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CAPITULO IIEstructura Financiera y de Capital

UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO

CAPITULO II

Es tructura Finan c iera

y de Capita l

2Es tructura Financiera y de Capital

C O N T E N I D O

O B J E T I V O

El obje tivo de l pres ente capítulo, e s proporc ionar al de los

conoc imientos , para que al finalizar tenga la capac idad de :

Explicar la es tructura de l Balance General, s u es tado de

Res ultados y la Es tructura financ iera.

Explicar las limitac iones inherentes a la información ble

his tórica.

Explicar con prontitud la s ituac ió n de s olvenc ia y de liquidez

de la empres a hac iendo us o de la es tructura financ iera.

FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS

Estructura Financiera y de Capital

1. ConceptoClasificación de las Cuentas del Activo y del Pasivo

2. Distinción entre Estructura Financiera y Estructura de Capital

3. Los Recursos Financieros de la Empresa3.1 Los Recursos Propios: El Capital y las Reservas3.2 El Capital de Crédito

4. Las Fuentes Generales de Recursos De la Empresa.

Preguntas de Autoevaluación

REFERENCIALES

Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 33 Cap.II

§

§

§


CAPITULO II


y de Capita l

1. Concepto


Estructura Financiera y de CapitalEn este capítulo se hace un análisis de la estructura financiera y de capital de

la empresa, comenzando por un marco teórico guía de los conceptos más

utilizados contablemente relacionados con el tema propuesto.

Determinar la situación financiera de una empresa “significa poner en

evidencia, en valores absolutos y relativos, las relac s que existe entre

diferentes categorías de patrimonio y los capitales que las financian, sean

estos últimos capitales propios o de préstamo”. Esto quiere decir que la

imagen de la situación financiera es proporcionada por las diversas formas

como afluyen a los capitales a la empresa y las maneras como son

utilizados. Los capitales que se invierten en una empresa son clasificados

según su naturaleza y opuestos a los elementos del patrimonio –que en

una explotación racional- están llamados a cubrir1.

En efecto, como anota Defossé, la clasificación de los recursos efectuados

según su origen y el empleo que se hacen de los mismos constituye la

Estructura Financiera de una Empresa2.

La estructura de capital de la empresa se establece sobre el lado de la

exigibilidad de la hoja de balance y consiste en préstamos a intereses fijos

obtenidos, acciones preferenciales, acciones comunes, de

capital y utilidades retenidas. La estructura financiera y de capital aparece

representado gráficamente en la figura II.1.

Si se comparan los componentes de Activos y Pasivos del Capital de una

empresa, existe una correlación financiera, en el sent que “Los recursos

puestos a su disposición, según sean a corto, mediano o largo plazo,

deben utilizarse o invertirse en activos que sean realizables dentro del

mismo plazo”. Esto quiere decir que es conveniente financiar las

necesidades a corto plazo con recursos financieros que se obtienen sobre

la base del corto plazo, como en el caso de crédito de los Bancos

Comerciales, deberán destinarse solamente al financiamiento del Activo


1 SNOZZI, E.G..- “Interpretación de Balances”; Ediciones RIALP, Madrid – 1995; pág. 2562 DEFOSSE, Gastón.- “La Gestión Financiera de la Empresa”; Edit. Ariel, Barcelona – 1962; pág. 77


CAPITULO II


y de Capita l

Fig ura II.1

Balanc e g e ne ral

Ac tiv os Pas iv os y Capital

(1) Fo ndo de Manio bra

Ac tiv os Circ ulan-

te s te mpo rale s -- - - - - - - - - -

Ac tiv os Circ ulan-

te s pe rmane nte s

Pas iv o s

Circ ulante s

(1)

Pas ivo a Largo

Plazo y CapitalAc tiv o Fijo a

Larg o Plazo


Estructura Financiera y de CapitalCorriente y específicamente para complementar el Capital de Trabajo o

para financiar la producción corriente. Por otro lado, es conveniente

financiar las necesidades permanentes con el capital propio obtenido, es

decir, los recursos propios y el Crédito a mediano y largo Plazo que la

Empresa pudiera conseguir en el mercado, deberán destinarse al

financiamiento de su Activo Fijo y de la parte más permanente de su Activo

Corriente. Un elemental principio financiero conocido mo del

“Cubrimiento Paralelo” sugiere que las inversiones de unidad

económica deben ser cubiertas con recursos que financieramente tengan la

misma naturaleza.

La importancia de una adecuada Estructura Financiera se deriva de la

necesidad de adaptar constantemente la naturaleza y la cuantía de los

Autor:

CAPITAL

DE

TRABAJO

Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 35 Cap.II

ESTRUCTURA ESTRUCTURA ECONOMICA FINANCIERA

APLICACIONES = ORIGENES


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Estructura Financiera y de Capitalrecursos puestos a disposición de la empresa a la naturaleza y la cuantía

de las inversiones necesarias para maximizar las utilidades.

