信用评级报告主体信用评级报告 - shxsj.com · 公司（简称“中国铁钛”，股票代码00893hk）直接或间接持股的全资下属公司，公司是中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的收入来

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信信用用评评级级报报告告

上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

主体信用等级： AA- 级

评级时间： 2012 年 11 月 16 日

会理县财通铁钛有限责任公司

主主体体信信用用评评级级报报告告

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新世纪评级Brilliance Ratings

编号：【新世纪企评 (2012)020042】评级对象：会理县财通铁钛有限责任公司

信用等级：AA-

评级展望：稳定

评级时间：2012 年 11 月 16 日主要财务数据及指标

项目 2009 年 2010 年 2011 年2012 年

前三季度

金额单位：人民币亿元

母公司数据：

货币资金 6.36 8.96 7.30 9.74

刚性债务 1.00 3.00 2.90 3.28

所有者权益 10.00 17.01 21.94 24.24

经营性现金净流入量 1.37 4.68 3.67 3.93

合并数据及指标：

总资产 20.86 41.10 42.98 47.78

总负债 9.23 21.17 16.63 18.43

刚性债务 1.00 3.00 2.75 3.28所有者权益 11.63 19.92 26.35 29.35

营业收入 11.13 15.90 18.28 13.02

净利润 3.73 6.18 6.43 3.08

经营性现金净流入量 4.67 4.78 2.60 4.45EBITDA 6.07 9.50 10.50 －

资产负债率[%] 44.24 51.52 38.69 38.57

权益资本与刚性债务比率[%]

1163.21 664.04 958.19 895.18

流动比率[%] 293.46 163.56 209.04 206.62

现金比率[%] 202.73 88.12 82.62 －

利息保障倍数[倍] 60.01 13.51 13.76 －

净资产收益率[%] 41.52 39.19 27.79 －

经营性现金净流入量与负

债总额比率[%] 74.64 31.47 13.74 －

非筹资性现金净流入量与

负债总额比率[%] 4.99 -39.84 -5.88 －

EBITDA/利息支出[倍] 81.02 16.43 17.45 －

EBITDA/刚性债务[倍] 6.07 4.75 3.65 －

注：根据会理财通经审计的 2009-2011 年及未经审计的 2012年前三季度财务数据整理、计算。

评级观点

上海新世纪资信评估投资服务有限公司（简称“新世纪公司”或“本评级机构”）对会理县财通铁钛有

限责任公司（简称“会理财通”、“该公司”或“公司”）的评级反映了会理财通在产品前景、资源储

备、股东支持及盈利能力等方面所具有的优势，

同时也反映了公司在产品价格下滑、关联往来、

资本投入、或有支出及资本稳定性等方面所面临

的压力与风险。

主要优势/机遇：

产品前景较好。钒钛等稀有金属为重要的战略

性基础材料，应用范围广，近年来需求快速增

长。

资源储备较丰富。财通铁钛自有钒钛磁类矿产

资源较丰富，可为公司的持续发展奠定稳固的

基础。

股东支持力度大。财通铁钛为实际控制人香港

上市公司中国铁钛的核心运营主体，能得到股

东的大力支持。

盈利能力较强。财通铁钛近年来营业收入增长

较快，盈利能力较强，且货币资金较充裕，可

为其即期债务偿还提供必要保障。

主要劣势/风险：

价格下跌风险。受国内钢铁行业景气度下滑影

响，铁矿石价格呈现下降趋势。

关联往来较多。财通铁钛关联交易及关联资金

往来较频繁且数额较大，存在一定的资金管理

风险。

资本投入规模较大。财通铁钛后续存在较大规

模的资本性支出，非筹资活动存在一定的资金

缺口。

或有支出。资源税改革和日益严格的环保政策

可能加大财通铁钛相关方面的支出。

资本稳定性稍差。财通铁钛权益资本稳定性受

公司分红政策影响较大。

概述

分析师葛天翔 Tel：(021) 63501349-867 E-mail：[email protected] 刘学通 Tel：(021) 63501349-822 E-mail：lxt @shxsj.com

上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail：[email protected] http://www.shxsj.com

