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粤港澳大湾区上升为国家战略。国务院总理李克强4月11日在会见下任
香港特首林郑月娥时表示，今年中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展
规划。此消息直接引爆A股市场粤港澳大湾区主题的炒作。粤港澳大湾
区作为国家战略首次出现在2017年政府工作报告中。粤港澳大湾区发展
规划的推进将为区域经济发展带来新的重大机遇。
港珠澳大桥打开粤港澳大湾区发展空间。港珠澳大桥预计将于2017年底
试通车。届时，珠江西岸的澳门、珠海到香港的陆路通行时间将由3小
时变为半小时，大幅提高香港至珠江口西岸的运输能力，将加速粤港澳
经济一体化的进程，打开粤港澳大湾区发展的空间。
粤港澳大湾区有望发展成为世界级湾区经济群。随着政策及基建落成
贯通的配合，区域经济进一步提速发展升级。粤港澳大湾区有望上升为
比肩东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区的世界级湾区经济群。
粤港澳大湾区建设利好区域内房地产和基建企业。深耕广州、珠海、
深圳地区的，拥有区域内丰富优质土地储备的地产企业，以及受惠于当
地基建需求增加，技术及竞争能力强的区域性轨道基建建设型企业，将
深度受益。
粤港澳大湾区建设将促进交通运输量上升。粤港澳大湾区的建设将极大
促进经济要素的流动，给交通运输尤其是海运、陆运带来更多的货物运
输量，地处广东地区的港口航运、高速公路等公司将获得发展新活力。
生态环保助力粤港澳大湾区进军国际一流湾区。粤港澳大湾区发展方
向是国际一流湾区，要建设世界级城市群，打造新型国际化都市圈。优
美宜人的城市生态环境是必要。我们认为，市政园林绿化和生态环境建
设将成为粤港澳大湾区规划的一个重要组成部分。
投资建议与重点公司。随着一带一路战略和粤港澳大湾区规划的推进，
区域主题将会反复、持续受到市场的关注，重要是把握好节奏。基建+
房地产方面，重点推荐标的包括——深圳区域：招商蛇口（001979）、
深振业A（000006）；珠海区域：华发股份（600325）、格力地产（600185）；
广州区域：保利地产（600048）、粤水电（002060）。交运方面，建议重
点关注标的：珠海港（000507）、深赤湾A（000022）、中远海特（600428）、
粤高速A（000429）。生态环保方面，建议重点关注铁汉生态（300197）、
棕榈股份（002431）。
风险提示：粤港澳大湾区规划进度低于预期。
行业专题
粤港澳大湾区专题报告
风险评级：一般风险
粤港澳大湾区崛起，区域主题升温
2017 年 4 月 17 日
投资要点：
深度研究
行业专题
证券研究报告
黄秀瑜
SAC 执业证书编号：
S0340512090001
电话：0769-22119455
何敏仪
SAC 执业证书编号：
S0340513040001
电话：0755-23616030
粤港澳大湾区专题报告
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目 录
1.粤港澳大湾区上升为国家战略 .............................................................................................................................. 3
1.1 中央政府研究制定粤港澳大湾区发展规划 ............................................................................................... 3
1.2 粤港澳大湾区是支撑中国经济的核心区域之一 ....................................................................................... 3
1.3 粤港澳大湾区是“一带一路”建设重要区域 ........................................................................................... 3
2.港珠澳大桥打开粤港澳大湾区发展空间 .............................................................................................................. 3
3.粤港澳大湾区有望发展成为世界级湾区经济群 .................................................................................................. 4
4.政策及基建配合 粤港澳大湾区概念将持续发酵 ................................................................................................ 5
5.粤港澳大湾区建设利好区域内房地产和基建企业 .............................................................................................. 6
