Casa de Bolsa Banorte · Dirección d e Análisis y Estrategia . Análisis y Estrategia . En la Economía . segundo trimestre del 2012, donde esperamos un crecimiento de 4.4% anual

Dirección de Análisis y Estrategia

Análisis y Estrategia

México 10 de Agosto 2012 Contenidos En la Economía

En México la próxima semana se publicará el reporte del PIB correspondiente al segundo trimestre del 2012, donde esperamos un crecimiento de 4.4% anual (4.5% trimestral anualizado). Durante el segundo trimestre del año observamos una importante moderación en el ritmo de crecimiento del sector industrial, mientras que los servicios registraron un mayor dinamismo favorecidos por el fuerte crecimiento que presentó el mercado laboral. En Estados Unidos, esta semana la agenda de datos económicos es abultada. Esperamos cifras débiles de consumo, y señales de mejoría en el sector manufacturero, y anticipamos la inflación en 1.6% anual en julio. Mientras que, en la Eurozona, se publicarán los estimados de PIB en el 2T12 en donde esperamos una tasa negativa del 0.3% t/t. Por su parte, Grecia emitirá deuda de corto plazo en las próximas semanas para cubrir sus vencimientos. El siguiente desembolso se podría atrasar hasta septiembre.

En los Mercados de Deuda Gubernamental y Tipo de Cambio

En el mercado de renta fija mantenemos nuestras recomendaciones direccionales de: (1) mantener a vencimiento el Udibono Dic’12, y (2) mantener el Udibono Dic’13 con objetivo de (-)0.25. Probablemente la volatilidad continuará en la siguiente semana, por lo que recomendamos operar de manera cautelosa rangos acotados en bonos M y derivados de TIIE-28. De manera similar, en el cambiario y a pesar del comportamiento favorable y defensivo del MXN en las últimas tres semanas, seguimos cautelosos de corto plazo en la divisa. Estimamos que será difícil que el USD/MXN baje aún más el resto del mes, con un rango estimado prácticamente sin cambios en 13.00-13.40 y aún a favor de aprovechar la falta de tendencia para compras de dólares en la parte baja.

En el Mercado Accionario

Tradicionalmente en agosto la operatividad del mercado accionario disminuye por lo que para las próximas semanas esperamos un proceso de consolidación en las bolsas con un volumen limitado. La temporada de reportes trimestrales en Estados Unidos se encuentra en su etapa final, con aproximadamente el 90% de los resultados de las emisoras que conforman el S&P500 podríamos confirmar una caída marginal en las utilidades siendo la primera desde la crisis de 2008. El IPC ha frenado su avance y la brecha de rendimiento con el S&P500 se va cerrando sin embargo la valuación del mercado todavía luce elevada. A finales del mes, la BMV revisará la muestra del IPC sin poder implementar la nueva metodología debido a un recurso legal interpuesto por Elektra.

En los Mercados de Deuda Corporativa

Durante la semana del 6 al 10 de agosto se colocó una emisión de largo plazo por parte de Inmuebles Carso (INCARSO 12) por $5,000mdp, con lo que el monto en circulación del mercado ascendió a $771,539mdp. La emisión está calificada en ‘AA(mex)’ y ‘HR AA+’ por Fitch y HR Ratings, respectivamente. La emisión quirografaria de Inmuebles Carso tiene un plazo de 5 años y está referenciada a la TIIE 28. Para las próximas semanas se espera la colocación de CSPAGO 12 (hasta por $500mdp), también referenciada a la TIIE 28 y calificada en ‘mxA’ por S&P y ‘A-(mex)’ por Fitch. Destaca el anuncio de venta de Kuo de los activos y marcas Rexcel, Panelart y Wilsonart del negocio de aglomerados y laminados de madera a Masisa.

Perspectiva Global 3 Estrategia de Mercados 9

México 17

Estados Unidos 19

Euro Zona y Reino Unido 21

China 23

Notas y Reportes de la semana ENTORNO BURSATIL: Rebalanceo IPC – Septiembre 2012 25

WALMEX: Julio: cifras “flojas” 27 AEROPUERTOS: Vacaciones de verano apoyan a pasajeros 28

COMPARC: Invitado Especial 31

MEDICA: Con Médica hay que ser paciente… 34

Anexos 37

CASA DE BOLSA

Gabriel Casillas Director General Análisis Económico [email protected]

Delia Paredes Director Ejecutivo Análisis y Estrategia [email protected]

Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija Gubernamental y Tipo de Cambio [email protected]

Carlos Hermosillo Subdirector Análisis Bursátil [email protected]

Manuel Jiménez Subdirector Análisis Bursátil [email protected]

Miguel Angel Aguayo Subdirector Deuda Privada [email protected]

www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam

mailto:[email protected]�

http://www.ixe.com.mx/�

Calendario Información Económica Global Semana del 13 al 17 de agosto

Hora Evento Período Unidad Banorte-IXE Consenso Previo Revisado

Lun

13

08:00 MX Producción Industrial Jun % a/a 3.7 3.4 3.1

08:00 MX Ajustado por estacionalidad Jun % m/m 1.3 1.0 -0.9

Mar

14

01:00 AL Producto interno bruto 2T12 % t/t 0.1 0.1 0.5 03:30 GB Precios al consumidor Jul % a/a 2.3 2.3 2.4 04:00 EZ Producto interno bruto 2T12 % t/t -0.3 -0.2 0.0 04:00 EZ Producción industrial Jun %m/m -0.6 -0.2 0.6 0.9 04:00 AL Encuesta ZEW (clima económico) Ago índice -18.5 -18.0 -19.6 07:30 EU Precios productor Jul % a/a -- 0.6 0.7 07:30 EU Subyacente Jul % a/a -- 2.3 2.6 07:30 EU Ventas Menudeo Jul % m/m 0.2 0.3 -0.5 07:30 EU Subyacente Jul % m/m 0.0 0.4 -0.1 08:00 MX Reservas internacionales Ago 10 mmd 159.8 -- 160.0 11:30 MX Subasta de valores gubernamentales (CETES1,3 y 6 meses)

Mie

15

03:30 GB Minutas del Banco de Inglaterra 07:30 EU Precios al consumidor Jul % m/m 0.2 0.0 07:30 EU Subyacente Jul % m/m 0.2 0.2 07:30 EU Precios al consumidor Jul % a/a 1.6 1.7 07:30 EU Subyacente Jul % a/a 2.2 2.2 07:30 EU Empire State manufacturing Ago Índice 8.5 7.4 7.4 08:15 EU Producción industrial Jul % m/m 0.4 0.5 0.4 08:15 EU Producción manufacturera Jul % m/m 0.4 -- 0.7

MX Informe de inflación de Banxico 2T12 19:00 EU Conferencia Narayana Kockerlakota (nv) del Fed de Minneapolis

Jue

16

04:00 EZ Precios al consumidor Jul % a/a 2.4 2.4 2.4 04:00 EZ Subyacente Jul % m/m 1.8 1.9 1.6 07:30 EU Solicitudes por desempleo Ago 11 miles -- 365 361 07:30 EU Inicios de casas Jul miles -- 755 760 08:00 MX Producto interno bruto 2T12 % a/a 4.4 4.2 4.6 08:00 MX Producto interno bruto 2T12 % t/t 1.1 0.9 1.3 08:00 MX Indicador global de actividad económica (IGAE) Jun % a/a 4.3 3.9 4.1 09:00 EU Fed de Filadelfia Ago índice -9.0 -5.0 -12.9 19:00 EU Conferencia Narayana Kockerlakota (nv) del Fed de Minneapolis

Vie

17 04:00 EZ Cuenta corriente Jun mme -- -- 10.9

08:55 EU Confianza del consumidor de la U. de Michigan Ago P Índice 73.5 72.0 72.3

Est

a S

eman

a

CH Nuevos prestamos Jul

CH Oferta monetaria Jul

Fuente: Bloomberg y Banorte-Ixe. (v) miembro con derecho a voto en el FOMC; (nv) miembro sin derecho a voto

Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

Perspectiva Global

• Pensamos que la moderación del crecimiento global podría estar tocando fondo, aunque sin mucha fuerza de recuperación

• En México, estimamos que la economía creció 4.5% anual en 2T12

• Datos importantes de actividad económica esta semana tanto en Estados Unidos como en la Eurozona

Los datos más recientes de actividad económica alrededor del mundo sugieren que, si bien pareciera que la desaceleración observada en 2T12 se ha detenido, no existe suficiente fuerza para una re-aceleración en la segunda mitad del año. En este contexto, pensamos que el ritmo de la actividad global en el 3T12 será muy similar al que observamos en el trimestre previo con una tasa de crecimiento en torno al 3.2% anual. Esto incluye una tasa de crecimiento anual de China de alrededor de 7.8%, misma que revisamos a la baja de nuestro estimado de 8.2% anual previo, a la luz de los datos publicados esta semana que sugieren debilidad, tanto por el lado de la demanda externa, como de la interna (ver ensayo de China). Mientras tanto, la evidencia hasta ahora indica un deterioro significativo de la actividad en la Eurozona, que pensamos se contrajo 0.3% trimestral en 2T12 (el dato se publica el próximo martes 14 de agosto) y seguirá cayendo todavía en los próximos dos trimestres (ver ensayo de Eurozona y Reino Unido). En México, esta semana se publicará el dato de PIB al segundo trimestre del año. Si bien esperamos una tasa de 4.5% anual, los detalles del reporte serán importantes. Consideramos que durante el segundo cuarto del año la producción industrial moderó fuertemente su ritmo de expansión como resultado de la desaceleración que se observó en el sector manufacturero en Estados Unidos (+1.4% trimestral anualizado en 2T12 de 9.8% previo). Por su parte, el dinamismo de la demanda interna podría haberse mantenido con un crecimiento del sector servicios en torno al 5.1% anual (similar al 4.9% observado en 1T12). Lo anterior en línea con el cierre de la brecha del producto que ha sugerido Banxico en sus últimos comunicados. En este contexto, estaremos atentos al reporte trimestral de inflación que se publica el miércoles, en el que la autoridad monetaria discutirá el desempeño de la actividad económica y la inflación en 2T12 y señalará los riesgos que ven hacia delante. En Estados Unidos, se conocerán datos importantes de actividad económica en el 3T12. Aunado a los datos “duros” de actividad industrial en el mes de julio (el reporte de producción industrial se publica el próximo miércoles) también se conocerán las primeras encuestas sobre el desempeño del sector manufacturero en agosto con la publicación de la correspondiente a la región de Nueva York, el Empire Manufacturing, así como el reporte del Fed de Filadelfia (ver ensayo regional de Estados Unidos). Asimismo, se darán a conocer las ventas al menudeo al mes de julio que podrían seguir apuntando a una desaceleración del gasto de las familias. En este contexto, cabe mencionar que los riesgos para las familias norteamericanas son a la baja derivado, no solamente de la problemática europea y su impacto sobre los mercados financieros internacionales, sino también del ajuste fiscal en el propio Estados Unidos y el repunte de los precios de las materias primas. En el tema fiscal, no parece que vayamos a ver una solución en el corto plazo. Por el contrario, el ruido con respecto a este tema podría incrementarse de manera importante en los próximos meses. El llamado fiscal cliff contempla una serie de recortes al gasto del gobierno así como la expiración de distintos beneficios fiscales que muy probablemente tendrán un efecto negativo sobre el ingreso disponible tanto de las familias como de las empresas. Nuestro escenario base asume que eventualmente se rompe el impasse entre el gobierno y el Congreso de tal forma que se evita que la magnitud del ajuste fiscal sea del 4%, tal y como lo calcula actualmente la oficina de presupuesto del Congreso (CBO). No obstante, el riesgo es que la discusión se retrase inclusive después de iniciado 2013, teniendo efectos negativos sobre las expectativas y sobre la actividad económica durante los primeros meses del año.

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Gabriel Casillas (55) 4433 4695 [email protected] Delia Paredes (55) 5268 1694 [email protected]

En este contexto, pensamos que el Fed podría estimular la economía desde el punto de vista monetaria a través de una nueva ronda de compra de bonos (QE3), aunque ésta no será suficiente para compensar por el tema fiscal. Mantenemos nuestra expectativa de que dicha medida podría ser tomada tan pronto como en septiembre aunque la decisión estará muy dependiente de los datos. Además de la cifra del mercado laboral, cuyo último reporte mostró un sólido incremento de 163,000 plazas, habrá que estar atentos al desempeño de la inflación en los próximos meses, que muy probablemente estará presionada por incrementos en los precios de los alimentos derivado de la sequía más grande del último siglo en Estados Unidos. Según el gobierno estadounidense, las cosechas de maíz han sufrido un daño irreparable luego de que el mes de julio registrara las temperaturas más cálidas en la historia de este país. En la misma situación están otro tipo de cultivos, como

la soya, que se utiliza como alimento para animales así como para aceites. En este contexto, los precios de los futuros agrícolas se sitúan en niveles muy similares a los que se observaron en agosto de 2011, con incrementos acumulados durante la semana en torno al 3.0%, destacando las subidas de los granos (+4.0%) y, en particular, el trigo (+6.6%) y el maíz (+3.5%). A esto habría que añadirle las renovadas presiones sobre los precios del petróleo, que han llevado a la gasolina en Estados Unidos a cotizarse nuevamente muy cerca del umbral de los 4 dólares por galón (3.70 dólares por galón al fin de la semana), en el que las expectativas de gasto de las familias podrían verse deterioradas significativamente.

Gabriel Casillas

Delia Paredes

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Pronósticos Crecimiento Global

(%, variación anual) 2011 2012p 2013p 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4TpGlobal 3.5 3.2 3.7 3.3 3.3 3.2 3.3 3.4 3.6 3.9 4.2EU 1.8 2.0 1.6 2.4 2.2 2.1 1.8 1.6 1.6 1.7 1.7Zona Euro 1.5 -0.7 1.6 -0.1 -0.5 -1.1 -1.0 -0.6 0.7 2.4 3.8China 9.3 7.9 8.4 8.1 7.6 7.8 8.1 8.6 8.4 8.2 8.2Japón -2.9 2.1 1.6 1.4 2.8 1.8 2.6 1.8 1.7 1.5 1.4India 7.1 6.5 8.0 5.3 6.2 7.0 7.5 8.0 8.0 8.0 8.0Russia 4.3 4.2 3.3 4.9 4.3 4.3 3.3 3.0 3.4 3.4 3.4Brazil 2.8 2.9 4.0 0.8 2.5 3.8 4.5 4.0 4.0 4.0 4.0Mexico 3.9 3.7 3.0 4.6 4.5 2.9 2.6 3.0 3.0 3.0 3.0

2012 2013

Pronósticos Economía de Estados Unidos

(%, trimestral anualizado) 2011 2012p 2013p 1Tp 2Tp 3Tp 4Tp 1Tp 2Tp 3Tp 4TpEstados UnidosPIB Real 1.8 2.0 1.8 2.0 1.5 1.6 1.9 1.1 2.2 2.3 2.7 Consumo Privado 2.5 1.9 1.6 2.4 1.5 1.6 2.0 1.2 1.6 1.8 2.0 Inversión Bruta Doméstica 5.2 11.2 4.9 6.1 8.5 3.2 5.9 1.8 6.1 6.8 7.6 Inversión no Residencial (IC**) 8.6 9.2 5.4 7.5 5.3 8.9 5.5 4.5 3.9 5.6 7.3 Inversión Residencial -1.4 11.1 12.1 20.5 9.7 8.7 8.7 14.8 12.6 14.8 14.8 Gasto de Gobierno -3.1 -2.2 -0.9 -3.0 -1.4 -2.0 -2.0 -0.6 -0.2 -0.2 -0.1 Exportaciones de Bienes y Servicios 6.7 4.5 7.6 4.4 5.3 5.7 7.0 7.4 9.5 8.2 9.1 Importaciones de Bienes y Servicios 4.8 4.3 5.8 3.1 6.0 4.1 5.7 5.7 6.1 6.6 6.6Precios al Consumidor (% anual) 2.9 2.3 2.5 2.6 1.4 0.9 1.5 0.9 1.7 1.9 Subyacente (% anual) 2.2 1.4 1.5 1.9 1.6 1.5 1.4Tasa de Desempleo (%) 8.5 8.2 7.9 8.2 8.2 8.1 8.1 7.8 7.9 7.9 7.9NNA (cambio mensual en miles) 143 174 161 226 75 162 173 217 143 140 140.0

*Las cifras subrayadas son pronósticos.** IC=Estructuras y Equipo y Softw are***NNA Nómina no Agrícola

2012 2013

Estimaciones Política Monetaria

Nivel Ultimo Próxima

País Instrumento Actual Cambio 3m 6m 12m junta Fecha Puntos base 3T12 4T12 1T13 2T13

AméricaBrasil Tasa de referencia 8.00 -50pb (jul12) -200 -250 -450 29-Ago Ago-12 -50 7.50 7.50 7.50 8.00Estados Unidos Fondeo FED 0.125 -87.5pb (dic08) 0 0 0 13-Sep 4T14 +25 0.125 0.125 0.125 0.125México Tasa de referencia 4.50 -25pb (jul09) 0 0 0 07-Sep - - 4.50 4.50 4.50 4.50

Europa/AfricaInglaterra Tasa Repo 0.50 -50pb (mar09) 0 0 0 06-Sep - - 0.50 0.50 0.50 0.50Zona Euro Tasa Refi 0.75 -25pb (jul12) -25 -25 -75 06-Sep Sep-12 -25 0.50 0.50 0.50 0.50

Asia/PacíficoChina Tasa de Préstamos 6.00 -31pb (jul12) -56 -56 -56 - 3T12 -25 5.75 5.75 5.75 5.75Japón Tasa Repo 0.10 -5pb (oct10) 0 0 0 19-Sep - - 0.05 0.05 0.05 0.05Fuente: Bancos Centrales, Banorte-Ixe

Cambio en puntos base en los últimos:

Próximo cambio estimado Estimado para fines de:

5

Pronósticos Economía de México 2011 2012 2013

1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T

Crecimiento (% trimetral anualizado)PIB Real 2.0 5.7 4.8 2.9 5.3 4.5 0.7 1.3 3.9 3.7 3.0(% anual) 4.4 3.1 4.3 3.9 4.6 4.5 2.9 2.6 3.9 3.7 3.0

Consumo privado 3.2 3.3 7.5 2.5 4.0 3.4 1.4 2.3 4.6 3.6 3.2

Consumo de gobierno 1.7 -4.7 7.2 3.6 4.9 4.6 -9.1 -3.6 0.6 2.5 1.5

Inversión f ija bruta 10.0 9.5 3.1 -0.1 19.7 6.1 3.6 0.6 8.8 4.6 2.8

Exportaciones 15.8 3.7 -6.4 0.1 23.3 6.9 -2.9 5.6 7.0 7.0 5.5

Importaciones 11.2 4.8 2.1 1.7 15.0 8.8 0.6 4.0 6.9 5.6 4.8

Producción Industrial 1.6 5.1 3.0 4.2 5.9 4.5 1.2 0.8 4.0 4.0 2.8

Manufacturera 4.8 4.7 2.3 3.1 6.5 4.0 2.8 1.6 5.2 4.3 3.2

Servicios 3.6 2.5 9.4 1.6 3.2 3.9 0.4 1.6 4.3 2.3 3.1

4.2 3.4 4.9 4.4 5.0 4.5 2.3 2.2 4.2 3.5 3.1

Mercado Laboral Tasa de Desempleo (ajustada por estacionalidad) 5.2 5.4 5.2 5.0 5.0 4.8 4.7 4.5 5.2 4.8 4.2

Tasa de Subempleo (ajustada por estacionalidad) 8.1 8.3 8.8 9.2 8.6 8.9 8.6 8.2 8.6 8.6 8.0

Creación de empleos formales (miles) 230.7 151.8 221.1 -12.8 302.7 200.7 132.3 -10.0 590.8 625.7 450.0

Precios al Consumidor (% anual) General (f in de mes) 3.0 3.3 3.1 3.8 3.7 4.3 4.3 3.8 3.8 4.2 3.9

Subyacente 3.2 3.2 3.1 3.4 3.3 3.6 3.8 3.7 3.4 3.7 3.4

Balanza de PagosBalanza comercial (mmd) 1.9 1.4 -3.8 -0.8 3.0 1.6 -3.3 -3.5 1.3 -0.9 -8.0

Exportaciones mercancías (mmd) 82.0 89.6 88.3 90.3 87.5 94.5 92.0 92.6 350.2 366.6 390.0

Importaciones mercancías (mmd) 80.0 88.1 90.0 91.1 84.4 92.9 95.2 96.0 349.2 368.5 398.0

Ingreso por servicios (mmd) 4.2 3.7 3.2 3.9 4.4 3.8 3.3 3.9 14.9 15.6 11.1

Egresos por servicios (mmd) 6.5 7.4 7.9 6.8 6.9 7.6 8.4 7.2 28.6 30.1 23.2

Ingreso por rentas (mmd) 2.5 1.1 2.6 6.7 2.7 1.2 2.7 6.9 13.0 13.5 10.8

Egresos por rentas (mmd) 7.0 8.0 4.0 6.8 7.4 8.3 4.3 7.2 25.9 27.1 19.7

Transferencias netas (mmd) 5.1 6.1 6.2 5.3 5.4 6.4 6.3 5.8 22.7 23.9 23.0

Cuenta Corriente (mmd) 0.3 -3.0 -3.8 1.5 1.2 -2.9 -3.6 -1.2 -2.6 -5.1 -6.0

% del PIB 0.0 -0.3 -0.3 0.2 0.1 -0.3 -0.3 -0.1 -0.4 -0.6 -0.5

Inversión extranjera directa (mmd) 5.7 5.2 2.6 4.6 6.5 5.9 2.9 5.2 18.0 20.5 40.0

Política fiscalBalance público (mmp) 1.3 -126.7 -53.6 -176.5 -49.5 -93.1 -355.5 -333.6 -357.0

% del PIB 0.0 -0.9 -0.4 -1.2 -0.3 -0.6 -2.5 2.2 2.2

Balance primario (mmp) 34.4 -16.6 -22.3 -73.6 -16.4 26.9 -78.1 -15.2 -16.2

% del PIB 0.3 -0.1 -0.2 -0.5 -0.1 0.2 -0.5 -0.1 -0.1

Requerimientos f inancieros (mmp) 10.3 124.2 75.5 182.8 71.0 104.8 392.8 379.1 405.7

% del PIB 0.1 0.9 0.5 1.2 0.5 0.7 2.7 2.5 2.5

Perfil de DeudaReservas internacionales (mmd) 121.9 129.6 138.0 142.5 150.3 157.3 153.2 150.4 142.5 152.4 153.7

Deuda del sector público (mmp)1/ 4,534.9 4,611.8 4,940.1 5,075.6 5,186.1 5,299.5 5,075.6 5,284.3 5,488.8

Interna (mmp) 3,216.3 3,296.1 3,417.1 3,446.8 3,635.8 3,630.6 3,446.8 3,699.0 3,842.2

Externa (mmd) 110.2 111.1 113.5 116.4 121.1 122.1 116.4 123.7 128.5

Deuda del sector público (% del PIB)1/ 33.5 33.0 34.2 33.8 35.3 34.8 33.8 34.0 33.0

Interna 23.8 23.6 23.7 23.0 24.8 23.8 23.0 23.8 23.1

Externa 9.7 9.4 10.5 10.8 10.5 11.0 10.8 10.2 9.9*mmd = miles de millones de dólaresmmp = miles de millone de pesos1/ Deuda bruta

2011 2012(% anual)

6

Pronósticos Variables Financieras Pronósticos variables financierasFin del periodo, datos al 10 de agosto de 2012

Mercado renta fijaMéxico

Tasa fondeo Banxico 4.50 4.50 4.50 4.50 4.50TIIE 28 días 4.78 4.83 4.85 4.85 4.90Cetes 91 días 4.31 4.44 4.55 4.55 4.65Bono M Jun'22 5.29 5.45 5.60 5.60 5.80

Estados UnidosTasa fondos federales 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13Libor 3 meses USD 0.44 0.46 0.47 0.47 0.64Nota 2 años 0.26 0.40 0.50 0.50 0.85Nota 5 años 0.71 0.80 0.90 0.90 1.50Nota 10 años 1.66 1.75 1.90 1.90 2.35

EuropaTasa Repo BCE 0.75 0.50 0.50 0.50 0.50Nota 2 años Alemania -0.07 0.20 0.35 0.35 0.60Nota 10 años Alemania 1.39 1.65 1.80 1.80 2.20

Mercado cambiarioPeso (USD/MXN)

Fin del periodo 13.09 13.24 12.50 12.50 12.80Promedio 13.38 12.63 13.21 12.86

Fuente: Bloomberg para los niveles de cierre del día (actual)

2013Actual 3T12 4T12 2012

7

Mercados Financieros Internacionales

MERCADO DE CAPITALES Indice Cambio % acumulado* Ultimos*

En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses NACIONALES IPC 40,850 -0.4 0.4 10.2 2.0 26.8 INTERNACIONAL IBOVESPA 59,281 3.5 5.7 4.5 10.4 15.3 IPSA (Chile) 4,188 -0.1 -0.9 0.2 -3.8 2.0 Dow Jones (EE.UU.) 13,208 0.9 1.5 8.1 4.4 23.2 NASDAQ (EE.UU) 3,021 1.8 2.8 16.0 4.1 26.9 S&P 500 (EE.UU) 1,406 1.1 1.9 11.8 4.8 25.4 TSE 300 (Canada) 11,891 3.3 1.9 -0.5 3.3 -2.5 EuroStoxxx50 (Europa) 2,423 2.1 4.2 4.6 8.1 12.5 CAC 40 (Francia) 3,436 1.8 4.4 8.7 8.2 14.4 DAX (Alemania) 8,891 3.9 2.3 5.2 1.9 -0.8 FT-100 (Londres) 6,945 1.1 2.5 17.7 7.9 23.7 Hang Seng (Hong Kong) 5,847 1.0 3.8 4.9 3.2 16.8 Shenzhen (China) 20,136 2.4 1.7 9.2 5.5 2.6 Nikkei225 (Japón) 2,400 2.0 2.9 2.3 -2.1 -16.5

MERCADO DE DIVISAS (divisa por dólar, except en el caso de la libra y el euro) Peso mexicano 13.09 0.4 1.8 6.5 2.2 0.5 Dólar canadiense 0.99 1.0 1.2 3.0 3.2 -0.0 Euro 1.57 0.3 0.1 0.9 1.1 -0.0 Libra esterlina 1.23 -0.8 -0.1 -5.2 0.4 -0.2 Yen japonés 78.27 0.3 -0.2 -1.7 1.5 1.4 Real brasileño 2.01 0.7 2.1 -7.3 1.0 0.4 MERCADO DE METALES (dólares por onza) Oro-Londres 1,608.5 0.9 -0.9 2.2 0.9 -145.3 Plata-Londres 2,788.0 2.3 -1.1 -1.1 1.1 -1,043.0

Petróleo (dólares por barril)

Barril de Brent 114.4 3.7 7.3 5.3 15.5 8.4 Barril de WTI 92.9 1.6 5.5 -6.0 10.7 10.0

MERCADO DE DINERO Nivel Cambio en pbs Últimos (%) En la semana En el mes En el año 30 días 12 meses

LIBOR 3 meses 0.44 -0.2 -2.1 -0.6 -14.4 15.6 Treasury 2 años 0.26 2.3 -0.5 4.9 2.2 8.0 Treasury 5 años 0.71 4.1 8.6 12.4 -12.7 -21.1 Treasury 10 años 1.66 9.4 15.6 18.9 -21.9 -44.9 NACIONAL Cetes 28d 4.07 -2 -2 -24 -9 11 Bono M Dic 15 4.80 5 8 -57 9 -40 Bono M Jun 22 5.29 2 9 -108 7 -108 Bono M Nov 42 6.53 9 6 -104 23 -104 * En moneda Local Fuente: Valmer/Bloomberg/Banorte-Ixe

8

Estrategia Renta Fija y Tipo de Cambio Alejandro Padilla (55) 1103 4043 [email protected] Juan Carlos Alderete (55) 1103 4046 [email protected] Estrategia Renta Variable Carlos Hermosillo (55) 5268 9924 [email protected] Manuel Jiménez (55) 5004 1275 [email protected] Víctor Hugo Cortés (55) 5004 1231 [email protected] Estrategia Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo (55) 5268 9804 [email protected] Tania Abdul Massih (55) 5004 1405 [email protected]

Estrategia de Mercados

• Con menor liquidez y todavía pocos catalizadores en las próximas semanas, seguimos pensando que la consolidación en los mercados continuará

• Mantenemos recomendaciones en Udibonos de corto plazo, mientras reiteramos cautela en el MXN y compras de dólares en la parte baja del rango esperado que mantenemos prácticamente sin cambios entre 13.00-13.40

• Esperamos una menor operatividad en las bolsas debido al periodo vacacional • Se espera la colocación de la 3a emisión de agosto, CSPAGO 12 por $500mdp En línea con nuestras expectativas, los mercados locales mostraron una falta de tendencia claramente definida durante la semana. En nuestra opinión, esta falta de dirección podría persistir el resto del mes, influida por menores niveles de liquidez y a la espera de señales más claras del momento y de la magnitud de posibles acciones de estímulo por parte de las autoridades en un contexto de desaceleración global. Similar a la semana pasada, creemos que es poco probable que la información a publicarse pueda cambiar fuertemente esta tendencia a pesar de la gradual reducción del grado de aversión al riesgo. Esta semana tendremos datos más relevantes, con la atención en las cifras del PIB del 2T12 y producción industrial en la Eurozona y México, además de los reportes ligados al comportamiento de los precios en estos dos últimos y también en EE.UU. En el mercado de renta fija mantenemos nuestras recomendaciones direccionales de: (1) mantener a vencimiento el Udibono Dic’12, y (2) mantener el Udibono Dic’13 con objetivo de (-)0.25. Probablemente cierta volatilidad continuará en la siguiente semana, por lo que recomendamos operar de manera cautelosa rangos acotados en bonos M y derivados de TIIE-28. De manera similar, en el cambiario y a pesar del comportamiento favorable y defensivo del MXN en las últimas tres semanas, seguimos cautelosos de corto plazo en la divisa. Estimamos que será difícil que el USD/MXN baje aún más el resto del mes, con un rango estimado prácticamente sin cambios en 13.00-13.40 y aún a favor de aprovechar la falta de tendencia para compras de dólares en la parte baja. Similarmente, en acciones, tradicionalmente en agosto la operatividad del mercado disminuye por lo que para las próximas semanas también esperamos un proceso de consolidación en las bolsas con un volumen limitado. La temporada de reportes trimestrales en Estados Unidos se encuentra en su etapa final, con aproximadamente el 90% de los resultados de las emisoras que conforman el S&P500 podríamos confirmar una caída marginal en las utilidades siendo la primera desde la crisis de 2008. El IPC ha frenado su avance y la brecha de rendimiento con el S&P500 se va cerrando. Sin embargo la valuación del mercado todavía luce elevada. A finales del mes, la BMV revisará la muestra del IPC sin poder implementar la nueva metodología debido a un recurso legal interpuesto por Elektra. En deuda privada, las siguientes semanas se espera la colocación de CSPAGO 12 (hasta por $500mdp), por un plazo de 3 años -referenciada a TIIE 28 y calificada en ‘mxA’ por S&P y ‘A-(mex)’ por Fitch-, las emisiones de RCO 12 y RCO 12U por $8,000mdp con garantía parcial de Banobras y que pagarán tasa fija y real, respectivamente con vencimientos de 12 años aproximadamente. Asimismo se esperan nuevas convocatorias para celebrar asambleas de tenedores de las emisiones MXMACCB 05U y del BONHITO F5532, ya que quedaron pendientes ciertas resoluciones en las anteriores asambleas.

