La newsletter

de la

Universidad

del CEMA

Año 7 / Nº 34, Septiembre

2002 c-mail

c-mail es una publicación de la Universidad del CEMA. Editor responsable (?): Ricardo Tappatá (MAE'85) Co-o-oordinación: Cynthia Wilner. Se autoriza su reproducción citando la fuente. Avda. Córdoba 374 (C1054AAP) Capital Federal, Rep Argentina. Tel. (541)4314-2269 Fax (541)4314-1654. E-mail: cmail@cema.edu.ar Internet: http://www.cema.edu.ar

La UCEMA ha recibido un aporte significativo para financiar becas para la Licenciatura en Cien-cias Políticas a partir de 2002. El Programa Juan Bautista Alberdi otorgará becas de media matrí-cula (50% de la matrícula anual) durante los cuatro años a todos los candidatos que cumplan conlos requisitos de admisión.

Seminario para docentesEl 23 de agosto se realizó en la UCEMA el Se-minario Enseñanza de las matemáticas en laescuela y en la universidad, dirigido a do-centes y directivos de colegios de enseñanzamedia. El evento contó con la presencia de150 participantes de Capital Federal y BuenosAires, mientras que más de 30 educadores delinterior siguieron las conferencias a través deinternet. Este es el segundo seminario virtual ypresencial que se realiza en la UCEMA. Aque-llos interesados que se lo perdieron, puedenbajar el seminario desde nuestra página web

www.cema.edu.ar.

AGENDACiclo de Seminarios deAnálisis EconómicoLos seminarios se realizan en la Sede Central de la Univer-sidad a las 12.00 hs.

SEPTIEMBRE20 - Gabriel Sánchez (IERAL – Fundación Mediterrá-nea) “Beyond MERCOSUR. Costs and Benefits of Tra-de Agreements with Northern Blocs”OCTUBRE25 - Carlos E. J. M. Zarazaga (Carnegie-Mellon Uni-versity and Federal Reserve Bank of Dallas) “Argenti-na´s recovery and excess capital shallowing of the1990s”

Ciclo de Seminarios de Ciencias PolíticasLos seminarios se realizan en la Sede Central de la Universi-dad a las 12.00 hs.Ciclo “La Argentina Electoral”SEPTIEMBRE13 - Roberto Starke (Mansilla, Delich y Asoc. - UCE-MA) “Elecciones y liderazgo político. Su importanciapara la construcción de instituciones.” OCTUBRE4 - Vicente Massot (UCEMA - UCA) “Escenarios po-lítico/electorales futuros”

Ciclo de Seminarios de NegociosLos seminarios se realizan en el Depto. de Finanzas a las 19.00 hs.

SEPTIEMBRE10 - Jorge Vazquez (Presidente y CEO de Bozell Vaz-quez y Diversified Companies Argentina). “Publicidad:el reto de los cambios”

Ciclo de Seminarios de FinanzasLos seminarios se realizan en el Depto. de Finanzas a las 12.00 hs.

SEPTIEMBRE19 - Pedro Pou (ex presidente del BCRA) “Crisis Fi-nanciera Argentina”

El 30 de septiembre cierra la Etapa de preparación del “III Concurso EmprendedoresUCEMA 2002”. Los equipos seleccionados pasarán a la Etapa final que concluirá el28 de noviembre. Allí se relizará la presentación pública de los proyectos ante elJurado ampliado, compuesto por inversores institucionales y potenciales financistas delos proyectos. Al finalizar la exposición, el Jurado deliberará y emitirá el resultado,que será comunicado en el mismo acto al equipo ganador.

Auspiciado por

CONCURSO Emprendedores

L a U C E M A a p o y a a l o s e m p r e n d e d o r e s a r g e n t i n o s

Becas Juan Bautista Alberdi

Onda vverdeImplications of a dynamic target of greenhouse ga-ses emission reduction: the case of Argentina deMariana Conte Grand (UCEMA) y Vicente Barros(UBA) ha sido publicado en el Environment and Deve-lopment Economics, de la University of Cambridge.

EZEIZA• Alejandro Saporiti, alumno del Doctorado en Econo-mía, obtuvo la Beca Marie Curie de la Unión Europeapara realizar, como alumno de intercambio, el últimoaño del Doctorado en una universidad asociada al Eu-ropean Network for Training in Economic Research.Alejandro eligió la Universidad Autónoma de Barcelo-na, donde permanecerá hasta julio ‘03. Una vez ter-minado ese año como visitante allá, volverá a con-cluir su tesis de doctorado en la UCEMA.• Juan Marcos Ledesma Padilla (MAE`97) se va aSuiza en pos de un “Master in Banking and Finan-ce” de la HEC - Université de Lausanne. Actual-mente Juan Marcos está cursando el doctorado eneconomía en la UCEMA. ¡Felicitaciones y suerte!

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• NegociaciónProfesor: Ignacio Bossi, MBA, IESE, BarcelonaHorarios:Martes, 18.30 a 21.30 (10 reuniones, desde el 1/10 al 3/12/02)• Entrepreneurship. Creación y Desarrollo de EmprendimientosProfesor: Gustavo Cettolo, MADE’99, UCEMA.Horarios: Miércoles, 18.30 a 21.30 (10 reuniones, desde el 2/10 al 4/12/02) • Corporate GovernanceProfesor: Rodolfo Apreda, Dr. en Ciencias Económicas, UBAHorarios: Lunes, 19.00 a 21.30 (10 reuniones, desde el 30/9 al 2/12/02)• Valuación de Empresas y Creación de ValorProfesor: Guillermo López Dumrauf, Dr. en Ciencias Económicas, UBAHorarios: Lunes, 19.00 a 21.30 (10 reuniones, desde el 30/9 al 2/12/02)

A partir de la última semana de septiembre, la UCEMA dictará los siguientes nuevos Programas de Actualización:

• Deuda Pública y Tributación en Condiciones de DefaultProfesores: Roque B. Fernández, Ph.D. in Economics, University of Chicago;Ricardo Fenochietto, Postgrado en Especialización Tributaria, UBA; JuliánMartín, Contador Público, UBA; Guillermo Rodríguez Usé, Dr. en Derecho yCs. Sociales, UBA.Horarios: Jueves, 18:30 a 21:00 (11 reuniones, desde 26/09 al 5/12/02)

En todos los Programas se otorgará Certificado de Asistencia a aquellosparticipantes que hayan concurrido al 70 % de las reuniones.Consultas y más información: T. 4314-2269 (Brenda) oactualizacion@cema.edu.ar.