6.粤港澳大湾区建设将促进交通运输量上升 ........................................................................................................ 11
7.生态环保助力粤港澳大湾区进军国际一流湾区 ................................................................................................ 13
8.风险提示................................................................................................................................................................. 14
插图目录
图 1：港珠澳大桥示意图 ................................................................................................................................. 4
图 2：粤港澳大湾区城市群 ............................................................................................................................. 4
图 3：标的企业粤港澳大湾区内项目储备统计 ............................................................................................. 6
表格目录
表 1：“粤港澳大湾区”相关交运上市公司 .................................................................................................... 11
粤港澳大湾区专题报告
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1.粤港澳大湾区上升为国家战略
1.1 中央政府研究制定粤港澳大湾区发展规划
国务院总理李克强 4 月 11 日在会见下任香港特首林郑月娥时表示，今年中央政府要研
究制定粤港澳大湾区发展规划，将推出内地和香港之间的“债券通”，目的就是进一步
密切内地与香港的交流合作，继续为香港发展注入新动能。此消息直接引爆 A 股市场粤
港澳大湾区主题的炒作。
2017 年政府工作报告将粤港澳大湾区上升为国家战略。在 2017 年政府工作报告中，国
务院总理李克强指出：“要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城市群发
展规划，发挥港澳独特优势，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与功能。”粤港
澳大湾区作为国家战略首次出现在政府工作报告中。国家发改委正在牵头研究编制《粤
港澳大湾区城市群发展规划》，并将其列入年度重点工作。
粤港澳大湾区发展规划的推进将为区域经济发展带来新的重大机遇。
1.2 粤港澳大湾区是支撑中国经济的核心区域之一
粤港澳大湾区建设以泛珠三角合作为重要基础，拥有全国约五分之一的国土面积、三分
之一的人口和三分之一以上的经济总量。改革开放 30 多年以来，粤港澳大湾区经济得
到了较快的发展，成为支撑中国经济的核心区域之一，形成了以港澳为国际窗口，以广
深为区域中心，“广佛肇”、“深莞惠”和“珠中江”多城市联动的城市经济圈。2016 年，
粤港澳大湾区经济规模将近 1.4 万亿美元。
1.3 粤港澳大湾区是“一带一路”建设重要区域
粤港澳大湾区也是国家“一带一路”建设重要区域。粤港澳大湾区作为 21 世纪海上丝
绸之路的起点之一，以其特殊的历史文化、区位优势背景，承担着国家“一带一路”扩
大对外开放的战略意图。粤港澳大湾区崛起，不仅推动广西、湖南、江西等地的产业梯
度转移加快，而且其产业要素将加速通达北部湾和南宁等地，形成面向东盟的海、陆国
际大通道，成为“一带一路”重要战略枢纽。
2.港珠澳大桥打开粤港澳大湾区发展空间
港珠澳大桥连接香港、珠海、澳门，建成后全长 55 公里，将成为世界上最长的跨海大
桥。4 月 10 日港珠澳大桥珠海连接线拱北隧道实现全线贯通，港珠澳大桥理论上已经贯
通粤港澳三地，预计将于 2017 年底试通车。
届时，珠江西岸的澳门、珠海到香港的陆路通行时间将由 3 小时变为半小时。一桥飞架
三地，港珠澳大桥建成将形成连接深港、广佛和珠澳三大经济圈的闭合快速路网，大幅
提高香港至珠江口西岸的运输能力，将加速粤港澳经济一体化的进程，提升珠三角综合
竞争力，打开粤港澳大湾区发展的空间。有关专家称，珠三角城市与香港的陆运距离每
缩短 1%，制造业、服务业中外资投入金额分别增加 0.2%和 0.7%。
粤港澳大湾区专题报告
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图 1：港珠澳大桥示意图
数据来源：百度图片，东莞证券研究所
