RetinaCincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017

JAVIER CORTÉSMADRID

Piensa en lo que pasaría simañana llegas a la oficina yencuentras que, sobre cadamesa, descansa un cartelcon el nombre de la perso-na que trabaja ahí y cuántocobra. Fulanito Pérez,32.000 euros brutos anua-les. Menganita Gómez,23.000 euros brutos anua-les. Zutanito López, 26.000euros brutos anuales. Lle-gas a tu sitio y encuentrasel cartel con tu nombre y nó-mina a la vista de todos.¿Cómo crees que influiríaen tu trabajo?

El debate sobre la trans-parencia salarial se ha tra-tado en diversas ocasionesy hay ejemplos de éxitos yfracasos suficientes paramantener la polémica du-rante algún tiempo. Loúnico indiscutible es queactualmente predomina lacultura del secretismo y lamayoría de trabajadores es-quiva las preguntas sobresu sueldo como si al desve-

larlo estuvieran en des-ventaja.

Sin embargo, un infor-me de la consultora de em-pleo Glassdoor refleja quesiete de cada diez emplea-dos echa de menos unamayor transparencia sala-rial en sus compañías. Estemismo estudio pone de ma-nifiesto algunas ventajasque conlleva esta práctica:una mayor tasa de aciertoen la contratación y uncrecimiento en la produc-tividad.

Buffer es una compañíaestadounidense que ha de-sarrollado una soluciónpara gestionar cuentas dedistintas redes sociales enuna misma plataforma. SuCEO, Joel Gascoigne, desa-rrolló una fórmula para de-terminar los salarios de suequipo –deslocalizado yconformado actualmentepor más de 80 personas–basándose en parámetroscomo las labores que rea-lizan, su experiencia o laciudad desde la que traba-jan. No hay negociación más

allá de eso, para evitar cual-quier tipo de discrimina-ción. Además, los publicaen su web para que cual-quiera, en plantilla o no,pueda verlos.

“Practicando la trans-parencia, hemos consegui-do un feedback imprescin-dible para nuestra toma dedecisiones”, explica Gas-coigne en el blog de Buffer.“Por ejemplo, cuando com-partimos nuestra fórmulade salarios, mucha gentenos comentó que no está-bamos pagando lo sufi-ciente a la gente que traba-jaba en San Francisco, asíque ajustamos la fórmula.Ahora tenemos más posi-bilidades de atraer nuevosmiembros en esta zona”.

La tasa de acierto en lacontratación también se in-crementa si el empleadopercibe su retribucióncomo justa. David Burkus,escritor especializado enestrategia empresarial, esotro firme defensor de unapolítica de salarios abierta.Burkus asocia el concepto

de asimetría de la informa-ción a la falta de transpa-rencia en los sueldos den-tro de una empresa. “A lahora de firmar un contra-to o renovarlo, el emplea-dor sabe mucho más que elempleado y puede utilizaresa información para aho-rrar dinero”, expuso du-rante una charla TED el añopasado. “Imagina lo bienque podrías negociar un au-mento si supieras lo quecobra todo el mundo”.

La más reciente adqui-sición de Amazon, la cade-na de supermercadosWhole Foods, también apli-ca una política de salariosabierta. John Mackey, unode los CEO de la empresa,considera que, de esta ma-nera, los empleados con sa-larios bajos pueden ver cuá-les son las posiciones mejorpagadas y se motivan paraconstruir su carrera dentrode la compañía.

SumAll, una empresa deanalítica de datos, nacióhace cinco años con estamisma filosofía. Afirman

haber experimentado uncrecimiento interanual del10% desde entonces y suCEO está convencidode que se debe a la colabo-ración interna que ha sur-gido al optar por la trans-parencia.

La universidad deTel Aviv realizó un experi-mento en el que dividió endos grupos a casi 150 estu-diantes, que tenían quejugar a un videojuego acambio de un salario basecon una serie de pagas ex-tras en función de losresultados. Los miembrosdel primer grupo no podíanhablar de sus condicionessalariales con el resto departicipantes, mientras queen el segundo, todos cono-cían la política de retribu-ciones. Este grupo tuvo unmayor rendimiento y unaproductividad superior alprimero.

Algunosinconvenientes

� Excesivo optimismo. Elprofesor universitarioTodd Zenger preguntó a700 ingenieros de dosgrandes tecnológicas cómocreían que era su rendi-miento laboral frente al desus compañeros. El 40% sesituaba entre el 5% mástrabajador y nueve de cadadiez sentían que estabanentre el 15% que aportabanmayor valor a su compa-ñía. Solo uno de los inge-nieros reconoció tener lapercepción de que su ren-dimiento estaba por deba-jo de la media.

� Políticas erróneas. Zengerpublicó un artículo en larevista Harvard BusinessReview en el que explica-ba los resultados de suexperimento y razonabaque una política de trans-parencia salarial puedetener objetivos motivado-res y obtener resultadosdesmoralizadores.

Tres claves paraque puedasdisfrutar másdel trabajoretina.elpais.com

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La transparenciasalarial tiene susventajas y susinconvenientes

Siete de cada diezempleadoscoinciden en quehay demasiadaopacidad

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Fin de semana 29 y 30 de julio de 2017 / Año XL / Número 11.376 1,60€Fin de semana 29 y 30 de julio de 2017 / Año XL / Número 11.376 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Por qué elimpulso alos beneficiosva a continuar—P6 a 11. Editorial en P4

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

Cuáles son lasacciones más carasy más baratasde la Bolsa—P17

Merlin,ColonialoMittalsesi-túan entre los valores másbaratosporlageneracióndebeneficios. Entre los máscaros, Ferrovial, Inditex oMeliá.Telefónicanoestába-rata,peroesunadelasapues-tasclarasdelosanalistas.—

Los accionistasminoritarios instana la CNMV a ponercoto a los bajistas—P13

PRISA eleva un40% su resultadooperativo y afianzasu liderazgo digital—P15

El resultado de las su-bastas de renovables,con 8.700 MW que hande construirse en dosaños, pone en eviden-cia la falta de planifica-ción del Gobierno.

Los mejorescréditos parafinanciar los viajesde vacaciones—P18-19

Cómo losingenierosestán tomandolas fábricas—P22-23

GETTY IMAGES

Dia se dispara enBolsa tras la entradade un magnate rusocon el 10% del capital—P20

La empresa de distribuciónalimentariaDiasedisparóelviernes en Bolsa por la en-trada en su capital del fondoLetterone Investments, delmagnaterusoMijailFridman,que puede tomar hasta un10% de su capital.—

/ Previsiones. Los resultados del Ibex subirán un 20% este año./ El detalle. El exterior, la palanca del negocio. / Banca. El sectorvuelve a la normalidad... y la rentabilidad./ Fusiones. Santandery CaixaBank digieren bien las compras de Popular y BPI

A FondoLa euforiafotovoltaicay la imprevisiónPor Carmen Montorte

—P3

2 3CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 Directivos / Estilo de vida

interna. También son imprescindibles paracustodiar y analizar los procesos, para pla-nificarlos, para fijar los instrumentosnecesarios, así como controlarlos y auto-matizarlos. Ni que decir tiene el protago-nismo, cada vez mayor, de la robótica y latecnología”, cuenta. Pero las tareas se mul-tiplican aún más, como en el caso de lacervecera, cuando la fábrica produce bie-nes de consumo. En este tipo de situacio-nes, a las tareas comunes del día a díase le añaden otras, como detalla esta eje-cutiva, que controlan la calidad, los por-centajes de mezclas, la salud, el embala-je, y la limpieza, recambio y ajustes de losequipos.

Por esa razón, insiste Amalia Rodríguez,que hace extensible su realidad al resto delsector industrial, “estamos abriendo el aba-nico a expertos de otras ramas de la inge-niería más novedosas, como la química yla farmacéutica. Esas titulaciones tienencada vez más peso en toda la parte del pro-ceso dedicada exclusivamente a la calidady control de la cerveza”.

A esto se le añade otra realidad que estáextendiéndose e impregnando todo el sec-tor industrial: “Las empresas, y, por tanto,sus fábricas, se dirigen hacia la personali-zación y customización de los productos”,recuerda Susana Álvarez.

Además, la tendencia es huir del ex-cedente, y amoldar al milímetro la pro-ducción a la demanda del mercado y a lasventas, para evitar que lo producido quedeen el área de almacenaje. “Cuanto más pesodan las compañías a todos estos detalles,son necesarios más perfiles dedicados arediseñar los productos y amoldar la pro-ducción a los volúmenes requeridos, conel fin de reducir los stocks”, explica Álva-rez. Es otra de las razones por las que cadavez son más requeridos este tipo de ex-pertos. “Las peticiones que hacen en elmundo de la fábrica vienen por ahí, son losroles más habituales hoy en día”, aseguraesta ingeniera.

AEMH presentaMadrid HotelWeekLa capital promueve unainiciativa pionera pararomper el concepto tradi-cional de hotel y hacersehueco en la agenda anualde la ciudad. Con motivodel 40 aniversario de laAsociación EmpresarialHotelera de Madrid(AEHM), durante la prime-

ra semana de noviembre,25 hoteles de la regiónabrirán sus puertas ofre-ciendo experiencias queacerquen al hotel, al ciu-dadano y turista en unmismo ambiente. Visitasguiadas por la historia ar-quitectónica, espectáculosmusicales, mercados arte-sanales, galerías de arte ytalleres para niños seránalgunas de las actividadesa precios especiales.

Alostécnicosindustrialesyelectrónicosselesunenotrosconcadavezmáspeso,comolosquímicosofarmacéuticos

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Pablo Batlle, director de marketing, y Mar deMiguel, secretaria general de AEHM. EFE

2 A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews

Perspectivas/29dejulio

CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017

Renfe investiga las causas delaccidente de tren que ha dejadomás de 50 heridos en Barcelona

Las turbulenciasindependentistas enCataluña inquietanya a las empresas

1 2Telefónicarecupera laconfianzade los inversores

3El letrado deOdebrecht explicala estrategia de lacompañía: pagar

4Las fábricasnecesitan a losingenieros paratodo

5“El tren superó el 18 de julio una revisión”, aclaró el ministrode Fomento, Íñigo de la Serna, nada más pisar la estación deFrancia,enBarcelona,dondeelvierneschocóuntrendelser-vicio de Rodalies de Renfe contra el tope final de una vía. Elaccidentedejó56heridos,tresdegravedad.Laoperadorafe-rroviaria ya ha lanzado una investigación para dilucidarresponsabilidades y el Juzgado de Instrucción 11 de Barce-lona ha abierto diligencias por el suceso, que podría habersido de mayor gravedad si el vehículo no hubiera estado fre-nando. El conductor del vehículo, con siete años de expe-riencia, realizó la parada correctamente, según el ministro,y el tren formaba parte de la flota más moderna de Renfe. Sisedescartaelerrortécnicoyelerrorhumano,porelmomentotodos las preguntas quedan abiertas.

Pese al escepticismo con elqueelmundoempresarialhaacogidodurantemuchotiem-po el desafío independen-tistacatalán, elcarizquehanido adoptando los aconteci-mientosenlosúltimostiem-posestácambiandoesaper-cepción. Los despachos deabogados han comenzado aredactar los primeros con-tratos de compra de empre-sasenCataluñaqueincluyenunacláusuladegarantía.Unasuerte de puerta de atráspararevertirlaoperaciónoomodificarsuscondicionessila Generalitat sigue con suhuida hacia adelante.

CompañíasNo es de extrañar que losanalistas estén de luna demiel con Telefónica –augu-ran al valor un potencial derevalorización cercano al8%– después de una sema-na en la que se han conju-gado la presentación deunos buenos resultados conel anuncio de la reorgani-zación de su cúpula direc-tiva, lo que incluye el nom-bramiento de un hombre deconfianza de José María Ál-varez-Pallete: Ángel Vilá.Las cuentas de la operado-ra han superado las expec-tativas del mercado, con un29% más de beneficio yunos ratio que evidencianel buen semestre que harealizado. Las claves de lascuentas de Telefónicapasan por una aceleraciónde los ingresos en un mer-cado fundamental comoBrasil, una reducción de lapresión que ejerce su deuday una mejora de márgenesy de rentabilidad en todossus mercados.

Mercados

Equipos de emergencia atienden a los pasajeros queresultaron heridos en el accidente de tren de este vier-nes en Barcelona. EFE

Bandera de Cataluña. EFE

Lasempresasnecesitancadavezmásalosingenieros.Mu-chas fábricas les están in-corporando para las tareasde casi todos sus departa-mentos.Sianteseraunapro-fesión que tenía casi garan-tizado el empleo, la impor-tancia de la tecnología y latransformación digital la hahechoaúnmásimprescindi-ble. Pero no necesitan unosingenieros cualquiera, sinoprofesionales versátiles y ala vez con unos conocimien-tos muy específicos.

Fortuna

Ingeniero con una placaelectrónica. GETTY IMAGES

Transporte

Laconstructorasobornóamásde1.000personas,desdegerentesdeempresaspúblicasajefesdeEstado

RODRIGO TACLA, ABOGADO DEODEBRECHT EN UNA ENTREVISTACON ‘EL PAÍS’

CincoDíasDepósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada.Edita Estructura, Grupo de Estudios Económicos

Director Ricardo de QuerolAdjunto al Director José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño RodrigoÁreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Compañías),Laura Salces (Mercados/Mi dinero), Natalia Sanmartin (Perspectivas),Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca),Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos),Bernardo de Miguel (Europa)Retina Guillermo Vega

Director Gerente José Luis Gómez MosqueraOperaciones Loreto Moreno Comercial Alberto Alcantarilla

Prisa Noticias© Estructura GEE, SA. Editora de Cinco Días. Todos los derechos reserva-dos. En virtud de lo dispuesto en los artículos 8 y 32.1, párrafo segundo, dela Ley de Propiedad Intelectual, quedan expresamente prohibidas la repro-ducción, la distribución y la comunicación pública, incluida su modalidadde puesta a disposición, de la totalidad o parte de los contenidos de estapublicación, con fines comerciales, en cualquier soporte y por cualquiermedio técnico, sin la autorización de Estructura Grupo de Estudios Econó-micos, SA, empresa editora del diario Cinco Días.

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/Lasemana

2 2 Directivos / Estilo de vida

FortunaCincoDías

Fin de semana 29 y 30 de julio de 2017

PABLO SEMPEREMADRID

La cervecera neer-landesa Heinekenbusca ingenierospara sus cuatro fá-bricas de España,en Madrid, Sevilla,Valencia y Jaén. Lafirma ha lanzado unprograma que tieneuna duración de mí-

nimo dos años, durante los cuales los par-ticipantes formarán parte de todo el pro-ceso cervecero, desde la elaboración hastallegar al packaging final del producto, pa-sando por el control de calidad, el gastoenergético o el embalaje.

“La incorporación de ingenieros a lasfábricas, en nuestro caso, no supone nin-guna novedad, ya que estos perfiles siem-pre han sido necesarios en todo el proce-so. Lo que sí es reciente es que abrimos elabanico de estos profesionales, que cadadía son más importantes, realizando unalabor cada vez más específica”, cuenta ladirectora de recursos humanos de Hei-neken para España, Amalia Rodríguez.

El ingeniero siempre ha sido el prota-gonista absoluto de la fábrica, pero si haceunos años su perfil estaba enmarcado en

labores muy reducidas y, sobre todo, co-munes al resto de plantas y empresas, la si-tuación ha ido cambiando a medida quehan ido adquiriendo protagonismo las nue-vas tecnologías, la transformación digitaly la robótica. Son más necesarios que nuncalos titulados que sean especialistas en cadalabor del proceso productivo e, incluso, encada sector, en función del tipo de ser-vicio y de lo que la planta fabrique.

“Con estas iniciativas nos estamos en-focando a ganar más versatilidad que enlos procesos de incorporación tradicio-nales, cuando el ingeniero trabajaba ensu departamento y en su sector sin apenasmoverse de él”, prosigue Rodríguez. Larazón es que estos perfiles técnicos cadavez requieren de una mayor cualificación,formación, más conocimiento y más pre-paración para poder desenvolverse con sol-tura en cualquiera de las fases que englo-ban a todo el proceso productivo. “Por eso,nuestro programa está enfocado tambiéna desarrollar el talento de los ingenieros jó-venes, con acciones transversales en la fá-brica que son complejas e inciden en la pro-ducción, en la calidad, en el consumo deenergía y en un sinfín de fases. En partequeremos acelerar el desarrollo profesio-nal de estos titulados”.

Para ello, uno de los aspectos crucialeses la movilidad de los candidatos, ya quecuentan con cuatro fábricas en España yse requiere de disponibilidad para poderviajar o trasladarse a vivir a otra ciudad. Sonmuy parecidas en la mayoría de aspectos,así como en su funcionamiento, pero se di-ferencian en pequeños detalles y tienen es-pecificaciones concretas que nacen no delproducto o del formato, sino de los proyec-tos que se llevan a cabo en cada momento.“Si hay una iniciativa eléctrica se hará enuna fábrica diferente a si la iniciativa co-rresponde al envasado”, cuenta Rodríguez.

