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2013 1 21 日盛證券投資顧問 1 /4 產業評析 產業評析 上週塑化報價(01/18/2013) 大致呈現持平走勢,其中值得注意的是,受到燒鹼 狀況不佳影響,導致 EDC 報價走強,日盛認為將不利 VCM 後續走勢,因此 維持 PVC 一貫廠中立建議。整體來說,農曆年後是否有旺季需求為塑化行情 可望延續觀察重點,目前日盛仍維持行情至少可延續至 01/2013 下旬看法不 變。在推薦個股上,分別維持 1326 TT 台化(TP 86 ) SM 廠商 1312 TT (TP 18.5 ) MEG 1710 TT 東聯(TP 40 ) 、加工絲廠 1444 TT 力麗(TP 13 )的買進建議。 萬力實 [email protected] 日盛研究評析 乙烯價格持續上漲,乙烯與石油腦現貨利差來到 1Q11 以來新高 上週(01/18/2013)西德州油價收在每桶 95.56 美元,WoW+2.14%,創下自 09/2012 以來的新高點,造成油價續強主因為:(1)EIA 公佈石油庫存意外 減少 100 萬桶,優於市場預期將增加 250 萬桶;(2)IEA 01/18/2013 發佈 石油報告提到,受到中國經濟增漲,有望帶動石油需求上升,預估 2013 年全球石油日均需求量為 9,080 萬桶,較原先預估增加 24 萬桶。在上游原 料部份,受到遠東區供應產生吃緊,以及下游 PE 需求維持下,帶動乙烯 走勢強勁,上週報價(01/18/2013)1,385 美元/噸,WoW+4.14%。此外, 目前歐洲乙烯價格約 1,462.5 美元,在雙方價差產生套利交易下,導致亞 洲貨源更加吃緊,但日盛認為隨著中國農曆年即將到來,在 02/2013 上旬 交易呈現平淡,加上目前乙烯-石油腦價差已來到 434 美元的高水準(未計 入工繳),預估乙烯價格未來上漲空間有限。 圖一:各式油品報價走勢 圖二:上游原料報價走勢 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 汽油 柴油 原油 輕油() 單位:美元/單位:美元/0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 單位:美元/噸 Propylene ethylene Butadiene Benzene 資料來源:市場資料、日盛投顧彙整 EDC 近期漲勢凌厲,預估將對 VCM 利差產生衝擊 上週(01/18/2013)報價變化較大為 PVC 產品供應鏈,其中最上游原料 EDC 受到燒鹼市況不佳,以及原料乙烯報價持續上漲,使得 EDC 市場呈現供

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2013 年 1 月 21 日

日盛證券投資顧問第 1 頁/共 4 頁

產業評析

產業評析 上週塑化報價(01/18/2013)大致呈現持平走勢,其中值得注意的是,受到燒鹼

狀況不佳影響,導致 EDC 報價走強,日盛認為將不利 VCM 後續走勢,因此

維持 PVC 一貫廠中立建議。整體來說,農曆年後是否有旺季需求為塑化行情

可望延續觀察重點,目前日盛仍維持行情至少可延續至 01/2013 下旬看法不

變。在推薦個股上,分別維持 1326 TT 台化(TP 86 元)、SM 廠商 1312 TT 國

喬(TP 18.5 元);MEG 廠 1710 TT 東聯(TP 40 元)、加工絲廠 1444 TT 力麗(TP

13 元)的買進建議。

萬力實 [email protected] 日盛研究評析

乙烯價格持續上漲,乙烯與石油腦現貨利差來到 1Q11 以來新高

上週(01/18/2013)西德州油價收在每桶 95.56 美元,WoW+2.14%,創下自

09/2012 以來的新高點,造成油價續強主因為:(1)EIA 公佈石油庫存意外

減少 100 萬桶,優於市場預期將增加 250 萬桶;(2)IEA 於 01/18/2013 發佈

石油報告提到,受到中國經濟增漲,有望帶動石油需求上升,預估 2013

年全球石油日均需求量為 9,080 萬桶,較原先預估增加 24 萬桶。在上游原

料部份,受到遠東區供應產生吃緊,以及下游 PE 需求維持下,帶動乙烯

走勢強勁,上週報價(01/18/2013)為 1,385 美元/噸,WoW+4.14%。此外,

目前歐洲乙烯價格約 1,462.5 美元,在雙方價差產生套利交易下,導致亞

洲貨源更加吃緊,但日盛認為隨著中國農曆年即將到來,在 02/2013 上旬

交易呈現平淡,加上目前乙烯-石油腦價差已來到 434 美元的高水準(未計

入工繳),預估乙烯價格未來上漲空間有限。

圖一:各式油品報價走勢 圖二:上游原料報價走勢

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Propylene ethylene Butadiene Benzene