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未来展望

通过对会理财团主要信用风险要素的分析，新世纪

公司认为公司具有很强的债务偿付能力，违约风险

很低，并给予公司 AA-主体信用等级，评级展望为

稳定。

上海新世纪资信评估投资服务有限公司

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声明

本评级机构对会理县财通铁钛有限责任公司的信用评级作如下声明：

除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级

机构、评估人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的

关联关系。

本评级机构与评估人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证

所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标

准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影

响改变评级意见。

本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资

料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。

本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议。

本次评级的信用等级有效期至会理县财通铁钛有限责任公司 2012 年

度第一期短期融资券本息的约定偿付日止。

鉴于信用评级的及时性，本评级机构将对评级对象进行跟踪评级。在

信用等级有效期限内，评级对象在财务状况、外部经营环境等发生重大变

化时应及时向本评级机构提供相关资料，本评级机构将按照相关评级业务

规范，进行后续跟踪评级，并保留变更及公告信用等级的权利。

本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版

权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以

任何方式外传。

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主体信用评级报告

该公司成立于 1998 年 7 月，由四川省凉山州财政局下属的西昌康

西事业公司和会理县通安区何家湾铁矿共同投资设立，初始注册资本为

320 万元。后经股权转让及增资，公司于 2006 年 9 月变更为合资企业（港

资），注册资本变更为 17,857 万元。后又经过多次增资和股权转让，截

至 2011 年末，公司股东变更为三民有限公司（以下简称“三民公司”）、

易陞陞控股有限公司（以下简称“易控股”）和四川省凌御投资有限公

司（以下简称“凌御投资”），注册资本为 61,052 万元，其中三民公司、

陞易控股和凌御投资分别持有公司 47.39%、45.38%和 7.23%的股权。三

陞民公司、易控股和凌御投资均为香港上市公司中国钒钛磁铁矿业有限

公司（简称“中国铁钛”，股票代码 00893HK）直接或间接持股的全资

下属公司，公司是中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的收入来

源。截至 2011 年末，自然人王劲通过受控制公司及一致行动人合计持

有中国铁钛 57.72%的股权，为公司最终实际控制人。

该公司经营范围为钒钛磁类矿石采选、球团生产及销售等，主要产

品为钒钛铁精矿粉、钒钛球团矿和钛精矿粉等。公司自有矿山资源较丰

富，在原料成本控制方面和销售半径范围内具有一定的区域竞争优势。

公司主业涉及的经营主体及其概况详见附录三。

一、宏观经济和政策环境

近期中国的出口、投资增速下降，经济总体增长也逐步回落。

近期，中国经济增长的外部环境继续弱化，欧债危机进一步深化，

美国弱势的经济增长变得脆弱，日本经济增长也无起色；金砖国家中，

印度和南非经济增长的放缓，仅俄罗斯与巴西保持了稳定经济增长。在

国际环境继续弱化的同时，中国的出口、投资增速下降，中国的经济增

长也逐步回落。因此，从短期看，中国的预期通货膨胀将会得到有效管

理，经济的短期增长更依赖于积极的财政政策和稳健中相对宽松的货币

政策，以及由此而形成的较大基础建设投资。

从中长期看，为了对冲出口、投资对经济增长贡献下降的影响，通

过分配制度改革、社会保障体系的进一步完善、提高居民的消费能力，

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成为拉动经济增长的重要举措。为了保障中国经济将较高的增长速度，

区域经济结构调整、产业结构转移和升级将是拉动经济增长的主要力

量。但是，中国经济增长和发展将伴随着结构性的风险，包括区域结构

性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险等。

受宏观经济波动影响，我国钢铁冶炼行业出现全行业亏损，进而影

响到上游铁矿石采选企业的利润出现一定下滑。

二、公司所处行业及区域经济环境

我国铁矿资源分布虽广但品位较低，大中型铁矿采选企业较少且缺

乏市场主导地位；近年来我国钢铁冶炼行业规模扩张较快，国内铁矿石

需求旺盛、进口铁矿石价格持续高涨，国内铁矿企业盈利水平得以提升，

但随着钢铁冶炼行业景气度下滑，铁矿采选企业盈利也受到不利影响。

我国铁矿石资源品位较低，平均品位为 32.67%，低于世界平均水平

11 个百分点，铁矿主要分布在辽宁、四川、河北，三省的铁矿资源探明

储量合计占我国总探明储量的一半以上。近年来，我国国民经济呈现持

续较快发展态势，特别是固定资产投资增长快速，刺激了国内铁矿石需

求的持续旺盛。由于我国铁矿资源勘探开发相对滞后，采选设备主要由

国外公司控制，进口铁矿石成为国内钢企上游原材料的主要来源，目前

我国进口铁矿石占全部铁矿需求的比例超过 60%。我国大中型铁矿采选

企业较少，产业集中度低，缺乏市场主导力。

全球优质铁矿石集中在澳大利亚和巴西等国，主要由必和必拓、淡

水河谷和力拓三大矿业巨头垄断。近年来，国际铁矿石价格高企，与我

国钢铁行业规模扩张、铁矿石需求旺盛密切相关。2010 年在三大矿业巨

头推动下，国际铁矿石报价放弃了年度合约基准定价机制，改而采取与

现货市场挂钩的季度定价机制，使得进口铁矿石价格波动进一步加大。

自 2010 年初起进口铁矿石价格持续高涨，从 2010 年初的 90 美元/吨左右

上扬至 2011 年 9 月的 176 美元/吨的历史高点，之后受到中国需求放缓等

因素影响，价格降至 2011 年末的 140 美元/吨。2011 年我国进口铁矿石

约 6.86 亿吨，进口金额约 1,124 亿美元。铁矿石价格持续高位运行，使

得铁矿采选企业盈利能力得以提升，2011 年国内铁矿采选企业累计实现

主营业务收入约 7,867 亿元，同比增长约 41%；实现利润总额约 1,036 亿

元，同比增长约 56%。但自 2011 年下半年以来，随着我国国内固定资

产投资增速有所放缓，钢铁行业产能过剩进一步加剧，钢铁行业景气度

持续下滑，受此影响，铁矿采选企业收入增速也出现明显下滑，盈利水

平也有显著下降。2012 年 1-8 月，国内铁矿采选企业累计实现主营业务

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收入约 5,141 亿元，同比增速降至约 12%；实现利润总额约 564 亿元，

同比下降了约 4%。预计未来一段时间，钢铁冶炼行业景气度变化仍将

对铁矿采选企业带来持续影响。

整顿和梳理国内铁矿采选行业是钢铁产业结构调整趋势之一。大型

化高炉设备的使用将促使铁矿石深加工行业的较快发展。

针对国内钢铁企业严重依赖进口矿石的现状，整顿梳理铁矿采选行

业是钢铁行业结构调整的重要方面。根据国务院办公厅《关于进一步加

大节能减排力度加快钢铁工业结构调整的若干意见》（国办发〔2010〕34 号），政府未来将积极推进资源的勘探开发，将矿石资源优先配置给

经营规范的企业。在进口矿石方面，政府将提高铁矿石进口集中度，并

鼓励开展境外资源勘探开发，以求建立稳定可靠的境外资源供应基地。

在各类综合政策引导下，2011 年全国铁矿企业实现铁矿石原矿产量为

13.27 亿吨，同比大幅增长 21.59%，但短期内仍难以扭转我国钢企依赖

进口铁矿的现状。

大型高炉使用是节能减排和控制钢铁总量，加快淘汰落后产能的必

然趋势，根据 2009 年颁布的《钢铁产业调整和振兴规划》，2011 年以

后实施淘汰落后、建设钢铁大厂的地区和其它有条件的地区要将淘汰落

后产能标准提高到 1000 立方米以下高炉及相应的炼钢产能。球团矿是

符合 1000 立方米以上的高炉用料，大型高炉的普遍使用有利于球团矿

需求的较快提升。

攀枝花地区围绕钒钛产业和钒钛磁铁矿的综合利用转型升级其工

业体系，为周边矿产企业的较快发展提供了较大动力和发展空间。政府

将通过矿权整合和小选矿兼并联合等措施重组周边矿产资源，培育采选

产业集群和大型企业。

我国钒、钛等资源储量丰富，多以钒钛磁铁矿类型存在，并主要分

布在四川攀枝花和河北承德两地。目前攀枝花市已探明钒钛磁铁矿储量

达 100 亿吨，列位全国四大铁矿之一，矿石中共生的钒、钛储量丰富，

其中钒资源列全国第一，居世界第三位；钛资源居世界第一位。加之，

攀枝花地区煤炭资源较多，构成了以冶金、能源、原材料工业为主体的

工业结构。

近年来，围绕钒钛冶炼及加工，攀枝花工业逐步转型升级，以从事

钛原料、钛制品及钒制品生产的企业数量增加较快，现已形成一系列钒

钛产品，根据攀枝花市的综合规划，当地将打造钒钛资源综合开发利用

全流程产业链，在保持铁的利用率不降低的同时，使钛的利用率提高到

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65%以上，钒的利用率提高到 55%以上，并实现对铬、镍、铜、镓等矿