3.粤港澳大湾区有望发展成为世界级湾区经济群
湾区，指由一个海湾或相连的若干个海湾、港湾、邻近岛屿共同组成的区域。围绕区域
的城市群相互协同形成强大的临港经济、产业群，则成为湾区经济。据统计，目前全球
60%的经济总量集中在江河入海口，75%的大城市、70%的工业资本和人口集中在距海
岸 100 公里的海岸带地区。而当前全球顶级城市群也大多分布在湾区内。包括国际一流
湾区，纽约湾区、旧金山湾区、东京湾区等。
湾区经济以其开放性、创新性、宜居性和国际化作为重要特征，其具有开放的经济结构，
高效的资源配置能力，强大的集聚外溢功能和发达的国际交往网络，能发挥城市间各自
的资源、地理、功能优势，协调互补，产生强大的创造创新能力及经济效益。
比如，美国的纽约湾区是世界金融的中枢，人口达到 6500 万，占美国总人口的 20%，
城市化水平达到 90%以上，制造业产值占全美的 30%以上。旧金山湾区则是世界上最重
要的高科技研发中心之一，拥有全美第二多的世界 500 强企业，“硅谷”即在此。东京
湾产业的集中和人口的集聚，促进了以东京为核心的首都城市圈发展，使之成为日本最
大的工业城市群和最大的国际金融中心、交通中心、商贸中心和消费中心。
粤港澳大湾区城市群主要包括 9 市+2 特区，由广州、深圳、珠海、佛山、惠州、东莞、
中山、江门、肇庆 9 市和香港、澳门两个特别行政区形成的城市群。
图 2：粤港澳大湾区城市群
粤港澳大湾区专题报告
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数据来源：百度百科，东莞证券研究所
当前粤港澳大湾区城市群拥有约 1 亿人口，面积 5.65 万平方公里。截至 2015 年底 GDP
大约是 1.36 万亿美元，港口集装箱年吞吐量超过 6500 万标箱，机场旅客年吞吐量达 1.75
亿人次。区域内主要以先进制造业及现代服务业为主，城市之间形成协同互补，紧密合
作的生态系统。
当前粤港澳大湾区已经发展得相对成熟，拥有规模较大，技术成熟的制造业，以及科创
性企业集群。同时配以完善的仓储、物流、金融等配套服务，劳动力密集，创造力强大。
随着政策及基建落成贯通的配合，区域经济进一步提速发展升级。粤港澳大湾区有望上
升为比肩东京湾区、纽约湾区、旧金山湾区的世界级湾区经济群。
4.政策及基建配合 粤港澳大湾区概念将持续发酵
加强粤港澳深度合作，并将其建设发展成为我国乃至世界级的重要经济湾区，是我国重
要的国家战略之一。
早在 2008 年广东省政府就已发表《珠三角地区改革发展规划纲要 2008—2020》，提出推
进珠三角与港澳更紧密合作。推动地区“一年开好局，四年大发展，十年大跨越”，计
划到 2020年，珠三角地区人均生产总值达 1.94万美元左右，服务业增加值比重达到 60%。
2009 年《大珠三角城镇群协调发展规划研究》，提出“湾区发展计划”，并提出四项跟进
工作，即跨界交通合作、跨界地区合作、生态环境保护合作和协调机制建设。2010 年粤
港澳三地政府联合制定《环珠三角宜居湾区建设重点行动计划》，以落实地区间跨界合
作。2014 年深圳政府工作报告首次提到“湾区经济”，并在深港合作会议、深澳合作会
议以及深港、深澳高层会面中就共同建设粤港澳大湾区达成广泛共识。2015 年发改委、
外交部、商务部共同发布的《推动共建丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路的愿景
与行动》中提出要“深化与港澳台合作，打造粤港澳大湾区”，粤港澳大湾区建设提升
至国家层面的战略布局。2016 年国家“十三五”规划明确“打造粤港澳大湾区，建设世
界级城市群”。广东省政府工作报告，也包括“开展珠三角城市升级行动，联手港澳打
造粤港澳大湾区”等内容。2017 年 3 月 5 日召开的十二届全国五次会议上，国务院总理
李克强在政府工作报告中提出，要推动内地与港澳深化合作，研究制定粤港澳大湾区城
粤港澳大湾区专题报告
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市群发展规划，发挥港澳独特，提升在国家经济发展和对外开放中的地位与功能。4 月
11 日上午国务院总理李克强在中南海紫光阁会见林郑月娥，表示并要研究制定粤港澳大
湾区发展规划。
可见，粤港澳大湾区建设发展，经历了从地方政府在发展规划纲要中提出，到上升为国
家层面级的重要战略之一，再到当前中央领导人频繁的提及强调。区域建设发展进一步
加快推进，释放及加深其功能效用的发挥，推动当地及国家经济发展预期强烈。
同时在资本市场上，4 月初习近平主席提出的规划建设雄安新区，引爆了京津冀区域个
股的行情走势；近期李克强总理的多次提出粤港澳大湾区的发展，也带动粤港澳大湾片
区相关个股的整体走强。
我们相信，在临近香港回归 20 周年之际；港珠澳大桥预计 17 年底前通车；广深港高铁
深圳至香港段预计 18 年将通车；深中通道年内实现主体隧道全面开工；虎门二桥工程
快速建设，预计 19 年建成通车；以及珠三角区域规划的城市轻轨、地铁的大范围修建，
预计 2020 年前珠三角地区 15 条城轨全部通车等等。区域内大型重要基建的持续建成并
投入使用，区域交通深度连接贯通，进一步加强区域城市间合作及协同发展，以达到提
速经济增长的预期相当强烈。预期粤港澳大湾区概念将持续发酵。
5.粤港澳大湾区建设利好区域内房地产和基建企业
粤港澳大湾区概念个股方面，我们认为深耕广州、珠海、深圳地区的，拥有区域内丰富