La idea es ayudar a descubrir el cami-no profesional, así como todas las posibi-lidades que esconde un mundo tan versá-

til como el del sector de la ingeniería, a losfuturos candidatos. La razón es que mu-chos de ellos desconocen en la práctica va-rias de las labores y tareas que realmentese llevan a cabo en la actualidad en las plan-tas, ya que la formación, en la mayoría delos casos, va varios pasos por detrás de losavances reales y de lo que acontece en lasplantas a diario.

En este sentido, apunta Susana Álva-rez, directora general de ECB EngineeringFirm, una empresa de búsqueda de inge-nieros cualificados que actúa como inter-mediaria entre las grandes compañías y losprofesionales, se “está mejorando la edu-cación en las universidades y escuelas es-pañolas, y cada vez hay más esfuerzo porreducir la brecha entre la formación y laslabores del día a día”.

Yañadequelaexigenciadelasempresascadavezesmayorycuandorequierenagenteconelconocimientosuficiente,muchasvecesnoloencuentran”.Estaexperta, ingenieradeCaminosdeformación,reconocequelalaborde estos profesionales se ha visto acrecen-tada con el paso de los años en las factoríasindustriales. “La especialización es cada vezmayor”.

Así, a día de hoy, en una fábrica cual-quiera, el ingeniero es necesario paradesempeñar cualquier tarea. “Desde di-señar la planta hasta fijar su distribución

Con la especialización dela industria, este perfil deprofesionales son másdemandados que nunca

Heineken lanza un programapara atraer a estos perfiles asus plantas de España

LOS INGENIEROSMULTIPLICANSU ROL E INVADENLAS FÁBRICAS

Cómo llegar a unperfil con casipleno empleo

� Ocupación. Según losdatos del INE en 2014,los últimos disponibles,la tasa de empleo deingenierías como la elec-trónica o electrónicaindustrial gozan de tasascercanas al 98% y 96%respectivamente. Otrascomo la industrial y laquímica se mueven entorno al 91% y el 84%.

� Captación. “Todosvamos hacia el mismoperfil, y eso hace quecada vez sea más compli-cado conseguirlos”, afir-ma Amalia Rodríguez.Por eso, dice, hay queofrecer ofertas atracti-vas, donde se sientanrecompensados no soloeconómicamente, sinotambién profesional-mente, en proyectos enlos que vean que su con-tribución es real. Es lomás importante para lle-gar al talento joven”,recuerda la directiva deHeineken, empresa queha incorporado a más de400 perfiles técnicos,todos menores de 30años, en los últimos cua-tro ejercicios.

Latendenciaeshuirdelexcedenteyamoldaralmilímetrolaproducciónalademandadelmercado

3CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 Perspectivas

Euforia fotovoltaicay falta de planificaciónLos 8.700 MW de renovables adjudicados enlas subastas deben construirse en dos años

A fondo

E l pasado mes dejunio,elministrodeEnergía, ÁlvaroNadal,alertabadel

peligro de que inversores noprofesionalesacudiesenalasubasta de hasta 3.000 MWdecapacidadrenovablequesudepartamentopreparabapara este mes de julio. Lapuja, técnicamente similara la celebrada el 17 de mayopero,adiferenciadeaquella,conunsesgofavorablealafo-tovoltaica, se celebró el pa-sado miércoles y cerró conun saldo sorprendente: seadjudicaronuntotalde5.037MW,deloscuales,3.909MWcorrespondióalafotovoltai-ca y 1.128 MW a la eólica (enlademayoestatecnologíaselo llevó todo, casi 3.000 MW,mientrasesatecnologíasolarse quedó a verlas venir.

A la vista de que los ga-nadores del grueso de la po-tenciasonempresassolven-tes y conocidas, se podríaconcluir que la advertenciade Nadal ha surtido efecto.Sinembargo,hasidoel costede los avales (60.000euros/MW) que los inverso-resperderánsinotienenter-minados los proyectos en2020, el que ha disuadido alos pequeños inversores.

Una apariencia engaño-sahastaquesesupoquemu-chos pequeños proyectoshabían acudido a la subastaparapetados detrás de uninversor de los considera-dos por el ministro como“profesional”. Se trataba deCobra, la filial de ingenie-ría de construcción indus-trial de ACS, que ha enca-bezado la lista de adjudica-tarias, con 1.550 MW de fo-tovoltaica, muy por delantedeX-Elio, lasegunda,con455MW, y con más del doble quela primera de eólica, Alfanar,con 720 MW.

Y es que, según fuentesempresariales, de los me-gavatios logrados por Cobra,más de 1.200 MW son pro-yectos de pequeños pro-motores, a los que ha apor-

tado los avales (93 millonesde euros en total) a cambiode construir sus parques, ysolo unos 300 MW son de lafilial de ACS. También aestos le podría dar salidauna vez construidos.

En el sector se ironizacon que ir de la mano delgrupo de Florentino Pérezes un negocio seguro: si en2020 no están en funciona-mientos todos los proyec-tos, “el Gobierno de turno,decretará una prórroga”. Ysi el problema es económi-co –añaden–, “no se des-carta un rescate, como el delalmacén de gas Castor”, queconstruyó Cobra.

El resultado de la su-basta, en la que se adjudicóun 60% más de la oferta deentrada, desató la euforiadel sector fotovoltaico,cuyas asociaciones (Unef,Anpier o APPA), llegaron acalificar el momento de “his-tórico”. No sin razón, pues,como subrayó algunos desus representantes, esta tec-nología ha podido demos-trar que es la más competi-tiva del mercado, al ofrecer32 euros/MW.

Sin embargo, tras el en-tusiasmo inicial, ha llegadotambién el análisis sosega-do. Voces ecuánimes, tantode la eólica como de la foto-voltaica (sectores amboscastigados por los recortesde la reforma eléctrica de2013 y que han permaneci-do en el dique seco por lamoratoria aprobada un añoantes) critican la falta deplanificación y energéticade un Gobierno que actúa“por impulsos y a empujo-nes”. En este sentido, nopocos alertan de los riesgosque podría entrañar la cons-trucciónatragantadadetan-tos proyectos en tan cortoplazo de tiempo.

La potencia adjudicadaentre las tres subastas cele-bradas hasta ahora (la pri-mera, en enero de 2016)suma la friolera de 8.700MW.Unvolumenquesecon-

sidera adecuado pero quedebería haberse ido insta-lando de manera paulatinaen estos años y no de golpe.

Entre los riesgos que seavecinan, hay quien apuntaal trasvase a terceros de mu-chos de estos activos antesdequeseponganenmarcha;problemas financieros conlos bancos y, sobre todo, a lapérdida de los avales por elincumplimiento de los pla-zos. Todo ello derivado delposible embudo en el sumi-

nistro de los equipos (placaso aerogeneradores) o del en-carecimiento del mismo alconcentrarse la demanda enpoco tiempo.

Este pesimismo de-muestra que las heridas delsector siguen aún abiertas:por los recortes de sus in-gresos; por una regulacióndisparatada (léase, el siste-ma retributivo único en elmundo basado en estánda-res o el caos de la normativade autoconsumo), así comola desconfianza hacia un Go-bierno prorrenovable porconveniencia y pronuclearpor convicción.

No falta, sin embargo,quien confía en una indus-tria global y potente, comoes la de renovables, que fuecapaz de atender la deman-da en la época del gran de-sarrollo de estas energías enEspaña, cuando se cons-truían entre 1.000 y 2.000MW cada año solo de eólica.

Unos y otros coinciden,no obstante, en el peligro dela falta de una política ener-gética planificada de un Go-bierno, más preocupado poranunciar que se van a cum-

plir los objetivos de luchacontra el cambio climáticode 2020 o que los usuariosno van a pagar prima algu-na por la energía verde quese va a incorporar al mer-cado. No toda la capacidadadjudicada en las subastasse construirá, como reco-nocen las propias empre-sas, a la vista de lo que ocu-rre en las celebradas enotros países.

De la falta de planifica-ción da cuenta el que en lapuja de mayo resultara ga-nadora exclusivamente laeólica, mientras que en la úl-tima lo haya hecho la foto-voltaica. En su afán de faci-litar el camino a esta ener-gía, en la celebrada esta se-mana, Nadal ha permitidoque casaran todas las ofer-tas con descuento máximo,de ahí que se haya dispara-do hasta los 5.000 MW.

Un resultado que ven-dría a dar la razón a los crí-ticos que aseguran que enEspaña “no hay subastas,sino adjudicaciones a dedo”.Y a los que defienden un sis-tema de cupos para equili-brar el mix energético.

El ministerio ha conse-guido estos encajes “a dedo”a través de las convocato-rias.Teniendoencuentaqueloquesesubastaeslamenorretribución a la inversiónque está dispuesto a ofrecerel inversor, la mayoría ha idoal máximo descuento. Trasel fiasco de la primera, enla que el Gobierno no fijó unsuelo (o precio de mercadomínimo que se garantiza) yse saldó con prima cero, enmayo, un suelo del 60% fa-voreció a la eólica, pues encaso de empate entre ofer-tas, esta ganaba por funcio-nar más horas al año.

La saturación de estatecnología (se calcula que enla última han quedado fuera1.000 MW, la mayoría eóli-cos)ysudificultadparacom-petir con la rebaja del suelofijada por el ministerio, hallevado al triunfo a la tecno-logía más barata, la fotovol-taica, aunque su producciónes menor. De hecho, la in-versión real de los nuevosparques eólicos será de unmillón de euros/MW, los so-lares requerirán entre600.000 y 700.000 euros.

Embudos, riesgosfinancieros o lapérdida de avalespor el escaso plazopara construir losproyectos, son losriesgos que apuntael sector

CARMENMONFORTE

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Capital / Mi dinero2 1www.cincodias.comCincoDías

Fin de semana 29 y 30 de julio de 2017

CINCO DÍASMADRID

El presidente del Gobierno,Mariano Rajoy, lanzó el vier-nes un mensaje optimista,casi eufórico. Tras el Con-sejo de Ministro, el líder delEjecutivo realizó balanceantes del parón estival pararecordar que España estásaliendo la crisis con basessólidas. Apuntó que el avan-ce de evolución del PIB pu-blicado por el INE refleja queel país ha recuperado ya elnivel de riqueza previo a lacrisis. Sin embargo, los datosde empleo se encuentranaún por debajo del periodoprecrisis.

Aun así, Rajoy recordóque la reducción del de-sempleo que reflejó la úl-tima Encuesta de PoblaciónActiva (EPA) es histórica. Elpresidente del Gobiernotambién apuntó que en elsegundo trimestre se crea-ron en torno a 4.000 em-pleos al día. “Estamos cercade alcanzar los 19 millones

de empleados”, señalóRajoy. El Ejecutivo se marcócomo objetivo llegar a los 20millones de ocupados en2020 y Rajoy señaló que ellopodría lograrse antes.

España se mantienecomo el país de la UE con unmayor paro juvenil, sin em-bargo, Rajoy celebró que porprimera vez desde 2009, latasa de desempleo entre losmenores de 25 años se situóen el segundo trimestre pordebajo del 40%.

La previsión oficial delGobierno apunta que Es-paña crecerá un 3% este año,aunque Rajoy recordó queel FMI estima un 3,1% y se-ñaló que la cifra real podríaser superior. La economíasumará así tres ejerciciosconsecutivos avanzando aritmos del 3%.

El presidente del Go-bierno insistió en que Es-paña seguirá defendiendola estabilidad presupues-taria y aseguró que cum-plirá el compromiso de ce-rrar este año con un défi-

cit del 3,1% del PIB. Y, en2018, los números rojos cae-rán por debajo del 3%, lo quepermitirá que España salgadel protocolo de déficit ex-cesivo una década después.Rajoy agradeció pública-mente el apoyo de Ciuda-danos y PNV al Presupues-to de 2017 e invitó a seguirel mismo camino para las

cuentas del próximo ejer-cicio.

La reforma de la finan-ciación autonómica es unade las tareas pendientes.Rajoy reclamó el apoyo dela oposición y especial-mente del PSOE para sacaradelante un nuevo modelode reparto de los recursosentre las comunidades. El

jefe del Ejecutivo recordóque se ha constituido ungrupo de trabajo en el Con-sejo de Política Fiscal y Fi-nanciera (CPFF), el órganoque reúne a los represen-tantes de Hacienda del Es-tado y de las comunidadesautónomas. Aun así, de mo-mento, las posturas estánmuy alejadas.

Balance económicoRajoy confía en llegara los 20 millonesde ocupados antes de 2020

El Gobierno estimaque la economíacrecerá más deun 3% este ejercicio

Pide colaboraciónpara aprobarla nuevafinanciaciónautonómica

“No habráreferéndum”

� Constitucional. El presi-dente del Gobierno,Mariano Rajoy, anuncióel viernes la interposi-ción de un recurso anteel TribunalConstitucional contra lareforma del reglamentodel Parlamento catalánque permitiría aprobarpor la vía urgente y sindebate las leyes de rup-tura con España.Además, advirtió de que“no habrá ningún refe-réndum el 1 de octubre”porque el alto tribunalha dejado claro que es“ilegal” y ha justificadolos pasos de suEjecutivo subrayandoque la sociedad catalanadebe ser protegida deun proyecto “radical ydivisivo que se intentaimponer a las bravas”.

CINCO DÍASMADRID

La economía española me-joró su crecimiento en el se-gundo trimestre del año, alavanzar el 0,9% en tasa tri-mestral,unadécimamásquela registrada entre enero ymarzo, según el dato ade-lantado el viernes por el Ins-tituto Nacional de Estadís-tica (INE). Con este dato, elmayor desde el tercer tri-mestre de 2015, continúa laconsolidación del creci-miento económico que se

habíamoderadoal0,7%enlasegunda mitad del año pa-sado, tras haberse manteni-do por encima de dicha tasadesde 2014.

LavariaciónanualdelPIBentre abril y junio fue del 3,1%,unadécimaporencimadela contabilizada en el tri-mestreanterior.FuentesdelMinisteriodeEconomíaase-guraron que este crecimien-tosuponequeelíndicedevo-lumenencadenadosesitua-ría por encima del máximoprevio a la crisis, alcanzadoen el segundo trimestre de

2008, o lo que es lo mismo,que España habría logradoproducir la misma riquezaque era capaz de generarhacenueveaños.Estodaideade la magnitud que ha teni-do esta crisis.

De confirmarse estosdatos el próximo 24 de agos-to, la tasa trimestral coinci-diría con la avanzada por elBanco de España el pasado29 de junio. Para el supervi-sor bancario, el mayor vigormostradoporelconsumodelas familias durante la pri-maverahafavorecidoestali-

gera aceleración del creci-miento de la economía en elsegundo trimestre al 0,9 %.

Por su parte, la relativaestabilidaddelospreciosdelos alimentos y los carbu-rantes logró mantener enjulio la inflación anual en el1,5%, idéntica a la de junio,según los datos publicadospor el INE. Los carburanteshanmarcadolaevolucióndelIPC en los últimos años, quesehancaracterizadoporunagranvolatilidaddelpreciodelpetróleo y, en menor medi-da, de la electricidad.

El PIB avanza un 0,9% y recuperalos niveles previos a la crisis

El presidente del Gobierno, Mariano Rajoy. PABLO MONGE

-0,4

-0,2

0,0

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0,4

0,6

0,8

1,0

2013 2014 2015 2016 2017

Evolución del PIB

Fuente: INE CINCO DÍAS

Tasas trimestrales en %

0,91,0

0,7

-0,4

0,3

0,7

-0,1

4 A Fondo / El Foco / Editorial / Breakingviews CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017

EditorialLas grandesempresasconsolidanlos beneficios

Las grandes cotizadasque conforman el ín-diceselectivoIbex35,con la excepción deColonial, Merlin Pro-perties e Inditex, quepor razones de calen-dario no han hechopúblicas sus cuentas,han consolidado sus

negocios tras los años de crisis y han norma-lizado la generación de números negros. Trasun 2016 aún muy afectado por la recapitali-zación de los bancos y las nuevas exigenciasde solvencia, y tras la absorción de la entidadfinanciera (Popular) con el balance más de-sequilibrado que aún coqueteaba con las pér-didas, todas las grandes empresas ganan di-nero,aunquealgunasdeellasregistrenligerosdescensos en sus beneficios; y todas esperanmejorar su desempeño en el segundo semes-tre. Hasta junio ganaron un 10%, con dos decada tres compañías mejorando sus resulta-dos, y la estimación para todo el ejercicio esmejorarlasun20%sobrelasde2016,superandoelumbraldelos44.000millonesdeeuros,cadavez más cerca de los casi 55.000 millones queganaron las empresas del Ibex en 2007.

Las compañías más grandes han registra-do los mayores avances por la mejora soste-nida de la demanda en España, con un creci-mientodelPIBsuperioral3%interanual,avan-cesdelempleodetasassimilaresyprácticaes-tabilidad de precios, y en los mercados exte-riores, en los que las cotizadas españolas cap-turan más de la mitad de sus ingresos. Lanormalización de la actividad en Latinoamé-rica, especialmente en México y Brasil, dondehay una presencia muy elevada de multina-cionales españolas, ha sido clave.

