溫心尊重．值得信託 21

＊ 投 資 放 大 鏡WealthManagement

財富領航

【回顧第三季債市】

債信風暴攪亂一池春水美歐債信風暴 使全球各

類債市波動幅度加劇 希臘公債

違約風險大增 價格重挫 雖然

美國信評遭調降 但投資人還是

將美國公債視為最安全的資產之

一 另外德國公債則是被視為歐

債中的績優生 避險資金流入

帶動殖利率皆創下新低

此次市場動盪中 新興債走

勢較2008年底穩健許多 惟貨

幣貶值使新興本地債美元報酬為

負 高收益債跌幅亦不大

【第四季債市展望】

經濟走向支持債市，看好新興與

高收益債債信高下立判：隨歐洲債信危機擴

大 甚至S&P也首度將美國長期債信從

AAA降至AA+ 全球投資人越來越擔心歐

美政府過高的債務問題 目前新興國家擁

有明顯較低政府債務比(平均低於40%)

未來更將呈現持續下降 雖然許多新興國

經濟走向支持債市 看好新興債匯後勢

文●摩根富林明投顧 提供

多數債券價格收高，次級邊陲歐債價格重挫＜2011年第三季(至9/12)各類債市報酬表現%＞

資料來源 Bloomberg / 資料日期 2011.9.12﹡為當地貨幣報酬(LC), ﹡﹡為美元未避險報酬(LC轉換為USD)除可轉債指數外 其餘皆為JPMorgan債券指數(LC)

10%

5%

0%

-5%

-10%

-15%

-20%

-25%全球公債

希臘公債

日本公債

新興本地債

高評等債

美國公債

歐元區公債

英國公債

新興本地債﹡

新興美元債

高收益債

全球可轉債

美國MBS

﹡﹡

004-024.indd 章節1:21004-024.indd 章節1:21 2011/10/12 10:20:43 下午2011/10/12 10:20:43 下午

22 溫心尊重．值得信託

Investment投 資 放 大 鏡

家債信評級仍低於美歐 但實際償債能力其

實毫不遜色 近年來也持續看到信評公司上

調其債信趨勢 與調降歐美恰恰相反

利差優勢：聯準會在8月會議已宣示

將維持0~0.25%基準利率至少至2013年

中 在美歐經濟疲弱下 預料歐洲央行也

將暫停升息 甚至可能降息 因此全球寬

鬆貨幣環境將延續 美國10年公債殖利率

目前已降至歷史新低2% 新興美元債平

均利率約達6% 而本地債平均約7% 加

上許多新興貨幣具升值空間 將更加彰顯

新興公債的利差優勢

資金流入：今年夏天許多風險性資

產價格重挫 且跌幅使投資人想起2008

年的金融海嘯 然而相對於股市的跌幅

新興債市在夏季的高低點跌幅約在3%左

右 遠低於當時海嘯跌幅30% 此反應全

球投資人對新興債的基本面深具信心 資

金避未大舉撤離新興債 甚至新興本地債

共同基金已連續24週淨流入(至9/7) 在

債信與利差的考量下 預料全球資金仍將

持續流入新興債 也將支持其債券價格

結論：新興債具備了債信良好與利差

的優勢 加上全球總體環境結構性的改變

將使許多歐美投資人配置更多資金在新興

債 因此我們持續看好新興債的後市

【回顧第三季匯市】

投資風險趨避，日圓與美元匯價

走強

資料來源 Bloomberg / 資料日期 2011.9

Jan Fed Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Fed Mar Apr May Jun Jul Aug Sep

JPMorgan新興本地債（GBI-EM Global）

JPMorgan新興美元債（EMBIG）

美國10年期公債

8.0

7.0

6.0

5.0

4.0

3.0

2.0

新興國家公債利率具吸引力

＜新興公債指數與美國公債殖利率比較 %＞

新興國家債信持續改善＜新興國家與成熟國家公債占GDP比重＞

資料來源 IMF / 資料日期 2011.4

1950 60 70 80 90 2000 10 16

Public Debt

G7

Emerging and developing economice

World

Advanced economice

120

100

80

40

20

0

004-024.indd 章節1:22004-024.indd 章節1:22 2011/10/12 10:20:44 下午2011/10/12 10:20:44 下午