Recomendaciones en el mercado de renta fija gubernamentalEstrategia Entrada Objetivo Stop-loss Actual

Estrategia direccionalMantener Udibono Dic'12** +0.97% -1.50% -1.05%* -1.45%Mantener Udibono Dic'13 1.06% -0.25% 0.25%* 0.09%* Nuevos stop-loss para proteger utilidades

**Recomendamos mantener a vencimiento a pesar de haber alcanzado objetivo Próximas Colocaciones de Deuda Privada

Emisión Monto Fecha Sub. Est. Tasa Ref. Calif.CSPAGO 12 500 15-Ago-12 Quiro TIIE28 A-RCO 12 8,000 nd-Sep-12 Garantía Fija AAARCO 12U 8,000 nd-Sep-12 Garantía UDIS AAATOTAL 6,500Fuente: Banorte - IXE / Valmer, BMV, incluye CB'S, PMP, Oblig, CPO'S

Al 10 de agosto de 2012. Monto en mdp. Calificación en escala nacional

PONDERACIÓN PESOSEMANAL AÑO CARTERA IPC

Ac * $ 83.92 0.27% 41.23 % 0.01% 1.93%

Femsa UBD $ 116.45 2.49% 20.03 % 0.22% 8.80%

Cemex CPO $ 9.31 2.45% 24.97 % 3.00% 4.22%

Walmex V $ 38.00 3.18% -0.60 % 0.30% 11.79%

Alsea * $ 18.51 1.54% 31.46 % 0.07% 0.29%

Lab B $ 26.91 -0.15% -0.22 % -0.01% 0.94%

Ica * $ 22.73 -3.15% 34.18 % -0.11% 0.42%

Ohlmex * $ 19.59 -0.66% -9.39 % -0.02% 0.00%

Comparc * $ 13.01 -11.01% -24.01 % -0.32% 0.00%

Alfa A $ 216.48 1.46% 42.42 % 0.06% 0.00%

Tlevisa CPO $ 61.06 2.09% 3.97 % 0.22% 0.00%

Gmexico B $ 38.08 4.67% 4.41 % 0.46% 1.27%

Peñoles * $ 552.41 1.04% -9.66 % 0.02% 0.43%

Mexchem * $ 63.55 5.53% 44.73 % 0.31% 0.00%

Amx L $ 17.65 -0.06% 11.57 % -0.01% 0.09%

IxC 1.30% 70.58%

IPC 0.92% 100.00%

SIRV -0.13%

* Los precios son al Miercoles 01 de Agosto7.06%

RENDIMIENTOACCIÓN PRECIO

Desempeño Semanal de la Estrategia de Renta Variable

13.15%

10.05%

9

RENTA FIJA Y TIPO DE CAMBIO: Cambio en la percepción del riesgo en los mercados En semanas recientes los mercados han mostrado un cambio en la percepción del riesgo, especialmente ante la expectativa de posibles acciones adicionales por las autoridades europeas en relación a la crisis fiscal, así como mayores medidas de lasitud monetaria de los principales Bancos Centrales. Para esta semana, habrá información económica importante que podría definir el rumbo de las políticas económicas hacia delante, resaltando el PIB del 2T12 de la Eurozona y datos sobre actividad industrial en EE.UU. Sin embargo, no esperamos que esta información pueda modificar el sentimiento de los mercados. En Europa, el riesgo sigue latente aunque difuminado por el “efecto verano” del periodo vacacional, con eventos relevantes hasta septiembre. A grandes rasgos, creemos que tres temas podrían ser problemáticos y generar un impacto en los mercados: (1) las dudas de cuándo y cómo actuaría el ECB, con el riesgo de medidas menos contundentes a las ya sugeridas debido a la continua oposición del Bundesbank; (2) en Grecia, existe el riesgo de posibles atrasos en los acuerdos para los recortes de gastos y desembolso del rescate de la “troika” hasta octubre, además de conflictos entre la coalición gobernante y (3) en España el gobierno parece que continuará reacio a un rescate en el corto plazo (al igual que Italia), limitando la capacidad del ECB de actuar con rapidez en caso de ser necesario. En consecuencia, si bien un evento de tipo sistémico es poco probable (salida de Grecia, España o Italia en el corto plazo de la Eurozona), nuestra postura de cautela obedece a la probable lentitud de los avances para solucionar la crisis. En el mercado de renta fija, hemos presenciado un fuerte ajuste de las tasas mexicanas al alza por tercera semana consecutiva. Este ajuste se ha dado en un marco en el cual los inversionistas han mostrado una menor aversión al riesgo y esto ha generado una menor demanda por activos considerados como “puertos seguros”. Los bonos mexicanos han mantenido una fuerte correlación positiva con estos activos y una fuerte correlación negativa con activos de alto riesgo, como se observa en las dos gráficas siguientes. Así, en estas tres semanas las tasas mexicanas se han presionado en 7pb, mientras las norteamericanas lo han hecho en 6pb. Probablemente estas correlaciones se mantengan con pocos cambios por los próximos meses.

Correlación entre bonos de 10 años de México vs EEUUCorrelación móvil de 3 meses

Fuente: Banorte-IXE con información de Bloomberg

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

Ene-11 May-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12

Baja correlación

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Correlación entre bonos de 10 años de México vs España e ItaliaCorrelación móvil de 3 meses

Fuente: Banorte-IXE con información de Bloomberg

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

Ene-11 May-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12

España

ItaliaBaja correlación

Alta correlación positiva

Alta correlación negativa

Es posible que agosto continúe siendo un mes complicado para el mercado de renta fija en México y EE.UU. La información económica sigue generando expectativas de mayor estímulo monetario a nivel global. Además, continúa el optimismo sobre posibles medidas que puedan contener la crisis en Europa. Esta situación se vio reflejada en las emisiones gubernamentales en EE.UU., en donde se observó un menor apetito por estos instrumentos que han sido refugio de valor en brotes de incertidumbre. El bono norteamericano de 10 años fue colocado a una tasa de 1.68% en la semana, 22pb por arriba del nivel de la subasta anterior. Además, la demanda fue de sólo 2.49 veces, la más baja de los últimos 3 años y mucho menor al promedio de 3.06 veces observado en las últimas 6 subastas. Las presiones en las tasas mexicanas y las norteamericanas no han afectado de manera importante los diferenciales entre estos instrumentos. El diferencial entre el bono M Dic’24 y la nota norteamericana de 10 años se ha mantenido estable en alrededor de 390pb. Por otra parte, el diferencial entre los derivados de tasa (IRS) de México y EE.UU. se ha ampliado ligeramente de 390pb a 410pb. Pensamos que no hay condiciones –en términos de fundamentales macroeconómicos– que justifiquen un incremento mayor en las primas de riesgo de los bonos mexicanos respecto a los norteamericanos, por lo que es probable que continúen con cambios marginales durante agosto y podrían disminuir ligeramente en septiembre. Diferencial entre el bono M Dic'24 y la nota de 10 años de EEUU(puntos base)

Fuente: Bloomberg

360

410

460

510

560

Ene-11 Abr-11 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12

10

Si bien no estamos tan positivos en términos del mercado de tasas para el resto del mes, creemos que septiembre podría ser mejor. El próximo mes tendrá noticias importantes en el frente europeo que podrían generar un nuevo brote de aversión al riesgo, lo cual resultaría en un nuevo apetito por activos relativamente seguros (como los bonos de México y EE.UU.). En México lo más importantes para el mercado de bonos gubernamentales vendrá del reporte trimestral de inflación de Banxico y el reporte del PIB del 2T12. En términos generales esperamos que esta información confirme un escenario de estabilidad en la tasa de referencia de Banxico (ver comentarios en el ensayo de la semana pasada en relación a las recientes minutas). En términos de inflación es probable que el reporte trimestral confirme nuestro escenario de que la inflación en México se mantendrá en niveles elevados por lo que resta del año. Ante esta situación mantenemos nuestras recomendaciones de: (1) mantener a vencimiento el Udibono Dic’12 , y (2) mantener el Udibono Dic’13 con objetivo de (-)0.25%. Por otro lado, mantenemos prácticamente sin cambios nuestra expectativa de corto plazo en el USD/MXN, con un ligero cambio del rango estimado entre 13.00-13.40. A pesar de que el peso ha sido relativamente defensivo en las últimas tres semanas ante la menor aversión al riesgo con el tipo de cambio alcanzando máximos en la semana menores a lo esperado de 13.28 y nuevos mínimos intradía desde inicios de mayo en 13.05 (cierre: 13.08), sí cumplió con nuestra expectativa de rangos y de falta de tendencia. Continuamos recomendando una posición neutral en MXN y creemos que será difícil observar caídas sostenidas por debajo de 13.00-13.10. Técnicamente los niveles más importantes se encuentran en 13.20, 13.25 y 13.37. Con la expectativa de que la liquidez se mantenga baja el resto del mes y sin eventos muy relevantes como catalizadores, reiteramos que es probable que el MXN se mantenga operando en rangos, posiblemente más acotados, en las próximas semanas. Por otro lado, recientemente hemos argumentado que nuestra postura de cautela se basa en el potencial de mayor volatilidad, lo que seguimos creyendo que podría suceder. Pensamos que, tomando en cuenta el bajo nivel en el que se encuentra la volatilidad implícita actualmente, los eventos de septiembre en la Eurozona podrían generar estas presiones. En particular, si transformamos los niveles actuales de esta variable (en 12.5% y 12.9% en plazos de 1M y 3M, respectivamente) en desviaciones estándar del promedio móvil de un año para realizar una comparación histórica, éstas se ubican cerca de mínimos en lo que va de 2012 en alrededor de -0.80x y -0.90x, en el mismo orden. Lo anterior no es exclusivo del MXN, con una tendencia similar en otros emergentes y la región (ver gráfica). Creemos que esto ha sido en parte porque el mercado ha incorporado en sus expectativas una fuerte baja de la probabilidad de una crisis sistémica en la Eurozona tras los planes anunciados (Consejo Europeo) y posibles estímulos adicionales (ECB y FED, principalmente) que han más que compensado las señales de una desaceleración mayor a lo previsto. Sin embargo, seguimos escépticos de que la magnitud y rapidez en que estas medidas puedan ser implementadas, lo que podría decepcionar a los mercados.

Volatilidad implícita de 1M en el MXN y otros emergentes(en desv. estándar respecto al promedio móvil de un año)

* Promedio del RUB, PLN, TRY, ZAR, HUF, MYR, TWD, CZK, IDR, THB y KRW** Promedio del BRl, CLP, COP y PENFuente: Bloomberg y Banorte-IXE

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

Ene-12 Feb-12 Mar-12 May-12 Jun-12 Jul-12

MXN

Latam**Emergentes*

Sin embargo, lo anterior implica que actualmente el costo de instrumentos derivados como opciones (e.g. puts sobre el MXN) está en niveles relativamente bajos, lo que añade atractivo a estrategias de cobertura de riesgos como caídas en el peso en caso de aumentos de la volatilidad. En este sentido, es comúnmente mencionado que el MXN es uno de los instrumentos favoritos para este fin relativo a otros emergentes dada su amplia liquidez, convertibilidad y operación prácticamente las 24 horas del día, entre otros factores. Pensamos que cierta evidencia de dicho atractivo proviene de su sensibilidad al grado de aversión al riesgo, medida a través del índice VIX. De acuerdo con nuestro análisis, un alza de 10pb en este índice está asociado con una depreciación de alrededor de 3.0% en promedio del peso frente al dólar. Dicha sensibilidad es una de los más elevadas entre emergentes, solamente superado por el ZAR, HUF y PLN entre nuestra muestra, como se puede observar en la siguiente gráfica. Este factor sugiere que la ganancia de posiciones cortas en pesos puede ser elevada en casos de alzas en la aversión al riesgo. Sensibilidad de divisas emergentes a cambios en el indice VIX*(por ciento)

* +1.0 significa que el USD se aprecia en promedio en ese monto respectoa la divisa con un alza de 10pb en el indice VIXFuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

0.40.6 0.6

1.21.5

1.92.1 2.2

2.4 2.52.7 2.8

3.4 3.43.8

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

THB IDR TWD MYR COP KRW CLP CZK RUB TRY BRL MXN ZAR HUF PLN

Adicionalmente, otros factores técnicos sugieren que el MXN es vulnerable a una importante caída en caso de que se cumplan nuestras expectativas. En el caso de los futuros, los netos largos a favor del MXN se ubicaron en 2,622mdd, por encima de su promedio de los U5A en 1,900mdd. Por otro lado, el sesgo de mercado a favor del USD en las opciones de corto plazo (“risk reversal”) y que es un indicador útil para adelantar el desempeño del peso se encuentra cerca de mínimos de julio de 2011. En nuestra opinión, la posición técnica refuerza la idea de que existe el potencial de alzas importantes en caso de mayores tensiones.

11

Tomando en cuenta estos elementos y nuestras expectativas sobre lo que pudiera suceder en el entorno externo preferimos reiterar cautela en el MXN. Pensamos que esta postura es prudente al menos hasta que tengamos mayor claridad sobre los planes específicos para reducir los riesgos en los temas más relevantes que continúan preocupando a los mercados. De esta manera, en nuestra opinión el potencial de alza de corto plazo del MXN continúa limitado, con su principal soporte en caso de mayor estímulo monetario en desarrollados (ver Estrategia de Mercados del 3 de agosto). Así, creemos que en función de lo que suceda en estos temas podríamos observar una mayor convicción para una tendencia más definida del tipo de cambio, lo que seguiremos monitoreando de cerca las próximas semanas. CAPITALES: Bajará la operatividad en las bolsas Durante varias semanas, los flujos de capitales han migrado de activos considerados como seguros hacia mercados de mayor riesgo en búsqueda de mejores rendimientos. El desempeño de los mercados ha sido determinado por los anuncios de política monetaria de los principales bancos centrales, la expectativa de los inversionistas sobre mayores estímulos que dinamicen la economía global, la publicación de reportes corporativos trimestrales y la publicación de cifras macroeconómicas en Europa, Estados Unidos y China. En general podemos concluir que este periodo ha sido positivo para las bolsas ya que la aversión al riesgo de los inversionistas ha bajado a pesar de los peligros que permanecen latentes y la necesidad de nuevas medidas que solucionen la crisis de deuda por la que atraviesa Europa. Es importante considerar que tradicionalmente durante el mes de agosto la actividad bursátil disminuye debido al periodo vacacional por lo que para las próximas semanas estamos esperando un proceso de consolidación en los mercados accionarios. Hemos comentado en varias ocasiones que el avance de nuestro índice obedece en mayor medida a la entrada de flujos de capitales y en segundo término a los fundamentos de las compañías. Desde el 15 de junio pasado, el IPC inició un proceso de separación frente al S&P500 abriéndose una brecha de hasta 13% (en dólares), sin embargo, desde hace un par de semanas el IPC ha perdido impulso moderándose el diferencial entre los índices como se puede apreciar en la siguiente gráfica. En la semana que terminó el rendimiento de los índices estadounidenses fue positivo Dow +0.85% y S&P500 +1.07%; el IPC permaneció sin cambio. IPC vs S&P500(spread desde junio 15, 2012)

Fuente: Banorte-Ixe, BMV, Bloomberg.

0%

5%

10%

15%

20%

95%

100%

105%

110%

115%

120%

6/15 6/20 6/25 6/30 7/5 7/10 7/15 7/20 7/25 7/30 8/4

S&P500

IPC

SPREAD

Variables en el Mercado de Valores

Nivel ActualNivel Objetivo 2012 Rend. Potencial 1.8%Maximo 12m ( 7/27/2012 )Minimo 12m ( 8/10/2011 )

IPC—Evolucion 12m(IPC nominal, volumen en millones de pesos)

IPC—Comparativo InternacionalVariacion Semanal

IPC S&P500 Dow Nasdaq Eurostox BovespaIndice 40,850.00 1,405.86 13,207.95 3,020.86 2,423.22 59,280.93Nominal -0.36% 1.07% 0.85% 1.78% 2.13% 3.54%US$ 0.00% 1.07% 0.85% 1.78% 1.50% 4.04%

IPC—Los últimos cinco días(Evolucion Semanal, Datos ajustados base US$)

Acciones en MovimientoLas Ganadoras Las Perdedoras Operatividad 1/

Var. % Var. % Valor (m)

AXTELCPO 25.8 URBI* (10.0) AMXL 725.1FRES* 9.9 TMMA (7.9) WALMEXV 564.8SORIANAB 6.7 GMD* (6.3) GMEXICOB 450.6MAXCOMCP 5.9 MEXCHEM* (6.0) GFNORTEO 328.2COMPARC* 5.5 SANLUCPO (5.4) CEMEXCPO 213.8C* 4.9 AUTLANB (4.4) FEMSAUBD 164.2SAN* 4.6 BIMBOA (4.0) TLEVICPO 144.7POCHTECB 4.0 QCPO (3.8) LIVEPOLC 129.5OHLMEX* 3.8 BACHOCOB (3.6) GMODELOC 122.6ICHB 3.7 GFNORTEO (3.5) KIMBERA 110.7

1/ Promedio diario de 5 dias

40,850.00 41,600

41,600.59 31,659.30

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

30,000

32,000

34,000

36,000

38,000

40,000

42,000

Ago Sep Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr May Jun Jul

98%

99%

100%

101%

102%

103%

104%

105%

Ago 03 Ago 06 Ago 07 Ago 08 Ago 09 Ago 10

IPC

S&P500

BOVESPA

12

A lo largo de la temporada de reportes trimestrales, los inversionistas han podido ajustar sus portafolios de inversión en base a la nueva información proporcionada por las empresas, sus planes de crecimiento y expectativas de generación de utilidades, no obstante, la temporada está ya en su etapa final por lo que naturalmente seguiría una fase de consolidación estando los movimientos determinados por la información que se conozca día a día. Ya tenemos la información trimestral de aproximadamente el 90% de las emisoras que conforman al S&P500, el balance sigue mostrando una caída marginal en las utilidades de -0.3% cuando el consenso anticipaba una reducción de 1.8%. Este es el primer trimestre que vemos una caída en las utilidades desde la crisis de 2008 por lo que los múltiplos de valuación del mercado no se abarataron. Los dos factores que han influido en los múltiplos del IPC son el alza en los precios de las acciones que lo conforman y en menor medida el crecimiento de las utilidades durante el 2T12. La combinación de estos factores ha dado como resultado un aumento en el múltiplo FV/Ebitda U12m a niveles de 9.68x mientras que el P/U ascendió a 20.86x cuando el promedio de los tres últimos años es de 8.97x y 18.74x, respectivamente. La métrica más utilizada para la comparación entre índices internacionales es el múltiplo P/U, bajo este parámetro el IPC luce adelantado frente a los mercados accionarios de Estados Unidos además éstos cotizan con un descuento frente a sus múltiplo promedio lo cual compara desfavorablemente con el premio al que cotiza el IPC. En base a lo anterior concluimos que el índice está caro por lo que recomendaríamos una sub-exposición en las carteras de renta variable. Multiplos Comparativos, Indices Internacionales

Fuente: Banorte-Ixe, Bloomberg.

IPC

Dow Jones

S&P500

Nasdaq

Bovespa

Euro Stoxx 50

FTSE 100

CAC 40

DAX

IBEX 35

7

9

11

13

15

9 11 13 15 17 19 21

FV/E

BITD

A

P/U

La BMV revisa anualmente la muestra del IPC con una metodología establecida para asegurar que las 35 emisoras que están incluidas en el índice sean las que mejor representen el comportamiento del mercado mexicano. El ajuste en la muestra se realiza en el primer día hábil de septiembre y se anuncia un par de días antes. En abril pasado, la BMV cambió la metodología sobre la que se basa la selección de emisoras modificando el factor de acciones flotantes en el que se eliminan del “float” las acciones ligadas a los instrumentos derivados. Sin embargo, una acción legal por parte de Elektra ha obligado a la BMV a suspender esta modificación en tanto no se resuelva el litigio. Consideramos que la BMV aplicará la metodología anterior en esta ocasión. En base a nuestros cálculos, las emisoras que podrían incorporarse al índice son Kof, Gfinbur, Alpek y Gfregio

mientras que las emisoras que podrían abandonar la muestra son Soriana, Livepol, Axtel y Ara. En esta edición hemos incluido una nota más extensa sobre este tema con las ponderaciones que podrían tener dichas emisoras. Algunas de estas las hemos incorporado esta semana que terminó a nuestro portafolio de análisis (IxC) ya que la entrada al IPC normalmente se refleja en una mayor demanda por parte de fondos institucionales con el consecuente alza en el precio lo cual trataremos de aprovechar. ANÁLISIS TÉCNICO: China alerta a los mercados financieros El IPC pondrá a prueba la parte baja del patrón de consolidación. Acumula su segunda semana consecutiva en terreno negativo y cierra su cotización en las 40,850 unidades. En la semana registra una baja de 148pts esto es un rendimiento del -0.36%, en el año registra un avance de +10.17%. El volumen de operación sigue bajando, en esta semana se generó un promedio de 246.2 millones de títulos intercambiados. El IPC está conformando un patrón de consolidación en la zona de cimas; sin embargo, vemos que está generando una formación técnica que pudiera estar cambiando la tendencia de corto plazo. Consideramos necesario que la línea de precios logre validar el apoyo clave que se ubica en los 40,470pts, en este nivel se localiza una línea de fibonacci de retroceso. En el supuesto de romper este nivel, el siguiente piso importante lo estamos identificando en una segunda línea de fibonacci de retroceso que se localiza en la marca de los 39,760pts. IPC

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe.

36,500

37,000

37,500

38,000

38,500

39,000

39,500

40,000

40,500

41,000

41,500

Ene-12 Feb-12 Mar-12 Abr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Ago-12

IPC

PromedioMóvil 20 días

Es importante mencionar que algunas emisoras que tienen un peso importante el IPC se ubican en zona de resistencia y en otros casos están presionando niveles importantes de soporte, lo que consideramos un riesgo latente, ya que la ruptura de esta zona implicarían un movimiento adicional de ajuste. En el otro sentido, para observar un movimiento importante de alza en el IPC, es necesario que logre superar el nivel máximo (41,600pts) y además, se genere un incremento en el volumen de operación, de no ser así podría ser un rompimiento en falso, esto sería una señal negativa. El Bovespa mantiene su proceso de recuperación. En la semana registra una variación del +3.54%, acumulando su tercera semana consecutiva de alza, cierra su cotización en las 59,280.93 unidades. En acumulado en el año es de un rendimiento del +4.45%. La línea de precios formó un triple

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fondo en la zona de los 52,200pts, genera y mantiene el rebote técnico logrando superar niveles importantes de resistencia (líneas de fibonacci de retroceso). Creemos que la línea de precios podría mantener su movimiento de recuperación y presionar una resistencia clave en la marca de los 60,600pts. Cotizaciones por arriba de estos niveles estaríamos en el entendido de un cambio de tendencia a la alza. En este sesgo alcista, no descartamos movimientos en contra sentido. Por otra parte, estamos ubicando la zona de apoyo en la marca de los 56,170pts. Como señales positivas vemos el cruzamiento positivo del promedio móvil ponderado de 30 días vs 50 días, los indicadores y osciladores técnicos mantiene su movimiento de recuperación, es importante destacar que el indicador MACD ya superó la línea cero, anticipando una tendencia positiva. BOVESPA


51,000

53,000

55,000

57,000

59,000

61,000

63,000

65,000

67,000

69,000


BOVESPA


El Dow Jones supera el intermedio de los 13,130pts. Acumula cinco semanas consecutivas registrando rendimientos positivos. En la semana termina con un avance de +0.85%, cierra su cotización en las 13,207.95pts. En el año genera un avance del +8.11%. Este índice en su tendencia alcista escalonada, logra superar la resistencia intermedia ubicada en los 13,130pts. Creemos que el movimiento alcista podría mantenerse, en este sentido estamos ubicando el objetivo importante en los 13,340pts. Por otra parte, el soporte lo estamos identificando en el psicológico de los 13,000pts. Es probable que se generen alguna sana toma de utilidades en este proceso de recuperación. DOW JONES


12,000

12,200

12,400

12,600

12,800

13,000

13,200

13,400


DOW JONES


El S&P 500 mantiene su tendencia ascendente. Termina su quinta semana consecutiva en terreno positivo, cierra su

cotización en las 1,405.87 unidades. Genera un avance en la semana de +1.07%, en el año acumula un rendimiento del +11.79%. Mantiene su proceso de recuperación escalonada, en este sentido creemos que la línea de precios podría mantener su avance hacia el techo importante ubicado en los 1,420pts; sin embargo, no descartamos movimientos en contra sentido a la tendencia alcista. En este sentido, estamos identificando el apoyo inmediato en el nivel de los 1,380pts. Como señales positivas que observamos en esta recuperación, es la superación de los niveles máximos que se registraron en sesiones anteriores, los indicadores y osciladores técnicos mantiene su recuperación. Lo más relevante es la superación de las líneas de fibonacci de retroceso ubicadas en la zona de los 1,360pts y 1,345pts. S&P 500


1,250

1,270

1,290

1,310

1,330

1,350

1,370

1,390

1,410

1,430


S&P 500


El Nasdaq supera el objetivo clave de los 2,990pts. Este índice hilvana cuatro semanas consecutivas en terreno positivo. Genera en la semana un saldo a favor de +1.78%, acumulando en el año un avance del +15.96%. Cierra su cotización en las 3,020.86 unidades. En su movimiento alcista, logra superar la resistencia clave de los 2,980pts (línea de fibonacci de retroceso). En este sentido, creemos que la línea de precios pudiera avanzar hacia una resistencia intermedia localizada en los 3,065pts; sin embargo, el objetivo clave lo estamos identificando en los 3,135pts. Creemos que podría generarse alguna toma de utilidades antes de avanzar hacia el objetivo. En este sentido estamos identificando un apoyo en los 2,930pts. Este índice logró superar niveles claves de resistencias y los indicadores y osciladores técnicos mantiene su movimiento de alza, manteniendo las señales positivas en este mercado. NASDAQ


2,550

2,650

2,750

2,850

2,950

3,050

3,150


NASDAQ


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DEUDA PRIVADA El monto en circulación del mercado de Deuda Privada de Largo Plazo asciende a $771,539mdp, incluyendo la colocación de la semana: INCARSO 12 (Fitch: AA(mex); HR: HRAA+) por $5,000mdp. Por su parte, el mercado de Corto Plazo ascendió a $45,060mdp, habiéndose colocado en la semana un total de $5,088mdp, del cual el 72% del monto colocado presenta una calificación de ‘F1+’. (Ver Gráfica y Tabla: Mercado de Deuda Privada LP) Para la próxima semana se espera únicamente la emisión quirografaria CSPAGO 12 por un monto de hasta $500mdp y plazo de 3 años. La emisión de Consupago estará referenciada a la tasa TIIE 28. Nuevo emisor. Inmuebles Carso (Fitch: ‘AA(mex)’; HR Ratings: ‘HRAA+’;) trabaja en el desarrollo de inversiones destinadas a proyectos inmobiliarios, especialmente proyectos comerciales, habitacionales, culturales, de salud, educativos, deportivos y de usos mixtos. KUO. Grupo Kuo anunció la venta de los activos y marcas Rexcel, Panelart y Wilsonart, entre otras, del negocio de aglomerados y laminados de madera a Masisa. El monto de la transacción ($54.25mdd más el monto de capital de trabajo operativo a la fecha de cierre) serán utilizados para llevar a cabo inversiones que apoyen los proyectos de crecimiento de las unidades estratégicas de negocio actuales, así como para el fortalecimiento de su posición financiera. Cabe recordar nuestra opinión sobre Kuo en Estable la cual basamos en su portafolio ampliamente diversificado y dinámico además de una capacidad de pago sólida: no esperamos cambiarla como resultado del evento relevante. Destacamos que ésta transacción es pequeña en términos de activos totales (2.8% aproximadamente tomando en cuenta el monto de la transacción) y no tendría impactos significativos en la valuación ni en las calificaciones de las emisiones KUO 10/12. CREYCB 07 / 07-2. Invex, Fiduciario de los CBs CREYCB 07 / 07-2, informó al público inversionista que el pago de la amortización total de la emisión CREYCB 07 fue realizado con el efectivo restante en las cuentas del fideicomiso F/637 ($2.07mdp), por lo que se procederá a la debida extinción del mismo y no serán cubiertos los montos en circulación de ambas emisiones. Cabe recordar que se realizó la cesión onerosa de los créditos remanentes e inmuebles propiedad del fideicomiso con el objetivo de utilizar los recursos obtenidos para liquidar los pagos conforme a lo establecido en la Cláusula Décima Cuarta "Aplicación de Fondos Depositados en la Cuenta General" así como para amortizar el principal hasta donde alcance, de la emisión preferente CREYCB 07. Tras el pago anterior quedó un monto en circulación de $97.5mdp y de $250mdp para la emisión preferente y subordinada, respectivamente. Queda recalcar que los montos en circulación de ambas emisiones no serán cubiertos dado el agotamiento del fideicomiso. Durante la semana, las emisiones ganadoras en precio por reducción en su spread fueron: HITOTAL 10U, TFOVIS 09-3U y CEDEVIS 05-2U con disminuciones en spread de 40pb, 21pb y 10pb, respectivamente. Por otro lado, las emisiones perdedoras por mayores incrementos en su spread fueron: TFOVIS 10U, TFOVIS 10-3U y TFOVIS 11-2U con incrementos de 30pb, 24pb y 20pb, respectivamente.