La Estructura Financiera de una empresa tiene estrecha vinculación con las

características que presentan sus ingresos y sus egresos de carácter

monetario (cobros y pagos). Esto quiere decir que –por ejemplo-, la

naturaleza y la duración de las necesidades de líquido a corto plazo tienen

relación con el ciclo financiero de la empresa3; así, una empresa que tenga

un ciclo financiero de 120 días, significa que necesitará disponibilidades

liquidas por un monto equivalente –más o menos-, a una tercera parte de

sus ventas anuales.

Para cerrar esta parte conceptual, debemos hacer notar que cada empresa

tiene su propia y característica estructura financiera, pero ella sólo se

considerará adecuada cuando permita el cumplimiento de la finalidad

económica de la empresa y específicamente el cumplimiento de los

objetivos de la gestión financiera4.

En la ecuación del balance general: los activos equivalen a los pasivos más

el capital contable.


3 El Ciclo Financiero es el principio que una firma necesita financiar.Matemáticamente es igual a la velocidad de Rotación de Mercaderías más la velocidad de Rotación de Créditos.

CF = RM + RC

Si llamamos : RM = Velocidad de Rotación de MercaderíasRC = Velocidad de Rotación de CréditosM = MercaderíasE = Créditos ComercialesL = Letras DescontadasV = Ventas

RM = M x 360 RC = ( E + L ) x 360 V V

La Velocidad de Rotación de Mercaderías es un indicador que permite conocer, más o menos, el número de días que una empresa necesita desde el momento de adquisición de la Materia Prima o de las Mercaderías hasta el momento de las ventas del Producto. La Velocidad de Rotación de Créditos es un indicador que permite conocer, más o menos, el número días que una empresa necesita para hacer efectivas sus Cuentas por Cobrar.4 INSTITUTO MEXICANO DE CONTADORES PUBLICOS; “La Función Financiera” – Boletín 2.En relación con la inversión en bienes circulantes, esta entidad subraya que, aspecto que debe tenerse en cuenta cuando se trata de las técnicas financieras en que dentro de condiciones normales, el efectivo que se recibe al terminar un Ciclo de Rotación se distribuye en: la cantidad necesaria para hacer frente a la inversión que requiere el Ciclo siguiente la cantidad disponible para otros pagos. A este respecto, una empresa podrá mantener una situación financiera correcta cuando sus ingresos sean siempre superiores a sus costes y gastos.


CAPITULO II


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Clas ificac ión de las cuentas de Activo y Pas ivo

Clas ificac ión de l Ac tivo

Activo Circulante

Activo Fijo

Otros Activos


Estructura Financiera y de CapitalEl Activo se considera según el grado de liquidez o capacidad de sus

partidas de convertirse en dinero efectivo, mientras que el pasivo según la

mayor o menor exigibilidad dineraria de sus partidas e iempo.

Se encuentra dividido en:

Activo Circulante

Activo Fijo

Otros Activos

Representa los activos y recursos de la empresa que serán producidos,

vendidos o consumidos dentro del plazo de un año.

- Caja

- Banco

- Mercaderías

- Clientes

- Letras por Cobrar

Representa aquellos bienes adquiridos por la empresa, o con el ánimo de

venderlos sino que, dedicarlos a la explotación de la mpresa.

- Terrenos

- Maquinarias

- Vehículos

- Equipos

- Herramientas

- Muebles y Útiles

- Obras

Incluye activos y recursos de la empresa no clasificados en los rubros

anteriores.

- Gastos de Organización



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Clas ificac ión de l Pas ivo

Pas ivo Circulante

Pas ivo a largo Plazo

Capital y Res ervas


Estructura Financiera y de Capital- Marcas, Patentes

- Derecho de llave

- Cuentas Particulares

Se encuentra dividido en

Pasivo Circulante

Pasivo a largo plazo

Capital y Reservas

Representa aquellas obligaciones adquiridas con terceras personas, las

cuales deberán ser canceladas dentro de un año.

Sus principales cuentas son:

- Proveedores

- Cuentas por Pagar

- Impuesto por Pagar

- Préstamos Bancarios (Máx. 1 año)

- Acreedores

- Documentos por Pagar

Representa aquellas obligaciones contraídas con terceras personas, las

cuales deberán ser canceladas en un plazo superior a un año.

Sus principales cuentas son:

- Préstamos Bancarios

- Documentos por Pagar

- Hipotecas por Pagar

Representan el patrimonio de la empresa.

Sus principales cuentas

- Capital

- Revalorización Capital Propio

- Utilidades Acumuladas



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2. Dis tinc ión entre Es tructura Financ iera y Es tructura de Capital



Podemos hacer una distinción purista en la terminología entre Estructura

de Capital y Estructura Financiera.

Estrictamente hablando la Estructura Financiera engloba todas las fuentes

de Financiamiento, incluyendo las de corto plazo; mientras que, la

Estructura de Capital se basa exclusivamente en instru ntos de largo

plazo.

El problema que se presenta es que, en el común de las personas, se

habla indistintamente de uno y de otro como si fueran lo mismo, pero esto

no es del todo correcto. Los financistas debemos distinguir claramente

entre ellos.

El trabajo de Miller y Modigliani se refiere a la Estructura de Capital,

exclusivamente.

