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Noviembre 18, 2009 EL PACÍFICO PERUANO SUIZA COMPAÑÍA DE SEGUROS Y REASEGUROS S.A. PSUIZAC1 Recomendación de Inversión: Comprar. Es la segunda empresa con mayor participación en el mercado asegurador peruano desde el año 2002, tiene un fuerte posicionamiento de marca, un compromiso de pago a sus clientes, un eficiente manejo de riesgos a través del control de suscripciones y una diversificación de productos. Precio de la Acción (en Miles de Nuevos Soles)

2008

Trimestre 4

Trimestre1 2009

Trimestre 2

Trimestre 3

Utilidad Neta (PEN) -18,836 27,847 45,873 66,857 Acciones en Circulación 27,061 31,390 31,390 31,390 Utilidad por Acción (UPA) -0.696 0.887 1.461 2.130 Valuación (en Miles de Nuevos Soles)

2009

Trimestre 4 Trimestre 1 Trimestre 2 2010

Trimestre 3 Trimestre 4 2011

Trimestre 1

Flujo de Caja Libre 12,536 18,611 18,637 7,929 45,610 4,276 VAN PEN 806, 986

Costo de Capital (anual) Tasa Libre de Riesgo 3.20% Pasivo no Corriente (PNC) 354,679 PEN Prima de Mercado 0.70% Patrimonio (PAT) 543,400 PEN Costo del Accionista (Ke) 6.00% Beta del Sector 0.87 CCPP 5.76% Perfil General de la Empresa Ubicación: San Isidro, Lima, Perú. Industria: Seguros Generales Descripción: La compañía suscribe y administra la operación de seguros y reaseguros de riesgos generales, accidentes y enfermedades. Productos y Servicios: Seguros generales, empresariales y corporativos. Dirección de Internet: http://www.pacificoseguros.com Analistas: Director de Investigación: Dagiana Arana Bernedo [email protected]

Eduardo Court [email protected] Asesor: David Escurra Yactayo

[email protected] Cristina Torres Parraga [email protected]

Miguel Panez [email protected]

Reporte Financiero Burkenroad Perú – El Pacifico Peruano Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros S.A. Noviembre 18, 2009

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EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN

RESUMEN DE INVERSIÓN

TESIS DE INVERSIÓN

En la figura 1 se muestra la evolución del precio de la acción de El Pacífico Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros (en adelante PPS) por trimestre del año 2005 al año 2009.

Figura 1. Evolución del precio de la acción PSUIZAC1. Nota: de Economática. La valoración de la empresa se realizó mediante el método del flujo de caja libre descontado, este método tiene la ventaja de analizar tanto el pasado como el posible futuro de la empresa. Se obtuvo un valor actual neto de PPS de 806, 986 miles de soles y un precio proyectado por acción de 27.32 soles para el cuarto trimestre del 2009. PPS es la segunda compañía en el ramo de seguros generales con una participación del 16% en el mercado de seguros peruano. Cuenta con el importante respaldo patrimonial del grupo Credicorp que representa el 76% de sus acciones, lo que le permite aprovechar la vinculación con el Banco de Crédito del Perú para sus operaciones en seguros y banca. Se han establecido programas para mejorar las políticas de suscripción de los asegurados y lograr un eficiente manejo de riesgos para disminuir los gastos en siniestralidad, incluyendo una mejor evaluación en la toma de decisiones de nuevas suscripciones y transferencias de riesgo a las reaseguradoras, logrando con esto tener mejores resultados en los tres primeros trimestres del 2009 en comparación al año 2008. Dichos esfuerzos en el manejo del riesgo se reflejan además en la contratación a inicios del 2009 de una consultora internacional para asesorar a PPS en la implementación de un Programa de Gestión Integral de Riesgos (GIR) y también la creación de la Unidad Especial de Investigación para evitar y disminuir casos fraudulentos.