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

22-Dic-15 500 Si TIIE28 + 2% AAA14-Jun-19 700 No TIIE28 + 2.2% A22-Jun-22 2,624 No FIJA : 4.26% AA+27-Nov-41 5,186 Si UDIS : 4.3% AAA23-Jun-17 1,700 No TIIE28 + 0.8% AA10-Jul-15 200 Si TIIE28 + 1.75% AA-

02-Oct-15 300 Si TIIE28 + 3.2% A-06-Sep-17 420 Si TIIE28 + 2.5% AA+09-Oct-15 500 No TIIE28 + 2.8% A31-Jul-15 300 Si TIIE28 + 2.4% A

03-Ago-17 5,000 No TIIE28 + 0.75% AA

Vencimientos en 2012Fecha Venc. Monto Est. Tasa Ref.+ST Calif.

GBM 10-2 23-Ago-12 200 No TIIE28 + 1% AA

TELINT 09 30-Ago-12 5,000 No TIIE28 + 1.35% AAA

Fuente: Banorte - Ixe / VALMER, BMV, incluye CB’S, PMP, Oblig, CPO’s.Al 10 de agosto de 2012. Monto en mdp. Calificación en escala nacional

Emisión

91MOLYMET1291VINTE1291WCAP1291AMIGOCB12

Emisión

91CREAL12

91ARGCB1291KUO1291PE&OLES12D95TFOVIS12-2U

91DOCUFOR1291INCARSO12

Acciones de Calificadoras en la Semana

Agencia Cal. Previa/Persp. Cal. Actual/Persp. Imp.

Fitch AAFC2-(mex) AAFC2(mex) +

AXTEL Moody's Caa1/Negativa Caa2/Negativa -

HR Ratings HR2/Estable HR2/Positiva -

Fuente: Banorte-Ixe / Agencias Calificadoras S&P, Moody's, Fitch, HR. Al 10 deagosto de 2012. RE+: Revisión Especial Positiva; RE-: Revisión Especial Negativa

FACTORING CORPORATIVO

Emisor/Emisión

ACFIN

Mercado de Deuda Privada LP ($mdp)

Fuente: Banorte-Ixe

Montoemitido

Monto circulación

117,061 148,660 186,467 151,638 78,442

526,977

591,627682,554

754,348771,539

2008 2009 2010 2011 2012

Resultados 2T12 1) SU CASITA: Ante una situación de potencial liquidación y dados los pobres resultados de la compañía antes y después de la reestructura, mantenemos nuestra Opinión Crediticia en POBRE. Cabe señalar que la empresa actualmente no está operando con normalidad ya que no cuenta con el fondeo de la SHF para generar cartera nueva y no consumir capital, por tal motivo la situación actual de la compañía es inviable en detrimento de los acreedores y los accionistas. 2) POSADAS: El reporte del 2T12 es favorable; no obstante, la falta de consistencia en sus reportes ha sido una constante, además la estructura financiera se mantiene débil, por lo que mantenemos la opinión crediticia de VULNERABLE. Sin embargo cambiaremos nuestra Opinión Crediticia a Estable una vez que se realice la venta de sus activos de Sudamérica y sus recursos sean utilizados para amortizar los CB's.

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Próximas emisiones CSPAGO 12. La emisión quirografaria, por un plazo de 3 años (vencimiento programado para el 30 de julio de 2012), se llevará a cabo por un monto de hasta $500mdp y pagará una tasa TIIE 28 mas una sobretasa. Los CBs quirografarios estarán calificados por Standard & Poor’s en ‘mxA’. Emisor. Consupago (Fitch: ‘A-(mex)’; HR Ratings: ‘HRAA’;) tiene un modelo de negocio basado en el descuento directo de los préstamos a empleados de gobierno vía su nómina. Por lo tanto, la empresa está expuesta a las dependencias públicas (empleadores) respecto a la retención de los pagos periódicos. Históricamente, ha mostrado una alta recuperación de las cuentas y ha alcanzado una relevante escala de negocio derivado del número de convenios con dependencias gubernamentales. Con lo anterior, Consupago ha logando alcanzar una base solida de cartera y recurrente generación de ingresos, mitigando parcialmente su concentración por dependencia. Opinión Crediticia por parte de S&P: Consupago es una compañía monolínea a través de su participación en créditos de nómina a empleados del sector público. De acuerdo a la agencia, cambios en la regulación actual o la terminación de los acuerdos con entidades del gobierno podrían afectar de manera negativa su perfil financiero. El mecanismo de cobranza que depende de las deducciones de nómina de las dependencias gubernamentales es eficiente en términos generales. Una mayor diversificación de su cartera en términos de entidades gubernamentales podría atenuar estos riesgos. Además, la fuerte competencia en el sector de descuentos por nómina podría presionar la originación y los márgenes de Consupago. Operación de mercado En la semana del 6 al 8 de agosto de 2012 se efectuaron operaciones de mercado secundario por $2,115mdp cifra 30.4% mayor a los $1,622mdp operados durante la semana previa, también de lunes a miércoles. Los instrumentos más operados fueron por parte del Infonavit (TFOVIS 09-2U / 10-2U / 10-3U / 10-4U / 11U / 12U / 12-2U) por $621mdp, Pemex (PEMEX 10 / 10-2 / 10-3 / 10U / 11 / 11-3 / 11U) por $575mdp y Molibdenos y Metales ( MOLYMET 10 / 11 / 12) con $104mdp. La contraparte más dinámica en las operaciones fue la de Interbancarios con 59.8% del monto operado, seguida de Otros Nacionales (Tesorerías) con el 33.5%.

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México • Esperamos un crecimiento de 4.4% anual en el PIB del segundo trimestre

• Estimamos un crecimiento de 3.5% en la producción industrial del 2T12 derivado de la fuerte desaceleración que presentó la industria manufacturera norteamericana

• Por su parte, esperamos que los servicios hayan presentado un crecimiento de 5.1% anual, el cual resultaría ligeramente superior al 4.9% observado en el trimestre anterior

• La próxima semana el INEGI también publicará el reporte del IGAE de junio donde estimamos una variación de 4.3% anual

• Finalmente, la próxima semana el Banco Central publicará el segundo informe trimestral de inflación donde no esperamos cambios significativos a sus proyecciones inflacionarias y de crecimiento económico para el 2012

El próximo jueves se publicará el reporte del PIB correspondiente al segundo trimestre del 2012, donde esperamos un crecimiento de 4.4% anual (4.5% trimestral anualizado). Durante el segundo trimestre del año observamos una importante moderación en el ritmo de crecimiento del sector industrial derivado de la fuerte desaceleración que presentó la industria manufacturera norteamericana. Sin embargo, la producción manufacturera en México se vio favorecida en parte por la depreciación del peso, que implicó un menor precio relativo de las exportaciones manufactureras mexicanas para los importadores de estos productos. Para los productores mexicanos, este movimiento del tipo de cambio se trasladó en una mayor competitividad de sus productos. Con ello, la depreciación de la divisa mexicana logró amortiguar hasta cierto punto el efecto adverso de la caída en la producción manufacturera norteamericana. En este contexto, nosotros esperamos que la producción industrial haya presentado un crecimiento de 3.5% anual durante el segundo trimestre del 2012, el cual resultaría menor al 4.5% observado en el trimestre anterior. Por su parte, la demanda interna observó un desempeño muy favorable a lo largo del segundo trimestre del 2012. Dentro de los servicios, el comercio presentó un mayor crecimiento, favorecido en parte por la creciente competencia entre establecimientos comerciales. De igual manera, creemos que la expansión que mantuvo el empleo formal durante el segundo trimestre del año motivó un mayor avance de gasto de los hogares mexicanos, lo cual se trasladó a un mayor dinamismo de los servicios en general. Otro factor que pudo haber generado un mayor dinamismo de la demanda interna durante el segundo trimestre del año fue el incremento en el gasto de gobierno. Cabe recalcar que en los últimos tres periodos de elecciones presidenciales, el gasto público se incrementó sustancialmente en los 8 meses previos al día de la elección federal. Con ello, esperamos que los servicios hayan presentado un crecimiento de 5.1% anual, el cual resultaría ligeramente superior al 5.0% observado en el trimestre anterior.

Producto Interno Bruto

Fuente: INEGI

(%, anual)

-9.4

-5.3

-1.9

4.7

7.8

5.34.4 4.4

3.14.3 3.9 4.6 4.4

3.1 2.8

-12.0

-10.0

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2T09 4T09 2T10 4T10 2T11 4T11 2T12 4T12

Producto Interno Bruto (estimados segundo trimestre)

1T 2T* 1T 2T 3T 4T

PIB 4.6 4.4 4.4 3.1 4.3 3.9

Actividad Primarias 6.8 7.2 -2.9 -9.2 0.3 0.3

Producción Industrial 4.5 3.5 5.4 3.5 3.5 3.5

Servicios 5.0 5.1 4.2 3.4 4.9 4.4

Fuente: INEGI y Banorte-Ixe

* Estimados Banorte-Ixe

2012 2011

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La próxima semana también se publicará el reporte del IGAE así como el segundo informe trimestral de inflación. Con la publicación del PIB, el INEGI también dará a conocer el reporte del IGAE correspondiente al mes de junio. Esperamos un crecimiento de 4.3% anual para el índice total (+1.1% mensual). Creemos que el crecimiento de la actividad económica en el mes de junio estuvo motivado en parte por el buen desempeño que registró el sector servicios. Para éste estimamos un incremento de 5.0% anual (+0.6% mensual). Por su parte, consideramos que la producción industrial probablemente presentó un mejor desempeño en junio, con lo cual estimamos una variación de 3.7% para la actividad industrial (1.3% mensual). Finalmente, para el sector agropecuario, estimamos un crecimiento de 5.0% anual. Por su parte, el Banco de México publicará el próximo miércoles su reporte de inflación correspondiente al segundo trimestre del año. Dentro de éste, es muy probable que el Banco Central subraye que si bien el balance de riesgos de la inflación se ha tornado más negativo en los últimos meses el aumento reciente que ha presentado la inflación ha sido causado simplemente por factores de corto plazo. Por otra parte, es muy probable que el Banco de México resalte el mayor dinamismo que ha presentado la economía mexicana durante el segundo trimestre del año. En este sentido, cabe destacar que al igual que en las últimas minutas, muy probablemente el Banco Central mencionará que los niveles alcanzados por algunos indicadores relacionados con el gasto interno sugieren que la brecha del producto, medida con base en los bienes no comerciables, ya es positiva. Sin embargo, nosotros consideramos que a pesar de la mejoría que ha observado la economía mexicana en los últimos meses, no esperamos cambios importantes en las proyecciones inflacionarias y de crecimiento económico de Banxico para el 2012. Inflación en julio se presiona por precios agrícolas De acuerdo al reporte del INEGI publicado en la semana el índice de precios al consumidor observó un incremento de 0.56% mensual en julio en línea con nuestro estimado de 0.55%. Por su parte, la inflación subyacente se ubicó en 0.31%. Dentro del índice subyacente se observó un avance de 0.32% en los precios de mercancías destacando la fuerte variación de 0.48% que presentaron los precios de los alimentos, bebidas y tabaco. Por otra parte, el índice no subyacente registró una importante variación mensual de 1.41%. A su interior se destacó el crecimiento mensual de 2.99% que presentaron los precios de los bienes agropecuarios. En particular, dentro de éstos se destaca el fuerte incremento de 15.19% que exhibió el precio del huevo, el cual contribuyó en 0.1 puntos porcentuales a la inflación general de julio. De igual forma, los precios de la carne de pollo también registraron un importante avance de 3.92% contribuyendo en 0.05pp a la inflación total. Con estos números la inflación anual se ubicó en 4.42% en julio, superior al 4.34% observado en junio; mientras que la inflación subyacente se sitúo en 3.59%, su nivel más alto desde noviembre de 2010.

Hacia delante, continuamos proyectando la inflación general para fin de año en 4.2%, por encima del 4%, que es la cota superior del intervalo de variabilidad del objetivo de inflación del Banco de México. No obstante, no creemos que esto propiciaría que la Junta de Gobierno incrementara la tasa de referencia en el corto plazo. De hecho, continuamos anticipando que Banxico dejará sin cambio su postura de política monetaria por un largo periodo de tiempo, por lo que estas renovadas presiones inflacionarias no permitirán a la autoridad monetaria unirse al movimiento de lasitud monetaria global. La inversión fija bruta presentó un desempeño

favorable en mayo

Según el reporte del INEGI publicado en la semana, la inversión fija bruta presentó un crecimiento anual de 7.4% en mayo. Por componentes, la inversión en construcción aumentó 5.0% anual, mientras que el gasto en maquinaría y equipo total se expandió en 10.7%. Por subcomponentes, el gasto en maquinaria y equipo nacional aumentó 13.6%, mientras que el de maquinaria y equipo importado se incrementó en 9.7% anual. Con ello, la inversión fija bruta ha presentado un crecimiento de 7.3% anual durante los primeros cinco meses del año. Con cifras ajustadas por estacionalidad, la inversión fija bruta presentó una variación mensual de -2.4%; no obstante, la variación anualizada para el periodo de marzo-mayo se situó en 9.1%, ligeramente inferior al 12.8% observado en el primer trimestre del año. Por componentes, el gasto en construcción se contrajo 0.5% respecto al mes anterior, mientras que el gasto en maquinaria y equipo total registró una caída de 3.4%. Como hemos comentado a lo largo de nuestras publicaciones, consideramos que el mayor dinamismo que ha presentado la inversión fija bruta en los primeros cinco meses del año está reflejando parte de la fuerte expansión de la inversión pública inducida por el periodo electoral. En este sentido, cabe recordar que la inversión pública presentó un crecimiento de 12.1% anual durante el primer trimestre del año. Para los próximos meses esperamos que la inversión fija bruta mantenga el ritmo de crecimiento observado en los meses anteriores. En particular, consideramos que la inversión privada podría presentar un mayor dinamismo durante el segundo y el tercer trimestre del año, ya que el nivel actual de la capacidad utilizada de las empresas se encuentra cercano a los niveles máximos observados en el 2006, previo al inicio de la crisis financiera. Cabe recordar que niveles elevados de capacidad utilizada usualmente anticipan un mayor nivel de inversión privada para hacer frente a un incremento en la demanda. Lo anterior implica que, a los niveles actuales de capacidad y ante la expectativa de un crecimiento favorable del PIB en nuestro país, las empresas tienen incentivos para expandir su oferta actual, lo que requiere un mayor gasto tanto en maquinaria y equipo como en construcción. Con ello, el mayor dinamismo de la inversión fija bruta será un factor que motivará un mayor crecimiento económico en los próximos meses.

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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

Estados Unidos • Esta semana la agenda de datos económicos es abultada.

• Esperamos cifras débiles de consumo, y señales de mejoría en el sector manufacturero.

• Anticipamos la inflación en 1.6% anual en julio.

Esta semana la información económica fue escasa y, por lo tanto, no cambió nuestra expectativa de lo que podemos esperar hacia adelante. Sin embargo, la próxima semana será clave en términos del mensaje que puedan enviar las cifras a publicarse, ya que la agenda es abultada y ciertamente relevante. Estaremos atentos a los reportes que tienen que ver con los consumidores. Estimamos que las ventas al menudeo de julio (martes 14) hayan mostrado un avance en las ventas totales de 0.2%m/m después de tres meses consecutivos de caídas. No obstante, estos datos implicarán una caída trimestral anualizada más aguda de la que se observó en 2T12 (-2.5% vs. -0.8%). Mientras tanto, para el grupo de control—que excluye gasolina, autos y materiales de construcción, y que es una aproximación de la cifra de consumo que se incorpora en el reporte del PIB—esperamos un avance nulo en el mes. Asimismo, a fines de la semana se publicará el indicador de confianza de los consumidores preliminar de agosto, publicado por la Universidad de Michigan, que esperamos se sitúe en niveles de 73.5 puntos (de previo 72.0). En nuestra opinión, el consumo se mantendrá débil ya que, como lo muestran las recientes cifras sobre ingreso y consumo personal, las familias han frenado sus decisiones de gasto para canalizar sus ingresos al ahorro, lo que ha elevado la tasa de ahorro en los últimos meses a niveles de 4.4% desde 3.6% en abril. Al mismo tiempo, el avance que ha mostrado la cotización del crudo se refleja ya en un alza en el precio de la gasolina del 6% durante julio y en lo que va de agosto. También se darán a conocer cifras del sector manufacturero, que esperamos muestren un avance de 0.4%m/m en julio, con lo que la variación trimestral anualizada se moderará a 0.7% de 1.4% previo. Mientras tanto, para la producción industrial total esperamos un avance de 0.4%m/m. Asimismo, conoceremos los primeros indicadores del sector ya para el mes de agosto, los que esperamos muestren ligeras mejorías, pero confirmando un escenario de relativa fragilidad. En el caso del Empire Manufacturing ubicamos nuestro pronóstico en 8.50 desde 7.39 el mes previo. Mientras que para el Filadelfia Fed esperamos un nivel de -9.0 desde -12.9 previo. Finalmente, para el reporte de inflación de julio esperamos un avance de 0.2%m/m derivado de aumentos en los precios de gasolina y de los alimentos, con la variación anual bajando ligeramente de 1.7% a 1.6%. Adicionalmente, para el componente subyacente anticipamos un avance de 0.2%m/m con lo que el cambio anual se mantiene en 2.2% igual que el mes previo.

EEUU, Ventas al Menudeo: (%3m/3m anaulizado)

Fuente: Census Bureau

-2.5

0.0

-30.0

-25.0

-20.0

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

Jul-08 Jul-09 Jul-10 Jul-11 Jul-12

Total

Subyacente

EEUU, Producción Industrial (% 3m/3m anualizado)

Fuente: Reserva Federal

2.10.7

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15


Manufacturera

Total

19

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected] Julia Baca (55) 1670 2221 [email protected]

Una fuerte caída en el déficit comercial podría aportar positivamente al PIB en el 2T12. El déficit comercial cayó 10.7% a 42.9mmd en junio, el menor en más de un año. El resultado se deriva de un alza mensual de 0.9% en las exportaciones al mismo tiempo en que las importaciones observaron una caída de 1.5% en junio.

Las exportaciones observaron un avance de 0.9% mensual a 185.0 mmd. Esto en respuesta a incrementos en las categorías de bienes de consumo (+5.8%) y autos y partes (+5.7%), mientras que las exportaciones de alimentos y bebidas bajaron en 6.7%. En la variación trimestral anualizada, las exportaciones observaron un alza de 6.1% en el 2T12, menor al incremento de 7.5% en los primeros meses del año, lo que refleja la debilidad del crecimiento a nivel global.

Las importaciones disminuyeron 1.5% mensual a 227.9 mmd. Esto relacionado en gran medida a una baja en el valor de importaciones petroleras, aunque al excluir petróleo las importaciones descendieron 0.9% obedeciendo bajas en las importaciones de suministros industriales (-3.7%), bienes de capital (-2.7%) y bienes de consumo (-1.3%). El cálculo trimestral anualizado muestra un descenso de 0.8% en las importaciones lo que enmarca el debilitamiento en la demanda interna en el 2T12.

La fuerte caída en el déficit comercial sugiere una ligera revisión al alza en el crecimiento del 2T12. Según el cálculo de la cifra oportuna del PIB, las exportaciones netas restaron 0.3pp al crecimiento del segundo trimestre del año, lo que podría ser revisado al alza en la próxima estimación a publicarse a finales de agosto. Mientras tanto, para la segunda mitad del año consideramos que la contribución por parte de las exportaciones netas al crecimiento del PIB será neutral.

EEUU, Balanza Comercial(%3m/3m anualizado)

Fuente: Census Bureau

6.1-0.8

-80.0

-60.0

-40.0

-20.0

0.0

20.0

40.0

60.0

Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12

Importaciones

Exportaciones

Las presiones inflacionarias parecen ser limitadas.

Este fue el mensaje que dejo el reporte del BLS, donde el precio de las importaciones registró un descenso de 0.6% m/m, acumulando cuatro meses de bajas consecutivas. El

resultado se deriva de un retroceso en el precio de las importaciones petroleras como no petroleras, que exhibieron bajas de 1.6% y 0.6% respectivamente. Así el precio de las importaciones marcó un descenso anual de 3.2%, señalando que las presiones inflacionarias se mantienen contenidas, lo que da espacio al FED a proveer a la economía con un mayor estímulo monetario en el caso de ser necesario.

La incertidumbre en el panorama económico lleva a una desaceleración en el crédito al consumo.

La Reserva Federal dio a conocer el reporte de crédito al consumo, donde se observó un incremento de 6.5 mmd en el mes de junio a 2,477.4 mmd, esto gracias a un impulso por parte del crédito no renovable—que va desde préstamos estudiantiles hasta créditos para adquirir autos—que registró un alza de 10.2 mmd, mientras que el crédito renovable—el que es utilizado en tarjetas de crédito—bajó 3.7 mmd. En términos trimestrales anualizados, el crédito al consumo subió 5.4% en el 2T12 que se compara con el alza de 7.2% observada en el 1T12, lo que señala una clara desaceleración del crédito al consumo que es consistente con la caída en el gasto en consumo de 2.4% en los primeros meses del año al 1.5% que se observó en el 2T12.

EEUU, Crédito Consumo(%3m/3m anualizado)

Fuente: Reserva Federal

5.4

-8.0

-6.0

-4.0

-2.0

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 Jun-12

Cifras semanales de empleo dan indicios de recuperación en el mercado laboral.

Cifras del Departamento del Trabajo informaron que las solicitudes por desempleo en la primera semana de agosto cayeron en 6,000 a 361,000 solicitudes. La cifra fue menor a las 370,000 solicitudes que el consenso estimó, y se da tras una ligera revisión al alza a (367,000 desde 365,000). En tanto, el promedio móvil de cuatro semanas—mejor indicador de tendencia—subió a 368,250 desde 366,000 anterior. Cabe señalar que funcionarios del Departamento del Trabajo señalaron que las cifras de agosto están libres de distorsión y señalaran mejor las condiciones del mercado laboral hacia delante. Consideramos que la baja en las solicitudes por desempleo, junto con el buen resultado de la nómina en julio (+163,000) podrían estar augurando una mejor dinámica en el mercado laboral.

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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Eurozona y Reino Unido

• La semana que viene se publicarán los estimados de PIB en la Eurozona en el 2T12 en donde esperamos una tasa negativa del 0.3% t/t • Grecia emitirá deuda de corto plazo en las próximas semanas para cubrir sus vencimientos. El siguiente desembolso se podría atrasar hasta septiembre

Con pocos avances esperados este mes en la Eurozona debido a la pausa veraniega, la posibilidad de una acción del ECB en el corto plazo está generando mucho optimismo ante la falta de otras noticias. En nuestra opinión, el banco central está preparando el terreno para una reactivación de las compras de bonos de corto plazo y eventualmente otras medidas no convencionales aunque, nos preocupa que su estrategia no sea suficiente frente a las expectativas. El ECB está esperando que los países en problemas, España e Italia (por el momento), pidan una rescate a los mecanismos de rescate (EFSF/ESM). España, exige conocer más detalles sobre las condiciones requeridas a cambio de la ayuda. Mientras que estamos a la espera de la decisión del tribunal constitucional alemán sobre el mecanismo permanente de rescate (ESM) el 12 de septiembre. A nuestro parecer, esta fecha es cuando los actores empezarán a enseñar sus cartas. Por otro lado, el gobierno griego sigue tratando de llegar a un acuerdo sobre el plan de recorte de gastos de 11.5 mm de euros en los próximos dos años. Dos tercios ya fueron definidos pero aún faltan 4mm de euros. El gobierno considera reanudar con un plan para poner a 45 mil funcionarios públicos en “reserva” pero esta propuesta pone en peligro la frágil coalición de gobierno. Tanto el partido socialista como el partido de Izquierda Liberal (que forman parte de la coalición junto con el partido conservador Nueva Democracia) se oponen a esta medida. Nos preocupa que la coalición no sobreviva si se requieren más medidas de austeridad. La Troika (FMI, ECB, FMI) concluirá su informe en septiembre y la decisión del Eurogrupo sobre el desembolso del próximo tramo de ayuda posiblemente será aplazada al 8 de octubre. Existe un riesgo elevado de que fracasen las negociaciones sin embargo creemos que Grecia recibirá el siguiente tramo del préstamo. La prioridad de los líderes es tratar de evitar un mayor contagio de la crisis a España e Italia por lo que pensamos que no se van a arriesgar a interrumpir el programa de rescate con Grecia por el momento, lo que pensamos no sería sostenible. El FMI recomienda una nueva reestructuración de la deuda griega pero ahora con participación del ECB y de los gobiernos, que perderían su estatus de acreedor preferente (Oficial Sector Involvement, OSI). Esta semana Grecia intentará emitir 3.12mm de euros en notas a tres meses para poder cubrir el vencimiento de deuda del 20 de agosto (3.2mm de euros). El ECB autorizó la utilización de las notas de corto plazo como colateral para que los bancos locales puedan acudir a la Asistencia de Liquidez de Emergencia (ELA por sus siglas en inglés) con el Banco de Grecia. Con esta medida, las autoridades esperan que las instituciones financieras adquieran las notas y que el gobierno pueda cubrir el vencimiento. Esta semana, la atención de los mercados se enfocará en el estimado preliminar de crecimiento en el 2T12 en la Eurozona. Creemos que la economía del bloque monetario se contrajo en un 0.3% basándonos en los reportes ya publicados por España, Italia y Bélgica y en nuestros estimados para Alemania y Francia. Nuestras perspectivas para el 2S12 son negativas. Esperamos una modesta recuperación a partir del 1T13.

