Burkenroad Manufacturas de Cemento SA

Facultad de Administración

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JUNIO 2005 Reportes Financieros Burkenroad Latinoamérica (Colombia)

MANUFACTURAS DE CEMENTO S.A.

Analistas: Asesor: Claudia L. Montoya Sierra José María del Castillo Libardo R. Martínez Restrepo


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INDICE

1. Resumen de la Inversión ................................................................................... 5 2. Descripción de la Compañía ...………………………………………………………7 2.1. Estructura y Tipo de Propiedad ………..…………………………………………..7 2.2. Historia de la Compañía ……………………………………………..………..……9 2.3. Infraestructura de la Compañía ……………………………………………....……9 2.3.1. Tecnología ……………………..……………………………………………...…10 2.4. Productos y Servicios ……...………………………………………………...……12 2.5. Análisis del Mercado ………..…………………………………………………..…15 2.5.1. Segmentación del Mercado ……………...………………………………...…..15

3. Análisis de la Industria ………………………………………........................……15

3.1. Participantes de la Industria ………………………………………………...……16 3.1.1. Intensidad de la Competencia …….…………………………………......……16 3.1.2. Número de Competidores ………………………………………………...……17 3.1.3. Estabilidad de la Demanda en la Industria ……………………………...……17 3.2. Presencia de Productos Sustitutos ………………………………………………17 4. Resumen Administrativo ……………………………………………………………18 4.1. Estructura Organizacional …………………………………………………...……18 5. Plan Financiero ……………………………………………………………………...19 5.1. Estados Financieros Históricos ………..…………………………………...........19 5.2. Proyecciones Financieras ……………………………………………………..….19 5.2.1. Suposiciones Generales y Construcción de Proyecciones …………………19 5.2.1.1. Supuestos Macroeconómicos…………………………………………………20 5.2.1.2. Supuestos Operativos, Administrativos y Financieros ….…….……………20 5.2.2. Estados Financieros Proyectados ………..……………………………………24 5.2.3. Indicadores Financieros …………...……………………………………………24 5.2.3.1. Indicadores de Liquidez ………….……………………………………………24 5.2.3.2. Indicadores de Endeudamiento ………………………………………………25 5.2.3.3. Indicadores de Eficiencia ………...……………………………………………25 5.2.3.4. Indicadores de Rendimiento …..………………………………………………25


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5.3. Valoración de la Firma …….………………………………………………………26 5.3.1. Flujo de Caja Libre Operacional ….……………………………………………26 5.3.2. Determinación de la Tasa de Descuento – WACC ….………………………27 5.3.3. Determinación del Valor Residual ……..………………………………………28 5.3.4. Determinación del Valor de la Acción …………………………………………28

6. Evaluación Socioeconómica ……….………………………………………………28 7. Análisis de Riesgos ……….…………………………………………………………29 7.1. Situación del Sector ………..………………………………………………………29 8. Bibliografía ……………………………………………………………………………41


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INDICE DE ANEXOS

1. Estados Financieros Históricos 2001 – 2004. 1.1 Balances Generales………………………………………………………...36 1.2 Estados de Resultados ……………………………………………………..37 1.3 Estados de Cambios en el Patrimonio ……………………………………38 1.4 Estados de Flujos de Efectivo ……………………………………………..39 1.5 Indicadores Financieros…………………………………………………….40

2. Estados Financieros Proyectados 2005 – 2010. 2.1 Balances Generales ………………………………………………………...41 2.2 Estados de Resultados ……………………………………………………..42 2.3 Estados de Cambios en el Patrimonio ………………………………….43 2.4 Estados de Flujos de Efectivo ……………………………………………44 2.5 Indicadores Financieros…………………………………………………….45 2.6 Proyección de las Ventas …………………………………………………..46 2.7 Flujo de Caja Libre para la Firma………………………………………….47


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1. RESUMEN DE LA INVERSIÓN Fecha de reporte: 16/06/2005 Precio1: $ 15,615.76 Clase de acción: ORDINARIA Valor última operación: $ 10,020.00 Código de acción: COAMCSO00005 Sector económico: Otros Productos Minerales no Metálicos Elaborados De acuerdo con los resultados de la valoración, el valor de la acción es de $15,615.76. Los flujos de efectivo futuros permiten el pago de dividendos, el sostenimiento de una caja mínima, la colocación de excedentes de efectivo en inversiones y niveles bajos de endeudamiento.

COMPORTAMIENTO DE LA ACCIÓN 2

Periodo del 18/04/2005 al 16/06/2005 Fecha de la última operación: 01/04/2005

(Cifras en pesos)

1 Entiéndase Precio, como el valor de la acción determinado como resultado de la valoración en Sección 5.3.4.

2 Fuente: Base de datos de Superintendencia de Valores según última transmisión vía modem de la Bolsa de Valores de Colombia. Sistema de inf ormación Superv alores y estadísticas varias Of icina de Sistemas. Cálculos: Oficina de Sistemas.


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Índices de valuación: (Cif ras expresadas en pesos) 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Util idad neta por acción. UPA.

$1,579.07

$897,75

$972,12

$1,046.41

$1,154.37

$1,239.31

$1,334.87

Precio / UPA 9.89 17.39 16.06 14.92 13.53 12.60 11.70 Dividendos decretados por acción

$ 457,66

$ 840

$ 693,90

$ 751,38

$ 808,80

$ 892,26

$ 957,90

FCLO por acción

$1,346.26

$ 632.72

$ 607.70

$1,231.28

$ 822.06

$1,462.25

$1,171.81

Precio / FCLO por acción

11.60

24.68

25.70

12.68

19.00

10.68

13.33

Apalancamiento % de Deuda

34%

30%

28%

26%

25%

24%

24%

Índices de capitalización: (Cif ras en millones de pesos, excepto precio y valor intrínseco de la acción) Al 31 de diciembre de 2004. Precio (P0)

Valor de la acción al 31 de diciembre de 2004

$ 15,615.76

Valor del Patrimonio

Precio x No. de acciones en circulación

$ 21,855

Valor de la Empresa

Valor del patrimonio + deuda de largo plazo

$ 24,225

Valor del Patrimonio en Libros

Patrimonio según estados financieros

$ 31,162

Valor intrínseco Patrimonio / No. de acciones en circulación $ 22,265.54 Rendimiento de los dividendos

Dividendos esperados sobre util idades 2005/ Precio

4,44%

Precio (P1) Valor de la acción al 31 de diciembre de 2005 $ 17,257.29 Rendimiento de la acción por su valoración

(Precio (P1) – Precio (P0)) / Precio (P0)

10,51%

Rendimiento esperado de la acción

Rendimiento de los dividendos + Rendimiento por su valoración

14,96%


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2. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA 2.1 Estructura y Tipo de Propiedad

Datos Básicos

Nombre: MANUFACTURAS DE CEMENTO S.A.