Las empresas usan distintas fuentes de financiamiento largo plazo para

poder fondear sus operaciones. Estos instrumentos son fundamentalmente

la emisión de acciones y de bonos de largo plazo, en todo caso, mayor de

cinco (5) años.

¿Podemos variar el valor de una empresa con sólo modif las

proporciones de los instrumentos de largo plazo de una empresa?

En el año de 1958, dos notables investigadores Franco digliani y Merton

Miller llegaron a establecer importantes conclusiones respecto a esta

pregunta fundamental.

En primer lugar, descubrieron que en un mundo, sin imp s, sin costos

transaccionales y sin otras limitaciones, el modificar la proporc entre

acciones y bonos, no modifica el costo del capital. Si no se modifica el

costo de capital, pues entonces, el valor de las empre tampoco se

modifica.

Por su parte, en un mundo con impuestos, el valor de la empresa crece

proporcionalmente con el apalancamiento, esto es, en l el cual



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Los Recurs os Financ ieros de la Empres a


Estructura Financiera y de Capitalsu endeudamiento aumenta. Esto se debe principalmente que el costo

promedio ponderado del capital se reduce a consecuencia del beneficio

fiscal sobre el pago de los intereses de la deuda.

Según lo anterior, alguien pudiera llegar a la conclusión que vale la pena

estar endeudado hasta el límite de lo posible. En la práctica, si existe un

límite al cual las empresas se endeudan pues más allá ese límite, las

exigencias sobre el flujo de caja son tales que su valor en vez de aumentar,

disminuye.

Lo anterior nos lleva a afirmar que existe una combinación ideal entre los

diferentes instrumentos de financiación de largo plazo, en cuyo punto se

dice que la empresa opera con una estructura de capital óptima.

3.

Toda empresa lleva adelante la gestión de sus negocios mediante un

determinado volumen de Recursos Financieros que consti el

denominado “Capital de Explotación” –corresponde al Activo Bruto-, cuyo

monto y origen se conoce analizando el pasivo del Balance. El Capital de

Explotación se financia en parte por los dueños del negocio y en parte por

los acreedores en general.

El Capital de Explotación o Total de Recursos que mueve una empresa, de

acuerdo con su procedencia puede ser dividido en dos grandes

categorías5:

a) Los Recursos Propios que son los aportados por los dueños o socios del

negocio. También tienen la categoría de Recursos Propios los que

provienen de las Utilidades no Distribuidas convertidas en reservas y;

b) Los Recursos Ajenos que son las deudas de la empresa a terceros.

Desde el punto de vista financiero representan recursos puestos a

disposición de la empresa por un tiempo más o menos largo por sus

proveedores y acreedores.


5 DEFOSSE, Gastón; Op. Cit.; pág. 54.


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Los Recurs os Propios : El Capital y las Res ervas


Estructura Financiera y de CapitalA estas categorías de recursos también se les conoce, ctivamente,

como Capital Propio y Capital de Crédito. En toda empresa el Capital de

Explotación o Volumen total de Recursos puestos en movimiento esta

siempre constituido por proporciones cambiantes del Capital Propio y del

Capital de Crédito.

La combinación cuantitativa y cualitativa del Capital Explotación cambia

constantemente: 1º de acuerdo, con las condiciones imperantes en el

mercado, y 2º de acuerdo, a factores que atañen estrictamente a la

empresa. Sintéticamente, la combinación del Capital de Explotación varía

de acuerdo con razones externas e internas.

3.1.

Los Recursos Propios de una empresa están constituidos por el

Capital y las Reservas provenientes de Utilidades no Distribuidas.

El Capital en las sociedades representa el valor nominal de las

acciones o participaciones sociales. Según la legislac Peruana, en

la Sociedad Anónima el Capital está representado por acciones y se

integra por aportes de los socios. En el Perú para que se constituya la

sociedad es necesario que tenga su capital suscrito totalmente, y

pagado, por lo menos en una cuarta parte6.

Los Recursos Propios corresponden al valor del Activo Neto. Se llama

Activo Neto a la parte del Capital de Explotación financiado por los

dueños o accionistas del negocio.

Si llamamos:

I = Inmovilizaciones

L = Obligaciones a Largo Plazo

R = Recursos Propios

AN = Activo Neto

R = (I + R + D) - (C + L)


6 Ley General de Sociedades……………………..


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y de Capita l



AN = (I + R + D) - (C + L)

R = AN

Desde el punto de vista financiero, una acción (Valor ccionario). Es

un título de capitalización que certificando la situación de socio de su

propietario –status que le confiere una serie de derechos y

obligaciones-, evidencia el aporte de Capital a una sociedad por las

acciones que emita.

De esta definición se desprende que el accionista o dueño de

acciones es un copropietario de la empresa emitente, c iderándose

esta situación como característica que le distingue de cionista o

dueño de obligaciones, el cual es más bien un acreedor de la

empresa emitente. En efecto, como anota Sauvain, el accionista es un

co-propietario de una empresa al que no le asiste el derecho de exigir

que se le reembolse su dinero, excepto en el caso en que se proceda

a la liquidación de la firma; sin embargo, como le asi derecho de

vender sus acciones, este hecho podría ser considerado como una

alternativa al derecho de reembolso de capital7.