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ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA

Asimismo para diversificar el riesgo concentrado en los seguros corporativos se han incrementado los productos dirigidos a personas (denominados productos atomizados), especialmente en los ramos de Vehículos y SOAT. En el Perú, desde el año 1991, el mercado de seguros empezó a regirse por la libre competencia. En los últimos años se han establecido medidas gubernamentales importantes y algunas obligatorias como el Seguro contra Accidentes de Tránsito (SOAT), lo cual ha impulsado positivamente al sector. El mercado peruano actual de seguros está formado por 13 empresas. En la tabla 1 se presenta la participación de las principales empresas por primas netas al 31 de Agosto del 2009. Las primeras cinco aseguradoras captan aproximadamente el 80% de las primas netas del total del mercado. Tabla 1. Participación de las Empresas por Primas Netas.

Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009. El sector de seguros en el Perú se divide en tres grandes ramos: ramos generales, ramos de accidentes y enfermedades y ramos de vida. En la figura 2 se presenta la distribución de las primas según los tres ramos mencionados, y se puede observar que el ramo de seguros generales, concentra la mayor distribución de las primas (Según informe de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP).


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Figura 2. Distribución de primas según ramos al 31 de Agosto del 2009. Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009. Drivers de la Industria de Seguros Entre los principales impulsores o drivers del sector de seguros están: (a) Mercados con libre competencia, (b) Economía en crecimiento, (c) Medidas tributarias y fiscales, (d) Innovación y especialización en productos, servicios, y procesos en las compañías que forman parte del sistema, y (e) Clasificaciones a nivel internacional. Situación Actual En el año 2008 se inició un periodo de recesión en la economía mundial, la severidad de esta crisis ha generado incertidumbre en los países y los gobiernos han aplicado políticas fiscales para evitar un colapso generalizado. Ante esta recesión las personas han tendido a racionalizar sus presupuestos, reduciendo la compra de ciertos productos (bienes o servicios) no considerados de primera necesidad. De esta manera, en el año 2008 el mercado de seguros en los países desarrollados retrocedió un 2% debido a la reducción de afiliaciones. En cambio en los mercados emergentes o en desarrollo resultó lo contrario, se logró un crecimiento del 11.1% (Según el informe de Maximixe 2009). Según la información recopilada de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009, hubo un mayor volumen de primas netas en el año 2009 en el mercado asegurador peruano entre


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los meses de Enero a Agosto, en comparación con el año 2008 tal como se muestra en la figura 3. La comparación de las primas entre los dos años podría dar a entender que la crisis no ha afectado en gran medida al sector de seguros peruano.

Figura 3. Total de primas de seguros 2008 – 2009. Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009. De igual manera, en las figuras 4 y 5 se presenta el crecimiento de las primas netas por ramos generales y accidentes y enfermedades y ramo de vida, respectivamente.

Figura 4. Total ramos generales y accidentes y enfermedades 2008-2009 Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009.


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Figura 5. Total ramos de vida 2008-2009 Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009 Con respecto a los siniestros totales registrados en el sistema de seguros por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS), en la figura 6 se puede apreciar que hubo un crecimiento del año 2008 al 2009. El incremento de los siniestros ha obligado a las empresas a la modificación de sus estrategias originales ya que sus márgenes se han visto afectados.

Figura 6. Siniestros de primas totales 2008-2009 Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009.


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DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA

Fuerzas Competitivas La Amenaza de Entrada a la Industria

Potencial ingreso de la compañía de Seguros Insur, la cual forma parte de la aseguradora de crédito chilena Continental. Esto incrementará la competencia de PPS ya que Seguros Insur es una empresa de seguros especializada en los ramos generales (principal ramo de seguros al que está dirigido PPS).

Poder de Negociación de los Proveedores Se consideran como proveedores a las reaseguradoras. Estas empresas tienen el poder de negociación pues deciden si aceptan o no diversificar el riesgo de las aseguradoras, las cuales le presentan una solicitud para la cobertura de sus primas.

Poder de Negociación de los Compradores Los clientes tienen un poder de negociación relativo, pues existen actualmente 13 aseguradoras en el mercado asegurador peruano. Los clientes optarán por aquella que se adecúe más a sus necesidades en términos de prima y cobertura del seguro, además en la decisión de adquirir un seguro de determinada aseguradora influye la confianza en el compromiso de pago de la aseguradora.

Disponibilidad de Sustitutos

No existen sustitutos directos que puedan asumir las funciones de un seguro.