Nit: 860.003.012-2 Código Supervalores: 044005

CIIU: D2699 Estado: VIGENTE

Situación Legal: NORMAL

Dirección: Autopista Medellín 2,4 Km Occ.Rio Bogotá

Ciudad: COTA Teléfono: 3353550

Dirección web: www.titancemento.com Fax: 3353550

Representante Legal: LUIS FERNANDO BOSSIO MOLANO


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20 PRINCIPALES ACCIONISTAS POR TIPO DE ACCION (31 de Diciembre de 2004)3

Descripción TIPO DE IDENT. (1) IDENTIFICACION No. DE ACCIONES

POSEIDAS MARIA JUANA SAMPER TRAINER 8.90% 1.00 41,413,915.00 124,559.00

CLARA SAMPER ORTEGA 6.72% 1.00 20,004,430.00 94,031.00 MERCEDES TRUJILLO DE VALENZUELA 5.43% 1.00 20,041,544.00 76,000.00

PEDRO MIGUEL SAMPER TRAINER 5.03% 1.00 17,130,849.00 70,401.00

MARIA TERESA DONELLY DE SAENZ 4.47% 1.00 41,588,968.00 62,572.00

S.C. INVERSIONES PRADILLA GARCIA Y CIA 3.66% 2.00 8,600,201,351.00 51,181.00

FRANCOR LTDA. 2.95% 2.00 8,600,421,403.00 41,224.00 MIGUEL POSADA SAMPER 2.85% 1.00 19,050,392.00 39,863.00 CESAR GARCIA SAMPER 2.81% 1.00 30,627.00 39,297.00 AGUSTIN ANGARITA NIÑO 2.80% 1.00 78,989.00 39,179.00 ANGELA GARCIA DE PRADILLA 2.12% 1.00 20,004,961.00 29,660.00 ARMANDO SAMPER Y CIA. LTDA 1.72% 2.00 8,600,751,469.00 24,023.00 ADELINA ESCALLON DE LARKIN 1.66% 1.00 50,004,342.00 23,211.00 EMILIA POSADA DE SECKINGER 1.57% 1.00 41,317,790.00 21,943.00 RODRIGO SAMPER SAMPER 1.55% 1.00 19,186,080.00 21,713.00 BERNARDO SAMPER SAMPER 1.32% 1.00 19,079,297.00 18,485.00 ROBERTO VALENZUELA VALENCIA 1.29% 1.00 142,100.00 18,000.00

DORIS SAMPER DE BALFOUR 1.23% 1.00 51,701,626.00 17,276.00 HELENA SAMPER DE MEJIA 0.98% 1.00 41,393,341.00 13,719.00 OLGA SAMPER DE ZUBIRIA 0.98% 1.00 20,299,580.00 13,719.00

Otros accionistas con menor participación 559,506.00

** SUBTOTAL ACCIONES ORDINARIAS ** 1,399,562.00

** TOTAL ACCIONES EN CIRCULACION ** 1,399,562.00

3 Fuente: Superintendencia de Valores.


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2.2 Historia de la Compañía “La Compañía de Cementos Samper dio comienzo a la primera producción de prefabricados de concreto, consistentes en baldosas para pisos y tubos para drenaje. Para tal fin organizó en 1916 y dentro de los mismos predios de la fábrica, un departamento llamado desde entonces Manufacturas de Cemento. Los primeros tubos de concreto fueron producidos en moldes individuales metálicos, utilizando una mezcla húmeda, compactados por sistemas manuales y uniones de tipo machihembrado. Con motivo de la primera ampliación de la fábrica de cemento, que trasladó sus instalaciones desde las vecindades de la Estación de la Sabana a la mina de cal de La Siberia en el municipio de La Calera y de la crisis económica mundial presentada a partir de 1929, “la Compañía de Cemento Samper” fue flotantizada mediante el ingreso a la misma de nuevos e importantes grupos de accionistas, la razón social se cambió a “Fábrica de Cemento Samper” y el departamento de Manufacturas de Cemento se convirtió en una nueva sociedad del todo independiente, a la cual los accionistas fundadores de la Compañía de cemento aportaron, entre otros bienes, los equipos y moldes hasta entonces utilizados en prefabricación. Fue así que el 1o. de julio de 1938 se constituyó Manufacturas de Cemento S.A. Terminada la Segunda Guerra Mundial se adquirieron nuevos equipos y tecnología para la producción de tubería para aguas negras y aguas lluvias. A partir de 1972 se inició un proceso de modernización y ampliación, dirigido a producir mezclas secas de gran calidad, dosificadas por peso para fabricar tubos vibrocompactados en posición campana abajo que permiten su instalación con empaque de caucho. En 1995 trasladó sus instalaciones que se encontraban ubicadas dentro del casco urbano de la ciudad de Bogotá D.C. hasta el municipio de Cota - Cundinamarca, en donde se incorporaron nuevos equipos para la producción de concreto y nueva maquinaria para la fabricación de tuberías hasta de 360 cm de diámetro interno, con tecnología de punta, constituyéndose así una de las plantas más modernas de Latinoamérica en un área de 220.000 m2. “4 2.3 Infraestructura de la Compañía Manufacturas de Cemento S.A. tiene su sede principal y administrativa en el municipio de Cota, departamento de Cundinamarca. Es considerada una de las más importantes plantas de producción de concreto de Latinoamérica en la cual elaboran prefabricados y productos de concreto. 4 Fuente: www.titancemento.com


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En sus instalaciones de más de 220.000 m2, de los cuales 50.000 m2 corresponden a planta de producción, se fabrican tuberías y accesorios para diámetros entre 15 cm y 360 cm; también posee una planta automatizada de producción de losetas y demás prefabricados. Adicional a la fábrica de Cota, la empresa cuenta con plantas en otros sitios de país. En el departamento de Antioquia se tiene una segunda planta que inició labores a mediados de 1996 y está localizada en el municipio de Girardota, distante 15 minutos de Medellín. Cuenta con un área de 78.000 m2 y produce tuberías de 15 cm a 130 cm de diámetro y prefabricados de concreto para atender la zona noroccidental del país. Cuenta también con una planta en la costa atlántica, esta planta inició labores a mediados de 1994 y está localizada en el municipio de Soledad - Atlántico. Con un área de 33.000 m2, produce tuberías de 15cm a 130cm de diámetro y prefabricados de concreto para atender la zona norte del país. 2.3.1 TECNOLOGÍA: Manufacturas de Cemento S.A. posee maquinaria con la mas avanzada tecnología existente en Latinoamérica para la fabricación de tuberías y prefabricados en concreto, garantizando productos de excelente confiabilidad, alta resistencia y larga vida útil. Durante muchos años, Manufacturas de Cemento S.A. ha mantenido inalterable el sentido de responsabilidad con sus clientes, razón por la cual tiene el compromiso de garantizar la mejor calidad en todos sus productos dentro de un constante desarrollo tecnológico e industrial, sometiendo todos los productos a rigurosos ensayos y controles durante su procesamiento. En el año de 1999 el ICONTEC, otorgó a la empresa sellos de calidad para las siguientes líneas de productos: Tubos de concreto reforzado para alcantarillado, Tubos de concreto sin refuerzo para alcantarillado y Juntas flexibles para tubos circulares de concreto en cada una de sus tres plantas. Así mismo, se cuenta en la actualidad con la certificación de aseguramiento de calidad, norma ISO 9000, versión 2000. 2.4 Productos y Servicios Manufacturas de Cemento S.A. fabrica tuberías para alcantarillados, prefabricados, concreto reforzado con fibra de vidrio (GRC), adoquines y otros productos para construcción.