PA Programasde Actualización

GraduadosPablo Abinal (MDB`00) de Associated Auditors a Nuevo Banco de Santa Fe; Alfredo Aciar (MAE`01) de CFI a Canal 9 Televida; Néstor Alonso (MADE`99) deSwift Armour a MayDay Service; Gonzalo Arauz (LIDE`01) de Squaw Valley Ski Corp, USA a Aldebarán Films & Arts; José Luis Badaracco (MADE`97) de Dis-ney Animation Festival a Festcolor Argos SA (Brasil); Pedro Barreiro (MADE`96) de Johnson & Johnson a Allied Domecq Arg.; Javier Belert (MADE`01) de Ola-so Vettori y Soto a IR Adviser; María Gabriela Benitez Villafañe (MADE`01) de DKA SA a Coto CICSA; Diego Berardo (MAF-FC`00) de Ernst & Young Consul-ting a Grupo de Tecnologías, Software, Servicios y Aplicaciones SA de CV; Hugo Besana (MADE`98) de Tetra Pak SA a Tetra Pak Ltd (UK); Esteban Brufau (MAF-MC`00) de Bank Boston NA a Bank Boston NA – Chile; Flavio Buchieri (MAE`99) de Min. del Interior-Secr. de Pcias. a Diario Puntal;María José Bueno (MADE`01) de Ericsson SA a NEC Argentina; Martín Burbridge (MAF-FC`00) de Zona Financieracom a Paginarnet; Martín Camiña

(MAG`00) de PNUD a Soma Logística; Diego Candal (MAF-FC`98) de Exxel Group a Direct TV; Patricio Cassel Montiel (MAF-FC`99) de Magan Arg. a DamovoArg.; Alejandro Castro Valsecchi (MAF-FC`00) de BGN a Recovery SA; Martín Ceballos Paz (MAF-FC`01) de Deloitte & Touche a Techint-Siderar SAIC; Guiller-mo Cha (MADE`96) de BDF Techology Solutions a FCB Arg./Pragma; Pablo Cortínez (MAF-FC`01) de Bansud a Consultor independiente; Sebastián Cuiña (MAF-FC`00) de BGN a UCA; Fabián Delgado (MADE`98) de Bansud a Citibank; Mirta Dubroff de Anciaume (MDB`97) de Bansud a Mirta Dubroff de Anciaume; IvánEspósito (MADE`01) de Gillette Arg. a Beiersdorf SA; Lorena Faccini (MADE`01) de Schlumberger Arg. a WesternGeco; Silvia Farah (MAF-FC`98) de Banco Ríoa UCA; Germán Fermo (MAE`92) de Ernst & Young a Citibank Global Asset Management; Rodolfo Fernández Vincent (MADE`96) de TGS a Capital Markets Arg.;María Flores y Guevara (MADE`01) de Ipsos Arg. - Jupiter Media Metrix a MKM Group SPAIN; Jorge Gagliardi (MADE`98) de Samsung Electronics Arg. a Se-guVisión; Jose María Galceran Porta (MADE`00) de Administración Morgan Stein a Plusalfa; Darío García Gómez (MADE`00) de Seagram a Walt Disney Inter-national Latin America; Ana García Zecchin (MAF-FC`01) de BCRA a Ombú IDC; Gabriel Goijman (MAF-FC`01) de Aguas Danone de Arg. a Siderar; Diego Go-mel (MADE`95) de Soluziona SA a Kraft Food Arg.; Silvina Guglietti (MDB’98; MAF-FC`01) de Latin Lab a Kimberly Clark Arg.; Marina Halac (LIE`01) de Mc-Kinsey & Co a The World Bank; Andrés Hentschel (MAF-FC`01) de Laboratorios Andrómaco a Schering-Plough; Hernán Iglesias (MADE`02) de Siebel Systems aPeopleSoft; Carlos Izasa (MAF-FC`00) de Cámara de Senadores de la Nac. a Carlos A Izasa – Consultor; José Ramón Jaimes (MDB`99) de BNA a Nación Facto-ring SA; Santiago Jándula (MAF-FC`00) de Raúl Soria y Asoc. a Vicente Trapani SA; Ernesto Joseph (MADE`98) de BASF Arg. a Inworx SA; Gastón Kojusner(MADE`00) de Banco de Boston a La Estancia Products; Hernán Krzystyniak (MADE`00) de Merck Sharp & Dohme Arg. a Novartis Arg.; Etienne Lacroix(MAF`94) de Citibank NA a Citibank New York; José Lafarga (MAF-LF`01) de Banco Río a Banco Santander; Pablo Lammardo (MADE`01) de Consultor estraté-gico en Sistemas a Banco Ciudad; Jorge Lema Pose (MAF-LF`01) de Ford Credit a Marval O’Farrell; Alejandro Licosatti (MAF-MC`00) de Banco Sudameris aGainvest Asset Management; Macarena Llauradó (PCP`00) de Gobernación de la Pcia de Bs.As a Cancillería Argentina; Gustavo Maglio (MADE`93) de Banco deBoston a DeltaNet Consulting; Leandro Mieravilla (MADE`92) de Wyeth Laboratorios a Connmed SA; Martín Molinari (LIDE`01) de ING Bank a Sadesa SA; Na-talia Mortier (MADE`01) de COMFER a Estudio Jurídico; Matías Oberti (LIDE`01) de OSDE a AFJP Arauca Bit; María Victoria Omoldi (MADE`99) de HotelRívoli a Gran Hotel Miglierina; Alejandro Parkansky (MADE`01) de Miebach Logística a Cextus International; Pablo Pons (MADE`99) de Merck Sharp & Dohmea Waverly Hispanica; Hernán Puelman (MADE`01) de Solydes SRL a Peugeot Citroen Arg.; María Carolina Pujol (LIE`01) de Edenor a SGE SRL; Darío Pulenta(LIE`01) de Bodega Augusto Pulenta SA a Consultora Auren - Alliot Group; Marcelo Salvatore (MADE`95) de Coca Cola Femsa a Red Bull Arg.; GustavoSolier (MADE`01) de Grupo Roggio Div. Autotransporte a Toyota Arg.; Gabriel Stern (MADE`97) de Oracle Arg. a Oracle Corp (US);Diego Sztainberg (MADE`01) de Censys SA a Cextus; Nora Terry (MADE`96) de Caja de Ahorro y Seguro SA a Isapre Con-salud SA (Chile); Miguel Angel Testa (MADE`98) de Young & Rubicam a Standard Tobacco Arg.; Francisco Torino (MA-DE`01) de Euromedica a Focus Mktd; Marcelo Traversaro (MADE`01) de Lear Corp. a Henry Colomer Arg.; PamelaVacca (LIE`01) de IRSA a Coca Cola Femsa; Pablo Volkheimer (MADE`01) de Estudio Gomez Crovetto a Independien-te; Sergio Wainselboim (MADE`98) de PII Sudámerica a BJ Services de México; Carlos Yuen (MADE`95) de IMCOSA a FMC Energy Sytems; Damián Zannelli Cams (MADE`00) de Unilever de Arg. a Unilever House, Londres, UK;Maximiliano Zigart (LIDE`01) de Argentina Analytica SRL a Traductor Freelance.AlumnosRamiro Alem (MADE) de American Express a Sheraton Bs.As Hotel; Hugo Alfonso (MEP) de Estudio Vignolo yAsoc. a Deloitte & Touche; Ernesto Daicich (MADE) de Vivendi Water System Arg. a Vivendi Water System Chile; Ma-ría Ximena de Sousa (MADE) de IBM Arg. a Carrefour Arg.; Evelin Doporto Miguez (MEP) de Fundación Grameena Frigorífico El Bierzo; Eduardo Forrester (MADE) de Coca Cola de Arg. a Clorox Arg.; Leonardo Gatti (MADE) deBayer Arg. a Biomet Arg.; Diego Giacardi (MAE) de UNC a UCEMA; José González Pereira (MADE) de Banco Río a Al-tec SA; Eduardo Hesse (MADE) de Orígenes Vivienda SA a Min. del Interior; Gustavo Longo (MEP) de Secr. para la Mo-dernizac.del Estado de la PBA a SAGyP; Hernán López (MAF-FC) de Préstamos de Consumo SA a No Limits SA; MarcosMercol (MADE) de Impsat a General Telecom Construction; Matías Mirvois (LIE-LICP) de Estudio M A Broda a Techint En-gineering Co; Diego Montes (MADE) de Siemens a AIT; Román Olini (MADE) de Infineum Arg. a Infineum USA LP; Silvina Padrón (MADE) de Es-tudio Alvarado Font Sartorio a Trabajo Independiente; Santiago Palacios (MADE) de Proinvest Consultores Asoc. a SP Gerenciamiento de Edificios; Ma-ría Carolina Pujol (LICP) de Edenor a SGE SRL; Néstor Ramallo (MADE) de Azurix a Shell; Juan Manuel Ramos (MAF-MC) de Min. de Infraestruc-tura y Viv. a Banco Exprinter; José Salomón (MADE) de Steelcote SA a Auditoria Gral. de la Nación; Adrián San Miguel (MADE) de Pistrelli Díaz yAsoc. a Carrefour Arg.; Mario Soria Acuña (MAE) de Casa de Catamarca a Subsecr. de Finanzas Públicas del Min. de Hacienda y Finanzas; BetianaSrur (MAE) de AGF Cía. de Seguros a Profesional independiente; Christian Terfi (MADE) de Just Latinoamerica SA a Gilbarco Latin America SA; Car-los Tomas-Cornejo (MADE) de Ford Arg. a Apco Arg.; Diego Ubeda (MADE) de Fratelli Branca a Avon SA; Fernando Villar Strada (MADE) de SwissRe (BsAs, Argentina) a Swiss Re (Zurich, Suiza); Martín Villarreal (MADE) de Banco Río a Banco R. de La Plata - Grupo BSCH.