优质土地储备的地产企业，以及受惠于当地基建需求增加，技术及竞争能力强的区域性
轨道基建建设型企业，将深度受益。
重点推荐标的包括——深圳区域：招商蛇口（房地产）、深振业 A（房地产）；珠海区域：
华发股份（房地产）、格力地产（房地产）；广州区域：保利地产（房地产）、粤水电（轨
道基建施工）。
图 3：标的企业粤港澳大湾区内项目储备统计
数据来源：wind资讯，东莞证券研究所
重点推荐标的：
招商蛇口（001979）
招商局蛇口控股定位于成为“中国卓越的城市综合开发和运营服务商”，主营业务为园
区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营。招商局集团仍为公司第一大股
粤港澳大湾区专题报告
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东，通过增持，当前直接持股比例超 70%。大股东大刀阔斧进行资产合并，新公司业务
更清晰多元，同时不断增持彰显其对公司的支持。公司未来创新改革，提速发展值得期
待。
公司 16 年在全国 36 个城市以及香港、新西兰等地拥有 108 个在售楼盘，实现签约销售
面积 471 万平米，签约销售金额 739.34 亿，同比增加 28.41%，保持销售额平稳增长。
同时完成前海土地整备的谈判，加速前海自由贸易中心一期的建设，在城市转型升级的
大背景下加快“蛇口模式”的异地复制；推进太子湾启动区一期的建设，实现太子湾邮
轮母港在 2016 年底顺利开埠。整体来看，公司各项业务均按规划推进，达标完成，公
司执行能力强。
2016 年公司全年实现营业收入总额 635.73 亿元，同比增长 29.15%，实现归属于上市公
司股东的净利润 95.81 亿元，同比增长 97.54%，同比去年备考口径增长 39.01%，基本
每股收益为 1.21 元，同比增长 37.50%，同比去年备考口径增长 30.11%。业绩增长理想。
16 年 6 月招商局与前海管理局签署协议，双方拟以 50：50 的股权比例成立合资公司，
开发建设与运营管理招商局集团原前海湾物流园区 2.9 平方公里土地（建筑面积约 505
万平），由招商局集团实现财务并表。协议明确了上市公司在前海蛇口自贸区开发建设
中的主导地位，将有力推动上市公司在前海房地产等相关业务的快速发展。截至 16 年
底公司手持开发资源约 1800 万平（不含蛇口 505 万平），其中约 55%位于粤港澳大湾区
内，蛇口自贸区、粤港澳大湾区的发展建设加速推进，公司将深度受益区域提升带来的
红利释放，价值提升值得期待。
预计公司 17 年——18 年 EPS 分别为 1.37 元和 1.55 元，维持“推荐”投资评级。
深振业 A（000006）
公司是深圳国资委直管国有上市公司，成立于 1989 年，1992 年在深交所上市。以房地
产开发经营为主，在深圳、广州、天津、南宁、长沙、惠州、西安、东莞等地设地区公
司。截止 16 年底公司总资产达 131.7 亿，净资产达 50.05 亿，公司净资产及总资产规模
持续上升。
公司近十年销售额及结算收入均实现持续较快的发展。2006 年公司实现营业收入仅
12.55 亿，到 2015 年末公司实现营业收入达到 36.54 亿，增长近 3 倍。其中房产销售收
入从06年的11.6亿增长至15年的35.68亿，增幅达3倍以上，十年复合增长率约为12%。
而 2010 年以前，公司整体结算收入均在 10 亿至 20 亿范围内，2010 年以后公司结算收
入达到 20 亿至 45 亿区间。归属股东净利润方面，公司 2010 年以前均在 2—3 亿元之间，
2010 年以后逐步增长至 4 亿—7 亿，平均上升 1 倍以上。可以看出，公司近十年实现持
续较快的发展，为股东创造理想的收益。16 年公司实现合同销售收入 46.12 亿元，资金
回笼 41.73 亿元，（不含地铁合作项目合同销售收入 32.67 亿元，资金回笼 40.77 亿元），
销售额增幅约四成四。全年实现营业收入 33.59 亿，同比上升 55.85%；归属净利润 7.79
亿，同比增长 86.8%。业绩增长理想。
粤港澳大湾区专题报告
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公司多年来整体分红率在行业中处于相对较高水平。1992 年上市至今，已实施现金分红
达 22 次，累计实现现金分红 13.06 亿，平均分红率为 25.17%，分红率较高。而近 3 年
公司平均分红率更超 30%，高于大部分龙头房企分红率。公司顺应资本市场需求，积极
回报股东，令人满意。16 年公司每股分红 0.18 元，占净利润比例达 31%。
16 年公司以竞拍方式竞得深汕特别合作区鹅埠镇土地，项目成交总价约 1.1 亿元，占地
8.67 万平米，建筑面积约 21.7 万平米。下属子公司惠州市惠阳区振业创新发展有限公司
以竞拍方式竞得惠州市惠阳区两地块，成交价分别为 1391 万元和 1.44 亿元，占地面积
分别为 4006 平米和 7.3 万平米。公司当前进入城市包括深圳、惠州、东莞、天津、西安、
长沙、南宁、广州等地，当前土储规划建面预计约 330 万平（不包括与深地铁合作开发
项目），其中约 50%位于粤港澳大湾区内。公司未来仍以深圳为中心，并且在现有项目
所在地为重点，积极深耕推进项目获取。
公司作为深圳市属国资委旗下房地产上市平台，国企改革预期较高。同时深耕深圳地区