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Dentro de cada una de sus líneas los productos más comerciales son los siguientes: LINEA DE TUBERIAS Y ALCANTARILLADO:

- Tubería de Concreto sin Refuerzo: Es utilizada para la conducción de aguas lluvias, negras, residuos líquidos industriales, para drenajes en vías y en general como conductos no sometidos a presión hidrostática. Su sistema de fabricación con tecnología de vibrocompactación, garantiza las medidas del tubo, tanto en la campana como en el espigo dentro de las estrictas tolerancias requeridas para el empleo del empaque de caucho. El sello flexible especificado garantiza total hermeticidad en las juntas.

- Tuberías de Concreto Reforzado: Es fabricada en concreto con una

resistencia a la compresión de 280kg/cm2 con el sistema de vibrocompactado y está reforzada con acero grafilado, formando una canasta helicoidal continua cuya rigidez se logra con un número suficiente de varillas longitudinales soldadas eléctricamente. Esta Tubería se clasifica de acuerdo a su resistencia como Clase I, Clase II, Clase III, Clase IV y clase V y es fabricada bajo las especificaciones de la Norma Técnica Colombiana NTC 401.

- Tubería de concreto Reforzado Para Baja Presión: Es fabricada y diseñada para soportar una combinación de presión interna y cargas externas de relleno, de acuerdo con las especificaciones de la Norma Técnica Colombiana NTC 4594. Esta tubería para baja presión puede soportar presiones internas hasta de 375 kPa y profundidades de rellenos hasta de 6m sobre el lomo del tubo. Adicionalmente puede ser utilizada para la conducción y distribución de aguas limpias y servidas y en redes sometidas a bajas presiones de trabajo.

- Accesorios para Tuberías: Se ofrece una amplia gama de accesorios para

tuberías de diámetros entre 15cm hasta 60cm tales como Yees, Tees y Semicodos en concreto sin refuerzo. Adicionalmente se fabrican accesorios para tubería reforzada para diferentes diámetros y deflexiones.

- Tuberias de Recubrimiento: Existen algunas condiciones particulares en

las cuales la tubería de concreto puede ser sometida al ataque de agentes corrosivos. Este ataque puede presentarse tanto exterior como interiormente. Externamente por suelos ácidos ó internamente por la acción de corrosivos. Se ofrecen tuberías con recubrimiento interno en polietileno de alta densidad (HDPE) útiles para grandes caudales y baja presión


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(GCBP) y con recubrimiento externo mediante la aplicación de pintura bituminosa Coaltar Epóxico, garantizando su durabilidad y aislando la tubería de la acidez del suelo circundante.

- Tubería para tuneles: El sistema Pipe Jacking permite la colocación de tuberías sin la necesidad de construcción de zanjas, el concepto está basado en una operación de hincado; en una primera etapa se instala el equipo de excavación en el fondo del pozo y se posiciona con el fin de alinearla con respecto al eje del trazado, a continuación se empuja el equipo con la ayuda de cilindros hidráulicos de la estructura de empuje extrayendo el terreno excavado al mismo tiempo que avanza el equipo, para luego colocar un primer tubo de hincado. Se fabrican bajo las especificaciones de la Norma ASTM C- 76 y la BS 5911 Se ofrecen en diferentes diámetros con longitudes útiles de 250cm.

- Pozos y Cámaras Prefabricados: Son estructuras especiales de concreto

armado, conformada por un tubo de concreto en cuya parte superior trae incluido una sección cilíndrica que determina el arranque del pozo. Con su utilización se logra facilidad y rapidez en la construcción, altos rendimientos de instalación en obra, posibilidad de ajuste a cualquier profundidad.

- Rejillas Para Sumideros: Son fabricadas en concreto reforzado utilizadas

en la recolección de aguas lluvias en andenes y vías, permitiendo que el flujo superficial ingrese por sus perforaciones. Pueden ser instaladas sobre cárcamos o cunetas así como sobre sumideros laterales, transversales y peatonales.

- Sumideros: Prefabricados en concreto reforzado armado con acero

utilizados para la recolección de aguas lluvias de escorrentía y colocados en las esquinas de las calles con un espaciamiento máximo de 80m en cunetas o donde lo indiquen la interventoría o los planos del proyecto.


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- Box Coulvert: Son una alternativa útil para condiciones difíciles de

excavación, altos niveles freáticos, deficiente estabilidad de taludes y tiempo de ejecución limitado. Se pueden producir en diferentes secciones como: 3.6 x 3.6 m, 3.6 x 3.3 m, 3.6 x 3.0 m, con espesores de pared que van desde 10 cm hasta 30 cm y longitudes que oscilan entre 1.80 m y 2.5 m. Este producto puede ser diseñado para diferentes características o combinaciones de carga.

LINEA DE PREFABRICADOS: Dentro de la línea de productos prefabricados se ofrece toda una gama de piezas para la construcción de andenes, pisos para trafico peatonal, moviliario urbano entre otras. Las más destacadas se encuentran :

- Sardineles: Su función es delimitar el andén cuando se va a generar un desnivel y cuando va a estar en contacto con el tráfico vehicular, confina los materiales que componen el andén y resiste el impacto de las llantas de los vehículos que circulas por la vía.

- Bloques de cemento y lozas para andenes: Aptas para la construcción de pisos y pavimentos para tráfico peatonal y vehicular liviano (sólo acceso a predios) cumplen con las especificaciones técnicas de la carilla del Instituto de Desarrollo Urbano IDU y del Departamento Administrativo de Planeación Disrital de Bogotá.

- Bordillos: Sirven para confinamiento para cambios de material o superficies a nivel, así como conformación de bordes en zonas verdes. se encuentran en diferentes dimensiones y acabados que se ajustan a todas las necesidades.

- Cunetas y Bajantes: Utilizadas para el encausamiento de las aguas lluvias en vías, plazoletas y cualquier tipo de área que necesita ser drenada.


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- Bancas: Utilizadas en exteriores y espacio público y se fabrica según las especificaciones de la Cartilla de Mobiliario Urbano (D.A.P.D.) VENTAJAS: · No requiere mantenimiento · Diseños ergonómicos · Variedad de diseños · Embellecen los espacios al aire libre.

