
mejor desempeño del portafolio de Nemak, apoyada
por un sólido dinamismo en Asia y América Latina.
En esta ocasión, el volumen avanzó 33.3% para
alcanzar 1.2m de unidades, resultando similar a
nuestra estimación de 1.2Me. Del lado de los
ingresos, éstos se incrementaron 37% a US$100m vs
US113Me, como resultado de mayores volúmenes y
una mejor mezcla de ventas en el continente
Asiático. El flujo de operación, por su parte, se
duplicó a US$10m, igual a nuestro estimado. De esta
manera, la rentabilidad del resto del mundo se
incrementó 315pb para alcanzar un margen EBITDA
de 10%.
Resto del mundo
1T16 Margen 4T16 Margen 1T17 Margen % A/A % T/T
Volumen 0.9 1.3 1.2 33.3% -7.7%
Ingresos $ 73 100% $ 103 18% $100 100% 37.0% -2.9%
EBITDA $ 5 6.8% $ 12 2.2% $ 10 10.0% 100.0% -16.7%
95
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 10,487 10,540 10,033 10,544 FV/EBITDA 15.3x 12.5x 11.8x 11.1x
Utilidad Operativ a 5,045 5,890 6,063 6,494 P/U 18.2x 17.9x 18.3x 15.9x
EBITDA 5,355 6,260 6,514 6,925 P/VL 3.4x 2.5x 2.2x 1.9x
Margen EBITDA 51.1% 59.4% 64.9% 65.7%
Utilidad Neta 4,705 4,781 4,682 5,374 ROE 20.6% 15.4% 13.2% 13.3%
Margen Neto 44.9% 45.4% 46.7% 51.0% ROA 14.6% 11.8% 10.5% 10.7%
EBITDA/ intereses 14.6x 10.3x 21.8x 19.2x
Activ o Total 32,119 40,351 44,801 50,077 Deuda Neta/EBITDA -0.6x -1.5x -1.7x -1.7x
Disponible 9,749 14,696 15,575 16,184 Deuda/Capital 0.3x 0.2x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 9,273 7,317 7,029 6,899
Deuda 6,315 5,172 4,811 4,430
Capital 22,846 33,034 37,772 43,178
Fuente: Banorte-Ixe
PINFRA Reporte Trimestral
Reporte mixto con buen avance en margen EBITDA
Resultados mixtos en el 1T17. Las ventas disminuyeron 17.2% pero
el EBITDA presentó un aumento de 2.7%, en línea con lo esperado.
Decrece 20.5% la utilidad neta mayoritaria por pérdidas cambiarias
La rentabilidad tuvo un sólido avance ante el mejor margen en el
segmento de Concesiones (segmento más rentable), que más que
compensó los menores márgenes en Plantas y Construcción
Subimos nuestro PO 2017E a P$225 de P$213 por acción con
recomendación de Mantener y de P$170 para las acciones Serie L.
Sólida situación financiera es esencial para futuras oportunidades
Resultados mixtos en el 1T17, pero con gran avance en rentabilidad.
Pinfra reportó las siguientes variaciones en sus números del 1T17: ingresos -
17.2% a P$2,260m, utilidad operativa +1.7% a P$1,434m, EBITDA +2.7% a
P$1,533m y utilidad neta mayoritaria -20.5% a P$829m. La utilidad operativa
y el EBITDA fueron en línea, mientras que las ventas y la utilidad neta
mayoritaria estuvieron por debajo. Se presentó una mejor rentabilidad en
EBITDA por el mayor margen en Concesiones (+4.8pp a 82.5%), compensado
las bajas en Plantas (-8.9pp a 45.5%) y en Construcción (-5.9pp a 23.3%).
Subimos nuestro PO 2017E a P$225 de P$213 pero bajamos la
recomendación a Mantener ante el rendimiento potencial de nuestro PO de
9.8%. Para las acciones Serie L nuestro PO 2017E es de P$170 (9.7% de
rendimiento). Lo anterior se debe principalmente a un menor WACC (11.9% vs.
12.3% previo) en nuestro DCF, que consideramos es el método que incorpora
eficientemente el valor residual de las carreteras bursatilizadas. Pinfra cuenta
con una posición financiera sólida (ventaja competitiva) que le permitiría poder
incursionar en futuras oportunidades de inversión.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
José Espitia Subdirector Aerolíneas/Aeropuertos/Cemento/ Fibras/Infraestructura [email protected]
MANTENER Precio Actual $204.88 PO 2017 $225.00 Rendimiento potencial 9.8% Precio Actual Serie L $155.00 PO 2017 Serie L $170.00 Rendimiento (e) 9.7% Dividendo (%) 0.9% Máx – Mín 12m (P$) 243.7 – 161.4 Máx – Mín Serie L 12m (P$)
187.0 – 123.6
Valor de Mercado (US$m) 4,488.07 Acciones circulación (m) 381 Acciones Serie L (m) 48 Flotante 52% Operatividad Diaria (P$ m) 169.5 Múltiplos 12m FV/EBITDA 12.4x P/U 18.7x
Rendimiento relativo al IPC (12 meses)
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL PINFRA*
27 de abril 2017
96
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Pinfra – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 2,729 2,260 -17.2% 2,569 -12.0%
Utilidad de Operación 1,409 1,433 1.7% 1,458 -1.7%
Ebitda 1,493 1,532 2.7% 1,560 -1.8%
Utilidad Neta 1,042 829 -20.5% 1,153 -28.1%
Márgenes
Margen Operativo 51.7% 63.4% 11.8pp 56.8% 6.7pp
Margen Ebitda 54.7% 67.8% 13.1pp 60.7% 7.1pp
Margen Neto 38.2% 36.7% -1.5pp 44.9% -8.2pp
UPA $2.43 $1.93 -20.5% $2.683 -28.1%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 2,728.8 2,653.7 2,259.6 -17.2% -14.8%
Costo de Ventas 1,336.2 1,171.8 842.0 -37.0% -28.1%
Utilidad Bruta 1,392.5 1,481.9 1,417.6 1.8% -4.3%
Gastos Generales (16.9) (8.7) (15.9) -6.3% 81.3%
Utilidad de Operación 1,409.4 1,490.6 1,433.5 1.7% -3.8%
Margen Operativo 51.7% 56.2% 63.4% 11.8pp 7.3pp
Depreciación Operativa 83.3 105.3 99.0 18.9% -6.0%
EBITDA 1,492.7 1,595.9 1,532.5 2.7% -4.0%
Margen EBITDA 54.7% 60.1% 67.8% 13.1pp 7.7pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 145.1 276.3 334.5 130.4% 21.1%
Intereses Pagados 94.3 67.6 75.3 -20.2% 11.4%
Intereses Ganados 61.6 206.5 154.2 150.5% -25.3%
Otros Productos (Gastos) Financieros (58.6) (464.7) (7.2) -87.7% -98.5%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (53.7) 49.5 (406.2) >500% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 122.6 (119.3) 36.8 -70.0% N.A.
Utilidad antes de Impuestos 1,386.9 1,095.0 1,135.8 -18.1% 3.7%
Provisión para Impuestos 344.5 1.1 228.9 -33.6% >500%
Operaciones Discontinuadas 0.0 0.0 0.0 N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1,042.4 1,093.9 906.9 -13.0% -17.1%
Participación Minoritaria 0.1 56.9 78.2 >500% 37.5%
Utilidad Neta Mayoritaria 1,042.3 1,037.0 828.7 -20.5% -20.1%
Margen Neto 38.2% 39.1% 36.7% (1.5pp) (2.4pp)
UPA 2.427 2.414 1.929 -20.5% -20.1%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 11,141.1 17,695.3 17,769.1 59.5% 0.4%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 9,266.2 14,696.1 14,659.5 58.2% -0.2%
Activos No Circulantes 20,361.7 22,655.4 23,156.2 13.7% 2.2%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 844.5 1,004.8 976.1 15.6% -2.9%
Activos Intangibles (Neto) 15,490.8 16,618.6 17,054.3 10.1% 2.6%
Activo Total 32,081.1 40,350.7 40,925.2 27.6% 1.4%
Pasivo Circulante 2,947.0 2,700.5 3,511.0 19.1% 30.0%
Deuda de Corto Plazo 984.1 563.9 656.8 -33.3% 16.5%
Proveedores 144.5 260.3 168.4 16.6% -35.3%
Pasivo a Largo Plazo 5,262.1 4,616.4 4,658.7 -11.5% 0.9%
Deuda de Largo Plazo 5,255.1 4,608.1 4,650.5 -11.5% 0.9%
Pasivo Total 8,209.1 7,316.8 8,169.7 -0.5% 11.7%
Capital Contable 23,872.0 33,033.9 32,755.6 37.2% -0.8%
Participación Minoritaria 4.6 2,058.6 1,777.8 >500% -13.6%
Capital Contable Mayoritario 23,867.4 30,975.3 30,977.8 29.8% 0.0%
Pasivo y Capital 32,081.1 40,350.7 40,925.2 27.6% 1.4%
Deuda Neta (3,027.0) (9,524.0) (9,352.2) 209.0% -1.8%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujos generado en la Operación 552.4 629.4 1,699.7
Flujo Neto de Actividades de Inversión (252.8) 13,082.3 (1,014.0) Flujo neto de actividades de financiamiento (221.8) (13,718.8) (743.7)
Incremento (disminución) efectivo (483.0) 2,418.4 (36.6)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
54.7% 58.4%
65.1% 60.1% 67.8%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
50.0%
60.0%
70.0%
80.0%
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
20.5% 20.0% 20.0%
15.4% 14.7%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.5x -0.5x -0.7x
-1.5x -1.5x -1.6x
-1.4x
-1.2x
-1.0x
-0.8x
-0.6x
-0.4x
-0.2x
0.0x
(12,000)
(10,000)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
97
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Entorno macroeconómico complejo impacta la
inversión en el sector de infraestructura, pero
Pinfra destaca por su continuo crecimiento y
solidez financiera. Además de los recortes de gasto
en el sector, consideramos que las principales
variables que podrían afectar los resultados de la
empresa son el menor crecimiento económico,
aunque el aforo vehicular de sus concesiones ha
mostrado resistencia a los ciclos económicos. No
obstante lo anterior, Pinfra cuenta con proyectos que
apoyarán sus resultados y generación de flujo de
efectivo, una vez que entren en operación, y con los
recursos (ventaja competitiva) para poder
incursionar en oportunidades de inversión.
Caída en ingresos de Construcción más que
compensó los incrementos en Concesiones y
Plantas. La compañía presentó una baja en sus
ingresos consolidados de 17.2% derivado del
decremento en el segmento de Construcción de
61.4% (pesa 31.3% en el total de ingresos) ante la
conclusión de las obras Marquesa-Lerma, Viaducto
Elevado de Puebla y Paquete Michoacán. Lo anterior
más que compensó el alza de 20.2% en el principal
negocio de Pinfra, Concesiones (contribución de
61.8% en el total de ingresos U12m), y el aumento
en ingresos de Plantas de 10.9% (peso de 5.9% en el
total de ingresos). Los sólidos incrementos en los
ingresos de Concesiones se deben al crecimiento
orgánico e inorgánico de los tráficos. Cabe
mencionar que el buen desempeño en Concesiones
se dio a pesar de que la Semana Santa de este 2017
tuvo lugar en abril, cuando en el ejercicio pasado
tuvo lugar en marzo.
El tráfico promedio diario de las autopistas que
Pinfra consolida tuvo un aumento de 20.8%. Las
autopistas con mayor incremento en ingresos fueron
Ecatepec-Pirámides, Pirámides-Texcoco, Tlaxcala-
Xoxtla y Peñón-Texcoco. Tomando en cuenta lo
anterior, los ingresos totales de las autopistas que
Pinfra consolida se incrementaron en 19.5%.
Gran avance en rentabilidad ante el mejor
margen en el segmento de Concesiones (segmento
más rentable). La utilidad de operación tuvo un alza
de 1.7% vs. el 1T16, colocándose en P$1,434m, con
un notable crecimiento en el margen de operación de
11.8pp, ubicándose en 63.4%.
Por otro lado, el EBITDA generado por la compañía
creció 2.7% A/A, ubicándose en P$1,533m, con un
aumento en el margen de 13.1pp, con lo cual finalizó
en 67.8%. Hubo un gran avance en el margen de
Concesiones (+4.8pp a 82.5%), mientras que se
presentaron bajas en los márgenes de Plantas (-8.9pp
a 45.5%) y en Construcción (-5.9pp a 23.3%), que es
el segmento menos rentable. Por segmento, las
variaciones en EBITDA fueron las siguientes:
Concesiones +27.6%, Plantas -7.2% y Construcción
-69.2%.
Utilidad Neta Mayoritaria disminuye 20.5%, por
debajo de lo esperado. La Utilidad Neta
Mayoritaria del trimestre fue de P$829m, siendo
20.5% menor en comparación con el 1T16. Lo
anterior se debió a que los mejores resultados
operativos y menores impuestos (-33.6% vs. 1T16),
se vieron más que compensados por un mayor costo
integral de financiamiento (+130% vs. 1T16) ante
una minusvalía cambiaria generada por la posición
en dólares de la empresa de P$322m.
Apalancamiento. La compañía señaló que la deuda
se incrementó marginalmente por la parte
denominada en UDIS y al no tener pagos de cupón
programados en este trimestre.
Crecimiento en nuevos activos. El primer tramo de
la autopista Pirámides-Texcoco que va de Lechería a
Acolman está terminado y en operación, el tráfico
del trimestre asciende a 13,867 y los ingresos a
P$27m. La inversión total es de P$2,396m.
El proyecto de la autopista Siglo XXI continuó
avanzando y liberando el derecho de vía el cual es
del 99.3%. Se estima iniciar operaciones durante el
3T17 y la obra tiene un avance físico del 80%. Es
importante recordar que ya se concluyó la aportación
del 100% del capital de riesgo correspondiente a la
empresa y se firmó un contrato a precio alzado para
la obra con un costo de P$1,968m.
Al 31 de marzo, las ampliaciones de la autopista
Tenango-Ixtapan de la Sal han tenido una inversión
de P$584m y la terminación de estas obras se estima
para el mes de diciembre de 2017.
98
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
El Viaducto Elevado La Raza-Indios Verdes-Santa
Clara, se continúa trabajando y rectificando sobre las
autorizaciones preliminares necesarias para iniciar la
construcción.
Al 31 de marzo se registró un avance de 87% de
obra correspondiente al Libramiento Norponiente de
Puebla, ejecutándose en tiempo record. En este
proyecto se contrató a la empresa únicamente para
desarrollar el proyecto.
Más detalles…
Información operativa:
El incremento en ingresos en las autopistas que
consolidan fue de 19.5%. El margen EBITDA de las
autopistas concesionadas en el trimestre fue de
90.0% (vs. 84.4% en el 1T16).
Infraestructura Portuaria Mexicana (11.8% del total
de ingresos del 1T17) acumuló un aumento de
12.7% en contenedores y de 22.8% en acero,
mientras que tuvo un decremento de 74.5% en carga
general. De esta forma, su EBITDA fue 33.1%
mayor que el del 1T16.
Creación de valor. La empresa generó un flujo de
operación de P$1,449m (+100.5% vs. 1T16),
debido principalmente al aumento en un 120% de
los fondos provenientes de las operaciones de las
autopistas y a la distribución de recursos de la
México-Toluca a través de FIBRA VIA.
Estimados 2017
Para 2017, esperamos una disminución en Ingresos
de 4.8% (vs. +4.8% previo), derivado de la baja en
Construcción de 43.9% que compensaría el aumento
en su principal segmento, que es el de Concesiones,
de 19.2% en sus ingresos apoyado por un mayor
aforo vehicular de 12% (tramo Marquesa-Lerma y
Pirámides – Texcoco operando ya un año completo e
inicio de operaciones de la autopista Siglo XXI) y
por la actualización de las tarifas de acuerdo con el
estimado de inflación anual (5.7% para 2017E de
nuestra área de análisis económico).
En Plantas, estimamos un alza de 8.7% en ingresos.
Prevemos que el EBITDA tenga un crecimiento de
4.1% (vs. 9.5% previo) y que la compañía aumente
notablemente su rentabilidad, ubicándose el margen
EBITDA en 64.9% (vs. 62.1%e previo y 59.4% en
2016), derivado del mayor peso de Concesiones (que
es el segmento con mejores márgenes) en los
resultados operativos.
Valuación y PO 2017E de P$225
A través del método de DCF nuestro PO 2017E es
de P$225 y recomendamos Mantener. Para el caso
de las acciones serie L aplicamos un descuento de
24.4%, similar al promedio del spread del último
mes y ubicamos el PO en P$170. Dichos precios
objetivos representan un múltiplo FV/EBITDA
2017E de 13.7x, similar al promedio del múltiplo de
3 años de 13.8x. En nuestros supuestos
consideramos un WACC de 11.9%; Costo de la
deuda de 6.1%; Beta de 0.88; Tasa libre de riesgo de
7.55%; y un premio por riesgo mercado de 5.5%.
Cabe mencionar que dentro de nuestra valuación no
estamos considerando la posible
adquisición/desarrollo de nuevos proyectos por parte
de Pinfra a pesar de que son una posibilidad hacia
adelante.
PINFRA-DCF Millones de pesos
Concepto 2018e 2019e 2020e 2021e 2022e
Flujo Libre de Efectivo 4,003
4,463
4,722
5,014
5,250
Acciones (millones) 381 Serie L 48
P$ P$
PO DCF 225.0 170.0
Valor DCF 96,646 Precio Actual 204.9 155.0
Market Cap. Actual 85,597 Rendimiento Potencial 9.8% 9.7%
Fuente: Banorte-Ixe
99
José Espita (55) 1670 2249 [email protected]
Hay que señalar que el spread entre el precio de las
acciones ordinarias, Clase I, y el precio de la serie
L, ha sido cada vez mayor. Si bien el promedio
histórico del spread entre el precio de dichas
acciones es de 13.8% (desde julio de 2014), en los
últimos 6 meses el spread se ha ampliado
fuertemente a 22.2%, tal y como se puede observar
en la siguiente gráfica.
Consideramos que no hay razones por las que se
pudiera cerrar de forma significativa el spread
reciente (24.4% promedio del último mes), por lo
que creemos que pudiera mantenerse o incluso
ampliarse. Hay que recordar que la acción de la serie
L es poco líquida y tiene voto limitado. El descuento
máximo que ha presentado la serie L respecto a la
acción ordinaria desde su cotización es de 28.4% (25
de enero de 2017).
Evolución del precio de la acción ordinaria de Pinfra, Clase I y de la serie L Pesos por acción
Fuente: Banorte-Ixe
$120
$140
$160
$180
$200
$220
$240
jul-14 oct-14 ene-15 abr-15 jun-15 sep-15 dic-15 mar-16 jun-16 sep-16 dic-16 feb-17
Pinfra * Pinfra serie L
-28.4% ha sido el descuento máximo
100
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 12,897 16,340 17,597 18,175 FV/EBITDA 7.2x 4.7x 4.2x 3.6x
Utilidad Operativ a 1,448 2,259 2,421 2,572 P/U 15.4x 9.5x 8.8x 7.4x
EBITDA 2,143 3,190 3,298 3,463 P/VL 3.6x 2.5x 1.7x 1.4x
Margen EBITDA 16.6% 19.5% 18.7% 19.1%
Utilidad Neta 884 1,431 1,545 1,841 ROE 24.6% 29.6% 22.5% 20.2%
Margen Neto 6.9% 8.8% 8.8% 10.1% ROA 7.4% 9.5% 9.9% 10.6%
EBITDA/ intereses 7.4x 10.0x 11.1x 30.3x
Activ o Total 11,873 15,024 15,648 17,415 Deuda Neta/EBITDA 0.7x 0.4x 0.0x -0.4x
Disponible 1,223 1,913 2,658 3,296 Deuda/Capital 0.7x 0.6x 0.3x 0.2x
Pasiv o Total 7,909 9,318 7,601 7,277
Deuda 2,788 3,145 2,529 1,805
Capital 3,964 5,706 8,047 10,138
Fuente: Banorte-Ixe
RASSINI Reporte Trimestral
Fuerte arranque de 2017
Los resultados trimestrales de Rassini fueron mejor a nuestros
estimados y los del consenso a nivel operativo. Esperamos una
reacción positiva en el precio de la emisora tras el reporte
Durante el 1T17, los ingresos crecieron 28.1% A/A a P$4,880m, el
EBITDA aumentó 28.1% para alcanzar P$998m, mientras que el
beneficio neto cayó 9% a P$457m
Subimos nuestro PO2017 a P$47.00 desde P$45.00 y reiteramos
COMPRA. A ese nivel, la emisora cotizaría a 4.6x FV/EBITDA
2017E, ligeramente por arriba del múltiplo actual de 4.3x
Positivo inicio de año. Las cifras de la compañía resultaron mejor a lo que
anticipábamos nosotros y el consenso, alcanzando nuevos máximos históricos
en términos de ventas y EBITDA. Los ingresos crecieron 28.1% ubicándose en
P$4,880m, arriba de nuestro estimado de P$4,606m. El EBITDA, por su parte,
se expandió 28.1% a P$998m vs P$852Me. Sorprendentemente, la rentabilidad
se mantuvo sin cambios pese a la fuerte apreciación del hierro. Lo anterior se
explica por un estricto control de gastos, sumado a una mezcla de ventas más
favorable –atribuible a una mayor contribución a los ingresos totales por parte
del negocio de frenos-, así como al efecto favorable de un tipo de cambio más
alto en su estructura de costos. Así, el margen EBITDA se mantuvo en 20.5%.
