Buy & Build in Europa 2015€¦ · Wettbewerber, der französischen Groupe Acticall Sitel beschäftigt mehr als 60,000 Menschen in über 100 Centern in 21 Ländern Zu guter Letzt

Buy & Build in Europa 2015 Eine Analyse von Silverfleet Capital in Zusammenarbeit mit mergermarket

April 2016

1 Zusammenfassung 3

2 Einführung 4

3 Methodik 5

4 Transaktionsvolumina und -werte 6

5 Geographische Trends 7

6 Zukäufe mit Unternehmenswert über £60 Millionen (€75 Millionen) 9

7 Produktivitätsanalyse 11

8 Generieren Zukäufe Mehrwert? 14

9 Ergebnisse 16

Buy & Build in Europa 2015

Silverfleet Capital Partners LLP is a limited liability partnership registered in England number OC321508 A list of the members of Silverfleet Capital Partners LLP is open to inspection at 5 Fleet Place, London EC4M 7RD, its principal place of business and registered office Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority Copyright © 2016 Silverfleet Capital Partners All rights reserved

2 European Buy & Build in 2015

1 Zusammenfassung

Zukäufe in Spanien und Portugal haben sich

verdoppelt, skandinavische Transaktionen gehen

um 29% zurück

Zwischen 2013 und 2015 gab es 589 aktive Plattformen,

die 1.159 Zukäufe getätigt haben, das entspricht einem

Durchschnitt von zwei add-ons pro Plattform

Mit 125 Zukäufen im 3.Quartal 2015 wurde der höchste Quartalswert seit

2008 erreicht

Das Aktivitätslevel bei Zukäufen außerhalb Europas kehrt nach dem Höchststand

2014 zum normalen Niveau zurück

71% der Transaktionen wurden von „Active buyers“ oder

„Portfolio buyers“ getätigt, die in der Vergangenheit im

Durchschnitt höhere Renditen an die Investoren zahlen konnten

Europäische Buy & Build Aktivität 2015 erreicht

höchsten Stand seit 2011

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Seit dem Jahr 2003 analysiert Silverfleet Capital die Trends der Buy&Build-Aktivitäten im europäischen Private-Equity-Markt Basierend auf Daten der anerkannten Research-Plattform mergermarket analysiert dieser Bericht ausschließlich die weltweiten Folgeakquisitionen von Unternehmen mit Hauptsitz in Europa deren Eigenkapital von einem Private-Equity-Fonds unterstützt wird Die Daten umfassen das Jahr 2015

Unser Ziel ist es, mit Hilfe des jährlich herausgegebenen Buy & Build Monitors neue Entwicklungen in den Buy & Build Aktivitäten hervorzuheben, unter anderem im Hinblick auf Schwankungen in Anzahl und Größe der Transaktionen im zu Grunde liegenden Zeitraum, regionale Trends, aber auch wie Zukäufe Wertsteigerungen für Plattformen generieren

Der Bericht beinhaltet außerdem eine Liste der in 2015 veröffentlichen Zukäufe mit einem Unternehmenswert von mehr als £60 Millionen (75 Millionen Euro), angeführt von der Akquisition von SITEL durch deren Wettbewerber, der französischen Groupe Acticall Sitel beschäftigt mehr als 60,000 Menschen in über 100 Centern in 21 Ländern

Zu guter Letzt haben wir in diesem Bericht die Zahlen der von Plattformen getätigten Transaktionen genauer untersucht, um herauszufinden, wie sie verteilt sind, wie sich das auf die Leistung auswirkt und welche Faktoren den Erfolg oder Misserfolg von add-ons maßgeblich beeinflussen

Wir hoffen, Ihnen gefällt unser Bericht Falls Sie Fragen haben oder bestimmte Ergebnisse gerne diskutieren möchten, kontaktieren Sie uns!

Herzlich Willkommen zum Buy & Build Monitor Bericht 2015 von Silverfleet Capital

Neil MacDougall

Managing Partner Silverfleet Capital

2 Einführung

Silverfleet Capital Partners LLP is a limited liability partnership registered in England number OC321508. A list of the members of Silverfleet Capital Partners LLP is open to inspection at 5 Fleet Place, London EC4M 7RD, its principal place of business and registered office. Authorised and regulated by the Financial Conduct Authority. Copyright © 2016 Silverfleet Capital Partners. All rights reserved.