Este comportamiento de las cuentas de-beríaconsolidarseenlospróximosaños,yfun-cionar como un elemento inclusivo del creci-miento, con generación de empleo, rentas sa-larialesyabonodedividendos.Losajustespa-recenhaberquedadoatrás,ysisemantienelaestabilidadenlafinanciación,eslahoradeex-plotar las inversiones del pasado y de acome-ter nuevas aventuras allí donde los merca-dos aconsejen. La Bolsa ha recogido ya conun avance del 13% este año las cuentas; peroen condiciones normales las previsiones delpróximo semestre y próximos años deberíanmovilizaralosinversoresquebuscanretornosadicionales con plusvalías y dividendos.

Conestascuentas, lascompañíasdebensermásinclusivas:másempleo,salariosydividendos

E n todas las facetasde la vida tende-mos a posicionar-nos. La gestión de

inversiones, y más en los úl-timos tiempos, no es una ex-cepción. ¿Value o growth?Esta era la pregunta haceunos años cuando tratabasde explicar la gestión de unfondo de renta variable.Ahora la cuestión es si eresun gestor value o no. Bajonuestro punto de vista exis-te una paleta de colores, másallá del blanco o negro, en laque también se genera valorpara el partícipe y que no ne-cesariamente tiene quepasar por una gestión es-trictamente value o growth.

En primer lugar, defina-mos qué es la gestión valuey growth. En el caso de la pri-mera, se trata de buscarcompañías que están coti-zando por debajo de su valorreal. Simplificando mucho,consiste en comprar baratoy tener paciencia pues elmercado acabará recono-ciendo el valor de la com-pañía. Añadiría una carac-terística más de los gestoresmás deep value: dicen queno tienen en cuenta la ma-croeconomía a la hora degestionar.

La gestión growth se ca-racteriza por invertir en ne-gocios que crecen por enci-ma de la media, sin impor-tar tanto el precio. Podráncomprobar que en la mayo-ría de páginas especializa-das en el sector de la inver-sión, a la inversión growthni siquiera se le presupone,erróneamente, un buen co-nocimiento del negocio o delequipo gestor.

Como hemos anticipa-do, creemos que es posiblegenerar valor a los inverso-res descubriendo empresasque cotizan a ratios atrac-tivos y que gran parte delmercado todavía no ha de-parado en ellas, partiendode un conocimiento pro-fundo del entorno macroe-conómico en el que nos en-

contramos. Creemos que lasituación macroeconómicase acaba filtrando, en la ma-yoría de las empresas, a lacuenta de resultados y a losbalances.Parajugarunapar-tida es imprescindible co-nocereltablerodejuego,má-xime si este es cambiante. Ydentro de todo este movi-miento, la variable políticaestá muchas veces unida aldevenir macroeconómico.

¿Creen ustedes que,como inversores, hubieradadolomismoqueganaralaseleccionespresidencialesenFranciaMacronoLePen?¿Dalo mismo tener inversionesen Reino Unido y que se pro-duzcaelbrexit?¿Dalomismoque gane Trump con el pro-grama económico/políticoquellevabasucandidaturaysu implicación para EE UU ytodos los países de su entor-no,porejemplo,México?.¿Ledaría igual a un inversor queGrecia o España en su mo-mento hubieran salido de lazona euro?

Telefónica, BBVA, San-tander, Gas Natural o Rep-sol (antes YPF) saben de laimportancia de sus inver-siones en países cuyas po-líticas económicas han sidoerráticas. Han tenido quehacer frente a provisiones alo largo de las últimas dé-

cadas y tanto ellas como susaccionistas saben de la re-levancia de los aconteci-mientos políticos.

Otro ejemplo es el de lapolítica de tipos de interésde los bancos centrales. Suimpacto en los costes fi-nancieros de las empresas,en los resultados del sectorbancario/asegurador, en ladivisa, es innegable. En unmundo en el que el apalan-camiento sigue creciendodesmesuradamente, en elquecadavezsenecesitamásdeuda para generar elmismo crecimiento, ¿no esnecesario entender la evo-lución de la economía y lostipos de interés? ¿No se venafectadas las empresas porlos cambios de estas varia-bles? Quizás la avalancha denuevas emisiones y refi-nanciaciones a las quehemos asistido en estos úl-timos años nos dé la res-puesta a estas preguntas.

Tampoco debemos olvi-dar que la inclusión de va-riables macroeconómicas esla base al realizar la valora-ción de una empresa: costedel equity (Ke) o de los fon-dos propios donde el acti-vo libre de riesgo es unaparte clave o el coste de ladeuda (Kd).

En un entorno de bajostipos de interés y de mejo-ra en el entorno macroeco-nómico y de mayor confian-za de los inversores, el nú-mero de fusiones y adquisi-ciones aumenta.

Bajo nuestro punto devista, a la hora de invertiren empresas de perfil cícli-co es primordial tratar deanticipar o saber en quémomento del ciclo econó-mico estamos. Lo mismo sepuede decir al invertir enempresas reguladas: esvital conocer el entorno re-gulatorio/político. Tambiénes importante dentro delciclo económico la tasa deparo para vislumbrar po-sibles movimientos infla-cionarios salariales y su po-sible repercusión en losmárgenes.

Con todo y más allá delas etiquetas, el objetivo detodo inversor debería sercomprar activos por debajode lo que valen, y en la de-terminación de ese valor, lasvariables macroeconómicasson una parte importante,como la capacidad de gene-rar beneficios (principal ar-gumento de la gestióngrowth), en el desarrollo dela vida de una compañía y,por lo tanto, en su valor.

Creando valor más alláde las etiquetas

La tribuna de los fondos

Telefónica,BBVAoSantandersabendelaimportanciadesusinversionesenpaísescuyaspolíticashansidoerráticas

REUTERS

ALFONSO DEGREGORIO

Director de inversionesen Gesconsult

Para determinar lo que valen losactivos, el inversor debe conocerla situación macroeconómica

2 0 www.cincodias.com

Capital / Compañías

CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017

DIEGO LARROUYMADRID

El grupo Dia tiene un nuevoaccionista. La entrada delfondo Letterone Invest-ments, propiedad del mag-nate ruso Mijail Fridman,con hasta el 10% de las ac-ciones, llevó el viernes a lacompañía a subir un 14,9%,hasta los 6 euros por título.

En concreto, la socie-dad, con sede en Luxem-burgo y con operacionesdesde la city londinense, haadquirido de forma directael 3% de los títulos, por 97millones de euros. Si bien,paralelamente, el fondo hallegado a un acuerdo cola-teralizado para hacerse conotro 7% de manera escalo-nada, a través de LTS In-vestment, una filial que con-trola íntegramente deforma indirecta y que ges-tiona su liquidez y sus in-versiones.

Con esta operación, Diarecibe el respaldo en el ca-pital de un nuevo accionis-

ta que se situará como el se-gundo propietario, solo su-perado por Baillie Gifford,que tiene un 10,02%.BlackRock, con el 6,5%, yBlack Creek, con el 4,98%son los otros accionistas re-levantes del grupo.

La jornada vivida el vier-nes por la compañía llegó adisparar sus títulos por en-cima del 20%. Pese a que fi-nalmente se suavizó la su-bida, las acciones de la em-presa se sitúan en máximosdesde 2015.

De este modo, la jorna-da fue muy distinta a la vi-vida el día anterior, el jue-ves, cuando tras presentarresultados retrocedió un0,97%, aunque llegó a caermás de un 3%.

Letterone fue creado en2006 por Fridman y tieneuna política de inversión li-gada a la energía, las tele-comunicaciones, la tecno-logía y comercio. Entre lasinversiones más destacadasde la compañía se encuen-tra Uber, donde a comien-

zos del año pasado inyectó200 millones de dólares.

Fridman es una de lasmayores fortunas de Rusiay está entre los 100 másricos del mundo, según el lis-tado de Forbes. Su fortunaronda los 14.400 millones dedólares. Recientemente enEspaña ha aparecido ligadoa la investigación sobre Zed.

Su mano derecha, PeterWakkie, fue detenido en Ma-drid en enero por el su-puesto pago de sobornos afamiliares de ministrosrusos.

El nombre del propioFridman ha sido ligado al delpresidente de Estados Uni-dos, Donald Trump, des-pués de aparecer en un in-

forme de la CIA y el FBI enel que se apuntaba que ha-bría ayudado a Rusia a ac-ceder a los servicios del Par-tido Demócrata para boico-tear la campaña de la de-mócrata Hillary Clinton y fa-vorecer al aspirante repu-blicano de cara a laselecciones del pasado 8 denoviembre.

Segundo accionistaDia se dispara en Bolsa trasla entrada de un magnateruso con hasta el 10%

Letterone, consede enLuxemburgo,adquiere el 10%

Las acciones dela compañía subenun 14,99% en lasesión del viernes

Los bajistas,en máximos

� Más del 24%. Dia hasufrido una crecientepresión por parte de losinversores bajistas, queapuestan a la caídade la acción. Se encuen-tra en máximos históri-cos el peso de estosaccionistas.

� Fondos. Delores, con el3,1% del capital, seguidopor AKO, con el 2,06%, yUBS, con el 1,4%, son losfondos con mayoresposiciones cortas en elaccionariado de Dia. Enla lista aparecen otrosnombres como GLC,Darsana o BlackRock.

CINCO DÍASMADRID

Savills, una de las consulto-ras inmobiliarias más po-tentesdelmundo,anunció laadquisicióndeAguirreNew-man, la consultora españo-laquelideraelasesoramientoinmobiliario en el territorionacional.Lacomprasecerrópor 67 millones de euros pa-gaderos en cuotas durantecincoañosapartirdelcierrede la operación, que con-cluirá el 30 de noviembre de2017, una vez estén satisfe-

chas las condiciones regu-latorias habituales.

AguirreNewmanfuefun-dadaen1988ydesdesusini-cios los equipos directivostanto de Savills como de lafirma española han trabaja-doconjuntamente,porloquehayunafuertesinergiaentrelas dos compañías.

Las dos empresas ope-rarán inicialmente en Espa-ñatrassuintegraciónbajoelnombre Savills AguirreNewman. Tanto los presi-dentes de la antigua marca,Santiago Aguirre y Stephen

Newman, como el presiden-te de Savills España RafaelMerry del Val, serán desig-nados como parte del con-sejo de administración.

Santiago Aguirre co-mentó sobre la compra que“es una gran oportunidadparafortalecerlaposiciónenelmercadoybeneficiarsedeformar parte de una de lasmarcas líderes del sector”.

StephenNewman, apoyólaspalabrasdesusocio ysen-tenció que la buena compe-netración entre las dos em-presaspermitirá“continuar

con el crecimiento interna-cional”.

La potente consultora,continúasuestrategiadeam-pliarelnegocioenlosprinci-pales mercados de Europay la adquisición de AguirreNewman en España, juntocon el negocio que Savillstiene en España, “permitiráocupar una posición de pri-mer nivel en España” dondeambas marcas parten comolíderesdelmercadoinmobi-liario, además de “impulsarnuestraplataformaeuropeapara crecer en el continente

yenelmundo”aseguróMarkRidley, CEO de Savills UK &Europa, que también recal-có que el mercado inmobi-liario españolestaenascen-so en Europa.

AguirreNewmantienesusedeenMadrid,ycuentaconoficinas también en Barce-lona, Málaga, Lisboa y Opor-to. A finales de 2016, la con-sultora inmobiliaria obtuvouna facturación bruta esti-madaen69millonesdeeurosy actualmente, la empresacuenta con más de 400 em-pleados.

Savills cierra la compra de AguirreNewman por 67 millones de euros

Santiago Aguirre, copre-sidente de la consultora.

Ricardo Currás, consejero delegado de Dia. PABLO MONGE

CincoDíasSábado 29 de julio de 2017 5

1 9CincoDíasSábado 29 de julio de 2017CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 InversiónCapital / Inversión

clusiva de Barceló, tambiénla tarjeta de El Corte Inglés,la Visa Halcón y la CarrefourPassloofrecen.Además,Via-jesElCorteInglés cuentaconuna modalidad especial definanciación llamada Fór-mula Personal, que permitefraccionar las compras su-perioresa90eurosenplazosde hasta 36 meses. El impor-te mínimo de la cuota men-sual será de 30 euros, a losque se les sumarán los inte-reses del 17,23% TAE.

�Especializadas. Cetelemo Cofidis son algunas de lasentidades que ofrecen prés-tamos al consumo para via-jes. Por ejemplo, el CréditoProyectoViajesdeCofidisfi-nancia hasta 15.000 euros adevolver en un máximo deseis años, con una TAE queva del 9,33% al 18,35%.

Los españolestienen previstodedicar 1.249 eurospara las vacacionesde verano

El pago en efectivosuele ser la formamás habitual definanciar los viajes

Cuidado con los créditos rápidos� Las organizaciones de consumidores alertan del riesgo que

puede suponer recurrir a financiación a través de serviciosde créditos rápidos, ya que pueden agravar aún más los pro-blemas económicos. La OCU señala que a través de páginasde créditos rápidos como Vivus, Quebueno, Cashper,Kredito24, Twinero, Ferratum, Moneyman, Pepedinero uOkMoney se puede conseguir dinero de manera inmediata ysin requisitos, ya que basta con tener una cuenta corriente ydisponer de un teléfono móvil. Sin embargo, advierten deque detrás de tantas facilidades se esconden condiciones“absolutamente desaconsejables”. La organización utiliza elsiguiente ejemplo: por disponer de 300 euros durante 30días, las comisiones que cobran estos servicios superan los90 euros, lo que supone pagar una TAE que ronda el 3.000%.

Cambio de divisas� El periodo estival es uno de los más comunes para realizar un

viaje a un destino internacional, frente a la Semana Santadonde los trayectos son por mayoría abrumadora nacionales.Entre los aspectos a tener en cuenta antes de poner rumboal extranjero se encuentra realizar un cambio de divisas si eldestino no pertenece a la eurozona. Esta operación puederealizarse a través de bancos tradicionales, empresas de giroy, más recientemente, mediante fintech como TransferZeroque ofrecen este servicio de manera más barata. Sin embar-go, hay que tener en cuenta que las divisas están en constan-te fluctuación y la tasa de cambio puede variar de un día aotro. Por su parte, Evo Banco lanzó el pasado mes de junio elservicio Evo Travel Cash que permite adquirir más de 80divisas sin importe mínimo, ni costes de envío, gracias a unacuerdo con Exact Change. Los clientes podrán realizar laoperación en apenas unos minutos eligiendo la moneda, elimporte deseado, la fecha y la dirección de entrega. El pagose realiza a través de las tarjetas de la entidad e incluye unseguro de robo en viaje con cobertura máxima de 900 euros.

Sacar dinero en el extranjero� Algunas entidades como Evo Banco, Abanca, Banco

Mediolanum y el servicio ImaginBank de CaixaBank permi-ten a los clientes realizar de manera gratuita retiradas deefectivo en cajeros situados en el extranjero. Debido a la dis-paridad de la oferta, lo mejor es preguntar en el banco antesde viajar cuál es la comisión en cada caso.

E. L. G.MADRID

Cuando se planifican las va-caciones de verano, el hotel,el vuelo y las visitas suelenocupar gran parte de nues-traplanificación.Sinembar-go, los turistas españoles nose acuerdan de contratar unseguro de asistencia en via-jes.Únicamente el21%delosespañoles contrata un segu-ro para sus viajes, aunqueeste porcentaje aumenta al25%enelcasodelosdestinosinternacionales, según el in-formeUsodelsegurodeviajeen España, elaborado por laFundaciónInterMundialSe-guros.

El destino del viaje esuno de los factores deter-minantes a la hora de com-prar un seguro de viaje. “Esdirectamente proporcionalla compra de seguros con lalejanía del destino”, asegu-ra el informe. Cuando se rea-lizan viajes por España, úni-camente el 8,61% de los tu-ristas compra un seguro deviaje. Lo que significa quenueve que cada diez viaja sinseguro. En el caso de que se

viajefueradeEuropa, lacifrade asegurados se eleva al31,89%.

La principal razón quealegan los turistas españo-les para no contratar el se-guro es el precio. El 19,10% delos viajeros considera queeste producto es caro.

Por países, tras Cuba yRusia, Estados Unidos es eldestino donde más se viajacon seguro, señala el infor-me de la Fundación Inter-Mundial. A pesar de que losturistas suelen viajar por Es-paña sin seguro, la patronalde seguros Unespa señalaque es el lugar desde dondese cursaron más peticionesde ayuda para el seguro deasistencia en viajes, debi-do a la gran importancia delturismo nacional.

Según los datos de Unes-pa, la causa más común quelleva a un asegurado a pedirayuda es la enfermedad du-rante la estancia fuera decasa. Cinco de cada diez per-cances de asistencia en viajese producen por este moti-vo. A continuación están losaccidentes y los robos.

Andorra, México y Esta-dos Unidos aparecen comolos países donde se produ-cen más peticiones de asis-tencia sanitaria. La patronalexplica que la presencia delprincipado en esa lista sedebe a los accidentes y le-siones que se producen du-rante la temporada de esquí.