Rivalidad Competitiva Existe una alta rivalidad, por lo que las empresas se orientan a utilizar la estrategia de diferenciación para ganar clientes. En algunos casos, esta rivalidad ocasiona que el precio de las pólizas en algunos ramos de seguros no sea competitivo.

La empresa inició sus actividades como El Pacífico Peruano Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros S.A. (PPS) el primero de Octubre de 1992. La empresa se dedica a la suscripción y administración de seguros generales, también realiza algunas inversiones inmobiliarias y financieras. Sus actividades como aseguradora, se rigen bajo las leyes de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) y bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF).


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La empresa forma parte del holding financiero Credicorp, quien posee el 75.97% de las acciones. Pacífico Vida y Pacífico Entidad Prestadora de Salud (EPS) son subsidiarias de PPS, la primera se dedica a suscribir seguros de vida, y la segunda presta asistencia médica. PPS es propietaria del 62% del capital accionario de Pacifico Vida y posee el 100% de las acciones de Pacifico Entidad Prestadora de Salud. PPS tiene un gran alcance nacional ya que cuenta con una oficina principal ubicada en San Isidro en Lima, dos oficinas regionales en Chiclayo y Arequipa, y catorce oficinas más en provincias. El total de trabajadores de PPS es de 566, distribuidos de la siguiente manera: 506 administrativos, 42 ejecutivos, y 18 contratados (ver figura 7).

Figura 7. Distribución de trabajadores de PPS. Nota. Elaboración propia con datos obtenidos de las Nota a los Estados Financieros al 30 de Junio de 2009, publicadas en Conasev.

Clientes

Los principales canales de distribución con los que la empresa llega a sus clientes son:

Gerencia Comercial Corporativa

Tiene relación con los corredores de seguros importantes, los cuales cuentan con una cartera de clientes nacionales e internacionales a nivel corporativo.

Gerencia Comercial Negocios

Da soporte y desarrolla a los corredores especializados de seguros para medianas empresas, resaltando el campo de seguros personales.


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Gerencia de Negocios Minoristas

El objetivo de la creación de esta gerencia fue masificar los seguros y ayudar a la atomización de la cartera de PPS.

Gerencia de Negocios Estratégicos

Ofrece asesoría focalizada en administración de riesgos y seguros a los principales clientes de la empresa. Se encarga de generar relaciones a largo plazo con sus canales, corredores y clientes.

Gerencia Comercial Institucional

Participa en los procesos de selección convocados por instituciones del Estado a nivel nacional, con el objetivo de hacer la contratación de los diferentes tipos de seguros.

Gerencia Comercial Provincias

Da soporte y desarrolla a los corredores especializados de seguros de provincias para medianas empresas.

En la figura 8, se aprecia como estos canales se encuentran distribuidos en la cartera de primas netas de PPS, siendo el de mayor porcentaje el correspondiente a la Gerencia Comercial Corporativa.

Figura 8. Distribución de la cartera de primas netas ganadas de PPS en el


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2008. Nota. Elaboración propia con datos obtenidos de la Memoria Anual 2008, publicada en Conasev. Cartera de Productos Pacifico Peruano Suiza ofrece dos tipos de seguros, dividido en ramos:

• Ramos Generales • Ramos de accidentes y enfermedades

Los mismos que se subdividen en: seguros personales, empresariales y corporativos. Podemos nombrar ciertos productos dentro de cada subdivisión:

Seguros Personales

Incluye: Seguro de asistencia domiciliaria por emergencia, enfermedades y accidentes graves, Medicvida, Multihogar, Oncomedic, Multiviaje, Multisalud, Seguro contra terremotos, Seguro Vehicular Particular, SOAT y Seguro Pax Pacifico Accidentes.

Seguros Empresariales

Incluye: Seguro de Automóviles, Seguros de Ingeniería, Seguros patrimoniales, Multiriesgo, Negocios Seguros Marítimos, Seguros de Transportes y Seguros Humanos.

Seguros Corporativos

Incluye seguros en los sectores de Petróleo, Energía y Minería.