产资源的利用，使终端材料产品从原来的 19 种增加到 27 种以上。2010年，攀枝花市钒钛产业园区已经完成产值 134.38 亿元。预计到 2015 年，

钒钛产业将形成 180 亿元的产能，建成规模最大、品种齐全、流程完整

的钛工业基地之一，可有效带动周边地区相关产业的较快发展，实现攀

枝花“十二五规划”提出的由钢铁经济向钒钛钢铁经济转变和由基础原

材料基地向加工制造业基地转变的目标。

从钒钛磁铁矿综合利用的措施看，政府计划通过矿权整合、小选矿

的兼并联合和低品位矿利用，逐步形成各具特色、分工协作和优势互补

的采选产业集群。到“十二五”末，达到 9,000 万吨原矿开采规模和 3,000万吨铁精矿生产能力，成为西南地区主要的铁矿石供应基地。同时，通

过运用高效选矿设备和技术、改造现有采选企业选矿生产线，组建大型

矿业公司等措施，提高铁精矿、钛精矿的选出率，降低尾矿中铁、钛含

量，打造绿色矿业。

三、公司自身素质

（一）公司产权状况

该公司是香港上市公司中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的

收入来源。自然人王劲通过受控制公司及一致行动人实际控制中国铁钛，

为公司实际控制人。

该公司是中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的收入来源。中

国铁钛注册地为开曼群岛，并于 2009 年 10 月在香港联交所主板上市，

主营业务为铁矿石采选、球团生产及销售等，近年来收入主要来自于公

司。截至 2011 年末，中国铁钛的资产总额为 44.58 亿元，所有者权益为

31.99 亿元；2011 年实现营业收入 17.13 亿元，实现净利润 6.12 亿元；

自然人王劲通过受控制公司及一致行动人共持有中国铁钛 57.72%的股

权，为中国铁钛实际控制人。公司产权状况详见附录一。

（二）公司法人治理结构

该公司治理结构较清晰，实际控制人主要通过董事会及相关治理机

制对公司施加影响。公司关联交易及关联资金往来较多，对公司资金管

理带来一定影响。

该公司不设股东会，董事会为公司最高权力机构，同时设有监事会，

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并就人员构成、职权、选聘程序和议事规则作出了明确规定。公司董事

会成员 6 人，包括董事长 1 名，均由公司实际控制人委派；监事会成员

3 人，包括监事会主席 1 名，以及职工代表 1 人。公司设总经理 1 名，

由其负责公司日常经营管理，并对董事会负责。公司治理结构较清晰，

实际控制人主要通过董事会及相关治理机制对公司施加影响。

该公司关联交易及关联资金往来较多。其中关联交易涉及商品销

售、借款及担保等。2011 年公司累计向凌御投资销售矿石 0.79 亿元，

向成渝钒钛科技有限公司1（以下简称“成渝钒钛”）销售铁精矿 2.66亿元、销售球团矿 0.06 亿元，销售均采用协商定价方式，关联销售金

额占营业收入的比例为 19.20%。关联资金往来方面，截至 2011 年末，

中国铁钛为公司总计 2.75 亿元银行借款提供了担保；公司向三民公司

取得借款余额合计 6.61 亿元；另外，公司为中国铁钛的 0.15 亿美元借

款提供了 1 亿元人民币存款质押。

图表 1. 2011 年末关联方资金往来余额（单位：万元）

关联方项目关联方与公司关系年末余额占比（%）

应收票据

成渝钒钛同一实际控制人 340.00 16.94

其他应收款

凌御投资公司股东 74,593.94 89.10

中国铁钛公司实际控制人 2,041.90 2.45

预付款项

三民公司公司股东 6.00 0.27

预收款项

成渝钒钛同一实际控制人 2,881.88 80.71

应付账款

阿坝矿业有限公司同一实际控制人 2.59 0.01

其他应付款

三民公司公司股东 3,669.45 79.06

长期应付款

三民公司公司股东 66,145.01 100

资料来源：财通铁钛

1 成渝钒钛科技有限公司原名为四川威钢股份有限公司。

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图表 2. 2011 年末关联方为公司提供担保情况（单位：万元）

关联方名称关联方与公司关系担保金额担保期限

中国铁钛公司实际控制人 15,000 1 年

中国铁钛公司实际控制人 12,500 6 年

合计 — 27,500 —


总体而言，公司与股东及同一实际控制人下属其他关联企业之间关

联交易及资金往来数量大，截至 2011 年末，公司被关联方占用资金余

额为 0.43 亿元。

（三）公司管理水平

该公司组织架构较为合理，各项管理制度不断完善，能够满足目前

日常经营管理需要。

该公司的注册地为四川省会理县，但职能管理部门主要设置在成都

市，生产单位则分布多地，较为分散，管理的空间跨度较大。公司总部

现设有行政人事部、矿山管理部、生产技术部、财务部和合规部等部门。

同时公司在各矿区、选矿厂和球团厂等处设有相应的下属管理部门，负

责日常经营管理等。公司组织架构详见附录二。

该公司建立并逐步完善其内部管理体系，已制定了较为完整的各项

管理制度，基本覆盖其资金管控、融资管理和对外投资等主要环节，为

其持续稳定经营提供了制度保障。

在资金预算管理上，该公司设有预算管理办公室，负责并管理全面

预算工作。公司财务部下设预算科，是其日常办事机构。公司根据其预

算的经济内容分为目标设定、业务预算、资本预算、财务预算和预算说

明五个部分，并按照“上下结合、分级编制、逐级汇总、审批执行”的

基本程序编报执行。公司通过预算考评机制发挥了激励和约束机制，有

效提升了管理成效。

在融资管理上，该公司董事会是融资决策机构，财务部负责对外融

资的具体操作。公司实行融资规模总量控制，相关计划须经董事会核准，

规模较大的融资须经股东大会决议，并由董事长或其授权人对外签署相

关融资合同。

在投资管理上，该公司遵循规模受控原则，即对外投资的累计总额

应以不影响公司正常生产经营为原则，并经严格论证和董事会批准方可

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执行。公司首席投资官负责具体协调工作，由业务、技术、法律、财务