Las acciones se caracterizan porque generalmente se em en

serie, con un mismo valor nominal y porque todas, según sea su

clase, confieren los mismos derechos. Con relación a la renta que

pueden generar, las acciones se caracterizan porque el importe del

dividendo que perciben no tiene límite; no obstante por otro lado,

deben sujetarse al riesgo de pérdida en cuyo caso no perciben

dividendo alguno; esta es la razón por la cual a las a ones se les

denomina también Títulos de Renta Variable.

Las acciones emitidas por una sociedad pueden ser clas cadas

desde diversos puntos de vista: 1º) En relación con lo derechos

incorporados en el titulo, pueden ser: ordinarias y privilegiadas


7 SAUVAIN, Harry.- “Dirección de Inversiones”.


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Estructura Financiera y de Capital(preferentes); 2º) En relación con su precio en el momento de la

emisión pueden ser: nominativas, 3º) En relación con e reembolso

pueden ser: de capital y de goce; y 4º) En relación con el valor de los

aportes que ellas representan pueden ser: de numerario y de aporte

de especie.

Efectivamente nuestra ley de Sociedades contempla la existencia de

diversas clases o series de acciones, reconociendo que una de las

diferencias puede consistir en el valor nominal8. A este respecto la ley

establece que es valida la emisión de acciones con pri pero, por

otro lado, que no podrá emitirse acciones por una suma inferior a su

valor nominal. El supuesto de la emisión de acciones c prima

concierne al caso con aumento de capital social en la tesis que el

patrimonio de la sociedad exceda al monto de la cifra tal; en esta

hipótesis, la emisión de acciones a su valor nominal s icaría una

desvalorización de las acciones antiguas, la que puede compensarse

exigiendo a los nuevos accionistas una prima o sobreprecio por cada

título, proporcional a la diferencia inicial entre el capital y el

patrimonio.

La diferencia entre las acciones también puede estar referida al

contenido de los derechos, como en el caso de que al lado de las

acciones ordinarias se crean acciones preferenciales a las cuales se

les confiere algún privilegio. Las acciones ordinarias confieren

derechos y obligaciones consideradas como normales o en todo caso

los derechos mínimos señalados por la ley; en cambio, s acciones

preferenciales generalmente confieren un derecho preferente en la

percepción de utilidades9.


8 El Valor Nominal no es más que una cantidad monetaria asignada arbitrariamente a las acciones en la escritura de constitución de la sociedad.9 De acuerdo con la Ley General de Sociedades; una acción confiere a su titular legitimo la calidad de socio y le atribuye, cuando menos, los siguientes derechos:a) Participar en el reparto de las utilidades y en el del patrimonio resultante de la liquidación.b) Intervenir y votar en las juntas generales.c) Fiscalizar, en la forma establecida en la ley y el estatuto, la gestión de los negocios sociales.d) Ser preferido para la suscripción de acciones en caso de aumento de capital social; y


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y de Capita l


Estructura Financiera y de CapitalEn términos más amplios, son circunstancias de diversa naturaleza,

pero sin embargo tienen un trasfondo financiero, las que llevan a las

sociedades anónimas a dividir su capital en acciones ordinarias y

acciones preferenciales. En efecto, las sociedades crean acciones

preferenciales siguiendo un criterio esencialmente financiero, tratando

de estimular a los ahorradores para atraer sus recursos, los que de

otro modo no acudirían en el marco de un régimen accionario de

carácter ordinario.

Constituyen Reservas todos los beneficios conservados a disposición

de la Empresa y que no se hayan incorporado al capital10. Las

cuentas de Reserva, a las que pueden darse diversos no no

representan operaciones propiamente dichas, sino que recogen los

beneficios no retirados por el propietario del negocio, o éste es

de carácter individual o no repartido entre los socios, cuando se trata

de sociedades o compañías.

Contablemente, una reserva es una información registrada con el

objeto de mostrar que una cierta parte de los recursos de un negocio

es de valor dudoso y susceptible de convertirse en algo sin valor total

o parcialmente; o que constituye, por otras razones, algo inaccesible

para los accionistas. Una Reserva es un registro, pero nunca un fondo

monetario físicamente separado; tiene la función de indicar en forma

fría y realista, señalando el hecho de que no se puede contar con

determinada cantidad, equipo, edificio, etc., porque11:

a) Se encuentra parcialmente desgastado, o presenta señales de

deterioro, o

b) Solamente se ha estimado una cantidad, pudiendo ser mayor o

menor de lo estimado.

c) Se está tomando en consideración una utilidad fuera de lo normal,

lo cual puede realizarse posteriormente, o quizá nunca, o


e) Separarse de la sociedad en los casos previstos.10 DEFOSSE, Gastón.-Op. Cit. Pág. 16.11 WITTNER, H.S..-“Contabilidad para Ejecutivos”; pág. 120.


