CHNG 4

CHNG 3HP NG HON I (SWAP)Ni dung chnhKhi nim hp ng hon iHp ng ng hon i li sutKhi nimng dng ca H HLSTn dng li th so snh trong H HLSnh gi H HLSIII. Hp ng hon i tin tKhi nimng dng ca H HTTTn dng li th so snh trong H HTTnh gi H HTT23Khi nim hp ng hon i: Swaps l mt hp ng gia hai cng ty, cam kt hon i cho nhau mt dng tin trong tng lai. Hp ng s quy nh ngy m hai bn thc hin vic hon i dng tin v cch thc tnh dng tin.Thng thng dng tin c tnh trn c s gi tr tng lai ca mt hoc mt s bin s C 2 loi ch yu: hon i li sut v hon i tin t4 Hp ng hon i li sut (interest rate swaps)Hp ng hon i li sut gin n (Plain Vanilla) l ph bin.Trong hp ng hon i li sut gin n gia cng ty A v cng ty B, cng ty B chp thun tr cho cng ty A dng tin tng ng vi mc li sut c nh (fixed rate) tnh trn mt s vn danh ngha trong mt s nm, ngc li cng ty A chp thun tr cng ty B dng tin tng ng vi mc li sut th ni (floating rate) tnh trn cng mt s vn danh ngha trong cng mt s nm. Li sut th ni hay c p dng y l li sut LIBOR (London Interbank Offer rate) (li sut lin ngn hng trn th trng London).5 Hp ng hon i li sut (interest rate swaps)V khon vn danh ngha l nh nhau cho c hai bn vi cng mt loi tin t, nn thng thng khng c s trao i vn danh ngha gia hai bn. Li sut th ni c s dng l mc li sut cng b u k, nhng tin li c tnh vo thi im cui k. V tin li c tnh trn cng mt n v tin t nn khng cn thit c s trao i thc t cc dng tin theo nh k m thng thng 2 bn trong hp ng ch thanh ton khon chnh lch gia cc dng tin c nh v th ni. Nh vy khon li nhun ca bn ny chnh l phn l ca bn kia. Swap c coi l zero-sum game

6V d v hp ng hon i li sut Xem xt hp ng hon i li sut gin n thi hn 3 nm gia Microsoft v Intel c bt u ngy ngy 5/3/2007: Microsoft chp thun tr cho Intel li sut 5% nm tnh trn s vn danh ngha 100 triu USDIntel chp thun tr cng ty Microsoft mc li sut LIBOR k hn 6 thng tnh trn cng mt s vn danh ngha.Hon i li sut nh k 6 thng 1 ln. Dng tin nhn c v dng tin phi tr ca Microsoft

78ng dng ca hp ng hon i li sutS dng hp ng hon i li sut l cng c gip cng ty chuyn i mt khon n vi li sut th ni thnh khon n vi li sut c nh hoc ngc li. Hp ng hon i li sut l cng c gip cng ty chuyn i ti sn u t t ti sn vi li sut c nh thnh ti sn vi li sut th ni hoc ngc li.9V d chuyn i tnh cht khon nMicrosoft vay mt khon tn dng tr gi 100 triu USD vi li sut LIBOR + 10 im c bn (basis points), tc l li sut LIBOR +0,1% nm. Nu Microsoft s dng hp ng hon i li sut ni trn, dng tin ca Micrisoft s nh sau: + Tr li sut LIBOR +0,1% nm cho ngi cho vay + Nhn li sut LIBOR t hp ng hon i li sut+ Tr li sut 5% t hp ng hon i li sut Nh vy Microsoft chuyn khon n vi li sut th ni thnh khon n vi l sut c nh 5,1% nm.910V d chuyn i tnh cht khon nIntel vay mt khon tn dng tr gi 100 triu USD vi li sut c nh 5,2% nm. Bng cch tham gia hp ng hon i li sut ni trn, dng tin ca Intel nh sau: +Tr 5,2% nm cho ngi cho vay + Tr li sut LIBOR t hp ng hon i li sut + Nhn 5% nm t hp ng hon i li sut Vy Intel chuyn c khon n vi li sut c nh thnh li sut th ni tng ng li sut LIBOR 6 thng +20 im c bn..V d v chuyn i tnh cht mt khon n