等专业人员组成项目工作组对项目实施尽职调查和可行性论证。公司对

外投资实行责任追究制度，对出现重大决策失误、未履行集体审批程序

和不按规定执行对外投资业务的部门及人员追究相应的责任。

（四）公司经营状况

该公司目前主要产品为钒钛铁精矿粉粉、钒钛球团矿和钛精矿粉

等，近年来收入规模不断增长。受产品价格波动和产品结构调整影响，

利润率出现一定波动，但仍处于较高水平。

该公司主导产品为钒钛铁精矿粉和钒钛球团矿，另外，公司自 2010年 9 月开始生产钛精矿粉，且收入占比不断提高。公司生产的球团矿因

符合 1000 立方米以上高炉用料要求，加之产品主要面向四川省内，运

输距离较短，销售半径优势明显。公司近三年营业收入规模快速增长，

2009-2011 年分别实现营业收入 11.13 亿元、15.90 亿元和 18.28 亿元，

年复合增长率为 28.16%。2012 年前三季度，受下游需求萎缩、产品价

格下降影响，公司营业收入相比上年同期下降了约 18.26%，为 13.02亿元。而从产品结构上看，钒钛铁精矿粉的收入占比有所下降，钛矿产

品的收入贡献度提高较快。

图表 3. 公司 2009 年以来营业收入构成变化趋势


该公司现主要通过对周边矿山兼并增加产能，提升经营业绩，其未

来增长潜能主要取决于西昌及攀枝花周边铁矿资源储量、攀枝花地区大

型钢铁企业对上游铁矿资源整合动向和中央及地方政府对当地铁矿资

源整合政策等。

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1、矿山基本情况

该公司近三年通过收购方式先后兼并了四处矿山，分别为位于四川

省凉山彝族自治州会理县小黑箐乡的白草铁矿、阳雀箐铁矿和茨竹箐铁

矿，以及位于会理县矮郎乡的秀水河铁矿。四座矿山拥有铁矿资源合计

探明储量 2.37 亿吨，矿石种类以钒钛磁铁矿为主，矿石中伴生的钒钛

资源较为丰富。矿山开采条件较好，四矿山均为露天开采。

图表 4. 公司矿山概况

矿山名称矿址品位探明储量

（万吨）

尚可开

采年限矿井类型

铁矿钒矿钛矿

白草铁矿四川省会理县

小黑箐乡 24.50% 0.20% 10.31% 7,674 15 露天

秀水河铁矿四川省会理县

矮郎乡 24.75% 0.21% 6.12% 8,623 16 露天

阳雀箐铁矿四川省会理县

小黑箐乡 24.20% 0.23% 12.20% 1,761 20 露天

茨竹箐铁矿四川省会理县

小黑箐乡 27.32% 0.23% 11.71% 201 15 露天

资料来源：财通铁钛（截至 2012 年 9 月末）

该公司原矿采用边剥离地表边采矿的方式开采，矿区的采掘作业实

行对外承包，由承包方负责采掘和运输等，并由矿山管理部负责矿场基

建和安全管理等事务。近年来，公司先后对四矿山投入基建资金，其中

对秀水河铁矿进行扩界，对阳雀箐铁矿和茨竹箐铁矿投入排土场建设。

另外，公司还在平川大杉树矿山和攀枝花海宝凼矿山等地开展探矿作

业。

图表 5. 公司矿山建设情况（单位：万元）

项目名称计划总投资已完成投资

白草铁矿P62-P70勘探线基建剥离工程 9,500 7,871

白草矿山 P62-P70 矿段开采林地工程 186 153

阳雀箐地质工程 4,000 3,174

黑谷田排土场工程 2,626 2,205

老凸山排土场工程 671 528

矿山扩能工程 12,052 6,403

阳雀箐排土场工程 1,500 拟建中

茨竹箐排土场工程 1,000 拟建中

合计 31,535 17,905

资料来源：财通铁钛（截至 2012 年 9 月末）

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2、选矿和球团矿生产

该公司现有选矿设备较为先进，关键选矿设备主要为破碎机、球磨

机、浓缩机和磁选机等。其中，球磨机数量为 70 台，磁选机数量为 50台。近年来公司钒钛铁精矿粉产量增长较快，2009-2011 年和 2012 年前

三季度铁精矿产量分别为182.46万吨、205.83万吨、238.20万吨和166.83万吨；同期钛中矿产量分别为 6.90 万吨、10.70 万吨、11.11 万吨和 0.57万吨。2010 年公司开始生产钛精矿，当年产量为 6.85 万吨；2011 年产