¿ D ó n d e e s t á n a h o r a ?

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a efectividad con quese detectan oportuni-dades dentro de orga-nizaciones determinasu desempeño. Al res-pecto, Herbert Simon

- pionero del estudio de me-canismos de toma de deci-siones - planteó hace mas de40 años el fenómeno de la“percepción selectiva”. Enel capítulo XV de su texto ElComportamiento Adminis-trativo transcribe una investi-gación en la cual un grupo deejecutivos debe analizar un“estudio de caso” de una em-presa, e identificar posterior-mente el principal problemaenfrentado por ésta. Los re-sultados de Simon sugierenque muchos ejecutivos perci-ben en forma errónea la rea-lidad. En particular, que pres-tan excesiva atención a aquellos problemas con los cuales tienen fa-miliaridad, descuidando otros tal vez más importantes, pero que re-sultan más alejados de la labor cotidiana. Si nuestra caja de herra-mientas contiene sólo un martillo, todo parece un clavo.

Simon pidió a los ejecutivos que identificaran el “problema más im-portante” enfrentado por la empresa en la que se basaba el estudiode caso. Encontró que los ejecutivos de ventas identifican a las“ventas” como la principal traba. Los de producción, los “procesosproductivos”, y así sucesivamente. La percepción sesgada (o “selec-tiva”) ocurría aún cuando se pidió que los participantes del ejer-cicio se colocaran en la posición de gerente general de la orga-nización; es decir, que trataran de ver “el todo” en lugar del sectorcon el que habitualmente tenían contacto.

Trabajos posteriores realizadas por psicólogos cognitivos (en particu-lar Daniel Kahneman y Amos Tversky) sugieren que el ser huma-no muestra diversos tipos de “sesgos” en la interpretación del medioque lo rodea. Por ejemplo, si debe estimar la probabilidad de un su-ceso A, resulta habitual que emplee la información disponible en for-ma ineficiente, asignando peso excesivo a parte de ella, en desme-dro del resto de los datos relevantes. A veces, incluso, tiende a utili-zar mecanismos de razonamiento simplificados (heurísticos) queconducen a errores. La existencia de estos sesgos no ha recibido laatención que merece. Por el contrario, habitualmente se supone quealcanza con que un individuo esté “capacitado profesionalmente” afin de que desarrolle hábitos efectivos de toma de decisiones.

Percepción selectiva de managers y técnicosUn trabajo reciente realizado por alumnos del curso de OrganizaciónEmpresaria permite profundizar estos aspectos. Se analizaron lasrazones por las que empresas que comercializan cosméticos deci-den no incursionar en su fabricación, prefiriendo subcontratar esteproceso. Se encuestaron managers y técnicos que trabajan en esasempresas. La idea fue comparar la percepción de unos y otros so-bre las dificultades implícitas en la integración vertical hacia la fabri-cación de productos cosméticos. La importancia de diversas razo-nes en la decisión de no-integración fué medida en una escala 1 - 5(1 = poco importante, 5 = muy importante). Las razones de no inte-gración incluyen complejidad del proceso de manufactura, inversión

necesaria, complejidad deregulaciones y otros aspec-tos. El cuadro adjunto mues-tra algunos resultados.