V d chuyn i tnh cht mt ti snGi s Microsoft u t vo mt ti sn tr gi 100 triu USD mang li li sut c nh 4.7%/nm trong vng 3 nm ti. Microsoft tham gia hp ng hon i li sut, dng tin ca Microsoft nh sau: + Nhn 4.7% t khon u t, + Nhn li sut LIBOR t hp ng hon i + Tr 5% cho Intel trong hp ng hon iVy Microsoft chuyn i mt ti sn vi li sut c nh thnh li sut th ni LIBOR 30 im c bn

V d chuyn i tnh cht mt ti snIntel tham gia u t vo ti sn c gi tr 100 triu USD mang li li sut LIBOR 20 im c bn. Sau khi tham gia hp ng hon i li sut, dng tin ca LIBOR nh sau: + Nhn li sut LIBOR-20 im c bn t ti sn + Tr li sut LIBOR cho Microsoft + Nhn 5% t hp ng hon iVy Intel chuyn c thnh li sut c nh 4.8%/nm.V d chuyn i tnh cht mt ti sn

Vai tr ca cc nh ch ti chnh trong H HLSTrn thc t, thc hin mt hp ng hon i li sut, hai cng ty Microsoft v Intel thng khng trc tip gp g nhau m thng thng qua mt t chc ti chnh trung gian. Trung gian ti chnh s k kt 2 hp ng hon i ring r vi cng vn gc danh ngha 100 triu. Trong trng hp nh vy, t chc ti chnh thng thu tt c khong 3 n 4 im chun (0.03% n 0.04%) t hai pha.

H HLS khi c s tham gia ca trung gian ti chnh

16V d v li sut cho trong hp ng hon i

MaturityBid (%)Offer (%)Swap Rate (%)2 years6.036.066.0453 years6.216.246.2254 years6.356.396.3705 years 6.476.516.4907 years6.656.686.66510 years6.836.876.85017Tn dng li th so snh trong H HLS2 cng ty AAA v BBB cng mun vay mt khon tr gi 10 triu USD trong khong thi gian 5 nm.Cng ty AAA mun vay vi li sut th ni. Cng ty BBB mun vay vi li sut c nh.

18Tn dng li th so snh trong H HLS

Xem xt hp ng hon i li sut: cng ty AAA chp thun tr cng ty BBB li sut LIBOR 6 thng, cng ty BBB chp thun tr cng ty AAA li sut c nh 4.35% nm cho khon vn danh ngha 10 triu.Cng ty AAA vay t ngn hng li sut c nh, cng ty BBB vay t ngn hng li sut th ni.

Tn dng li th so snh trong H HLSDng tin ca Cng ty AAA: - Tr li sut 4.0% nm cho ngn hng - Nhn li sut 4.35 % nm t cng ty BBB - Tr li sut LIBOR cho cng ty BBBV mt tng th, cng ty AAA phi tr li sut LIBOR -0,35% cho khon vay 10 triu USD, mc li sut th ni ny thp hn 0,25% so vi mc m ngn hng a ra.

20Tn dng li th so snh trong H HLSDng tin ca Cng ty BBB: - Tr li sut LIBOR +0.6% cho ngn hang- Nhn li sut LIBOR t cng ty AAA- Tr li sut 4.35% cho cng ty AAAV mt tng th cng ty BBB tr li sut 4.95% cho ton b khon vn vay 10 triu USD, mc li sut ny thp hn so vi mc m ngn hng a ra l 0.25%.

21Tn dng li th so snh trong H HLS

22Trong trng hp trung gian ti chnh ng vai tr trung gian

23BI TP2 cng ty A v B c ngn hng cho mc li sut theo nm cho khon tn dng 20 triu USD, thi gian 5 nm nh sau:

Cng ty A mun vay li sut th ni, cng ty B mun vay li sut c nh. Hy xy dng 1 hp ng hon i li sut nhm tn dng li th so snh ca 2 bn vi s tham gia ca mt trung gian ti chnh, hng ph 0.1%/nm, sao cho c 2 cng ty A v B u tit kim c mt khon li sut ngang nhau.Fixed rateFloating rateCng ty ACng ty B5.0%6.4%LIBOR + 0.1%LIBOR + 0.6%242. Hai cng ty X v Y c cho khon u t tr gi 5 triu USD, k hn 10 nm vi li sut nm nh sau:

Cng ty X mun u t vi li sut c nh, cng ty Y mun u t vi li sut th ni. Hy xy dng mt hp ng hon i li sut vi s tham gia ca mt trung gian ti chnh, thu ph 0.2%/nm sao cho 2 cng ty X v Y u hng li ngang nhau t hp ng hon i ny?

