幻灯片 1 - cifutures.com.cn · 第 3 页当月重点关注： 2019.3.5 (1) 美国12月新屋销售(万户) 2019.3.6 (1) 美国2月adp就业人数变动(万人)；(2) 美国1月耐用品订单环比终值；(3)

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沪铜：基本面与情绪面共振，沪铜维持偏强格局

兴业期货INDUSTRIAL FUTURES

产业数据月报(2019.3)

（本研报仅供参考，投资有风险，入市需谨慎）

联系人：陈雨桐

从业资格编号：F3048166

E-mail: [email protected]

Tel：021-80220260

第 2 页

核心观点：

宏观层面：中国官方制造业PMI指数季节性回落，美国Markit制造业PMI数据疲软，主要经济体经济增速放缓以及金融市场波动加剧的市场

环境并未发生扭转，然国内两会召开，经济稳增长政策存在加码的可能，市场避险情绪下降，利好大宗商品，建议关注政策刺激力度是否超

预期、降增值税是否来临；

中观层面：当前海外精铜库存持续下滑，叠加境外矿山供应端干扰频出，秘鲁东南部发生地震，沪铜供应偏紧的格局不变；需求端，三月份

传统旺季临近，下游逐步开工，市场对于需求复苏预期较强，然其回归的节奏仍具有较大不确定性，叠加铜淡季累库压力较小，沪铜基本面

利多仍存；

微观层面： CFTC非商业净多头持仓减少；

策略建议：期货方面，沪铜前多持有；期权方面，建议持有牛市价差组合。

类型合约/组合方向入场价格(差) 首次推荐日评级盈亏平衡点/止损点收益(%) 动态

投机买CU1904 48640 2019/2/18 3星 48500 2.82 持有

投机买1*CU1904C48000-卖1*CU1904C51000

1310 2019/2/18 3星 49518 41.37 持有

评级说明：星级越高，推荐评级越高。3星表示谨慎推荐；4星表示推荐；5星表示强烈推荐。

类型合约/组合方向入场价格(差) 首次推荐日保值比率(%) 保值效果/收益率(%)

套期保值 CU1904 买保 48640 2019/2/18 70%

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当月重点关注：

2019.3.5

(1) 美国12月新屋销售(万户)

2019.3.6

(1) 美国2月ADP就业人数变动(万人)；(2) 美国1月耐用品订单环比终值；(3) 美国1月工

厂订单环比

2019.3.7

(1) 欧元区四季度GDP同比终值；(2) 欧元区四季度GDP季环比终值；(3) 欧元区欧洲央

行存款便利利率；(4) 欧元区欧洲央行主要再融资利率；(5) 美国3月2日当周首次申请失

业救济人数(万人)

2019.3.8

(1) 美国2月失业率；(2) 美国2月非农就业人口变动(万人)

2019.3.12

(1) 美国2月核心CPI同比、环比；(2) 美国2月CPI同比、环比

2019.3.13

(1) 美国2月核心PPI同比、环比；(2) 美国2月PPI同比、环比

2019.3.14

(1) 中国2月规模以上工业增加值同比；(2) 美国3月9日当周首次申请失业救济人数(万人)

2019.3.15

(1)18:00欧元区2月调和CPI同比终值；(2)21:15美国2月工业产出环比；(3)22:00美国3

月密歇根大学消费者信心指数初值

2019.3.19

(1) 美国2月新屋开工(万户)

2019.3.21

(1) 美国FOMC利率决策；(2) 美国3月2日当周首次申请失业救济人数(万人)

2019.3.22

(1) 欧元区3月制造业PMI初值；(2) 美国3月Markit制造业PMI初值；(3) 美国2月成屋销

售总数年化(万户)

2019.3.25

(1) 美国2月新屋销售(万户)

2019.3.26

(1) 美国2月新屋开工(万户)；(2) 美国3月谘商会消费者信心指数

2019.3.27

(1) 美国1月贸易帐(亿美元)