Como puede verse, existediscrepancia entre los dosgrupos de individuos encuanto a los determinantesde la decisión de no integra-ción. Los managers asignangran importancia a los “cos-tos” implícitos en avanzarhacia la producción: la com-plejidad de ésta, las inversio-nes necesarias, los riesgosimplícitos en invertir en acti-vos especializados. Clara-mente, los managers opinanque existe un elevado costoen renunciar a la especializa-ción (en comercialización)que sus empresas actual-mente tienen. Los técnicos,por el contrario, opinan que

la tercerización es una estrategia “cómoda”, pero que no está deter-minada por las dificultades implícitas en montar una planta de pro-ducción propia. Los técnicos, a diferencia de los managers, piensanque la fabricación y las regulaciones a las que ésta está sujeta sonrazones de escasa importancia en la decisión tomada.

ImplicanciasClaramente, la interpretación de la realidad resulta distinta segúnquién sea el que la analize. El hecho de que individuos -presumible-mente capacitados e inteligentes- interpreten en forma marcada-mente divergente un mismo fenómeno, sugiere que los procesos deanálisis de información que emplean son bien distintos. En el ejem-plo anterior, un técnico puede dar “luz verde” a un proyecto de inver-sión en una planta fabril, aún cuando un manager daría un contun-dente “no” a la misma.

Conocer más sobre percepción selectiva y sesgos en procesos de-cisorios permite mejorar la tarea de conducción en la empresa. Y és-ta es una de las funciones de las escuelas de negocios.

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L

Percepción selectiva

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Por Marcos Gallacher (*)

Industria Cosmética:Razones de no integración hacia producción

(Escala: 1=poco importante - 5=muy importante)

Managers (n=7) Técnicos (n=5)

Complejidad manufactura 4.7 1.0Inversión necesaria 4.6 2.7Necesidad personal especializado 3.0 1.3Complejidad regulaciones 3.7 1.0Necesidad maquin. especializada 3.3 3.7Dificultad venta activos 4.4 1.7Comodidad tercerización 4.6 4.3

Fuente: Trabajo de los alumnos Diego Fano, María Gigante, Víctor Lucero, y María Nicolini

(Curso Organización Empresaria, MADE 2002)

(*) Profesor UCEMA

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Ricardo “Dick” Schefer es profesor de Finanzas en la UCEMA, trabajo que alternacon la molesta tarea de contestar preguntas de parientes y amigos ambiciosos sobre “en quéinvertir sin correr ningún riesgo”. La trilogía devaluación-default-pesificación le ha aliviadoun poco esa carga. O lo contrario, según se mire. Aquí, este filósofo del riesgo y amante del

golf, recorre el menú disponible y aventura algunas hipótesis.

¿Cómo resumirías el cambio de contexto argen-tino para los inversores luego del desastre?Para un residente argentino con exceso de ahorro,las alternativas de inversión hoy no son demasia-do diferentes de las que tenía antes de la devalua-ción y del default. Mucho antes de eso, todo elmundo sabía que la probabilidad de un peso=undólar no era “uno”. Aunque se asignara una altaprobabilidad de continuidad a la convertibilidad,la conducta de los inversores individuales fue de

diversificar geográficamente (en el exterior). Eso,lógicamente, ahora se exacerbó. Aunque ahorahay menos instrumentos para invertir en Argenti-na porque desaparecieron los bancos...... pero también la inversión bursátil, fondos deinversión...no, eso lo seguís teniendo.Pero antes uno podía decir: invierto en las líde-res y sé que de aquí a tres o cuatro años me voya haber ganado, por lo menos, el siete y ochoanual...Y sigue siendo así. En términos de moneda cons-tante, de unidades de consumo, el inversor bursá-til no perdió calamitosamente...Pero, entonces, ¿cuál es el numerario correctopara medir mi riqueza?Pongámoslo en estos términos: antes de invertir,tenés que responder dos preguntas. La primera es“para qué vas a invertir”; es decir, cuál es el des-tino de los fondos. La segunda es “cuándo”: enqué momento vas a necesitar el dinero. En gene-ral, los individuos ahorran para comprarse una

casa en una primera etapa, y en una segunda parajubilarse. Entonces, las preguntas relevantes son:¿vas a comprar una casa en Argentina o en laFlorida?; cuando te jubiles, ¿vas a vivir en San-tiago del Estero o en Palma de Mallorca? Segúnsean las respuestas tu numerario será el dólar, eleuro o el peso constante.Sin embargo, los activos inmobiliarios locales secotizan en dólares...Pero a distintos precios. Si vos pretendías com-

prarte un departamento y habías ahorrado dóla-res, y vino la convertibilidad y demoraste un po-co la operación, cuando quisiste concretarla no tealcanzó la plata. Te hubiese servido más compraracciones argentinas, porque la correlación entreacciones e inmuebles fue muy alta. Y si te que-daste con dólares durante la convertibilidad, o du-rante Martínez de Hoz, perdiste mucho. Vos dirásque esos son períodos excepcionales... pero tam-bién son excepcionalmente largos (risas). Quienahorró en dólares durante la convertibilidad fuepobre durante diez años. Si ahorrás para jubilarte,no sabés si al momento de retirarte el tipo decambio va a ser alto o bajo. Y si ahorrás exclusi-vamente en dólares te puede ir espléndidamentebien o terriblemente mal. Lo que no cambió tan-to entre el antes y el después de lo que vos llamás“desastre” -y que yo prefiero denominar depre-sión económica- es, en base a la historia, la pro-babilidad de que te toque uno u otro escenario.No sólo nadie asignaba probabilidad uno a laeternidad de la convertibilidad, sino que todo el

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mundo sabía que, cuando hubiera devaluación, eldólar no iba a ser 1,10, sino tres pesos. Por su-puesto, todo esto es fácil decirlo con el diario dellunes. Pero conozco muchos casos de gente queahorró siempre en dólares -y en el exterior- pen-sando conservadoramente en su jubilación, y du-rante la convertibilidad la pasó muy mal. Porquelos no transables aumentaron más del 100%... Re-sumiendo: si vas a jubilarte y vivir en Argentina,tenés que tener en cuenta que el problema del ti-