Zona Euro, PIB(% trimestral)

Fuente: Eurostat, Banorte-Ixe

-0.2

0.4 0.4 0.4

0.9

0.40.3

0.7

0.1 0.1

-0.3

0

-0.32T 09 1T 10 4T10 3T11 2T12

e

Grecia: vencimientos de deuda en los próximos seis meses(mm de euros)

Fuente: Bloomberg, Banorte-Ixe

5.4

3.22.9

1.6

2.32

Ago-12 Sep-12 Oct-12 Nov-12 Dic-12 Ene-13

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Livia Honsel (55) 1670 1883 [email protected]

Esperamos una contracción del PIB de la Eurozona del 0.3% en el segundo trimestre Esta semana, la atención de los mercados se enfocará en una serie de reportes económicos relevantes. Los más importantes serán los estimados preliminares de crecimiento del PIB en Alemania, en Francia y el del conjunto de la Eurozona. En el primer trimestre, Alemania registró un crecimiento del 0.5%, lo que permitió evitar una caída en recesión de la Eurozona. Ahora la situación ha cambiado. La desaceleración de Alemania es visible en los datos publicados recientemente: la producción industrial y los pedidos de fábrica presentaron caídas del 0.9% y del 1.7% respectivamente en junio mientras que las exportaciones bajaron un 1.5% en mayo. El descenso de la demanda proveniente del resto de la Eurozona explica en gran parte estas caídas. La demanda interna podría compensar parcialmente estos declives por lo que esperamos un crecimiento casi nulo del 0.1% en el 2T12. En el caso de Francia, las perspectivas son peores. De acuerdo al Banco de Francia (BdF), que divulgó sus previsiones la semana pasada, el PIB se reducirá un 0.1% en 2T12 y en 3T12. El BdF tomó en cuenta el deterioro del clima empresarial y el desempeño negativo de las exportaciones. En el resto de la Eurozona la actividad se ha debilitado de manera significativa entre abril y junio. Las medidas de austeridad y el deterioro de la confianza están impactando negativamente el consumo y las inversiones. La economía italiana, la tercera de la región, presentó una contracción del 0.7% en el segundo trimestre desde un -0.8% en el 1T12. El PIB ya suma cuatro trimestres consecutivos de caída. A este dato se unen los reportes poco alentadores de otros institutos estadísticos nacionales: la contracción del PIB de Bélgica en -0.6% y el retroceso de la economía española en -0.4. Teniendo en cuenta estos datos, creemos que la economía de la Eurozona se contrajo en un 0.3% entre el 1T12 y el 2T12. Por el momento, esperamos una contracción similar en el tercer trimestre y un declive más moderado en el último trimestre (-0.1%). A nuestro parecer, la economía de la Eurozona volverá a crecer positivamente pero a un ritmo lento a partir del 1T13. Este escenario se basa en nuestra perspectiva de que las medidas aplicadas por los dirigentes a partir de septiembre permitirán reducir gradualmente la incertidumbre (acción conjunta del ECB y de los mecanismos de rescate para disminuir los costos de financiamiento de España e Italia, definición de la unión bancaria, etc.). Cabe mencionar que el ECB revisó a la baja su estimado de crecimiento para este año y prevé una contracción del 0.3% frente al -0.2% previo. Para 2013, la previsión se ha reducido de manera significativa del 1% al 0.6%. Esta semana también conoceremos el reporte de producción industrial de junio para el conjunto de la Eurozona. En España, Italia y Alemania, la producción industrial registró caídas del 1.0%, del 1.4% y del 0.9% respectivamente en junio. Los descensos en España e Italia fueron más pronunciados de lo esperado mientras que en Alemania el desempeño negativo se debe principalmente al descenso en la construcción. Para toda la Eurozona, esperamos un retroceso del 0.6% después de un aumento del 0.7% en mayo.

Eurozona, producción industrial(variación mensual, %)

Fuente: Eurostat, estimado Banorte-Ixe

-0.6e

-5.0

-4.0

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

Jun-09 Mar-10 Dic-10 Sep-11 Jun-12

El reporte de clima económico en Alemania del ZEW es otro dato que observaremos con atención. La confianza se deterioró durante tres meses consecutivos debido a la intensificación de las tensiones en los mercados financieros. Consideramos que el sentimiento pudo haber mejorado en los últimos días debido a las sugerencias del ECB de que se prepara a actuar en las próximas semanas. Por el contrario, los datos negativos de producción industrial y de pedidos de fábrica pueden haber afectado la confianza de los inversionistas. En el balance, prevemos un modesto aumento del índice de -19.6 a -18.5. El Banco de Inglaterra deja la puerta abierta a una nueva ronda de compra de activos Sin sorpresas, las perspectivas del Banco de Inglaterra (BoE) continúan negativas de acuerdo al reporte trimestral de inflación publicado la semana pasada. La crisis en la Eurozona sigue siendo el mayor riesgo para la economía británica. En el reporte, la institución indica que el crecimiento será nulo este año y que en dos años se acercará probablemente a un 2%. Hace tres meses, el banco central preveía un ligero crecimiento este año y una expansión del 2.7% en dos años. Por otra parte, el BoE considera que la inflación, que ya bajó del 5.2% en septiembre del año pasado al 2.4% en junio, seguirá declinando este año hasta alcanzar un 1.8% al final del 2S12. En el mediano plazo, los riesgos inflacionarios están globalmente “balanceados” y la tasa se situará alrededor de la meta del 2%. El gobernador del BoE, Mervey King, afirmó que el “Comité de Política Monetaria (MPC) continuará haciendo todo lo que puede para apoyar la recuperación”. Con la disminución de la inflación, el banco central tiene margen para relajar más la política monetaria en los próximos meses. Según nosotros, el Comité aprobará una nueva expansión del programa de compra de bonos en 50mm de libras en noviembre al menos que la situación mejore de manera visible durante el tercer trimestre. Por otra parte, el gobernador señaló que una baja de tasas sería contraproducente por lo tanto descartamos esta posibilidad por el momento. Una baja de tasas es poco probable a nuestro parecer después que el gobernador haya señalado que esta medida sería contraproducente. Esta semana el BoE publicará las minutas de su última reunión.

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Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

China • Los datos de actividad económica sugieren que China se sigue expandiendo a un ritmo moderado

• La inflación podría empezar a repuntar pero se mantendrá contenida

• Vemos espacio para futuras acciones adicionales de relajamiento monetario

Si bien la economía de China confirmó una desaceleración en el 2T12 con una tasa anual de crecimiento de 7.6%, por abajo del 8.1% observado el 1T12, las cifras del mes de julio sugieren que el ritmo de expansión se mantuvo. No obstante, las señales de la demanda externa son de franca debilidad, por lo que los riesgos son a la baja. Así, para el 3T12 ahora esperamos un crecimiento de 7.8% (previo 8.2%) solamente 0.22pp mayor que en el 2T12.

La producción industrial creció a una tasa anual de 9.2% en el séptimo mes del año, por abajo del 9.5% el mes previo, lo que parece estar reflejando un proceso de reducción de inventarios y la falta de inversión en infraestructura y en propiedades (70% de la cual es residencial y 30% comercial). Mientras tanto, la inversión fija creció a una tasa anual de 20.4% en julio, por abajo del 21.2% observado en junio. Finalmente, las ventas al menudeo desaceleraron su ritmo de expansión a una tasa anual de 13.1% desde 13.7% previo. En términos reales, sin embargo, las ventas se mantuvieron relativamente estables con una tasa de crecimiento anual del 12.2%. La recuperación en las ventas de las propiedades está dando impulso al consumo. En contraste, las exportaciones crecieron a una tasa anual de sólo 1.0% en el séptimo mes del año, por abajo del avance esperado del 8.0% y el incremento del 11.3% del mes previo.

Hacia adelante, el entorno internacional sigue implicando riesgos al crecimiento con la incertidumbre en torno a la situación de la Eurozona y la evidente desaceleración de la región, a la vez que Estados Unidos también muestra señales de menor dinamismo. A lo anterior, se suma una política de impulso al crecimiento doméstico menos efectiva debido a que se trata de un año de transición en el liderazgo político.

El espacio para estímulo monetario adicional se ve claro sobre todo en la fuerte tendencia a la baja que viene mostrando la inflación en los últimos meses. Los precios al consumidor de julio, registraron una variación anual de 1.8%, desde 2.2% el mes previo, el menor nivel desde febrero del 2010, después de haber tocado un máximo en 6.5% en julio del año pasado. Hacia adelante se esperan repuntes en la inflación en los siguientes meses, derivados, en buena medida, de los precios del puerco, para cerrar el año cerca del 3.0%. Los factores que habrá que seguir de cerca son: 1) el impacto del alza en los precios internacionales del trigo, maíz y soya, y 2) la trayectoria de los precios de las propiedades. Aún así, creemos que existe el margen para que el Banco Central continúe estimulando la actividad económica y vemos la puerta abierta para acciones adicionales en el 3T12 y 4T12, más inclinadas a reducciones en los requerimientos de reservas, pero no descartamos bajas en las tasas de referencia.

China: Producción Industrial(% anual)

Fuente: CEIN

9.2

0

5

10

15

20

25


China: Ventas Menudeo(% anual)

Fuente: CEIN

13.1

5

7

9

11

13

15

17

19

21

23

25


23

Katia Goya (55) 1670 1821 [email protected]

La inflación sigue con su tendencia a la baja, pero podría empezar a repuntar

Los precios al consumidor de julio, registraron una variación anual de 1.8%, desde 2.2% el mes previo, el menor nivel desde febrero del 2010, después de haber tocado un máximo en 6.5% en julio del año pasado.

Una de las razones principales atrás de esta tendencia a la baja es la moderación en los precios de los alimentos, cuya inflación en términos anuales bajó de 3.8% en junio a 2.4% el julio. Cabe destacar, sin embargo, que los precios de las frutas y verduras empezaron a subir a finales de julio debido a interrupciones en la oferta después de las lluvias e inundaciones. Por su parte, la inflación excluyendo alimentos registró una variación anual de 1.5, desde 1.4% del mes previo, debido a un alza en los costos de vivienda, lo que refleja la reciente alza en los precios de las propiedades.

La inflación podría continuar con su tendencia a la baja favorecida por altas bases de comparación, pero se esperan repuntes en los siguientes meses, derivados en buena medida de los precios del puerco, para cerrar el año cerca del 3.0%. Uno de los factores que habrá que seguir de cerca es el impacto del alza en los precios internacionales del trigo, maíz y soya, mismo que el Banco Central considera como un riesgo.

La inflación al productor apunta a debilidad económica

La inflación al productor cayó de manera pronunciada a una tasa anual de -2.9% en julio, desde -2.1% en junio, apuntando a sobrecapacidad en algunas de las industrias y debilidad de la demanda. En la historia reciente, la deflación en los precios al productor ha coincidido con periodos de pronunciadas caídas en la demanda externa y menor crecimiento.

Fuerte moderación de la demanda externa

Las exportaciones (que representan 30% del PIB) crecieron a una tasa anual de sólo 1.0% en el séptimo mes del año, por abajo del avance esperado del 8.0% y el incremento del 11.3% del mes previo. La desaceleración se debió principalmente al intercambio comercial con EE.UU y la Unión Europea. En el primer caso, las exportaciones crecieron a una tasa anual de sólo 0.6%, después de un crecimiento de 10.6% el mes previo. Después de un avance relativamente bueno durante los meses de mayo y junio, se esperaba una moderación en julio, pero el freno fue más fuerte de lo esperado. Mientras que en el caso de la Unión Europea cayeron a una tasa anual de 16.2%, después de un descenso de 1.1% en junio. Mientras que, las importaciones registraron una tasa de crecimiento anual de 4.7%, por abajo del 7.0% esperado y el 6.3% del mes anterior.

China: Precios Consumidor(% anual)

Fuente: CEIN

1.8

-4

-2

0

2

4

6

8


China: Exportaciones e Importaciones(% anual)

Fuente:CEIN

4.71.0

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100


Avanza el crédito

Por su parte, los préstamos nuevos en yuanes se ubicaron en 540.1miles de millones, por debajo de los 919.8mm del mes previo, y del estimado de 700.0mm. Sin embargo, para analizar estos datos, hay que tener en cuenta que suele darse una caída en los préstamos después del brinco que se da cuando finaliza un trimestre. En términos anuales, el crecimiento del crédito se mantuvo en 16.0%.

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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924

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Entorno Bursátil Rebalanceo IPC—Septiembre 2012 Antecedente El Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) es el principal indicador del Mercado Mexicano de Valores. Este índice presenta el rendimiento del mercado en función de las variaciones de precios de una muestra balanceada, ponderada y representativa del conjunto de Emisoras cotizadas en la Bolsa, basado en las mejores prácticas internacionales.

Las 35 emisoras más representativas del mercado La muestra del IPC se compone de 35 emisoras seleccionadas en base a su tamaño (capitalización), bursatilidad (operatividad o rotación) y accesibilidad (porcentaje flotante), como principales parámetros para su selección. No obstante, el número de emisoras puede variar temporalmente en virtud de eventos corporativos como ofertas, escisiones, u otras. El primer filtro en la selección de los componentes del IPC es la continuidad de operación, y se estipula que sólo son elegibles emisoras con al menos tres meses de operación continua al momento de la revisión de la muestra. Un segundo filtro es el de acciones flotantes mínimas, y se establece como 12% este porcentaje. El tercer filtro estipula que la capitalización de la emisora a considerar deberá ser mayor al 0.1% de la capitalización del IPC al momento de su revisión. El cuarto filtro es el de rotación, que implica la discriminación en base a la mediana de mayor rotación (volumen operado / acciones flotantes) en un periodo de doce meses.

Una revisión anual, tres rebalanceos La muestra se revisa una vez al año (septiembre) a fin de asegurar que

efectivamente se tengan incluidas a las 35 empresas que mejor representan el comportamiento del mercado mexicano. Cualquier ajuste en la muestra se efectúa el primer día hábil de septiembre. Adicionalmente, en tres ocasiones se lleva a cabo un rebalanceo en el peso de cada emisora: en marzo, junio, y diciembre.

Dos limitantes al peso de las principales emisoras Se incluyen dos limitantes para el peso que las emisoras pueden tener en la muestra del IPC, a fin de evitar que el indicador refleje de forma sesgada el comportamiento de pocas emisoras, y no del conjunto del mercado en su totalidad. La primer limitante es que ninguna emisora podrá pesar más de 25% en la muestra, y la segunda es que las cinco mayores emisoras no podrán pesar en conjunto más del 60% de la muestra. En esta ocasión esperamos únicamente un ajuste marginal por la limitante del 60% en las cinco emisoras de mayor peso, y ningún efecto en la regla del 25%.

Cambios en la metodología, ¿o no? El pasado 11 de abril BMV informó de un nuevo esquema sobre el que basaría la selección de la muestra del IPC a partir de septiembre de 2012. Los filtros anteriores se mantienen, pero hay un cambio en la determinación del porcentaje de acciones flotantes “real”, en el que se eliminaban ciertas tenencias de accionistas relacionados, u otras cuya disponibilidad al público inversionista se encuentra limitada. El caso de Elektra llamó la atención pues esta emisora enfrentaba el riesgo de ser excluida de la muestra, ya que su flotante efectivo es realmente bajo una vez excluida la posición de acciones ligadas a derivados. La empresa procedió de forma legal en contra de BMV y ha logrado que un juez les otorgue un amparo que incidentalmente obliga a BMV a no aplicar esta metodología en tanto no se defina el curso final de la acción legal. Así, no es claro si para la muestra que será vigente a partir de septiembre aplicarán las nuevas reglas, las anteriores, o un híbrido.

En nuestra opinión, dados los tiempos legales, lo más factible es que BMV decida aplicar la metodología anterior, que con base a la operatividad que hemos observado en meses recientes podría derivar en cambios relevantes en dicha muestra, como mostramos a continuación. No obstante, es de suma importancia recordar que se trata de sólo una estimación, y que los cambios definitivos no los conoceremos sino hasta finales del mes, para iniciar su vigencia el 3 de septiembre próximo, primer día hábil de ese mes.

Reporte Especial Agosto 7, 2012 Carlos Hermosillo Bernal [email protected] 5268-9924

IPC-Rebalanceo Septiembre 2012

Efecto en las 10 principales emisoras

Emisora Ponderacion Antes

Ponderacion Despues (e)

Cambio de ponderacion

AMXL 24.74% 24.54% -0.20%WALMEXV 12.70% 12.60% -0.10%FEMSAUBD 8.92% 8.85% -0.07%TLEVICPO 7.16% 7.10% -0.06%GMEXICOB 6.96% 6.91% -0.06%GFNORTEO 6.59% 6.63% 0.05%CEMEXCPO 4.59% 4.62% 0.03%ALFAA 4.52% 4.55% 0.03%PE&OLES* 3.37% 3.39% 0.02%GMODELOC 3.37% 3.39% 0.02%

Nuevas Emisoras (e):GFINBURO 0.55%KOFL 0.67%GFREGIO 0.12%ALPEKA 0.64%

Emisoras Excluidas (e):AXTELCPO 0.11%ARA* 0.16%LIVEPOLC 0.97%SORIANAB 0.51%

Fuente: BMV, Banorte-Ixe.

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Carlos Hermosillo (55) 5268 9924

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Las ganadoras y las perdedoras Nuestra estimación para los cambios en la muestra del IPC nos lleva a varias posibilidades de empresas que serían incluidas, aunque por supuesto aún falta ver los criterios finales que BMV decida aplicar, y por supuesto el balance de bursatilidad que observemos en este último mes.

Como mencionamos anteriormente, las limitantes de peso por emisora, una hasta 25% y las cinco mayores hasta 60%, no tendrá un incidencia relevante en esta revisión, así que la totalidad de los movimientos que esperaríamos se origina por la exclusión e inclusión de emisoras.

En cuanto a las emisoras que podrían ser incorporadas al IPC estimamos que éstas serían Kof, GFinbur, Alpek y GFregio, siendo estas dos últimas de reciente cotización en el mercado; Alpek desde abril pasado, y GFregio desde julio del año pasado.

Por el contrario, las emisoras que podrían ser excluidas de la muestra serían Soriana, Livepol, Axtel, y Ara. Son emisoras que en general han mostrado una menor

operatividad en los últimos meses, pero además en el caso de las dos últimas, el castigo que han sufrido sus precios juega en contra de su clasificación para la muestra del índice.

La redistribución de pesos es prácticamente equivalente entre las acciones que se incorporan y las que saldrían de la muestra, de acuerdo a nuestras estimaciones. El peso relativo de las acciones que dejarían la muestra es de 1.76%, y las que se incorporarían tendrían un peso de 1.98%; el diferencial de 0.22% sería repartido equitativamente en el resto de la muestra, y no se trataría de un cambio sensible en el peso de las emisoras, salvo por el caso de las de mayor incidencia como AMX, Femsa, Walmex, Tlevisa y GMexico, que serían ajustadas marginalmente para limitar su peso a 60% en conjunto.

IPC-Rebalanceo Septiembre 2012

Emisora

Acciones en

IPC

(millones)

ANTES

Precio

(7 agosto

2012)

Capitalizacion

Inicial

(P$ millones)

Peso en

IPC

ANTES

Acciones en

IPC

(millones)

DESPUES

Peso en

IPC

Estimado

Variacion

en Peso

Volumen

Promedio

Operacion

(millones

Acciones)

Importe

Promedio de

Operacion

(millones

P$)

ALFAA 413.072 $222.10 91,743 4.52% 413.072 4.55% 0.03% 0.836 164.286

ALSEA* 317.133 $19.24 6,102 0.30% 317.133 0.30% 0.00% 1.281 22.100

AMXL 28,802.806 $17.44 502,321 24.74% 28,379.405 24.54% -0.20% 68.160 1,170.509

AC* 483.379 $83.99 40,599 2.00% 483.379 2.01% 0.01% 1.059 78.581

AXTELCPO 991.168 $2.34 2,319 0.11% 0.000 0.00% -0.11% 2.607 7.205 BOLSAA 355.793 $25.98 9,244 0.46% 355.793 0.46% 0.00% 2.560 65.874

CEMEXCPO 9,538.322 $9.77 93,189 4.59% 9,538.322 4.62% 0.03% 40.803 342.388

COMPARC* 997.430 $13.70 13,665 0.67% 997.430 0.68% 0.00% 2.662 39.477

ARA* 780.124 $4.15 3,238 0.16% 0.000 0.00% -0.16% 1.382 5.742 COMERUBC 389.688 $32.34 12,603 0.62% 389.688 0.62% 0.00% 1.576 43.611

GEOB 498.878 $14.14 7,054 0.35% 498.878 0.35% 0.00% 2.828 40.479

HOMEX* 268.512 $27.34 7,341 0.36% 268.512 0.36% 0.00% 1.266 38.990

LIVEPOLC 177.701 $111.05 19,734 0.97% 0.000 0.00% -0.97% 0.299 31.489 ICA* 604.679 $23.90 14,452 0.71% 604.679 0.72% 0.00% 3.673 82.638

FEMSAUBD 1,588.271 $114.11 181,238 8.92% 1,564.923 8.85% -0.07% 1.937 220.735

LABB 736.925 $27.90 20,560 1.01% 736.925 1.02% 0.01% 4.849 124.526

GRUMAB 169.095 $36.80 6,223 0.31% 169.095 0.31% 0.00% 0.832 27.804

GAPB 381.480 $51.95 19,818 0.98% 381.480 0.98% 0.01% 0.888 44.292

ASURB 138.525 $115.60 16,013 0.79% 138.525 0.79% 0.01% 0.369 38.333

BIMBOA 1,410.960 $32.78 46,251 2.28% 1,410.960 2.29% 0.02% 2.286 70.746

CHDRAUIB 192.783 $33.60 6,478 0.32% 192.783 0.32% 0.00% 0.512 17.744

ELEKTRA* 71.165 $620.05 44,126 2.17% 71.165 2.19% 0.01% 0.388 207.922

GFNORTEO 1,861.086 $71.90 133,812 6.59% 1,861.086 6.63% 0.05% 5.548 363.873

GMEXICOB 3,575.796 $39.55 141,423 6.96% 3,523.232 6.91% -0.06% 9.499 358.891

GMODELOC 570.934 $119.80 68,398 3.37% 570.934 3.39% 0.02% 4.320 483.043

TLEVICPO 2,364.475 $61.45 145,297 7.16% 2,329.717 7.10% -0.06% 3.694 209.466

PE&OLES* 119.243 $573.79 68,420 3.37% 119.243 3.39% 0.02% 0.230 126.795

KIMBERA 1,474.697 $27.50 40,554 2.00% 1,474.697 2.01% 0.01% 3.160 81.483

MEXCHEM* 747.385 $65.15 48,692 2.40% 747.385 2.41% 0.02% 2.206 119.123

MFRISCOA 509.077 $53.09 27,027 1.33% 509.077 1.34% 0.01% 0.477 26.100

OHLMEX* 447.836 $19.28 8,634 0.43% 447.836 0.43% 0.00% 2.072 35.367

SORIANAB 248.694 $41.76 10,385 0.51% 0.000 0.00% -0.51% 0.396 15.255 AZTECACP 1,031.439 $8.96 9,242 0.46% 1,031.439 0.46% 0.00% 2.337 20.037

URBI* 585.867 $7.69 4,505 0.22% 585.867 0.22% 0.00% 6.852 78.362

WALMEXV 6,521.044 $39.54 257,842 12.70% 6,425.185 12.60% -0.10% 21.491 767.746

GFINBURO 0.000 $33.28 0 0.00% 333.351 0.55% 0.55% 1.079 33.224 KOFL 0.000 $148.75 0 0.00% 90.984 0.67% 0.67% 1.001 163.586 GFREGIO 0.000 $45.50 0 0.00% 52.469 0.12% 0.12% 0.399 15.637 ALPEKA 0.000 $33.95 0 0.00% 379.794 0.64% 0.64% 1.736 51.633

Fuente: BMV, estimacion Banorte-Ixe.26

Raquel Moscoso (55) 5335 3302

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WALMEX JULIO: CIFRAS “FLOJAS” Crecimiento de 1.2% VMT mes Julio Wal-Mart de México y Centroamérica dio a conocer sus Ventas Totales (VT) y VMT correspondientes al mes de Julio. El indicador de VT creció 8.4% a nivel consolidado. El dato resultó inferior a nuestro estimado de VT de 10.0%. En México, las Ventas Totales se incrementaron en 6.6%, con un crecimiento a VMT de 1.2%, menor nuestro estimado de 2.2%e. Las cifras estuvieron por debajo de lo esperado por el consenso, que anticipaba un crecimiento de 2.0% en VMT y 9.9% en VT, el crecimiento en Julio, se mantiene impulsado principalmente por un aumento en el ticket promedio (+3.4%), mientras que el número de transacciones tuvo una contracción de 1.2%. En el caso de Centroamérica, sin tomar en cuenta las fluctuaciones cambiarias, la región tuvo un crecimiento de 5.8% en VT y -0.7% en VMT.

Afecta calendario El mes de Julio de de 2012, tuvo en el calendario un viernes y un sábado menos que el mismo mes de 2011. A pesar de que en la semana el día que presenta el mayor tráfico en las unidades es el domingo, el efecto de un sábado viernes y un sábado menos, impactan negativamente al ser días en los que también se observa mucho movimiento en las tiendas. Por otro lado, también afectó un difícil comparativo contra el mes de Julio 2011 dado el crecimiento a unidades iguales de 3.9% y 11.5% a ventas totales.

Evolución de Tiendas En el transcurso de los primeros 7m de 2012 Walmex ha llevado a cabo la apertura de un total de 110 unidades, lo que equivale a un avance del 33.3% sobre el total de las tiendas planeadas para este año (alrededor de 330). A pesar de que la emisora ajustó a la baja el número de unidades para 2012, hemos continuado viendo que Walmex se mantiene activa en sus aperturas, lo que resulta positivo. La mayor parte como es tradicional, se estará concentrando durante esta segunda mitad del año, con un especial énfasis en el último trimestre del año. Las aperturas hechas durante estos meses deberán estar apoyando el desempeño de los trimestres próximos, especialmente durante la

temporada decembrina.

Reiteramos COMPRA y PO 2012E de $40.0 La perspectiva para el sector consumo, se mantiene positiva, con la confianza del consumidor creciente y una importante reactivación en el crédito al consumo. Lo anterior, serán algunos de los factores que seguirán impulsando los resultados de Walmex y del resto de los autoservicios. La temporada de verano, es de manera característica una época donde la competencia se recrudece, con promociones muy agresivas por parte de otros autoservicios, lo que consideramos que pudo haber afectado negativamente el tráfico en las unidades. Sin embargo, nos mantenemos optimistas sobre el desempeño futuro de los resultados de la emisora, siendo que en nuestra opinión es la compañía con mayor capacidad para reaccionar ante un entorno de creciente competencia. El gasto “fuerte” por parte de los consumidores, relacionado con el regreso a clases se estará dando durante el mes de Agosto, lo que podría favorecer las cifras de este mes. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y PO2012E de $40.0.

Walmex- Crecimientos en Ventas Totales (VT) y VMT en México.

Julio Ago Sept Oct Nov Dic 2012 Feb Mar Abr May Jun Julio

VT 13.5% 9.4% 13.4% 14.9% 21.7% 11.2% 12.4% 14.5% 13.7% 10.3% 8.4% 12..3% 8.4%

VMT 3.9% 0.9% 4.2% 6.2% 12.6% 4.0% 4..7% 6.2% 5.6% 2.8% 1.0% 5.3% 1.2..%

Fuente: Wal-Mart México

Nota de Empresa

40.00

2.4%

32.13

Raquel Moscoso [email protected]

5335-3302

Datos Básicos de la acción

Precio ADR (USD$) 29.69

Dividendo (retorno) 0.0%

Valor de mercado (USD$ m)Acciones en circulación (m)% entre el públicoOperatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)

Resultados

(cifras en millones de pesos)

2010 2011 2012E 2013EIngresos 335,857 380,907 426,966 471,959 Utilidad Operativa 27,044 30,079 32,530 37,011 EBITDA 33,294 37,415 41,088 46,400 Margen EBITDA 9.9% 9.8% 9.6% 9.8%Utilidad Neta 19,550 22,254 22,804 26,837 Margen Neto 5.8% 5.8% 5.3% 5.7%

Activo Total 189,472 219,221 236,506 261,268 Disponible 24,661 25,166 28,393 28,402Pasivo Total 70,462 90,038 102,327 108,939 Deuda 14,385 16,934 17,485 17,221Capital 118,682 128,867 133,857 151,960

Múltiplos y razones financieras

2010 2011 2012E 2013EVE/EBITDA 20.0x 19.2x 17.0x 15.1xP/U 33.8x 33.0x 30.7x 26.1xP/VL 5.4x 5.4x 5.2x 4.6x

ROE 16.5% 18.0% 17.4% 18.8%ROA 10.3% 10.9% 10.0% 10.8%EBITDA/Intereses Int.Gan. Int.Gan. 29.3x 20.2xDeudaNeta/EBITDA -0.3x -0.2x -0.3x -0.2xDeuda/Capital 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x

Rendimiento relativo al IPC (12 meses)

Precio Objetivo ADR :

Precio Actual (P$) 39.06

Acciones por ADR 10

7 de Agosto de 2012

COMPRAPrecio Objetivo (2012 P$):

Rendimiento Potencial :

36.0%705.2

Máximo - Mínimo 12m (P$) 44.87 - 29.4252,683 17,745

-4%

7%

17%

27%

37%

47%

57%

Ago-2011 Oct-2011 Ene-2012 Abr-2012 Jul-2012

Walmex V IPC

www.ixe.com.mx www.banorte.com

27

José Espitia (55) 5004 5144

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Aeropuertos Vacaciones de verano apoyan a pasajeros Sólido crecimiento de pasajeros en julio El total del tráfico de pasajeros de los 3 grupos aeroportuarios tuvo un buen incremento en julio de 8.4% A/A, favorecido por las vacaciones de verano y siguiendo con una tendencia positiva. Los pasajeros nacionales (67.0% del total de pasajeros agregados) fueron los que dieron mayor impulso al aumentar 11.9%. Asimismo, los pasajeros internacionales mostraron un alza de 1.8%. Individualmente, Oma fue ahora quien presentó los mejores crecimientos en el mes con un avance de 9.6%; le sigue Asur con 9.0% (vs. 8.5%e); y por último Gap con 7.0% (vs. 5.9%e). Por otro lado, las variaciones de pasajeros de Asur, Gap y Oma de los U12m a julio siguen mejorando, ubicándose en 9.6%, 4.9% y 6.2% (agosto 2011 – julio 2012), en comparación con los U12m a junio de 9.3%, 3.7% y 5.1% (julio 2011 – junio 2012), respectivamente.