Análisis FODA

Fortalezas

• Posicionamiento en el mercado por asistencia médica y automóviles.

• Es subsidiaria del holding financiero más grande del Perú: Credicorp.

• Marca sólida y leal.


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• Canales de distribución eficientes.

• Es la única empresa aseguradora local que se rige bajo las normas Internacionales de Información Financiera (NIFF).

Debilidades

• Sistema de mejora organizacional en proceso.

Oportunidades

• Desarrollo del sector bancario y de seguros.

• Baja penetración de seguros en segmentos de ingresos medios y bajos.

Amenazas

• Alto grado de siniestralidad.

• Al haber mayor competencia en el mercado de seguros, existe la tendencia de que el precio de las primas baje.

• Estrategias

La empresa en la actualidad cuenta con una estrategia basada en cuatro elementos, según el informe de Apoyo & Asociados (2009):

Reenfocar la Administración de Riesgos y Capital

Desde el año 2008 se han implementado cambios en la estructura de la empresa con el objetivo de crear una administración más eficiente.

Potenciar la Creación de Negocios

Se ha puesto énfasis en el crecimiento de productos diversos para personas, esto tiene como objetivo que el riesgo se diversifique.

Alcanzar Niveles de Rentabilidad Patrimonial del 20%

Se basarán en los siguientes puntos: (a) Disminuir la siniestralidad, (b) Aumentar los ingresos financieros y (c) Fomentar el ahorro en la empresa para disminuir los gastos


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operativos.

Reforzar la Fidelización

PPS se enfoca en una estrategia de fidelización de clientes a través de una comunicación de compromiso de pago y confianza.

•

ANÁLISIS DE LOS COMPETIDORES

Si bien PPS es una de las principales empresas que brinda seguros generales en el Perú, existen otras 12 empresas aseguradoras en el mercado, siendo los más importantes competidores: Rímac Seguros, Mapfre Perú y La Positiva Seguros. Rímac Rímac Seguros es la empresa aseguradora con más tiempo en el mercado peruano. Se ha mantenido en primer lugar en participación de mercado por el volumen de sus primas netas. Mapfre Perú Mapfre es un grupo asegurador de España. Actúa como aseguradora en todos los ramos, con excepción del ramo de vida. La Positiva Seguros La empresa brinda toda clase de seguros y reaseguros. Su mayor posicionamiento está en los estratos socioeconómicos B y C y tiene una fuerte entrada en provincias dentro del Perú. Durante el primer semestre del año 2009, Rímac ofreció nuevos productos, los cuales han ayudado a que la aseguradora alcance el 39.8% de participación de mercado en el sector. El Pacifico Peruano Suiza por su lado concentró el 16.1% del total de mercado. En la tabla 2 se presenta el ranking de primas netas y la participación de mercado de PPS y sus principales competidores según informe de Maximixe al 31 de mayo de 2009:


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Tabla 2. Ranking de Primas Netas del Sistema Asegurador por Empresa (miles de dólares).

Ene-May Var. % Part. % Aseguradoras 2008 2009 2009/2008 2009

Rímac Internacional 209,7 269,3 28,4 39,8 El Pacifico P. Suiza 112,9 108,8 (3,6) 16,1 Mapfre Perú 39,9 49,5 24,1 7,3 La Positiva 34,0 41,1 20,8 6,1 Nota. Elaboración propia con datos tomados de Maximixe, Agosto 2009 Indicadores En la tabla 3 se analizan los principales indicadores de las empresas y del sector. Con respecto al ratio de liquidez de endeudamiento patrimonial (pasivo total / patrimonio total) se puede apreciar que el patrimonio comprometido con las deudas asumidas por Rímac es de 4.10 mayor al que presenta PPS igual a 1.51. Respecto a la siniestralidad se puede apreciar que PPS tiene el más alto grado de siniestralidad total anualizada al 2009 de 57.9, sobrepasando el nivel del sector que es de 48.91, esto se debió al incremento de siniestros que ha afrontado la empresa durante el año 2009. Con respecto al ratio de rentabilidad, Rímac posee el índice más alto de rendimiento sobre el patrimonio (ROE: utilidad neta/patrimonio) de 20.40, sobrepasando el nivel del sector el cual es de 18.83; esto quiere decir que por cada sol invertido por los accionistas se obtiene un beneficio neto de 0.1883 soles. Se puede apreciar también que respecto a la rentabilidad sobre los activos (ROA: Utilidad Operativa antes de Impuestos / Activo Total Promedio), PPS cuenta con un rendimiento sobre sus activos de 6.47, siendo el más alto del mercado y superando al promedio del sector que es de 2.51. Esto quiere decir que por cada sol invertido en activos en PPS (independientemente de cómo se está financiando) se obtiene un beneficio neto de 0.0647 soles. En la tabla 3 se aprecia también que la empresa que tiene mayor solvencia es Rímac con 2.91, respecto a la liquidez PPS tiene un ratio de liquidez corriente (Activo corriente / Pasivo corriente) de 1.32 superando al índice promedio del sector que es de 1.23, lo que significa que la empresa puede cubrir sus deudas en el corto plazo.