3 Methodik

Die von mergermarket aufbereiteten Daten umfassen ausschließlich Folgeakquisitionen von Unternehmen, deren Eigenkapital zu mehr als 30% von einem Private-Equity-Fonds gehalten wird Die Plattform-Unternehmen müssen in Europa ansässig sein

Der Wert der Zukäufe muss 5 Millionen Euro übersteigen oder aber das Zielunternehmen muss mindestens einen Umsatz von 10 Millionen Euro aufweisen, um in die Berechnungen mit aufgenommen zu werden

Eine Herausforderung dabei ist, dass die Daten, die für das letzte Quartal veröffentlicht werden, oft nicht vollständig sind Besonders über die kleineren Zukäufe gibt es weniger Berichte, sie kommen häufig erst ans Licht, nachdem die Analyse abgeschlossen wurde

Um den Trend der gesamten Zukauf-Aktivitäten erfassen zu können, haben wir zum ersten Mal eine pro-forma Anpassung der Zahlen vorgenommen Diese Anpassung im 4 Quartal entspricht dem Durchschnittswert der letzten drei Jahre (2012-2014) und kompensiert die nachträglich veröffentlichten Daten Aus diesem Grund haben wir der Zahl der 2015 gemeldeten Transaktionen 21 zusätzliche Transaktionen pro-forma zugeschlagen

Die Extrapolation der Methodik durch pro-forma Zahlen und deren Anwendung auf detaillierte Aufschlüsselungen z B nach Region ist allerdings schlecht überschaubar Daher haben wir uns dagegen entschieden



4 Transaktionsvolumina und -werte

Im Jahr 2015 wurden vorläufig 404 Folgeakquisitionen bekanntgegeben im Vergleich zu 393 Zukäufen 2014 Das ist ein leichter Anstieg innerhalb des relativ starken Buy and Build Marktes von 2014 und ist die höchste add-on Aktivität seit 2011 Dies deutet auf ein, wie wir glauben, sehr geschäftiges Jahr hin

Das Aktivitätsniveau 2015 zeigt sich ebenfalls im 3 Quartal 2015, das mit 125 veröffentlichen Zukäufen im Vergleich zu 121 im gleichen Quartal 2014 besonders stark war Es übersteigt noch die Spitze, die im 2 Quartal 2011 erreicht wurde Man muss bis zu den ersten beiden Quartalen 2008 zurückgehen, um noch höhere Werte zu finden Damals wurden 133 und 143 Zukäufe veröffentlicht

Eine aktualisierte Grafik (s unten, Tabelle 1) zeigt die Halbjahresergebnisse der Buy&Build-Aktivitäten in Europa im Vergleich zu den indexierten M&A-Aktivitäten im Mittelstandsmarkt sowie den allgemeinen europäischen Buyout-Aktivitäten durch Private Equity auf der Basis der Informationen, die von unquote“ bereitgestellt wurden In der Vergangenheit folgte die Zahl der Folgeakquisitionen im Wesentlichen dem Trend bei der Zahl der Private-Equity-Buyouts in Europa sowie den indexierten M&A-Aktivitäten im Mittelstandsmarkt Dies ist auch der Fall für 2015

Nur bei 69 (18%) Zukäufen der insgesamt 384 in 2015 veröffentlichten Transaktionen wurden die Transaktionswerte veröffentlicht Dies ist normal, da viele der Zukäufe relativ klein waren und sich lediglich durch die Größe des Jahresumsatzes (>=€10m) für die Berechnung qualifizieren 2014 waren es 20% Daher tendieren wir dazu, die Mittelwerte in Bezug auf die Transaktionswerte mit Vorsicht zu behandeln und nicht zu viel hinein zu interpretieren, da die Gesamtanzahl der Zukäufe klein ist und ein oder zwei Transaktionen die Statistik schnell verfälschen können Dies ist auch bei den Angaben unten zu beachten

Der durchschnittliche Transaktionswert der Folgeakquisitionen im Jahr 2015 auf Basis der 69 Transaktionen, deren Werte in diesem Zeitraum veröffentlicht wurden, lag mit £40 5 Millionen (50 6 Millionen Euro) unter dem Durchschnittswert von £69 3 Millionen (86 6 Millionen Euro) für die im Jahr 2014 veröffentlichten 77 Transaktionen Die größeren Transaktionen neigen dazu, den Transaktionswert zu veröffentlichen – die Auswertung der einzelnen Deals, bei denen das Zielunternehmen einen Unternehmenswert von £60 Millionen (75 Millionen Euro) übersteigt, finden Sie unter Punkt 6