Noticias corporativas El 19 de julio de 2012 el Comité de Asociación Pública-Privada de Puerto Rico

declaró a Aerostar como ganadora de la licitación para operar el aeropuerto internacional LMM en San Juan, Puerto Rico. Aerostar es una empresa formada por Asur y Highstar Capital IV con una participación del 50% cada una. Aerostar celebró un contrato de arrendamiento de 40 años con la

Autoridad de Puertos de Puerto Rico y realizará un pago inicial de US$615m a dicha autoridad, que cubriría con financiamiento y aportaciones de capital por parte de Asur y Highstar Capital IV (relación 50%-50%). Asimismo, el programa de inversión de capital durante el periodo de la concesión es de US$1,400m. En el aeropuerto LMM operan más de 14 aerolíneas y en el 2011 los pasajeros atendidos fueron de 8 millones (para más detalle ver nota “Aterrizando números en Puerto Rico” del 25 de julio de 2012).

El Consejo de Administración de Gap convocó a los accionistas a Asamblea Extraordinaria a realizarse el 25 de septiembre de 2012, para proponer una reducción de capital social fijo por un monto total de P$870m a pagarse en efectivo (P$1.55 por acción, rendimiento de 3.0%) a más tardar el día 30 de septiembre de 2012. Lo anterior se deriva de que la Asamblea Extraordinaria convocada para el 16 de abril de 2012 no pudo constituirse al no contar con el quórum establecido en los Estatutos Sociales del 75%.

Oma mencionó que durante julio Vivaaerobus inició las rutas Ciudad Juárez-Cancún y Monterrey-Cuernavaca. Por otro lado, Aeroméxico Connect inició operaciones de la ruta Monterrey-Chicago.

Noticias del sector aéreo Aeroméxico dio a conocer que ha firmado una carta de intención con el

fabricante de aviones Boeing para adquirir hasta 100 aviones de nueva tecnología por un valor aproximado de US$11,000m. La mayoría de los aviones (90) comenzarían a entregarse a partir del año 2018. Lo anterior, le permitiría contar con una de las flotas más jóvenes y eficientes (en el uso de combustible, así como disminuir costos de mantenimiento), abrir nuevas rutas, atender nuevos destinos de largo alcance y continuar con su crecimiento en el sector.

Conclusión… Prevemos que la tendencia positiva del tráfico de pasajeros de los grupos aeroportuarios, sobretodo en la parte nacional, continuará en los próximos meses pero con un ritmo de crecimiento menor al mostrado. El panorama para el sector sigue siendo alentador tomando en cuenta las acciones de diversas aerolíneas con aperturas de rutas, aumento de frecuencias y expansión de flotas, retomando la oferta que dejó Mexicana en el mercado, así como un nivel relativamente estable en el precio del petróleo y un crecimiento de la economía nacional que la diferencia de mercados desarrollados con menor dinamismo estimado. En nuestro portafolio institucional no tenemos por ahora exposición en grupos aeroportuarios. Reiteramos nuestro Precio Objetivo 2012e para Asur de $115.0 pesos y para Gap de $56.0 por acción con una recomendación de Mantener para ambas.

Nota Sectorial Agosto 9, 2012 José Itzamna Espitia Hernández

[email protected]

5004-5144 Sector Aeroportuario/Perspectiva (+)

Empresa Recom. P.O. ‘12

Rend. ‘12

Asur Mantener $115.00 -0.8% Gap Mantener $56.00 8.5% Oma Sin cobertura - -

Fuente: Banorte-Ixe

Empresa FV/Ebitda 12m

FV/Ebitda 2012e

Peso en IPC

Asur 12.3x 11.4x 0.76% Gap 10.3x 10.0x 0.94% Oma 10.7x* 9.5x* -

Fuente: Banorte-Ixe / *Bloomberg

Crecimiento Pasajeros de Gpos. Aeroportuarios -Julio

(var. % anual)

9.0%

7.0%

9.6%

8.5%e

5.9%e

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

12.0%

Asur Gap Oma

Crecimiento Estimado

Fuente: Banorte-Ixe

28

mailto:[email protected]


[email protected]

OMA - Tráfico de Pasajeros - Ultimos 12 meses

(var. % anual)

Fuente: Oma, Banorte-Ixe

-15.0%

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

Ago-11 Oct-11 Dic-11 Feb-12 Abr-12 Jun-12

Total Nacional Internacional

Sector Aeroportuario-Múltiplo FV/Ebitda 12m.

Comportamiento Ultimos 12 meses

Fuente: Banorte-Ixe

9.4

9.9

10.4

10.9

11.4

11.9

9.4

9.9

10.4

10.9

11.4

11.9

Ago 11 Sep 11 Nov 11 Ene 12 Mar 12 Abr 12 Jun 12

Máximo Promedio Múltiplo Mínimo

Sector Aeroportuario

Tráfico de Pasajeros en Julio

El tráfico de pasajeros de los 3 grupos aeroportuarios en julio de 2012 se incrementó 8.4% vs. julio de 2011. Oma fue quien presentó el mayor incremento (9.6%), seguido de Asur (9.0%) y Gap (7.0%). En las siguientes gráficas podemos observar el comportamiento de los pasajeros totales de los grupos aeroportuarios de los últimos 12 meses (variación porcentual A/A).

Comparativo de Rendimientos 12 Meses

-7%

3%

13%

23%

33%

43%

53%

63%

73%

83%

-7%

3%

13%

23%

33%

43%

53%

63%

73%

83%

Ago 11 Sep 11 Nov 11 Ene 12 Mar 12 Abr 12 Jun 12 Ago 12

Indice BMV (Mercado) Asur B Gap B Oma B

Fuente: Banorte-Ixe

ASUR - Tráfico de Pasajeros - Ultimos 12 meses

(var. % anual)

Fuente: Asur, Banorte-Ixe

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%

25.0%

30.0%



GAP - Tráfico de Pasajeros - Ultimos 12 meses

(var. % anual)

Fuente: Gap, Banorte-Ixe

-10.0%

-5.0%

0.0%

5.0%

10.0%

15.0%

20.0%



29


[email protected]

Comparativo Sectorial - Cifras a julio de 2012

Millones Asur Gap Oma*

Pasajeros 12m. 18.5 20.9 12.2

% Variación 9.6% 4.9% 6.2%

Ventas 12m. (Ex INIF 17) $4,201 $4,150 $2,656

% Variación 17.2% 10.7% 19.3%

Utilidad de Operación 12m. $2,355 $1,893 $1,044

% Variación 32.2% 14.1% 52.4%

Ebitda 12m. $2,747 $2,779 $1,220

% Variación 26.5% 13.5% 44.9%

Utilidad Neta 12m. $1,787 $1,672 $714

% Variación 37.1% 17.7% 37.7%

Margen Operativo 12m. 56.1% 45.6% 39.3%

% Variación 6.4% 1.4% 8.5%

Margen Ebitda 12m. 65.4% 67.0% 45.9%

% Variación 4.8% 1.7% 8.1%

Margen Neto 12m. 42.5% 40.3% 26.9%

% Variación 6.2% 2.4% 3.6%

Metricas por Pasajero

Ventas/Pax $227.1 $198.9 $217.4

Utilidad Operativa/Pax $127.3 $90.8 $85.4

Ebitda/Pax $148.5 $133.2 $99.8

Utilidad Neta/Pax $96.6 $80.1 $58.5

Valuación

FV/Ebitda 12m. 12.3x 10.3x 10.7x

FV/Ebitda 12e 11.4x 10.0x 9.5x

FV/Ebitda Prom. 3a. 9.7x 10.4x 9.7x

FV/Ebitda 12m. Prom. Sector 11.1x 11.1x 11.1x

FV/Ebitda est. Prom. Sector 9.7x 10.4x 10.7x

Estimado vs. Sector 17.2% -4.4% -11.4%

12m. vs. Sector 10.8% -7.1% -3.7%

12e vs. Prom. 3a. 18.0% -4.1% -2.3%

Precio/VL 2.3x 1.4x 1.8x

P/E 19.5x 17.3x 16.1x

Mercado

Precio Acción $116 $52 $29

Rendimiento 12m. 79.6% 10.9% 29.7%

Rendimiento 2012 47.5% 9.3% 30.5%

Valor de Mercado (mdd.) $2,644 $2,185 $861

Número de Acciones 300 561 399

Float % 41% 85% 41%

Market Cap. Flotando (mdd.) $1,074 $1,858 $356

Fuente: Banorte-Ixe / Bloomberg. Datos al 08/08/12.

*Sin Cobertura

30

Marisol Huerta (55) 5268 9927

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COMPARC INVITADO ESPECIAL Atractiva alternativa de inversión. El día de ayer tuvimos como Invitado Especial a directivos de Compartamos quienes nos comentaron acerca de la estrategia que están siguiendo con el objetivo de fortalecer el negocio. En general, lo comentado por la compañía reafirma nuestra visión de que las acciones de COMPARC son una atractiva alternativa de inversión, aunque con un horizonte de mediano a largo plazo. Aún faltan un par de trimestres que continuarán afectados por las fuertes inversiones que se encuentra realizando la compañía. Nuestra recomendación es de COMPRA, con un precio objetivo de P$17.00. A este precio las acciones de COMPARC estarían cotizando a un P/U estimado de 11.7x, en línea con el promedio de cotización del último año. La compañía cuenta con sólidos fundamentales y ventajas competitivas tales como un exitoso modelo de negocios con estrictos estándares en la originación de créditos, sólida base de

fondeo y alta calidad de los activos.

Aspectos relevantes de la conferencia.

Estrategia multi-producto, multi-región. COMPARC confirmó una estrategia enfocada en el desarrollo de nuevos productos y el crecimiento a través de distintas regiones y/o países. En el pasado, el crecimiento de la compañía se dio a través de su principal producto Crédito Mujer (70% de la cartera) y únicamente en México. En México, hoy el mayor crecimiento se dará en los créditos urbanos (Crédito Comerciante y Crédito Crece Tu Negocio). En Latinoamérica, el crecimiento se buscará replicando el esquema de Crédito Mujer, tal como ha comenzado a implementarse en Perú. Si bien la compañía mencionó que está interesada en continuar su expansión internacional, en el corto plazo no prevé oportunidades concretas. A más plazo, podría continuar su expansión hacia Centroamérica, con una estrategia similar a la implementada en Guatemala.

Créditos urbanos, igualmente rentables que Crédito Mujer. A pesar de que las tasas a las que prestan a través de los créditos urbanos son menores a las de Crédito Mujer y los índices de morosidad son mayores por la naturaleza del producto, estos son igualmente rentables. Lo anterior es resultado de un saldo promedio mayor que permite una mucho mejor absorción de gastos (los gastos medidos como proporción de los ingresos son mucho menores, lo que se ve reflejado en mejores utilidades).

Competencia. Una de las principales preocupaciones por parte de los inversionistas es la creciente competencia, particularmente en México. La compañía confirmó que ésta se ha intensificado a lo largo de los últimos meses y mucho ha tenido que ver las pocas barreras de entrada en esta industria con alto potencial de crecimiento (no es un industria regulada y pocos competidores se apegan a las reglas vigentes que aplican por ejemplo a un banco como es el caso de Compartamos). Para Compartamos, la mayor competencia se ha visto reflejada en una menor tasa de crecimiento en clientes (aunque todavía muy sana y por arriba del 13%), un incremento en la rotación del personal de niveles del 36% al 40% (aunque esta ya se ha estabilizado), y una ligera disminución en la tasa de retención 80% al 78%. Si bien la competencia es algo que se mantendrá vigente, la compañía se ha enfocado en mejorar sus productos, a través de proceso de innovación constante, buscando alinear las necesidades de los clientes a los distintos productos, con el objetivo de crear mayor fidelidad. Parte de los gastos que han venido afectando las utilidades de la compañía buscan fortalecer el negocio en el largo plazo con mejores estándares en servicio y tecnología que le permitan una reacción más rápida y eficiente respecto de sus competidores.

Reporte Especial

17.00

23.8%

N.D.

Marissa Garza [email protected]

5004-1179


Precio ADR (USD$) N.D.

Dividendo (retorno) P$0.30 / 2.0%


Resultados


2011 2012E 2013EIngresos Financieros 8,021 10,011 12,139 Margen Financiero 7,545 9,291 11,293 Estim Prev p/Ries Cred 537 804 944 Utiidad de Operación 2,981 3,075 3,610 Utilidad Neta 1,997 2,045 2,407 Margen Neto 24.9% 20.4% 19.8%

Activo Total 17,557 20,360 23,877 Cartera Vigente 14,096 16,807 19,082 Cartera Vencida 383 501 549Pasivo Total 10,181 11,182 12,461Capital 7,194 8,989 11,219


2011 2012E 2013EP/U 11.6x 11.2x 9.5xP/VL 3.2x 2.5x 2.0x

ROE 27.8% 22.8% 21.5%ROA 11.4% 10.0% 10.1%MIN 55.7% 52.5% 52.4%CV/CT 2.7x 2.9x 2.9xProv/CT 4.7x 4.4x 4.6x


61.6%40.6

Acciones por ADR N.D.

Máximo - Mínimo 12m (P$) 21.58 - 13.361,874 1,662


10 de Agosto de 2012

COMPRAPrecio Objetivo (2012 P$):



-22%

-12%

-2%

8%

18%

28%

38%

Ago-2011 Nov-2011 Feb-2012 May-2012 Jul-2012

COMPARC IPC

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Fuertes inversiones: gastos orgánicos, gastos estratégicos. Algo que ha venido afectando los resultados de la compañía son las fuertes inversiones que se encuentra realizando buscando fortalecer el negocio en el largo plazo y hacer un mejor frente a la competencia. El fuerte crecimiento en gastos operativos ha mermado los sanos crecimientos en clientes y cartera que mantiene Compartamos. En la primera mitad del año, observamos fuertes gastos relacionados con la apertura de oficinas y expansión de la compañía (gastos orgánicos), mientras que hacia el tercero y cuarto trimestres comenzaremos a ver de manera más acelerada los gastos relacionados con la implementación de proyectos estratégicos tales como el SAP, los handhelds para promotores, el proyecto piloto de red de corresponsales, entre otros. Para este año la compañía contempla inversiones y gastos no recurrentes por alrededor de P$400 millones de los cuales hasta el momento ya ha ejercido alrededor de P$187 millones. Aún cuando queda un monto importante por realizarse, esperamos una mejor absorción de los mismos a partir del próximo trimestre al ser trimestres cíclicamente mejores que los primeros del año. A partir del próximo año, esperamos que las inversiones realizadas comiencen efectivamente a reflejarse en mayores utilidades.

Índice de morosidad (CV/CT). La nueva estrategia de la compañía que contempla ciertos cambios en la mezcla de productos con una mayor participación de los créditos individuales con mayores índices de CV/CT, la incorporación de CREAR en Perú, así como la mayor competencia observada en México ha presionando este indicador. Hoy en día la participación de los créditos Comerciante y Crece tu Negocio es cercana al 17% en la mezcla de productos del banco y se espera termine en alrededor del 20% hacia finales del 2012. Estos productos tienen índices cercanos al 4%. Por otro lado, la mayor competencia que se ha visto reflejada en un sobreendeudamiento por parte de las familias ha afectado

el índice de CV/CT de Crédito Mujer desde niveles anteriores por debajo el 1.5% hacia niveles del 2.0%. Al cierre del 2T12 este indicador se ubicó en 3.0% y esperamos que se mantenga sobre estos niveles el resto del año. Los estrictos estándares en la originación de

créditos que mantiene la compañía han ayudado a lograr que pese a todos los cambios mencionados, este indicador permanezca estable.

Guía 2012. COMPARC confirmó una guía de crecimiento en sus utilidades para este año entre 0% y 2%. Nuestros estimados asumen un crecimiento ligeramente mayor del 2.4%, que aún nos parece asequible. Por otro lado, la compañía espera que sus niveles de ROE a partir del 2013 puedan estabilizarse por arriba del 25%. Hoy la Holding mantiene un ROE del 21%, mientras que nuestros estimados asumen que logre terminar 2012 en alrededor del 22.8%.

Valuación Relativa. A continuación estamos incluyendo una tabla de valuación relativa con el objetivo de poner en contexto a la compañía, donde a nuestro parecer se refleja que los niveles actuales de precios son atractivos y representan un atractiva oportunidad de entrada para aquel inversionista con un horizonte de mediano a largo plazo.

De acuerdo al consenso de Bloomberg, las acciones de COMPARC cotizan a un múltiplo PU 2012E de 11.0x, muy por debajo del promedio del sector de 12.8x y un P/VL 2012E de 2.6x. No obstante, tal como lo muestra la tabla, los niveles de Rendimiento sobre Capital (ROE) y Rendimiento sobre Activos (ROA) son muy superiores a los de la industria, por lo que creemos que el descuento sobre el promedio del sector es elevado y debería tender a reducirse.

EMISORA PRECIOValor

Mercado (US$MM)

P/UP/U

2012EP/U

2013E P/VLP/VL

2012EP/VL

2013E ROEROE

2012EROE

2013E ROAROA

2012EROA

2013E

GRUPO FINANCIERO INBURSA-O Ps 32.15 16,367 35.3x 23.9x 21.4x 2.9x 2.7x 2.5x 8.5% 11.8% 12.5% 9.4% 2.0% 10.5%GRUPO FINANCIERO BANORTE-O Ps 69.95 12,426 16.7x 14.9x 11.9x 2.2x 2.0x 1.8x 14.6% 14.3% 15.6% 1.2% 1.2% 1.4%BANREGIO GRUPO FINANCIERO SA Ps 46.25 1,158 14.4x 13.2x 12.2x 0.7x 2.0x 1.7x 20.3% 18.1% 18.6% 1.8% 1.8% 1.6%FINANCIERA INDEPENDENCIA SAB Ps 4.51 247 17.4x 8.8x 8.0x 1.1x 1.0x 0.9x 6.2% 13.0% 17.4% 1.9% 1.9% 4.4%ITAU UNIBANCO HOLDING S-PREF R$ 34.26 72,223 11.5x 10.9x 9.5x 2.0x 2.0x 1.7x 19.7% 19.4% 19.9% 1.8% 1.8% 1.6%BANCO BRADESCO SA-PREF R$ 34.12 58,706 11.7x 10.8x 9.8x 2.0x 2.0x 1.7x 19.9% 20.0% 19.6% 1.7% 1.7% 1.5%BANCO DO BRASIL S.A. R$ 23.72 33,696 5.7x 6.2x 5.6x 1.1x 1.0x 0.9x 21.7% 18.5% 18.3% 1.4% 1.4% 1.1%BANCO SANTANDER (BRASIL-UNIT R$ 0.00BANCO SANTANDER CHILE CLP 34.74 13,665 16.3x 13.3x 11.7x 3.2x 3.0x 2.6x 22.7% 24.3% 24.4% 1.9% 1.9% 1.9%BANCO DE CHILE CLP 67.30 12,367 13.9x 12.7x 11.4x 3.3x 3.0x 2.6x 27.3% 24.7% 24.2% 2.1% 2.1% 2.1%BANCOLOMBIA SA COP 25,440.00 12,226 12.0x 11.5x 9.6x 2.0x 1.8x 1.6x 19.6% 17.2% 17.6% 2.2% 2.2% 2.1%CREDICORP LTD USD 112.71 8,990 12.7x 11.6x 9.9x 3.1x 2.3x 2.0x 22.6% 21.7% 21.5% 2.4% 2.4% 2.2%FIRST CASH FINL SVCS INC USD 40.45 1,157 16.6x 14.8x 12.5x 4.0x 3.4x 25.4% 22.3% 23.6% 22.2% 22.2% 19.3%BANK RAKYAT INDONESIA PERSER IDR 7,200.00 18,726 10.2x 10.8x 9.4x 3.2x 2.8x 9.4x 34.9% 28.9% 26.8% 3.5% 3.5% 3.3%BANK DANAMON INDONESIA TBK IDR 6,000.00 6,063 14.5x 14.5x 12.7x 2.2x 2.0x 15.1% 14.9% 15.2% 2.6% 2.6% 2.7%BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASL IDR 4,500.00 2,771 14.6x 14.2x 11.7x 3.9x 3.4x 28.5% 27.4% 25.8% 3.4% 3.4% 3.6%

Promedio 18,052 14.9x 12.8x 11.2x 2.5x 2.3x 2.5x 20.5% 19.8% 20.1% 4.0% 3.5% 3.9%

Mediana 12,367 14.4x 12.7x 11.4x 2.2x 2.0x 1.8x 20.3% 19.4% 19.6% 2.1% 2.0% 2.1%

COMPARTAMOS SAB DE CV Ps 13.66 1,734 11.4x 11.0x 9.6x 3.1x 2.6x 2.1x 30.9% 25.8% 24.1% 13.5% 13.5% 10.7%

VALUACION RELATIVA

Fuente: Bloomberg

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Estados Financieros COMPARC

BALANCE 2011-IV Margen % 2012-IV Margen % 2013-IV Margen %Activo Total 17,557 100.0% 20,360 100.0% 16.0% 23,877 100.0% 17.3%Disponible 1,606 9.1% 1,737 8.5% 8.2% 2,811 11.8% 61.8%Instrumentos Financieros 501 2.9% 306 1.5% -38.8% 496 2.1% 61.8%Operacio c/Val Derivados 4 0.0% 4 0.0% 3.8% 4 0.0% 3.9%Cartera de Creditos Neta 13,793 78.6% 16,542 81.2% 19.9% 18,735 78.5% 13.3%Esti Prev p/Ries Credit (687) -3.9% (766) -3.8% 11.6% (896) -3.8% 17.0%Cartera de Credito Vigente 14,096 80.3% 16,807 82.5% 19.2% 19,082 79.9% 13.5%Cartera Vencida 383 2.2% 501 2.5% 30.7% 549 2.3% 9.5%Otras Cuentas por Cobrar 166 0.9% 172 0.8% 3.8% 179 0.8% 3.9%Maquinarias y Equipos 499 2.8% 572 2.8% 14.7% 586 2.5% 2.6%Inversiones Permanentes 0 0.0% 0 0.0% 3.8% 0 0.0% 3.9%Impuestos Diferidos 105 0.6% 109 0.5% 3.8% 113 0.5% 3.9%Otros Activos 884 5.0% 917 4.5% 3.8% 953 4.0% 3.9%Pasivo Total 10,181 58.0% 11,182 54.9% 9.8% 12,461 52.2% 11.4%Captaciones y Otras Obl 5,021 28.6% 5,935 29.1% 18.2% 7,012 29.4% 18.1%Prestamos de Entid Fin 4,483 25.5% 4,654 22.9% 3.8% 4,833 20.2% 3.9%Otras Cuentas p/Pagar 644 3.7% 559 2.7% -13.2% 580 2.4% 3.9%Creditos Diferidos 33 0.2% 34 0.2% 3.8% 35 0.1% 3.9%Capital Contable Consolidado 7,377 42.0% 9,179 45.1% 24.4% 11,417 47.8% 24.4%Interes Minoritario 182 1.0% 189 0.9% 3.8% 197 0.8% 3.9%Capital Contable 7,194 41.0% 8,989 44.1% 25.0% 11,220 47.0% 24.8%

ESTADO DE RESULTADOS 2011-IV Margen % 2012-IV Margen % 2013-IV Margen %Ingresos Financieros 8,022 100.0% 10,012 100.0% 24.8% 12,139 100.0% 21.3%Gastos Financieros 477 5.9% 721 7.2% 51.3% 846 7.0% 17.4%Margen Financiero 7,545 94.1% 9,291 92.8% 23.1% 11,293 93.0% 21.6%Estim Preve p/Risc Credi 537 6.7% 804 8.0% 49.9% 944 7.8% 17.5%Marg Fin Ajust Ries Cred 7,009 87.4% 8,487 84.8% 21.1% 10,348 85.2% 21.9%Comisiones (105) -1.3% (85) -0.9% -18.6% (101) -0.8% 17.6%Ingresos por Intermediación (13) -0.2% (34) -0.3% 160.3% (36) -0.3% 7.3%Ingresos Tot de la Opera 6,891 85.9% 8,367 83.6% 21.4% 10,212 84.1% 22.0%Gastos Operativos 3,910 48.7% 5,293 52.9% 35.4% 6,601 54.4% 24.7%Utilidad de Operación 2,981 37.2% 3,075 30.7% 3.1% 3,610 29.7% 17.4%Otros Ingresos (Gastos) 21 0.3% (67) -0.7% -422.8% (70) -0.6% 3.9%Resultado antes de Impuestos 3,002 37.4% 3,008 30.0% 0.2% 3,541 29.2% 17.7%Impuestos 964 12.0% 963 9.6% -0.2% 1,133 9.3% 17.7%Utilidad Neta 1,997 24.9% 2,045 20.4% 2.4% 2,408 19.8% 17.7%

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MEDICA Con Medica hay que ser paciente… Visita a Médica Esta semana sostuvimos una reunión con ejecutivos del área de finanzas de Medica Sur. Los directivos nos compartieron sus opiniones respecto al desempeño de la compañía durante el 2T12 así como las expectativas de la misma para la segunda mitad del año.

Afectan ingresos reconversión de sucursales En los resultados del 2T12, Médica registró un crecimiento débil en ingresos de apenas 1%, los ingresos reportaron estabilidad en volúmenes y esto compensó el impacto negativo que causó la reconversión de centros de atención primaria que la empresa ha ejecutado desde el año anterior. En la primera mitad del año los ingresos presentaron un avance acumulado de

1.3% a/a, señal de la escaso potencial de crecimiento sobre una capacidad instalada que no ha cambiado en los últimos 12 meses. Dado el desempeño que se ha observado en la primera parte del año, la expectativa para el cierre de 2012 es que los ingresos terminen con un crecimiento de 5.0%, asumiendo que en la segunda mitad se reflejen los beneficios derivados de las remodelaciones que mejorarían los ingresos por servicios de especialidad, así como los cambios en la reconversión de sucursales y la apertura de nuevas unidades de atención primaria (hasta hoy hay 13 sucursales y espera terminar con 26 unidades) que la empresa ha venido realizando en el último año.

Márgenes deteriorados

De acuerdo con la compañía las presiones en costos y gastos observadas hasta la fecha se mantendrán hasta el 3T12 registrando una mejora paulatina en la última parte del año. No obstante, ésta no alcanzaría a compensar el desempeño de los trimestres anteriores, con lo que al cierre del año se espera que el margen EBITDA se ubique en niveles de 24%, similar al reportado en 2011, pero por debajo del promedio de 27.9% que ha mantenido en los últimos cinco años. Se espera que sea hasta el siguiente año que se puedan observar nuevamente márgenes en niveles de 28%. Cabe destacar que durante el 2T12 el margen bruto registró un retroceso de 160pb, al ubicarse en 31.7% desde 33.2% del mismo trimestre de 2011, principalmente por el reforzamiento de la plantilla de personal asistencial realizada a lo largo del año anterior, y se espera un

efecto similar en este próximo 3T12. Por su parte los gastos registraron un incremento de 5.1%, asociado a pago de servicios de consultoría externa. Derivado de lo anterior, durante el 2T12 la utilidad de operación fue por P$73.4m, una disminución de 12.1% respecto al mismo ejercicio de 2011, equivalente a un margen operativo de 15.4% una contracción de 230pb. Por su parte el EBITDA fue por P$103m con un retroceso de 9.4% con un margen de 20.91 y una contracción en margen de EBITDA de 240pb.

Proyectos de inversión. Los proyectos de inversión de la compañía siguen en marcha y se espera que al cierre de 2012 comience la construcción de un nuevo desarrollo de torres en Médica Sur Tlalpan, con lo que se busca incrementar los niveles de atención, atrayendo y reteniendo talento médico, además de que logrará

fortalecer la relación con las compañías aseguradoras y pacientes para al final de cuentas lograr una nueva escala en su capacidad instalada. Con un nivel de apalancamiento de -0.8x, consideramos que la empresa no tendría problemas en fondear esta inversión que definitivamente se encontrará entre las más ambiciosas que haya realizado en años recientes.

Nota de Empresa

N.D.

N.D.

N.D.

Marisol Huerta [email protected]


Precio ADR (USD$) N.D.

Dividendo (retorno) 2.3%


Resultados


2010 2011 2T11 2T12Ingresos 1,823 1,925 491 495 Utilidad Operativa 358 323 87 77 EBITDA 478 464 114 104 Margen EBITDA 26.2% 24.1% 23.3% 20.9%Utilidad Neta 231 224 61 58 Margen Neto 12.7% 11.6% 12.5% 11.6%

Activo Total 3,035 3,281 3,347 3,280 Disponible 103 374 427 374Pasivo Total 984 925 922 924 Deuda 81 6 5 6Capital 2,051 2,356 2,425 2,356


2010 2011 U12M 2012EVE/EBITDA 5.7x 5.1x 5.4x NDP/U 12.4x 12.1x 12.7x NDP/VL 1.6x 1.3x 1.3x ND

ROE 11.3% 10.2% 11.1% NDROA 7.6% 7.1% 7.6% ND

DeudaNeta/EBITDA 0.0x -0.8x -0.8x NDDeuda/Capital 0.0x 0.0x 0.0x ND



10 de Agosto de 2012

Sin CoberturaPrecio Objetivo (2012 P$):



30.0%0.4

Acciones por ADR N.D.