量上升至 11.72 万吨，2012 年前三季度产量为 14.12 万吨。目前，经加

工后的钒钛铁精粉的含铁品位为 55%，仍低于市场平均铁精粉品位 64%的水平。

截至 2012 年 9 月末，该公司球团厂拥有 2 座 8m2竖炉，设计能力

为 100 万吨/年，年作业率 90%，生产的球团矿品位约为 54%。公司球

团生产原料全部自给，并采用润磨等工艺生产，所生产的球团矿属于酸

性氧化球团矿，适用于 1000 立方米以上高炉布料。公司 2009-2011 年

和 2012 年前三季度球团矿产量分别为 69.36 万吨、71.70 万吨、67.00万吨和 52.16 万吨。

该公司 50 万吨铁精矿扩建工程、5 万吨选钛工程、120 万吨洗选工

程和 100 万吨球团工程等也将于近期陆续完工，公司未来产品产量将持

续增长。

图表 6. 公司设备概况

设备名称供应商设备数量

破碎机上海建设路桥 12

球磨机辽源重工、昆明茨南坝、山特维特 70

浓缩机淮北中芬 6

磁选机抚顺隆基 50

高梯度强磁机赣州金环 10

资料来源：财通铁钛（截至 2011 年末）

3、产品销售

该公司下游客户分为直销客户和经销商客户，其中经销商包括成都

市恒固贸易有限公司、成都盈驰贸易有限公司、内江市嘉瑞建材贸易有

限公司、成都宇盛天机电设备有限公司和成都中铁西南国际物流有限公

司攀枝花分公司等五家客户，直销客户为成渝钒钛。公司生产的钒钛铁

精矿和球团矿经经销商或通过直销方式流向周边大型钢铁企业。攀枝花

13


周边大型钢铁企业的经营波动以及向产业链上游矿山环节整合的动向

均对公司构成较大影响。公司与下游经销商及成渝钒钛的结算期为 30天，交易采用货场交货方式，同时公司代付运输费用。

总体而言，该公司产业链下游的集中度较高，且主要处于攀枝花地

区大型钢铁企业控制范围中。近年来，当地政府推行矿权整合、小型选

矿企业的兼并联合和低品位矿利用等政策，并以形成采选产业集群为目

标，对攀西地区铁、钒钛矿产资源进行整合。公司对攀西周边铁矿资源

收购兼并扩大产能的运作模式符合当地政策导向，但当地大型钢铁企业

和政府对当地铁矿资源的总体分配仍对公司成长构成决定性影响，后续

发展有待关注。

（五）公司财务质量

大信会计师事务有限公司四川分所对该公司的 2009 年至 2011 年财

务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司执行企

业会计准则（2006 版）、企业会计制度及其补充规定。

截至 2011 年末，该公司经审计的合并口径资产总额为 42.98 亿元，

所有者权益 26.35亿元（其中归属于母公司所有者权益 26.13亿元）；2011年实现营业收入 18.28 亿元，净利润 6.43 亿元（其中归属于母公司所有

者净利润 6.35 亿元）。截至 2012 年 9 月末，该公司未经审计的合并口

径资产总额为 47.78 亿元，所有者权益为 29.35 亿元（其中归属于母公

司的所有者权益为 29.09 亿元）；2012 年前三季度实现营业收入 13.02亿元，实现净利润 3.08 亿元（其中归属于母公司所有者的净利润为 3.08亿元）。