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Estructura Financiera y de Capitald) Sabemos que se ha separado deliberadamente por medio de un

convenio, a fin de hacer frente a alguna obligación futura.

Al distinguir como se compone el capital de explotación en una

empresa, hemos subrayado que se consideran también como propios

aparte de los aportados por los socios, los recursos que provienen de

las utilidades no distribuidas convertidas en reservas. A este respecto,

en la Ley de Sociedades se establece que el balance de las

sociedades debe contener como partidas o cuentas “la Reserva

Legal” y las “demás reservas”12

La ley al referirse a la reserva legal obliga pues a formación de un

fondo con la finalidad de otorgar a las sociedades una estabilidad

económica eficiente, dicho fondo se va formando del beneficio líquido,

o sea, el que resulta de la cuenta de ganancias y pérdidas, después

de deducir los gastos de los ingresos.


12 La Ley General de Sociedades establece que el balance de las sociedades anónimas no sometidas en esta materia a una legislación especial, debe contener arado, en cuanto le sean aplicables, las partidas o cuentas siguientes:1º Dinero efectivo en Caja y Bancos2º Créditos por acciones suscritas y no desembolsadas3º Inmuebles4º Plantas, maquinarías y equipos5º Muebles y enseres6º Títulos cotizados en Bolsa7º Títulos sin cotización oficial8º Acciones propias de la sociedad adquiridas de acuerdo con lo dispuesto en el art. 117º, y

participaciones en otras sociedades o empresas9º Documentos de crédito u otros títulos – valores10º Los demás créditos activos11º Concesiones, licencias, derechos de propiedad industrial o intelectual y demás elementos del

patrimonio de la sociedad12º Materias Primas y Mercaderías13º Gastos de constitución e instalación de la sociedad14º Importe de las obligaciones amortizadas15º Capital social, con expresión de las diversas clases de acciones16º Reserva legal17º Las demás reservas, con excepción de las indicadas en los incisos 22 y 2318º Deudas con garantías real específica19º Las demás deudas de la sociedad, distinguiendo las vencidas de las que no lo están20º Fianzas, garantías y otras obligaciones subsidiarias, distinguiendo según sea manifiesta o no, la

insolvencia del deudor principal.21º Obligaciones emitidas por la sociedad y que no estén en circulación22º Reservas de depreciación, amortización o castigos del activo, si los bienes patrimoniales figuran en el

por su valor de adquisición.


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El Capital de Crédito


Estructura Financiera y de CapitalCon la formación de la “reserva legal” se trata de conseguir el

sustento económico de la compañía, con miras a proteger a los

acreedores, cuya única garantía esta constituida por el capital de la

sociedad. En otras palabras se trata de dotar a la soc de la

estabilidad necesaria para su desarrollo13.

Las demás reservas mencionadas por la ley se refieren a las reservas

estatutarias y a las facultativas, o sea, a las ordenadas en los

estatutos o por la junta general. Todas ellas se encuentran en el

ámbito de la decisión de la sociedad y por lo tanto, son de

disponibilidad de la compañía, mediante los acuerdos adoptados con

las mayorías que se requieren para modificar los estatutos o para

modificar los de la junta general. Se trata en el fondo de capital propio

de la sociedad, que no está, por lo tanto, inmovilizado en garantía de

los acreedores.

3.2.

Reciben esta denominación los recursos pertenecientes terceros,

que son puestos a disposición de una empresa para ser utilizados

durante un determinado período. Estos recursos llegan la empresa

mediante los créditos que pueden ser a corto, mediano y largo plazo.

Los recursos a corto plazo provienen principalmente de los

proveedores y de los canales bancarios; sin embargo, también

pueden provenir de otras fuentes extra bancarias. Los créditos a

corto plazo generalmente proporcionan activo corriente o se orientan

a su financiamiento. Como se sabe los componentes del ivo

corriente pueden ser realizados dentro del ciclo de producción o de

venta, hecho que financieramente pone a la empresa en iciones


13 Las sociedades que obtengan en el ejercicio económico, utilidades líquidas deducidos los impuestos, superiores al 7% del importe del capital pagado, quedarán obligadas a detraer como mínimo un 10% de esas utilidades, para constituir un fondo de reserva hasta que alcance la quinta parte del capital, o más, si a esto les obliga el estatuto y otras disposiciones legales.Este fondo de reserva solo podrá ser utilizado para cubrir el saldo deudor de la cuenta de ganancias y pérdidas y deberá ser repuesto cuando descienda del in vel.Las cantidades percibidas por la emisión de acciones con prima no podrán ser distribuidas hasta que la reserva legal haya llegado al límite indicado.


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Estructura Financiera y de Capitalde dar cumplimiento a las obligaciones originadas en los créditos a

corto plazo que recibe.

El apoyo crediticio de proveedores, cuantitativamente, es de mayor

importancia que el crédito a corto plazo proporcionado por los bancos

comerciales; las facilidades que recibe una empresa de sus

proveedores constituye una forma de crédito directo mientras que las

facilidades recibidas de los bancos comerciales constituye una forma

de crédito indirecto14.