資料來源:市場資料、日盛投顧彙整

EDC 近期漲勢凌厲,預估將對 VCM 利差產生衝擊

上週(01/18/2013)報價變化較大為 PVC 產品供應鏈,其中最上游原料 EDC

受到燒鹼市況不佳,以及原料乙烯報價持續上漲,使得 EDC 市場呈現供

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2013 年 1 月 21 日

日盛證券投資顧問第 2 頁/共 4 頁

產業評析

需吃緊,導致近期持續走強,上週報價收在 375 美元/噸,WoW+7.14%,

MoM+20.97%,QoQ+31.58%,預期未來 EDC 供應持續短缺,以及下游庫

存水位仍低下,報價仍有上漲至 400 美元空間;至於中間產品 VCM 部分,

上週報價收在 855 美元/噸,WoW+1.79%,造成報價續強原因在於 Thai

Plastic and Chemicals於上週四(01/17/2013)關閉一條年產能 14萬噸的VCM

產線,加上 Petronas 的 VCM 產線永久關閉影響,使得東南亞 VCM 供應

亦發生吃緊,但若從現貨利差來看,VCM-EDC 從 12/2012 下旬約 220 美

元(未計入工繳)至今下跌至 200 美元,日盛認為在 EDC 報價後續仍持續看

漲下,將不利於 VCM 產業利差持續放大。最後,PVC 報價自 10/2012 以

來首度站回 1,000 美元大關,收在 1,010 美元/噸,WoW+3.06%,刺激報價

大漲原因在於印度農業用管線需求強勁,以及東南亞基礎建設需求可望維

持。綜合來說,日盛仍看好具有一貫廠優勢的 PVC 廠商在受惠於東南亞

Petronas 的 VCM 和 PVC 永久關閉下,預估 2013 年東南亞在供應發生吃

緊和需求維持強勁下,報價可望持續走強,但由於燒鹼市場近期市況不

佳,恐將導致 VCM 利差呈現萎縮下,目前仍維持相關廠商 1301 TT 台塑、

1305 TT 華夏中立建議。

圖三:純鹼、液鹼報價走勢圖 圖四:EDC 報價利差走勢圖

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資料來源:市場資料、日盛投顧彙整

圖五:VCM 報價利差走勢圖 .圖六:PVC 報價利差走勢圖

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(L ) 價差:VCM-EDC (R ) VCM 美元 (R ) EDC美元