po de cambio no es menor. Tendrás que tener unportfolio diversificado que mezcle riesgo argenti-no con otros.Hablando de jubilarse, ¿dónde conviene meterlos aportes obligatorios ahora? ¿en reparto o enAFJP’s?Sin duda en AFJP’s. El estado hace default.Pero las AFJP’s tienen ahora títulos defaultea-dos, mientras que si soy jubilado de reparto enuna de ésas me ajustan con IPC...La rentabilidad de los fondos de pensión fue y esmayor que la inflación.¿Este es el mejor momento para comprar títulosargentinos?Yo no compraría títulos argentinos. Están en de-fault...Pero desde que aumentaron las chances de unacuerdo con el Fondo subieron entre un 25 y un40%......y luego bajaron. Es que es como comprar unarifa. Yo no creo que ningún inversor que esté pen-sando en su jubilación se encuentre en una situa-ción tan holgada como para incorporar a su port-folio una rifa (risas). Ahora, si tus ahorros son tangrandes que te permiten darte ese lujo...Y si fueras un jubilado o alguien a quien le hanpagado una deuda con esos títulos, ¿qué harías?Yo los vendería. A lo que me den, porque no pue-do correr el riesgo de ser más pobre de lo quesoy. Estoy hablando de individuos con un ingre-so “normal”. Si tus ahorros cayeron tan bajo, note podés dar el lujo de que caigan aún más.Si tenías un plazo fijo, ¿te habrías quedado re-programado o habrías canjeado?De haber estado en un banco confiable, sin dudaque me habría quedado.¿Y si el banco hubiese sido el Nación o el Pro-vincia?Eeehhh.... me quedaba. Quien tiene un depósitoreprogramado... está bien, puso dólares. Pero tie-ne 1,40 más CER. Eso hoy es 1,86. No sé cómo

Con buenos negocios, la plata siempre a

¿Cómo explicás la pasividad de los banqueros durante la crisis, en cuanto a no de-fenderse y quedar como los malos de la película?Los banqueros sabían que la probabilidad de default y devaluación era distinta de cero. Silas cosas salían “bien”, toda la ganancia era para ellos. Si salía mal, la pérdida la sociali-zaban. Algo muy poco profesional, por ponerle un nombre. Aclaro que si las cosas salíanmal, ellos también iban a perder. Pero no había simetría. Si ganaban, ganaban infinitamen-te; si perdían, compartían las pérdidas con los ahorristas. No podías prestar en dólares aun señor que gana en pesos, con una probabilidad de devaluación distinta de cero y cre-ciendo.

E l s i l e n c i o d e l o s b a n q u e r o s

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termina esto. Si el depósito se lo pagan con de-vengamiento de CER... no sé cuál va a ser el tipode cambio. Estas historias a veces terminan enformas inesperadas. En el plan Bónex el inversorrezongó con razón porque perdió liquidez, pero elque pudo aguantarlos ganó plata.. Si en el mediose jubiló le fue mal. Pero seamos francos: si voscomprás un activo que tiene una TIR que no estámuy correlacionada con lo que la economía reales capaz de generar, deberías saber que estás co-rriendo un riesgo. Lo que quiero decir es que nohay que ser codicioso. Si un banco te pagaba14% en dólares, debiste haber considerado que enel mundo esos mismos bancos estaban pagando4% o menos. Ser codicioso significa fijarse másen el premio de la rifa que en tus necesidades deconsumo prolongado.Los depósitos bancarios están creciendo... ¿quéestá haciendo la gente normal con su dinero?El “ahorro en serio” la gente no lo va a hacer más

en un banco argentino. Ese ahorro es bien distin-to de la “caja operativa”. Hoy la gente está com-prando dólares y metiéndolos en el colchón. Su-pongo que cuando alcanzan una masa crítica losdepositan afuera en un banco confiable. La gentecomún, primero invierte en cobertura de consu-mo. Luego en su “techo”. Una vez que tiene satis-fechas estas dos necesidades, empieza a ahorrarpara cubrir sus necesidades de consumo futuro, locual para la mayoría hoy es un lujo.Si hoy tuvieras un inmueble que compraste pa-ra renta, a los precios actuales, ¿te lo quedás olo vendés?Si es lo único que tengo lo vendería y diversifica-ría. Nunca tenés que tener todo en una sola cosa.Ahí te jugás a la rifa: o te sale todo muy bien o

nos que alguien encuentre la forma de diseñar unsistema bancario más confiable. Ojalá, porqueeso sería mucho más deseable que la banca off-shore.¿Y del otro lado del mostrador? ¿Qué pasaríacon los demandantes de crédito?Si todo el mundo invierte en el exterior, es muyposible que, si la Argentina es viable, quienesreciban fondos de la Argentina vuelquen unaparte de la cartera argentina aquí. Como siempreocurrió.

¿Pero quién va a poner un mango acá si el ries-go argentino hoy es altísimo?En depresión, por supuesto que nadie. Con ciertanormalidad, y si el país es viable, seguro que va ahaber alguien. Ahora, si la idea es que esta depre-sión será eterna, entonces esta conversación notiene sentido.Bueno, pero cuesta mucho imaginar que volve-remos rápidamente a niveles de PBI anterioresal desastre...Yo no lo sé. Yo dudo que, en 1989, en pleno planBónex, alguien hubiera imaginado que Argentinaduplicaría su PBI en unos pocos años. Es tan im-predecible todo... Cuando hay buenos negociosla plata siempre aparece. Es claro que necesitáscierta tranquilidad y reglas de juego que te permi-

ponen una ventanilla acá. Y suponiendo que losbancos están internacionalmente muy diversifica-dos, con lo cual resulta menos peligroso que co-locar el dinero en un banco sujeto a los avataresde un único país. El ahorro mediante la compra deacciones va a seguir siendo bajo por la volatilidadde las acciones argentinas. Si bien son un instru-mento de acumulación de riqueza, no son unabuena alternativa desde el punto de vista de la re-gularidad de la renta; tendrás épocas en la que sosrico y otras en la que no comés, o te fundís. Asíque quitemos los bancos, quitemos las acciones...quitemos también -al menos por un buen tiempo-los bonos públicos y privados, por la mala expe-riencia. Veo una tendencia creciente y extendida aseguir ahorrando con contratos extranjeros. A me-

muy mal. Es como si tuvieras todo tu ahorro enacciones, porque hay una alta correlación entreinmuebles y acciones. Aunque aclaro que cuandohice esa comparación no me puse a estimar loscostos asociados a las propiedades (impuestos,expensas, intrusos, etc.) porque me era material-mente imposible hacerlo.

Futuro incierto¿Cómo ves el futuro para un inversor? ¿Va ahaber más alternativas? ¿Se va a poder contra-tar otra vez...?No lo sé. Ni siquiera sé quién va a gobernar la Ar-gentina, y los que quieren hacerlo no muestranpropuestas. Te puedo decir algunas cosas obvias,como que los bancos no van a seguir siendo co-mo eran, que el ahorro no va a estar en instrumen-tos bancarios... se habla de la democratización dela banca off-shore, lo que podría ser bueno para lagente que hasta ahora no tuvo acceso a ella si le

re aparece

Recomendación para que su “paper” pa-rezca cheto:No ponga “cuadro 1”, ponga “tabla 1”No ponga “grafico 2”, ponga “figura 2” No diga “asignación de recursos”, diga alo-cación.