Anzahl Folgeakquisitionen Anzahl Folgeakquisitionen inklusive pro-forma Anpassung

Anzahl M&A Akquisitionen Mittelstand PE Buyouts

500 120%

400

80% 300

40% 200

100

450100%

350

60% 250

20%

150

50

0 0% 2008 2010 2012 20142009 2011 2013 2015

Tabelle 1. Anzahl Folgeakquisitionen pro Jahr



5 Geographische Trends

Die Auswertung der Daten basiert auf dem Standort des zugekauften Unternehmens, nicht auf dem Standort des Käufers Die nachstehende Tabelle (Tabelle 2) zeigt die geographische Aufteilung der Zielunternehmen, die 2015 sowie in den drei Jahren davor erworben wurden Die Regionen sind nach ihrem Aktivitätslevel der letzten vier Jahre sortiert Die normalisierten Zahlen von 2015 sind noch nicht nach Region analysiert worden, daher könnten sich die Zahlen noch nach oben ändern

Unten (Tabelle 3) haben wir auf Basis der gleichen Daten die Zahlen von 2015 mit dem drei-Jahres-Durchschnittswert von 2012-2014 verglichen Großbritannien und Irland haben sich stark entwickelt, sowohl absolut als auch relativ gesehen Der wirtschaftliche Erholungskurs Portugals und Spaniens zeigt sich klar durch eine mehr als Verdoppelung der Zukaufs-Aktivitäten 2015 und einem hohen Wert im drei-Jahres-Durschnitt Die Transaktionen in Skandinavien, eigentlich eine der aktivsten Regionen Europas, gingen 2015 im Vergleich zum Durchschnitt signifikant zurück (allein 29% seit 2014), was möglicherweise durch den wirtschaftlichen Gegenwind ausgelöst wurde, dem sich Finnland und Norwegen zurzeit gegenüber sehen

Standort des Zielunternehmens 2012 2013 2014 2015 2014 – 2015 prozentuale Veränderung

Großbritannien und Irland 63 61 82 86 5%

Skandinavien 49 62 79 56 -29%

Frankreich 41 34 45 45 0%

Deutschland, Schweiz und Österreich 45 41 34 38 12%

Benelux 29 26 23 26 13%

Spanien und Portugal 13 18 15 31 107%

Mittel- und Osteuropa 12 19 21 20 -5%

Italien 11 12 17 20 18%

Südosteuropa 4 3 4 5 25%

Gesamteuropa 267 276 320 327 2%

Nordamerika 24 23 44 31 -30%

Asien-Pazifik 15 15 22 16 -27%

Lateinamerika 4 7 5 5 0%

Mittlerer Osten und Afrika 2 3 2 4 100%

Gesamte übrige Welt 45 48 73 56 -23%

Geschätze Anzahl übriger Transaktionen 21

Insgesamt 312 324 393 404 3%

Tabelle 2.



Großbritannien und Irland

Spanien und Portugal

Italien

Frankreich

Mittel- und Osteuropa

Südosteuropa

Benelux

Deutschland, Schweiz und Österreich

Skandinavien

Nordamerika

Asien-Pazifik

Lateinamerika

Mittlerer Osten und Afrika

20

10

0

-10

15

5

-5

Die Zukaufs-Aktivitäten außerhalb Europas sind in Nordamerika (minus 30% seit 2014) und Asien-Pazifik (minus 27% seit 2014) merklich gesunken, allerdings scheint das eher eine Rückkehr zum normalen Umfang zu sein Trotz des Rückgangs der Transaktionsgrößen außerhalb Europas gab es 2015 einige bemerkenswerte Zukäufe, die von europäischen Firmen durchgeführt wurde, darunter die Akquisition der Mamiya Digital Imaging, einem japanischen Hersteller von High-End Kamera Komponenten und Zubehör durch Phase One, eine Portfoliofirma von Silverfleet Capital Trotzdem konnte Nordamerika seine Position als beliebtester Markt der restlichen Welt für Zukäufe europäischer Firmen behaupten

Tabelle 3. Durchschnittliche add-on Aktivität 2015 im Vergleich zu 2012-14



6 Zukäufe mit Unternehmenswert über £60 Millionen (€75 Millionen)

Die untenstehende Liste (Tabelle 4) zeigt die Zukäufe mit einem Unternehmenswert von über £60m (€75 Millionen), die 2015 veröffentlicht wurden