La utilidad neta, por su parte, cayó 9% a P$457m vs nuestro estimado de
P$443m, debido principalmente, a que el año pasado se registró un ingreso
financiero no recurrente de P$60.8m, relacionado con regalías mineras al cual se
sumó una tasa impositiva más elevada, tras haberse amortizado ya las pérdidas
fiscales que beneficiaron los resultados de 2016. Subimos nuestro PO2017 a
P$47.00 y reiteramos COMPRA. A ese nivel, la emisora cotizaría a 4.6x
FV/EBITDA 2017, similar al nivel actual de 4.3x.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual $42.50 PO 2017 P$47.00 Dividendo 2.00 Dividendo (%) 4.7% Rendimiento Potencial 15.3% Máx – Mín 12m (P$) 44.55 – 33.00 Valor de Mercado (US$m) 727.5 Acciones circulación (m) 320.1 Flotante 30% Operatividad Diaria (P$ m) 13.4 Múltiplos 12M FV/EBITDA 4.3x P/U 9.8x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL RASSINIA
24 de abril 2017
101
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
RASSINI – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 3,809 4,880 28.1% 4,606 5.9%
Utilidad de Operación 575 681 18.3% 627 8.6%
Ebitda 779 998 28.1% 852 17.1%
Utilidad Neta 502 457 -9.0% 443 3.1%
Márgenes
Margen Operativo 15.1% 13.9% -1.2pp 13.6% 0.3pp
Margen Ebitda 20.5% 20.5% 0.0pp 18.5% 1.9pp
Margen Neto 13.2% 9.4% -3.8pp 9.6% -0.3pp
UPA $1.57 $1.43 -$0.09 $1.39 3.1%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017e Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 3,809.2 4,352.9 4,879.9 28.1% 12.1%
Costo de Ventas 2,963.1 3,468.0 3,839.8 29.6% 10.7%
Utilidad Bruta 846.1 884.9 1,040.2 22.9% 17.5%
Gastos Generales 274.1 328.4 315.4 15.1% -4.0%
Utilidad de Operación 575.2 540.9 680.5 18.3% 25.8%
Margen Operativo 15.1% 12.4% 13.9% (1.2pp) 1.5pp
Depreciacion Operativa 174.0 225.5 214.8 23.5% -4.7%
EBITDA 779.0 821.0 998.0 28.1% 21.6%
Margen EBITDA 20.5% 18.9% 20.5% 0.0pp 1.6pp
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (9.3) (72.2) (82.5) >500% 14.3%
Intereses Pagados 71.5 78.3 68.3 -4.5% -12.8%
Intereses Ganados 1.4 1.8 2.3 57.6% 26.8%
Otros Productos (Gastos) Financieros 60.8 4.3 (16.5) N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 7.7 2.7 17.7 129.8% >500%
Utilidad antes de Impuestos 573.7 471.4 615.7 7.3% 30.6%
Provisión para Impuestos 77.4 287.6 186.7 141.1% -35.1%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 496.2 183.8 429.0 -13.5% 133.4%
Participación Minoritaria (6.1) (17.5) (28.3) 363.5% 61.7%
Utilidad Neta Mayoritaria 502.3 201.3 457.3 -9.0% 127.2%
Margen Neto 13.2% 4.6% 9.4% (3.8pp) 4.7pp
UPA 1.569 0.629 1.428 -9.0% 127.2%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 4,084.9 5,187.0 5,417.9 32.6% 4.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,178.8 1,913.1 2,014.2 70.9% 5.3%
Activos No Circulantes 8,221.4 9,837.0 8,826.9 7.4% -10.3%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 6,982.3 8,720.7 7,834.2 12.2% -10.2%
Activos Intangibles (Neto) 182.5 172.9 153.8 -15.7% -11.1%
Activo Total 12,306.4 15,024.0 14,244.8 15.8% -5.2%
Pasivo Circulante 4,468.1 5,556.4 5,346.4 19.7% -3.8%
Deuda de Corto Plazo 1,201.8 1,423.6 1,423.3 18.4% 0.0%
Proveedores 2,258.9 2,592.4 2,365.8 4.7% -8.7%
Pasivo a Largo Plazo 3,290.0 3,761.7 3,363.7 2.2% -10.6%
Deuda de Largo Plazo 1,498.2 1,721.2 1,401.8 -6.4% -18.6%
Pasivo Total 7,758.1 9,318.1 8,710.1 12.3% -6.5%
Capital Contable 4,548.3 5,705.8 5,534.7 21.7% -3.0%
Participación Minoritaria (6.1) (17.5) (28.3) 363.5% 61.7%
Capital Contable Mayoritario 4,374.8 5,523.2 5,383.6 23.1% -2.5%
Pasivo y Capital 12,306.4 15,024.0 14,244.8 15.8% -5.2%
Deuda Neta 1,521.1 1,231.8 810.9 -46.7% -34.2%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 463.8 93.8 484.9 Flujos generado en la Operación 561.9 343.0 624.9 Flujo Neto de Actividades de Inversión (208.6) (87.9) (182.8) Flujo neto de actividades de financiamiento (152.5) 92.6 (167.5) Incremento (disminución) efectivo 664.6 441.5 759.5
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
20.5% 20.2%
18.7%
18.9%
20.5%
17.5%
18.0%
18.5%
19.0%
19.5%
20.0%
20.5%
21.0%
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
26.1%
27.7%
26.5% 25.9%
25.7%
24.5%
25.0%
25.5%
26.0%
26.5%
27.0%
27.5%
28.0%
0
100
200
300
400
500
600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
0.6x
0.7x
0.6x
0.4x
0.2x
0.0x
0.1x
0.2x
0.3x
0.4x
0.5x
0.6x
0.7x
0.8x
(200)
300
800
1,300
1,800
2,300
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
102
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Buen crecimiento en los volúmenes tanto de
suspensiones como de frenos. El volumen total de
venta de Rassini durante el 1T17 creció un
sorprendente 8.3% A/A (vs 3.0%e). En esta ocasión
la división de suspensiones, que en el agregado
aumentó interanualmente 7.1% (vs 4%e), no fue el
único impulsor de los resultados, ya que la división
de frenos aceleró su ritmo de crecimiento a razón de
19%, muy superior a nuestra proyección de 0%.
Cabe destacar al respecto tres factores: (1) continuó
la preferencia por camionetas y pick-ups en los
EE.UU. por sobre los vehículos compactos,
beneficiando así los resultados de la compañía; (2)
los volúmenes de producción de Rassini siguen
creciendo por encima de la tasa que lo hace la
producción vehicular de la región, incluso a pesar de
que finalmente la base es comparable considerando
el contrato extraordinario de suspensiones, y (3) los
frenos retomaron su dinámica de crecimiento
acelerado.
Recuperación en el precio de los metales y
fortalecimiento del dólar apoyan los resultados.
Nuevamente, las ventas de Rassini alcanzaron un
nuevo máximo histórico, debido al crecimiento de
los volúmenes de venta en NAFTA, a lo que se
sumaron mayores precios del hierro y el acero, así
como el efecto favorable por conversión cambiaria
ante la depreciación del peso (8.4% A/A) y una
mezcla de ventas más favorable –con una mayor
contribución de los frenos-. Así, los ingresos
crecieron 28.1% a P$4,880m, mejor a nuestra
proyección de P$4,606m.
Mejor mezcla de ventas, eficiencias operativas
fueron los impulsores de la rentabilidad. El flujo
de operación de Rassini creció interanualmente
28.1% hacia el máximo histórico de P$998m. Dicha
cifra resultó por encima de nuestro estimado de
P$852m y destaca por el sostenimiento de los
márgenes en 20.5%, incluso pese al fortalecimiento
de los precios del hierro y del acero. Dicho
fenómeno se explica por una mejor mezcla de ventas
(atribuible a la mayor contribución del negocio de
frenos), un mayor apalancamiento operativo -como
resultado del crecimiento en los volúmenes-, un
estricto control de gastos y el beneficio en de un
dólar fuerte en la estructura de costos.
Cae la utilidad 9%. En línea con nuestro estimado,
la utilidad neta de Rassini cayó 9% A/A a P$457m
(P$443Me), debido principalmente a que en el 1T16
la compañía recibió un ingreso financiero
extraordinario por P$60.8m, relacionado con
regalías mineras. Asimismo, influyó negativamente
en este resultado una tasa efectiva de impuestos
mayor (30.3% vs 13.5%), derivada la ausencia de
pérdidas fiscales que favorecieron los resultados del
año anterior. Así, el margen neto se contrajo 380pb a
9.4%.
Baja el apalancamiento. Durante el trimestre, la
razón de deuda neta a EBITDA de Rassini bajó a
0.2x desde 0.4x en el 4T16. Lo anterior se debe a
una disminución de 10.2% T/T en la deuda con
costo de la compañía, así como por la mayor
generación de flujo de operación y un incremento de
5.3% en la caja.
Decreta atractivo dividendo. La compañía informó
que la Asamblea aprobó el pago de un dividendo a
razón de P$2.00 por acción de las series A, B y C.
Dicho dividendo implica, por consiguiente, que por
cada CPO se pagarán P$4.00, equivalentes a un
rendimiento bruto del 4.7%. Creemos que este pago
es positivo para los inversionistas, puesto que el
retorno es bastante atractivo. De acuerdo con la
compañía, el pago de este derecho se realizará en
una sola exhibición el próximo 11 de julio.
Subimos PO2017 a P$47.00 y reiteramos
COMPRA. Tras ajustar nuestros estimados, al
incorporar a nuestro modelo de proyecciones la
nueva trayectoria del tipo de cambio de nuestra área
de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
(P$19.50 vs P$23.50 anterior), subimos nuestro
PO2017 a P$47.00 desde P$45.00. Para el caso de
Rassini, una menor tasa libre riesgo (7.5% vs 8.15%
anterior) y el efecto de un menor tipo de cambio
estimado sobre la deuda con costo denominada en
dólares, compensaron la disminución en las
proyecciones. A ese nivel, la acción cotizaría a 4.6x
FV/EBITDA 2017E, ligeramente por arriba del nivel
actual de 4.3x. Así, ante la atractiva valuación y el
retorno potencial de 15.33% (4.7% por dividendo),
reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
103
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Detalles por región
NAFTA sigue siendo el impulsor de los
resultados. Nuevamente, Rassini obtuvo resultados
sorprendentes en Norteamérica, con crecimientos en
sus volúmenes por encima de lo que lo hizo la
producción en la región. Dicho crecimiento, en
parte, se atribuye a la tendencia favorable para las
camionetas y pick-ups (por sobre de los autos
compactos), aunque también pone de manifiesto el
sólido posicionamiento de la compañía en la
industria automotriz de NAFTA. A nivel de la
rentabilidad, un estricto control de gastos, aunado al
crecimiento acelerado de la división de frenos –que
contribuyó a mejorar la mezcla de ventas-, y el
beneficio en la estructura de costos por la
depreciación del peso frente al dólar, compensaron
los mayores precios del aluminio. Así, el EBITDA
de NAFTA creció 25.6% a P$986m, equivalente a
una contracción de 45pb en el margen (22.1%).
Norteamérica
Volumen ∆% A/A
US$ ∆% A/A
P$ ∆% A/A
Tons/m unid
1T17 1T16 1T17 1T17 1T16 1T17 1T17 1T16 1T17
Suspensiones 75,498 70,521 7.1% $143 $132 8.8% $2,971 $2,371 25.3%
Frenos 39,988 33,603 19.0% $74 $62 20.9% $1,491 $1,110 34.4%
Total 115,486 104,124 10.9% $218 $193 12.6% $4,462 $3,481 28.2%
EBITDA total $986 $785 25.6%
Mar EBDITA 22.10% 22.60% -.45pp
Mejora la rentabilidad en Brasil. Durante el
trimestre, las operaciones en Brasil continuaron
observando debilidad en el volumen de venta,
aunque en una menor medida. Éste cayó
interanualmente 4%, de la mano de la menor
producción de vehículos pesados en el país carioca.
Mientras tanto, los ingresos crecieron 26.2%,
apoyados por variaciones en los tipo de cambio.
Consideramos que es sumamente destacable del
trimestre el crecimiento de 167% alcanzado en el
EBITDA de esta región.
Durante el periodo, el flujo de operación alcanzó
P$12m, los cuales comparan favorablemente con los
P$4m registrados en el 1T16, equivalente a una
expansión de 153pb en el margen EBITDA a 2.9%.
Brasil
Volumen ∆% A/A
US$ ∆% A/A
P$ ∆% A/A
Tons/m unid
1T17 1T16 1T17 1T17 1T16 1T17 1T17 1T16 1T17
Suspensiones 8,712 9,080 -4% $20 $18 8% $414 $328 26.2%
Total 8,712 9,080 -4% $20 $18 8% $414 $328 26.2%
EBITDA total $12 $4 167.0%
Margen EBDITA 2.9% 1.4% 1.53pp
104
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras
2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 109,380 149,522 151,826 157,444 FV/EBITDA 9.8x 8.6x 7.9x 7.0x
Utilidad Operativa 5,279 8,376 9,053 9,815 P/U 21.1x 18.8x 17.0x 14.1x
EBITDA 7,434 11,840 12,372 13,103 P/VL 1.6x 1.4x 1.3x 1.2x
Margen EBITDA 6.8% 7.9% 8.1% 8.3%
Utilidad Neta 3,726 4,171 4,618 5,586 ROE 7.7% 8.0% 8.1% 8.9%
Margen Neto 3.4% 2.8% 3.0% 3.5% ROA 3.7% 3.2% 3.5% 4.2%
EBITDA/ intereses 7.4x 8.1x 6.9x 6.9x
Activo Total 101,845 128,396 133,181 133,113 Deuda Neta/EBITDA -0.7x 2.0x 1.5x 1.0x
Disponible 22,675 2,718 2,138 1,923 Deuda/Capital 0.3x 0.5x 0.4x 0.2x
Pasivo Total 51,716 74,267 73,019 67,401
Deuda 17,111 25,956 21,108 15,016
Capital 50,129 54,129 60,163 65,713
Fuente: Banorte-Ixe
SORIANA Reporte Trimestral
Cierre de tiendas impacta las ventas
Desde nuestro punto de vista, a pesar de las mejoras en la
rentabilidad, la mayor debilidad a la esperada en las ventas, nos hace
ser cautelosos respecto del desempeño en los siguientes trimestres
Los ingresos crecieron 1.3% A/A a P$35,248m, el EBITDA aumentó
4.4% a P$2,591m y la utilidad neta creció 11.4% a P$858m, a pesar
de más gastos financieros y una mayor tasa efectiva de impuestos
Por el momento, reiteramos MANTENER con PO2017 de P$54.00,
esperando que las estrategias de mayor rentabilidad no se vean
impactadas con la venta de las 12 tiendas de CCM
Inicio de año mixto, con crecimiento en ventas por debajo de expectativas
pero mejoras en rentabilidad. Si bien el reporte de Soriana fue alineado a
nuestras expectativas operativas y ligeramente menor a nivel neto, nos
preocupa el bajo crecimiento de los ingresos alcanzado durante el trimestre,
especialmente considerando el posible impacto que la eventual venta de las 12
tiendas de Comerci –requerida por la COFECE- podría tener sobre las
expansiones en rentabilidad que estimamos para los siguientes trimestres.
Los ingresos crecieron 1.3% (-3.9% vs nuestro estimado) a P$35,248m,
apoyados por un avance de 1.7% en las VMT, el cual fue contrarrestado por un
entorno más retador y el cierre de 5 unidades durante el periodo. Mientras
tanto, el margen bruto se expandió 86pb a 22.5%, como resultado de mejores
estrategias comerciales y la consolidación de sinergias. El EBITDA, por su
parte, creció 4.4% a P$2,591m, en línea con nuestro estimado de P$2,624m,
con lo que el margen mejoró 22pb a 7.4%, pese al crecimiento de 3.9% en los
gastos. Finalmente, a nivel neto, la utilidad creció 11.4% a P$858m,
ligeramente inferior a nuestra proyección de P$927m. Por el momento
reiteramos nuestra recomendación de MANTER y PO2017 de P$54.00.
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
MANTENER Precio Actual $43.68 PO 2017 $54.00 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 23.6% Máx – Mín 12m (P$) 53.96 – 38.44 Valor de Mercado (US$m) 4,128.5 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$ m) 8.6 Múltiplos 12M
FV/EBITDA 8.9x P/U 18.5x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL SORIANAB
27 de abril 2017
105
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
SORIANA – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 34,793 35,248 1.3% 36,677 -3.9%
Utilidad de Operación 1,595 1,754 9.9% 1,840 -4.7%
Ebitda 2,483 2,591 4.4% 2,624 -1.3%
Utilidad Neta 770 858 11.4% 927 -7.5%
Márgenes
Margen Operativo 4.6% 5.0% 0.4pp 5.0% 0.0pp
Margen Ebitda 7.1% 7.4% 0.2pp 7.2% 0.2pp
Margen Neto 2.2% 2.4% 0.2pp 2.5% -0.1pp
UPA $0.43 $0.48 11.4% $0.515 -3.9pp
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 34,793.2 40,639.3 35,247.8 1.3% -13.3%
Costo de Ventas 27,250.6 31,403.2 27,303.5 0.2% -13.1%
Utilidad Bruta 7,542.6 9,236.1 7,944.3 5.3% -14.0%
Gastos Generales 5,975.6 6,377.3 6,209.0 3.9% -2.6%
Utilidad de Operación 1,595.1 2,866.9 1,753.8 9.9% -38.8%
Margen Operativo 4.6% 7.1% 5.0% 0.4pp (2.1pp)
Depreciacion Operativa 887.4 777.3 837.2 -5.7% 7.7%
EBITDA 2,482.5 3,644.1 2,591.0 4.4% -28.9%
Margen EBITDA 7.1% 9.0% 7.4% 0.2pp (1.6pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (385.7) (583.1) (436.8) 13.3% -25.1%
Intereses Pagados 429.7 532.4 566.8 31.9% 6.5%
Intereses Ganados 82.1 50.0 57.5 -30.0% 14.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros N.A. N.A.
Utilidad (Pérdida) en Cambios (38.1) (100.7) 72.5 N.A. N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas 24.2 11.2 7.8 -67.7% -30.5%
Utilidad antes de Impuestos 1,233.6 2,295.0 1,324.7 7.4% -42.3%
Provisión para Impuestos 444.9 759.6 456.4 2.6% -39.9%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 788.7 1,535.4 868.3 10.1% -43.4%
Participación Minoritaria 18.6 6.5 10.2 -45.0% 58.3%
Utilidad Neta Mayoritaria 770.1 1,528.9 858.1 11.4% -43.9%
Margen Neto 2.2% 3.8% 2.4% 0.2pp (1.3pp)
UPA 0.428 0.849 0.477 11.4% -43.9%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 31,736.6 35,579.6 35,090.0 10.6% -1.4%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 1,845.7 2,718.3 1,254.4 -32.0% -53.9%
Activos No Circulantes 89,885.1 92,816.7 92,055.0 2.4% -0.8%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 69,876.8 69,738.3 70,151.0 0.4% 0.6%
Activos Intangibles (Neto) 18,789.6 21,910.1 20,723.7 10.3% -5.4%
Activo Total 121,621.6 128,396.2 127,145.0 4.5% -1.0%
Pasivo Circulante 26,534.4 37,263.8 34,050.8 28.3% -8.6%
Deuda de Corto Plazo 2,387.7 4,554.3 6,429.3 169.3% 41.2%
Proveedores 22,055.3 28,047.0 25,756.7 16.8% -8.2%
Pasivo a Largo Plazo 44,595.3 37,003.0 38,036.0 -14.7% 2.8%
Deuda de Largo Plazo 30,864.6 21,402.1 22,264.1 -27.9% 4.0%
Pasivo Total 71,129.6 74,266.9 72,086.8 1.3% -2.9%
Capital Contable 50,128.6 54,129.4 55,058.1 9.8% 1.7%
Participación Minoritaria 18.6 6.5 10.2 -45.0% 58.3%
Capital Contable Mayoritario 50,128.6 54,338.1 54,815.2 9.3% 0.9%
Pasivo y Capital 121,258.3 128,396.2 127,145.0 4.9% -1.0%
Deuda Neta 30,541.5 23,238.1 27,439.0 -10.2% 18.1%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 1,134.1 2,779.0 1,393.1 Flujos generado en la Operación 1,556.8 3,052.7 1,799.5 Flujo Neto de Actividades de Inversión (34,319.5) (835.5) (272.6) Flujo neto de actividades de
financiamiento 14,847.0 (3,220.4) 2,170.5 Incremento (disminución) efectivo (16,781.5) 1,775.8 5,090.4
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
7.1%
8.1% 7.3%
9.0%
7.4%
0.0%
2.0%
4.0%
6.0%
8.0%
10.0%
30,000
32,000
34,000
36,000
38,000
40,000
42,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
7.4%
7.6%
7.5%
7.7%
7.8%
7.2%
7.3%
7.4%
7.5%
7.6%
7.7%
7.8%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
3.7x
2.9x 2.7x
2.0x 2.3x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
3.5x
4.0x
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
106
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Crecen las ventas menos de lo esperado. Durante
el trimestre, los ingresos de Soriana se ubicaron en
P$35,248m (+1.3% A/A). Las ventas a unidades
iguales crecieron 1.7% pese al entorno retador al que
se enfrentó la compañía. Si bien las ventas resultaron
en línea con nuestro estimado de P$36,667m, nos
preocupa el impacto que un bajo crecimiento podría
tener sobre la rentabilidad, especialmente
considerando que en los próximos meses Soriana
tendrá que deshacerse de 12 unidades de Comercial
Mexicana, por órdenes de la COFECE. Seguiremos
de cerca lo anterior, toda vez que el cierre de 5
unidades llevado a cabo durante el periodo, en esta
ocasión, influyó negativamente en el crecimiento de
las ventas totales (-2 Soriana Súper e Híper, -2
Soriana Express y -1 Mega Comercial Mexicana),
como resultado de una reducción de 0.9% A/A en el
piso de ventas.
Mejores estrategias comerciales y consolidación
de sinergias impulsan el margen bruto 86pb.
Durante el periodo, el margen bruto de la compañía
se expandió 0.86pp para ubicarse en 22.5%, como
resultado de mejores estrategias comerciales (dado
el mayor volumen de compra del consolidado
Soriana-Comercial Mexicana), a lo que se suma la
consolidación de sinergias.
Mejora la rentabilidad 22pb pese al crecimiento
de los gastos. El EBITDA de Soriana se incrementó
interanualmente 4.4% a P$2,591m como resultado
de la mayor utilidad bruta, misma que fue
parcialmente contrarrestada por el crecimiento de
3.9% observado en los gastos generales, debido al
incremento en los precios de los energéticos,
principalmente. Esta cifra fue alineada a nuestra
proyección de P$2,624m y equivale a una expansión
de 22pb en el margen EBITDA para ubicarse en
7.4% al cierre del 1T17.
El beneficio neto se incrementa ligeramente por
debajo de nuestra expectativa. La utilidad neta de
Soriana creció 11.4% A/A para ubicarse en P$858m,
siendo ligeramente inferior a nuestra expectativa de
P$927m. Dicho desempeño se explica por el
crecimiento en la utilidad operativa (+9.9%), el cual
fue parcialmente afectado por un mayor RIF. Esto
último se atribuye a un pago de intereses mayor en
31.9%, respecto del 1T16, y que se atribuye al
incremento de 350pb en la tasa de interés de
referencia de Banxico, pero que a su vez fue
parcialmente compensado por una utilidad cambiaria
por P$72.5m (vs nuestro estimado de P$165m pero
que compara favorablemente con la pérdida de
P$38.1m registrada en el mismo periodo del año
anterior). Así, el margen neto se incrementó 0.2pp a
2.4%.