S h e f e r a c o n s e j a

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tan acotar riesgos... Ese es otro problema, porquecuando aparece demasiada plata se te aprecia eltipo de cambio...¿Estás diciendo que habría que poner alguna li-mitación al ingreso, como en Chile?Yo siempre pensé que estaban equivocados, peroahora, con el diario del lunes, la verdad, creo quetenían razón. Porque cuando se te aprecia el tipode cambio empezás a ser, entre comillas, rico. Pe-ro no tan “rico” como un país desarrollado. En-tonces empezás a atraer gente, como nuestrosabuelos, que vienen a trabajar acá. Y empezás agenerar lo que los “progres” denominan “excluí-dos”, porque la economía no es capaz de generarel empleo necesario para absorber tanta oferta detrabajo. O aparecen empresarios que te dicen mi-rá, mi planta la trasladé a Brasil porque allí unoperario me cuesta la tercera parte que aquí...Con lo cual empiezo a “re-mirar” y revalorizar loque hizo Chile, y también a re-mirar lo que hici-mos nosotros. El tipo de cambio no tendría queser “recontraalto”, pero tampoco recontrabajo, si-no algo en el medio. No sé si podemos tener unapolítica cambiaria totalmente divorciada de loque hacen tus vecinos. Me parece que los econo-mistas miran el flujo de capitales financieros y noven la movilidad del factor trabajo y de la inver-sión física. Claro, subsiste el problema de quién ybajo qué razones va a determinar el tipo de cam-

bio y las barreras “óptimas”.... Medido en dóla-res, en los primeros años de la convertibilidad, elprecio de las acciones argentinas saltó de 2 a 30 oalgo así; lo mismo, medido en pesos constantesmuestra volatilidad, pero no de esa dimensión.Eso es todo tipo de cambio.

Acciones, deuda y fideicomisos¿Creés que la escasez actual de fondos podríallevar a alguna empresa a emitir acciones?No. Porque si emiten deuda deducen los interesesmientras que si emiten acciones pagan impuesto alas ganancias. En Argentina las rentas financierasestán exentas, pero si vos sos un tipo que labura,te dan con un caño. Al sistema impositivo que te-nemos hay que tirarlo a la basura y empezar todode nuevo. Claro que no podrías ponerte a gravarel capital en este momento.... (risas). Lo que sí es-tá empezando a caminar para financiar proyectosson los fideicomisos. Es capital de riesgo; es lomismo que invertir en acciones.¿Comprarías bonos de empresas argentinaslíderes?No, porque están en default. En todo caso com-praría acciones de empresas viables.¿Y por qué deuda no?Porque en acciones no te hacen default. Es másfácil incumplir un contrato de deuda que un con-trato de acciones. Con acciones soy el dueño.

Puedo quedarme sin nada si se funde o si se ha-ce un desfalco gerencial, como World Com, pe-ro la probabilidad de que eso ocurra, según laexperiencia, es menor que el incumplimiento dedeuda.Hay gente que imagina al futuro del sistema fi-nanciero como “un gran fideicomiso”...Yo también. Yo soy un nihilista; tampoco confíoen la banca off-shore. Un depósito bancario esuna promesa de pagar bajo cualquier escenario,y el nuestro es de muchísima volatilidad. Es casiun contrato que no debería estar legalmente per-mitido. ¡¡Cómo le vas a permitir a alguien que fir-me un papel que diga te voy a pagar pase lo quepase!! Además, la palabra depósito es engañosa.Su uso debería prohibirse. Un depósito es un con-trato de guarda. Si vos a doña Rosa le decís quelo que te deja en custodia vos se lo vas a dar aotro, no te deja nada. ¡¡Es sorprendente el nivelde desconocimiento que había en la gente sobrecómo funciona un banco!! La gente cree que laplata se la robaron, cuando en realidad la plata seevaporó, se la llevó la depresión económica. To-do el ahorro debería hacerse a través de fideico-misos de emprendimientos productivos, donde elriesgo existe, ¡qué le vamos a hacer!¿Y vos creés que el ahorrista argentino prome-dio aceptaría esto?A regañadientes. Aunque tal vez cuando compa-ren con el default, la devaluación, el corralito ytodo el chiste... no sé. Tal vez prefieran un fidei-comiso a ir a un banco. Ahora, ven un banco ylloran. De verdad creo que habría que prohibirutilizar el término depósito, y a los bancos prohi-birles emitir los certificados.Estás proponiendo una banca “a la Simon”...No. La banca Simon, con encaje 100% es imprac-ticable en Argentina. Porque puede venir el mi-nistro de economía y apropiarse de los encajespara financiar el gasto público. Me parece másviable que, de permitirse los depósitos, fueran aperpetuidad; cotizables en los bancos y en la bol-sa. Esos depósitos tienen pago de renta pero nofecha de vencimiento. Cuando quiero recuperar laplata vendo el depósito en el mercado. En un mo-mento de depresión lo más probable es que lo quepueda lograr como precio sea una porquería. Pe-ro el depósito no sale del banco. El castigo es elprecio de salir. Con el sistema de depósitos ac-tual, salir es gratis. El último cola de perro, que eslo contrario a una convocatoria de acreedores. Eslo más injusto que puede imaginarse. Con las per-petuidades quitás el incentivo a irse. Cuando todose cae, el inversor en bonos o acciones a lo mejorno vende. Porque pudiendo irse, tiene que pagarun precio muy alto. La plata en bonos o acciones“no se va”. El que sale es porque consigue otroque le compra. Las fábricas, las casas,no se van. Los que se van son ciertostenedores, que pueden irse con lacondición de que entren otros. Elstock de bonos y acciones es elmismo. Lo que cae es el precio.En las corridas, la plata que seva es siempre de depósitosbancarios.

Argentina: VALOR DE INVERSIONES - en dólares

acciones

bonos tasa EEUUtasa pesos

¿Qué papel le asignás al rally mediático de Carrió en la desconfianza generalizada alsistema financiero?Poca, o ninguna... Lo escuché al expresidente De la Rúa decir que la culpa de la corridabancaria era de Carrió... Me parece que eso es una forma de no asumir la responsabilidad.No me simpatiza esta señora, pero más influencia nefasta tuvieron los economistas repu-blicanos, que empezaron a recomendar públicamente que Argentina declarara el default.Lo cual obviamente implicaba una corrida bancaria. Todo lo que dijo Calomiris fue muchomás nefasto que lo de Carrió. El sostenía que se podía ir al default sin corrida, y que teníapensado armar una red de seguridad para los bancos. Nunca supe a qué se refería hastadespués del corralito... (risas). Ya en el año 2000, mucho antes de Carrió, la gente me pre-guntaba cuándo iba a ser el default. Además... yo no ví las cajas, pero estoy seguro de queel 90% eran autopréstamos. Habría que decirle a Carrió que si quiere eliminar el back toback cambie el sistema impositivo. No creo que nadie haya corrido a retirar sus dólares poreste “descubrimiento”.