El 80% de los españolesviaja sin asegurarse

El19,10%delosviajerosespañolesconsideraquelacontratacióndeunsegurodeasistenciaenviajesescara

6 Capital

Inversión/Enportada

CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017

GEMA ESCRIBANO / DIEGO LARROUYMADRID

Conunaeconomíacreciendoatasasdel 3,1%, los re-sultados de lasempresas reto-man la corrientealcista. Almenoseso es lo que re-flejaronlascuen-tas de las cotiza-

das del Ibex 35 en la primera mitad del año.Continuandoconlatendenciadelostrespri-merosmesesde2017–periododuranteelcualel beneficio de las integrantes del selectivoespañol aumentó un 67%– a cierre de 30 dejunio elresultadonetodelasgrandesfirmasaumentóun10%,hastalos28.700millonesdeeuros. Este dato contrasta con el del mismoperiododelañoanterior,momentoenelquela mala evolución del sector bancario pro-vocóunacaídadel12%delbeneficiodelIbex.Laerosióndelosmárgenesdeinteresesfrutodelacaídadelostiposdeinterésjustificaronaquelcomportamiento. Aellosesumóelim-pacto negativo de la devaluación de las divi-sas en América Latina.

Pero 12 meses después, el escenario hadado un profundo giro y según las previsio-nes de los analistas de Factset proporcio-nado por Link Securities, a cierre del ejerci-cioelresultadodelasintegrantesdelIbexal-canzarálos44.200millones,un20%másqueen 2016, con el impulso decisivo de los ban-cos. Esto supone dejar atrás los momentosmás duros de la crisis y retornar a tasas de2009 (42.00 millones). Ese año la recesiónya había hecho acto de presencia, pero nosería hasta 2011 y 2012 cuando la crisis dedeuda y las provisiones al ladrillo lastraronlascuentasdelascotizadasespañolas.Lejosquedan los máximos registrados en 2007

cuando el beneficio del Ibex alcanzaba los54.900 millones de euros.

Los resultados se convierten ahora en elsoporteparalassubidasenBolsa,quehave-nidoapostadoenlosúltimosmesesporelim-pacto positivo de la recuperación económi-ca sobre los beneficios empresariales. Lasgrandes compañías españolas ya dejaronatrás el período más duro de ajuste de la cri-sis, que obligó a buscar ganancias en el ne-gocio fuera de España, a potenciar el ahorrodecostesyaunprofundodesapalancamiento.Pero ya no es suficiente con aprobar el exa-men,sinoquelosanalistasesperanalgomás.Y ese plus viene de las revisiones al alza delosresultados,algoqueempezóaverseeltri-mestrepasado,poniendofinaseisañoscon-secutivos de recorte de las estimaciones. Elprimer semestre deja además las primerasrevisiones al alza, como la realizada por Te-lefónica, que prevé un incremento de ingre-

sos este año del 1,5%. Y esa mejora de pers-pectivas ha tenido su reflejo inmediato enelalzadelacotizacióndelaoperadora,prue-badequéesperanahoralosinversoresdelosresultados empresariales.

De las 31 empresas que han presentadosus cuentas (Inmobiliaria Colonial las pu-blicaránel31dejuliomientrasInditexyMer-lin harán lo propio en septiembre), 22 han in-crementadobeneficiomientrasnuevelohanbajado. De este cómputo se excluye a Game-sa,queaunqueelevósubeneficiotrasfusióncon Siemens no se ha incluido en el cálculoporque las cuentas divulgadas el pasado 26dejuliocorrespondíanaltercertrimestredelpresente ejercicio.

La banca, que aprovechó el último tri-mestre de 2016 para hacer limpieza de ba-lance, recoge ahora sus frutos. En conjuntolas seis entidades presentes en el selectivoespañol ganaron un 19% más en la primera

ElbeneficiodelIbexacelera:esteañosubiráel20%

C. CORTINAS / CINCO DÍAS

Evolución del beneficio neto de las empresas del Ibex

Fuente: CNMV

Millones €

201620142012201020082006200420022000

15.3

00

13.9

00

13.0

00

18.8

00

24.8

00

33.1

00

45.2

00

54.9

00

52.8

00

42.0

00

51.1

00

33.8

00

12.9

00

23.2

00

30.1

00

23.5

00

34.1

70

LascompañíasdelIbexhanganado28.700millonesenelprimersemestreyelevaránsubeneficioa44.200millonesenelaño,aúnpordebajodelrécorddelos54.900millonesobtenidosen2007

1 8 Inversión CincoDíasSábado 29 de julio de 2017

CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017Capital / Inversión

Finanzas personales

E. L. GARCÍA / M. CALAVIAMADRID

Enveranolasvacacionesde-beríansersagradas.Todounaño de trabajo bien mereceunos días de descanso paradesconectar y recargar laspilascuandoelcaloraprieta.No importa el destino parasalir de la rutina, pero des-graciadamente para la ma-yoríadelosciudadanossíqueimporta el presupuesto. Eldesembolsoeconómicoparahacer frente a los gastos(transporte,alojamiento,co-mida…) suele ser importan-te y a veces no basta con losahorros. Los españoles tie-nen previsto dedicar 1.249eurosparalasvacacionesdeverano, según el Observato-rio Cetelem.

Losahorrossuelenserlaforma más habitual de fi-

nanciarlasvacaciones,perola falta de liquidez puedetruncarelansiadodescanso.Es por eso que a menudo,aunque no es lo ideal, se re-curre a vías de financiaciónalternativas, desde el apla-zamientocontarjetasdecré-dito hasta la solicitud de unpréstamo o de un crédito rá-pido. En los últimos años seha reducido la oferta banca-riadepréstamosespecíficospara los viajes, y las entida-des han optado por perso-nalizar los créditos al con-sumoenfuncióndelperfildelcliente.

Laclaveparaqueunprés-tamo de este tipo no se con-vierta luego en un quebra-dero de cabeza está en com-parar la oferta disponible,dadas las grandes diferen-cias que puede haber entreellos y elegir el que más con-

venga, prestando especialatención a los plazos deamortización,lascomisionesy los intereses, que llegan aalcanzar el 18%. El principalconsejo es evitar endeudar-se en exceso.

No solo los bancos ofre-cenfinanciaciónparalasva-caciones. También lo hacenentidadesespecializadasencrédito,comoCetelem,Cofi-dis y Bigbank, e incluso lasagencias de viajes, que ofre-centarjetasdecréditoyprés-tamos. Las opciones son va-riadas, pero los expertosaconsejan sobre todo tenercuidado con los créditos rá-pidos, ya que generalmenteprestan cantidades peque-ñas, con un plazo de devo-lucióncortoe interesesaltos.

�Los grandes bancos. Lasprincipales entidades siem-

pre fueron la primera puer-ta a la que llamar en caso debuscar financiación. La hor-quilla de cantidades ofreci-davadesdelos500eurosdelPréstamo Exprés de Caixa-Bank hasta los 90.000 delPréstamo1,2,3deSantander.

La tasa anual equivalen-te(TAE) queofrecensesitúaen torno al 10%, aunque elperfil del cliente, la vincula-ción con la entidad, el plazode devolución y el importeson factores determinantesparaquemejorelaoferta. Porejemplo, el Préstamo Perso-nal de Bankinter cobra unosintereses desde el 5,06% y elPréstamo Inmediato deBBVA desde el 7,73%.

En este último caso, asícomoenelPréstamoExpan-sión Puntual, de Sabadell,existeelcompromisodeque,una vez aprobado, el impor-

te se abone inmediatamen-te, al estar preconcedidos.

�Lasagenciasdeviajes.Ensu afán por mejorar la expe-riencia de los clientes, losoperadores de turismo co-menzaron a ofrecer vías definanciación para los viajes.B the Travel Brand (antiguaViajes Barceló) cuenta conuna tarjeta que permitepagarentresmesessininte-reses. En el caso de que seopte por plazos mayores, de7 u 11 meses, sí que se cobra-rán intereses. Por ejemplo,para una compra de 1.500eurosapagarensietemeses,el importe total será de1.550,85eurosenseiscuotasmensualesde256,60eurosyotra inicial de 11,25 euros. LaTAE resultante es de 9,38%.

La financiación a tresmesessininteresesnoesex-

Las mejores ofertaspara financiar los viajesde las vacaciones

Principales bancos

Agencias de viajes

Entidades especializadas

11,99%

Desde 5,06%

Desde 7,73% hasta 9,66%

10,36%

Depende del plazo

Desde 11,97% hasta 14,07%

10,09%

10,31%

0%

9,88%

14,03%

0%

3,36%

4,90%

17,23%

0%

17,23%

10,46%

Desde 6,12% hasta 15,96%

Desde 9,33% hasta 18,35%

Apertura: 2%

Sin comisión de apertura

Apertura: 2,3%. Cancelación: 0,5% - 1%

Sin comisión de apertura

Depende del plazo

Apertura: entre 15 y 90 euros

Sin comisiones

Apertura: 2,25%

Tramitación de pago aplazado: 12 €

Tramitación de pago aplazado: 1,5%

Comisión por apertura: 1,5%

Comisión por apertura: 3%

Gastos de gestión: 12€

Gastos de gestión: 0€

Sin comisión de apertura

Sin comisión de apertura

Amortización anticipada: 0,5% - 1%

Tasa anual equivalente

Hasta 8 años

Hasta 8 años

De 1 a 8 años

Hasta 6 años

Entre 3 y 12 meses

Entre 1 y 10 meses

Entre 3 y 24 meses

Hasta 8 años

3 meses

7 meses

10 meses

3 meses

10 meses

3 meses

6 meses

3 meses

De 4 a 36 meses

3 meses

12 meses

Hasta 6 años

De 3 a 96 meses

De 1 a 6 años

Plazo

Crédito Puedes Más

Préstamo Personal

Préstamo Inmediato

Préstamo Family

Préstamo Exprés

Préstamo Expansión Puntual

Línea Expansión

Préstamo 1, 2, 3

Tarjeta B The Travel Brand

Tarjeta Visa Halcón Clasic

Evo Finance

Fórmula Personal

Tarjeta Carrefour Pass

Préstamo Plan Viajes

Préstamo Cetelem

Crédito Proyecto Viajes

Producto

Bankia

Bankinter

BBVA

CaixaBank

Sabadell

Santander

B The Travel Brand

Halcón Viajes

Viajes El Corte Inglés

Viajes Carrefour

Bigbank

Cetelem

Cofidis

Entidades

Hasta 60.000

3.000 - 48.000

1.500 - 75.000

Hasta 60.000

Desde 500

Hasta 3.000

Hasta 5.000

6.000 - 90.000

350 - 4.000

950 - 4.000

120 - 15.000

120 - 15.000

Más de 90

Más de 90

180 - 2.000

500 - 3.000

2.000 - 15.000

3.000 - 50.000

4.000 - 15.000

Importe (€) Comisiones

Financiación para viajes

Fuentes: las entidades A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

0%TAE a tres mesesofrecen las tarjetasde las agencias

Para mejorar la oferta a susclientes, las agencias deviajes empezaron a ofrecerfinanciación para los viajesdirectamente en las ofici-nas, a través de sus tarjetaso gracias a acuerdos con fi-nancieras.

7CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 Capital

Telefónica recupera el favor del mercado—P22

Los valores más caros y más baratos del Ibex — P23

Las mejores ofertas para financiar los viajesde las vacaciones —P24-25

mitad del año. Pero este alza no fue homo-génea.Losmayoresincrementoscorrieronacargo de los dos colosos del sistema finan-ciero español. BBVA subió un 25,8% su re-sultadomientrasenSantanderelalzafuedel24,2%. Las cuentas de este año han estadoapoyados en los ingresos generados vía co-misiones y, sobre todo, por la vuelta al nego-cio tradicional. El grifo del crédito vuelve aabrirsemientraselcostedelpasivocontinúacayendo debido a los bajos tipos de interés.Conlavistapuestaenelcierrede2017, losex-pertos confían en que el sector bancario dis-pare su beneficio un 23,7%, hasta los 15.022millones.

El sector industrial consigue recuperar-se, pero la mejora de sus cuentas no son su-ficientesparaimpulsarlascotizaciones.Prue-ba de ello es Acerinox, que aunque este añoha registrado su mejor resultado semestralen un década, multiplicando por 17 su bene-ficio, no es capaz de decir adiós a las caídasen Bolsa. En lo que va de año retrocede un7,6%yeslaterceracotizadadel Ibexquepeorcomportamiento registra. Por su parte, Ar-celorMittalganaun233%más(2.446millonesde euros), pero el elevado precio de las im-portaciones le impiden sacar partido del in-cremento de la demanda en los mercadosclave. Si se suma a Viscofan que aumentó un10,5% su resultado, el beneficio de las em-presas industriales creció un 232% y podríacerrar el año con un repunte del 53,7%.

La principal amenaza está ahora en lacaída de los precios de las materias primas.La esperanza está puesta en cambio en lasmedidasantidumpingqueacabadeaprobarla Comisión para hacer frente a las importa-ciones de productos chinos.

El beneficiodelasempresasenergéticastambién se situó por encima de la media delIbex. En concreto, las cinco compañías delsector presentes en el selectivo incremen-taron el resultado un 11,5%, hasta los 3.900

millones de euros. Aquí ha tenido un claroefecto impulsor que Repsol lograse mejoraren un 60%, gracias al impacto del plan de efi-ciencia lanzado por la compañía frente a losbajospreciosdelcrudo.Enlaposiciónopues-ta se encuentra Endesa, que terminó el se-mestre con un recorte del 17% en el resulta-do,lastradaporlosaltospreciosenergéticos.

Lasegundamitaddelañosepresentaalgomenos optimista para este sector. Según lasprevisiones, las cincocompañíasobtendránal cierre del ejercicio un resultado neto dealgo menos de 7.400 millones. El incremen-to sería del 6,9%. Repsol, con una mejora del18% y Enagás, del 13%, se presentan comolas empresas con una mejor proyección decara al 31 de diciembre.

También por encima de la media del se-lectivo en generación de beneficios se en-cuentran las empresas más ligadas al con-sumo(Dia,IAG,Telefónica,MeliáyAmadeus).Estascompañíaselevansubeneficioun23%,hastalos2.866millones.Lasmásdestacadasson la compañía de telecomunicaciones y lahotelera, que mejoran sus cuentas un 36% yun 33%, respectivamente. En la cara opues-taestáDia,quienvesunegociolastradoenelprimer semestre por el proceso de recon-versión de su red de tiendas y los cierres dealgunos establecimientos. El grupo de dis-tribuciónrecortóelbeneficioun9,7%.Paraelcierre del ejercicio, las previsiones apuntana un crecimiento aún mayo para estas com-pañías, que podrían mejorar sus cuentas un29%.

La cara más negativa de este primer se-mestre la dan las empresas de infraestruc-turas. Terminan el periodo con un descen-so del 30% en el beneficio, hasta los 1.170 mi-llones. Si bien, ha sido un semestre de con-trastes. Mientras Ferrovial y ACS han mejo-rado el resultado un 40% y un 7%, no ha sidosuficiente para compensar el desplome del86% en Acciona y del 18% en Abertis.

Labancaserecuperadelimpactodelostiposdeinterésceroyvuelveaserpalancadecrecimientodelosresultadosdelselectivo

Lasconstructorasgananenconjuntoel30%menosyseconviertenenelsectorconpeorcomportamientoenlaprimeramitaddelejercicio

Balance de resultados de las empresas del IbexPrimes semestre. Milones €

EBIT

Var %s/2016

Var %s/2016

Var %s/20162017

BENEFICIO NETO

2017

PREVIS. BENEFICIO

2017

C. CORTINAS / CINCO DÍASFuentes: CNMV y FacSet

(1) Presenta sus resultados en dólares. Se ha utilizado un cambio de 0,85 dólares por euro.(2) En la banca el margen de intereses corresponde al ebit. (3) Presentará sus resultados el 20 de septiembre.(4) Presentará sus resultados el 31 de julio. (5) El ebit se corresponde con el resultado de la cuenta técnica.(6) Presentará sus resultados el 22 de septiembre. (7) No se incluyen datos porque son los del tercer trimestre.