Die mit Abstand größte Transaktion fand im Bereich Kundenbetreuung/Outsourcing statt Das Mulliez Family Office kaufte mit Unterstützung der Groupe Acticall ihren Wettbewerber SITEL, der in 21 Ländern über 100 Center mit über 60 000 Angestellten betreibt

Die zweitgrößte Transaktion, die Akquisition der Park Resorts durch Electra und den von Alchemy unterstützten Parkdean Holidays, wurde im Oktober 2015 durch die Kartellbehörde (CMA) freigegeben Zwei weitere große Transaktionen in Großbritannien waren ebenfalls von der CMA abhängig: Funeral Services Partnership kaufte mit Unterstützung von August Equity Partners Laurel Funerals mitsamt deren 47 Standorten, die aus Wettbewerbsgründen nicht von Dignity plc gekauft werden konnten Pure Gym Limited kaufte LA Fitness, unterstützt mit Kapital der CCMP Capital Dieses Mal gab die Kartellbehörde die Transaktion im August frei, anders als noch bei einem früheren Angebot der Pure Gym für die Gym Group

Date anounced Bidder Target Est. Deal value £m

10/07/2015 Groupe Acticall S A SITEL Worldwide Corporation 540

28/08/2015 Parkdean Holidays Limited Park Resorts Ltd 260

15/06/2015 Nets Holdings A/S Nordea AB (Merchant acquiring business) 166

08/05/2015 Visma AS e-conomic international a/s 149

03/11/2015 Brakes Group Davigel SAS 143

05/05/2015 SNAI S p a Cogetech S p A 96

07/07/2015 Casual Dining Group Las Iguanas Limited 85

16/06/2015 Funeral Services Partnership Ltd LM Funerals Limited 75

23/03/2015 Quirónsalud Sociedad de Prevención de FREMAP S L U 73

18/05/2015 The Lifeways Group Care UK Limited (Learning Disability Division) 66

21/08/2015 Vue Entertainment Limited Jogchem’s Theatres B V 61

29/05/2015 Pure Gym Limited LA Fitness Limited (Formerly LA Fitness Plc ) 60

Tabelle 4.



Trotz der rückläufigen Buy and Build Aktivitäten in Skandinavien fanden einige nennenswerte Zukäufe 2015 in dieser Region statt Darunter die Akquisition von Nordea Merchant Acquiring durch Advent International und die von Bain Capital unterstützte Nets Holdings A/S für DKK 1 7 Milliarden (€207 5 Millionen) Ebenfalls aktiv war Cinvens Visma AS, die die skandinavischen Aktivitäten der e-conomic international a/s für unbestätigte DKK 1 5 Milliarde (€186 3 Millionen) sowie drei weitere Unternehmen in der Region kaufte

Die Brakes Group mit Sitz in Großbritannien hat mit dem Zukauf von Davigel, verkauft von Nestlé, eine beträchtliche Transaktion in Frankreich getätigt, bevor sie die gewachsene Firma dann direkt im Februar 2016 an Sysco verkauften

Eine weitere Unternehmensgruppe mit Sitz in Großbritannien, die im Ausland aktiv war, ist Vue Entertainment Sie kauften die 21 Kinos von Jogchem’s Theater in den Niederlanden Bei zwei weiteren Transaktionen in Großbritannien handelt es sich um Inlandsgeschäfte: Casual Dining (ehemals Tragus) kaufte die Las Iguanas Marke für ihr Portfolio ein, während die Lifeways Gruppe mit Unterstützung von OMERS Private Equity die Sparte für Lernbehinderung der Care UK für geschätzte £66 Millionen (€82 5 Millionen) erwarben

In Italien hat die börsennotierte SNAI, zu deren Hauptanlegern die InvestIndustrial und Palldio Finanziaria gehören, die Cogetech SpA gekauft und damit eine bemerkenswerte Unternehmensgruppe mit Schwerpunkt Spiel- und Wettgeschäft geschaffen

Bei der letzten nennenswerten Transaktion mussten wir den Wert schätzen, es war sehr schwierig an Informationen zum Preis zu kommen Es handelt sich hierbei um die von CVC unterstützte Akquisition der Sociedad de Prevención de FREMAP durch Quirónsalud Quirónsalud mit Sitz in Spanien bietet Dienstleistungen im Bereich der kardiovaskulären Krankheiten sowie der Onkologie an Mit 9 Zukäufen, die über dem Schwellenwert für diesen Report liegen, war die Firma überaus produktiv