Sube ligeramente la razón de apalancamiento. En
el trimestre, la razón de deuda neta a EBITDA de
Soriana se incrementó a 2.3x desde 2.0x en el 4T16.
Ello se explica por una disminución trimestral de
P$1,464m en la caja (-53.9% T/T) frente al
crecimiento de P$2,737m registrado en la deuda con
costo, equivalente a incremento secuencial de
10.5%.
Por el momento, reiteramos nuestro PO2017 de
P$54.00 recomendando MANTENER, toda vez
que a pesar de las mejoras alcanzadas en el trimestre
en términos de rentabilidad, la mayor debilidad a la
esperada en las ventas, nos hace ser cautelosos
respecto del desempeño en los siguientes trimestres.
Seguiremos de cerca la evolución de los márgenes,
especialmente luego de la eventual venta de las 12
tiendas de CCM objetadas por la COFECE,
esperando que la expansión en rentabilidad que
tenemos estimada no se vea amenazada por este
concepto. En nuestro PO, Soriana se negociaría en
de 9.4x FV/EBITDA 2017E, por arriba de la
valuación actual de 8.9x, pero por con un ligero
descuento frente al promedio de un año de 9.9x.
107
SPORT Reporte Trimestral
Modesta expansión en la rentabilidad
El reporte de SPORT fue alineado a nuestras expectativas a nivel
operativo, aunque la utilidad neta fue inferior, debido a un mayor
RIF. Esperamos una reacción de neutral a positiva en la acción
Los ingresos crecieron 13.8% A/A a P$358m, el EBITDA aumentó
14.7% a P$52m y la utilidad neta cayó 50.4% a P$1m, afectada por
un mayor pago de intereses ante la subida de tasas
Por el momento reiteramos nuestra recomendación de MANTENER
y PO2017 de P$18.35, a reserva de conocer detalles adicionales de la
estrategia corporativa en la reunión con analistas del 5 de mayo
Reporte en línea, con ligera mejoría en márgenes. Las cifras de SPORT
vinieron alineadas a nuestros estimados a nivel operativo, conforme un mayor
número de usuarios impulsó los ingresos, al tiempo que la estrategia de control
de gatos y un modesto apalancamiento operativo apoyaron una expansión de
20pb en el margen EBITDA de la compañía. En el periodo, los ingresos
crecieron 13.8% a P$358m, igual a nuestra expectativa, en tanto que el flujo de
operación aumentó 14.7% A/A para ubicarse en P$52m, igual a nuestro
estimado. Mientras tanto, la utilidad neta se vio impactada por un mayor pago
de intereses como resultado de los incrementos en las tasas de interés y
pérdidas cambiarias. Así, el beneficio neto de SW se contrajo 50.4% A/A a
P$1m, siendo por debajo de nuestras expectativas. Esperamos una reacción de
neutral a positiva en el precio de la emisora como resultado del reporte,
aunque optamos por mantenernos cautelosos a la espera de conocer cualquier
posible detalle adicional que se pudiera dar a conocer en la reunión con
analistas del próximo 5 de mayo. En ese sentido, por el momento, reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER y PO2017 de P$18.35 por acción.
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 1,192 1,364 1,577 1,777 FV/EBITDA 8.3x 7.3x 6.9x 6.7x
Utilidad Operativ a 55 70 82 96 P/U 86.7x 46.1x 49.8x 50.9x
EBITDA 204 228 265 300 P/VL 1.6x 1.5x 1.1x 1.1x
Margen EBITDA 17.2% 16.7% 16.8% 16.9%
Utilidad Neta 16 30 28 27 ROE 1.9% 3.4% 2.5% 2.1%
Margen Neto 1.4% 2.2% 1.7% 1.5% ROA 1.0% 1.8% 1.4% 1.3%
EBITDA/ intereses 6.3x 7.2x 5.3x 4.7x
Activ o Total 1,625 1,642 2,038 2,148 Deuda Neta/EBITDA 1.5x 1.3x 1.7x 2.1x
Disponible 158 134 202 160 Deuda/Capital 0.5x 0.5x 0.5x 0.6x
Pasiv o Total 766 752 734 868
Deuda 455 441 664 787
Capital 858 890 1,304 1,280
Fuente: Banorte-Ixe
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
MANTENER Precio Actual $17.15 PO 2017 $18.35 Dividendo 0.00 Dividendo (%) 0.0% Rendimiento Potencial 7.0% Máx – Mín 12m (P$) 19.84– 13.99 Valor de Mercado (US$m) 74.0 Acciones circulación (m) 82.1 Flotante 76% Operatividad Diaria (P$ m) 0.5 Múltiplos 12M FV/EBITDA 7.4x P/U 48.9x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-30%
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL SPORTS
27 de abril 2017
108
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
SPORT – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 315 358 13.8% 358 0.0%
Utilidad de Operación 8 9 11.3% 10 -9.3%
Ebitda 45 52 14.7% 52 -0.3%
Utilidad Neta 2 1 -50.4% 2 -43.9%
Márgenes
Margen Operativo 2.7% 2.6% -0.1pp 2.9% -0.3pp
Margen Ebitda 14.3% 14.5% 0.1pp 14.5% 0.0pp
Margen Neto 0.6% 0.3% -0.3pp 0.5% -0.2pp
UPA $0.02 $0.01 -50.4% $0.02 -43.9%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017 Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 314.9 357.5 358.3 13.8% 0.2%
Costo de Ventas N.A. N.A.
Utilidad Bruta 314.9 357.5 358.3 13.8% 0.2%
Gastos Generales 306.5 331.5 348.8 13.8% 5.2%
Utilidad de Operación 8.5 26.0 9.4 11.3% -63.8%
Margen Operativo 2.7% 7.3% 2.6% (0.1pp) (4.6pp)
Depreciacion Operativa 36.7 40.4 42.4 15.5% 5.0%
EBITDA 45.2 66.4 51.8 14.7% -21.9%
Margen EBITDA 14.3% 18.6% 14.5% 0.1pp (4.1pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (5.9) (9.1) (8.2) 38.7% -10.2%
Intereses Pagados 7.2 10.4 9.9 38.5% -4.4%
Intereses Ganados 1.7 0.4 1.6 -3.2% 285.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros 0.7 0.1 N.A. -92.1%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (0.4) 0.1 (0.2) -56.7% N.A.
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 2.6 16.9 1.2 -51.9% -92.7%
Provisión para Impuestos 0.7 3.4 0.3 -55.8% -90.6%
Operaciones Discontinuadas N.A. N.A.
Utilidad Neta Consolidada 1.8 13.5 0.9 -50.4% -93.2%
Participación Minoritaria N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 1.8 13.5 0.9 -50.4% -93.2%
Margen Neto 0.6% 3.8% 0.3% (0.3pp) (3.5pp)
UPA 0.022 0.169 0.011 -50.4% -93.4%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 219.1 191.5 247.2 12.8% 29.0%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 131.6 134.3 138.7 5.4% 3.3%
Activos No Circulantes 1,419.5 1,450.3 1,532.0 7.9% 5.6%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 1,174.7 1,206.3 1,263.7 7.6% 4.8%
Activos Intangibles (Neto) 8.9 13.1 12.8 44.0% -1.6%
Activo Total 1,638.6 1,641.8 1,779.2 8.6% 8.4%
Pasivo Circulante 446.7 534.3 550.9 23.3% 3.1%
Deuda de Corto Plazo 150.1 235.2 132.8 -11.5% -43.5%
Proveedores 278.5 70.9 15.4 -94.5% -78.2%
Pasivo a Largo Plazo 331.6 217.9 340.7 2.7% 56.3%
Deuda de Largo Plazo 331.6 205.4 327.5 -1.3% 59.4%
Pasivo Total 778.3 752.2 891.6 14.6% 18.5%
Capital Contable 860.2 889.7 887.6 3.2% -0.2%
Participación Minoritaria
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 860.2 889.7 887.6 3.2% -0.2%
Pasivo y Capital 1,638.6 1,641.8 1,779.2 8.6% 8.4%
Deuda Neta 336.3 306.4 321.7 -4.4% 5.0%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos Flujos generado en la Operación Flujo Neto de Actividades de Inversión Flujo neto de actividades de
financiamiento Incremento (disminución) efectivo
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
14.3% 15.3%
18.3% 18.6% 14.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
290
300
310
320
330
340
350
360
370
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
2.5% 2.4%
2.9% 3.3% 3.2%
0.0%
0.5%
1.0%
1.5%
2.0%
2.5%
3.0%
3.5%
4.0%
0
2
4
6
8
10
12
14
16
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
1.6x
1.9x 1.9x
1.3x 1.4x
0.0x
0.5x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
0
100
200
300
400
500
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
109
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Crecen a doble dígito los usuarios activos. La
compañía arrancó 2017 con 72,558 usuarios activos
en sus clubes. Esta cifra superó nuestra expectativa
de 70,133 miembros. Este desempeño se explica por
la reducción interanual de 50pb en la tasa de
deserción para ubicarse en 5%. Lo anterior fue
resultado de los esfuerzos corporativos para
incentivar la retención, a través de mejoras al
servicio, adaptaciones a las instalaciones y
remodelaciones. De esta manera, los usuarios en
clubes maduros alcanzaron 69,738 (+7.5%),
mientras que los clubes recientemente inaugurados
aportaron 2,820 miembros.
Crecen las ventas en línea con nuestros
estimados. Las ventas de SPORT en el 1T17
alcanzaron P$358m, siendo iguales a nuestra
proyección. Ello fue resultado del creciente número
de usuarios activos, manifiesto a través de un
sorprendente avance de 36% en los ingresos por
membresías y de 7.5% en las cuotas de
mantenimiento. Adicionalmente, otros ingresos se
incrementaron en 55%, gracias a fuerte avances en
los ingresos deportivos y otros ingresos clave,
relacionados con una mayor venta de clases
personalizadas y programas deportivos. Finalmente,
los ingresos por patrocinios cayeron 9.5%.
Modesta expansión en márgenes. Durante el
trimestre, el flujo de operación de SW se incrementó
14.7% a P$52m, igual a nuestro estimado. Como
anticipábamos, este desempeño se tradujo en una
expansión de 20pb en el margen EBITDA para
ubicarse en 14.5%. Detrás de esta cifra, observamos
un modesto pero positivo apalancamiento de los
gastos de operación, conforme éstos crecieron 12%
A/A, por debajo del ritmo que lo hicieron las ventas,
contrarrestando parcialmente el mayor gasto de
ventas. Asimismo, destacamos el control de gastos
ejecutado por la compañía, reflejado en el
incremento de 10.2% en el gasto administrativo y
reduciendo la proporción de éste sobre las ventas en
20pb a 6.5%.
Alza en tasas impactó la utilidad neta. A nivel
neto, el resultado de SPORT vino por debajo de
nuestras expectativas, conforme el RIF se
incrementó interanualmente 38.7% ante un mayor
pago de intereses. Éste se relaciona con el
incremento en la TIIE por el alza de 350pb que ha
hecho Banxico a la tasa de referencia. Así, el margen
neto se erosionó 30pb a 0.3% en el 1T17.
Reiteramos nuestra recomendación de
MANTENER y PO2017 de P$18.35, luego de que
el trimestre fuera alineado a nuestras expectativas a
nivel operativo. No obstante lo anterior, estaremos
atentos a cualquier detalle que se pueda dar la
reunión con analistas del próximo 5 de mayo.
110
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras2015 2016 2017E 2018E 2015 2016 2017E 2018E
Ingresos 88,052 96,287 99,468 104,366 FV/EBITDA 10.5x 10.6x 10.4x 9.8x
Utilidad Operativ a 18,745 16,598 18,503 20,432 P/U 25.9x 76.5x 44.1x 41.1x
EBITDA 33,735 36,715 37,439 39,689 P/VL 3.2x 3.5x 3.3x 3.1x
Margen EBITDA 38.3% 38.1% 37.6% 38.0%
Utilidad Neta 10,899 3,721 6,449 6,913 ROE 11.0% 3.9% 6.5% 6.5%
Margen Neto 12.4% 3.9% 6.5% 6.6% ROA 3.9% 1.2% 2.1% 2.2%
EBITDA/ intereses 5.4x 4.3x 3.9x 3.7x
Activ o Total 281,474 306,883 303,764 311,802 Deuda Neta/EBITDA 1.8x 2.5x 2.5x 2.2x
Disponible 54,728 47,546 42,081 44,324 Deuda/Capital 1.2x 1.5x 1.3x 1.3x
Pasiv o Total 181,952 212,089 204,098 205,796
Deuda 116,216 140,070 133,915 132,955
Capital 99,522 94,794 99,666 106,006
Fuente: Banorte-Ixe
TLEVISA Reporte Trimestral
Arranca el año con crecimientos moderados
En el 1T17, Grupo Televisa reportó crecimientos moderados y por
debajo de nuestros estimados debido a una caída en las ventas de
publicidad y una desaceleración en los ingresos de TV de paga
La empresa logró compensar las presiones del tipo de cambio con
diversas medidas para controlar los costos y gastos dando como
resultado una expansión marginal en la rentabilidad
El rendimiento potencial hacia nuestro PO 2017 es limitado y el
reporte podría generar cautela entre los inversionistas. Bajamos
nuestra recomendación de compra a MANTENER
Todavía con ventas volátiles de publicidad. En este trimestre, Grupo Televisa
reportó ingresos consolidados por un monto de P$22,177m representando un
incremento anual del 2%. Las ventas resultaron menores en 2.7% a nuestros
estimados debido principalmente a la caída del 3.1% en las ventas del segmento
de Contenidos y en menor medida por una desaceleración en los ingresos de los
negocios de TV de paga. Las ventas de publicidad mostraron un
comportamiento débil (-7.8% A/A) derivado de una reducción en el gasto
publicitario de algunos clientes y descuentos de la competencia. La compañía
registró desconexiones netas en la base de clientes de SKY y en las Unidades
Generadoras de Ingresos (UGI) de las operaciones de cable por lo que el
crecimiento en ingresos fue moderado. Televisa reportó un EBITDA de
P$7,978m (+2.1% vs 1T16 y -5.9% vs nuestro estimado) lo que equivale a un
margen consolido de 36% (+10pb vs 1T16). La fluctuación cambiaria provocó
una ganancia de P$1,245m y redujo 72.1% el costo financiero. Con base en lo
anterior, la utilidad neta finalizó en P$1,350m. La volatilidad del peso mexicano
también influyó en el balance, la deuda neta ajustada disminuyó 7.2% vs 4T16
para finalizar en un monto de P$72,606m.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Manuel Jiménez Director Análisis Bursátil [email protected]
MANTENER Precio Actual $97.56 PO 2017 $101.50 Dividendo 2017 0.35 Dividendo (%) 0.4% Rendimiento Potencial 4.4% Precio ADR US$25.38 PO2017 ADR US$26.03 Acciones por ADR 5 Máx – Mín 12m (P$) 102.85 – 81.94 Valor de Mercado (US$m) 15,039 Acciones circulación (m) 2,919 Flotante 80% Operatividad Diaria (P$ m) 257 Múltiplos 12M FV/EBITDA 10.4x P/U 63.7x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17 abr-17
MEXBOL TLEVICPO
26 de abril 2017
111
TLEVISA – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 21,741 22,177 2.0% 22,787 -2.7%
Utilidad de Operación 3,309 3,030 -8.4% 4,123 -26.5%
Ebitda 7,814 7,978 2.1% 8,476 -5.9%
Utilidad Neta 600 1,350 124.9% 2,084 -35.2%
Márgenes
Margen Operativo 15.2% 13.7% -1.6pp 18.1% -4.4pp
Margen Ebitda 35.9% 36.0% 0.0pp 37.2% -1.2pp
Margen Neto 2.8% 6.1% 3.3pp 9.1% -3.1pp
UPA $0.21 $0.46 123.1% $0.71 -35.1%
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017e Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 21,741.0 27,300.7 22,177.1 2.0% -18.8%
Costo de Ventas 12,146.2 14,844.7 12,835.0 5.7% -13.5%
Utilidad Bruta 9,594.8 12,455.9 9,342.1 -2.6% -25.0%
Gastos Generales 5,790.5 6,613.5 5,918.2 2.2% -10.5%
Utilidad de Operación 3,309.1 4,721.0 3,030.2 -8.4% -35.8%
Margen Operativo 15.2% 17.3% 13.7% (1.6pp) (3.6pp)
Depreciacion Operativa 4,009.9 4,469.5 4,554.6 13.6% 1.9%
EBITDA 7,814.1 10,312.0 7,978.4 2.1% -22.6%
Margen EBITDA 35.9% 37.8% 36.0% 0.0pp (1.8pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto (2,008.6) (3,117.1) (561.1) -72.1% -82.0%
Intereses Pagados 1,983.3 2,250.4 2,262.9 14.1% 0.6%
Intereses Ganados 308.1 204.6 480.6 56.0% 134.9%
Otros Productos (Gastos) Financieros (102.9) 120.2 (23.5) -77.2% -119.6%
Utilidad (Pérdida) en Cambios (230.4) (1,191.5) 1,244.7 -640.1% -204.5%
Part. Subsidiarias no Consolidadas 186.3 226.5 263.7 41.6% 16.4%
Utilidad antes de Impuestos 1,486.8 1,830.4 2,732.8 83.8% 49.3%
Provisión para Impuestos 505.5 624.6 864.2 71.0% 38.3%
Operaciones Discontinuadas #¡DIV/0! #¡DIV/0!
Utilidad Neta Consolidada 981.3 1,205.7 1,868.6 90.4% 55.0%
Participación Minoritaria 380.8 562.8 518.2 36.1% -7.9%
Utilidad Neta Mayoritaria 600.4 643.0 1,350.4 124.9% 110.0%
Margen Neto 2.8% 2.4% 6.1% 3.3pp 3.7pp
UPA 0.208 0.220 0.463 123.1% 110.2%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 92,016.8 95,968.7 86,863.7 -5.6% -9.5%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 53,565.2 47,546.1 43,538.3 -18.7% -8.4%
Activos No Circulantes 195,104.6 210,914.3 208,664.3 6.9% -1.1%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 78,390.3 86,783.6 86,771.5 10.7% 0.0%
Activos Intangibles (Neto) 23,638.0 23,511.9 23,096.5 -2.3% -1.8%
Activo Total 287,121.4 306,883.0 295,528.0 2.9% -3.7%
Pasivo Circulante 50,482.2 57,426.1 56,479.9 11.9% -1.6%
Deuda de Corto Plazo 2,384.9 4,456.2 5,036.3 111.2% 13.0%
Proveedores 43,890.3 50,926.6 48,814.9 11.2% -4.1%
Pasivo a Largo Plazo 140,906.8 154,663.2 141,386.2 0.3% -8.6%
Deuda de Largo Plazo 121,794.3 135,619.1 125,160.7 2.8% -7.7%
Pasivo Total 191,389.0 212,089.3 197,866.1 3.4% -6.7%
Capital Contable 95,732.4 94,793.7 97,661.9 2.0% 3.0%
Participación Minoritaria 380.8 562.8 518.2 36.1% -7.9%
Capital Contable Mayoritario 83,672.1 82,204.2 84,724.8 1.3% 3.1%
Pasivo y Capital 287,121.4 306,883.0 295,528.0 2.9% -3.7%
Deuda Neta 70,614.0 92,523.7 86,656.8 22.7% -6.3%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo neto de efectivo de Actividades de Operación 11,779.7 12,558.3 4,839.4
Flujo Neto de Actividades de Inversión (8,285.3) (8,250.4) (4,718.3) Flujo neto de actividades de financiamiento 669.5 (2,848.7) (3,795.3) Diferencia en cambios en el efectivo y
equivalentes 4.2 239.6 (333.7) Incremento (disminución) efectivo 4,168.0 1,698.8 (4,007.8)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
35.9%
38.8% 39.9%
37.8%
36.0%
32.0%
34.0%
36.0%
38.0%
40.0%
42.0%
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
12.0% 11.9%
5.5% 4.5% 5.3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
2.1x
2.3x
2.5x 2.5x 2.3x
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
112
Ingresos consolidados con avance moderado. En
el trimestre, Televisa reportó ingresos
consolidados de P$22,177m siendo un incremento
del 2.0% vs 1T16. Desglosando los ingresos por
segmento, la compañía reportó las siguientes
variaciones: Contenidos -3.1%, SKY +3.6%, Cable
+6.2% y Otros Negocios +11.6%. Los negocios
principales reportaron menores cifras a lo
estimado.
El débil desempeño de las ventas en el negocio de
Contenidos fue el resultado de: 1) la caída en las
ventas de publicidad anteriormente comentada; 2)
una reducción de 3.3% en las Ventas de Canales
por la pérdida de ingresos de Megacable y 3) un
aumento del 7.6% en las Ventas de Programas y
Licencias. En SKY, la base de suscriptores registró
18.4 mil desconexiones netas por la desaceleración
económica y cancelación de clientes que habían
contratado el servicio durante el apagón analógico.
En este contexto, los ingresos de SKY aumentaron
3.6% (vs +4.6%e). El negocio de Cable registró un
incremento del 6.2% en sus ventas. La compañía
estandarizó la metodología en las cinco
operaciones de Cable para la contabilización de
UGI resultando en un ajuste de 206,700 unidades
entre los tres tipos de servicio (video, datos y
telefonía). A esto hay que agregarle una
desconexión neta de 19,719 unidades en el
trimestre lo cual podría ser un efecto del apagón
analógico. Por último, los ingresos de Otros
Negocios aumentaron 11.6% A/A debido a un
buen desempeño del negocio de Juegos y Sorteos
así como en el negocio de distribución de
largometrajes y radio.
Expansión marginal en la rentabilidad. La
empresa reportó un margen de EBITDA de 36%
siendo 10pb superior al reportado en el 1T16 pero
1.2pp inferior a nuestro estimado. Televisa pudo
compensar las presión de la fluctuación cambiaria
mediante diversas medidas para controlar los
costos y gastos. A pesar de la reducción de
ingresos, la compañía logró una expansión de 60pb
en el margen del segmento de Contenidos.
En SKY, mayores costos de programación
provocaron una reducción de 50pb en el margen
para ubicarse en 44.5%. Por el contrario, las
operaciones de Cable expandieron en 60pb el
margen para alcanzar un record (para un primer
trimestre) de 42%.
Ligero efecto negativo sobre nuestros estimados
2017. Después de incorporar los resultados del
1T17 a nuestro modelo de proyecciones y la
revisión a la paridad cambiaria (de P$23.50 a
P$19.50) que realizó nuestra área de Estrategia de
Renta Fija y Tipo de Cambio, estimamos que los
ingresos consolidados del año podrían aumentar
3.3% a P$99,46m. Para el EBITDA calculamos un
monto de P$37,439m lo que representaría un
aumento del 2% A/A y equivaldría a una
rentabilidad de 37.6% (-50pb vs 2016). A nivel de
la utilidad neta, estimamos un monto de P$6,449m
lo que sería un avance anual del 73.3%. En el
trimestre, la empresa realizó inversiones de capital
por un monto de US$217.9m, es decir, una
reducción del 34% A/A siendo consistente con la
inversión programada de US$1,000m para el 2017.