13,80

-68,85

523,63

22,20

26,19

9,31

38,08

-0,29

11,22

-11,44

14,26

5,24

15,09

27,71

3,99

10,04

-24,06

-45,34

-12,30

18,82

13,76

-6,09

–

10,57

–

-1,19

6,06

12,53

–

3,60

85,40

–

1,22

9,33

15,86

7,25

15,70

-27,84

170,00

2,93

2,23

13,44

52,11

13,80

21,81

3,73

-2,86

30,05

50,24

82,50

27,59

13,19

-2,76

6,65

-1,63

17,80

5,28

4,25

15,84

85,71

50,73

6,06

15,79

14,85

-52,83

5,65

18,38

140,86

12,40

79,37

0,80

20,13

-18,64

-86,58

1.632,18

7,22

-6,38

17,58

233,91

5,95

24,22

6,73

-15,73

25,87

10,10

-21,07

-9,70

25,64

-17,96

40,74

-14,73

5,04

2,35

4,58

–

28,15

–

9,09

6,72

33,71

–

4,81

61,97

–

-5,70

36,75

10,54

10,19

1.020,0

270,3

227,0

783,3

657,3

745,4

2.532,2

1.936,9

16.899,0

995,0

529,7

8.803,3

2.349,0

53,0

114,7

361,8

906,0

304,7

1.269,0

537,8

898,7

2.116,4

–

77,4

–

981,4

159,2

88,9

–

532,4

1.257,0

–

66,6

3.370,2

88,4

50.932,0

415,1

80,0

150,7

416,0

460,9

529,1

1.984,1

450,6

3.616,0

513,8

241,0

2.306,0

839,0

19,1

54,0

269,0

653,0

259,1

550,0

277,3

567,2

1.573,5

–

38,7

–

415,1

125,4

59,9

–

340,0

1.069,0

–

8.731,0

1.656,5

66,1

28.726,2

921,0

254,0

216,0

773,0

1.190,0

937,0

2.446,0

808,0

7.150,0

834,0

476,0

4.181,0

1.573,0

73,0

222,0

472,0

1.372,0

401,0

1.325,0

642,0

2.033,0

2.820,0

3.657,0

130,0

413,0

822,0

198,0

116,0

275,0

673,0

2.022,0

725,0

145,0

3.790,0

126,0

44.211,0TOTAL

(1)

(2)

(2)

(2)

(2)

(2)

(4)

(5)

(6)

(7)

(3)

(2)

17CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 InversiónCapital / Inversión

ÁLVARO BAYÓNMADRID

En un mercado que sube un12,5% en lo que va de año, alos inversores cada vez seles hace más difícil encon-trar joyas en el Ibex. Com-pañías que conserven po-tencial y a precios asequi-bles. Para ello –y funda-mentalmente tras la pre-sentación de resultados–prestan especial atenciónal PER o número de vecesque el beneficio reportadopor una determinada com-pañía está contenido en elprecio de su acción. Este in-dicador da una idea de losaños que debería esperarpacientemente un accio-nista para recuperar su in-versión en el caso de quela compañía distribuya todosu beneficio vía dividendos.Un dato que en el índice es-pañol se encuentra entrelas 45,85 veces de Ferrovial,el valor más caro, y las 7,76veces de Merlin, el más ba-rato, según los cálculos deReuters. Un ranking entreel que los analistas desta-can a Telefónica, Repsol,BBVA y Santander.

Sin embargo, situarse enla parte baja de la tabla porPER no supone de facto quela inversión sea exitosa. Ro-drigo García, analista deXTB, desaconseja determi-nados valores con un datoexcesivamente reducido de-bido a las dudas que puedenesconder en cuanto al futu-ro de su negocio. Alerta decómo las variaciones en elprecio de la acción puedenhacer que el PER enmasca-re recortes en los beneficios.Y considera que este pará-metro debe cotejarse conotros (como la estabilidaddel mercado o las previsio-nes de cierre de año de lacompañía). El PER debe ana-lizarse también bajo la pers-pectivatemporal,parasabersi un valor está cerca o no delos máximos alcanzados eneste ratio.

Bajo esta perspectiva,el analista ve atractivo encuatro valores del Ibex: Te-lefónica, Técnicas Reuni-das, Repsol y Enagás. “Sonsectores estables, con unnegocio diversificado ypocos riesgos”, asegura.Aunque Telefónica se colo-ca dentro del top ten delIbex con mayor PER con23,38 veces, los analistasopinan que las buenas pre-visiones de sus cuentashacen que no le reste inte-rés, una tesis que se ve re-forzada tras la publicaciónde resultados del primer se-mestre. Enagás, en el grupode valores más baratos conun PER de 12,30 veces, sebeneficia de un sector conun negocio estable. El po-tencial de Técnicas Reuni-das y Repsol –que cuentancon un PER de 13,27 y 10,59veces, respectivamente–estriba en cuánto tardaránsus resultados en dar cuen-ta de un Brent que no ter-mina de despuntar. Algoque la ingeniería ya ha re-flejado en Bolsa: cae un 19%en el año, tras encajar undescenso de más del 5% trasla publicación del viernesde sus cuentas semestra-les. Repsol salva los prime-ros siete meses del año conun alza del 7,3%, a pesar deque el Brent cae un 12%.

Otra forma de valorar siuna compañía está cara enBolsa es comparar el nú-mero de veces que su be-neficio está contenido enlas acciones no con su ín-dice, sino con respecto a susector. Además de coinci-dir en la buena oportunidadde Telefónica, VictoriaTorre, de Self Bank, desta-ca las posibilidades de lagran banca del Ibex –San-tander (13,10 veces) y BBVA(13,24 veces)– con respectoa competidores de menortamaño, como Bankia, Ban-kinter o Sabadell (de 14,86,15,20 y 15,98 veces).

Destaca también elatractivo de ArcelorMittal,

que con un PER estimadode nueve veces (frente a losdatos de PER actuales cita-dos anteriormente) se co-loca como la compañía máscompetitiva del sector delos recursos naturales quecotizan en el Stoxx 600. Enun contexto de recupera-ción en Bolsa de estas com-pañías arrastradas por elalza en los metales indus-triales, sus competidoresen la producción de acerocuentan con un dato másabultado. Tenaris, de 160veces. Y Voestalpine, de15,23 veces. Finalmente,Torre señala también lasposibilidades de IAG, queconjuga un dato de PERajustado (estimado de 7veces) a pesar de haber re-gistrado un avance en Bolsaen el año del 29%

Los más carosEn la otra cara de la mone-da, Amadeus, Inditex y Fe-rrovial aparecen como va-lores en los que un PER de-masiado elevado les puederestar atractivo inversor. EnAbertis, también con unPER elevado de 22,32 veces,pesa la expectativa de unaposible contraoferta de ACS

a la opa lanzada por la ita-liana Atlantia, anunciada amediados de mayo.

Ferrovial se anota un8,3%, con un PER actual de46,53 veces. Y Amadeusavanza un 22% en 2017,mientras que su PER es de27,18 veces. Inditex, con unPER de 32,25 veces, es elejemplo permanente devalor caro que conserva elfavor de los inversores.

Se trata de compañías,según García, en las que elmercado ha descontadounos resultados especial-mente positivos, lo que lasha aupado en Bolsa porunas cuentas que aún no sehan confirmado. La incóg-nita ahora está en si susnúmeros conseguiránseguir atrayendo a los in-versores. “Ganarán más,pero la cuestión es cuántomás. Y si ese más arrastra-rá más subidas en Bolsa”,alerta. Y avisa de cómo losvalores con un PER más ele-vado sufrirán más en el casode que las Bolsas pisen elfreno y extiendan la co-rrección. Según su visión,son estas compañías lasmás perjudicadas en uncontexto bajista.

Los valores más carosy más baratos del Ibex

Los valores más caros y más baratos del IbexCon más PER... ... y con menos

Fuentes: Reuters A. M. / CINCO DÍAS

CaixaBank

Aena

Abertis

Telefónica

Amadeus

Indra

Grifols

Meliá

Inditex

Ferrovial 45,85

32,25

30,94

28,28

27,27

27,18

23,38

22,32

21,99

21,70 ACS

TécnicasReunidas

BBVA

Santander

Enagas

Mapfre

Acciona

Repsol

Colonial

Merlin 7,76

9,08

10,59

11,79

11,98

12,30

13,10

13,24

13,27

13,63

Ferrovial e Inditex aparecen como los valores más caros por PER delselectivo, con Merlin y Colonial en el otro extremo. ArcelorMittal es el másbarato de todo el sector de materias primas en Europa

El dato sedispara en elcontinuoSi la horquilla de PERen el Ibex estriba entrelas 7,76 y las 45,85 veces,la distancia se dispara sise atiende solo al mer-cado continuo. Desdelas 2.442 veces en lasque el beneficio estácontenido en la cotiza-ción de Dogi hasta lasapenas 2,30 veces deInypsa.

� Dogi. La compañía tex-til se corona como elvalor en el que los inver-sores más tienen queesperar para recuperarsu inversión vía dividen-do. Nada menos que2.442 años. Le sigue,aunque de lejos,Tecnocom, con un PERde 973 veces; Tubacex,con 696 veces y Applus,con 78,5 veces.

� Inypsa. La inmobiliariaes el valor de la Bolsaespañola más baratopor PER, con un dato de2,30 veces. Con pocomás del doble se sitúaCorporación FinancieraAlba, cuyo beneficioestá contenido en susacciones en 4,32 veces.Un poco por encima, lacifra para Hispania esde cinco veces.

16,33veces es el PERmedio del Ibex

El dato muestra el númerode veces que de media elbeneficio de las cotizadasdel Ibex se refleja en suprecio, según los cálculosde Reuters.

Mercados

8 Inversión CincoDíasSábado 29 de julio de 2017

CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017Capital / Inversión

En portada Resultados del primer semestre

El exterior dominael negocio, pese alavance en EspañaD. LARROUY / G. ESCRIBANOMADRID

Semestre positivo para losingresosdelasempresasdelIbex 35. Las compañías delselectivo han terminado losseis primeros meses del añocon un avance en su negociodel 10,4%, hasta los 230.190millones, a falta de aquellasquenohanpresentandosuscuentasenestasfechasoSie-mensGamesa,quetrassufu-sión so ofrece resultadoscomparables.

De las 31 compañías delIbexquehanpresentadosuscuentasdelsegundosemes-tre, únicamente dos, Bankiay Mediaset, han visto recor-tados sus ingresos en el pe-riodo, un 17,1% y un 2,8%, res-pectivamente. Destacan enel plano positivo Acerinox,Ferrovial y Repsol, que eneste periodo han aumenta-dosunegociotodasellasporencima del 28% interanual.

Como viene siendo yacostumbre en las empresasespañolas, el mercado exte-rior se muestra más dinámi-co que el interior, aunque enmenor medida que en tri-mestres anteriores, pruebadelacrecienterecuperacióneconómicaespañola.Encon-creto, fuera de las fronteras,elcrecimientodeingresosal-canzael12%,frenteal4,8%enEspaña, un porcentaje queen todo caso aumenta fren-te al trimestre anterior. Enestos datos falta la informa-ción de los bancos, que nohanaportadolosingresosse-gregadosporpaíspororigen.

Aunquefueradelasfron-teras las cotizadas españo-las siguen concentrando elgrueso de su negocio, el retoen los últimos años pasabaporincrementarlosingresosdomésticos, algo que se haconseguido gracias a la re-cuperación de la demanda.Y es que el margen de inter-nacionalización de las coti-zadas estaba llegado a unpunto de saturación. A faltade que Santander presente

la información segregada,seis de cada diez euros queingresan las cotizadas espa-ñolasegeneranenelexterior.En algunos casos el negocioque procede del extranjerosupera esta medida de ma-neraabultadaconAmadeus,GrifolsyAcerinoxcomoprin-cipales exponentes. El casoextremoesEnagás,quecon-centracasiel100%desucifrade negocio en España.

Si el año pasado la de-preciación de las divisas delosmercadoemergentesfuelaprincipalamenazaparalascompañías, de cara al próxi-mo el semestre deberánhacer frente a la revaloriza-cióndeleuro,algoquepodríapasarle factura las exporta-doras que centran sus ope-raciones fuera de la zonaeuro. Las expectativas de la

reducción de los estímulospor parte del BCE y la consi-guiente normalización mo-netaria explican la aprecia-ción de la divisa europea enel último mes. El euro en sucruce con el dólar retorna aniveles de enero de 2015.

Porsectores,elindustrialyelenergéticohantenidouncomportamiento algo supe-rior en ingresos a la media.En el caso del primero los in-gresos han crecido un 19%(31.300 millones). Estos au-mentoshanestadoapoyadospor Acerinox, que ha conta-do con el favor de la subidade los precios en todos losmercados. Para Europa lasalzasdeingresosalcanzanel29% y el 37% en EE UU, prin-cipal mercado para la em-presas de acero inoxidable.

Las firmas del sectorenergéticoaumentaron12,8%susingresos,hastalos59.180millones. Repsol, con un in-cremento del 28%, Enagás(18%)yEndesa(10%),hanim-pulsadolaevolucióndelafac-turación. El sector exteriorha tenido una aportaciónmuy importante a la mejora,graciasalalzadel18%,frenteal 9% en España.

Las empresas de in-fraestructurashanvividoungranprimersemestre,conunincremento de ingresos del16,7%, hasta los casi 30.000millones. Todas ellas crecena doble dígito, especialmen-te Ferrovial (28%) y Acciona(22%), impulsadasporunne-gocioexterior.EnEspaña,lasempresasmantienenuncre-cimiento inferior, del 3%.

Por contra, ha sidomucho más discreta la evo-lucióndelosnegociosmásli-gados al consumo (Telefóni-ca, Dia, Meliá, Amadeus eIAG) y el sector bancario, fir-mastodasellasdelsectorser-vicios, el que más peso tieneenlaeconomíaespañola.Lasprimerashancrecidoapenasun 3%, hasta los 43.800 mi-llones. El sector financieroincrementa sus ingresos un7,8%graciasalascomisiones.

Seis de cada diezeuros que ingresanlas compañías delIbex aún procedede fuera

Solo dos firmas,Bankia y Mediaset,registran caídasde sus ingresos

Ingresos totales de las empresas del IbexPrimer semestre Milones € INGRESOS TOTALES

Var %s/2016

Var %s/2016

Var %s/20162017

Ingresos exterior

2017

Ingresos interior

2017

C. CORTINAS / CINCO DÍASFuentes: CNMV

(1) Presenta sus resultados en dólares. Se ha utilizado un cambio de 0,85 dólares por euro. (2) Los ingresos correspondes con el margen bruto. (3) En BBVA y Bankia, los ingresos corresponden a intereses y rendimien-tos asimilados. (4) Presentará sus resultados el 20 de septiembre. (5) Presentará sus resultados el 31 de julio. (6) Presentará sus resultados el 22 de septiembre. (7) No se incluyen datos porque son los del tercer trimestre.

TOTAL

(1)

(3)

(2)

(2)

(2)

(2)

(4)

(5)

(7)

(6)

(3)

TOTAL

3,49

4,03

25,61

-1,71

7,72

15,99

–

–

–

-17,11

–

-10,67

–

4,78

-4,49

19,05

10,26

10,60

3,54

2,84

-0,34

5,54

–

9,52

–

4,79

-2,70

10,24

–

2,04

13,66

–

15,84

-2,86

13,02

4,79

26,54

43,50

10,84

13,90

0,20

9,12

–

–

–

-36,36

–

8,41

–

28,45

15,30

-79,17

16,24

35,66

11,00

12,94

0,62

-1,16

–

-1,37

–

3,74

-9,35

4,49

–

-1,38

49,05

–

13,33

5,54

8,82

11,80

1.911,7

1.863,9

2.181,9

15.200,0

101,2

2.360,1

–

–

–

1,4

–

11.730,2

–

149,0

1.896,6

1,0

945,0

4.678,2

6.999,7

2.072,7

8.740,4

8.188,2

–

722,1

–

6.515,3

9,7

535,3

–

21,5

10.071,0

–

104,6

19.839,1

338,1

107.177,9

679,4

1.524,1

261,9

2.185,6

1.725,1

130,6

–

–

–

1.164,5

–

2.574,9

–

212,7

2.391,0

675,0

8.847,0

1.380,7

5.283,3

119,6

1.351,3

6.980,5

–

656,9

–

3.360,0

494,6

379,1

–

965,6

10.232,0

–

2.609,6

6.252,2

52,1

62.489,3

19,56

22,58

28,15

11,67

7,28

9,46

18,43

2,12

11,42

-17,14

10,39

4,40

5,71

13,35

3,36

18,26

10,47

29,00

7,66

12,34

0,49

1,82

–

3,54

–

4,09

-2,85

6,80

–

1,96

28,83

–

14,06

3,40

9,30

10,37

2.591,0

3.388,0

2.443,8

17.385,7

1.826,3

2.490,7

28.454,3

3.043,4

23.939,0

1.165,9

922,3

14.305,0

4.280,0

361,7

4.287,6

676,1

9.762,0

6.058,9

12.283,0

2.192,4

10.091,8

15.168,8

–

1.379,1

–

9.875,4

504,3

914,5

–

987,2

20.303,0

–

2.627,9

26.091,4

390,0

230.190,5

Paraelpróximosemestrelarevalorizacióndeleuroserá unadelasprincipalesamenazasdelasexportadoras

1 6 Inversión CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017Capital / Inversión

Telefónica: punto deinflexión en el negocioLa mejora de los márgenes en España y en el resto de áreas geográficas en las queopera la compañía, especialmente Brasil, junto a una menor presión por su deuda,suponen un estímulo para las acciones, con un potencial de revalorización del 8%

MIRIAM CALAVIAMADRID

El mercado ha quedado más que satisfe-cho con los resultados semestrales de Te-lefónica, dados a conocer apenas dos díasdespués de que su presidente ejecutivo,José María Álvarez-Pallete, decidiera darun paso más en la reorganización de lacúpula directiva al nombrar como nuevoconsejero delegado a un hombre afín, ÁngelVilá, noticia que también ha sido valora-da de forma positiva por los analistas.Con esto, la operadora habría incremen-tado la confianza de los inversores despuésdel mal sabor de boca que dejaron losresultados del primer trimestre. Las ac-ciones de la teleco repuntaron un 3,6% estasemana, pese a la recogida de beneficios elviernes.