7 Produktivitätsanalyse

Der konstanteste Wert bei add-ons scheint ein Durchschnittswert von 1 3 bei den getätigten Transkationen pro Plattform zu sein Die Statistik variiert zwischen 1 17 und 1 42 über die letzten 10 Jahre, wie in der Tabelle 5 unten zu sehen ist, der Wert bleibt auch während einer Konjunkturabschwächung jedoch bemerkenswert konstant

Im diesjährigen Bericht sind wir jedoch ein wenig tiefer in die Zahl der Transaktionen eingetaucht um herauszufinden, wie sich diese Zukäufe verteilen Die Ergebnisse werden auch noch im nächsten Teil des Reports relevant wenn wir uns mit den Faktoren beschäftigen, die über Erfolg und Misserfolg von Zukäufen entscheiden

Der Datensatz, mit dem wir diese detaillierte Analyse durchführen konnten basiert auf allen Plattformen, die irgendwann innerhalb der der drei Jahre 2013-2015 Zukäufe getätigt haben Dazu kommen alle Zukäufe, die von diesen Plattformen gemacht wurden – auch die, die vor 2013 stattfanden Es stellt somit eine gute Teilmenge dar, die sowohl relativ neue als auch erfahrenere Plattformen beinhaltet

589 Plattformen waren insgesamt innerhalb des drei-Jahres-Zeitraums aktiv und haben bis Ende 2015 1 159 Zukäufe getätigt Die durchschnittliche Anzahl von Zukäufen pro Plattform lag bei knapp 2 Die Produktivitätsverteilung der Plattformen wird unten in Tabelle 6 gezeigt

Tabelle 5.

Jahr Anzahl Zukäufe pro Jahr Aktive Plattformen pro Jahr Durchschnittl. Zahl von Zukäufen pro Plattform

2006 379 266 1 42

2007 516 372 1 39

2008 439 344 1 28

2009 241 191 1 26

2010 350 263 1 33

2011 414 318 1 30

2012 312 256 1 22

2013 324 277 1 17

2014 393 303 1 30

2015 383 320 1 20

Tabelle 6. Produktivität der Plattformen: Anzahl Zukäufe

350

250

300

200

150

100

50

0 1 53 72 64 8 9 10

Anz

ahl Z

ukäu

fe

Zukäufe pro Plattform



Die gleichen Zahlen werden unten in Tabelle 7 verwendet, um zu zeigen, wie die Zukäufe verteilt sind Nur 333 oder 29% der Zukäufe wurden von Plattformen getätigt, die nur einmalig aktiv wurden 554 bzw 48% wurden von Plattformen getätigt, die 3 oder mehr Akquisitionen gemacht haben Dies wird noch im nächsten Kapitel interessant, in dem wir auf die Faktoren eingehen, die zu erfolgreichem Buy & Build beitragen

Wir haben uns die Plattformen genauer angesehen die nur einen Zukauf getätigt haben, um festzustellen ob ein Zusammenhang zur Tatsache besteht, dass diese Investments relativ neu sind Wie unten in der Graphik (Tabelle 8) zu sehen ist, scheint das nicht der Fall zu sein da nur 33% dieser Plattformen zum Ende 2015 jünger als 2 Jahre waren

Tabelle 7. Verteilung der Zukäufe

Eine der weniger aktiven Plattformen ist eine Portfoliofirma von Silverfleet Capital, Competence Call Center, die den gesamten Kundenservice der Air Berlin im Frühjahr 2014 übernommen hat Während weitere Zukäufe nicht realisiert wurden, fokusierte sich die Firma auf das organische Wachstum und eröffnete vier neue Center in vier Ländern in den letzten beiden Jahren Dieser Weg stellt für das Management eine bessere Möglichkeit dar, ihr Geschäft weiter zu entwickeln und gleichzeitig die Unternehmenskultur und –standards zu halten

Zu den aktivsten Käufern findet sich unten eine Liste (Tabelle 9) der Plattformen, die uns während der Auswertung aufgefallen sind Um die Zahlen überschaubar zu halten, haben wir nur die Plattformen in die Tabelle aufgenommen, die 6 oder mehr Zukäufe getätigt haben