2019.3.28

(1) 美国3月23日当周首次申请失业救济人数；(2) 美国四季度个人消费支出(PCE)年化季

环比终值；(3) 美国四季度实际GDP年化季环比终值；(4) 美国2月成屋签约销售指数同比

2019.3.29

(1) 英国四季度GDP同比终值；(2) 英国四季度GDP季环比终值；(3) 欧元区3月调和CPI同

比；(4) 美国2月个人消费支出(PCE)环比；(5) 美国2月个人收入环比；(6) 美国2月新屋销

售(万户)；(7) 美国3月密歇根大学消费者信心指数终值

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微观市场结构：期货价格变化

SHFE铜 LME铜

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

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19-01-25 19-02-01 19-02-08 19-02-15 19-02-22 19-03-01资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部


46000

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19-01-25 19-02-01 19-02-08 19-02-15 19-02-22 19-03-01

品种 2019/2/25 2019/3/1 周涨跌周涨跌幅

沪铜 50,300.00 50,270.00 -30 -0.06%

伦铜 6,485.50 6,442.00 -43.5 -0.67%

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微观市场结构：沪铜持仓量增加

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18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02

沪铜持仓(手)

300000

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16/07 16/10 17/01 17/04 17/07

LME铜持仓(手)

资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部资料来源：Wind，兴业期货研究咨询部

SHFE铜持仓 LME铜持仓


品种 2019/2/22 2019/3/1 周涨跌周涨跌幅

沪铜 664232 671370 7138 1.07%

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微观市场结构：CFTC非商业净多头持仓减少

CFTC铜持仓



0

20000

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300000

350000

18/02 18/05 18/08 18/11 19/02

净多持仓(张，右轴) 总持仓(张)

非商业多头持仓(张) 非商业空头持仓(张)

总持仓非商多头非商空头非商净多头

2019/2/12 245475 82926 81723 1203

2019/2/19 253256 84724 83846 878

变动 7781 1798 2123 -325

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微观市场结构：沪铜波动率略走扩

根据有色金属的波动率监测结果，目前沪铜的30日、60日、 90日波动率低于25分位， 30日、60日波动率较上周略走

扩。伦铜的30日、 60日波动率低于25分位， 90日波动率位于25分位与50分位之间，波动率较上周缩窄。

SHFE铜波动率 LME铜波动率


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最小 25分位 50分位

75分位最大目前

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30 60 90

最小 25分位 50分位

75分位最大目前

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微观市场结构：现货贴水期货

截止2019-3-1，SMM 1#电解铜价格均价49900元/吨，较上周+1560元/吨，贴水期货90元/吨。现货方面，周初因沪

期铜大涨，部分上周保值持货商被套，市场货源供应未见放大，市场被迫报价高企，畏高情绪令下游及贸易商成交受

抑，长单交付趋于尾声。贸易投机商对低贴水货源有一定买盘意向，周内盘面高位出现调整，下游逢低买盘逐渐增加，

市场成交初显积极氛围，随着隔月合约价差的收窄，持货商挺价意愿增强。

沪铜现货贴水90元/吨沪铜近月贴水


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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2016 2017 2018 2019

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2015 2016 2017 2018 2019

第 9 页

微观市场结构：现货进口盈利窗口关闭

上周沪铜进口比值区间在7.87-7.89之间，现货进口盈利窗口关闭。

沪铜-COMEX比值在7.64-7.81，近期美元表现强势，比值有望走扩，建议持有买沪铜-空COMEX铜组合；

若增值税降低为13%，则进口比值区间下调至7.66-7.69之间，进口盈利窗口仍然关闭。

铜现货进口亏损降低增值税后铜现货进口盈利


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16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12

现货进口盈亏(元/吨) 沪伦比-CU现货实际比值

沪伦比-CU进口比值

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16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12

现货进口盈亏(降税)(元/吨) 沪伦比-CU现货实际比值

沪伦比-CU进口比值（降税）

第 10 页

宏观驱动：非农数据预期乐观，美元有望震荡上行

英国脱欧放缓对欧元和英镑均形成一定支撑，关注本周欧央行态

度，若整体不及预期鸽派，欧元或受到一定支撑；

美元方面，上周五出炉的美国ISM制造业PMI、消费者信心指数

和个人支出数据均表现不佳，但是整体来看美国经济增长势头只

是合理放缓，或使美联储货币政策偏向中性，令美元表现坚挺；

展望本周，美联储主席鲍威尔、英国央行卡尼、欧洲央行德拉基

等官员都将发表重要讲话，市场对美国2月非农数据预期较为乐

观，美元仍有望震荡上行。


美欧PMI数据表现不佳

美国经济增速合理放缓支撑美元、而英国脱欧放缓支撑欧元

42

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13/02 14/02 15/02 16/02 17/02 18/02 19/02