- Canecas para basura: Utilizadas en exteriores y con la posibilidad de utilizar un contenedor plástico para facilitar la recolección de la basura.

- Bolardos: Se utiliza para delimitar. controlar y proteger las zonas peatonales restringiendo el acceso vehicular.

LINEA DE CONCRETO REFORZADO EN FIBRA DE VIDRIO: (Glass Fibre Reinforced Cement), La mayor de las ventajas que presenta el GRC es su reducido peso (del orden de entre 1/3 y 1/10 del peso de elementos equivalentes en concreto convencional) guardando las mismas o superiores prestaciones. Las principales cualidades que las fibras AR confieren al GRC son:Durabilidad, Impermeabilidad, Resistencia a los agentes atmosféricos, Incombustibilidad derivada de las características de sus componentes, Gran resistencia contra la propagación de fisuras, Enorme catálogo de texturas y acabados de superficie realizables, ilimitadas posibilidades de diseños arquitectónicos. LINEA DE ADOQIUNES Y BLOQUES: Gracias a la alianza con la firma Indural de Medellín, se ha logrado comercializar esta nueva línea de productos bajo la marca Decoblock, con la cual se ha logrado abrir un nuevo segmento de mercado para la compañía.


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2.5 Análisis del Mercado. La naturaleza del sector bajo el cual se encuentra Manufacturas de Cemento S.A hace que la empresa deba realizar sus ventas de manera directa, y que tenga un mercado objetivo muy bien definido, en el que el volumen de cada una de las ventas que realiza la empresa es bastante grande. Es así como la competencia se centra en la calidad del producto y servicio que ofrecen las empresas en esta industria, más que en los precios. Aunque este factor también se tiene en cuenta, tiene mayor relevancia la satisfacción de los clientes con respecto a calidad y cumplimiento. En este sector las empresas no suelen tener distribuidores, y las ventas se hacen de empresa a empresa directamente. El consumo per cápita del sector de cementos y concreto ha aumentado en 4.7% pero sigue siendo bajo en comparación con el promedio mundial. Mientras en Colombia se llega a 130 Kgs. anuales por habitante, los países en desarrollo pueden alcanzar 3 veces esta cifra. El mercado aún está lejos de demandar los 15 millones de toneladas de cemento de capacidad instalada que hay en Colombia. Se prevé un desempeño favorable para las ventas si se tienen en cuenta las expectativas positivas sobre la construcción de vivienda, el desarrollo de los proyectos de Transmilenio en Bogotá y obras similares en las principales ciudades del país. 2.5.1 Segmentación del Mercado La empresa maneja cuatro líneas de productos que son tubería para alcantarillado, prefabricados, GRC y adoquines todos ellos productos de la construcción, es así como la segmentación del mercado la realiza de acuerdo a la demanda por dichos productos. La mayor parte de esta demanda proviene de constructoras de vivienda, incluyendo de interés social, del Estado y gobiernos municipales para el desarrollo de sus proyectos y de consorcios. La empresa trabaja con clientes que estén llevando a cabo proyectos de construcción, siendo este su mercado objetivo. Dichos negocios se cierran a través de licitaciones, por medio de las cuales se llevan a cabo las ventas de los productos de acuerdo a las necesidades del sector. 3. ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA El mercado del cemento está regionalizado en la geografía colombiana como estrategia para el ahorro de costos de transporte. Por regiones el consumo se distribuye en 35% para Bogotá y Cundinamarca, en la costa el 15% y el otro 50% en el resto del país.


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En Bogotá el líder es Cemex con el 40%, le sigue HOLCIM con 25%, Argos con 20% y Andino el 15%. En la costa Argos tiene el 85% de las ventas. La compañía de cementos Argos es holding de 9 compañías de cemento y 3 de concreto y como la mayor inversionista en este campo. La demanda interna proviene de la edificación y de las obras civiles. En los años anteriores hubo una recuperación, apoyada en las obras civiles de Bogotá, la reconstrucción de Armenia, algunos proyectos de vivienda de interés social y la inversión en infraestructura por parte del gobierno 3.1 Participantes de la Industria Las empresas del Grupo Argos responden por el 50 por ciento del mercado del cemento y otros dos empresas internacionales, los grupos Cemex, de México y Holcim, de Suiza (antes, Holderbank), las multinacionales cementeras más grandes, tienen el restante 50 por ciento. Cemex, la multinacional mexicana, cuenta con 4 plantas en Colombia (Bogotá -Caracolito-, Ibagué, Bucaramanga y Cúcuta) y tiene una capacidad instalada para producir 5 millones de toneladas anuales de las marcas Samper y Diamante. 3.1.1 Intensidad de la Competencia Los principales clientes de este tipo de productos son consorcios en las ciudades principales del país, y sus ventas las hacen de manera directa de acuerdo a las necesidades del sector. Cada uno de los productos se vende de acuerdo al desarrollo de nuevos proyectos, entre los que se incluyen proyectos de interés social, vias, mobiliario urbano, proyectos de alcantarillado entre otros. Dichas ventas se llevan a cabo directamente por medio de licitaciones, no existe ningún tipo de distribuidor de la empresa en ninguna ciudad. Los productos cumplen con especificaciones exactas de acuerdo al proyecto que los solicite. Los competidores del mercado mantienen excelentes estándares de calidad y eficiencia, de forma que la gran mayoría de los productos cuentan con sellos de calidad para sus productos. Los principales competidores de Manufacturas de Cemento S.A. en el romo de tuberías y alcantarillado son las siguientes: - Sociedad Tuberías y Prefabricados de Concreto Tubesa - American Pipe and Construction International - Unión Riever-Pavco


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3.1.2 Número de competidores Con base en las ventas al 31 de diciembre de 2004, $ 2.967.546 Millones reportadas por 56 empresas5 que representan el sector de concretos y cementos. Las siguientes 20 empresas generaron más del 90% de los ingresos del sector en el año 2004. El índice de concentración de la industria al 31 de diciembre de 2004 es del 43,6%6. Este nivel se refleja en la facilidad de coordinación de las actividades del sector como gremio y en la generación de utilidades de las empresas individualmente consideradas.