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Con respecto al periodo promedio de cobro de primas del sector, éste es en promedio de 65.97 días, mientras que PPS se encuentra en 117.71 días y con respecto al periodo promedio de pago de siniestros del sector éste es en promedio de 288.34 días, mientras que el promedio de PPS se encuentra en 371.40 días. Notamos que existe coherencia entre los periodos de cobro y pago en Pacífico generando de esta manera liquidez en el corto plazo. Tabla 3. Indicadores Financieros de Pacífico Peruano Suiza y sus Principales Competidores

Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009. La evolución de la rentabilidad de PPS obtenida del resultado técnico anualizado para las primas retenidas anualizadas a base de los datos obtenidos del 31 de diciembre del 2008 fue negativa (-3.0%), este escenario se ha mejorado en el año 2009, llegando a tener un 8.8% en los primeros cinco meses, según la Superintendencia de Bancos, Seguros y AFP.


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DESEMPEÑO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

La dirección actual de PPS está formada como se describe en la tabla 4: Tabla 4. Directorio de Pacífico Peruano Suiza

Nota. Elaboración propia con datos de la Memoria Anual 2008.

Respecto al grado de consanguinidad, se dan los siguientes parentescos:

• Dionisio Romero Paoletti con Dionisio Romero Seminario - 1er grado.

• José Miguel Morales Dasso con Raimundo Morales Dasso - 2do grado.

La empresa cuenta con una plana gerencial (ver tabla 5) compuesta por profesionales con amplia trayectoria y experiencia en el sector financiero y empresarial.


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Tabla 5. Plana Gerencial de Pacífico Peruano Suiza


Varios de sus directores son miembros de directorios de otra u otras empresas inscritas en el Registro Público del Mercado de Valores (ver tabla 6), sin embargo esto no constituye intereses contrapuestos.


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ANÁLISIS DE LOS ACCIONISTAS

Tabla 6. Directores de Otras Empresas


La estructura accionaria de Pacifico Peruano Suiza se presenta en la siguiente tabla: Tabla 7. Participación de los Accionistas

Nota. Elaboración propia con datos de la Nota a los Estados Financieros al 30 de Junio de 2009.

PPS forma parte del conglomerado financiero Credicorp, que constituye el 75.97% del accionariado, el cual opera a través de sus cuatro filiales principales:

• Banco de Crédito del Perú (BCP)


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ANÁLISIS DE RIESGO

• Atlantic Security Holding Corporation (ASHC)

• Grupo Crédito

•

• El Pacífico-Peruano Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros (PPS)

La segunda participación del accionariado de PPS pertenece a American Life Insurance Company (ALICO), que es una subsidiaria del grupo AIG que posee el 17.34%. , seguido por Inversiones Interamericana que posee el 2.76% y el 3.93% restante le pertenece a ciento ochenta y siete accionistas minoritarios (Según Notas a los Estados Financieros al 30 de Junio de 2009, publicadas en Conasev).

Las actividades de Pacífico Peruano Suiza hacen que la compañía se exponga a una variedad de riesgos, tales como:

• Riesgo operativo. • Riesgo financiero.