C a j a s m e d i á t i c a s

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* Continúa el Festival de Bonos. Este año la deu-da pública crecerá por el mayor monto de su his-toria. La segunda postergación del CER, la obviainconstitucionalidad del 13%, etc. representan lasúltimas demandas de adiciones al stock de deuda.* Las aguas bajan muy turbias, tanto en lo econó-mico como en lo político. Luego del abandono deReutemann, la contienda se polarizó entre la iz-quierda populista y demagógica (30%) y la dere-cha populista y demagógica (30%). El espacio de-jado por Reutemann no ha sido llenado y se estámanifestando en la balcanización del peronismo ylos independientes (40%). Pareciera que en estapelícula van a ganar los malos.* Ni Carrió ni Rodríguez Saa tienen el apoyo delcentro derecha y por ende sus proyectos (si algúndía los tienen) no tendrán viabilidad económica.Es de esperar que muy pronto los mercados (si esque queda alguno) reaccionen frente a esta incon-sistencia básica y obvia.* El ajuste del estado, de la política, la renegocia-ción de la deuda, la reconstrucción del sistema fi-nanciero, etc., están todos en el freezer a la espe-ra que lo haga el próximo gobierno. ¿ Alguien en

su sano juicio espera que Carrió o el Adolfo lovayan a hacer?

* La centro derechaestá en coma. Enuna encuesta de opi-nión de este fin desemana la centro de-recha tiene los doscandidatos en carreracon la mayor imagennegativa: Menem y Ló-pez Murphy y el políti-co con la mayor imagenpositiva, Reutemann, queno está en carrera. Estagente debería reunirse yhacer algo diferente por-

que así vamos mal.* El frágil equilibrio social está sostenido por unejercito de dos millones de jefes de hogar deso-cupados a sueldo de los políticos y sindicalistasque se oponen al cambio. Siguen todos en lasgateras esperando que vuelva a caer el maná delcielo.* El corralito y las restricciones a la salida de di-visas (control de cambios) deben ser inmediata-mente levantados. Nadie va a entrar dinero a unpaís donde por ley no se lo puede sacar.* La pobreza y el desempleo han alcanzado su pi-co histórico. Es obvio que lo que escasea son lostrabajadores en blanco y con plata. En este con-texto es más necesaria que nunca la eliminacióninmediata, total y terminal, de todo tipo de im-puesto al trabajo, por mucho que le pese al sindi-calismo.

AnálisisPRIMER TORNEO INTERCOLEGIAL UCEMAEl pasado 14 de agosto se llevó a cabo el torneo de fútbol yhockey femenino auspiciado por la Universidad del CEMA enel complejo deportivo Don Bosco.Los colegios participantes fueron: San Martín de Tours (varo-nes), San Martín de Tours (mujeres), Manantiales Junior Colle-ge, Michael Ham Memorial College, Nuestra Sra. de la Unidad,Colegio Piaget, Instituto Bayard, e Instituto San José.Compitieron alrededor de 130 alumnos secundarios de 4º y 5ºaño. Fue un torneo muy parejo en ambas disciplinas, dondereinaron la alegría, las ganas de divertirse y un ejemplar espí-ritu deportivo.En fútbol, se consagró campeón del torneo San Martín de

Tours 4° año. San Martín de Tours 5° año fue segundo y tercero Instituto Bayard.Michael Ham Memorial College resultó campeón de hóckey; San Martín de Tours (mujeres) yNuestra Sra. de la Unidad segundo y tercero, respectivamente.Manantiales Junior College se alzó con la COPA CHALLENGER UCEMA, que premia al co-legio con mayor puntaje acumulado en la suma de las dos disciplinas.La UCEMA felicita a todos los participantes. Esperamos verlos nuevamente el año próximo,compitiendo en una nueva edición del Torneo Intercolegial UCEMA.

VOLEY FEMENINOEl 23 de Agosto comenzó el Torneo de Voley de ADAU (Asociación Deportiva Amateur Uni-versitaria), en el que participa un equipo de la UCEMA, conformado por alumnas de nuestraUniversidad y de la Universidad Austral. ). El primer encuentro fue contra UdeSA. Jugamos bienpero no lo suficiente, y perdimos 25-22 el primer set y 25-19 el segundo.

FUTBOL 5El 29 de agosto arrancó el Torneo Interno de Fútbol 5, con la participación de ocho equipos.El torneo se juega en dos zonas de cuatro equipos cada una, todos contra todos, y clasificanlos tres primeros de cada zona. Los seis equipos clasificados jugarán en dos nuevas zonas detres, y los primeros de cada zona jugarán la final en el mes de octubre. El torneo se realiza to-dos los jueves, de 19.30 a 21. 30 hs., en el complejo Don Bosco.

PASO A PASOLuego del receso de invierno, continúa el torneo de ADAU, donde la UCEMA participa de ma-nera habitual. El equipo está mo-ti-va-do y mejorando. Mucha suerte en esta segunda etapa.

D e por te s en l a UCEMA

BENEFICIOS EXTRACURRICULARESbeneficios@cema.edu.ar

Se recibieron muchas consultas y comentarios positivos sobreesta nueva iniciativa.En nuestra página web www.cema.edu.ar (información paraalumnos) encontrarán más información sobre los beneficiosofrecidos por cada una de las empresas y comercios adhe-rentes al programa de beneficios extracurriculares.Continuamos sumando más adhesiones con nuevas venta-jas para nuestros alumnos y graduados. Las últimas incor-poraciones son las siguientes:BUMERAN CPL (Centro de Perfeccionamiento Laboral);AMERICAN FORUM (Formación Desarrollo y Perfecciona-miento en Idiomas); ESTACIONAMIENTO SIGLO XXI (auna cuadra de la UCEMA); TIJE (Turismo Independiente pa-ra Jóvenes Estudiantes); REVISTA GESTIÓN (Revista deNegocios y Economía}.