En términos más amplios, se puede decir que todos los itos que

recibe una empresa pueden ser diferenciados como directos o

indirectos, de acuerdo al siguiente esquema:

a) Créditos a Corto Plazo:

1) Directos: Proveedores y otras formas extra bancarias

2) Indirectos: Intermediarios monetarios (crédito bancario)

b) Créditos a Mediano y Largo Plazo:

1) Directos: Emisión de Obligaciones

2) Indirectos: Intermediarios financieros.

Desde el punto de vista financiero, las obligaciones son títulos de

inversión que una sociedad puede emitir y colocar en el mercado con

la finalidad de conseguir recursos para destinarlos a ampliación de

actividad productiva o en general para dar atención a sus

necesidades de carácter financiero. De acuerdo con nuestra

legislación, los valores obligacionarios son títulos representativos de

obligaciones que, en series impresas y numeradas, pueden emitir las

sociedades por montos específicamente garantizados, cuando


14 Se denomina crédito directo aquel que se perfecciona directamente entre los operadores o unidades económicas; frente a él, existe el crédito indirecto, o sea aquel que se perfecciona con la intervención de un típico intermediario representado por una institución de crédito.Los intermediarios monetarios o instituciones del merc adores de dinero con el cual financian a las empresas; en cambio los intermediarios financieros o instituciones del mercado financiero no son organismos creadores de dinero y solamente financian a las empresas con dinero de los ahorradores que captan ó que pueden canalizar en el mercado.


CAPITULO II


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Estructura Financiera y de Capitalsobrepasan el importe del capital y los recursos sociales15, salvo que

la operación se pretenda realizar en representación o stuviese

constituida de antemano la sociedad.

Las obligaciones se caracterizan por que son valores de renta fija,

negociables, que representan una deuda de la sociedad emitente y

que, por lo tanto, convierten al obligacionista en un de la

sociedad generalmente sin derecho a participar en su administración;

se caracterizan también porque tienen una renta fija de vencimiento.

Los intereses se pagan en las fechas fijadas, con este objeto suele

llevar anexos unos cupones, cada uno de los cuales representa el

comprobante necesario para el cobro de los intereses.

En nuestro medio, la Ley general de sociedades establece que, por

cada emisión de obligaciones será necesaria la constit ión de un

“sindicato de obligacionistas” así como la designación por la sociedad,

de una institución de crédito que, con el nombre de “fideicomisario”,

concurra al otorgamiento del contrato de emisión en nombre de los

futuros obligacionistas, conseguir la protección de estos a manera de

un organismo de defensa y facilita a la sociedad de su relaciones

con los obligacionistas, permitiendo la adopción de convenios de

interés recíproco. Por su parte, el fideicomisario que será el

presidente del sindicato de obligacionistas, es el órgano de relación

entre la sociedad y el sindicato, teniendo la representación legal de

este último y pudiendo ejercer en tal sentido las acciones que

corresponden en cautela de los intereses y derechos de los

obligacionistas.

De acuerdo con lo establecido por la ley general de sociedades, los

títulos obligacionarios emitidos por las sociedades según su forma


15 Para los efectos de la emisión de obligaciones, se entiende por recursos sociales al total de las reservas legales, estatutarias y otras, de libre disposición.


CAPITULO II


y de Capita l


Estructura Financiera y de Capitalmaterial pueden ser nominativos, y según las garantías específicas o

sin ellas16

El título obligacionario toma el nombre de cédula cuando emitida por

determinadas entidades se le destina a captar recursos para ser

aplicados a operaciones de crédito inmobiliario, en el cual los

préstamos se reparten entre una amplia gama de ahorradores,

generalmente con garantía hipotecaría y sujetándose a reembolso

gradual.

Otra clase de obligaciones que son materia de circulación en el

mercado está constituida por los denominados deventures, a los

cuales se les puede definir como obligaciones sin garantía específica.

Con relación a esta clase de títulos, en los Estados Unidos los

deventures pertenecen a la categoría de obligaciones e idas sin

garantías reales específicas mientras que en Inglaterra, los

deventures pueden ser iguales a los bonos y a menudo, de hecho,

gozan de garantía específica.

Acerca de la emisión de esta categoría de obligaciones sin garantía

específica denominados “deventures”, se explica que existen

entidades que por su gran prestigio económico, por su me capital

invertido, por sus reservas acumuladas, por la calidad de sus

actividades demostrada a lo largo de muchos años de experiencia, así

como por su hábil dirección se han hecho merecedoras d crédito

público. Tales empresas ofrecen suficiente garantía mediante la sola

figuración de su nombre en un contrato, haciendo innecesaria la

afectación directa o flotante de su activo.


16 La emisión de obligaciones puede ser garantizada a favor de los tenedores de títulos, por medio de:

HipotecaPrenda de efectos públicos, que deberán ser entregados a una institución de crédito.Prenda con desplazamiento o sin élGarantía del estado, de personas jurídicas de derecho interno o de alguna entidad para-estatal, otorgada conforme a la legislación pertinente.

Los obligacionistas, además de las garantías mencionadas podrán hacer efectivos sus créditos sobre los demás bienes, derechos y acciones de la entidad deudora.