Riesgos operativos Respecto a los riesgos operativos, PPS ha contratado reaseguros para protegerse de pérdidas por severidad y frecuencia de los reclamos. Las negociaciones con reaseguros incluyen coberturas catastróficas en exceso. El objetivo principal de sus negociaciones con reaseguros es que las posibles pérdidas totales de seguros netas no afecten al patrimonio y a su nivel de liquidez en cualquier periodo de tiempo. Además de estas negociaciones con reaseguros, la compañía compra una protección de reaseguros adicionales. La compañía y sus demás subsidiarias desarrollaron una estrategia de suscripción de seguros para lograr la diversificación de los riesgos de los seguros aceptados. Los términos de suscripción de los seguros funcionan bajo distintos criterios de selección de acuerdo al nivel de riesgo que tenga cada seguro aceptado, como por ejemplo el de rentas vitalicias, donde la empresa realiza la evaluación de acuerdo a la expectativa que se tenga de la vida de las personas aseguradas. El proceso de administración de estos riesgos operativos se basa en estándares y mejores prácticas a nivel internacional, que contienen guías y metodologías que proporcionan facilidad para documentar los procesos, identificación y mediciones adecuadas. La evaluación de los riesgos operativos de la empresa se basan de


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acuerdo al Plan de Continuidad de Negocios (PCN), proceso de planeación continua en el cual se realizan pruebas sobre los procesos, permitiéndole a la compañía minimizar sus pérdidas financieras, mejorando el servicio al cliente. Riesgos financieros La compañía se encuentra expuesta a distintos requerimientos de efectivo disponible, como por ejemplo los resultantes de contratos de seguros a corto plazo. Se han establecido líneas de crédito para cubrir los vencimientos, reclamos o renuncias. PPS controla su liquidez, mediante una gestión adecuada de los vencimientos de sus activos y pasivos, de tal forma que se logre el equilibrio del flujo de ingresos entre los futuros pagos. Adicionalmente, las inversiones de PPS se concentran en instrumentos financieros de calidad elevada y liquidez que pueden ser realizados en el muy corto plazo. En la tabla 8 y la figura 9 se muestran los ratios de liquidez de las empresas del mercado asegurador peruano. Tabla 8. Ratios de Liquidez.

Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009


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Figura 9. Liquidez corriente del mercado asegurador peruano.

Nota. Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) al 31 de Agosto del 2009 De acuerdo a la tabla 9 se observa que PPS cuenta con un ratio de solvencia de 1.51 para responder a sus compromisos financieros. Tabla 9. Ratios de Solvencia.

Nota. Elaboración propia con datos de la SBS al 31 de Agosto del 2009.


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RESULTADO FINANCIERO Y PROYECCIONES

En cuanto al riesgo crediticio la compañía implementa políticas de control del riesgo, como por ejemplo: determinar niveles de riesgo mínimos que son considerados al invertir. Todas estas actividades deben cumplir con los capitales mínimos exigidos y también deben acatar las normas sobre organización y funcionamiento de empresas supervisadas por la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Se consideraron como datos históricos los estados financieros de PPS desde el cuarto trimestre del año 2008 hasta el tercer trimestre del año 2009, las proyecciones se realizaron hasta el primer trimestre del año 2011. Para realizar dichas proyecciones se consideraron los siguientes supuestos:

• Se consideró un crecimiento de primas netas igual al crecimiento pronosticado para el sector de seguros (según Equilibrium, 2009) de 18% anual (equivalente a un crecimiento de 4.22% trimestral).

• Se consideraron los ratios promedios de ingresos financieros, gastos administrativos, siniestralidad y comisiones sobre primas netas del primer trimestre del 2008 hasta el tercer trimestre del 2009 para realizar las proyecciones, tal como se muestra en la tabla 10.

Tanto los ratios relacionados a ingresos financieros, gastos administrativos y comisiones se han mantenido relativamente constantes en los trimestres anteriores sin embargo el ratio de siniestralidad ha mostrado variaciones a lo largo de los trimestres, esto es debido a la variabilidad e incertidumbre de ocurrencia de eventos que impliquen el pago de siniestros a los asegurados, es por eso que se decidió utilizar un ratio promedio de siniestros de la data histórica.