113
Estados Financieros Múltiplos y razones financieras*Sin Suburbia 2015* 2016* 2017E* 2018E* 2015* 2016* 2017E* 2018E*
Ingresos 475,910 532,384 570,777 615,975 FV/EBITDA 16.6x 14.1x 13.4x 12.1x
Utilidad Operativ a 32,829 39,454 42,789 48,550 P/U 27.3x 21.6x 23.7x 20.9x
EBITDA 42,592 50,148 53,477 58,474 P/VL 4.7x 4.3x 4.5x 4.3x
Margen EBITDA 8.9% 9.4% 9.4% 9.5%
Utilidad Neta 26,376 33,352 30,391 34,457 ROE 17.5% 20.9% 18.5% 21.0%
Margen Neto 5.5% 6.3% 5.3% 5.6% ROA 10.4% 11.6% 10.6% 11.5%
EBITDA/ intereses 7.4x 8.1x 6.9x 6.9x
Activ o Total 253,650 287,930 288,022 300,839 Deuda Neta/EBITDA -0.3x -0.3x -0.1x -0.2x
Disponible 24,791 27,976 21,408 26,625 Deuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x
Pasiv o Total 101,829 120,904 126,764 134,595
Deuda 12,950 15,295 15,960 15,918
Capital 151,821 167,026 161,258 166,244
Fuente: Banorte-Ixe
WALMEX Reporte Trimestral
Buen trimestre, alineado a expectativas
El reporte de Walmex resultó en línea con nuestros estimados,
manteniendo la rentabilidad gracias a un mayor margen bruto que
compensó el incremento en gastos. Esperamos una reacción neutral
Los ingresos crecieron 7.2% A/A a P$132,564m, el EBITDA aumentó
7.6% a P$12,778m y la utilidad neta creció 6.1% a P$7,130m,
apoyada por una menor tasa efectiva de impuestos
Tras ajustar nuestros estimados con el reporte e incorporar a nuestro
modelo de valuación la nueva expectativa de tasa libre de riesgo,
subimos nuestro PO2017 a P$46.00, reiterando COMPRA
Trimestre sin sorpresas, en línea con nuestros estimados. Calificamos el
reporte de Walmex como neutral, toda vez que resultó alineado a nuestras
expectativas, mostrando estabilidad en los márgenes. Como anticipábamos, las
operaciones tanto en México como en Centroamérica continuaron observando
buenos crecimientos en ventas, poniendo de manifiesto la exitosa estrategia
comercial de la minorista que le ha valido para seguir ganando cuota de
mercado, incluso en un entorno más retador como el actual. Así, los ingresos
crecieron 7.2% a P$132,564m, mientras que el margen bruto se expandió 46pb
a 22.4% como resultado de una reclasificación de cargos de promotoría hacia
los gastos. Mientras tanto, el EBITDA se incrementó 7.6% A/A a P$12,778m,
-alineado a nuestra proyección de P$12,666m- apoyado por una mejora en
rentabilidad en CA, sumada al sostenimiento de los márgenes en México, al
compensar el crecimiento de los gastos un mayor margen bruto. A nivel neto,
el beneficio creció 7.6% a P$7,130m, apoyado por el avance operativo y una
menor tasa efectiva de impuestos. Subimos nuestro PO2017 a P$46.00,
reiterando COMPRA, tras incorporar los resultados del trimestre y la nueva
expectativa de tasa libre de riesgo a nuestro modelo de valuación.
www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Valentín Mendoza Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional [email protected]
COMPRA Precio Actual P$41.23 PO 2017 P$46.00 Dividendo 0.85 Dividendo (%) 2.1% Rendimiento Potencial 13.7% Máx – Mín 12m (P$) 43.99 – 33.53 Valor de Mercado (US$m) 37,803.7 Acciones circulación (m) 17,461.4 Flotante 30% Operatividad Diaria (P$ m) 808.8 Múltiplos 12M FV/EBITDA 14.1x P/U 21.3x
Rendimiento relativo al IPC 12 meses
-25%
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
abr-16 jul-16 oct-16 ene-17
MEXBOL WALMEX*
27 de abril 2017
114
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
WALMEX – Resultados 1T17 Cifras nominales en millones de pesos
Ventas y Margen EBITDA Cifras en millones
Concepto 1T16 1T17 Var % 1T17e Var % vs
Estim.
Ventas 123,672 132,564 7.2% 132,695 -0.1%
Utilidad de Operación 9,274 9,897 6.7% 9,954 -0.6%
Ebitda 11,872 12,778 7.6% 12,666 0.9%
Utilidad Neta 6,718 7,130 6.1% 7,057 1.0%
Márgenes
Margen Operativo 7.5% 7.5% 0.0pp 7.5% 0.0pp
Margen Ebitda 9.6% 9.6% 0.0pp 9.5% 0.1pp
Margen Neto 5.4% 5.4% -0.1pp 5.3% 0.1pp
UPA $0.38 $0.41 6.1% $0.40 1.0%
Fuente: Banorte Ixe
Estado de Resultados (Millones)
Año 2016 2016 2017e Variación Variación
Trimestre 1 4 1 % A/A % T/T
Ventas Netas 123,672.0 157,496.8 132,564.4 7.2% -15.8%
Costo de Ventas 96,495.0 122,890.9 102,824.4 6.6% -16.3%
Utilidad Bruta 27,177.0 34,605.9 29,740.0 9.4% -14.1%
Gastos Generales 17,973.0 21,800.7 20,008.5 11.3% -8.2%
Utilidad de Operación 9,274.0 12,647.5 9,896.6 6.7% -21.8%
Margen Operativo 7.5% 8.0% 7.5% (0.0pp) (0.6pp)
Depreciacion Operativa 2,598.0 2,828.5 2,881.0 10.9% 1.9%
EBITDA 11,872.0 15,476.0 12,778.0 7.6% -17.4%
Margen EBITDA 9.6% 9.8% 9.6% 0.0pp (0.2pp)
Ingresos (Gastos) Financieros Neto 4.0 (257.0) (188.4) N.A. -26.7%
Intereses Pagados N.A. N.A.
Intereses Ganados 166.5 146.6 231.8 39.3% 58.2%
Otros Productos (Gastos) Financieros (283.2) (405.0) (443.1) 56.5% 9.4%
Utilidad (Pérdida) en Cambios 99.7 1.5 22.9 -77.0% >500%
Part. Subsidiarias no Consolidadas N.A. N.A.
Utilidad antes de Impuestos 9,278.0 12,390.6 9,708.2 4.6% -21.6%
Provisión para Impuestos 2,739.0 2,986.2 2,646.7 -3.4% -11.4%
Operaciones Discontinuadas 180.0 992.0 68.7 -61.8% -93.1%
Utilidad Neta Consolidada 6,719.0 8,412.3 6,992.8 4.1% -16.9%
Participación Minoritaria 1.0 (3.7) N.A. N.A.
Utilidad Neta Mayoritaria 6,718.0 10,400.1 7,130.2 6.1% -31.4%
Margen Neto 5.4% 6.6% 5.4% (0.1pp) (1.2pp)
UPA 0.385 0.596 0.408 6.1% -31.4%
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante 79,130.9 104,022.7 90,924.7 14.9% -12.6%
Efectivo y Equivalentes de Efectivo 21,433.7 27,975.5 17,776.5 -17.1% -36.5%
Activos No Circulantes 166,876.4 183,907.6 175,442.0 5.1% -4.6%
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto) 128,802.7 136,349.6 132,132.6 2.6% -3.1%
Activos Intangibles (Neto) 1,408.1 1,919.0 1,788.3 27.0% -6.8%
Activo Total 246,007.3 287,930.3 266,366.7 8.3% -7.5%
Pasivo Circulante 93,349.0 93,956.8 117,662.6 26.0% 25.2%
Deuda de Corto Plazo 566.7 613.9 637.3 12.5% 3.8%
Proveedores 49,599.2 65,557.7 55,336.0 11.6% -15.6%
Pasivo a Largo Plazo 24,153.0 26,947.5 25,912.7 7.3% -3.8%
Deuda de Largo Plazo 13,070.9 14,680.9 14,525.2 11.1% -1.1%
Pasivo Total 117,502.0 120,904.3 143,575.3 22.2% 18.8%
Capital Contable 128,505.2 167,026.0 122,791.4 -4.4% -26.5%
Participación Minoritaria 1.0 (3.7)
N.A. N.A.
Capital Contable Mayoritario 128,479.8 167,026.0 122,791.4 -4.4% -26.5%
Pasivo y Capital 246,007.3 287,930.3 266,366.7 8.3% -7.5%
Deuda Neta (7,796.2) (12,680.8) (2,614.0) -66.5% -79.4%
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos 8,205.6 7,920.3 7.1 Flujos generado en la Operación 9,624.8 10,530.1 4,042.9 Flujo Neto de Actividades de Inversión (2,363.7) (4,659.5) (3,442.0) Flujo neto de actividades de
financiamiento (2,797.5) (11,136.0) (2,811.2) Incremento (disminución) efectivo 12,669.2 2,654.9 (2,203.2)
Utilidad Neta y ROE Cifras en millones
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA Cifras en millones
Fuente: Banorte Ixe, BMV
9.6%
8.9%
9.3%
9.8%
9.6%
8.2%
8.4%
8.6%
8.8%
9.0%
9.2%
9.4%
9.6%
9.8%
10.0%
0
20,000
40,000
60,000
80,000
100,000
120,000
140,000
160,000
180,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Ventas Netas Margen EBITDA
21.7% 19.7% 20.6% 20.0%
27.5%
0.0%
5.0%
10.0%
15.0%
20.0%
25.0%
30.0%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Utilidad Neta Mayoritaria ROE
-0.2x
-0.1x -0.1x
-0.3x
-0.1x
-0.3x
-0.3x
-0.2x
-0.2x
-0.1x
-0.1x
0.0x
(14,000)
(12,000)
(10,000)
(8,000)
(6,000)
(4,000)
(2,000)
0
1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Deuda Neta Deuda Neta EBITDA
115
Valentin Mendoza (55) 1670 2250 [email protected]
Ingresos crecen 7.2%, apoyados por el avance en
VMT. Durante el trimestre, los ingresos
consolidados de Walmex alcanzaron P$132,564m,
creciendo 7.2% con respecto del 1T16. Esta cifra se
explica por el avance en las ventas a unidades
iguales logrado en las tiendas en México (5%), así
como por el crecimiento de 2.1% en el indicador de
Centroamérica. Cabe destacar al respecto, que
nuevamente los resultados en México superaron el
desempeño de las tiendas de autoservicio afiliadas a
la ANTAD. En esta ocasión en una magnitud de
180pb. Pensamos que ello es positivo, dado que
pone de manifiesto cómo la exitosa estrategia
comercial de precios bajos (diferencial de precios
frente a la competencia) le ha permitido seguir
incrementando su cuota de mercado, incluso en un
entorno más retador como el actual. Por otra parte, el
piso de ventas creció 1.9%, gracias a la apertura de
nuevas unidades, contribuyendo así con 1.9pp al
crecimiento total, a lo que se une 0.2% proveniente
de la venta del canal electrónico y 2.1% por efecto
de conversión cambiaria. Es importante destacar,
que pese al desafiante inicio de año, con la inflación
acelerándose y el cierre temporal de algunas tiendas,
Walmex fue capaz de mantener un sano crecimiento,
gracias a su estrategia comercial.
Reclasificación de cargos impulsa el margen
bruto 46pb. Como ha venido ocurriendo desde el
3T16, el margen bruto de Walmex se expandió 46pb
a 22.4% como resultado de una reclasificación de las
aportaciones de promotoría hacia los gastos. Este
fenómeno contribuyó con 13pb a la expansión, por
lo que los pb restantes provienen de mejores
condiciones comerciales, incluso pese a la inversión
en precios que realizó la compañía. Sin lugar a
dudas, esto es muy destacable, ya que confirma la
capacidad de WALMEX para invertir –sin sacrificar
rentabilidad- eficiencias en costos y gastos a través
precios bajos para sus clientes, con el objeto de
incrementar aún más su participación de mercado.
La rentabilidad permanece estable en 9.6%. El
EBITDA de Walmex en el 1T16 creció
interanualmente 7.6%, alcanzando P$12,778m. Esta
cifra resultó muy similar a nuestro estimado de
P$12,666m (+0.9%) y se explica por la mejoría en el
margen bruto, la cual contrarrestó el efecto negativo
del crecimiento en los gastos de operación (+11.3%).
Mientras tanto, en México, el flujo de operación
aumentó 5.2%, similar al crecimiento de los
ingresos. Así, el margen EBITDA se mantuvo
estable en 10%, incluso pese a que los gastos
crecieron 8.6%, debido a mayores costos de energía
eléctrica, algunos gastos no recurrentes por seguros,
así como por inversiones en remodelación y
mantenimiento de tiendas. Por otra parte, en
Centroamérica, el EBITDA se elevó 9.2% (sin
considerar efectos por conversión cambiaria),
también por arriba del avance de 5.6% que tuvieron
las ventas en la región. Con ello en mente, el margen
EBITDA consolidado de Walmex se mantuvo
estable en 9.6%.
Menor tasa impositiva, apuntala crecimiento
neto. La utilidad neta de Walmex se incrementó
6.1% a P$7,130m, resultando en línea con nuestra
proyección de P$7,057m. Dicho crecimiento se
atribuye al avance de la utilidad de operación
(+6.7% A/A), el cual se vio potenciada por una
menor tasa impositiva (27.3% vs 29.5), con lo que el
gasto de impuestos se redujo 3.4% A/A. Así, el
margen neto se mantuvo sin cambios en 5.4%.
Se mantiene la solidez en el balance. La razón de
deuda neta a EBITDA de Walmex se mantiene en
terreno negativo, incluso pese a la disminución de
P$10,199m que tuvo la caja como resultado del pago
de dividendos. Con ello en mente, la razón de deuda
neta se incrementó a -0.1x desde -0.3x en el 4T16,
todavía reflejando la solidez de la estructura de su
balance.
Subimos nuestro PO2017 a P$46.00, reiterando
COMPRA. Tras ajustar nuestros estimados, al
incorporar a nuestro modelo de proyecciones la
nueva trayectoria del tipo de cambio de nuestra área
de Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
(P$19.50 vs P$23.50 anterior), así como incluir una
tasa libre de riesgo inferior en nuestra valuación
(7.5% vs 8.15% anterior), subimos nuestro PO2017
a P$46.00 desde P$44.00. A ese nivel, la acción
cotizaría a 14.9x FV/EBITDA 2017E, similar al
promedio de 3 años de 15x.
116
Tenencia de Valores Gubernamentales
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones
Millones de pesos, información al 18/abr/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 1,294,627 1,283,260 1,149,648 0.9 12.6
Cetes 165,659 164,792 74,183 0.5 123.3
Bonos 389,630 377,734 405,510 3.1 -3.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 91,078 105,515 93,279 -13.7 -2.4
Udibonos 112,857 111,284 105,773 1.4 6.7
Valores IPAB 39,646 41,165 14,425 -3.7 174.8
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 15,685 16,392 6,924 -4.3 126.5
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 10,200 12,701 2,042 -19.7 399.6
BPAG91 13,761 12,072 2,042 14.0 574.0
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros
Millones de pesos, información al 18/abr/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 2,165,202 2,217,752 2,055,875 -2.4 5.3
Cetes 272,453 308,273 307,420 -11.6 -11.4
Bonos 1,806,664 1,825,115 1,626,911 -1.0 11.0
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 362 390 1,822 -7.1 -80.1
Udibonos 14,924 14,711 21,959 1.4 -32.0
Valores IPAB 1,004 904 903 11.0 11.2
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 687 714 695 -3.9 -1.1
BPAT 0 0 0 -- --
BPAG28 62 56 21 11.0 195.2
BPAG91 256 134 187 90.4 36.5
Fuente: Banxico
Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos
Millones de pesos, información al 18/abr/17
Último Mes anterior Año anterior
Cambio mes
anterior
(%)
Cambio año
anterior
(%)
Valores Gubernamentales 288,247 251,740 265,361 14.5 8.6
Cetes 48,402 48,751 40,296 -0.7 20.1
Bonos 114,198 105,823 113,164 7.9 0.9
Bondes 0 0 0 -- --
Bondes D 102,182 78,867 88,816 29.6 15.0
Udibonos 4,085 3,206 4,234 27.4 -3.5
Valores IPAB 56,215 78,366 66,558 -28.3 -15.5
BPA's 0 0 0 -- --
BPA182 14,240 22,021 22,620 -35.3 -37.0
BPAT 0 0 141 -- -100.0
BPAG28 10,527 22,512 10,934 -53.2 -3.7
BPAG91 31,448 33,833 32,864 -7.0 -4.3
Fuente: Banxico
117
Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 28/04/2017, correlación en base a cambios diarios
1 mes 3 meses 6 meses 1 añoM ercados Emergentes
Brasil USD/BRL 0.46 0.62 0.50 0.53
Croacia USD/HRK 0.05 0.25 0.20 0.27
Eslovaquia USD/SKK 0.03 0.21 0.19 0.29
Hungría USD/HUF 0.19 0.29 0.29 0.38
Polonia USD/PLN 0.21 0.34 0.29 0.42
Rusia USD/RUB 0.51 0.61 0.36 0.45
Sudáfrica USD/ZAR 0.31 0.50 0.49 0.57
Chile USD/CLP 0.51 0.29 0.30 0.42
Malasia USD/MYR -0.49 -0.29 0.29 0.25
M ercados Desarrollados
Canada USD/CAD 0.63 0.47 0.44 0.51
Zona Euro EUR/USD -0.04 -0.20 -0.19 -0.29
Gran Bretaña GBP/USD -0.01 -0.08 -0.07 -0.30
Japón USD/JPY 0.12 0.08 0.12 0.00 Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 28/abr/17
EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI
Fondeo Bancario -- 0.15 0.20 0.18 0.05 0.03 -0.13 -0.07 0.17 0.15 -0.22 -0.08 0.04
Cetes 28 días -- 0.24 0.23 0.16 0.11 -0.20 -0.01 0.00 0.00 -0.19 0.08 -0.12
Cetes 91 días -- 0.46 0.39 0.27 0.00 -0.06 0.02 -0.03 -0.19 0.24 -0.21
Bono M 2 años -- 0.82 0.75 0.01 0.13 0.20 0.14 -0.16 0.38 -0.11
Bono M 5 años -- 0.85 0.07 0.07 0.15 0.12 -0.18 0.48 -0.06
Bono M 10 años -- 0.09 0.18 0.27 0.25 -0.23 0.52 -0.04
US T-bill 3 meses -- 0.40 0.19 0.12 0.11 0.16 -0.05
US T-bill 1 año -- 0.57 0.52 -0.20 0.15 0.01
US T-note 5 años -- 0.97 -0.43 0.23 -0.01
US T-note 10 años -- -0.45 0.19 0.05
EMBI Global -- -0.17 0.07
USD/MXN -- -0.21
Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.
Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano
Posición Técnica en el Mercado Cambiario Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CME
Información al 25/Apr/2017
P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 año
EUR 1.0926 EUR 125,000 21.56 24.41 -2.85 0.05 -1.78 3.32 14.00 2.75
JPY 111.09 JPY 12,500,000 5.51 8.19 -2.68 0.74 3.92 4.20 -7.76 -10.25
GBP 1.2842 GBP 62,500 3.89 11.40 -7.51 0.62 0.92 -2.54 -1.55 -3.04
CHF 0.9938 CHF 125,000 0.95 3.14 -2.19 -0.45 -0.15 0.00 0.18 -3.34
CAD 1.3572 CAD 100,000 3.78 7.03 -3.25 -0.70 -1.06 -3.37 -2.35 -3.99
AUD 0.7535 AUD 100,000 4.70 1.71 2.99 -0.15 -1.02 2.09 0.69 -1.47
MXN 18.863 MXN 500,000 2.43 2.00 0.43 0.04 0.55 1.94 1.13 0.98
NZD 0.6952 NZD 100,000 1.30 2.37 -1.07 -0.01 -0.19 -1.00 -1.04 -1.58
Total USD** 44.11 60.26 16.14 -0.14 -1.20 -4.63 -3.32 19.94
* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD
** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares
Fuente: CME y Banorte-IXE
Divisamiles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)
ContratoSpot*
118
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (BMV)
Niveles de soporte y resistencia
El apoyo para el análisis de los instrumentos es con
gráficas de precios diarios y en algunos casos con datos
semanales. Para determinar la zona de soporte o
resistencia y confirmar un cambio de tendencia nos
basamos en los niveles de Fibonacci, líneas de
tendencia, promedios móviles simples y ponderados.
Las figuras y patrones técnicos ayudan a anticipar un
posible cambio de tendencia o movimiento del precio.
El intercambio de los promedios móviles confirma la
tendencia primaria y secundaria. Hacemos un sorteo en
base a la señal, la tendencia y el oscilador RSI.