多年，土地储备也大部分布局于粤港澳大湾区域内，未来在区域内进一步获取土地资源
竞争性强。公司将深度受益粤港澳大湾区加速发展带来的价值提升。预测公司 16 年—
—17 年 EPS 分别为 0.56 元和 0.57 元，维持公司“推荐”投资评级。
华发股份（600325）
公司是珠海地区龙头房企，深耕珠海 30 余年，“华发”品牌成为珠海家喻户晓的品牌。
公司主营业务为房地产开发与经营，拥有房地产一级开发资质。公司房地产经营模式以
自主开发销售为主，并逐步开展合作开发等多种经营模式。公司主要开发产品为住宅、
车库及商铺，业务范围主要集中在珠海、上海、广州、武汉、苏州、南宁、中山、威海、
包头、沈阳、大连，其中珠海为公司战略大本营，上海、广州、武汉等一线城市及重点
二线城市为公司战略发展方向。
16 年公司实现销售金额 357.25 亿元，同比增长 168.61%。在 2015 年进入全国房企销售
八十强的基础上，进一步提升至全国房企销售四十强，行业地位显著提升。其中珠海大
区(珠海、中山)实现销售金额 233.53 亿元，上海大区实现销售 66.44 亿元，广州大区实
现销售 36.48 亿元。公司 16 年实现营业收入 132.99 亿元，同比增长 60.07%；归属于上
市公司股东净利润 10.18 亿元，同比增长 49.73%；截止 16 年末，公司总资产为 1137.97
亿元，同比增长 21.75%。
公司深入推进 “珠海为战略大本营，上海、武汉、广州等一、二线核心城市为重点”
的战略思想，在深耕珠海市场的基础上，积极开拓选定的战略重心区域并取得成效。16
年新增房地产项目建筑面积 69.81 万平方米，成功进驻北京、苏州及美国旧金山等境内
外城市，在形成以珠海为战略大本营，上海、武汉、广州等核心城市为重点的区域布局
的同时，稳步开拓海外市场。
截至 16 年底，公司手持土地储备约 1400 万平米，其中 45%位于粤港澳大湾区内。珠海
地区土地储备约 400 万平；中山约 190 万平；广州约 51 万平。公司多年来深度布局粤
粤港澳大湾区专题报告
9 请务必阅读末页声明。
港澳大湾片区，未来进一步获取资源竞争性较高。随着片区规划发展加速推进，公司将
享受区域红利释放带来的价值提升。预测公司 17 年——18 年 EPS 分别为 1.25 元和 1.65
元，维持公司“推荐”投资评级。
格力地产（600185）
公司是一家集房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现代服务业、现代金融业于
一体的集团化企业。自 2009 年成功上市以来，公司逐步从房地产开发向相关产业经济
延伸，从珠海本土市场向国内重点市场拓展。15 年公司正式从格力集团脱离，纳入珠海
投资控股有限公司。同时当前确立了“房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现
代服务业、现代金融业并行发展”的“3+2”全新产业格局，未来公司进行国企改革，
并进一步提速发展值得期待。
房地产业务经营模式以自主开发销售为主，主要产品为中高端住宅。公司一直遵循“立
足珠海，重点布局”的发展战略，目前业务集中在珠海、上海和重庆三个城市。公司开
发的格力广场项目等项目曾问鼎“詹天佑奖”、“全国优秀示范小区”、“全球人居环境生
态社区”等大奖，在业内树立了精品工程的品牌形象。
公司 16 年前三季度实现营业收入 20.26 亿元，同比大幅增加 348.13%，主要是源于楼盘
结算收入增加所致。归属净利润 3.65 亿元，同比减少 55.99%，主要是由于去年投资收
益占比较大；扣非归属净利 3.33 亿元，业绩理想。
16 年公司共获取珠海高新区唐家湾住宅用地及上海市松江区域住宅用地两块。其中珠海
唐家湾住宅用地占地面积 1.43 万平米；上海松江区域住宅用地占地面积 3.26 万平。当
前公司持有土地储备计容建面约 200 万平米，均位于核心城市核心区域内，土地资源稀
缺，价值量高。其中珠海区域土地储备计容建面约 90 万平，占比约 45%。
公司深耕珠海地区多年，深度受益区域发展的红利（横琴自贸区的挂牌、港珠澳大桥通
桥在即，粤港澳大湾区的规划发展的加速推进）。公司在珠海、上海及重庆占据项目均
处于核心优质地段，价值量高，彰显公司项目获取的能力，未来稳步在区域内扩展预期
强烈。同时珠海市国资委把公司相关资产最先装入资本运营平台，其成为当地国企改革
先行先试标的预期强烈。
预测公司 17 年——18 年 EPS 分别为 0.43 元和 0.52 元，维持公司“推荐”投资评级。
保利地产（600048）
公司是一家专注于房地产开发及销售的央企控股大型房地产上市公司。在 20 余年发展
中，培养了以商品住宅开发销售为主、经营性物业开发持有为辅的综合开发能力，成为
我国龙头房企之一。
16年全年公司实现签约 1598.66 万平米，同比增长 31.22%；实现签约金额 2100.87亿元，
同比增 36.33%。销售突破 2000 亿，并且增长达三成六，增幅令人满意。2017 年前两月，
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公司实现签约面积 218.15 万平方米，同比增长 22.77%；实现签约金额 288.08 亿元，同
比增长 25.85%。17 年销售录得开门红，销售增长也在行业中处于领先地位。预计 16 年