2004 2003 2002 Puesto Compañía

Ventas Particip. Ventas Particip. Ventas Particip. 1 CEMEX DE COLOMBIA S A 507.422 17,1% 490.011 17,7% 441.657 19,1% 2 CEMENTOS BOYACA S A 303.756 10,2% 202.968 7,3% 186.032 8,1% 3 CEMEX CONCRETOS DE COLOMBIA 256.801 8,7% 214.321 7,7% 156.648 6,8% 4 CIA. DE CEMENTO ARGOS S.A. 224.513 7,6% 229.471 8,3% 155.469 6,7% 5 CEMENTOS DEL VALLE S A 198.368 6,7% 186.891 6,8% 161.262 7,0% 6 CEMENTOS DEL CARIBE S.A. 194.701 6,6% 202.002 7,3% 181.123 7,9% 7 CEMENTOS RIOCLARO S.A. 155.249 5,2% 155.541 5,6% 130.629 5,7% 8 CIA COLOMBIANA DE CLINKER S.A 148.903 5,0% 144.452 5,2% 128.947 5,6% 9 CEMENTOS PAZ DEL RIO S.A. 112.325 3,8% 106.683 3,9% 93.067 4,0%

10 CALES Y CEMENTOS DE TOLUVIEJO S.A.

102.863 3,5% 100.082 3,6% 91.462 4,0%

11 METROCONCRETO S. A. 99.984 3,4% 74.830 2,7% 64.479 2,8% 12 CEMENTOS ANDINOS S A 85.070 2,9% 71.041 2,6% 32.996 1,4% 13 CEMENTOS DEL NARE S.A. 74.672 2,5% 71.825 2,6% 68.054 3,0% 14 COLOMBIT S A 65.979 2,2% 55.387 2,0% 45.828 2,0% 15 CEMENTOS EL CAIRO S.A. 64.745 2,2% 62.875 2,3% 53.480 2,3% 16 AGREGADOS Y CONCRETOS S.A. 61.685 2,1% 65.756 2,4% 42.022 1,8%

17 CONCRETOS Y MINERALES DEL CAUCA LTDA

43.456 1,5% 1.684 0,1% 4.329 0,2%

18 PRODUCTORA DE ABRASIVOS LTDA 31.844 1,1% 26.704 1,0% 19.886 0,9%

19 MANUFACTURAS DE CEMENTO S.A. 30.135 1,0% 30.546 1,1% 21.767 0,9%

20 CONCRETOS PREMEZCLADOS S.A. 24.000 0,8% 112.686 4,1% 85.793 3,7%

3.1.5 Estabilidad de la Demanda en la Industria

El cemento en 2004, Según datos del Instituto Colombiano de Productores de Cemento, que reúne a todos los actores del mercado, las ventas del producto en 2004 aumentaron sólo 5,3 por ciento en relación con 2003, cuando se registró un promedio de crecimiento de 6,2 por ciento.

5 Tomado del Inf orme del Sector Cemento y Concreto Desarrollado por BRP (2004) 6 Corresponde a la participación de las cuatro principales empresas de la industria (Cemex de Colombia, Cementos Boyacá, Cemex Concretos Cementos Argos).


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El consumo de cemento en Colombia es uno de los más bajos del mundo, con un promedio apenas de 120 kilos por habitante al año, frente a un promedio mundial de 230 kilos anuales. En comparación con otros países en desarrollo, donde se consumen entre 400 y 600 kilos anuales por persona, la situación deja mucho que desear. Por su parte, en otros países como España, el consumo supera los 1.000 kilos por año. 3.2 Presencia de Productos Sustitutos Los materiales de construcción en general, especialmente el cemento Pórtland, pueden resultar demasiado caros o complicados de usar se han buscado diferentes alternativas como sustituto especialmente en la construcción de viviendas. Es así como se plantean alternativas como, aluminio, acero, acero inoxidable, casas prefabricadas en láminas, mayor uso de sistemas de Dry Wall entre otras. Sin embargo ninguna de estas opciones cuenta con una participación importante en el mercado y su participación es aún muy reducida. 4. RESUMEN ADMINISTRATIVO 4.1 Estructura Organizacional La Junta Directiva de Manufacturas de Cemento S.A esta conformada actualmente por los siguientes miembros y sus suplentes

PRINCIPALES SUPLENTES GUSTAVO ALFONSO PRA DILLA CAMACHO FERNAN GARCIA DE LA TORRE

ROBERTO VALENZUELA VALENCIA CARLOS FRANCO CORTÉS DANIEL BOADA SALAZAR ANDRES PRADILLA GARCIA CAMILO SAMPER SANTA MARIA CÉSAR GARCÍA SAMPER

BERNARDO A NTONIO SAMPER SA MPER ALFONSO SAMPER GOMEZ Representante Legal: Luís Fernando Bossio Molano.


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El organigrama de la empresa es el siguiente:

5. PLAN FINANCIERO

5.1 Estados Financieros Históricos Ver Anexos 1.1 al 1.5.

Balances Generales Estados de Resultados Estados de Cambios en el Patrimonio Estados de Flujos de Efectivo Indicadores Financieros

Los estados financieros históricos y proyectados se analizan a través de la explicación a los indicadores financieros incluida en Sección 5.2.3. 5.2. Proyecciones Financieras 5.2.1 Suposiciones Generales y Construcción de Proyecciones

ASAMBLEA GENERAL DE ACCIONIST AS

JUNTA

DIRECTIVA

GERENCIA GENERAL

GERENCIA PLANTAS

EXTERNAS

GERENCIA TECNICA

GERENCIA D E PERODUCCION

GERENCIA ADMINISTRATIVA Y FINANCIER A

GERENCIA COMERCIAL

REVISORIA FISCAL


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5.2.1.1 Supuestos Macroeconómicos

PIB Mundial

PIB Colombia

Inflación

Dev aluación

PAAG

DTF E.A.

Tasa de cambio

promedio

Tasa de cambio de

cierre 2002 2.1% 1,8% 7,0% 25% 7,03% 8,96% $ 2,502.97 $ 2,864.79 2003 2.3% 3,3% 6,5% - 3% 6,12% 7,80% 2,877.79 2,778.21 2004 4,4% 4,0% 5,5% -14% 5,92% 7,80% 2,583.98 2,389.75 2005 3,0% 3,4% 5,2% 5% 5,20% 7,70% 2,449.49 2,509.24 2006 3,0% 3,6% 5,5% 10% 5,50% 8,00% 2,634.70 2,760.16 2007 3,0% 3,6% 5,0% 7% 5,00% 8,00% 2,856.77 2,953.37 2008 3,0% 3,6% 5,0% 7% 5,00% 8,00% 3,056.74 3,160.11 2009 3,0% 3,6% 5,0% 7% 5,00% 8,00% 3,270.71 3,381.32 2010 2,5% 3,6% 4,0% 7% 4,00% 8,00% 3,499.66 3,618.01 Fuente: PIB Colombia, Inflación, Devaluación, DTF E.A. Proyecciones del DANE, Banco de la República, DNP y Confis. Revista Dinero; abril 29, 2005. PIB Mundial Informe de Gestión Mayaguez S.A. S.A. 2004. 5.2.1.2 Supuestos Operativos, Administrativos y Financieros La proyección de los Estados Financieros partió del Estado de Resultados, como se detalla a continuación para cada una de las cuentas: a. Ventas Netas – Los ingresos de Manufacturas de Cemento S.A. están

distribuidos en 4 líneas de negocios: tuberías, prefabricados, GRC (concreto reforzado con fibra de vidrio) y Decoblock (producción de ladrillos y adoquines) distribuido en su mayoría en el mercado interno. Estos productos están relacionados con infraestructura en inversión pública (alcantarillado, andenes, obras civiles), con clientes como la EAAB, el IDU, empresas de servicios públicos y una parte menor relacionada con el sector de la construcción. Por tal razón las ventas se proyectan con un crecimiento esperado en cantidades con base en el PIB local y un crecimiento esperado en precio con base en la inflación. Ver supuestos de PIB Colombia e inflación en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

b. Costo de Ventas – Utilizamos la relación costo/ingreso del 81,4% presentada en 2004 (ligeramente inferior a los años 2003 y 2002, dada la baja en precios de su principal materia prima, el cemento, en los últimos años).