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A)(C) vs (A)(D) vs (A)(E) vs (A) Tendencia Lectura
Emisora Precio RSI Corto Indicadores Señal Señales técnicas relevantes
28-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 Mes Año Plazo Técnicos
MEGA CPO 71.44 68.00 67.00 73.50 76.00 -4.82 -6.22 2.88 6.38 -1.54 2.92 42.92 Lateral Débil CE Respeta zona de reversión 61.8% Fibonacci
TLEVISA CPO 91.33 90.00 87.90 98.00 98.70 -1.46 -3.76 7.30 8.07 -5.81 5.56 38.36 Baja Débil CE Acumular con un stop en $90.00
AZTECA CPO 3.26 3.12 3.05 3.40 3.45 -4.29 -6.44 4.29 5.83 -6.86 0.31 42.81 Lateral Neutral CE Abre la posibilidad de un rebote Stop $3.12
CREAL * 26.39 25.45 25.00 27.60 28.50 -3.56 -5.27 4.59 8.00 0.61 -3.55 61.98 Alza Positivo CE Rompe LT superior de baja MP
KIMBER A 40.18 39.60 38.50 41.50 43.60 -1.44 -4.18 3.29 8.51 -1.11 7.61 61.43 Alza Positivo CE En proceso de romper al alza
ALFA A 25.87 25.00 24.50 27.00 27.50 -3.36 -5.30 4.37 6.30 -5.58 0.66 44.32 Baja Positivo CE Supera el PM de 10 días
C * 1,118.33 1090.00 1065.00 1200.00 1210.00 -2.53 -4.77 7.30 8.20 -0.33 -9.26 51.26 Baja Positivo CE Abre la posibilidad de un rebote. Stop $1,090
NEMAK A 19.90 19.50 19.00 20.80 21.50 -2.01 -4.52 4.52 8.04 -4.69 7.45 40.56 Baja Positivo CE Genera divergencias positivas
BACHOCO B 84.02 81.85 79.10 88.95 90.10 -2.58 -5.86 5.87 7.24 -1.12 -0.86 46.65 Alza Neutral M/C En proceso de reconocer soporte
FUNO 11 32.88 31.60 31.00 33.00 34.60 -3.89 -5.72 0.36 5.23 2.49 5.32 65.66 Alza Neutral M/C En proceso de romper al alza, SMA 200d
GFREGIO O 108.55 107.00 105.00 115.00 116.50 -1.43 -3.27 5.94 7.32 -2.83 -5.99 50.47 Alza Neutral M/C Aprovechar ajuste para acumular
LALA B 34.12 33.60 33.20 36.45 37.00 -1.52 -2.70 6.83 8.44 0.44 12.94 52.88 Alza Neutral M/C Respeta la base del canal ascendente
LIVEPOL C-1 145.23 145.00 143.00 155.65 158.00 -0.16 -1.54 7.17 8.79 -0.62 -2.89 48.68 Alza Neutral M/C Regresa a validar soporte ascendente
OMA B 104.47 102.00 100.00 106.80 112.00 -2.36 -4.28 2.23 7.21 3.05 16.88 68.07 Alza Neutral M/C En proceso de romper al alza
SORIANA B 43.16 42.00 41.50 45.35 46.50 -2.69 -3.85 5.07 7.74 -1.95 -4.05 51.54 Lateral Neutral M/C Desarrolla un triángulo ascendente
GMEXICO B 55.37 54.20 53.80 58.00 59.35 -2.11 -2.84 4.75 7.19 -1.62 -1.88 40.68 Baja Neutral M/C Consolida en importante soporte de LP
ALSEA * 66.89 64.50 63.10 70.90 71.20 -3.57 -5.67 5.99 6.44 7.21 12.74 72.21 Alza Positivo M/C Mantiene expuesta la zona de resistencia
KOF L 136.82 135.00 132.40 142.15 147.00 -1.33 -3.23 3.90 7.44 1.74 4.15 53.11 Alza Positivo M/C Presiona resistencia clave SMA 200d
IENOVA * 87.94 83.00 81.50 89.40 92.00 -5.62 -7.32 1.66 4.62 -1.43 -2.65 47.33 Lateral Neutral M/CE Señal positiva si respeta la SMA 200d
AUTLAN B 18.39 18.00 17.50 19.00 19.80 -2.12 -4.84 3.32 7.67 -1.71 22.19 59.02 Alza Positivo M/CE En proceso de romper al alza
GENTERA * 31.56 30.80 30.10 32.65 33.75 -2.41 -4.63 3.45 6.94 2.33 -5.45 60.86 Alza Positivo M/CE Regresa a presionar resistencia clave
UNIFIN A 49.27 46.50 46.00 50.35 51.50 -5.62 -6.64 2.19 4.53 3.51 -4.14 50.31 Lateral Positivo M/CE En proceso de romper al alza
WALMEX * 42.50 41.00 40.60 43.10 44.50 -3.53 -4.47 1.41 4.71 0.65 17.25 47.04 Alza Débil M Niega el movimiento de corrección
OHLMEX * 23.12 22.30 22.00 24.00 24.80 -3.55 -4.84 3.81 7.27 -12.56 13.39 43.87 Lateral Débil M Desacelera la correción al validar soporte
CULTIBA B 18.27 17.90 17.40 19.00 19.50 -2.03 -4.76 4.00 6.73 -1.62 -3.49 40.96 Baja Débil M En proceso de reconocer soporte
PE&OLES * 458.15 434.00 420.00 470.00 480.00 -5.27 -8.33 2.59 4.77 -5.15 18.67 42.33 Baja Débil M En proceso de reconocer soporte
VOLAR A 23.85 23.65 23.00 25.00 25.35 -0.84 -3.56 4.82 6.29 -8.87 -23.09 34.68 Baja Débil M En proceso de reconocer soporte
CHDRAUI B 39.03 37.95 37.00 42.00 42.80 -2.77 -5.20 7.61 9.66 -3.20 5.15 42.73 Alza Neutral M Genera una toma de utilidades
FEMSA UBD 169.41 165.00 163.30 176.85 180.00 -2.60 -3.61 4.39 6.25 2.03 7.45 45.48 Alza Neutral M En proceso de reconocer soporte
PINFRA * 200.86 195.80 192.40 212.00 216.50 -2.52 -4.21 5.55 7.79 -0.74 16.12 61.02 Alza Neutral M Genera una pausa, valida la SMA 200d
AXTEL CPO 4.12 3.95 3.75 4.20 4.30 -4.13 -8.98 1.94 4.37 9.87 17.05 62.48 Lateral Neutral M Desacelera la recuperación
BIMBO A 46.08 45.00 44.00 48.30 49.00 -2.34 -4.51 4.82 6.34 -1.09 -1.98 46.91 Lateral Neutral M Activar la compra hasta romper resistencia
FIBRAMQ 12 20.63 20.50 20.10 21.85 22.10 -0.63 -2.57 5.91 7.13 -1.53 -3.42 53.95 Lateral Neutral M Extiende el patrón de consolidación
FIHO 12 15.41 15.00 14.75 15.75 16.50 -2.66 -4.28 2.21 7.07 1.31 9.84 52.18 Lateral Neutral M Presiona zona de resistencia de MP
FINN 13 11.30 10.70 10.40 11.60 11.80 -5.31 -7.96 2.65 4.42 2.26 1.41 57.09 Lateral Neutral M Presiona resistencia clave SMA 200d
GCARSO A1 86.53 84.70 82.35 91.50 92.40 -2.11 -4.83 5.74 6.78 0.66 3.47 53.71 Lateral Neutral M En proceso de reconocer soporte
GSANBOR B-1 21.60 21.00 20.50 22.20 23.00 -2.78 -5.09 2.78 6.48 -1.14 -0.41 50.21 Lateral Neutral M Intenta recuperar la SMA de 200 días
MEXCHEM * 51.55 49.85 49.00 53.65 55.10 -3.30 -4.95 4.07 6.89 1.02 9.45 54.67 Lateral Neutral M Extiende el movimiento de consolidación
AEROMEX * 37.22 35.95 34.50 38.50 39.20 -3.41 -7.31 3.44 5.32 -3.65 -4.81 35.96 Baja Neutral M En proceso de reconocer soporte
AMX L 14.47 14.20 13.85 15.20 15.50 -1.87 -4.28 5.04 7.12 8.96 11.05 75.23 Alza Positivo M Esperar un pull back para comprar
ASUR B 357.22 343.15 335.00 371.90 375.00 -3.94 -6.22 4.11 4.98 9.89 19.60 65.26 Alza Positivo M Anota nuevo record histórico
ELEMENT * 25.70 25.00 24.30 26.40 27.00 -2.72 -5.45 2.72 5.06 5.41 17.03 64.47 Alza Positivo M Consolida en niveles máximos
GAP B 193.60 187.40 183.00 198.75 204.00 -3.20 -5.48 2.66 5.37 6.30 13.56 67.54 Alza Positivo M Se aproxima al máximo histórico
GFAMSA A 8.80 8.27 8.20 8.90 9.15 -6.02 -6.82 1.14 3.98 22.73 39.02 80.01 Alza Positivo M Rompe al alza una Taza con Asa
GFINBUR O 31.79 31.60 30.90 34.00 35.00 -0.60 -2.80 6.95 10.10 2.45 1.34 62.42 Alza Positivo M Presiona resistencia de LP, SMA 200w
NAFTRAC ISHRS 49.38 49.00 48.80 50.00 50.40 -0.77 -1.17 1.26 2.07 1.77 8.22 59.23 Alza Positivo M Mantiene el impulso ascendente
RASSINI CPO 88.80 85.20 84.00 90.60 93.00 -4.05 -5.41 2.03 4.73 6.90 13.95 59.53 Alza Positivo M Se aproxima al máximo histórico
AGUA * 24.55 23.30 22.90 25.00 26.00 -5.09 -6.72 1.83 5.91 7.53 -7.81 66.29 Lateral Positivo M Supera zona de promedios móviles CP
ALPEK A 22.57 22.00 21.40 23.20 23.80 -2.53 -5.18 2.79 5.45 8.46 -8.88 65.89 Lateral Positivo M Extiende el rebote técnico especulativo
CEMEX CPO 17.32 17.00 16.80 18.00 18.10 -1.85 -3.00 3.93 4.50 2.18 4.72 59.73 Lateral Positivo M Se aproxima a resistencia clave
HERDEZ * 41.84 40.20 39.40 42.65 45.00 -3.92 -5.83 1.94 7.55 8.06 11.10 67.41 Lateral Positivo M Se aproxima a resistencia clave 61.8% Fibo
LAB B 23.75 22.70 22.40 24.90 25.50 -4.42 -5.68 4.84 7.37 6.26 10.36 65.67 Lateral Positivo M Generó un rebote técnico importante
ICH B 101.19 98.00 95.00 108.00 110.00 -3.15 -6.12 6.73 8.71 -8.79 -23.63 31.71 Baja Débil P Perfora soporte de LP, PM de 200 días
SIMEC B 70.00 67.60 67.00 73.25 75.55 -3.43 -4.29 4.64 7.93 -13.84 -29.67 17.42 Baja Débil P Perfora la SMA de 200d
ELEKTRA * 622.42 573.45 565.00 650.00 670.00 -7.87 -9.23 4.43 7.64 40.39 #### 57.14 Lateral Neutral P Desacelera la corrección
AC * 138.87 132.10 130.15 141.00 143.80 -4.88 -6.28 1.53 3.55 6.74 28.50 77.44 Alza Neutral VCP Sugerimos tomar utilidades de CP
SANMEX B 34.20 33.50 33.00 36.00 36.55 -2.05 -3.51 5.26 6.87 1.00 14.65 59.53 Alza Neutral VCP Tomar utilidades de CP
BOLSA A 32.75 32.30 31.50 34.00 35.00 -1.37 -3.82 3.82 6.87 5.54 20.01 67.83 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de CP
TERRA 13 31.76 30.50 29.75 32.10 33.00 -3.97 -6.33 1.07 3.90 3.72 24.29 65.00 Alza Positivo VCP Tomar utilidades de CP
Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe. C: Compra / CE: Compra Especulativa / M: Mantener / P: Precaución / VCP: Venta Corto Plazo / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
ResistenciaSoporte Variación %Rendimiento
Grupo Aeroportuario del Centro Norte SAB de CV
Mantiene la tendencia alcista, se aproxima a la
resistencia que se ubica en $106.80. En nuestra opinión
si rompe este nivel sería una nueva señal positiva para
extender el avance. Siguiente objetivo se localiza en
$111.50. Por su parte, el apoyo está en $102.00 PM de
30 días. Sugerimos participar hasta que supere la
resistencia.
OMA B
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
119
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (ETF’s)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
28-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
iShares MSCI Canada ETF EWC 26.26 25.95 25.50 26.85 27.15 -1.18 -2.89 2.25 3.39 38.45 Lateral CE Alcanza soporte clave 61.8% Fibonacci
PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 14.80 14.70 14.60 15.55 15.70 -0.68 -1.35 5.07 6.08 32.86 Baja CE Genera divergencias positivas en apoyo
PowerShares DB Oil DBO 8.54 8.45 8.30 9.00 9.20 -1.05 -2.81 5.39 7.73 35.30 Baja CE Respeta LT inferior alcista de MP
iShares US Energy ETF IYE 37.28 37.00 36.00 38.50 39.00 -0.75 -3.43 3.27 4.61 38.06 Baja CE Abre la posibilidad de un doble piso intermedio
PowerShares DB Base Metals DBB 15.91 15.50 15.30 16.30 16.70 -2.58 -3.83 2.45 4.97 46.72 Baja CE Respetó soporte clave 61.8% Fibonacci
iShares Gold Trust IAU 12.21 12.00 11.80 12.60 12.80 -1.72 -3.36 3.19 4.83 51.79 Alza M/C Regresa a validar soporte ascendente
SPDR Gold Shares GLD 120.77 117.50 116.25 124.90 128.00 -2.71 -3.74 3.42 5.99 51.32 Alza M/CE Regresa a validar zona de soporte
iShares Silver Trust SLV 16.30 16.20 15.90 17.00 17.40 -0.61 -2.45 4.29 6.75 32.12 Lateral M/CE Aprovechar ajuste para acumular
Market Vectors Gold Miners ETF GDX 22.23 21.25 21.00 23.00 23.50 -4.41 -5.53 3.46 5.71 33.36 Lateral M/CE Aprovechar ajuste para acumular
iShares MSCI Brazil Index EWZ 37.17 36.00 35.10 38.50 39.10 -3.15 -5.57 3.58 5.19 46.97 Lateral M/CE En proceso de validar apoyo
Direxion Daily Financial Bull 3X Shares FAS 44.10 43.60 43.00 46.40 48.50 -1.13 -2.49 5.22 9.98 55.34 Lateral M/CE En proceso de romper al alza
iShares MSCI BRIC Index BKF 36.85 36.35 36.20 37.40 37.90 -1.36 -1.76 1.49 2.85 57.99 Alza M Supera resistencia de CP
Direxion Daily Emrg Mkts Bull 3X Shares EDC 77.30 74.10 73.20 82.90 83.50 -4.14 -5.30 7.24 8.02 58.68 Alza M Abandona canal secundario de baja
iShares Select Dividend ETF DVY 91.50 91.30 90.50 93.50 94.40 -0.22 -1.09 2.19 3.17 58.83 Alza M Abandona canal secundario de baja
iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 40.06 39.55 39.30 40.60 41.00 -1.27 -1.90 1.35 2.35 59.74 Alza M Abandona canal secundario de baja
iShares Core MSCI Emerging Markets ETF IEMG 48.70 48.00 47.75 49.70 50.00 -1.44 -1.95 2.05 2.67 60.42 Alza M Abandona canal secundario de baja
SPDR S&P China ETF GXC 83.78 81.50 80.00 84.30 87.00 -2.72 -4.51 0.62 3.84 60.54 Alza M Presiona resistencia de LP
iShares MSCI India ETF INDA 32.08 31.60 31.20 33.35 33.50 -1.50 -2.74 3.96 4.43 60.57 Alza M Abandona canal secundario de baja
iShares MSCI Indonesia ETF EIDO 26.33 26.10 25.75 26.75 27.15 -0.87 -2.20 1.60 3.11 62.01 Alza M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI China ETF MCHI 51.16 50.40 49.80 52.40 53.00 -1.49 -2.66 2.42 3.60 62.08 Alza M Abandona canal secundario de baja
ProShares Ultra Dow30 DDM 93.81 92.00 90.95 96.20 97.00 -1.93 -3.05 2.55 3.40 62.58 Alza M Abandona canal secundario de baja
SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 209.08 207.00 205.95 211.60 212.50 -0.99 -1.50 1.21 1.64 62.62 Alza M Supera parte alta del canal negativo
SPDR S&P 500 SPY 238.08 235.30 235.00 240.30 242.50 -1.17 -1.29 0.93 1.86 62.70 Alza M Regresa a presionar el máximo histórico
iShares S&P 500 Index IVV 239.56 236.80 236.00 241.80 244.25 -1.15 -1.49 0.94 1.96 62.85 Alza M Presiona el máximo histórico
SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 87.46 86.40 85.80 88.65 90.00 -1.21 -1.90 1.36 2.90 62.85 Alza M Genera un gap ascendente
iShares S&P MidCap 400 Index IJH 172.59 171.00 170.00 175.70 180.50 -0.92 -1.50 1.80 4.58 63.40 Alza M Presiona máximos históricos
SPDR S&P Biotech ETF XBI 71.44 68.80 68.00 72.60 73.15 -3.70 -4.82 1.62 2.39 63.55 Alza M Supera la parte alta del canal de baja
Vanguard Total Stock Market Index Fund;ETF VTI 122.61 121.30 120.40 125.65 126.10 -1.07 -1.80 2.48 2.85 64.39 Alza M Abandona canal secundario de baja
iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 69.79 69.00 68.70 71.80 73.00 -1.13 -1.56 2.88 4.60 64.70 Alza M Supera el máximo histórico
Materials Select Sector SPDR Fund XLB 53.07 53.00 52.10 54.50 55.10 -0.13 -1.83 2.69 3.83 64.79 Alza M Anota nuevo record histórico
iShares S&P Global 100 Index IOO 82.95 81.50 81.00 84.20 85.00 -1.75 -2.35 1.50 2.47 65.18 Alza M Rompe el canal secundario de baja
Industrial Select Sector SPDR Fund XLI 66.34 65.30 64.40 67.20 69.70 -1.57 -2.92 1.30 5.06 65.30 Alza M Abandona canal secundario de baja
ProShares Ultra Russell2000 UWM 117.85 117.00 114.00 120.00 123.50 -0.72 -3.27 1.82 4.79 65.71 Alza M Abandona canal secundario de baja
iShares Russell 2000 Index IWM 139.06 138.50 137.10 143.50 145.60 -0.40 -1.41 3.19 4.70 66.28 Alza M Supera el máximo histórico
iShares MSCI ACWI ETF ACWI 64.28 63.80 63.20 65.25 65.50 -0.75 -1.68 1.51 1.90 66.33 Alza M Anota nuevo record histórico
iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 193.84 191.25 190.70 198.00 199.40 -1.34 -1.62 2.15 2.87 66.61 Alza M Anota nuevo record histórico
SPDR Euro Stoxx 50 ETF FEZ 37.83 37.00 36.50 38.70 39.00 -2.19 -3.52 2.30 3.09 70.31 Alza M Generó un gap alcista
Technology Select Sector SPDR XLK 54.38 53.10 52.50 54.65 55.50 -2.35 -3.46 0.50 2.06 70.34 Alza M Abandona el canal negativa de CP
iShares MSCI Spain Capped ETF EWP 31.92 31.50 30.50 32.90 33.50 -1.32 -4.45 3.07 4.95 70.53 Alza M Generó un gap ascendente
iShares MSCI EAFE ETF EFA 63.80 62.65 62.20 64.70 65.30 -1.80 -2.51 1.41 2.35 70.77 Alza M Generó un gap alcista
iShares MSCI Germany Index EWG 29.68 28.90 28.60 30.50 30.85 -2.63 -3.64 2.76 3.94 70.90 Alza M Generó un gap alcista
iShares US Technology ETF IYW 138.21 134.65 133.00 140.00 140.50 -2.58 -3.77 1.30 1.66 71.46 Alza M Rompe el canal secundario de baja
iShares MSCI EMU Index EZU 39.24 38.40 38.00 40.00 40.80 -2.14 -3.16 1.94 3.98 72.91 Alza M Generó un gap alcista
iShares Europe ETF IEV 43.35 42.50 42.10 44.10 44.80 -1.96 -2.88 1.73 3.34 72.93 Alza M Generó un gap ascendente
iShares Russell 1000 Growth ETF IWF 116.33 114.10 113.80 117.50 118.20 -1.92 -2.17 1.01 1.61 73.28 Alza M Anota nuevo record histórico
Vanguard FTSE Europe ETF VGK 53.58 53.00 52.00 54.80 55.30 -1.08 -2.95 2.28 3.21 73.83 Alza M Superó la SMA de 200 semanas
PowerShares QQQ QQQ 136.00 132.50 131.90 137.80 139.00 -2.57 -3.01 1.32 2.21 74.59 Alza M Anota nuevo record histórico
Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 90.06 88.10 87.50 90.90 91.80 -2.18 -2.84 0.93 1.93 75.02 Alza M Anota nuevo record histórico
United States Oil ETF USO 10.24 10.00 9.80 10.75 10.90 -2.34 -4.30 4.98 6.45 36.61 Lateral M En proceso de reconocer soporte
iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 33.36 33.00 32.30 34.45 35.00 -1.08 -3.18 3.27 4.92 36.61 Lateral M Mantiene las señales débiles
iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 38.53 38.20 37.50 39.00 39.85 -0.86 -2.67 1.22 3.43 51.87 Lateral M Regresa a presionar zona de resistencia
Financial Select Sector SPDR XLF 23.53 23.30 22.90 24.50 25.00 -0.98 -2.68 4.12 6.25 52.61 Lateral M Presiona la parte alta del canal negativo
Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 55.18 54.40 54.00 55.65 56.00 -1.41 -2.14 0.85 1.49 53.60 Lateral M Consolida en zona de resistencia
iShares MSCI Mexico EWW 51.76 50.80 50.10 52.60 53.00 -1.85 -3.21 1.62 2.40 54.13 Lateral M Extiende la consolidación
ProShares Ultra Financials UYG 96.47 96.00 94.50 100.00 105.00 -0.49 -2.04 3.66 8.84 54.60 Lateral M Presiona parte alta del canal de baja CP
Market Vectors Russia ETF RSX 20.88 20.20 19.70 21.30 21.90 -3.26 -5.65 2.01 4.89 54.79 Lateral M Pondrá a prueba resistencia intermedia
iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 44.82 44.10 43.70 45.15 46.00 -1.61 -2.50 0.74 2.63 56.06 Lateral M Desacelera la corrección
Vanguard Utilities Index Fund;ETF VPU 113.38 112.60 111.35 115.20 117.00 -0.69 -1.79 1.61 3.19 56.38 Lateral M Extiende la consolidación
Utilities Select Sector SPDR XLU 51.70 51.00 50.70 52.25 53.00 -1.35 -1.93 1.06 2.51 56.72 Lateral M Genera una consolidación en resistencia
iShares MSCI Taiwan ETF EWT 33.76 33.20 33.00 33.90 34.20 -1.66 -2.25 0.41 1.30 57.07 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares Nasdaq Biotechnology ETF IBB 297.64 290.80 287.70 304.00 306.10 -2.30 -3.34 2.14 2.84 59.53 Lateral M Regresa a presionar resistencia
iShares MSCI South Korea Capped ETF EWY 62.10 60.65 60.10 62.80 63.15 -2.33 -3.22 1.13 1.69 60.94 Lateral M Regresa a presionar zona de resistencia
iShares MSCI Japan Index EWJ 51.86 51.50 51.00 52.60 53.30 -0.69 -1.66 1.43 2.78 61.27 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI United Kingdom ETF EWU 33.10 32.60 32.40 33.50 33.90 -1.51 -2.11 1.21 2.42 66.54 Lateral M Generó un gap ascendente
Energy Select Sector SPDR Fund XLE 67.84 67.60 67.00 70.50 71.00 -0.35 -1.24 3.92 4.66 37.62 Baja M Desacelera el movimiento de corrección
PowerShares DB Agriculture DBA 19.74 19.15 19.00 19.85 20.10 -2.99 -3.75 0.56 1.82 45.13 Baja M Genera señales de agotamiento en ajuste
iShares Core High Dividend ETF HDV 83.26 82.55 82.15 84.20 85.00 -0.85 -1.33 1.13 2.09 46.03 Baja M Desacelera la corrección
iShares MSCI Russia Capped ETF ERUS 32.01 31.20 30.50 33.40 34.00 -2.53 -4.72 4.34 6.22 52.32 Baja M Regresa a presionar la resistencia
iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 42.94 42.70 42.20 44.25 44.70 -0.56 -1.72 3.05 4.10 41.52 Alza P Extiende la corrección de CP
Direxion Daily Financial Bear 3X Shares FAZ 19.28 18.50 17.70 19.50 20.00 -4.05 -8.20 1.14 3.73 42.83 Lateral P Presiona soporte crítico 61.8% Fibonacci
ProShares UltraShort Financials SKF 28.64 27.00 26.20 28.70 29.00 -5.73 -8.52 0.21 1.26 44.12 Lateral P Perfora la base del canal alcista
ProShares UltraShort Russell2000 TWM 21.78 20.00 19.70 22.00 22.45 -8.17 -9.55 1.01 3.08 33.52 Baja P Extende la corrección
ProShares UltraShort Dow30 DXD 12.48 12.25 12.00 12.70 13.00 -1.84 -3.85 1.76 4.17 35.58 Baja P Generó un gap de baja
ProShares Short Dow30 DOG 17.84 17.70 17.50 17.95 18.10 -0.78 -1.91 0.62 1.46 36.24 Baja P Generó doble gap negativo
PowerShares DB US Dollar Index Bullish ETF UUP 25.57 25.40 25.25 25.75 26.10 -0.66 -1.25 0.70 2.07 39.36 Baja P Presiona soporte crítico SMA 200d
Direxion Daily Emrg Mkts Bear 3X Shares EDZ 16.35 15.50 14.90 17.15 17.50 -5.20 -8.87 4.89 7.03 39.86 Baja P Perfora la base del canal alcista
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Señales técnicas relevantes
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Variación %Señal
Soporte ResistenciaEmisora Clave
Variación %
SPDR Gold Shares
Generó una corrección alcanzando un soporte situado
en US $119.60. En nuestra opinión vemos probable un
rebote técnico en los nivele actuales. En este sentido la
resistencia a vencer está en US $123.00. La tendencia
que desarrolla se sostiene al alza. Sugerimos participar.