该公司 2009-2011 年合并范围无重大变化。2012 年公司新设立子公

司会理县财通贸易有限责任公司。但截至 2012 年 9 月末，该子公司业

务规模较小，对公司合并口径财务数据无明显影响。

该公司近年来整体债务规模因资本支出力度加大而增长较快，但股

东多次增资和良好的经营积累使得公司资本实力不断增强，财务杠杆仍

处于合理水平。公司具有较好的盈利能力，经营环节资金回笼能力较强，

但 2011 年四季度以来，受行业环境影响，公司盈利水平出行一定下滑。

（六）公司抗风险能力

该公司拥有较丰富的资源储备，主营业务盈利能力较强，整体抗风

险能力较好。

14


该公司目前拥有四处矿山，拥有铁矿资源合计探明储量 2.37 亿吨，

并伴有大量钒矿和钛矿资源，品味分别为 0.24%和 10.00%左右。公司目

前钒钛磁类矿资源储量及相关产品产量均位居全国前列，较为丰富的资

源储量可为公司建立了较好的发展基础。

该公司 2009-2011 年间收入规模较快增长，且毛利率水平较高，同

时公司费用控制能力较好，净利润持续增长，同期净利润率分别为

33.48%、38.88%和 35.17%，高于行业平均水平。公司较好的经营积累

和较强的盈利能力可有效提升公司的债务偿还保障能力。

四、公司盈利能力及偿债能力

（一）公司盈利能力

该公司盈利能力较强，产品毛利率处于较高水平。但受钢铁冶炼行

业景气度下降影响，公司产品价格出现一定下滑，对公司盈利水平带来

不利影响。

由于产品价格波动和该公司产品结构调整，公司毛利率呈现一定波

动，2009-2011 年以及 2012 年前三季度，公司综合毛利率分别为 46.52%、

53.74%、46.60%和 40.33%。自 2011 年四季度以来，钢铁行业景气度持

续降低，导致铁矿石价格大幅下降，公司毛利率随之出现一定下滑。

从各项产品毛利贡献来看，2011 年该公司实现毛利 8.52 亿元，其

中主要为钒钛铁精矿和球团矿产品毛利。2012 年前三季度，公司实现毛

利 5.25 亿元，其中钛精矿粉毛利占比有所上升。

图表 7. 公司 2009 年以来毛利构成及综合毛利率变化趋势


15


该公司期间费用在 2009 年以销售费用和管理费用为主，之后由于

公司负债规模大幅上升，财务费用增长较快。2011 年公司期间费用与

营业收入的比值为 6.86%，总体控制水平较好。

受毛利水平波动影响，该公司营业利润率在 2011 年呈现较大下降，

公司 2009-2011 年的营业利润分别为 4.31 亿元、7.28 亿元和 7.13 亿元，

营业利润率分别为 38.72%、45.76%和 39.03%。公司 2011 年应收账款

周转速度和存货周转速度分别为 15.41 次/年和 8.74 次/年，资产运营效

率较高。公司总资产报酬率和净资产收益率分别为 19.70%和 27.79%，

资产获利能力近年来出现不同程度下降，但仍处于较好水平。

（二）公司偿债能力

该公司资产负债率较低，刚性债务规模较小，刚性偿付压力较轻；

公司主营业务现金回笼情况较好，经营性现金流持续净流入，对债务的

保障程度较高。

1. 债务分析

近年来，随着对矿山及采选设备等投入不断增加，该公司负债经营

程度有所提高。中国铁钛在香港联交所上市后，部分募集资金以股东借

款形式投入到公司，使得公司债务总额在 2009 年和 2010 年大幅增长；

2011 年末公司预收款项和长期应付款明显减少，债务余额有所下降。

所有者权益则受益于良好的经营积累而逐年增长，公司资产负债率控制

在合理水平。2009-2011 年末公司债务总额分别为 9.23 亿元、21.17 亿

元和 16.63 亿元，资产负债率分别为 44.24%、51.52%和 38.69%。

图表 8. 公司 2009 年以来资金来源结构及变化趋势（单位：万元）


16


2011 年末该公司流动负债和非流动负债分别为 8.84 亿元和 7.78 亿

元，占比分别为 53.19%和 46.81%。从负债的具体构成来看，流动负债

主要由短期借款、应付账款和应交税费构成，占流动负债的比重分别为

16.96%、52.73%和 14.86%，其中应付账款主要为修建矿场的工程款和

购买设备的货款等。非流动负债主要为长期借款和向股东借款形成的长

期应付款。2011 年末公司长期应付款为 6.61 亿元，占非流动负债的比

重为 84.99%，主要为公司向股东三民公司的借款2，双方就该部分借款

签订借款合同，约定借款用于并购矿山和生产线、对已有生产线进行改

扩建以及补充流动资金等，公司每年向三民公司支付 5.40%的借款利

息。

2012 年 9 月末，该公司债务总额上升至 18.43 亿元，资产负债率变

化较小。从债务具体构成上看，与 2011 年末相比，应付票据和应付账

款等有所增加，其他变化较小。

根据该公司审计报告显示，截至 2011 年末，公司无需要披露的重

大或有负债3。 2. 现金流分析

该公司主营业务现金回笼状况较好，2009-2011 年营业收入现金率

分别为 164.90%、129.52%和 113.29%。公司与中国铁钛下属其他企业

间的关联资金往来规模近年来不断增长，2010 年收到和支付的其他与

经营活动有关的现金分别为 5.00 亿元和 5.92 亿元；2011 年支付的其他

与经营活动有关的现金为 7.28 亿元，其中支付凌御投资的往来款为 6.17亿元，导致当年经营性现金流大幅降低。2009-2011 年公司经营性现金

净流入量分别为 4.67 亿元、4.78 亿元和 2.60 亿元。2012 年前三季度，

公司营业收入现金率仍较高，同时支付的其他与经营活动有关的现金大

幅减少，经营性现金净流入量明显增加，为 4.45 亿元。

2 公司与三民公司于 2009 年 12 月 2 日签订三年期 49,790 万元港币借款；2010 年 2 月 25 日签订三年期 44,400 万

元港币借款。 3公司的《企业基本信用信息报告》显示，公司对外担保金额为 110.00 万元。该笔担保的被担保人为会理县综合开

发服务总公司，担保合同签订时期为 2001 年 12 月 28 日，但根据四川信用网数据显示，会理县综合开发服务总公

司已注销。

17


图表 9. 公司 2009-2011 年现金流量总体状况（单位：万元）


近年来该公司加大了对设备及基建等项目支出和收购矿山投入，投

资性现金流量均呈净流出状态，且逐年增长。2010 年公司因收购阳雀

箐铁矿和茨竹箐铁矿，投资支出大幅增加。2009-2011 年，公司投资性

现金流净流出 4.36 亿元、10.84 亿元和 3.71 亿元。

该公司筹资性资金来源主要依靠股东注资和向股东借款，银行借款

数额较小。2009 年和 2010 年股东累计注资 4.32 亿元；截至 2011 年末，

向股东三民公司借款余额为 6.61 亿元。2009-2011 年，公司筹资活动产

生的现金流量净额分别为 7.14 亿元、7.48 亿元和-1.83 亿元。

该公司未来一段时间资本支出仍将保持较大规模，预计其非筹资环

节可能出现一定的资金缺口。除目前已有的存量资金外，公司仍将主要

依靠股东的资金支持。 3. 资产质量分析

受益于股东增资和盈利增长，该公司权益资本近年来大幅增加。

2011 年末公司所有者权益为 26.35 亿元，较上年增长 32.27%。但公司

未分配利润为 18.20 亿元，占权益资本的 69.09%，权益资本稳定性较弱，

将受到公司分红政策的一定影响。

因收购矿山、增添生产设备和经营规模扩大，该公司资产规模快速

扩张，2009-2011 年末资产总额分别为 20.86 亿元、41.10 亿元和 42.98亿元。2011 年末公司流动资产和非流动资产占比分别为 43.02%和