欧元区:制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI

1.00

1.05

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17/03 17/10 18/05 18/12

中间价:美元兑人民币欧元兑美元（右轴）

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16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01

美国:密歇根大学消费者信心指数美国:核心PCE:当月同比

核心PCE及消费者信心指数

第 11 页

宏观驱动：资金面维持平稳


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0

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18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02

公开市场操作:货币投放(亿元)

公开市场操作:货币回笼(亿元)

公开市场操作:货币净投放(亿元)

2.2

2.4

2.6

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3.0

3.2

3.4

3.6

18/01 18/03 18/05 18/07 18/09 18/11 19/01

DR007(%)

上周资金成本多数下行，央行上周后半周在公开市场操作逐步放缓。前期银行间资金宽松带来一定套利空间引起监管

层关注，短期内资金进一步宽松空间或有限，叠加季末、市场资金对股市投资热情较高等因素的共同因素，本周资金

面难有进一步宽松，但整体预计仍将维持平稳。

央行净投放1600亿元人民币资金成本下降

第 12 页

上游跟踪：铜矿干扰频出

近期境外矿山干扰频出，嘉能可计划削减其刚果Mutanda铜钴矿产量， Mutanda是其当地最大的铜钴矿之一，铜钴

产量分别为19.9万吨、2.7万吨，叠加铜矿入选品位持续下滑、矿山设备老化、资本开支下滑等潜在问题，令本就不充

裕的铜矿供应进一步收紧，而印度Vedanta 40万吨的铜冶炼厂复产受最高法院阻挠，打破了市场前期对其复产的期待，

预计令精铜产量减少14.5万吨，叠加秘鲁东南部发生地震，铜矿供应超预期收紧；

截至2月15日，铜精矿现货TC报75-80美元/吨，较上周持平。


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17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01

现货:中国铜冶炼厂:粗炼费(TC) 美元/干吨

现货:中国铜冶炼厂:精炼费(RC) 美分/磅

铜精矿现货TC 铜矿冶炼利润

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17/07 18/01 18/07 19/01

进口铜矿冶炼利润(元/吨，右轴)

国产铜矿冶炼利润(元/吨，右轴)

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上游跟踪：精废价差拉大

2019年第1批限制进口类固废批文发布，本次批文仅涉及到数家废纸企业，废铜进口获批量为0。在一周前发布的

2018年最后一批批文中，也无废铜企业获得批文，可见，禁止七类废杂铜进口的政策目前已正式开始实施。

由于废六类进口大幅增加可能性较低、国内废铜产量增幅有限等原因，进口废铜的减少量短期或难被弥补，废铜供给

仍相对紧张，部分企业出现惜售情绪，同时随着近期铜价不断上涨，精废价差拉大，废铜替代优势令本就不太充裕的

废铜供应更加紧张。


废铜进口大幅下降精废价差小幅回升

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17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12

废铜累计进口数量(万吨) 废铜累计进口同比(%，右轴)

0

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2500

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电解铜-废铜(元/吨)

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018 2019

下游跟踪：铜管开工率回升

铜杆开工率回落铜管企业开工率回升

铜板带开工回落



铜棒需求表现不差

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2017 2018

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1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2016 2017 2018 2019

第 15 页

下游跟踪：消费型需求未有起色

中国1月份乘用车销量同比下降17.7%，连续七个月负增长，且创7年最大降幅，数据依旧表现不佳，除去情绪面以外，

消费型需求仍未有明显改善。

家电内销未见其起色


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14/12 15/06 15/12 16/06 16/12 17/06 17/12 18/06 18/12

空调累计内销量同比(%) 冰箱累计内销量同比(%)

洗衣机累计内销量同比(%)

汽车产销增速回落

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16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01