全年实现营业收入 1548 亿元，同比增长 25.45%，归属上市公司股东净利 124 亿元，同
比增长 0.54%，每股收益 1.1 元。结算增幅相对较低，未结资源充裕。
16 年公司累计新增权益土地 602.3 万平，同比增长 49%；新增权益建筑面积 1478.04 万
平方米，同比增长 31%。14 年以来公司逐步加强一二线城市布局，16 年全年新增项目
分部在一、二线城市权益地价占比约 89%。整体看，公司土地资源丰富，布局区位前景
理想。截至当前，公司待开发建面约 5500 万平，其中粤港澳大湾区土地储备约 1500 万
平，数量巨大，区域持续快速发展将提升公司整体价值。
预计 2016—2017 年每股收益分别为 1.10 元和 1.35 元，维持公司“推荐”投资评级。
粤水电（002060）
公司是广东省政府直属的广东省水电集团有限公司控股上市公司。公司坚持以“工程建
设＋实业投资＋资本运营”三位一体的模式发展。主营业务包括工程建设（水利工程、
轨道建设、水电站建设等）及清洁能源（水力、风力、光伏）发电业务。当前各个业务
均稳步发展。
其中公司以水利工程起家，项目分布在全国 20 多个省区和越南等国家。承建了广东省
绝大部分的大中型水利水电工程，承建的项目延伸至污水处理厂、公路、桥梁和高层楼
房建筑等市政工程，具有较大的竞争优势。
轨道建设方面，发展规模也越来越大，当前主要仍集中在广州、深圳及珠三角地区，在
重庆、南昌等也有项目获取。未来广州轨道建设仍将积极推进，同时凭借盾构技术优势，
公司这方面业务仍有较大的发展空间。公司整体在工程建设方面仍具有竞争优势，这部
分也是公司当前营收的主要来源，将有利于支撑公司业绩平稳增长。
2016 年公司实现营业收入 63.23 亿，同比下降 5.43%，主要由于营改增影响及部分重点
项目施工收入未达预期。实现净利润 1.35 亿，同比上升 26%，主要由于收到政府拆迁补
助及财务费用下降，净利润增幅理想。公司 16 年工程储备量超 220 亿元，全年新承接
订单 133 亿，同比增长 25%。其中 PPP 项目 81.47 亿元，占比 61%。
公司拥有 16 台盾构机，地铁盾构施工技术先进、经验丰富，工程质量优良，且具有地
铁盾构施工技术的研发优势，获得“一种新型的盾构尾密封装置的使用方法”、“一种非
岩基盾构掘进上盖框架建筑物的加固方法”等发明专利，能够很好的解决施工中的技术
难题。承接地铁盾构工程施工具备核心竞争优势。
公司背靠广东国资委，为广东水电集团旗下唯一上市平台，多年来深耕广东，布局全国，
具有一定技术积累及竞争优势，国企改革预期较强。同时当前粤港澳大湾区发展规划加
速推进，公司未来在区域内持续获取建设工程值得期待。
预计 2017—2018 年每股收益分别为 0.27 元和 0.35 元，上调公司至“推荐”投资评级。
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6.粤港澳大湾区建设将促进交通运输量上升
粤港澳大湾区拥有全国最密集的交通网络，未来将建设现代化综合交通运输体系，强化
区域内各种运输方式的衔接和综合交通枢纽建设，增强对区域发展的支撑能力，同时也
在 21 世纪海上丝绸之路中发挥重要作用。
航运港口：粤港澳大湾区在广州、深圳、珠海、香港均拥有港口。并且拥有深圳前海、
广州南沙及珠海横琴三大自贸区平台。未来以珠江航运带动内陆地区，尤其是西南地区
协同发展，充分发挥地区内陆航运与国际航运承接作用，将粤港澳大湾区的经济纵深支
撑覆盖到整个华南地区。
航空机场：粤港澳大湾区目前已经形成以香港、广州、深圳为中心的立体式交通网络。
拥有香港国际机场、广州白云机场、深圳宝安机场为中心的三个国际化空港，配套澳门
机场、惠州机场、莲溪机场，形成三核三辅的空港体系。可以承担区域性乃至华南地区
的航空运输需求。
高速公路：至 2015 年底，广东省实现“县县通高速”目标，全省高速公路通车总里程
达到 7018 公里，居全国第一位。粤港澳大湾区的建设将进一步促进广东地区的经济发
展，从而为高速公路的通行车流量保持稳定增长提供有力保障。
表 1：“粤港澳大湾区”相关交运上市公司
交通设施及运输 相关上市公司
港口 珠海港、深赤湾 A、盐田港
公路 粤高速 A、深高速
机场 白云机场、深圳机场
航运 中远海特
铁路 广深铁路
资料来源：东莞证券研究所整理
粤港澳大湾区的建设将极大促进经济要素的流动，给交通运输尤其是海运、陆运带来更
多的货物运输量，地处广东地区的港口航运、高速公路等公司将获得发展新活力，建议
重点关注标的：珠海港（000507）、深赤湾 A（000022）、中远海特（600428）、粤高速 A
（000429）。
珠海港（000507）
珠海港立足珠三角、在西江流域和西南物流通道上拥有区位优势。珠海作为连接粤港澳
重要城市，也是“一带一路”物流通道上的节点之一，目前处于多重政策利好的交叉点，
面临重大发展机遇。具体而言，随着港珠澳大桥通车，珠海将会成为连接粤港澳的最便
利物流节点之一，公司在港珠澳大桥珠海落脚点的洪湾港等已布局有相关的物流设施和
配套业务，大桥的通车预计将会带来业务量的提升。另一方面，公司在大型干散货、油
品码头方面有明显优势，随着港珠澳一体化建设的发展，资源和机制的融合，港口间的
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分工与合作将会更加深入，大湾区的建设将带来通关政策的便利化和进出口贸易货物的