Fixed rateFloating rateCng ty XCng ty Y8%8.8%LIBORLIBOR25nh gi hp ng hon i li sutKhi mi k kt, hp ng hon i li sut c gi tr bng 0 hoc gn bng 0. Sau mt thi gian, do s bin i ca li sut th ni, gi tr ca mt hp ng hon i li sut c th dng hoc m. C 2 cch nh gi hp ng hon i li sut:- Gi tr ca hp ng hon i li sut = chnh lch gia gi tr ca tri phiu c li sut c nh v tri phiu c li sut th ni.- Gi tr ca hp ng hon i li sut l gi tr ca mt danh mc cc hp ng li sut k hn (FRA: Forward rate agreements).

26V th ca Intel (pha tr li sut th ni) gm 2 v th: v th mua mt tri phiu tr li sut c nh, v v th bn mt tri phiu tr li sut th ni:

V th ca Microsoft ( tr li sut c nh)

Vswap l gi tr ca hp ng hon i li sut, Bfix l gi tr ca tri phiu tr li c nh, Bfl l gi tr ca tri phiu tr li th ni.

Gi tr ca tri phiu tr li sut c nh:

ti :cc thi im m ti cc khon tin c hon i L: vn gc danh ngha ri: Li sut LIBOR (chit khu) vi k hn ti k: khon tin c nh c hon i

Gi tr ca tri phiu tr li th ni:Ngay sau khi mt khon li c tr, tri phiu th ni hon ton ging nh mt tri phiu th ni mi c pht hnh. Tri phiu th ni mi c pht hnh ny c xc nh gi tr bng cch chit khu dng tin m tri phiu mang li theo li sut LIBOR. Li sut m tri phiu ny tr li bng chnh li sut LIBOR. Gi tri phiu th ni bng ng mnh gi vo thi im mi pht hnh.Ti thi im trc khi tri phiu tr li th ni ln u (tnh t thi im nh gi tri phiu), gi tr ca tri phiu tr li th ni:

Vi k* l khon li th ni c xc nh trc (bng li sut LIBOR cng b k tr li trc). Gi tr ca tri phiu th ni

30V d: Mt trung gian ti chnh ng tr li sut LIBOR 6 thng v nhn li sut c nh 8%/nm trn khon vn danh ngha l 100 triu USD. Thi hn cn li ca hp ng hon i ny l 1.25 nm. Li sut LIBOR lin tc k hn 3 thng, 9 thng v 15 thng l 10%, 10.5% v 11%. Li sut LIBOR 6 thng ti k tr li trc l 10.2%. Hy xc nh gi tr ca hp ng hon i li sut ny ng t v tr ca trung gian ti chnh?

31BI TP3. Mt hp ng hon i li sut, mt nm hon i 2 ln li sut LIBOR 6 thng v li sut c nh 7%/nm, vn danh ngha 100 triu USD, thi gian cn li 10 thng . Mc bnh qun ca li sut c nh (bid- offer) c hon i vi li sut LIBOR 6 thng l 5%/nm (li sut lin tc), vi mi k hn. Li sut LIBOR 6 thng va c cng b cch y 2 thng l 4.6%/nm. Hy tnh gi tr ca v th tr li sut th ni v v th tr li sut c nh?

32Hp ng hon i tin t L hp ng hon i vn gc v tin li tnh bng ng tin ny sang vn gc v tin li tnh bng ng tin khc gia hai bn. Thng thng vn gc c hon i lc bt u v lc kt thc hp ng.Thng thng s tin trao i ban u ca hp ng hon i tin t l xp x nhau nu quy i theo t gi ra cng mt loi tin, nhng s tin trao i khi hp ng hon i tin t o hn thng chnh lch kh nhiu.

33V d v H hon i tin t Hp ng hon i tin t k hn 5 nm c k kt gia gia IBM v BP, hp ng c gi tr t ngy 1/2/2007. IBM ng tr li sut c nh 5% tnh bng tin bng Anh v nhn li sut c nh 6%nm tnh bng tin USD t BP. Li sut c tr mi nm 1 ln, v vn gc tng ng l 18 triu USD v 10 triu bng.