350

250

300

200

150

100

50

0 1 53 72 64 8 9 10

Anz

ahl Z

ukäu

fe

Zukäufe pro Plattform

Tabelle 8. Jahrgänge der potentiellen “One-timers”

120

80

100

60

40

20

0 pre 2012 2015201420132012

Anz

ahl P

latt

form

en



Anzahl Zukäufe

Kaufdatum Plattform

Private Equity Sponsor Portfolio-Firmen Name Sektor Hauptregion

6 26/10/2007 General Atlantic LLC amedes Holding AGPharma, Medical & Biotech

DACH

6 14/05/2012 Bain Capital LLC Bravida ASA TMT Nordic

6 07/08/2006 Altor Equity Partners AB Dustin Group AB TMT Nordic

6 27/07/2012 Ardian Fives SA Industrials & Chemicals France

6 19/10/2005 PAI Partners SAS Perstorp Holding AB Industrials & Chemicals Nordic

6 19/07/2011Clayton, Dubilier & Rice, LLC

SPIE SA Business Services France

6 09/05/2008 Vitruvian Partners LLP Tinopolis Plc TMT UK and Ireland

6 17/07/2008 Doughty Hanson & Co TMF Group B V Business Services Benelux

7 02/02/2004Warburg Pincus International Partners LP

Clondalkin Group Holdings B V

Industrials & Chemicals Benelux

7 31/08/2010Edmond de Rothschild Investment Partners, S A S

Exclusive Networks SAS Business Services France

7 13/12/2010 Bain Capital LLC IMCD Group B V Business Services Benelux

7 26/03/2012Terra Firma Capital Partners Limited

Wyevale Garden Centres Limited

Consumer UK and Ireland

8 08/08/2007 Eurazeo SA Elis S A Business Services France

8 21/05/2007Advent International Corporation

Equiniti Group plc Business Services UK and Ireland

8 22/02/2008 Procuritas AB Team Olivia ABPharma, Medical & Biotech

Nordic

9 04/04/2011 PAI Partners SAS KILOUTOU SAS Financial Services France

9 23/12/2010CVC Capital Partners Limited

Quirónsalud Pharma, Medical & Biotech

Iberia

10 03/06/2008Financière Agache Private Equity

Paprec Group Industrials & Chemicals France

11 08/07/2009Kohlberg Kravis Roberts & Co L P

BMG Rights Management GmbH

TMT DACH

13 05/11/2004 Ratos AB Inwido AB Construction Nordic

31 06/09/2004 Wendel SA Bureau Veritas SA Business Services France

Tabelle 9.



8 Generieren Zukäufe Mehrwert?

BCG (“The Boston Consulting Group”) äußert sich in ihrem Bericht “From Buying Growth to Building Value – Increasing Returns with M&A ”, der im Oktober 2015 veröffentlich wurde, folgendermaßen:

“Recherchen, inklusive unserer eigenen, zeigen wiederholt, dass Akquisitionen eher Wert vernichten als zu generieren Trotzdem akquirieren Firmen weiterhin, jede sicher in ihrem Glauben, dem Trend zu trotzen “

Sie resümieren im Wesentlichen, dass 53% der Akquisitionen den Wert verringern, während nur 47% den Wert vergrößern Dieses Ergebnis basiert auf der Auswertung von 37 299 Transaktionen im Zeitraum 1990-2014, einer repräsentative Anzahl

Ein interessanter Aspekt der BCG Analyse ist die Kategorisierung der Käufer in drei Gruppen:

1. “One-timers”: kaufen selten und opportunistisch – Zukäufe sind kein aktiver Teil der Strategie – die Frequenz der Zukäufe entspricht einmal in 5 Jahren

2. “Active buyers”: fokussierte M&A, darauf bedacht, Lücken zu füllen – Transaktionen werden auf regulärer Basis gemacht – die Frequenz entspricht zwei bis fünf Zukäufen in 5 Jahren

3. “Portfolio builders”: regelmäßige Käufer, die entweder eine Branche konsolidieren oder durch Zukauf geographisch expandieren wollen

Diese 3 Gruppen wurden mit dem durchschnittlichen „relative total shareholder return“ (RTSR) ein Jahr nach Ankündigung der Transaktion verglichen Dieser beläuft sich auf 4%

Aus der Auswertung oben (Tabelle 10) zieht BCG folgende Schlussfolgerung: “es sind die one-time-Käufer, die den Wert des durchschnittlichen Transaktionserfolgs nach unten ziehen “