Las cuentas de la operadora, que ganóun 29% más de enero a junio, hasta 1.600millones de euros –con una mejora tantoen ventas como en ebitda que le ha lleva-do a elevar su previsión de ingresos paraeste año–, han superado las expectativasdel consenso. “Esperamos un impacto po-sitivo por la mejora en la generación de caja,la reducción de deuda y porque la ligeramejora en España, con unas ventas cayendoun 2% pero unos ingresos de servicio re-duciendo su deterioro, apuntarían a unmercado más racional de lo descontado porel mercado atendiendo a la evolución enBolsa de los últimos tres meses”, señala eldepartamento de análisis de Banco Saba-dell, que reitera su recomendación de com-prar con un precio objetivo de 12,30 eurospor acción, otorgándole un potencial al-cista del 27%.

Telefónica acumula una ganancia decasi el 10% en lo que va de 2017 habiendotocado máximos anuales en los 10,6 eurospor acción en marzo. Desde entonces co-rrige en torno al 8,5%, aunque ha conse-guido defender los 9 euros, actual soportede referencia para los analistas. “Mientrasaguante por encima, se podría pensar enun rebote adicional del 5%-7,5% sobre nivelactuales”, señala Borja Rubio, de Orey Fi-nancial. Su principal resistencia está en los9,5 euros, pero el análisis técnico del valorinvita a pensar en un escape alcista. En ge-neral, los expertos opinan que los últimosresultados son un buen estímulo para elvalor, con un potencial de revalorizacióndel 8% de acuerdo con el consenso deReuters.

Ahora bien, desde el departamento deanálisis de Bankinter advierten de que “lasnoticias acerca de una sentencia en Co-lombia que obligaría a pagar 450 millones

de euros al Estado en el plazo de 15 días po-dría pesar sobre el valor”.

Por otro lado, la teleco ha logrado re-ducir tímidamente la deuda hasta los 48.487millones de euros y ha anunciado que man-tiene el dividendo. “Aunque ha sido una pe-queña reducción de deuda de 281 millonesde euros respecto a marzo resulta espe-cialmente positivo porque en el anteriortrimestre fue algo que defraudó un poco”,sostiene Eduardo García Argüelles, ana-lista de GVC Gaesco Beka, que añade que“con los tipos como están actualmente y lareestructuración financiera que está lle-vando a cabo Telefónica, no son tan im-portantes las desinversiones a marchasforzadas o la venta de activos como el 40%de Telxius, sino que el aumento de la ge-neración de caja desde el punto de vistaoperativo permitirá acelerar la caída dela deuda en un futuro”.

Los analistas destacan además que Te-lefónica ha logrado mejorar la rentabilidaden todas las zonas geográficas en las queestá presente. Pese a la debilidad de la ac-tividad en España y el peor comportamiento

de Alemania y Reino Unido, la expansión demárgenes ha sido positiva. “La contracciónde ingresos en España se explica por la caídade la venta de terminales e ingresos ma-yoristas que se compensa parcialmente porlos aumentos de precios en Fusión”, aseguraGarcía Argüelles, que añade que “la estra-tegia está siendo acertada porque está vi-rando hacia segmentos convergentes demayor valor añadido y vemos una mejoradel entorno competitivo”.

Pero las mejores noticias llegan del ladode Latinoamérica, con una aceleración delos ingresos en Brasil. Este área represen-ta casi la mitad de los ingresos de la ope-radora. “Hispanoamérica impulsa el cre-cimiento, destacando Argentina y con Chiley Colombia registrando mejoras en sus ten-dencias de crecimiento en ebitda, mien-tras que la senda de crecimiento en Bra-sil es relativamente estable”, resume So-ciété Générale en un informe.

El 46% del consenso de analistas de Reu-ters recomienda comprar acciones de Te-lefónica, mientras que el 40% opta por man-tener y el 14% restante aconseja vender.

Las claves� Impacto divisa. Así

como la depreciación dela libra esterlina comoconsecuencia del brexitha impactado negativa-mente en los ingresosde la operadora enReino Unido, el creci-miento en Brasil havenido sustentado enparte por el efecto derevalorización del realbrasileño a pesar delimpacto regulatoriorelevante en ese país.

� Dividendo. El grupoconfirma el dividendode 0,40 euros por acciónen 2017 y su rentabili-dad por dividendosupera el 4,5%, un nivelelevado en relación a lamedia de mercado.Telefónica tuvo querecortar a finales delaño pasado la retribu-ción al accionista paralos ejercicios 2016 y2017.

� Visión positiva. Losanalistas de CaraxAlphaValue mantienensu visón positiva para elvalor al basarla en trespilares importantes: lamejora económica deBrasil debería llevar aque su filial TelefónicaBrasil obtenga creci-mientos de entre el 4-5%anuales a nivel ebitdadurante los próximosaños; los planes de rees-tructuración llevados acabo en Alemania debe-rían empezar a dar susfrutos en lo que a már-genes ebitda se refiere.Y la compañía se debe-ría ver beneficiada porlas subidas de inflaciónen muchos países lati-noamericanos.

Valor a examen

CINCO DÍAS

En € por acción

Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio

Beneficioneto Ingresos Ebitda*

8,5

9,0

9,5

10,0

10,5

20172016 20172016 20172016

1.60025.235

8.179

1.241

26.091

7.756

Radiografía de la compañía

Fuentes: Telefónica y Reuters

Evolución en lo que va de año

Principales magnitudes Primer semestre. Millones €

Ingresos por regiones

(*) Oibda

Brasil

Hispanoamérica

ESPAÑA

Alemania

Reino Unido

6.193

6.419

6.226

3.542

3.208

21,8

6,7

-2,3

-4,1

-7,4+28,9% +3,4% +5,5%

8,64430 dic. 2016

9,62228 julio 2017

+11,31%

10,388Máximo 2 junio

9CincoDíasSábado 29 de julio de 2017CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 InversiónCapital / Inversión

Las empresas mantienenla deuda a raya

G. E / D. L.MADRID

El desapalancamiento fuela regla imperante durantelos años de crisis, la másdura desde la Gran Depre-sión que convulsionó a laseconomías desarrolladas en1929. Los beneficios em-presariales ya remontan, alhilo de la recuperación eco-nómica, pero el proceso dereducción de deuda todavíano ha concluido del todo ypese a los esfuerzos reali-zados, el mercado sigue pe-nalizando a las compañíascon mayores cargas.

Con datos de cierre dejunio, las empresas del Ibex–excluyendo a Mapfre y lasentidadesfinancierasyaque-llasqueaúnnohapublicadosusresultados–disponíandeuna deuda de 180.289 millo-nes, un 3,7% menos que enel mismo periodo de 2016.Esta cifra se sitúa a gran dis-tancia de los máximos mar-cadosen2009(200.247,7mi-llones) y de los mínimos de2013 (162.288 millones).Desde ese año, el incremen-todeladeudaalcanzael11%.

Lascotizadasespañolasestánaprovechandolosbajos

tipos de interés para refi-nanciardeudaapreciosmásbajos a la vez que alargan losvencimientos.Aestosesumala capacidad de generacióndecajadelasempresas,apo-yadas por la buena marchadelaeconomía.Eldineroob-tenido es empleado para re-ducir los niveles de endeu-damiento.

Un ejemplo es Telefóni-ca, que aunque ha reducidotan solo un 7,7% su deuda enel último año, es suficientepara mantener intacto el di-videndo en 0,4 euros por ac-ción después del recorte su-frido el año pasado. El mer-cado confía en que el entor-nodetiposdeinterés ylage-neración de caja sean sufi-cientes para reducir elapalancamiento sin la pre-mura de vender activos.

Las firmas se afanan ensacarelmáximopartidoalosbajos precios del dinero (enla zona euro continúan en el0% mientras que EE UUsuben al 1,25%) y evitar si-tuaciones pasadas en la quelasempresasselasveíanyselas deseaban para refinan-ciar sus deudas, coincidien-do con la fuerte contraccióndel grifo del crédito. Año aaño,lasempresasbuscanre-ducir su dependencia ban-cariaconlaemisióndebonos.

Por empresas, Viscofanha protagonizado el mayoraumento de endeudamien-to entre las empresas delIbex. Tras haber pagado undividendo complementariode 40 millones y haber aco-metido ciertas inversiones,hamásqueduplicadosupa-sivo, pasando de 8 millones

a 18 millones. Otras compa-ñías que han aumentado sudeudaenelperiododeformanotoria son Cellnex, con un77%más,Endesa,conun50%más y Grifols, con un 38%.

En el lado opuesto sesitúa ACS, la empresa quemásharecortadoelpasivoelúltimo año, con un 56%menos.Otrosdescensos des-tacados son los de Repsol,con un 36% menos, y Ferro-vial, con un 22% menos.

Solodoscompañíasman-tienen tesorería en su ba-lance al cierre del primer se-mestre:TécnicasReunidasyMediaset.Sibien,sendasem-presas han tenido una evo-lución dispar. Mientras elgrupo mediático ha aumen-tado en un 80% la existenciade caja, la firma de ingenie-ríalaharecortadoenun56%.

Las principalesempresasespañolas bajaronsu endeudamientoun 3,7% en elsemestre

Viscofan fue la quemás elevó suapalancamiento

Deuda de las empresas del Ibex en el primer semestre de 2017Milones €

Var %s/20162017

C. CORTINAS / CINCO DÍASFuente: CNMV

15.984,0

5.571,0

663,0

1.654,0

7.846,2

1.975,1

10.159,1

1.552,0

1.020,0

4.482,0

12,91

2,18

8,87

-55,79

-5,64

-8,03

-6,30

77,98

-9,25

16,39

Var %s/20162017

5.614,0

4.310,0

15.818,0

5.440,5

7.024,0

29.474,0

–

745,0

–

-117,9

50,07

-22,64

-0,09

38,76

-10,98

0,83

–

13,05

–

80,28

Var %s/20162017

574,0

–

4.743,7

7.477,0

–

-225,3

48.487,0

18,9

180.289,3

3,24

–

-6,26

-36,14

–

-56,77

-7,76

114,77

-3,73TOTAL

(1) Presentará sus resultados el 20 de septiembre. (2) Presentará sus resultados el 31 de julio. (3) Mediaset y Técnicas Reunidas tienen caja en lugar de deuda. (4) Presentará sus resultados el 22 de septiembre. (5) Gamesa los resultados presentados son los del tercer trimestre y por eso no se incluyen.

(1)

(2)

(3)

(3)

(5)

(4)

Las plantillascrecen

� A falta de datos de unpuñado de compañías,1,2 millones de personastrabajaban para lasempresas del Ibex 35 acierre del semestre.Supone un crecimientodel 3,1% respecto almismo periodo del añoanterior. O lo que es lomismo, 36.366 personasse han incorporado a lasplantillas de las empre-sas del Ibex en todo elmundo.

� Por número de emplea-dos, Santander se man-tiene como la compañíacon mayor plantilla delIbex, alcanzando las201.596 personas. Laentidad financieraaumenta el número deempleados un 5,4%, trashaber absorbido los11.000 trabajadores queprocedían de Popular.La segunda mayor plan-tilla del Ibex es la deACS, con casi 180.000personas.

� Sin embargo, el mayorincremento se lo ha ano-tado Ferrovial, que trasculminar la toma decontrol de la australianaBroadspectrum, haaumentado su plantillaun 23,7%, hasta los96.700 empleados. Lasegunda mayor alza espara CaixaBank, que haincorporado a su equipo4.000 empleados proce-dentes de BPI, con loque eleva el número deempleados un 15%.Acciona, con un alza del10% y Grifols, del 7%,arrojan otros de losincrementos más desta-cados en el periodo.

� En el lado opuesto seencuentra Gas Natural,quien ha recortado enun 13% el número deempleados, hasta los17.000 empleados. Otraenergética, Repsol, seanota el segundo mayorrecorte de plantilla, concasi un 9%. Telefónica,con un 6% y TécnicasReunidas, con un 5,7%,también han ajustadosus equipos.

� En conjunto, 19 de lascompañías que han pre-sentado sus resultadoshan aumentado su plan-tilla en el primer semes-tre. Por contra, unadecena de firmas hanrealizado ajustes en elnúmero de empleados.

80%fue el aumento de lacaja de Mediasethasta junio

A falta de que Inditex pre-sente sus resultados se-mestrales, solo Mediaset yTécnicas Reunidas dispo-nen de posición neta de te-sorería en la primera mi-tad del ejercicio.

1 5CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 InversiónCapital / Inversión

PRISA gana 13,9 milloneshasta junio y aumenta suresultado operativo un 40%

Los ingresos detransformacióndigital crecen un14,3% con susmedios líderes

Santillana registrauna fuerteexpansión ymejora el negociode radio

CINCO DÍASMADRID

El Grupo PRISA obtuvo unbeneficio neto de 13,9 millo-nes de euros entre enero yjunio, un periodo caracteri-zado por la mejora significa-tiva de los márgenes de lacompañía. La cifra contras-taconunresultadonegativode 10 millones en el mismoperiodo del año anterior. Elebitda ajustado alcanzó los135,7millonesdeeuros,loquerepresenta un incrementodel 40%. A tipo de cambioconstante, el aumento seríadel 29%. La evolución de lasdivisas latinoamericanashabía penalizado el resulta-do del grupo de comunica-ción en el año precedente.Este efecto ha sido positivoen 2017.

PRISA, editor de Cinco-Días, registró un crecimien-to de los ingresos consolida-dos del 4,9%, hasta 665 mi-llones de euros. Destacó laevolucióndelnegociodeedu-cación, el crecimiento de lapublicidaddigitalyla buenamarchadelnegocioderadio.Los ingresos de transforma-ción digital crecieron un14,3%,hastalos111,6millonesde euros. También en el te-rreno digital el grupo de-mostrólafortalezacompeti-tivadetodossusmedios,con

139millonesdenavegadoresúnicos, un 13,2% más.

Eneláreadeprensa,des-taca el crecimiento de la pu-blicidad digital (+5%), con loqueyarepresentaun46%deltotal de ingresos publicita-rios.Asimismo,seredujerongastos un 10%. Los ingresospor circulación y la publici-dadtradicionalcontinúanendescenso, con una caída del10,6%,dentrodelatónicage-neral del sector.

Estosedebealdeterioroen la publicidad tradicional,la bajada de la circulación yla comparación con los in-gresosextraordinariosdel40aniversariodeElPaísylaEu-rocopa en 2016. El ebitdaajustado del área de prensafue de 6 millones de euros,frente a 7,4 millones en 2016.

Liderazgo digitalEl País, con 73,2 millones denavegadores únicos, conso-lida su posición de lideraz-go como primer periódicoglobal en español y ocupa elpuesto número 12 en el ran-king mundial. En España, ElPaís tiene la cuarta posiciónentérminosdeusuariosúni-cos solo por debajo de Goo-gle, YouTube y Facebook.Desde el pasado abril, Cin-coDías forma parte del pro-yecto El País Economía, queincorpora también el nuevo

portalRetina.Y Ascelebrasu50 aniversario en 2017 conuna audiencia global de 42,7millonesdenavegadoresúni-cos y una importante ex-pansión internacional.

Santillana ha cerrado elprimer semestre del ejerci-cio con un crecimiento del17% en ingresos y del 50% enebitda. Las campañas de lospaísesdeAméricadelSurre-gistraron crecimientos del9,8% en moneda constante.Destaca Brasil, con un au-mento del 19% en ingresos.Los sistemas de enseñanzadigital (UNO y Compartir)continúan su expansión ycrecen un 6% en número dealumnos.

Las radios de PRISA me-joraron su ebitda ajustadohasta los 25 millones deeuros, un 5% más. Sus emi-soras son líderes indiscuti-bles en España, Colombia yChile. La publicidad en Es-paña creció un 3% con res-pecto al año pasado, e incre-mentó los márgenes. EnAméricaLatinalatendenciade mejora se consolida conaumento de ingresos enChile, México y Argentina.

Media Capital mejora suresultado operativo un 3,3%y registra un ebitda ajusta-do de 18,3 millones de euros,a pesar del descenso en elmercado publicitario de

Portugal, que comienza a re-cuperarse en el segundo tri-mestre. El estricto controlen gastos (-10,1%) permitecompensar la caída de la pu-blicidad. TVI mantiene el li-derazgo en 24 horas (22%)y prime time (26%). La radiode Media Capital aumenta

sus ingresos publicitariosun 5,3%, con una audienciamedia consolidada del 36,4%(última ola de 2017). El pa-sado 15 de julio, el consejode PRISA aceptó la oferta deAltice para la compra deMedia Capital por 440 mi-llones de euros.

MARIMAR JIMÉNEZMADRID

Cellnex Telecom ha cerradoelprimersemestreconunbe-neficio neto de 19 millonesde euros, un 20,8% menosfrente al mismo periodo delaño anterior. Según explicóla empresa a la CNMV, porel efecto de las mayoresamortizaciones y los costesfinancieros (+36% frente alprimer semestre de 2016)asociado al “intenso” creci-miento del grupo y la consi-guiente ampliación del pe-

rímetro”. Sus ingresos as-cendierona379millones(un12% más)ysuebitdaa168mi-llones (un 26% más).

Los servicios e infraes-tructuras de telecomunica-ciones aportaron el 58% delos ingresos de Cellnex, un19% más que en el mismo se-mestre del pasado año. Lasinfraestructuras y serviciosde difusión audiovisualaportaron el 32% de los in-gresos (un 7% más), mientrasel negocio centrado en lasredes de seguridad y emer-gencia y soluciones para la

gestión inteligente de in-fraestructuras urbanas su-puso el 10% de los ingresos.