Máximo - Mínimo 12m (P$) 25.00 - 22.46215 117

-7%-2%3%8%

13%18%23%28%33%

Ago-2011 Oct-2011 Feb-2012 Abr-2012 Jul-2012

Medica IPC

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Comparativo Sectorial

Empresa VE/ P/U P/U MgEBITDA 2012E EBITDA

MEDICA 5.4x 12.7x ND 25.0% -0.8KND US 5.7x 10.0x 7.9x 6.0% 4.6

LPNT US 6.1x 10.7x 10.3x 15.1% 2.7

HWAY US 5.4x 13.5x 17.6x 16.7% 2.4USPH US 7.0x 19.1x 15.6x 17.4% 0.3

Promedio 6.06x 13.33x 16.0% 3.24x

* Apalancamiento: Deuda Neta/Ebitda U12M

Apalancamiento

Valuación Si bien actualmente medica cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 5.4x, que representa un descuento de 11% respecto a sus comparables a nivel internacional (no hay nacionales), y sostiene márgenes operativos hasta 900pb por arriba de sus comparables, consideramos que la baja bursatilidad de la emisora y la ausencia de catalizadores que permitan definir un

escenario atractivo para sus resultados operativos en el corto plazo mantendrá castigada su cotización. Creemos que una vez que la compañía haga públicos los planes del proyecto que desarrollará en el terreno recién adquirido (se liquida finalmente en unas semanas más), podremos observar un mejor desempeño de la misma.

Estructura financiera sana. Médica Sur mantiene una estructura financiera sólida y saludable. La capacidad de generación de flujo de Caja le ha permitido fondear sus inversiones de capital para actualizar infraestructura y fondear el mantenimiento de equipos sin necesidad de elevar su nivel de

apalancamiento, y su holgura podría permitir incrementar sus niveles hacia adelante. Al cierre del 2T12, Médica Sur tenía una razón Deuda Neta/EBITDA de -0.8x, igual al promedio de los U3A.

Dividendos atractivos. Aunque la empresa no cuenta con una política formal de dividendos, en los últimos 9 años ha decretado el pago de dividendos en efectivo correspondientes al 25% de las Utilidades Netas, en promedio, y prevé continuar con este ejercicio en el futuro. SOBRE MEDICA

Médica Sur con una historia de crecimiento orgánico y adquisiciones oportunas. La empresa se formó en 1982 como Centro Privado de Alta Especialidad con la construcción de una primera Torre de consultorios en Tlalpan, Cd. de México, a lo cual siguió la construcción del hospital, de la Torre II, Torre III y la creación del laboratorio clínico. Con el potencial de crecimiento y las necesidades de financiamiento, en 1994 la empresa colocó 30% de su capital en la BMV. Así, en un periodo de casi 30 años aprovechando su sólida posición de caja y generación de flujo, Médica Sur ha realizado

adquisiciones importantes y lo ha sabido combinar con un grupo de médicos profesionales, calidad en el servicio y un equipo e infraestructura de vanguardia.

Dentro de las principales adquisiciones que ha realizado la empresa destacamos: coinversión con SmithKline Beecham para la creación del Laboratorio Clínico MSB en 1995 que posteriormente absorbió en su totalidad; la adquisición del 42% del capital de Imagen por Resonancia Magnética en 2004; la compra de Corporación de Atención Médica de ING en 2007 que incluyó la adquisición de tres Clínicas de Atención

Pirmaria (2 en la Cd. de México y una en Monterrey); la compra del Hospital Santa Teresa (especializada en procedimientos ginecológicos, obstetricia y neonatología) en 2008 que después de un proceso de remodelación desde agosto de 2009, a la fecha se encuentra a un 43% de ocupación.

En 2009 Medica compró el terreno de 5 hectáreas aledaño al campus central en Tlalpan, el cual requirió una inversión de P$550m que justo se termina de liquidar en semanas próximas. Este es el proyecto más inmediato que tendrá efectos contundentes en la perspectiva de ingresos para la empresa, aunque con un

horizonte de al menso tres años a partir de su inicio de construcción. Se espera un anuncio formal antes de que culmine el año.

Estrategia de mercado; abarca los tres niveles de atención médica. Médica Sur está orientada a la conformación de un grupo de empresas privadas dedicadas a brindar servicios integrales de salud en los tres niveles de atención : 1) Primer Nivel (referente servicios relacionados con consultas externas, urgencias, rayos X y laboratorios clínicos), la empresa cubre este segmento a través de sus tres Centros de Atención Médica; 2) Segundo nivel (hospitales que

cuentan con las especialidades troncales de la Medicina, tanto clínica como quirúrgica), cubierto por Médica Sur Lomas; 3) Alta Especialidad o de Tercer Nivel (hospitales que cuentan con equipos y recursos humanos más especializados, planeadas para la resolución de problemas médicos de difícil diagnóstico y tratamiento, capaces de realizar cirugías complejas), a través del Complejo Médico-Universitario Médica Sur Tlalpan. Médica Sur es considerado como un hospital de 3er nivel (con el 93% de la actividad del Grupo dentro de este segmento al 2009); sin embargo, compite con

los otros dos niveles de atención lo cual lo hace un centro de atención médica integral.

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Tenencia de Valores Gubernamentales

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Fondos de Pensiones

Millones de pesos, información al 31/Jul/12

Último Mes anterior Año anterior

Cambio mes anterior

(%)

Cambio año anterior

(%)

Valores Gubernamentales 767,355 758,615 678,565 1.2 13.1

Cetes 76,999 73,082 81,155 5.4 -5.1

Bonos 320,622 326,563 283,236 -1.8 13.2

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 39,557 41,104 29,092 -3.8 36.0

Udibonos 69,253 67,056 62,413 3.3 11.0

Valores IPAB 30,782 29,037 33,461 6.0 -8.0

BPA's 0 1,470 404 -100.0 -100.0

BPA182 27,957 25,460 29,994 9.8 -6.8

BPAT 2,825 2,106 3,063 34.1 -7.8

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Inversionistas Extranjeros



Cambio mes anterior

(%)


(%)

Valores Gubernamentales 1,293,702 1,221,517 885,653 5.9 46.1

Cetes 357,599 321,069 190,609 11.4 87.6

Bonos 859,922 818,848 650,564 5.0 32.2

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 2,977 3,779 12,119 -21.2 -75.4

Udibonos 15,354 16,417 7,085 -6.5 116.7

Valores IPAB 420 495 560 -15.1 -25.0

BPA's 130 235 31 -44.8 313.0

BPA182 221 173 374 28.0 -40.9

BPAT 64 73 154 -12.9 -58.7

Fuente: Banxico

Tenencia de Valores Gubernamentales por parte de Bancos



Cambio mes anterior

(%)


(%)

Valores Gubernamentales 241,507 334,357 380,950 -27.8 -36.6

Cetes 31,088 70,845 88,337 -56.1 -64.8

Bonos 98,252 128,697 187,039 -23.7 -47.5

Bondes 0 0 0 -- --

Bondes D 100,859 122,449 91,323 -17.6 10.4

Udibonos 2,372 2,609 3,120 -9.1 -24.0

Valores IPAB 49,219 59,376 101,727 -17.1 -51.6

BPA's 9,445 3,519 13,606 168.4 -30.6

BPA182 23,031 39,458 44,176 -41.6 -47.9

BPAT 15,577 14,229 43,946 9.5 -64.6

Fuente: Banxico

37

Análisis de Correlación Correlación de monedas seleccionadas con respecto al peso mexicano (USD/MXN)Información al 10/08/2012 , correlación en base a cambios diarios

1 mes 3 meses 6 meses 1 añoMercados EmergentesBrasil USD/BRL 0.60 0.42 0.42 0.66Croacia USD/HRK 0.21 0.46 0.46 0.56Eslovaquia USD/SKK 0.69 0.67 0.59 0.62Hungría USD/HUF 0.79 0.73 0.72 0.66Polonia USD/PLN 0.76 0.72 0.71 0.73Rusia USD/RUB 0.63 0.56 0.55 0.57Sudáfrica USD/ZAR 0.91 0.80 0.78 0.83Chile USD/CLP 0.70 0.56 0.61 0.57Malasia USD/MYR 0.19 0.13 0.18 0.25Mercados DesarrolladosCanada USD/CAD 0.81 0.72 0.75 0.74Zona Euro EUR/USD -0.70 -0.68 -0.60 -0.62Gran Bretaña GBP/USD -0.77 -0.65 -0.57 -0.58Japón USD/JPY -0.39 -0.21 -0.17 -0.01

Análisis de CorrelaciónUtilizando información de los últimos 6 meses al 10/Ago/12

CDS EMBI USD/MXN PrecioFondeo 28 días 91 días 2 años 5 años 10 años 5 años 3 meses 1 año 5 años 10 años Global WTI

Fondeo Bancario -- -0.06 0.01 0.03 0.06 0.03 -0.06 0.08 0.04 -0.01 -0.01 -0.02 -0.09 0.06Cetes 28 días -- 0.07 0.12 -0.03 0.03 -0.16 0.13 0.05 0.06 0.04 -0.03 -0.04 0.03Cetes 91 días -- 0.04 -0.01 -0.06 0.11 0.12 -0.12 -0.16 -0.17 -0.16 0.28 -0.13Bono M 2 años -- 0.63 0.54 -0.05 0.22 0.23 0.04 0.06 -0.04 0.01 -0.05Bono M 5 años -- 0.76 0.04 0.13 0.20 0.12 0.13 -0.11 -0.05 -0.05Bono M 10 años -- 0.14 0.17 0.34 0.15 0.13 -0.27 0.03 -0.05CDS Mex 5 años -- -0.04 -0.12 -0.45 -0.54 -0.61 0.61 -0.48US T-bill 3 meses -- 0.40 0.07 -0.02 -0.19 -0.06 0.06US T-bill 1 año -- 0.52 0.44 -0.13 -0.14 0.07US T-note 5 años -- 0.94 0.16 -0.46 0.39US T-note 10 años -- 0.26 -0.52 0.49EMBI Global -- -0.43 0.44USD/MXN -- -0.55Precio del petroleo (WTI) --*Correlación en cambios diarios, en términos de proporciones.

Cetes Bono M Notas del Tesoro Americano

Posición Técnica en el Mercado Cambiario

Posiciones globales de divisas frente el dólar en los mercados de futuros CMEInformación al 07/Ago/2012

P. Largas P. Cortas P. Neta 1 semana 1 mes 3 meses 6 meses 1 añoEUR 1.2399 EUR 125,000 7.24 27.66 -20.41 0.96 4.96 7.25 2.89 -18.93JPY 78.61 JPY 12,500,000 8.90 4.37 4.53 -0.71 3.00 9.87 -4.52 -2.28GBP 1.5621 GBP 62,500 2.48 3.32 -0.84 -0.64 -0.13 -3.32 2.43 -0.85CHF 0.9689 CHF 125,000 0.87 3.18 -2.31 0.08 -0.07 1.23 -0.99 -3.26CAD 0.997 CAD 100,000 4.32 2.35 1.97 0.76 1.52 -3.07 1.74 -0.50AUD 1.0554 AUD 100,000 9.97 4.41 5.56 1.64 3.61 5.13 -2.61 2.76MXN 13.2298 MXN 500,000 3.10 0.47 2.62 0.84 1.68 2.10 1.28 0.91NZD 0.816 NZD 100,000 1.45 0.26 1.19 0.35 0.75 0.99 -0.76 -0.52Total USD** 38.33 46.03 7.70 -3.28 -15.32 -20.17 0.54 22.67* en unidades por dólar excepto EUR, GBP, AUD y NZD

** posición neta positiva significa un saldo neto largo en dólares

miles de millones de USD Cambio en posiciones largas netas (mmd)ContratoSpot*Divisa

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Víctor Hugo Cortes (55) 5004 1231 [email protected]

Indicadores Técnicos (BMV) Niveles de soporte y resistencia En los siguientes cuadros estamos haciendo un análisis desde el punto de vista técnico, dándole una mayor importancia a los niveles de las líneas de fibonacci de retroceso y en otros casos de proyección, también a las formaciones técnicas que puedan cambiar el movimiento del precio. Para identificar la tendencia principal utilizamos líneas de tendencia y el intercambio de los promedios móviles ponderados. Los indicadores y osciladores técnicos

nos ayudan a validar los movimientos de recuperación y de corrección. Para identificar los niveles de soporte y resistencia, nos apoyamos en las líneas de fibonacci de retroceso y de proyección. Por otra parte, estamos haciendo un sorteo desde el punto de vista técnico, tomando en cuenta la tendencia principal, y el valor que registra el oscilador técnico de Fuerza Relativa (RSI).

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)Precio10-Ago S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

SORIANA B 43.70 42.10 41.40 44.50 45.60 -3.66 -5.26 1.83 4.35 65.97 Alza Mantiene su recuperación.TLEVISA CPO 62.09 59.80 58.50 63.40 65.00 -3.69 -5.78 2.11 4.69 65.15 Alza Mantiene su recuperación.COMERCI UBC 32.30 31.50 31.00 33.00 33.80 -2.48 -4.02 2.17 4.64 62.62 Alza Mantiene su movimiento de alza.LAB B 27.85 26.90 26.35 28.25 29.15 -3.41 -5.39 1.44 4.67 62.32 Alza Mantiene activa la resistencia.AC * 83.64 83.00 80.70 85.90 86.50 -0.77 -3.52 2.70 3.42 61.78 Alza Pondrá a prueba el soporte.ALSEA * 18.96 18.50 18.20 19.40 19.90 -2.43 -4.01 2.32 4.96 61.50 Alza Desacelera su recuperación.SIMEC B 45.43 45.00 44.00 46.60 47.00 -0.95 -3.15 2.58 3.46 60.77 Alza Presiona al zona de resistencia.ASUR B 114.97 114.00 111.80 120.35 122.60 -0.84 -2.76 4.68 6.64 58.88 Alza Pondrá a prueba el apoyo.CEMEX CPO 9.80 9.35 9.20 9.90 10.20 -4.59 -6.12 1.02 4.08 58.20 Alza Mantiene activa la resistencia.ICH B 68.99 66.40 64.10 69.95 71.00 -3.75 -7.09 1.39 2.91 56.44 Alza Consolida en zona de resistencia.LIVEPOL C-1 109.85 106.00 104.00 112.55 114.00 -3.50 -5.33 2.46 3.78 55.89 Alza Consolida en la cima.ALFA A 219.15 215.00 210.00 225.50 230.15 -1.89 -4.18 2.90 5.02 55.39 Alza Consolida en la cima.OHLMEX * 19.90 19.40 18.90 20.25 20.90 -2.51 -5.03 1.76 5.03 55.37 Alza Activa su movimiento de alza.HERDEZ * 32.12 31.00 30.00 33.00 33.50 -3.49 -6.60 2.74 4.30 54.49 Alza Valida el soporte inmediato.KIMBER A 27.01 26.35 25.80 28.15 28.50 -2.44 -4.48 4.22 5.52 54.45 Alza Pondrá a prueba el apoyo.MEXCHEM * 61.50 61.00 59.75 63.70 65.00 -0.81 -2.85 3.58 5.69 53.70 Alza Pondrá a prueba el apoyo inmediato.NAFTRAC O2 40.84 40.50 40.00 41.30 41.60 -0.83 -2.06 1.13 1.86 53.08 Alza Valida el soporte inmediato.GMODELO C 118.65 116.75 114.85 124.85 126.00 -1.60 -3.20 5.23 6.19 52.13 Alza Pondrá a prueba el apoyo.GCARSO A1 44.73 44.00 42.90 45.50 46.30 -1.63 -4.09 1.72 3.51 47.98 Alza Presiona la zona de apoyo.BIMBO A 31.22 31.00 30.00 33.30 33.80 -0.70 -3.91 6.66 8.26 46.81 Alza Pondrá a prueba el soporte.FEMSA UBD 115.21 112.00 109.90 119.60 122.00 -2.79 -4.61 3.81 5.89 46.81 Alza Pondrá a prueba el soporte.ICA * 23.33 22.50 22.25 24.00 24.65 -3.56 -4.63 2.87 5.66 46.35 Alza Se aleja de la resistencia.KOF L 152.42 148.20 145.00 156.40 160.00 -2.77 -4.87 2.61 4.97 42.26 Alza Presiona zona de resistencia.AMX L 17.14 17.00 16.75 17.50 17.80 -0.82 -2.28 2.10 3.85 37.26 Alza Mantiene la toma de utilidades.GMEXICO B 40.27 39.10 38.25 40.50 41.50 -2.91 -5.02 0.57 3.05 60.93 Lateral Presiona resistencia clave.AZTECA CPO 8.75 8.50 8.30 9.10 9.25 -2.86 -5.14 4.00 5.71 53.98 Lateral Pondrá a prueba el apoyo.PE&OLES * 554.59 540.00 531.00 580.00 590.00 -2.63 -4.25 4.58 6.38 49.39 Lateral Pondrá a prueba el apoyo.GAP B 51.76 50.70 49.45 53.00 54.00 -2.05 -4.46 2.40 4.33 47.20 Lateral Mantiene su movimiento de ajuste.BOLSA A 25.66 24.70 24.00 26.30 27.15 -3.74 -6.47 2.49 5.81 44.85 Lateral Valida el soporte inmediato.C * 377.69 366.40 360.00 385.60 400.00 -2.99 -4.68 2.09 5.91 60.21 Baja Descelera su movimiento de alza.ELEKTRA * 627.30 600.00 580.00 640.00 656.40 -4.35 -7.54 2.02 4.64 57.82 Baja Valida el soporte inmediato.WALMEX V 38.64 38.00 37.00 39.70 40.50 -1.66 -4.24 2.74 4.81 57.23 Baja Valida el soporte inmediato.ARA * 4.08 4.00 3.90 4.20 4.35 -1.96 -4.41 2.94 6.62 50.24 Baja Busca la resistencia inmediata.GEO B 14.10 13.50 13.25 14.30 14.60 -4.26 -6.03 1.42 3.55 48.93 Baja Consolida en zona de resistencia.AXTEL CPO 2.44 2.35 2.30 2.50 2.60 -3.69 -5.74 2.46 6.56 44.07 Baja Mantiene su recuperación.HOMEX * 27.45 26.55 26.00 28.20 29.25 -3.28 -5.28 2.73 6.56 40.57 Baja Mantiene su recuperación.MFRISCO A 52.34 51.35 49.90 54.00 55.20 -1.89 -4.66 3.17 5.46 39.95 Baja Pondrá a prueba el soporte.COMPARC * 13.82 13.35 13.00 14.30 14.50 -3.40 -5.93 3.47 4.92 39.92 Baja Se aleja de la resistencia.CHDRAUI B 33.33 32.70 31.60 34.90 35.65 -1.89 -5.19 4.71 6.96 33.74 Baja Busca la zona de apoyo.URBI * 7.05 7.00 6.80 7.35 7.50 -0.71 -3.55 4.26 6.38 17.17 Baja Registra mínimos históricos.Fuente: Bloomberg Banorte-Ixe.

ComentarioEmisoraSoporte Resistencia Variación %

RSI Tendencia

KOF L El papel de KOF L en su tendencia de baja, está generando una consolidación en la zona de piso donde se ubica la tercera línea de fibonacci de retroceso y en el promedio móvil ponderado de 200 días, esto es en los niveles de $144.60 y $148.90 respectivamente. Creemos que con esta formación podría estar presionando la zona de resistencia de $156.40. En el supuesto de superar este nivel estamos ubicando un siguiente objetivo en la marca de los $160 Por otra parte, la base importante la estamos identificando en los $144.60. Los indicadores y osciladores técnicos están desacelerando su fase de ajuste de corto plazo.

KOF L

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Indicadores Técnicos (SIC) Niveles de soporte y resistencia La metodología que estamos aplicando y en la que nos apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con gráficas de precios diarios y en algunos casos gráficos con precios semanales. La base principal para determinar las zonas de impacto en la toma de utilidades, confirmar un cambio de tendencia, ubicar el soporte y resistencia clave utilizamos las líneas de fibonacci de retroceso y de proyección. Por otra parte, buscamos figuras y patrones

técnicos que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar la tendencia principal. Los indicadores y osciladores técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve como un indicador de fuerza en el movimiento que registre el precio.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A) (E) vs (A)Precio10-Ago S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

Google Inc. GOOG 642.00 620.10 607.90 659.45 670.25 -3.41 -5.31 2.72 4.40 70.51 Alza Desacelera su recuperación.Procter & Gamble Co. PG 66.77 64.60 63.50 67.00 68.10 -3.25 -4.90 0.34 1.99 68.45 Alza Mantiene su recuperación.Southern Copper Corp. SCCO 33.78 32.30 31.80 33.85 35.50 -4.38 -5.86 0.21 5.09 67.51 Alza Presiona resistencia clave.Kraft Foods Inc. KFT 40.92 39.00 38.15 41.30 42.50 -4.69 -6.77 0.93 3.86 66.62 Alza Pondrá a prueba la resistencia.Monsanto Co. MON 86.74 85.35 84.00 89.45 92.00 -1.60 -3.16 3.12 6.06 65.66 Alza Busca la resistencia inmediata.General Electric Company GE 21.10 20.35 19.80 21.70 22.15 -3.55 -6.16 2.84 4.98 64.09 Alza Busca la resistencia inmediata.Exxon Mobil Corporation XOM 88.44 85.60 83.50 89.80 91.10 -3.21 -5.59 1.54 3.01 62.87 Alza Mantiene su recuperación.AT&T, Inc. T 37.49 36.30 35.85 38.60 39.70 -3.17 -4.37 2.96 5.89 60.46 Alza Se aleja de la resistencia.BP PCL BP 42.40 40.85 40.00 43.70 45.00 -3.66 -5.66 3.07 6.13 60.01 Alza Mantiene su recuperación.3M Co. MMM 92.29 88.30 86.00 93.60 96.45 -4.32 -6.82 1.42 4.51 59.79 Alza Mantiene su recuperación.Wal-Mart Stores Inc. WMT 73.68 70.50 68.20 75.00 77.00 -4.32 -7.44 1.79 4.51 59.66 Alza Desacelera su alza.Pfizer Inc. PFE 23.94 23.00 22.50 24.50 25.00 -3.93 -6.02 2.34 4.43 58.20 Alza Desacelera su recuperación.Amazon.com Inc AMZN 232.75 225.00 219.60 240.70 248.00 -3.33 -5.65 3.42 6.55 57.95 Alza Consolida en la resistencia.eBay Inc. EBAY 43.99 42.75 41.10 46.15 46.90 -2.82 -6.57 4.91 6.62 55.36 Alza Se aleja de la resistencia.Visa, Inc. V 129.09 125.70 122.00 132.50 137.00 -2.63 -5.49 2.64 6.13 54.04 Alza Mantiene activa la resistencia.The Coca-Cola Company KO 78.79 76.00 74.90 82.30 84.60 -3.54 -4.94 4.45 7.37 53.72 Alza Mantiene su movimiento de alza.Wells Fargo & Company WFC 33.83 32.90 32.00 35.30 36.00 -2.75 -5.41 4.35 6.41 53.20 Alza Desacelera su recuperación.Verizon Communications Inc. VZ 44.60 43.10 42.00 45.50 46.40 -3.36 -5.83 2.02 4.04 48.96 Alza Consolida en la resistencia.Altria Group Inc. MO 34.96 34.40 33.00 36.30 37.35 -1.60 -5.61 3.83 6.84 41.93 Alza Pondrá a prueba el soporte.United States Steel Corp. X 23.41 22.10 21.80 23.50 24.50 -5.60 -6.88 0.38 4.66 69.15 Lateral Presiona resistencia importante.Micron Technology Inc. MU 6.76 6.45 6.30 6.80 7.00 -4.59 -6.80 0.59 3.55 64.69 Lateral Mantiene su recuperación.Freeport-McMoRan Copper & Gold Inc. FCX 36.31 34.90 34.00 37.30 38.00 -3.88 -6.36 2.73 4.65 63.33 Lateral Mantiene su recuperación.Citigroup, Inc. C 28.90 27.90 27.00 29.65 30.40 -3.46 -6.57 2.60 5.19 62.62 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.Apple Inc. AAPL 621.70 585.00 578.00 626.20 644.00 -5.90 -7.03 0.72 3.59 61.77 Lateral Presiona la zona de resistencia.International Business Machines Corporation IBM 199.29 190.20 187.40 201.00 205.80 -4.56 -5.97 0.86 3.27 58.97 Lateral Se aleja de la resistencia.JPMorgan Chase & Co. JPM 36.97 35.50 34.40 37.45 39.00 -3.98 -6.95 1.30 5.49 58.59 Lateral Mantiene activa la resistencia.Microsoft Corporation MSFT 30.42 29.40 28.80 30.65 32.00 -3.35 -5.33 0.76 5.19 58.41 Lateral Presiona resistencia clave.Stillwater Mining Co. SWC 9.49 8.80 8.60 9.50 9.70 -7.27 -9.38 0.11 2.21 57.96 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.Bank of America Corporation BAC 7.74 7.40 7.20 8.00 8.10 -4.39 -6.98 3.36 4.65 57.50 Lateral Mantiene activa la resistencia.YAHOO! INC YHOO 15.15 14.90 14.55 15.90 16.10 -1.65 -3.96 4.95 6.27 54.42 Lateral Registra un gap de baja.The Boeing Company BA 74.21 72.00 70.00 76.00 78.00 -2.98 -5.67 2.41 5.11 54.14 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.Mastercard Incorporated MA 426.03 410.00 400.00 448.00 457.60 -3.76 -6.11 5.16 7.41 50.10 Lateral Desacelera su recuperación.McDonald's Corp. MCD 88.20 85.80 85.00 91.90 93.70 -2.72 -3.63 4.20 6.24 34.97 Lateral Valida el apoyo crítico.Petroleo Brasileiro PBR 21.98 20.85 20.35 22.50 23.10 -5.14 -7.42 2.37 5.10 66.12 Baja Mantiene el rebote técnico.The Goldman Sachs Group, Inc. GS 103.02 99.35 97.50 104.95 109.50 -3.56 -5.36 1.87 6.29 63.34 Baja Mantiene su recuperación.Caterpillar Inc. CAT 88.94 84.20 82.80 90.35 93.10 -5.33 -6.90 1.59 4.68 62.61 Baja Mantiene el rebote técnico.Alcoa Inc. AA 8.98 8.60 8.40 9.15 9.30 -4.23 -6.46 1.89 3.56 62.24 Baja Pondrá a prueba la resistencia.Morgan Stanley MS 14.61 14.00 13.75 15.00 15.40 -4.18 -5.89 2.67 5.41 61.53 Baja Mantiene el rebote técnico.Ak Steel Holding Corporation AKS 5.94 5.60 5.50 6.00 6.20 -5.72 -7.41 1.01 4.38 60.26 Baja Mantiene su recuperación.Wynn Resorts Ltd. WYNN 101.83 97.35 94.85 103.30 107.55 -4.40 -6.85 1.44 5.62 58.24 Baja Desacelera su recuperación.General Motors Company GM 20.54 19.80 19.20 20.95 21.50 -3.60 -6.52 2.00 4.67 57.74 Baja Mantiene su recuperación.Research In Motion Limited RIMM 8.29 8.00 7.80 8.50 8.65 -3.50 -5.91 2.53 4.34 54.14 Baja Desacelera el ajuste.Ford Motor Co. F 9.35 9.00 8.75 9.55 9.75 -3.74 -6.42 2.14 4.28 49.93 Baja Se aleja de la zona de apoyo.Las Vegas Sands Corp. LVS 39.95 38.35 37.50 40.70 42.40 -4.01 -6.13 1.88 6.13 49.69 Baja Se aleja de la resistencia.Corning Inc. GLW 11.57 11.15 10.90 11.85 12.10 -3.63 -5.79 2.42 4.58 41.85 Baja Busa la zona de resistencia.$ USDFuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Variación %RSI Tendencia ComentarioEmisora Clave

Soporte Resistencia Variación %

Southern Copper Corp (SCCO) En su movimiento de recuperación está superando niveles importantes de resistencia, actualmente presiona una línea de fibonacci clave, esta se encuentra en la zona de los USD$33.40, creemos que la superación de este nivel sería una señal positiva para continuar con su movimiento alcista, no descartamos movimientos contra sentido; sin embargo, los indicadores y osciladores técnicos mantiene su recuperación, avalarían un rompimiento alcista. En este sentido estamos ubicando el siguiente objetivo en la marca de los USD$35.50. Por otra parte, el apoyo intermedio lo estamos identificando en la zona de los USD$32.30.

SCCO

40


Indicadores Técnicos (ETF’s) Niveles de soporte y resistencia La metodología que estamos aplicando y en la que nos apoyamos para el análisis de estos instrumentos es con gráficas de precios diarios y en algunos casos gráficos con precios semanales. La base principal para determinar las zonas de impacto en la toma de utilidades, confirmar un cambio de tendencia, ubicar el soporte y resistencia clave utilizamos las líneas de fibonacci de retroceso y de proyección. Por otra parte, buscamos figuras y patrones

técnicos que ayuden a anticipar un posible cambio de tendencia o movimiento del precio. Las líneas de tendencia y los promedios móviles ponderados nos ayudan a confirmar la tendencia principal. Los indicadores y osciladores técnicos que utilizamos son MACD, RSI, MFI y ESTOCÁSTICO. El volumen de operación nos sirve como un indicador de fuerza en el movimiento que registre el precio.