大幅增长，将推动公司港口业务的进一步发展。
公司目前形成“港口物流”、“综合能源”和“港城配套”三大主业板块，具体包括投资、
开发和运营大型干散货、油气化学品和集装箱海港码头、西江流域内河集装箱码头及散
杂货码头、提供物流及相关增值服务、投资和运营燃煤发电、风力发电、天然气发电等
项目，港城配套包括置业开发、物业管理及生产制造。港口物流和综合能源两大板块资
产体量相当，综合能源板块的利润相对丰厚。2016 年公司实现营业收入 18.01 亿元，同
比下降 10.95%；归属于上市公司股东净利润 1.04 亿元，同比增长 32.55%。
深赤湾 A（000022）
深赤湾是大型集装箱码头和散杂货码头，是世界第四强集装箱港。主营业务为集装箱和
散杂货的港口装卸、仓储、运输及其它配套服务，主要经营深圳赤湾港区 6 个集装箱泊
位及 7 个散杂货泊位、妈湾港区 3 个集装箱泊位和东莞麻涌港区 5 个散杂货泊位，并参
资山东莱州港区。
公司 2016 年货物吞吐量为 6780 万吨，同比增 1.8%；集装箱吞吐量为 504 万标箱，同比
增 5.8%；散杂货吞吐量为 1882.2 万吨，同比下降 2.39%。2016 年实现营业收入 19.05
亿元，同比增长 1.74%；归属于上市公司股东净利润 5.32 亿元，同比增长 0.88%。公司
作为区域集装箱和散杂货枢纽港，经营业绩保持增长，市场地位稳中有升。
中远海特（600428）
公司主营特种船运输业务，目前拥有规模和综合实力居世界前列的特种运输船队，经营
管理半潜船、多用途重吊船、汽车船、木材船和沥青船等各类型船舶 100 多艘。公司在
远东至地中海、远东至欧洲、远东至波斯湾、远东至美洲、远东至非洲等航线上，形成
了稳定可靠的班轮运输优势。公司约六成收入来自于多用途船和重吊船，并且公司为上
市公司中具备大型机械设备海运力的唯一标的。“一带一路”建设和中国高端装备“走
出去”步伐的加快，将为特种船运输市场带来稳定的货源，为公司多用途船和重吊船市
场带来机遇。
同时，粤港澳大湾区上升为国家战略，目的是推动内地与港澳深化合作，扩大对外开放，
打造世界级大湾区。公司地处广州，是粤港澳大湾区发展的重要参与者，有望迎来市场
需求的新增长。
截至 2017 年 4 月 13 日，年初以来 BDI 均值为 983.01 点，较去年同期涨幅高达 160%。
根据业绩快报，公司 2017 年一季度实现营业收入 16.03 亿元，同比增长 17.85%，归属
于上市公司股东的净利润 1105.72 万元，同比增长 1103.91%。受益干散货运市场回暖，
公司业绩有望持续改善。
粤高速 A（000429）
公司主营业务是收费高速公路、桥梁的投资、建设、收费和养护管理，是广东省高速公
路系统内开发高速公路和特大桥梁的主要机构之一。主要经营业务是广佛高速、佛开高
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速和京珠高速广珠段的收费和养护工作，同时参股了多家高速公路公司。2016 年 6 月公
司实施了重大资产重组。重组后，公司持有广珠东公司股权从 20%增加到 75%，持有佛
开公司股权从 75%增加到 100%。截至 2016 年末，公司控股高速公路里程 158.12 公里，
参股高速公路里程 684.2 公里，按照权益比例折算里程合计 273.05 公里。公司目前各路
段都处于车流量增速稳定期。
“十三五”期间公司将致力于打造成为高速公路资本运作平台和战略新兴产业整合平台，
构建“高速公路主业+沿线资源开发、智慧交通、金融及类金融、投资（节能环保、新
能源及大健康等方向）”的“1+4”产业发展格局。从长远看，公司将打造成为大型投资
控股企业。本次重组引入了复星集团、保利地产、广发证券三家战略投资者，有利于公
司多元化发展的探索，加快业务转型升级。
公司 2016 年实现营业收入 28.25 亿元，同比增长 6.3%，归属于上市公司股东的净利润
10.01 亿元，同比增长 43.83%。预计 2017 年一季度营业收入同比增加 5231 万元，增幅
7.97%，归属于上市公司股东的净利润为 2.81-2.92 亿元，同比增长 48.47%-54.53%。
7.生态环保助力粤港澳大湾区进军国际一流湾区
珠江三角洲地区改革发展规划（2008-2020 年）中提出，推进城市景观林、城区公共绿
地、环城绿带建设，促进城乡绿化一体化，加快建成沿公路和铁路的绿化带，到 2020
年，城市人均公园绿地面积达到 15 平方米。
《国务院关于深化泛珠三角区域合作的指导意见》中也指出，将粤港澳大湾区定位为生
态文明建设先行先试区，指出要发挥泛珠三角区域山清水秀生态美的优势，加快推动形
成绿色循环低碳的生产生活方式，建立跨区域生态建设和环境保护联动机制，筑牢生态
安全屏障，全面提升森林、河湖、湿地、草原、海洋等自然生态系统稳定性和生态服务
功能，推动经济社会与资源环境协调发展。
如今粤港澳大湾区上升为国家战略，发展方向是国际一流湾区，要建设世界级城市群，
打造新型国际化都市圈。优美宜人的城市生态环境是必要。我们认为，市政园林绿化和
生态环境建设将成为粤港澳大湾区规划的一个重要组成部分。有利于主营园林绿化工程
的铁汉生态（300197）和向生态城镇战略发展的棕榈股份（002431）的业务发展。
铁汉生态（300197）
公司业务内容涵盖园林绿化工程、市政基础设施建设、河道综合治理、湿地建设、后期
养护管理、旅游运营等，凭借公司在景观园林、生态环保业务领域的综合实力和竞争力，