56.98%。

2011 年末，该公司流动资产为 18.49 亿元，主要由货币资金、其他

应收款和存货构成，分别为 7.31 亿元、8.37 亿元和 1.47 亿元，在流动

18


资产中的占比分别为 39.52%、45.29%和 7.94%。其中其他应收款为股

东凌御投资的往来款 7.46 亿元和中国钒钛往来款 0.20 亿元。公司流动

比率和速动比率分别为 209.04%和 189.91%，资产流动性指标较好，但

受资金往来影响较大。

该公司 2011 年末非流动资产为 24.49 亿元，主要为固定资产、在

建工程、无形资产和长期待摊费用，占比分别为 56.42%、10.77%、14.51%和 12.13%。其中固定资产主要为房屋及建筑物、机器设备和办公设备

及其他；在建工程包括 100 万吨球团工程、120 万吨洗选工程和白草矿

部分区域基建剥离工程等；无形资产中采矿权的账面净值分别为 2.96亿元；长期待摊费用主要为土方剥离费用和技术服务费。

图表 10. 公司 2011 年末资产构成状况

注：根据财通铁钛 2011 年审计报告数据整理绘制

2012 年 9 月末，该公司资产总额增长至 47.78 亿元。公司应收账款

和在建工程等有较大幅度上升，其他科目较 2011 年末相比变化较小。

总体而言，该公司资产构成与公司以矿石采选和球团矿生产为主的

经营特点相符合。但同时公司关联方资金往来较频繁且期末其他应收款

金额较大；固定资产以矿石采选设备和球团生产设备为主、无形资产以

采矿权和探矿权为主，其价值受相关产品价格波动影响而存在一定的不

确定性。

（三）外部支持

该公司外部信贷融资规模较小，整体授信额度较低，但信用状况良

好。截至 2011 年末，公司获得的银行授信额度合计为 3 亿元，已使用

2.75 亿元。

该公司能得到股东的大力支持，2009 和 2010 年累计获得股东增资

非流动资产构成

56.42%

10.77%

14.51%

12.13%6.17%

固定资产在建工程无形资产

长期待摊费用其他

流动资产构成

39.52%

45.29%

7.94%

7.25%

货币资金其他应收款存货其他

19


4.32 亿元；截至 2011 年末，公司获得的股东借款余额为 6.61 亿元。

五、公司过往债务履约情况

根据该公司 2012 年 9 月 11 日的《企业基本信用信息报告》，公司

目前无违约情况发生。但公司在 2006年之前存在 1151万元的不良贷款，

并于 2006 年 3 月归还结清。

六、结论

近期中国的出口、投资增速下降，经济总体增长也逐步回落。我国

铁矿资源分布虽广但品位较低，大中型铁矿采选企业较少且缺乏市场主

导地位；近年来我国钢铁冶炼行业规模扩张较快，国内铁矿石需求旺盛、

进口铁矿石价格持续高涨，国内铁矿企业盈利水平得以提升。但随着钢

铁冶炼行业景气度下滑，铁矿采选企业盈利也受到不利影响。整顿和梳

理国内铁矿采选行业是钢铁产业结构调整趋势之一。大型化高炉设备的

使用将促使铁矿石深加工行业的较快发展。攀枝花地区围绕钒钛产业和

钒钛磁铁矿的综合利用转型升级其工业体系，为周边矿产企业的较快发

展提供了较大动力和发展空间。政府将通过矿权整合和小选矿兼并联合

等措施重组周边矿产资源，培育采选产业集群和大型企业。

该公司是香港上市公司中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的

收入来源。自然人王劲通过受控制公司及一致行动人实际控制中国铁钛，

为公司实际控制人。公司治理结构较清晰，实际控制人主要通过董事会

及相关治理机制对公司施加影响。但公司关联交易及关联资金往来较多，

对公司资金管理带来一定影响。公司组织架构较为合理，各项管理制度

不断完善，能够满足目前日常经营管理需要。

该公司目前主要产品为钒钛铁精矿粉粉、钒钛球团矿和钛精矿粉等，

近年来收入规模不断增长。受产品价格波动和产品结构调整影响，利润

率出现一定波动，但仍处于较高水平。公司拥有较丰富的资源储备，主

营业务盈利能力较强，整体抗风险能力较好。但受钢铁冶炼行业景气度

下降影响，公司产品价格出现一定下滑，对公司盈利水平带来不利影响。

公司资产负债率较低，刚性债务规模较小，刚性偿付压力较轻；公司主

营业务现金回笼情况较好，经营性现金流持续净流入，对债务的保障程

度较高。

20


跟踪评级安排根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范，在本次评级的

信用等级有效期【至会理财通 2012 年度第一期短券本息的约定偿付日止】

内，本评级机构将对其进行持续跟踪评级，包括持续定期跟踪评级与不定

期跟踪评级。跟踪评级期间，本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化、

影响发行人经营或财务状况的重大事件、发行人履行债务的情况等因素，

并出具跟踪评级报告，以动态地反映发行人的信用状况。（一）跟踪评级时间和内容

本评级机构对发行人跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日。定期跟踪评级将在本次信用评级报告出具后每年出具一次正式的定期

跟踪评级报告。定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接，如定期跟踪

评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的，本评级机构将作

特别说明，并分析原因。不定期跟踪评级自本次评级报告出具之日起进行。在发生可能影响本

次评级报告结论的重大事项时，发行人应根据已作出的书面承诺及时告知

本评级机构相应事项。本评级机构及评级人员将密切关注与发行人有关的

信息，在认为必要时及时安排不定期跟踪评级并调整或维持原有信用级别。

不定期跟踪评级报告在本评级机构向发行人发出“重大事项跟踪评级告知

书”后 10 个工作日内提出。（二）跟踪评级程序

定期跟踪评级前向发行人发送“常规跟踪评级告知书”，不定期跟踪评

级前向发行人发送“重大事项跟踪评级告知书”。跟踪评级将按照收集评级所需资料、现场调研、评级分析、评级委员

会审核、出具评级报告、公告等程序进行。本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对债务人、债务人所发行金