Cellnex resaltó que el39% de los ingresos y delebitda se generan fuera deEspaña. Italia es su segundomercado, con un 32% de losingresos. Respecto a ladeuda neta, esta alcanzó los1.552 millones frente a los1.499 millones del cierre de2016. Pese al aumento de lamisma, ligada al crecimien-to de la compañía, Cellnexdestacó que cuenta, a cierredel semestre, con acceso a

liquidez inmediata por 1.900millones. Respecto a la evo-lución prevista para el ejer-cicio, lafirmapronosticóquecerrará el año con unos be-neficios de 40 millones deeuros, en línea con 2016.

La empresa también in-formóqueincorporaráhasta600 emplazamientos adi-cionalesenFranciaalampliarsu acuerdoconBouyguesTe-lecom,quesupondráunain-versión de 170 millones. Conesta operación, Cellnex so-brepasará en Francia los4.000 emplazamientos.

Ingresos de explotación ajustados

Ebitda ajustado

Ebit ajustado

Resultado antes de impuestos

Resultado neto

665,0

135,7

97,8

54,1

13,9

+4,9

+39,9

+77,8

+159

–

2017 Var. %

Resultados de Prisa

Ingresos detransformación digital

Navegadoresúnicos

Millones de euros

De enero a junio

Millones de euros Millones

Fuente: Prisa CINCO DÍAS

20172016 20172016

97,6111,6

123,0139,2

+14,3% +13,2%

Cellnex reduce sus ganancias y suma600 emplazamientos en Francia

Xavier Pujol,nuevo secretariogeneral del grupo

� Xavier Pujol Tobeña hasido nombrado secreta-rio general de PRISA y desu consejo de adminis-tración. También asumela dirección de la aseso-ría jurídica del grupo.

� Licenciado y máster enDerecho por Esade, visi-ting student de laUniversidad deMinnesota y PLD porIESE, ha trabajado enCuatrecasas y Latham &Watkins antes de incor-porarse a PRISA en 2014.

� Sustituye a AntonioGarcía-Mon, a quien elconsejo agradece sus 17años de compromisocon el grupo.

En portada Resultados del primer semestre

1 0 Inversión CincoDíasSábado 29 de julio de 2017

CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017Capital / Inversión

En portada Resultados del primer semestre

Santander realizaun saneamientoen Popular de12.400 millones

ÁNGELES GONZALOMADRID

Buensemestreparaelsectorfinanciero en general. Inclu-so para la red de Banco Po-pular, en manos de Santan-der desde el pasado 7 dejunio, según anunció el vier-neselconsejerodelegadodelgigantebancario,JoséAnto-nioÁlvarez.Santandercerrólos seis primeros meses delaño con un beneficio atri-buido de 3.616 millones deeuros,conuncrecimientodel24%ensusprimerascuentastraslacompradePopular.Deeste resultado, el banco ma-drileño aportó11millonesdeeuros, ganancias obtenidasdesde el pasado 7 de junio–fecha en la que Santanderadquirió este banco por uneuro– hasta el 30 de junio.

Pese a este beneficio, engranparteimpulsadopor sufilial brasileña, Santanderanunció que Popular pre-sentará en septiembre unaspérdidasde unos12.400mi-llones de euros, correspon-dientesalajustepatrimonialque ha realizado del nuevobanco adquirido.

Estosnúmerosrojos, co-rrespondientesalprimerse-mestredelaño,sedesglosanen 7.200 millones de eurosdestinadosasanearsusajus-tes patrimoniales, 4.300 mi-llones deeuros ajustados enconceptodededuccionesdecapital (fondo de comercio,

intangibles y créditos fisca-les) y otros 700 millones deeurosderivadosdelaaccióncomercialparacompensaralos accionistas de Popular.Además,Santanderaplicaunajuste de 200 millones deeuros en concepto de otros.

Este ajuste patrimonialprovocará que Popular pre-sente estas pérdidas récordy superiores a las previstas.Tras este saneamiento Po-pular se quedará con unratio de capital negativo enun 4,9%, pero inmediata-mente Santander le inyec-tará 7.000 millones de euroscaptados en su ampliaciónde capital cerrada esta se-mana y así elevará su ratiode capital al 10,5%.

EstoesloqueocurriráenPopular,peroestaoperaciónnoalteraránielbalancenilosresultadosdeSantander, in-cluidos los 11 millones apor-tados al beneficio.

Según las cifras de San-tander, los fondos propiosde la entidad antes de su re-solución ascendían a 10.200millones de euros, a los quese sumaron 2.000 millonesde euros por la amortiza-ción de los bonos contin-gentes convertibles y ladeuda subordinada, aun-que tras los ajustes reali-zados se sitúan en 200 mi-llones de euros negativos.

Estas cifras son las queprovocaron que el Meca-nismo Único Europeo

(MUR) fijase en cero el valorde las acciones de Populary las que, según tambiénSantander, tendría que asu-mir Europa en caso de per-didas de litigios ya que elbancoquepresideAnaBotínentiende que su responsa-bilidad sobre Popular co-mienza a partir de la maña-na del 7 de junio, fecha en laque firmó su compra por uneuro.

Tras la incorporación dePopular a Santander, laratio de capital CET1 fullyloaded de la firma que pre-side Ana Botín desciendeun 1,14% y se sitúa en el9,58% a junio, aunque trasla ampliación de capital lle-vada a cabo la ratio pasa aser del 10,72%, pero su ob-jetivo es llegar al 11%.

El consejero delegadode Santander, José AntonioÁlvarez, explicó el viernesque la entidad está satisfe-cha con la recuperación co-mercial de la red de BancoPopular. Desde finales delpasado ejercicio hasta quela entidad que preside AnaBotín se hizo cargo de Po-pular salieron de esta en-tidad 20.000 millones deeuros en depósitos, de losque ya se han recuperado6.500 millones (datos deljueves), explicó Álvarez.

“Estamos recuperandomás volumen del previsto.Estamos sorprendidos dela recuperación de las

CuandoadquirimosPopularteníalascañeríasvacías

El grupo que preside Ana Botín gana 3.616 millones a junio, un24% más. El banco intervenido le aporta 11 millones

Popular ha recuperado ya 6.500 millones de euros en depósitosde los 20.000 millones que perdió de enero al 7 de junio

� La cartera inmobiliaria del grupo Santander tras la comprade Popular se eleva a 41.000 millones. El número dos de laentidad, se mostró “muy optimista” ante la futura venta dela cartera inmobiliaria de Popular, operación que esperaque se produzca “relativamente pronto”, si bien ha señala-do que hay “autorizaciones pendientes”. El consejero dele-gado de Santander explicó que la entidad está “evaluandolas alternativas”, entre las que se encuentra la venta detoda la cartera o una parte. En este caso, no se hará conplusvalías significativas, dijo. El banco podrá mantener uncrédito fiscal de 3.000 millones de Popular.

� La presidenta de Santander, Ana Botín, precisó en unanota que el negocio del banco “ha mostrado tendenciaspositivas en todos los mercados”, sobre todo en AméricaLatina, y ha mejorado mucho en España y Reino Unido “apesar del entorno”.

� La Junta Única de Resolución (JUR) ha rechazado divul-gar el informe de valoración realizado por Deloitte quejustificó la liquidación de Banco Popular, adjudicado alSantander por un euro, al considerar que contiene datosfinancieros de ambas entidades que podrían socavar laprotección de sus intereses comerciales. Así se lo hacomunicado el organismo europeo a Aeris Invest, vehículode inversión del Grupo Luksic, que en el momento de laresolución de Banco Popular poseía un 3,45% de su capi-tal. El Grupo Luksic presentó en la Audiencia Nacional unrecurso contra el FROB por la decisión de amortizar acero las acciones de Popular, y tenía previsto recurrirante el Tribunal de Justicia de la Unión Europea (TJUE)dicha operación, para lo cual solicitó el 13 de julio el infor-me de valoración que justificó la intervención.

� El banco llevará a cabo primero el ajuste de los servicioscentrales, cuya integración se espera en 18 meses, y mástarde el de la red, cuya unión se prevé en 24 meses. Esperaque Europa comunique la aprobación de la compra dePopular en unas semanas, y no espera que esta autoriza-ción conlleve un plan de ajuste por posición dominante enninguna región. “En ningún sitio sobrepasamos el 25% yposición dominante es a partir del 30%”, explicó Álvarez.

JOSÉ ANTONIO ÁLVAREZ, CONSEJERODELEGADO DE SANTANDER

14 Inversión CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017Capital / Inversión

Sabadell da por terminadala era de pérdidas yprovisiones por el ladrillo

Reduce un 19% decréditos morosos yun 12,3% de activosadjudicados

Abre la puerta asacar a Bolsa sucadena hotelera,HI Partners, antesde fin de año

Á. BAYÓNBARCELONA

“Estamosenunmomentoim-portante para la vida delbanco”, aseguró el viernes elconsejerodelegadodelBancoSabadell, Jaume Guardiola,con un incremento del be-neficio del banco del 5,9%hasta los 450 millones deeuros debajo del brazo. Trasla venta de la participaciónen United Bank y el reasegu-ro de Banc Sabadell Vida, elejecutivo explicó que estasdos operaciones sitúan laratio de cobertura en el 52%,generan plusvalías y redu-cen sus activos tóxicos. Per-mitirán además al bancohacerfrentealasfuturasco-berturas por provisiones.Guardiola dio así por cerra-doelperiododepérdidasenlaentidadprovocadasporac-tivos adjudicados.

Guardiola anunció queSabadell ha tenido un ritmode reducción de activos ad-judicados “muy bueno” (de1.200 millones) y que ante-ceden el cumplimiento delobjetivomarcadoparafindeaño: los 2.000 millones. Elbancodisminuyóelsaldodedudosos en un 19,7% intera-nual y el de activos proble-máticos en un 12,3% .

Enesteproceso,elprimerejecutivodelbancoseñalóla

venta de activos de su inmo-biliaria, Solvia. En el segun-dotrimestresehadeshechode 3.539 unidades y ha per-cibido329millonesdeeuros.En cuanto a su filial de ho-teles –HI Partners–, Guar-diola reiteró la búsqueda dealternativas estratégicas.Entre ellas, una posible sali-daaBolsaparafinalesdeañoo una desinversión total oparcial. “No queremos que-darnos como gestores hote-leros a largo plazo, lo que noquiere decir que no conser-vemosalgunaparticipación.En este sector hay una granoportunidad. Entramoscomoconsecuenciadelacri-sisyqueremosqueacabeex-ternalizado”, explicó.

La mejora en la venta deactivos tóxicoshasidoacom-pañada por un incrementodelnegociobancariodel3,5%.Más que por la mejora delmargendeintereses(quecaeel 0,3%), el consejero delega-doloatribuyóalaumentodelos ingresos por comisiones,del 5,7%. Guardiola destacólabuenamarchadelnegociofuera de balance (seguros yplanes de pensiones), cuyosrecursoshanaumentadoun17,2% con respecto al año pa-sado.

Esta mejora de los már-genes y la consolidación enel proceso de desprendi-

miento del ladrillo llevó aGuardiola a presumir de li-derazgoensolvenciaentrelabanca española. Con unaratio CET 1 fully loaded del12,1%,afirmóqueseencuen-tra entre las mayores de lazonaeuro.Solosuperadaporalgunosbancosnórdicosydepaíses de tamaño menor alde España. Puso el acentotambién en la reducción dela ratio de morosidad hastael 5,49% y en haber conse-guidoel investmentgradedelastresprincipalesagenciasde calificación crediticia.

Jaume Guardiola, consejero delegado de Banco Sabadell. EFE

“No estraumáticoel cierre deoficinas”

� El consejero delegadode Banco Sabadell,Jaume Guardiola, reco-noció un retroceso en lacalidad del servicio per-cibida por los clientes.Lo atribuyó al cierre deoficinas (200 en el pri-mer semestre), al tiempoque se mostró seguro deque mejorarán a final deaño. “No es traumático elcierre de oficinas. El pro-ceso seguirá producién-dose y responde a uncambio en la gestión”,afirmó.

� En cuanto a cuota demercado, Guardiola pre-sumió del primer puestoen el segmento deempresa. Reconoció, sinembargo, la caída del ter-cer al cuarto puesto enbanca minorista tras laabsorción de Popularpor Santander. Guardiolanegó que suponga unamerma en la competen-cia en el sector. Calificóla situación actual comode “competencia brutal”.

En portada Resultados del primer semestre

Sabadell en el primer semestre

Margen de intereses

Comisiones netas

Resultados de oper. financieras (neto)

Margen bruto

Gastos de personal

Margen antes de dotaciones

Provisiones para insolvencias

Beneficio atribuido al grupo

2017Millones de euros

Fuentes: Sabadell A. M. / CINCO DÍAS

1.936,90

603

545,4

3.043,40

-790,9

1.467,70

-569,3

450,6

Var.inter-

anual (%)

-0,3

5,7

8,5

2,1

-4,6

0,5

10,7

5,9

CINCO DÍASMADRID

El grupo Amadeus logró unbeneficio ajustado de 574millones en el primer se-mestre, un 16,1% más frenteal mismo periodo del añoanterior. Según la informa-ción remitida por la com-pañía a la CNMV, a este cre-cimiento contribuyeron elalza de los ingresos (un 9,5%más), hasta los 2.490,7 mi-llones, y el ebitda se incre-mentó un 10,1%, hasta los998,9 millones.

Entre enero y junio, lasreservas aéreas totales a tra-vésdeagenciasdeviajescre-cieron un 5,7%, hasta 295,2millones, mientras los pa-sajeros transportados su-bieron un 19,8%, hasta 753,4millones.

Enunaconferencia tele-fónica celebrada tras la pre-sentación de los resultados,Amadeus aseguró que se-guirá trabajando con IAG apesar de que Iberia y BritishAirwayspenalicenlasreser-vas a través de los sistemasglobales de distribución

(GDS), igualquehanseguidotrabajando con Lufthansa.

Sobre el coste adicionalque impondrán desde IAG alas agencias de viaje que ac-cedan a las reservas a travésde un GDS, desde Amadeusapuntaron no estar “espe-cialmente preocupados alrespecto”.Elgrupodijoigual-mente que seguirán traba-jandoeinvirtiendoentecno-logía, y sus responsables re-calcaronqueAmadeus“estáen una posición muy buenaparaafrontarlosretosquelaindustriatienepordelante”.

Amadeus eleva su beneficioun 16,1% y los ingresos un 9,5%

CINCO DÍASMADRID

Técnicas Reunidas obtuvoun beneficio neto atribuidode 57,1 millones de euros enel primer semestre del año,un 13% menos que en elmismo periodo de 2016,según comunicó el viernesla compañía a la CNMV. Esto,unido a un recorte de la car-tera, provocó una caída del7,05% de su cotización enBolsa. El beneficio neto delas operaciones continua-das ascendió a 66,8 millones

de euros, lo que supone unincremento del 1,4%, mien-tras que el ebitda creció un14,2 , hasta 117,1 millones.

Los ingresos de la inge-niería ascendieron a 2.629,1millones de euros, lo que su-pone un alza del 13,9%. Losingresos ordinarios alcan-zaron los 2.628 millones, un14,1 % más.

Este repunte de las ven-tas se debe, según la em-presa,aquelosmayorespro-yectos de la cartera están enfase de aprovisionamientoy construcción.

Por áreas de negocio, losingresos de la división de pe-tróleo y gas aumentaron un10,2%, hasta 2.239,9 millonesde euros y los relacionadoscon las industrias del pe-tróleo y el gas representaronel 85%.

A cierre de junio, la car-tera de pedidos se situabaen 8.255 millones, un 23 %menosquehaceunaño. Estarecoge el impacto de no con-siderar el proyecto de lasUnidades Auxiliares de Ta-lara, en Perú, que va a serreofertado.

Técnicas Reunidascae un 7% en Bolsa

1 1CincoDíasSábado 29 de julio de 2017CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 InversiónCapital / Inversión

pymes, que es más rápidade lo que esperábamos”,subrayó Álvarez en la pre-sentación de resultados deSantander.“Elelementomásimportante(cuandoelbancoadquirió Popular) era la re-cuperación de la franquiciacomercial y estamos con-tentos de cómo se está recu-perando”, añadió Álvarez,que puso en valor que “se harecuperado el flujo del cré-dito” de Popular, que en elmomento de la adquisición“tenía las cañerías vacías”.

Afirmó que “cuandouno tiene problemas de li-quidez lo último aconseja-

ble es dar crédito”. La pri-mera cosa que hizo San-tander cuando llegó a Po-pular, de hecho, fue inyec-tar 13.000 millones de eurosde liquidez. “La actividadcrediticia estaba bastanteparada y ahora los nivelesde producción del créditoson normales”, reiteró.

Santander volvió el vier-nes a reiterar que confía enobtener un retorno sobre lainversión de Popular entreel 13% y el 14% en 2020.

La morosidad del grupoaumenta al 5,37% desde el3,74% de marzo tras la com-pra de Popular. Santander

ha desvelado que los cré-ditos impagados de estebanco ascendía al 20% conuna cobertura del 61%.