c. Gastos Operacionales de Administración y Ventas – Determinados como un porcentaje de los ingresos con base en la tendencia histórica de los últimos 4 años.

d. Ingresos No Operacionales – La proyección de ingresos financieros causados

sobre inversiones se efectuó aplicando una rentabilidad neta sobre inversiones


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del 5,8% considerando como supuesto que las inversiones renten igual al promedio presentado en los dos últimos años; para este cálculo se tuvieron en cuenta todos los ingresos generados sobre inversiones permanentes y negociables (intereses, ingreso/pérdida método de participación-neto y dividendos) y se utilizó el supuesto de mantener las inversiones actuales, por lo tanto no se estiman ingresos/gastos por utilidad/pérdida en venta de inversiones. En 2002 y 2004 los estados financieros incluyen ingresos extraordinarios por ventas de otros bienes, propiedad, planta y equipo e inversiones; en las proyecciones este rubro se incluyó como un 50% del valor registrado en 2004 con incrementos anuales por la inflación. Los ingresos diversos se incrementaron anualmente por la inflación según los supuestos incluidos en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

e. Gastos No Operacionales – El gasto por intereses sobre obligaciones

financieras se calculó aplicando a la deuda promedio anual, la tasa equivalente al DTF E.A. más un spread del 5%. La contribución del 4x1000 se calculó bajo el supuesto de que el 90% de los ingresos por ventas constituyen salidas de bancos durante el año. Los demás gastos se proyectaron con base en los supuestos de inflación, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

f. Corrección Monetaria – Calculada para cada una de las cuentas no monetarias

del balance, aplicando las técnicas de ajustes por inflación establecidas en el Decreto 2649 de 1993, con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”. Las adiciones de activos fijos se ajustaron en cada año al 50% del PAAG.

g. Impuesto al Patrimonio – Calculado a la tarifa oficial del 0,3% sobre el

patrimonio líquido fiscal, estimado anualmente. Aunque la Ley 863 de 2003, estableció el impuesto al patrimonio por 3 años a partir del 2004; supondremos que las reformas tributarias de los años siguientes mantendrán este impuesto.

h. Impuesto de Renta y Complementarios – Calculado sobre la utilidad contable

antes de impuestos a la tasa oficial del 35% (más el 10% de sobretasa)7. Las bases para la proyección del Balance General y del Estado de Flujos de Efectivo, se describen a continuación:

i. Clientes – Proyectado con base en la rotación de cartera promedio de los dos

últimos años, 42 días, calculado sobre las ventas totales; (información de ventas a crédito, no disponible).

7 Bajo el supuesto de que una reforma tributaria prolongue el pago de la sobretasa a partir del 2007, calculamos para todos los años el impuesto total a la tarifa del 38,5%.


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j. Inventarios – Proyectado con base en la rotación de inventarios promedio de los dos últimos años, 59 días, calculado sobre el costo de ventas. Los ajustes por inflación fueron calculados anualmente aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”. Con base en los días de rotación de inventarios determinamos el valor del ajuste por inflación que queda en el saldo final al cierre de cada año.

k. Otras Cuentas por Cobrar, Diferidos y Otros Activos de corto plazo –

Proyectados con un crecimiento anual del 2%. l. Propiedad, Planta y Equipo – Dado que el valor de los activos totalmente

depreciados al 31 de diciembre de 2004 no está disponible, determinamos aplicar el método de la compra, principio contable mediante el cual se toma el saldo inicial, neto de depreciación y se estima el periodo de tiempo en el cual dicho saldo será depreciado. Las tasas de depreciación aplicadas al saldo inicial y a las nuevas adiciones, son las relacionadas en cuadro abajo. Para las adiciones estimamos unas tasas de reposición del saldo inicial neto, ajustado cada año por inflación, para cada tipo de activo, excepto vehículos y equipo de cómputo los cuales al 31 de diciembre de 2004 tienen un costo neto cercano a cero; pero ellos se estimó una inversión de $200 millones en 2005 incrementada anualmente por la inflación. La depreciación y los ajustes por inflación fueron calculados anualmente aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

Cuenta

Tasas de Depreciación a las Nuevas

Adiciones

Tasas de Depreciación

al Saldo Inicial,

Método de la Compra

% Activ os Vinculados

a Producción

% Anual Estimado

de Adiciones

por Reposición

Terrenos 0% 0% 0% 1.00% Maquinaria y equipo en montaje 0% 0% 0% 1.00% Construcciones y edificaciones

Y Acueductos, plantas y redes 5% 6.25% 93.5% 0.50% Maquinaria y equipo 10% 14.29% 93.5% 10.00% Equipos de oficina 10% 33.33% 50.0% 2.00%

Vehículos y equipo de cómputo 20% 25.00% 93.5% Ver explicación

en texto.

m. Inversiones Permanentes – Asumimos como supuesto que la Compañía no

variará su portafolio actual de inversiones, en su mayor parte correspondiente a


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inversiones en acciones valoradas al método de participación8. Calculamos ajustes por inflación sobre las inversiones no monetarias aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

n. Cargos Diferidos y Valorizaciones – Proyectados con un crecimiento anual del

2%. o. Obligaciones Financieras, corto y largo plazo – Estimamos el movimiento para

cada año, siendo el principal supuesto que la Compañía financia el 60% de las adiciones en activos fijos, con créditos pagaderos en tres años. El pago del saldo inicial se efectuará así: la porción corriente en 2005 y la porción largo plazo, en tres años. Las porciones corriente y de largo plazo se determinaron con base en los vencimientos futuros al cierre de cada año.

p. Proveedores, Cuentas por Pagar, Obligaciones Laborales, Otros Pasivos y

Pasivos Estimados y Provisiones de largo plazo – Proyectados con un crecimiento anual del 2%.

q. Impuestos, Gravámenes y Tasas – Se proyectó como saldo por pagar el monto

estimado como provisión de renta para cada año. r. Patrimonio – Estimamos el saldo en las cuentas de patrimonio a través de la

elaboración del Estado de Cambios en el Patrimonio que se incluye en el Anexo 2.3. La revalorización del patrimonio fue calculada anualmente, aplicando las técnicas contables establecidas en el Decreto 2649 de 1993 y con base en los supuestos del PAAG, indicados en Sección 5.2.1.1 “Supuestos Macroeconómicos”.