GLD
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
120
Víctor Hugo Cortes (55) 1670 1800 [email protected]
Indicadores Técnicos (SIC)
Niveles de soporte y resistencia
(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A) RSI Tendencia
Precio 14 días Corto
28-abr S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2 >70=SC Plazo
$ usd <30=SV
Monsanto Co. MON 116.61 114.00 112.90 120.00 121.00 -2.24 -3.18 2.91 3.76 62.60 Alza CE Respeta LT inferior alcista
Las Vegas Sands Corp. LVS 58.99 57.00 55.50 61.50 63.00 -3.37 -5.92 4.25 6.80 68.54 Alza CE En proceso de romper al alza
Nike, Inc. NKE 55.41 54.00 53.50 58.50 59.00 -2.54 -3.45 5.58 6.48 47.30 Lateral CE Respetó importante piso SMA 200d
Chico's FAS Inc CHS 13.82 13.60 13.25 14.60 15.00 -1.59 -4.12 5.64 8.54 52.66 Lateral CE Presiona LT superior de baja MP
Micron Technology Inc. MU 27.66 27.00 26.20 29.00 29.85 -2.39 -5.28 4.84 7.92 54.70 Lateral CE Respeta la base del canal ascendente
QUALCOMM Incorporated QCOM 53.74 52.20 50.80 55.00 56.25 -2.87 -5.47 2.34 4.67 33.37 Baja CE Podría generar un doble piso
General Motors Company GM 34.64 33.30 32.50 36.00 36.50 -3.87 -6.18 3.93 5.37 50.28 Baja CE Alcanza importante piso de MP
Costco Wholesale Corporation COST 177.52 171.15 170.00 178.70 184.00 -3.59 -4.24 0.66 3.65 77.00 Alza M/C Presiona niveles máximos
AT&T, Inc. T 39.63 39.55 38.70 41.40 42.50 -0.20 -2.35 4.47 7.24 35.86 Lateral M/C Señal positiva si respeta soporte
3D Systems Corp DDD 15.83 15.20 14.80 16.15 17.00 -3.98 -6.51 2.02 7.39 64.48 Lateral M/CE Presiona resistencia clave 61.8% Fibonacci
Ford Motor Co. F 11.47 11.20 11.00 12.00 12.20 -2.35 -4.10 4.62 6.36 47.10 Baja M/CE Extiende el rebote técnico especulativo
Citigroup, Inc. C 59.12 58.00 57.00 62.00 63.00 -1.89 -3.59 4.87 6.56 51.16 Alza M Abandona el canal secundario de baja
Morgan Stanley MS 43.37 42.35 41.30 46.50 47.35 -2.35 -4.77 7.22 9.18 53.92 Alza M Abandona canal secundario de baja
The Coca-Cola Company KO 43.15 42.40 41.70 44.35 45.50 -1.74 -3.36 2.78 5.45 55.33 Alza M Desacelera el movimiento alcista
American Airlines Group Inc AAL 42.62 41.90 41.50 46.00 47.00 -1.69 -2.63 7.93 10.28 57.99 Alza M Genera un gap de baja
Apple Inc. AAPL 143.65 141.80 139.20 145.45 149.00 -1.29 -3.10 1.25 3.72 59.81 Alza M Desacelera el movimiento ascendente
Netflix Inc NFLX 152.20 148.30 144.60 158.00 160.00 -2.56 -4.99 3.81 5.12 64.79 Alza M Anota nuevo record histórico
Alcoa Inc. AA 33.73 33.40 33.00 36.00 37.00 -0.98 -2.16 6.73 9.69 66.33 Alza M Regresa a validar rompimiento alcista
Caterpillar Inc. CAT 102.26 99.50 97.30 106.00 110.00 -2.70 -4.85 3.66 7.57 66.66 Alza M Generó un gap alcista
Yahoo! Inc. YHOO 48.21 47.00 46.00 49.80 50.50 -2.51 -4.58 3.30 4.75 67.13 Alza M Consolida con sesgo ascendente
Stillwater Mining Co. SWC 17.98 17.10 16.80 18.50 18.80 -4.89 -6.56 2.89 4.56 67.96 Alza M Genera un gap alcista
Amazon.com Inc AMZN 924.99 900.00 880.00 950.00 960.00 -2.70 -4.86 2.70 3.78 68.21 Alza M Conserva la tendencia ascendente
Visa, Inc. V 91.22 88.00 87.00 95.00 96.00 -3.53 -4.63 4.14 5.24 68.69 Alza M Regresa a presionar niveles máximos
Walt Disney Co. DIS 115.60 112.00 110.00 118.50 120.00 -3.11 -4.84 2.51 3.81 69.18 Alza M Consolida con sesgo ascendente
Illumina Inc ILMN 184.86 174.00 170.00 187.10 196.00 -5.87 -8.04 1.21 6.03 69.68 Alza M Se aproxima a importante resistencia
Priceline.com Incorporated PCLN 1,846.82 1,778.00 1,760.00 1,880.00 1,910.00 -3.73 -4.70 1.80 3.42 71.66 Alza M Desarrolla un movimiento libre al alza
Alibaba Group Holding Ltd BABA 115.50 112.60 110.00 118.00 120.00 -2.51 -4.76 2.16 3.90 71.84 Alza M Conserva el movimiento alcista
International Paper Co IP 53.97 52.55 51.60 57.00 58.00 -2.63 -4.39 5.61 7.47 72.32 Alza M Abandona canal secundario de baja
Comcast Corp CMCSA 39.20 38.60 37.80 40.60 41.50 -1.52 -3.56 3.58 5.88 73.51 Alza M Anota nuevo record histórico
Corning Inc. GLW 28.85 28.35 27.40 29.80 31.00 -1.73 -5.03 3.29 7.45 74.06 Alza M Abandona canal secundario de baja
3M Co. MMM 195.83 190.00 185.90 200.00 203.00 -2.98 -5.07 2.13 3.66 74.51 Alza M Genera un movimiento libre al alza
Microsoft Corporation MSFT 68.46 66.00 64.00 70.00 71.00 -3.59 -6.51 2.25 3.71 75.13 Alza M Consolida en niveles máximos
Wynn Resorts Ltd. WYNN 123.01 120.00 116.55 130.90 131.50 -2.45 -5.25 6.41 6.90 75.32 Alza M Generó un gap alcista
Mastercard Incorporated MA 116.32 112.40 111.00 119.80 121.00 -3.37 -4.57 2.99 4.02 75.37 Alza M Anota un nuevo máximo histórico
Starbucks Corporation SBUX 60.07 59.50 58.25 64.00 65.00 -0.95 -3.03 6.54 8.21 76.68 Alza M Mantiene el rompimiento alcista
Twitter Inc TWTR 16.48 15.60 15.20 17.55 17.50 -5.34 -7.77 6.49 6.19 76.98 Alza M Generó un gap de continuidad alcista
Wal-Mart Stores Inc. WMT 75.18 74.00 72.00 77.00 79.00 -1.57 -4.23 2.42 5.08 77.69 Alza M Extiende el rebote técnico
Facebook Inc FB 150.25 142.90 140.00 151.00 154.00 -4.89 -6.82 0.50 2.50 78.11 Alza M Desarrolla un movimiento libre al alza
Best Buy Co Inc BBY 51.81 49.90 49.00 53.50 55.00 -3.69 -5.42 3.26 6.16 78.68 Alza M Mantiene el movimiento ascendente
McDonald's Corp. MCD 139.93 137.00 134.20 146.00 148.00 -2.09 -4.09 4.34 5.77 85.70 Alza M Supera el máximo histórico
Marathon Oil Corp MRO 14.87 14.60 14.00 15.80 16.00 -1.82 -5.85 6.25 7.60 38.89 Lateral M Regresa a validar nuevo apoyo
Exxon Mobil Corporation XOM 81.65 80.00 77.60 85.50 87.10 -2.02 -4.96 4.72 6.67 45.32 Lateral M En proceso de reconocer apoyo
eBay Inc. EBAY 33.40 31.80 31.20 34.00 34.70 -4.79 -6.59 1.80 3.89 45.89 Lateral M Desacelera el movimiento de ajuste
Abbott Laboratories ABT 43.64 42.00 41.00 45.50 45.85 -3.76 -6.05 4.26 5.06 46.06 Lateral M Intenta superar resistencia, SMA 100d
Pfizer Inc. PFE 33.92 33.50 33.00 34.70 35.50 -1.24 -2.71 2.30 4.66 47.87 Lateral M Intentará respetar soporte SMA 200d
JPMorgan Chase & Co. JPM 87.00 85.00 83.15 90.00 94.00 -2.30 -4.43 3.45 8.05 52.40 Lateral M Presiona parte alta del canal negativo CP
Bank of America Corporation BAC 23.34 23.00 22.25 24.00 25.50 -1.46 -4.67 2.83 9.25 53.27 Lateral M Presiona LT superior de baja
FedEx Corp FDX 189.70 185.00 180.95 199.20 201.60 -2.48 -4.61 5.01 6.27 54.00 Lateral M Presiona resistencia intermedia
Mondelez International, Inc. MDLZ 45.03 43.00 42.50 46.50 47.00 -4.51 -5.62 3.26 4.37 57.52 Lateral M Respeta importante resistencia
The TJX Companies, Inc. TJX 78.64 75.80 74.70 80.00 83.65 -3.61 -5.01 1.73 6.37 60.39 Lateral M Busca la parte alta de la consolidación
The Boeing Company BA 184.83 178.00 173.40 185.70 189.00 -3.70 -6.18 0.47 2.26 62.78 Lateral M En proceso de reconocer apoyo de CP
Bristol-Myers Squibb Company BMY 56.05 53.60 52.30 57.00 60.00 -4.37 -6.69 1.69 7.05 63.82 Lateral M Busca resistencia clave SMA 200d
Medtronic, Inc. MDT 83.09 78.80 76.90 84.00 86.50 -5.16 -7.45 1.10 4.10 71.25 Lateral M Regresa a presionar la resistencia
Schlumberger NV SLB 72.59 70.40 69.00 76.00 78.00 -3.02 -4.95 4.70 7.45 22.73 Baja M Se aproxima a soporte de LP
Verizon Communications Inc. VZ 45.91 45.30 45.00 49.00 49.50 -1.33 -1.98 6.73 7.82 32.29 Baja M En proceso de reconocer soporte
Petroleo Brasileiro PBR 9.01 8.70 8.50 9.40 9.50 -3.44 -5.66 4.33 5.44 38.54 Baja M En proceso de reconocer soporte
Altria Group Inc. MO 71.78 70.70 67.65 74.90 77.00 -1.50 -5.75 4.35 7.27 41.99 Baja M En proceso de reconocer el apoyo
Southern Copper Corp. SCCO 35.37 34.00 33.70 37.00 38.00 -3.87 -4.72 4.61 7.44 45.64 Baja M Respetó parte alta del canal negativo
The Goldman Sachs Group, Inc. GS 223.80 220.00 213.20 237.35 240.00 -1.70 -4.74 6.05 7.24 47.18 Baja M Intenta recuperar resistencia de MP
Delta Air Lines Inc DAL 45.44 44.35 43.80 48.00 48.55 -2.40 -3.61 5.63 6.84 47.98 Baja M En proceso de recuperar zona de PM
Wells Fargo & Company WFC 53.84 53.10 51.90 56.40 57.50 -1.37 -3.60 4.75 6.80 48.89 Baja M Mantiene la recuperación
Bed Bath & Beyond Inc. BBBY 38.75 38.00 37.30 41.35 42.50 -1.94 -3.74 6.71 9.68 49.23 Baja M Desacelera el movimiento de ajuste
Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 12.75 12.70 12.00 13.85 14.15 -0.39 -5.88 8.63 10.98 50.34 Baja M Generó un doble piso intermedio
Arconic Inc ARNC 27.33 26.00 25.40 28.50 29.60 -4.87 -7.06 4.28 8.31 56.79 Baja M Genera señales de agotamiento en ajuste
International Business Machines Corp. IBM 160.29 157.00 152.00 165.00 170.20 -2.05 -5.17 2.94 6.18 21.17 Baja P Genera un gap de baja
National Oilwell Varco, Inc. NOV 34.97 34.00 33.00 36.50 37.90 -2.77 -5.63 4.38 8.38 32.50 Baja P Perforó soporte crítico SMA 200d
Procter & Gamble Co. PG 87.33 87.20 84.50 91.00 92.00 -0.15 -3.24 4.20 5.35 35.81 Baja P Extiende la fase de ajuste
General Electric Company GE 28.99 28.80 28.00 30.20 30.40 -0.66 -3.41 4.17 4.86 35.86 Baja P Extiende el movimiento de corrección
Apache Corp APA 48.64 48.00 45.00 51.00 52.00 -1.32 -7.48 4.85 6.91 36.02 Baja P Pondrá a prueba soporte crítico
Ak Steel Holding Corporation AKS 6.34 6.15 6.00 6.80 7.10 -3.00 -5.36 7.26 11.99 41.56 Baja P Perfora importante soporte SMA 200d
Tesla Motors Inc TSLA 314.00 295.00 290.00 320.00 325.00 -6.05 -7.64 1.91 3.50 62.57 Alza VCP Tomar utilidades de CP
BlackBerry Limited BBRY 9.34 9.00 8.70 9.55 9.70 -3.64 -6.85 2.25 3.85 75.13 Alza VCP Tomar utilidades de CP
Alphabet Inc. GOOGL 924.52 900.00 890.00 940.00 960.00 -2.65 -3.73 1.67 3.84 75.80 Alza VCP Tomar utilidades de CP
Home Depot Inc HD 156.10 150.20 147.30 160.30 161.00 -3.78 -5.64 2.69 3.14 79.49 Alza VCP Tomar utilidades de CP
United States Steel Corp. X 22.32 21.50 21.00 24.50 25.00 -3.67 -5.91 9.77 12.01 26.57 Baja VCP Generó un gap de baja
Fuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe
Señales técnicas relevantesSeñalSoporte Resistencia Variación %
Emisora Clave
C: Compra / CE: Compra Especulativa / VCP: Venta Corto Plazo / M: Mantener / P: Precaución / SC: Sobre compra / SV: Sobre venta
Variación %
3D Systems Corp
Presiona una resistencia clave ubicada en US $16.15, el
quiebre de esta zona avalaría un movimiento adicional
ascendente. Sugerimos la compra hasta que supere la
resistencia. El siguiente objetivo está en US $17.00Por
su parte, el apoyo lo ubicamos en US $15.40. La línea
de precios desarrolla una consolidación dentro de un
triángulo simétrico.
DDD
Fuente: Thomson Reuters, Banorte-Ixe
121
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Flash de Emisoras Fecha Emisora Implicación Noticia
Abr 24
RASSINI
Compra
PO2017
P$47.00
Neutral
Durante la Asamblea Ordinaria celebrada el pasado 21 de abril, el Consejo de
Administración de Rassini aprobó el pago de un dividendo a razón de P$2.00 por acción de
la serie A y P$4.00 por CPO, lo que implica un dividend yield bruto de 4.8%, a partir del
precio de cierre del viernes. El pago se realizará en una sola exhibición, el próximo 11 de
julio de 2017.
Implicación NEUTRAL. El pago de este dividendo representa un rendimiento atractivo
para los accionistas y se encuentra en línea con lo estimado.
Valentín Mendoza Balderas
Abr 26
ASUR
Compra
PO2017
P$343.00
Neutral
En Asamblea Ordinaria que se llevó a cabo el día de hoy, se aprobó el pago de un dividendo
de P$6.16 por acción –rendimiento bruto de 1.7%, al nivel de precio actual de la acción.
Dicho dividendo se pagará a partir del 15 de junio de 2017 en una sola exhibición.
Implicación NEUTRAL. El pago de dividendo representa un rendimiento al inversionista
de 1.7% (bruto), el cual se ubica en línea con nuestra estimación de 1.8%. Estaremos
revisando nuestros números, PO 2017E y recomendación para la acción, una vez que se
conozcan más detalles de la integración de las operaciones de ASUR en Colombia, que a
primera instancia consideramos como positiva. Por el momento reiteramos nuestra
recomendación de Compra para la compañía, así como nuestro PO2017 de P$343.0 por
acción.
José Itzamna Espitia Hernández
Abr 26
GAP
Compra
PO2017
P$205.00
Positiva
En Asamblea Ordinaria, se aprobó el pago de un dividendo de P$5.72 por acción –
rendimiento bruto de 3.0%, al nivel de precio actual de la acción. El pago se realizaría de la
siguiente manera: P$2.86 por acción antes del 31 de agosto de 2017 y P$2.86 por acción
antes del 31 de diciembre de 2017. Adicionalmente, en Asamblea Extraordinaria, se aprobó
una reducción de capital social que equivale a P$3.33 por acción –rendimiento de 1.7%, al
nivel de precio actual de la acción. La fecha de pago será el 8 de mayo de 2017.
Implicación POSITIVA. El pago de dividendo y la reducción de capital social ofrecen un
buen rendimiento al inversionista de 4.7%. Reiteramos nuestra recomendación de Compra
para Gap, así como nuestro PO2017 de P$205.0 por acción.