De la cuenta de resulta-dos de Santander destaca elcrecimientodetodoslosmár-genes. Además, el conjuntode sus franquicias han teni-do resultados positivos conexcepción de EE UU, que sereduce ligeramente y Polo-nia que se estanca.

Brasil se mantiene comosu principal mercado, conun beneficio ordinario de1.244 millones de euros, conuna mejora del 58% (del 32%si no se tiene en cuenta

efectos de tipo de cambio).Destaca con el “fuerte cre-cimiento en ingresos, la dis-ciplina de costes y una re-ducción del coste del cré-dito en el trimestre”. Estepaís aporta el 26% del be-neficio del grupo.

Reino Unido aporta 824millones de euros, con uncrecimiento del 8% a tipo decambio constante del euroy con una caída del 2,2% sise tiene en cuenta el tipo decambio. Aporta el 17% de lasganancias del grupo.

España, la gran prota-gonista tras la operación dePopular, suma un resulta-

do de 603 millones, lo quesignifica doblar su benefi-cio en un año, aunque deaquí hay que restar los 144millones de euros de pér-didas en su unidad inmo-biliaria y sumar 115 millo-nes que le corresponde a laparte española de Santan-der Consumer, en total 574millones, frente a los 470 deun año antes. España apor-ta al grupo sin Popular el13% de las ganancias.

Popular aporta créditosnetos por 82.589 millones ydepósitos de 64.814 millo-nes, el 9,5% y 8,5% del total,respectivamente.

Tras el ajuste dePopular, su ratiode capital quedaen -4,9%, pero alinyectarle 7.000millones quedaen el 10,5%

41.000millones es la cartera inmobiliaria que tieneSantander tras adquirir Popular

“La actividad crediticia de Popular estaba bastante para-da y ahora los niveles de producción del crédito son nor-males”, explica el número dos de Santander.

José Antonio Álvarez, conseje-ro delegado de Banco Santan-der, durante la rueda de prensade la presentación de resulta-dos de 2017. CINCO DÍAS

Resultados de Santander en el primer semestre de 2017

Margen bruto

Costes de explotación

Margen neto

Dotaciones insolvencias

BAI

Beneficio atribuido

Ratios

BPA

RoTE

Eficiencia

2017

+11,0

+7,0

+15,7

+1,3

+19,2

+24,0

–

–

–

Var %s/2016

Millones de euros Impacto de Popular en el capital* En %

(*) CET1 ‘fully-loaded’ pro-forma

Fuentes: Santander A. MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

23.939

-11.095

12.844

-4.672

6.569

3.605

0,235€

11,7%

46,3%

2017(d. 7 de junio)

139

-96

43

-8

15

11

–

–

–

Sin Popular Popular

2017

24.078

-11.191

12.887

-4.680

6.584

3.616

0,236€

11,8%

46,5%

TOTALgrupo 10,72

-1,14

+1,14

9,58

10,72

CETjun. 2017

CETjun. 2017

pro-forma

Comprade

Popular

Ampliaciónde

capital

CETjun. 2017

conPopular

1 3CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017 InversiónCapital / Inversión

CaixaBank logra un beneficiosemestral histórico de 839millones y reivindica su liderato

La entidad revelaque ha captadoclientes que hanhuido de Popular

Confía en elaumento delprecio de lavivienda paradeshacersedel ladrillo

ÁLVARO BAYÓNBARCELONA

La carrera por quién ganaráel trofeo de la banca comer-cial en España está disputa-da. Aunque la absorción deBanco Popular por Santan-derenjuniohadestronadoaCaixaBank por volumen deactivos,elbancocatalánase-guró el viernes en la presen-tación de sus resultados se-mestrales que conserva laprimera plaza por cuota demercado.Yque,entodocaso,sehavistobeneficiadoporlasalida de depósitos de la en-tidad dirigida entonces porEmilio Saracho. Por el mo-mento, el banco saca mús-culoconunbeneficiorécord(839millones)yconfíaenqueeste siga aumentando alritmo que se deshace de sucartera inmobiliaria segúnsubeelpreciodelavivienda.

Su consejero delegado,GonzaloGortázar,reconocióque se han beneficiado delafugadeclientesdurantelacrisis de Popular. “Si una en-tidad tiene salidas, es noto-rioqueel principalbancomi-norista es uno de los bene-ficiados”, explicó. Así, segúnsus últimas cuentas, Caixa-Bank controla el 25,7% de lacuotademercadodelabancaminorista española con untotalde13,8millonesdeclien-

tes. Una posición que man-tiene también en nóminas(26,4%) y seguros, un 21,7%.

Sin embargo, Gortázaradmitió que en cuestión debalance la entidad que diri-gesesitúapordetrásdeSan-tander,unavezconsideradalaabsorcióndePopular.Algoquenohasidoóbiceparaqueel consejero delegado con-sideraseelincrementodesusactivos como “elevado” porel crecimiento orgánico enEspaña y la absorción delbancoportuguésBPI.Unaen-tidad que aporta dos millo-nes de clientes, 77 millonesde euros al resultado y el li-derazgoenelpaíslusoenfon-dos de inversión.

CaixaBankhafirmadolosmejores resultados semes-trales desde que tocara laBolsa por primera vez en2007atravésdeldebutdesuholding Criteria. Ha incre-mentado su beneficio en un31,6%,hastalos839millones.La cifra se ha apoyado en lamejoradelnegociobancario,que representa el 93% de lasganancias: aumenta los in-gresostantoporcomisiones(un 23,9%) como por margende interés (15%), así como elderivadodesunegociodese-guros y fondos de inversión.

En cuanto a la reduccióndelacarterainmobiliaria,haincrementado las ventas de

activos adjudicados en un12%hastalos373millones.Decara al futuro, Gortázar citóla esperanza para olvidar lacrisis del ladrillo: la recupe-ración de la vivienda.

Preguntado sobre si laentidad cuenta con algúnplan de contingencia anteel referéndum catalán del 1de octubre, Gortázar sim-plemente se ha limitado aasegurar que se encuentran“centrados” en ganar cuotade mercado y crecimientoorgánico “en Cataluña y enel resto de España”.

CINCO DÍASMADRID

La Asociación Española deAccionistas Minoritarios deEmpresasCotizadas(Aemec)ha enviado una carta a la Co-misión Nacional del Merca-do de Valores (CNMV) en laqueinstaformalmenteaesteorganismoaqueinicietareasdeinvestigaciónsobrelaspo-siciones en corto y aclarecuantas posibles actuacio-nes infractoras y sanciona-blessederiven,dadoquedi-chasoperacionesestánpro-

vocandouna“mermadecon-fianza” del mercado finan-ciero español, así como delvalor de las compañías.

En la carta, firmada porla directora ejecutiva deAemec, María FernándezConradi, y dirigida al presi-dente de la CNMV, SantiagoAlbella, se pide a la CNMV,como organismo de controly supervisor de las reglas delos mercados, que cumplacon sus obligaciones de vi-gilancia en aras de la pro-tección y credibilidad de losmercados y en “obligada de-

fensa” del interés de los mi-llones de inversores que po-drían sufrir perjuicio.

Según Aemec, es “obli-gatorio” que la CNMV eviteuna nueva situación como laocurridaconlasoperacionesen corto que se han estadoproduciendo en el seno dePopular, como ya advirtió laasociación al organismo su-pervisorelpasado21deabril,operaciones que, segúnAemec, castigaron “severa-mente” el valor de la accióndelaentidadfinanciera.TraslasoperacionesenBancoPo-

pular y después de la “pre-caución” llevada a cabo conLiberbank, ahora la Aemecvuelve a reiterar su preocu-pación ante una situaciónque parece estar ocurrien-do nuevamente en el mer-cado financiero español y serefiere en concreto a coti-zadascomoDia,TécnicasRe-unidas, Abengoa, Sacyr oPRISA, empresa editora deCincoDías. Para Aemec,estas operaciones no supo-nen sino un “comporta-miento lejano” a lo que debeser un mercado eficiente.

Gonzalo Gortázar, consejero delegado de CaixaBank. EFE

Los accionistas minoritarios instan ala CNMV a vigilar las posiciones cortas

Mejora de ratiosy créditosde calidad

� CaixaBank ha reducidoel ratio de morosidad al6,5% y ha situado el decobertura en el 50% conprovisiones para ello de7.732 millones. Su conse-jero delegado, GonzaloGortázar, destacó la for-taleza del banco conrespecto a la ratio delsector (8,7%), con unvolumen de 15.492 millo-nes de activos dudosos.La entidad alcanza unaratio de solvencia (CET-1fully loaded) del 11,5%.

� Si bien la cartera de cré-dito del banco aumentaun 0,8%, Gortázar desta-có el incremento delsano o de mayor calidad.Un aumento que secimenta en la mejora dedos divisiones. La prime-ra, de los créditos al con-sumo, que aumentan enEspaña un 13,1% graciasal acuerdo con gruposretail como Media Markt.La segunda, el crédito aempresas, que ha avan-zado en el país un 2,1%.

En portada Resultados del primer semestre

CaixaBank en el primer semestre

Margen de intereses

Comisiones netas

Margen bruto

Margen de explotación

M. de explot. sin gastos extraordinarios

Pérdidas por deterioro de act. fin.

Resultado antes de impuestos

Resultado atribuido al Grupo

2017Millones de euros

Fuentes: CaixaBank A. M. / CINCO DÍAS

2.349

1.252

4.280

1.958

2.064

-472

1.005

839

Var.inter-

anual (%)

15,1

23,9

5,7

-4,4

0,8

-1,5

13,2

31,6

Sebastián Albella, presidente de la Comisión Nacionaldel Mercado de Valores (CNMV). EFE

1 2 Inversión CincoDíasFin de semana 29 y 30 de julio de 2017Capital / Inversión

MIGUEL M. MENDIETAMADRID

El business as usual era unconcepto casi desterrado dela banca. Quiebras de enti-dades, inyecciones de dine-ro público, morosidad ram-panteyfuertespérdidashanmarcado el día a día del sec-tor financiero español. Peropoco a poco la normalidadva volviendo. Los cinco gran-des bancos nacionales (San-tander, ya con Popular, másBBVA, CaixaBank, Sabadelly Bankia) han ganado en elprimer semestre del año7.726 millones de euros, un20,5% más que hace un año.Ha sido clave en el resulta-do la actividad internacio-nal de los dos grandes, perotambién el buen tono del ne-gocio tradicional.

En el regreso de esa des-terrada rutina BBVA dispa-ra su beneficio gracias a sufilial en México (lo normalhace 10 años), Santandervuelve a ser el fagocitadorde rivales que siempre fue,CaixaBank saca músculocomo la primera franquiciabancaria dentro de España(un título que ostenta desdehace años) y Banco Sabadelly Bankia van dejando atráslos millonarios saneamien-tos por créditos morosos.

Tres datos avalan lavuelta al negocio básico. En

primer lugar, la buena evo-lución del margen de inte-reses. No hay mejor termó-metro para ver la salud deun banco. Es la diferenciaentre lo que ingresa porprestar dinero y lo que tieneque pagar por captar re-cursos (depósitos o finan-ciación mayorista). Hastajunio, la gran banca tuvo unmargen de intereses de30.983 millones de euros, un8% más que hace un año. Laclave está siendo el menorcoste en la captación depasivo.

En segundo lugar, el au-mento de las comisionesnetas. Durante los cuatro úl-timos años los bancos hanrecurrido como vía de in-gresos alternativa a la ventade seguros, planes de pen-sionesyfondosdeinversión.En el primer semestre in-gresaron casi 10.500 millo-nes de euros en comisionesnetas, un 12,7% más que enel mismo periodo de 2016.

Por último, ha sido clavela normalización de ingre-sos financieros. Una de lastablas de salvación del sec-tor en los últimos ejerciciosha sido la compraventa dedeuda pública. Con la caídade los tipos de interés, estafuente de ingresos atípicosse ha ido reduciendo. Los re-sultados de operaciones fi-nancieras de la gran banca

han descendido un 12% en elsemestre.

En el caso de Banco San-tander, los analistas desta-can especialmente el apor-te que representa la recien-te adquisición de Banco Po-pular y la estabilización delnegocio en Brasil, un paísque ha vivido dos años muydifíciles en términos políti-cos y económicos. “Está ha-biendo una recuperación delas comisiones netas ybuena evolución de los gas-tos de explotación, con unamorosidad contenida”, ex-plica Nuria Álvarez, gesto-radeRenta4Banco.Elbancoha obtenido un beneficioatribuido hasta junio de3.616 millones de euros(+24%).

Los resultados obteni-dos por el grupo presididopor Ana Botín han sido me-jores a los previstos por losanalistas. “En casi todas lospaíses donde el banco estápresente, el beneficio atri-buido ha sido mejor del es-perado por el mercado”, re-cuerda Álvarez. Desde lafirma recomiendan a susclientes aumentar la expo-sición a Banco Santander.

BBVA, por su parte, hacosechado unas gananciasen el primer semestre de2.306 millones de euros(+26%), muy en línea con lasprevisiones del mercado. En

su caso, México vuelve a serel impulsor de los resulta-dos, con unas ganancias de1.080 millones de euros, el40% del total.

CaixaBank es para losexpertos el mejor indicadorde cómo evoluciona el sec-tor bancario dentro de Es-paña. La entidad financieracatalanahademostradounanotable solidez de su mar-gen de intereses, con un cre-cimiento del 15% (6,9% sinBPI), y una excelente evolu-cióndesuscomisionesnetas(+24%, que queda en el 12,4%sin la filial portuguesa). Elbeneficio neto obtenido, de839 millones de euros, ha su-perado con creces las ex-pectativas de los analistas.

Una de las claves de laevolución del grupo es queha conseguido reducir elcoste de la financiación desusrecursos.“Hahabidounagestión intensa de la finan-ciación minorista, especial-mente del ahorro a venci-miento, que reduce su costedesde el 0,63% en junio de2016 hasta el 0,11%”, explicala entidad en un comunica-do. También ha habido unanotable caída del coste de lafinanciación institucional.

Bankia hacía tiempo queya había normalizado suscuentas. La gestión de JoséIgnacio Goirigolzarri y suequipo ha logrado poner en

valor una franquicia queestá muy bien capitalizaday que afrontará en los pró-ximos meses la absorción deBMN, su primera operacióncorporativa.

El banco ganó en el pri-mer semestre 514 millonesde euros, un 6,9% más quehace un año. Desde el equi-po de análisis de Citi desta-can “las buenas métricas denegocio, con una buena me-jora del margen de clientes,con crecimiento en los tiposde interés aplicados y en lascomisiones ingresadas”.

En su caso, la vuelta a losprincipios básicos pasa porla reducción del dinero des-tinado a provisiones. En elprimer semestre, los sa-neamientos cayeron un15,6%, tras recortar la mo-rosidad en 1.000 millonesde euros. Esta cifra ha ba-tido las previsiones de losanalistas.

Banco Sabadell, por suparte,sigueconelprocesodeabsorción de su filial britá-nica TSB. La entidad, que haobtenido un beneficio se-mestral de 451 millones(+5,9%) “sigue dependiendodemasiadodelosresultadosde operaciones financieras,pero sus ingresos recurren-tesvanpresentandouname-jora trimestre a trimestre”,explica Nuria Álvarez, ana-lista de Renta 4.

Margen de intereses

- Comisiones netas

- Resultado de operaciones financieras

Margen bruto

- Gastos de explotación 1

Beneficio atribuido

16.899

5.729

860

23.939

11.095

3.616

11,2%

15,8%

-1,1%

11,4%

6,8%

24,2%

2017 Var.

8.803

2.456

1.069

12.718

6.311

2.306

5,2%

4,5%

-9,1%

4,0%

-0,3%

25,9%

2017 Var.

2.349

1.252

177

4.280

2.216

839

15,1%

24,0%

-70,2%

5,7%

10,7%

10,1%

2017 Var.

995

425

226

1.648

461

514

-11,5%

4,7%

89,9%

-2,3%

-0,9%

6,9%

2017 Var.

1.937

603

545

3.043

1.378

451

-0,3%

5,8%

8,3%

2,1%

3,9%

6,1%

2017 Var.

30.983

10.465

2.877

45.628

21.461

7.726

8,1%

12,7%

-11,8%

7,5%

4,6%

20,5%

2017 Var.

Resultados semestrales de la gran banca

Fuente: Las entidades (1) En el caso de BBVA incluye también amortizaciones. (2) Solo se incorporan los datos de Popular en el beneficio atribuido A. M. / CINCO DÍAS

Millones de euros

TOTAL2

La gran banca vuelve a lanormalidad y al beneficio

En portada Resultados del primer semestre

Las cinco grandes entidades financieras nacionales ganan hasta junio un total de7.726 millones de euros, un 20,5% más que hace un año, gracias a las filiales de BBVAy Santander en el extranjero y a la recuperación del negocio bancario en España

8%es el crecimientointeranual delmargen de intereses

El margen de intereses es elmejor termómetro sobre elnegocio bancario tradicio-nal. Es la diferencia entre loque cobra el banco al pres-tar dinero y lo que ingresapor captarlo (depósitos o fi-nanciación mayorista).