公司 PPP 模式业务的开展已步入正轨。
受益于 PPP 订单有效落地执行，根据业绩快报，2016 年公司实现营业收入 45.86 亿元，
同比增长 75.50%，归属于上市公司股东的净利润 5.25 亿元，同比增长 71.43%。
2016 年底公司与中泰创展签订《战略合作框架协议》，中泰创展是中植集团旗下的子公
司，也是国内领先的金融控股企业，在金融服务、投资管理、资本运作等方面有丰富的
经验。双方将在生态环保、市政园林、污水处理等项目上进行合作，三年合作期限内中
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泰创展将协助公司每年增加约 50 亿元的订单。双方合作公司将在融资和订单方面直接
获益。
公司拟实施第二期员工持股计划。本次员工持股计划规模不超过 9 亿元，参与对象为中
高层管理人员、核心业务技术人员和其他员工，合计不超过 1000 人，覆盖面较广。
目前公司在手合同金额至少 120 亿元。预计 2017 年公司订单将实现持续增长，PPP 订单
将成为驱动公司业绩增长的核心力量。
棕榈股份（002431）
公司从 2014 年底开始向“生态城镇综合运营商”战略转型，对生态城镇建设、运营与
产业内容三大板块进行短、中、长期布局。根据业绩快报，2016 年公司实现营业收入
39.06亿元，同比下降 11.24%，归属于上市公司股东的净利润 1.20亿元，同比增长 156.53%。
收入有所下降原因在于公司仍处于从传统园林向生态城镇的转型过渡期，属于新旧板块
业务承接期。
2016 年 7 月住建部、发改委、财政部联合出台的《关于开展特色小镇培育工作的通知》，
明确提出到 2020 年培育 1000 个特色小镇。特色小镇被正式纳入官方体系。公司探索的
生态城镇是特色小镇的一种模式，生态城镇为特色小镇的发展提供了一种基于绿色生态
与产业经济融合的可持续发展模式。公司通过前期的项目试点，已经初步形成文旅小镇、
时光小镇、体育小镇等多个产品系列。在住建部公布的第四批示范项目中，我司的长沙
浔龙河生态艺术小镇被纳入全国宜居示范村庄之列，这些都将奠定棕榈在特色小镇这一
领域的先发优势。
目前，公司在手 PPP 订单 80 多亿，传统房地产订单 20 多亿，对外公告的框架协议金额
近 500 亿元。其中 PPP 订单增速明显，大部分产值将在 2017-2018 年释放。目前近 500
亿元的框架协议中包括生态城镇项目和传统环境整治项目，将为公司未来 3-5 年发展储
备业务与客户基础。
8.风险提示
粤港澳大湾区规划进度低于预期。
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东莞证券投资评级体系：
公司投资评级
推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 15%以上
谨慎推荐 预计未来 6 个月内，股价表现强于市场指数 5%-15%之间
中性 预计未来 6 个月内，股价表现介于市场指数±5%之间
回避 预计未来 6 个月内，股价表现弱于市场指数 5%以上
行业投资评级
推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 10%以上
谨慎推荐 预计未来 6 个月内，行业指数表现强于市场指数 5%-10%之间
中性 预计未来 6 个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间
回避 预计未来 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 5%以上
风险偏好评级
高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动幅度一倍以上
较高风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 50%-100%之间
一般风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度超出市场指数波动的幅度 20%-50%之间
低风险 未来 6 个月投资收益率的波动幅度低于市场指数波动的幅度 20%以内
本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。在风险偏好评级中，不涉及到具体品种推荐和评级的产品则按照产品
研究的市场给予基础风险评级。即：权证以及衍生品市场的研究报告，其基础风险评级为高风险；股票、偏股型基金市场方
面的研究报告，其基础风险评级为一般风险；债券、债券型基金、货币型基金以及宏观经济政策等市场方面的研究报告，其
基础风险评级为低风险。
分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所
知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、
基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有
利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。
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