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Tabla 10. Supuestos para Proyecciones PPS.

Nota. Elaboración propia.

• La tasa impositiva es del 30% anual.

• De acuerdo a la investigación realizada, no se consideraron nuevas inversiones de activo fijo en los próximos seis trimestres.

• Las obligaciones financieras tanto de corto plazo y largo plazo que tiene PPS son las correspondientes a un contrato de arrendamiento financiero a 5 años por la compra de un inmueble.

La tasa establecida fue Libor a 30 días (0.242 según Bloomberg) más 1.836% y su plazo de vencimiento es en Junio del 2012. Lo que establece un costo de deuda anual de 2.08% (0.52% trimestral).

• El rendimiento mínimo exigido por el accionista se determinó a través del modelo de valoración de activos de capital (CAPM), con una tasa libre de riesgo de 3.20% según la tasa al 31 de Septiembre del 2009 del bono soberano del tesoro público a más de 10 años, según se muestra en la tabla 11, obteniéndose un costo del capital (Ke) de 6.00% anual (1.47% trimestral).


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Tabla 11. Costo del Accionista.

Nota. Elaboración propia.

VISITA A LA EMPRESA

El día 02 de noviembre de 2009 se llevó a cabo la visita a PPS. Se realizó una entrevista al Gerente de Planeamiento y Finanzas: Javier Frisancho Pendavis, donde se obtuvo la siguiente información: Ventaja competitiva

• Excelente servicio al cliente basado en un compromiso de pago.

• Información financiera contable regulada bajo las normas NIIF.

Política de cobranza • La política de cobranza es variada, no existe una política estándar

ya que depende del monto del seguro contratado, las coberturas son distintas y de varios tipos, hay coberturas que se pagan mes a mes.

Inversiones • Política de inversión conservadora.

• Futuros proyectos referentes a ampliación de mercado.

Costos • El principal costo de la empresa es el correspondiente al pago de

siniestros. Ratios Los indicadores que manejan internamente para medir su desempeño son principalmente:

• Ratio de Sesión, mide la relación entre las primas cedidas y las primas netas.


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INVESTIGACIÓN EXTERNA INDEPENDIENTE

• Ratio de Siniestralidad, mide el nivel de siniestros respecto al nivel de primas netas.

• Ratio de Agenciamiento, refleja la relación entre los gastos de venta y comisiones respecto a las primas netas.

• ROE, indica la rentabilidad del capital accionariado.

• Ratio combinado, mide la relación entre el total de egresos que incluye los siniestros, las comisiones, los gastos administrativos y los gastos técnicos sobre el nivel de primas netas.

De acuerdo con la consultora peruana Maximixe las condiciones de la economía presentan niveles de consumo desacelerados y que por esta razón las personas priorizan su consumo en bienes de primera necesidad, desmotivando su afiliación a un seguro. Además indica la alta vulnerabilidad al tipo de cambio a la que están expuestas las aseguradoras, pues una parte de las primas está denominada en dólares. Por otro lado, Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A., también recalca que la crisis financiera mundial afectó la confianza y la valoración que se tenía sobre las empresas nacionales e internacionales en el 2008, dando origen a que sus ganancias se vean reducidas. Señala que en el cierre del 2008, los gastos financieros y de inversiones del total de aseguradoras aumentaron 93%, mientras que los ingresos por el mismo concepto disminuyeron un 12%. Ante esta situación las aseguradoras se han volcado a instrumentos más seguros y menos volátiles, entre ellos se nombran los instrumentos de renta fija de las empresas y papeles de gobierno con clasificación de riesgo menor. (Equilibrium, 2009). Tanto Equilibrium Clasificadora de Riesgo y Apoyo & Asociados clasifican a PPS con un rating de riesgo tipo A (al 30 de Junio del 2009), esta categoría significa que PPS ha sido calificada como una empresa que tiene una estructura financiera sólida y que además posee una alta capacidad de pago de sus obligaciones.


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Tabla 13. Estado de Ganancias y Pérdidas Proyectado (en Miles de Nuevos Soles).

Tabla 14. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles).


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Tabla 15. Valoración (en Miles de Nuevos Soles).

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