José Itzamna Espitia Hernández
Fuente: Banorte Ixe, Empresas
122
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Múltiplos e Indicadores Financieros Emisora Precio P/VL Mkt. Cap. FV Deuda Neta Deuda / Liquidez Cobertura Margen Margen
Día 1 Mes Año 12m 2017e 12m 2017e (US$ m) (US$ m) / EBITDA Capital Intereses EBITDA Neto
IPC 49,261.33 -0.4% -0.2% 7.9% 2.7 21.3 18.1 9.7 9.4 302,908 235,082 2.6 117.1 1.2 #N/A Field Not Applicable 23.2% 7.2%
Dow Jones 20,940.51 -0.2% 1.2% 6.0% 3.5 18.7 17.4 11.7 10.8 5,969,354 3,318,815 0.6 190.9 1.3 #N/A Field Not Applicable 18.8% 10.0%
S&P500 2,384.20 -0.2% 1.1% 6.5% 3.1 21.6 18.4 13.1 11.1 21,347,188 #¡VALOR! 1.6 113.8 1.4 #N/A Field Not Applicable 18.4% 9.0%
Nasdaq 6,047.61 0.0% 2.9% 12.3% 3.9 33.0 23.0 28.4 12.9 9,420,460 6,619 1.7 80.8 1.7 #N/A Field Not Applicable 9.9% 6.7%
Bovespa 65,403.25 1.1% 1.2% 8.6% 1.7 19.8 12.2 8.7 7.1 628,004 97,396 3.4 198.0 1.6 #N/A Field Not Applicable 20.6% 5.6%
Euro Stoxx 50 3,559.59 -0.1% 2.7% 8.2% 1.6 19.9 15.2 9.1 8.2 3,228,767 4,789 4.8 202.7 1.1 #N/A Field Not Applicable 16.2% 5.9%
FTSE 100 7,203.94 -0.5% -1.9% 0.9% 1.8 37.1 14.8 11.9 8.4 2,529,076 11,680 1.9 120.5 1.0 #N/A Field Not Applicable 12.6% 3.7%
CAC 40 5,267.33 -0.1% 4.4% 8.3% 1.6 19.9 15.6 9.6 8.3 1,616,113 1,499,167 4.2 181.3 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.1% 6.1%
DAX 12,438.01 0.0% 2.4% 8.3% 1.8 19.4 14.0 7.7 7.2 1,292,434 15,983 1.4 149.3 1.1 #N/A Field Not Applicable 14.6% 4.4%
IBEX 35 10,715.80 0.3% 3.1% 14.6% 1.5 19.4 15.1 9.2 8.8 729,849 898,479 8.4 277.3 0.9 #N/A Field Not Applicable 23.1% 7.7%
Aerolíneas
VOLAR A 23.85 -1.6% -10.7% -23.1% 2.6 15.5 44.8 11.5 7.8 1,282 1,027 (2.9) 22.1 1.2 34.5 7.0% 6.5%
Aeropuertos
ASUR B 357.22 0.3% 6.9% 19.6% 4.5 26.5 25.2 18.3 16.9 5,694 5,670 (0.1) 16.9 8.1 47.7 57.3% 39.8%
GAP B 193.60 0.5% 6.4% 13.6% 4.8 27.0 47.3 16.2 15.6 5,771 6,209 0.5 39.8 3.1 18.9 60.5% 35.0%
OMA B 104.47 -0.9% 3.5% 16.9% 6.4 22.3 20.1 14.3 12.4 2,220 2,355 0.6 70.3 3.7 8.3 55.3% 33.8%
Auto Partes y Equipo de Automóviles
NEMAK A 19.90 3.2% -4.6% 7.5% 1.7 11.3 9.1 5.9 5.4 3,257 4,658 1.8 78.3 1.1 11.8 18.7% 6.8%
RASSINI A 43.25 1.4% 8.5% 12.7% 2.5 9.7 9.2 4.8 4.5 736 825 0.4 55.1 0.9 10.0 19.5% 8.8%
Alimentos
BIMBO A 46.08 -0.5% -5.0% -2.0% 3.3 39.3 24.0 10.9 8.5 11,515 15,367 2.6 109.9 0.9 4.8 10.2% 2.3%
GRUMA B 251.38 -1.6% -6.4% -4.5% 4.5 18.3 17.2 10.8 9.1 5,780 6,437 0.9 62.3 1.6 19.4 16.0% 8.7%
HERDEZ * 41.84 -0.7% 8.6% 11.1% 2.4 22.4 17.7 10.9 10.0 960 1,728 2.4 55.1 1.7 6.5 16.0% 3.9%
Bebidas
AC * 138.87 0.8% 9.8% 28.5% 3.5 26.2 22.9 13.1 9.6 13,018 14,961 1.4 38.8 1.0 9.9 22.1% 9.6%
KOF L 136.82 -0.6% -1.7% 4.1% 2.5 20.8 21.8 10.8 8.8 15,070 20,429 2.4 68.8 1.1 8.7 19.5% 5.7%
FEMSA UBD 169.41 0.5% -2.6% 7.4% 3.1 28.2 24.9 14.4 11.1 30,505 40,924 2.2 48.7 1.4 5.5 12.8% 5.3%
CULTIBA B 18.27 0.4% -0.5% -3.5% 1.4 17.5 14.4 6.2 #N/A N/A 697 1,355 1.5 30.3 0.9 14.4 9.9% 0.7%
Bienes Raíces
GICSA B 12.16 -1.5% -4.0% 20.4% 1.0 31.3 5.5 14.1 14.5 991 2,126 4.7 72.3 3.4 3.2 75.4% 15.9%
Cemento /Materiales
CEMEX CPO 17.32 -1.6% 3.6% 4.7% 1.5 12.1 14.0 9.3 9.0 12,922 26,762 4.2 120.6 0.9 3.3 20.3% 7.7%
CMOCTEZ * 66.00 0.5% 3.5% 10.9% 5.2 13.5 #N/A N/A 8.5 8.0 3,087 2,888 (0.6) 0.3 3.1 1,995.2 47.3% 32.2%
GCC * 89.29 -0.4% 5.7% 30.5% 1.8 23.6 17.4 11.0 7.5 1,578 2,131 2.8 79.2 2.6 5.0 24.4% 9.2%
Centros Recreativos y de Esparcimiento
SPORT S 17.15 0.0% -0.2% 3.5% 1.5 46.1 49.8 7.3 6.9 73 89 1.3 49.5 0.4 7.2 16.7% 2.2%
Comerciales
ALSEA * 66.89 0.0% 5.7% 12.7% 6.3 56.2 47.8 13.5 12.6 2,976 3,984 2.4 152.6 0.7 5.8 13.7% 2.6%
CHDRAUI B 39.03 -0.8% -5.0% 5.1% 1.4 19.3 17.7 7.6 6.8 1,998 2,366 1.1 21.7 0.7 9.5 6.5% 2.2%
ELEKTRA * 622.42 6.1% 53.0% 136.3% 2.4 26.9 #N/A N/A 13.6 #N/A N/A 7,718 10,640 3.8 229.4 1.2 9.6 18.0% 6.6%
FRAGUA B 232.00 0.0% 3.1% -13.1% 2.2 19.6 #N/A N/A 9.6 #N/A N/A 1,250 1,244 (0.0) 6.1 1.1 14.0 5.8% 2.7%
GFAMSA A 8.80 4.1% 24.5% 39.0% 0.6 11.8 #N/A N/A 8.0 #N/A N/A 266 720 5.0 111.8 1.4 1.8 9.4% 2.7%
GIGANTE * 42.00 0.0% 7.7% 7.7% 2.1 14.9 #N/A N/A 11.7 #N/A N/A 2,219 2,647 1.8 51.7 1.8 2.8 13.8% 9.0%
LAB B 23.75 -1.0% 4.0% 10.4% 2.7 N.A. 16.9 116.2 10.5 1,323 1,632 19.5 73.1 3.4 0.8 2.4% -7.7%
LIVEPOL C-1 145.23 -1.8% -3.7% -2.9% 2.4 19.1 21.2 12.5 11.7 10,357 10,650 0.3 38.0 2.3 12.0 16.0% 10.1%
SORIANA B 43.16 -1.2% -2.0% -4.0% 1.4 18.6 15.9 8.5 7.5 4,128 5,347 2.0 48.0 1.0 6.7 7.9% 2.8%
WALMEX * 42.50 3.1% 4.0% 18.7% 4.4 22.3 24.5 14.5 13.8 39,431 38,757 (0.3) 9.2 1.1 9.4% 6.3%
Construcción
GMD * 28.00 0.0% 0.0% 0.0% 1.7 #N/A N/A #N/A N/A 9.6 #N/A N/A 271 503 3.4 94.5 1.1 3.9 28.5% -0.2%
ICA * 1.66 -1.8% 1.8% -40.9% (0.1) N.A. N.A. (10.7) 25.2 54 3,016 (9.0) 6,828.4 0.6 (1.0) -28.8% -92.4%
IDEAL B-1 31.49 0.0% 4.9% 13.3% 3.5 5.1 #N/A N/A 20.2 #N/A N/A 5,020 8,468 7.8 244.6 5.9 3.3 49.9% 117.6%
OHLMEX * 23.12 -0.3% -12.2% 13.4% 0.6 4.7 3.6 #N/A N/A 4.9 2,128 4,226 #N/A N/A 45.1 1.4 37.9%
PINFRA * 200.86 -2.0% -0.8% 16.1% 2.8 18.9 18.4 12.5 12.0 4,584 4,350 (1.5) 16.2 5.1 16.2 62.6% 45.4%
Energía
IENOVA * 87.94 1.9% -2.1% -2.6% 1.1 6.6 29.3 14.7 11.0 5,392 7,336 3.9 41.1 0.5 24.2 70.2% 114.8%
Financieros
GENTERA * 31.56 -1.4% 1.9% -5.5% 3.4 14.6 13.0 #N/A N/A #N/A N/A 2,727 #¡VALOR! #N/A N/A 65.5 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! 16.7%
CREAL * 26.39 -1.6% -0.2% -3.5% 1.3 6.1 6.0 #N/A N/A #N/A N/A 551 #¡VALOR! #N/A N/A 265.0 #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! 27.5%
GFINBUR O 31.79 -3.3% -1.8% 1.3% 1.7 13.2 14.8 6.6 #N/A N/A 11,215 11,709 0.3 34.4 #¡VALOR! 2.9 48.1% 20.3%
GFINTER O 87.72 -0.1% -1.9% 7.8% 1.5 10.8 8.3 10.1 #N/A N/A 1,258 6,714 8.2 744.9 #¡VALOR! 1.4 68.8% 14.4%
GFNORTE O 108.95 0.2% -1.4% 6.5% 2.1 15.1 13.4 10.3 15.1 16,057 32,298 5.1 258.8 #¡VALOR! 2.2 44.6% 15.6%
SANMEX B 34.20 -1.0% -0.3% 14.6% 2.0 13.9 13.7 7.0 14.1 12,332 20,494 2.8 231.8 #¡VALOR! 2.0 51.9% 15.6%
Grupos Industriales
ALFA A 25.87 0.7% -8.6% 0.7% 1.7 49.3 10.0 6.4 6.2 7,069 15,678 2.7 141.9 1.3 5.0 14.7% 0.9%
GCARSO A1 86.53 -2.4% -4.7% 3.5% 2.4 20.7 #N/A N/A 13.4 #N/A N/A 10,419 11,289 0.5 16.5 1.5 30.7 16.6% 10.0%
KUO B 39.05 0.0% 2.8% 11.6% 1.7 10.3 35.5 7.0 5.0 949 1,237 1.6 93.7 1.2 5.7 14.3% 5.0%
Mineria
GMEXICO B 55.37 -0.4% -2.2% -1.9% 2.0 18.9 15.0 9.5 7.5 22,903 33,009 2.0 61.5 2.8 8.6 40.5% 15.0%
MFRISCO A-1 11.99 -2.6% -7.1% -23.2% 1.9 #N/A N/A 25.0 13.2 4.3 1,622 3,048 6.0 157.7 0.6 4.1 31.3% -31.2%
PE&OLES * 458.15 1.7% -7.9% 18.7% 2.6 31.7 19.6 7.2 5.4 9,676 11,104 0.4 38.1 4.9 27.7 34.0% 7.0%
Químicas
ALPEK A A 22.57 0.1% 8.5% -8.9% 1.3 13.2 13.9 5.9 7.0 2,540 3,985 1.7 57.8 1.8 8.8 13.8% 4.0%
CYDSASA A 23.23 1.6% 1.7% -2.4% 1.4 #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 9.9 741 993 #N/A N/A 46.2 1.8 6.0%
MEXCHEM * 51.55 -0.9% 0.2% 9.4% 1.8 24.4 16.4 10.8 7.3 5,752 10,194 3.0 80.5 1.3 6.1 16.5% 4.4%
Siderurgia
AUTLAN B 18.39 0.5% 4.4% 22.2% 1.0 10.8 159.9 5.0 7.7 254 349 1.2 39.1 1.2 6.2 25.8% 2.6%
ICH B 101.19 -0.7% -11.5% -23.6% 1.3 8.7 18.6 7.0 6.8 2,361 2,372 (1.2) 0.0 5.5 177.1 20.7% 18.2%
SIMEC B 70.00 0.0% -14.7% -29.7% 1.0 10.0 16.7 4.8 5.3 1,804 1,403 (1.2) 0.0 4.0 144.8 20.0% 15.0%
Telecomunicación / Medios
AZTECA CPO 3.26 0.3% -5.2% 0.3% 1.7 N.A. N.A. 6.5 6.1 518 1,305 3.7 292.3 1.3 2.6 26.0% -22.2%
AMX L 14.47 -2.0% 5.8% 11.1% 4.6 110.1 54.1 6.5 6.6 50,593 99,979 2.5 268.0 0.7 7.6 26.3% 0.9%
AXTEL CPO 4.12 -0.5% 8.7% 17.0% 4.3 N.A. N.A. 8.5 6.8 601 1,668 5.5 812.9 0.8 2.0 26.4% -25.8%
MAXCOM A 7.43 -1.2% 31.7% 0.7% #N/A N/A #N/A N/A #N/A N/A 74.9 #N/A N/A 45 135 #N/A N/A #N/A N/A #¡VALOR! #¡VALOR! #¡VALOR! -82.8%
MEGA CPO 71.44 1.2% -3.7% 2.9% 2.8 17.1 15.9 9.4 8.3 3,267 3,564 0.4 15.9 1.0 35.6 40.6% 21.3%
TLEVISA CPO 91.33 -1.7% -8.1% 5.6% 3.2 71.6 61.3 10.1 10.2 14,163 21,248 2.5 147.8 1.7 4.3 38.1% 3.9%
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg
Rendimiento Acumulado P/U FV/EBITDA
123
Análisis Bursátil (55) 1670 2251 [email protected]
Variaciones en precios de acciones
28-abr a 28-abr 26-abr a 28-abr 27-jun a 28-abr 30-dic a 28-abr 31-mar a 28-abr 21-abr a 28-abr
AUTLANB 163.5% LABB 12.6% AUTLANB 162.0% ELEKTRA* 136.3% ELEKTRA* 40.4% LABB 13.4%
ELEKTRA* 92.1% PAPPEL* 8.4% ELEKTRA* 142.7% GFAMSAA 39.0% GFAMSAA 22.7% PAPPEL* 12.5%
PE&OLES* 74.4% ELEKTRA* 7.7% CEMEXCPO 63.2% AC* 28.5% ASURB 9.9% ALPEKA 10.0%
ICHB 40.3% GFAMSAA 5.5% C* 51.2% AUTLANB 22.2% AXTELCPO 9.9% GFAMSAA 6.9%
C* 38.3% UNIFINA 5.0% AZTECACP 42.4% TERRA13 21.6% AMXL 9.0% RASSICPO 5.8%
CEMEXCPO 37.4% NEMAKA 5.0% MEXCHEM* 41.0% GICSAB 20.4% PAPPEL* 8.9% AMXL 5.3%
LABB 37.2% ALPEKA 3.7% GMEXICOB 37.4% BOLSAA 20.0% ALPEKA 8.5% UNIFINA 4.8%
ASURB 34.7% ALFAA 3.2% LABB 35.8% ASURB 19.6% HERDEZ* 8.1% OHLMEX* 4.3%
AZTECACP 33.1% RASSICPO 3.2% ICHB 34.4% PE&OLES* 18.7% ALSEA* 7.2% ASURB 4.2%
IENOVA* 29.3% VESTA* 2.5% AMXL 32.1% IPC (US$) 18.0% RASSICPO 6.9% HERDEZ* 4.1%
GMEXICOB 26.3% AXTELCPO 2.5% GFAMSAA 30.0% AXTELCPO 17.0% AC* 6.7% CEMEXCPO 4.0%
SIMECB 24.6% POCHTECB 2.3% SIMECB 29.9% ELEMENT* 17.0% GAPB 6.3% ALSEA* 3.9%
GAPB 22.5% CREAL* 2.2% ELEMENT* 28.2% OMAB 16.9% LABB 6.3% ALFAA 3.6%
MEXCHEM* 20.9% AZTECACP 2.2% ASURB 25.1% PINFRA* 16.1% ARA* 6.1% AXTELCPO 3.5%
PAPPEL* 20.9% SITESB1 2.1% BOLSAA 19.5% WALMEX* 14.7% BOLSAA 5.5% C* 3.0%
HOTEL* 20.7% MEGACPO 1.8% HOTEL* 19.5% SANMEXB 14.6% ELEMENT* 5.4% ELEKTRA* 2.8%
AMXL 19.5% IENOVA* 1.7% PE&OLES* 19.0% RASSICPO 13.9% DANHOS13 4.8% GENTERA* 2.7%
KUOB 18.3% FINN13 1.6% IENOVA* 17.7% GAPB 13.6% TERRA13 3.7% KIMBERA 2.7%
AC* 17.4% AUTLANB 1.6% GFNORTEO 15.4% OHLMEX* 13.4% SPORTS 3.6% GAPB 2.6%
FIBRAPL 17.4% GFINTERO 1.5% GCARSOA1 15.2% HOTEL* 13.0% FSHOP13 3.5% FUNO11 2.6%
BACHOCOB 16.2% BACHOCOB 1.4% BACHOCOB 14.1% LALAB 12.9% UNIFINA 3.5% ELEMENT* 2.6%
SITESB1 15.6% FUNO11 1.3% IPC (US$) 12.8% ALSEA* 12.7% OMAB 3.0% AUTLANB 2.3%
BOLSAA 15.2% ELEMENT* 1.3% FIBRAPL 12.4% KUOB 11.6% FUNO11 2.5% BOLSAA 2.0%
ELEMENT* 14.2% IPC (US$) 1.3% MASECAB 12.2% HERDEZ* 11.1% GFINBURO 2.4% MEGACPO 1.8%
GFNORTEO 12.7% OHLMEX* 1.3% GFREGIO 12.1% AMXL 11.1% GENTERA* 2.3% FINN13 1.8%
RASSICPO 11.7% FSHOP13 1.3% RASSICPO 11.7% LABB 10.4% FINN13 2.3% NEMAKA 1.8%
IPC (Nominal) 8.2% GAPB 1.2% IPC (Nominal) 11.2% PAPPEL* 9.9% CEMEXCPO 2.2% VESTA* 1.7%
SANMEXB 7.6% AC* 1.1% FIHO12 9.9% FIHO12 9.8% FEMSAUBD 2.0% IENOVA* 1.6%
HERDEZ* 7.1% WALMEX* 1.1% KUOB 9.5% MEXCHEM* 9.4% VESTA* 1.9% TERRA13 1.2%
FEMSAUBD 5.2% AEROMEX* 0.9% PAPPEL* 9.3% IPC (Nominal) 7.9% KOFL 1.7% ARA* 1.1%
GFREGIO 4.5% HERDEZ* 0.8% SANMEXB 9.2% GFINTERO 7.8% IPC (Nominal) 1.5% OMAB 1.0%
OMAB 4.4% ARA* 0.8% AC* 9.1% FIBRAPL 7.6% FIHO12 1.3% FSHOP13 0.8%
GCARSOA1 4.1% FEMSAUBD 0.7% GFINBURO 8.1% KIMBERA 7.6% GFNORTEO 1.2% CREAL* 0.6%
TERRA13 3.8% ICHB 0.7% TERRA13 7.7% NEMAKA 7.5% MEXCHEM* 1.0% IPC (Nominal) 0.6%SORIANAB 2.1% ICA* 0.6% SITESB1 6.6% FEMSAUBD 7.4% SANMEXB 1.0% AC* 0.4%
MASECAB 1.3% ALSEA* 0.5% HERDEZ* 5.9% FSHOP13 6.9% IPC (US$) 0.9% IPC (US$) 0.4%
GRUMAB 0.1% KUOB 0.4% UNIFINA 5.8% GFNORTEO 6.5% GCARSOA1 0.7% GFINTERO 0.3%
ALSEA* -0.1% PE&OLES* 0.3% OHLMEX* 4.8% VESTA* 6.5% CREAL* 0.6% SANMEXB 0.3%
IPC (US$) -1.3% TERRA13 0.3% GAPB 4.5% TLEVICPO 5.6% GFINTERO 0.5% CULTIBAB 0.3%
TLEVICPO -1.5% GFREGIO 0.3% AEROMEX* 3.4% CHDRAUIB 5.1% LALAB 0.4% FIHO12 0.3%
WALMEX* -2.1% KIMBERA 0.2% GFINTERO 1.1% SITESB1 5.0% C* -0.3% KUOB 0.1%
FIHO12 -2.6% SIMECB 0.2% FEMSAUBD 1.1% CEMEXCPO 4.7% KUOB -0.4% PE&OLES* 0.0%
UNIFINA -2.8% MASECAB 0.1% TLEVICPO -0.2% KOFL 4.1% MASECAB -0.4% ICA* 0.0%
MFRISCOA -3.0% GCARSOA1 0.1% SORIANAB -0.3% FUNO11 3.5% FIBRAPL -0.4% MASECAB 0.0%
KIMBERA -3.3% GFNORTEO 0.0% MFRISCOA -0.3% SPORTS 3.5% HOTEL* -0.5% SPORTS 0.0%
VESTA* -4.3% SPORTS 0.0% GENTERA* -0.5% DANHOS13 3.5% LIVEPOLC -0.6% FIBRAPL -0.1%
AEROMEX* -6.1% GSANBOB1 0.0% WALMEX* -0.6% GCARSOA1 3.5% PINFRA* -0.7% MFRISCOA -0.1%
GFINBURO -6.6% CULTIBAB -0.2% SPORTS -1.0% MEGACPO 2.9% BIMBOA -1.1% BACHOCOB -0.3%
ARA* -7.1% ASURB -0.3% GRUMAB -1.2% GFINBURO 1.3% KIMBERA -1.1% LACOMUBC -0.3%
GENTERA* -7.6% LACOMUBC -0.3% ARA* -1.7% ALFAA 0.7% BACHOCOB -1.1% SORIANAB -0.4%
PINFRA* -7.7% OMAB -0.4% ALSEA* -2.1% AZTECACP 0.3% GSANBOB1 -1.1% GSANBOB1 -0.5%
GICSAB -8.2% GMEXICOB -0.4% OMAB -3.0% GSANBOB1 -0.4% IENOVA* -1.4% MEXCHEM* -0.5%
KOFL -8.9% MFRISCOA -0.4% DANHOS13 -3.1% BACHOCOB -0.9% FIBRAMQ -1.5% WALMEX* -0.5%
MEGACPO -9.0% SORIANAB -0.5% VESTA* -4.4% FINN13 -1.0% WALMEX* -1.5% PINFRA* -0.6%
GSANBOB1 -9.7% IPC (Nominal) -0.6% MEGACPO -4.6% GMEXICOB -1.9% MEGACPO -1.5% KOFL -0.6%
GFINTERO -10.4% HOTEL* -0.7% NEMAKA -5.2% BIMBOA -2.0% CULTIBAB -1.6% AZTECACP -0.6%
BIMBOA -11.6% GENTERA* -0.7% GICSAB -5.7% IENOVA* -2.6% GMEXICOB -1.6% DANHOS13 -0.9%
FIBRAMQ -11.7% BIMBOA -0.8% KIMBERA -6.0% MASECAB -2.9% AUTLANB -1.7% FEMSAUBD -0.9%
SPORTS -13.5% FIHO12 -0.8% PINFRA* -6.2% LIVEPOLC -2.9% SORIANAB -2.0% HOTEL* -0.9%
DANHOS13 -14.8% CEMEXCPO -0.8% KOFL -8.1% ARA* -3.2% SITESB1 -2.8% GCARSOA1 -1.0%
NEMAKA -17.7% FIBRAPL -0.8% FINN13 -9.6% FIBRAMQ -3.4% GFREGIO -2.8% GFNORTEO -1.1%
FSHOP13 -17.9% LALAB -1.1% CHDRAUIB -10.5% CULTIBAB -3.5% CHDRAUIB -3.2% GFINBURO -1.3%
FUNO11 -18.8% CHDRAUIB -1.2% CULTIBAB -10.7% CREAL* -3.5% LACOMUBC -3.4% SITESB1 -1.4%
FINN13 -19.2% AMXL -1.2% GSANBOB1 -10.9% SORIANAB -4.0% AEROMEX* -3.7% AEROMEX* -1.8%
OHLMEX* -19.9% KOFL -1.4% FIBRAMQ -12.2% UNIFINA -4.1% MFRISCOA -3.7% BIMBOA -1.9%
LACOMUBC -20.5% PINFRA* -1.5% ALFAA -12.9% GRUMAB -4.5% GRUMAB -4.6% GMEXICOB -2.0%
ALFAA -21.1% SANMEXB -1.6% FSHOP13 -13.9% AEROMEX* -4.8% NEMAKA -4.7% FIBRAMQ -2.6%
CHDRAUIB -21.2% GICSAB -2.0% FUNO11 -14.8% GENTERA* -5.5% PE&OLES* -5.1% GFREGIO -2.7%
ALPEKA -22.9% MEXCHEM* -2.2% LALAB -17.0% GFREGIO -6.0% GICSAB -5.1% GICSAB -2.9%
CULTIBAB -23.5% DANHOS13 -2.4% BIMBOA -17.0% LACOMUBC -6.1% ALFAA -5.6% GRUMAB -3.1%
LIVEPOLC -25.1% VOLARA -3.0% LACOMUBC -17.6% ALPEKA -8.9% TLEVICPO -5.8% LIVEPOLC -3.4%
LALAB -27.1% FIBRAMQ -3.0% POCHTECB -18.3% C* -9.3% AZTECACP -6.9% TLEVICPO -3.4%
POCHTECB -27.8% BOLSAA -3.1% CREAL* -20.4% POCHTECB -10.9% ICHB -8.8% SIMECB -3.5%
CREAL* -31.3% C* -3.3% ALPEKA -20.6% VOLARA -23.1% VOLARA -8.9% ICHB -3.7%
VOLARA -34.5% GFINBURO -4.1% LIVEPOLC -23.6% MFRISCOA -23.2% ICA* -10.8% LALAB -4.2%
GFAMSAA -37.6% LIVEPOLC -5.0% VOLARA -29.2% ICHB -23.6% OHLMEX* -12.6% CHDRAUIB -4.5%
AXTELCPO -46.2% GRUMAB -5.7% AXTELCPO -33.0% SIMECB -29.7% POCHTECB -12.6% VOLARA -5.0%
ICA* -55.9% TLEVICPO -6.4% ICA* -46.6% ICA* -40.9% SIMECB -13.8% POCHTECB -7.7%
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
Ultimos 12 m vs Máximo U12m vs Mínimo U12m En el año Ultimos 7 diasUltimos 28 dias
124
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Calendario de Reportes
México – Reportes de Emisoras 1T17
Abril-Mayo 2017
LUNES MARTES MIÉRCOLES JUEVES VIERNES
3 4 5 6 7
10 11 12 13 14
17 18 19 20 21
ASUR
HOTEL
VOLAR
24 25 26 27 28
ALFA
ALPEK
AXTEL
GENTERA
NEMAK
RASSINI
AMX
GICSA
IENOVA
ALSEA
BIMBO
CREAL
FIHO
GAP
LAB
LIVEPOL
MEXCHEM
TLEVISA
CEMEX
PINFRA
SORIANA
SPORT
WALMEX
AC
FEMSA
1 2 3
AZTECA
GMEXICO*
MEGA
ICA*
OMA
Último día para reportar
Fuente: Banorte Ixe, Bloomberg, Thomson Reuters, Infosel
* Tentativo
125
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Calendario de Asambleas México – Asambleas Instrumentos de Deuda
TMMCB 10 (FF de Transportación
Marítima Mexicana)
May. 8
PLANRIO 05-2U (FF Libramiento
Plan Rio)
May. 9
METROCB 03-2 / 07 / 07-2 / 07-4
(Créditos Puente originados por
Metrofinanciera)
May. 9Los principales puntos a tratar son: i) Informe de Metrofinanciera respecto a la situación actual del Patrimonio
del Fideicomiso y el estatus de la gestión de la cobranza de los derechos de crédito cedidos al Fideicomiso; ii)
Revisión del estatus de los acuerdos y temas abordados en la Asamblea General de Tenedores de fecha 23
de enero de 2017 y 13 de febrero de 2017 y presentación a los Tenedores de las cotizaciones presentadas al
Representante Común por los asesores expertos en materia de liquidación de activos, a fin de resolver, en su
caso, la contratación del proveedor para iniciar el proceso de liquidación de activos; y iii) Proposición, discusión
y, en su caso, resoluciones, respecto del ejercicio del derecho de voto que el Fiduciario deba emitir de acuerdo
con las instrucciones que reciba del Comité Técnico como titular de las Acciones de Metrofinanciera para
beneficio del Fideicomiso de la Emisión en la Asamblea General Ordinaria y Extraordianaria de accionistas de
Metrofinanciera convocadas en términos de la publicación del 6 de marzo de 2017.