Política de dividendos – Nuestra proyección propone una política de dividendos equivalente al 77% de las utilidades generadas anualmente y pagaderos dentro del mismo año en que son decretados. (Este porcentaje es determinado con base en el promedio de dividendos decretados entre 2001 y 2005).

s. Inversiones Negociables – Obtenidas como la diferencia entre la caja generada

en cada periodo y la caja mínima establecida con base en la rotación del efectivo sobre las ventas; este saldo se incluye en la estimación de los rendimientos financieros descrita en literal (d) anterior.

8 Para efectos de la proyección de los estados financieros no estimamos incremento del valor de las inversiones que se registran al método de participación por superávit método de participación dado que dicho registro no genera flujo de efectivo y no afecta la determinación del valor de la acción; tampoco incrementamos su valor con el registro de utilidad método de participación, asumiendo como supuesto que los dividendos son pagados en su totalidad. Estos, formaron parte de la estimación de los rendimientos sobre inversiones descrita en literal (d).


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t. Efectivo y Equivalentes de Efectivo – Es el resultado final de nuestra proyección, obtenido mediante elaboración del Estado de Flujo de Efectivo que se incluye en el Anexo 2.4. y utilizando el concepto de caja mínima. El promedio aritmético de los días de ventas en caja es de 5,57 días, el cual se utilizó para proyectar la caja en 2005 al 2010.

5.2.2 Estados Financieros Proyectados Ver Anexos 2.1 a 2.5

Balances Generales Estados de Resultados Estados de Cambios en el Patrimonio Estados de Flujos de Efectivo Indicadores Financieros

Los estados financieros históricos y proyectados se analizan a través de la explicación a los indicadores financieros incluida en Sección 5.2.3.

5.2.3 Indicadores Financieros

Ver Anexos 1.5 y 2.5.

5.2.3.1 Indicadores de Liquidez Razón corriente – La Compañía tiene la capacidad suficiente para cubrir sus obligaciones corrientes con activos convertibles en efectivo en el corto plazo, para cada uno de los periodos proyectados; 2.10 veces al 2010 (1.45 en 2004). Capital de trabajo – La Compañía genera capital de trabajo positivo para los años históricos y proyectados. Después de pagar todos sus pasivos de corto plazo la Compañía quedaría con un capital de trabajo en 2010 de $9,2389 millones ($3,719 millones en 2004). Prueba ácida – La Compañía tiene liquidez para cubrir en un porcentaje alto sus obligaciones corrientes sin depender de la venta de los inventarios, 1.32 veces al 2010. (0.94 veces en 2004). 9 Incluye el acumulado de excedentes de efectivo en los años de proyección el cual se registra como inversiones negociables.


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5.2.3.2 Indicadores de Endeudamiento Nivel de endeudamiento: El porcentaje de participación de terceros dentro de la Compañía al 2010 es de 19% (25% en 2004), lo que indica un nivel bajo de endeudamiento y un alto respaldo en el patrimonio. Concentración del Endeudamiento a Corto Plazo: En 2010, del total de pasivos que la Compañía tiene con terceros, el 85% (78% en 2004) tiene vencimiento inferior a un año. Cobertura de Intereses: La relación entre las utilidades operacionales y los intereses de deuda es de 29.66 veces en 2010, (6.47 veces en 2004), lo que indica que, una vez cubiertos todos los costos y gastos necesarios para sostener la operación, la Compañía tiene recursos suficientes para cumplir con el servicio de la deuda. Apalancamiento Total: Este índice compara el financiamiento originado en terceros frente a los recursos propios. El apalancamiento total de la Compañía es del 24% al 2010 (34% en 2004), indicando que el mayor riesgo lo están corriendo los accionistas. 5.2.3.3 Indicadores de Actividad Rotación de cartera y periodo promedio de cobro – Durante el 2004, las ventas se convirtieron en efectivo en 44 días, la cartera rota al año 8 veces. Las proyecciones de cartera de 2005 a 2010 se efectuaron considerando un periodo de cobro de 42 días equivalente al promedio de los dos últimos años. Rotación de inventarios y periodo promedio de inventarios – Durante el 2004, los inventarios rotaron cada 63 días, esto es 6 veces al año. Las proyecciones de 2005 a 2010 se efectuaron considerando un periodo de inventarios de 59 días equivalente al promedio de los dos últimos años. Rotación de activos totales – Este índice muestra cuanto genera en ventas cada peso invertido en los activos de la Compañía. Las proyecciones al 2010 indican que por cada peso en valor de activos se generan $0,96 pesos en ventas ($0,72 en 2004). (Los activos diferentes a inversiones temporales y permanentes, están destinados a la operación). 5.2.3.4 Indicadores de Rendimiento Margen bruto, operacional y neto – La operación de Manufacturas de Cemento S.A. genera márgenes positivos y estables durante los años 2001 al 2010. La producción genera un margen de rentabilidad del 18.6% en 2010 (18.6% en 2004); por su parte, el margen operacional del 6% en 2010 (6.8% en 2004) permite un


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fácil cubrimiento de los egresos-ingresos no operacionales netos. El margen después de impuestos es positivo en 3.8% al 2010 (7.3% en 2004) permitiendo la distribución de dividendos por acción así:

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 $ 457.66 $ 840.00 $ 693.90 $ 751.38 $ 808.80 $ 892.26 $ 957.90

Cifras expresadas en pesos. Estados de Cambios en el Patrimonio, Anexos 1.3 y 2.3 Rendimiento del patrimonio (ROE, Return on equity) – La rentabilidad para el inversionista medida sobre el total del patrimonio es del 4.4% en 2010 (7.1% en 2004). Se presenta este indicador sobre el total del patrimonio, incluyendo valorizaciones y reservas, considerado como el rendimiento neto para el accionista, una parte que recibirá en dividendos y otra que se está capitalizando en el patrimonio; es de mencionar además que este rendimiento se hace efectivo en un 77% a favor de los accionistas a través de dividendos pagados. Rendimiento del activo (ROA, Return on assets) – Este indicador muestra la capacidad del activo para producir utilidades. La rentabilidad sobre el activo en 2010 es de 3.6% (5.3% en 2004).

5.3. Valoración de la Firma 5.3.1 Flujo de Caja Libre operacional Ver Anexo 2.6. El método de valoración utilizado para llegar al resultado expuesto en este documento está basado en la metodología de Flujo de Caja Libre Operacional (Flujo de caja para la firma) descontado al WACC, el cual fue construido de la siguiente forma:

Utilidad Operacional + Depreciación + Ajuste por inflación de inventarios en costo de ventas EBITDA - Impuestos sobre la utilidad operacional10 Flujo de caja operacional +/- Variación en el capital de trabajo operacional + Ajuste por inflación de inventarios en capital de trabajo - Aumento de propiedad, planta y equipo - Aumento de propiedad, planta y equipo Flujo de caja libre operacional.