融产品的投资人、债权代理人、监管部门及监管部门要求的披露对象进行

披露。在持续跟踪评级报告出具之日后 10 个工作日内，发行人和本评级机构

应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果。

21


附录一：

公司与实际控制人关系图

资料来源：会理财通（截至 2012 年 9 月末）

附录二：

公司组织结构图

注：根据会理财通提供的资料绘制（截至 2012 年 9 月末）

矿

山

管

理

部

合

规

部

财

务

部

监事会

生

产

技

术

部

会

计

科

合

规

管

理

部

矿

山

管

理

科

管

理

设

备

科

生

产

技

术

科

行

政

人

事

部

董事会

总经理

资

金

预

算

科

财

务

管

理

科

物

资

管

理

科

安

全

环

保

科

物

流

管

理

科

矿

山

管

理

科

行

政

管

理

科

人

力

资

源

科

目

标

薪

酬

科

供

应

销

售

科

中国钒钛磁铁矿业有限公司

易陞控股

三民公司

凌御投资


威方

100%

100%100%

45.38%

47.39%

7.23%

100%

王劲

Sappire Corporation Limited

合创国际有限公司

Kingston Grand

9.20%

42.60%

48.52%

40%

100%

22


附录三：

公司主业涉及的经营主体及其概况

公司名称注册资本

（万元）

持股比例（%）

主营业务

会理县秀水河矿业有限公司 400 95 铁矿采掘、洗

选

盐边县财通铁钛有限责任公司 100 100 劳务服务、购销

钢材、五金

会理县财通贸易有限责任公司 2000 100 矿山机械设备

的采购、矿石产

品的销售


23


附录四：

主要财务数据及指标表

主要财务数据与指标[合并口径] 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年

前三季度

资产总额［亿元] 20.86 41.10 42.98 47.78

货币资金［亿元] 8.78 10.21 7.31 9.75

刚性债务[亿元] 1.00 3.00 2.75 3.28

所有者权益 [亿元] 11.63 19.92 26.35 29.35

营业收入[亿元] 11.13 15.90 18.28 13.02

净利润 [亿元] 3.73 6.18 6.43 3.08

EBITDA[亿元] 6.07 9.50 10.50 －

经营性现金净流入量[亿元] 4.67 4.78 2.60 4.45

投资性现金净流入量[亿元] -4.36 -10.84 -3.71 -1.62

资产负债率[%] 44.24 51.52 38.69 38.57

长期资本固定化比率[%] 49.30 75.06 71.75 67.08

权益资本与刚性债务比率[%] 1,163.21 664.04 958.19 895.18

流动比率[%] 293.46 163.56 209.04 206.62

速动比率［%] 253.46 146.37 189.91 187.16

现金比率[%] 202.73 88.12 82.62 －

利息保障倍数[倍] 60.01 13.51 13.76 －

有形净值债务率[%] 109.25 171.91 84.58 79.82

营运资金与非流动负债比率[%] 171.10 76.75 123.90 167.95

担保比率[%] －－－－

应收账款周转速度[次] 8.40 10.71 15.41 －

存货周转速度[次] 8.21 9.80 8.74 －

固定资产周转速度[次] 3.21 2.03 1.43 －

总资产周转速度[次] 0.73 0.51 0.43 －

毛利率[%] 46.52 53.74 46.60 40.33

营业利润率[%] 38.72 45.76 39.03 31.71

总资产报酬率[%] 29.52 25.19 19.70 －

净资产收益率[%] 41.52 39.19 27.79 －

净资产收益率*[%] 41.45 39.08 27.68 －

营业收入现金率[%] 164.90 129.52 113.29 117.00

经营性现金净流入量与流动负债比率[%] 130.65 60.13 25.42 －

经营性现金净流入量与负债总额比率[%] 74.64 31.47 13.74 －

非筹资性现金净流入量与流动负债比率[%] 8.74 -76.12 -10.88 －

非筹资性现金净流入量与负债总额比率[%] 4.99 -39.84 -5.88 －

EBITDA/利息支出[倍] 81.02 16.43 17.45 －

EBITDA/刚性债务[倍] 6.07 4.75 3.65 －

注：表中数据依据会理财通经审计的 2009-2011 年度及未经审计的 2012 年前三季度财务数

据，整理计算。

24


附录五：

各项财务指标的计算公式

指标名称计算公式

资产负债率(%) 期末负债合计/期末资产总计×100%

长期资本固定化比率(%) 期末非流动资产合计/(期末负债及所有者权益总计－期末流

动负债合计)×100% 权益资本与刚性债务比率(%) 期末所有者权益合计/期末刚性债务余额×100%

流动比率(%) 期末流动资产合计/期末流动负债合计×100%

速动比率(%) (期末流动资产合计－期末存货余额－期末预付账款余额－

期末待摊费用余额)/期末流动负债合计)×100%

现金比率(%) [期末货币资金余额+期末交易性金融资产余额+期末应收银

行承兑汇票余额]/期末流动负债合计×100%

利息保障倍数(倍) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/（报告期

列入财务费用的利息支出+报告期资本化利息支出）

有形净值债务率(%) 期末负债合计/(期末所有者权益合计-期末无形资产余额-期末商誉余额 -期末长期待摊费用余额 -期末待摊费用余

额)×100%

营运资金与非流动负债比率(%) (期末流动资产合计－期末流动负债合计)/期末非流动负债合

计×100% 担保比率(%) 期末未清担保余额/期末所有者权益合计×100%

应收账款周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]

存货周转速度(次) 报告期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]

固定资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初固定资产余额+期末固定资产余额)/2]

总资产周转速度(次) 报告期营业收入/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]

毛利率(%) 1－报告期营业成本/报告期营业收入×100%

营业利润率(%) 报告期营业利润/报告期营业收入×100%

总资产报酬率(%) (报告期利润总额+报告期列入财务费用的利息支出)/[(期初

资产总计+期末资产总计)/2]×100%

净资产收益率(%) 报告期净利润/[(期初所有者权益合计+期末所有者权益合

计)/2]×100%

净资产收益率*(%) 报告期归属于母公司所有者的净利润/[(期初归属母公司所有

者权益合计+期末归属母公司所有者权益合计)/2]×100%

营业收入现金率(%) 报告期销售商品、提供劳务收到的现金/报告期营业收入×100%

经营性现金净流入量与流动负债比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初流动负债合计+期末流动负债合计)/2]×100%

经营性现金净流入量与负债总额比

率(%) 报告期经营活动产生的现金流量净额/[(期初负债总额+期末

负债总额)/2]×100%

非筹资性现金净流入量与流动负债

比率(%)

(报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额 )/[(期初流动负债合计+期末流动负债合

计)/2]×100% 非筹资性现金净流入量与负债总额

比率(%) (报告期经营活动产生的现金流量净额+报告期投资活动产生

的现金流量净额)/[(期初负债合计+期末负债合计)/2]×100%

EBITDA/利息支出[倍] 报告期 EBITDA/（报告期列入财务费用的利息支出+报告期

资本化利息） EBITDA/刚性债务[倍] EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]

注1. 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准。

注2. 刚性债务=短期借款+应付票据+一年内到期的长期借款+应付短期融资券+长期借款+应付债券+其他具期债务

注3. EBITDA=利润总额+列入财务费用的利息支出+固定资产折旧+无形资产及其他资产摊销

25


附录六：

评级结果释义

本评级机构主体信用等级划分及释义如下：

等级含义

投

资

级

AAA 级偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低

AA 级偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低

A 级偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低

BBB 级偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般

投

机

级

BB 级偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高

B 级偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高

CCC 级偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高

CC 级在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务

C 级不能偿还债务

注：除 AAA、CCC 及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高

或略低于本等级。

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信用评级报告 主体信用评级报告 - shxsj.com · 公司（简称“中国铁钛”，股票代码00893hk）直接或间接持股的全资 下属公司，公司是中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的收入来

信用评级报告主体信用评级报告 - shxsj.com · 公司（简称“中国铁钛”，股票代码00893hk）直接或间接持股的全资下属公司，公司是中国铁钛的生产业务运营主体和目前主要的收入来