(A) (B) (C) (D) (E) (B) vs (A) (C) vs (A) (D) vs (A)(E) vs (A)

Precio10-Ago S1 S2 R1 R2 S1 S2 R1 R2

PowerShares DB Commodity Index Tracking DBC 28.05 27.70 27.00 28.50 29.50 -1.25 -3.74 1.60 5.17 68.43 Alza Supera zona de resistencia.Technology Select Sector SPDR XLK 30.13 29.30 28.45 30.25 30.60 -2.75 -5.58 0.40 1.56 67.10 Alza Mantiene su recuperación.PowerShares QQQ QQQ 66.86 64.20 63.40 67.60 68.55 -3.98 -5.17 1.11 2.53 66.28 Alza Busca la zona de resistencia.SPDR S&P 500 SPY 140.84 136.70 132.45 142.20 146.00 -2.94 -5.96 0.97 3.66 64.56 Alza Pondrá a prueba resistencia clave.PowerShares DB Agriculture DBA 29.94 29.10 28.30 30.80 31.40 -2.81 -5.48 2.87 4.88 61.02 Alza Valida el soporte inmediato.Consumer Staples Select Sector SPDR XLP 35.63 34.00 33.20 36.00 37.00 -4.57 -6.82 1.04 3.85 58.09 Alza Pondrá a prueba la resistencia.iShares MSCI Pacific ex-Japan EPP 43.71 42.50 41.90 44.55 45.35 -2.77 -4.14 1.92 3.75 68.41 Lateral Busca la zona de resistencia.iShares FTSE China 25 Index Fund FXI 35.23 34.00 33.00 35.50 37.25 -3.49 -6.33 0.77 5.73 64.74 Lateral Busca zona de resistencia clave.iShares S&P Global 100 Index IOO 61.24 58.75 57.40 61.25 63.00 -4.07 -6.27 0.02 2.87 64.57 Lateral Presiona resistencia importante.SPDR S&P Emerging Asia Pacific GMF 70.55 69.10 67.00 72.60 74.10 -2.06 -5.03 2.91 5.03 63.25 Lateral Busca la resistencia clave.iShares MSCI Emerging Markets Index EEM 40.73 39.00 38.00 41.20 42.50 -4.25 -6.70 1.15 4.35 63.10 Lateral Presiona la zona de resistencia.iShares MSCI Brazil Index EWZ 55.49 53.30 52.00 56.40 57.60 -3.95 -6.29 1.64 3.80 62.98 Lateral Busca la resistencia inmediata.SPDR Dow Jones Industrial Average DIA 131.93 127.00 125.00 133.15 135.00 -3.74 -5.25 0.92 2.33 62.70 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.Market Vectors Russia ETF RSX 27.91 27.00 26.20 28.00 29.00 -3.26 -6.13 0.32 3.91 61.61 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.SPDR S&P Emerging Latin America GML 72.11 69.00 67.50 72.15 74.60 -4.31 -6.39 0.06 3.45 61.20 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.Financial Select Sector SPDR XLF 14.94 14.50 14.10 15.20 15.70 -2.95 -5.62 1.74 5.09 60.55 Lateral Mantiene activa la resistencia.iShares S&P MidCap 400 Index IJH 96.17 92.00 88.70 97.20 100.55 -4.34 -7.77 1.07 4.55 60.41 Lateral Busca la zona de resistencia.iShares S&P SmallCap 600 Index IJR 74.39 71.50 70.00 75.20 77.85 -3.88 -5.90 1.09 4.65 60.36 Lateral Busca la zona de resistencia.iShares MSCI EMU Index EZU 28.35 27.00 26.60 29.25 30.25 -4.76 -6.17 3.17 6.70 60.28 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.iShares S&P MidCap 400 Growth Index IJK 108.66 105.50 103.00 110.40 114.15 -2.91 -5.21 1.60 5.05 60.22 Lateral Mantiene su recuperación.ProShares Ultra Financials UYG 57.35 55.30 54.20 58.85 60.50 -3.57 -5.49 2.62 5.49 59.01 Lateral Busca la resistencia inmediata.Consumer Discret Select Sector SPDR XLY 44.62 43.20 42.00 45.00 46.30 -3.18 -5.87 0.85 3.77 58.88 Lateral Presiona la zona de resistencia.iShares Russell 2000 Index IWM 79.92 77.00 75.00 81.85 83.00 -3.65 -6.16 2.41 3.85 57.83 Lateral Pondrá a prueba la resistencia.iShares Gold Trust IAU 15.78 15.25 14.90 15.95 16.50 -3.36 -5.58 1.08 4.56 57.79 Lateral Mantiene activa la resistencia.SPDR Gold Shares GLD 157.18 154.60 152.00 161.30 164.30 -1.64 -3.30 2.62 4.53 57.62 Lateral Busca la resistencia inmediata.iShares MSCI Chile Investable Mkt Idx ECH 60.32 59.00 57.75 63.00 64.50 -2.19 -4.26 4.44 6.93 46.77 Lateral Pondrá a prueba el soporte.ProShares UltraShort Russell2000 TWM 29.79 29.35 28.35 31.10 31.60 -1.48 -4.83 4.40 6.08 40.82 Lateral Pondrá a prueba el apoyo.PowerShares DB Oil DBO 26.50 25.35 24.60 27.35 28.45 -4.34 -7.17 3.21 7.36 62.38 Baja Busca la resistencia inmediata.iShares MSCI BRIC Index BKF 37.24 35.20 34.50 37.90 38.70 -5.48 -7.36 1.77 3.92 62.10 Baja Pondrá a prueba la resistencia.iShares MSCI Germany Index EWG 20.84 20.20 19.50 21.40 22.25 -3.07 -6.43 2.69 6.77 59.41 Baja Busca la resistencia inmediata.Market Vectors Gold Miners ETF GDX 44.85 42.75 41.70 45.10 46.65 -4.68 -7.02 0.56 4.01 58.09 Baja Pondrá a prueba resistencia clave.iShares MSCI Japan Index EWJ 9.23 8.90 8.60 9.45 9.60 -3.58 -6.83 2.38 4.01 57.77 Baja Pondrá a prueba la resistencia.iShares Silver Trust SLV 27.26 25.90 25.50 27.65 28.10 -4.99 -6.46 1.43 3.08 56.55 Baja Busca la resistencia inmediata.PowerShares DB Base Metals DBB 17.73 17.20 16.75 18.20 18.75 -2.99 -5.53 2.65 5.75 50.06 Baja Pondrá a prueba la resistencia.iShares MSCI All Peru Capped Index EPU 40.38 39.00 37.90 41.50 42.45 -3.42 -6.14 2.77 5.13 41.71 Baja Pondrá a prueba el apoyo.ProShares UltraShort Financials SKF 41.48 40.35 39.35 42.80 44.00 -2.72 -5.14 3.18 6.08 39.65 Baja Valida el soporte inmediato.ProShares Short Dow30 DOG 34.82 34.00 33.00 35.50 37.00 -2.35 -5.23 1.95 6.26 36.79 Baja Mantiene su movimiento de baja.$ USDFuente: Reuters, Bloomberg, Banorte-Ixe

Variación %RSI Tendencia ComentarioEmisora Clave

Soporte Resistencia Variación %

PowerShares DB Commodity Index Tracking (DBC) Mantiene su movimiento de alza está, logra superar la línea de fibonacci de retroceso ubicada en el nivel de los USD$27.70. Consideramos necesario que sostener su cotización por arriba de esta zona para conservar su movimiento alcista. En el supuesto de validar esta zona, estamos ubicando el siguiente objetivo en la marca de los USD$29.50. Por otra parte, el apoyo clave lo estamos ubicando en la zona de los USD$27.00, en este nivel se localiza una línea de fibonacci de retroceso y el promedio móvil ponderado de 200 días. En la gráfica observamos que la recuperación de los indicadores y osciladores técnicos se mantiene.

DBC

41

Equipo de Análisis y Estrategia (55) 5268 9000

[email protected]

Pronóstico IPC 2012

FV / EBITDA

Crec. 2012 8.25x 8.50x 8.75x 9.00x 9.25x 9.50x 9.75x

7.6% 36,605.68 37,964.49 39,323.30 40,682.11 42,040.93 43,399.74 44,758.55

8.6% 37,022.48 38,393.92 39,765.36 41,136.81 42,508.25 43,879.69 45,251.13

9.6% 37,439.28 38,823.35 40,207.42 41,591.50 42,975.57 44,359.64 45,743.72

10.6% 37,856.08 39,252.78 40,649.48 42,046.19 43,442.89 44,839.60 46,236.30

11.6% 38,272.88 39,682.21 41,091.55 42,500.88 43,910.21 45,319.55 46,728.88

IPC – Precios Objetivos 2012 e Impacto en el IPC

Sector Emisora IPC PA Tipo PO(e) Ixe Var% Var% Fecha

Emisora 10-Agol.-12 Prec. Obj. Pond. Cambio PO

Telefonía Amx L 23.41% 17.14 BX 19.00 10.9% 2.54% 02-Ago-12

Comerciales Walmex V 11.98% 38.64 BX 40.00 3.5% 0.42% 23-Jul-12

Bebidas Femsa UBD 8.70% 115.21 BX 121.50 5.5% 0.47% 27-Jul-12

Mineras Gmexico B 6.84% 40.27 BX 44.00 9.3% 0.63% 11-Ene-12

Med De Comun. Tlevisa CPO 6.98% 62.09 BX 65.00 4.7% 0.33% 26-Jul-12

Com. Especial. Elektra * 2.05% 627.30 C 795.00 26.7% 0.55%

G. Financieros Gfnorte O 6.14% 69.43 C 76.00 9.5% 0.58%

Mineras Pe&oles * 3.14% 554.59 BX 619.00 11.6% 0.37% 17-Jul-12

G. Industriales Alfa A 4.30% 219.15 BX 215.00 -1.9% -0.08% 16-Jul-12

Cemento Cemex CPO 4.44% 9.80 BX 11.50 17.3% 0.77% 05-Jul-12

Bebidas Gmodelo C 3.22% 118.65 X 114.00 -3.9% -0.13% 24-Jul-12

Alimentos Bimbo A 2.09% 31.22 X 33.50 7.3% 0.15% 26-Abr-12

Papel Kimber A 1.89% 27.01 C 27.20 0.7% 0.01%

Químico Mexchem * 2.27% 61.50 BX 64.00 4.1% 0.09% 25-Jul-12

Bebidas Ac * 1.92% 83.64 X 89.00 6.4% 0.12% 17-Jul-12

Mineras Mfrisco A-1 1.27% 52.34 C 49.27 -5.9% -0.07%

Com. Especial. Lab B 0.98% 27.85 BX 32.50 16.7% 0.16% 26-Jul-12

Otros Gap B 0.94% 51.76 BX 56.00 8.2% 0.08%

G. Financieros Comparc * 0.66% 13.82 X 17.00 23.0% 0.15%

Com. Especial. Livepol C-1 0.93% 109.85 BX 113.10 3.0% 0.03%

Construcción Ica * 0.67% 23.33 BX 29.50 26.4% 0.18% 27-Jul-12

Otros Asur B 0.76% 114.97 BX 115.00 0.0% 0.00% 25-Jul-12

Vivienda Urbi * 0.20% 7.05 BX 10.00 41.8% 0.08%

Construcción Ohlmex * 0.42% 19.90 C 23.70 19.1% 0.08%

Med De Comun. Azteca CPO 0.43% 8.75 BX 10.00 14.3% 0.06% 03-Jul-12

Vivienda Homex * 0.35% 27.45 BX 45.00 63.9% 0.22%

Vivienda Geo B 0.33% 14.10 BX 20.00 41.8% 0.14%

Otros Bolsa A 0.43% 25.66 C 28.55 11.3% 0.05%

Comerciales Soriana B 0.52% 43.70 BX 43.00 -1.6% -0.01% 27-Jul-12

Comerciales Comerci UBC 0.59% 32.30 C 31.56 -2.3% -0.01%

Comerciales Chdraui B 0.31% 33.33 X 38.20 14.6% 0.04%

Alimentos Gruma B 0.29% 36.23 C 38.17 5.4% 0.02%

Telefonía Axtel CPO 0.11% 2.44 BX 3.25 33.2% 0.04%

Com. Especial. Alsea * 0.30% 18.96 X 20.50 8.1% 0.02% 25-Jul-12

Vivienda Ara * 0.15% 4.08 BX 4.80 17.6% 0.03%

IPC 100.0% 40,850.00 44,166.98 8.12%

Fuente: Casa de Bolsa Banorte Ixe / X:Banorte Ixe / C: Consenso del mercado

7.5

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

10.5

11.0

11.5

22,500

25,000

27,500

30,000

32,500

35,000

37,500

40,000

42,500

45,000

Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Nov-11 May-12 Oct-12

40,200

43,000

42


[email protected]

Reporte Bursátil

México - Empresas Cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

BurAdr IPC P$ Sem Mes Año 12M

Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

Alimentos -2.9 -1.9 11.0 23.1 -3.7 18.3 15.2 25.26 18.24 10.85 2.14 8.56 9.89 17,468 23,149

Agriexp A -- 0.06 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. 1 1 175

Bachoco B - 6:1 24.75 -3.6 -2.2 11.0 18.5 -11.1 18.2 11.0 17.64 17.10 7.89 0.85 6.71 T 7.01 1,132 1,021 600

Bafar B - 18.80 0.0 1.5 10.6 26.7 0.0 17.8 18.6 9.78 8.84 11.31 1.68 10.71 T 10.61 449 529 313

Bimbo A +- 2.09 31.22 -4.0 -3.5 9.7 23.3 -6.0 16.8 15.4 31.92 21.13 12.93 3.02 9.79 X 12.01 11,196 14,930 4,703

Gam B - 4.50 0.0 0.0 -34.8 -37.1 -37.1 -30.5 -41.1 N.S. N.S. 59.54 1.22 5.98 239 239 696

Gmacma B -- 1.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. N.S. 0.60 8.56 T NS 5 9 68

Gmodern * - 84.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 13.87 12.36 8.21 1.21 7.80 T 6.08 464 503 72

Gruma B +- 4:1 0.29 36.23 -1.7 5.7 37.2 63.0 -7.0 46.2 52.6 12.82 9.24 7.45 1.45 6.75 T 7.04 1,557 3,003 564

Herdez * - 1:1 32.12 0.6 -1.2 29.0 35.5 -2.2 37.5 26.9 17.85 12.38 11.37 3.69 8.42 X 10.15 1,058 1,480 432

Maseca B - 15:1 15.24 0.3 1.6 1.7 9.2 -6.8 8.3 2.3 10.20 10.14 7.15 1.66 7.22 T 6.82 1,067 1,084 918

Minsa C - 10:1 3.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 6.35 7.29 3.44 0.48 3.52 T 3.18 94 153 412

Nutrisa * -- 67.00 0.0 0.0 32.6 52.3 0.0 41.3 42.6 24.09 24.11 13.25 4.91 8.78 T 12.79 176 171 34

Savia A + 4:1 0.80 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. N.S. 0.60 N.S. 29 28 471

Automotriz 0.0 0.0 0.0 138.5 -51.1 6.5 123.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. NS 1 9

Iasasa * -- 0.93 0.0 0.0 0.0 138.5 -51.1 6.5 123.3 N.S. N.S. N.S. N.S. N.S. T NS 1 9 13

Bebidas 0.0 -5.5 18.9 48.2 -5.6 26.7 38.8 27.28 20.07 15.23 3.44 9.72 13.96 93,282 117,197

Ac * +- 1.92 83.64 -0.8 0.9 40.8 42.2 -1.5 49.9 33.2 24.54 23.05 15.28 3.68 9.31 X 12.73 10,276 11,638 1,611

Femsa UBD + 10:1 8.7 115.21 0.5 -4.2 18.7 49.7 -5.0 26.5 40.2 26.04 17.65 16.33 2.92 10.21 X 15.18 31,434 42,983 3,578

Geupec B - 62.50 0.0 0.8 -3.8 56.3 -3.8 2.4 46.4 N.S. N.S. 15.33 1.22 14.46 T 11.78 840 1,987 176

Gmodelo C + 3.22 118.65 -0.8 -1.9 34.1 80.7 -3.8 42.8 69.3 30.01 18.94 16.80 5.23 9.91 X 16.14 29,271 37,582 3,235

Kof L +- 10:1 152.42 0.6 -14.3 14.8 39.9 -17.5 22.3 31.0 25.97 24.02 11.89 2.96 8.78 X 10.70 21,461 23,007 1,847

Cemento y mat.const. 2.1 10.5 19.6 32.4 -21.6 27.5 24.0 N.S. N.S. 10.51 0.81 8.23 9.41 10,893 29,008

Cemex CPO + 5:1 4.44 9.80 3.2 14.6 31.5 59.1 -27.0 40.1 49.0 N.S. N.S. 10.92 0.64 8.08 X 9.70 7,322 24,628 9,799

Ceramic UB -- 5:1 21.20 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 40.14 6.48 1.62 11.11 T 6.00 263 412 163

Cmoctez * - 31.00 -1.3 6.9 8.7 6.9 -3.1 15.8 0.1 14.37 14.39 8.23 2.95 8.58 T 7.90 2,081 1,985 880

Gcc * - 2:1 42.89 2.7 -0.3 -4.3 -4.7 -14.2 2.0 -10.7 26.49 25.39 13.18 1.08 10.59 T 12.54 1,071 1,555 328

Lamosa * - 14.95 0.0 -0.3 -6.6 -12.1 -30.4 -0.5 -17.6 21.23 N.S. 5.78 1.15 7.86 T 5.88 419 839 368

Comercio especializado 0.5 9.3 -43.7 -16.5 -44.8 -40.1 -21.8 31.18 30.56 14.70 3.67 15.52 13.63 24,717 33,195

Alsea * +- 0.3 18.96 -0.6 1.9 34.7 58.0 -3.8 43.4 48.0 41.10 32.75 11.47 3.71 8.36 X 9.60 917 1,250 634

Bevides B -- 2:1 13.75 0.0 0.0 0.0 0.0 -8.3 6.5 -6.3 24.13 24.07 9.88 3.48 12.91 T 9.49 429 408 409

Cmr B - 2.91 -4.6 0.0 0.3 -3.0 -21.4 6.9 -9.2 N.S. N.S. 6.39 0.81 8.99 X 5.12 55 80 250

Cnci B -- 0.32 0.0 0.0 0.0 10.3 -17.9 6.5 3.3 N.S. 51317 7.03 1.24 16.43 T 7.34 8 8 336

Collado * -- 16.00 0.0 -11.1 -11.1 -11.1 -31.9 -5.3 -16.8 4.19 6.81 3.99 0.67 5.85 T 4.17 60 201 49

Elektra * + 10:1 2.05 627.30 2.0 16.5 -54.7 -17.7 -56.0 -51.8 -22.9 55.04 50.92 20.54 3.53 17.92 T 19.23 11,356 16,723 237

Fragua B - 214.00 -0.5 0.1 18.9 33.8 -0.5 26.6 25.3 25.91 25.81 19.15 3.80 15.31 T 17.87 1,654 1,553 101

Gfamsa A + 15.47 -3.3 21.2 27.2 15.7 -33.3 35.5 8.4 15.21 15.94 10.79 0.80 8.80 X 9.74 518 1,690 439

Gmarti * -- 11.00 0.0 1.9 -7.2 -3.1 -7.2 -1.1 -9.2 39.68 38.78 14.91 2.57 11.00 T 14.07 610 723 727

Gomo * -- 0.29 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. N.S. 0.09 N.S. 2 12 86

Kimber A + 5:1 1.89 27.01 -1.1 4.3 7.7 20.1 -4.9 14.7 12.5 23.46 23.78 12.30 12.57 9.39 T 11.83 6,488 7,093 3,150

Lab B 0.98 27.85 0.3 4.3 3.3 21.8 -16.5 10.0 14.0 21.02 20.17 13.65 5.09 14.75 X 11.48 2,236 2,325 1,053

Pochtec B - 3.39 4.0 18.9 64.6 106.7 -2.0 75.3 93.6 14.25 15.37 11.12 2.11 25.49 T 10.73 161 179 622

Sab * -- 10:1 11.00 0.0 0.0 6.7 -51.1 -55.8 13.7 -54.2 6.72 6.57 5.26 0.37 7.73 T 4.83 223 950 265

Comerciales 0.2 8.2 4.2 32.5 -9.6 11.0 24.0 25.22 25.21 15.90 3.75 14.13 15.05 65,301 67,606

Chdraui B 0.31 33.33 -0.8 -4.5 -5.0 1.4 -17.6 1.2 -5.1 21.79 20.95 9.81 1.63 10.41 X 9.17 2,450 2,948 964

Comerci UBC + 20:1 0.59 32.30 -0.4 11.6 38.0 80.1 -0.8 47.0 68.7 5.67 5.89 14.08 1.41 7.24 C 12.81 2,675 3,951 1,086

Gigante * - 10:1 25.00 0.0 2.9 3.5 8.7 -0.4 10.3 1.8 99.17 51.33 16.24 1.40 11.35 X 14.96 1,895 2,217 994

Soriana B + 0.52 43.70 6.7 7.4 30.3 55.7 0.0 38.8 45.8 23.86 24.27 11.08 2.05 10.49 X 10.71 5,998 6,224 1,800

Walmex V + 10:1 11.98 38.64 -0.4 9.0 1.1 31.3 -13.9 7.7 23.0 30.14 30.14 17.58 5.38 16.29 X 16.68 52,283 52,266 17,745

Total 20.11 17.72 9.36 2.85 9.06 8.87 504,944 608,088

Ipc 40,850.00 -0.4 2.0 10.2 26.8 -1.5 17.4 18.7 20.94 18.33 9.71 3.26 8.50 8.90 395,025 499,814

NOTAS: B = Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja - Mínima) / Adr = Número de Adr's por acciones mexicanas / IPC = Porcentaje de participación del IPC / P$ = Precio / Un = Utilidad Normalizada (Ut.

Neta sin Repomo y Perd Camb.) / FV = Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mercado y Valor Emp. = Millones de dólares/ X = Estimado oficial Ixe / C = Consenso

del Mercado / T = Estimado por Tendencias.

Valor Mdo.

Valor

Emp. (FV)

Num.

Acc.

Inf. General Var. % Precio Múltiplos FV / Ebitda

Prom. 5

Años

Tipo

Est.

2012E

FV /

Ebitda

43


[email protected]

Reporte Bursátil


Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M

Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

Medios de comunicacion 1.8 7.3 2.4 25.0 -5.3 9.1 17.0 22.65 20.15 8.44 3.13 8.35 8.31 16,210 21,182

Azteca CPO + 16:1 0.43 8.75 -1.7 -0.5 -1.6 18.7 -10.3 4.8 11.2 11.79 13.00 6.02 2.46 5.85 X 6.17 1,926 2,189 2,886

Cie B - 6.40 0.0 1.6 6.7 6.7 -8.6 13.6 -0.1 N.S. 33.63 2.90 1.36 7.16 T 4.04 273 431 559

Rcentro A - 9:1 13.95 0.0 -6.9 2.6 16.3 -12.8 9.3 8.9 9.92 9.93 10.32 1.55 10.13 T 10.49 173 173 163

Tlevisa CPO + 20:1 6.98 62.09 2.4 8.8 5.7 30.1 -4.6 12.6 21.9 25.50 21.94 9.29 3.39 8.98 X 8.88 13,838 18,390 2,923

Construccion 1.1 1.6 5.1 11.1 -7.8 11.9 4.1 18.80 18.47 12.27 2.32 11.69 10.30 10,394 20,618

Gmd * - 1:1 7.00 -6.3 -7.3 -6.4 -5.4 -42.1 -0.3 -11.4 N.S. N.S. 4.34 0.42 12.88 T 3.62 53 133 100

Ica * + 6:1 0.67 23.33 -1.2 -2.3 37.7 30.7 -31.6 46.7 22.4 6.97 7.84 13.90 0.86 12.90 X 13.60 1,076 5,495 605

Ideal B-1 +- 22.21 0.9 -3.0 2.1 14.0 -17.3 8.8 6.8 N.S. 347.34 23.17 9.24 T 21.02 5,081 7,957 3,000

Ohlmex * 0.42 19.90 3.8 14.0 -8.0 -13.4 -22.5 -2.0 -18.9 7.02 7.05 6.34 1.02 8.38 C 4.66 2,265 4,369 1,493

Pinfra * - 2:1 69.39 -0.2 6.2 23.7 33.3 -0.9 31.8 24.9 21.50 20.09 12.06 6.09 8.08 T 10.90 1,901 2,640 359

Pyp B -- 30.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. 12.22 1.63 11.82 T 9.91 18 23 8

Vesta * 19.20 2.1 0.0

Departamentales 0.0 0.8 4.3 14.9 -1.8 11.1 7.6 14.74 14.65 8.49 2.52 8.33 9.98 13,563 15,895

Almaco *2 -- 57.52 0 0 0 0 0 6.523 -6.349 0.702199 0.6886 1.560844 0.20784 1.906753 T 2.564598 223.4527046 1335.913307 50.94737

Gph 1 -- 81.00 0.0 0.0 2.9 20.9 0.0 9.6 13.2 25.41 25.69 12.53 2.43 12.21 T 11.59 2,097 2,381 340

Livepol C-1 -- 20:1 0.93 109.85 0.0 1.0 9.7 19.7 -2.2 16.9 12.1 21.65 21.64 14.73 3.27 12.59 T 14.05 11,242 12,178 1,342

Grupos aeroportuarios -0.6 5.6 19.5 27.4 -2.4 27.3 19.3 17.97 17.55 11.00 1.76 8.98 10.71 5,719 5,743

Asur B +- 0.76 114.97 -1.4 10.7 46.4 77.1 -4.8 55.9 65.9 19.30 18.78 12.16 2.24 8.83 X 11.48 2,630 2,549 300

Gap B + 0.94 51.76 -0.3 0.0 9.6 11.0 -2.2 16.7 3.9 17.37 16.74 10.06 1.36 9.73 X 10.12 2,214 2,209 561

Oma B +- 28.75 0.9 6.0 31.6 20.7 0.0 40.2 13.0 16.07 16.35 10.58 1.93 9.04 T 10.28 875 984 399

Hoteles 0.0 0.0 0.3 -1.6 -10.5 6.9 -7.9 N.S. N.S. 10.47 0.70 9.00 12.38 813 1,596

Aristos B -- 7.50 0.0 0.0 0.0 -9.1 -9.1 6.5 -14.9 3.37 3.37 1.53 0.15 10.80 T 2.69 23 18 40

Cidmega * -- 13.45 0.0 -0.4 3.5 -14.1 -25.3 10.3 -19.5 19.45 27.74 7.49 0.26 8.87 T 7.40 69 183 68

Posadas A -- 20:1 15.91 0.0 0.0 0.1 0.1 -12.9 6.6 -6.3 N.S. N.S. 16.16 1.31 11.61 T 14.93 593 1,105 489

Realtur A 3.40 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. 6.07 0.43 5.37 128 289 494

Grupos industriales 0.0 1.9 32.2 44.3 -5.0 40.8 35.1 11.84 11.25 7.22 2.22 19.50 6.92 18,478 27,399

Accelsa B -- 7.68 0 -0.26 -1.5385 -4 -4 4.884 -10.1 11.96547 9.1824 6.430577 1.01428 11.271397 T 5.348773 110.6905678 155.5648826 189.0186

Alfa A + 4.3 219.15 1.7 2.2 44.2 51.0 -3.9 53.6 41.5 21.28 19.45 8.02 2.37 6.41 X 7.57 8,633 14,197 517

Gcarso A1 + 2:1 44.73 -2.0 1.6 32.4 65.1 -2.8 41.1 54.6 20.32 18.25 13.53 2.97 11.56 T 12.85 7,811 9,501 2,290

Gissa A - 16.00 0.1 0.0 -2.7 14.3 -13.5 3.6 7.0 1.88 1.84 2.09 0.72 4.93 T 2.49 466 265 382

Kuo B - 26.40 0.5 3.5 20.1 67.1 -0.4 27.9 56.5 54.91 N.S. 7.26 1.79 5.76 T 6.89 919 1,398 456

Procorp B -- 7.00 0.0 0.0 -10.3 2.6 -10.3 -4.4 -3.9 N.S. 0.61 N.S. 10 10 18

Sanluis CPO -- 6:1 7.00 -5.4 -19.5 16.7 8.9 -26.3 24.3 2.0 4.17 3.41 3.09 0.33 6.23 T 3.07 57 301 107

Vitro A +- 3:1 16.30 1.8 1.9 39.3 52.3 -8.9 48.4 42.7 1.00 0.97 1.80 0.79 133.05 T 1.74 481 1,580 387

Metal-mecanico -0.1 1.1 12.5 23.4 -0.3 19.9 15.5 11.32 11.75 8.11 1.44 4.74 7.48 119 153

Vasconi * -- 17.89 -0.1 1.1 12.5 23.4 -0.3 19.9 15.5 11.32 11.75 8.11 1.44 4.68 T 7.48 119 153 87

Mineras 0.4 -1.5 0.7 9.4 -10.8 7.3 2.5 14.04 9.90 7.65 4.08 7.53 7.57 50,191 61,683

Autlan B +- 13.95 -4.4 -8.7 -11.1 -11.4 -62.3 -5.4 -17.1 14.65 12.48 6.10 1.13 9.13 X 5.51 287 345 270

Gmexico B + 6.84 40.27 3.3 2.8 10.4 6.4 -20.7 17.6 -0.3 9.30 6.58 5.45 2.95 6.56 X 5.80 23,905 29,690 7,785

Mfrisco A-1 1.27 52.34 -1.7 -6.0 3.2 12.5 -12.9 9.9 5.4 64.56 51.91 32.34 9.06 33.32 C 19.57 9,190 10,010 2,303

Pe&oles * +- 3.14 554.59 -2.4 -4.5 -9.3 15.7 -15.7 -3.4 8.3 19.94 13.64 9.62 5.76 10.88 X 8.84 16,808 21,638 397

Otros -1.0 -1.3 15.1 26.3 -3.8 22.6 18.3 16.89 16.05 9.10 1.90 21.56 8.45 1,606 1,536

Bolsa A 0.43 25.66 0.7 -2.3 14.3 31.0 -7.3 21.8 22.7 19.22 17.44 13.60 2.96 15.23 T 12.86 1,160 1,051 593

Conver B -- 6.00 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 34.95 56.16 6.83 0.61 3.60 T 7.48 25 50 56

Funo 11 27.98 -1.7 0.7 18.7 33.7 -3.7 26.5 25.2

Medica B - 24.00 0.0 0.0 0.0 -0.8 -17.2 6.5 -7.1 12.16 12.11 5.19 1.16 5.99 T 4.95 215 183 117

Pasa B - 10.50 -2.8 0.0 -4.5 -5.0 -19.1 1.7 -11.0 6.88 7.35 3.82 0.81 6.58 T 3.44 107 150 134

Qc CPO 16.00 0.0 -1.2

Qumma B - 0.18 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. 4.80 0.09 2.91 T 5.68 3 11 248

Sport S 14.99 0.3 5.9 20.3 3.7 -9.2 28.2 -2.8 37.95 37.17 12.40 1.73 9.69 95 91 83

Total 20.11 17.72 9.36 2.85 9.06 8.87 504,944 608,088

Ipc 40,850.00 -0.4 2.0 10.2 26.8 -1.5 17.4 18.7 20.94 18.33 9.71 3.26 8.50 8.90 395,025 499,814

NOTAS: B = Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja - Mínima) / Adr = Número de Adr's por acciones mexicanas / IPC = Porcentaje de participación del IPC / P$ = Precio / Un = Utilidad Normalizada (Ut. Neta

sin Repomo y Perd Camb.) / FV = Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mercado y Valor Emp. = Millones de dólares/ X = Estimado oficial Ixe / C = Consenso del

Mercado / T = Estimado por Tendencias.