Los principales puntos a tratar son: i) Informe de la Fideicomitente respecto a los actos y operaciones que
pretende llevar a cabo como parte de su plan de negocios, incluyendo el refinanciamiento y reestructura de su
actual deuda; y ii) Propuesta, discusión, y en su caso, aprobación de diversas modificaciones a los
Documentos de la Emisión que resulten aplicables, para permitir que se implementen aquellas operaciones
presentadas por la Fideicomitente a la Asamblea que repercuten sobre el Fideicomiso y sus fines, sus partes
y/o sus órganos, incluyendo, sin limitar, los términos de pago de los Certificados Bursátiles Subordinados.
Fecha de
AsambleaClave Descripción
Los principales puntos a tratar son: i) Presentación, discusión y, en su caso, aprobación de la propuesta para
permitir variaciones a los términos y condiciones de pago de los intereses a cubrirse por el emisor de los
Certificados Bursátiles en la Fecha de Pago del 15 de mayo del 2017; y ii) Presentación, discusión y, en su
caso, aprobación de la propuesta para prorrogar la vigencia de la autorización para que el Fiduciario celebre
operaciones de financiamiento para obtener liquidez.
126
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Calendario de Dividendos México – Derechos Vigentes
Precio
28-abr-17
KOF $1.680 136.82 1.23% 28/04/2017 03/05/2017
FEMSA $1.292 169.41 0.76% 02/05/2017 05/05/2017
HERDEZ $0.450 41.84 1.08% 09/05/2017 04/05/2017
GAP $3.330 193.60 1.72% 03/05/2017 08/05/2017
GFINTER $4.275 87.72 4.87% 04/05/2017 09/05/2017
AC $2.000 138.87 1.44% 08/05/2017 11/05/2017
MEGA $1.620 71.44 2.27% 18/05/2017 23/05/2017
MEXCHEM (2)
$0.237 51.55 0.46% 25/05/2017 30/05/2017
ALSEA $0.680 66.68 1.02% 26/05/2017 31/05/2017
NEMAK (2)
$0.264 19.90 1.32% 27/06/2017 30/06/2017
GENTERA $0.390 31.56 1.24% 28/06/2017 03/07/2017
KIMBER $0.395 40.18 0.98% 03/07/2017 06/07/2017
MEXCHEM (3)
$0.237 51.55 0.46% 24/08/2017 29/08/2017
WALMEX $0.160 42.50 0.38% 25/08/2017 30/08/2017
GAP $2.860 193.60 1.48% A más tardar 31/08/2017
ALPEK (2)
$0.639 22.57 2.83% 04/09/2017 07/09/2017
NEMAK (3)
$0.264 19.90 1.32% 26/09/2017 29/09/2017
KIMBER $0.395 40.18 0.98% 02/10/2017 05/10/2017
HERDEZ $0.450 41.84 1.08% 16/10/2017 11/10/2017
KOF $1.680 136.82 1.23% 31/10/2017 01/11/2017
FEMSA $1.292 169.41 0.76% 31/10/2017 03/11/2017
WALMEX $0.530 42.50 1.25% 24/11/2017 29/11/2017
MEXCHEM (4)
$0.237 51.55 0.46% 23/11/2017 28/11/2017
GENTERA $0.390 31.56 1.24% 28/11/2017 01/12/2017
KIMBER $0.395 40.18 0.98% 04/12/2017 07/12/2017
NEMAK (4)
$0.237 19.90 1.19% 15/12/2017 20/12/2017
GAP $2.860 193.60 1.48% A más tardar 31/12/2017
WALMEX $0.160 42.50 0.38% 16/02/2018 21/02/2018
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad / (1,2,3,4) Dividendo en cuatro parcialidades, se calcula con el TC FIX del 28 de abril de 2017.
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Fecha de PagoRendimientoFecha de
ExcupónDerecho
Dividendo en efectivo de
Reducción de capital social
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Clave
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
Dividendo en efectivo de
127
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Calendarios Información Económica Europa y Japón
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Mayo 2 Mayo
Alemania PMI manufacturero Abr (F)
Eurozona PMI manufacturero Abr (F) Tasa de desempleo Mar Reino Unido PMI manufacturero Abr
3 Mayo
Eurozona Producto interno bruto 1T17 (P)
4 Mayo
Eurozona PMI servicios Abr (F) PMI compuesto Abr (F) Ventas al menudeo Mar Reino Unido PMI servicios Abr
5 Mayo
8 Mayo 9 Mayo
Alemania Producción industrial Mar Balanza comercial Mar
10 Mayo
11 Mayo
Reino Unido Producción industrial Mar Balanza comercial Mar
Decisión de política monetaria (BoE)
12 Mayo
Alemania Producto interno bruto 1T17 (P) Balanza comercial Mar Eurozona Producción industrial Mar
15 Mayo 16 Mayo
Eurozona Producto interno bruto 1T17 (P) Balanza comercial Mar Alemania Índice de expectativas ZEW May Reino Unido Precios al consumidor Abr
17 Mayo
Eurozona Precios al consumidor Abr (F) Reino Unido Tasa de desempleo Mar
18 Mayo
Reino Unido Ventas al menudeo Mar
19 Mayo
Eurozona Cuenta corriente Mar Confianza del consumidor Abr (P)
22 Mayo 23 Mayo
Alemania Producto interno bruto 1T17 (F) Índice Ifo (clima de negocios) May
24 Mayo
Alemania PMI manufacturero May (P) PMI servicios May (P) Eurozona PMI manufacturero May (P) PMI servicios May (P) PMI compuesto May (P) Minutas del ECB
25 Mayo
Reino Unido Producto interno bruto 1T17 (R)
26 Mayo
128
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Brasil y China
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Mayo
China PMI manufacturero (Caixin) Abr
2 Mayo
Brasil PMI manufacturero Abr
3 Mayo
Brasil Producción industrial Mar
China PMI servicios (Caixin) Abr PMI compuesto (Caixin) Abr
4 Mayo 5 Mayo
8 Mayo
China Balanza comercial Abr (7-8 Mayo) Cuenta Corriente 1T16 (7-8 Mayo)
9 Mayo
China Precios al consumidor Abr Agregados monetarios Abr (9-15 Mayo)
10 Mayo
Brasil Precios al consumidor Abr
11 Mayo
Brasil Ventas al menudeo Mar
12 Mayo
China Reservas internacionales Abr
15 Mayo
Brasil Actividad económica Mar China Producción industrial Abr (14 Mayo) Ventas al menudeo Abr (14 Mayo)
16 Mayo
17 Mayo
18 Mayo 19 Mayo
22 Mayo
23 Mayo
Brasil Inflación quincenal May
24 Mayo
25 Mayo 26 Mayo
129
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Estados Unidos
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Mayo
Gasto de consumo Mar Ingreso personal Mar Deflactor del PCE Mar PMI manufacturero (Markit) Abr (F) ISM manufacturero Abr
2 Mayo
Venta de vehículos Abr
3 Mayo
Empleo ADP Abr
ISM no manufacturero Abr
Decisión de política monetaria (FOMC)
4 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 29 Abr Órdenes de bienes duraderos Mar (F)
Órdenes de fábrica Mar
Balanza comercial Mar
5 Mayo
Nómina no agrícola Abr Tasa de desempleo Abr
Crédito al consumo Mar
8 Mayo
9 Mayo
Inventarios mayoristas Mar
10 Mayo
Precios de importaciones Abr
11 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 6 May Precios al productor Abr
12 Mayo
Precios al consumidor Abr Ventas al menudeo Abr
Confianza de la U. de Michigan May (P)
15 Mayo
Empire Manufacturing May
16 Mayo
Permisos e inicios de construcción Abr
Producción industrial Abr
17 Mayo
18 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 13 May Fed de Filadelfia May
19 Mayo
22 Mayo
23 Mayo
Venta de casas nuevas Abr
24 Mayo
PMI manufacturero (Markit) May (P)
PMI servicios (Markit) May (P)
Venta de casas existentes Abr
Minutas del FOMC
25 Mayo
Solicitudes de seguro por desempleo 20 May
Balanza de bienes Abr
26 Mayo
Producto interno bruto 1T17 (R) Consumo personal 1T17 (R) Órdenes de bienes duraderos Abr (P)
Confianza de la U. de Michigan May (F)
130
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
México
Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes
1 Mayo
2 Mayo
Remesas familiares Mar Encuesta de expectativas (Banxico) IMEF manufacturero Abr IMEF no manufacturero Abr
Venta de vehículos Abr (2-5 de mayo)
3 Mayo
Reservas internacionales 28 Abril
4 Mayo
Inversión fija bruta Feb
5 Mayo
Encuesta de expectativas (Citibanamex)
8 Mayo
Confianza del consumidor Abr
Creación formal de empleo Abr (8-12 Mayo)
9 Mayo
INPC mensual (Abr) Total Subyacente Reservas internacionales 5 Mayo
10 Mayo
Negociaciones salariales Abr
ANTAD Ventas en mismas tiendas Abr
11 Mayo
12 Mayo
Producción industrial Mar
Producción manufacturera Mar
15 Mayo
16 Mayo
Reservas internacionales 12 Mayo
17 Mayo
18 Mayo
Decisión de política monetaria (Banxico)
19 Mayo
22 Mayo
Producto Interno Bruto 1T17 (F)
IGAE Mar
Encuesta de expectativas (Citibanamex)
23 Mayo
Ventas al menudeo Mar
Reservas internacionales 19 Mayo
24 Mayo
INPC quincenal (May) Total Subyacente
25 Mayo
Balanza comercial Abr
Cuenta corriente 1T17
26 Mayo
Tasa de desempleo Abr
131
Análisis y Estrategia (55) 5268 1694
Global
1 May 2 May 3 May 4 May 5 May
Est
ado
s U
nid
os
Gasto de consumo Mar Ingreso personal Mar Deflactor del PCE Mar PMI manufacturero (Markit) Abr (F) ISM manufacturero Abr
Venta de vehículos Abr
Empleo ADP Abr
ISM no manufacturero Abr
Decisión de política monetaria (FOMC)
Solicitudes de seguro por desempleo 29 Abr Órdenes de bienes duraderos Mar (F)
Órdenes de fábrica Mar
Balanza comercial Mar
Nómina no agrícola Abr Tasa de desempleo Abr
Crédito al consumo Mar
Eu
rozo
na
PMI manufacturero Abr (F) Tasa de desempleo Mar
Producto interno bruto 1T17 (P)
PMI servicios Abr (F) PMI compuesto Abr (F) Ventas al menudeo Mar
Rei
no
Un
ido
PMI manufacturero Abr
PMI servicios Abr
Asi
a
Ch
ina
PMI manufacturero (Caixin) Abr
PMI servicios (Caixin) Abr PMI compuesto (Caixin) Abr
Jap
ón
Bra
sil
PMI manufacturero Abr
Producción industrial Mar
Méx
ico
Remesas familiares Mar Encuesta de expectativas (Banxico) IMEF manufacturero Abr IMEF no manufacturero Abr
Venta de vehículos Abr (2-5 de mayo)
Reservas internacionales 28 Abril
Inversión fija bruta Feb
Encuesta de expectativas (Citibanamex)
132
Registro de las últimas recomendaciones de renta fija
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L Fecha apertura Fecha cierre
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 28pb 43pb 18pb 31pb Cerrada Ganancia2 15/feb/2017 15/mar/2017
Steepener 5-10 años en TIIE-IRS 35pb 50pb 25pb 47pb Cerrada Ganancia 05/oct/2016 19/oct/2016
Invertir Mbono Jun'21 5.60% 5.35% 5.80% 5.43% Cerrada Ganancia 13/jul/2016 16/ago/2016
Invertir Udibono Jun'19 1.95% 1.65% 2.10% 2.10% Cerrada Pérdida 13/jul/2016 16/ago/2016
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.92% 3.67% 4.10% 3.87%1 Cerrada Ganancia 12/nov/2015 08/feb/2016
Largo dif TIIE-28 vs US Libor de 10 años 436pb 410pb 456pb 410pb Cerrada Ganancia 30/sep/2015 23/oct/2015
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.85% 3.65% 4.00% 3.65% Cerrada Ganancia 03/sep/2015 18/sep/2015
Dif.TIIE-28 2/10 años (aplanamiento) 230pb 200pb 250pb 200pb Cerrada Ganancia 25/jun/2015 29/jul/2015
Invertir Mbono Dic'24 6.12% 5.89% 6.27% 5.83% Cerrada Ganancia 13/mar/2015 19/mar/2015
Recomendación de valor relativo - Bonos M 10 años (Dic'24) / aplanamiento curva Cerrada Ganancia 22/dic/2014 06/feb/2015
Pagar TIIE-IRS 3 meses (3x1) 3.24% 3.32% 3.20% 3.30% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 9 meses (9x1) 3.28% 3.38% 3.20% 3.38% Cerrada Ganancia 29/ene/2015 29/ene/2015
Pagar TIIE-IRS 5 años (65x1) 5.25% 5.39% 5.14% 5.14% Cerrada Pérdida 04/nov/2014 14/nov/2014
Invertir Udibono Dic'17 0.66% 0.45% 0.82% 0.82% Cerrada Pérdida 04/jul/2014 26/sep/2014
Recomendación de valor relativo - Bonos M de 5 a 10 años Cerrada Ganancia 05/may/2014 26/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 2 años (26x1) 3.75% 3.55% 3.90% 3.90% Cerrada Pérdida 11/jul/2014 10/sep/2014
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.04% 3.85% 4.20% 3.85% Cerrada Ganancia 06/feb/2014 10/abr/2014
Invertir Udibono Jun'16 0.70% 0.45% 0.90% 0.90% Cerrada Pérdida 06/ene/2014 04/feb/2014
Invertir Mbono Jun'16 4.47% 3.90% 4.67% 4.06% Cerrada Ganancia 07/jun/2013 21/nov/2013
Recibir TIIE-IRS 6 meses (6x1) 3.83% 3.65% 4.00% 3.81% Cerrada Ganancia 10/oct/2013 25/oct/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 3.85% 3.55% 4.00% 3.85% Cerrada Sin cambios 10/oct/2013 25/oct/2013
Invertir Udibono Dic'17 1.13% 0.95% 1.28% 1.35% Cerrada Pérdida 09/ago/2013 10/sep/2013
Recibir TIIE-IRS 9 meses (9x1) 4.50% 4.32% 4.65% 4.31% Cerrada Ganancia 21/jun/2013 12/jul/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 390pb 365pb 410pb 412pb Cerrada Pérdida 07/jun/2013 11/jun/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.22% 4.00% 4.30% 4.30% Cerrada Pérdida 19/abr/2013 31/may/2013
Invertir Udibono Jun'22 1.40% 1.20% 1.55% 0.97% Cerrada Ganancia 15/mar/2013 03/may/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.60% 4.45% 4.70% 4.45% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Mbono Nov'42 6.22% 5.97% 6.40% 5.89% Cerrada Ganancia 01/feb/2013 07/mar/2013
Invertir Udibono Dic'13 1.21% 0.80% 1.40% 1.40% Cerrada Pérdida 01/feb/2013 15/abr/2013
Recibir TIIE-IRS 1 año (13x1) 4.87% 4.70% 5.00% 4.69% Cerrada Ganancia 11/ene/2013 24/ene/2013
Recibir TIIE Pagar Mbono 10 años 46pb 35pb 54pb 54pb Cerrada Pérdida 19/oct/2012 08/mar/2013
Diferencial TIIE-Libor 10 años 410pb 385pb 430pb 342pb Cerrada Ganancia 21/sep/2013 08/mar/2013
Invertir Udibono Dic'12 +0.97% -1.50% +1.20% -6.50% Cerrada Ganancia 01/may/2012 27/nov/2012
Invertir Udibono Dic'13 +1.06% 0.90% +1.35% 0.90% Cerrada Ganancia 01/may/2012 14/dic/2012 1. Ganancias de carry y roll-down de 17pb
2. Cerrada en un nivel menor al objetivo y antes del plazo propuesto debido a condiciones de mercado que cambiaron relativo a nuestra perspectiva.
Fuente: Banorte-Ixe
Registro de las últimas recomendaciones en el mercado cambiario
Recomendación Entrada Objetivo Stop-loss Cierre Status P/L* Fecha apertura Fecha Cierre
Direccional: Largo USD/MXN 14.98 15.50 14.60 15.43 Cerrada Ganancia 20-Mar-15 20-Abr-15
Direccional: Corto EUR/MXN 17.70 n.a. n.a. 16.90 Cerrada Ganancia 5-ene-15 15-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 14.40 n.a. n.a. 14.85 Cerrada Ganancia 15-dic-14 5-ene-15
Trading: Largo USD/MXN 13.62 n.a. n.a. 14.11 Cerrada Ganancia 21-nov-14 3-dic-14
Direccional: Corto USD/MXN 13.21 n.a. n.a. 13.64 Cerrada Pérdida 10-sep-14 26-sep-14
Trading: Corto EUR/MXN 17.20 n.a. n.a. 17.03 Cerrada Ganancia 27-ago-14 4-sep-14
USD/MXN call spread** 12.99 13.30 n.a. 13.02 Cerrada Pérdida 6-may-14 13-jun-14
Corto direccional USD/MXN 13.00 12.70 13.25 13.28 Cerrada Pérdida 31-oct-13 8-nov-13
Corto límite USD/MXN 13.25 12.90 13.46 -- Cancelada -- 11-oct-13 17-oct-13
Corto especulativo USD/MXN 12.70 12.50 13.00 13.00 Cerrada Pérdida 26-jul-13 21-ago-13
Corto EUR/MXN 16.05 15.70 16.40 15.69 Cerrada Ganancia 29-abr-13 9-may-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.40 Cerrada Pérdida 11-mar-13 13-mar-13
Largo USD/MXN 12.60 12.90 12.40 12.85 Cerrada Ganancia 11-ene-13 27-feb-13
Táctico corto límite en USD/MXN 12.90 12.75 13.05 -- Cancelada -- 10-dic-12 17-dic-12
* Únicamente rendimiento de la posición en el spot (sin incluir carry)
** Strike bajo (long call) en 13.00, strike alto (short call) en 13.30. Costo de la prima de 0.718% del nocional
Fuente: Banorte-Ixe
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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, José Itzamna Espitia Hernández, Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer y Francisco José Flores Serrano certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V.
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Francisco José Flores Serrano Analista Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2957
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
José Itzamna Espitia Hernández Aerolíneas / Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura
[email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Comerciales / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Itzel Martínez Rojas Analista [email protected] (55) 1670 - 2251
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454