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單位:美元/噸

(L)價差-PVC 美元 (R)乙烯 美元 (R) PVC 美元

資料來源:市場資料、日盛投顧彙整

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2013 年 1 月 21 日

日盛證券投資顧問第 3 頁/共 4 頁

產業評析

表一:01/14/2013~01/18/2013 塑化報價彙整

上游原料

Naphtha 951 -0.17% 953 0.04% 7.78% 882.25

Ethylene 1385 4.14% 1330 21.49% 25.79% 1101

Propylene 1310 -1.43% 1329 3.15% -1.50% 1330

Butadiene 1840 2.79% 1790 -35.44% -26.07% 2489

Benzene 1454 2.90% 1413 26.11% 22.39% 1188

SM 1737 1.02% 1719.5 26.97% 23.45% 1407

MEG 1183 0.94% 1172 5.72% 26.66% 934

五大泛用樹脂

PVC 1010 3.06% 980 4.66% 10.99% 910

LDPE 1425 0.00% 1425 12.65% 14.55% 1244

LLDPE 1440 -0.35% 1445 23.08% 14.10% 1262

HDPE 1430 -0.35% 1435 15.32% 12.42% 1272

PP 1435 -1.37% 1455 12.81% 5.75% 1357

PS 1875 -1.32% 1900 27.12% 23.76% 1515

ABS 2015 0.00% 2015 2.28% 3.33% 1950

中間原料

2-EH 1599 -0.31% 1604 8.85% 2.90% 1554

PA 1520 -0.65% 1530 4.11% 10.14% 1380

OX 1605 -0.43% 1612 6.64% 20.68% 1330

PA 1520 -0.65% 1530 4.11% 10.14% 1380

DOP 1764 -0.28% 1769 5.38% 6.97% 1649

Phenol 1600 0.00% 1600 21.21% 12.68% 1420

CPL 2390 1.70% 2350 -8.43% 3.91% 2300

AN 1885 2.17% 1845 -2.84% 8.02% 1745

PX 1673.5 0.45% 1666 6.63% 14.15% 1466

PTA 1196 0.42% 1191 3.10% 17.72% 1016

今年來漲幅本次漲跌幅%本次報價 上次報價 半年前報價近六月漲幅 代表公司

台塑、華夏、大洋

台塑、台聚、亞聚

台塑、台聚

台塑、台聚

中油、台塑化

中油、台塑化

中油、台化

中油、台化

台化

台塑、中石化

南亞、聯成

中石化

南亞、聯成

台化、信昌化

台化、國喬、台達化

南亞、聯成

進口

中油、台塑化

中油、台化

台化、國喬、台苯

台化、福聚

台化、台達化

南亞、東聯、中纖

南亞

資料來源:市場資料、日盛投顧彙整

塑化、紡織產業投資評等

公司名稱最新股本回溯 EPS(元) 年底每股淨值(元) 收盤價

(元)

目前

PER

目前

PBR

投資

評等

目標價

(元)

隱含

漲幅2012(F) 2013(F) 2012(F) 2013(F)

紡織中上游

1402 TT 遠東新 1.89 .76 22.45 22.45 32.95 18.72 1.47 中立

1444 TT 力麗 0.90 0.55 12.19 12.74 10.80 19.64 0.85 買進 13.00 20.37%

1447 TT 力鵬 -0.26 0.80 11.12 11.92 10.15 12.69 0.85 中立

1455 TT 集盛 -0.10 0.73 11.96 12.37 9.61 13.16 0.78 中立

塑化

1301 TT 台塑 2.34 5.53 36.93 42.45 80.20 14.50 1.89 中立

1303 TT 南亞 0.39 3.49 31.40 34.90 59.40 17.02 1.70 中立

1304 TT 台聚 1.77 1.09 15.03 15.03 23.90 21.93 1.59 中立

1305 TT 華夏 1.78 1.67 13.11 14.78 16.15 9.67 1.09 中立

1308 TT 亞聚 1.51 1.27 21.07 21.29 27.10 21.34 1.27 中立

1309 TT 臺達化 -0.20 0.49 13.09 13.09 10.00 20.41 0.76 中立

1312 TT 國喬 1.91 1.02 15.93 16.95 15.50 15.20 0.91 買進 18.50 19.35%

1313 TT 聯成 1.17 1.59 15.90 16.23 16.45 10.35 1.01 中立

1314 TT 中石化 0.83 0.70 16.88 17.58 18.70 26.71 1.06 中立

1326 TT 台化 1.15 5.45 40.08 44.22 79.00 14.50 1.79 買進 86.00 8.86%

1710 TT 東聯 1.39 2.34 18.79 21.13 34.25 14.64 1.62 買進 40.00 16.79%

4725 TT 信昌化 0.67 2.10 25.26 27.36 38.35 18.26 1.40 中立

6505 TT 台塑化 0.26 3.25 21.52 23.22 85.10 26.18 3.66 中立

資料來源:日盛投顧彙整預估

(目前 PER=收盤價/2013 年預估 EPS;目前 PBR=收盤價/2013 年底預估 BVPS)

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2013 年 1 月 21 日

日盛證券投資顧問第 4 頁/共 4 頁

產業評析

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投資評等說明 評等 定義

強力買進 六個月內潛在報酬率>40%

買進 六個月內潛在報酬率 15%~40%

中立 近期股價將呈持平走勢

無法由基本面給予合理評等

建議降低持股