溫心尊重．值得信託 23

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財富領航

補

第三季以來(至9/12) 因主權債信與經

濟衰退疑慮引發匯市高度波動 在利差交易

平倉下 日圓與美元成為資金避風港 日圓

升至二次大戰以來新高 而歐元則貶破1.40

美元關卡 來到1.36美元附近

瑞士法郎原先走強 不過在政府干

預後重貶 新興東歐貨幣隨歐元而貶值

巴西幣貶值幅度亦深 反映經濟走弱與央

行意外降息 亞洲貨幣貶值幅度較小

【第四季匯市展望】

市場波動依舊，亞洲貨幣具走強

條件短期市場波動使貨幣貶值–近期市

場的高度波動使新興國家貨幣貶值 不過

若與2008年比較 可發現此波多數新興

國家貨幣貶值幅度明顯較小 此反映投資

人已體認出新興國家貨幣長期升值條件並

未完全消失

長期升值趨勢仍舊存在–雖然經濟

與通膨放緩使部分央行暫停升息 甚至開

始降息 不過多數因素有利貨幣長期走

升 如債信良好 經濟成長較高 經常帳

呈現順差 外資流入投資 利率水準較高

等件 只是個別國家基本面存在不小差

異 如東歐貨幣會受歐元(債信)影響 拉

美貨幣則較易受原物料價格影響

債信良好可吸引資金流入–一國的

債信狀況對其貨幣持有信心已越來越重

要 國際投資人因擔憂歐洲債信問題而流

出歐元 相反地 許多新興國家此時的債

信狀況幾乎無從挑剔 目前較佳的債信除

近期資金開始回流整體新興債(含美元與本地債)

＜今年以來國際資金對新興股債市的流量變化＞

資料來源 RBS, EPFR / 資料日期 2011.9.9

Milibis cf USD (Bonds) Equities

1/5/2001

1/26/2001

2/16/2001

3/9/2001

4/20/2001

5/11/2001

6/1/2001

6/22/2001

7/13/2001

8/3/2001

8/24/2001

1,500

1,000

500

0

-500

-1,000

1,2000

8,000

4,000

0

-4,000

-8,000

Wcokey Fund Flows into EM Bond and Equity Funds

主要貨幣以日圓和美元走勢最強

＜2011年第三季以來(至9/12)各貨幣兌美元匯價＞

資料來源 Bloomberg / 資料日期 2011.9.12

現有貨幣表現 USD主要通貨 基礎貨幣 USD

18 貨幣 起始日 結束日 6/30/11 - 9/12/11

4.35-0.0

日圓美元新加坡幣紐西蘭幣越南盾英鎊新台幣南韓幣加幣澳幣挪威克郎瑞士法郎瑞典克郎丹麥克郎歐元巴西黑奧南非蘭特墨西哥披索

102030405060708090100110120130140150160170180

-0.51-0.72-1.19-1.19

-2.70

-4.14

-4.54

-4.52

-5.68

-4.43

-8.18-8.68-8.79

-1.43

-2.95-3.50

EM Bond Flows (LHS) EM Equity Flows (RHS)

004-024.indd 章節1:23004-024.indd 章節1:23 2011/10/12 10:20:45 下午2011/10/12 10:20:45 下午

24 溫心尊重．值得信託

Investment投 資 放 大 鏡

了有助其公債持有信心外 也有助於投資

人持有新興貨幣的信心

人民幣升值趨勢未變–今年以來人

民幣兌美元已升值達3% 我們預期人民

幣升值的趨勢並未改變 除了中國經濟成

長 外人直接投資(FDI)與貿易順差持續之

外 近期市場對美歐貨幣持有信心減弱

也使人民幣的國際地位提升 有利國際資

金持續湧入

人民幣持續帶動亞幣升值–對其他

亞洲國家而言 雖然近期因市場高度波動

使貨幣因而貶值 但穩健的基本面依舊支

持亞洲貨幣趨勢長期走升 況且 升值有

助減輕各國國內通膨壓力 所以只要中國

人民幣持續升值 則各國央行應會允許貨

幣持續緩步升值

近期新興國家貨幣因市場波動而回貶

＜JPMorgan新興國家貨幣指數＞

資料來源 JPMorgan / 資料日期 2011.9

115

110

105

100

95

90

85

80

2007 2008 2009 2010 2011

許多新興國家財政體質比歐美更佳

＜各國財政赤字(縱軸)與政府負債(橫軸)占GDP比＞

人民幣升值有助帶動亞幣持續升值

＜ADXY 亞洲貨幣(黑)與人民幣兌美元(右)走勢＞

4%

2%

0%

-2%

-4%

-6%

-8%

-10%

-12%

0% 50% 100% 50% 200%

BrazilUruguay

Turkey

Germany

Italy

JapanFrance

USAUK

Spain

South Africa

Peru

Korea

China

Thailand

Malaysia

India

Philippines

Indonesia

Argentina 120

115

110

105

100

0.16

0.15

0.14

0.13

0.12

2007 2008 2009 2010 2011

人民幣兌美元（右軸）

ADXY亞洲貨幣指數（左軸）

資料來源 JPMAM/ 資料日期 2011.8 資料來源 Bloomberg / 資料日期 2011.9

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