§§§§


CAPITULO II


y de Capita l

Las fuentes Ge nerales de Recurs os de la Empres a


Estructura Financiera y de CapitalLa emisión de deventures carece pues de toda garantía y sus

tenedores son considerados como simples acreedores de ciedad

emitente; sin embargo, se diferencian de los acreedores comunes

porque, de acuerdo con las disposiciones legales vigentes tienen

unidad de representación y derecho a intervención dire en la

dirección de la sociedad al producir determinadas circunstancias.

Es pues un hecho fuera de discusión, el que los deventures son

obligaciones sin garantía específica y que, por lo tanto sociedades

ampliamente solventes y muy prestigiadas pueden emitirlas, no

obstante, cierto sector sostiene que, aparte del conjunto de

condiciones que hacen a una empresa emitente de deventures

merecedora del crédito público, en realidad la ausenci de garantías

específicas estaría compensada por el hecho que esta c se de

obligaciones están garantizadas por todo el activo de sociedad

emisora.

4.

Los recursos para el financiamiento de la empresa pued mo

resultado de la propia gestión o sea dentro de la mism mpresa y fuera de

ella. Desde este punto de vista se considera que los recursos para el

financiamiento de una empresa pueden provenir de dos fuentes generales:

A. Fuentes internas: Utilidades no distribuidas y fondos de depreciación; y

B. Fuentes externas: mercado de capitales (títulos accionarios y

obligacionarios) y bancos (crédito bancario).

Por un lado, las utilidades no distribuidas son los recursos que resultan de

la utilidad neta después de pagar impuestos y dividendos, mientras que los

fondos de depreciación resultan de las acumulaciones destinadas a cubrir

el menor valor de las inversiones. Estas dos fuentes representan las for

características de ahorro de las empresas.



CAPITULO II


y de Capita l


Estructura Financiera y de CapitalPor su parte, las fuentes externas están constituidas las aportaciones

logradas mediante la emisión y colocación de acciones y obligaciones en el

mercado de capitales así como por los créditos corrientes bancarios o entre

empresas, utilizados para financiar parte del capital trabajo o para

suplirlo cuando se producen variaciones estacionales en el funcionamiento

de la empresa.17

Acerca de la utilización de las mencionadas fuentes por las empresas de

los países de América Latina se hace notar que, la fuente de recursos para

inversión de mayor importancia esta constituida por la autofinanciación,

basada en las utilidades reinvertidas de las empresas y en las reservas de

depreciación, es decir, que esta constituida principal por el ahorro de

las empresas. Sin embargo debe anotarse que la proporción de utilidades

reinvertidas resulta todavía sumamente baja, si se le mpara con el

financiamiento procedente de las fuentes externas a la empresa.

En efecto, la utilización de las utilidades no distribuidas como fuente de

financiamiento, representa una proporción muy baja en mparación con el

financiamiento procedente de fuentes externas a las empresas, con el

agregado que dicho financiamiento externo antes que del aumento del

capital procede de los créditos otorgados por los bancos comerciales,

financieras públicas y privadas, etc.

El hecho que el financiamiento externo proceda, en proporciones

considerables, de las instituciones de crédito, se explica por las amplias

necesidades de capital de trabajo, lo que a su vez se va del hecho que

las empresas tengan que conceder crédito a sus distribuidores, así como

de las necesidades de mantener grandes inventarios como una manera de

defenderse contra la inflación adoptada por las empresas.

Demasiados bonos emitidos, disminuyen la capacidad de btención de

crédito de la empresa, y produce una pesada carga fija por pago de

intereses. En tiempo cuando los resultados de las ventas son bajas, el

pago de intereses y amortizaciones deberían suspenderse.


17 O.N.U..-“Manual de Formulación de Proyectos de Desarrollo Econ . 177


CAPITULO II


y de Capita l


Estructura Financiera y de CapitalEn casi todos los casos esto no es posible y una empresa en la práctica

encara un estado de insolvencia. Si el capital necesario ha sido

suministrado por los accionistas comunes la quiebra puede ser evitada.

Una gran emisión de acciones comunes diluirá el benefi de los

accionistas individuales, especialmente si este capita permanente en la

empresa conduce a una capacidad o caja ociosa durante l período

correspondiente. Una estructura óptima de capital es casi inaccesible pero

puede lograrse una aproximación.

A este respecto, el apalancamiento financiero y la prá ca sobre

operaciones de patrimonio vienen muy al caso.

El apalancamiento, es el uso de fondos obtenidos a un costo fijo máximo

(por lo tanto, obtenido por préstamo o acciones preferenciales). El objetivo

es el incremento de la tasa de retorno de las acciones comunes. El

esfuerzo (operaciones de patrimonio) es exitoso cuando el ratio de retorno

sobre todo el capital invertido excede el costo de dinero en préstamo.

El exceso va al patrimonio, sea en la forma de dividendos o en forma de

utilidades retenidas, lo que produce un incremento sobre el valor en libros

del patrimonio.