国内汽车销量累计同比(%，右轴)

国内汽车产量累计同比(%，右轴)

第 16 页

基建投资增速短期难有起色

数据来源：wind、兴业期货研究咨询部

1月社融及人民币贷款数据均大幅超预期，叠加地方债提前至1月发行，在政策扶持以及资金支撑下，基建投资增速回

升概率较高，且节后多地基建项目快速启动，并将部分工程提前，整体市场对于基建提振需求较为乐观，成为驱动铜

价上行的潜在动力。

下游跟踪：基建项目有望顺利开工

自筹资金

地方财政预算

非标融资

政府性基金

PPP

……(广义财政资金来源持续补充)

地方专项债

政府购买服务

城投债

专项建设基金

国内贷款

银行贷款

国家专项贷款

信托贷款

银行理财

资金来源潜在增长点

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09/05 10/05 11/05 12/05 13/05 14/05 15/05 16/05 17/05 18/05

固定资产投资完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:累计同比

固定资产投资完成额:交通运输、仓储和邮政业:累计同比

固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比

第 17 页

库存：LME库存下滑，上期所库存增加

截至3月1日，LME铜库存12.61万吨，较前周减少0.77万吨，COMEX铜库存5.65万吨，较前周减少0.68万吨，上期所

铜库存22.70万吨，较前周增加0.93万吨，上海保税区铜库存环比上周五增加2.62万吨至50.5万吨。


全球交易所库存保税区库存

0

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15/02 16/02 17/02 18/02 19/02

LME铜库存(万吨) COMEX铜库存(万短吨) SHFE铜库存(万吨)

0

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17/03 17/09 18/03 18/09

保税区铜库存(万吨)

第 18 页

截止3月1日当周，看涨期权普遍下跌，看跌期权涨跌不一，其中CU1904C54000周内下跌幅度最高，达到了-

41.87%， CU1903P46000周内下跌幅度最高，达到了-69.32%。


期权回顾：合约涨跌幅

-45%

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看涨周涨跌幅

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看跌周涨跌幅

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持仓与成交量的PCR分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓/成交量，除以看涨持仓/成交量，该指

标一般与价格呈反比，是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标；

持仓PCR在85%以上，成交量PCR在65%以上，表明市场情绪整体较为悲观，但有所好转。


期权回顾：标的价与PC比

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1

1.05

02/21 02/26

持仓量PCR CU主力期货

48600

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0.3

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02/21 02/26

成交量PCR CU主力期货

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沪铜看涨与看跌期权的隐含波动率分别出现了较显著的异常，仅从形态上看，看涨期权的深度实值IV偏低，而看跌期

权的深度实值IV偏高，因此在构建策略时，尽量选择卖出高执行价的看涨，买入低执行价的看跌。


期权回顾：隐含波动率

10.0%

11.0%

12.0%

13.0%

14.0%

15.0%

16.0%

17.0%

46000 47000 48000 49000 50000 51000 52000 53000 54000

看涨期权IV

10.0%

11.0%

12.0%

13.0%

14.0%

15.0%

16.0%

17.0%

18.0%

19.0%

46000 47000 48000 49000 50000 51000 52000 53000 54000

看跌期权IV

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从看涨与看跌的杠杆比率来看，虚值期权的实际杠杆率依然偏低，处于相对合理情形，投资者应根据自身风险偏好与

盈利目标选择相应杠杆率的合约。


期权回顾：杠杆比率

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

46000 47000 48000 49000 50000 51000 52000 53000 54000

实际杠杆率

-45

-40

-35

-30

-25

-20

-15

-10

-5

0

46000 47000 48000 49000 50000 51000 52000 53000 54000

实际杠杆率

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当前海外精铜库存持续下滑，叠加铜矿干扰不断，沪铜供应偏紧的格局不变，而消费季节性复苏或提振消费，叠加铜

淡季累库压力较小，沪铜基本面利多仍存，同时宏观方面，两会召开在即，市场预期较为乐观，预计铜价维持偏强格

局，建议持有牛市价差组合，即买入1份CU1904C48000-卖出1份CU1904C51000。

期权策略

1份看涨多头 1份看涨空头

期权组合

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