10 Calculado a la tasa oficial de 35% (más 10% de sobretasa)


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La aplicación de la anterior estructura arrojó el siguiente resultado:

2005 2006 2007 2008 2009 2010

FCLO $ 43,551 $ 49,871 $ 57,350 $ 60,157 $ 68,276 $ 71,924 Cifras expresadas en millones de pesos. Tomado del Anexo 2.6.

5.3.2 Determinación de la Tasa de Descuento – WACC La tasa de descuento utilizada fue el costo promedio ponderado de capital determinado así: Tasa de descuento WACC WACC = Ke x (1-(D/E)) + Kdt x

(D/E) Determinado para cada año como se indica abajo.

Costo del equito (CAPM)

Ke

Ke = Rf + βa x (Rm - Rf) + Rc

Determinado para cada año como se indica abajo.

Costo de la deuda después de impuestos

Kdt

Kd= Costo de cada obligación (kd) x (1-T)


Relación deuda /capital

D/E

D/E = Pasivos / Patrimonio


Tasa de impuestos

T

Tarifa oficial 35% (más 10% de sobretasa)

38,5%

Beta Apalancado

βa

βa = βd x (1+(1-T) x (D/E))


Beta desapalancado

Βd

Beta de la Industria de Cementos y Agregados en EEUU. Fuente: Damodaran.

0,69

Tasa libre de riesgo

Rf

Bonos del Tesoro de EEUU a 30 años. Fuente: bloomberg

5,375%

Prima de riesgo

Rm-Rf

Tasa de mercado – Tasa libre de riesgo. Fuente: Profesor José María del Castil lo.

8%

Riesgo país

Rc

Indice de bonos de mercados emergentes EMBI, JP Morgan. Fuente: Banco de Crédito.

3,5%

La anterior formulación arrojó las siguientes tasas de descuento WACC, las cuales se utilizaron para traer año a año los flujos acumulados a valor presente:

2005 2006 2007 2008 2009 2010

WACC 12.18% 12.24% 12.29% 12.34% 12.38% 12.41%

Ke 15.41% 15.35% 15.29% 15.23% 15.21% 15.20% Kdt 1.11% 0.81% 0.52% 0,12% 0.10% 0.14% D/E 30% 28% 26% 25% 24% 24% Βa 0.82 0.81 0.80 0.79 0.79 0.79


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5.3.3 Determinación del Valor Residual Determinamos con base en el FCLO del 2010, el valor residual, VR, así: VR = FCLO2010 x (1 + gR) / (WAAC2010 – gR) Donde, gR es la tasa de crecimiento estimada (gradiente), en reales. Para nuestras proyecciones utilizamos un crecimiento (g, nominal) de 3,6%, considerando que las ventas crecen con base en el PIB (Colombia) de 2010, convertido a reales por la inflación de 2010, 4%; gR = 7,74%. La formulación anterior, arrojó un valor residual al 2010 de $37,834 millones. 5.3.4 Determinación del Valor de la Acción La utilización de la metodología de valoración a través del descuento de los flujos de caja libres operacionales, conduce al valor de la firma, compuesto por el valor de la deuda y el valor del patrimonio; por lo tanto la determinación del valor del patrimonio es el resultado de restar al valor presente del flujo de caja libre para la firma, el valor presente de la deuda. Valor Presente de los Flujos de Caja $ 5,372 Valor Presente del Valor Residual 18,853 Valor de la Empresa $ 24,225 Valor del Pasivo de Largo Plazo - 2,370 Valor del Patrimonio $ 21,855 Número de Acciones en Circulación 1,399,562 Valor de la Acción $ 15,615.76 Cifras expresadas en millones de pesos, excepto el valor de la acción. Al 31 de diciembre de 2004. 6. EVALUACIÓN SOCIOECONÓMICA

La empresa Manufacturas de Cemento ha desarrollado y mantiene programas de capacitación en temas se seguridad industrial, manejo de equipos, salud ocupacional entre otros. Igualmente se continúan con programación de actividades recreativas y de integración, las cuales contribuyen a mantener un buen clima en la organización y un espíritu de colaboración y entendimiento que marca la relación con los trabajadores.


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7. ANÁLISIS DE RIESGOS 7.1 Situación del Sector A nivel local se puede decir que la situación económica de nuestro país mantiene las perspectivas de mejora, debido a la confiabilidad y al entorno que se ha generado para la inversión.

11 En el corto plazo el sector de la construcción divisa un panorama optimista debido al repunte que ha tenido la vivienda, acentuado en estratos medio y alto. De igual forma la construcción de obras civiles y la inversión en infraestructura han mantenido un buen ritmo. Si se tiene en cuenta la inversión que planea realizar el gobierno para modernizar la infraestructura del al país para afrontar los nuevos retos que implica el tratado de libre comercio se esperaría continuar con un crecimiento en la demanda de cemento y concreto.

11 Fuente:http/www.icpc.org.co


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8. BIBLIOGRAFÍA RODRIGUEZ, Diana. GODOY, Andrés. “Reportes financieros Burkenroad Latinoamérica Manufacturas de Cementos S.A”. Director: José María del Castillo. Universidad de Los Andes, Facultad de Administración, 2002 ALVARADO, William. TOVAR, Jaime. “Reportes financieros Burkenroad Latinoamérica Cementos Rioclaro S.A”. Director: José María del Castillo. Universidad de Los Andes, Facultad de Administración, 2002 RUBIO VALENCIA, Fernando. Burkenroad Reports, Informes Fiancieros y Planes de Negocio en Latinoamérica. Bogotá, 2002. 134 p. Monografías de Administración Universidad de los Andes; 0121-7062 ANGEL FERREIRA, Juan Pablo, MALDONADO CARRIZOSA, Daniel. “Reportes financieros Burkenroad Latinoamérica Cementos Paz del Rio S.A”. Director: José María del Castillo. Universidad de Los Andes, Facultad de Administración, 2003 Informe BPR Asociados, Risk Management. Sala virtual Universidad de los Andes. Facultad de Administración, 2005 http://www.titancementos.com, Manufacturas de Cementos TITAN S.A. http://www.icpc.org.co, Instituto Colombiano de Productores de Cemento http://www.dicementos.com, Dicementos http://www.supervalores.gov.co/, Superintendencia de Valores de Colombia. http://www.banrep.org/, Banco de la Republica. http://www.bvc.com.co/, Bolsa de Valores de Colombia. http://www.dnp.gov.co/, Departamento Nacional de Planeación

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Burkenroad Manufacturas de Cemento SA