Valor Mdo.

Valor

Emp. (FV)

Num.

Acc.


Prom. 5

Años

Tipo

Est.

2012E

FV /

Ebitda

44


[email protected]


Bur Adr IPC P$ Sem Mes Año 12M

Max

24M

Año

USD

12M

USD P / U P / Un

FV /

Ebitda P / VL

Papel -1.0 2.3 46.6 6.8 -37.1 56.2 0.0 N.S. N.S. 4.92 0.26 6.99 4.53 177 353

Pappel * - 8.02 -1.0 2.3 46.6 6.8 -36.7 56.2 0.0 N.S. N.S. 4.92 0.26 8.78 T 4.53 177 353 290

Quimicas -3.3 5.0 28.2 31.4 -3.3 36.5 23.1 29.56 23.74 12.83 3.83 8.69 9.18 9,244 12,634

Alpek A 33.56 0.9 6.2 -1.1 2.70 5,420 6,795 2,118

Cydsasa A - 33.50 1.5 4.9 12.5 58.4 0.0 19.9 48.3 10.42 7.13 6.38 1.22 4.65 T 5.94 511 622 200

Mexchem * +- 2.27 61.50 -6.0 4.4 40.1 40.8 -6.0 49.2 31.9 32.26 26.85 12.14 4.29 9.12 X 9.37 8,629 10,718 1,840

Qbindus A -- 2.60 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. 38.06 N.S. N.S. T 45.67 104 148 524

Siderurgicas 0.4 8.0 6.0 10.4 -22.3 12.9 3.3 6.55 5.27 4.05 0.72 5.20 4.21 4,086 4,657

Ahmsa * 2.52 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 0.94 0.85 2.53 0.04 2.04 T 2.54 69 1,201 358

Ich B +- 68.99 3.7 7.8 47.0 80.1 -1.2 56.6 68.6 8.48 6.05 5.95 1.16 8.19 X 6.39 2,293 2,126 436

Simec B +- 45.43 0.9 4.5 35.1 59.5 -2.2 43.9 49.3 6.15 5.46 4.20 0.95 10.34 X 4.44 1,724 1,329 498

Ts * - 259.10 0.0 8.3 1.6 4.1 -29.0 8.2 -2.6

Telefonia -1.6 -0.9 6.6 14.5 -7.3 13.5 7.2 16.33 16.79 6.54 4.21 7.11 6.30 116,540 153,777

Amx L + 0:0 23.41 17.14 -1.8 -1.0 8.3 21.9 -8.1 15.4 14.2 16.10 16.00 6.67 4.66 7.48 X 6.36 99,528 130,909 76,154

Axtel CPO + 0.11 2.44 25.8 -14.7 -45.2 -52.1 -70.7 -41.6 -55.1 N.S. N.S. 4.33 0.57 5.47 X 4.75 231 1,087 1,239

Cable CPO -- 29.90 0.0 0.3 3.1 3.1 0.0 9.8 -3.4 29.94 27.17 5.92 1.65 10.83 T 5.39 1,116 1,250 489

Maxcom CPO +- 2.88 5.9 5.9 -20.7 -17.0 -64.3 -15.5 -22.3 N.S. N.S. 4.54 0.35 5.22 X 5.06 58 237 263

Mega CPO 28.38 -1.1 4.3 -4.4 5.2 -14.1 1.9 -1.5 13.81 13.99 6.70 1.72 8.32 X 6.32 1,859 1,873 859

Telmex L + 20:1 10.00 -0.1 -1.1 -1.5 -4.0 -10.9 4.9 -10.1 13.43 16.39 5.98 3.46 5.62 X 6.05 13,748 18,421 18,031

Textiles 0.0 0.0 -9.9 -15.9 -25.7 -4.0 -21.3 N.S. N.S. N.S. 0.53 N.S. NS 14 39

Edoardo B -- 0.60 0.0 0.0 -7.7 -24.1 -45.5 -1.7 -28.9 N.S. N.S. N.S. 0.32 N.S. T NS 5 5 107

Hilasal A -- 0.89 0.0 0.0 -11.0 -11.0 -19.1 -5.2 -16.7 N.S. N.S. 88.55 0.78 20.02 T 84.00 9 35 139

Transportacion 3.3 -1.8 -8.4 -7.9 -57.0 -2.4 -13.7 8.88 3.71 6.08 2.19 13.44 5.40 1,224 2,066

Aeromex * 21.86 3.6 -1.0 -7.6 -7.4 -29.5 -1.6 -13.3 11.51 8.96 4.25 2.36 3.66 T 3.75 1,202 1,343 721

Tmm A - 1:1 2.90 -7.9 -29.4 -34.2 -27.0 -64.0 -30.0 -31.6 0.68 0.12 29.92 0.46 13.22 T 29.10 23 722 102

Vivienda -1.0 -12.5 -21.7 -33.9 -54.7 -16.6 -38.1 9.56 8.23 8.31 0.66 8.69 5.79 4,236 8,595

Ara * + 10:1 0.15 4.08 2.0 -4.0 4.6 -19.0 -51.0 11.4 -24.2 9.26 8.99 7.84 0.56 7.32 X 6.33 405 531 1,300

Dine B +- 4.09 -2.9 -2.9 -22.8 -2.6 -40.7 -17.8 -8.8 N.S. N.S. N.S. 0.65 N.S. T NS 142 219 456

Geo B + 4:1 0.33 14.10 0.3 -7.8 -18.8 -43.5 -68.9 -13.5 -47.1 6.32 5.39 5.51 0.86 7.43 X 5.45 591 1,640 550

Gmdr * - 1:1 4.50 0.0 0.0 12.5 12.5 -1.1 19.8 5.4 N.S. N.S. N.S. 0.68 N.S. T NS 48 122 140

Hogar B - 10:1 2.68 0.4 -7.3 -23.4 -55.9 -73.7 -18.4 -58.7 N.S. N.S. N.S. 0.31 N.S. T NS 11 28 56

Homex * + 6:1 0.35 27.45 3.5 -17.9 -29.7 -35.4 -62.3 -25.1 -39.5 4.93 4.18 6.00 0.64 8.15 X 3.52 703 1,933 336

Incarso B-1 10.10 -0.6 0.2 -3.6 1.9 -30.5 2.7 -4.6 19.71 17.40 14.90 0.87 15.49 1,746 2,373 2,267

Sare B +- 1.24 -2.4 -12.7 5.1 -34.0 -68.0 11.9 -38.2 N.S. N.S. N.S. 0.32 3.43 X NS 65 262 687

Urbi * + 0.2 7.05 -10.0 -41.6 -55.6 -70.1 -76.4 -52.7 -72.0 3.51 N.S. N.S. 0.39 N.S. X 7.37 525 1,486 976

Grupos financieros 4.3 8.9 3.4 6.9 -35.7 10.1 0.1 18.09 N.S. N.S. 2.07 N.S. 40,666

Actinvr B 10.95 0.9 1.4 -0.2 1.0 -5.8 6.3 -5.4 N.S. N.S. N.S.

C * 377.69 4.9 9.5 2.3 5.9 -39.9 9.0 -0.8 N.S. N.S. N.S.

Comparc * 0.66 13.82 5.5 -9.6 -19.3 -15.7 -48.5 -14.0 -21.0 N.S. N.S. N.S.

Findep * +- 4.51 0.2 -14.6 -37.5 -47.0 -65.6 -33.5 -50.4 N.S. N.S. N.S.

Gfinbur O +- 32.29 -3.5 1.4 25.8 32.7 -6.8 34.0 24.3 42.98 N.S. N.S. 3.48 N.S. 16,415 6,667

Gfinter O - 56.00 0.0 6.7 20.4 24.4 0.0 28.3 16.5 19.96 N.S. N.S. 2.95 N.S. 1,009 236

Gfmulti O -- 5.86 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 N.S. N.S. N.S. 1.26 N.S. 180 403

Gfnorte O + 6.14 69.43 -3.5 2.2 64.1 62.6 -7.1 74.8 52.3 22.25 N.S. N.S. 3.59 N.S. 12,316 2,326

Gfregio O 46.23 0.7 14.9 54.1 59.4 -0.4 64.2 49.2 N.S. N.S. N.S.

Invex O - 35.25 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 6.5 -6.3 26.60 N.S. N.S. 1.92 N.S. 420 156

Total 20.11 17.72 9.36 2.85 9.06 8.87 504,944 608,088

Ipc 40,850.00 -0.4 2.0 10.2 26.8 -1.5 17.4 18.7 20.94 18.33 9.71 3.26 8.50 8.90 395,025 499,814

NOTAS: B = Bursatilidad (+ Alta +- Media - Baja - Mínima) / Adr = Número de Adr's por acciones mexicanas / IPC = Porcentaje de participación del IPC / P$ = Precio / Un = Utilidad Normalizada (Ut.

Neta sin Repomo y Perd Camb.) / FV = Firm Value (Valor de Mercado + Deuda Neta + Int. Min. x P/VL) / Valor de Mercado y Valor Emp. = Millones de dólares/ X = Estimado oficial Ixe / C = Consenso

del Mercado / T = Estimado por Tendencias.

Valor Mdo.

Valor

Emp. (FV)

Num.

Acc.


Prom. 5

Años

Tipo

Est.

2012E

FV /

Ebitda

45

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694

[email protected]

Calendario de Asambleas y Dividendos

Reporte de Asambleas – Derechos Decretados en la Semana

Amx Dividendo en efectivo de $0.10 32 16/11/2012Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de

15 días naturales a partir de la fecha que la BMV señala como inicio./ (2) Parcialidades

Clave Derecho Cupón Fecha Pago

México – Derechos

Precio

10-Ago-12

SORIANA Dividendo en efectivo de $0.28 $43.20 0.64% 3 24/08/2012 29/08/2012

KIMBER Dividendo en efectivo de $0.30 $26.90 1.12% 35 01/10/2012 04/10/2012

LIVEPOL Dividendo en efectivo de $0.27 $110.44 0.24% 16/10/2012 19/10/2012

AMX Dividendo en efectivo de $0.10 $17.12 0.58% 32 13/11/2012 16/11/2012

KIMBER Dividendo en efectivo de $0.30 $26.90 1.12% 36 03/12/2012 06/12/2012Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15

días naturales a partir de la fecha que la BMV señala como inicio./ (2) Parcialidades

RendimientoFecha de

ExcupónClave Derecho Cupón

Fecha de

Pago

México – Asambleas Instrumentos de Deuda

CICB 08 / 08-2

(Puentes)

Ago. 21

PATRICB 06U / 07U

(BORHIS de

Patrimonio) Ago. 23

Fuente: BMV / *NOTA: Se considera el precio de la serie con mayor bursatilidad/ (1) NOTA: Las suscripciones podrán ejercerse dentro de un plazo de 15 días

naturales a partir de la fecha que la BMV señala como inicio./ (2) Parcialidades

Clave DescripciónFecha de

Asamblea

HSBC Mexico (Fiduciario) convocó a una Asamblea de tenedores de la emisión CICB 08 la

cual se celebrará a las 10:00 horas. Algunos puntos a la orden del día son: el informe del

Fiduciario (HSBC México) respecto de la situación que guarda el patrimonio del fideicomiso

f/248827.

Invex convocó a una Asamblea General de Tenedores de las emisiones PATRICB 06U / 07U

la cual se celebrará a las 11:00 / 13:00 horas. Algunos temas a la orden de día son: el

informe del Fiduciario respecto al estado que guarda el patrimonio de los fideicomisos

(F/581 y F/648, respectivamente).

46

Análisis y Estrategia (55) 5268 1694 [email protected]

Calendario Información Emisoras Estados Unidos

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 13 Agosto Engility Holdings Inc 2T12 Reporte Groupon Inc 2T12 Reporte Sysco Corp 4T12 Reporte

14 Agosto Nationstar Mortgage Holdings Inc 2T12 Reporte KIT Digital Inc 2T12 Reporte Estee Lauder Cos Inc/The 4T12 Reporte JDS Uniphase Corp 4T12 Reporte Home Depot Inc/The 2T13 Reporte Dick's Sporting Goods Inc 2T13 Reporte TJX Cos Inc 2T13 Reporte

15 Agosto Vringo Inc 2T12 Reporte (estimado) Deere & Co 3T12 Reporte Applied Materials Inc 3T12 Reporte Agilent Technologies Inc 3T12 Reporte Cisco Systems Inc 4T12 Reporte NetApp Inc 1T13 Reporte Target Corp 2T13 Reporte Abercrombie & Fitch Co 2T13 Reporte PetSmart Inc 2T13 Reporte Staples Inc 2T13 Reporte Ltd Brands Inc 2T13 Reporte

16 Agosto Gap Inc/The 2T13 Reporte Aeropostale Inc 2T13 Reporte Sears Holdings Corp 2T13 Reporte Wal-Mart Stores Inc 2T13 Reporte GameStop Corp 2T13 Reporte Ross Stores Inc 2T13 Reporte Dollar Tree Inc 2T13 Reporte

17 Agosto Foot Locker Inc 2T13 Reporte Salesforce.com Inc 2T13 Reporte (estimado)

20 Agosto Caterpillar Inc Dividendo US$0.46 por acción Chimera Investment Corp 4T11 Reporte (estimado) Lowe's Cos Inc 2T13 Reporte Urban Outfitters Inc 2T13 Reporte

21 Agosto Barnes & Noble Inc 1T13 Reporte Medtronic Inc 1T13 Reporte Best Buy Co Inc 2T13 Reporte Dell Inc 2T13 Reporte Wet Seal Inc/The 2T13 Reporte

22 Agosto Kayak Software Corp 2T12 Reporte ATP Oil & Gas Corp/United States 2T12 Reporte (estimado) Hewlett-Packard Co 3T12 Reporte Toll Brothers Inc 3T12 Reporte Hain Celestial Group Inc/The 4T12 Reporte American Eagle Outfitters Inc 2T13 Reporte Chico's FAS Inc 2T13 Reporte

23 Agosto Aruba Networks Inc 4T12 Reporte Williams-Sonoma Inc 2T13 Reporte (estimado)

24 Agosto Sanderson Farms Inc 3T12 Reporte (estimado) Madison Square Garden Co/The 4T12 Reporte Guess? Inc 2T13 Reporte (estimado) TiVo Inc 2T13 Reporte (estimado) Pandora Media Inc 2T13 Reporte (estimado)

27 Agosto Tiffany & Co 2T13 Reporte PVH Corp 2T13 Reporte

28 Agosto

29 Agosto HJ Heinz Co 1T13 Reporte

30 Agosto Ciena Corp 3T12 Reporte Splunk Inc 2T13 Reporte SAIC Inc 2T13 Reporte

31 Agosto Quiksilver Inc 3T12 Reporte (estimado) Joy Global Inc 3T12 Reporte (estimado) Fresh Market Inc/The 2T13 Reporte (estimado)

3 Septiembre

MERCADO CERRADO

4 Septiembre Campbell Soup Co 4T12 Reporte (estimado) Smithfield Foods Inc 1T13 Reporte (estimado)

5 Septiembre Pfizer Inc Dividendo US$0.2 por acción

6 Septiembre Ulta Salon Cosmetics & Fragrance Inc 2T13 Reporte

7 Septiembre Boeing Co Dividendo US$0.42 por acción

47


Calendarios Información Económica Europa y Japón

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 13 Ago Japón PIB 1ª Est 1T12

14 Ago Eurozona PIB Real 2T12-Avanzado Prod Ind Jun Alemania PIB Flash 2T12 Encuesta Corp ZEW Ago Francia Precios Cons Jul PIB 2T12-Prelim Reino Unido Precios Cons Jul RICS HPI Jul DCLG HPI Jun Japón Índice Act Terciaria Jun Minuta BoJ 11-12 Jul

15 Ago Reino Unido Minutas BoE Reporte Empleo Jul

16 Ago Eurozona Precios Cons Jul Reino Unido Ventas Menudeo Jul

17 Ago Eurozona Cuenta Corriente Jun Balanza Comercial Jun Alemania Precios Prod Jul Japón Gasto Construcción Jun

20 Ago Reino Unido Rightmove HPI Ago Japón Flujo Fondos 2T12

21 Ago Reino Unido Finanzas Publicas Jul CBI Tendencias Ind Ago Japón Índice Act Sectorial Jun

22 Ago Japón Balanza Comercial Jul

23 Ago Eurozona Conf Cons EC Ago-Prel PMI Flash Ago Alemania PIB Real 2T12-Final Reino Unido Préstamos BBA Jul Tratados Distributivos CBI Ago

24 Ago Alemania Precios Importación Jul Reino Unido PIB Real 2T12-Prel Índice Serv Jun Japón Precios Corp Jul Reuters Tankan Ago

27 Ago Alemania Encuesta Corp IFO Ago

28 Ago Eurozona M3 Jul Alemania Conf Cons GFK Sep Japón Órdenes Maquinaria Jul

29 Ago Alemania Precios Cons Ago Francia Encuesta Corp INSEE Ago

30 Ago Eurozona Conf Cons EC Ago-Final Conf Corp EC Ago-Final Alemania Empleo Jul Desempleo Ago Vtas Minoristas Abr Reino Unido Credito Consumo, Aprob Hipotecarias, M4 Jul Japón Vtas Menudeo Jul

31 Ago Eurozona Precios Cons Ago Tasa Desempleo Jul Reino Unido Conf Cons GFK Ago Japón PMI Manuf Ago Ratio Oferta Trab Jul Desempleo Jul Gasto Consumo Jul Precios Cons Jul Prod Ind Jul Salarios Nominales Jul Inicios Construcción Jul

03 Sep Eurozona PMI Manuf Ago Reino Unido PMI Manuf Ago Vtas Minoristas BRC Ago

04 Sep Eurozona Precios Prod Jul Reino Unido PMI Construcción Ago Índice BRC Ago Japón Venta Autos Ago Base Monetaria Ago

05 Sep Eurozona PMI Serv/Comp Ago Vtas Menudeo Jul Reino Unido PMI Serv Ago Reservas Oficiales Ago

06 Sep Eurozona PIB Real 2T12-Prel ECB anuncio tasa Reino Unido Anuncio BoE Registro Autos Ago

07 Sep Reino Unido BoE/Gfk Inflación Ago Prod Ind Jul Precios Prod Ago Japón Cl Coincidente Jul

48


BRICS

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 13 Ago China Inversión Fija Jul (13-18 Ago)

14 Ago India Precios Mayoristas Jul

15 Ago Rusia IPC Semanal 13 Ago Prod Ind Jul (15-16 Ago)

16 Ago Brasil Ventas Menudeo Jun Rusia Ingreso Disponible Jul Salarios Reales Jul Ventas Menudeo Jul Desempleo Jul Inversión Prod Jul (16-20 Ago) Precios Prod Jul (16-17 Ago) China Ganancias Ind Jul

17 Ago China Precios Casas Jul

20 Ago India Precios Cons Jul

21 Ago China PMI Manuf Flash HSBC Ago

22 Ago Brasil IPCA-15 Ago Rusia IPC Semanal 20 Ago IED 2T12 (22-23 Ago)

23 Ago Brasil Desempleo Jul Cuenta Corriente Jul IED Jul

24 Ago

27 Ago 28 Ago 29 Ago Brasil Reunión Copom Rusia IPC Semanal 27 Ago

30 Ago Brasil Préstamos Bancarios Jul

31 Ago Brasil PIB Real 2T12 Balance Presupuestal Jul India PIB Real 2T12 China PMI Manuf Ago

03 Sep Brasil PMI Manuf Ago Balanza Comercial Ago Rusia Cuenta Corriente 2T12 (01-05 Sep) PMI Manuf Ago Fondo Reserva Ago Fondo Bienestar Ago India PMI Manuf Ago Balanza Comercial Jul

04 Sep Brasil Prod Ind Jul Rusia Precios Cons Ago (04-05 Sep) China PMI Serv Ago

05 Sep Brasil IPCA Ago PMI Serv Ago Rusia PMI Serv Agp IPC Semanal 03 Sep India PMI Serv Ago

06 Sep Brasil Minutas Copom Rusia Reservas Oficiales Ago

07 Sep Rusia PIB Real 2T12-Prel

49


Estados Unidos

Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes 13 Ago 14 Ago

NFIB Optimismo Pequeña Empresa Jul Precios Prod Jul Ventas Menudeo Jul Inventarios Empresariales Jun

15 Ago Precios Consumidor Jul Encuesta Manuf Empire Ago Flujos Netos TIC Jun Prod Ind Jul Encuesta Conf Constructor NAHB Ago Minneapolis Fed Kocherlakota habla en North Dakota (8:00pm)

16 Ago Solicitudes Desempleo 11 Ago Inicios Construcción Jul Permisos Construcción Jul Encuesta Manuf Philly Fed Ago Anuncio TIPS a años 14mmd

Minneapolis Fed Kocherlakota habla en North Dakota (8:00pm)

17 Ago Conf Cons UM Ago-Prel Indicador Anticipado Jul

20 Ago

21 Ago

22 Ago Venta Casas Existentes Jul Minutas FOMC

23 Ago Solicitudes Desempleo 18 Ago PMI Manuf Markit Ago Precios Casas FHFA Jun Venta Casas Nuevas Jul Subasta 5 años TIPS

14mmd

24 Ago Bienes Duraderos Jul

27 Ago FED de Dallas Ago

28 Ago S&P/Case-Shiller Jun Conf Cons CB Ago FED de Richmond Ago Subasta Nota 2 años

29 Ago

35mmd

PIB Real 2T12-2ª Est Índice Casas Pendientes Jul Beige Book Subasta Nota 5 años

30 Ago

35mmd

Solicitudes Desempleo 25 Ago Ingreso Personal Jul Gasto Personal Jul PCE Subyacente Jul FED de KC Ago Subasta Nota 7 años

29mmd

31 Ago Chicago PMI Ago Conf Cons UM Ago-Final Pedidos Fábrica Jul Bernanke habla en Conf FED en Wyoming, Jackson Hole (10:00am)

03 Sep 04 Sep PMI Manuf Ago ISM Manuf Ago Gasto Construcción Jul Venta Autos Ago

05 Sep Productividad 2T12-Final Costos Unitarios Laborales 2T12-Final

06 Sep Empleo ADP Ago Solicitudes Desempleo 01 Sep ISM Serv Ago

07 Sep Creación Empleos Ago Tasa Desempleo Ago

50


México Lunes Martes Miércoles Jueves Viernes

13 Ago Prod Ind Jun

14 Ago Reservas Banxico 10 Ago Reporte Inflación Trimestral 2T12

15 Ago

16 Ago PIB Real 2T12 IGAE Jun

17 Ago

20 Ago Encuesta Banamex

21 Ago Reservas Banxico 17 Ago

22 Ago Ventas Menudeo Jul

23 Ago PIB Nominal 2T12 INPC-15 Ago Total Subyacente

24 Ago Desempleo Jul Balanza Comercial Jul-Prel Cuenta Corriente 2T12

27 Ago 28 Ago Reservas Banxico 24 Ago

29 Ago 30 Ago Balance Presupuestal Jul

31 Ago Crédito Bancario Jul

03 Sep Encuesta Banxico Ago Remesas Jul IMEF Manuf Ago IMEF no Manuf Ago

04 Sep Conf Cons Ago Reservas Banxico 31 Ago Encuesta Banamex

05 Sep 06 Sep 07 Sep INPC Ago Total Subyacente Reunión Banxico

51


Global

Ago 13 Ago 14 Ago 15 Ago 16 Ago 17

Est

ad

os

Un

idos

NFIB Optimismo Pequeña Empresa Jul Ventas Menudeo Jul Precios Prod Jul Inventarios Empresariales Jun

Precios Consumidor Jul Encuesta Manufacturera Empire Ago Flujos Netos TIC Jun Prod Ind Jul Encuesta NAHB Ago Minneapolis FED Kocherlakota habla en North Dakota (8:00pm)

Solicitudes Desempleo 11 Ago Inicios de Construcción Jul Fed de Filadelfia Ago Subasta 5 años TIPS 14mmd

/ Minneapolis FED Kocherlakota habla en North Dakota (8:00pm)

Conf Cons Ago-Prel Indicador Anticipado Jul

Eu

rozo

na

Eurozona PIB Real 2T12 Prod Ind Jun Alemania PIB Real 2T12 Encuesta Corp ZEW Ago

Eurozona Precios Cons Jul

Eurozona Balanza Pagos Jun Balanza Comercial Jun Alemania Precios Prod Jul

Rein

o U

nid

o RICS HPI Jul

Precios Cons Jul DCLG HPI Jun

Minutas BoE Reporte Mercado Laboral Jul

Ventas Menudeo Jul

Asi

a

Ch

ina

Jap

ón

PIB Real 2T12 1ª Est Índice Act Terciaria Jun Minutas Jul 11-12 BoJ

Gasto Construcción Jun

Méxic

o

Reservas Banxico Finanzas Publicas Jul Crédito Bancario Jul

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Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Raquel Moscoso Armendáriz, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.

Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.

Remuneración de los Analistas.

La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.

Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.

En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.

Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.

Tenencia de valores y otras revelaciones.

Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.

Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.

Guía para las recomendaciones de inversión.

Referencia

COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.

MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.

Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.

Determinación de precios objetivo

Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.

La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte.

Gabriel Casillas Olvera Director General Análisis Económico [email protected] (55) 4433 - 4695

René Pimentel Ibarrola Director General Administración de Activos y Desarrollo de Negocios [email protected] (55) 5268 - 9004

Delia Paredes Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694

Katia Goya Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821

Alejandro Padilla Subdirector Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4043

Jorge Alejandro Quintana Subdirector de Gestión [email protected] (55) 4433 - 4603

Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046

Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972

Julia Baca Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2221

Livia Honsel Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1883

Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) [email protected] (55) 1670 - 2220

Francisco Rivero Analista [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2612

Lourdes Calvo Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611

Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia [email protected] (55) 1670 - 2967

Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda [email protected] (55) 5268 - 9924

Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios [email protected] (55) 5004 - 1275

Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas [email protected] (55) 5268 - 9967

Victor Hugo Cortes Análisis Técnico [email protected] (55) 5004 - 1231

Marisol Huerta Alimentos / Bebidas [email protected] (55) 5268 - 9927

Marissa Garza Industriales / Minería [email protected] (55) 5004 - 1179

Raquel Moscoso Comercio / Químico [email protected] (55) 5335 - 3302

José Itzamna Espitia Aeropuertos / Infraestructura [email protected] (55) 5004 - 5144

Berenice Arellano Escudero Analista [email protected] (55) 5268 - 9961

María de la Paz Orozco Edición Bursátil [email protected] (55) 5268 - 9962

Análisis Deuda Corporativa

Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9804

Tania Abdul Massih Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1405

Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5004 - 1340

Idalia Yanira Céspedes Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9937

Luciana Gallardo Lomeli Analista Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 9925

Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista [email protected] (55) 5268 - 1659

Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial y Privada [email protected] (55) 5004 - 1453

Alejandro Faesi Director General Mercados y Ventas Inst. [email protected] (55) 5268 - 1640

Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas [email protected] (81) 8319 - 6895

Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional

[email protected] (55) 5004 - 1454

Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno [email protected] (55) 5268 - 1683

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Casa de Bolsa Banorte · Dirección d e Análisis y Estrategia . Análisis y Estrategia . En la Economía . segundo trimestre del 2012, donde esperamos un crecimiento de 4.4% anual