Pertenecer tiene sus privilegios

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Centro de Graduados de la UCEMALa Universidad ha sido invitada a participar en la iniciativa del Programa de Difusión Bursátil (PRO.DI-.BUR.), en el que se desarrolla un aprendizaje a través de la simulación de manejo de portafolio de inver-sión en activos del mercado de capitales argentino. El objetivo del programa esdifundir en ámbitos educativos el conocimiento del Mercado de Capitales localcomo una alternativa de inversión. Para ello, cuenta con un Módulo para partici-pantes, que les permitirá acceder a los conocimientos necesarios para operar conel sistema. Luego, simularán operar en el mercado de capitales local con un sis-tema, en el que se incluyen algunos de los instrumentos que se utilizan en lasoperaciones reales. El sistema de simulación ha sido desarrollado y funciona ba-jo la responsabilidad de la Caja de Valores S.A. Los interesados pueden consul-tar información adicional en: http://www.cema.edu.ar/cgc/prodibur.html

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• Locura es hacer dos veces lomismo y esperar resultados dis-tintos. Albert Einsten.• El vivo sale de todos los proble-mas. El inteligente no entra enninguno. ¿Carlos Reutemann?• Personas que digan frases com-pletas, con comienzo, desarrollo y final, van quedan-do pocas. Guillermo Jaim Etcheverry (BBC Mundo-.com, 22/8/02)• En este país todo se reprograma, menos los cerebrosde los dirigentes. Oyente radial anónimo.• ¿Esta es una pelea privada o cualquiera puede par-ticipar? Dicho irlandés.• El fumar mata. Si te mueres, has perdido una partemuy importante de tu vida. Brooke Shields, entrevista-da para una campaña federal antitabaco.• No he cometido ningún delito. Lo que hice fue nocumplir con la ley. Jennifer López, al ser detenida jun-to con Puff Daddy.• No es la contaminación la que está dañando el am-biente. Son las impurezas en nuestro aire y en nuestraagua las que lo están haciendo. Pamela Anderson Lee.• Un periodista a Carolina Zuñiga, candidata a Miss Chile.P: Si hubiese un holocausto nuclear, ¿qué pareja ele-giría Ud. en todo el mundo (hombre y mujer) para pre-servar y multiplicar la especie humana?R: Al Papa y a la Madre Teresa de Calcuta.• La única verdad es la realidad, aunque a veces no sepueda creer. Tato Bores.

Porque lo que importaaaaes la

Je!-mailFrases

COLABORACIONESJosé Dapena (Profesor UCEMA)

Luego de analizar el mercado de las inversiones durante el último año, principalmente enel segmento tecnológico, tan pujante en el 2000 y 2001, llegué a algunas conclusiones.En efecto, comparemos una inversión de $ 1.000 en activos alternativos realizada un añoatrás y sus resultados hoy:1) NORTEL: hoy tendrías $492) ENRON: hoy tendrías $16,503) WORLDCOM: hoy tendrías menos de $54) Cerveza de litro, a razón de $0,90 cada una con envase incluido,es decir, 1.111 BOTELLAS DE BIRRA (que no cotiza en bolsa). Site las hubieras tomado, a razón de 3.04 cervezas diarias durante 365días, y si hoy vendieras los envases a $0,20 c/u, tendrías $222,22.CONCLUSIÓN: no hagas caso a los falsos profetas financieros y/oyuppies high-tech. No lo escuches a Schefer. Después de un año: NORTEL $49, ENRON$16,50, WORLDCOM $5, CERVEZA $222,22. El negocio es la birra y el reciclado de bo-tellas. Flavio Pedemonti tiene razón: ¡¡¡LO QUE IMPORTA ES LA CERVEZA!!!

Guillermo Laborda (MAE’96) – Comunicador socialMi esposa y yo tenemos el secreto para un matrimonio feliz:

Dos veces a la semana vamos a un restaurant y disfrutamos deuna rica comida y un buen vino. Ella va los martes, y yo los viernes.

Llevo a mi mujer a todas partes, pero ella siempre encuentra elcamino de regreso.

Le pregunté a mi mujer adónde quería ir para nuestro aniversa-rio. Ella me dijo: “a algún lugar en el que no haya estado desde ha-ce mucho”. Así que sugerí la cocina.

Con mi mujer siempre caminamos tomados de la mano. Si la suelto, se va de compras.No he hablado con ella en 18 meses. Es que no me gusta interrumpirla.Mi mujer tiene una tostadora eléctrica, una freidora eléctrica, una yogurtera eléctrica,

una cafetera eléctrica y una batidora eléctrica. Ella se quejó: “hay tantos electrodomésti-cos que ya no queda lugar para sentarse”. Entonces le compré una silla eléctrica.

La última pelea fue culpa mía. Mi mujer preguntó: “¿Qué hay en la tele?” Y yo dije:“Bastante polvo”.Y recuerden: el matrimonio es la causa número uno de divorcio. Estadísticamente, el

100% de los divorcios comenzó con el matrimonio.

CURIOSIDADES• En Santos Lugares los chorrosdevuelven lo que roban.• En China no existen los juiciospor calumnias e injurias pues,como todo el mundo sabe, elchino es un idioma que nadieentiende.• Una encuesta de Mora y Araujo reveló datosalentadores: en Argentina, el largo plazo son 48horas, muy por encima de los 45 minutos deAfganistán.

V i v i r c o n s a l u d• Cualquiera puede envejecer. Lo único que se necesitaes vivir lo suficiente. Groucho Marx.• Las células cerebrales nacen y mueren, pero las de laobesidad viven para siempre.• La vida no sólo empieza a los 40. También empieza amostrarse.• Coma bien, manténgase en forma, muera de todos modos.• Lo importante es el dinero, la salud va y viene.• Trabajar nunca mató a nadie... Pero ¿Para qué arriesgarse?• El alcohol mata lentamente... No importa, no tengo prisa.... Fuente: Héctor Lombar-do, La función del ombligo en la edad adulta, Edit. Cacumen, Bs.As., 2000.

ENGLISH IN ONE LESSON (Lesson 15)• The goat to the hill shoots = La cabra almonte tira• Where captain sends,sailor doesn’t send =Donde manda capitán,no manda marinero.• Redrink = Retome• Tellthemen = Diganlén• Persing = Percanta• Kill and invoices = Mate y facturas• Miss Clavero = Mina Clavero

NInOS• Consejo del día: Si tenésun montón de tensión y teda dolor de cabeza, seguílas instrucciones del frascode aspirinas: “Tome dosaspirinas” y “Manténgasealejado de los niños”.• NIÑOS: Pasás los dos primeros años de susvidas enseñándoles a caminar y a hablar. Luegopasas los siguientes 16 años diciéndoles que sesienten y que se callen.

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