Inflacin, tasas de inters y Tipo de cambio - I

Francisco Cruzado CocaLima, 2011

Qu se entiende por

ARBITRAJE

INTERNACIONAL?

Algunas interrogantes previas

que usted debe prever .

Hay una diferencia entre tipo de cambiospot (contado) y tipo de cambio forward(futuro) ?

Por qu los tipos de cambio spot sonsimilares entre los bancos?

Por qu las oportunidades de arbitrajeno duran por mucho tiempo?

Qu es el arbitraje internacional?

un ejemplo?

Aprovechamiento de

una discrepancia en los

precios cotizados

Arbitraje

Casa de cambio

A

Vende a $ 120

Casa de

cambio B

Compra a $ 130

El arbitraje se da cuando el Dealer _________ en la

casa A y _________ en la Casa B.

COMPRA

VENDE

El arbitraje internacional

estas diferencias pueden permitirque se realicen transacciones decompra y venta que signifiquen unaganancia.

Distintas condiciones de la demanda pueden

implicar distintas cotizaciones

El arbitraje internacional

El arbitraje realinear los precios a

travs de cambios en las demandas,

elevando/disminuyendo los precios,

hasta desaparecer la posible ganancia.

El arbitraje que aqu veremos se

aplica a los mercados de dinero

internacionales:

Divisas y tasas de inters

Tipos de arbitraje internacional

De localizacin

Triangular

De inters cubierto

Arbitraje de localizacin

Se aprovechan los tipos de cambio

diferenciales entre distintas localidades o

instituciones.

Para obtener una ganancia

P de compra de un banco > P de venta

de otro banco

Arbitraje de localizacin

Las fuerzas del mercado ocasionan larealineacin en los tipos de cambio.

Ejemplo

Banco C Banco D

Compra Venta Compra Venta

Cotizacin del

USD en NZUSD.635 USD .640 Cotizacin del

USD en NZUSD .645 USD .650

Podra usted aprovechar estas cotizaciones

diferenciales?

Rpta.: Compro en C y vendo en A

Arbitraje de localizacin

Los tipos de cambio reaccionan ante el

arbitraje yendo a su equilibrio

El tiempo que toma el ajuste depender de

las comunicaciones

El rol de las comunicaciones

El arbitraje no slo existe en bancos en un mismo

mercado o ciudad sino existe a nivel global.

2. Arbitraje triangular

Si se tienen dos divisas distintas del USD denominadas X

y Y, el valor de X con relacin a Y se determina en la

forma siguiente:

Valor de la divisa X en

unidades de la divisa Y

Valor de X en USD

Valor de Y en USD

Si el Nuevo sol (S/.) tiene un valor de USD 0.3703 y el euro lo

tiene de USD 1.318, el valor del S/. en relacin al euro es de

0.3703/1.318 = 0.2810

TIPO DE CAMBIO CRUZADO

2. Arbitraje triangular

Qu sucedera si el TC cruzado (vigente)

difiere del obtenido segn la frmula?

El arbitraje puede aprovechar la

oportunidad de hacer una

ganancia transando en el mercado

spot

Un ejemplo

Los tipos de cambio de Ocoa vienen

transando los siguientes precios

1 = US $1.92040

1 = US$ 0.009580

El Banco XY fija en su ventanilla a las 10:00 hs.: 1 = 200.5200/210

Existe posibilidad de hacer

arbitraje cruzado y ganar

dinero?Rpta.- En Ocoa: 1 = 200.4592

entonces: compro 1 en Ocoa y le vendo al Banco

2. Arbitraje triangular

Aprovecha que un tipo de cambio cruzado real

(mercado) difiere del tipo de cambio cruzado segn

frmula (privado).

El arbitraje no inmoviliza recursos.

Est libre de riesgos pues los tipos de cambio de

compra y de venta son ciertos.

OJO: Cualquier oportunidad de ganancia por el

arbitraje triangular es temporal debido a la

realineacin de los tipos de cambio

2. Arbitraje triangular (realineacin)

Cuando el tipo de cambio cruzado real difiere del tipo

de cambio cruzado vigente, los tipos de cambio NO

estn en equilibrio. El arbitraje triangular los obliga a

regresar al equilibrio

$

Valor de en $

Valor de en $

Valor de en

El tipo de cambio cruzado debera ser

SF 2.00/ 0.60 = SF 3.33 por libra.

Es posible comprar una libra por SF 3 en un mercado y

venderla por SF 3.33 en otro.

Por tanto, la ESTRATEGIA es: primero comprar francos,

usarlos para comprar unas libras y luego vender estas.

..........Deshacindose de unas libras

Suponga que los tipos de cambio de la Libra Inglesa y el Franco Suizo son:

Libras por $1 = 0.60

SF por $1 = 2.00

El tipo de cambio cruzado es de tres francos por Iibra.

Explique como actuar para ganar dinero?

Suponiendo que se cuenta con $100, la operacin posible es:

1 Cambiar dlares por francos: $100 X 2 = SF 200.

2 Cambiar francos por libras: SF 200/3.33 = 66.67.

3 Cambiar libras por dlares: 66.67/.60 = $111.12.

Esto producira una utilidad total de

$11.12.

3. Arbitraje de inters cubierto

Establece una relacin entre las tasas de

inters de dos pases y su prima o

descuento de tipo de cambio futuro

Implica invertir en un pas extranjero

y cubrirse contra el riesgo

del Tipo de Cambio (TC)

US$ 3.84 Millones 2 Millones

US$ 1.92 = 1

Vendo 2.08 millones

en el mercado

(US $ 1.92 = 1 )

US $ 4

millones

En trminos de US$ se ha obtenido un

rendimiento neto de _______ en 90 das,

superior a la tasa vigente en un

depsito en US$ en EUA (2%).