El “Leverage” o apalancamiento puede ser positivo o negativo. El punto de

equilibrio (o punto neutro) en apalancamiento se logra cuando el costo de

los fondos en préstamo es igual al ratio promedio sobre la estructura de

capital total.

Esta igualdad es algunas veces confundida cuando el retorno de las

acciones comunes se calcula como un beneficio por acción, pero una

comparación del beneficio por acción con el valor en libros de las acciones

comunes revela esta igualdad. El valor en libros de la acciones comunes

se calcula, tomando el valor de todos los activos menos los pasivos

(deudas a corto plazo y largo plazo) y las acciones preferenciales.

Las fuentes y usos de fondos –como origen y destino del flujo financiero-,

se diferencian según que la empresa se encuentre en la etapa de



CAPITULO II


y de Capita l

Fuentes :

Us os :

Saldos que pas an al año s iguiente :


Estructura Financiera y de Capitalinstalación o en la etapa de funcionamiento. Al respecto, los datos para

preparar el cuadro de fuentes y usos de fondos o el fluxograma para la

etapa de instalación provienen del calendario de inversiones y se integran

como sigue18:

A. Externas:

I. Aportaciones de Capital

1. Acciones Ordinarias y/o preferentes.

2. Otras formas

II. Préstamos a mediano y largo plazo

1. Bonos

2. Bancos de Inversión y compañías de seguro

3. otros

B. Internas

III. Utilidades no distribuidas

IV. Reservas (depreciación y otras)

V. Saldo del año anterior

C. Total Fuentes:

VI. Terreno

VII. Equipo e instalaciones

VIII. Obras complementarias

IX. Gastos de estudio

X. Organización, patente y varios

D. Total usos:

(Diferencia entre fuentes y usos, que pasa a integrar fuentes del año

siguiente, según el rubro V).


18 O.N.U..- Op. Cit. ,pág. 181 y siguiente.


CAPITULO II


y de Capita l

Fuentes :

Us os :

Preguntas de Autoevaluac ión


Estructura Financiera y de CapitalEn cambio en la etapa de funcionamiento las fuentes y s de fondos

presentan características vinculadas más bien con el c ica

de la empresa. En efecto, en la etapa de funcionamiento las fuentes de

fondos están representadas por los ingresos provenientes de las de

los bienes o servicios, mientras que la utilización de los fondos o egresos

están representados por los gastos de funcionamiento. l esquema

respectivo se integra de la manera siguiente:

A. Externas:

1. Ventas

2. Subsidios y otras fuentes

3. Saldo del año anterior

4. Gastos de producción

5. Intereses por crédito a corto plazo

6. Servicio de créditos a largo plazo (amortizaciones e intereses)

7. Impuestos:

a. Territoriales y de transferencias

b. Rentas y otros que dependen de las utilidades

8. Dividendos que se propone pagar

9. Diferencia (A – B)

10. Depreciación y otras reservas

11. Intereses imputados para fines de evaluación

12. Utilidades según presupuesto estimativo para evaluación.

1. Defina el concepto de Estructura financiera

2. Defina el concepto de Estructura de Capital

3. Exponga la diferencia que existe entre la estructura financiera y la

estructura de capital.Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 54 Cap.II


CAPITULO II


y de Capita l


Estructura Financiera y de Capital4. ¿Qué son los recursos financieros de la empresa?

5. ¿Cómo se dividen los recursos financieros de la empresa?

6. ¿Cómo están constituidos los recursos propios de la empresa? Explique

su respuesta.

7. ¿Qué es el capital de crédito? ¿y cómo son diferenciados estos

créditos?

8. ¿Qué son las obligaciones desde el punto de vista financiero? ¿cómo se

caracterizan estos valores?

9. ¿Cómo se clasifican los títulos obligacionarios según ley general de

sociedades?

10. ¿Cuáles son las fuentes generales de Recursos de la empresa?

11. ¿Cómo se compone el cuadro de fuentes y usos de recursos de la

empresa en su etapa de instalación?

12. ¿Cómo se compone el cuadro de fuentes y usos de recursos de la

empresa en su etapa de funcionamiento?

13. ¿Por qué considera que la estructura financiera es imp para la

toma de decisiones? Comente su respuesta.



CAPITULO II


y de Capita l

REFERENCIALES

1. SNOZZI, E.G

2. DEFOSSE, Gas tón

3. INSTITUTO MEXICANO DE CONTADORES PUBLICOS

4. Ley de Soc iedades

5. SAUVAIN, Harry

6. WITTNER, H.S

7. O.N.U



.- “Interpretación de Balances”; Ediciones RIALP, Quinta

Edición; Madrid –1995.

.- “La Gestión Financiera de la Empresa”; Edit. Ariel,

Barcelona; Cuarta Edición - 1985.

; “La Función

Financiera” – Boletín 2.

.- “Dirección de Inversiones”. Edit. Ariel; Barcelona;

Primera Edición - 1985

.-“Contabilidad para Ejecutivos”, Edit. Síntesis S.A.,

España; Madrid - 1990

..-“Manual de Formulación de Proyectos de Desarrollo Económico”


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