V d v hp ng hon i tin t

IBMBPUSD 6%GBP 5%35Dng tin ca IBM

ng dng ca hp ng hon i tin tChuyn i mt khon n t mt ng tin ny sang mt ng tin khc Chuyn mt ti sn u t tnh theo ng tin ny sang ng tin khc.

V d : IBM u t 10 triu GBP vo Anh v nhn li sut c nh 5% nm. IBM li nhn thy rng ng USD c xu hng mnh ln so vi GBP IBM c th thc hin hp ng hon i tin t ni trn chuyn khon u t mang li li sut tnh bng GBP thnh khon u t mang li li sut tnh bng USD.

38Tn dng li th so snh trong H hon i tin t:V d: Ngn hng cho li sut cho vay bng USD v AUD thi hn 5 nm cho hai cng ty GE v Qantas Airways nh sau:

39Cng ty GE cn 20 triu AUD, cng ty Qantas cn 15 triu USD. T gi hin ti gia 2 ng tin ny l 1 AUD=0.75 USD. Cng ty GE vay USD, cng ty Qantas vay AUD.GE v Qantas thc hin hp ng hon i tin t cho nhau, thng qua mt t chc ti chnh trung gian.

40V d v tn dng li th so snh trong H HTTGEF.IQANTASAUD 6.9%AUD 8%AUD 8%

USD 5%USD 6.3%USD 5%41BI TP4. Cng ty X mun vay USD vi li sut c nh, cng ty Y mun vay JPY vi li sut c nh. S tin 2 cng ty mun vay ngang nhau nu quy i theo t gi hin ti. Li sut m 2 cng ty c ngn hng cho nh sau:

Hy xy dng mt hp ng hon i vi s tham gia ca 1 trung gian ti chnh, thu ph 50 im c bn/nm, sao cho c 2 cng ty u tit kim c khon li sut ngang nhau?

JPYUSDCng ty XCng ty Y5.0%6.5%9.6%10.0%425. Cng ty A v B c ngn hng cho cc mc li sut c nh v th ni cho USD v CAD nh sau:

Gi s Cng ty A mun vay USD vi li sut th ni, cng ty B mun vay CAD vi li sut c nh. Mt trung gian ti chnh s tham gia hp ng hon i tin t vi 2 cng ty, thu ph 50 im c bn. Hy xy dng hp ng hon i tin t sao cho 2 cng ty A v B c hng li ngang nhau?

Cng ty ACng ty BUSDCADLIBOR + 0.5%5.0%LIBOR + 1.0%6.5%nh gi hp ng hon i tin tGi tr ca H HTT tnh theo USD + Nhn USD tr ngoi t + Nhn ngoi t tr USD:

BD l gi tr ca dng tin nhn c bng USD, hay l gi tr ca tri phiu pht hnh bng USD BF l gi tr ca dng tin tr bng ngoi t, hay l gi tr ca tri phiu pht hnh bng ngoi t. S0 l t gi giao ngay gia 2 ng tin. Gi tr ca hp ng hon i tin t c xc nh trn c s li sut LIBOR ca 2 ng tin v t gi giao ngay.

V d: Mt t chc ti chnh tham gia mt hp ng hon i tin t nhn 5%/nm bng tin yn v tr 8%/nm bng tin USD. Thi hn cn li ca hp ng ny l 3 nm. Khon vn gc hon i ban u l 10 triu USD v 1,200 triu yn. Li sut LIBOR ca ng yn v USD l khng i theo k hn, tng ng l 4% v 9%/nm. T gi hin ti l 110 JPY = 1 USD. Hy tnh gi tr ca hp ng hon i tin t ny ng t v th ca t chc ti chnh trn.

45BI TP6. Mt hp ng hon i tin t: hon i 20 triu bng Anh vi li sut 10% vi 30 triu USD, li sut 6%/nm, cn 15 thng. Nu hp ng hon i tin t c k hin nay, mc li sut hon i s l 7%/nm vi GBP v 4%/nm vi USD (li sut gp). ng cong li sut ti 2 quc gia nm ngang. T gi hin ti 1 GBP = 1.8500 USD. Tnh gi tr ca v th tr GBP?

46