Was bedeutet das für Private Equity? General Partners und Limited Partners bevorzugen gleichermaßen mit überwältigender Mehrheit die Buy & Build Strategie als Weg, Mehrwert zu schaffen Bislang hat aber niemand nachweisen können, dass dies anhand von Renditen gerechtfertigt ist

Wir haben kürzlich unsere Daten über die Zukäufe in Skandinavien zwei Akademikern in Norwegen gegeben, verbunden mit der Frage, ob sie eine bessere Leistung für Portfoliofirmen belegen können, die eine Buy & Build Strategie verfolgen Wir warten gespannt auf Ihre Ergebnisse, die im Laufe des Jahres kommen sollen

In der Zwischenzeit können wir nach Hinweisen in der Leistungsanalyse suchen, die in Kapitel 7 dieses Reports behandelt wird

Tabelle 10.

Acquirer type Relative Total Shareholder Return % % of positive RTSR deals

One-timers 2% 43%

Active buyers 6% 51%

Portfolio builders 8% 56%



Insgesamt werden 71% der Zukäufe durch Plattformen getätigt, die BCG entweder als “Active buyers” oder “Portfolio Builders” bezeichnen würde und die daher eine größere Chance auf Erfolg haben Dies würde erklären, warum General Partners und Limited Partners Buy & Build unterstützen, denn diese aktiven Plattformen beweisen ihr Potential zur Wertsteigerung

Die erwähnten Daten in Tabelle 11 lassen ebenfalls darauf schließen, dass sich einige Firmen auf eine Enttäuschung gefasst machen müssen, da 57% der Plattformen von BCG als “One-timer” klassifiziert wurden

Die Jahrgänge 2014 und 2015 können wahrscheinlich ausgenommen werden, da einige Firmen erst kürzlich zum Portfolio des aktuellen Fonds hinzugefügt wurden Die wichtigere Frage ist allerdings, ob die Akquisitionsstrategie der anderen 223 Plattformen überdacht werden müsste, die den „One-timers“ zugeordnet werden

Anzahl Zukäufe Plattformen % der Plattformen Zukäufe % der Zukäufe

1 333 57% 333 29%

2 136 23% 272 23%

3 48 8% 144 12%

4 28 5% 112 10%

5 23 4% 115 10%

6 8 1% 48 4%

7 4 1% 28 2%

8 3 1% 24 2%

9 2 0% 18 2%

10+ 4 1% 65 6%

Total 589 100% 1,159 100%

Tabelle 11.

Tabelle 12. Jahrgänge potentieller “One-timer” Plattformen

120

80

100

60

40

20

0 pre 2012 2015201420132012



9 Ergebnisse

Die Buy & Build Aktivität in Europa war 2015 sehr hoch Ein vergleichbar starkes Niveau haben wir seit dem ersten Halbjahr 2011 nicht mehr gesehen, dem direkt die Staatsschuldenkrise folgte und das den Begriff „PIIGS“ prägte Die Erholung des Aktivitätslevels, besonders auf der iberischen Halbinsel aber auch in Italien, zeigt sich nun deutlich und macht ein schwaches Jahr in Skandinavien mehr als wett Großbritannien und Irland war die aktivste Region, sieben der zwölf Zukäufe mit einem Wert über £60 Millionen (75 Millionen Euro) wurden von Firmen mit Hauptsitz in Großbritannien getätigt

Unsere Analyse der Produktivität der 589 Plattform-Unternehmen, die in den drei Jahren zwischen 2013-2015 aktiv waren, zeigt, warum Buy & Build sowohl bei General Partners als auch bei Limited Partners so beliebt ist Die durchschnittliche Anzahl Zukäufe pro Plattform liegt bei zwei, über 70% der Zukäufe in diesem Zeitraum wurden von Plattformen durchgeführt, die entweder als „Active buyers“ oder „Portfolio buyers“ klassifiziert wurden und daher mit größerer Wahrscheinlichkeit Rendite für die Investoren generieren

In zukünftigen Ausgaben dieses Reports wollen wir weiterhin den Einfluss untersuchen, den Buy & Build auf die finanzielle Performance der Plattform-Unternehmen hat, beginnend mit unserer Tabelle der produktivsten Plattformen der Jahre 2013-2015 Wir vermuten, dass die größere Herausforderung darin liegt, eine passende Kontrollgruppe zum Vergleich festzulegen



Silverfleet Capital GmbH

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