Tasa SPOT

4,17%

384 US$ los convierto en 2 Millones en el

Mercado spot local........ Los transfiero a UK.

Certificado Depsito -90 das

(4% cada 90 das) - UK

Compro un CD

en por 180 dasLiquido el CD el

dia 90

Transfiero a USA:

US$ 4

3. Arbitraje de inters cubierto

RIESGO DE LA OPERACIN: El tipo de cambio

puede moverse en el futuro.

Para cubrirse de este riesgo se compra

UN FORWARD DEL TIPO DE CAMBIO

En nuestro ejemplo:

Se pacta un Forward a 90 dias de vender Libras a un

tipo de cambio

US$ 1.92 = 1

( igual al spot)

3. Arbitraje de inters cubierto

(efectos de transmision al mercado)

Actividad Efecto

Utilizar US$ para comprar

Libras en mercado spot.

: Tipo de cambio

spot de la libra

Concertar un forward para

vender libras. : Tipo de cambio forward

de Libra

Invertir fondos de EEUU en

el Reino UnidoTasa de inters USA

Tasa de inters UK

3. Arbitraje de inters cubierto

Al igual que en los dems casos, las fuerzas delmercado resultantes del arbitraje ocasionarn una

realineacin del mercado.

En el ejemplo, cuatro (04) variables pudieron resultarafectadas por el arbitraje de forma de reducir el

rendimiento excesivo por el arbitraje.

Las fuerzas del mercado provenientes del arbitraje

de inters cubierto, revelan que hay una relacin

entre la prima del tipo de cambio y los diferenciales

de la tasa de inters.

El arbitraje internacional

El Arbitraje de Localizacin asegura que los Tipos de Cambio seran similares

entre bancos en diferentes ubicaciones.

El arbitraje triangular asegura que los Tipos de Cambio Cruzados establezcan

tasas apropiadas.

El arbitraje de inters cubierto asegura que los Tipos de Cambio futuros se

determinen correctamente.

Para abordar la relacin entre los tipos de cambio spot, los

tipos de cambio forward y las tasas de inters, usaremos la

notacin:

Ft = Tipo de cambio forward a liquidar en la fecha t.

Rus = Tasa de inters nominal libre de riesgo en USA.

RFC= Tasa de inters nominal libre de riesgo en otro pas.

So representa el tipo de cambio spot.

Rus es la tasa de interes nominal libre de riesgo en USA (la tasa de los certificados de la Tesoreria)

Arbitraje Cubierto de la tasa de interes.El termino cubierto se refiere a que el inversionista esta

cubierto en caso de que se produzca un alza/baja del tipo de

cambio, y el tipo de cambio futuro se asegura desde hoy.

Se le conoce tambin como Carry Trade

Sea:

So = SF 2.00 Ft = SF 1.90

Rus = 10% RS = 5%

donde RS es la tasa nominal libre de riesgo en Suiza.

El periodo es 1 ao, por tanto:

F1 = Tipo de cambio Forward a 360 dias.

Observa alguna oportunidad de arbitraje aqui?

Suponga que tiene $1 para invertir, y desea una inversion

sin riesgo. Una opcion es invertir $1 en una inversion cero

riesgo en USA (un certificado de la Tesoreria a 360 dias)Si hace esta inversion, en un periodo, $1 valdr:

Valor en $ en 1 periodo = $1 X (1 + RUS)

= $1.10

OUsted puede invertir en una inversion de riesgo cero en Suiza.

Para hacerlo, convierte su 1 US$ en francos suizos y pacta

simultneamente una transaccin forward para volver a

convertir los francos suizos en US$ dentro de un ao. Los

pasos seran:

1. Convertir $1 en : $1 X So = SF 2.00.2. Al mismo tiempo, celebra un FORWARD a UN AO

para convertir los francos suizos en US$. Debido a que

el tipo de cambio forward es SF 1.90, usted recibir $1

por cada SF 1.90 que tenga dentro de un ao.

3. Invertir los SF 2.00 en Suiza a Rs. Luego, en 1 ao, tendra:

Valor en SF en 1 ao = SF 2.00 x (1 + Rs)

= SF 2.00 x 1.05

= SF 2.10

4. Convierte los SF2.10 en US$ al tipo de cambio pactado de

SF 1.90 = 1 US$. Entonces, su saldo final sera:

Valor en US$ en 1 ao = SF 2.10/1.90

= $1.1053

Esta estrategia puede tambien calcularse:

Valor en US$ en 1 ao = 1 US$ x So x (1 + Rs)/F1

= 1 US$ x 2 x 1.05/1.90 = $1.1053

El rendimiento de esta inversion (10.53%) es mayor que la que obtendria de invertir en USA (10%).

Las dos inversiones son libres de riesgo por tanto, existe una oportunidad de arbitraje.

CASO: Para ganar con la diferencia entre las tasas de interes, usted consigue un prstamo de 5 millones US$ a

la menor tasa en USA e invierte este monto a la mayor

tasa suiza. esta estrategia es rentable?

Estrategia:

1. Convierte los US$ 5 millones a SF 2 = $1 entonces tiene

en caja SF 10 millones.

2. Pacta un Forward para cambiar los francos suizos por

US$ dentro de un ao a SF 1.90 por US$.

3. Invierte los SF10 millones a 1 ao a Rs = 5%....................

Al final tendr SF 10.5 millones.

4. Convierte los SF10.5 millones en US$ para cumplir con el

Forward. Recibir SF10.5 millones/1.90 = 5,526,316 US$.

5. Paga la Deuda con intereses. Debe 5 millones US$ +

10% de inters, en total son 5.5 millones US$.

6. Como tiene 5,526,316 US$, su Utilidad Neta al final es

de $26,316 libre de riesgo.